高毛利率6微米产品销量占比提升至64%,铜箔整体销量增长18%但毛利增长60%。公司2019年铜箔总销量1.73万吨,同比增长18%,其中6微米以下铜箔销量1.11万吨,占比由2018年仅16%提升至64%。从产品下游分类来看,公司锂电铜箔收入14.34亿,同比增长33.40%,占公司营收的99.2%;标准铜箔收入仅0.12亿,同比下降85.11%,营收占比已不足1%。公司整体收入增速25.38%略高于销量增速,但毛利5.02亿,同比增长高达60%,公司综合毛利率34.70%,同比增加7.49%,主要是由于高毛利率的6微米铜箔占比显著提升,此外低毛利率的标准铜箔占比也大幅下降。2019年公司铜箔产品平均单吨毛利为2.90万/吨,较2018年2.14万/吨提升了0.76万。公司预计2020年6微米铜箔生产占比将进一步扩大,4.5微米产品生产量将有明显提高,我们预计今年公司平均单吨毛利有望进一步提升。 公司铜箔产品持续供应偏紧,募投项目5000吨产能预计下半年逐步投产。公司2016-2018年产能利用率维持在110%以上,2019年理论产能1.6万吨,实际产量1.77万吨,产能利用率110.4%仍保持供应紧张状态。公司募投项目年产5000吨产线计划在今年下半年逐步投产,随着动力电池行业6微米铜箔渗透率提升,我们预计公司新产能投放后仍将实现满产满销。 研发投入增加65%,应收款显著下降,经营性现金流大幅增长。公司销售费用率1.35%,同比小幅增加0.03%,管理费用率2.21%,同比增加0.59%,研发费用0.63亿,同比增加65.02%,研发占收入比重为4.37%。公司应收账款0.86亿,同比降低34.44%,存货1.55亿,同比增长50.91%,主要是考虑春节期间备货。公司财务费用率1.42%,同比降低0.79%,主要是IPO上市后有息负债大幅减少,经营性现金流4.72亿,同比大幅增长250%。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2021年归母净利润4.61、5.91亿,新增预计2022年归母净利润7.08亿,同比增长40%、28%、20%,EPS为2.0、2.56、3.07元,公司主要客户为动力电池龙头,高端极薄铜箔快速放量,考虑到公司的高成长性,参考同行业估值水平,给予2020年35倍PE,维持目标价70元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速低于预期,原材料价格短期大幅波动。

2019年归母净利润增长 39% 符合预期,2020Q1受疫情影响下滑 40%-60%。 。 公司 2019年营收 26.10亿,同比降低 3.85%,归母净利润 3.21亿,同比增长39.38%,扣非后归母净利润 2.97亿,同比增长 35.27%,年报业绩和业绩快报基本一致,符合市场和我们的预期。公司预告 2020年一季度归母净利润下滑40%-60%,主要是受全球范围疫情影响,公司及产业链上下游复工延迟,国内外业务存在项目暂停或延期、物流及交通限制等不利因素,导致发货受到影响,我们预计随着疫情逐渐稳定复工率提升,公司二季度开始料将逐渐改善。 数据中心业务增长 10.23% ,今年有望受益 5G 建设增长提速。公司数据中心业务整体收入 18.78亿,同比增长 10.23%, 毛利率 36.19%,同比增长 5.22%,主要是由于去年总包项目的占比有所下降。公司持续巩固在金融、通信、轨交等行业领先地位,加大一体化系统集成方案市场拓展力度。公司推出多样化机柜标准微模块 4.0版本产品,针对 5G 基站的 48V 1KW 防水电源已批量出口并通过中国移动的测试,预计数据中心业务今年将快速增长。 光伏逆变器因国内需求下滑和集成项目减少同比下滑,储能业务有望高速增长。公司光伏逆变器及储能业务营收 5.92亿,同比下滑 30.52%,我们预计其中光伏逆变器约 5亿左右,同比下滑较大一是国内光伏需求下滑,二是 2018年光伏集成项目较多,去年集成项目减少,逆变器及储能产品毛利率也提升了4.70%,恢复到 30.52%正常水平。公司储能产品已获得中国、澳洲、德国、泰国等国家认证及应用,与宁德时代成立的合资公司新产能,预计将在今年下半年投产,我们预计这将推动公司储能业务高速增长。 充电桩作为新基建重点发展领域 , 有望实现翻倍增长。充电桩业务去年收入0.67亿,由于诉讼事件收回部分产品冲回几千万收入,我们预计实际发货为1.2亿左右。今年充电桩被列为新基建重点发展领域,多个地方的城投公司正积极布局充电桩运营建设,我们预计公司充电桩业务今年增长将提速,有望实现 2亿以上收入。 低 应收账款同比降低 18% ,经营性现金流大幅增长。公司销售费用率同比增长2.35%,主要是职工薪酬及安装维护费用增加,管理费用率同比降低 0.05%,研发费用 1.50亿,同比增长 22.65%。公司应收账款 10.26亿,同比降低 18.11%,经营性现金流量净额为 9.84亿,同比大幅增长 1197%,主要是由于支付货款减少。 盈利预测、估值及投资评级 。由于公司今年受疫情影响短期业绩,我们下调公司的盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润为 3.82、4.79、6.08亿(此前预计 2020-2021年 4. 11、5.15亿),同比增长 19%、25%、27%,EPS 为 0.66、0.82、1.04元,考虑到公司数据中心业务受益于 5G 建设,储能和充电桩有较大增长潜力,给予 2020年 25倍 PE,下调目标价至 16.5元,维持“强推”评级。 风险提示:光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期,新产能建设进度不及预期。

公司是国内锂电铜箔领先企业。嘉元科技成立于2001年9月,主营锂电铜箔产品,2018年出货量行业前三。公司与宁德时代、ATL、比亚迪等知名电池厂商建立了长期合作关系,并成为其锂电铜箔的核心供应商。根据公司业绩快报,2019年公司营收14.46亿,同比增长25.38%,归母净利润3.30亿,同比增长86.89%,利润高速增长,我们预计主要由于公司收入结构中高毛利率的6μm产品占比大幅增长。 新能源汽车高速发展拉动铜箔需求,6μm铜箔渗透率快速提升。新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)(征求意见稿)提出,到2025年新能源汽车销量占比达到25%,全球车企电动化加速,我们预计2025年全球电动车销量将达到1500万辆,锂电池产量将达到接近1000GWh,2020-2025年复合增长30%。锂电池产量快速增长拉动铜箔需求,预计2020年全球锂电铜箔将达到21.7万吨。高能量密度为动力电池发展趋势,而降低铜箔厚度能够在电芯体积不变的情况下增大浆料涂覆量,进而提升电芯的整体能量密度。目前锂电铜箔以8μm为主,6μm铜箔渗透率正快速提升。 6μm产品或将迎来阶段性供应紧张,6μm铜箔放量有望提升盈利水平。铜箔的厚度越薄,其对工艺稳定控制要求、设备精度要求、自控精度控制要求等都显著提高,目前国内仅有少数几家企业能实现6微米产品的批量化生产。由于铜箔的扩产周期达2年以上,预计今年下半年下游电动车增长提速,而铜箔企业的库存水平较低,6μm锂电铜箔有可能迎来阶段性供应紧张。铜箔的成本结构中,原材料占比较高,因此采用“铜价+加工费”模式定价,6μm铜箔产品因壁垒较高其加工费也显著高于8μm产品。嘉元科技2018年8μm以上和7-8μm的铜箔产品加工费分别为3.41万/吨和3.28万/吨,而6μm产品的加工费达到5.14万/吨,6μm产品的毛利率达到39.14%,高于其他厚度铜箔10个百分点以上。因此,预计随着公司6μm超薄铜箔放量,单吨盈利水平有望持续提升。 公司主要客户为动力电池头部企业,盈利能力行业领先。公司的主要客户均为锂电行业龙头,2018年前五大客户宁德时代、ATL、比亚迪、孚能科技、星恒电源的收入占比77.17%。我国动力电池行业格局向头部企业集中趋势日益显著,公司与宁德时代等龙头深度合作,预计市占率将持续提升。 嘉元科技与竞争对手相比具有更好的成本管控能力,毛利率显著领先,人均产值快速提升,费用管控较好,净利率行业领先。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.30、4.61、5.91亿元,同比增长87%、40%、28%,EPS为1.43、2.0、2.56元,公司主要客户为动力电池龙头,高端极薄铜箔快速放量,考虑到公司的高成长性,参考同行业估值水平,给予2020年35倍PE,目标价70元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速低于预期,原材料价格短期大幅波动。

公司拟以回购的股份用于员工持股计划,董监高参与70%。公司发布员工持股计划草案,本次员工持股计划份额合计不超过29850.6万份,资金总额不超过29850.6万元,参与员工总人数不超过64人,其中包括董监高共9人(持有份额比例达70%)。本次员工持股计划经公司股东大会审议通过后,拟通过非交易过户等法律法规允许的方式受让公司回购的股票,价格为16.77元/股。截至2020年2月18日,公司通过集中竞价交易方式累计回购股份1979万股,回购均价26.51元/股,支付的资金总额为5.24亿元。本员工持股计划的存续期为24个月,锁定期为12个月。通过本次员工持股,公司高管及核心员工将得到较好的激励,有助于公司快速发展。 低压电器业务有望持续稳健增长,行业营销积极推进。公司近两年不断强化行业营销,在电力、通信、工控和建筑工程等行业加强行业大客户的拓展。公司与国网在泛在电力物联网领域有较深入合作,积极推进解决方案营销,预计今年在电力行业将有较快增长。我国房屋新开工面积2018、2019年均快速增长,房屋竣工面积从去年下半年起好转,虽然今年2月受疫情影响房屋竣工面积同比下滑,不过3月地产复工率已大幅好转,公司在国内百强地产公司已入围几十家企业,预计公司在地产领域今年有望实现快速增长。 拟收购艾临科拓展电能质量管理和智能配电技术,加大能源互联网战略布局。公司3月17日公告,拟出资2.5亿投资上海艾临科智能科技有限公司,交易完成后持有艾临科51%股权。艾临科2019年营收2.03亿,净利润0.22亿,净资产1.98亿,业绩承诺为2020-2022年净利润0.35、0.4、0.5亿。艾临科主要从事电能质量、配电安全、智能系统集成等业务,核心为电力电子技术,此次收购后正泰将整合艾临科的电力电子技术及电能质量管理相关产品,提升公司能源管理的数字化水平与业务核心竞争力。 收购140MW光伏电站资产将增厚业绩,光伏行业需求有望逐渐恢复。公司与江西顺风、上海顺能签订股权转让协议,收购6个光伏电站项目公司100%股权,涉及光伏项目容量共计140MW。截至2019年9月底,6个项目公司资产总额13.24亿元,负债总额9.50亿元,净资产总额3.74亿元,公司收购交易总价1.81亿元相比净资产折价1.92亿元,增值率-51.52%。收购后正泰将发挥自身在电站运营方面的优势,提升被收购电站的运营效率,同时正泰也能获得相对较低的银行贷款利率,预计收购电站资产将对2020年业绩有较好贡献。光伏市场由于330并网节点将至,国内需求已显著升温度;且2020年竞价政策已基本明朗,我们预计光伏需求有望逐渐恢复。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为39.56、45.51、52.63亿元,同比增长10%、15%、16%,EPS为1.84、2.12、2.45元,考虑到公司的行业龙头地位,参考同行业估值水平,维持目标价30元,对应2019年16倍、2020年14倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,大宗商品价格快速上升,光伏补贴超预期下降。

地产业务在头部房企份额不断提升,5G专用微型断路器持续高增长。公司在地产领域主要客户为万科、龙湖、绿地等行业龙头,在国内前30大地产公司签约超20家,持续拓展新客户的同时,在头部房企的份额也不断提升。今年2月受疫情影响房屋竣工面积同比下滑,不过3月地产复工率已大幅好转,预计公司地产领域3月起开始恢复,今年仍将实现快速增长。良信电器专门针对5G开发的1U微型断路器产品2019年下半年开始供货华为,一季度仍快速放量,目前单月出货预计约3000万,我们预计全年5G微断有望实现3亿收入,持续高速增长。 新厂房及自动化设备投入增加制造费用,高毛利产品占比提升毛利率整体持平。公司毛利率为40.78%,同比小幅降低0.06%,主要是由于公司2018年底康桥厂房二期项目转固,新厂房投入较多自动化设备,公司2019年制造费用1.94亿,同比增长96.01%超出营收增速。公司终端电器毛利率41.08%,同比降低2.66%,而配电电器产品毛利率44.23%,同比增长2.67%,预计主要是由于高毛利率的双电源等产品占比提升。 人均收入91.5万元,同比显著增加,经营性现金流3.31亿超过净利润。公司销售费用率13.58%,同比增加0.64%,主要是由于市场开发投入加大,以及业绩快速增长、员工激励费用增加。公司管理费用率4.51%,同比降低0.61%,营收快速增长经营效率有所提高。截至2019年末,公司员工总数2229人,人均收入91.5万元,而公司2015-2018年人均收入均维持在80万上下,人均收入大幅提升。公司研发投入1.76亿,同比增加26.57%,研发投入占营收比重为8.64%。公司财务费用率-0.12%,经营活动产生的现金流量净额为3.31亿,同比增长26.46%,现金流持续较好。公司应收账款和应收票据合计1.99亿,同比降低50.34%,占营收比例不足10%,说明公司收益质量较好。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2021年归母净利润为3.52、4.42亿元,新增预计2022年归母净利润5.46亿,同比增长29%、26%、24%,EPS为0.45、0.56、0.70元,由于公司在地产领域份额不断提升,在5G和新能源行业增长加速,考虑到公司的行业领先地位和长期成长空间,给予2020年30倍PE,目标价13.5元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产投资超预期下降,行业竞争加剧价格大幅下滑。

公司拟使用已回购的股份,推出第一期员工持股计划。公司发布公告,拟推出第一期员工持股计划,持有人范围包括董监高、核心管理人员、业务和技术骨干等,股票来源为公司回购专用账户已回购的股份。公司此前从 2018年 11月至 2019年 5月,共回购公司股份 1611万股,占公司总股本的 2.05%,成交价区间为 5.731-6.88元/股,均价约为 6.13元/股。 2017年以来的组织变革成效显著,本次员工持股预计将持续提升团队积极性。 公司 2014年上市后,2014-2017年主要高级管理人员均为创始团队成员,持股比例较高每年业绩分红收入较好,公司管理层的薪资水平较低。公司在 2017 年下半年开展的组织变革,提拔了一批年轻的管理团队,2018年9月董事会 正式任命新一批高级管理人员,高管人员的薪酬水平也有较大提升。公司 2019年营收首次迈过 20亿门槛,同比增长 29.53%,归母净利润 2.73亿,同比增长23.11%。公司此次员工持股计划的推进,预计将对管理层及核心员工起到较好的激励,有助于公司持续快速成长。 地产业务在龙头房企份额不断提升,今年地产竣工大年预计将快速增长。近年来房地产行业龙头集中度持续提升,公司在地产领域主要客户为万科、龙湖、绿地等龙头,在国内前 30大地产公司签约超 20家,持续拓展新客户的同时,在头部房企的份额也不断提升。低压电器业务的出货主要取决于地产竣工进度,地产竣工通常滞后于房屋开工 2年-2.5年,我国房屋新开工面积 2017-2019年分别同比增长 7.0%、17.2%、8.5%,而房屋竣工面积在经历了 2017、2018两年下滑后,2019年 7月开始下滑持续收窄,2019年全年同比增长 2.6%。今年 2月受疫情影响房屋竣工面积同比下滑,不过 3月地产复工率已大幅好转,近期政府稳经济诉求进一步加强,多个城市密集出台房地产支持政策,我们预计今年是地产竣工大年,公司的低压电器产品在地产领域也望取得快速增长。 5G 专用微型断路器 2019下半年起供货华为,今年预计将持续高增长。我国去年正式启动 5G 商用,截至 2019年底已开通 5G 基站约 13万个,赛迪顾问预测 2020年国内将建设 30万个基站,2021年建设 47万个基站。良信电器在通信行业与华为、艾默生等客户长期维持良好合作关系,专门针对 5G 开发的1U 微型断路器产品 2019年下半年开始供货华为,我们预计去年公司 5G 业务有望实现 7000-8000万收入增量,目前单月出货预计约 3000万,我们预计全年 5G 微断有望实现 3亿收入,持续高速增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润为2.73、3.52、4.42亿,同比增长 23%、29%、26%,EPS 为 0.35、0.45、0.56元,由于公司在地产领域份额不断提升,在 5G 和新能源行业增长加速,考虑到公司的行业领先地位和长期成长空间,给予 2020年 30倍 PE,上调目标价为 13.5元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产投资超预期下降,行业竞争加剧价格大幅下滑。

M6下调0.06元/片,降幅1.73%。根据隆基的官网今日的硅片报价公告,M2硅片价格维持3.07元/片,M6硅片下调0.06元/片至3.41元/片,降幅1.73%。 由于M2硅片是当下隆基的主要出货产品,硅片价格的维持不变,体现了硅片供需格局之好超出市场此前的预期。而M6硅片的降价,预计目的则主要是为了引导客户加速向M6转型。同时由于M6硅片尺寸更大,其产品毛利率显著好于M2,预计此次降价后M6毛利率仍显著高于M2,此举将推动客户向M6升级且有利于提升隆基盈利能力。而目前市场M6电池售价普遍高于M2电池,且制造成本端M6电池也显著低于M2,电池厂商的盈利能力来说M6也显著好于M2。因此隆基大力推动M6升级是一个双赢举措。 公司新增G1硅片报价。公司此次还新增G1硅片报价3.32元/片,预计主要系部分客户存在G1硅片需求,公司已形成批量化供货。隆基定位于专业化单晶硅片供应商角色,客户拥有批量化需求便可以进行稳定生产供应。我们预计后续随着硅片大型化趋势的演进,硅片供应规格面临一定多样化的可能;公司作为单晶硅片龙头,新增产能大多于2017年以后扩张,预计尺寸变化并不会形成对公司的核心挑战。 硅片格局好于预期,进击的单晶龙头。目前国内单晶硅片产能主要集中于隆基股份、中环股份、晶科股份、晶澳科技等公司。拥有外销能力的企业主要为隆基股份及中环股份,受国内“疫情”的冲击,硅片的扩张进度整体较慢,竞争格局好于此前市场预期。截至2019年末公司基本形成了43GW单晶硅片,随着保山二期以及丽江二期项逐步满产以及老产能技改升级,预计公司单晶产能将逐步攀升至50GW左右。而2020年随着公司银川基地15GW产能的投产,公司产能将有望进一步提升至65GW。而随着腾冲10GW单晶硅棒项目的进一步落地,保守预计2021年公司单晶硅棒产能将达到75GW以上,龙头格局料将进一步稳固。 维持盈利预测,维持“强推”评级。公司作为光伏一体化龙头,产业链布局涵盖硅片/电池/组件3个领域,目前已在单晶硅片环节形成了绝对的竞争优势,且竞争格局好于预期;同时公司积极拓展下游组件销售渠道通路,目前进展迅速。我们预计随着光伏平价的到来,行业将迎来全面性成长。疫情短期对需求端形成一定冲击,但供给端格局预计将有望向好,龙头有望持续受益。我们维持预测2019-2021年公司盈利50.65亿/67.87亿/81.25亿,对应EPS分别为1.34元/1.80元/2.15元。我们维持公司2020年20倍估值,对应目标价36元,考虑到公司的行业地位,以及极强的竞争实力,维持“强推”评级。 风险提示:出口需求不及预期,产业链价格下降超预期。

投资18.37亿元,建设腾冲10GW单晶硅棒项目。公司计划投资18.37亿元(含流动资金),于云南保山市腾冲市建设10GW单晶硅棒产能,对应单GW投资1.84亿元左右;项目预计于2020年底前投产,投产后公司整体单晶硅片产能将达到75GW。根据公司的测算,预计投产后将实现年收入33.56亿元,预计可以贡献净利润6.29亿元。据此测算,公司预计在硅片售价0.3356元/W(换算为M2为2.01元/片(含税))的价格水平下,仍有望实现18.74%的净利率水平,大幅好于预期。 投资32.26亿元,建设西安航天基地7.5GW单晶电池。同时公司计划投资32.26亿元(含流动资金)于西安航天基地新建7.5GW单晶电池项目,对应单GW投资强度4.30亿元。根据公司的测算,预计投产后将实现年收入56.08亿元,实现净利润6.42亿元。据此推断公司预计单晶高效电池含税价为0.845元/W,单晶电池有望实现净利率水平为11.45%。 投资19.48亿元,建设嘉兴年产5GW单晶组件。此外公司还公布了计划投资19.48亿元(含流动资金)于浙江省嘉兴市新建5GW单晶组件项目,对应单GW投资强度3.90亿元。公司预计项目投产后将实现年收入111.14亿元,实现净利润8.23亿元。据此测算,公司预计单晶组件含税价为2.51元/W,单晶组件有望实现净利率水平为7.41%。 全产业链推进扩张,迎接行业长期成长。截至2019年末公司基本形成了43GW单晶硅片,10GW单晶电池片以及14GW单晶组件产能。随着公司单晶硅片形成了绝对竞争优势之后,公司正积极推动下游组件的渠道布局以及产品销售,打造一体化光伏龙头地位。随着近2年光伏产品价格的下行,光伏在全球绝大多数区域已经实现了平价上网的能力,国内也处于平价前临门一脚,光伏的长期成长空间正快速开启。 维持盈利预测,维持“强推”评级。公司积极推动产能扩张,打造一体化产业链配套能力,同时公司积极发力全球销售渠道,推动终端产品销售。我们预计随着光伏平价的到来,公司有望显著受益于行业的长期成长。我们维持预测公司2019-2021年盈利50.65亿/67.87亿/81.25亿,对应EPS分别为1.34元/1.80元/2.15元。我们维持2020年20倍估值,对应目标价36元,考虑到公司的行业地位,以及极强的竞争实力,维持“强推”评级。 风险提示:出口需求不及预期,收购进度不及预期。

事项: 3月19日通威股份公告,计划于云南保山投资年产40万吨高纯晶硅项目,项目预计投资40亿,2020年上半年启动,2021年建成投产。 评论: 新增硅料产能4万吨,预计投资40亿。公司计划于云南保山投资40亿元,新建4万吨高纯晶硅工厂。项目预计于2020年上半年启动,预计2021年11月底前建成投产,预计项目达产后将实现年营业收入30亿元。预计新项目达产后单晶硅料占比达90%以上,并可以实现N 性硅料的批量供应。 践行2020-2023硅料产能规划,打造硅料龙头。根据此前公司2月11日公布2020-2023高纯多晶硅业务规划:公司计划于2020实现硅料产能8万吨,2021年实现硅料产能11.5-15万吨,2022年实现硅料产能15-22万吨,2023年实现产能22-29万吨。预计单晶料占比维持85%以上,N 型料占比40%-80%。生产成本控制在3-4万元/吨;现金成本控制在2-3万元/吨。公司此次公布的云南保山基地正是此前规划的具体落实。预计此次项目落地完成之后,公司将形成乐山、包头、保山三大硅料生产基地,合计15.5万吨产能,正式成为国内晶硅龙头企业。 外资加速退出,硅料全面国产化提速。继2月11日韩国OCI 公布计提多晶硅料板块减值损失7505亿韩元(44.28亿人民币),对于群山基地5万吨产能进行资产重组。韩国韩华也确认2021年将关闭其多晶硅料业务,预计涉及韩国1.5万吨产能。OCI 群山硅料厂重组以及韩华宣布关停韩国硅料厂,标志着海外硅料企业相对于国内企业已并无优势。随着国内硅料企业近几年在生产工艺上的突破,以及成本端的持续降低,国产硅料已开始全面取代进口硅料。而国内硅料厂预计后续向头部5家企业集中,竞争格局持续向好。 持续加码电池产能扩张,剑指行业第一。截至2019年末公司已形成多晶电池产能3GW,单晶电池产能13GW,合计16GW。预计随着眉山I 期项目投产,公司2020年底产能有望达到20GW。公司同时规划了四川金堂基地30GW 高效太阳能电池及配套项目基地,合计分4期每期7.5GW,预计一期2020年3月前启动,2021年内建成。公司电池产能扩张积极,剑指行业第一。 维持盈利预测,维持“强推”评级。公司作为全球领先的光伏电池及多晶硅料供应商,积极推动产能扩张及新技术应用,降低生产成本提升竞争力。我们看好光伏行业迈入平价之后长期成长空间以及龙头公司的盈利能力提升。我们维持预测公司2019-2021年盈利27.62亿/37.87亿/46.07亿,由于公司近期转债转股,股本有所增厚,2019-2021年对应EPS 摊薄为0.64元/0.88元/1.07元(原值0.71元/0.98元/1.19元)。我们维持公司2020年22倍目标估值,对应目标价19.36元。 风险提示:产业链价格不及预期,光伏装机需求不及预期。

2019年盈利13.80亿元,符合预期。2019年公司实现营业收入135.90亿元,同比增长18.61%;其中第四季度实现营业收入40.57亿元,同比增长10.92%,环比增长16.87%。2019年实现盈利13.80亿元,同比增长48.42%,对应EPS为0.82元/股,扣非后归母净利润10.99亿元,同比增长17.91%;其中第四季实现盈利3.61亿元,同比增长96.05%,环比下滑1.5%。公司业绩与此前业绩快报基本一致,符合预期。 湿法隔膜放量,盈利能力有所修复。公司2019年8月完成对湖南中锂9.97亿注资取得其60%控股权,目前已形成湖南中锂以及中材锂膜两大湿法隔膜业务平台。2019年湖南中锂以及中材锂膜合计实现隔膜销售4亿平,其中湖南中锂实现销售收入1.59亿元,贡献净利润0.35亿元;中材锂膜实现销售收入1.88亿元,贡献净利润0.25亿元。中材锂膜销售收入同比实现增长244.87%,营业利润亏损5268万元,同比收窄9225万元;净利润2542万元,同比大幅提升6939万元。公司隔膜业务显著放量,盈利能力有望趋势性向好。 叶片产销两旺,迎来风电大周期。2019年公司实现叶片营收50.39亿,同比大增51.38%;实现叶片销量7941MW,同比增长42.13%;中材叶片实现净利润4.03亿元同比增长约34倍。2019年国内风电进入抢装周期,大型机组应用加速,叶片供应偏紧且头部化显著。公司顺势抢装市场份额,实现了单价以及销量的同步提升,公司毛利率同比提升4.6个百分点至18.64%,盈利能力大幅提升。随着2020年国内风电补贴进一步退坡,叶片业务盈利能力有望加速。 玻纤有望见底,成本、结构持续优化。2019年公司实现玻纤营收57.38亿元,同比提升0.26%;实现销量92.39万吨,同比提升9.38%;毛利率32.06%,同比下滑3.47个百分点。其中泰玻实现盈利8.35亿元,同比下滑13.15%。2018年下半年玻纤产能加速投放,造成了2019年行业供给呈现阶段性过剩。公司通过产品结构优化,均价降幅小于行业水平;同时通过成本控制,实现了毛利率及盈利力的基本稳定。预计随着新产能边际增速下降,行业供需格局有望好转,公司玻纤业务有望见底回升,盈利能力抬升。 维持公司盈利预测,维持“强推”评级。公司作为国内风电叶片以及玻纤龙头型企业,正积极布局发力锂电隔膜业务。三块核心业务2020年有望同步开启景气度上行周期,我们看好公司的长期发展以及竞争格局,维持公司盈利预测及“强推”评级,预计公司2020-2022年有望实现盈利18.60亿/20.79亿/23.01亿,维持目标价16.65元/股。 风险提示:玻纤供给大幅增加,隔膜业务拓展不及预期。

公司拟非公开发行,投资TWS耳机电池、锂锰电池和三元方形电池项目。公司发布非公开发行股票预案,拟非公开发行股票不超过0.95亿股,募集配套资金不超过25亿元,用于投资1)面向TWS应用的豆式锂离子电池项目,2)面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目,3)三元方形动力电池量产研究及测试中心项目和补充流动资金。 TWS耳机市场爆发高端电池产能有限,公司扩产“金豆”电池有望高速增长。公司拟使用募集资金10.5亿元,投资11.6亿元建设豆式锂离子电池2亿颗产能,公司预计项目运营期年均营收16.09亿,年均净利润1.82亿。目前全球TWS耳机渗透率正快速提升,根据CounterPoint数据,2019年全球TWS耳机出货1.29亿副,其中苹果排名第一市占率40%以上,紧随其后的是小米和三星。CounterPoint预计2020年全球TWS耳机出货将达到2.3亿副,到2022年突破7亿副。亿纬锂能自5年前开始研发TWS耳机电池,已累计申请专利48项,授权专利达14项,为三星开发的“金豆”电池去年四季度开始批量供货,与苹果、华为等公司的合作也正积极推进。目前公司月产能约300-400万只供不应求,随着新产能投产,我们预计今年公司TWS耳机电池出货有望达到5000万-1亿只,明年预计仍将高速增长,预计将为公司带来较大的业绩增量。 投资胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目,锂原电池业务多点开花。公司拟投入募集资金3亿,投资3.3亿于面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目,建设1.6亿只高温锂锰电池产能,公司预计运营期年均营收3.68亿,净利润0.38亿。我国对于强制安装胎压监测系统的政策从2020年1月起实施,每年新增2000多万辆乘用车预计将带来较大新装需求,而2.6亿的庞大汽车保有量,也为后装市场带来较大增长潜力。亿纬锂能是锂原电池领域行业龙头,能够紧密把握行业前沿发展方向,对于ETC、智能电表、胎压监测、烟雾报警器等新应用提早布局,预计锂原电池业务将持续快速增长。 加大三元方形电池投入,高端乘用车客户拓展有望加快。公司拟投入募集资金4.5亿,投资5.89亿元用于三元方形动力电池量产研究及测试中心项目,将通过本项目加强在三元方形电池的技术和产品储备,提升产品竞争力。公司的软包电池去年已开始为戴姆勒供货,今年新产能投产后将配套现代起亚,我们认为,公司与全球汽车龙头的在软包电池的合作将持续提升公司动力电池竞争力,反哺公司的磷酸铁锂和三元方形电池,而有了戴姆勒、现代起亚等客户的背书,也有助于公司突破其他海外一线车企。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润15.15、22.11、27.01亿,同比增长165%、46%、22%,EPS为1.56、2.28、2.79元,考虑到公司TWS耳机电池扩产后有望超预期增长,锂原电池在胎压监测和物联网应用带动下增长有望提速,动力电池一线车企持续拓展,考虑到公司的高成长性,我们给予公司2020年35倍PE,维持目标价80元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速低于预期,TWS耳机电池销量增速低于预期,电子烟政策低于预期。

事项: 2020年3月9日晚,公司公告中标三峡新能源阳西沙扒三、四、五期海上风电项目220kV、35kV海缆及敷设总包项目,合计中标金额17.16亿元。 评论: 中标17亿元海缆大单,公司21年业绩确定性有望提高。公司中标了三峡新能源阳西沙扒三、四、五期海上风电项目海缆及敷设总包项目,其中220kV海缆中标金额8.92亿元,35kV海缆及敷设第一、二、三标段中标金额8.25亿元。 此次中标的三峡新能源阳西沙扒三、四、五期海上风电项目装机容量分别为400MW、300MW、300MW,离岸距离分别为16km、26km、22km。公司中标了三峡新能源阳西沙扒一至五期海上风电项目用全部海缆及敷设施工总包,为三峡集团实施“海上风电引领者”的战略和广东阳江打造世界级风电产业基地提供了强有力支撑。根据公司的在手订单及产能情况判断,我们认为公司排产已接近2021年下半年,公司21年业绩确定性有望进一步提高。 20年累计中标海缆订单29亿元,已超过19年全年6亿元。2020年,公司已经陆续中标“三峡阳西沙扒二期35kV、220kV海缆及敷设”、“中节能南鹏岛35kV海缆”、“莆田平海湾三期35kV、220kV海缆”订单,加上此次中标的17亿元海缆大单,公司合计中标金额达到29.51亿元,已超过2019年全年中标金额23.05亿元。2017年、2018年,公司海缆中标金额分别为13.47亿元、19.63亿元。2019年,公司海缆业务爆发式增长,全面带动公司业绩提升。从中标金额上看,2020年、2021年公司业绩料将会进一步受到海缆业务带动,同时公司敷设船也将全面投入使用,海洋工程业务收入也有望全面增长。 海缆龙头,新基地产能释放巩固地位。近两年,公司海上风电领域海缆中标市场份额占比始终保持在40%左右,龙头地位非常牢固。2019年3月公司新增一条交联线,产能有所提升。目前,公司募投项目在宁波的二期产业基地已经开始动工,有望在2021年释放产能,完全投产后将会使公司海缆产能翻倍。 同时,公司还在广东地区布局。根据我们统计,目前广东、江苏等地区仍有多个海上风电项目还未启动海缆招标。我们预计,2020年还会有海缆订单陆续招标,公司有望继续获得订单巩固市场龙头地位。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司2020年新中标订单超预期,我们上调了公司2020年、2021年海缆、海缆敷设(工程)业务的收入预测。同时,电网领域投资预期修复,公司陆缆业务也有望提升。我们预计2019~2021年公司归母净利润可实现4.55、6.52、9.11亿元(原预测4.55、5.56、7.14亿元),对应当前股价PE分别为18.5、12.9、9.2倍。我们按照陆缆、海缆业务分块估值,给予公司2020年业绩19.26倍估值,目标价19.2元,维持“强推”评级。 风险提示:公司扩产进度不及预期,海上风电补贴政策变化。

事项: 公司发布 2019年度业绩快报,报告期内实现营业收入 169.08亿元,同比增长22.92%,实现归母净利润 9.03亿元,同比增长 42.8%,扣非后归母净利润 6.16亿元,同比大幅增长 96.88%。 评论: : 优势产能释放叠加精益管理 ,盈利能力 稳步提升。 。2019年度公司实现营业收入 169.08亿元,同比增长 22.92%,实现归母净利润 9.03亿元,同比增长 42.8%,按此数据反推,单四季度公司实现营业收入 48.92亿元,同比/环比分别增长8.7%和 20.1%,实现归母净利润 2.0亿元,同比及环比有所下滑,从历史数据看,公司单季度归母净利润通常呈现波动走势。报告期内,公司持续优化产品结构、集中优势客户资源,在全球光伏硅片市场实现全面领先,各项业务保持稳步发展;通过严格成本控制、有效实施精益化管理,提升智能制造水平、不断释放优势产能,有效降低了经营成本,盈利能力持续提升,归母净利率达到5.34%,同比上提 0.74pct。 看好公司长期成长空间: 1) ) 大硅片步入收获期,光伏业务有望快速成长。M12产业化进程提速,五期扩产加速光伏业务成长。M12有效节约成本,提升设备周转率,在降本增效方面的提升效果显著,目前硅片、电池片、组件端各环节对大硅片的认可度和接受度逐步提高,产业链协同性开始显现,东方日升、爱旭、天合光能、通威等下游厂商已在积极布局。公司五期项目规划 25GW M12硅片产能,通过智慧化工厂设计及制造、组织、管理模式优化,注入光伏产品半导体化体系思维,支撑光伏产业持续性升级,满足光伏产品品质高效化、多样化的需求,预计2020年将形成 16GW 左右的出货量。我们认为,随着扩产项目落地,优质产能陆续释放,公司在光伏硅片领域的龙头地位将更加凸显。 2)8寸硅片进入放量期,12寸硅片验证顺利。新能源汽车发展提速&5G 周期的开启有望带来功率半导体及传感器的大繁荣周期,8寸产能紧俏,而海外厂商对 8寸硅片扩产持谨慎态度,为国产 8寸硅片创造了难得的国产化窗口期。 中环股份 8寸硅片已具备成熟稳定供应能力,宜兴 8寸产线也于去年 9月部分投产,预计 2021年中即可达到 75万片/月的设计产能,届时公司 8寸硅片需求有望直接受益下游景气提升带来的高弹性;此外,公司 12寸硅片产线正在积极建设中,下游客户认证稳步推进,预计今年三季度开始放量,形成 7~10万片/月产能,有望成为大尺寸硅片进口替代的核心力量,公司半导体业务的发展潜力将逐步开始释放。盈利预测、估值及投资评级: :根据公司 2019年度业绩快报,考虑到产能释放以及硅片、原材料价格波动等因素,我们调整 2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润 9.03、16.20和 23.48亿元(原预测值 11.38、17.75和 24.62亿元),考虑到增发后的股本变化,备考 EPS 0.32、0.48和 0.70元(原预测值 0.41、0.53和 0.74元)(以公司当前股价测算,预计实际非公开发行股数将与上限有较大差距,此处备考 EPS 仅作参考),对应 PE 54、36和 25倍,因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段,给予 12个月内目标价 25.29元,对应 2021年 PE 30倍,维持“强推”评级。 风险提示:上游原材料、光伏及半导体硅片价格波动;下游需求不及预期;客户认证推进不及预期。

2019年盈利13.85亿元,符合预期。2019年公司实现营业收入135.80亿元,同比增长18.51%;其中第4季度实现营业收入40.46元,同比增长10.97%,环比增长16.56%。2019年实现盈利13.85亿元,同比增长49%,对应EPS为0.83元/股;其中第4季度实现盈利3.66亿元,同比增长94.34%,环比持平。 风电叶片持续高景气,大型化趋势明朗。2019年能源局正式确立风电补贴退坡节奏:2018年底前核准的陆上风电要求2020年底前并网,海上风电要求2021年底前并网,否决将取消补贴。根据彭博新能源的统计数据,截至2018年末存量带补贴指标高达88GW。2019年业主加速了存量项目的招标及施工,由此带动了叶片需求的快速增长。预计公司2019年叶片销量达9GW,同比增速超60%,而2020年预计风电装机量同比仍将维持较快增长。且由于风电正处于迈入平价阶段,机组大型化趋势明朗,带动风电叶片持续大型化发展,大型叶片对于技术要求高于传统叶片,且利润率显著好于传统叶片。公司作为国内出货量排名第一的叶片供应商,有望受益于份额的提升以及盈利能力的改善。 玻纤供给结构优化,供需格局有望迎来改善。2019年末公司全资子公司泰山玻纤共形成产能90万吨,是国内排名前2,全球排名前3的玻纤供应商。随着2016年公司完成对泰玻的业务整合,泰山玻纤借助于中材上市公司平台融资能力获得了一轮加速发展基于,产能从2015年的53.7万吨迅速提升至90万吨。且加速老旧产能淘汰降低玻纤生产成本。优化产品供应结构,玻纤供给持续向电子玻纤以及风电玻纤等高价值产品,盈利能力显著提升。随着2020年国内玻纤扩张周期的结束,以及需求的持续增长,预计玻纤供需格局2020年将显著改善,公司玻纤盈利能力将同比提升。 湿法隔膜进展顺利,全新业务支柱出呼之欲出。2019年8月公司增资湖南中锂9.97亿元获得湖南中锂60%股权,湖南中锂是国内排名靠前的湿法隔膜供应商,在国内外主要锂电供应商宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、SK等均有所突破。湖南中锂将与公司现有湿法隔膜产能产生极大的协同作用,提升市场份额的同时,深入绑定核心战略客户,公司全新支柱业务呼之欲出。 维持公司目标价,维持“强推”评级。公司是国内风电叶片龙头,玻纤第二大供应商,湿法隔膜业务正加速突破。2020年公司三块主营有望迎来向上共振。 我们小幅调整公司2019-2021年盈利预测至13.85亿/18.60亿/20.79亿(原值13.57亿/16.23亿/18.61亿),对应EPS分别为0.83元/1.11元/1.24元,维持公司目标价16.65元,维持“强推”评级。 风险提示:隔膜业务拓展不及预期,玻纤需求不及预期。

2019年营收64.12亿增长47%,归母净利润15.15亿增长165%,符合市场预期。公司去年12月底预告全年业绩14.55-16.27亿,实际业绩接近预告区间中值,符合市场预期。公司第四季度营收为18.34亿,同比增长36.7%,归母净利润为3.56亿,同比增长85.4%,环比有所下滑,预计一是由于ETC 电池出货量和价格环比降低,二是麦克韦尔申请香港上市计提了部分费用。 磷酸铁锂电池装机持续增长开始盈利,软包电池供货戴姆勒今年预计将爆发。 公司动力电池在国内客车和物流车市场持续快速增长,根据真锂研究数据,公司2019年装机1.69GWh,市占率2.68%排名第5,今年1月公司国内装机66MWh,市占率3.13%,仍维持行业前五。此外公司在储能和电动船市场也持续较快增长。去年公司磷酸铁锂电池产能2.5GWh 接近满产,并已进入盈利阶段,募投项目新增3.5GWh 产能预计今年将逐渐投产,预计今年公司磷酸铁锂电池仍将有较快增长。公司软包电池去年下半年开始供货戴姆勒,每月供货量不断攀升,现有3GWh 产能今年有望实现满产,而新建的6GWh 产能将于今年下半年投产,将为现代起亚配套,预计明年也有望贡献更多增量。公司方形三元电池的客户拓展积极推进,有望进入海外一线车企。 TWS 耳机电池去年开始供货三星,新客户拓展进展顺利今年有望爆发增长。 全球TWS 耳机渗透率正快速提升,根据CounterPoint 数据,2019年全球TWS耳机出货1.29亿套,其中苹果排名第一市占率40%以上,紧随其后的是小米和三星。CounterPoint 预计2020年全球TWS 耳机出货将达到2.3亿套,2019至2022年复合增长将达到80%。亿纬锂能自5年前开始研发TWS 耳机电池,为三星开发的“金豆”电池已通过认证,去年四季度开始批量供货。目前公司产能紧张,月产能约300-400万只供不应求,今年新产能投产,年产能将达到2亿只。公司与苹果、华为等公司的合作也正积极推进,我们预计今年公司TWS 耳机电池出货有望达到5000万-1亿只。公司在TWS 耳机电池领域布局较早,具有自主知识产权和专利,利润率较高料将为今年带来较大的业绩增量。 锂原电池去年ETC 市场爆发,今年智能电表市场有望接力。公司去年锂原电池业务受益ETC 市场爆发,我们预计全年出货约8000万只,今年预计出货约4000万只。国网智能电表进入新一轮更换周期,今年预期将大幅增长,预计公司今年智能电表电池出货有望达到8000万只,将为锂原电池提供较好支撑。 盈利预测、估值及投资评级。我们根据业绩快报调整公司2019年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润15.15、22. 11、27.01亿(前值为16.29、22. 11、27.01亿),同比增长165%、46%、22%,EPS 为1.56、2.28、2.79元,公司软包电池进入戴姆勒、现代起亚等海外一线客户快速增长,TWS 耳机电池需求爆发,考虑到公司的高成长性,参考同行业公司30-40倍估值水平,我们给予公司2020年35倍PE,上调目标价至80元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速低于预期,TWS 耳机电池销量增速低于预期,电子烟政策低于预期。