点评: 中烟门店多,流量大,非烟消费线上转化价值高;公司借助中烟布局线上先发优势明显:1)烟草门店每年有巨大的流量优势,自上而下的推广将以极低成本带来流量入口。烟草行业的壁垒在于专营,互联网的壁垒在于客户规模和效率,公司最早布局烟草入口,具有先发优势。2)中烟新商盟由中烟和浙大网新集团合资,为中烟系统500多万家门店提供网上烟草订货与销售。我们预计今年中烟直属的线下门店和省级中烟管辖的门店将总计有200-300万家门店接入中烟新商盟的非烟订货商务平台,以单店每天有效获取10人/次计算,日活跃客户2000万,月活跃客户60万人,年累计服务客户超过7200万人,短期虽然无法保证高额盈利,但具有粘性的消费客户具有巨大的商业价值,按照人均年消费烟草和非烟500元计算,净利率1%,合资公司净利润有望超过3.5亿。 公司利益与资本市场高度一致:公司多名高管不断增持,显示高管对未来发展机具信心。其中公司总裁郭翥先生9月份以来7次增持,增持金额已经超过1亿。郭翥先生的平均增持价格在9.84元,远高于当前股价。此外,公司定增事项获得证监会核准,定增批文有效期为6个月,目前公司股价与定增价倒挂,公司利益与资本市场一致。 盈利预测与投资建议:2015年公司传统业务正常发展,烟标定增增长良好,业绩逐步恢复。同时公司不断向新材料包装以及电商业务突破。我们预计公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.22/0.33/0.39元,对应2016年PE为24X。绿新从传统制造业向实体门店大数据运营商转换,有利于提升估值,买入评级。 风险提示:电商业务进展不及预期;烟草行业增速进一步下滑。

事件:公司与福特宝签署了《中国足协中国之队LED服务商合作协议》,约定公司为中国足协中国之队系列赛事独家提供LED显示设备及其比赛期间的相关服务、为福特宝提供中国足协超级杯赛比赛用屏。有效期为2016年3月-2020年3月。 高端LED品牌商,国际顶级体育赛事技术提供商。公司主营业务为LED应用产品的研发、生产、销售及相应专业服务,研制的LED显示产品被多次应用于世界杯、欧洲杯等国际顶级体育赛事,在全球建立了高端、专业的品牌形象。公司有望利用国外的赛事服务经验,结合公司在设备、技术、服务上的优势,积极拓展国内市场,目前已经为2015深圳国际马拉松、重庆2016中国足协超级杯、海南2016中国青少年高尔夫未来之星明星赛等赛事提供服务。未来,公司将通过技术+服务进一步扩展国内体育赛事领域,有望成为国内体育赛事领导者。 46号文件加快发展体育产业,携手福特宝、中智华体推进体育产业战略。目前国内体育产业受到政策、消费升级等利好,行业展现出前所未有的爆发力,在整体规模及商业开发程度方面都有很大提升空间。公司与福特宝合作,切入足球LED领域,加速拓展国内体育市场。同时与中智华体合作,推进场馆改造,目前已参与上海交大体育馆改造等项目。未来将以设备租赁、体育场馆改造和运营为切入点,大力发展体育产业。 股权激励授予完成,彰显信心。公司限制性股票激励计划已于2月29日完成授予,激励对象包括董事、高管及核心骨干共168人,授予价格为5.20元/股。解锁考核目标为2016-2018年净利润分别不低于4000/4300/4600万元,彰显管理层信心。 盈利预测和估值。公司的LED订单与赛事举办频率密切相关,2015年由于赛事举办较少,订单需求不足,导致公司收入与净利出现较大比例的下滑。今年将举办四年一届的欧洲杯和奥运会,并且随着国内体育产业的加速发展,公司在赛事LED技术服务领域的优势地位将逐步显现。预计今年业绩反转,15-17年净利润分别为2100/4100/4400万元,EPS分别为0.09/0.19/0.20元。16年体育行业平均估值为88倍,鉴于公司有外延并购预期和通过LED切入体育领域的入口,给予16年80XPE,给予增持评级。 风险提示。LED项目订单减少、体育产业布局不达预期等。

地产去库存,主业回暖。公司主营业务为承接酒店、剧院会场、写字楼、图书馆、医院、体育场馆等公共装饰工程的设计及施工。快报显示2015年公司收入较上年同期减少9.52%,主要是由于部分项目施工进度减慢,确认收入减少。今年一季度地产行业回暖,国家相关政策加速地产去库存,对公司主业有提振作用,预计今年主业转好。 重点打造第二主业职业教育,医学教育培训市场成新蓝海。公司先后收购了考研培训平台跨考教育、建工职业培训机构学尔森、金英杰教育和政法英杰教育,布局职业教育的医学和司法领域。近几年全国医考人数呈快速增长趋势,仅2015年全国医考考生就达到400余万,医学继续教育类考生和职称类考生更是达到了1000万的规模,医学教育培训市场前景广阔。金英杰教育在医学教育领域深耕多年,已成为国内面授规模最大、通过率最高、专业化最强的医学高端品牌,品牌知名度与影响力较大。公司将通过金英杰教育和政法英杰教育在各自领域的优势,整合全国主要法律系统和医学系统的资源,提升公司在职业教育领域内的整体实力和市场份额,打造职业教育体系内以资格类教育为入口,以职称类教育和继续教育类为后续的终身教育事业体系,并将职业教育培训延伸至法律职业、大健康等多项领域,寻找新的盈利增长点。 发行可转换公司债券获证监会审核通过,外延并购预期强。公司本次发行可转换公司债券募集资金12亿元,主要用于在线智能学习平台及教育网点建设项目、职业教育云平台及大数据中心建设项目和研发中心及教师培训中心建设项目,由公司拟设立的全资子公司洪涛教育实施。通过建立统一教育平台降低运营成本,实现各个职业教育业务板块的互联互通,加快一体化职业教育培训体系的形成,打造“洪涛教育”的品牌知名度并不断提高综合服务能力。公司未来将继续在标准研发、平台运营、认证、就业、人力资源等方面进行整合。 盈利预测和估值。公司目前持有金英杰20%股权,双方约定若15年金英杰实现净利润1500万元,公司将进一步收购不低于31%的股权,金英杰成为公司控股子公司,今年有望实现并表。我们预计公司16年建工主业好转,贡献3.8亿利润,给予建筑25XPE,对应市值95亿;职业教育主要由跨考和学尔森贡献利润,预计5000万,给予培训教育40XPE,对应市值20亿,16年总市值约115亿,给予买入评级。 风险提示。建筑工程行业低迷、职业教育板块整合不达预期等。

打造以互联网为基础的跨境服务业务链。公司原先是一家集办公文具、印刷制品、进出口贸易等为一体的制造企业。公司于15年收购灵云传媒,布局互联网营销领域,从传统制造企业转型互联网公司。16年通过收购汇元通布局跨境支付业务,打造以互联网为基础的跨境服务全业务链。 多重利好,跨境支付领域发展潜力大。1)跨境电商行业的快速扩张带动跨境支付业务高速增长。2)国家政策扶持,15年外汇管理局发布试点意见,在全国范围内开展跨境支付业务试点,目前已经有多家境内机构获得跨境支付牌照。3)相比传统银行,第三方支付公司的跨境支付业务更能满足跨境贸易单笔支付金额小、支付数量多的交易特点和实际需求。 汇元通-领先的跨境支付服务商。汇元通拥有行业领先的提供跨境支付服务解决方案的专业能力,以及在跨境支付领域积累的丰富的客户资源与良好的客户口碑,可以与上市公司多年来在跨境贸易、互联网营销等领域所积攒的业务、客户资源等融合,发挥协同效益,提升上市公司在跨境商务领域的服务能力和市场份额。同时汇元通将成为公司新的盈利增长点。本次收购汇元通估值3.3亿美元,预计2016-2018年实现的税前利润分别不低于2900万美元、3900万美元和4900万美元。 汇元通三项业务成梯次发展格局。1)跨境支付业务:通过香港子公司从事境外对境内、境内对境外的跨境支付业务,以及代境外商户对境内客户、境内商户对境外客户进行的收款业务,是公司的成长主力业务。2)个人货币兑换业务:通过上海子公司在中国大陆的19个网点向个人提供传统的线下外汇兑换业务,当前该业务主要在线下进行,未来计划开通网上预约换汇O2O服务。3)电子旅行支票业务:客户将资金转到汇元通香港银行账户,汇元通和清算机构合作生成相应电子旅行支票账号,再发送给客户,就能在海内外刷卡消费或取现。目前与通汇香港达成合作,从事万事达记名电子旅行支票和不记名电子旅行支票业务,是潜在培育业务。 盈利预测和估值。灵云传媒15年并表,承诺16-18年归属净利润分别不低于8450万元、10985万元和12083.5万元,今年汇元通并表。我们预计16年传统业务/灵云传媒网络营销/汇元通支付业务分别贡献净利润2500万元/8500万元/14500万元,将大幅增厚公司业绩,16/17年EPS分别为0.72和0.97元,对应PE42.51/31.62X,给予增持评级。 风险提示。业务之间协同效益不佳等。

新疆地区第一乳企:新疆是中国第二大牧区,草原占全国草原面积的22%。同时较长的日照时间和较大昼夜温差使得牧草品质独特,奶业发展具有天然优势。公司目前主要产品有巴氏奶系列、UHT系列、酸奶系列、乳饮料系列和固体奶系列。公司客户以新疆地区为主,新疆地区贡献收入接近98%。2015年预期公司收入5.7亿,超越西域春,成为疆内第一乳企。 收购天澳牧业后协同效应明显,奶源优势加固:天澳牧业目前的稳定产能是150-160吨,现在原奶的盈亏平衡价格是3.4元/公斤。当前新疆地区的收奶价格是2.8-3元/公斤,天澳依赖政府补贴实现微利。天澳牧业刚刚完成奶牛筛查,后续单产仍有提升的空间,未来有望实现盈利。公司以前的奶源中,自有奶牛场仅占7.61%,外部规模化养殖场、奶农合作组织以及“公司+政府+农户”模式奶牛场分别占比高达13.74%、38.78%、39.87%。天澳牧业被收购后,将成为天润乳业的主要奶源,实现奶源自己自足,摆脱生鲜乳价格对公司盈利的影响。 新品开发助推业绩持续增长:2015年年初,公司推出爱克林包装的浓缩酸奶。产品包装新奇,味道纯正,性价比高,在新疆已经成为过年必选的送人礼品,目前爱克林包装的浓缩酸奶销量占比已经超过50%。凭借该爆款产品,公司酸奶营收同比增长200%以上。此外,公司自主开发了乳饮料产品-奶啤酒。奶啤由易拉罐包装,没有酒精味,保质期长,市场辐射范围广。疆外东莞、福州等市场销量良好,2015年预计销量翻倍。目前两款新品渠道和品牌仍依托传统产品,随着品牌和渠道的加强,未来还有较大业绩空间。 盈利预测:目前市场主要集中在乌昌和北疆地区,未来公司将依托爱克林浓缩酸奶以及奶啤新产品,开拓南疆市场以及内地市场。公司酸奶和乳饮料等高毛利率产品占比不断提高,同时收购天澳牧业之后,奶源自给自足,公司整体毛利率有望稳步提升。预计公司2015-2017年EPS分别为0.45/0.56/0.69元,对应2016年PE49.87X,增持评级。 风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。

投资要点事件:2016年3月10日,公司控股股东宜华集团继续增持了6132372股,占总股本的0.41%,增持金额为66896202.5元,增持均价10.91元/股。 点评: 3倍杠杆资管计划增持,彰显未来发展信心。大股东宜华集团通过带3倍杠杆的资管计划增持股票613.24万股,占总股本0.41%。 同时大股东承诺的未来的增持资金不低于3.3亿,显示大股东对公司未来发展极具信心。 持续看好“Y+生态圈”布局:公司“泛家居”生态圈搭建稳步进行,目前已在加快推进以体验馆为核心辐射周边区域经销商的线下模式基础上,通过投资美乐乐、爱福窝等互联网家居平台,整合平台电商线上引流和线下实体体验馆的渠道资源。同时通过第三方品牌入驻,共同打造O2O泛家居。收购华达利后,公司品类进一步丰富,国际影响力和行业地位迅速提升,实现国内外一体化线上线下交互的销售网络的良好布局,进一步帮助公司实现覆盖全屋家具品类的“互联网+泛家居”战略。未来泛家居生态圈影响力有望持续扩大,吸引更多优质企业加盟,形成正向反馈闭环。 盈利预测:15年下半年公司出口业务逐步恢复,国内地产成交火爆,家居作为地产后周期有望受益。同时海尔家居、美乐乐的订单叠加华达利3年期业绩承诺确保公司短期业绩持续增长。考虑2016年增发落地,预计公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.5/0.61/0.79元,对应PE分别为21.6/17.7/13.67倍。公司员工持股价为16.72元,泛家居供应链项目定增价为18.51元,安全边际充足。此外员工持股计划将于5月末解锁,公司与资本市场利益一致,“买入”评级。 风险提示:华达利收购事项以及定增事项不达预期;协同效应不达预期

投资要点 事件:公司发布2015年年报,2015年营业收入58.38亿元,同比增长25.08%;归属母公司净利润2.01亿元,同比增长76.7%。 点评: 复合肥业务贡献业绩主力,未来有望持续发力:复合肥业务收入占比高达64%,2015年营业收入同比增长25.08%,主要是受益于复合肥销售量增加。宁陵和平原项目投产后,公司拥有复合肥产能达480万吨,2015年复合肥销售量185万吨,同比增长28%。2015年复合肥毛利率为16.62%,较上半年略微提高,预计未来会维持在16%左右。2016年公司复合肥销售目标为220万吨,将持续为公司贡献业绩增长。 食盐业务双重壁垒优势,毛利率持续提升,盐改放开后率先受益:1)生产的壁垒:随着200吨海藻碘生产线的投产,高端食盐产业链优势增强,川菜调味品领域继续保持快速发展。目前公司是行业内规模最大、全国布局最全面的企业,海藻碘和低钠盐是公司品种盐中最大的两个品类。(2)销售端壁垒:公司与15价盐业公司合作,提前占领渠道资源。在双重壁垒下,公司食盐业务毛利率持续提升,目前已经高达44.5%。我们猜测盐业改革有望在2017年落地。盐改后,食盐回归市场化的调味品属性,品牌品种盐占比将大幅提升,毛利率不断提升。新都化工目前是体制内最具备优势的企业,盐改放开后公司将率先受益,渠道价值期待重估和再开发。 定位未来农村京东(改造化肥门店嫁接消费品)+陆金所(与平安集团深度合作开发农村理财、征信和供应链金融平台):目前联合利华、中粮、伊利、可乐、茅五剑等白酒企业等高毛利高周转的刚需SKU已经全面入驻,APP已经上线,完胜周边所有小超市。公司与平安集团和网信金融深度合作,开发农村理财产品。目前四大行中农行资金成本最低,说明农村理财产品匮乏,新都通过线下130万个食盐和7万个化肥终端成为有效的营业部,向农民销售安全高利率的理财产品。红包、游戏抽奖等线上活动契合农民心理,平台粘性高。哈哈农庄计划3月开始大规模发力推广,规划2016年用户数量至少300万,力争突破600W;理财交易量超70亿,化肥交易量30亿。 盈利预测:公司复合肥业务稳健增长,食盐业务盐改在即,农村电商业务加速推进。预计16-18年公司非互联网业务主业EPS分别为0.4/0.61/0.96元,给予16年35xPE,对应每股价格为14元。此外,我们预测哈哈农庄16 年流水100亿元,给予0.5xPS,对应50亿市值,每股价格为4.95元。综合两项业务,公司目标价为18.95元。公司第一期员工持股计划买入股票1249.14万股,占公司股本1.24%,买入平均价格为16.01元,安全边际充足,“买入”评级。 风险提示:复合肥竞争加剧;哈哈农庄推进不及预期

收入拐点:高猪价*高屠宰量=高收入,1Q收入我们预计超过20%+。对比15年毛猪价格变动,我们预测16年全年生猪波动区间为14-20元/kg。15年屠宰量约1450万头,市占率仅为2%,双汇加速整合雨润在内的其他屠宰场概率加大。公司目前降低屠宰单头利润换取市场规模,屠宰规模效益不会减少单头利润。16年我们预计屠宰在公司收入占比52%,公司收入受到屠宰影响巨大,预计4Q15-16双汇收入拐点确定。 利润拐点:肉制品结构升级+中美猪肉价差超15元/kg+低迷的鸡价,1Q利润我们预计超过10%+。目前公司高温向低温产品结构转移,新品吨价6万(14-15年产品吨均价2万),16预计新品收入占比超过10%。肉制品的主要原料猪+鸡肉为主,库存足以支撑16年全年低成本原料使用。中美常年存在猪肉价差,在猪价高涨时候,公司收购的SFD优势更加明显。我们预计16年海外进口低价猪肉30-50万吨,到岸价差约15元/kg,进口低价猪肉可以自用也可外销,外销吨净利超3000元/吨。 新模式:全球生鲜跨境电商+社区生鲜门店。海外大量的生鲜资源+国内自有的生鲜配送物流+2B(企业工厂等)2C(300万家公司冷鲜肉门店)的大量渠道。未来中国是公司全球战略中的销售平台,全球资源对接中国市场,国内外农业资源禀赋差距较大,尤其是当生猪、肉牛、羊之类的农产品价格大幅波动优势更加明显,预计公司16年将会启动全球生鲜肉类跨境电商战略。 盈利预测与投资建议:股息率达4%以上,分红率高达80%,由于中美猪价拉大,SFD盈利能力提升,港股万洲国际股价逆市大涨。大股东占比60.24%,机构投资者占比仅1.34%,我们预计2015-2017年公司EPS分别为121元/1.34元/1.47元,对应16年PE仅为14X,给予20XPE,目标价为26.8元,“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,猪肉价格大幅波动

业绩拐点显现,带来明确投资机会:1)收购+渠道资源整合打造国内第一牛肉产业,预计明年牛肉业绩超预期:公司收购SFF后将成为中国最大的牛羊肉综合加工企业。此次收购在为公司获得两国牛羊肉价差红利的同时,发挥多方面的协同效应,逐渐打造形成从肉源供应到渠道零售的牛肉全产业链,并有望成长为国内牛羊肉龙头企业。SFF预计16年净利润约为2.1亿元,50%股权对应净利润约为1.05亿元左右。看好公司对牛肉资源的布局和掌控,牛肉供需缺口将长期存在,同时,收购后与联豪食品等深加工业务协同联动,利用公司丰富的终端渠道资源铺展提升销量,实现牛肉业务超预期高增长。 (2)生猪养殖业务高景气,公司业绩释放有望超预期:预计16年猪肉价格高位整荡,同时光明生猪养殖资产注入,全产业链优势继续加强:Q4生猪资产注入将会并表,预计2016年头均盈利500元左右,出栏量由于新增资产注入增加70-80万头左右,合计100万头,对应51%的控股股权,公司将由此块业务增厚净利润2.55亿元左右。中美猪肉市场追踪预计猪周期价格16年将处于高位整荡:15年11月中国进口美国猪肉量同比上升91.4%,环比10月下降4.6%,维持高位,预计未来猪肉需求量将继续增加。春节期间猪价高位平稳:2月14日猪e网报价外三元生猪18.41元/千克,后高位平稳。历年来春节后需求回落会导致猪价出现调整,目前生猪输出地东北三省猪价仍坚挺。中长期看,供给紧缩仍将维持,16年猪价下行的空间较小,均价将保持高位,向上很可能突破前期高点,超过20元/kg。(3)公司配股募资偿还贷款和补充流动资金,财务费用将大幅减少进一步保障净利润。 主业聚焦肉类,剥离亏损业务:捷克申请破产清算,荣成和重庆逐步减亏,资产清理加速,公司整体盈利能力将得到很大程度的提升。 公司战略日渐清晰,国企改革预期强烈:新管理层上任之后,管理效率显著提高。光明集团也聚焦肉类业务的发展壮大,实行股权激励,机制激活,未来也将全方面支持公司发展。公司存在较强国企改革预期,未来较大可能推出股权激励或员工持股计划,看好公司长远发展。 盈利预测与投资建议:业绩高增长,估值合理。预计公司16年收入将达到250-300亿元,利润增加一倍,资产注入和海外收购并表,公司业绩将大幅增厚,实现跨越式发展。SFF并表16年预计上市公司净利润增加约1.05亿,猪肉业务将增厚净利润2.55亿元左右,传统业务净利润1亿元左右,全年整体净利润4.61亿元,对应16年25.8XPE,对应15-17年EPS分别为0.20、0.44、0.59元,维持“买入”评级。 风险因素:食品风险;市场竞争风险。

事件:2016年2月29日,公司控股股东宜化集团增持公司股份220万股。同时,宜化集团承诺后续拟在2016年7月25日前择机增持公司股份,后续增持资金不低于人民币4亿元,后续拟增持价格不高于16元/股。 点评: 大股东连续增持彰显信心,双重锁价凸显投资价值。公司自2016年1月25日起至今,控股股东宜化集团累计增持公司股票1003万股,占总股本的0.68%。同时大股东承诺在未来增持资金不少于4亿,显示大股东对公司未来极具信心。此外,公司员工持股价为16.72元,泛家居供应链项目定增价为18.51元,双重锁价下公司已经跌出价值。 18.3亿现金收购华达利不光是收购了一个沙发企业,渠道协同效应巨大。华达利是国际领先的新加坡沙发制造公司,而公司原有产品主要为木质家具及地板,收购完成后将进一步丰富公司产品品类,满足不同消费者需求,为消费者提供一站式服务。此外,华达利主要销售渠道为海外渠道,其中欧洲、亚太地区销量占67%,而北美、国内销量分别仅占20%、2%。而公司海外主要市场为美国,同时在国内主要城市开立了13家大型家居体验中心,并拥有300多家经销商。公司与华达利渠道错位大,协同效应明显。 盈利预测:公司“泛家居”生态圈搭建稳步进行,目前已在加快推进以体验馆为核心辐射周边区域经销商的线下模式基础上,通过投资美乐乐、爱福窝等互联网家居平台,整合平台电商线上引流和线下实体体验馆的优势资源,同时通过第三方品牌入驻,共同打造O2O泛家居。收购华达利后公司国际影响力和行业地位迅速提升,实现国内外一体化线上线下交互的销售网络的良好布局,进一步帮助公司实现覆盖全屋家具品类的“互联网+泛家居”战略。考虑2016年增发落地,预计公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.5/0.61/0.79元,对应PE分别为20/16/12倍,“买入”评级。 风险提示:华达利收购事项以及定增事项不达预期;协同效应不达预期

定增布局国际教育领域。公司拟募集资金购买新通国际100%股权,新通出入境60%股权和杭州夏恩45%股权,交易对价16.67亿元,发行价格为11.59元/股。同时拟向浙商聚金员工持股资管计划等6名特定对象募集不超过7亿元配套资金,发行价格为11.59元/股,主要用于支付本次交易现金对价以及投入LearningMall建设项目和国际化教育在线服务平台项目。 国际教育市场规模巨大、发展迅速。留学教育市场规模约2500亿,其中语言培训200亿、出国游学80亿、国外教育消费2250亿以及留学中介服务42亿,年均增速约20%。2016年教育法修订以及教育资产证券化两大主题推动行业快速发展;预计4月将进行教育修法三次审议,我们认为修法通过概率较大。 新通国际是国内最具影响力的语言培训和留学服务机构之一。 仅次于新东方和金吉列。公司在浙江地区具有显著的区域优势,占据杭州市场50%以上份额。新通的盈利模式包括三方面:第一是留学规划服务,为留学生提供留学咨询。第二是语言培训业务,也是公司未来业绩成长的主要空间。第三是海外游学,包括办理签证及相关文书,并组织陪同顾客赴海外知名院校参观访学来获取服务收入,其中留学服务占比超过50%。新通已在33个主要城市设立业务网点,基本完成网点全国化布局。 16-18年新通承诺利润分别为0.85、1.06、132亿元。 新通出入境协同留学及移民服务。作为特色因私出入境中介,随着我国高净值人群的增长,子女留学比例逐步提高、高净值人群移民意愿也在提升,出入境中介服务得到快速发展。公司主业是为高净值客户提供海外定居规划、安家置业、海外投资咨询和商务考察等一站式解决方案。目前公司位列全国十强,16-18年承诺业绩分别为4100万元、5200万元和6500万元。 实现双主业轮动。公司将从单一的以功能糖为主的制造业向生产制造与教育服务产业并行的双主业的转变。大健康主业迎来业绩拐点,玉米和能源价格下降带来成本大幅下降,我们预计16-18年利润分别为3400/3900/4500万元。 盈利预测和估值。按照食品板块30XPE,对应16年糖主业市值为10.2亿,教育行业80XPE,16年新通净利1.2亿,对应市值96亿,总市值约106亿。目前上市公司市值为58.9亿元,定增完成后市值约76亿元。有较大上升空间,给予买入评级。 风险提示。多糖销售低迷、食品安全、出国政策变化等。

定增布局国际教育领域。公司拟募集资金购买新通国际100%股权,新通出入境60%股权和杭州夏恩45%股权,交易对价16.67亿元,发行价格为11.59元/股。同时拟向浙商聚金员工持股资管计划等6名特定对象募集不超过7亿元配套资金,发行价格为11.59元/股,主要用于支付本次交易现金对价以及投入Learning Mall 建设项目和国际化教育在线服务平台项目。 国际教育领域保持快速增长。留学教育市场规模约2500亿,其中留学服务约500亿。2013年出国留学总人口数4180万、近五年CAGR19%。2016年教育法修订以及教育资产证券化两大主题推动行业快速发展;预计4月将进行教育修法三次审议,我们认为修法通过概率较大。 新通国际是国内最具影响力的语言培训和留学服务机构之一。仅次于新东方和金吉列。公司在浙江地区具有显著的区域优势,占据杭州市场50%以上份额。新通的盈利模式包括三方面:第一是留学规划服务,为留学生提供留学咨询。第二是语言培训业务,也是公司未来业绩成长的主要空间。第三是海外游学,包括办理签证及相关文书,并组织陪同顾客赴海外知名院校参观访学来获取服务收入,其中留学服务占比超过50%。新通已在33个主要城市设立业务网点,基本完成网点全国化布局。16-18年新通承诺利润分别为0.85、1.06、132亿元。 新通出入境协同留学及移民服务。作为特色因私出入境中介,随着我国高净值人群的增长,子女留学比例逐步提高、高净值人群移民意愿也在提升,出入境中介服务得到快速发展。公司主业是为高净值客户提供海外定居规划、安家置业、海外投资咨询和商务考察等一站式解决方案。目前公司位列全国十强,16-18年承诺业绩分别为4100万元、5200万元和6500万元。 实现双主业轮动。公司将从单一的以功能糖为主的制造业向生产制造与教育服务产业并行的双主业的转变。大健康主业迎来业绩拐点,玉米和能源价格下降带来成本大幅下降,我们预计16-18年利润分别为3400/3900/4500万元。 盈利预测和估值。按照食品板块30XPE,对应16年糖主业市值为10.2亿,教育行业80XPE,16年新通净利1.2亿,对应市值96亿,总市值约106亿。目前上市公司市值为58.9亿元,定增完成后市值约76亿元。有较大上升空间,给予买入评级。 风险提示。多糖销售低迷、食品安全、出国政策变化等。

健康食品战略再下一城:2月19日公司与湖北荆门市政府签署了《战略合作协议》与湖北荆门市政府合作开发“富硒食品”。公司围绕打造中国黑芝麻产业第一品牌,致力于“黑营养、硒食品”的产业发展战略,推动中国健康食品产业的持续健康发展。双方的合作有利于发挥公司的品牌、市场、技术和资金优势,在同等条件下将优先开展富硒食品业务的合作,有利于公司做强做大“硒食品”产业,实现食品行业跨越发展,实现优势互补,合作共赢和长远发展。 40亿市值+16年23XPE+16年利润增33%:1)预计公司15年扣非后净利润1.5亿元,同比+140%。4Q占比高,3Q提价10%,预计15收入+10%,净利1.2亿元+120%。16年老产品+10%。2)新品15年销售2亿元,费用高亏损;3)物流:15年收入6亿+35%,预计贡献净利约3千万。4)股权激励为业绩释放增强动力:15-17净利润1.5、2、2.5亿元。15年目标大概率完成。 16年芝麻油将并表,15-17年净利不低于5500、6500、7500万。 大股东14、15年多次参与增发,彰显对公司发展的信心:公司大股东连续增持股票,本次增发全部参与。14年10月公司公布非公开发行预案,拟发行新股6597万股,发行价格14.40元/股,拟募集资金9.5亿元。15年9月公告拟非公开发行股票数量不超过1.53亿股,发行底价为不低于10.45元/股,募集资金总额不超过人民币16亿元,拟用于收购金日食用油股权等项目。大股东14、15年多次参与增发,彰显对公司发展的信心。 盈利预测与投资建议:公司两次定增资金实力雄厚,外延并购预期强烈。成立并购基金,加强对河南区域芝麻油项目的并购整合。此外公司未分配利润和资本公积较多,存在高送转预期。整体16年目标市值58亿,对应16年29xPE,“买入”评级。 风险因素:新品推广不及预期;物流业务盈利能力低于预期。

传统产品4Q 释放业绩弹性,全年业绩高增长:预计公司15年扣非后净利润1.5亿元,同比+140%。4Q 是传统产品芝麻糊的销售旺季,公司在3Q 提价10%,4Q 充分释放业绩弹性,预计同比增长20-30%。预计全年收入+10%左右,净利润1.2亿元,受益于提价因素,利润增速可能更快。传统产品近年来增速有所放缓,16年公司将在渠道、管理机构及广告宣传、市场政策等方面进一步进行调整,争取突破增长瓶颈,目标实现两位数以上增长。新品方面,公司继14年下半年推出黑芝麻乳后,于15年下半年推出植物蛋白吸食饮品“黑黑乳”。公司将坚持新品推广,逐步提高市占率,计划先在广深地区打开市场渠道,将利用老产品实现新老产品渠道共享,协同增长。毛利率方面,饮品较传统产品相对较高,期待未来新品上量,进一步提升公司盈利能力。15年预计新品全年销售额约2亿元,由于新品处于推广期,因此投入费用较高,仍存在亏损。 物流园和物流业务呈恢复性增长:今年上半年同比+25%。预计15年营业收入6亿元,同比增长35%左右,预计贡献净利润2-3千万。收购容州物流产业园保障了公司原材料的战略收储,提升公司对于原材料成本以及质量的控制能力,进而提升盈利能力,实现公司物流与食品两大业务板块的协同效应。 股权激励为业绩释放增强动力:公司于2014年11月发布股权激励计划,对管理层及优秀员工授予限制性股票,授予价格7.91元/股,15-17年指引达到扣非后净利润1.5亿元、2亿元、2.5亿。近日通过调研我们认为15年1.5亿的目标大概率完成。16年芝麻油业绩将实现并表,金日食用油净利率在14%以上,2015前三季度收入为3.15亿,净利润达5200万。此前公司承诺15-18年净利润分别不低于5500万、6500万、7500万、8500万元,为16年2亿元的股权激励目标增强保障。 大股东14、15年多次参与增发,彰显对公司发展的信心:公司大股东连续增持股票,本次增发全部参与。14年10月公司公布非公开发行预案,拟发行新股6597万股,发行价格14.40元/股,拟募集资金9.5亿元。15年9月公告拟非公开发行股票数量不超过1.53亿股,发行底价为不低于10.45元/股,募集资金总额不超过人民币16亿元,拟用于收购金日食用油股权等项目。大股东14、15年多次参与增发,彰显发展信心。 盈利预测与投资建议:公司两次定增共募集资金25亿元,公司资金实力雄厚,外延并购预期强烈。后续可能成立并购基金,加强对河南区域芝麻油项目的并购整合。此外公司未分配利润和资本公积较多,存在高送转预期。整体16年目标市值58亿,16年21xPE,15-17年EPS 分别为0.32,0.43,0.53元/股(摊薄后),“买入”评级。 风险因素:新品推广不及预期;物流业务盈利能力低于预期。

大股东增持彰显管理层信心。宜华集团在未来6个月内再持续买入不少于900万股。此外,泛家居供应链项目的定增价格为18.51元,公司员工持股价格为16.72元,本次控股股东股份增持价格为16.28元。 子公司香港理想家居拟18.3亿元现金收购华达利,切入软体家居,产品线横向扩张,渠道协同效应巨大。华达利是国际领先的新加坡沙发制造公司,主要从事皮革沙发及相关家具产品的研发、设计、生产与销售,拥有“DOMICIL”、“CORIUMITALIA”、“MUSE”、“RELAXSTUDIO”等国际知名皮革软体家具品牌。而宜华原有产品主要为木质家具及地板,收购完成后将进一步丰富公司产品品类,满足不同消费者需求,为消费者提供一站式服务。此外,华达利以海外渠道为主,其中欧洲、亚太地区销量占67%,而北美、国内销量分别仅占20%、2%。而宜华海外主要市场为美国,同时在国内主要城市开立了13家大型家居体验中心,并拥有300多家经销商。宜华与华达利渠道错位大,协同效应明显。华达利承诺2016-2018年税后合并净利润分别不低于2500万美元、2750万美元和3025万美元。 华达利私有化后费用率将显著降低,经营效率有望大幅提升。收购完成后,华达利将从新加坡退市,运营管理总部迁入大陆。新加坡明确规定,在新加坡上市的公司治理架构和运营必须放在新加坡,而新加坡人员成本高昂,华达利的期间费用率高达30%。运营总部搬回大陆后有望降低管理费用可高达1200万美元。同时,华达利将整合德国BEM和中国的上海家乐丽家居贸易有限公司两家子公司零售业务,关闭两家子公司亏损零售店,通过渠道整合未来销售费用有望进一步下降。 盈利预测:公司“泛家居”生态圈搭建稳步进行,目前已在加快推进以体验馆为核心辐射周边区域经销商的线下模式基础上,通过投资美乐乐、爱福窝等互联网家居平台,整合平台电商线上引流和线下实体体验馆的优势资源,同时通过第三方品牌入驻,共同打造O2O泛家居。公司此次收购有利于提升国际影响力和行业地位,实现国内外一体化线上线下交互的销售网络的良好布局,进一步帮助公司实现覆盖全屋家具品类的“互联网+泛家居”战略。考虑2016年增发落地,预计公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.50/0.61/0.79元,对应PE分别为32/26/20倍,“增持”评级。 风险提示:华达利收购事项以及定增事项不达预期;协同效应不达预期。