预计电视剧业务超额完成业绩承诺,未来有望持续高增长。公司业绩增厚100%-150%,2015年净利润在1.86亿~2.33亿之间。一方面是由于,公司床垫业务快速增长。预计床垫业务在自有品牌转型,多渠道拓展销售的努力下,销售实现17%左右增长,净利润实现25%左右增长,则床垫业务贡献利约为1.16亿元。对应电视剧业务至少贡献0.7亿左右的利润,已经超过晟喜华视承诺的2015年净利润6800万。但晟喜华视2015年6月份才并表,即使剔除电视剧业务前低后高的收入分布因素,电视剧业务2015年仍然大幅超额完成业绩承诺。此外,2015年下半年晟喜华视投拍《好一朵茉莉花》、《爱情与战争》、《最后的贝勒》等剧,其中年代传奇剧《好一朵茉莉花》计划投资1.5亿元,由《小姨多鹤》的金牌编剧林和平编剧,国家一级导演安建执导。这些电视剧有望在2016年开半年陆续上映,电视剧业务有望保持高增长。 床垫业务受益消费升级,市场集中度提升,增长稳健:随着消费升级,无螨和无甲醛床垫需求大,床垫更换周期缩短,预计未来几年床垫行业复合增长率可保持在15%左右。此外,中国床垫行业十分分散,前八大床垫品牌市场份额仅为11.16%,而美国前五大品牌商市场份额高达68%。床垫单价水平高,产品相对标准化,具有品牌化基础,行业集中度将逐步上升。公司作为中国床垫龙头,品牌知名度业内领先,未来将持续受益于行业整合带来的机会。未来公司将利用晟喜华视平台以文化促品牌,床垫自有品牌占比逐步提升,床垫业务毛利率有望提升。 智能睡眠生态圈布局日趋完善,产品有望逐步落地:2014年9月,公司发布喜临门智能床垫健康睡眠系统,该系统包含睡眠大数据收集、睡眠提醒、人工诊断等功能。2015年7月公司成立了舒眠科技,计划将依托睡眠数据等,涉足电商、大健康及医疗服务产业。2015年10月公司获取35%股权牵手神灯科技。神灯科技在脑电波和人体生物电采集等领域具有国际领先技术。公司在数据入口、数据采集、数据运营等环节布局日渐完善,产品有望逐步落地。 盈利预测:公司逆势新设门店,积极开拓线上渠道,拓展国内外新客户,传统床垫业务将稳健增长。晟喜华视并表后盈利能力大幅增强。定增预案中,大股东拟以14元的价格认购67.97%的股份,锁定期为3年,股价安全边际高。不考虑增发因素,预计公司2015-2017年EPS分别为0.61、0.88、1.13元,对应16年PE仅为18.88X,买入评级。 风险提示:晟喜华视盈利不达预期;房地产下行风险;业务整合风险

切入软体家居,产品线横向扩张,渠道协同效应巨大。华达利是国际领先的新加坡沙发制造公司,主要从事皮革沙发及相关家具产品的研发、设计、生产与销售,拥有“DOMICIL”、“CORIUMITALIA”、“MUSE”、“RELAXSTUDIO”等国际知名皮革软体家具品牌。而公司原有产品主要为木质家具及地板,收购完成后将进一步丰富公司产品品类,满足不同消费者需求,为消费者提供一站式服务。此外,华达利主要销售渠道为海外渠道,其中欧洲、亚太地区销量占67%,而北美、国内销量分别仅占20%、2%。而公司海外主要市场为美国,同时在国内主要城市开立了13家大型家居体验中心,并拥有300多家经销商。公司与华达利渠道错位大,协同效应明显。 华达利私有化后费用率将显著降低,经营效率有望大幅提升。收购完成后,华达利将从新加坡退市,运营管理总部迁入大陆。新加坡明确规定,在新加坡上市的公司治理架构和运营必须放在新加坡,而新加坡人员成本高昂,华达利的期间费用率高达30%。运营总部搬回大陆后有望降低管理费用可高达1200万美元。同时,华达利将整合德国BEM和中国的上海家乐丽家居贸易有限公司两家子公司零售业务,关闭两家子公司亏损零售店,通过渠道整合未来销售费用有望进一步下降。 现金收购、利润承诺彰显交易双方对未来发展的信心:华达利承诺2016-2018年税后合并净利润分别不低于2500万美元、2750万美元和3025万美元。同时公司拟18.3亿现金方式收购华达利100%股权,对应16年PE为10.24X,显示双方管理层对收购后公司发展充满信心。此外,华达利大股东承诺核心管理人员至少在华达利任职60个月,华达利管理团队沙发行业运营经验丰富,有望持续发挥竞争优势,完成业绩承诺。 盈利预测:公司“泛家居”生态圈搭建稳步进行,目前已在加快推进以体验馆为核心辐射周边区域经销商的线下模式基础上,通过投资美乐乐、爱福窝等互联网家居平台,整合平台电商线上引流和线下实体体验馆的优势资源,同时通过第三方品牌入驻,共同打造O2O泛家居。公司此次收购有利于提升国际影响力和行业地位,实现国内外一体化线上线下交互的销售网络的良好布局,进一步帮助公司实现覆盖全屋家具品类的“互联网+泛家居”战略。考虑2016年增发落地,预计公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.45/0.56/0.69元,对应PE分别为50/40/32倍,“增持”评级。 风险提示:华达利收购事项以及定增事项不达预期;协同效应不达预期

投资要点: 瓶盖市场的隐形冠军。1)公司是最大的防伪瓶盖生产企业,瓶盖市场占有率10%,是行业第二名的4倍。公司主要客户为二三线白酒企业,随着消费升级大众白酒消费会进一步崛起,传统业务长期稳健。此外,公司未来会积极向医药、调味品、饮料等下游客户延伸,叠加同业并购等方式,5年后市占率有望提升至30%。2)铝防伪盖成本低、防伪功能强、易回收,是未来应用主流。从中外对比看,具有3倍以上增长空间。铝板复合型防伪印刷是生产铝防伪瓶盖的中间环节,资金和技术壁垒高。在该环节,公司与国外制盖同行装备实力相当,目前铝板占据国内行业30%的市场份额。铝制瓶盖毛利率较高,随着铝制瓶盖占比提高,公司充分受益。 “瓶盖互联”打造国内最大白酒二维码营销公司。公司客户涵盖除茅台、五粮液等高端白酒以外的绝大多数白酒企业,客户有700余家,瓶盖生产量高达20亿只。通过瓶盖内置二维码信息,公司可以获取海量入口数据。基于如此庞大的客户群体,公司可以通过手机App 等客户端,实现物联网跟踪模式。在传统白酒经销模式下,假货、串货等现象屡禁不止。同时渠道层级多、加价高,与消费者互动弱,营销效果差。而消费者扫码后不仅可以查询产品真伪,还可以积累会员积分,实现手机下单移动支付。通过积累客户数据,公司可分析消费者行为,为上游企业量身定做精准营销方案。公司可以通过向上游企业收取打假费用以及移动广告费盈利。目前公司已经通过设立合资子公司,引入在移动营销领域具有丰富经验和资源的联建光电及其旗下精准分众传媒,有助于加快推进瓶盖互联化,公司有望成为中国最大的白酒二维码营销公司。 收购华宇园林,实现“瓶盖+园林”双主业发展。公司14年完成对华宇园林收购,实现防伪瓶盖+园林绿化双主业发展。市政园林绿化市场规模上千亿,土禳修复行业的投资需求则可达10万亿级别。华宇园林是国内为数不多的同时拥有园林施工、规划设计、环境污染治理(生态修复)、园林绿化管护业务的园林景观企业,参与过知名度较高、合同金额较大的项目。公司目前定增方案已经获批,3.9亿左右资金注入将加强公司拿项目能力。华宇园林承诺2014年-2017年扣非归母净利润不低于1.05元、1.3亿元、1.69元和1.98亿元。华宇园林健全的资质、过硬的技术和丰富的项目经验将保障未来业绩快速增长。 盈利预测:公司是瓶盖行业绝对龙头,未来有望通过横向并购和下游拓展继续提升市占率。随着铝防伪盖占比逐步提升,公司毛利率有望不断提高。庞大的客户群体可作为互联网大数据入口,公司将开启互联增值模式。而收购华宇园林后,公司双主业运行,对赌协议保证盈利空间。考虑增发摊薄因素,预计2015-2017年EPS分别为0.38/0.53/0.64元,给予2016年30XPE,对应目标价15.9元,“买入”评级。 风险提示:二三线白酒消费继续下滑;下游饮料、医疗等客户开发进度不达预期。

投资要点: 白酒依然是低估值压仓底首选,行业具有防御价值,重视白马估值切换,关注国改以及外延转型个股:行业经过近三年深度调整,目前正逐步走出低谷,有望迎来新周期。高端白酒转向大众消费,底部复苏明显:高端酒竞争格局改善但终端价格提升有难度,中端酒竞争分化加剧。高端酒产销均衡,而中低端酒产能过剩,产量约高于销量30%,集中度成为趋势。 行业整体未来仍是结构调整,高端挤压中端。关注中高端白酒品种,业绩复苏有望持续,估值17X左右,防御价值突出。 五粮液——恢复稳定增长的高现金流、高回报的高端酒企:年初确定的量价平衡,价格稳中有升目标已基本实现,渠道高度升级,社会库存已消化到最低点,公司业绩表现出较为明显的复苏态势。今年同比市占率也有所提升。1-11月公司整体销售已实现公司预期目标,五大品牌均实现增长。 价:普五八月提价后市场表现良好,预计今年整体收入同比增长5%。目前出厂价659元/瓶,动销比较旺盛,一批价稳定在620元/瓶左右,公司给于每瓶40元补贴,经销商基本实现微利,扭转悲观的市场情绪,加强经销商积极性。目前和茅台200元的差价也相对比较合理。公司计划一季度后降低补贴,不再出台市场支持政策,后续明年计划将普五提价到689元/瓶,729元/瓶,预计在提价和取消补贴前会出现进货高峰,且今年一二季度基数较低,预计明年同期业绩会有不错的表现。 量:高端酒约为3.5万吨/年,增量约10%,五粮液占据30-40%市场份额,明年将继续着力开拓区域市场,婚宴、商务宴饮及国际市场等。因此五粮液高端酒预计明年+10%-15%。今年预计高端酒1.5万吨,609元/瓶(税后500元左右)*3000万瓶约150亿规模。公司系列酒今年预计增长10%左右。系列酒成立三个子公司,机制更加灵活,明年将以崭新的面貌独立运行。 明年量价齐升值得期待。 公司员工持股迈开混改第一步,看好后续深化改革:本次定增将经销商利益从经营产品向股权参与深化,经销商动力强,短期增长弹性激发,营销边际改善,加快终端动销。预计公司分红率有望大幅提升:降低员工和经销商持股成本,同时股息率的提升也增强公司长期投资价值。 盈利预测与投资建议:预计明年整体收入+10%左右,主要受益于前三季度8%的提价效应(609提价至659,预计明年出厂价大部分仍在659左右)及高端酒增量。股改绑定多方利益,效率提高,预计销售管理费用率降低1%左右,现金流好转利息收入大幅增长以及考虑并购整合预期,预计利润同比+14%。 目前估值仅16X,在目前市场对资产需求比较旺盛的时点,公司高分红低估值,具有较强的配置需求。预计公司15-17年EPS为1.66,1.89,2.10元/股,给予16年20XPE,目标价38元。 风险因素:行业景气度不达预期、竞争加剧;食品安全风险。

投资要点 事件:公司拟与深圳市和辉信达投资有限公司共同设立福成和辉产业发展投资企业。福成和辉产业并购基金本期设立规模为10亿元,分两期完成。其中福成五丰出资4.5亿元,占比45%,和辉出资1000万元,占比1%。 点评: A股殡葬概念第一股:中国人口老龄化趋势加剧,叠加环境恶化等因素导致中国死亡人口将呈逐步上升趋势。出于入土为安和孝道等传统观念影响,土葬刚性需求较大,催生中国殡葬业快速增长,预计未来5年行业将保持17.9%左右的增速。2014年9月公司通过收购宝塔陵园100%股权切入殡葬业务,填补A股殡葬空白。我们判断国内 2年内 IPO 和借壳无同类标的,凭借资金和管理经验,非上市公司主动要求被并购。 并购基金拟落地,殡葬业务外延有望提速:公司设立福成和辉主要目的是协同和辉资本的资源优势、利用金融工具放大公司投资能力,提高和巩固公司在行业内的龙头地位。福成和辉主要投向是以陵园为主要标的的殡葬行业和围绕牛肉有望的并购重组。而殡葬业务行业空间巨大,市场集中度低。我们预计福成和辉将资金主要用于异地并购陵园。每个地区仅发放1-2两家陵园经营牌照,牌照资源稀缺。公司将借助并购基金,抢占牌照资源,不断扩张殡葬业务。 寿险+墓地预售模式有望成为公司新的扩张模式:阳光人寿以0.4%的溢价取得福寿园7.3%的股权,福寿园股价创出新高。参考美国SCI 公司和福寿园,寿险+墓地预售模式将带来巨大的市场机会。我们猜测公司也有可能采取寿险+墓地预售的模式,打开5万亿左右市场空间。 盈利预测:预计整体2015-2017年分别实现营业收入15.51亿元、20.85亿元、25.22亿元;并表后15-17年摊薄EPS 分别为0.25、0.52、0.66元。分业务预测,畜牧业16年净利润1.10亿元,给予65xPE ,对应71.5亿市值;预计餐饮业市值54亿,净利润0.9亿元,60xPE;殡葬业2016年净利润规模2亿元,给予16年39xPE,对应78亿市值。预计公司墓地业务仍有外延式收购预期,我们估算不考虑任何外延收购和提价,公司现有墓地业务有160-200亿的利润(分40年释放)。即便是按照净资产估算,墓地业务市值200亿。整体16年预计净利润4.3亿元,6个月内目标市值204亿元,给予“买入”评级。 风险提示:疫病风险;食品安全风险;外延并购不达预期

险资举牌事件不断催化,伊利长期投资价值凸显。公司竞争优势领先,市占率稳坐第一且不断提升,盈利能力突出,股息率达4.71%。但公司股权分散,第一大股东呼和浩特投资持股仅为8.7%;公司管理层合计持股7.87%,其中董事长持股3.85%。近期险资对万科等优质公司不断举牌,成为现象级事件。公司强大的竞争优势、分散的股权结构和较高的股息率有望吸引险资举牌,唤醒公司长期投资价值。 业绩稳健,市场份额继续提升:2015年前三季度公司收入同比增长8.96%;净利润同比增长2.23%。分业务看,上半年液态奶收入达224.23亿元,增速8.28%,相比于竞争对手蒙牛,液态奶收入219.41亿元,增速为0.81%,收入已超越蒙牛,增速也大大超越对手。2015年6月,公司液态奶的市场份额为29.6%,比去年同期提升2.3个百分点,居行业第一;冷饮业务受市场环境影响,收入同比下滑1.66%,但仍然保持领先地位;奶粉业务实现营业收入33.35亿,同比增长9.68%,毛利率提升6.18%。其中高端产品结构占比不断提升,高端婴幼儿配方奶粉“金领冠珍护”,销售额同比增长33%。 渠道拓展和供应链优化效果显著。公司积极拓展新渠道,已完成互联网业务战略及电商业务优化运营规划。今年上半年电商业务平台销售额同比增长近9倍;在母婴渠道的门店铺货率达到73%,同比提升9个百分点,销售额同比增长45%。公司通过改善重点城市终端门店服务水平和加强渠道精细化管理等多项措施,快速提升了销售队伍的业务能力和业绩水平,在试点城市市场,销售额同比增幅平均达到50%以上。同时通过供应链优化方案的实施与跟进,经销商订单满足率指标较上年同期提高近20个百分点。 乳制品明年上半年有望触底反弹。全球乳制品市场需求在回升:国际乳制品贸易正常、国内政府采购回升、全面二胎增大市场消费和信心。乳制品国际原奶供给下降,国际原奶价格将在2016年2季度明显回升。国内原奶产量增长1-3%,无法满足需求增长;原奶价格在2016年将出现拐点,2016年2季度受国际国内市场影响原奶价格将再次上升。公司渠道不断发力,市占率不断提升,将充分受益乳制品反弹。 盈利预测:公司是市场化程度最高的乳制品平台型企业,市占率逐步提升。明年原奶价格企稳,行业有望复苏,公司受益明显。预计全年收入增速10%,15-17年EPS分别为0.80/0.92/1.05元,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全、进口加剧竞争、行业需求继续低迷

投资要点 生鲜筑造行业壁垒,龙头受益行业集中度提升:中国农业生产呈现小规模、分散化等特点(与日本相似),商超对接难度大,农批市场占据农产品流通环节80%以上份额。目前中国生鲜流通损耗率达25%-30%,生鲜电商运营成本高企,生鲜产品是农批市场最强壁垒,短期难以被替代。参考日本经验,农批市场中长期仍将承担农产品流通的核心角色。全国共有1708 家农批市场,行业集中度低,存在较大整合空间。公司占据全国7%的市场份额,位居农产品流通领域首位,作为行业龙头有望受益行业整合。 股权争夺有望再升级,生命人寿可能成为大股东:安邦举牌欧亚大商成为现象级事件,将极大引发市场对零售全行业的关注度, 形成认知拐点。保险资金大小通吃,优质零售公司沉睡价值有望觉醒。深圳市国资委是公司控股股东,合计持有公司32%的股份。生命人寿目前持股比例高达29.97%,与大股东相比仅差2.03%。我们预计可能就在年内,生命人寿将完成举牌和实际控制。 线上线下农产品全渠道布局不断完善,盈利模式多元化:公司线下农批市场已经成熟,打造了符合国际标准的海吉星农批市场高端品牌,形成了“交易佣金+商铺仓储佣金+配套地产开发+物流配送”的收益模式。公司线上在农产品B2B/B2C/交易所等领域全面布局,初步形成了多渠道电商体系,客户粘性强。公司线上线下凝聚5 万批发商,1500 亿交易额沉淀大量数据。公司对接产业链上下游, 发力供应链金融,提供融资担保、小额贷款、P2P 金融等服务。未来随着实体市场的不断扩张和交易电子化的推进,供应链金融将成为新的盈利爆发点。 资产重估价值高,股价安全边际足:2008 年公司提出网络化发展战略后,加速实体网络扩张,平均每年新增3-5 个储备项目。目前公司拥有29 家农批市场,总建筑面积1576 万平米,权益面积939 万平米。各农批市场间相互协同、互联互通形成巨大的网络价值。实体市场均位于物流节点城市,土地资源稀缺,重估价值高。但目前公司市值仅为304 亿,对应每平米市值仅为3237 元,远低于土地重估价值,股价安全边际充足。 盈利预测:预计2015-2017年EPS分别为0.06/0.08/0.09元,对应2016年PE为211.26X。但是公司尚有11家农批市场仍处于建设期中,同时电商、供应链金融等业务仍处于发展阶段业绩贡献小,PE估值无法反映公司价值。若公司线下权益土地以5000元/平米重估对应NAV392.5亿;线上交易额400亿以0.5xPGMV估值对应权益价值54亿元,两者合计446.5亿,对应目标价26.31,给予买入评级。 风险提示:股权争夺及国企改革不及预期;新市场培育期过长拖累业绩

公司专注于做大、做强营养健康食品产业,通过募集资金以2.7亿元收购金日食用油46%的股权,进军食用油领域:金日食用油主营中国驰名商标“李耳”芝麻油,是河南老字号品牌,公司80%收入来自河南。2014年金日食用油收入3.76亿元,净利润约5200万元,净利润率14%。2014年黑芝麻收入15亿元,收购金日后,食用油将占到公司收入的约20%,有助于改善上市公司主体较低的盈利水平。预计金日食用油明年利润6500万元,17年7500万。 四季度是老产品的旺季,公司将全力以赴,加强宣传工作,落实奖励措施,集中火力促进液态、冲调类产品消费增长:老产品芝麻糊提价后毛利超过了50%,今年预计同比增长10%左右。老产品将扩大广告宣传投入,以经销商渠道为主,加大终端建设,今年新增了600-700家,经过大半年调整,已经取得比较好的效果;公司新品类今年预计实现销售额2亿元左右,与去年持平。新品黑芝麻乳定位中高端,营养丰富、饮用方便,符合行业发展的趋势,消费者接受度较高,自13年试销以来实现了爆发式增长。目前黑芝麻乳依靠代工生产,14年实现营业收入2.1亿元,同比增长283.2%。 物流业务呈恢复性增长,今年上半年同比+25%:容州物流产业园收购完成,实现食品业与物流业的协同发展。公司5月20日公告完成收购广西容州物流产业园有限公司100%股权。 大股东强力参与增发和大比例增持:本次非公开发行股票数量不超过1.53亿股,发行底价为不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即10.45元/股,募集资金16亿元。 盈利预测与投资建议:预计15-17年营业收入18、25、30亿元,15-17年摊薄后EPS 为0.26、0.47、0.67元/股。给予16年27XPE,“买入”评级。 风险因素:新品推广不及预期;物流业务盈利能力低于预期风险。

海参行业有望触底回升:最近两年海参价格一路下跌,在2015年7月海参大宗价格达到历史新低94元/公斤。但是海参价格在7月份之后逐步回升。海参行业经历了两年低谷,价格低迷倒逼低效率、高成本散养户退出,已推动行业产能去化至少30%。目前“三公消费”因素逐步衰退,海参从高端奢侈品回归大众消费品,需求逐步企稳。海参供需格局整体改善,行业有望触底回升。 参苗100%自己自足,毛利率不断提升:公司采取“育种-养殖-加工-销售”全产业链运营模式,自育苗占比从2013年的60%左右提升至2014年的90%,2015年参苗有望实现100%自给自足。自育苗单位成本约为外购苗单位成本的50%,参苗成本占总养殖成本的70%左右,因而产品单位成本显著下降。2015三季度公司毛利率攀升至72.01%,创历史新高。 秋季捕捞提量,重大订单在手,4Q业绩有望释放:大连海参1年分春季和秋季两次捕捞。2015年春季海参价格低迷,公司随行就市放缓捕捞节奏。去年春季捕捞面积占全年捕捞面积的26%,今年仅为15%,捕捞节奏放缓导致上半年业绩低于同期。而四季度通常是海参消费旺季,按往年经验,四季度实现的净利润可达前面三个季度净利润之和。2015年7月公司与北京同仁堂健康(大连)海洋食品有限公司签订《采购意向协议》,供货期为10月-12月,涉及金额2.1亿元,按上半年32.09%的净利率计算,单就这一项业务可贡献利润6739万。公司秋季捕捞量将有所加大,同时海参价格回暖,大订单在手,4Q业绩有望大幅释放。 养殖海域资源储备丰富,品牌价值逐步提升,中长期业绩爆发增长潜力巨大。此前通过围堰改造和外延收购,公司的海参养殖海域面积为54000多亩,在A股海参养殖公司中居首。2014年公司与瓦房店市谢屯镇人民政府签署了《海域承包合同书》,获得约30万亩的海域开发使用权,承包年限至2043年。在捕捞面积比率不变的情况下,公司捕捞量有5倍以上的增长空间。另一方面,公司提升成品加工海参比例,重点面向消费终端环节,大幅投入营销资源,逐步从“资源”向“品牌”转化。随着海参自有品牌的逐步推广,品牌溢价能力仍有大幅提升空间。在量价齐升下,公司中长期业绩增长潜力巨大。 盈利预测:海参价格低迷倒逼行业去产能,当前供需格局改善,有望触底反弹。2015年公司逐步实现海参苗100%自给自足,毛利率不断提高。同时秋季捕捞量放大,4Q重大订单在手,全年业绩增长无虞。中长期看,公司养殖海域储备资源丰富,随着行情回暖公司将逐步扩大养殖面积,业绩增长潜力巨大。预计2015-2017年EPS分别为0.27/0.41/0.8元,对应2016年PE仅为27.55X,低于历史估值水平,给予买入评级。 风险提示:恶劣气候导致海参生长受影响;需求回暖不及预期

投资要点 事件:公司澳大利亚全资子公司福成澳大利亚控股有限公司拟以2800万澳元收购澳大利亚Woodlands农场,并成立福成木兰有限公司。公司公告该收购事项已经获得澳大利亚有关部门批准,根据合同约定,公司将于近期完成合同金额支付。 点评: 中国人吃牛肉是趋势,吃牛肉只能靠进口:(1)2007-2014年我国牛肉消费复合增速高达14.64%。我国人均牛肉消费量4.92公斤,与世界平均水平相比还存在1倍的差距。(2)中国肉牛养殖头均成本高,中国农村金融发展落后,政府补贴少,土地少,污染多,导致农户养殖规模低。(3)上游母牛繁育少,导致我国牛肉供给增长缓慢,肉牛存栏量持续下降,未来牛肉供需缺口长期存在,中国人吃牛肉是趋势,吃牛肉只能靠进口。 澳大利亚是优质牛肉得天独厚的提供商:澳大利亚是牛肉生产大国,出口量排名世界第3。牛种良种率高达90%以上,生产性能强。同时作为独立岛国天然防疫条件好,追溯体系世界领先,牛肉食品安全有保障。此外,澳大利亚草地资源丰富,以放牧为主,人工、饲料成本优势明显,肉牛综合养殖成本比国内低40%-80%左右。即使考虑关税和运费(中澳自由贸易协定规定9年内实行零关税),澳大利亚的肉牛仍然比国内便宜30%以上。 收购Woodlands 获取优质牛肉资源,牛肉全产业链运营协同效应明显:Woodlands农场占地面积达50.8万亩,自然放牧可存栏12000头肉牛,可贡献牛肉5400吨左右。公司目前已形成品牌化的肉牛养殖,下游渠道资源丰富,包含麦当劳、航空食品、城市快餐业等大型客户。此外,公司积极布局产业链下游,通过收购福成肥牛将产业链延伸至餐饮端。2014年底福成肥牛共有79家分店,预计2016年底99家分店。牛肉价值链中最好的就是养牛,其次是终端,屠宰再次。收购Woodlands农场后,公司将获得低成本优质牛肉资源,借助国内丰富的渠道资源有望迅速打开国内市场。 盈利预测:预计整体2015-2017年分别实现营业收入15.51亿元、20.85亿元、25.22亿元;并表后15-17年摊薄EPS分别为0.25、0.52、0.66元。分业务预测,畜牧业16年净利润1.10亿元,给予65xPE ,对应71.5亿市值;预计餐饮业市值54亿,净利润0.9亿元,60xPE;殡葬业2016年净利润规模2亿元,给予16年39xPE,对应78亿市值。参考可比上市公司,预计公司墓地业务仍有外延式收购预期,我们估算不考虑任何外延收购和提价,公司现有墓地业务有160-200亿的利润(分40年释放)。即便是按照净资产估算,墓地业务市值200亿。整体16年预计净利润4.3亿元,6个月内目标市值204亿元,给予“买入”评级。 风险提示:疫病风险;食品安全风险;资产注入不达预期

行业新政刚性去产能,将迎来行业大洗牌: 12月底国家推出“最严奶粉新政”(新政要求配方和包装以及品牌需要一一对应和备案,国内只有100家工厂,每个工厂5个配方,理论上只有500个配方,而现在国内有2500个配方,产能严重过剩),考虑到库存水平,预计未来一年左右行业去产能率将达到50%左右,为行业发展腾出几十亿空间。公司目前产能20万吨左右,占全球20%,未来目标产能全球前三。2)进口海淘和电商冲击逐步减少,国外政府不会长期容忍补贴中国人买奶粉的现象,且跨境电商的税收审查更加严格。 2-3Q15是最差时点,预计4Q将迎来业绩拐点:预计4Q收入和利润同比转正,产量预增20%以上。3Q下滑由于公司改变了分销模式,原来的费用直接在成本中抵扣,相当于出厂价下调。1)渠道和人员调整为完毕,价格和销售体系渠道冲击消除。2)公司与国家罕见病医学中心合作,不断优化品类,拓展特配粉和医药渠道业务,年底行业放开,公司将率先取得特配粉生产许可证。特配粉产品占整体奶粉产品约为30%,毛利率较普通配方奶粉高10个百分点以上。欧洲特配粉占比45%,利润超过50%。另一方面,重点推广儿童奶,据测算儿童奶未来的市场容量与配方奶粉水平相当,未来具有较大的成长空间。3)战略规划上,打造贝因美亲子消费生态圈,公司的策略是从婴童经济红海迈向亲子消费蓝海,将亲子服务和亲子商品作为基础,然后融入亲子生活。 员工持股计划和组织架构调整完成,我们预计未来公司还有更多布局,有强烈融资、并购预期:公司上市后从未融资,根据公司目前的发展阶段我们判断投资方向1)境外的好产品2)技术平台和品牌3)海外的生产工厂都需要奶源配套4)内母婴食品和保健品5)母婴、亲自产品体系和电商,我们猜测公司未来不排除再融资可能。 盈利预测与投资建议:公司年内费用改善后营收和利润逐步转正,同时二胎放开带来一定政策性利好,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.08、0.13、0.15元,给予 “增持”评级。 风险因素:营收增长不达预期;食品安全问题。

投资要点: 稀缺标的A股殡葬概念第一股:目前中国殡葬服务业大致分为遗体处理、墓地服务、殡仪服务、其他产品销售及服务。行业增长的驱动因素主要有:1)量:老龄化、行业并购整合;2)价:消费者定价弱,售价和服务费用提升;3)殡葬服务以及周边服务增加。4)家族情感与孝文化对殡葬业的推动。福成五丰--宝塔陵园(燕郊毗邻北京新政府所在地通州):营业收入来源于三项业务:一是墓位及骨灰格位销售收入,二是殡葬服务收入,三是墓位管理费收入。墓位是宝塔陵园的主要产品(规划40万个墓穴,目前销售25%不到,过去两年提价40%+,收入规模256亿,净利率超过50%)我们判断国内2年内IPO和借壳无同类标的,凭借资金和管理经验,非上市公司主动要求被并购。 需求不断增长,聚焦牛肉全产业链:牛肉行业未来8年接近5000 亿规模。国内牛肉供应增长乏力,牛肉产量已经连续三年在600万吨左右,同类上市公司海外积极布局,上市公司资金充裕不排除五丰也跨境并购。进口方面,由于进口基数低,短时间内难以满足牛肉需求。需求不断增长,供给反而下降,养殖成本不断攀升,因此肉价近年来不断加速上扬。公司是肉牛养殖业唯一一家上市公司,采用“公司+基地+农户”的饲养模式,覆盖“养殖-屠宰-加工-餐饮”,完善的全产业链,13年收购了大股东旗下福成肥牛餐饮的100%股权。14年年报,餐饮收入达4.75亿元,同比增长11.6%,毛利率64.87%;15年中报,餐饮业收入2.2亿元,占整体收入的40%,毛利率为68.85%,未来受益于门店数量的增加和单店收入的提升,以及公司全球平台的布局,公司整体盈利能力有望进一步提高。 盈利预测与投资建议:预计整体2015-2017年分别实现营业收入15.51亿元、20.85亿元、25.22亿元;并表后15-17年摊薄EPS 分别为0.25、0.52、0.66元。分业务预测,畜牧业16年净利润1.10亿元,给予65xPE ,对应71.5亿市值;预计餐饮业市值54亿,净利润0.9亿元,60xPE;殡葬业2016年净利润规模2亿元,给予16年39xPE,对应78亿市值。参考可比上市公司,预计公司牛肉及墓地等业务有外延式收购预期,同时墓地类似早年房地产不能光看静态PE。整体16年预计净利润4.3亿元,总市值204亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:疫病风险;食品安全风险;资产注入不达预期

投资要点 上海梅林2015年三季报,业绩略低于预期:前三季度公司实现营业收入91.52亿元,同比下降7.57%;实现归属于母公司净利润1.09亿元,同比下降14.92%;扣非后实现归母公司净利润9456万元,同比下降11.87%。基本每股收益0.116元/股。 聚焦牛肉全产业链,打造肉制品行业龙头:公司新的管理层给公司发展带来新的活力,效率得到大幅提升,未来发展思路明确。经市场法估值合算,SFF的股权价值3.5亿新西兰元,人民币14.9亿元,50%的股权为人民币7.45亿元。企业价值6.2亿新西兰元,人民币26.3亿元,50%约为13.15亿元。上市公司合并报表层面预计将新增资产34.00亿元,新增负债为19.30亿元。预计15年销售额22.55亿新西兰元,16年25亿新西兰元,人民币105亿元,按照对应2%的净利润率水平估算,16年净利润约为2.1亿元,50%股权对应净利润约为1.05亿元左右。 光明生猪养殖资产注入,全产业链优势继续加强:2015年7月,公司发布公告,光明集团拟将旗下上海农场、川东农场生猪养殖资产注入公司。Q4生猪资产注入将会并表,预计2016年头均盈利500元左右,出栏量由于新增资产注入增加70-80万头左右,合计100万头,对应51%的控股股权,公司将由此块业务增厚净利润2.55亿元左右。 盈利预测与投资建议:预计公司16年收入将达到250-300亿元,资产注入和海外收购并表,公司业绩将大幅增厚,实现跨越式发展。按照SFF公司15年预计EBITDA为0.84亿元新西兰币,人民币3.53亿元估算,预计上市公司净利润增加约1.05亿元(息税后);猪肉业务将增厚净利润2.55亿元左右;传统业务净利润1亿元左右,整体净利润4.61亿元,对应16年25.8XPE,15-17年EPS分别为0.20、0.44、0.59元,维持“买入”评级。 风险因素:贸易政策变化的风险;市场竞争风险。

事件:三季报显示公司前三季度营业收入4.63亿元,同比下降19.74%;公司实现归属母公司净利润-2.78亿元,同比下降-948%,扣非后同比下降-342.88%。3Q公司营业收入环比上升3.5%,净利润环比改善32.8%。公司预计2015年全年净利润变动区间为-3.35亿至-3.15亿。 点评: 行业低迷带动业绩大幅下降,3Q毛利率环比改善。2015年前三季度行业仍然处于消化产能阶段。此外2015年上半年由于养殖户预期景气行情即将到来,强制换羽数量较大。两方面原因导致鸡苗价格依旧低迷,公司业绩大幅下滑。但积极的因素正在发生改变,3Q毛利率环比上升30.8pct,单季度亏损收窄。 祖代鸡引种量大幅低于均衡量,2016年鸡价反转确定。2014年“三公消费”因素开始衰减,鸡肉消费降幅收窄至2%。2015年以来,猪肉价格攀升,猪鸡价格比维持在2以上的高位,替代效应明显,预计明年鸡肉消费量有望企稳回升。按照每年消耗1300万吨鸡肉计算,我国祖代鸡引种量需求约为100万套。在白羽鸡肉鸡联盟协调下,2015年计划将祖代鸡引种量将控制在110万套以内。但是2015年1月,美国禽流感爆发,国家发文禁止进口美国种鸡,因此进口量大幅下降,预计2015年全年引种量仅为70万套。同时按照白羽鸡联盟共识,组代种鸡满50周(科宝52周)必须淘汰。按照从祖代鸡引种到商品鸡出栏共需14个月的生产周期,2016年二季度鸡价将步入景气通道。 公司是鸡苗销售龙头,有望充分受益禽链景气反转。商品代鸡苗价格由于短期供给刚性,波动幅度大于鸡肉价格。而父母代鸡由于可以采取淘汰等加速去产能方式,且供应商市场集中度较高,整体上呈现急跌缓涨的态势,波动弹性略大于商品代鸡苗。公司主营父母代鸡苗和商品代鸡苗生产、销售,在禽类景气反转过程中业绩弹性更大。 牵手中信产业基金,外延收购预期强烈:公司与中信产业基金签订为期3年的《战略合作协议》,双方就战略规划、产业布局、并购整合、资本运作等方面进行合作。中信产业基金金融、产业资源丰富,资本运作能力强大。合作展开后,公司能够优化战略规划,遴选海内外产业链上优质的并购标的,强化并购资金实力,预计公司外延扩张有望提速。 盈利预测:公司逆势扩张,在行情低迷时仍然保持种鸡孵化项目投入。随着项目相继投产,预计公司2015-2016年商品代鸡苗销售量分别达2.3亿羽、2.7亿羽;父母代鸡苗销售量分别为1400万套、1200万套。预计2015-2016年EPS为-1.1元、1.04元,对应2016年PE为24.28X,给予买入评级。 风险提示:疫病风险;鸡苗价格不达预期。

投资要点. 事件:公司拟以每股78欧元收购皇家西班牙人45.1%-56%的股权,收购金额在1430.48万欧元-1776.62万欧元之间。同时,公司承诺在未来4年内以每股78欧元收购皇家西班牙人保留的5%股份。在购买之前,皇家西班牙人保留的5%股权在股东大会表决应与公司一致。本次交易完成后,公司合计持有西班牙人股份超过50.1%。此外,公司全资子公司拟向皇家西班牙人增资不超过4500万欧元。 点评: 控股西班牙人,世界级赛事资源布局拔得头筹。随着国务院下发《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》,体育产业将迎来黄金十年,预计到2025年体育产业总产值将达5万亿,10年复合增长率高达15%。国内“赛事和俱乐部”运营水平较低,与世界顶级联赛差距甚远,但国内消费群体庞大,潜在体育消费需求远没有得到满足。洲际性大赛及北美、欧洲主流体育赛事资源具有稀缺性。交易完成后,公司是控股五大联赛足球俱乐部的首家中国企业,在体育市场布局抢占先机。 西班牙人赛事资源丰富,中西结合提升新高度。皇家西班牙人是一支成绩稳定的西甲老牌劲旅。曾经四次获得西班牙国王杯冠军,两次入围欧洲联盟杯决赛。根据西甲官方网站的最新历史排名,皇家西班牙人名列第七。交易完成后,西班牙人有望引入中国足球队员,实行“中西合璧”。参考NBA火箭队经验,2001-2002赛季28胜54,打出了历史第二差战绩。火箭队抽中状元签,引入中国籍中锋姚明加入。姚明身上寄予了中国人的篮球情怀,NBA中国收视率、关注度直线上升。2002年火箭收入只有8200万美元,而到2010年火箭的收入上升至1.53亿美元。中国足球一直是国人心病,若将国脚出口至西甲,西班牙人有望再现火箭队商业神话。 收购估值便宜:公司以1430.48万欧元-1776.62万欧元的金额收购皇家西班牙人45.1%-56%的股权。交易完成后,公司将有效利用皇家西班牙人的西甲资源,全面介入体育市场,未来两年的业绩有望分别达到957万欧元,1201.97万欧元,对应2016年的PE估值仅为3.31倍,远低于中国市场体育资产估值水平。 体育全产业链布局,后续并购预期强烈。公司将进一步通过资本运作在体育上下游产业链进行顺势拓展,延伸公司在体育传媒、体育经纪、体育培训、衍生品开发以及体育互联网等上下游关联产业的布局,实现产业链的战略整合和大体育产业生态的打造。 盈利预测:2015年公司开始着力业务整合,玩具衍生品、游戏和影视各项业务协同效应有望逐步释放,公司盈利能力有望提升。 并购事项尚存在不确定性,暂不考虑并购因素。预计2015-2017年EPS分别为0.31元、0.37元、0.47元,对应2015年PE为52.3x。 看好公司体育布局,对比A股体育公司平均估值达108x,给予买入评级。 风险提示:游戏流水不达预期,业务整合风险,项目投资风险