投资要点: 国内领先的绝缘材料生产商。公司主要从事新型绝缘材料和功能高分子材料及精细化工材料的研发、制造和销售,重点发展新型绝缘材料、光学膜材料和环保阻燃材料,产品广泛应用于新能源、特高压、智能电网、消费电子、平板显示、电工电器、军工等领域。2015年国内固定资产投资增速减缓,发电设备行业增长缓慢,传统水电和火电订单匮乏,特高压投资进度放缓,而聚酯薄膜国内产能不断释放,传统绝缘材料价格竞争白热化,公司实现营业收入14.07亿元,同比下降2.11%,实现归属于上市公司股东的净利润6110.56万元,同比下降63.07%。2016年1季度实现营业收入3.69亿元,同比增长27.93%,归属于上市公司股东净利润1394万元,同比下降41.12%。 收购金张科技51%股权,完善光学膜产业链。2015年2月13日公司与施克炜、孙建等签署《股权转让协议》,出资13344.80万元收购太湖金张科技股份有限公司51%的股权。从而建立起从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链。当时承诺金张科技2015-2017年实现经审计后的净利润不低于2800万元、3300万元和4000万元,但由于2015年镜片类和外屏类老产品销售情况不佳(外屏类产品销量下降74%)、蓝光膜产品市场开发不及预期、AB胶研发和生产产生了一系列质量问题,从而导致2015年实际实现净利润1399.61万元,仅完成业绩承诺的一半。 AB胶产品逐步成熟放量,实现业绩承诺可期。公司开发的AB胶是一种结合钢化玻璃使用的手机外屏保护膜,从2015年3季度起AB胶产品已逐步成熟稳定并显现出良好的盈利趋势。2015年前三季度,金张科技仅实现净利润180.90万元,2015年第四季度,实现净利润1218.71万元,2016年第一季度,已实现净利润1198.99万元。未来,金张科技将继续重点抓好AB胶产品的生产、销售工作,进一步加大蓝光膜产品的研发和市场推广,加快新设备上线时间,解决产能瓶颈和产品生产能力的提升和转型,同时,加大新产品研发推广的力度,保证后续发展的基础和动力,未来金张科技实现承诺业绩并弥补2015年业绩未完成部分的可能性较大(20160426东材科技拟修改《股权转让协议》业绩承诺及补偿条款的公告)。 盈利预测及投资建议。公司2万吨光学基膜于2015年8月投料试车,随着通过客户认证期,产能将逐步释放;AB胶已经实现稳定量产,预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为1.06/1.32/1.62亿元,同比增长72.84%/25.44%/22.59%;对应EPS分别为0.17/0.22/0.26元,参考电子材料公司的估值水平,给与公司2016年47倍PE,对应目标价8.0元,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示:绝缘材料竞争继续加剧的风险、AB胶生产销售不及预期的风险。

三大业务板块依旧保持快速增长。近期我们调研了上市公司,公司对2016年一季报及公司经营现状进行了解读和介绍。公司2016Q1实现营业收入4.23亿元,同比增长59.17%;归属于上市公司股东的净利润8966.25万元, 同比增长279.62%。2016Q1公司根据实际经营情况和未来发展需要,将原来的四大业务板块战略规划为信息材料产业(显示材料、OLED 材料)、环保产业(模板剂、沸石分子筛)、大健康产业(原料药、医药制剂、MP)三大业务板块。一季度三大业务板块依旧保持快速增长,其中环保材料增速最快, 显示材料的增长主要来自液晶单体的销量及销售占比的提升。 二期沸石系列环保材料部分投产。环保材料受益于欧VI 标准的实施,市场需求猛增,公司的环保材料包括沸石分子筛以及原料模板剂,2015年公司一期850吨沸石材料满产且供不应求,目前沸石系列环保材料二期扩建项目中用于欧VI 标准尾气处理的1500吨沸石系列环保材料的生产车间已建设完成, 并于今年投入使用,其他车间正在加紧筹备及建设,二期投产后公司沸石材料将突破产能瓶颈,未来数年有望持续增长。 前瞻性布局OLED 中间体材料、积累深厚,将享受行业爆发盛宴。公司信息材料板块包括液晶材料、OLED 材料,其中液晶材料销量增长受益于客户默克单晶外购比例的提升。近期OLED 屏凭借卓越画质、轻薄外形、宽温操作、户外可视、节能省电、健康护眼等性能优势,得到了业界的广泛关注,有望成为继阴极射线管显示器(CRT),液晶显示器(LCD)之后的第三代主流显示技术。万润的全资子公司烟台九目化学与控股子公司江苏三月从事OLED 材料的研发与生产,2015年OLED 材料实现收入已经超过8000万。我们认为,苹果采用AMOLED 屏在OLED 渗透过程中具有里程碑的意义,将引导OLED 屏的推广进程。同时,国内对OLED 产业政策的扶持及资金支持也将加快国内企业进口替代的进程。公司作为国内稀缺的OLED 中间体供应商, 技术、人员储备精良,且产品供应国际大厂、备受认可,未来将长期、优先受益OLED 屏的爆发。 盈利预测及投资建议。我们预计2016~2018年归属母公司净利润分别为4.32/5.55/6.37亿元,同比增长67.63%/28.52%/14.71%,对应EPS 分别为1.27/1.63/1.87元(公司定增4月份获证监会审核通过,按增发后3.88亿总股本计算,对应EPS 分别是1.11/1.43/1.64元),维持“买入”评级,参照可比公司的估值水平,给予2016年摊薄后58倍PE,6个月内目标价65元。 风险提示:液晶产品下游客户订单不及预期的风险;非公开发行进度低于预期的风险。

投资要点: 调整优化公司资产结构。2014年公司通过实施剥离盈利差的资产并收购了鑫源运输,2015年公司积极推进重大资产重组,拟通过发行股份及支付现金相结合的方式向天业集团购买天伟化工62.5%的股权,通过调整优化公司资产结构,解决同业竞争问题,并明确主营方向,增强上市公司盈利能力。公司母公司天业集团属于大型化工国有企业,除了传统的PVC 外,还有20万吨1,4-丁二醇、25万吨煤制乙二醇等优质资产,特别是天业集团以循环经济产业链中工业尾气生产乙二醇取得重大突破。 天伟化工是公司未来业绩的助推器。天伟化工拥有以特种PVC 为最终产品的“自备电力→电石→特种PVC”的一体化产业联动式发展模式,主要原材料为新疆当地煤、石灰、原盐以及焦炭等矿产资源,资源丰富且原材料价格低, 能够保障充分供应,具有较明显的成本优势。截至2016年3月31日,公司已完成天伟化工62.5%股权过户及工商变更登记手续,2016Q1天伟化工就实现净利润1.5亿,接近2015年全年(3.78亿元)的一半。收购完成后新疆天业的资产质量和盈利能力将得到根本改善,公司的主业更加清晰,质地更优良,有利于公司的长期发展。 PVC 糊树脂需求提升叠加供给不足,价格上涨25%以上。2016年2月以来, 需求端:春节后国内PVC 糊树脂的市场需求好转;供给端:几家大型的PVC 糊树脂生产企业由于各种原因没有开工,天津勃天化工的停车搬迁更是给PVC 糊树脂的价格上涨带来了强大的支撑,PVC 糊树脂价格从年初的6700元/吨上涨至8450元/吨,上涨幅度达26%。2016Q1公司投资的天伟化工生产特种树脂2.84万吨、糊树脂2.52万吨,外销特种树脂2.81万吨、糊树脂2.83万吨,糊树脂外销量大于产量,也可以侧面反映糊树脂市场需求比较好, 公司拥有10万吨的糊树脂产能,受益于产品价格的上涨。 政策扶持,积极推进,农业节水器材迎来重大发展机遇。“十三五”规划纲要提出新增高效节水灌溉面积1亿亩,将进一步推动节水灌溉产业的快速发展;新疆地区也确立了“每年完成农业高效节水面积300万亩以上,至2020年全区农业高效节水面积累计达到4300万亩以上”的目标,同时政府提供每亩300~500元的补贴以推进农业节水建设。随着国家对新疆发展的支持,以及对南疆地区农田水利基础设施建设的大力支持,公司所属的节水灌溉产业将迎来巨大的发展机遇。 盈利预测与估值。考虑天伟化工2016H1并表,预计公司2016~2018年净利润分别为4.82亿元、6.47亿元、7.48亿元,按增发后6.95亿股计算,摊薄后EPS 分别为0.69/0.93/1.08元,考虑公司在特种PVC 领域的地位优势及新疆节水灌溉的市场空间,给予公司2016年28倍PE,6个月内目标价19.32元,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求下滑的风险;原材料及产品价格大幅波动的风险。

投资要点: 全球液晶材料领域重要企业。公司的前身是创立于1992 年的烟台开发区精细化工公司,是国内最早进行液晶材料生产的企业之一。创始至今,公司始终在液晶材料生产领域保持领先优势并获得顶尖客户认可,目前公司是唯一同时向全球三大液晶巨头供应液晶单体的厂商,并达成长期稳定的供应关系, 另外,在高端TFT 液晶材料(液晶单体)领域公司销量高居全球15%份额。 业务持续多元化布局。公司自2011 年实施多元化布局,形成了液晶材料、环保材料、其他功能性材料、医药产品四大业务共同稳定发展的体系。除液晶领域外,公司其他领域取得的成绩也可圈可点,环保材料领域,公司已经成为世界上少数几个应用于尾气处理的高标准沸石系列环保材料供应商之一, 另外,公司坚持在OLED 材料及器件、有机太阳能、电子化学品等高端功能性材料领域持续探索,致力于成为这些领域研发、生产的领导者。 液晶材料:受益混晶巨头生产外包化趋势。 当前全球液晶面板需求增速放慢, 混晶厂出于成本考虑会将工厂设于成本较为低廉的国家和地区或者加大液晶单体外购比重,外购液晶单体经济效益较为明显。公司作为国内唯一一家Merck 认证的长期供应商,将优先受益混晶厂商液晶单体生产外包化的趋势。 环保材料:欧VI 标准实施致沸石材料需求紧俏,新产能落地将有效破除产能瓶颈、打开业绩空间。欧VI 标准的实施致公司沸石环保材料将迎来需求爆发期,2013 年投产的一期850 吨V-1 沸石产能始终处于满负荷运行状态。2014 年公司利用募集资金兴建二期5000 吨沸石环保材料,预计将于2016 年陆续达产,新产能落地将破除公司产能瓶颈,充分释放接单能力、打开业绩空间! 公司OLED 中间体材料布局较早、积累深厚,将享受行业爆发盛宴。前期两家子公司烟台九目、江苏三月已形成一定收入规模并得到OLED 屏幕顶级大厂认可,为日韩OLED 屏厂及原料厂供货。我们认为,苹果采用AMOLED 屏在OLED 渗透过程中具有里程碑的意义,将引导OLED 屏的推广进程。同时,国内对OLED 产业政策的扶持及资金支持也将加快国内企业进口替代的进程。公司作为国内稀缺的OLED 中间体供应商,技术、人员储备精良,且产品供应国际大厂、备受认可,未来将长期、优先受益OLED 屏的爆发! OLED 中间体材料布极具想象空间,维持“买入”评级。已经完成MP 公司收购,合并报表后,我们预计2016~2018 年归属母公司净利润分别为4.32/5.27/6.19 亿元,同比增长67.49%/22.14%/17.26%,对应EPS 分别为1.27/1.55/1.82 元(按增发后股本计算,对应EPS 分别是1.11/1.36/1.60 元), 给予51xPE(摊薄后58xPE),6 个月内目标价65 元,维持“买入”评级。 不确定性分析。OLED 产品推广低于预期。

事件。公司发布2016年一季报,报告期实现营业收入8.69亿元,同比增长29.05%;归母净利润3995.74万元,同比增长69.37%,EPS为0.20元/股。 营业收入增长主要原因是产品销量增长。2015年一季度公司生物燃料装置、丙烯芳烃装置、第二套碳四装置停工,2016年第一季度第二套甲乙酮装置1月份开工,并且油价从最底部开始反弹,利好产品销售,2016Q1营业收入大幅增长主要原因是产品产量、销量同比增加。 毛利率环比提升3.6个百分点,三项费用同比下降,净利润同比大增。2016Q1装置开工率提升,同时油价底部反弹,公司产品价格稳中有升,一季度毛利率恢复到10.09%,环比提升3.6个百分点。由于2015Q1第二套碳四装置停工期间,职工薪酬支出127.71万元、折旧620.25万元列支到管理费用,2016Q1无此影响因素,且贷款基准利率下调、公司上市后用募集资金置换银行借款,公司财务费用减少。2016Q1销售期间费用率为3.77%,同比下降3.66个百分点,恢复到公司三项费用率的历史正常水平。 油价反弹,公司产品价格小幅上涨,预计二季度业绩继续改善。2016年原油价格从27美元底部反弹至45美元左右,同时春节后下游企业开工旺季,企业产品相应提价,公司主营产品MTBE价格由年初的5000元/吨上涨至5500元/吨,上涨幅度10%,公司碳酸二甲酯系列产品应用在锂电池电解液溶剂的比例逐渐提升,预计公司2016Q2业绩将继续改善。 锂离子电池电解液产品齐全并布局六氟磷酸锂。公司现已完成了5种锂离子电池电解液溶剂产品的产业链建设,是国内能够同时为锂离子电池电解液生产厂商提供5种溶剂的企业,因此公司在锂离子电池电解液溶剂行业具有较强的竞争优势。公司成为国内外多家锂离子电池电解液生产厂家的高品质溶剂原料主要供应商,直接或间接地为三星、LG、三菱化学、比亚迪、特斯拉等国内外知名厂家提供高品质溶剂原料。公司规划2016年进行一期1000吨/年六氟磷酸锂项目建设,建设周期一年;2017年择机进行二期4000吨/年项目建设,公司六氟磷酸锂项目的建设,将溶剂与溶质复配形成电解液,将会进一步提高公司在锂离子电池电解液材料方面的一体化竞争优势,方便下游电池厂商的采购,增强客户的粘性,实现共赢。 盈利预测及投资建议。维持前期的盈利预测,预计公司2016~2018年归属母公司净利润分别为0.93/1.38/1.66亿元,同比增长112%/48%/20%,对应EPS分别为0.46/0.68/0.82元。维持“增持”评级,目标价35元,对应2016年76xPE。 风险提示:项目建设进度低于预期的风险;原油价格大幅波动的风险。

事件。公司发布2016年一季报,2016Q1公司实现营业收入2.8亿元,同比增长5.36%;实现营业利润3,773.18万元,同比增长10.81%;归属于母公司净利润3,842.50万元,同比增长22.2%。 前期布局逐渐开始贡献利润,业绩重回增长。公司营业收入、利润保持增长主要是公司前期业务布局开始持续贡献业绩,产品结构、客户结构优化升级,工业客户销售占比进一步扩大;新产品、新客户、新市场带来较大增量,产品综合毛利率同比、环比均提升。公司胶粘剂产品在乘用车整车用聚氨酯胶、绿色环保的耐高温无溶剂包装胶、高端玻璃幕墙胶、微电子及电器等业务领域销售增长较快;光伏新能源用胶、太阳能电池背膜等业务保持快速增长态势,费用管控成效显著。同时,报告期政府补贴收入增长导致营业外收入增加。 产品和技术研发取得重大突破。软包装胶核心原材料替代顺利推进,毛利率大幅提升,且成功推出多个溶剂型、无溶剂包装胶新品种,完善了产品结构;氟膜(流涎线)已批量连续生产超过120万米,品质提升,且成本比进口氟膜大幅降低,氟膜(吹膜线)已实现首次试生产;完成风能叶片胶对标及客户试用测试,启动GL更新认证;完成日产1020台整车挡风玻璃聚氨酯胶的试装,产品性能达标,已取得首批供货订单;汽车整车用多款新产品及水处理胶、UV胶等取得技术突破。 客户结构、产品优化升级,毛利率明显回升。1)传统经销商渠道类业务销售有一定幅度下滑,但工业大客户类业务销售保持快速增长,客户结构优化、品质提升;成功中标中通客车、一汽海马、南玻集团等优质大客户的订单并开始批量供货;2)两大核心产品有机硅胶、聚氨酯胶呈现快速增长态势,为报告期贡献主要业绩增量,成为公司的核心优势产品;3)新业务增速加快,绿色环保的软包装胶、太阳能电池背膜同比销售翻番,高端建筑胶实现50%以上的增长。 员工参与定增,有利于提高员工积极性。2015年完成非公开发行股票,公司高管及核心员工参与认购,长效激励机制得到完善,有利于保持核心员工的稳定性和积极性。 盈利预测及投资建议。预计2016~2018年归属母公司净利润分别为1.05/1.34/1.61亿元,同比变动25.2%/27.9%/20.0%,对应EPS分别为0.52/0.67/0.80元,维持“增持”评级,鉴于公司前期布局的胶材料开始贡献利润,同时公司积极布局汽车后市场,给与2016年50xPE,对应6个月内目标价26元。 风险提示:胶粘剂产品需求下滑的风险,产品价格大幅波动的风险。

事件。公司发布2016年一季度业绩预增公告,一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润约为8300万~9600万元,同比增加160%~200%。 一季度业绩增长主要来自轮胎销量大幅增长和成本控制。我们认为公司2016年一季度业绩增长主要是1)内外销订单及销量有较大幅度增长,特别是越南工厂发挥“双反”的作用比较明显;2)公司国内外市场开拓、营销体系的调整、企业运营成本控制等措施在本期取得较为明显效果,毛利同比有较大幅度的增加。 2016年一季度经销商补库存带动轮胎销量大幅提升。2015年天然橡胶等原材料价格持续下跌,轮胎经销商预期轮胎价格会走低,因此库存一直保持很低的水平,但是2016年2月份天然橡胶期货价格在橡胶主产国限制出口的影响下,胶价连续上涨,改变了经销商对市场的预期,因此开始补库存,从而致使2016年轮胎企业销量同比大幅增长。我们可以从整个行业的角度来分析,往年2月份正好是春节期间,企业开工率普遍较低,基本上当月是亏损的,但是2016年2月,无论是轮胎企业还是助剂企业,都是盈利的。我们可以从上市公司的一季度业绩情况进行佐证,同处于轮胎行业的青岛双星公布的一季度业绩预告,同比增长160%-180%;轮胎助剂企业阳谷华泰公布一季度业绩同比增长200%-230%。 越南工厂规避“双反”,管理层多次增持并参与定增,彰显对行业和公司未来发展的信心。公司在越南建立780万条半钢胎产能,目前越南工厂已经达产, 另外公司的定增项目将在越南投资2亿美金建设120万套全钢胎产能,未来公司向美国出口的全钢胎也将转移到越南。公司高管多次在二级市场增持, 并且公司高管出资5亿元参与定增,参与定增的比例达1/3,彰显了管理层对公司全球化战略布局的认可及公司未来发展的信心。我们预计2016年越南工厂完全达产、金宇二期开工率提升消化折旧、巨胎减亏、财务费用减少等因素影响下,公司2016年业绩将逐渐好转。 盈利预测与投资评级。预计公司2016~2018年净利润分别为3.37/4.00/4.64亿元,同比分别增长74.6%/18.6%/15.9%,对应EPS 分别为0.32/0.38/0.44元,维持“增持”评级;目标价11元,对应2016年35xPE。 风险提示:宏观经济下行下游需求不景气风险,原材料涨价的风险,产品价格下跌风险。

投资要点: 事件。公司发布2015年年报,实现营收9.75亿元,同比增长15.58%,实现归母净利润8385万元,同比下降23.46%。利润分配预案为以资本公积金每10股转增10股,派发现金1.5元。同时,发布2016年一季度业绩预告,盈利3459万元~4088万元,同比增长10%~30%。 公司产品销量持续增加,研发投入、新生产线投产折旧等因素致使利润下滑。营业收入增长主要系公司各类产品销售量增加,2015年公司工程胶粘剂和化学品销量2.84万吨,同比增长42%,太阳能背膜销售646万平米,同比增长127%。利润增长低于销售收入增速主要系:1)新产品如建筑幕墙胶、软包装胶、润滑油销售量产初期、新增多条生产线投产后折旧增加等导致综合毛利率降低;2)本年度集中扩大对产品、市场结构调整,导致费用增加。如公司在新产业领域(软包装胶、玻璃幕墙胶等)新技术研发(轿车整车、轨道交通和高铁车厢等领域)产品进行推广、试用、验证周期长,研发投入力度大;在汽车后市场进行持续培育导入;3)为强化技术研发和市场核心竞争力,扩充引进80余名硕、博士等中、高级技术经营人才导致管理费用增加;4)报告期内短期贷款增加导致财务费用增加。 生产基地布局完成、新产品逐步量产、员工激励机制完善,2016年业绩重拾增长。正是公司前期持续不断的对研发、生产基地的投入布局,才逐步换来收获期。目前公司1)湖北、上海、广州、常州四地产线布局基本完成;2)替代进口的胶粘剂高端产品集中开发量产,如汽车用挡风玻璃聚氨酯胶、高端玻璃幕墙胶、绿色环保的耐高温无溶剂包装胶、环保水处理胶、太阳能电池背膜等领域系列产品销售规模稳步放量;3)2015年完成非公开发行股票,公司高管及核心员工参与认购,长效激励机制得到完善,有利于保持核心员工的稳定性和积极性。 2016Q1公司各业务将开始持续贡献利润,并将实时寻找合作标的,增强协同互补效应。公司近期无产能扩张计划,不再增加固定资产投资,而是寻找合适标的进行合作或并购,发挥协同互补效应。公司前期业务布局开始贡献业绩,在乘用车整车用聚氨酯胶、耐高温无溶剂包装胶、高端玻璃幕墙胶、微电子及电器等业务领域销售增长较快,光伏新能源用胶、太阳能电池背膜等业务保持快速增长态势,费用管控成效显著,一季度业绩同比上涨。 盈利预测及投资建议。预计2016~2018年归属母公司净利润分别为1.05/1.34/1.61亿元,同比变动25.2%/27.9%/20.0%,对应EPS 分别为0.52/0.67/0.80元,维持“增持”评级,6个月内目标价26元,对应2016年50xPE。 风险提示:胶粘剂产品需求下滑的风险,产品价格大幅波动的风险。

投资要点: 2015年受轮胎行业产能过剩,行业竞争加剧及美国“双反”的影响,公司净利润下滑。2015公司实现营业收入98亿元,同比下滑12.21%;实现净利润1.9亿元,同比下滑42.04%;每股收益0.19元,公司拟10股转增12股并派发现金红利1元。 2015年轮胎行业依旧处于寒冬。2015年受国内外经济及美国“双反”的影响,我国轮胎总产量5.65亿条,微增0.53%,其中子午胎5.15亿条,微增0.78%(全钢胎1.1亿条,下降1.78%,半钢胎4.05亿条,增长1.5%),斜交胎0.5亿条,下降2%,子午化率达91%。协会统计企业轮胎产量下降5.75%,为近十年来首次负增长。(数据来源:中国橡胶业协会) 积极开展海外投资,打破贸易壁垒影响。2015年四季度实现净利润3807万元,同比增长3.6%,而前三个季度同比都是下滑的,越南基地规避“双反”的作用逐渐体现。针对美国“双反”为代表的贸易保护,国内企业通过在海外建厂转移产能并通过主动开拓新的市场,在一定程度上减少了贸易保护政策国对公司出口业务的影响。公司在越南建立780万条半钢胎产能,目前越南工厂已经达产,另外公司的定增项目将在越南投资2亿美金建设120万套全钢胎产能,未来公司向美国出口的全钢胎也将转移到越南。出于成本优势和规模效应的提升,我们预计2016年越南工厂将带给公司更大的业绩贡献。2015年公司销售轮胎产品2539万条,2016年公司将紧紧围绕战略目标努力夯实内部基础,提升运行效率,实现持续发展。同时在重点领域不失时机的进行突破,创建更有效的竞争模式,谋求新的增长点,计划生产轮胎2970万条。 管理层多次增持并参与定增,彰显对公司未来发展的信心,2016年公司业绩将逐渐好转。公司高管多次在二级市场增持,并且公司高管出资5亿元参与定增,参与定增的比例达1/3,彰显了管理层对公司全球化战略布局的认可及公司未来发展的信心。2015年公司受“双反”影响,国内出口受阻,越南工厂完全达产的时间较短,规避国际贸易的作用没有充分发挥,我们预计2016年越南工厂完全达产、金宇二期开工率提升消化折旧、巨胎减亏、财务费用减少等因素影响下,公司2016年业绩将逐渐好转。 盈利预测与投资评级。预计公司2016~2018年净利润分别为3.37/4.00/4.64亿元,同比分别增长74.6%/18.6%/15.9%,对应EPS分别为0.32/0.38/0.44元,维持“增持”评级;目标价10.5元,对应2016年33xPE。 风险提示:宏观经济下行下游需求不景气风险,原材料涨价的风险,产品价格下跌风险。

事件。公司发布2015年年报,报告期内实现营收14.2亿,YoY9.10%;净利润1.07亿,YoY101.35%,每股收益0.26元,同时公司发布2016年一季度业绩预告,预计盈利1453万元~2180万元,同比下降10%~40%。 受益于产品销量增长及产品毛利率的提升,2015年公司业绩翻倍。2015年公司业绩的增长主要有两个原因:1)产品销量大幅增长。PVC改性剂销量13.2万吨,同比增长38%,其中独家研发的新品ACM产品销量同比增长78.2%,AMB产品销量同比增长36.2%,传统市场饱和的ACR销量增长8.6%;2)产品毛利率提升。2015年油价大幅下跌,公司原材料成本相对较低,产品毛利率提升4.23个百分点,对公司盈利产生积极影响。 2016年一季度业绩小幅下滑。2016年第一季度,原油价格从27美元/桶,一度反弹至40美元/桶,尽管公司主营产品销量保持稳定增长,但原材料价格上涨,而产品价格上涨的幅度不大,导致公司产品毛利率下降,净利润水平较去年同期下滑。 募投年产10万吨ACM及1万吨CPVC项目进展顺利。公司公告调整募投项目产能,由原来募投2万吨CPVC调整为1万吨。公司向子公司日科橡塑增资2.5亿元用于非公开发行预案投资项目,增资金额中5000万作为该项目先期投入,购买山东沾化奥仕化学有限公司的部分工业用地使用权和地上建筑物,有利于公司募投项目的顺利开展。公司对定增项目产能及经济效益进行了分析,项目建成投产后税后年均利润11692万元。 ACM、AMB产品具有性价比优势,其潜在替代市场空间达60多万吨。公司独家自主研发和生产的ACM低温增韧剂、AMB抗冲改性剂,与市场现有产品相比具有明显的竞争优势。ACM与CPE相比,ACM的韧性、相容性、耐候性都优于CPE,能大幅提高PVC制品的低温韧性,具有性价比优势;AMB产品的抗冲性能,特别是低温抗冲性能高于MBS,而且生产过程实现废水零排放,更加环保。 盈利预测及投资建议。预计2016-2018年归属母公司净利润分别为1.08/1.47/1.70亿元,同比增长1%/35.9%/15.7%;对应EPS分别为0.27/0.36/0.42元,维持“买入”评级,目标价13.5元,对应2016年50xPE。 风险提示:非公开发行股份未获得通过的风险、原材料价格大幅波动的风险、ACM市场竞争加剧的风险。

公司是国内丙烯酸酯类PVC改性助剂的龙头企业。公司自成立以来一直致力于高效能PVC塑料改性剂的研发、生产和销售。产品涵盖丙烯酸酯类抗冲改性剂、加工助剂、发泡调节剂、彩色共挤料等系列产品,综合产能达到20万吨/年。公司致力于成为塑料领域独一无二的问题整体解决方案提供商,通过为客户提供精准的问题解决方案和完善的售后服务带动产品升级与销售。 我国是塑料助剂生产和消费的大国,但低端产品同质化严重,未来的发展趋势是产品调整的结构和升级换代。我国是全球最大的塑料助剂生产和消费国,塑料助剂消费量约占全球的40%,其中增塑剂、阻燃剂、抗冲改性剂和加工改良剂的产销量都占全球第一位,但是我国与欧美国家的产品结构差异比较大,产品比较落后,未来的发展方向主要集中在产品结构调整和产品升级换代上。1)国内ACR产品占比仅10%,低端CPE占60%,而国外抗冲击改性剂产品结构中ACR占比60%,未来随着我国对高性能PVC助剂需求量的增加,我国的这一消费比例将逐步向发达国家消费比例的趋势转换;2)国内部分企业MBS产品技术获得突破,产品质量提升,打开进口替代市场。 2015年公司ACM产品开始放量,其潜在替代市场空间达60万吨。公司独家自主研发和生产的ACM低温增韧剂、AMB抗冲改性剂,与市场现有产品相比具有明显的竞争优势。ACM与CPE相比,ACM的韧性、相容性、耐候性都优于CPE,能大幅提高PVC制品的低温韧性,具有性价比优势;AMB产品的抗冲性能,特别是低温抗冲性能高于MBS,而且生产过程实现废水零排放,更加环保。 公司2015年利润翻倍,欲定增加码主业。2015年公司实现营收14.2亿,同比增长9.10%;归属母公司股东的净利润1.09亿,同比增长104.64%。公司营业收入增长主要是来自新品ACM和AMB产品销量的增长;利润的增长,除了产品销量增加外,还有产品毛利率同比提升的因素。同时,公司欲募集资金不超过人民币2.77亿元,用于“年产10万吨塑料改性剂ACM及2万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目”建设,有助于促进公司在实体经济与制造业普遍不景气的环境下,强化自身技术优势、成本优势、服务优势,提升公司的行业地位,增强公司的核心竞争力与可持续发展能力。 盈利预测及投资建议。预计2015-2017年归属母公司净利润分别为1.09/1.18/1.42亿元,同比增长105%/8%/20%;对应EPS分别为0.27/0.29/0.35元,维持“买入”评级,目标价13.5元,对应2016年48xPE。 风险提示:非公开发行股份未获得通过的风险、原材料价格大幅波动的风险、ACM市场竞争加剧的风险。

投资要点: 事件。公司发布2015年年报,报告期内实现营业收入34.5亿元,同比下滑32.66%;净利润4411.8万元,同比增长3.73%,EPS为0.22元,利润分配方案为拟向全体股东每10股派发现金红利1元。 产品售价下跌及上半年检修停工导致营业收入下滑。营业收入下滑的主要原因是2015年上半年公司部分生产装置停工,产量下降明显,导致销售数量较上年同期下降,其次是公司主营的石化产品处于产能过剩的状态,市场竞争激烈,受原油价格的下跌,产品销售价格下降。其中,公司Q4实现营业收入9.73亿元,同比增长6.79%,环比增长6.29%,四个季度营业收入逐季增加,但由于Q4原油价格下滑35%,致使Q4扣非后净利润亏损490万元。 产品综合毛利率提升1.63个百分点,三项费用变化不大。2015年虽然原油价格也持续下跌,但基本都是在低位震荡下行,原料和产品价格的偏离率小,2015年综合毛利率较2014年略有回升。其中,公司碳酸二甲酯系列的五种溶剂产品毛利率均提升,我们判断其中用作锂电池电解液溶剂的产品比例在提升。公司三费变化不大,管理费用增加两千万(管理部门人员工资增加及上市专项奖励、装置停工期间折旧、上市中介费用),财务费用由于上市募集资金置换贷款,以及银行贷款基准利率下降,整体上全年三项费用持平。 预计2016年一季度经营情况会环比改善。2016年原油价格从27美元左右反弹至40美元,同时春节后下游企业开工旺季,企业产品相应提价,目前MTBE上涨9%至5450元/吨,预计一季度经营情况环比会改善。 锂离子电池电解液产品齐全并布局六氟磷酸锂。公司现已完成了5种锂离子电池电解液溶剂产品的产业链建设,是国内能够同时为锂离子电池电解液生产厂商提供5种溶剂的企业,因此公司在锂离子电池电解液溶剂行业具有较强的竞争优势。公司成为国内外多家锂离子电池电解液生产厂家的高品质溶剂原料主要供应商,直接或间接地为三星、LG、三菱化学、比亚迪、特斯拉等国内外知名厂家提供高品质溶剂原料。公司规划2016年进行一期1000吨/年六氟磷酸锂项目建设,建设周期一年;2017年择机进行二期4000吨/年项目建设。 盈利预测及投资建议。预计2016~2018年归属母公司净利润分别为0.93/1.38/1.66亿元,同比增长112%/48%/20%,对应EPS分别为0.46/0.68/0.82元。维持“增持”评级,目标价35元,对应2016年76xPE。 风险提示:项目建设进度低于预期的风险;原油价格大幅波动的风险。

投资要点: 氟化工行业龙头,具有产业链和规模优势。公司是以氟化工为核心、氯碱配套的综合性氟化工行业龙头,具有完整的产业链优势和规模优势。产业链上,产品涵盖了基础化工氯碱原料、石化材料、制冷剂、含氟材料、特色氯碱材料、电子化学品等。规模上,公司第二代制冷剂R22产能居国内第二位,第三代制冷剂R125产能4万吨,R134a产能6万吨(全球第一),R32产能1.9万吨,混配小包装制冷剂居国内第一位;公司积极布局第四代制冷剂;公司甲烷氯化物、TCE、PCE等氟制冷剂原料产品均为国内龙头;公司氟聚合物居国内前列;PVDC树脂占国内市场份额的60%。 看点一:成立并购基金,为制冷剂行业整合做准备。氟化工行业在2011年达到景气高点,经过5年的调整,行业底部企稳,正是行业整合的机遇期。1)按配额生产的R22,国内外销售价差巨大,行业不整合,国内企业很难有产品定价的话语权;2)习奥会发表逐步削减HFCs的生产和消费的共同声明,HFCs产能存在未来削减趋势。2015年11月,巨化、天堂硅谷、宁波天堂硅谷融海股权投资合伙企业共同签署了《关于设立投资公司及成立并购基金之合作协议》,其中并购基金规模为20亿元,重点推进HCFCs、HFCS、电子化学品等领域的并购重组。 看点二:搭建电子化学品开放合作平台,重点布局电子湿化学品和特种气体。公司在电子化学品领域进行了多年的布局,已经拥有氟化铵、蚀刻液、电子级氢氟酸、硝酸、盐酸、硫酸等产品,其中电子级氢氟酸、电子级硝酸已经向中芯国际、上海华虹宏利供货。公司2015年公布非公开发行预案,计划定增32亿元,其中接近11亿用于投资高纯电子气体及含氟特种气体项目。同时公司与中芯聚源(中芯国际持股45%)出资设立平台公司,建立优势互补的合作关系,推动公司在电子化学品领域的发展。 看点三:PVDC国内市场占有率60%,募投项目建成后产品更加丰富。PVDC是阻隔性能最好的塑料包装材料,公司是国内唯一拥有自主产权的生产企业,品种主要是肠衣膜,国内市场占有率达60%,公司拥有VDC配套优势,目前公司募投100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期,拓展新产品和用途,产品包含肠衣膜、保鲜膜、多层共挤树脂、乳液,其中乳液获得国际订单。同时公司还有PVDF、氟橡胶、PTFE等具有性能优异、功能性强、技术含量高、附加值高的产品。 盈利预测及投资建议。预计2015~2017年公司净利润分别为1.93/3.55/5.16亿元,同比增长18.98%/83.65%/45.39%,对应EPS分别为0.11/0.20/0.29元,给予“增持”评级,6个月内目标价15元,对应2016年75xPE。 风险提示:制冷剂需求不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险;新产品投放市场的进度低于预期的风险。

投资要点: 事件。1)3月3号,继2月中旬海嘉诺短暂报价240元/公斤再度停报后,市场消息称,国内三个VB2厂家全线提价至260元/公斤。VB2市场挺价,部分地区报价上涨至250-260元/公斤(来源:饲料巴巴)。2)3月1日公司公告年报,2015年实现营业收入5.6亿元,同比增长15.33%;净利润2092万元(2014年亏损2.2亿元),EPS为0.08元。 产品涨价、管理提效、成本下降,2015年顺利扭亏。公司经营业绩出现了恢复性增长,其主要原因是:第一,VB2、VB6市场价格提升,产品盈利能力增强;第二,公司持续加强内部管理,销售费用和管理费用大幅下降;第三,积极开展工艺改造,生产成本同比降低12.1%(优化了生产工艺操作流程、玉米淀粉价格下滑),其中原料系列产品毛利率提升24.81个百分点。 2015年四季度盈利4055万元,2016年盈利情况更好。公司产品价格从2015年7月份开始上涨,当时VB2(80%饲料级)、VB6价格分别为125元/千克,138元/千克;四季度VB2、VB6价格均价在190元/千克,210元/千克时实现盈利4055万元,目前VB2、VB6产品价格接近260元/千克,300-320元/千克,预计2016年产品盈利情况更好且维生素产品仍有向上提价的空间。 积极推进成立并购基金,进行行业整合。公司主要战略发展方向是:1)横向上,发展多品种的原料药产品,将大金产业园建设成大型的生物发酵产业基地;2)纵向发展上,要不断延伸产业链。制剂业务要积极探索、努力进入药房集中配送行业,一方面增加新的利润增长点,同时带动制剂生产的发展;探索原料药产品医药食品类向下游大健康产品方向发展,饲料类向多维、预混料方向发展的路径;3)在新产品、新工艺的发展上要与国内外科研机构、上下游生产商合作,联合开发,合作共赢;4)积极推进资本运作,尝试成立并购基金,在整合的基础上开创广济药业的第二主业,增强公司抵御市场风险的能力。我们认为公司作为长投集团的唯一上市平台,将会充分利用这个平台优势,增强资本运营力度,采用并购等手段,纵向延伸产业链,通过提升公司核心竞争力,进一步增强企业的盈利能力。 盈利预测及投资建议。VB2、VB6竞争格局稳定,产品价格稳定且有上涨空间,且外延预期强,按照目前VB2、VB6价格240元/千克、305元/千克计算,预计2016~2018年归属母公司股东净利润分别为2.67亿元、3.16亿元、3.52亿元,对应EPS分别为1.06/1.26/1.40元。维持“买入”评级,6个月内目标价32元,对应2016年30xPE。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;非公开发行未通过的风险;生物产业园建设低于预期的风险。

事件。2月27日公司发布2015年年报及一季度业绩预告,2015年实现营业收入8.05亿元,同比下滑4.81%;归属母公司股东的净利润4731万元,同比增长35.43%,EPS为0.23元。2016年一季度净利润区间713.65万元~951.54万元,同比增长-10%~20%。公司现在主营业务分为PVC助剂业务和商业保理业务。 PVC助剂业务的效益增长主要来自MBS抗冲改性剂。2015年公司PVC助剂产销量分别同比增长3.68%、7.12%。由于报告期内公司主要原材料甲酯、丁酯、苯乙烯、丁二烯等产品价格下降,公司产品销售价格降低,导致销售收入下滑。报告期公司MBS抗冲改性剂产销量同比分别增长28.38%、32.57%,主要是公司做为国内MBS抗冲改性剂生产龙头企业之一,产品生产技术水平不断提高,产品品质达到国内先进水平,国内下游客户透明制品需求增加,公司产品较好满足市场需求。产品销售毛利率比去年同期提高,为报告期公司效益增长做出贡献。 保理业务开始贡献利润。2015年4月13日公司发布非公开发行预案,拟通过定增募集资金15亿元投资建设商业保理业务,实施战略转型。瑞丰保理于2015年第四季度开始开展商业保理业务,主要开展以下四种业务模式的保理业务:1)付款有明确保障的单一保理;2)围绕核心企业的上下游进行贯通的正向和反向保理;3)政府、央企及优质上市公司相关的应收账款(权益)的非标资产证券化;4)各种金融产品和结构化设计的保理通道中间收入。 2015年新增商业保理业务实现营业收入1269.7万元,净利润655.97万元。 2016年关注1)MBS产能达到3万吨,产品继续放量;2)定增项目过会临近,若顺利过会,保理业务将成为公司未来业绩增长的主要来源。公司MBS抗冲改性剂产品主要用于消费类领域,如透明膜、包装材料、磁卡材料,受房地产建材行业影响较小,2015年12月份新增1万吨投产,我们认为MBS将成为公司未来2-3年内传统主业的利润增长点。目前公司定增正处于证监会反馈阶段,若定增项目顺利过会,15亿元全部用于商业保理业务,经公司测算,新增的商业保理业务将在2016年度、2017年度、2018年度分别实现净利润1.50亿元、2.50亿元、3.00亿元,将成为公司业绩增长的主要来源。 盈利预测及投资建议。定增尚未过会,暂不考虑定增后项目业绩,预计2016~2018年净利润分别为5066万元、6465万元、7223万元,同比增长7.1%/27.6%/11.7%,对应EPS分别为0.25/0.31/0.35元。6个月内目标价15元,对应2016年60xPE。 风险提示:非公开发行进度低于预期或未顺利过会;MBS市场竞争加剧;原材料价格大幅波动。