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李雪君

东方证券

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工作经历: 证书编号:S0860517020001,曾就职于国泰君安证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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新宝股份 家用电器行业 2021-05-10 35.95 44.86 34.84% 33.75 -6.12% -- 33.75 -6.12% -- 详细
oracle.sql.CLOB@491956c5
欧派家居 非金属类建材业 2021-05-03 155.00 168.80 6.30% 173.00 11.61% -- 173.00 11.61% -- 详细
oracle.sql.CLOB@1712cde5
欧派家居 非金属类建材业 2021-04-26 159.00 168.80 6.30% 173.00 8.81% -- 173.00 8.81% -- 详细
全年业绩符合预期, Q4橱柜、木门、家配收入增长亮眼。 疫情后装修需求持续回暖,公司收入端呈逐季改善态势。( 1)分产品, 2020Q4橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他(家具配套)收入同比增长 13.80%/18.02%/29.18%/54.88%/88.32%,其中, Q4橱柜收入同比增长提速,源于传统经销商需求回暖,以及整装、工程等全渠道营销多点破局;以零售为主的衣柜业务收入稳健增长,产品侧无醛板全面升级,渠道侧终端零售持续优化,带动寝具、沙发等家配构成又一新增长点;卫浴、木门收入保持快速增长。( 2)分渠道, 2020Q4经销店、大宗、直营店收入同比增长 20.64%/38.27%/18.72%,零售、整装推动经销店收入稳步增长,工程客户销售结转增加推动大宗收入增长提速。 降本提效持续推进,盈利能力稳步提升。 2020年公司利润高于收入增速3.22pct,全年目标顺利达成。 2020Q4实现毛利率 33.02%,同比提升1.49pct;归母净利率 12.23%,同比提升 0.69pct;期间费用率达 19.38%,同比下降 1.16pct,销售、管理费用率同比均有压缩,疫情后内部费用管控力度持续加强,机构精简度、效率均有显著提升,推动盈利能力稳步改善。 渠道、品牌、产品力持续强化,定制家居龙头中长期优势稳固。 伴随地产销售延后爆发对应的后周期需求滞后兑现, 2021年家具零售需求预计高增长,公司有望快于行业平均水平增长;中长期,大家居战略推进,依托强大渠道、品牌、产品优势,公司定制家居龙头优势愈发稳固,稳健成长可期。 财务预测与投资建议预测公司 2021-2023年归母净利润分别达 24.46/27.85/31.54亿元(此前预测 2021-2022年为 25.23/27.79亿元)。公司作为定制家居龙头企业,多品类、全渠道布局叠加信息化构筑的核心竞争力,有望于整装大家居时代实现稳健增长, 给予公司 DCF 目标估值 168.80元,调整至“增持”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-04-22 15.21 21.61 37.38% 16.99 11.70% -- 16.99 11.70% -- 详细
2020年年报业绩与前期业绩快报持平,下半年盈利稳步提升。2020年度公司经审计后的归母净利润为 19.53亿元,与前期业绩快报披露数据基本持平。全年来看,受疫情影响 2020Q2造纸行业周期回落至底部位置,下半年以来公司业绩逐季改善,2020Q1-4分别实现归母净利润 5.4/4.0/4.5/5.7亿。 2020年下半年箱板纸毛利率快速提升,部分抵消同期文化纸、溶解浆盈利能力的下滑。牛皮箱板纸、铜版纸、非涂布文化用纸为公司 2020H2利润贡献的主要来源,毛利润占比分别为 31%、22%、20%。历史同一口径下,我们测算 2020H2牛皮箱板纸毛利率显著提升,部分抵消了同期文化纸、溶解浆盈利能力的下滑。回顾三大主业,2020年文化纸盈利呈前高后低态势,二季度受疫情重创后,逐季温和修复;需求回暖推动箱板纸价格提涨,原材料布局优化助力箱板纸吨盈利快速扩张;年内溶解浆价格、盈利整体处于历史底部位置,四季度起逐步向上修复。 新增产能释放叠加周期向上修复,产品价格上涨贡献充足盈利弹性。2021-2022年公司新增产能集中释放,浆纸产量年复合增速达 27%,带来较高成长性。2021年年初以来公司主业基本面显著改善,伴随涨价持续落实,二季度利润环比预计仍有较大幅度上升空间。 财务预测与投资建议中性情形下(假设 2021Q4产品价格回落至历史中位),预计公司 2021-2023年归母净利润达 36.71/37.68/39.67亿元(原预测 2021-2022年为 38.83/46.97亿元),对应的每股净资产为 7.45/8.70/10.02元,ROE 分别达20.6%/17.8%/16.2%。结合历史 ROE 对应的 PB 估值区间,给予公司 2021年 2.9倍 PB 估值(溢价 15%),对应目标价格 21.61元,维持“买入”评级。
北鼎股份 休闲品和奢侈品 2021-03-30 23.77 26.78 11.35% 26.43 10.08%
26.67 12.20% -- 详细
自主品牌内外销收入快速增长, 多元场景化产品矩阵持续丰富。 2020年“北鼎 BUYDEEM”自主品牌、 OEM/ODM 业务实现收入 5.01亿、 2.00亿,同比增速分别达 55.99%、 -10.58%;自主品牌业务作为公司收入增长的重要驱动力, 2020年收入占比达 71.50%(同比提升 12.52pct),且其中内、外销收入同比分别增长 52.65%、 140.51%,均呈快速增长态势。分产品来看,公司由养生拓展至饮水、烘焙等多个消费场景, 以厨房小家电、周边用品、食材构建低、中、高频多元产品矩阵, 2020年电器类养生壶、饮水机、烤箱、蒸炖锅收入同比分别增长 25.35%、 51.96%、 42.58%、 296.92%、66.76%, 周边用品及食材类收入增长 63.52%,品类扩张正稳步推进。 以直销模式为主的自主品牌收入占比提升,带动公司盈利能力稳健上行。 2020年公司实现毛利率、净利率约 51.43%、 14.32%,分别提升 4.59pct、2.38pct;其中 2020年销售费用率达 23.86%,同比提升约 1.58pct,主要系公司以直销为主的自主品牌收入占比提升、适当加大营销力度所致。 高端厨房生活品牌战略清晰,自主品牌业务未来成长可期。 公司定位于高端厨房生活方式品牌,极致的工业设计能力、高品质供应链提供产品力背书,未来有望以场景化搭建方式,通过高品质厨房小家电+周边用品+食材的组合拳实现品类扩张,在持续加码线上直销渠道的同时,线下直营店、海外市场均有望迎来快速发展,消费升级趋势下公司未来成长可期。 财务预测与投资建议预测公司 2021-2023年归母净利润为 1.31/1.71/2.16亿元(2021-2022年原预测为 1.29/1.67亿元) ,给予 DCF 目标估值 27.05元, 维持”增持”评级。 风险提示新品推广或消费者接受力度不达预期的风险;海外 OEM/ODM 订单需求不达预期的风险; 行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅上涨的风险
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-03-03 18.66 21.84 38.84% 18.89 1.23%
18.89 1.23% -- 详细
事件:公司公告2020年年度业绩快报,2020年单四季度公司实现营业收入59.30亿元,同比下降6.79%,环比增长13.80%;实现归母净利润5.88亿元,降同比下降15.17%,环比增长31.89%。 核心观点Q4。业绩符合市场预期,盈利能力、周转效率稳步提升。受疫情影响2020Q2周期回落至底部位置,此后公司业绩逐季改善,2020Q4实现归母净利润5.9亿,环比增长32%,符合市场预期。2020Q4公司单季度年化ROE为14.7%,环比提升3.2pct,主要来源于盈利能力和周转效率环比改善,其中2020Q4公司实现净利率9.9%,环比提升1.2cpt,总资产周转率环比亦有增加。 文化纸、箱板纸、溶解浆盈利均有改善,或为推动四季度盈利环比增长的主要原因。文化纸价格小幅提涨,推测Q4盈利环比有所改善,且铜版纸盈利改善幅度更为明显;需求回暖推动箱板纸价格小幅提涨,原材料布局优化助力箱板纸吨盈利稳步扩张;需求回暖推动四季度溶解浆价格、盈利小幅提升,但仍处于历史低位水平。 新增产能释放叠加周期向上修复,产品价格上涨贡献充足盈利弹性。伴随山东、老挝、广西三大基地新项目逐步释放,预计未来2年(2020-2022年)公司浆纸产量年复合增速达27%,新增产能逐步落地贡献业绩增量。与此同时,公司三大业务(文化纸、溶解浆、箱板纸)未来2-3个季度基本面均积极向上,涨价有望贡献充足盈利弹性。 财务预测与投资建议假设主营产品价格维持目前水平,预计公司2020-2022年归母净利润分别达19.70/38.83/46.97亿元(原预测为19.52/27.84/35.28亿元),对应的每股净资产分别为6.12/7.53/9.17元,ROE分别达12.9%/21.7%/21.4%。 结合历史ROE对应的PB估值区间,给予公司2021年2.9倍PB估值(较中位水平溢价15%),对应目标价格21.84元,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险;公司海外项目推进不达预期的风险
小熊电器 家用电器行业 2021-01-01 111.98 119.13 72.35% 134.68 20.27%
134.68 20.27%
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根植线上,聚焦长尾市场的创意小家电龙头企业。公司产品定位于创意小家电,以酸奶机、煮蛋器、豆芽机等长尾品类切人“美苏九”三足鼎立的小家电市场,并通过紧抓用户需求持续拓品类,借助线上渠道流量红利实现快速布局,收入、归母净利润近三年CAGR 分别达37%、55%。厨房小家电为公司当前主要收入贡献来源,占比超过80%;销售模式以线上为主、线下为辅,线上收入占比达90%,现已成长为“创意小家电+互联网”龙头企业。 差异化品类扩张、线上渠道优势稳固、“萌家电”品牌定位精准营销,公司复合竞争优势渐成。①产品:小家电品类繁多,公司把握长尾效应在小家电行业中占有一席之地,并致力于提供价格区间集中于0-200元的高性价比产品,收获年轻用户群体粉丝。预计未来公司将通过新兴品类开发、成熟品类细分需求深化实现品类持续扩张,打开收入成长空间。②渠道:公司在线上渠道先发优势突出,依托深厚的电商渠道运营经验,从主流电商到新媒体社交电商,从线上到线下,多元渠道正稳步推进。③品牌:通过电商广告投放、影视剧植入等多渠道营销精准触达年轻群体,深化“萌家电”品牌形象。 较优的盈利能力及周转效率,构成公司ROE 处于行业较高水平的主要源泉。上市后杠杆率短期快速下降使得公司ROE 逐步回落,2019年达25.25%,整体高于行业平均水平,主要来源于:①通过较为扁平的线上渠道销售,使得高性价比和较高毛利率兼具,盈利能力稳居行业较高水平;②经销模式以先款后货为主,公司应收账款周转率整体处于行业较高水平,周转效率较优。 财务预测与投资建议 预测公司2020-2022年归母净利润分别为4.63/5.63/6.88亿元。公司作为根植于互联网的创意小家电龙头企业,未来有望依托研发创新力实现品类扩张,多元渠道运营打开成长空间,给予公司2021年33倍市盈率估值,较可比公司溢价30%,对应目标价119.13元,首次给予“增持”评级。 风险提示 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险;行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅上涨的风险。
北鼎股份 休闲品和奢侈品 2021-01-01 27.68 28.97 20.46% 29.18 5.42%
29.18 5.42%
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经历北鼎制造向北鼎品牌战略转型,公司自主品牌收入占比快速提升至70%以上。公司以国际品牌OEM/ODM外销业务起家,积累了丰富的高端厨房小家电制造经验,2009年以来向自主品牌战略转型,近年内销收入占比快速提升至70%以上;由于自主品牌盈利能力整体高于OEM/ODM外销业务,公司盈利能力稳步提升,近五年收入、归母净利润CAGR分别达8%、40%。当前养生壶、饮水机、烤箱等自主品牌业务占公司收入比重约70%,且销售模式以直销为主、经销为辅,当前线上直销收入占比达40%以上。 极致产品主义,优异的工业设计能力及高品质供应链为高端产品定位提供支撑。公司产品定位高端,养生壶零售价在600元/台以上,远高于行业线上均价124元/台,当前市占率约7%。我们认为,极致的工业设计、高品质供应链是公司高端定位的核心源泉。在满足“既好用又好看”的产品标准前提下,公司由低频厨房小家电延伸至中高频周边用品及食材,由养生拓展至饮水、烘焙等多个消费场景,未来有望围绕食饮场景实现品类持续扩张。 高端厨房生活品牌战略清晰,未来成长可期。定位于高品质厨房生活方式品牌,公司通过线上社交平台内容营销加速口碑传播、线下直营店提供沉浸式品牌体验等方式实现消费者触达,而强大的产品力将为中长期品牌优势提供强有力支撑。消费升级趋势下,公司有望以场景化搭建方式,通过高品质厨房小家电+周边用品+食材的组合拳实现品类扩张,在持续加码线上直销渠道的同时,线下直营店、海外市场均有望快速发展,未来成长可期。 财务预测与投资建议预测公司2020-2022年归母净利润分别1.10/1.29/1.67亿元。作为领先的高端厨房生活方式品牌,强大工业设计能力、高品质供应链提供产品力背书,未来有望围绕食饮场景实现品类扩张,加码线上直销并推进线下直营店、海外市场快速发展,给予公司DCF目标估值29.26元,首次给予”增持”评级。 风险提示新品推广或消费者接受力度不达预期的风险;海外OEM/ODM订单需求不达预期的风险;行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅上涨的风险
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-01-01 14.42 17.78 13.03% 17.75 23.09%
21.75 50.83%
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公司作为行业内成本端竞争优势领先的龙头企业,悲观情形下盈利向下有底,当前时点股价下行空间已较为有限;未来浆纸产量高成长有望与周期向上修复共振,产品价格上涨带来的股价向上弹性充足,:配置价值充分凸显。逻辑如下:核心观点与与PE估值相比,PB估值对于公司的适用性正显著提升。2012年起公司成本管控持续优化,推动ROE底部由5%上行至10%以上;未来新项目投产带来公司盈利能力、周转效率稳步改善,共同驱动ROE中枢提升的背景下,PB估值作为利润端与资产负债端的综合反映,应用的合理性愈发凸显。 中性假设下预计司公司ROE中枢将至稳步上行至15%以上,PB估值有望相应至提升至2.5倍以上。未来公司将继续保持高于行业的速度成长,预计未来2年公司浆纸产量CAGR达27%。依托于技术力量、销售渠道储备以及物流效率优化,公司新项目有望成功复制原有优秀基因,原材料结构优化带来成本继续下行的同时,周转效率优势亦有望提升,测算中性情形下未来两年公司ROE中枢将提升至15%以上,PB估值中枢有望相应上行至2.5倍以上。 不仅于此,公司通过老挝项目于行业内率先走向海外布局林地,打开原材料成长天花板,十年时间壁垒深厚,战略意义深远,中长期稳健成长可期。 当前时点股价,下行风险已较为有限,来未来1-2年由产品涨价触发的向上弹性充足。悲观情形下测算2021-2022年公司ROE底部将由当前的10.0%分别提升至11.9%、12.8%,300亿构筑起较为坚实的市值底;考虑到当前公司基本面整体处于历史中低位,未来需求回暖带来产品价格修复,乐观情形下公司2021、2022年市值空间有望分别达500亿、600亿,向上弹性充足。 财务预测与投资建议结合疫情影响仍存在的不确定性,中性偏保守情形下预计公司2020-2022年归母净利润达19.52/27.84/35.28亿元(BPS达6.12/7.11/8.35元),ROE将稳健抬升至15%以上,参考历史ROE对应的PB估值区间,给予公司2021年2.5倍PB估值,对应目标价17.78元,维持“买入”评级。 风险提示终端需求下滑幅度超预期的风险;公司海外项目推进不达预期的风险
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-12-30 13.19 17.78 13.03% 17.75 34.57%
21.75 64.90%
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太阳纸业通过成本优势熨平周期波动的能力已于报表端被两次验证,悲观情形下公司盈利向下有底。以2018Q4-2019Q1以及2020Q2近两轮周期底部为例,在同行亏损或微利的情况下,2019Q1、2020Q2公司仍能分别实现单季度扣非归母净利润3.3亿、3.8亿,其自身在过往数轮周期中锻造的盈利底部亦有稳步提升。依托于优异的管理能力,及其在各项成本上的持续打磨与提效,公司在极端情形下仍能通过成本优势确保自身盈利向下有底。 透过财报详细拆分各项主业的成本构成,我们发现公司现已成长为行业内成本控制最优的企业。以文化纸这一公司最重要的利润来源为例,公司在费用管控、原材料结构、能耗、投资周期及成本方面,均领先于同行,并据此构建了多达553元/吨的成本优势,实现了行业最低的成本。与此同时,公司将管理及效率的优秀基因复制至其他主业。箱板纸方面,通过前瞻性原材料布局,公司在原材料环节赚取国废与外废价差的同时,亦享受到高品质纤维贡献的造纸环节溢价。溶解浆业务,依托老挝原材料优势,在国内同行普遍现金流亏损的情况下,公司仍能实现小幅正盈利。 参考公司目前的产能情况,测算其依托于成本优势构建的利润安全边际约15.3亿,周期底部ROE 不低于10.0%。我们就极端情形下的各项业务盈利展开量化测算,假设各项主业均处于周期底部,行业内近一半的企业亏损,参考公司2020年的产能情况,我们测算公司当前依靠成本优势构筑的壁垒利润约15.3亿,ROE 仍能维持在10.0%以上,安全边际较为坚实。 财务预测与投资建议 按中性偏保守的情形,预计2020-2022年公司归母净利润分别为19.52/27.84/35.28亿元(原预测为19.20/27.95/33.97亿元),对应的每股净资产分别达6.12/7.11/8.35元。未来公司ROE 中枢有望稳健抬升至15%以上,给予2021年2.5倍PB 估值,对应目标价17.78元,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险;公司海外项目推进不达预期的风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2020-11-05 29.72 39.12 43.77% 32.32 8.75%
34.69 16.72%
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事件:公司公告三季报,单三季度实现收入30.69亿元,同比增长15.27%;实润现归母净利润3.29亿元,同比增长5.31%。 核心观点三季度收入增速回落,主要与大客户新品延期发布等因素有关。2020Q3公司收入环比增长23%,同比增速(15%)较Q2(31%)有所放缓,分业务来看:①3C包装新客户持续拓展,大客户新产品延期发布导致公司收入确认节奏受影响(根据IDC统计,2020Q3大客户全球智能手机出货量同比下降10.6%);②酒包业务逐步回暖,烟标依托武汉艾特稳健发力;③环保纸塑受海外疫情影响需求受限、国内市场正积极开拓,云创等新业务持续推进。 盈利能力。环比改善,同比小幅下降主要受产品结构调整等因素影响。2020Q3公司实现毛利率30.55%,环比提升4.30pct主要得益于产能利用率提升,同比下滑3.20pct推测主要源于产品结构变化,以及部分客户新品工艺调整、造成生产效率爬坡所致。费用端,除汇兑损失、利息支出增加等因素影响导致财务费用率同比提升2.28pct外,销售、管理费用率同比均有下降;2020Q3公司实现归母净利率10.71%,环比提升3.26pct、同比下降1.01pct。 四季度下游订单需求有望持续回暖,看好公司中长期成长空间。大客户新品上市、5G换机需求释放以及新客户持续拓展,推动3C包装受益;酒包需求逐步复苏,烟标业务持续推进,禁塑政策下环保纸塑有望加速,未来增长可期。智能工厂改造构筑中长期竞争优势,在当前纸包装行业集中度仍较为分散的背景下,公司有望通过内生+外延并举的方式实现中长期稳健成长。 财务预测与投资建议结合三季度各业务收入、盈利实际情况,预测公司2020-2022年归母净利润分别为11.60/14.29/16.63亿元(此前预测为11.65/14.37/16.81亿元),对应的每股收益分别为1.32/1.63/1.90元,采用历史估值法给予公司2021年24倍PE估值,对应目标价39.12元,维持“买入”评级。 风险提示下游客户订单需求不达预期的风险;原材料价格上涨超预期的风险;汇率大幅波动的风
仙鹤股份 造纸印刷行业 2020-11-03 18.38 23.79 -- 24.06 30.90%
28.29 53.92%
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事件:公司公告2020年三季报,单三季度实现收入13.05亿元,同比、环比分别增长10.21%、15.63%;实现归母净利润2.12亿元,同比、环比分别增长54.41%、19.24%。 核心观点本部、夏王盈利向好,共同推动单三季度业绩再创新高。公司单三季度实现归母净利润2.12亿元,再创自身盈利新高;其中对合营公司夏王纸业的投资收益为0.54亿(同比、环比分别增长46%、75%),贡献净利润比重约25%,本部、夏王销售及盈利双双向好。2020Q3公司实现毛利率23.22%,同比提升2.27pct,低成本浆价红利延续,降本增效举措稳步推进;环比小幅下降0.94pct,推测主要源于产品结构调整、淡季部分品类售价回调所致。 新增产能释放叠加低浆价红利延续,盈利能力稳步改善。收入端,常山PM5年产9万吨项目、东港PM28项目已于2020年8月投产,格拉辛纸、热转印纸等新增产能持续释放,与此同时疫情以来食品及医疗用纸需求旺盛,该业务前三季度收入同比增长48-50%,构成收入端重要驱动力之一;成本端,木浆原材料价格延续历史低位水平,同时新项目投产带来哲丰能源热电效率提升,公司成本稳步优化。 未来三年产量快速扩张,浆价低成本红利延续,公司业绩稳健增长可期。常山PM7/8(年产8万吨,热转印纸为主)、鹤丰30万吨高档食品卡纸项目计划分别于2020年底前、2021年底前投产,预计未来三年公司产量CAGR达24%(含夏王);成本端当前木浆外盘价处于历史约30%的较低分位,带来盈利改善空间,公司作为国内纸基功能材料领军者,未来成长可期。 财务预测与投资建议考虑到三季度公司盈利改善超预期,低成本红利延续叠加新增产能对未来业绩的贡献,上调2020-2022年公司归母净利润预测至6.70/7.84/9.75亿元(原预测分别为5.90/6.83/8.64亿元)。结合DCF 绝对估值法,我们给予公司DCF 目标估值23.79元,上调至“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨超过预期的风险;新建产能建设不达预期的风险
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-10-30 12.31 16.11 2.42% 16.95 37.69%
17.75 44.19%
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事件:公司公告2020年三季报,2020年单三季度公司实现营业收入52.10亿元,同比下降7.37%,环比增长6.86%;实现归母净利润4.46亿元,同比下降25.52%,环比增长11.30%。 核心观点 Q3业绩符合预期,盈利环比稳步改善。公司单三季度实现扣非归母净利润4.5亿,相比Q2周期底部盈利(扣非归母3.8亿)环比增长18%,符合市场预期。2020Q3公司单季度年化ROE为11.5%,环比提升1.1pct,主要来源于盈利能力和周转效率环比小幅改善,其中2020Q3公司实现净利率8.7%,环比提升0.4cpt,总资产周转率环比亦有小幅增加。 箱板纸价格景气回升,或为推动三季度收入、利润环比增长的主要原因。2020Q3公司毛利率环比Q2基本持平,考虑到三季度文化纸、溶解浆价格仍处于历史低位、季度平均盈利环比小幅下降,我们推测箱板纸价格修复、盈利小幅改善或为推动公司三季度收入、利润环比增长的主因。 逐季改善趋势确立,未来三年高成长可期。四季度需求旺季推动主营产品价格稳步修复,盈利环比有望持续回暖。中长期,未来三年公司浆纸产量复合增速将达26%,成长路径清晰;考虑到当前各项业务盈利整体处于历史中位水平以下,如未来需求好转带来价格及盈利修复,公司未来涨价弹性充足。 财务预测与投资建议 考虑到疫情影响仍存在不确定性,我们按照中性偏保守的情形进行盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别达19.20/27.95/33.97亿元(原预测分别为20.12/27.78/34.46亿元),对应的EPS分别为0.74/1.07/1.31元。可比公司2021年调整后平均PE为12倍,考虑到公司在管理水平、成本控制等方面处于行业领军水平,我们给予公司2021年15倍市盈率估值,较可比公司溢价25%,对应目标价16.11元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险;公司海外项目推进不达预期的风险。
新宝股份 家用电器行业 2020-10-28 46.98 53.04 59.42% 51.18 8.94%
52.80 12.39%
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事件:公司公告2020年三季报,2020年前三季度公司实现营业收入91.15亿元,同比长增长33.52%;实现归母净利润9.10亿元,同比增长75.38%;其中单三季度实现营业收入入40.70亿元,同比增长46.23%;实现归母净利润4.79亿元,同比增长72.09%。 核心观点三季度外销业务表现亮眼,内销延续高增长。2020Q3公司收入端增长强劲: (1)外销方面,海外疫情蔓延下民众居家时间延长,带动小家电需求快速提升,且部分海外工厂受疫情影响产能不足、订单转移至国内,公司依托强大研发、制造能力实现外销高增长,推测Q3外销收入约35.6亿(贡献收入比重约87%),同比增长46%; (2)内销方面,推测Q3内销收入约5.1亿,同比增长42%;其中,Q3摩飞实现收入3.3亿,同比增长58%,延续高增长;东菱、国内代工收入增速放缓,导致Q3内销增速较Q2有所回落。 自动化推进+产品结构改善,盈利能力稳步提升。2020Q3公司实现毛利率26.04%,同比+0.40pct;实现归母净利率11.77%,同比+1.77pct,盈利能力稳步改善,主要源于: (1)公司通过产品创新及自动化建设,持续降本增效; (2)摩飞等高盈利内销产品收入占比提升,带来盈利能力稳步改善。 外销高景气有望延续,内销自主品牌矩阵高成长可期。海外疫情反复背景下,公司外销业务高景气有望维持;内销方面通过“爆款产品+内容营销”模式,自有品牌有望依托摩飞成功经验由“1”复制至“N”,内销市场高成长可期。 财务预测与投资建议预测公司2020-2022年归母净利润分别为11.08/12.68/14.82亿元(此前预测为9.05/10.31/12.16亿元),对应的EPS分别1.38/1.56/1.82元。可比公司2021年调整后平均PE为30倍,考虑到公司作为全球西式小家电ODM龙头企业,研发、制造优势积淀打造强大供应链平台,有望依托产品与渠道侧的高效联动,持续孵化出有竞争力的新品,给予公司2021年34倍市盈率估值,较可比公司溢价15%,对应目标价53.04元,维持“买入”评级。 风险提示国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险;海外小家电品牌ODM订单需求不达预期的风险
新宝股份 家用电器行业 2020-10-01 41.20 45.15 35.71% 50.80 23.30%
51.18 24.22%
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全球西式小家电ODM龙头,国内自有品牌矩阵已初步形成。中国占据全球小家电出口半壁江山,公司稳居全球西式小家电ODM龙头地位,厨房小家电等优势品类出口份额占比在10%-15%左右,近三年公司外销收入CAGR约6%,贡献收入近80%的外销业务基本盘整体稳健增长;公司正逐步发力内销市场,以摩飞为代表的自主品牌快速放量、国内ODM业务规模扩张共同推动公司内销业务高速成长,近三年内销收入CAGR达31%。 二十余载ODM积累深厚研发+制造优势,打造强大的供应链平台。多年ODM经验积累构筑强大供应链平台,可为内外销新品牌产品端持续赋能:(1)公司研发人员数量占比、研发投入力度均处于小家电行业前列,打造公司产品持续创新的坚实内核;(2)深度配套+快速量产能力突出,交货周期比行业平均水平提前10天左右,成本优势突出。 产品、渠道联动,自有品牌有望依托摩飞成功经验由“1”复制至“N”,内销市场高成长可期。公司国内品牌事业部采取“产品经理+内容经理”制度,产品侧有望依托供应链强大优势持续孵化出有竞争力的新款爆品,渠道侧以内容营销为主导的新渠道运营能力突出,并将用户需求痛点持续反馈至产品侧形成高效联动,未来公司以摩飞为代表的自主品牌仍有广阔成长空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为9.05、10.31、12.16亿元,对应的EPS分别1.13、1.29、1.52元。可比公司2021年调整后平均PE为31倍,考虑到公司作为全球西式小家电ODM龙头企业,研发、制造优势积淀打造强大供应链平台,有望依托产品侧与渠道侧的高效联动,持续孵化出有竞争力的新品,以摩飞为代表的内销自主品牌矩阵高成长可期,给予公司2021年35倍市盈率估值,较可比公司溢价15%,对应目标价45.15元,首次给予“买入”评级。 风险提示 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险;海外小家电品牌ODM订单需求不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名