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全年业绩符合预期， Q4橱柜、木门、家配收入增长亮眼。 疫情后装修需求持续回暖，公司收入端呈逐季改善态势。（ 1）分产品， 2020Q4橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他（家具配套）收入同比增长 13.80%/18.02%/29.18%/54.88%/88.32%，其中， Q4橱柜收入同比增长提速，源于传统经销商需求回暖，以及整装、工程等全渠道营销多点破局；以零售为主的衣柜业务收入稳健增长，产品侧无醛板全面升级，渠道侧终端零售持续优化，带动寝具、沙发等家配构成又一新增长点；卫浴、木门收入保持快速增长。（ 2）分渠道， 2020Q4经销店、大宗、直营店收入同比增长 20.64%/38.27%/18.72%，零售、整装推动经销店收入稳步增长，工程客户销售结转增加推动大宗收入增长提速。 降本提效持续推进，盈利能力稳步提升。 2020年公司利润高于收入增速3.22pct，全年目标顺利达成。 2020Q4实现毛利率 33.02%，同比提升1.49pct；归母净利率 12.23%，同比提升 0.69pct；期间费用率达 19.38%，同比下降 1.16pct，销售、管理费用率同比均有压缩，疫情后内部费用管控力度持续加强，机构精简度、效率均有显著提升，推动盈利能力稳步改善。 渠道、品牌、产品力持续强化，定制家居龙头中长期优势稳固。 伴随地产销售延后爆发对应的后周期需求滞后兑现， 2021年家具零售需求预计高增长，公司有望快于行业平均水平增长；中长期，大家居战略推进，依托强大渠道、品牌、产品优势，公司定制家居龙头优势愈发稳固，稳健成长可期。 财务预测与投资建议预测公司 2021-2023年归母净利润分别达 24.46/27.85/31.54亿元（此前预测 2021-2022年为 25.23/27.79亿元）。公司作为定制家居龙头企业，多品类、全渠道布局叠加信息化构筑的核心竞争力，有望于整装大家居时代实现稳健增长， 给予公司 DCF 目标估值 168.80元，调整至“增持”评级。

2020年年报业绩与前期业绩快报持平，下半年盈利稳步提升。2020年度公司经审计后的归母净利润为 19.53亿元，与前期业绩快报披露数据基本持平。全年来看，受疫情影响 2020Q2造纸行业周期回落至底部位置，下半年以来公司业绩逐季改善，2020Q1-4分别实现归母净利润 5.4/4.0/4.5/5.7亿。 2020年下半年箱板纸毛利率快速提升，部分抵消同期文化纸、溶解浆盈利能力的下滑。牛皮箱板纸、铜版纸、非涂布文化用纸为公司 2020H2利润贡献的主要来源，毛利润占比分别为 31%、22%、20%。历史同一口径下，我们测算 2020H2牛皮箱板纸毛利率显著提升，部分抵消了同期文化纸、溶解浆盈利能力的下滑。回顾三大主业，2020年文化纸盈利呈前高后低态势，二季度受疫情重创后，逐季温和修复；需求回暖推动箱板纸价格提涨，原材料布局优化助力箱板纸吨盈利快速扩张；年内溶解浆价格、盈利整体处于历史底部位置，四季度起逐步向上修复。 新增产能释放叠加周期向上修复，产品价格上涨贡献充足盈利弹性。2021-2022年公司新增产能集中释放，浆纸产量年复合增速达 27%，带来较高成长性。2021年年初以来公司主业基本面显著改善，伴随涨价持续落实，二季度利润环比预计仍有较大幅度上升空间。 财务预测与投资建议中性情形下(假设 2021Q4产品价格回落至历史中位)，预计公司 2021-2023年归母净利润达 36.71/37.68/39.67亿元（原预测 2021-2022年为 38.83/46.97亿元），对应的每股净资产为 7.45/8.70/10.02元，ROE 分别达20.6%/17.8%/16.2%。结合历史 ROE 对应的 PB 估值区间，给予公司 2021年 2.9倍 PB 估值(溢价 15%)，对应目标价格 21.61元，维持“买入”评级。

自主品牌内外销收入快速增长， 多元场景化产品矩阵持续丰富。 2020年“北鼎 BUYDEEM”自主品牌、 OEM/ODM 业务实现收入 5.01亿、 2.00亿，同比增速分别达 55.99%、 -10.58%；自主品牌业务作为公司收入增长的重要驱动力， 2020年收入占比达 71.50%（同比提升 12.52pct），且其中内、外销收入同比分别增长 52.65%、 140.51%，均呈快速增长态势。分产品来看，公司由养生拓展至饮水、烘焙等多个消费场景， 以厨房小家电、周边用品、食材构建低、中、高频多元产品矩阵， 2020年电器类养生壶、饮水机、烤箱、蒸炖锅收入同比分别增长 25.35%、 51.96%、 42.58%、 296.92%、66.76%， 周边用品及食材类收入增长 63.52%，品类扩张正稳步推进。 以直销模式为主的自主品牌收入占比提升，带动公司盈利能力稳健上行。 2020年公司实现毛利率、净利率约 51.43%、 14.32%，分别提升 4.59pct、2.38pct；其中 2020年销售费用率达 23.86%，同比提升约 1.58pct，主要系公司以直销为主的自主品牌收入占比提升、适当加大营销力度所致。 高端厨房生活品牌战略清晰，自主品牌业务未来成长可期。 公司定位于高端厨房生活方式品牌，极致的工业设计能力、高品质供应链提供产品力背书，未来有望以场景化搭建方式，通过高品质厨房小家电+周边用品+食材的组合拳实现品类扩张，在持续加码线上直销渠道的同时，线下直营店、海外市场均有望迎来快速发展，消费升级趋势下公司未来成长可期。 财务预测与投资建议预测公司 2021-2023年归母净利润为 1.31/1.71/2.16亿元(2021-2022年原预测为 1.29/1.67亿元） ,给予 DCF 目标估值 27.05元， 维持”增持”评级。 风险提示新品推广或消费者接受力度不达预期的风险；海外 OEM/ODM 订单需求不达预期的风险； 行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险

事件：公司公告2020年年度业绩快报，2020年单四季度公司实现营业收入59.30亿元，同比下降6.79%，环比增长13.80%；实现归母净利润5.88亿元，降同比下降15.17%，环比增长31.89%。 核心观点Q4。业绩符合市场预期，盈利能力、周转效率稳步提升。受疫情影响2020Q2周期回落至底部位置，此后公司业绩逐季改善，2020Q4实现归母净利润5.9亿，环比增长32%，符合市场预期。2020Q4公司单季度年化ROE为14.7%，环比提升3.2pct，主要来源于盈利能力和周转效率环比改善，其中2020Q4公司实现净利率9.9%，环比提升1.2cpt，总资产周转率环比亦有增加。 文化纸、箱板纸、溶解浆盈利均有改善，或为推动四季度盈利环比增长的主要原因。文化纸价格小幅提涨，推测Q4盈利环比有所改善，且铜版纸盈利改善幅度更为明显；需求回暖推动箱板纸价格小幅提涨，原材料布局优化助力箱板纸吨盈利稳步扩张；需求回暖推动四季度溶解浆价格、盈利小幅提升，但仍处于历史低位水平。 新增产能释放叠加周期向上修复，产品价格上涨贡献充足盈利弹性。伴随山东、老挝、广西三大基地新项目逐步释放，预计未来2年（2020-2022年）公司浆纸产量年复合增速达27%，新增产能逐步落地贡献业绩增量。与此同时，公司三大业务（文化纸、溶解浆、箱板纸）未来2-3个季度基本面均积极向上，涨价有望贡献充足盈利弹性。 财务预测与投资建议假设主营产品价格维持目前水平，预计公司2020-2022年归母净利润分别达19.70/38.83/46.97亿元（原预测为19.52/27.84/35.28亿元），对应的每股净资产分别为6.12/7.53/9.17元，ROE分别达12.9%/21.7%/21.4%。 结合历史ROE对应的PB估值区间，给予公司2021年2.9倍PB估值（较中位水平溢价15%），对应目标价格21.84元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；公司海外项目推进不达预期的风险

根植线上，聚焦长尾市场的创意小家电龙头企业。公司产品定位于创意小家电，以酸奶机、煮蛋器、豆芽机等长尾品类切人“美苏九”三足鼎立的小家电市场，并通过紧抓用户需求持续拓品类，借助线上渠道流量红利实现快速布局，收入、归母净利润近三年CAGR 分别达37%、55%。厨房小家电为公司当前主要收入贡献来源，占比超过80%；销售模式以线上为主、线下为辅，线上收入占比达90%，现已成长为“创意小家电+互联网”龙头企业。 差异化品类扩张、线上渠道优势稳固、“萌家电”品牌定位精准营销，公司复合竞争优势渐成。①产品：小家电品类繁多，公司把握长尾效应在小家电行业中占有一席之地，并致力于提供价格区间集中于0-200元的高性价比产品，收获年轻用户群体粉丝。预计未来公司将通过新兴品类开发、成熟品类细分需求深化实现品类持续扩张，打开收入成长空间。②渠道：公司在线上渠道先发优势突出，依托深厚的电商渠道运营经验，从主流电商到新媒体社交电商，从线上到线下，多元渠道正稳步推进。③品牌：通过电商广告投放、影视剧植入等多渠道营销精准触达年轻群体，深化“萌家电”品牌形象。 较优的盈利能力及周转效率，构成公司ROE 处于行业较高水平的主要源泉。上市后杠杆率短期快速下降使得公司ROE 逐步回落，2019年达25.25%，整体高于行业平均水平，主要来源于：①通过较为扁平的线上渠道销售，使得高性价比和较高毛利率兼具，盈利能力稳居行业较高水平；②经销模式以先款后货为主，公司应收账款周转率整体处于行业较高水平，周转效率较优。 财务预测与投资建议 预测公司2020-2022年归母净利润分别为4.63/5.63/6.88亿元。公司作为根植于互联网的创意小家电龙头企业，未来有望依托研发创新力实现品类扩张，多元渠道运营打开成长空间，给予公司2021年33倍市盈率估值，较可比公司溢价30%，对应目标价119.13元，首次给予“增持”评级。 风险提示 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险。

经历北鼎制造向北鼎品牌战略转型，公司自主品牌收入占比快速提升至70%以上。公司以国际品牌OEM/ODM外销业务起家，积累了丰富的高端厨房小家电制造经验，2009年以来向自主品牌战略转型，近年内销收入占比快速提升至70%以上；由于自主品牌盈利能力整体高于OEM/ODM外销业务，公司盈利能力稳步提升，近五年收入、归母净利润CAGR分别达8%、40%。当前养生壶、饮水机、烤箱等自主品牌业务占公司收入比重约70%，且销售模式以直销为主、经销为辅，当前线上直销收入占比达40%以上。 极致产品主义，优异的工业设计能力及高品质供应链为高端产品定位提供支撑。公司产品定位高端，养生壶零售价在600元/台以上，远高于行业线上均价124元/台，当前市占率约7%。我们认为，极致的工业设计、高品质供应链是公司高端定位的核心源泉。在满足“既好用又好看”的产品标准前提下，公司由低频厨房小家电延伸至中高频周边用品及食材，由养生拓展至饮水、烘焙等多个消费场景，未来有望围绕食饮场景实现品类持续扩张。 高端厨房生活品牌战略清晰，未来成长可期。定位于高品质厨房生活方式品牌，公司通过线上社交平台内容营销加速口碑传播、线下直营店提供沉浸式品牌体验等方式实现消费者触达，而强大的产品力将为中长期品牌优势提供强有力支撑。消费升级趋势下，公司有望以场景化搭建方式，通过高品质厨房小家电+周边用品+食材的组合拳实现品类扩张，在持续加码线上直销渠道的同时，线下直营店、海外市场均有望快速发展，未来成长可期。 财务预测与投资建议预测公司2020-2022年归母净利润分别1.10/1.29/1.67亿元。作为领先的高端厨房生活方式品牌，强大工业设计能力、高品质供应链提供产品力背书，未来有望围绕食饮场景实现品类扩张，加码线上直销并推进线下直营店、海外市场快速发展，给予公司DCF目标估值29.26元，首次给予”增持”评级。 风险提示新品推广或消费者接受力度不达预期的风险；海外OEM/ODM订单需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险

公司作为行业内成本端竞争优势领先的龙头企业，悲观情形下盈利向下有底，当前时点股价下行空间已较为有限；未来浆纸产量高成长有望与周期向上修复共振，产品价格上涨带来的股价向上弹性充足，：配置价值充分凸显。逻辑如下：核心观点与与PE估值相比，PB估值对于公司的适用性正显著提升。2012年起公司成本管控持续优化，推动ROE底部由5%上行至10%以上；未来新项目投产带来公司盈利能力、周转效率稳步改善，共同驱动ROE中枢提升的背景下，PB估值作为利润端与资产负债端的综合反映，应用的合理性愈发凸显。 中性假设下预计司公司ROE中枢将至稳步上行至15%以上，PB估值有望相应至提升至2.5倍以上。未来公司将继续保持高于行业的速度成长，预计未来2年公司浆纸产量CAGR达27%。依托于技术力量、销售渠道储备以及物流效率优化，公司新项目有望成功复制原有优秀基因，原材料结构优化带来成本继续下行的同时，周转效率优势亦有望提升，测算中性情形下未来两年公司ROE中枢将提升至15%以上，PB估值中枢有望相应上行至2.5倍以上。 不仅于此，公司通过老挝项目于行业内率先走向海外布局林地，打开原材料成长天花板，十年时间壁垒深厚，战略意义深远，中长期稳健成长可期。 当前时点股价，下行风险已较为有限，来未来1-2年由产品涨价触发的向上弹性充足。悲观情形下测算2021-2022年公司ROE底部将由当前的10.0%分别提升至11.9%、12.8%，300亿构筑起较为坚实的市值底；考虑到当前公司基本面整体处于历史中低位，未来需求回暖带来产品价格修复，乐观情形下公司2021、2022年市值空间有望分别达500亿、600亿，向上弹性充足。 财务预测与投资建议结合疫情影响仍存在的不确定性，中性偏保守情形下预计公司2020-2022年归母净利润达19.52/27.84/35.28亿元（BPS达6.12/7.11/8.35元），ROE将稳健抬升至15%以上，参考历史ROE对应的PB估值区间，给予公司2021年2.5倍PB估值，对应目标价17.78元，维持“买入”评级。 风险提示终端需求下滑幅度超预期的风险；公司海外项目推进不达预期的风险

太阳纸业通过成本优势熨平周期波动的能力已于报表端被两次验证，悲观情形下公司盈利向下有底。以2018Q4-2019Q1以及2020Q2近两轮周期底部为例，在同行亏损或微利的情况下，2019Q1、2020Q2公司仍能分别实现单季度扣非归母净利润3.3亿、3.8亿，其自身在过往数轮周期中锻造的盈利底部亦有稳步提升。依托于优异的管理能力，及其在各项成本上的持续打磨与提效，公司在极端情形下仍能通过成本优势确保自身盈利向下有底。 透过财报详细拆分各项主业的成本构成，我们发现公司现已成长为行业内成本控制最优的企业。以文化纸这一公司最重要的利润来源为例，公司在费用管控、原材料结构、能耗、投资周期及成本方面，均领先于同行，并据此构建了多达553元/吨的成本优势，实现了行业最低的成本。与此同时，公司将管理及效率的优秀基因复制至其他主业。箱板纸方面，通过前瞻性原材料布局，公司在原材料环节赚取国废与外废价差的同时，亦享受到高品质纤维贡献的造纸环节溢价。溶解浆业务，依托老挝原材料优势，在国内同行普遍现金流亏损的情况下，公司仍能实现小幅正盈利。 参考公司目前的产能情况，测算其依托于成本优势构建的利润安全边际约15.3亿，周期底部ROE 不低于10.0%。我们就极端情形下的各项业务盈利展开量化测算，假设各项主业均处于周期底部，行业内近一半的企业亏损，参考公司2020年的产能情况，我们测算公司当前依靠成本优势构筑的壁垒利润约15.3亿，ROE 仍能维持在10.0%以上，安全边际较为坚实。 财务预测与投资建议 按中性偏保守的情形，预计2020-2022年公司归母净利润分别为19.52/27.84/35.28亿元(原预测为19.20/27.95/33.97亿元），对应的每股净资产分别达6.12/7.11/8.35元。未来公司ROE 中枢有望稳健抬升至15%以上，给予2021年2.5倍PB 估值，对应目标价17.78元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；公司海外项目推进不达预期的风险。

事件：公司公告三季报，单三季度实现收入30.69亿元，同比增长15.27%；实润现归母净利润3.29亿元，同比增长5.31%。 核心观点三季度收入增速回落，主要与大客户新品延期发布等因素有关。2020Q3公司收入环比增长23%，同比增速（15%）较Q2（31%）有所放缓，分业务来看：①3C包装新客户持续拓展，大客户新产品延期发布导致公司收入确认节奏受影响（根据IDC统计，2020Q3大客户全球智能手机出货量同比下降10.6%）；②酒包业务逐步回暖，烟标依托武汉艾特稳健发力；③环保纸塑受海外疫情影响需求受限、国内市场正积极开拓，云创等新业务持续推进。 盈利能力。环比改善，同比小幅下降主要受产品结构调整等因素影响。2020Q3公司实现毛利率30.55%，环比提升4.30pct主要得益于产能利用率提升，同比下滑3.20pct推测主要源于产品结构变化，以及部分客户新品工艺调整、造成生产效率爬坡所致。费用端，除汇兑损失、利息支出增加等因素影响导致财务费用率同比提升2.28pct外，销售、管理费用率同比均有下降；2020Q3公司实现归母净利率10.71%，环比提升3.26pct、同比下降1.01pct。 四季度下游订单需求有望持续回暖，看好公司中长期成长空间。大客户新品上市、5G换机需求释放以及新客户持续拓展，推动3C包装受益；酒包需求逐步复苏，烟标业务持续推进，禁塑政策下环保纸塑有望加速，未来增长可期。智能工厂改造构筑中长期竞争优势，在当前纸包装行业集中度仍较为分散的背景下，公司有望通过内生+外延并举的方式实现中长期稳健成长。 财务预测与投资建议结合三季度各业务收入、盈利实际情况，预测公司2020-2022年归母净利润分别为11.60/14.29/16.63亿元(此前预测为11.65/14.37/16.81亿元)，对应的每股收益分别为1.32/1.63/1.90元，采用历史估值法给予公司2021年24倍PE估值，对应目标价39.12元，维持“买入”评级。 风险提示下游客户订单需求不达预期的风险；原材料价格上涨超预期的风险；汇率大幅波动的风

事件：公司公告2020年三季报，单三季度实现收入13.05亿元，同比、环比分别增长10.21%、15.63%；实现归母净利润2.12亿元，同比、环比分别增长54.41%、19.24%。 核心观点本部、夏王盈利向好，共同推动单三季度业绩再创新高。公司单三季度实现归母净利润2.12亿元，再创自身盈利新高；其中对合营公司夏王纸业的投资收益为0.54亿（同比、环比分别增长46%、75%），贡献净利润比重约25%，本部、夏王销售及盈利双双向好。2020Q3公司实现毛利率23.22%，同比提升2.27pct，低成本浆价红利延续，降本增效举措稳步推进；环比小幅下降0.94pct，推测主要源于产品结构调整、淡季部分品类售价回调所致。 新增产能释放叠加低浆价红利延续，盈利能力稳步改善。收入端，常山PM5年产9万吨项目、东港PM28项目已于2020年8月投产，格拉辛纸、热转印纸等新增产能持续释放，与此同时疫情以来食品及医疗用纸需求旺盛，该业务前三季度收入同比增长48-50%，构成收入端重要驱动力之一；成本端，木浆原材料价格延续历史低位水平，同时新项目投产带来哲丰能源热电效率提升，公司成本稳步优化。 未来三年产量快速扩张，浆价低成本红利延续，公司业绩稳健增长可期。常山PM7/8（年产8万吨，热转印纸为主）、鹤丰30万吨高档食品卡纸项目计划分别于2020年底前、2021年底前投产，预计未来三年公司产量CAGR达24%（含夏王）；成本端当前木浆外盘价处于历史约30%的较低分位，带来盈利改善空间，公司作为国内纸基功能材料领军者,未来成长可期。 财务预测与投资建议考虑到三季度公司盈利改善超预期，低成本红利延续叠加新增产能对未来业绩的贡献，上调2020-2022年公司归母净利润预测至6.70/7.84/9.75亿元（原预测分别为5.90/6.83/8.64亿元）。结合DCF 绝对估值法，我们给予公司DCF 目标估值23.79元，上调至“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨超过预期的风险；新建产能建设不达预期的风险

事件：公司公告2020年三季报，2020年单三季度公司实现营业收入52.10亿元，同比下降7.37%，环比增长6.86%；实现归母净利润4.46亿元，同比下降25.52%，环比增长11.30%。 核心观点 Q3业绩符合预期，盈利环比稳步改善。公司单三季度实现扣非归母净利润4.5亿，相比Q2周期底部盈利（扣非归母3.8亿）环比增长18%，符合市场预期。2020Q3公司单季度年化ROE为11.5%，环比提升1.1pct，主要来源于盈利能力和周转效率环比小幅改善，其中2020Q3公司实现净利率8.7%，环比提升0.4cpt，总资产周转率环比亦有小幅增加。 箱板纸价格景气回升，或为推动三季度收入、利润环比增长的主要原因。2020Q3公司毛利率环比Q2基本持平，考虑到三季度文化纸、溶解浆价格仍处于历史低位、季度平均盈利环比小幅下降，我们推测箱板纸价格修复、盈利小幅改善或为推动公司三季度收入、利润环比增长的主因。 逐季改善趋势确立，未来三年高成长可期。四季度需求旺季推动主营产品价格稳步修复，盈利环比有望持续回暖。中长期，未来三年公司浆纸产量复合增速将达26%，成长路径清晰；考虑到当前各项业务盈利整体处于历史中位水平以下，如未来需求好转带来价格及盈利修复，公司未来涨价弹性充足。 财务预测与投资建议 考虑到疫情影响仍存在不确定性，我们按照中性偏保守的情形进行盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别达19.20/27.95/33.97亿元（原预测分别为20.12/27.78/34.46亿元），对应的EPS分别为0.74/1.07/1.31元。可比公司2021年调整后平均PE为12倍，考虑到公司在管理水平、成本控制等方面处于行业领军水平，我们给予公司2021年15倍市盈率估值，较可比公司溢价25%，对应目标价16.11元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；公司海外项目推进不达预期的风险。

事件：公司公告2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入91.15亿元，同比长增长33.52%；实现归母净利润9.10亿元，同比增长75.38%；其中单三季度实现营业收入入40.70亿元，同比增长46.23%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长72.09%。 核心观点三季度外销业务表现亮眼，内销延续高增长。2020Q3公司收入端增长强劲： （1）外销方面，海外疫情蔓延下民众居家时间延长，带动小家电需求快速提升，且部分海外工厂受疫情影响产能不足、订单转移至国内，公司依托强大研发、制造能力实现外销高增长，推测Q3外销收入约35.6亿（贡献收入比重约87%），同比增长46%； （2）内销方面，推测Q3内销收入约5.1亿，同比增长42%；其中，Q3摩飞实现收入3.3亿，同比增长58%，延续高增长；东菱、国内代工收入增速放缓，导致Q3内销增速较Q2有所回落。 自动化推进+产品结构改善，盈利能力稳步提升。2020Q3公司实现毛利率26.04%，同比+0.40pct；实现归母净利率11.77%，同比+1.77pct，盈利能力稳步改善，主要源于： （1）公司通过产品创新及自动化建设，持续降本增效； （2）摩飞等高盈利内销产品收入占比提升，带来盈利能力稳步改善。 外销高景气有望延续，内销自主品牌矩阵高成长可期。海外疫情反复背景下，公司外销业务高景气有望维持；内销方面通过“爆款产品+内容营销”模式，自有品牌有望依托摩飞成功经验由“1”复制至“N”，内销市场高成长可期。 财务预测与投资建议预测公司2020-2022年归母净利润分别为11.08/12.68/14.82亿元（此前预测为9.05/10.31/12.16亿元），对应的EPS分别1.38/1.56/1.82元。可比公司2021年调整后平均PE为30倍，考虑到公司作为全球西式小家电ODM龙头企业，研发、制造优势积淀打造强大供应链平台，有望依托产品与渠道侧的高效联动，持续孵化出有竞争力的新品，给予公司2021年34倍市盈率估值，较可比公司溢价15%，对应目标价53.04元，维持“买入”评级。 风险提示国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌ODM订单需求不达预期的风险

全球西式小家电ODM龙头，国内自有品牌矩阵已初步形成。中国占据全球小家电出口半壁江山，公司稳居全球西式小家电ODM龙头地位，厨房小家电等优势品类出口份额占比在10%-15%左右，近三年公司外销收入CAGR约6%，贡献收入近80%的外销业务基本盘整体稳健增长；公司正逐步发力内销市场，以摩飞为代表的自主品牌快速放量、国内ODM业务规模扩张共同推动公司内销业务高速成长，近三年内销收入CAGR达31%。 二十余载ODM积累深厚研发+制造优势，打造强大的供应链平台。多年ODM经验积累构筑强大供应链平台，可为内外销新品牌产品端持续赋能：（1）公司研发人员数量占比、研发投入力度均处于小家电行业前列，打造公司产品持续创新的坚实内核；（2）深度配套+快速量产能力突出，交货周期比行业平均水平提前10天左右，成本优势突出。 产品、渠道联动，自有品牌有望依托摩飞成功经验由“1”复制至“N”，内销市场高成长可期。公司国内品牌事业部采取“产品经理+内容经理”制度，产品侧有望依托供应链强大优势持续孵化出有竞争力的新款爆品，渠道侧以内容营销为主导的新渠道运营能力突出，并将用户需求痛点持续反馈至产品侧形成高效联动，未来公司以摩飞为代表的自主品牌仍有广阔成长空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为9.05、10.31、12.16亿元，对应的EPS分别1.13、1.29、1.52元。可比公司2021年调整后平均PE为31倍，考虑到公司作为全球西式小家电ODM龙头企业，研发、制造优势积淀打造强大供应链平台，有望依托产品侧与渠道侧的高效联动，持续孵化出有竞争力的新品，以摩飞为代表的内销自主品牌矩阵高成长可期，给予公司2021年35倍市盈率估值，较可比公司溢价15%，对应目标价45.15元，首次给予“买入”评级。 风险提示 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌ODM订单需求不达预期的风险。