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李雪君

东方证券

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工作经历: 证书编号:S0860517020001,曾就职于国泰君安证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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苏泊尔 家用电器行业 2021-07-29 50.55 63.05 15.79% 56.00 10.78% -- 56.00 10.78% -- 详细
产品版图扩张, 稳步成长为全球炊具、厨房小家电龙头企业。 公司于 1994年成立, 自 2007年 SEB 集团控股后完成数次品类多元化扩张,目前已覆盖厨房小家电、炊具、厨卫电器与家居生活电器四大品类, 形成“电器+炊具”双轮驱动的收入格局, 2020年电器、炊具收入占比达 69%、 30%; 公司内、 外销格局稳定, 2020年收入占比分别为 69%、 31%。 凭借出色的费用管控与高效运营管理能力,公司 ROE 稳中有升,常年处于行业领先地位。 产品、渠道灵活应对市场变化,电器业务可持续增长能力强。 炊具与厨房小家电行业已步入结构性增长阶段, “美苏九”三足鼎立的小家电市场格局已基本成型,行业价格竞争逐步加剧。在此背景下,公司在产品、渠道、品牌端发力,巩固自身领先优势: ①产品端,公司持续迭代传统优势品类, 巩固行业领先地位; 于线上市场着手,通过平价策略打通新品类市场,公司厨卫电器与家居生活电器市占率稳步提升。②渠道端,公司先于竞争对手完成三、四线市场下沉,已形成立体化的渠道结构;同时顺应市场潮流、 加速电子商务渠道建设, 2020年公司线上收入占比已达 62%,线上市场份额也在不断提升。 ③品牌端,公司积极推进品牌年轻化战略,通过签约新生代明星、热门 IP 联名等方式, 提升年轻消费者对于品牌的关注度和购买意愿。 借力 SEB 集团,综合实力有望持续提升。 全球小家电龙头 SEB 集团作为公司实控人, 有望于以下方面提升公司综合竞争力:①SEB 全球订单逐步转移,构成公司收入增长的稳定来源; ②双方在技术、生产、管理层面的深度融合有望显著提升公司生产、经营效率; ③公司从 SEB 引进 LAGOSTINA、KRUPS、 WMF 等高端品牌, 实现在厨房领域的中高端品牌全覆盖。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年归母净利润为 20.60、 23.21、 25.08亿元。可比公司 2021年调整后平均 PE 为 26倍,公司作为全球炊具及厨房小家电龙头企业,内销方面产品、渠道、品牌侧灵活调整应对市场变化,巩固领先优势;外销方面 SEB 全球订单持续转移驱动收入增长,集团赋能下公司综合竞争力有望进一步提升,给予公司 2021年 25倍市盈率估值,对应目标价 63.05元,首次给予“增持”评级。 风险提示 集团订单增长不及预期;行业价格竞争加剧;原材料价格大幅上行的风险
尚品宅配 非金属类建材业 2021-07-15 79.95 87.00 28.19% 80.02 0.09% -- 80.02 0.09% -- 详细
专注零售,由定制家具向整装全面转型的家居行业创新者。公司创始人以软件设计及互联网行业起家,于 2004年成立公司,通过”C2B+O2O”商业模式打通全屋定制产业链,快速发展成为行业领先品牌,2014-2019年收入、归母净利润 CAGR 为 31%、32%;2020年受疫情及公司自身加盟渠道变革影响,收入、利润同比负增长,此后业绩逐步修复。不同于其他同行,公司采取直营、加盟并重的方式推动以全屋定制为主的收入规模稳步增长;整装业务自推出后快速扩张,2020年全口径收入达 8.12亿元,打造未来新增长点。 赋能者身份布局万亿整装市场,整装业务高增长可期。积极顺应地产需求结构及消费者需求变化,依托信息化优势,公司自 2017年起布局整装业务,并于 2021年提出全面转型整装。 (1)整装云平台将 BIM 引入家装,从设计、深化、下单、调度到施工交付为家装会员企业赋能,未来会员装企份额提升有望贡献单个会员产出提升,接力会员数量增长成为下一阶段驱动力。 (2)BIM 系统赋能圣诞鸟自营整装,与整装云持续协同;2020年明确了 11个自营城市全面转型的目标,全面铺开后自营整装收入放量在即。 信息化优势、创新思维持续凸显,零售变革成效有望逐步释放。互联网基因积淀丰富 O2O 营销经验,公司以新居网为平台搭建线上全渠道营销矩阵,为线下门店导流;而疫情带来 O2O 的 2.0版本迭代加速,量尺、设计、方案沟通等服务由线下转至线上,显著缩短售前服务周期;与此同时,以大数据、AI 云技术为基础的“科技大基建”持续赋能门店设计师,助力转化率提升。渠道布局方面公司具备创新思维,随着公司加盟渠道招大商、开大店调整持续推行、并向整装逐步转型,预计 2021年加盟渠道将迎来改善。 财务预测与投资建议 预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.76/6.65/7.85亿元。可比公司2021年调整后平均 PE 为 27倍,考虑到公司作为家居行业的持续创新者,引入京东战投为数字化、供应链等板块赋能,依托信息化技术优势由定制家具向整装全面转型、放量可期,给予公司 2021年 30倍市盈率估值(溢价10%),目标价 87.00元,首次给予”增持”评级。 风险提示 地产竣工不及预期;行业竞争加剧;加盟渠道转型、整装业务拓展不达预期
石头科技 2021-07-01 1226.42 1709.04 46.54% 1275.04 3.96%
1275.04 3.96% -- 详细
扫地机器人新贵,由ODM业务向自有品牌战略转型。公司创立于2014年,以“米家”扫地机器人ODM 业务起家,凭借研发优势驱动产品力持续提升,自2017年起迅速向自有品牌“石头”、“小瓦”战略转型,推动收入、利润快速增长,近三年CAGR 分别达59%、173%;2020年自有品牌收入占比已提升至91%,成为推动收入增长的主要动力。公司于内、外销市场共同发力,推测2020年公司海外终端市场收入占比已达60%以上。 坚守技术优势,产品端全球竞争力逐步展现。技术驱动下扫地机器人全球市场规模快速提升,2020年同比增长33%至34亿美元。当前行业仍处于发展初期,2020年美国、中国渗透率分别约15%、5%;以中国市场为例,若渗透率于2030年达到30%,测算未来十年销量CAGR 将达21%,公司所处赛道长、空间广。作为产品为王的品类,未来针对消费者需求痛点而持续迭代创新的移动导航定位、避障、清扫技术,或将成为驱动企业份额提升的关键。公司由LDS SLAM 到AI 双目避障,在以智能算法为核心的软硬件结合技术上持续创新,凭借技术优势积累的产品口碑,公司2020年全球市占率达9%,现已成为全球第三大扫地机器人供应商,产品端竞争力逐步展现。 内外销共同发力,未来放量可期。内销方面,公司产品定位高端、聚焦线上,当前市占率约11%、行业第三,未来渗透率提升推动内销市场高增长,有望依托技术创新驱动产品力持续提升,市占率仍有较大提升空间。 公司同时积极推动自有品牌出海,初期主要借力于第三方现有渠道销往海外,2019-2020年以欧洲为代表的EMEA 市场中公司市占率达9%、14%,市场地位快速提升;未来海外自建渠道逐步完善,公司份额有望加快提升。 财务预测与投资建议 预测公司2021-2023年归母净利润分别为17.85/23.61/30.84亿元。公司依托以智能算法为核心的软硬件技术优势持续创新,产品端全球竞争力已逐步显现,未来内销、外销收入有望快速增长,且优秀的研发团队为未来品类拓展构建技术创新上的延展潜力。给予公司DCF 目标估值1712.31元,首次给予“买入”评级。 风险提示 研发创新力度不及预期;行业竞争加剧;贸易摩擦的不确定性风险
科沃斯 家用电器行业 2021-07-01 221.33 235.65 32.90% 252.71 14.18%
252.71 14.18% -- 详细
核心观点 潜心发展二十余年,铸就国内领先机器人制造商。公司是中国扫地机器人领军企业,2019年战略调整期后恢复高速增长,2020年实现营收、归母净利润同比增长36%、431%。以自有品牌扫地机器人为主的服务机器人业务是公司主要收入来源,2020年占比达60%;清洁类小家电为第二大主业,2020年收入占比达38%,其中子品牌添可推出以来快速增长,收入占比迅速提升至17%。公司于国内外市场共同发力,2020年占比分别为53%、47%。 扫地机器人行业蓬勃发展,产品、渠道优势助力公司内外销快速增长。扫地机器人技术发展驱动全球市场规模快速增长,2020年同比增长33%至34亿美元。科沃斯在行业技术迭代的过程中主动进行战略调整,退出代工业务、减少低端产品销售,推行全价格带覆盖的产品战略,得益于出色的技术研发能力与完善、立体化的海内外销售渠道,公司战略转型顺利推进,2020年全球市占率达17%,位列全球第二。伴随渗透率持续提升驱动行业增长,公司依托产品、渠道优势实现份额提升,公司国内、海外收入有望稳健扩张。 清洁电器市场潜力巨大,洗地机或成为破局关键,添可高增长可期。目前中国大陆清洁电器渗透率仅为12%,远低于美、日、韩等国(80%+)。参考韩国于1990年代实现渗透率快速提升的发展历程,我们发现当前中国清洁电器市场存在诸多共性,其具备在未来几年加速渗透的可能性,洗地机或成为破局关键,添可有望受益于中国清洁电器渗透率提升+洗地机品类份额提升而快速增长。作为洗地机引领者,添可国内市占率近60%;凭借出色的产品性能以及丰富的营销经验,添可海外业务亦有望持续蓬勃发展。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为14.29、20.80、27.29亿元。 考虑到公司作为中国扫地机器人领军企业,依托出色的技术研发能力与完善的海内外销售渠道,有望持续进行产品与技术的更新迭代,子品牌添可引领洗地机新品类,未来高增长确定性强,给予公司DCF 目标估值235.65元,首次给予“增持”评级。 风险提示 研发创新力度不及预期;行业竞争加剧;贸易摩擦的不确定性风险
火星人 家用电器行业 2021-07-01 67.10 71.10 19.92% 79.50 18.48%
79.50 18.48% -- 详细
集成灶新贵快速成长,后来居上成为行业龙头企业。公司作为集成灶行业中成立较晚的品牌,后来居上现已成为行业龙头企业之一,2016-2020年营收、归母净利润CAGR 达47.32%、50.42%。集成灶作为核心业务占据公司收入、利润的主要来源,2020年集成灶贡献公司收入比重达87%。 行业增长红利进入释放期,公司线上高端市场优势地位稳固。凭借出众的产品力与不断提升的品类认知度,集成灶行业正处于高景气时期,2020年中国集成灶行业零售量、零售额同比增长13%、12%。随着新集成方案的推出,一、二线城市的业务渗透有望助力行业规模持续扩张,据测算,中性情形下未来十年集成灶总销量年均复合增速预计将达12%以上。行业的高增长红利也吸引了大批入局者,综合性家电品牌入局后迅速获取中低端市场份额,加速中低端市场出清;而专业品牌凭借自身过硬的技术与更高的品牌知名度,保持着高端市场的领先优势。公司市占率自2016年以来逐年提升,2020年市占率达10%、位居行业第二,尤其在线上渠道龙头地位稳固,2020年线上渠道市占率达19%,较第二名森歌高出近11pct。 产品、渠道、营销齐发力,公司成长可持续性增强。我们认为公司可持续增长动力主要源自于三方面:①出色的研发、设计能力:公司产品设计别出心裁,表达更加年轻化,研发能力出众。自成立以来多次准确把握消费者痛点,推出引领行业潮流的爆款产品。②线上+线下双轮驱动的渠道发展模式:通过对经销商的严格筛选与精心管理,公司单店盈利模式可复制性高,线下经销网络稳步扩张。在稳固线下基本盘的基础上,公司率先布局线上渠道,通过优厚的线上返利政策实现了线上、线下业务的有机结合。③营销高效、售后服务及时可靠:公司一直保持着在传统营销媒介的高投入,同时也在积极拥抱新兴互联网营销方式,加深用户品牌认知、提升品牌知名度。同时公司售后服务及时、可靠,品牌竞争力进一步提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年归母净利润为3.60/4.96/6.42亿元。公司作为集成灶行业龙头企业之一,在行业整体增长红利释放的背景下,依托于出色的产品设计、研发能力,线上+线下双轮驱动的渠道格局以及出众的营销效率,有望获取更高的市场份额,未来增长确定性强,采用DCF 估值法,给予公司DCF 目标估值71.10元,首次给予“增持”评级。 风险提示 新房销售或集成灶渗透率提速不及预期;行业竞争加剧;新品开发不及预期;一、二线城市业务拓展不及预期的风险
索菲亚 综合类 2021-06-30 25.29 38.10 94.09% 24.54 -2.97%
24.54 -2.97% -- 详细
由定制衣柜领导者发展为柜类定制专家,经销渠道持续优化,大宗、整装新兴渠道积极拓展。 公司以定制衣柜起家,并自 2013年启动大家居战略,当前已形成衣柜、橱柜、木门及配套品联动的全屋产品矩阵。 2018年以来行业红利渐退,公司积极通过拓渠道、扩品类等提升收入规模, 近五年收入、利润 CAGR 均为 21%, 2020年衣柜/橱柜/木门收入占比分别达 80%/14%/3%,衣柜/橱柜近三年 CAGR 约 7%/27%;渠道结构以经销商专卖店为主,以大宗业务、直营店为辅,其中大宗渠道近年来快速增长,近三年 CAGR 达72%,与百强地产开发商合作把握精装红利,同时积极扩展整装等新兴渠道。 渠道、产品稳步升级,索菲亚柜类定制零售竞争优势突出。 伴随全屋定制深化, 公司衣柜及其配件产品种类愈发丰富, 收入规模行业领先,当前市占率约 5%,零售渠道仍为收入贡献的重要来源,大宗、整装渠道成为新增驱动力。 行业层面, 伴随 2020年地产销售延后爆发对应的后周期需求滞后兑现,低基数下家具零售需求预计将呈高增长态势,公司有望受益;借助于电商、整装多渠道发力, 多品牌矩阵完善, 以及公司在经销商管理机制、产品结构升级等方面变革成效逐步显现, 有望构筑中长期零售竞争优势。 大家居战略下橱柜、木门快速增长,未来依托零售+大宗发力,市占率仍存较大提升空间。 公司于 2014年、 2017年进入橱柜、木门行业, 零售、大宗共同发力,推动收入规模快速提升至行业前列。未来依托于衣橱木联动促销等方式, 公司市占率仍有较大提升空间; 借力于衣柜较为成熟的大宗渠道,公司有望加快开拓橱柜、木门的百强地产战略合作,实现大宗收入快速增长。 财务预测与投资建议 预测公司 2021-2023年归母净利润为 14.48/16.84/19.43亿元。公司作为柜类定制行业龙头,经历经销商渠道变革后,未来有望依托多品牌矩阵、 多元渠道运营、产品结构升级打开零售成长空间,整装等新兴渠道放量可期,给予公司 2021年 24倍市盈率估值,对应目标价 38.10元,首次给予”买入”评级。 风险提示 地产竣工、销售不及预期的风险;行业竞争加剧的风险
九阳股份 家用电器行业 2021-06-29 32.78 37.71 50.84% 32.21 -1.74%
32.21 -1.74% -- 详细
以创新为基因,由豆浆机第一稳步成长为品质生活小家电领导品牌。九阳品牌自1994年创立以来,通过产品、渠道持续创新,逐步实现“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的战略转型。当前厨房小家电构成公司主要收入来源,2020年食品加工机系列、营养煲系列收入占比达76%;2018年公司通过收购Shark中国运营公司尚科宁家51%的股权进军家庭清洁电器领域,当前收入占比仅2%,正快速增长。2021年新一期股权激励方案落地,行权条件为2021-2023年主营业务收入同比增长15%、16%、17%,净利润同比增长5%、10%、15%,彰显公司增长信心。 九阳品牌:依托产品、渠道双引擎持续创新求变,实现年轻化转型升级。以豆浆机、破壁机为主的食品加工机系列为公司现金牛及明星业务,公司一方面以“SKY系列”原创产品持续深耕传统核心品类、推进价值登高,并逐步拓宽价格带,实现不同圈层的消费升级;另一方面面向Z世代,推出子品牌“独奏”定位一人食,同时联合LINEFRIENDS等IP推出萌潮小家电产品,把握新兴品类需求快速增长的趋势。与SharkNinja研发协同持续推进下,公司为Ninja品牌代工的Foodi系列自2018年推出以来快速增长,2020年收入达7.41亿元,同比增速达92%;未来伴随Foodi系列品类持续延展,公司该部分外销ODM收入有望延续高增长。渠道侧,公司以“渠道围绕客流”的策略搭建起覆盖不同圈层的立体渠道网络,积极推进品牌年轻化转型。 Shark品牌:与SharkNinja协同持续发挥,有望乘行业快速扩容之势实现高增。中国当前清洁电器渗透率仅12%,技术升级驱动下未来有望快速提升,预计未来十年行业销量CAGR将达10%以上。Shark品牌主营产品含蒸汽拖把、电动拖把等,清洁电器产品矩阵正日益丰富;根据淘数据统计,近12个月Shark品牌蒸汽拖把、电动拖把线上份额分别位居行业第一、第二,市占率分别达52%、10%;Shark自2018年并表以来收入快速增长,2020年同比增长118%至2.34亿元,未来与SharkNinja协同效应持续发挥,有望乘清洁电器行业快速扩容之势实现高增长。 财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为9.97/11.71/13.33亿元。可比公司2021年调整后平均PE为30倍,考虑到九阳品牌通过产品、渠道创新双引擎驱动,转型成效已逐步显现,Shark则有望受益中国清洁电器渗透率快速提升实现高增长,且二者协同效应正持续提升,共同驱动公司业绩稳健增长,给予公司2021年30倍市盈率估值,对应目标价38.98元,首次给予“增持”评级。 风险提示研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期;行业竞争加剧;贸易政策大幅变化
公牛集团 机械行业 2021-05-20 195.03 199.64 7.06% 209.38 7.36%
229.88 17.87% -- 详细
三大业务板块协同发力,2021Q1收入端稳健增长。疫情后下游需求逐步回暖,叠加公司经营策略积极调整及应对,2020年公司电连接(转换器)、 智能电工照明(墙壁开关插座、LED 照明、断路器、生活电器、智能门锁等)、数码配件三大业务板块协同发力,全年营收同比分别增长 5.72%/-8.33%/17.00%,共同推动收入端稳健增长。2021Q1公司收入相比 2019Q1增长 15.74%,推测其中智能电工照明需求快速回暖、实现收入高增长,根据淘数据的统计,2021Q1公牛品牌转换器、墙开淘系平台销售额同比增速分别达 35%、198%,公司产品、品牌、渠道优势持续彰显。 成本、费用管控力度延续,盈利能力稳步改善。疫情背景下 2020年公司净利润增速与收入增速基本持平,主要得益于 2020Q2以来公司持续推进降本增效,盈利能力稳步回暖。2021Q1公司利润增长亦显著快于收入增长,2021Q1公司毛利率相比2019Q1提升 1.35pct 至 37.77%(若剔除运费重分类至成本端的影响,历史同一口径下毛利率提升约 3pct),一方面公司通过集中采购、期货套保等方式锁定交易价格,降低铜、塑料等原材料成本上行带来的影响,另一方面通过精益化、自动化、 数字化建设推进,持续强化成本优势;2021Q1实现归母净利率 23.58%,相比 2019Q1提升 5.47pct,管理、研发、财务费用率均有下降。 滚动式股权激励提升凝聚力,未来向国际民用电工行业领导者稳步迈进。滚动式激励计划中长期绑定核心员工与公司利益,有利于充分焕发企业经营活力。秉持“只做第一”的理念,公司已成功将转换器强大品牌、渠道优势复制至墙开业务,未来 LED、浴霸、门锁以及数码配件等新品类产品矩阵持续丰富,市场份额仍有较大的提升空间,未来将加速系统化、智能化、国际化布局,向国际民用电工行业领导者稳步迈进。 财务预测与投资建议 结合疫情后各业务下游需求恢复进展及公司成本、费用管控情况,我们预测公司2021-2023年归母净利润为27.11/30.75/34.54亿元(此前预测2021-2022年为27.92/31.89亿)。公司未来有望依托自身强大的产品、渠道优势持续拓宽品类、增厚利润,成长为国际民用电工龙头,给予公司 DCF 目标估值 201.66元,维持“增持”评级
新宝股份 家用电器行业 2021-05-10 35.19 43.91 111.41% 35.06 -2.48%
34.32 -2.47%
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oracle.sql.CLOB@491956c5
欧派家居 非金属类建材业 2021-05-03 153.80 167.49 18.70% 173.00 11.61%
171.66 11.61%
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oracle.sql.CLOB@1712cde5
欧派家居 非金属类建材业 2021-04-26 157.77 167.49 18.70% 173.00 8.81%
171.66 8.80%
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全年业绩符合预期, Q4橱柜、木门、家配收入增长亮眼。 疫情后装修需求持续回暖,公司收入端呈逐季改善态势。( 1)分产品, 2020Q4橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他(家具配套)收入同比增长 13.80%/18.02%/29.18%/54.88%/88.32%,其中, Q4橱柜收入同比增长提速,源于传统经销商需求回暖,以及整装、工程等全渠道营销多点破局;以零售为主的衣柜业务收入稳健增长,产品侧无醛板全面升级,渠道侧终端零售持续优化,带动寝具、沙发等家配构成又一新增长点;卫浴、木门收入保持快速增长。( 2)分渠道, 2020Q4经销店、大宗、直营店收入同比增长 20.64%/38.27%/18.72%,零售、整装推动经销店收入稳步增长,工程客户销售结转增加推动大宗收入增长提速。 降本提效持续推进,盈利能力稳步提升。 2020年公司利润高于收入增速3.22pct,全年目标顺利达成。 2020Q4实现毛利率 33.02%,同比提升1.49pct;归母净利率 12.23%,同比提升 0.69pct;期间费用率达 19.38%,同比下降 1.16pct,销售、管理费用率同比均有压缩,疫情后内部费用管控力度持续加强,机构精简度、效率均有显著提升,推动盈利能力稳步改善。 渠道、品牌、产品力持续强化,定制家居龙头中长期优势稳固。 伴随地产销售延后爆发对应的后周期需求滞后兑现, 2021年家具零售需求预计高增长,公司有望快于行业平均水平增长;中长期,大家居战略推进,依托强大渠道、品牌、产品优势,公司定制家居龙头优势愈发稳固,稳健成长可期。 财务预测与投资建议预测公司 2021-2023年归母净利润分别达 24.46/27.85/31.54亿元(此前预测 2021-2022年为 25.23/27.79亿元)。公司作为定制家居龙头企业,多品类、全渠道布局叠加信息化构筑的核心竞争力,有望于整装大家居时代实现稳健增长, 给予公司 DCF 目标估值 168.80元,调整至“增持”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-04-22 15.09 21.44 76.32% 16.99 11.70%
16.86 11.73%
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2020年年报业绩与前期业绩快报持平,下半年盈利稳步提升。2020年度公司经审计后的归母净利润为 19.53亿元,与前期业绩快报披露数据基本持平。全年来看,受疫情影响 2020Q2造纸行业周期回落至底部位置,下半年以来公司业绩逐季改善,2020Q1-4分别实现归母净利润 5.4/4.0/4.5/5.7亿。 2020年下半年箱板纸毛利率快速提升,部分抵消同期文化纸、溶解浆盈利能力的下滑。牛皮箱板纸、铜版纸、非涂布文化用纸为公司 2020H2利润贡献的主要来源,毛利润占比分别为 31%、22%、20%。历史同一口径下,我们测算 2020H2牛皮箱板纸毛利率显著提升,部分抵消了同期文化纸、溶解浆盈利能力的下滑。回顾三大主业,2020年文化纸盈利呈前高后低态势,二季度受疫情重创后,逐季温和修复;需求回暖推动箱板纸价格提涨,原材料布局优化助力箱板纸吨盈利快速扩张;年内溶解浆价格、盈利整体处于历史底部位置,四季度起逐步向上修复。 新增产能释放叠加周期向上修复,产品价格上涨贡献充足盈利弹性。2021-2022年公司新增产能集中释放,浆纸产量年复合增速达 27%,带来较高成长性。2021年年初以来公司主业基本面显著改善,伴随涨价持续落实,二季度利润环比预计仍有较大幅度上升空间。 财务预测与投资建议中性情形下(假设 2021Q4产品价格回落至历史中位),预计公司 2021-2023年归母净利润达 36.71/37.68/39.67亿元(原预测 2021-2022年为 38.83/46.97亿元),对应的每股净资产为 7.45/8.70/10.02元,ROE 分别达20.6%/17.8%/16.2%。结合历史 ROE 对应的 PB 估值区间,给予公司 2021年 2.9倍 PB 估值(溢价 15%),对应目标价格 21.61元,维持“买入”评级。
北鼎股份 休闲品和奢侈品 2021-03-30 23.77 26.78 24.44% 26.43 10.08%
26.67 12.20%
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自主品牌内外销收入快速增长, 多元场景化产品矩阵持续丰富。 2020年“北鼎 BUYDEEM”自主品牌、 OEM/ODM 业务实现收入 5.01亿、 2.00亿,同比增速分别达 55.99%、 -10.58%;自主品牌业务作为公司收入增长的重要驱动力, 2020年收入占比达 71.50%(同比提升 12.52pct),且其中内、外销收入同比分别增长 52.65%、 140.51%,均呈快速增长态势。分产品来看,公司由养生拓展至饮水、烘焙等多个消费场景, 以厨房小家电、周边用品、食材构建低、中、高频多元产品矩阵, 2020年电器类养生壶、饮水机、烤箱、蒸炖锅收入同比分别增长 25.35%、 51.96%、 42.58%、 296.92%、66.76%, 周边用品及食材类收入增长 63.52%,品类扩张正稳步推进。 以直销模式为主的自主品牌收入占比提升,带动公司盈利能力稳健上行。 2020年公司实现毛利率、净利率约 51.43%、 14.32%,分别提升 4.59pct、2.38pct;其中 2020年销售费用率达 23.86%,同比提升约 1.58pct,主要系公司以直销为主的自主品牌收入占比提升、适当加大营销力度所致。 高端厨房生活品牌战略清晰,自主品牌业务未来成长可期。 公司定位于高端厨房生活方式品牌,极致的工业设计能力、高品质供应链提供产品力背书,未来有望以场景化搭建方式,通过高品质厨房小家电+周边用品+食材的组合拳实现品类扩张,在持续加码线上直销渠道的同时,线下直营店、海外市场均有望迎来快速发展,消费升级趋势下公司未来成长可期。 财务预测与投资建议预测公司 2021-2023年归母净利润为 1.31/1.71/2.16亿元(2021-2022年原预测为 1.29/1.67亿元) ,给予 DCF 目标估值 27.05元, 维持”增持”评级。 风险提示新品推广或消费者接受力度不达预期的风险;海外 OEM/ODM 订单需求不达预期的风险; 行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅上涨的风险
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-03-03 18.66 21.67 78.21% 18.89 1.23%
18.89 1.23%
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事件:公司公告2020年年度业绩快报,2020年单四季度公司实现营业收入59.30亿元,同比下降6.79%,环比增长13.80%;实现归母净利润5.88亿元,降同比下降15.17%,环比增长31.89%。 核心观点Q4。业绩符合市场预期,盈利能力、周转效率稳步提升。受疫情影响2020Q2周期回落至底部位置,此后公司业绩逐季改善,2020Q4实现归母净利润5.9亿,环比增长32%,符合市场预期。2020Q4公司单季度年化ROE为14.7%,环比提升3.2pct,主要来源于盈利能力和周转效率环比改善,其中2020Q4公司实现净利率9.9%,环比提升1.2cpt,总资产周转率环比亦有增加。 文化纸、箱板纸、溶解浆盈利均有改善,或为推动四季度盈利环比增长的主要原因。文化纸价格小幅提涨,推测Q4盈利环比有所改善,且铜版纸盈利改善幅度更为明显;需求回暖推动箱板纸价格小幅提涨,原材料布局优化助力箱板纸吨盈利稳步扩张;需求回暖推动四季度溶解浆价格、盈利小幅提升,但仍处于历史低位水平。 新增产能释放叠加周期向上修复,产品价格上涨贡献充足盈利弹性。伴随山东、老挝、广西三大基地新项目逐步释放,预计未来2年(2020-2022年)公司浆纸产量年复合增速达27%,新增产能逐步落地贡献业绩增量。与此同时,公司三大业务(文化纸、溶解浆、箱板纸)未来2-3个季度基本面均积极向上,涨价有望贡献充足盈利弹性。 财务预测与投资建议假设主营产品价格维持目前水平,预计公司2020-2022年归母净利润分别达19.70/38.83/46.97亿元(原预测为19.52/27.84/35.28亿元),对应的每股净资产分别为6.12/7.53/9.17元,ROE分别达12.9%/21.7%/21.4%。 结合历史ROE对应的PB估值区间,给予公司2021年2.9倍PB估值(较中位水平溢价15%),对应目标价格21.84元,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险;公司海外项目推进不达预期的风险
小熊电器 家用电器行业 2021-01-01 111.98 117.13 120.67% 134.68 20.27%
134.68 20.27%
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根植线上,聚焦长尾市场的创意小家电龙头企业。公司产品定位于创意小家电,以酸奶机、煮蛋器、豆芽机等长尾品类切人“美苏九”三足鼎立的小家电市场,并通过紧抓用户需求持续拓品类,借助线上渠道流量红利实现快速布局,收入、归母净利润近三年CAGR 分别达37%、55%。厨房小家电为公司当前主要收入贡献来源,占比超过80%;销售模式以线上为主、线下为辅,线上收入占比达90%,现已成长为“创意小家电+互联网”龙头企业。 差异化品类扩张、线上渠道优势稳固、“萌家电”品牌定位精准营销,公司复合竞争优势渐成。①产品:小家电品类繁多,公司把握长尾效应在小家电行业中占有一席之地,并致力于提供价格区间集中于0-200元的高性价比产品,收获年轻用户群体粉丝。预计未来公司将通过新兴品类开发、成熟品类细分需求深化实现品类持续扩张,打开收入成长空间。②渠道:公司在线上渠道先发优势突出,依托深厚的电商渠道运营经验,从主流电商到新媒体社交电商,从线上到线下,多元渠道正稳步推进。③品牌:通过电商广告投放、影视剧植入等多渠道营销精准触达年轻群体,深化“萌家电”品牌形象。 较优的盈利能力及周转效率,构成公司ROE 处于行业较高水平的主要源泉。上市后杠杆率短期快速下降使得公司ROE 逐步回落,2019年达25.25%,整体高于行业平均水平,主要来源于:①通过较为扁平的线上渠道销售,使得高性价比和较高毛利率兼具,盈利能力稳居行业较高水平;②经销模式以先款后货为主,公司应收账款周转率整体处于行业较高水平,周转效率较优。 财务预测与投资建议 预测公司2020-2022年归母净利润分别为4.63/5.63/6.88亿元。公司作为根植于互联网的创意小家电龙头企业,未来有望依托研发创新力实现品类扩张,多元渠道运营打开成长空间,给予公司2021年33倍市盈率估值,较可比公司溢价30%,对应目标价119.13元,首次给予“增持”评级。 风险提示 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险;行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅上涨的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名