事件:公司于2017年5月23日与美国Occulo Holdings, LLC公司及相关方签署投资协议,公司以自有现金,以每股0.222美元的价格,购买标的公司A类优先股5400万股,投资金额1200万美元,将持有标的公司36.5854%的股权。 参股Occulo是公司开展海外研发合作、拓展和布局新的生物制药领域的积极举措。1)公司将获取包含杀菌蛋白等低免疫原性蛋白药物的相关优先权,Occulo 公司拥有针对超级细菌的杀菌蛋白及其高表达的生产菌种、超级溶菌酶、低免疫原性蛋白药物的专利;2)通过参股美国Occulo 公司,与国外领先的科学家技术团队深入合作,有助于公司开展在特定治疗领域(包括麻醉、妇科,呼吸科)的海外研发合作。促进公司在研发方面实现海外研发布局和跨越式发展;3)有助于公司在其原有的原料药和化学药的基础上,布局新的生物制药领域,增加生物新药方向的产品线储备。 加强自主创新,妇科、呼吸科、麻醉科、皮肤科四大类药物为重点。1)公司坚持原料药、制剂一体化的行业模式,以甾体药物系列产品研发为目标;2)2016年获得盐酸罗哌卡因等3个生产批文,地诺孕素片等5项临床批件;3)1.1类新药奥美克松钠注射液处于I期临床筹备阶段,预计2017上半年开始I期临床 营销改革理顺机制,营销模式日趋成熟。1)国际贸易部负责原料药的境外销售,已与美国、印度、英国等30多个国家的40多家原料药加工企业、制剂生产厂家和贸易商建立了业务联系;2)国内贸易负责原料药国内销售,已与国内100多家主要的甾体药物制剂生产企业建立了稳定的业务联系;3)销售公司负责制剂产品的销售,终端网络已覆盖全国各地,目前拥有医院线、OTC线两个完整的销售网络,同时成立第三终端队伍与维护重点客户的KA队伍。 国企改革先锋,管理层深度绑定。公司2015年完成员工持股,其中现任董事长兼总经理张宇松认购202万股,11位高管及71位中层认购2224万股,实现了管理层和公司利益的深度绑定,成为浙江省国企改革先锋。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.24元、0.32元、0.42元,对应市盈率为32倍、24倍、18倍。我们认为公司高管深度绑定利益,为浙江国企改革先锋,未来收入和利润有望得到明显改善,维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格或波动风险;药品招标或降价风险;政策风险。

事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入14.0亿(+21%)、归母净利润2.9 亿(+39%)、扣非后归母净利润2.6 亿(+34%)。 收入增长稳健,经营效率持续改善。从收入端来看,公司产品销售维持了稳定增长,估计最大单品蒲地蓝口服液仍然维持20%以上的收入增速,二线产品小儿豉翘颗粒处于快速增长阶段,东科制药经过营销改革后正处高速放量阶段。 从盈利能力来看,公司经营效率持续改善的趋势很明显:一方面毛利率持续提升,逐个季度逐年稳步提升,2017Q1 毛利率为85.60%,同比提升0.4pp,与借壳刚完成时的2014Q1 相比提升2.11pp。另一方面公司期间费用控制良好,期间费率稳步下降,2017Q1 期间费率为61.63%,同比下降1.9pp。公司经销管理效率极高,毛利率稳步提升的同时期间费率稳步下降,使得净利率持续提升,2017Q1 净利率为20.73%,同比提升2.68pp,也达到了借壳上市以来的最高水平。 产品持续高速放量,强化营销拓展OTC 终端。我们认为优质产品和超强营销能力是公司核心优势。从产品来看,蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒疗效好且安全性高,分别为独家剂型和独家品种,产品生命力强。从营销来看,公司销售人员超过2000 人,学术网络覆盖范围广、专业性强;同时积极扩大药店覆盖规模,积极延伸OTC 渠道终端,持续提升公司将产品迅速推向市场的能力。以蒲地蓝为例,2016 年销售额已超过20 亿,但增速仍在28%左右,主要是因为随着医院覆盖终端增加和单个医院销售额提升,产品销售延续高增长趋势。我们认为独家品种小儿豉翘颗粒有望复制蒲地蓝的高速成长路径。小儿豉翘颗粒在2016年销售额已超过6 亿,但覆盖医院仅为蒲地蓝的一半,随着覆盖医院数量提升,预计未来3 年有望保持30%的复合增速。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.48 元、1.85 元、2.28元,对应PE 分别为23 倍、19 倍、15 倍,考虑到公司内生增长强劲业绩持续高增长,维持“买入”评级。给予公司2017 年PEG=1,对应28 倍PE,目标价为41.44 元。 风险提示:药品招标或降价的风险、产品销售或不达预期的风险、蒲地蓝进全国医保或不达预期的风险。

投资要点 事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入5.4亿(+31%)、归母净利润2.6亿(+33%)、扣非后归母净利润2.3亿(+35%);预计2016年中报实现归母净利润4.9-5.5亿,同比增长20-35%。 业绩符合预期,血制品业务维持高速增长。考虑到一季度疫苗业务属于淡季,单抗业务规模小,估计主要业绩贡献来自于血制品,收入和净利润增速均在30%以上。其中母公司实现营业收入3.4亿(+40%)和归母净利润1.8亿(+49%),净利率也提升3.18pp至53.74%,充分体现了血制品业务的快速增长趋势。2017Q1期间费率提升5.42pp至18.24%,主要是因为疫苗推广费用增加导致销售费率提升5.1pp至6.15%。综合毛利率提升1.25pp至65.56%,净利率下降0.48pp至46.38%。应收账款比期初余额增长104%至5.9亿,主要是因为销售收入增加和部分货款尚未到结算期。存货与期初余额相比增加11%至10.3亿元,但母公司(血制品业务)的存货下降2%至4.9亿,估计整个公司存货增加主要体现在原材料增加,库存商品压力有所减轻,血制品产成品的去库存进度有望加快。 血制品医保报销范围扩大,血制品长期逻辑得到强化。2017年版医保目录进一步扩大了血制品的报销范围,白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的使用范围都进一步扩大,如白蛋白报销范围从“限抢救和工伤保险”扩大到“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L的患者”。由于2016年血制品批签发数量大幅度提升,市场担心由于供应短期内大幅度增加可能会压制提价空间。此次医保调整大幅度扩大血制品报销范围,预计终端需求量将出现快速增长,有助于消化2016年大幅度增长的血制品批签发数量,而且可能会进一步加剧血制品供不应求的局面,血制品价格有望实现稳中有升,长期来看提价逻辑得到进一步加强。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.14元、1.45元、1.86元,对应PE分别为32倍、25倍、19倍。公司的核心看点在于独享河南和重庆浆源,未来新批浆站潜力巨大,有望带来采浆量持续增长;医保报销范围扩大或将进一步推动血制品价格提升;疫苗业务正在逐步恢复。我们维持“买入”评级,给予2017年PEG=1,对应PE为36倍,目标价为41.04元。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;浆站获批进度或低于预期的风险;血制品提价进度或不及预期的风险;新产品开发或低于预期的风险。

投资要点 事件:公司2017年Q1实现营业收入71.49亿元,同比增长15.95%,归母净利润5.44亿元,同比增长25.11%,实现扣非后归母净利润5.34亿元,同比增长25.55%。 工业增速整体接近20%。1)百令胶囊增速约18%,增速有所下滑,主要原因为2.23新医保目录出台前,传言百令很可能被剔除而导致部分经销商减少备货,影响了Q1销售。而2.23新医保目录不仅没有剔除,而且由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,对后续市场有积极影响。Q2起全面恢复,该产品销售峰值有望见到50亿。Q1将是全年低点;2)阿卡波糖收入增速约为28%,基本保持稳定状态,作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,深耕基层市场,公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,不断扩展基层销售及市场覆盖率;3)免疫抑制剂条线整体增速有所加快,超过20%,其中环孢素增速超过10%,他克莫司增速在30%以上,吗替麦考酚酯增速在20%以上;4)泮托拉唑收入增速接近15%。整体工业增速基本平稳。 2020年工业目标收入100亿,新医保目录显著受益标的。1)未来三年阿卡复合增速近30%;百令复合增速约20-25%;免疫抑制剂扩大适应症后增速有加快趋势,预计免疫抑制剂条线未来三年符合增速有望超过25%;2)3个重要产品新纳入,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿,地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未受到限制;阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类;环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。 国际化2017年将有突破。1)目前公司国际认证工作有序推进,已经完成了泮立苏粉针国内首家向美国FDA递交ANDA申请并获得受理,预计3季度有望通过;2)启动了他克莫司胶囊在海外的临床研究,目前临床实验进展顺利。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为3.87元、4.98元、6.33元,对应PE分别为24倍、18倍、14倍。我们认为公司核心产品市场竞争力强,且有一定的外延预期,当前价格具有安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。

投资要点 事件:公司发布2017年一季报,一季度实现营业收入和归母净利润分别为31.7亿、8.1亿元,同比增速分别为18.8%,18.6%。 收入与业绩稳定增长,新品种放量成为增长新驱动力。公司2017年一季度收入与归母净利润增速平稳,根据医院终端数据分析,以阿帕替尼、碘佛醇、右美托咪定等品种增速较高,成为驱动公司增长主力品种。新品种的放量也促进毛利率的提升,一季度整体毛利率为86.8%,高于去年同期1.2个百分点。期间费用率整体保持平稳,一季度销售费用率为35.8%,低于去年同期0.7个百分点;期间管理费用率为19.7%,高于去年同期1.4个百分点。 艾瑞昔布等品种进入新版医保目录,有望实现快速放量。新版国家医保目录已正式落地,公司艾瑞昔布、右美托咪定、非布司他等多个产品新进目录,阿帕替尼进入医保降价谈判目录。艾瑞昔布是公司首个获批的1.1类新药,受医保影响,该品种一直未取得销售突破,进入医保后有望实现快速放量;公司右美市占率排名第一,进入医保能够进一步巩固该产品的市场地位并扩大其销售体量。未来这些品种将明显受益于医保而实现快速放量,峰值有望带来超5亿元的业绩增量。 多品种获批国内外生产与临床批件,重磅品种申报获得实质性进展。2017年一季度,公司研发收获颇丰,多个产品获得国内和FDA的生产和临床批准。在创新药领域,以PD-L1和ADCs药物为代表的总计4个创新品种获得国内和FDA的临床批件。在仿制药领域,卡泊芬净获得了国内首仿,并获得英国和德国的上市许可;阿曲库铵和多西他赛获得FDA的上市许可,使得FDA制剂出口品种数量增加至8个。此外,公司在“722”事件中撤回的19K已经重新获得CFDA的受理(硫培非格司亭注射液,CXSS1700005),而首仿品种紫杉醇(白蛋白结合型)也已获得临床批件,预计两个重磅品种今年能够获得上市许可。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.33元、1.69元、2.19元,对应市盈率分别为42倍、33倍、25倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位,强者恒强效应逐步凸显,2017年有多个重磅品种获批,维持“买入”评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。

事件:公司发布2016 年年报,2016 年实现营业收入和归母净利润分别为35 亿、7 亿元,同比增速分别为43.9%和95.5%。 医药产品与原料药双丰收,业绩大幅增长。公司2016年实现营业收入35亿元,同比增长43.9%,归母净利润为7亿元,同比增长95.5%,收入与归母净利润增速均远超2015年同期水平;第4季度营收8.3亿元,同比增长36.4%,归母净利润为1.7亿元,同比增长约150.8%。公司取得收入与净利润的高增长的主要原因有:1)受泛酸钙等原料药大幅提价的影响,公司16年实现原料药收入11.2亿元,同比增长98.9%,原料药毛利率高达72.7%,同比提升了34.6个百分点;2)公司凭借在医院终端和药品流通领域的优势,药品制剂板块收入同比增长31.5%,达到21.8 亿元,毛利率为40.4%,同比下降2.2 个百分点。由于原料药收入占比的提高,2016 年销售费用率为12.2%,同比下降2.9 个百分点; 随着公司持续的并购而导致的合并范围的增加,管理费用同比增加了73.1%。目前,泛酸钙原料药仍维持相对高价位,为公司提供现金流和业绩贡献提供充足保障。 收购DHY公司,积极布局创新生物药领域。公司收购以致力于全球大分子生物研发与生产的DHY公司53.8%股权,获得健能隆(DHY全资子公司)两个先进的新药研发平台(DiKineTM 双分子平台,ITabTM 免疫抗体平台),成功进入高端生物药研发领域。其双分子平台开发的第三代长效升白药F-627(贝格司亭,长效G-CSF-Fc)进入全球和国内III期临床,预计2019年能在美国获批上市。自主首创新药普罗纳亭(F-652,白介素-22-Fc)已进入两项国际II期临床和中国I期临床,肿瘤免疫双特异性抗体新药A-337将进入国际I期临床,长效生长激素F-899将进入临床申报。健能隆是国内目前第一家大分子创新生物药进入美国FDA(国际多临床中心)临床II期、III期的企业,收购健能隆使公司成功布局高端生物创新药领域,未来将实现向创新型企业转型的目标。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.78元、0.97元、1.15元,对应PE分别为21倍、17倍、15倍。我们认为,2017年公司医药产品和原料药将分别贡献4.5亿和4亿元业绩,按照行业平均估计分别给予30倍和20倍估值,对应目标价为19.54 元,维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格下跌、医保对接缓慢、生物药研发进展低于预期等风险。

投资要点 事件:公司发布2016年年报,实现营业收入25.04亿元,同比增长0.95%;实现归母净利润1.46亿元,同比增长37.2%;扣非后归母净利润1.31亿元,同比增长40%。 立足甾体药物领域,主营皮质激素等三大类。1)公司主产品主要分为皮质激素类药物、妇科及计生、麻醉与肌松类药物三大类,占公司营业收入的74%;2)皮质激素类药物2016年实现收入7.76亿元,收入占比31%,毛利率水平40%;3)妇科及计生用药实现收入7.33亿元,收入占比29%,毛利率70%,黄体酮胶囊第四季度开始逐步运用于辅助生殖领域,有望成为新的增长点;4)麻醉与肌松类药物实现收入3.34亿元,收入占比13%,毛利率91%。 营销改革理顺机制,营销模式日趋成熟。三部分销售架构:1)国际贸易部负责原料药的境外销售,已与美国、印度、英国等30多个国家的40多家原料药加工企业、制剂生产厂家和贸易商建立了业务联系;2)国内贸易部负责原料药的国内销售,已与国内100多家主要的甾体药物制剂生产企业建立了稳定的业务联系;3)销售公司负责制剂产品的销售,终端网络已覆盖全国各地,目前拥有医院线、OTC线两个完整的销售网络,同时成立第三终端队伍与维护重点客户的KA队伍,摸索出了有效的终端管理和市场推广策略。 加强自主创新,妇科、呼吸科、麻醉科、皮肤科四大类药物为重点。1)公司坚持原料药、制剂一体化的行业模式,以甾体药物系列产品研发为目标;2)2016年获得盐酸罗哌卡因等3个生产批文,地诺孕素片等5项临床批件;3)1.1类新药奥美克松钠注射液处于I期临床筹备阶段,预计2017上半年开始I期临床。 国企改革先锋,管理层深度绑定。公司2015年完成员工持股,其中现任董事长兼总经理张宇松认购202万股,11位高管及71位中层认购2224万股,实现了管理层和公司利益的深度绑定,成为浙江省国企改革先锋。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.36元、0.48元、0.63元,对应市盈率为38倍、29倍、22倍。我们认为公司产品具有市场竞争力,高管深度绑定公司利益,成为浙江省国企改革先锋,未来收入和利润有望得到明显改善,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原料药价格或波动风险;药品招标或降价风险;政策风险。

财务、经营情况:公司2016年实现营业收入15.62亿元,同比下滑39.87%,归母净利润3.80亿元,同比增长3.47%,扣非后归母净利润3.75亿元,同比增长9.89%。扣除2015 年对外转让江西九州通因素影响,营业收入同比下降12.09%。 大健康产业持续增长。1)公司2016年营业收入有所下滑,利润同比增长,业绩增长主要源自期间费用下降;2)非处方药类业务继续实施渠道精控,强化目标人群定位,并积极探索电视广告以外的宣传模式,但受行业政策及渠道精控策略实施的影响,全年共实现营业收入13.16 亿元,同比下降8.62%;3)保健品等主要开展模式探索、产品开发、品类拓展等,为后续发展奠定基础。 江中品牌做强做优。1)江中驰名商标系列下的健胃消食片、乳酸菌素片和复方草珊瑚含片依然是公司最大的收入来源,2016年收入近13亿元,并且纳入省级医保目录,公司也投入了研发进行品质提升研究;2)渠道方面,继续实施“一个平台,两种模式”,并将经、分销商与药店终端精确对应,对产品重新进行系统定位,尝试新媒体推广、公关推广等方式,为新品推广探索整合传播方式。 滋补保健类业务不断丰富。1)未来五年保健食品市场有望新增1000亿元,公司参灵草口服液、初元营养饮品等有望受益;2)初元是公司拥有的两个驰名商标之一,初元营养品用于术后、体虚补充营养,2016年销售收入达1.48亿元。公司进行系列产品开发,预计新产品获批后初元系列收入会明显提升;3)参灵草口服液主要增强免疫力,缓解体力疲劳,亦进行了系列产品的开发。 完善公司治理,国企改革试点预期。1)公司大股东江中集团被江西省国资委确定为省属国有企业开展完善法人治理结构试点单位,集团也首创了省属国有企业董事会选聘经理层;2)江西国资委在2015年进行了盐业集团公司的混合所有制改革,成为江西新一轮国企混改第一单,我们认为江中药业国企改革很有可能会在2017年有实质性的进展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.55元、1.75元、2.01元,对应市盈率为23倍、21倍、18倍。我们认为公司传统主业平稳,具有一定国企改革预期,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或波动风险;OCT与保健品市场竞争或加剧;政策风险。

投资要点 事件:公司发布2016年报,实现营业收入19.3亿(+31%)、归母净利润7.8亿(+32%)、扣非后归母净利润6.8亿(+34%);利润分配预案为每10股派发现金4元(含税)。 业绩高增长符合预期,血制品持续高速放量。单季度来看,2016年第四季度实现收入5.3亿(+46%)归母净利润1.7亿(+33%)。收入增速大幅度提升可能与血制品和疫苗销售放量有关,但由于销售费用和管理费用分别增长174%和56%,利润增速基本与全年持平。分业务来看,血制品实现收入18.1亿(+34%),其中白蛋白实现收入6.8亿(+7%),静丙实现收入7.3亿(+73%),因子类实现收入4.0亿(+38%),各类产品均实现了明显增长。血制品的高速增长主要来自于:1)产量提升,2016年采浆量约为1020吨(+42%),估计投浆量也有40%以上的增长,带来血制品批签发数量大幅度增长,其中白蛋白(折合10g)批签发233万瓶(+42%)、静丙(折合2.5g)批签发166万瓶(+87%)、8因子(折合200IU)批签发45.7万瓶(+72%)、凝血酶原复合物(折合200IU)批签发53.1万瓶(+46%)。2)价格提升,血制品最高零售价放开后有所提升,不仅能覆盖成本增加,还使得血制品毛利率提升0.89pp至61.16%。疫苗实现收入1.1亿(-2%),疫苗增速从上半年的-50%回升至下半年的12%,表明山东疫苗事件的不利影响逐步消除。 净利率略有提升,存货短期有所增加。期间费用率提升3.85pp至16.87%,其中销售费率提升2.17pp至3.54%,主要是因为加大疫苗销售投入;管理费率下降0.72pp至14.15%,考虑到研发费率提升了0.38pp至5.10%,凸显出公司内部经营管理效率明显提升;财务费率提升2.41pp至-0.81%,主要是因为利息收入减少。由于毛利率和期间费率均有提升,净利率基本稳定,提升0.33pp至39.87%。2016年底公司存货为9.2亿(+54%),结合批签发数据和产品销售情况,估计白蛋白存货较多,一方面可能是受到2016年投浆量增长的影响,另一方面可能是受到产品发货周期的影响。2015-2016年期间白蛋白的收入增速先高后低(分别为47%和7%),静丙的收入增速先低后高(分别为-2%和73%)。实际上白蛋白和静丙在2015-2016年期间的复合增速分别为25%和30%,差别不是太大。而且考虑到2017年版医保目录扩大了血制品报销范围,估计存货将逐步消化。 血制品医保报销范围扩大,血制品长期逻辑得到强化。2017年版医保目录进一步扩大了血制品的报销范围,白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的使用范围都进一步扩大,如白蛋白报销范围从“限抢救和工伤保险”扩大到“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L的患者”。由于2016年血制品批签发数量大幅度提升,市场担心由于供应短期内大幅度增加可能会压制提价空间。此次医保调整大幅度扩大血制品报销范围,预计终端需求量将出现快速增长,有助于消化2016年大幅度增长的血制品批签发数量,而且可能会进一步加剧血制品供不应求的局面,血制品价格有望实现稳中有升,长期来看提价逻辑得到进一步加强。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.14元、1.45元、1.86元,对应PE分别为32倍、25倍、19倍。公司的核心看点在于独享河南和重庆浆源,未来新批浆站潜力巨大,有望带来采浆量持续增长;医保报销范围扩大或将进一步推动血制品价格提升;疫苗业务正在逐步恢复。我们维持“买入”评级,给予2017年PEG=1,对应PE为36倍,目标价为41.04元。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;浆站获批进度或低于预期的风险;血制品提价进度或不及预期的风险;新产品开发或低于预期的风险。

事件:公司发布2016年报,实现营业收入46.8亿(+24%)、归母净利润9.3亿(+36%)、扣非后归母净利润9.0亿(+41%);利润分配预案为每10股派发现金股利7.30元(含税)。 业绩延续高增长趋势,核心产品快速放量。单季度来看,2016Q4实现营业收入11.7亿(+23%)、归母净利润2.6亿(+38%)、扣非后归母净利润2.6亿(+39%),维持了全年高增长态势。分产品来看,以蒲地蓝为主的清热解毒类药物实现收入21.4亿(+28%),主要是受益于OTC渠道高速放量;消化类药品主要是雷贝拉唑肠溶胶囊和健胃消食口服液,实现收入10.9亿(+12%);以小儿豉翘颗粒为主的儿科类实现收入6.7亿(+36%)。公司经营管理能力出色,规模效应带来毛利率持续提升和费用率持续下降。2016年毛利率提升0.9pp至85.24%、期间费用率下降1.95pp至60.64%、净利率提升1.83pp至19.97%。 公司是难得的内生增长强劲的优质标的。 产品持续高速放量,强化营销拓展OTC终端。我们认为优质产品和超强营销能力是公司核心优势。从产品来看,蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒疗效好且安全性高,分别为独家剂型和独家品种,产品生命力强。从营销来看,公司销售人员超过2000人,学术网络覆盖范围广、专业性强;同时积极扩大药店覆盖规模,积极延伸OTC渠道终端,持续提升公司将产品迅速推向市场的能力。以蒲地蓝为例,2016年销售额已超过20亿,但增速仍在28%左右,主要是因为随着医院覆盖终端增加和单个医院销售额提升,产品销售延续高增长趋势。我们认为独家品种小儿豉翘颗粒有望复制蒲地蓝的高速成长路径。小儿豉翘颗粒在2016年销售额已超过6亿,但覆盖医院仅为蒲地蓝的一半,随着覆盖医院数量提升,预计未来3年有望保持30%的复合增速。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.48元、1.86元、2.29元,对应PE分别为22倍、18倍、14倍,考虑到公司内生增长强劲业绩持续高增长,维持“买入”评级。给予公司2017年PEG=1,对应28倍PE,目标价为41.44元。 风险提示:药品招标或降价的风险、产品销售或不达预期的风险、蒲地蓝进全国医保或不达预期的风险。

投资要点 事件:我们近期跟踪公司部分品种在福建、广东中标情况,好于市场普遍预期。 福建、广东招标结果乐观。1)福建阳光采购第一批结果显示,阿卡、百令、环孢素、达托霉素、奥利司他、奥沙利铂等多个2015年弃标/落标品种重回福建市场,有望取得近亿元的市场增量;2)广东2017 年第一次药品竞价交易中, 重点品种阿卡波糖不降价中标,价格维护较好。 分级诊疗有利基层市场快速放量,阿卡、百令胶囊等核心品种持续高增长。1)阿卡波糖2016年收入约15亿,同比增长约30%。由于一致性评价的要求,此前申报阿卡波糖仿制药的企业纷纷撤回,预计重新申报到获批至少还需要3年时间,因此对公司不构成实质性影响。而本次医保目录调整中DPP-4抑制剂仅限二线用药,对阿卡波糖用药的影响也极为有限。阿卡波糖原研价格贵、公司营销向基层倾斜、新医保目录乙类调整到甲类,公司阿卡能够在基层进一步放量,未来3年预计复合增长维持约30%;2)百令胶囊2016年销售收入突破20亿元,同比增长约20%,由于当前百令销售多来自医院终端,未来随着基层和OTC市场的拓展和新产能释放,百令维持20%以上增长无虞;3)免疫抑制剂三个主要品种环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司合计2016年销售收入约10亿元,随着国内器官移植供体回暖、进口替代比重加大及新医保适应症限制的取消,未来几年免疫移植系列有望整体达到20亿元销售目标。 新版医保目录调整受益显著。1)3个重要产品新纳入,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿,地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;2)百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未收到限制;3)阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类;4)环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。 2020 年工业目标收入100 亿。1)中美华东2016年实现收入54.33亿元,同比增长19.14%,实现净利润10.99亿元,同比增长24.6%。在内外因共同推动下,预计2017年很可能加速增长;2)公司2020年工业目标收入为100亿,复合增速17%。我们认为:不考虑收购,2017年收入、利润增幅分别约25%、30%;3)2016年公司定增募集35亿,围绕产业链外延式增长充满想象空间。 在研品种丰富,糖尿病、抗肿瘤条线加强。1)糖尿病管线上,公司有DPP-4类的曲格列汀、SGLT2类的卡格列净等处于临床阶段,有地特、门冬、德谷胰岛素产品处于临床前研究阶段;2)抗肿瘤管线上,迈华替尼、伊马替尼、厄洛替尼等处于临床阶段,硼替佐米申报生产;3)磺达肝葵钠2017年有望获批。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为3.87元、4.98元、6.33元(原预测为3.75元、4.83元、6.25元,调高原因系公司多个品种在各省招标中好于预期),对应PE分别为23倍、18倍、14倍。我们认为:业绩增速30%、估值仅23倍、现金流充裕为外延式发展护航,维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。

事件:公司2016年实现营业收入12.58亿元,同比增长3.12%;归母净利润4016万元,同比下滑14.47%;扣非后归母净利润3816万元,同比下滑12.9%。 中药配方颗粒投入期,短期拖累业绩。1)全资子公司浙江景岳堂药业2015年底取得中药配方颗粒科研试点资质,2016年对科研生产及营销队伍的建设进行了持续投入,三费增加884万元;2)配方颗粒销售业务虽已取得突破性发展,但尚处于初级阶段,业务收入还较小,尚不足抵消成本费用,导致整体盈利水平小幅下滑;3)商业零售基本平稳,受两票制及市场竞争加剧影响,增速有所放缓,未来中药配方颗粒业务将成为公司新的业绩增长点。 浙江省稀缺的中药配方颗粒科研专项资质。1)景岳堂的“配方颗粒关键工艺技术与质量研究及临床试验”项目于2015年12月被列入浙江省中药配方颗粒科研专项,是省内被列入该专项仅有的两家企业之一;2)浙江是首个将中药配方颗粒作为独立药品来列入地方医保范围的省份,预计后续在省内有望全面纳入医保;3)公司中药配方颗粒科研生产备案品种数量达600多种,基本能够满足医疗机构临床配方需求,销售对象为省内医疗机构,目前已中标浙江省中医院、新昌县人民医院等多家医疗机构,预计2017年配方颗粒收入有望过亿。 中药配方颗粒行业竞争格局好,市场空间大。1)配方颗粒相比传统中药饮片具有成分可控、便携、易于储存等优点,对中药饮片将产生部分替代。当前我国中药饮片市场规模约1600亿,2015年中药配方颗粒市场规模约80亿,预计2020年超过300亿,CAGR达30%;2)从国内竞争格局来看,天江、红日、华润等六家获得生产批文,部分省份放开试点;3)《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》核心思想意在强调提高准入标准,已经于2016年3月反馈至CFDA,我们预计在一系列征求意见之后,中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。 定增扩产能助长期发展。1)公司拟定增6亿元用于1000吨中药配方颗粒、10000吨中药饮片项目建设;2)员工持股计划参与其中,长期看好未来发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.51元、0.79元、1.21元,对应市盈率为54倍、35倍、23倍。我们认为公司传统主业稳健,新业务中药配方颗粒爆发力强,维持“买入”评级。 风险提示:医药商业政策或趋严;中药配方颗粒政策进度或不及预期。

投资要点 事件:公司发布2016年年报,2016年实现营业收入和归母净利润分别为110.9亿、25.9亿元,同比增速分别为19.1%和19.2%。 业绩增长19.2%,收入结构逐步改变。公司2016年实现营业收入110.9亿元,同比增长19.1%;归母净利润为25.9亿元,同比增长19.2%;第4季度营收28.3亿,归母净利润为6.6亿元,同比增速分别约为16%、10%。公司片剂业务收入同比增长39.8%,我们认为主要原因是受阿帕替尼强势放量影响,根据第三方数据,预计2016年阿帕替尼含税收入约10亿元。公司收入结构逐步改变,非抗肿瘤产品增长明显,造影剂、麻醉品等产品线逐步发展壮大;阿帕替尼强势放量影响带动抗肿瘤产品收入同比增长25.7%,抗肿瘤线增长依旧强势;造影剂与麻醉品收入同比增速分别为30.1%、19.1%,碘佛醇、右美、阿曲库铵等产品终端销售数据增速均较为可观。 研发投入创新高,创新加快明显带动盈利能力提升。2016年研发投入11.8亿元,同比增长32.8%,达到公司研发投入历史最高水平;2016年,公司共取得以PD-1单抗为首的创新药临床批件7个,PD-1、吡咯替尼等重磅创新品种国内已进入II、III其临床,未来有望加快上市步伐,未来3年公司将逐步进入创新药和高质量仿制药的收获阶段。2016年公司医药工业毛利率同比增加2.13个百分点,其中片剂和针剂分别增加1.47、2.01个百分点,毛利率的提升是公司“仿创结合”综合实力的体现。 国际化拓展加快,“走出去”与“引进来”同步进行。创新和国际化是公司两大目标,2016年海外收入4.3亿元,同比增长21.5%。目前美国上市仿制药数量已达8个,环磷酰胺等成熟产品销售稳步增长,2015年底获批的七氟烷产品已经顺利在美国销售;创新药也将加快国外市场拓展速度,吡咯替尼已进入美国临床I期,该品种未来美国获批上市概率高,或将成为公司海外首个重磅创新品种。走出去的同时公司积极考察引进海内外先进技术和项目,引进日本OncolysBioPharma公司的溶瘤腺病毒产品TelomelysinTM,增强公司在抗肿瘤领域的竞争力;在美国成立子公司,专门负责海外项目的引进,未来或将引进更多的创新性产品进入国内。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.33元、1.69元、2.20元,对应市盈率分别为39倍、30倍、23倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位,强者恒强效应逐步凸显,维持“买入”评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。

投资要点 事件:公司2016年实现营业收入253.8亿元,同比增长16.81%,归母净利润14.47亿元,同比增长31.88%,实现扣非后归母净利润14.11亿元,同比增长32.52%。拟10转10派13.50元(含税),股息率1.6%。 单季利润高增长,财务费用、管理费用下降。从单季来看,2016Q4实现营业收入64.6亿元,同比增16%,实现归母净利润2.51亿元,同比增48%。单季利润高增长源于财务费用、管理费用下降。公司2016Q4管理费用比2015Q4降低2080万元、财务费用降低3756万元。财务费用降低系定增资金到位后债务减少。扣除费用端的影响,增速超过20%,整体经营状况保持平稳状态。 工业增速整体约为20%,医保目录调整受益。1)重点品种百令胶囊全年收入过20亿,增速接近22%,受益下沙新厂区投产,预计2017年增速有望加快;2)阿卡波糖全年收入过15亿,收入增速接近30%,作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,2017版医保调整升为甲类,有利于扩大市场占有率;3)免疫抑制剂条线整体增速约为20%,其中环孢素增速约为10%,他克莫司增速约30%,吗替麦考酚酯增速约20%;4)泮托拉唑收入增速约15%。整体工业增速平稳;5)核心品种阿卡波糖乙升甲,达托霉素、吲哚布芬、地西他滨新进2017版医保目录,环孢素、他克莫司等取消适应症限制都将给在未来公司带来积极影响。 国际化2017年将有突破。1)目前公司国际认证工作有序推进,已经完成了泮立苏粉针国内首家向美国FDA递交ANDA申请并获得受理;2)启动了他克莫司胶囊在海外的临床研究,目前临床实验进展顺利。 商业收入增速有提升,杭州以外业务推进顺利。1)2016年商业收入突破200亿元,增速16%,预计2017年增速仍有提升空间,源于杭州以外业务进展顺利;2)公司未来重点迎接“两票制”等医改新政策的实施,针对浙江省新推出“三流合一”政策,做好对应的药械集中采购新平台对接工作;3)“三流合一”实施以后,公司回款周期由90天以上缩短为30天,将有效提高资金利用效率。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为3.75元、4.83元、6.25元,对应PE分别为22倍、17倍、13倍。我们认为公司核心产品市场竞争力强,且有一定的外延预期,当前价格具有安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。

投资要点 事件:公司发布年报,2016年实现营业收入89.82亿元(+13.69%)、归母净利润11.98亿元(-4.11%),扣非后归母净利润10.7亿元(+1.54%),每10股派送现金1.60元(含税)。归母净利润下滑4.11%,主要原因系2015年四季度出售广东脑科医院获得1.28亿元投资收益导致基数较高,剔除后归母净利润同比增6.77%。 自我诊疗业务增速稳定,感冒、儿科品类增长较快。1)以OTC为代表的自我诊疗业务实现营业收入46.89亿元(+7.06%),其中感冒品类、儿科品类增长较快;2)公司感冒品类主要包括999感冒灵、抗病毒口服液等知名品牌,估算2016年感冒品类收入规模约20亿,增速超过15%;3)儿科品类代表品种为小儿氨酚,预计2016年收入规模近6亿元,增速超过15%;4)在OTC领域,公司已连续三年位居中国非处方药生产企业综合排名第一名,其999品牌多次位居中国中药口碑前列,产品渠道多样,已完成全国布局;5)2016年与赛诺菲签订战略协议,赛诺菲在全球范围拥有众多OTC及健康产品,在中国市场拥有儿童用药品牌“好娃娃”,拥有妇科用药品牌“康妇特”以及其全球非处方药旗舰产品“易善复”,与公司在多个业务领域存在良好合作的基础。 中药处方药平稳增长。1)中药处方药实现营业收入37.95亿元,同比增25%,扣除浙江众益和昆明圣火并表影响增速约15%;2)处方药领域,公司产品覆盖心脑血管、肿瘤、消化系统、骨科、儿科等,核心品种参附注射液、参麦注射液等市场表现优秀;3)公司进行产品结构调整,持续转型顺利,华蟾素等口服剂型比例持续扩大,后续注射剂型占中药处方药比例有望降到50%以下;4)公司还是中药配方颗粒的先行者,为首批全国试点生产企业之一,可生产640味配方颗粒品种;5)收购昆明圣火,获得了包括“理洫王”牌血塞通软胶囊在内的优质心脑血管领域口服剂型产品,与公司现有的参附注射液等品种形成互补,进一步丰富了产品线并符合公司处方药战略转型的需要。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.50元、1.69元、1.92元,对应PE分别为17倍、15倍、13倍。公司品种丰富、渠道多样,看好公司在品牌中药领域的后续发展,维持“买入”评级。 风险提示:药品或降价风险,收购整合进度或不及预期风险。