投资要点 事件:公司发布年报,2016年实现营业收入141.27亿(-10.91%)、归母净利润7.88亿(35.85%),扣非后归母净利润7.12亿(29.64%)。公司2016年度拟每10股派发现金股利5元(含税)。 全年利润增长较快,核心产品销量增速稳定。2016年公司实现营业收入141.27亿元(-10.91%),其中医药工业营业收入为51.02亿元(-15.54%),医药商业营业收入为89.82亿元(-7.79%)。近年来,受药品招标限价、医保控费、严控药占比等因素影响,医药行业增速放缓,但在此环境下,公司仍实现归母净利润同比增长35.85%。我们分析认为主要原因在于:1)公司改革营销考核体系,强调以利润考核为中心;2)通过专营网络建设,压缩渠道层级,降低渠道库存,强化产品终端管控,公司销售费用同比降32.65%;3)停产无市场前景的亏损产品,限产限销有市场前景的亏损产品;4)作为黑龙江省医药龙头,区域竞争优势明显,主要产品市场占有率在各自细分领域均处领先地位且核心产品销量保持稳定增长,其中葡萄糖酸锌口服液(+20%),拉西地平片(+15%),布洛芬颗粒(+10%),钙铁锌口服液(+10%),葡萄糖酸钙口服溶液(+1%)。 深化专营网络建设,强化产品终端管控。1)公司以高端医疗机构、基层医疗机构及零售药店三条业务线为支撑体系,对销售队伍及专营商扁平化管理,提高决策效率;2)强化与专营商合作共赢意识,与全国280多家具备区域渠道优势的专营商合作,现已联结26.4万家药店和18.04万家基层医疗终端,满足全国2500余个区县的基层终端配送;3)完善“码上有”、“业代宝”等信息工具,实现对终端信息的有效掌控,进而实现效期管理、防窜货管理以及信息采集。 股权激励计划实施,国企改革先锋。1)公司首次股权激励计划2016年完成,授予激励对象共1151人,授予限制性股票共5649.5万股;2)解锁条件以2014年净利润值为基数,2016年净利润增长率不低于200%,2017年净利润增长率不低于350%,2018年净利润增长率不低于550%,折算2017、2018年同比增速分别为50%、45%,未来业绩增长有保障。 盈利预测与投资建议。预测公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.59元、0.78元,对应PE分别为20倍、14倍、11倍,公司作为国企改革龙头,未来业绩高速增长有保障,当前估值水平较低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争或加剧;新环保法对公司环保治理要求或提高的风险。

事件:公司发布业绩快报,2016年实现营业收入19.4亿元(+31%)、归母净利润7.8亿元(32%)。 血制品高增长趋势延续,疫苗业务有望逐步回升。总体来看,公司业绩基本符合预期。2016年第四季度的营业收入为5.3亿元(+47%)、归母净利润为1.7亿元(+33%),延续了高增长趋势,主要是因为血制品业务快速增长。(1)血制品业务:a)从量来看,2016年采浆量超过1000吨,同比增速超过40%,预计2017年增速不低于25%。随着采浆量增长,血制品批签发数量也有大幅度提升,白蛋白(10g)批签发数量为253万瓶(+54%)、静丙(2.5g)批签发数量为166万瓶(+87%)、凝血因子VIII批签发数量为43万瓶(+69%)、凝血酶原复合物批签发数量为58万瓶(+62%)。由于批签发和销售确认之间存在时间窗口,部分血制品将在2017年确认收入,保证业绩持续高增长。b)从价来看,最高零售价放开后,供不应求的市场矛盾推动血制品价格上涨,毛利率有明显提升。考虑到血制品医保报销范围扩大和供需矛盾持续存在,预计血制品仍存在持续空间。随着采浆量和价格持续提升,预计2017年血制品净利润仍将保持35%以上的高增长。(2)疫苗业务:由于2016年疫苗流通行业受到影响,估计公司的疫苗业务(持股比例为75%)亏损幅度进一步扩大。目前全国疫苗流通链条已经基本恢复,预计2017年疫苗业务将有明显回升。 血制品医保报销范围扩大强化提价逻辑。最新发布的医保目录进一步扩大了血制品的报销范围,白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的使用范围都进一步扩大,如白蛋白报销范围从“限抢救和工伤保险”扩大到“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L的患者”。由于2016年血制品批签发数量大幅度提升,市场担心由于供应短期内大幅度增加可能会压制提价空间。此次医保调整大幅度扩大血制品报销范围,预计终端需求量将出现快速增长,血制品供不应求的局面可能进一步加剧,短期血制品价格有望实现稳中有升,长期来看提价逻辑得到进一步加强。 盈利预测与投资建议。根据业绩快报,我们调整公司盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.84元、1.16元、1.49元,对应PE分别为44倍、32倍、25倍。考虑到血制品行业供需紧张可能进一步加剧+公司采浆量高速增长,血制品业务量价齐升增厚业绩,且疫苗业务有望逐步恢复,维持“买入”评级。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;浆站获批进度或低于预期的风险;血制品提价进度或不及预期的风险;新产品开发或低于预期的风险。

投资要点 事件:公司发布公告,公司全资子公司、孙公司生产销售或长期全国总经销的缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂、皮敏消胶囊等11个主要产品新纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2017年版)》乙类。 中药增补品种数量超过化药,公司优势明显成入选数量最大赢家。新版目录西药、中成药部分共收载药品2535个;其中,西药1297个,中成药1238个,在本次医保目录调整中增加数量分别为133个、206个,中药增加数量远远超过化药,增补后的中药与化药比例接近1:1。公司拥有过百的中药品种,其中大多数为独家品种,受益于中药调进医保数量优势,公司此次新进的品种11个,其中9个为中药独家品种。 入选独家品种数量众多,医药产品有望实现快速放量。中药独家品种进入医保后放量明显加快,PDB 样本医院数据显示,2002年获批的康艾注射液进入09版医保后销售额由2.9亿元快速增长至2015年的8.1亿元。妇阴康洗剂、皮敏消胶囊、除湿止痒软膏、复方银花解毒颗粒等9个独家中药产品入选;此外,缩宫素鼻喷雾剂、富马酸依美斯汀缓释胶囊也是国内独家剂型,这11个品种受益于此次医保调整,未来将实现快速放量,或将带来50亿元峰值收入,贡献10亿业绩。 谈判目录即将公布,复方黄黛片有望入选。考虑到部分药品具有很高的临床价值但价格较为昂贵,按照现行价格纳入目录可能给基金带来较大压力的实际情况,目录遴选专家组同步评审确定了45个拟谈判药品。这些谈判药品主要为肿瘤靶向药物以及心脑血管疾病、罕见病、糖尿病等重大疾病用药,未来这些药将通过谈判适当降低价格后再纳入目录范围。公司复方黄黛片是国内独家产品治疗急性早幼粒白血病的特效药产品,有望通过谈判进入目录,未来或将成为20亿元重磅品种。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS 分别为0.66元、0.80元、0.99元,对应PE 分别为28倍、23倍、19倍。公司多个品种入选新版医保目录, 多个独家中药品种有望快速放量;2016年原料药泛酸钙大幅提价给公司贡献超4亿元业绩,未来两年仍能维持较高价位;与此同时,公司收购健能隆53.8%股权,获得多个生物创新药,其中F-627在美国已进入III 期临床,预计2019年上市销售,峰值销售额有望超过10亿美元,公司未来将华丽转型为生物创新药企业。我们强烈看好公司未来发展,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原料药价格下跌、医保对接缓慢、生物药研发进展低于预期等风险。

投资要点 事件:公司发布业绩快报,2016年实现营业收入26.1亿(+24.08%)、归母净利润5.02亿(+37.78%)。 业绩符合预期,电商平台业绩增长迅速,核心品种快速增长。单季度来看,2016年第四季度实现营收6.1亿(+29.9%)、归母净利润0.70亿(+116.65%),维持高增长趋势。我们分析认为主要原因在于1)电子商务平台业绩增长迅速,2015年收入约4亿元,2016年收入增速超过50%,收入规模在6亿元以上,预计2017年仍将保持快速增长;2)核心产品保持高速增长,其中制氧机(20%+)、电子血压计(30%+)、血糖仪及试纸(50%)、针灸针(20%+);3)公司收购上械集团100%股权自2015年7月1日开始并表,2016年全年收入近6亿元,净利润约5300万元。 增资德国子公司,国际化战略推进。1)公司2月7日公告以不超过2000万欧元对Yuwell German进行增资,德国公司主营医疗设备的生产和销售以及对其他公司进行投资及管理;2)开拓海外市场,实施国际化战略一直是公司管理层坚持的方向,增资意图在于确保公司在推广国际业务、实施国际化战略过程中的资金需求;3)德国公司核心管理层均到位,金钟手术器械研发中心亦在德国正式成立,预计公司将持续推进国外市场收入占比50%的战略目标。 医用临床领域外延再发力,上械之后再下一城。1)继上械之后,2016年收购中优医药61.62%股份,公司通过不断外延将强化自己在器械领域的龙头地位,核心竞争优势将不断得到巩固;2)中优医药专注从事医用清洁消毒、工业清洗消毒及个人护理类产品的研发、生产和销售;3)中优2017年、2018年、2019年承诺净利润分别为9200万元、1.12亿元、1.42亿元,将增厚公司业绩。 完成员工持股计划,提高公司凝聚力。2016年核心管理和技术人员107人出资2.4亿,成为公司股东,将充分调动员工能动性,提高职工凝聚力和公司竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS为0.75元、1.03元、1.38元,对应PE分别为40倍、29倍、22倍,公司内生快速增长,外延丰富产品线,作为器械领域龙头公司,资源整合能力大大优于行业平均水平,未来有望持续做大做强,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合进度或低于预期;并购企业业绩实现或不及承诺的风险。

事件:公司发布业绩快报,2016年实现营业收入46.8亿(+24%)、归母净利润9.3亿(+35.8%)。 业绩略超预期,蒲地蓝维持高增长。单季度来看,2016年第四季度实现营收11.7亿(+23%)、归母净利润2.6亿(+36%),仍然维持高增长趋势。我们分析认为主要原因在于1)核心产品保持高速增长,估计最大单品蒲地蓝收入超过20亿,增速不低于25%;小儿豉翘颗粒增速超过30%;东科制药完成营销渠道改革,全年收入有望实现翻倍增长;2)产品规模效应明显,推动公司综合毛利率有明显提升,期间费用率也有所下降。 蒲地蓝有望进入医保,销量有望进一步提升。蒲地蓝占公司销售收入的比例超过40%,仍保持25%以上的高增长。蒲地蓝已进入7省医保目录,其中6个医保省份(2017年1月份新进入河北省医保)的销售占比超过40%,且还未进入北上广和浙江等药品大省。从全国药品市场规模来看,这6个医保省份占全国药品销售总额的比例为19%。蒲地蓝契合此次医保目录调整重点考虑地方乙类增补较多的药品和儿童用药的原则,如能进入全国医保,预计蒲地蓝消炎口服液销售额不低于9亿元/19%=47亿元。且考虑到医保省份的增速高于非医保省份,尚未达到销售峰值,仍有增长空间,预计蒲地蓝消炎口服液峰值销售收入有望突破60亿,有望进一步提升公司业绩。 品类丰富,强化营销拓展OTC终端。1)公司儿童药除了蒲地蓝外,小儿豉翘清热颗粒明星产品全年收入有望过6亿,黄龙止咳颗粒具有儿童专用剂型,有望成为下一个过亿品种;2)医保品种三拗片2011年开始销售,2016年收入有望过2亿;3)公司营销能力较强,销售人员超2000人,学术网络覆盖范围广、专业性强。同时扩大药店覆盖规模,积极延伸OTC渠道终端,都将大大提升公司将产品迅速推向市场的能力;4)东科制药整合继续,其主力品种妇炎舒随着医院覆盖率上升,销量或快速增长。 盈利预测与投资建议。考虑到公司业绩快报略超预期,我们上调公司盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为1.15元、1.45元、1.80元(原预测值分别为1.10元、1.44元、1.90元),对应PE分别为27倍、21倍、17倍。考虑到公司业绩持续高增长且估值低,蒲地蓝有望进入全国医保提升业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:药品招标或降价的风险、产品销售或不达预期的风险、蒲地蓝进全国医保或不达预期的风险。

事件:公司公告拟以8.6亿元现金收购上海中优医药高科技股份有限公司61.62%的股份。 营销增长+产品丰富,业绩增速持续攀升。1)中优医药专注从事医用清洁消毒、工业清洗消毒及个人护理类产品的研发、生产和销售,属于传染病防控与感染控制的细分领域。中优医药2014年、2015年营业收入分别为2.5亿元、2.8亿元,主要构成为手部与皮肤消毒产品、器械与物表消毒产品、消毒配套器材与系统,其中手部与皮肤消毒产品占营业收入75%左右。2)中优医药主要服务对象为国内外不同等级的医院,致力于医疗机构感染防控领域,以消毒产品和服务为基础,为客户提供感染控制和消毒隔离整体解决方案。中优医药研制生产了涵盖人体消毒剂、医疗器械消毒剂、环境物体消毒剂及消毒配套器材等领域400多个产品。3)中优医药2017年、2018年、2019年承诺净利润分别为9200万元、1.12亿元、1.42亿元,将增厚公司业绩。 医用临床领域外延再发力,上械之后再下一城。1)公司2015年以7亿元现金收购上械集团100%股权,大大丰富了公司在医用临床领域的产品线,有利于促进公司在医用高值耗材领域的迅速扩张;2)本次收购中优医药61.62%股份,是公司“家用医疗器械和医用高值耗材”这一战略方向的更进一步,公司通过不断外延将强化自己在器械领域的龙头地位,核心竞争优势将不断得到巩固。 完成员工持股计划,提高公司凝聚力。2016年内,公司向包括员工持股计划在内的八名投资者非公开发行股票8355万股,募集资金总额为25.6亿元。其中,公司包括上械集团在内的高管及核心管理和技术人员共计107人出资2.4亿认购,成为公司股东,将充分调动管理层和骨干员工的能动性,提高职工凝聚力和公司竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS为0.75元、1.03元、1.38元,对应PE分别为46倍、33倍、25倍,公司内生快速增长,外延丰富产品线,作为器械领域龙头公司,资源整合能力大大优于行业平均水平,未来有望持续做大做强,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:上械整合或低于预期;收购进度或低于预期;并购企业业绩实现或不及承诺的风险。

事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入9.2亿元,同比增长1.4%,归母净利润2987万元,同比下滑5.3%。从单季来看,2016Q3实现营业收入3.1亿元,同比下滑3%,实现归母净利润949万元,同比下滑16%。 商业基本平稳,静待中药配方颗粒放量。1)公司三季度营业收入增长平稳,利润略有下滑,主要由于药品批发业务毛利率较低,受药品流通行业政策及市场竞争影响较大;2)景岳堂配方颗粒已经产生收入,后续有望逐步放量。 列入中药配方颗粒科研专项,浙江省牌照稀缺。1)全资子公司景岳堂的“配方颗粒关键工艺技术与质量研究及临床试验”项目于2015年12月被列入浙江省中药配方颗粒科研专项,是省内被列入该专项仅有的两家企业之一;2)浙江是首个将中药配方颗粒作为独立药品来列入地方医保范围的省份,预计后续会有进一步政策支持;3)公司中药配方颗粒科研生产备案品种数量达600多种,基本能够满足医疗机构临床配方需求,销售对象为省内医疗机构,全部通过医疗机构的招标采购进行定价和销售,目前已中标浙江省中医院、新昌县人民医院等多家医疗机构,预计2017年配方颗粒收入有望过亿。 中药配方颗粒行业空间大,竞争格局佳。1)配方颗粒相比传统中药饮片具有成分可控、便携、易于储存等优点,具有广阔的应用前景,对中药饮片将产生部分替代。当前我国中药饮片市场规模约1600亿,2015年中药配方颗粒市场规模约80亿,预计2020年超过300亿,CAGR达30%;2)从国内竞争格局来看,天江、红日、华润等六家获得生产批文,后续部分省份有望陆续放开试点;3)《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》已经于2016年3月1日反馈至CFDA,核心思想意在强调提高准入标准,权力下放各省备案。我们预计在一系列征求意见之后,中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。 定增扩产能,助力未来发展。1)公司拟定增6亿元用于1000吨中药配方颗粒、10000吨中药饮片项目建设;2)员工持股计划参与其中,长期看好未来发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.37元、0.80元、1.44元,对应市盈率为96倍、44倍、25倍。我们认为公司传统主业稳健,新业务中药配方颗粒爆发力强,相对同类可比公司佛慈制药(002644,2017年87倍估值)估值较为便宜,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:医药商业政策或趋严;中药配方颗粒政策放开进度或不及预期。

投资要点 事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营收与扣非净利润分别为82.6亿元、19.4亿元,同比增速分别为20.3%、22.7%。 前三季收入与业绩增速平稳,新品种贡献明显。公司2016年前三季度营业收入与扣非净利润增长保持稳定;第三季度营收与扣非净利润分别为29.8亿元、6.2亿元,同比增速为20.1%和20.7%,与前三季度整体增幅差别不大。根据公司中报和样本医院数据分析,公司各产品线销售情况良好;预计前三季度固体片剂收入增幅仍为40%左右,主要原因是新药阿帕替尼实现放量销售;针剂业务收入增长依然相对较低,主要由核心品种招标降价以及市场竞争饱和引起。期间费用增长保持平稳,前三季度期间费用约47.5亿元,同比增长24.2%;其中销售费用、管理费用分别为31.8亿元、16.8亿元,同比增长23.7%、25.3%,相比收入与净利润增幅未发生较大幅度变化。 新产品研发进展稳定持续,多个产品待批上市。从公司半年报数据分析,阿帕替尼的放量增长使得公司加快由传统仿制品种驱动增长向创新品种转变。阿帕替尼是公司首个抗肿瘤创新药,上市销售元年即获得超3亿元的销售佳绩;我们认为经过不断的市场推广,阿帕替尼的市场将逐步打开,预计2016年销售额将很可能超10亿元,强势驱动公司片剂业务高增长。从公司创新药研发产品线分析,以吡咯替尼,PD-1为首的众多创新品种临床进展顺利,将成为公司未来增长核心品种。19K 是公司值得期待的下一个重磅品种,市场销售峰值有望突破20亿元,公司在对该品种临床数据整理完整之后将再次申报,预计年内将重新获得申报受理;由于该品种属于重大专项品种,国家局受理之后将加快审评,预计19K 在2017年一季度获批上市。此外,一些具有市场潜力的首仿药也将获得突破,紫杉醇白蛋白、卡泊芬净、碘化油等重磅仿制品种年内均有可能获批生产,扩充公司仿制药产品线并带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。根据公司前三季度收入与净利润增速,我们预计2016-2018年EPS 分别为1.15元、1.40元、1.72元(原预测为1.20元、1.46元、1.78元),对应市盈率分别为40倍、33倍、27倍。公司是国内创新药标杆企业,研发产品线梯队丰富而前沿,已经逐步走入创新药驱动成长的轨道,维持“买入”评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。

事件:公司2016年三季报实现营收14.1亿元(+27%)、归母净利润6.1亿元(+32%)、扣非后净利润5.3亿元(+33%);2016Q3实现营收5.5亿元(+21%)、归母净利润2.0亿元(+32%)、扣非后净利润1.9亿元(+33%)。 业绩符合预期,血制品量价齐升高增长。从收入端来看,收入增速略有回落,第三季度收入增速为21%,主要原因在于疫苗流通行业整合导致销售受到影响,疫苗收入为负增长拖累收入增速。从利润端来看,在疫苗出现下滑的情况下,扣非后增速为33%,与中报基本持平,主要是因为血制品量价齐升带来业绩高增长。母公司河南公司实现收入8.4亿元(+25%)、净利润4.3亿元(+30%),重庆公司在2014年以来获批了多个新浆站和分站,采浆量增速更高,利润增速会更高。从盈利能力来看,由于低毛利率的疫苗主要在三季度销售,综合毛利率和净利率与中报相比有所下降,但由于血制品提价且占比提升,同比分别提升0.95pp和1.58pp。期间费率与2015年三季报基本持平为15.31%。 浆站有望陆续获批,血制品可能迎来新一轮提价。2014年以来公司共获批了3个浆站和6个分站,预计2016-2018年期间河南和重庆每年各批准至少1个浆站,随着这些浆站逐步进入运营高峰期,采浆量将迎来高速增长,预计2018年采浆量将突破1500吨,3年复合增速不低于28%。2015年6月药品最高零售价取消之后,血制品由于供需严重失衡(2015年全国采浆量仅5900吨但需求不低于12000吨),销售价格提升。2015年底白蛋白和静丙等大品种陆续提价10%左右,2016年7月起凝血酶原复合物在福建省的中标价提升36%。近期观察到广西和江西的血制品报价进一步提升,白蛋白、静丙等品种的价格基本上都有所提升,如能转化为最终的中标价,很可能迎来新一轮的血制品提价,推动公司业绩高增长。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.88元、1.17元、1.54元,对应PE分别为42倍、32倍、24倍。考虑到血制品量价齐升带来的业绩高增长,维持“买入”评级。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;浆站获批进度或低于预期的风险;血制品提价进度或不及预期的风险;新产品开发或低于预期的风险。

投资要点 事件:公司2016Q1-Q3实现营业收入56.4亿元(+15.7%),归母净利润2.3亿元(+45.4%),扣非后归母净利润2.3亿元(+47.7%)。 核心业务稳健增长,财务费用减少明显。1)2016Q1-Q3公司营业收入增长15.7%,我们估计批发业务增长15%左右,零售业务增长20%左右,增速略高于行业增速,主要得益于公司打造供应链延伸项目,升级医院合作模式,竞争实力增强;2)2016Q1-Q3公司财务费用减少3690万元,系公司定增募资16.5亿元,部分用于偿还银行贷款所致。 借力供应链延伸,深入医疗机构合作。1)公司着力打造供应链延伸服务,拟在广西15-20家三甲医院和30-50家二甲医院实施供应链延伸项目,目前已与区内20余家医疗机构签订供应链延伸服务战略合作协议;2)医院供应链延伸服务项目的推进将提升公司与医疗机构的粘性,借本轮新标切换的契机,公司有望凭借与医疗机构的高粘性获得更高的市场份额;3)与医疗服务机构的良好关系亦将促使更多上游客户与公司建立密切合作关系,保障公司经营品种的齐全和药械供应的稳定充足。 DTP药房发展迅速,产业链延伸正在推进。1)控股子公司柳州桂中大药房于2015年成立DTP事业部,着重推广DTP业务并在医院内部及周边开设便民药店,同时打造网上药店业务,全终端布局承接处方药外流;截止2016年6月,公司DTP药店数量已达15家,并计划逐步将原有设立在医疗机构附近的传统药店纳入DTP药店体系发展,通过在医院内部及周边开设便民药房的形式,满足医院病人的个性化用药和自费药品需求。2)布局上游制药业务,仙茱中药已投入运作,是公司首家进入生产领域的子公司,公司还与广西医科大学制药厂共同设立广西医大仙晟生物制药有限公司,未来将有进一步向生产领域延伸的预期;3)我们认为公司进行纵向、横向全产业链延伸将丰富公司产品线,后续有望借助其供应链平台快速放量,盈利能力将提升。 盈利预测与投资建议。预计公司16-18年EPS分别为2.14元、2.76元、3.56元,对应PE分别为37倍、29倍、22倍。看好供应链延伸业务为公司带来的医院配送份额增量,DTP业务在处方外流趋势下发展空间巨大,中药饮片等新业务亦处于放量前期,维持“买入”评级。 风险提示:区域竞争或加剧的风险,广西省新标切换或不及预期风险。

财务概况:公司2016年前三季度营业收入、归母净利润分别为35.1亿元、6.8亿元,同比增长分别为24.5%、35.5%;2016Q3营业收入、归母净利润分别为11.5亿元、2.4亿元,同比增长分别为22.1%、40.5%。 业绩高增长持续,全年或超预期。我们预计核心产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热等收入增速仍保持在30%以上。公司坚持实施大品种战略,在巩固现有主力品种地位的同时,积极推进新产品蛋白琥珀酸铁口服溶液及2015年完成营销并轨整合的东科制药产品的销售上量,均在报告期内实现快速增长。期间内公司扣非净利润同比增长约为48.8%,快于收入增速近17个百分点,原因如下:1)受产品收入结构及原材料成本变化影响,公司前三度毛利率约为85.3%,提升1.1个百分点;2)期间费用率为62.3%,同比下降约1.4个百分点。其中销售费用率基本持平,管理费用率下降约1.3个百分点。单季盈利水平持续提升。 医保目录调整在即,核心品种有望受益。1)新版医保目录调整征求意见稿中明确“重点考虑临床价值高的新药、地方乙类调整增加较多的药品以及重大疾病治疗用药、儿童用药、急抢救用药、职业病特殊用药等”提法,公司核心品种蒲地蓝符合医保调入政策;2)蒲地蓝当前仅进入6省医保,本次医保目录调整若能进入全国医保,将在调入后的两年时间实现销售收入翻倍;3)预计蒲地蓝2016年全年收入约20亿,70%在儿科,后续拓展成人科室将进一步打开空间;4)我们认为公司儿科药仍是其业绩核心看点,受益于二胎放开及国家对于儿童药的支持政策,蒲地蓝未来收入高增长可期。 品类丰富,强化营销拓展OTC终端。1)公司儿童药除了蒲地蓝外,小儿豉翘清热颗粒明星产品全年收入有望过6亿,黄龙止咳颗粒具有儿童专用剂型,有望成为下一个过亿品种;2)医保品种三拗片2011年开始销售,2016年收入有望过2亿;3)公司营销能力较强,销售人员超2000人,学术网络覆盖范围广、专业性强。同时扩大药店覆盖规模,积极延伸OTC渠道终端,都将大大提升公司将产品迅速推向市场的能力;4)东科制药整合继续,其主力品种妇炎舒随着医院覆盖率上升,销量或快速增长。 盈利预测与评级。预测公司2016-2018年EPS分别为1.10元、1.44元、1.90元,对应PE为29倍、22倍、17倍。若核心品种蒲地蓝能顺利进入本次医保目录,将打开新的增长空间。维持“买入”评级。 风险提示:药品降价风险、产品销售不达预期风险。

事件:公司2016Q1-Q3实现营业收入452亿元(+24.1%)、归母净利润4.6亿元(+21.9%)、扣非后归母净利润4.5亿元(+38.5%)。 业绩加速释放,盈利能力加强。1)在加大二级及以上中高端医院市场开拓与分级诊疗趋势下市场下沉的共同作用下,公司收入维持高速增长,未来随着医疗机构市场的开拓,我们认为批发板块仍将维持高速增长。2)通过整合上游资源,好药师大药房B2C电商业务增长加快,我们估计零售板块增速在60%以上,随着规模效应逐渐凸显,利润率呈提升趋势。3)医疗器械、中药材、中药饮片等毛利较高的战略业务占比上升,整体毛利率同比增加0.09个百分点,盈利能力加强。 终端覆盖面广+优异的物流配送体系,为行业变革受益标的。“两票制”政策有望在全国范围内推行,“两票制”考验流通企业的终端配送能力,基于以下两点,我们认为公司将会是行业整合的受益者:1)公司在全国省级行政区规划投资了28个省级医药物流中心,同时向下延伸并设立了49家地市级物流中心,九州通的营销网络已经覆盖了中国大部分区域,构成了全国性网络,终端覆盖面广;2)公司物流技术与医药物流管理系统为国内领先水平,物流成本低、运营效率高、复制能力强,作为民营企业,管理层执行能力强、激励机制灵活,在行业整合中竞争优势突出。 直销、B2C电商业务培育成熟,业绩高速增长可期。1)公司业务正从快批向直销延伸,在直销领域探索医院供应链管理模式,该合作模式将实现公司医用耗材供应链管理技术向合作医院及医联体延伸,实现药品供应链管理平台与合作医院的HIS系统对接,后续有望在其它医院复制,将加快公司高端医院的开发进度。2)依托精准流量渠道拓展和品种毛利控制,好药师成为国内为数不多扭亏为盈的B2C医药电商,并在满足国内C端需求的同时积极拓展了跨境电商业务,看好公司在电商领域的后续发展。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.54元、0.69元、0.85元,对应PE分别为40倍、32倍、25倍,看好公司直销、电商业务的未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:直销、B2C业务增速或不及预期、行业整合速度或不及预期。

事件:公司发布非公开发行预案,拟向大股东当代科技发行不超过1.58亿股,募集不超过28亿元用于偿还银行贷款和偿还超短期融资券。 控股股东全额认购,缓解资金压力利好长期发展。1)控股股东全额认购,看好公司前景。本次预案拟发行数量不超过1.58亿股,发行完毕后当代科技持股比例上升为32.7%,提升约7.8个百分点;2)募集资金优化财务结构,提升抗风险能力。本次方案的发行价格为17.76元/股,拟募集不超过28亿元,其中约13亿元用于偿还银行贷款,15亿元用于偿还短期融资券。截至2016年6月30日,公司资产负债率约为61.8%,若本次募集资金顺利到位将使得公司资产负债率降低至55.8%,将改善公司财务状况,提升抗风险能力;3)降低贷款规模,提高公司后续融资能力,保障公司业务经营的良性发展。 半年业绩高增长,国际化业务不断突破。1)2016年上半年收入增速约为28%,主要原因为公司加快营销体系转型升级,且国际业务取得突破性增长,子公司美国普克实现收入约1900万美元,EpicPharma并表收入约1100万美元。如不考虑并购费用增加等因素影响,2016年上半年公司的扣非净利润增长约为23%,费用控制较好,利润增速稳健;2)提升质量水平与国际接轨,同时推进研发创新。福沙、布洛羟考酮、盐酸纳布啡新增适应症等已拿到临床试验批件,布洛芬软胶囊获得美国FDA的ANDA批准文号,且疫苗与血制品领域研发也取得新进展,产品梯队日益丰富;3)国际业务取得突破进展。a、普克收入大幅增长,且随着新药获批上市将进一步提升业绩;b、EpicPharma提升美国市场业务规模及研发能力;c、宜昌人福口服制剂出口车间、非洲药厂已经正式投入运营,将进一步提升国际业务收入占比;4)布局医疗服务,延伸产业链。公司积极推进公立医院合作,黄石人福医院、临安市中医院、宜昌市妇幼保健院等运营正常,同时与荆州市第二人民医院、咸宁市中心医院等达成合作意向,积极开展衍生业务。 盈利预测与评级。不考虑本次非公开发行影响,我们预计2016-2018年每股收益分别为0.70元、0.93元、1.09元,对应市盈率分别为30倍、23倍、19倍。 公司营销体系转型推动产品快速增长,全年业绩或有超预期表现。通过制剂出口、海外并购等拉动国际业务增长,且随着EpicPharma并表将进一步扩大国际业务收入占比。医疗服务领域积极布局,外延预期强烈。本次拟通过非公开发行募集资金,控股股东全额认购也显示其对未来发展的信心。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期,海外布局进展或低于预期。

财务概况:公司2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为52.8亿元、13.2亿元,同比增长分别为20.4%、23.6%;2016Q2营业收入、扣非净利润分别为26.1亿元、6.3亿元,同比增长分别为19.6%、23%。 业绩符合预期,持续增加创新研发力度。2016年上半年营业收入为52.8亿元,同比增长约20.4%。期间片剂药、针剂药收入分别为13.5亿元、38.5亿元,同比增长分别为40.7%、15.2%。公司重磅创新药阿帕替尼已进入放量增长阶段,是片剂药取得超40%高增速的主要原因。2016年上半年扣非净利润为13.2亿元,同比增长24%,主要原因如下:1)受阿帕替尼放量增长的强势驱动,公司片剂药毛利率高达89.3%,同比增长2.6个百分点;2)高净利率的制剂出口额达到3.4亿元,同比上升约48%;3)针剂药和原料药产品线相对缺少创新性,收入增速分别为15.2%和-9.9%,影响了整体收入和业绩增速。作为国内创新药龙头企业,公司持续增加研发力度,上半年研发费用高达4.9亿元,占收入9.3%;PD-1、吡咯替尼等创新药临床试验正在积极开展中,我们预计这些重磅品种将于2019年后陆续获批上市。 制剂出口数据靓丽,后期增长动力足。公司上半年制剂出口额约3.4亿元,同比增长48%。2015年,公司出口业务收入达到3.5亿元,环磷酰胺美国市场份额遥遥领先;2015年底,公司七氟烷产品获得FDA上市许可,对海外出口品种进行有效补充。我们预计,2016年公司制剂出口有望达到8亿元,成为公司16年高增长的主要驱动因素之一。公司正积极开展在欧美高端市场注册申报研究工作,共开展了21个产品的开发和多地申报工作,新调研产品4个,向美国FDA递交了5个ANDA申请。 创新药将成公司未来成长核心驱动力。公司在研创新药品种达到19个,未来公司将主要依靠创新药来驱动业绩高增长。以阿帕替尼为首的创新药已经实现放量增长,预计2016年阿帕替尼销售额超10亿元;19K预计三季度末完成再申报,有望17年一季度获批生产,该品种市场销售额或将突破30亿元。受传统大品种的市场竞争力逐渐下降以及受招标降价的影响,公司未来增长将主要依靠创新品种驱动,公司在研产品线丰富,预计2019年公司将进入创新药集中获批阶段。 盈利预测及投资建议。预计2016-2018年EPS分别为1.20元、1.46元、1.78元,对应市盈率分别为37倍、30倍、25倍。公司是国内创新药标杆企业,研发产品线梯队丰富而前沿,已经逐步走入创新药驱动成长的轨道,维持“买入”评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。

业绩总结:公司发布2016年中报,实现营收1.4亿元(+79.6%)、归母净利润3134万元(+170.4%)、扣非后归母净利润3024万元(+162.9%)。 世轩科技并表,业绩大幅增长。(1)单季度来看,2016Q2实现营收8447万元(+89.6%)、归母净利润2128万元(+173%),同比增速大幅度增长,主要是受世轩科技并表带来的积极影响;(2)分业务来看,电力故障录波装置实现收入5167万元(+20.6%),医疗健康实现收入6309万元(+440%);(3)医疗健康业务贡献来自世轩科技、埃克森、大千生物,其中世轩科技是国内一流的医疗信息化解决方案提供商,拥有深厚的医疗系统资源,与埃克森和大千生物三方协同,显著提升公司在医疗健康领域的综合竞争力;(4)世轩科技2017-2018年业绩承诺分别为不低于5859万元、7324万元,我们认为业绩增量有望超预期。 积极开展“1+6”业务模式探索,开拓医疗产业新格局。(1)依托以世轩为代表的现有医疗信息平台,整合地区卫生资源,延伸重点学科建设、基因检测中心、区域影像与心电中心、区域临检中心、智慧养老、医疗供应整合齐头并进的医疗产业新格局。检验、心电、影像、医疗服务、养老、供应链等功能模块,实现智慧医疗产业链的延伸;(2)区域影像、区域心电和区域临检中心等的建设,能有效整合有限的医疗资源,实现医院、医生、政府各主体的利益最大化,是医改推进的有益尝试,是未来发展趋势。 成立中元汇,拓展多种投资业务模式。(1)外延扩张一直是公司重要战略,成立中元汇作为公司对外投资的专业机构,负责公司直投与自身投资工作;(2)中元汇的设立有利于创新业务模式,拓展公司业务领域和投资渠道;有利于改进公司投资决策机制、整合资源、提高增值服务能力;有利于更大程度的提高资金使用效率,增强抗风险能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.34元、0.41元,对应市盈率为43倍、36倍、29倍。我们认为公司产品线齐全,未来在健康管理平台、养老、医疗服务、互联网医疗、医疗大数据等领域布局预期较强,产业链将不断完善,公司具备较高的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合进展或不及预期;市场竞争或加剧;合同履行或延期。