核心推荐理由:1、军民融合式发展优势显著,业绩节节攀升。中航光电主营业务为电连接器、光器件和线缆产品的研制与销售,经过多年发展公司已从单一的电连接器制造升级为电、光、液体等多种连接方案提供商。公司军品民品业务规模相当,订单饱满,产能充足。2016年一季度公司业绩再次超出市场预期,归母净利润高达1.66亿元,同比增长98.42%。 2、围绕互联技术,推进产业链横向拓展。公司瞄准高端互联技术,加大研发投入,2015年主动谋划进入消费电子领域,与深圳市鑫达亿通精密电子有限公司共同出资新设并控股中航光电精密电子(深圳)有限公司,未来将整合民用资源服务防务市场;2016年初,公司拟出资2550万元,与江苏永昇空间有限公司和自然人王建明合资新设公司,以提升公司流体互联系统的核心能力,未来在防务、通讯、新能源汽车、轨交等领域为用户提供流体互联解决方案。 3、瞄准高端装备制造加速扩张。公司计划自筹资金10.24亿元实施新技术产业基地项目,主要建设液冷、光有源及光电设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等与高端装备相关的业务。公司已选址完毕并计划于2016年12月开工建设,2019年建成投产。项目达产后预计新增销售收入13.75亿元,新增利润总额2.17亿元。 盈利预测和投资评级:我们预计未来三年EPS 分别为1.19元/股、1.52元/股和1.93元/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率;工业连接器领域拓展不达预期;系统性风险,军工行业估值偏高。

1、业绩同比大增,转型成效显著。2016年一季度,公司实现营业收入2.45亿元,同比增加87.41%,实现归属于上市公司股东的净利润6000.19万元,同比增加2016.58%。公司业绩大幅增加的原因为转型后的新型产业收入和利润大幅提高。2015年,公司的主营业务从单一变频器节能控制延伸拓展,形成了包括高、中低压及防爆变频器在内的全系列变频器产品、伺服产品、新能源汽车及相关产品,逐渐形成了节能设备高端制造产业、新能源汽车总成配套及运营产业、节能环保项目建设与运营产业的战略“金三角”,使得公司的产品结构发生了调整,毛利较高的新型产业对利润的贡献已占据半壁江山。 2、新能源汽车业务发展迅速,成为新的利润增长点。公司依托合康动力整车控制器优势,切入主流客车厂,利用合康智能提供的智能充电网络和北京/武汉畅的布局的租车网络,打造合康新能源汽车生态圈。2016年一季度,公司新能源汽车总成配套及运营产业签订订单金额1.54亿元,同比增加21700.66%。新能源汽车产业链的发展已成为公司新的利润增长点,未来有望持续。 3、华泰润达贡献增量利润。华泰润达致力于节能环保和新能源技术。2015年,公司通过增发收购华泰润达100%股权,华泰润达业绩承诺为2015年、2016年、2017年实现非归母净利润分别不低于3600万元、4600万元、5600万元。2015年华泰润达超额完成业绩承诺,未来两年有望为上市公司贡献较大业绩增量。 盈利预测和投资评级:根据公司的最新订单情况和新能源汽车业务拓展情况,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.51元、0.80元、1.36元,维持“买入”评级。 风险提示:1、产品毛利率下降风险;2、新能源汽车行业发展不及预期。

核心推荐理由:1、军民融合式发展优势显著,业绩节节攀升。中航光电主营业务为电连接器、光器件和线缆产品的研制与销售,经过多年发展公司已从单一的电连接器制造升级为电、光、液体等多种连接方案提供商。公司军品民品业务规模相当,订单饱满,产能充足。2016年一季度公司业绩再次超出市场预期,归母净利润高达1.66亿元,同比增长98.42%。 2、围绕互联技术,推进产业链横向拓展。公司瞄准高端互联技术,加大研发投入,2015年主动谋划进入消费电子领域,与深圳市鑫达亿通精密电子有限公司共同出资新设并控股中航光电精密电子(深圳)有限公司,未来将整合民用资源服务防务市场;2016年初,公司拟出资2550万元,与江苏永昇空间有限公司和自然人王建明合资新设公司,以提升公司流体互联系统的核心能力,未来在防务、通讯、新能源汽车、轨交等领域为用户提供流体互联解决方案。 3、瞄准高端装备制造加速扩张。公司计划自筹资金10.24亿元实施新技术产业基地项目,主要建设液冷、光有源及光电设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等与高端装备相关的业务。公司已选址完毕并计划于2016年12月开工建设,2019年建成投产。项目达产后预计新增销售收入13.75亿元,新增利润总额2.17亿元。 盈利预测和投资评级:我们预计未来三年EPS分别为1.19元/股、1.52元/股和1.93元/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率;工业连接器领域拓展不达预期;系统性风险,军工行业估值偏高。 相关研究:《打造国内一流连接方案供应商》2014.07.30;《业务全面开花,内生外延协同效应值得期待》2015.03.31;《业绩增长超预期》2016.04.01;《一季度业绩再超预期》2016.04.15。

事件:四川九洲近日发布2015年年度报告,2015年四川九洲实现营业收入33.35亿元,同比增加4.85%;归属母公司股东净利润2.17亿元,同比增加8.43%。综合毛利率为25.55%,与2014年基本持平;基本每股收益0.43元/股,同比增长6.63%。业绩符合我们的预期。点评: 定向增发,置入大股东空管和物联网业务。2015年四川九洲非公开发行股份收购控股股东九洲集团持有的九洲空管70%股权,对子公司九洲科技增资用于收购九洲集团持有的九洲信息79.14%股权,并购后四川九洲形成数字电视、空管和物联网三大产业军民融合的发展态势。九洲集团对四川九洲收购九洲信息和九洲空管2014年至2016年盈利补偿做出承诺,其中2016年九洲信息和九洲空管净利润之和不低于1.87亿元。报告期内,空管业务实现收入7.24亿元,同比增长18.60%,净利润1.23亿元,同比增长23.10%;物联网业务实现收入4.30亿元,同比增长29.47%,净利润0.45亿元,同比增长1.69%。 传统业务转型升级,新增业务巩固优势。在数字电视领域,四川九洲坚持“以广电为根基,以通信求发展”的指导思想,大力挖掘广电市场潜力,在稳固智能机顶盒、广播平台等传统销售市场基础上,积极布局通信领域,与华为等优势企业深入合作,研制光器件、光通信终端和IPTV等产品。报告期内,该业务国际市场开拓也取得突破,xDSL通信终端产品取得国外规模化订单。在空管领域,四川九洲抓住国内军民航产业高速发展契机,加速二次雷达、应答机、防撞系统、ADS-B等产品研发应用,扩大公司在空管监视和空管防撞领域的技术优势,不断提升公司在空、海、陆航等军用市场的优势地位。在物联网领域,四川九洲以军民两用技术开发应用为突破点。军用物流信息化产品以三军航材管理领域为基础,密切跟踪军队重大信息化和新型号项目,加大空军、海军新型号项目研发投入以增强公司在军品市场的影响力。2016年公司计划重点开展RFID超高频和信息安全、卫星通信、大数据、云计算以及高分子材料等技术的研发应用。 盈利预测及评级:我们预计四川九洲2016年至2018年归母净利润分别为3.17亿元、3.66亿元和3.86亿元,对应的EPS为0.59元/股、0.65元/股和0.69元/股。我们维持对四川九洲“增持”评级。 风险因素:数字电视设备市场饱和,竞争激烈,业务盈利能力有下降;空管系统国产化进展缓慢,低空领域开放慢于预期;军事物流信息化系统订单不足。

一季度业绩再超预期。报告期内中航光电归母净利润增长高达98.42%。近三年中航光电处于业绩释放期,三年内营业收入和归母净利润复合增速分别为43.95%和87.93%。2016年一季度公司营业收入保持较高增长,同时毛利率增加1.42个百分点,三项费率降低2.54个百分点。即收入增加且成本费用降低是中航光电2016年一季度业务爆发的决定因素。 轨道交通、大飞机等应用领域取得突破。中航光电连接器产品获得下游用户认可。2016年3月,中航光电荣获“中国商飞优秀供应商银奖”,彰显出公司作为商飞一级配套商强大的研发配套实力。同月,公司研制的电缆组件成功配套首条国产磁悬浮信号系统。我们看好中航光电连接器产品民用领域的拓展前景。 盈利预测及评级:我们预计2016年至2018年中航光电的归母净利润分别为7.19亿元、9.17亿元和11.61亿元,对应的EPS为1.19元/股、1.52元/股和1.93元/股。我们维持对中航光电的“买入”评级。 风险因素:原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率;公司向高端互联领域拓展不达预期。

事件:泰豪科技近日发布2016年一季报,2016年一季度泰豪科技实现营业收入5.52亿元,同比增加19.76%;归属母公司股东净利润0.18亿元,同比增加423.91%。综合毛利率23.19%,比2015年同期增加3.67个百分点。 点评: 毛利率和投资收益提升推动利润高速增长。经历2015年负效资产处置,2016年泰豪科技将资源聚焦于军工和智能电力业务。2016年一季度公司归母净利润大幅增加,一方面源自业务调整,退出低盈利产业,公司综合毛利率得到有效提升, 从2015年同期19.52%提高至23.19%,另一方面报告期内投资收益也由-0.03亿元提高到0.13亿元。 期待资产并购和协同效应释放。2015年泰豪科技成功并购上海博辕信息,增强其在电网软件领域的技术实力和销售渠道。我国电力改革加速实施和智能电网推广将为泰豪科技智能电力业务快速发展提供机遇。报告期末泰豪科技在手资金充足(约13.62亿元),我们看好2016年泰豪科技军工业务外延式发展前景。 盈利预测及评级:我们预计2016年至2018年泰豪科技的归母净利润分别为1.80亿元、2.50亿元和2.86亿元,对应的EPS 为0.28元/股、0.38元/股和0.43元/股。我们维持对泰豪科技的 “买入”评级。 风险因素:军改影响军品订单;国家电网固定资产投资变化导致智能电力产品需求下降;并购整合进程不达预期。

事件:康拓红外近日发布2016 年一季报,2016 年第一季度康拓红外实现营业收入0.35 亿元,同比增加54.65%;归属母公司股东净利润为0.11 亿元,同比增加39.75%。综合毛利率为50.13%。 点评: 红外产品收入大增,助力一季度业绩增长。红外产品是康拓红外主要收入利润来源。报告期内受益于产品集中结算,红外业务实现收入0.30 亿元,同比增长64.84%,营收占比为85.31%;图像系统实现收入78.85 万元,同比下降59.96%; 仓储系统实现收入389.63 万元。 立足铁路市场,积极向轨道交通领域拓展。基于铁路与城市轨道交通对安全监测设备需求的相似性,康拓红外在深耕铁路市场基础上逐步向城市轨道交通领域拓展,打造新增利润点。根据公司规划,2016 年康拓红外计划实现营收2.8 亿元, 利润总额0.72 亿元。 盈利预测及评级:我们预计2016 年至2018 年康拓红外的归母净利润分别为0.68 亿元、0.69 亿元和0.77 亿元,对应的EPS 为0.49 元/股、0.49 元/股和0.55 元/股。我们维持对康拓红外的 “增持”评级。 风险因素:铁路政策发生重大不利变化;竞争加剧,毛利率降低;应收账款较大导致的坏账损失风险。

事件:振芯科技近日发布2016年一季报,2016年第一季度振芯科技实现营业收入1.25亿元,同比增加18.56%;归属母公司股东净利润为0.22亿元,同比增加23.50%。综合毛利率为49.29%,比2015年同期略有降低。 点评: 北斗导航终端和安防监控业务增幅较大。分业务来看,受益于需求增加,北斗导航定位终端业务实现销售收入0.96亿元,同比增长25.43%;同期元器件业务实现销售收入853.63万元,同比增长34.24%;安防监控业务实现销售收入0.11亿元,同比增长76.55%。另外,振芯科技一季度营业外收入高达681.57万元,源自政府补助结转。 继续推进“N+e+X”战略,打造卫星应用领域领先企业。振芯科技基于国家“十三五”规划,加速实施“N+e+X”战略,全面布局卫星导航、卫星通信、卫星遥感领域,构建卫星互联网服务产业链,产品将从特种行业向大众消费领域拓展,公司有望从北斗导航设备商升级为空天信息一体化服务提供商。 盈利预测及评级:我们预计公司2016年至2018年振芯科技的归母净利润分别为1.26亿元、1.64亿元和1.64亿元,对应的EPS为0.23元/股、0.30元/股和0.29元/股,继续维持对振芯科技“增持”评级。 风险因素:竞争加剧导致产品毛利率下降;新产品技术开发风险;卫星互联网业务拓展存在不确定性。

归母净利润大幅增长。凌云股份2016年一季度归母净利润同比增长高达91.57%,源自财务费用降低和投资收益增长。2015年凌云股份定向增发募集资金12亿元用于偿还银行贷款和补补流。报告期内凌云股份财务费用为0.28元,比2015年同期减少0.17亿元,同期公司投资收益增加,资产减值损失和少数股东损益减少也对归母净利润提升具有积极作用。 借力WAG公司进入戴姆勒奔驰供应体系。凌云股份2015年收购了德国WAG公司,吸收先进技术并开拓国际市场。报告期内凌云股份中标戴姆勒奔驰铝合金零部件产品。凌云股份持续提升汽车零部件业务创新能力,不断优化产品结构,逐步进入戴姆勒奔驰、宝马、奥迪等国际高端汽车品牌的配套体系。 盈利预测及评级:我们预计2016年至2018年凌云股份的归母净利润分别为1.64亿元、1.88亿元和2.18亿元,对应的EPS为0.36元/股、0.42元/股和0.48元/股。我们维持对凌云股份的“买入”评级。 风险因素:原材料价格上涨将提升生产成本;竞争加剧导致毛利率有下滑风险;兵工集团资产整合进程慢于预期。

事件:迪马股份发布2015 年年度报告,2015 年迪马股份实现营业收入77.31 亿元,同比增加6.70%;归属母公司股东净利润为4.69 亿元,同比减少16.33%。综合毛利率为26.64%,略高于2014 年;基本每股收益为0.20 元/股,同比减少31.03%。2015 年业绩低于我们的预期。同日,迪马股份发布2016 年一季度报告,2016 年一季度迪马股份实现营业收入11.21 亿元, 同比增加101.83%;归属母公司股东净利润为0.77 亿元,同比增加230.35%。 点评: 主营房地产、专用车发展稳定。迪马股份主动调整房地产业务城市布局,集中面向改善性需求,提升长江经济带一线华中、华东等高毛利率一、二线城市(上海、南京、武汉等)占比并择机向华南广州、深圳等区域拓展,报告期内房地产业务实现收入67.14 亿元,同比增长7.99%,营收占比约为88%;迪马股份专用车业务2015 年营业收入为9.24 亿元, 同比减少6.23%,毛利率为28.51%,同比上升7.51%,报告期内迪马股份主动调整专用车产品结构,放弃低毛利率产品的市场份额,集中资源发展运钞车新品、流动银行车(信用社专用)及环卫车等毛利率相对较高的产品,未来防弹车将向国际市场拓展,环卫车在立足西南区域市场的基础上辐射全国。 再融资进展顺利,为后续业务扩张和资本运作打下资金基础。迪马股份2015 年下半年和2016 年一季度成功发行了公司债券、银行间中期票据,共募集资金约40 亿元。2015 年年末迪马股份公布定向增发预案,拟募集资金不超过20 亿元, 发行价格不低于6.80 元/股,锁定期为12 个月。募集资金用于外骨骼研发生产(5 亿元)、新型军用车(专用)特种车生产建设项目(10 亿元)和偿还公司债务(5 亿元)。 投资新设公司,落实外骨骼机器人研发生产。迪马股份出资3000 万元(占注册资本20%)与成都润惠科技、北京京润基业和自然人秦开宇共同投资新设外骨骼研究发展有限公司,开展外骨骼机器人研究和产业化应用。根据协议规定,迪马股份是军用外骨骼科产业化实施方和医用外骨骼产业化的优先实施方。外骨骼机器人在军事、医疗领域有广泛应用前景,是迪马股份布局军工产业的重要方向之一,多方合资新设公司可以充分发挥各投资人的资源优势,共同推进外骨骼外骨骼技术研发和产业化应用。 与北理工签署战略合作协议,将在多个领域展开合作。2015 年年末迪马股份与北理工签订战略合作协议,计划以联合申报重大科技项目,共建实验室等方式开展技术合作,重点方向包括无人机研制、虚拟现实与仿真技术应用、大扩展比智能方舱研发、无人车辆等。我们认为,迪马股份与北理工战略合作类似与2015 年初与成都电子科技大学合作模式,通过产学研合作发挥各自优势,加快军工新技术产业化进程,有利于迪马股份在军工领域拓展。 收购东海证券、参股三峡人寿,构建金融体系。报告期内迪马股份以自有资金收购东海证券股份有限公司股权,2015年10月与苏州海竞信息科技集团有限公司和自然人张坤分别签署股份转让协议,以现金合计8.85亿元收购两方持有的东海证券股权。另外,迪马股份与重庆渝富资产经营管理集团有限公司等七家企业发起设立三峡人寿保险股份有限公司获得批复,将在1年内完成筹建工作。迪马股份通过收购券商股权、参股保险等运作可以优化公司资产结构,培育新的利润增长点,同时布局金融领域也有助于发挥金融与现有业务的协同效应加速发展。 盈利预测及评级:暂不考虑本次定向增发对公司经营业绩和股本的影响,我们预计迪马股份2016年至2018年归母净利润分别为6.41亿元、7.25亿元和11.69亿元,对应的EPS为0.27元/股、0.31元/股和0.50元/股。我们维持对迪马股份的 “买入”评级。 风险因素:迪马股份房地产业务经营效益下滑;迪马股份与北理工合作项目推进低于预期;外骨骼机器人研发与产业化存在风险;定向增发存在不确定性。

事件:凌云股份近日发布2015年年度报告,2015年凌云股份实现营业收入72.45亿元,同比增加了10.55%;归属母公司股东净利润为1.37亿元,同比增长了0.26%。综合毛利率为20.38%,比2014年略有增加;基本每股收益为0.37元/股,同比减少了2.63%。业绩低于我们的预期。 点评: 新品研发能力强,配套能力出众。凌云股份汽车零部件业务涵盖辊压、冲压金属零部件和塑料零部件等,每年推出上百种有自主知识产权的新产品,具有独立设计、检测和规模化生产能力,在上海、北京等多地设立分子公司,满足整车厂的配套需求。报告期内,公司成功进入奔驰、奥迪、宝马等高端品牌整车厂铝合金产品的供应体系;凌云股份塑料管道业务主要用于城市燃气管道,客户集中在政府部门,其产品在技术、质量和市场占有率方面均居于国内首位,同时公司积极开拓海外市场,加大给排水市场开发力度。 收购WAG公司股权,引入技术开拓国际市场。凌云股份2015年收购了德国Waldaschaff Automotive GmbH(简称WAG)100%股权,WAG公司是德国大众汽车集团的重要配套客户,主要产品为车门、后挡板、引擎盖等组件。凌云股份将吸收WAG公司在高强度、轻量化、模块化汽车零部件制造工艺,将WAG研发体系纳入公司整体研发计划,同时本次收购也有利于凌云股份开拓欧洲及国际市场。 完成定向增发,提升主业产能。凌云股份2015年顺利完成再融资,非公开发行股份0.89亿股,募集资金12亿元,增发股份锁定期为三年,其中控股股东凌云集团和兵器工业集团旗下中兵投资合计认购0.59亿股。增发完成后,凌云集团和中兵投资合计持有凌云股份41%股权。募集资金用于偿还银行贷款(7亿元)和补充流动资金(5亿元),报告期内募集资金已全部使用完毕。凌云股份利用本次增发补充后续发展所需资金并优化了公司资产结构,降低了财务费用。 兵器集团资产整合值得期待。十三五期间兵器集团资产证券化目标已经确定。我们认为,未来五年兵器集团分板块实施资产上市最具可行性。在集团汽车零部件板块,凌云集团(或凌云股份)在经营上具有领先优势,最有可能成为整合平台。另外,凌云集团内部除上市公司外还有优质资产德国凯毅德公司。 盈利预测及评级:我们预计2016年至2018年凌云股份的归母净利润分别为1.64亿元、1.88亿元和2.18亿元,对应的EPS为0.36元/股、0.42元/股和0.48元/股。我们维持对凌云股份的 “买入”评级。 风险因素:原材料价格上涨将提升汽车零部件及塑料管道材料的生产成本;汽车零部件和市政管道市场开放,竞争加剧导致毛利率有下滑风险;兵工集团资产整合进程慢于预期。

事件:公司发布2016年一季度业绩预告修正公告:修正后预计归母净利润为1.42亿元至1.67亿元,同比增长70%至100%。 点评: 业绩增长动力来自防务和新能源汽车配套业务。防务业务是公司的基础,销售规模超过总收入的一半且毛利率高于民品。新能源汽车配套产品是公司规模第二大民品业务(仅次于通信),2015年实现收入约4亿元,随着我国新能源汽车产销量的持续提升,我们判断该业务还将保持高速增长。另外控股子公司净利润增长超预期也是一季度业绩大增的重要因素。 一季度开门红,为全年业绩增长奠定坚实基础。中航光电近五年财务数据显示,一季度归母净利润约占全年的15%,据此推算2016年公司全年归母净利润有望达到9亿至11亿元,但考虑到一季度增长是多项业务订单集中交付的结果,我们判断全年的业绩增速应该小于一季度。中航光电是军民融合的标杆企业,产品广泛应用与通信、交通、能源等高端民用领域,我们看好2016年公司在消费电子领域的拓展前景。 盈利预测及评级:我们预计2016年至2018年中航光电的归母净利润分别为7.19亿元、9.17亿元和11.61亿元,对应的EPS 为1.19元/股、1.52元/股和1.93元/股,继续维持对中航光电的 “买入”评级。 风险因素:原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率;公司向高端互联领域拓展不达预期。

转型期营收利润下滑,投资收益成为业绩的重要支撑。航天晨光2015年度利润表显示,营业总收入为31.81亿元,营业总成本为31.84亿元,收入无法覆盖成本费用,但报告期内投资收益(参股中国航天汽车有限责任公司)0.38亿元保证了公司利润总额为正值。自2013年公司谋求转型,营收规模持续下降,对旗下经营不善的子公司实施关停并转。报告期内,航天晨光完成了对子公司晨光天云股权转让、晨光山水业务重组,开展了晨光利源达、晨光开元、晨光三井三池的清理整顿工作。 主动调整产品结构,打造航天科工装备制造业龙头企业。2015年航天晨光加强产业结构调整,退出工程机械行业并将原五大类产品重新划分为特种装备、环卫设备、柔性管件、化工机械、艺术工程和海洋工程六大产业板块,瞄准军工、核电、市政环卫、海洋工程、能源等领域市场需求,开展技术创新和新产品研发。我们看好航天晨光在军事后勤保障、环卫装备和海洋工程领域的拓展前景。同时,公司大力推进商业模式创新,拟以货币资金投资2000万元,受让航天科工集团航天云网2%股权,利用“航天云网”等平台推动“产品+服务”一体化运作。 完成定向增发,提升主业产能。航天晨光2015年顺利完成再融资,非公开发行股份0.32亿股,募集资金9.6亿元,其中航天科工集团和航天科工资产公司认购0.14亿股。募集资金拟投资“油料储运及LNG运输车项目”、“年产3500台新型一体化城市垃圾收运环保车辆项目”和“航天特种压力容器及重型化工装备项目”以及补充公司流动资金。本次募投项目实施将进一步提升航天晨光在专用汽车和压力容器领域的产能和技术水平,巩固公司在细分领域的领先地位。 盈利预测及评级:我们预计2016年至2018年航天晨光的归母净利润分别为0.55亿元、0.75亿元和0.67亿元,对应的EPS为0.13元/股、0.18元/股和0.16元/股。我们维持对航天晨光的“增持”评级。 风险因素:募投项目建设不达预期;公司向新领域拓展不达预期;。

事件:泰豪科技近日发布2015年年度报告,2015年泰豪科技实现营业收入34.88亿元,同比增加19.43%;归属母公司股东净利润为0.86亿元,同比增加46.77%。综合毛利率为15.49%,同比减少了1.64个百分点;基本每股收益为0.16元/股, 同比增长33.33%。业绩符合我们的预期。 点评: 转型成功,聚焦军工和电力两大主业。2015年泰豪科技确立了以军工装备和智能电力为核心的两大主业,依托内外部研发平台推进技术研发与产业化应用。军工领域,军用电站作为公司基础产业之一,在通信指挥配套电源和军用雷达配套市场中保持领先优势,未来公司将瞄准特殊战场环境需求,研发新一代电站平台;车载通信指挥系列产品面向军方多个部门和各军兵种,报告期内公司在软件集成、隐身抗毁、抗干扰和轻质化等方面提升产品的技术水平,多个型号实现批产。在智能电力领域,泰豪科技主营产品包括电力软件、智能配电产品和智能应急电源,其中电力软件和电源是主要收入、利润来源,特别是电力软件产品利润水平高且公司处于市场领导者地位,未来电力改革将给公司带来更多机会。 并购优质资产,补强专用车和智能电力业务。报告期内泰豪科技及全资子公司泰豪电源共同出资1.33亿元收购了龙岩市海德馨汽车有限公司51%股权;全资子公司泰豪国际以0.54亿元收购莱福士电力电子设备有限公司100%股权;2016年初泰豪科技发行股份购买上海博辕信息技术服务有限公司95.22%股权(资产交易价格为6.38亿元)并募集配套资金(不超过3亿元)。海德馨是国内领先的移动应急电源车方案专项服务商,主要产品包括报警车、装备车、电源车、抢险救援照明车等,近四年其电源车产销量位居国内第一;博辕信息面向电力行业提供综合IT 技术服务,业务涵盖系统运维(主要收入来源)、IT 解决方案、大数据及云计算等,在电力信息服务领域具有技术、规模和质量优势。另外,海德馨和博辕信息原股东均作出业绩承诺,海德馨承诺2016年和2017年扣非净利润不低于0.54亿元和0.76亿元;博辕信息承诺2016年至2020年扣非归母净利润分别不低于0.55元、0.72亿元、0.93亿元、1.07亿元和1.23亿元。我们认为, 报告期内泰豪科技实施资产并购实现了主业拓展,为未来三年业绩增长打下坚实基础。 在手资金充足,后续外延发展值得关注。泰豪科技2015年10月27日入选中上协军工委国防军工板块名单,现有军工装备产业(车载通信指挥系统、军用移动电站和雷达产品)初具规模,但产品毛利率并不高(2015年军工装备业务毛利率仅为12.74%)。作为民参军企业,泰豪科技看好我国军工信息化领域的市场机会,重点关注方向如北斗导航、军工通信、雷达技术、网络化智能化装备等等,与公司传统军工产品相比,上述军工信息化类产品技术水平高、市场空间大、 盈利能力强。我们判断,泰豪科技在军工信息化领域有望通过合作或并购的方式加速规模化发展,报告期内泰豪科技通过增发股票、发行公司债和中期票据等方式筹集资金约20亿元,为后续外延并购准备了充足资金。 盈利预测及评级:按照最新股本(6.67亿股)计算,我们预计2016年至2018年泰豪科技的归母净利润分别为1.80亿元、2.50亿元和2.86亿元,对应的EPS为0.28元/股、0.38元/股和0.43元/股。我们维持对泰豪科技的 “买入”评级。 风险因素:军工体制改革对军品业务影响,体制变革可能导致部分军工装备列装技术调整;实体经济下滑导致用电增速下行,从而影响国家电网固定资产投资规划,导致公司智能电力订单有下滑风险,并购整合进程不达预期。

调整交易方案,取消募集配套资金。凌云股份拟向凌云集团发行股份购买其持有的太行机械100%股权;拟向电子院、兵科院、信息集团、中兵投资、兵器三院和张峻林等八位自然人发行股份购买其合计持有的东方联星100%股权。本次交易资产的交易作价约为13.02亿元,其中太行机械100%股权作价5.67亿元,东方联星100%股权作价7.35亿元。本次购买资产的发行价格为11.51元/股,对应增发股份数量为1.13亿股,本次修订方案取消原方案中的配套融资事项。本次交易完成后,凌云股份总股本将增至5.64亿股,其中凌云集团及其关联方合计持股比例为48.02%。 标的资产原股东做出业绩承诺。凌云集团承诺太行机械全资子公司太行计量2017年至2019年扣非归母净利润分别不低于265.97万元、274.20万元和282.59万元;东方联星原股东承诺同期扣非归母净利润分别为5681.91万元、7202.26万元和8812.84万元,并且,如果实际实现数额超过承诺,则超出承诺部分的部分金额将作为现金奖励给予东方联星的管理团队及核心人员。 推出股权激励方案,提升核心员工积极性。凌云股份推出限制性股票激励计划,拟向激励对象授予股票不超过450万股,激励对象包括董事、高管和技术管理骨干共83人,股票授予价格为10.58元/股。该激励计划有效期为五年(含2年锁定期和3年解锁期),解锁期选取2018至2020年净利润增长率、净资产收益率和主营业务占总营业收入比例三项指标。本次限制性股票激励计划将员工个人利益与公司未来发展绑定,有利于激发员工动力。 传统业务稳步增长。凌云股份2016年实现营业收入88.98亿元,同比增长22.82%;归母净利润为2.13亿元,同比增长54.96%;每股收益为0.47元/股。2017年一季度报告披露,凌云股份一季度实现营业收入27.91亿元,同比增长47.29%;归母净利润为0.96亿元,同比增长57.23%。传统业务业绩增长得益于公司持续深入推进市场区域化布局,深耕重点客户和提升产品结构及单车配套比重。 盈利预测与投资建议。由于本次资产重组尚处于草案阶段,暂不考虑其对公司产生的业绩增厚和股本摊薄影响,我们预计凌云股份2017年至2019年EPS分别为0.53、0.53和0.60元/股。结合可比公司估值水平,我们给予凌云股份2017年45倍PE估值,对应目标价为23.85元,维持“买入”评级。 风险提示。发行股份购买资产尚未完成;股权激励方案尚处于草案阶段;拟置入业务与传统业务之间的整合风险。