事件。公司发布2018年业绩预告,归属于上市公司股东净利润为1.08亿元-1.29亿元,比上年同期上升0.21%-19.69%。公司预计本报告期非经常性损益对净利润的影响金额为2600万元。 全年净利润有望达到预告上限水平。受军工、公务市场活跃及公司募投项目投产产能得到释放等积极因素影响,公司主要产品订单量和产销量处于较高水平。从2018年第三季度单季数据来看,公司营收同比增长44.39%。我们判断三季度高增长是由新增订单造成的,全年净利润有望达到预告中枢水平。 军民两用新产品,打开成长空间。公司“舰船电场综合防护系统”在第三届中国军民两用技术创新应用大赛决赛中获得技术创新组金奖。此项目已获得了5项国防发明专利及江苏省军民融合优秀项目一等奖。舰船电场防护通过降低舰船静电场和轴频电场的强度,解决了舰船电场隐身的问题,提高舰船生命力和战斗力;对舰、船电场和防腐水平作出评估,既可以为隐身提供决策,也可以给防腐作出精准控制,从而延长舰船寿命。我们认为公司军民两用舰船电场综合防护系统的技术性能已经获得认可,未来有望成为新增长点。 船舶配套行业成长空间仍在。根据公司2018年半年报,2016年,工信部发布《船舶配套产业能力提升行动计划(2016~2020年)》,鼓励企业提升船用设备配套能力和水平,提升我国本土化船用设备装船率。到2020年,散货船、油船、集装箱船三大主流船型本土化船用设备平均装船率达到80%以上,高技术船舶本土化船用设备平均装船率达到60%以上,船用设备关键零部件本土配套率达到80%,成为世界主要船用设备制造大国。国内军用舰船、公务执法船需求稳定,随着我国经济的发展,海外投资和贸易的发展,国家海洋强国战略的推出,军事战略向“近海防御,远海护卫”转型加快,大型舰艇服役数量的增加,军辅船的需求也显著增加,同时上世纪90年代建造的一批舰艇也到了更新期。中国公务执法船市场,目前基本处于陆续更新换代阶段,且大型化趋势明显,各个沿海城市也陆续配备海监船、巡逻艇等,将迎来快速发展的十年。特种船舶将形成新的增长点。随着国家对蓝色经济的重视,“一带一路”战略的推进,海洋科研工作不断深入,海洋科研机构,海洋专业院校也对海洋资源调查、海洋勘探等特种船舶,提出了较高的要求,需求迅速上升。我们认为公司未来仍然有成长空间,行业景气度高。 股权激励实施,彰显公司未来发展信心。2018年9月,公司完成股权激励授予。根据激励草案,以2017年净利润为基准,2018-2020年实现的扣除股份支付费用的净利润较2017年增长分别不低于15%、25%、35%。也即,相应的解锁条件为2018-2020年实现的扣除股份支付费用的净利润分别不低于1.24亿元、1.35亿元和1.45亿元。我们认为股权激励授予完成将有效激发管理层,有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.70、0.91、1.15元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2018年30-35倍PE,合理价值区间为21.00-24.50元,“优于大市”评级。 风险提示。(1)军品订单波动,(2)新品研发不及预期。

四大主业同步发展,利润保持稳定增长。振华科技主营业务分为高新电子、集成电路与关键元器件、专用整机与核心零部件、现代电子商贸与园区服务等四个业务板块。其中高新电子是公司基础核心业务,也是公司利润的重要来源。2017年,公司实现营业总收入80.18亿元,2011-2017年复合增速为15.71%;归母净利润2.04亿元,2011-2017年复合增速为30.14%。 高新电子是公司立身之本,受益于军用电子元器件国产化。当前,重大航空航天工程使用国产元器件比重不断提升,各军兵种加大了针对进口替代元器件政策方案的落实力度,各主机厂所针对新装备中电子元器件的国产化率有了强制要求,未来军用电子元器件需求潜力巨大。公司IGBT模块、LTCC微波组件、固态继电器、高压直流接触器等一批高端电子元器件研发成功,产品结构的调整加速向以宇航级、高可靠为主的新型电子元器件体系升级。振华科技高新电子业务2017年营业收入达25.06亿元,2010-2017年复合增速20.52%;高新电子毛利2017年为8.58亿元,毛利率为39.12%。 拓展锂电池的特种装备应用,成为新增长点。锂离子电池在特种装备各领域内的应用已经逐步铺开,其中在通信设备、携行装备、小型无人机等领域,锂离子电池已经成为绝对主导的储能设备;同时,锂离子电池也逐渐进入水中装备、车载设备等领域。在特种领域内应用以锂离子电池为代表的电池储能系统,具有增加装备隐蔽性、提高装备可靠性、增加续航能力和航行时间、减少与燃料保障有关的后勤需求等优点。根据公司2017年年报批露,加强特种电源的市场拓展和业务规模,进一步提高企业的经营能力和盈利空间。 大股东体外资产值得期待,股权激励彰显发展信心。中国振华体外集成电路资产包括天津飞腾(国产CPU芯片)、盛科网络(网络交换机芯片)、以及成都华微电子等。我们认为振华科技是中国振华唯一上市平台,能形成协同效应。2018年12月,公司推出股权激励计划,股权激励对象为公司管理层和核心员工,共计417人。根据行权条件,我们可以测算出,2019-2021年对应业绩为2.60亿元、3.00亿元、3.50亿元,复合增速为20.51%。 盈利预测和投资建议。我们预计振华科技2018年至2020年EPS分别为0.49、0.62和0.71元/股。结合可比公司估值情况,我们给予振华科技2018年27至32倍PE估值,对应合理价值区间为13.23元至15.68元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。公司军工订单存在大幅波动的风险;新能源汽车市场下滑或补贴政策变化,公司动力电池业务收入有下滑风险;国防信息化领域,军用电子元器件国产化进程不及预期,公司高新电子业务存在收入下滑的风险。

元器件、新材料和贸易战略新布局。火炬电子主要从事电容器及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业务,其主营业务包括自产业务和代理业务。2015年,公司通过非公开发行股票,募投项目CASAS-300特种陶瓷材料,进入高端新材料领域。完成了元器件、新材料和贸易战略新布局。 高端陶瓷电容器国产化迫切,未来受益于军工信息化。国家出于战略、安全及成本控制等诸方面考虑,相继出台多项扶持政策,大力倡导高端产品国产化。军工领域关乎国家安全,对保密性有严格规定,对军用产品生产企业实施严格的资格认定及每年现场复审,进入门槛较高,产品价格相对更高。公司自2009年起连续五年均位列国内军用MLCC(即片式多层陶瓷电容器)厂商销售收入第二位。 经营稳健,业绩不断提升。2017年,公司实现营业总收入18.88亿元,2011-2017年复合增速为22.71%;归属于母公司股东的净利润2.37亿元,2011-2017年复合增速为16.66%。火炬电子的自产业务主要客户按行业可分为军工类、工业类和消费类三种。其中军工占比超过50%,并呈现逐年上涨趋势。在军工类产品方面,公司作为首批通过宇航级认证的企业,打破了原先我国宇航级多层陶瓷电容器产品需要进口的局面,填补了国内空白,并承担了多项军工科研工程。2016年-2018年H1,公司自产业务收入分别为3.58亿元、3.88亿元和2.84亿元。2018年H1毛利率达到72.54%。 新材料投产销售,净利润将显著提升。火炬电子2015年发布募投项目预案——CASAS-300,总投资8.265亿元。CASAS-300特种陶瓷材料作为一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料。目前仅有少数发达国家能够产业化生产,该材料在我国市场存有量极少。世界上美国、德国和日本等发达国家在陶瓷基复合材料的研究方面投入较多,已研制出成品,并将其应用于航空、航天、军事等领域。根据公司定增预案批露:募投项目预计年生产特种陶瓷材料10吨,正常年实现销售收入为5.60亿元,年均净利润3.05亿元。 盈利预测和投资建议。我们预计火炬电子2018年至2020年EPS分别为0.79、1.00和1.30元/股。结合可比公司估值情况,我们给予火炬电子2018年25至30倍PE估值,对应合理价值区间为19.75元至23.70元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。公司军工订单存在大幅波动的风险;公司新业务领域市场进展缓慢的风险;代理业务受国内外贸易环境影响的风险。

铁路运行安全检测系统业务是公司主要收入利润来源。康拓红外2017年实现营业收入2.95亿元,同比增加3.98%,归母净利润为0.72亿元,同比增加6.33%。综合毛利率为41.19%。从营收结构看,铁路运行安全检测系统业务实现营业收入2.37亿元,占公司营业总收入的80%,毛利率为46.83%,高于公司综合毛利率;智能仓储系统业务实现营业收入0.57亿元,毛利率为17.31%。2018年康拓红外前三季度实现营业收入1.62亿元,同比增加11.00%,归母净利润为0.43亿元,同比增加3.67%。 中国“十三五”期间铁路固定资产投资规模稳定。2017年全国铁路行业固定资产投资完成8010亿元,其中国家铁路完成7606亿元,投产新线3038公里。2018年全国铁路固定资产投资安排7320亿元,其中国家铁路7020亿元。铁路营业里程增加及车辆运行速度提升对铁路运行安全提出更高要求,这为铁路安全检测和维修行业发展创造机遇。 主营产品市场地位稳固,不断开发新产品拓展新市场。康拓红外红外线产品拓展地方铁路和大型企业单位市场;图像产品在保持市场份额基础上加大新产品推广力度;声学及信息化产品继续拓展市场。在智能装备领域,公司确立智能仓储与立体停车双线发展路线,除铁路机车车辆检修自动化产品外,还研发城市交通智能自动化立体停车系统产品。 重大资产重组,拟置入优质智能装备制造类资产。康拓红外披露重大资产重组并募集配套资金预案,拟以发行股份及支付现金方式收购航天五院502所全资子公司轩宇空间和轩宇智能100%股权,交易价格为9.68亿元,同时募集配套资金不超过7.94亿元,用于支付交易对价及中介费用和投资相关项目,其中康拓红外关联方航天投资认购募集资金不超过2亿元。重组完成后,康拓红外主营业务将增加智能测试与仿真系统等智能装备业务。 盈利预测与投资建议。由于重大资产重组尚未完成,暂不考虑其对公司业绩和股本的影响,我们预计康拓红外2018年至2020年EPS分别为0.15元/股、0.16元/股和0.18元/股。考虑到康拓红外作为智能装备平台的产业定位并结合可比公司估值水平,我们给予公司2018年50倍-55倍PE估值,对应合理价值区间为7.50元-8.25元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。铁路固定资产投资规模下降;竞争加剧导致利润率下降;应收账款坏账风险;重大资产重组存在不确定性。

归母净利润与经营净现金大幅增长。内蒙一机2018年上半年实现营业收入50.82亿元,同比增加10.91%;归母净利润为2.89亿元,同比增加47.28%;扣非归母净利润为2.64亿元,同比增加35.57%。公司综合毛利率为11.44%,与2017年同期基本持平;三项费率为4.37%,比2017年同期减少1.13pct;净利率为5.72%,为2016年军品资产注入以来的最高值。公司利润增加源自三项费率降低、资产减值损失减少和投资收益增加。报告期内,公司经营净现金为20.30亿元,比2017年同期增加246.75%,经营净现金大幅提升源自产品回款和预收款增加。 军品市场地位稳固。内蒙一机是我国唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,生产履带、轮式、火炮三大系列产品,形成轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。报告期内,公司围绕轮履两大系列产品持续开展技术研究:如新型履带装备立项,装甲车改进研制项目获得陆军批复并开拓新的领域等,进一步提升公司在军品核心领域的地位。2018年上半年公司军品订货再创新高,为全年业绩增长奠定坚实基础。 铁路货车订单向好,全年增长可期。内蒙一机子公司北创公司可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车和专用车6大系列40多个型号,覆盖60吨级到100吨级的整车产品,先后通过EN15085、TSI等认证,产品远销东南亚、中亚、非洲等国家和地区。报告期内,北创公司与中国铁路总公司签订铁路货车采购合同合计金额9.24亿元,包括C70E型通用敞车1000辆和C80B型通用敞车1200辆。2018年上半年,北创公司实现净利润2505.92万元。 2018年6月末国务院常务会议提出,要更好发挥铁路在大宗物资运输、长距离运输中的骨干作用,力争到2020年大宗货物年货运量在150万吨以上的工矿企业和新建物流园区接入铁路专用线比例、沿海重要港区铁路进港率分别达到80%和60%以上。我们认为,为配合铁路运力提升,铁路货车和机车采购量有望提升,北创公司作为主要供应商之一有望充分受益。 盈利预测与投资建议。我们预计内蒙一机2018年至2020年EPS分别为0.40、0.48和0.55元/股。结合可比公司的估值情况,我们给予内蒙一机2018年35倍-40倍PE估值,对应合理价值区间为14.00元-16.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。武器装备需求变化影响军品业务经营业绩;民品市场回暖低于市场预期;技术开发风险。

营收与利润稳步增长。航天电子2018年上半年实现营业收入60.71亿元,同比增长8.73%;归母净利润为2.24亿元,同比增长7.13%。综合毛利率为15.80%,比2017年同期减少0.53pct;净利润为3.97%,比2017年同期增加0.11pct。公司主要子公司航天长征营业收入10.05亿元,同比增加13.66%,净利润9152.63万元,同比增加13.58%;上海航天营业收入4.84亿元,同比增加31.77%,净利润3284.98万元,同比增加0.40%。 无人机已形成新的业绩增长点,未来前景广阔。公司具有装备发展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位,目前公司无人机产品已批量列装军队用户,初步拓展国内民用市场和国际市场,建立良好的市场口碑,无人机业务已形成公司新的利润增长点。为打造公司无人机产业发展平台,公司拟将无人机所进行法人实体化运作,并与控股股东航天时代共同投资设立航天时代飞鸿技术有限公司。公司持股比例72.22%,航天时代持股比例27.78%。本次合资新设公司有利于充分利用控股股东相关优势资源,打造无人机产业发展平台,扩大无人机产品的知名度。 航天专用电子领域市场地位稳固。公司在测控通信、机电组件、集成电路和惯性导航等四大传统领域保持国内领先水平,市场份额基本呈现稳中有升态势,报告期内承担多个型号研制配套任务,多次参加重大飞行试验和发射任务;交付整机产品近两万台(套),交付电连接器、继电器、军品电路近百万只。在稳固航天市场地位基础上,公司加快开拓航天外新兴市场。报告期内,公司签约中科遥感新型卫星星座首发星“深圳一号”;向某国集成电路模块中心提供集成电流设计服务,实现电子元器件领域从产品出口向技术输出的转变。 盈利预测与投资建议。我们预计航天电子2018年至2020年EPS分别为0.22、0.29和0.33元/股。结合可比公司估值水平,我们给予航天电子2018年35倍至40倍PE估值,对应合理价值区间为7.70元-8.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。军品订单波动性;军品业务竞争加剧;电线电缆业务产能过剩。

无人机业务增长迅速,薄膜业务利润率下滑。南洋科技2018年上半年实现营业收入9.38亿元,同比增加381.84%;归母净利润为0.30亿元,同比增加138.12%;综合毛利率为23.86%。分产品看,报告期内无人机业务实现营业收入2.21亿元,同比增加31.18%,毛利率为40.28%,高于公司综合毛利率。背材膜及绝缘材料业务实现营业收入3.48亿元,同比增加27.80%,毛利率为12.44%,比2017年同期减少6.17pct;电容膜实现营业收入1.67亿元,毛利率为18.99%,与2017年同期基本持平;光学膜实现营业收入1.72亿元,同比减少22.85%,毛利率为26.55%,比2017年同期减少6.15pct。 彩虹无人机积极开拓军民市场,订单稳定增长。南洋科技无人机业务包括整机产品和应用服务。公司自主研发的彩虹系列无人机性能指标已达到国际先进水平,部分产品处于国际领先地位;应用服务包括任务载荷及配套服务和行业应用服务,公司在高精度目标侦查定位、察打一体系列实战应用、多任务载荷数据融合等多个领域优势明显;在民用领域,公司已在地质、海洋、公安、交通等行业完成示范应用,并在无人机航空物探市场占据主导地位。 报告期内,公司加大科研投入,研制新概念无人机、临近空间太阳能无人机、新型民用测绘无人机等产品,另外彩虹-5无人机、射手系列导弹已全面推向市场;。 薄膜业务产线稳定运行,拓展产品应用领域和加速新产品投放。南洋科技薄膜业务包括电容器薄膜、太阳能电池背材膜、光学膜、锂离子电池隔膜等多个产品。报告期内,电容器薄膜业务产销稳定,在提升原风能、光伏、汽车用电容器薄膜市场占有率基础上,着力开发高压电网柔性输变电容器薄膜市场应用;太阳能电池背材膜业务为应对光伏行业“严控规模、调低电价”的新形势,公司在稳定既有背材业务基础上,重点推进超级背板、氟膜替代型材料等高附加值产品的应用;年产1.6万吨光学膜涂布项目(一期)稳步推进新产品试制;年产9000万平方米锂电池隔膜项目实现生产线生产提速,调整工艺提高成品率,为提高市场竞争力和附加值打下基础。 盈利预测与投资建议。我们预计南洋科技2018年至2020年EPS 分别为0.38、0.48和0.55元/股。结合可比公司估值水平,我们给予2018年35倍-40倍PE 估值,对应合理价值区间为13.30元-15.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示。军贸订单受国际政治格局影响;原材料价格波动风险;汇率波动风险。

半年度营收增长利润下滑。凌云股份2018年上半年实现营业收入63.27亿元,同比增长9.12%;归母净利润为1.77亿元,同比减少24.68%;综合毛利率为19.18%,净利率为5.64%,比2017年同期下降约1pct。三项费率为12.80%,比2017年同期略有上升。报告期内,原材料价格上涨和部分客户订货量下降导致公司产品盈利能力降低,同时海外业务扭亏工作持续进行等多因素导致公司净利润变化与营业收入变化不一致。 配股事项获得兵工集团审批通过。凌云股份拟以配股方式发行股票:每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,预计可配股数量不超过1.37亿股,凌云股份控股股东凌云集团承诺全额认购本次配股可配售股份(凌云集团持股比例34.40%)。配股拟募集资金不超过15亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于补充公司流动资金(不超过9亿元)和偿还公司借款(6亿元)。 研发新产品开拓新市场,不断壮大汽车零部件业务规模。报告期内,凌云股份积极开发空白市场和拓展现有市场的新产品领域。在汽车金属零部件领域,公司获得宝马I20电池盒项目配套,通过了北京奔驰Z177项目审核,正式进入奔驰供应商行列,多种零部件实现对整车厂供货,或通过供应商资质审核以及实现产品定点或项目定点。与整机厂共同研发碳纤维、玻璃纤维等新型材料产品,已成功研制出热塑性电池上盒阻燃材料,并与部分客户达成批量意向。获得了东风小康四款车型长纤维增强复合材料前端模板总成订单,为拓宽公司产品谱系打下基础。另外在汽车管路系统领域,公司上半年实现项目定点23个。 实施股权激励计划,调动管理层与核心员工积极性。凌云股份2017年9月初完成首次限制性股票激励计划,向77名激励对象授予413.68万股限制性股票,授予价格10.44元/股。该激励计划有效期为五年(含2年锁定期和3年解锁期),解锁期选取2018至2020年净利润增长率、净资产收益率和主营业务占总营业收入比例三项指标,三期解锁比例分别为40%、30%和30%。其中第一期解锁对2018年的主要考核指标为:2018年净利润较2016年增长21%,净资产收益率达到6%,主营业务收入占比不低于97%。 盈利预测与投资建议。由于配股尚未实施完成,暂不考虑其对公司业绩和股本的影响,我们预计凌云股份2018年至2020年EPS分别为0.82、0.95和1.08元/股。结合可比公司估值水平,我们给予公司2018年12倍至15倍PE估值,对应合理价值区间为9.84元至12.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨、竞争加剧导致毛利率下滑;配股尚未完成。

公司发布18年中报,营收增长25.97%,归母净利润减亏14.33%。公司发布18年中报,上半年实现营业收入11.74亿元,同比增长25.97%;实现归母净利润为-3703.18万元,同比减少亏损14.33%;扣非后净利润为-4491.17万元,同比增加亏损-289.36%。 2017年外延并表后,营收保持较好增长,盈利能力稳健。报告期内,公司营业收入增长25.97%,达到11.74亿元规模,主要是收购的子公司博微长安雷达产品和机动保障产品规模同比大幅增长。但增长的雷达产品主要集中于毛利率相对较低的配套产品,因此导致利润增幅不能与营收增幅相匹配。此外,2017年半年报告期内,财务并表的博微长安1-4月净利润为-3853.01万元作为非经常性损益。本报告期内,博微长安净利润不再作为非经常性损益扣除,因此,2018年上半年扣非后的净利润整体下降。报告期内,公司每股收益为-0.2326元,同比每股收益减少亏损0.0451元,公司整体盈利能力稳健。 华耀电子营收和利润稳步增长,积极发展能源产业。子公司华耀电子2018年上半年营收为2.33亿元,同比增加4.79%;净利润为1833.19万元,同比增长4.36%。华耀电子在民品领域继续发力,积极推进军民融合。民用电源产品亮相俄罗斯莫斯科电子元器件展、美国芝加哥照明展等多个展会。华耀电子的电源产品主要为军工配套供电系统和模块电源、新能源电动汽车充电设备、工业控制电源和高压大功率医疗环保电源。公司将在自主可控基础电子板块中布局,成为国内领先的电能转换、电能管理和智能控制系统设备提供商。此外,根据公司2018年半年报,公司继续保持能源产业优势。光伏业务领域尝试项目合作新模式,与投资方合作承接项目的EPC总包;并积极探索风力发电项目,将尝试进入风电领域,立足安徽,重点开发广西、湖北、江西等地的风电资源。 受低毛利率产品营收增长较快的影响,整体毛利率有所下滑。报告期内,公司雷达及雷达配套产品收入为4.18亿元,占总营收35.64%,毛利率为14.85%,较2017年中报毛利率25.88%下降明显。公共安全产品收入为3.79亿元,占总营收32.27%;毛利率为20.03%,同比下降2.94个百分点。电源产品收入为2.26亿元,占总营收19.26%;毛利率为21.03%,同比提升2.28个百分点。公司整体毛利率为13.78%,同比下降1.76下百分点。根据公司2018年中报,公司毛利率下降主要是由于报告期内公司产品增长主要集中于低毛利率的雷达配套产品所导致。 国内军民用空管雷达、气象雷达市场空间广阔,公司有望长期受益。“十三五”期间,(1)我国将全面推进气象现代化,农业、交通、海洋、航空、航天等领域对专业气象服务的需求也越来越大。公司在气象雷达领域深耕多年,拥有较强的技术基础,产品主要包括雷达整机及相关雷达配套件,在气象局和军方市场占据领先地位,公司是中国气象局气象雷达的供应商之一,占有较高市场份额。(2)中国民用航空将坚持走空管装备国产化道路,加快完善空管雷达、ADS-B、场面监视雷达及多点定位系统布局,实现自动化系统联网运行。国内军用航空也将大力推进空管系统建设,公司空管雷达产品主要提供军方和民航,公司是军用航空雷达的主要供应商。(3)公司低空感知雷达以国防安全为己任,致力于低空警戒等雷达的研制,正由单一装备向多品种装备升级,从装备生产到装备全寿命周期保障,积极承接装备升级任务,大力拓展装备大修新市场。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.52、2.06、2.60元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2018年35-45倍PE,目标价53.20-68.40元,“优于大市”评级。 风险提示。(1)军品订单波动,(2)新品研发不及预期。

事件:公司2018年6月19日晚发布2018年限制性股票激励计划(草案)。 激励方案解锁条件扣发行费用利润高增速,有利健全长效激励机制,促进公司长远发展。据《草案》,本次激励计划拟授予限制性股票数量616万股(占总股本数6.16%),计划授予含董事、中高管、直接影响公司发展员工等在内共96人,计划授予价格20.35元/股(较6月19日收盘价打5.8折)。本激励计划锁定期一年,之后分三期解锁(分别解锁40%/40%/20%),对应解锁条件为2017年净利润基础上,18/19/20年扣除股份支付费用净利润增长率不低于15%/25%/35%。本次限制性股票激励计划的实施将进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引留住人才,实现员工个人利益与公司利益绑定,促进公司长远发展。 受益军队改革深入、作战能力提升、海洋维权等防务能力的提高,公司迎新的重大发展机遇期。据公司2017年年报,公司专注于船舶配套电气及自动化系统领域,已成为国家海洋局、中国海事局、中国渔政、航道局及中国人民解放军海军部队等政府部门及机构的船舶电气与自动化系统的主要供应商之一。公司的整体实力在船舶电气、自动化系统等相关船舶配套设备生产领域中,尤其是在国防军用领域中处于领先地位。公司拥有国家二级保密资格证书等齐全的军工资质,作为中国海军指定的供应商,产品已应用到中国海军各类主流舰船上,并实现了从单一产品供应向提供系统解决方案的转变。据公司2017年年报,国内军用舰船、公务执法船需求稳定,随着我国经济的发展,海外投资和贸易的发展,国家海洋强国战略的推出,军事战略向“近海防御,远海护卫”转型加快,大型舰艇服役数量的增加,军辅船的需求也显著增加,同时上世纪90年代建造的一批舰艇也到了更新期。我国公务执法船市场,目前基本处于陆续更新换代阶段,且大型化趋势明显,各个沿海城市也陆续配备海监船、巡逻艇等,将迎来快速发展的十年。此外特种船舶也将形成新的增长点。未来随着军队改革的深入和作战能力的提升以及海洋维权等防务能力的提高,公司将迎来新的重大发展机遇。 高度重视研发维持核心竞争力。据2017年年报,为保证并提升在船舶电气、自动化等领域的持续创新能力,公司在重视自身技术研发体系建设的同时,不断加强与外部科研机构的合作,与公司研发部门形成优势互补,推动公司技术水平的提升。此外公司所提供的船用电气设备为非标准设备,产品设计开发能力和为客户提供技术解决方案的能力尤为重要,2017年公司投入研发经费占比6.86%,持续保持强大的技术创新活力和产品设计开发能力。 不断建设优化管理制度,吸引优秀人才。据2017年年报,公司在经营规模不断扩大的同时加强公司管理制度的建设及优化。2017年,公司以发行上市为契机吸引了一批优秀管理与技术人才加盟公司,实现公司综合竞争力的全面提升。未来公司将继续完善质量管理、绩效管理、薪酬管理等激励约束机制,形成职业化的管理体系,同时还将根据发展规划及新项目建设的要求,坚持内部培养与外部引进相结合的指导方针,以培养和吸引优秀技术人员为核心人才战略,优化现有员工的专业结构。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS 分别为1.33、1.68、2.11元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2018年30-40倍PE,目标价39.90-53.20元,“优于大市”评级。 风险提示。(1)军品订单波动,(2)新品研发不及预期。

主机厂首家激励计划出台,将实现企业核心管理和技术人员与企业“贴身经营”,不断增强公司发展动力。本次沈飞激励计划的出台系A股中军工板块主机厂中首家进行激励的公司。据相关公告,本激励计划拟向公司董事、高管及其他管理、技术骨干等激励对象授予407.2741万股(约占股本总额0.2915%)。授予价格为每股22.53元,有效期5年(2年锁定,3年解锁),分三期解锁,每期解锁条件分别为净利润复合增长率不低于10.00%/10.50%/11.00%。据之前《中国航空报》报道,沈飞借壳上市将通过探索多种方式,实现企业核心管理和技术人员与企业“贴身经营”,不断增强企业发展动力。我们认为本次激励计划出台将有效促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制,充分调动公司员工积极性,实现股东利益、公司利益和经营者个人利益结合,促进公司长远发展。此外首家军工主机厂的激励诞生将起到良好示范作用,未来其他主机厂的相关措施亦值得期待。 年初增持体现大股东对公司未来发展信心。2018年初公司控股股东一致行动人中航科工基自2018年2月13日起6个月内以自有资金增持公司股票,累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%,累计增持金额不低于人民币1亿元。我们认为大股东的增持体现其对于公司未来发展的信心。 近三年沈飞业绩复合增速20%+,2018年业绩规划与大幅增长的预收账款反映公司产品旺盛需求。2017年据年报披露计算,沈飞集团自身实现归母净利润6.67亿元,分别对应2016和2017年净利润增速为20%与26%。2018年公司计划实现营业收入196亿元,净利润7.18亿元,因此近三年公司业绩正实现快速增长。此外2017年公司预收账款110.69亿元,同比增长81.33亿元(YOY277%)。预收账款指的是企业向购货方预收的购货订金或部分货款。我们认为预收账款的大幅增加反映了公司产品的旺盛需求,看好公司未来成长进入高速期。 “中国歼击机摇篮”,军机列装需求提供未来成长空间。沈飞集团作为我国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计、制造基地,目前军机产品包括三代战斗机歼11系列、三代半多用途战斗机歼16系列、三代海军舰载机歼15系列、自筹资金的四代战斗机FC31系列。 当前我国正打造战略空军,我们测算未来战斗机/攻击机列装市场空间合计约3200亿元(详细测算见2017年10月18日中航机电深度报告P31的表15,战斗机+攻击机的合计数据)。我们认为公司作为战斗机总装龙头,有望持续受益军机列装的广阔空间。 军品定价机制改革有取得突破,公司利润水平提升值得期待。1996年颁布的《军品价格管理办法》沿用至今,产品净利润率均为5%的定价模式单一,不能完全体现产品的科技含量;费率的审核导向不利于节能降耗。2013年9月《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南》指出新立项的型号研制生产项目均由军方论证目标价格批产后按照“定价成本+5%×目标价格+激励约束利润”来定价采购。我们认为2017年,中央军委印发的《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》标志着军品定价机制改革有望取得实质性突破。目前我国军工总装类上市公司净利润率仅为2%左右,随着未来军品定价机制改革取得突破,我们认为公司利润水平的提升值得期待。 盈利预测与投资建议。我们认为在当前中国建设战略空军,军机产业链有望保持高景气度的背景下,预计2018-2020年EPS分别为0.56、0.63、0.74元,结合可比公司估值情况,考虑公司战斗机总装龙头的行业垄断性与稀缺性,给予公司2018年75倍PE,目标价42.00元,“买入”评级。

竞争加剧、产业政策调整和上游材料涨价等因素影导致公司2017年业绩下滑。银河电子2017年实现营业收入16.24亿元,同比减少17.99%;归母净利润为1.87亿元,同比减少39.58%。公司自2010年上市以来首次出现利润下滑。分业务看,机顶盒业务实现销售收入7.66亿元,毛利率14.14%,同比减少23.74%和9.75pct;新能源汽车零部件业务实现销售收入1.57亿元,毛利率29.93%,同比减少29.25%和14.28pct。另外,智能机电业务的收入和毛利率也略有下降。其中,机顶盒业务销售收入与毛利率下滑源自上游主要原材料(包括内存、PCB板和钢板等)的大幅涨价;新能源汽车零部件业务销售收入和毛利率下滑主要受行业补贴政策调整和竞争加剧的影响。 机顶盒业务压缩规模,降本增效以应对市场压力。自2016年四季度起,包括DDR内存、FLASH闪存、PCB板等上游原材料价格大幅上涨,削弱机顶盒的盈利能力。2017年机顶盒业务毛利率仅为14%,对比2010年至2016年该业务平均毛利率约24%。2017年公司主动压减产品出货量(累计出货量350多万台),但仍然出现小幅亏损。未来公司将继续通过降本节支、压缩费用和保重点市场、重点客户的策略以扭转经营不利局面。同时,公司基于产业前景判断,重点聚焦在新能源汽车零部件和军工装备两项业务。 战略再聚焦,新能源汽车零部件业务做精做强产品。子公司嘉盛电源围绕电动汽车充电产品开展业务,持续壮大充电桩和充电模块销售规模,重点开展车载充电机及电源研发。子公司银河同智新能源则聚焦电动汽车空调压缩机领域,经历2016年和2017年两年批产后,该产品已具备大规模市场推广的基础,未来将开展产品系列化和主机厂推广工作。另外,公司拟终止前期募投项目“新能源汽车空调系统产业化项目”将相关资金4.25亿元用于补流。 持续研发新品,保障军工业务稳定增长。银河电子军工产品主要为军用特种车辆零部件。2017年公司在产品优化和技术创新方面取得诸多成果,在现有军用装备机电产品技术上,对装备进行智能化、自动化和网络化升级,并形成配套市场广度发展的七个专业研究方向,打造新的业绩增长点。回购股票以增强投资者信心。银河电子于2018年2月初完成股票回购:以自有资金回购股份2917.55万股,总金额约2.01亿元,累计回购股份占公司总股本比例为2.56%,其中最高成交价为8.28元/股,最低成交价为5.45元/股。回购股份将用作员工持股计划、股权激励计划等。回购股份有利于维护公司二级市场价格,增强投资者信心。 盈利预测与投资建议。我们预计银河电子2018年至2020年EPS分别为0.20元/股、0.24元/股和0.28元/股。考虑到公司军工和新能源汽车业务良好的发展前景,并结合可比公司的估值情况,我们给予银河电子2018年35倍PE估值,对应目标价为7.00元,维持“增持”评级。 风险提示。原材料(芯片、内存、PCB板等)价格持续上涨对机顶盒业务造成不利影响;应收款坏账风险;军工装备采购政策调整对军品业务可能产生负面影响;新产品开发技术风险。

建设中国特色、世界一流的武装力量体系,军费稳健增长为装备采购提供有力支撑。据军事科学院研究员陈舟介绍,当前全球大国战略竞争和博弈日趋激烈,只有依托强有力的现代化军队和国防体系才能给我国和平发展的大环境提供有力的战略后盾。习总书记在十九大报告中提到?力争到2035年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队?。十九届三中全会公报提出要建设中国特色、世界一流的武装力量体系。落实到军费来看,我国军费2017年首次达到万亿元规模,2018年增速达到超预期的8.1%。由于国防费投向投量的重点是优化武器装备规模结构,发展新型武器装备,军费稳健增长将持续为我国武器装备建设提供有力支撑。 战略空军需大国重器,运20需求打开成长空间。我国打造战略空军,近几年航空装备正进入发展快车道,同时飞向远海、远洋训练正成为新常态。大型战略运输机作为部队远程快速部署主要工具,对实现战略空军意义重大。据《WorldAirForces2018》数据,美国拥有战略运输机267架(45架C-5,222架C-17),相比之下我国战略运输机主要依赖22架的伊尔76进口,数目严重不足。随着运20于2016年正式服役,我国正逐步形成自主战略投放能力,此外基于运20平台改进的特种机亦将提高我国作战能力。据新浪军事预测,我国未来运20需求在200架以上,列装空间巨大。 运8/9构建完整运输、特种机体系,轰6、歼轰系列维护国土安全上发挥重要作用。运8、运9是当前我国主力战术运输机,其中运-9作为运-8深度改进的中型运输机,一方面未来有望与运-20形成?高低?配,共同构建完整空军运输机体系,另一方面亦是预警机、反潜机等特种机的重要平台。H6系列与JH7系列作为我国主力轰炸机型,在维护国土安全上发挥着重要作用。我们认为受益空军装备快速发展,战术运输机和轰炸机未来需求将持续增长。 国产民机事业正起步,未来发展空间广阔。C919预计于2021年将交付首家用户。据商飞计划,C919取证之后会批量生产,前期每年生产20架,之后50架,最终将具备150架C919大型客机的年批生产能力。据工信部,目前C919在手订单总数(含意向订单)合计815架(数据截至2018年2月27日),据搜狐军事,目前C919造价约为5000万美元,对应C919在手订单总空间约407.5亿美元(含意向订单)。此外ARJ21正批产加速,据工信部,在手订单总数(含意向订单)达到453架(数据截至2018年2月27日);据民用航空资源网,AG600已获得订单17架(数据截至2016年7月25日);据公司2016年报,新舟60/600共获得国内外订单343架(含意向订单,数据截至2016年12月31日),据网易新闻,新舟700飞机已获得订单185架(数据截至2017年6月22日)。我们认为公司作为C919、ARJ21、AG600的核心部件承担商及新舟系列飞机总装制造商,长期成长性持续受益广阔民机市场空间。 空客成长路径值得公司未来发展借鉴。空客公司由欧洲政府联合组建,并在各国政府订单、补贴的大力度支持下,找准市场切入口,最终成长为媲美波音的全球大飞机巨头公司。公司致力于打造军用飞机、民用飞机两大产业体系,建成大型军民用飞机研制生产基地。我们认为公司未来有望复制空客公司成长路径,成为世界级航空制造商。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年公司SPS约为12.00、12.96、14.11元/股。参照军工总装类可比司的PS水平,我们给予公司2018年1.7倍PS,对应目标价20.40元,?买入?评级。 风险提示。(1)军品订单波动;(2)军品定价机制改革不及预期;(3)民品市场竞争加剧。

事件:2018年3月16日晚公司发布2017年年度报告。2017年公司完成营业收入63.62亿元(YOY8.66%),实现归母净利润8.25亿元(YOY12.48%)。 整体来看:毛利率提升,收入利润稳定增长。公司2017年营收同比增加5.07亿元(YOY8.66%),因毛利率同比提高1.29个点,毛利同比提高2.53亿元(YOY12.81%)。由于期间费用同比增长1.49亿元(YOY13.75%,对应期间费用率同比增长0.87个百分点)以及资产减值同比增长2427万元(YOY47.61%),最终利润总额同比增长8687万元(YOY9.75%),归母净利润同比增长9158万元(YOY12.48%)。 分业务来看:线缆组件及集成业务收入增长以及毛利率提升是驱动公司2017年业绩增长的核心因素。电连接器实现收入37.22亿元(YOY1.33%),毛利率同比提高0.14百分点;光器件与光组件实现收入11.17亿元(YOY0.77%),毛利率同比提高1.04百分点;线缆组件及集成实现收入13.96亿元(YOY44.57%),毛利率同比提高3.85个百分点;流体、齿科及其他产品实现收入1.27亿(YOY17.96%)。因此线缆组件及集成业务收入增长以及毛利率提升是驱动公司2017年业绩增长的核心因素。 航空航天与防务业务:我国最大军用连接器研制企业之一,持续受益新型装备研发与武器更新换代。2017年公司精耕细作,探索建立新的防务市场开发体系,在“深空”、“深海”等高科技领域不断取得新突破,舰船、兵器领域订货实现快速增长。当前随着军队改革接近尾声,军工市场将进一步开放竞标,集中采购方案逐步实施;新一轮武器装备更新迭代提速,前期积累的市场需求将得到有效释放。我们认为公司作为国内军用连接器龙头,未来军品业务增长有望重回快车道。 非防务民品业务:受益新能源、5G、轨交行业高景气度。公司2017年紧跟通讯5G项目,光、电系列产品陆续通过重点客户样品测试;高速产品取得了主要客户供货资格并形成小批量订货;数据中心市场开拓顺利。同时公司积极应对2017年新能源汽车补贴政策退坡的影响,在巩固和提升现有市场占有率的基础上,布局智能互联网汽车、物流车市场并取得重大突破。此外公司实现了标准化动车组全面配套,成功助力国产高铁“复兴号”运行。2018年全球新能源汽车快速发展,中国新能源汽车补贴持续退坡,加快从政策驱动向市场消费驱动转变;通讯领域目前处于4G向5G的过渡前期;随着城市化进程的逐步加速,中国的城市轨道交通建设有望迎来黄金发展期。公司民品相关业务将持续受益。 产品向组件集成端延展,产业基地建设释放新产能。目前公司产品正向包括连接器线缆组件、液冷、飞机设备架及新能源汽车布线系统等在内的组件、集成化产品延伸开发。2016年公司自筹资金102430万元投资新技术产业基地项目,主要由于提升液冷、光有源及光电设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等新业务产品的产业化生产能力及建设公司生产配套基础设施。2017年公司拟公开发行可转债募集资金投入相关建设。我们认为未来随着项目的落成和启动,将推动公司新一轮技术升级和产能提升,成为新的业务增长点。 股权激励绑定员工利益激发动力。2017年1月公司针对核心员工完成股权激励:以28.19元/股价(考虑2016年利润分配影响,授予价格调整为21.68元/股),向266人授予限制性股票595.72万股,有效期5年(禁售期2年,解锁期3年),解锁条件包括可解锁日前三财年营收复合增长率不低于15.00%等。我们认为股权激励实施将公司长期发展与核心人员利益绑定,激发动力,保障长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.31、1.68、2.12元,结合可比公司估值情况,考虑到军工板块中公司具有较好的业绩成长性与增速,可在可比公司基础上享受一定估值溢价,因此给予公司2018年35倍PE,(2016-2019年CAGR=21.94%,对应2018年PEG=1.60,低于可比公司PEG=1.70),,目标价45.85元,给予“买入”评级。

营收与利润增长基本同步。航天电子2017年实现营业收入130.54亿元,同比增长13.04%;归母净利润为5.25亿元,同比增长9.73%。综合毛利率为17.51%,比2016年同期略有上升。其中,航天产品营收占比约为63%,全年实现销售收入82.29亿元,同比增长11.36%,毛利率为21.57%,比2016年同期上升2.22个百分点;民用产品实现销售收入46.04亿元,同比增长16.85%,毛利率比2016年同期下滑3.19个百分点。 无人机、精确制导炸弹等系统级产品市场前景良好。公司具有装备发展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位,多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购,无人机业务已形成公司新的利润增长点;精确制导炸弹是航科集团唯一总体单位,公司“飞腾”系列产品具有一定国际知名度。报告期内,公司小型长航时无人机技术和远程巡飞综合系统两个项目均以第一名成绩中标用户预研项目。同时,公司加强无人机和智能炸弹两个系统级产品的专业融合和联合试验力度,某型察打一体无人机成功首飞。 稳固传统航天领域的市场地位,研发新产品并拓展新市场。报告期内公司承担多个型号研制配套任务,多次参加重大飞行试验和发射服务:承担航天、航空、船舶等领域型号配套任务200多个,参加飞行试验和发射服务200多次,交付整机产品4万多台(套),交付电连接器、继电器等近200万余只。 在此基础上,公司与中科院、中船重工集团、中航工业集团、中国兵器工业集团旗下多家研究所建立合作关系,参与多个型号的研制及配套工作。同时,公司积极推进载人航天、核高基、北斗二代等重大工程预研项目落地实施,为公司长远发展奠定基础。 顺利完成重大资产重组募集配套资金工作。报告期内,航天电子完成重大资产重组的募集配套资金工作,募集资金总额22.58亿元(股票增发价格约为8.24元/股)。该资金将用于智能防务装备系统科研及产业化能力建设项目等4个项目和补充流动资金。 盈利预测与投资建议。我们预计航天电子2018年至2020年EPS分别为0.24、0.33和0.40元/股。结合可比公司估值水平,我们给予航天电子2018年40倍PE估值,对应目标价为9.60元,维持“买入”评级。 风险提示。军品订单波动性;军品业务竞争加剧;系统级产品业绩兑现不达预期;电线电缆业务产能过剩。