航空航天向好农机下滑,三季度军品或放量:公司2017年上半年实现营业收入4.88亿元(+86.58%),实现归属于上市公司股东净利润9143.70万元(+402.15%),扣非后归属于上市公司股东净利润7375.01万元(+2218.30%),EPS为0.0614元。其中,专用设备制造(明日宇航)板块实现营收4.36亿元,同比增长222.91%,上半年公司努力提高机床主轴利用率,开展难加工技术研究并且提升了装配技术,订单和交付速率得到大幅提高。而专用设备制造(农机)板块营收同比下滑58.88%,毛利率也出现较大幅度下滑,主要原因为农机行业在度过黄金期之后,正进入深度调整期。公司同时预计今年1-9月累计净利润或达到2.54亿元(+136.58%)至2.80亿元(+161.48%),而得益于航空航天板块军工业务稳步增长,三季度单季净利润有望达到1.62亿(+82.24%)至1.89亿(+112.24%)。 防务业务稳中有升,成立子公司扩大产能:2017年上半年公司防务板块(明日宇航)实现营收4.36亿元,明日宇航作为公司航空航天板块的发展平台,借“深度军民融合”上升为国家战略的东风,与央企“小核心、大协作”项目进行了全面对接。军机方面,定位中国宇航工业后花园,在河北、沈阳、成都、贵州、天津等中国航空航天工业重要省份分别投资建设产业园,按照专业化细分发展的思路,积极开展平台级任务承接。民机方面,明日宇航以中国商飞C929项目为牵引,以大飞机复合材料关键零部件和大部段为切入点,开展国际业务合作,深层次技术合作,与空客、波音、庞巴迪、以色列航空、GE、CFM、普惠、罗.罗等国际知名航空企业以及其旗下一级供应商洽谈全面合作,同时积极参与商发CJ-2000前期研制工作,抢占国产大飞机和国际转包主流市场。目前公司有105台五轴数控机床、101台四轴数控机床、58台三轴数控机床、28台复合材料零部件特种加工设备等,拥有的五轴龙门机床数量在所有航空航天结构件上市公司中位列第一,且公司五轴机床的质量和主轴转速都处于行业领先水平。考虑到公司目前的产能充沛,我们预计十三五期间随着歼20、运20和直20等主战机型的加速列装,未来三年公司业绩或保持较高速增长。 农机业务出现下滑,未来发展预期不确定:因粮食价格下滑、国二升国三成本上升、补贴额度下降以及去年国二农机大量去库存等原因,今年的农机行业进入深度调整期。数据显示,今年1-5月,自走式谷物收获机2.11 万台,同比下降21.8%,自走式玉米收获机销量0.19 万台,同比下降55.9%。与此同时,今年中央农机购置补贴压减至186亿元,较去年缩减50亿元,一定程度减弱农民购买的意愿。 商业航天引领产业升级,卫星业务将逐步贡献业绩:报告期内,西藏明日宇航在卫星硬件方面完成了“明日宇航一号”卫星的技术论证与商务谈判,具备了随时签订正式合同的条件;卫星应用方面完成了以中电科54所为龙头的“信息化产业联合体”的成立,组织了卫星轨位申报与协调,完成了运营牌照的申报,组织了行波管数字流量租赁谈判、终端产品的开发、地面关口站的技术论证、数字加密技术论证、终端客户体验调研,为未来天地一体化通信网络的建设奠定了坚实的市场和技术基础。根据美国航天基金会发布的报告统计,2015年全球航天经济总量约3353亿美元,其中商业航天产业占比高达76%。根据市场预测,到2020年,全球航天产业市场总额将达到4850亿美元,中国市场包括运载火箭、卫星应用、空间宽带互联网等将达到8000亿元人民币。明日宇航于2016年12月投资设立控股子公司西藏宇航,将以西藏宇航为平台,利用我国高可靠性的成熟航天货架产品和服务,通过创新商业模式,打造太空技术综合经济体。今年3月,西藏明宇拟与中国空间技术研究院(航天五院)签署《重大经营合同》,以不超过10亿元向航天五院订购一颗KA频段高通量通信卫星,并按合同完成在轨交付。根据明日宇航卫星通信的星座发展规划,利用成熟技术建造第一颗卫星,在2018年提供服务,同步开展新卫星的研制,确保在2019年发射一颗国际领先水平的卫星,力争用10年左右的时间,建设成具有12颗在轨卫星的自主可控的宽带卫星通信系统。我们认为西藏航宇将通过国内卫星发射业务提供商进行卫星发射并自主运营,主要从事宽带接入和增值业务,从今年起将逐步贡献业绩。 风险提示:重组后资产整合风险;明日宇航业绩低于预期风险;明日宇航产品质量、准时交期风险。

事件:公司8月1日(周二)发布公告,拟通过公开发行可转换公司债券的方式,募集资金规模不超过21亿元,用于收购新乡航空工业(集团)有限公司(以下简称新航集团)100%股权、宜宾三江机械有限责任公司(以下简称宜宾三江机械)100%股权以及投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目,公司将于8月2日起复牌。 航空机电类资产整合更进一步,收购资产盈利能力较强:本次公开发行可转换公司债券部分募集资金拟用于收购新航集团100%股权和宜宾三江机械100%股权。其中,新航集团主要为国产飞机及其发动机生产配套专业化产品,而主要产品为过滤装置、液压集成、泵类、热交换器、控制活门和气液分离器,2016年新航集团实现营收12.75亿元,净利润为6291.92万元。宜宾三江机械主要生产航空航天及兵器配套产品、汽车零部件、塑编机械设备等,航空产品主要有燃油附件、液压附件、导管柔性连接器、弹射救生系统附件、载人航天工程生命保障系统附件等,配套于国内各大型主机厂所研制和生产的各类型战机。2016年宜宾三江机械实现营收3.10亿元,净利润1698.40万元。本次公开发行可转换公司债券产业化项目投资方向皆为公司航空主业,部分募集资金将用于补充公司运营资金,具体投资方向及投资金额将在经公司董事会审议的可转换公司债券预案等文件中详细披露。而公开发行可转换公司债券尚需公司董事会、股东大会审议通过,以及国有资产监督管理部门、中国证监会审核。 体外大量航空机电类资产或加速注入,研究所改制受益:公司定位于航空机电类资产的整合平台,公司曾经在2014年11月时公告拟使用自有资金收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳等企业全部或控股股权或主要经营性资产。2016年12月公司发布公告,以现金收购贵航集团持有的风雷公司和盖克机电持有的枫阳公司100%股权,此次新航集团的收购标志着公司资产注入持续推进。而宜宾三江机械为上市公司托管的大股东若干家单位之一,除了宜宾三江机械外还包括合肥江航、宏光空降装备等单位,被托管单位资产庞大且盈利能力相对较好。除此之外,上市公司母公司旗下有两家盈利状况较好的研究所609所和610所,净利润或超过2亿元,未来或将受益于研究所改制试点,2017年或上报方案,2018年或完成转制。考虑到公司未来聚焦主业的战略定位,我们预计2017年体外资产或加速注入。 业绩保持较高速增长,先进武器大量供给将逐步利好航空机电业务:我们认为,公司17年军品交付数量有望超过去年,同时机型的更新换代以及产品升级将令业绩增速进一步增加,预测十三五期间军品业绩增速有望保持30%以上。从增量角度来考虑,我国未来10年空军海军新增的军用飞机总数将超过3000架,如果按照每架飞机平均2亿元的售价和假设机电系统15%的价值占比来计算,未来机电系统的新增需求有望达到900亿元,而从存量角度来考虑,未来三代机向四代机升级换代将进一步提速,假设当前机电系统由于更新换代价值占比将提升5%,同时假设四代机平均价格1500万美元,单从战斗机角度计算市场空间将接近30亿元,预计航空机电系统未来十年市场需求将超过1000亿。公司在国内航空机电领域处于主导地位,是国内航空机电生产规模最大的供应商,将直接受益于十三五期间现有型号装备的放量、升级以及新型号装备的大规模列装部队。 投资建议:重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑资产注入,我们预计17-19年EPS为0.28元、0.33元及0.39元,对应停牌前股价PE为36X、31X和26X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军改对于军品订单的不利影响;后续资产注入方案久拖不决;研究所改制尚需时日。

公司发布2017年一季报,实现营业总收入5.01亿元,同比增长4.50%,实现归属于上市公司股东净利润8016.99万元,同比增长63.41%,每股收益0.046元。我们预计17-19年EPS为0.31元、0.40元及0.46元,对应当前股价PE为38X、30X和26X,考虑到公司业绩确定性较强、军工业务具有稀缺优势,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 并表宝通天宇贡献部分业绩增量,剥离资产轻装上阵:公司17年第一季度实现营收5.01亿元(+4.50%),实现归属于上市公司股东净利润8016.99万元(+63.41%),基本每股收益为0.046元。公司于今年2月正式签署协议收购成都宝通天宇电子科技有限公司51%的股权,今年第一季度并表宝通天宇对公司业绩增量贡献较大。同时公司董事会于去年11月审议通过《关于向鼎立控股集团股份有限公司出售资产的议案》,截止到一季度末,鼎立控股集团股份有限公司已按照股权转让协议相关条款支付合同总价的51%,剥离部分亏损资产也对于公司一季度业绩同比增量产生积极影响。 业绩确定性强,安全边际较高:鹏起科技目前主要业务有两大方向,一是环保业务,主要是做有色金属的资源回收利用,预计2017年净利润或超过两个亿。另一部分是军工业务,主要是由三家子公司来负责。其中体量较大的为洛阳的鹏起实业,主营业务为钛合金精铸、精密机械加工和激光焊接,2017年承诺的净利润为2.2个亿。此外公司2017年2月收购主要做射频和微波组件的成都宝通天宇,成都宝通天宇业绩承诺为5800万,公司还于去年成立主要做铝合金构件的洛阳乾中新材料。 上市公司2016年相继剥离了亏损的农机、橡胶和部分房地产业务等传统主业,2017年业绩或有较大的飞跃,预计2017年环保加上军工业绩有望超过5亿元,目前具有较高安全边际。 军工业务具有较好的稀缺优势:上市公司旗下主要承担军品业务的鹏起实业,是国内唯一一家军工四证齐全的民营军工钛合金精铸企业,其他四家钛合金精铸方面竞争对手均为院所,公司也是国内唯一一家精铸、精密加工以及激光焊接于一体化的企业。相较于国有军工企业生产成本较低且生产周期较短,同时合格率较高。目前公司在手订单货充裕,业绩完成确定性较高。

投资建议。 公司发布2016年年报,实现营收17.91亿元,同比增长27.86%,实现归属于上市公司股东净利润2.51亿元,同比下滑16.56%,基本每股收益为0.17元。我们预测公司2017-2019年EPS为0.32元、0.45元及0.58元,对应目前股价PE为45x、33x及25x,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点。 业绩不及预期,农机业务拖累:公司2016年实现营业收入17.91亿元(+27.86%),实现归属于上市公司股东净利润2.51亿元(-16.56%),扣非后归属于上市公司股东净利润2.25亿元(-21.29%),EPS为0.17元。报告期内营业收入增长主要源于航空航天零部件收入同比大增81.20%。净利润下滑幅度过大,主要原因一方面是并表明日宇航后管理费用和财务费用大幅增加,另一方面是农机业务拖累。报告期内,农机业务营收同比下滑11.82%,毛利率同比下降了13.52个百分点。主要原因有二,一方面由于农机购置补贴政策额度的调整,发动机“国二”向“国三”升级,各地农机市场大幅下滑,农机子公司对部分产品进行打折销售。另一方面,全国玉米种植面积调减,2016年玉米种植面积较2015年减少2039万亩,国家将玉米临时收储政策调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制,这标志着实施了长达8年的玉米临时收储政策退出了历史舞台。我们认为,未来公司传统业务占比或进一步下降。公司同时公告2017年一季度预计实现归属于上市公司股东净利润45万元(-70%)至75万元(-50%),主要原因是军工业务受国家计划影响较强,通常年初是制定全年生产计划的时间,而农机业务在一季度处于全年销售淡季。 防务业务稳中有升,成立子公司扩大产能:2016年明日宇航全年实现净利润2.64亿元,较2015年的1.88亿同比增长超过40%,超额完成业绩承诺。明日宇航在保证已建成项目正常运行的同时,在什邡完成投资4.4亿元,顺利推进了机匣中心、航空航天大型复杂结构件智能化车间、高精度复杂航空航天结构件快速制造和技术创新中心项目建设。同时公司参股成都联科,共同研制开发利用碳纤维预浸料经过深加工生产复合材料构件,通过实施军民产业结合,与中国商飞携手合作从事碳纤维复合材料结构件开发、生产。上市公司今年3月发布公告,全资子公司明日宇航拟以自有资金出资投资设立全资子公司河北明日宇航、沈阳明日宇航,河北明日宇航主要承接航天、航空各大主机厂及科研院所的科研生产订单,同时承担公司商业航天业务相关零部件产品的研制任务,而沈阳明日宇航或主要立足于配套沈飞、哈飞、黎明、东安、601所、606所等几大航空主机厂、科研院所,子公司的成立有望显著扩大明日宇航产能。我们预计明日宇航未来三年业绩增长率有望保持在30%以上。目前公司拥有的五轴龙门机床数量在所有航空航天结构件上市公司中位列第一,且公司五轴机床的质量和主轴转速都处于行业领先水平,预计十三五期间歼20、运20和直20等主战机型有望加速列装,2017年明日宇航或超额完成业绩承诺。 明日宇航参与C929复材设计,民机业务有望启航:2016年子公司明日宇航入围50户军民融合型大企业大集团名单,成为民参军试点单位,同时中国商飞决定在商飞设计院给明日宇航五个设计席位,参加大型宽体客机C929复合材料零部件联合设计。目前依托子公司成都联科航空,明日宇航“航空航天大型复杂结构件智能数字化车间建设项目”已进入设备采购安装阶段,建设中的大部件装配生产线可以承担飞机大部件如商飞C929大型宽体飞机的平尾、垂尾、机身尾椎段、空客350机翼固定翼面的零部件制造和装配。公司今年3月份同时公告成立天津明日宇航新材料,明日宇航天津是航空航天板块关键材料交易供应平台,公司的成立将改变明日宇航现有的来料加工生产经营模式,自主研发新材料可以保障公司航空航天板块产品质量和进度。公司还在去年7月成立西安明日宇航,与中航工业陕西宏远航空锻造有限责任公司开展合作,利用其与波音、空客等世界著名公司建立的长期稳定的贸易合作的优势,共同承接民用飞机国际转包业务中的零件机械加工业务。波音公司15年曾经预测,未来20年中国将需要6330架新飞机,总价值约为9500亿美元,空客对对未来20年中国国内市场预测增速为6.8%。我们认为公司“C929复合材料+民机转包业务”今年有望贡献较多业绩。 商业航天引领产业升级,卫星业务将逐步贡献业绩:美国航天基金会发布的报告统计,2015年全球航天经济总量约3353亿美元,其中商业航天产业占比高达76%。根据市场预测,到2020年,全球航天产业市场总额将达到4850亿美元,中国市场包括运载火箭、卫星应用、空间宽带互联网等将达到8000亿元人民币。明日宇航于2016年12月投资设立控股子公司西藏宇航,将以西藏宇航为平台,利用我国高可靠性的成熟航天货架产品和服务,通过创新商业模式,打造太空技术综合经济体。今年3月,西藏明宇拟与中国空间技术研究院(航天五院)签署《重大经营合同》,以不超过10亿元向航天五院订购一颗KA频段高通量通信卫星,并按合同完成在轨交付。根据明日宇航卫星通信的星座发展规划,利用成熟技术建造第一颗卫星,在2018年提供服务,同步开展新卫星的研制,确保在2019年发射一颗国际领先水平的卫星,力争用10年左右的时间,建设成具有12颗在轨卫星的自主可控的宽带卫星通信系统。我们认为西藏航宇将通过国内卫星发射业务提供商进行卫星发射并自主运营,业务主要从事宽带接入和增值业务运营,从今年起将逐步贡献业绩。 风险提示:传统主业继续下滑风险;重组后资产整合风险;明日宇航业绩低于预期风险;明日宇航产品质量、准时交期风险。

公司2016年实现营收6.81亿元,同比下降3.97%;实现归属于上市公司股东净利润9596.79万元,同比下降22.79%,EPS为0.23元;我们预测公司2017年~2019年EPS分别为0.29元、0.37元、0.46元,对应PE分别为75X、59X、48X;我们综合考虑“两机专项”、“新材料专项”以及航空航天大发展为公司带来的多重利好,给予估值溢价,维持“强烈推荐”评级。 2016财年业绩低于预期,高温合金行业前景仍被看好:公司2016年实现营收6.81亿元,同比下降3.97%;实现归属于上市公司股东净利润9596.79万元,同比下降22.79%,一方面主要是由于产品销售价格降低和折旧及人工成本的增加,从而导致毛利率下降,盈利能力降低。另一方面,中国航发处于组建初期,各系统内企事业单位处于磨合期,各项工作和新型号的研制在逐步展开。在此之后,随着两机专项政策的不断深入,行业扶持红利首先带来的是实验研发需求增加,公司有望业绩释放并且夯实行业龙头地位。 航空航天与电力行业为主要应用领域,“两机”市场需求大:“两机专项”主要是国家层面对航空发动机与燃气轮机的专项扶持。在航空发动机方面,高温合金在航空发动机整机的重量大概在50%~60%,在关键部件如核心机中的比重更高,主要用于涡轮盘、涡轮叶片、燃烧室和导向器四大热端件。在燃气轮轮机方面,由于燃气轮机具有清洁高效的特点,且“航改燃”技术较为成熟,在能源发电行业的应用前景广阔。高温合金应用领域较广,但目前主要应用领域仍然为航空航天与能源电力行业,其中航空航天领域约占总需求的50~60%,两领域合计需求占到总需求的75%~80%,为其主要应用领域。据我们测算,未来20年全球民航,仅仅新机量产带来的需求就将达到42.7万吨,中国军机新机采购将带来的行业需求5.7万吨。 “两机专项”和“新材料专项”双重受益,航发落地专项扶持步入快车道:目前航发集团已经独立成立,成为中国第十二大军工集团,前序准备工作已经基本完成,制度与机制瓶颈基本解除,后续专项扶持呼之欲出。我们之前估算,专项扶持资金规模有望超过千亿,算上配套资金扶持规模约为2000~3000亿人民币;在新材料专项方面,在享受国家政策扶持的新材料整个大行业中,再进一步甄选出少数几个子行业,作进一步重点扶持,这其中就包括高温合金子行业。目前高温合金材料产值只有美国的10%左右,根据规划未来十年目标产值从目前的两万吨提高到五万吨,提升到美国的25%,扶持力度空前。 高温合金领域重要标的,受益航空航天大发展:公司是高温合金行业龙头标的,主营业务均为高温合金产品,其中变形高温合金制品、铸造高温合金制品和新型高温合金材料及制品分别占到总营收的42%、40%和18%(2015财年),是高温合金的纯正标的,标的稀缺性强,享有一定的估值溢价;作为高温合金行业龙头公司,公司有望在两机专项和新材料专项扶持中被重点扶持关注。 投资建议:预计2017~2019年EPS分别为0.29元、0.37元、0.46元,对应PE分别为75X、59X、48X,我们综合考虑“两机专项”、“新材料专项”以及航空航天大发展为公司带来的多重利好,给予估值溢价,维持“强烈推荐”评级。

内生增长稳健,各业务开展顺利:公司2016年实现营收125.22亿元,同比降低-0.18%;实现归属于上市公司股东净利润4.39亿元,同比增长0.48%,EPS为0.75元;其中,公司营收来源为航空产品和风机产品,航空产品营收达122.48亿元,占营收总额的97.81%,风机产品营收为0.81亿元,同比下降31.75%,使得公司总营收与上年基本持平。同时,公司2016年因拓展售后服务使得销售费用略有提升,但管理费用、财务费用均大幅下降,使得公司净利润小幅提升。我们预计,未来公司多型号大批量生产时,公司盈利有望进一步提升。 装备升级与军工国企改革双重受益:公司是国内直升机制造业的主力军,为直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等直升机提供零部件配套,是军民融合的直升机龙头企业。目前,相比欧美军事强国,我国海陆空三军常规部队中直升机数量相对较少,十三五期间我国将加速对空军、海军、陆航部队武器装备升级,公司受益装备升级换代,将促进新的经济增长点。同时,中央经济会议指出2017年是国企改革见效年,军工等领域的国企改革要迈出实质性步伐,受益于军工国企改革步伐加快。 AC352首飞填补国内空白,未来发展空间广阔:AC352直升机是中航工业直升机公司目前自主和合作研制的七种型号民用直升机之一,其研制成功使我国直升机谱系更加完整,也是世界在这一吨位水平最为先进的直升机之一。中航工业直升机公司已与AC352的启动用户签署了采购协议,预计将于2018年交付。同时,多项利好政策出台为民机产业发展提供了有力支持和保障,预计中航工业未来将陆续推出AC311A、AC322、AC312E、AC312C、AC313A等新型民用直升机,公司有望凭借性能优势占据更大市场份额。 直升机板块唯一上市平台,或有资产进一步注入预期:中航工业直升机公司旗下拥有哈飞集团、昌飞集团和中航直升机设计研究所等直升机相关核心资产,目前哈飞集团与昌飞集团的军用直升机整装资产仍然置于上市公司平台之外。2015年中航工业直升机公司实现营收256亿元,同期上市公司营收为125.44亿,约为上市公司的2倍,利润总额为7亿元,约为上市公司的1.5~2倍左右,直升机板块的剩余资产或进一步注入,提升上市公司盈利水平,注入军用直升机总装资质将提升上市公司市场地位。 “一带一路”助力中国直升机腾飞:一带一路沿线涵盖南亚、东南亚、独联体地区、西亚、北非以及中东欧近70个国家和地区,多数沿线国家地广人稀,经济水平一般,基础设施较为薄弱,较适宜建设通航临时起降点,潜在直升机市场巨大,“一带一路”为中国直升机开拓国际市场带来历史性机遇,借此东风中国直升机未来有望快速发展。 投资建议:预测公司2017年~2019年EPS分别为1.10元、1.48元、1.77元,对应PE分别为47X、35X、29X;我们综合考虑我国对军民用直升机需求、军工国企改革及剩余优质资产注入为公司带来的多重利好,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军品需求低于预期;资产注入不及预期;系统性风险。

公司2016年实现营收261.22亿元,同比增长8.32%;实现归属于上市公司股东净利润4.13亿元,同比增长3.27%,EPS为0.15元;我们预测公司2017年~2019年EPS分别为0.21元、0.30元、0.35元,对应PE分别为112X、80X、69X;我们综合考虑运-20小批量产、大飞机关键节点、轰-6k处于量产列装期以及远程轰炸机研制进程中对公司的提振效应,给予估值溢价,维持“强烈推荐”评级。 航空产品交付增加,促进2016财年业绩快速增长:公司2016年年报显示,公司实现营收261.22亿元,同比增长8.32%;实现归属于上市公司股东净利润4.13亿元,同比增长3.27%,EPS为0.15元;其中,航空产品实现收入253.01亿元,占营业收入比重96.86%,占据营收主要位置。 2016年,公司新舟60飞机和新舟600飞机共获得国内外订单343架,使得公司在报告期内超额完成计划,处知识技术密集型的航空工业的龙头地位,且继续受益大飞机的庞大需求,预计未来3-10年公司基本面持续向上,行业前景一片光明。 运-20步入量产期:公司是中国空军唯一的军用运输机和轰炸机总装生产商,是中国空军转型战略空军最重要装备支撑点,公司生产的Y-8中型运输机目前担负着中国空军的主力运输任务,需求保持稳健增长;运-20量产服役带来公司业绩弹性,据官方媒体报道,运-20已经于2016年7月小批量列装中国空军,彻底填补国产大型运输机空白,运-20重型军用运输机和基于运-20平台的各特种机型目前处于刚性需求阶段,我们综合分析美军运力和中国空军未来发展,预计运-20各机型需求约370架,在经历短暂的小批量生产后,该机将迎来量产期,公司营收和利润规模将有望倍增。 远程轰炸机提振公司市场地位:远程轰炸机是公司未来又一重要看点,按照中国空军装备目前的发展格局,公司将是未来中国远程轰炸机最具竞争力的潜在生产商;战略轰炸机是构建“三位一体”核力量重要的组成部分,也是战略空军重要标志之一,目前美俄均已装备本国生产的战略轰炸机,其中以美军B-2和俄军的图-160为主要代表。战略轰炸机所需数量较少,但价格昂贵;据公开资料显示,美国诺格公司总共为美军生产了21架B-2战略隐身轰炸机,单架造价24亿美元,合计超过500亿美元,一旦远程轰炸机生产商地位得以确立,将进一步提振公司资本市场地位。 C919即将首飞:大飞机项目采用的是“主制造商+供应商”模式,中国商飞作为主制造商负责总体设计、总装、营销和售后服务,面向全球招标供应商负责原材料的供应、零部件和结构件的生产制造。中航飞机承担C919干线客机6个主要工作包和ARJ21支线客机85%以上零部件制造,是上市公司在该项目上受益最大的一家公司;目前C919订单已经累计超过570架,已经超过盈亏平衡点,预计将于今年首飞。 投资建议:预测公司2017年~2019年EPS分别为0.21元、0.30元、0.35元,对应PE分别为112X、80X、69X;我们综合考虑运-20小批量产、大飞机关键节点、轰-6k处于量产列装期以及远程轰炸机研制进程中对公司的提振效应,给予估值溢价,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军品采购的不稳定性、研制进程低于预期、系统性风险

公司发布2016年年报,实现营业总收入85.12亿元,同比增长7.19%,实现归属于上市公司股东净利润5.83亿元,同比增长12.28%,每股收益0.37元,业绩符合预期。我们重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑资产注入,我们预计17-19年EPS为0.42元、0.48元及0.56元,对应当前股价PE为42X、37X和31X,维持“强烈推荐”评级。 内生增长稳健,经营性收益显著改善:公司16年实现营收85.12亿元(+7.19%),实现归属于上市公司股东净利润5.83亿元(+12.28%),基本每股收益为0.37元,业绩符合预期。分业务来看,航空产业全年实现收入51.97亿元,同比增长8.54%,营收占比较2015年提高0.76个百分点至61.25%,贡献毛利占比由2015年时的68.80%提高至73.09%。非航空产品实现销售收入31.84亿元,同比增长9.75%,营收占比较2015年提高0.87个百分点至37.41%。而按照董事会进一步集中主业的要求,现代服务业继续压缩,全年累计实现营收1.31亿元,同比下降47.96%,占公司收入的比重也下降1.64%。公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.26亿元,同比大增60.72%,公司15年时处置可供出售金融资产取得的投资收益高达1.31亿元,而本报告期可供出售金融资产在持有期间的投资收益仅为478.29万元。公司2016年本身经营性收益显著好于2015年,2016年扣非净利润4.26亿元扣除掉两家收购标的净利润3744.64万元以后,实际实现的扣非净利润为3.88亿元,较2015年的2.65亿元同比增幅高达46.59%。我们认为十三五期间先进武器大量供给状态将逐步出现,同时军改对于企业订单的不利影响将逐步消除,公司今年军品交付数量有望超过去年,机型的更新换代以及产品升级将令业绩增速进一步增加,预测军品业绩增速有望保持30%以上的快速增长。公司同时在年报中披露2017年的主要经济目标是全年销售收入突破90.09亿元,利润总额7.41亿元(16年为6.63亿元)。 航空产业进一步聚焦,资产注入逻辑逐步兑现:2016年,公司在军用航空产业上完成多项技术鉴定及多台套科研/小批产品的研制、交付,保证了多个型号科研批产任务完成和推进。同时,为了进一步执行公司专业化整合的战略目标,增强公司的综合竞争力、持续盈利能力和发展能力,公司以现金方式收购了贵州风雷和枫阳液压,拓展了公司航空机电系统产业链条,进一步增强了主营业务协同效应。风雷公司和枫阳公司2015年度分别实现净利润1997.44万元和887.50万元,2016年两者合计实现净利润3744.64万元,合计同比增速接近30%。此次现金收购这两项资产后中航机电的业绩增厚幅度预计将在6-7%。公司2017年将继续落实“航空机电产业振兴计划”,全面推进航空机电产业核心能力的提升。提升基础技术能力,开展航空机电新技术、新材料、新工艺、新方法的研究,同步推动研究成果转化和型号应用。 体外大量航空机电类资产或加速注入,研究所改制受益:公司曾经在2014年11月时公告收购拟使用自有资金收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳等企业全部或控股股权或主要经营性资产,目前风雷和枫阳的收购标志着公司资产注入正式拉开帷幕,剩余潜在的收购标的盈利能力优异,同时公司作为中航工业航空机电系统整合平台,后续的潜在资产收购对象还包括目前正在托管的大股东若干家单位,体外资产庞大且盈利能力较好,除此之外,上市公司母公司旗下有两家盈利状况较好的研究所,净利润达数亿元,未来或将受益于研究所改制试点。考虑到公司未来聚焦主业的战略定位,我们预计2017年体外资产或加速注入。 C919或将于今年首飞,民机业务市场空间较大:C919已于去年11月正式下线,目前订单总量为500余架。公司借助C919项目建立了民机项目组织管理体系,组建了电源、高升力等系统工作团队,包括中航机电与汉胜合资成立的西安中航汉胜为C919提供电源系统,庆安集团和美国穆格公司合作研制高升力系统。目前合资公司还处在建设中,未来开始批产后,合资公司业务将显著放量。我们预计未来十年国内民用飞机产业总收入1.2 万亿人民币,机载设备按40%测算约5000亿元。中航机电2016年通过资源重新分配、加强适航体系建设等举措,逐步实现了民机团队的相对独立,为民机产业的进一步发展创造了更加有力的条件。同时,公司凭借下属公司厦门汉胜秦岭宇航有限公司在飞机发电系统产品维修及相关零部件进出口和仓储等业务领域作为美国汉胜公司在中国大陆发电机产品的唯一OEM产维修商的优势,成功拓展B737、A320等民用飞机发电机系统产品的维修和大修业务,切入国际民机维修领域。 投资建议:重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑资产注入,我们预计17-19年EPS为0.42元、0.48元及0.56元,对应当前股价PE为42X、37X和31X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:后续资产注入方案久拖不决;研究所改制尚需时日。

公司发布公告,拟分别以1.86亿元、2.57亿元现金收购贵航集团持有的贵州风雷航空军械公司100%股权和盖克机电持有的贵州枫阳液压公司100%股权。目前公司资产注入的逻辑正在逐步兑现,我们重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑资产注入,我们预计16-18年EPS为0.37元、0.45元及0.51元,对应当前股价PE为49X、41X及36X,维持“强烈推荐”评级。

投资建议。 *ST黑豹公布重组预案,拟以现金方式向金城集团出售截至2016年8月31日除上航66.61%股权外的全部资产及负债,拟出售资产的预估值为5.43亿元;拟向中航工业、华融公司发行9.09亿股份购买其合计持有的沈飞集团100%股权,发行价格为8.04元/股,拟购买资产的预估值为73.11亿元;拟向中航工业、机电公司、中航机电非公开发行合计不超过2亿股募集配套资金,募集资金总额不超过16.68亿元。我们认为,核心资产资本运作是行业重要催化剂,中航机电等资产注入类的上市公司或迎来配置时机,我们假设*ST黑豹16-18年营收增长率为10%,归母净利润增速为20%,17年*ST黑豹对应净利润约为5.79亿元,参照中航飞机、中直股份、中航动力、中国重工等整机类上市公司估值,我们给予*ST黑豹60倍PE,对应目标市值为347.69亿元,考虑到增发后股本为14.54亿股,目标股价约为23.91元。 投资要点。 重大资产出售,沈飞防务平台确定:*ST黑豹发布重组预案,拟以现金方式向金城集团出售截至2016年8月31日除上航66.61%股权外的全部资产及负债,具体包括本部非股权类资产及负债、北汽黑豹42.63%股权、南京液压100%股权、安徽开乐51%股权、文登黑豹20%股权,拟出售资产的预估值为5.43亿元。同时,上市公司拟向中航工业、华融公司发行9.09亿股份购买其合计持有的沈飞集团100%股权,发行价格为8.04元/股,拟购买资产的预估值为73.11亿元,至此*ST黑豹沈飞防务类资产整合平台已经确认。本次交易方案已经通过国防科技工业主管部门的军工事项审查,已获得国有资产监督管理部门的原则性同意,尚需要取得国有资产监督管理部门批准以及取得中国证监会核准等。 发行股份募集配套资金,拓展沈飞产能建设:公司同时拟向中航工业、机电公司、中航机电以8.34元/股非公开发行股份2亿股,募集配套资金16.7亿元,中航工业、机电公司、中航机电自发行结束之日起36个月内不再以任何方式转让,本次配套募资扣除相关中介机构费用后将全部用于沈飞集团新机研制生产能力建设项目。本次重组完成后,上市公司成为沈飞集团唯一股东,上市公司母公司不再经营具体业务。沈飞集团主营业务为航空产品制造业务,是集科研、生产、试验、试飞为一体的大型现代化飞机制造企业,主要产品包括航空防务装备和民用航空产品,核心产品为航空防务装备。航空防务装备以歼击机为主导产品,民用航空产品包括国内外民机零部件,自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务。根据预案,沈飞集团2015年实现营收138.50亿元,约为上市公司的8.16倍,归母净利润4.39亿元,而上市公司2015年归母净利润约为-2.21亿元。 我国战斗机以三、四代机为主体,老式战机占比较高:根据美国环球军力网(GlobalFirepower)更新到2015年的数据,我国目前军用飞机共有2860架,其中歼击机数量为1066架,攻击机数量为1311架,军用飞机数量仅次于美国和俄罗斯位列世界第三。从数量上看,我国军用飞机数量虽然名列三甲,但总量仅相当于美国两成。我国空军、海军航空兵目前歼-10、歼-11、苏-27、苏-30等四代战机总量接近600架,加上歼轰-7A约有700-800架现代化战机已经形成战斗力。不过我国战斗机面临的一大问题是大量老式战机的更新换代。此外由于高性能国产发动机的缺失,四代战斗机向五代战斗机过渡无法真正完成。沈飞集团主要负责歼8、歼11、歼15、歼31等战机的研制生产。 核心资产资本运作是行业重要催化剂,资产注入类的上市公司或迎来配置时机:下半年以来军工行业资本运作事项频发,航天长峰、航天电器、凤凰光学等停牌,同时中航动力11月份也发布定向增发募资100亿的交易预案,中船重工此前也36亿元买壳中电广通,从历史角度来看,无论是09年的中航工业一、二集团的合并拉开的资产证券化大幕,还是13年的中国重工舰船资产注入或者14年的成飞集成拟注入防务类资产,核心军工资产的资本运作以及资产证券化是驱动军工股的重要催化剂。*ST黑豹资产注入将从两个维度利好上市公司,首现利好资产注入类上市公司,包括中航机电、中直股份、国睿科技、四创电子等,其次参与本次配套融资的中航机电也将分享*ST黑豹股价的增值。(参与配套融资上施工的相应会计科目或确认为可供出售金融资产,处置时记为投资收益)。此外,短期成飞集成、中航三鑫等小市值公司也存在交易性机会。 投资建议:我们假设*ST黑豹16-18年营收增长率为10%,归母净利润增长率为20%,17年*ST黑豹对应净利润约为5.79亿元,参照中航飞机、中直股份、中航动力、中国重工等整机类上市公司估值,我们给予*ST黑豹60倍PE,对应目标市值为347.69亿元,目标股价约为23.91元。

公司周一(24日)晚间发布公告,拟以不低于10.62元/股非公开发行不超过8542万股,募资不超过9.07亿元,扣除发行费用后募集资金净额全部用于轨道交通及高端制造特种线缆项目和航空零部件制造基地建设项目。不考虑增发的影响,我们预计16-18年EPS为0.22元、0.27元及0.34元,对应停牌前股价PE为57X、47X及37X,维持“强烈推荐”评级。 定增9亿加码航空零部件业务,项目达产将大幅增厚业绩:公司公告拟以不低于10.62元/股的价格非公开发行股票募资不超过9.07亿元,其中公司副总经理任健以自有资金2000万元认购。募集资金中有2.85亿元用于轨道交通及高端制造特种线缆项目,项目达产后,将新增年产环保型轨道交通用特种电缆1200千米、环保型快速铁路用特种电缆1500千米、机车车辆用电缆6700千米以及航天航空用耐高温电缆7000千米,预计每年可实现销售收入7.39亿元,净利润5874.30万元;募集资金余下的6.22亿元将用于航空零部件制造基地建设项目,项目建设的主要内容包括建设智能化生产车间、添置国内外先进的生产设备及其他设备(如飞机铝结构件高速加工柔性制造系统、五轴龙门加工中心和龙门三轴加工中心等)以及引入一批高素质的生产技术工人,达产后预计每年可实现销售收入4.05亿元,净利润9600.86万元。公司同时在三季报中预计2016年全年有望实现归属于上市公司股东的净利润变动区间为8114.32万元(+40%)至9853.1万元(+70%),这与我们此前的预期相符。假设2016年实现净利润9000万元,考虑非公开发行的影响,募投项目达产后对于公司的EPS增厚将超过120%。 募投项目中柔性制造系统颇具亮点:我们注意到此次航空零部件制造基地项目的主要内容中还包括“添置国内外先进的生产设备及其他设备,如飞机铝结构件高速加工柔性制造系统,建设先进、高效的智能化生产线”。中国国家军用标准将柔性制造系统定义为“柔性制造系统是由数控加工设备、物料运储设备和计算机控制系统组成的自动化制造系统,能根据制造任务或生产环境的变化迅速进行调整,适用于多品种、中小批量生产。“在大批量生产方式中,柔性和生产率是相互矛盾的,而柔性制造系统理想和圆满地解决了机械制造高自动化与高柔性化之间的矛盾,具有设备利用率高、生产能力相对稳定、产品质量高、运行灵活和产品应变能力大的优点。此次公司柔性制造生产线建成后或将成为国内唯一一家具备柔性制造系统的民营企业,我们认为公司在飞机零部件加工领域的发展思路和设备先进程度已经领先其他国内可比上市公司,未来有望实现智能化、数字化和无人化加工。 成都航飞订单数量稳步提升:成都航飞军品业务主要为钛合金和铝合金的结构件,航空结构件在飞机总价值量中占比30%左右,民品业务主要为医疗器械领域的等离子灭菌仓。目前公司军品业务占比约为70%,未来随着公司民机相关业务的放量,军品业务占比或下降。公司军品的主要订单来自于教练机,订单增长持续性较好,16年订单或较15年增长较多,正在布局和已经接单的其他军品种类还有很多,此外还有波音737襟翼铰链等国外民机订单。我们认为公司16年有望小幅超业绩承诺,未来随着先进武器装备大量供给状态的逐步出现,公司三年内业绩或将保持平稳高速增长。 通达股份传统主业相对稳定,外延式扩张可期:上市公司原主营业务为线缆,2016年以来已经中标国家电网项目超过2亿元,传统主业今年有望继续稳步增长。此次收购成都航飞表明公司在谋求通过外延式并购完成多元化发展,未来我们认为未来公司并购可能包括三个方向:第一以成都航飞为基础做大做强航空军机、民机产业链,谋求上游产业链的并购机会,第二寻求其他军工领域如海军和信息化领域的并购标的,第三寻求传统主业产业链上下游优质、低价标的的并购机会。 风险提示:成都航飞不能完成业绩承诺;公司传统线缆业务开拓受阻。

投资建议: 公司发布2016年三季报,1-9月实现营收为49.90亿元(+11.30%),净利润为2.40亿元(+27.58%),EPS为0.15元。我们此前在公司大规模限售股解禁时曾经提出“如果公司股价由于市场信心受到冲击而出现下挫时,恰好是积极布局的良机,坚定看好公司未来的成长空间。”目前来看中航机电股价表现印证了我们之前的预期,我们重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑后续资产注入,我们预计16-18年EPS为0.37元、0.45元及0.51元,对应当前股价PE为47X、39X及35X,维持“强烈推荐”评级。 投资要点: 业绩符合预期,军品业绩有望保持较快增长:今年1-9月公司实现营业收入49.90亿元(+11.30%),实现归属于上市公司股东净利润2.40亿元(+27.58%),扣非后归属于上市公司股东净利润1.62亿元(+29.43%),EPS为0.15元。公司实际业绩与业绩预告相符。单季度来看,公司第三季度实现营收15.77亿元(+12.68%),净利润1.04亿元(-38.07%),净利润下滑主要是由于去年基数高的影响,去年公司三季度单季毛利率和净利率分别达到历史最高水平,并且单季度实现净利润1.68亿元。 公司同时预计2016年全年归属于上市公司股东净利润变动区间为-20%至+10%,虽然此次业绩预测区间稍显保守,但我们认为公司2016年本身经营性收益将显著好于去年,因为2015年公司业绩增长很大一部分原因来自于处置可供出售金融资产取得的投资收益。我们认为,公司今年军品交付数量有望超过去年,同时机型的更新换代以及产品升级将令业绩增速进一步增加,预测军品业绩增速有望保持30%以上,未来业绩能否爆发将取决于产能建设进展。 资产注入逻辑或逐步兑现,对公司业绩增厚明显:公司目前的定位是中航工业航空机电系统整合平台,我们预计公司今年有望开始逐步收购2014年11月公告拟收购的五家公司,五家公司15年净利润总额或超过1亿元,现金收购对于公司EPS的增厚幅度将达到15-20%。此外后续的潜在资产收购对象还包括海外汽车零部件公司和目前正在托管的大股东若干家企业,收购完成后公司的航空机电业务和汽车业务都将得到大幅拓展。今年3月国防科工局下发《涉军企事业单位改制重组上市及上市后资本运作军工事项审查工作管理暂行办法》,我们认为公司未来资产收购都将遵照该办法执行。 先进武器大量供给将逐步利好公司航空机电业务:公司承担航空机电产品的市场开拓、设计研发、生产制造、售后服务、维修保障的全价值链管理,为航空装备提供大专业配套系统产品。从增量角度来考虑,我国未来10年空军海军新增的军用飞机总数将超过3000架,如果按照每架飞机平均2亿元的售价和假设机电系统15%的价值占比来计算,未来机电系统的新增需求有望达到900亿元,而从存量角度来考虑,未来三代机向四代机升级换代将进一步提速,假设当前机电系统由于更新换代在价值占比提升5%,同时假设四代机平均价格1500万美元,单从战斗机角度计算市场空间将接近30亿元,预计航空机电系统未来十年市场需求将超过1000亿。公司在国内航空机电领域处于主导地位,是国内航空机电生产规模最大的供应商,将直接受益于十三五期间现有型号装备的放量、升级以及新型号装备的大规模列装部队。 民机业务市场空间较大,公司一家独享:C919已于去年11月正式下线,目前订单总量为500余架。公司借助C919项目建立了民机项目组织管理体系,组建了电源、高升力等系统工作团队,包括中航机电与汉胜合资成立的西安中航汉胜为C919提供电源系统,庆安集团和美国穆格公司合作研制高升力系统。目前合资公司还处在建设中,未来开始批产后,合资公司业务将显著放量。我们预计未来十年国内民用飞机产业总收入1.2万亿人民币,机载设备按40%测算约5000亿元。中航机电2016年通过资源重新分配、加强适航体系建设等举措,逐步实现了民机团队的相对独立,为民机产业的进一步发展创造了更加有力的条件。同时,公司凭借下属公司厦门汉胜秦岭宇航有限公司在飞机发电系统产品维修及相关零部件进出口和仓储等业务领域作为美国汉胜公司在中国大陆发电机产品的唯一OEM产维修商的优势,成功拓展B737、A320等民用飞机发电机系统产品的维修和大修业务,切入国际民机维修领域。 投资建议:我们此前在公司大规模解禁时曾经指出“如果公司股价由于市场信心受到冲击而出现下挫时,恰好是积极布局的良机,我们坚定看好公司未来的成长空间。”目前来看中航机电股价的表现印证了我们此前的预期,我们重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑后续资产注入,我们预计16-18年EPS为0.37元、0.45元及0.51元,对应当前股价PE为47X、39X及35X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:后续资产注入方案久拖不决;研究所改制尚需时日。

中航机电9月25日发布公告,8.25亿股限售股将于9月28日上市流通,占公司总股本比例约为51.45%;公司同时公告拟通过无偿划转的方式将中航工业机电系统所持公司14.23%的股权划转至中航通用飞机有限责任公司。 我们认为,此次解禁不等于大幅度减持,中航工业志存高远,从国家保持军工企业绝对控股权的目标和股东转让的若干规定来看,公司减持空间不大,实际影响有限。重申我们推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑后续资产注入,我们预计16-18年EPS为0.37元、0.45元及0.51元,对应当前股价PE为47X、39X及35X,维持“强烈推荐”评级。 解禁不等于大幅度减持,中航工业志存高远:此次共有8.25亿股限售股解禁,其中,有6.84亿股涉及到2012年重大资产重组时公司向大股东及一致行动人定向增发购买资产的事项,持有人包括中航工业集团、中航机电系统公司以及盖克机电,剩下的1.41亿股涉及到中国航空救生所所持有的首发上市限售股。此次解禁比例较大,很大一部分原因是由于去年7月和今年1月公司实际控制人中航工业及其一致行动人为稳定证券市场所作出的承诺进行的限售展期,中航工业集团向来积极履行央企的社会责任,从不出现违法违规、集中减持、冲击市场的行为,致力于改善上市公司的经营业绩,同时积极筹划各项有利于上市公司长远发展的资本运营项目,因此虽然此次出现大规模限售股解禁,但是持有人并未有充分的理由进行大规模减持,市场不宜过分预期。 保持军工企业绝对控股权较为重要,控股股东及一致行动人减持空间不大:军工企业由于其产品的特殊性以及由此带来的对于国防的重要性使得国家保持绝对控股权更加重要,对于拥有核心军品的军工类上市公司,控股股东及一致行动人持股比例达到50%以上为佳。根据2006年国务院《国防科技工业十一五规划纲要》及原国防科工委2007年11月发布的《军工企业股份制改造实施暂行办法》规定,“军工集团确保国有绝对控股的前提下,鼓励其在境内资本市场融资”。截止到2016年中报的数据显示实际控制人中航工业集团实际控股比例不足60%,大规模减持将不利于保持军工企业的国有绝对控股权。 从股东转让的若干规定来看,股东计划减持数量有限:根据今年1月上交所发布的《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》,“自2016年1月9日起,大股东计划通过证券交易所集中竞价交易减持股份,应当在首次卖出的15个交易日前预先披露减持计划”。此前只有贵州盖克在7月27日公告称,拟转让所持有公司部分股份。我们认为从预先披露减持计划的期限来看,大股东及一致行动人除了盖克机电可能有计划减持以外其他股东或尚无减持计划;另一方面,根据2007年颁布的《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》,“对于总股本超过10亿股的上市公司,国有控股股东在连续三个会计年度内累计净转让股份的数量未达到5000万股或累计净转让股份的比例未达到上市公司总股本的3%,可由企业按内部决策程序自主决定,而超过这两个比例限制的,则须报国资委备案”。盖克机电目前持有公司股份5450.65万股,占公司总股本为3.40%,从预计减持的数量来看,国有控股股东转让超过5000万股或总股本的3%将需要报国资委备案,由于上报国资委审核时间和流程会较为繁琐,我们认为公司控股股东或无减持超过3%的计划。 机电系统公司控股权下降,或意味着后续更多的资产注入:公司同时公告拟通过无偿划转的方式将中航工业机电系统所持公司14.23%的股权划转至中航通用飞机有限责任公司,我们认为此举旨在加强通飞对于公司的股权集中度,对于上市公司影响不大。另一方面根据2016年中报,机电系统公司目前持股比例为37.59%,股权划转过后控股比例将下降至23.36%,我们认为,机电系统公司控股比例的下降或许意味着未来更多机电板块相关资产的注入,公司未来资本运作值得期待。 投资建议:我们认为,如果公司股价由于市场信心受到冲击而出现下挫时,恰好是积极布局的良机,我们坚定看好公司未来的成长空间,重申我们推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑后续资产注入,我们预计16-18年EPS为0.37元、0.45元及0.51元,对应当前股价PE为47X、39X及35X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:后续资产注入方案久拖不决;研究所改制尚需时日。

投资建议 公司2016年中报显示:上半年公司实现营收1.68亿元,同比下降84.41%;实现归属于上市公司股东净利润4360.74万元,同比增长37.19%,EPS为0.04元;报告期内的营收为理工雷科与成都爱科特合并后的营业收入,公司净利润主要来源军工电子信息产业。首次覆盖给予“推荐”评级。 全面转型军工电子信息领域,理工雷科和成都爱科特带来业绩增厚:公司2016年中报显示其业绩呈现增长,主要原因来自于,公司在2015年和2016年2月分别并购理工雷科和取得成都爱科特70%股份后,完全置出其传统制冷业务,置入军工业务,目前,公司全面转型为军工电子信息业务,报告期内业绩来源于理工雷科与成都爱科特合并后的净利,军工产品毛利较高,盈利能力高于公司传统业务,为公司带来业绩增厚。 完成重大资产重组,收购奇维科技助力拓宽主营业务:公司完成重大资产重组,对奇维科技100%股权进行收购并增发上市,获得军工优质资产,进一步完善公司产业平台,拓宽主营业务;同时,公司各子公司在市场渠道、技术研发、产业应用等方面发挥协同效应,扩大了公司军工电子信息业务收入规模,强化了公司在军工领域的业务布局,提升公司价值,增强了盈利能力的可持续性和稳定性。我们看好公司在军工信息化领域的操作,将进一步促进公司未来业绩的增长。 推进下属公司横向整合,外延并购值得持续期待:目前公司已经完成理工雷科以及奇维科技100%的收购和取得成都爱科特70%的股份,后续公司将推进下属公司供、产、销等方面的整合,积极推进理工雷科、奇维科技、爱科特在存储系统、智能控制系统等方面的整合。另外,公司将加强研发力量,凭借技术创新、战略整合、业务融合、高技术人才等优势,不断深化主营业务;公司在资本运作上的快速高效市场有目共睹,公司发展思路明晰,公司在完成本次资产重组后设立军工产业发展基金,我们认为该基金的设立,彰显了公司转型军工的决心,有望通过外延并购进一步做强做大公司。 投资建议:预计2016~2018年EPS分别为0.16元、0.20元、0.24元,对应PE分别为90x、72x、58x,首次覆盖“推荐”评级。 风险提示:外延并购速度不及预期、收购标的未能达到承诺业绩。

投资建议 公司2016年中报显示:上半年公司实现营收8.90亿元,同比增长60.40%;实现归属于上市公司股东净利润838.35万元,同比减少29.73%,EPS 为0.06元;营业收入增长系公司大力拓展销售市场,本期销售量扩大所致,净利润减少主要系公司为了实现规模增长,扩大市场占有率,较上年同期更多地涉入了毛利较低的业务,但随着公司战略转型和大集团资产注入,市场前景看好,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 投资要点 中报业绩稳步增长,公司营收大幅增加:公司2016年中报显示其业绩呈现稳步增长,主要原因系公司大力拓展销售市场,雷达及雷达配套产品的销售额增长而带来业绩的增长;随着民用市场的拓宽和军工市场的打开,将进一步扩大公司的市场范围,公司业绩有望进一步释放。 拓展雷达电子和安全电子业务,扩大军民两用市场:雷达电子领域:公司的气象雷达得益于民用航空和气象部门等的需求增加而带来的订单,同时,去年公司成功拓展了水利市场,气象雷达需求将保持稳定增长,未来将会成为推动公司业绩增长的动力;另外,公司空管雷达也进入民用航空和军用航空,通用航空的快速发展刺激空管雷达的刚性需求,在国内空管雷达国产化的过程中,公司占有较高的份额,后续空管雷达的订单将随之增加。此外,安全电子方面,平安城市业务稳步扩张,连续拿下不同项目的竞标,表现出很强的增长势头,为公司增加一个新的赢利点。在国家大力提倡军民融合的背景下,公司是“军转民”“民参军”的践行者,看好公司未来的市场前景。 公司资产重组经批复,博微长安将注入并增厚公司业绩:公司拟收购38所旗下博微长安100%股份日前获得国资委批复同意,博微长安的中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备及配套将丰富公司雷达产品线,这将充分发挥军民用雷达的协同效应,具有良好的盈利前景,并为公司带来业绩增厚;另外,中电科38所资产体量数倍于四创电子,公司有望作为38所资本运作平台,后续38所其他优质资产注入预期强烈,公司将从中受益,业绩将进一步提升。 投资建议:预计2016~2018年EPS 分别为1.31元、1.63元、2.17元,对应PE 分别为60x、48x、36x,首次覆盖“强烈推荐”评级。 风险提示:空管雷达的国产化替代速度缓慢;业务扩展不达预期;中电科资产证券化进程缓慢。