积极转型光伏平价发电运营商 公司是国内光伏发电投资运营领域重要厂商，运营规模居于第一梯队。在“碳达峰”与“碳中和”目标驱动下，光伏发电作为重要支柱之一，有望获得长足发展。光伏运营竞争格局正从分散向集中转折，头部企业强者恒强。公司把握上市契机，打通融资渠道，改善资产质量，持续强化运营属性。预计公司20-22年EPS为0.22/0.29/0.36元，21年目标PE 25x，对应目标价7.33元/股。首次覆盖，“增持”评级。 坚定执行存量补贴置换战略，着力于扩大平价项目优势 截至2019年末，公司光伏发电并网容量为3GW，在国内光伏运营商中排名第9、民企中排名第3。公司承受较大的补贴回款压力，为快速回笼资金，正逐步出售存量补贴电站。基于公司在光伏项目开发上的优势，在手光伏平价项目陆续投产，我们认为公司有望维持运营规模竞争优势。我们测算20-22年公司期末并网容量分别为2,950/3,950/5,950MW，且平价项目占比上升。我们预测光伏电站运营业务收入将分别达到27.7/30.0/34.4亿元，同比-6.3%/+8.4%/+14.7%，“十四五”期间CAGR有望达到16%。 光伏电站的长期价值有望重估，扩张运营布局势在必行 我们认为，平价时代光伏发电运营的中长期价值将逐步显现，表现为：1）光伏技术进步逐渐拉低初始投资，公司新的光伏平价项目依然可实现7-11%的IRR；2）长期稳定的发电收入，不依赖于政府补贴，账面收入可快速转化为现金流；3）较低的发电边际成本，折旧占比75%左右，自用电消耗不到0.5%。平价时代对项目收益与成本的把控提出更高要求，项目开发与融资能力相对不足的参与者将陆续退出市场，行业“头部效应”有望显现。受行业竞争加剧影响，光伏电站EPC业务整体利润率或维持较低水平，更加凸显电站运营的长期价值。 看好中长期业绩增速，首次覆盖给予“增持”评级 公司通过置换存量补贴电站，加速光伏平价电站运营布局，长期价值有望厚积薄发。我们预测公司20-22年收入分别为44.5/48.0/53.7亿元，归母净利润分别为6.2/8.1/10.0亿元，对应EPS分别为0.22/0.29/0.36元。当前股价对应20-22年P/E为28/22/18x，P/B为1.55/1.45/1.35x。参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值为24x，公司积极转型平价电站运营商，资产与负债结构更加优化，21-22年EPS CAGR有望达到27.0%，略高于行业平均值（26.6%），给予公司21年25x目标PE ，对应目标价为7.33元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：光伏发电竞争加剧；电站转让进度不及预期；弃光限电风险。

全年归母净利同比增增12%，维持“增持”评级利安隆发布2020年年报，全年实现营收24.83亿元（yoy+25.5%），实现归母净利2.93亿元（yoy+11.7%），对应EPS为1.43元，扣非后2.89亿元（yoy+17.0%），略低于我们前期预测（2020年归母净利3.31亿元）。 基于全年业绩，公司2020Q4实现营收7.45亿元（yoy+36.8%），实现归母净利0.80亿元（yoy+83.8%）。我们认为公司作为国内抗老化助剂龙头，在疫情缓解海外经济回暖背景下，伴随自身产能扩张叠加外延收购整合，预计2021-2023年EPS分别为1.98/2.35/2.67元，维持“增持”评级。 疫情冲击致毛利率下滑，并购凯亚贡献增量据公司年报，2020年公司出口业务营收同比微增6.9%至9.28亿元，尽管公司抗老化助剂实现销量6.03万吨（yoy+44.5%），但受需求弱化及原材料整体价格下跌影响，公司产品单价下跌13.2%。分品种来看抗氧化剂实现营收9.58亿元（yoy+12.1%），光稳定剂实现营收12.37亿元（yoy+28.9%），综合毛利率下滑2pct至27.3%。分子公司来看，2020年宁夏中卫、浙江科润分别实现净利0.90（yoy+19%）、-0.11（同比转亏）亿元，凯亚化工实现净利1.50亿元（yoy+168%）贡献显著业绩增量。公司销售、管理、财务费用率分别为3.4%/8.4%/1.2%，同比变动+1.9/-0.2/+0.2pct。 内生外延齐头并进，疫情后需求回暖有望助力公司经营向好伴随疫情改善，下游塑料、涂料需求持续回暖，我们预计公司出口业务有望在2021年迎来显著改善。据公司公告，珠海一期在建6万吨抗氧剂项目有望于2021Q4投产，凯亚3200吨光稳定剂项目有望于2021Q2开建，未来内生增长可期。外延方面，公司于20年12月18日公告，拟通过发行股份及支付现金收购康泰股份92.21%股权，作价5.96亿元，另外拟募集配套资金用于现金对价支付、补充流动资金及投入康泰股份在建项目，康泰股份是国内润滑油添加剂领先企业，公司2018-2020H1分别实现净利0.39、0.53、0.21亿元，承诺2021-2023年实现平均净利0.57亿元。 维持“增持”评级基于公司年报及产品销量、价格情况，我们下调公司2021-2022年销量增速及销售价格水平，下调公司2021/2022年归母净利预测至4.07/4.82亿元（原值4.24/5.22亿元），并引入2023年5.46亿元的预测，对应2021-2023年EPS分别为1.98/2.35/2.67元，结合可比公司估值水平（Wind平均一致预期20xPE），我们给予公司2021年20xPE，对应目标价39.60元（原值38.64元），维持“增持”评级。 风险提示：行业政策实施进度低于预期风险，汽车行业景气度低于预期风险，公司产品认证进度低于预期风险。

宇通重工重组上市，新能源环卫王者归来 宇通重工重组上市，业务聚焦于环卫与工程机械。公司是新能源环卫车行业 领跑者， 17年以来销量稳居国内前三， 20年市占率 20%；背靠宇通集团， 技术与品控实力一脉相承，自制底盘+电池集采造就行业领先的毛利率。环 卫服务 19年在河南市占率第一， 20年底以来省外项目接连落地。我们认为 工程机械行业 21年景气度有望延续。我们预计 20-22年归母净利为 2.89/ 3.30/4.90亿元，给予 21年 29x 目标 PE，目标价 18.27元，给予“增持”。 环卫设备：新能源环卫车 5年 10余倍行业空间，优质企业享高速成长 公司背靠宇通集团，研发及品控能力出众，售后服务壁垒坚实；得益于自制 底盘+电池集采，环卫设备毛利率行业领先（19年 39.7%）；环卫设备与军 用工程机械可柔性生产，生产和质控经验互通。公司领跑新能源环卫车行业， 20年市占率 20%，同比+4pct。在碳达峰碳中和的远景目标下，环卫车新能 源化有望提速。我们测算， 20年国内新能源环卫车市场规模约 31亿元， 25年有望达到 323亿元， CAGR 达 60%，优质龙头有望与高成长赛道共发展。 环卫服务：深耕河南，省外拓展初见成效，有望借助上市契机加速发展 我们测算， 20年中国环卫服务市场规模 3275亿元，第三方运营比例约 55%； 环卫第三方运营规模有望从 20年的 1787亿元增至 25年的超 3600亿元， CAGR 达 21%。公司的环卫服务业务深耕河南， 19年市占率河南省第一， 登陆资本市场后接连中标省外项目，未来有望加速业务版图向全国拓展。 工程机械： 军品积淀深厚，民品错位竞争， 21年行业景气度有望延续 公司军品业务历史悠久，是部队高速推土机和高速装载机的主要供应商。民 品与行业龙头错位竞争，主打旋挖钻/强夯/桥检车/矿用车， 19年强夯/桥检 车市占率 57/35%，国内领先； 旋挖钻性能出众， 新能源矿用车开创行业先 河。新基建助力+环保趋严加速老旧设备淘汰，工程机械业务有望平稳增长。 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 18.27元 我们预计公司 20-22年归母净利润分别为 2.89/3.30/4.90亿元，对应 EPS 为 0.55/0.63/0.94元，当前股价对应 PE 为 30/26/18x。参考可比公司 2021年 Wind 一致预期 PE 均值为 20x，考虑到公司新能源环卫业务占比高（2019年环卫设备收入中新能源占比 51%，可比公司均值为 15%）、弹性大、盈利 能力强、 ROE 高，政策助力下成长前景可期，可享受一定估值溢价，给予 公司 2021年目标 PE29x，对应目标价 18.27元，给予“增持”评级。

持续推进上下游一体化，“十四五”城燃前景乐观2021年3月1日公司董事会同意向香港深燃增资1.4亿美元，成立控股单船公司采购LNG运输船舶，中长期有望提升公司LNG气源采运能力，利好上游资源的多元化布局。公司城燃业务跨区域经营初具规模，“十四五”有望持续受益于深圳本土渗透率提升与异地项目扩张。上调盈利预测，预计公司2020-22年EPS为0.47/0.58/0.69元，给予2021年15xPE，目标价8.7元，维持“买入”评级。“30/60”目标加速行业发展，支撑城燃业务做大做强中国提出2030年“碳达峰”、2060年“碳中和”目标，展现减碳决心。2020年中国煤炭占一次能源消费比重仍在57%左右，天然气不足10%。 “减煤、压油、增气”将是“十四五”能源结构转型的重要路径之一，我们认为中国天然气行业仍有较长增长期。公司管道燃气业务以深圳为基础，跨区域经营初具规模，2020年天然气销售收入95亿元，同比+5%，销气量38.6亿方，同比+22%。我们看好公司管道燃气业务“十四五”发展前景，主要基于：1）深圳本地通气用户逐年增长，将得益于城中村改造、工商业“瓶改管”与新气电厂投产；2）异地城燃项目扩张以及工业煤改气。上游资源多元化布局，自建LNG船解决运输短板公司自有LNG接收站于2019年8月投产，设计周转能力为10亿方/年，2020年仍处于产能爬坡期。船期是制约LNG接收站产能利用率提升的因素之一。该接收站储罐为8万方，船型匹配方面5-10万方可选择空间较小，且存量LNG船大多已绑定项目资源。公司此次增资1.4亿美元采购LNG运输船舶，有望提升公司自主采购的灵活性和成本控制力。船期问题解决也利好自有接收站盈利能力，根据我们的测算，在产能利用率达到60%/100%时，接收站净利润分别为3.9/6.9亿元，对应每方0.65/0.69元。 上调盈利预测，维持“买入”评级根据下游销气量结构和上游气源采购变化，上调盈利预测，预计公司2020-22年归母净利为13.4/16.7/19.9亿元（前值12.3/15.2/17.0亿元），对应EPS0.47/0.58/0.69元，PE14/11/10x。考虑到深圳燃气自有LNG投产带来的增量贡献，可适当给予估值溢价，参考可比公司21年平均PE10x（华泰预测&Wind一致预期），给予公司2021年15xPE（前值为2020年20xPE），目标价8.7元/股（前值8.6元/股）。我们认为，当前股价已充分反映气价极端波动的悲观预期，随着公司气源多元化逐渐成型，成本控制力有望强化，公司长期价值或被低估，维持“买入”评级。

拟收购大陆集团全球商用车后处理喷射系统相关业务，进军海外市场公司3月1日晚发布公告（编号：2021-026），拟以不超过1910.55万欧元（约人民币1.49亿元）与关联方（董事长兼总经理刘屹、监事会主席朱弢、董事兼副总朱庆）共同购买VTFaulquemont100%股权及其他商用车后处理喷射系统的相关资产。此次交易有望丰富公司的产品结构、完善产业布局，向公司的战略目标持续迈进。我们维持21-23年归母净利润预测为2.28/3.75/5.48亿元，给予21年40x目标P/E，目标价114元，维持“买入”。 营标的公司主营SCR尿素泵和喷射系统，2020年年为运营净利率为18%此次交易中，公司拟购买一项股权（VTFaulquemont100%股权）、三项固定资产（纬湃芜湖、纬湃长春、VTEmitecGmbH的部分固定资产）和两项无形资产（纬湃芜湖、VTGmbH的部分IP），其中股权收购价格不超过1800万欧元，对应2020年运营净利润P/E为2.9x、P/B为2.9x。VTFaulquemont成立于2003年，主营SCR尿素泵和喷射系统，客户覆盖欧洲/亚洲/北美等，2020年受疫情影响整体需求下滑，叠加进行重组优化、调整业务和人员结构，营收/净利润分别为3429/-3万欧元，剔除一次性因素的影响后，实现运营净利润616万欧元，运营净利率为18%。 公司与核心管理层共同持股，彰显对收购标的的长期发展信心此次交易中，中国境内的资产（芜湖资产、长春资产、芜湖IP）将由公司直接购买。境外股权及资产交易方面，公司联合主要创始人（董事长兼总经理刘屹、监事会主席朱弢、董事兼副总朱庆）通过SPV分别持有HKSPV64.66%、25.33%的股权，其余10%由外部投资人或公司员工认购；HKSPV或其子公司购买VTFaulquemont100%股权（含偿还公司间贷款）、VTEmitecGmbH的资产和VTGmbH的IP。公司的核心管理层深度参与此次交易，彰显对收购标的的长期发展信心。 价维持“买入”评级，目标价114元/股随着机动车国六排放标准步入实施期，公司主要产品有望迎来量价齐升。我们暂不考虑此次收购事项对公司业绩的影响，维持21-23年归母净利润为2.28/3.75/5.48亿元，对应EPS为2.85/4.69/6.86元。参考可比公司2021年Wind一致预期P/E均值36倍，考虑到尾气后处理快速增长的市场容量及公司净利润增速可观（2021-2023年CAGR64%），给予一定的估值溢价，给予公司2021年40倍P/E，维持目标价114元，维持“买入”评级。 风险提示：收购进度不及预期、行业政策实施低于预期、公司产品认证进度低于预期的风险。

全年归母净利同比增55%，略低于预期 奥福环保发布2020年年报，全年实现营收3.14亿元（yoy+17.2%），实现归母净利0.80亿元（yoy+55.0%），对应EPS为1.04元，扣非后0.69亿元（yoy+41.8%），业绩略低于预期（预期0.87亿元）。其中2020Q4公司实现营收0.90亿元（yoy+22.3%），实现归母净利0.17亿元（yoy+32.4%）。我们认为公司作为国内尾气蜂窝陶瓷领域龙头企业，在“国六”升级的背景下，有望充分受益于行业需求增长及进口替代，预计2021-2023年EPS分别为1.62/2.08/2.61元，维持“增持”评级。 蜂窝陶瓷销量大增带动业绩，年降及产品结构变化导致价格回落较多 据公司年报，2020年疫情影响下，公司出口业务营收同比大跌44%至0.29亿元，但在中国“国六”产品推动下，蜂窝陶瓷载体销量同比增长42%至886万升，出口产品的下滑及国内气体机等低价产品销量的增长导致蜂窝陶瓷单价同比下跌12%至31.9元/升，最终该业务营收同比增长26%至2.82亿元，毛利率同比下跌1.4pct至55.9%。VOCs废气处理设备实现营收0.25亿元（yoy-37.3%），毛利率同比增7.3pct至22.1%。子公司方面，重庆奥福受新项目放量带动，全年实现净利0.17亿元（19年亏损），德州奥深实现净利0.05亿元。 国内市场“国六”全面落地带来契机，海外需求有望逐步恢复 2021年7月1日柴油车“国六”标准将全面落地，公司在该领域的产品历来具备优势，2020年报显示，由于“国六”备货需求，公司蜂窝陶瓷载体库存量达277.6万升，同比增加52.3%，在建工程中山东基地400万升DPF项目、重庆基地560万升蜂窝陶瓷项目均持续转固。我们认为2021年公司有望凭借行业发展契机，迎来销量持续大幅增长。另一方面，2020年受到海外疫情影响，公司出口北美等地的高附加值产品销量下降较多，2021年伴随疫情缓解，公司出口收入有望迎来恢复性反弹。 维持“增持”评级 我们维持公司2021/2022年归母净利1.26、1.61亿元的预测，并引入2023年2.01亿元的预测，对应2021-2023年EPS分别为1.62/2.08/2.61元（2021-2022年维持原值），结合可比公司估值水平（Wind一致预期35xPE），考虑国瓷材料医疗器械业务导致估值偏高，我们给予公司2021年32xPE，对应目标价51.84元（原值61.56元），维持“增持”评级。 风险提示：行业政策实施进度低于预期风险，汽车行业景气度低于预期风险，公司产品认证进度低于预期风险。

领先的综合科学服务供应商，首次覆盖给予“买入”评级公司聚焦实验室场景，深耕科学服务行业十余年，17-19年收入/归母净利润CAGR分别为41/67%；产品矩阵完善，自主品牌和第三方品牌相结合，覆盖客户从研发准备到生产质控等各个阶段的需求；19年直销比例为93.8%，能够更好地把控和理解终端客户的需求；基础网络平台开发和仓储物流建设共助成长。我国R&D经费持续增加，行业有望维持高景气。公司正在进行业务领域和地域的双重扩张，预计20-22年公司EPS分别为1.31/1.85/2.87元，结合PE和PEG估值法，给予目标价179.40元，给予“买入”评级。 一站式科学服务供应商，计预计2020-2022年归母净利润CAGR达达43%公司通过线上平台和线下销售人员组合直销，服务直达终端客户；自有品牌和第三方品牌产品同步销售，为下游生物医药/新材料/新能源等多行业及高校客户提供一站式科学解决方案；渠道替代+产品替代的递进替代法有效提升客户粘性。泰坦ERP系统与“探索平台”内外互通，大幅提升订单和供应链管理效率；仓储、物流同步发展，为公司业务全国扩张提供配套服务保证。我们认为公司作为科技研发的“卖水人”，有望与国内高增长产业相伴成长，复制海外巨头的成长路径，预计20-22年归母净利CAGR达43%。 计预计20-25年我国科学服务行业规模CAGR达达15.9%，国内龙头后起直追科学服务行业与R&D支出紧密相关，R&D支出持续增长有望驱动科学服务行业维持高景气，据我们测算，2019年我国科学服务行业规模超4000亿元（vs.全球近2万亿元），2025年将达1.1万亿元，CAGR达15.9%。2006年以来科学服务行业并购盛行，行业集中度迅速提高，赛默飞、丹纳赫、德国默克等综合性国际巨头成为行业领导者，同时在我国市场中占据主导地位。随着国家对行业的大力扶持，国内厂商不断加大研发力度，内资品牌产品质量不断提高，叠加价格和服务优势，有望破局外资主导的竞争格局。 业务领域及地域扩张进行时，首次覆盖给予“买入”评级公司产品矩阵完善，经营管理高效，借助上市契机强化核心竞争力并加速全国扩张。我们预计公司20-22年归母净利润分别为1.00/1.41/2.19亿元，对应EPS为1.31/1.85/2.87元，当前股价对应PE为98/70/45x。参考可比公司2021年Wind一致预期PE/PEG均值为72x/2.1，由于公司一站式服务优势突出，募投项目有望助力公司加快业务领域及地域扩张，给予公司2021年目标PE/PEG96x/2.3，参考PE和PEG估值法计算的目标价均值，给予公司目标价179.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新区域业务拓展不及预期、物流及仓储风险、供应链管理风险、募投项目实施不及预期。

增资中衡计量，“一站式”综合服务能力再升级，维持“增持”评级公司公告（编号：2021-006）拟以自有资金 400万元增资中衡计量，交易完成 后，公司将控股并持有其80%的股权，目前该议案已通过董事会审议。中衡计 量具备在海南省开展强检业务的资质，已获得水表、电能表、压力表等 16个项目的法定计量检定授权，公司有望通过投资中衡计量快速填补计量业务的短板，增强其行业竞争力。公司 2020/12/22公告，预计 2020年实现归母净利润2.3亿元/yoy+34.4%，我们调整 20-22年归母净利润预测为 2.3/3.2/4.5亿元，给予公司 2021年 66x 目标 PE，目标价 40.26元，维持“增持”。 增资中衡计量，继方圆广电（CCC 资质）后强检再下一城中衡计量成立于 2019年 4月，具备在海南省开展法定计量检定（即强检）业务的资质，已获得授权的检定项目共有 16项，集中在水表、电能表、压力表、真空表、传感器等项目；2020年实现营业收入 23.9万元，净利润亏损 32.7万元。广电计量通过投资控股中衡计量，有望快速填补计量业务的短板，巩固其在计量领域的领先地位（根据市场监管总局的数据，2019年广电计量在国内的计量校准领域的市占率为 5.3%，同比+0.7pct），强化“一站式”服务能力，同时，广电计量将中衡计量纳入其统一的质量控制体系，有望完善其内控制度、提升运营管理效率。 公司预计 2020年归母净利润同比增长 34.4%，精细化管理效果显著公司预计 2020年实现收入 18.5亿元/yoy+16.5%，实现归母净利润 2.3亿元/yoy+34.4%，收入/归母净利润低于我们前期预测的 21.2/2.6亿元，主要系计量检测板块收入受疫情影响，恢复进度不及预期。若剔除并表中安广源的影响，公司 4Q20实现收入约 7.3亿元/yoy+23%，实现归母净利润约 1.2亿元/yoy+25%；单四季度扣非归母净利率为 18%，同比提升 6pct，公司加强应收账款回款管理、精细化管理成效显著。 下调 2020年盈利预测，维持“增持”评级考虑到公司 2020年收入低于预期，我们下调 2020-2022年收入预测，同时公司精细化管理效果显著，我们预计期间费用率有望走低，因此我们预计20-22年归母净利润为 2.3/3.2/4.5亿元（前值 2.6/3.2/4.5亿元），对应 EPS0.43/0.61/0.84元（前值 0.50/0.61/0.84元），参考可比公司 21年 Wind 一致预期 P/E 均值 53x，考虑到公司“一站式”服务优势明显/大客户合作稳定/行业竞争力强，给予 21年 66x 目标 PE，目标价 40.26元（前值 36.81元），维持“增持”评级。 风险提示：业务开拓不及预期、利润率提升速度不及预期、品牌公信力下降风险。

重组带来质变，天然气龙头重新启航重组后新奥股份主营业务可细分为天然气零售业务、天然气批发业务、能源工程业务、综合能源业务、增值服务、煤炭业务和能源化工。1-3Q20公司实现营业收入595.37亿元，其中天然气业务包括零售气和批发气收入占比75%、能源工程业务占比11%、综合能源占比7%，增值服务占比2%、煤炭和化工业务分别占比2%和3%，相比于2019年，新奥股份主要业务已由煤炭化工向天然气业务转变。预计公司20-22年EPS为0.75/1.10/1.27元/股（前值：0.86/1.09/1.24元/股）。给予公司21年15x目标P/E，目标价16.50元，维持“买入”评级。 20H1完成收购新奥能源股权，A/H双平台链接产业链上下游新奥能源和新奥股份同属清洁能源产业链，前者主营下游城市燃气业务，后者业务涵盖中上游包括煤炭生产、能源工程、煤制甲醇及煤层气制LNG等综合一体化业务。此次重组是公司链接和打通产业链上下游的重要一步，新奥股份向大股东王玉锁购买其所控制的全部新奥能源32.80%股份，对价为258.4亿元，支付方式为：1）55亿元通过现金方式支付；2）132.5亿元通过向大股东发行股份方式支付，发行价格为9.88元/股（除权除息后9.67元/股）；3）70.9亿元以联信创投（9.97%Santos股权）通过资产置换方式支付。 战略定位为天然气产业智能生态运营商在管网公司成立，天然气产运分离、上游价格市场化的条件下，公司依托舟山接收站发展和运营，在锁定海外低价气源上占据主动。下游方面，根据20年公司半年报数据，截至2020H1，公司掌握229个城市燃气项目的特许经营权、对接可接驳城区人口1.08亿，分销网络庞大且稳固。公司致力于数字技术链接上游气源和下游分销渠道，实现各区域资源、输配、市场智能匹配；同时基于大客户群体积极开展保供、调峰和管容等创新型业务。20Q3业绩会上，公司规划20-23每年天然气零售气量增长不低于10%，2023年达到300亿方，上游控制气量2023年达到120亿方。 价维持“买入”评级，目标价16.50元随着新奥股份20H1成功并表新奥能源，公司全面向天然气一体化转型，我们预计公司20-22年实现归母净利润19.4/28.7/33.0亿元（前值：10.6/13.4/15.2亿元），对应EPS为0.75/1.10/1.27元/股（前值：0.86/1.09/1.24元/股）。参考可比公司21年Wind一致预期平均P/E10x，考虑到重组完成后新奥股份已成为国内天然气上下游一体化稀缺标的，给予公司一定估值溢价，给予21年15x目标P/E，对应目标价16.50元（前值：11.19-12.05元），维持“买入”评级。 风险提示：经济下行拖累天然气需求、煤炭与甲醇价格波动。

“健康经营、创新发展”战略转型成效显现，上调至“买入”评级公司发布2020年业绩预增公告（公告编号2021-001），预计实现归母净利润1.28~1.44亿元，同比+15%~+30%，符合我们前期预测（1.39亿元）。 2020年以来，公司坚持“健康经营、创新发展”的经营策略，优选项目质量、加大回款力度，2020Q1-3经营性现金净流入1.5亿元，同比+124%。 公司牵手长江环保集团，有望在技术、资本、渠道、管理等方面获得国内领先的战略性资源，实现健康高速发展；污水资源化政策加码，公司或迎来发展良机。预计20-22年EPS分别为0.69/0.92/1.14元，给予公司21年16x目标P/E，对应目标价14.79元，上调至“买入”评级。 引入长江环保集团作为战投，共同打造环境技术领军企业公司20/12/30公告，控股股东中持环保与实控人许国栋拟向长江环保集团合计转让1012万股股份（9.25元/股），并承诺公司21-23年扣非归母净利不低于1.8/2.2/2.5亿元；同时公司拟向长江环保集团定增0.5亿股（9.14元/股），目前双方已签订股份认购协议。股权转让及定增完成后，长江环保集团将成为公司第一大股东，持股24.6%，中持环保和许国栋合计持股18.8%，公司将无实际控制人。三峡集团扎根长江，截至20Q3已累计在长江大保护中投资1053亿元，公司引入长江环保集团（长江大保护实施平台）作为战投，有望完善区域布局、实现业务协同、保持健康高速发展。 污水资源化东风已至，公司深耕污水处理多年，有望迎发展良机1月11日发改委发布《关于推进污水资源化利用的指导意见》，明确至2025年，全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，京津冀地区达到35%以上。我们认为在国内污水处理接近饱和的背景下（根据住建部数据，2019年全国污水处理率已达到96.8%，自2015年年均同比增幅为1.2pct），资源化将成为水生态保护升级的必然选择，且有望带来更多的提标改造和中水利用需求。公司深耕污水处理多年，技术创新及人才优势突出，政策利好下污水处理业务有望迎来量价齐升。 调上调2021-2022年盈利预测，目标价14.79元我们维持20年归母净利润预测为1.39亿元；考虑到公司“稳健经营，健康发展”战略转型成效显现，牵手长江环保集团有望实现协同发展，叠加污水资源化政策利好，我们上调21-22年污水EPC收入、运营收入和毛利率（提标改造需求增加/污水处理有望提价），进而上调21-22年归母净利至1.87/2.31亿元（前值1.58/1.80亿元），对应20-22年EPS分别为0.69/0.92/1.14元。参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值为12x，我们看好多重利好下公司有望迎来长期增长，给予适当溢价，给予21年16x目标P/E，对应目标价14.79元（前值17.28-18.24元），上调至“买入”。 风险提示：新签订单不及预期，水环境治理不及预期、政策推行力度不及预期等。

区域水务龙头，环保板块加速 公司运营管理经验丰富，立足于成都优质市场，稳健向外扩张，在手项目陆续投产。公司预计21-22年公司供水产能338/418万吨/日，污水处理产能375/431万吨/日，垃圾焚烧产能6,900/12,300吨/日。预测20-22年EPS为0.39/0.45/0.55元，CAGR为15.2%，21年目标PE 12x，目标价5.44元，维持“增持”评级。 供水：产能稳中有升，驱动业绩增长 根据20年中报，20年6月末供水项目运营及在建规模330万吨/日，随着广安岳池一期与成都七厂三期陆续投产，公司预计21-22年末供水运营产能将达到338/418万吨/日。我们预计20-22年供水业务营收20.5/22.2/26.0亿元，供排水管网工程业务营收9.2/10.1/10.6亿元。 污水处理：提标改造持续推进，处理单价有望提升 根据20年中报，20年6月末污水处理项目运营及在建规模逾360万吨/日，随着新津、彭州、汶川、骑龙与石家庄等项目陆续投产，公司预计21-22年末污水处理产能将达到375/431万吨/日。20年6月末中水利用项目运营及在建规模为85万吨/日，拟建规模13万吨/日，贡献远期增量。污水资源化政策落地，未来有望带来更多提标改造需求，污水处理单价有望提升。我们预计20-22年污水处理业务营收16.0/18.2/21.1亿元。 环保：万兴二期投产，21-22年收入增量可观 根据20年中报，20年6月末垃圾焚烧发电项目运营及在建规模6,900吨/日，拟建5,400吨/日。其中万兴二期项目于20年底成功实现点火试运行，新增运营规模3000吨/日。公司预计21-22年垃圾焚烧发电产能将达到6,900/12,300吨/日。我们预计20-22年垃圾发电业务营收3.3/5.9/10.5亿元，垃圾渗滤液处理业务营收1.9/2.0/2.1亿元，污泥处置设备业务营收保持稳定。 未来收益稳健，维持“增持”评级 根据公司在手项目投产进度调整盈利预测。我们预计公司20-22年归母净利为11.8/13.5/16.4亿元（前值：12.2/13.7/14.7亿元），同比为+8.7%/+15.1%/+21.6%，EPS 0.39/0.45/0.55元，PE 12.0/10.4/8.6x。公司盈利能力强，现金流充裕，财务结构稳健。参考可比公司2021年平均P/E10.5x，考虑到公司主要经营区域成都人口持续流入，未来收益稳健，给予21年12x目标P/E，目标价5.44元（前值：5.33~5.74元），维持“增持”评级。 风险提示：垃圾发电电价下调风险；项目投产进度不达预期。

深耕检验检测领域，发展前景可期 公司深耕第三方检验检测领域，居于民营检测第一梯队，核心竞争力突出。 14-19年国内检验检测行业营业收入 CAGR=15%， 21-25年仍有望保持两 位数的复合增速。 14-19年民营机构市占率由 24.1%升至 36.4%， 借助灵 活运作机制与客户服务能力，市占率仍有上升空间。 公司正处于检测实验 室与业务扩张阶段，有望借助上市契机实现跨越式发展。预计 20-22年公 司 EPS 为 1.90/2.31/3.00元，给予公司 21年 45x 目标 PE，每股目标价 103.81元。首次覆盖，“增持”评级。 资质与技术多年积累，助力检验检测业务稳健增长 公司在全国 22个大中城市建立了 26个实验基地，实验室布局已覆盖全国 主要省市，有能力承接大批量、高规格、多地域的检验检测任务。食品检 测和环境检测为公司传统优势领域， 2019年收入占比分别为 42%和 41%， 2017-19年收入 CAGR 分别为 9%和 31%。随着食品生产与消费行业规模 增长，食品检测业务需求中长期有望保持稳定增长，我们预计 20-22年食 品检测收入 CAGR=10%；公司环境相关实验室产能提升趋于稳定，我们 预计 20-22年环境检测收入 CAGR=9%。 借助上市契机加快多元化布局，积极开辟第二增长曲线 17-19年公司在商品鉴定与电子检测领域收入占比不高，收入增速也低于 公司整体增速。通过此次 IPO 募资，公司有望加快实验室布局和检验检测 领域拓展。公司募投项目加大上海与武汉基地的投入，扩大汽车与电子领 域检测能力，我们预计 20-22年商品质量鉴定收入 CAGR=47%，电子及 安规检测服务收入 CAGR=48%。公司也有望利用上市公司的平台，加快 在检测行业的并购整合，快速提升检测服务能力。 民营检测第一梯队，首次覆盖给予“增持”评级 公司检验检测资质覆盖全面，借助上市契机，正在加快实验室布局和业务 扩张速度。我们预测公司 20-22年归母净利润分别为 1.44/1.75/2.28亿元， 对应 EPS 分别为 1.90/2.31/3.00元。当前股价对应 20-22年 P/E 为 46/38/29x。参考行业内可比公司 2021年 Wind 一致预期 P/E 均值为 44x， 21-22年公司有望迎来收入利润增速向上的拐点，给予公司 21年 45x 目标 PE，对应目标价为 103.81元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：品牌和公信力受到不利影响；市场竞争加剧；产业政策变动； 新业务拓展不及预期；募投项目实施不及预期。

非公开发行完成+新项目中标，看好长期发展前景公司非公开发行募资18.2亿元，有望大幅缓解资金压力。公司新中标武汉青山垃圾焚烧扩建项目，有望进一步增厚公司中长期经营业绩。公司目前进入产能快速放量期，我们测算20年底垃圾处理累计产能有望同比增长38%~43%，未来2-3年仍有望保持年均20%~30%的增速。上调盈利预测，预计2020-22年EPS为0.42/0.57/0.70元，给予公司21年目标PE20x，对应目标价11.45元/股，维持“买入”评级。 资非公开募资18.2亿元，偿债能力有望显著增强12月7日公司非公开发行新增股份完成登记托管。较高的负债压力侵蚀公司净利润，截至20年三季度末，公司资产负债率达到75.4%（较年初+1.0pct），其中短期+长期借款合计93亿元（较年初+18亿元）；前三季度财务费用3.2亿元（同比+35%）。公司此次非公开发行募资总额为18.2亿元，募资净额为17.9亿元，将用于新项目建设与偿还借款。随着非公开发行完成，我们认为公司面临的资金压力有望大幅缓解，偿债能力强化。 至在手产能增至5.7万吨，运营规模仍具备上升空间12月10日公司中标武汉青山垃圾焚烧扩建项目，在原有1000吨/日生活垃圾处理能力上，新增1000吨/日生活垃圾处理能力与200吨/日厨余垃圾处理能力。此次中标后，我们预计公司在手产能增至5.7万吨，将继续以珠三角、长三角与环渤海为中心，逐步向中西部地区开拓。根据项目公告，青山扩建项目投运一年后，垃圾处理费单价可根据同期类似项目投资回报率测算确定，有效保障项目的盈利能力。 调上调21-22年年盈利预测，重申“买入”评级非公开落地减轻资金压力，在手产能扩大提高中长期运营规模，财务费用率有望降低，上调21-22年盈利预测。预计公司20-22年有望实现归母净利润5.8/7.8/9.8亿元（前值5.8/7.5/9.3亿元），对应EPS0.42/0.57/0.70元。可比公司21年Wind一致预期PE均值为15x。考虑到公司预期产能投运量大，项目储备充足，长期发展能力与偿债能力获得强化，可适当给予估值溢价。我们给予公司21年目标PE20x，目标价11.45元（前值13.00元，估值倍数不变，股本增加导致每股价格下降），维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不达预期；竞价项目顺价不达预期。

单月新增合同额超百亿，“城市大管家”战略持续深化，维持“买入”公司12月8日晚公告（编号：2020-111），收到都匀城乡环境提升一体化项目中标通知书，项目采用BOT模式，特许经营期25年，合同总额33亿元（年化金额1.3亿元），服务内容包括道路/公厕/水域保洁和厨余垃圾/污泥收运处置等。10/30-11/30公司接连中标阳新静脉产业园/湘潭城区停车场/昭通餐厨及病死禽畜处理/都匀项目，单月中标合同总额近119亿元，项目类型涵盖前端的环卫清扫保洁和后端垃圾处置，公司的“城市大管家”战略持续深化。我们上调20-22年EPS为0.89/0.91/1.21元，给予公司2020年32x目标PE，对应目标价28.64元，维持“买入”评级。 公司运营管理效益持续提升，20Q3归母净利润同比高增长20Q1-3公司实现收入21.9亿元/yoy+39%，其中Q3收入7.4亿元，同比+28%，增速环比回落23pct，我们认为主要系20H1公司新增订单放缓导致Q3新进场项目环比减少，且疫情期间大型企业社保减半政策至6/30到期，Q3政策优惠金额减少；公司精细化管理成效显现，叠加疫情期间优惠政策，Q3毛利率30.6%/yoy+12.4pct；Q3费用率同比+5.1pct至13.6%，其中管理费用率（含研发）同比+5.0pct至9.8%，主要系职工薪酬、业务招待费增加所致；以上共同促进Q3实现归母净利润1.1亿元/yoy+176%。 20Q3环卫市场化订单加速释放，未来有望强者恒强疫情加速环卫订单释放，据E20统计，20Q1-3国内环卫服务新增年服务金额495亿余元/yoy+30%，增速较上半年加快19pct。受政府购买新规影响，20Q1-3环卫订单平均服务年限下滑至3.2年（2019年：4.5年）；环卫市场小而散的特点依旧突出，20Q1-3年服务金额500万以下的环卫项目数量占比78%，金额占比仅25%。公司深耕环卫二十年，服务范围覆盖全国18个省70余个城市，运营管理项目三百余个，是领先的人居环境综合提升服务商，未来有望凭借品牌、规模和信息化优势，巩固并扩大市场份额，实现强者恒强。 发行可转债助力项目开展，维持“买入”评级公司11月完成发行可转债，募资4.2亿元用于购买环卫设备/偿还贷款，助力项目顺利开展。考虑到公司今年以来新增订单年化金额有所放缓（但合同期限长、总金额高），故下调20-22年收入预测，但公司精细化管理成效日益显著（20Q1-3净利率同比+7pct），故上调20-22年归母净利润预至3.7/3.7/4.9亿元（前值3.6/3.6/4.8亿元），对应EPS0.89/0.91/1.21元（前值0.87/0.88/1.18元），参考可比公司20年Wind一致预期PE均值23x，考虑到公司成长前景可期，ROE高于行业均值，可享受一定估值溢价，给予20年32x目标PE，目标价28.64元（前值33.03元），维持“买入”。 风险提示：环卫市场化进度不及预期；项目竞争加剧影响盈利前景。

冬季建议关注供暖，看好未来双上市平台发展近期逐渐步入冬季，冬天带来的降温或提振供暖需求有助于公司净利增长，分拆兆讯传媒上市或促进公司价值重构，看好未来清洁供热和高铁数字传媒双上市平台协同发展。公司的三季报中，1-3Q20公司实现营业收入/归母净利润23.6/11.6亿元，同比+22.1/+26.3%，其中Q3实现营业收入/归母净利润3.2/2.2亿元，同比+12.8/+115.3%，经营状况稳健发展。我们维持盈利预测，预计2020-22年EPS为0.84/0.99/1.14元，参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值19x，给予20年21倍PE，目标价为17.64元（前值17.22-18.06元），维持“买入”评级。 单季度归母净利润大增，费用管控成果显著20Q3公司实现营业收入/归母净利润3.2/2.2亿元，同比+12.8/+115.3%，归母净利润大幅增长主要原因为公允价值变动收益大幅增长及主营业务收入单季度稳健增长，其中Q3公司收入同比增长12.8%，公允价值变动损益+1.57亿元（19Q3公允价值变动损益为+150万元）。费用管控效果显著，1-3Q20公司销售费用、管理费用率、财务费用率分别同比-0.5/-1.0/+0.7pct至1.7/4.0/-4.3%。同时公司在手现金充沛（截至20Q3，公司持有现金38.5亿元），为公司并购外延战略提供坚实保障。 分拆上市促估值提升，看好长期协同发展2020年10月公司发布公告，所属子公司兆讯传媒IPO申请获深交所受理。 因公司主营清洁供暖，11月4日收盘价对应我们预计20年EPS的P/E为15x，对比20年wind一致预期中信一级行业传媒板块平均P/E41x，估值差明显，我们预计分拆上市后，高估值传媒资产或推动公司价值重构。此外，分拆上市后，联美控股和兆讯传媒可以分别聚焦各自主营业务，有助于公司长期发展。 维持盈利预测，价目标价17.64元近期冷冬逼近或将提振供暖需求有助于公司业绩增长，兆讯传媒分拆上市或促进公司估值重构拉动估值提升，看好未来清洁供热+高铁数字传媒双上市平台协同发展。我们维持盈利预测，预计2020-22年EPS为0.84/0.99/1.14元，参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值19x，公司作为北方地区供热龙头，应给予一定估值溢价，给予公司20年21倍PE，目标价为17.64元（前值17.22-18.06元），维持“买入”评级。 风险提示：接网面积增速不达预期，兆讯传媒上市带来估值重构不及预期。