事件: 公司发布18Q1业绩预告,预计Q1实现归属于上市公司股东净利润3.24亿-3.88亿元,同比去年同期2.16亿元业绩增长50%-80%。 评论: Q1业绩表现符合预期,若扣除检修因素,盈利大概率超4亿元。公司Q1业绩中枢为3.5-3.6亿元,表现符合我们预期。一季度业绩高增长存在两大因素,一是宁波一期项目于17年4月下旬并表,18Q1业绩存在合并范围差异;二是PDH价差同比明显改善,截至上周我们监测的18Q1 PDH毛利超过2110元/吨,而丙烷-聚丙烯的整体毛利则高至2400元/吨,分别同比扩大21%和34%,虽然当前丙烯和聚丙烯价格水平有所回调,但对Q1情况基本无碍。张家港扬子江石化装置运行已近3年,今年2月初进行例行检修,至3月中旬已经完全重启。若扣除检修因素,我们认为公司1季度满产情况下的净利润大概率超4亿元。 丙烷价格区间运行,18年聚丙烯新增产能有限。2016年的丙烷走势存在巴拿马新运河开通,中东主动挑起价格战的因素,丙烷价格达到近几年低点。2017年丙烷整体走势超出大多数人预料,受美国哈维飓风影响,自9月开始CP价格一路超预期上涨,我们认为不排除人为因素扰动。从基本面看,美国丙烷供给依然偏松,价格走势大起大落的可能性不大。考虑到运费基本稳定,年内华东到岸价预计在350-600美元/吨区间运行,淡旺季价格波动幅度预计将减小。公司配套产能以PP为主,未来几年国内PP供需情况依然以需求稳定增长,供给增长有限为总基调。随油价水平稳步提升,PDH价差套利的空间正在打开,盈利波动的周期性并不明显,与竞争性工艺路线的比较优势将更加突出。 规划明确,持续成长迈出坚实步伐。公司此前已与UOP签署合作备忘录,规划合计建设7套PDH装置。基本确定未来3-4年,公司将在现有2套已建成装置的基础上继续建设5套PDH和下游配套装置。当前连云港基地的2套PDH+2套PP方案已定。结合宁波洞库建设规模和时间节点,我们预计宁波基地还将继续分两期建设,其中包括宁波二期1套66万吨PDH+2套40万吨PP,宁波三期2套66万吨PDH+2套40万吨PP。我们预计到2021年公司PDH和配套PP总产能预计分别将达456万吨和320万吨。从2019年起,公司将每年保持1-2套PDH项目投产的节奏。届时公司有望成为国内仅次于中石化的丙烯/聚丙烯供应商。 股价错杀,维持强烈推荐评级。宁波二期按计划将于19年底建成,由于存在一期奠定的基础,二期进展有望加快;18年PDH整体价差套利空间扩大;宁波一期在18年全年并表。我们预计公司2018-2019年净利润将分别达到16.9/22.1亿元,对应EPS为1.04/1.36元,现价对应18-19年PE仅为10.9/8.3倍。目前股价相对于定增成本仍有折价,维持强烈推荐。 风险提示:国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;涉外诉讼结果不利。

事件:公司公布2017 年报,报告期内实现营业收入920.14 亿元,同比增长18.13%;实现归母净利润61.42 亿元,同比增长3.12%;扣非后归母净利润62.94 亿元,同比增长6.28%;实现基本每股收益0.568 元,同比增加3.09%。 评论:1、受益于产品价格上涨及库存收益,全年业绩实现平稳增长2017 年,受益于大宗商品价格整体的上涨以及环保监管力度提升带来的供需好转,行业景气度明显提升,石化产品价格上涨,公司的合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品和石油产品的加权平均价格(不含税)与上年相比,分别增长了26.60%、10.84%、20.97%和18.39%。 公司Q2 进行装置检修及烯烃盈利回落,业绩环比出现下滑,净利率由Q1 的8.54%下滑至3.17%,但Q3、Q4 布伦特原油价格从7 月初的47.90 美元/桶上涨至四季度末的66.62 美元/桶,考虑到公司一般有45 天左右的库存,因此下半年炼油业务库存收益明显,全年业绩实现平稳增长。2、产品结构持续优化,规模化和精细化并重公司依托炼化一体化优势,上游低成本、规模化,下游高附加值、精细化。通过整合现有的炼油、烯烃、芳烃三条加工链,优化调整催化装置操作,努力提高汽油产量和高牌号汽油比例,全年汽油产量316.61 万吨,同比增长9.98%,其中高牌号汽油比例28.96%,柴汽比为1.22,较2016 年下降0.13。优化氢气系统,降低用氢和制氢成本,着力炼油高附加值新产品的开发,产品结构不断优化。3、降本减费,成本优势明显公司不断优化生产运行,持续降本减费,成本优势明显。02-03 年投产的装置将不再计提折旧,银行存款金额大幅增长拉动利息收入上升,进一步降低财务费用;同时,加强公司内部管理。中层组织机构由44 家精简至39 家,持续完善绩效考核体系,2017 年净减员727 人,人工成本进一步降低,促进管理优化和业绩提升。 4、投资建议我们预计公司2018-2020 年归属于上市公司股东的净利润分别为65.30 亿元、67.22 亿元和69.28 亿元,对应EPS 分别为0.60、0.62、0.64 元;对应目前股价6.09 元,PE分别为10.1、9.8 和9.5 倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际油价下跌风险、化工产品盈利下滑风险。

长丝景气,量价齐升,公司业绩高增长。2017年公司实现营业收入328.14亿元,同比增长28.27%,实现归属于上市公司股东的净利润17.61亿元,同比增长55.52%;实现扣非后的净利润为17.28亿元,同比增长66.82%。公司营收增长28.27%,来自量价齐升,2017年公司长丝销量387.07万吨,同比增长9.31%,公司涤纶POY、FDY和DTY平均售价分别同比增长19.69%、20.14%和16.02%。公司净利润同比增长55.52%,明显快于营收增长,主要是涤纶长丝景气度提升带来的毛利率改善,2017年公司涤纶长丝毛利率11.05%,同比提升了1.39pct。 三重因素叠加公司Q4业绩创历史单季度新高。公司Q4实现营业收入95.10亿元,同比增长20.72%,环比增长9.29%;Q4实现净利润6.13亿元,同比增长7.16%,环比增长16.39%。我们认为公司Q4业绩创新高主要有三方面因素:1)长丝景气度超预期,Q4POY平均价差达到1621元/吨,创近6年来季度新高;2)PTA盈利大幅改善,Q4PTA价差达到816元/吨,公司PTA盈利大幅改善,预计单吨盈利约150元;3)Q4油价处于上升通道,公司有一定的库存收益。 涤纶长丝产能增速放缓,景气复苏有望持续2-3年。展望2018~2019年,我国涤纶长丝新增产能复合增速约4.8%。其中2018年预计新增产能约225万吨/年,产能增速约6.2%;预计2019年新增产能约138万吨,产能增速约3.6%。我们预计2018~2019年我国涤纶长丝的消费增速有望保持在6~8%的水平,预计行业的盈利也将稳中有升,行业景气度将延续。 投资建议:预计公司2018~2020年的业绩分别为24.57亿元、35.86亿元和48.90亿元,EPS分别为1.89、2.76和3.76元,对应目前的股价24.35元,PE分别为12.9、8.9和6.5倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价38~40元。 风险提示:油价下跌,公司项目进度低于预期,长丝下游需求增速下滑。

1、涤纶长丝主业表现稳定,FDY产品溢价能力突出,规模进一步扩张。17年公司民用丝产销量小幅下降,切片产销量小幅提升;毛利率表现明显好于16年;民用丝吨产品毛利达2106.7元,达14年以来的最好水平。因研发费用大幅增长,公司17年管理费用涨幅近1倍。若不考虑这部分费用,估算17年民用丝吨净利约1280元/吨。公司民用丝溢价水平突出一则由于FDY产品科技含量足,差别化程度高,二则FDY扩产慢,且需求稳定增长,景气能够持续。南通扩产135万吨长丝项目正在建设过程中,有望补足下游产能短板。 2、受益PBT和薄膜业务好转,康辉石化扭亏为盈。17年康辉石化实现净利1亿元,三大产品中,涤纶工业丝表现稳定,吨产品毛利明显增长;BOPET去库存明显,PBT已经放量。后两大产品近2-3年产能增量相对较少,而产量水平明显提升,整体开工情况好转,下游需求稳定增长,供需逐步回归正常轨道。 3、公司重大资产重组完成,PTA业绩12.6亿元,未来看好PTA业绩弹性。公司发行股份购买资产已经完成,PTA和炼化项目已于2月并表。17年PTA业务备考业绩12亿,存在一定的递延所得税资产确认因素。PTA基本面良好,虽有复产产能之虞,但其他新增产能为零,下游聚酯放量,社会库存和出口也有腾挪空间,无需过于悲观。价差每扩大100元,公司(660万吨)业绩增厚4.3亿。 4、炼油项目进展良好,乙烯和工业丝齐拓展,增强抗风险能力。公司2000万吨炼油项目进展良好,预期18年底建成。公司拟进一步投资进军150万吨乙烯项目,项目方案简洁,实施难度较小,有效化解炼油项目物料平衡问题;此外,公司拟15亿元收购古纤道40%股权,若成功完成,公司权益涤纶工业丝产能超过35万吨,规模升至行业首位。 盈利预测和投资建议:暂不考虑古纤道资产并购;PTA及炼油资产18年2月起并表;公司股本按照当前股本计算,暂不考虑配套融资事宜;南通高品质纺织新材料项目预计2019年底建成投产;炼油项目按照65亿元利润中枢保守估计,19年贡献半年业绩;乙烯项目预计2021年建成投产。我们预计公司2018~2020年实现净利润25.5、57.3和98.2亿元,现价对应PE为27.1、12.0、7.0倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌;定向募集资金进展低于预期;公司炼油项目和资产并购进程低于预期。

事件: 公司发布2017年业绩快报,全年公司实现营业总收入707.5亿元,同比增长55.5%,实现归属于上市公司股东的净利润20.02亿元,同比增长4.23%。其中,Q4单季实现营业收入174亿元,实现归属于上市公司股东的净利润4.47亿元。业绩表现基本符合预期。 评论: 1、17Q4中金石化检修对芳烃板块影响较大 17Q4的PX需求端依然偏弱,但成本端支撑较强,这是其价格在四季度先抑后扬的主要原因。一方面华彬和翔鹭复产产能进展较原计划有所延后,桐昆嘉兴石化新项目在12月底开始试车,市场PX需求增量也随之延后;另一方面,下半年以来PX累积的高库存制、约了行情的上扬。但进入18Q1后,基本面改观非常明显,一则上述复产和新投产产能提升负荷,加之部分存量装置检修,PTA整体负荷率上升明显,二则国际原油价格持续上行。加之春节后聚酯需求回暖较快,且3月起日韩PX装置检修计划较为集中,带动盈利水平快速好转。 中金石化装置自9月下旬开始停车消缺优化,保证装置安全长周期运行,11月中下旬开始陆续重启。Q4芳烃板块盈利受到明显影响,但也要看到停车时点规避了PX在Q4的盈利低点。 2、17Q4PTA表现超预期补足盈利 公司Q4业绩之所以环比保持稳定,关键是PTA板块的表现超市场预期。 进入17Q2后,由于市场需求没有及时跟上,PTA盘面加工费(价差)开始承压。我们监测的PTA盘面加工费一度降至350元/吨的水平。在这样的加工费环境下,国内厂家无一例外的遭遇较大的盈利压力。随后,国内厂家开始主动调节开工率,去库存效果非常明显。可以明显看到17Q3-Q4的PTA社会库存持续处于下降通道之中,这也为行情的爆发打下了基础。虽然进入Q3后,有效产能开工率逐月提高,但下游聚酯需求的强劲增长和良好的利润表现支撑了PTA需求,复产产能基本在Q4后半段开始陆续释放,对行情的影响相对有限。 市场担忧复产和新增产能对PTA整体表现的冲击,我们认为冲击在短期内存在,但相对有限。供给端来看,除华彬、翔鹭和桐昆外,2018年基本没有其他新增产能继续投放,华彬和翔鹭虽然还有停产产能没有复工,但这部分产能的竞争力相对较弱,暂不会继续投放市场。需求端来看,2017年经过收购兼并复产的存量聚酯产能在135万吨左右,2018年聚酯行业预计整体新增产能近600万吨,按照投产时间粗略估算,上述两部分合计新增聚酯产量在300万吨左右,对应260万吨新增PTA需求,加之出口和社会库存调节,整体冲击较为有限。 3、涤纶长丝Q4表现稳定 涤纶长丝的产能扩张在2014年开始有所放缓,全年新增产能约240万吨/年,仅为年初计划的一半;2015年全年新增产能为210万吨左右,主要来自上年延后的产能释放;2016年行业新增产能125万吨左右。而2017年涤纶长丝的新增产能在120万吨左右,进一步减少。需要注意的是2017年将有部分关停产能的复产,其中包括浙江红剑、龙腾化纤、明辉化纤、南方集团(绍兴天圣)等,其合计产能135万吨左右,但即便加上复产产能,产能增速也在7%左右,且产能存在向龙头企业集中的趋势。我们认为不会对涤丝行业格局产生较大的负面影响。 Q4以来,受上游原料价格上涨和纺织工厂需求旺季后半段的影响,产品价格表现依然良好。但进入11月中下旬后,由于原料价格上涨超预期,且受资金回笼、开工率等传统年底因素影响,表现略有走弱。 4、浙江石化项目进展顺利,未雨绸缪布局下游 浙石化由荣盛控股、桐昆集团、巨化集团和舟山海洋共同出资设立,股权占比分别为51%、20%、20%和9%。项目两期规划总投资1730.85亿元,每期规模均为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX和140万吨/年乙烯。此前,荣盛石化已从大股东手中通过现金收购方式完成了对浙石化51%股权的收购。 我们认为,受益于油气体制改革,浙石化项目具备稀缺性,能够充分享受红利。一方面炼化项目难以大规模复制,另一方面浙石化的加工方案对芳烃生产相对侧重,最大限度的调整了产品结构。未来几年国内芳烃对外依存度依然较高,率先投产的民营炼化项目将充分享受红利。 比照上海石化的项目规模、盈利和估值情况,我们认为时间适当拉长来看,浙石化一期的平均净利中枢可能在75-85亿元,波动主要受芳烃供给和炼油库存收益水平影响。 当前,浙江石化与浙能集团以40:60的比例共同出资投资成立浙江省石油股份有限公司,注册资本110亿元。双方计划在原油及成品油贸易、仓储、运输、销售等领域进行全方位合作。我们认为双方合作的重点是以加油站为核心的下游销售网点布局,双方强强联合,未雨绸缪布局下游渠道,对浙江石化建成后充分发挥效益将起到关键性作用。 5、与恒逸合作新建新材料项目,进一步充实聚酯产业链条 公司公告拟与恒逸石化按50:50比例合作成立浙江逸盛新材料有限公司,注册资本10亿元。初拟经营范围为纳米材料、高性能膜材料、复合薄膜的研发、石油、化工产品(危险化学品除外)、批发、销售等。公告明确表示双方合作意在扩大产品市场规模,降低单位成本。我们认为,公司选址浙江,最终的方案选择应与现有浙江逸盛石化产生较强协同效应,估计选择投资新建中间原料项目的可能性大。因具体实施方案尚未确定,暂维持中性判断。 投资建议 炼化项目计划2018年底投产,考虑到同类项目的建设周期,我们认为项目在19年建成并在下半年开始贡献业绩的可能性比较大,运营期正常年均净利按照80亿元估算。PTA基本面向好,吨净利略高于2017年平均水平。暂不考虑增发摊薄。 预计2018~ 2019年公司归属于母公司净利润分别为27.3亿元和48.3亿元,对应EPS分别为0.72和1.27元(不考虑增发),现价对应PE分别为23.4和13.2倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示 国际油价大幅下降:公司中金石化目前对外采购石脑油与燃料油生产芳烃产品,为防止连续生产产生波动,需要囤积部分库存。通常原料价格与国际油价紧密相关。若油价大幅下降,将不可避免造成公司存货价值损失,进而影响利润水平。 炼油项目进展低于预期:公司今后的主要利润增长点来自于在建的浙江石化2000万吨炼油项目,由于项目建设周期长,资本和技术密集程度高,项目建设和最终调试开车都不同程度存在进度产生波动之可能。

连云港项目宣布启动,未来布局规划基本落定。 公司此前已经与UOP签署合作备忘录,规划合计建设7套PDH装置。基本确定在未来3-4年,公司将在张家港和宁波一期合计2套已建成装置的基础上继续建设5套PDH装置。此次公司已经明确连云港的项目规划为2套PDH+2套PP。结合宁波洞库建设规模和时间节点,我们预计宁波基地还将继续分两期建设,其中包括宁波二期1套66万吨PDH+2套40万吨PP,宁波三期2套66万吨PDH+2套40万吨PP。我们预计未来3-4年,公司合计将形成7套PDH配套8套聚丙烯的生产规模,PDH和配套PP总产能预计分别将达456万吨和320万吨。如果进展顺利,公司届时将成为世界级PDH龙头企业,并有望成为国内仅次于中石化的丙烯/聚丙烯供应商。 丙烷价格回落,PDH价差扩大;PDH盈利波动的周期性不强 回顾过去两年的丙烷价格走势,2016年存在巴拿马新运河开通,中东主动挑起价格战的因素,丙烷价格达到近几年低点。2017年丙烷整体走势超出大多数人预料,在往年需求淡季的8月就开始一路超预期上涨。我们认为,美国丙烷供给依然偏松,离岸价格走势大起大落的可能性不大。考虑到运费水平基本稳定,华东区域到岸价在350-600美元/吨区间运行的可能性很大。虽然依然存在一定的淡旺季价格波动,但波动幅度预计将减小。公司配套产能以PP为主,未来几年国内PP供需情况依然以需求稳定增长,供给增长有限为总基调。随油价水平稳步提升,PDH价差套利的空间正在打开,盈利波动的周期性并不明显,与竞争性工艺路线的比较优势将更加突出。随天气转暖,丙烷价格在2月底已经降至450美元/吨水平,当下丙烷-丙烯、丙烷-PP价差与17年旺季水平相当。 维持强烈推荐评级 预计宁波二期在19年建成;18年PDH整体价差套利空间有望扩大;宁波一期在18年全年并表。我们保守预计公司2018-2019年净利润将分别达到16.8/20.1亿元,对应EPS为1.04/1.24元,现价对应18-19年PE仅为11.4/9.6倍。目前股价相对于定增成本仍有折价,维持强烈推荐。 风险提示: 国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;涉外诉讼结果不利。

维持强烈推荐评级 预计宁波二期在19年建成;18年PDH整体价差套利空间有望好转;宁波一期在18年全年并表。 考虑后续项目建设进展,我们预计公司2018-2019年净利润将分别达到16.8/20.1亿元,对应EPS为1.04/1.24元,现价对应18-19年PE仅为10.8/9.0倍。目前股价相对于定增成本仍有折价,维持强烈推荐。 风险提示: 国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;涉外诉讼结果不利。

PTA基本面良好,无需过度担忧复产产能。预计2018年华彬、翔鹭复产产能和桐昆新建产能整体新增约500万吨货源,考虑下游聚酯需求增长、社会库存缓冲和出口消化,估计对国内其他有效产能开工率的影响为5%左右,影响有限。当前市场再次出现如17年上半年的反常表现的几率较小。预计18年PTA-PX平均价差同比增厚150元/吨。公司PTA板块权益产能约610万吨,业绩或明显改善。 涤纶长丝景气维持,关注重大资产重组进展。四季度涤纶长丝价差表现良好。 18-19年长丝产能增速预计达4.5%和3%,略低于6%的平均需求增速。涤纶长丝行业景气预计将维持。大股东恒逸集团接连出手收购涤纶长丝资产,现已完成120万吨体量的体外并购。上市公司在江苏宿迁和福建晋江也分别设立子公司,计划进一步加快并购步伐。出于消除同业竞争之考虑,大股东体外长丝资产大概率将置入上市公司。当前公司已停牌进行重大资产重组,鉴于方案尚未确定,建议重点关注重组进展。 己内酰胺Q4表现良好,恒逸规模和质量优势明显。己内酰胺是公司“双纶”驱动战略中的重要一环。中石化提供技术支持和销售渠道,产品质量优异,供不应求,装置120%负荷运行。技术核心knowhow,加工成本低。17年11月扩10万吨,18年Q1再扩10万吨。体外16.5万吨尼龙6项目配套,未来东营建设百万吨级己内酰胺-尼龙6项目,一体化优势正在凸显。 文莱项目进展顺利,测算盈利中枢30-35亿元。文莱一期800万吨炼油项目预计2018年底建成,19年上半年投产转固。项目具备明显的地缘优势,周边国家成品油缺口明显;化工品自我配套,成品油结构优化,最大化生产适销对路的航空煤油;考虑综合税收优势,盈利中枢预计在30-35亿元。 上调投资评级至“强烈推荐-A”。保守估计文莱一期在19年下半年开始贡献业绩,按照33亿元盈利中间值估算。鉴于重组方案不确定,暂不考虑体外收购涤纶长丝业绩贡献和股本变化。预计公司2017~2019年归属于母公司净利润分别为18.5亿元、24.5亿元和36.7亿元,对应EPS分别为1.12元、1.49元和2.23元。当前价格对应17-19年PE23.2、17.5和11.7倍。考虑重大资产重组正在进行,影响积极,上调评级至“强烈推荐-A”。 风险提示:炼油项目进展慢于预期;重组进展不及预期;国际油价大幅波动。

公司发布公告:公司1月23日发布业绩预增公告,预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润17.5~18.2亿元,同比增长55%~61%;扣非后的净利润区间为16.96~17.76亿元,同比增长64%~71%;业绩超市场预期。 点评: 三重因素叠加公司Q4业绩超预期。公司预计2017年归属上市公司股东净利润区间17.5~18.2亿元,Q4的净利润区间为6.03~6.73亿元,超市场预期。我们认为公司业绩超预期主要有三方面因素:1)长丝景气度超预期,Q4POY平均价差达到1621元/吨,创近6年来季度新高,如果按照Q4公司长丝销售110万吨测算,预计公司Q4长丝单吨盈利在520元左右;2)PTA盈利大幅改善,Q4PTA价差达到816元/吨,公司PTA盈利大幅改善,预计单吨盈利约150元;3)Q4油价处于上升通道,公司有一定的库存收益。 嘉兴石化PTA二期投产,公司产业链进一步完善,PTA生产成本进一步下降。公司目前PTA产能150万吨,涤纶长丝产能460万吨,PTA自给率不足。二期项目投产后,预计2018年公司PTA能够实现完全自给。嘉兴石化二期采用英威达最先进的P8生产技术,可变生产成本相比之前的技术可降低20多美元/吨,同时公共工程单吨摊销下降,公司PTA生产成本将大幅下降。 涤纶长丝产能增速放缓,景气复苏有望持续2-3年。展望2018~2019年,我国涤纶长丝新增产能复合增速约4.8%。其中2018年预计新增产能约225万吨/年,产能增速约6.2%;预计2019年新增产能约138万吨,产能增速约3.6%。我们预计2018~2019年我国涤纶长丝的消费增速有望保持在6~8%的水平,预计行业的盈利也将稳中有升,行业景气度将延续。 投资建议:预计公司2017~2019年的业绩分别为17.90亿元、24.56亿元和35.84亿元,EPS分别为1.38元、1.89元和2.75元,对应目前的股价26.47元,PE分别为19.2、14.0和9.6倍,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至38~40元。

嘉兴石化PTA二期项目投产,公司产业链一体化进一步完善。目前公司拥有PTA产能150万吨,涤纶长丝产能460万吨,PTA自给率不足。我们预计2018年公司涤纶长丝产量450万吨左右,需要PTA在390万吨左右,公司PTA产能350万吨,实际产量更高一些,因此我们认为随着公司嘉兴石化PTA二期项目的投产,2018年公司PTA基本能够实现完全自给。 嘉兴石化PTA二期项目工艺先进,公司PTA加工成本步入行业领先水平。公司嘉兴石化二期PTA产能200万吨/年,合计总投资28.6亿元,测算单吨投资额仅1430元,是近几年投产的PTA项目单吨投资成本最低的项目。嘉兴石化二期PTA项目采用英威达最先进的P8生产技术,该技术通过更温和的反应条件、改进的能源集成和回收,大大降低能耗,和英威达之前的技术相比,采用P8技术的装置可变生产成本可降低20多美元/吨,成本优势明显。 涤纶长丝产能增速放缓,景气复苏有望持续2-3年。展望2018~2019年,我国涤纶长丝新增产能复合增速约4.8%。其中2018年预计新增产能约225万吨/年,产能增速约6.2%;预计2019年新增产能约138万吨,产能增速约3.6%。我们预计2018~2019年我国涤纶长丝的消费增速有望保持在6~8%的水平,预计行业的盈利也将稳中有升,行业景气度将延续。 投资建议:预计公司2017~2019年的业绩分别为16.91亿元、22.12亿元和33.45亿元,EPS分别为1.30元、1.70元和2.57元,对应目前的股价26.42元,PE分别为20.3、15.5和10.3倍,公司目前股价对应2018年EPS估值基本合理,但考虑到2018年底浙江石化一期的投产,公司2019年业绩大幅增长确定性强,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至32~38元。 风险提示:油价下跌,公司项目进度低于预期,长丝下游需求增速下滑。

事件: 公司发布2017年业绩预增公告,报告期内公司实现归属于上市公司净利润区间为14.6~15.3亿元,同比增长100%~109%;其中2017年公司非经常性损益5000~8000万元,主要系政府补助和投资收益;公司业绩超市场预期。 评论: 1、涤纶长丝景气回升,量价齐升促公司业绩高增长,超市场预期。 公司预告2017业绩区间14.6~15.3亿元,同比增长100~109%,我们认为主要是涤纶长丝毛利率提升和产销量的增长,我们预计公司涤纶长丝销量接近280万吨,同比约增长9%,因此销量增长都公司业绩增长的贡献在9%左右,90%以上的业绩增长来自毛利率的改善;这也印证了我们之前的观点,2017年涤纶长丝景气持续复苏。 2017年涤纶长丝POY(以POY150D/48F华东地区市场价为例)平均价差为1539元/吨,同比增长29.28%,涤纶长丝FDY(以FDY150D/96F华东地区市场价为例)平均价差为1959元/吨,同比增长9.24%,涤纶长丝DTY(以DTY150D/48F华东地区市场均价为例)平均价差为2715元/吨,同比增长14.14%;从POY、FDY和DTY的价差同比增长幅度看,POY的表现最为优异,公司产品结构中以POY为主,POY、FDY和DTY的产能分别为2 11、42和16万吨,POY价差的大幅提升促使公司业绩大幅增长。 从Q4的价差看,POY和DTY的价差分别达到1621元/吨和3175元/吨,环比提升160元/吨和249元/吨,盈利大幅改善,FDY价差为2030元/吨,环比回落46元/吨。 2、涤纶长丝产能增速放缓,景气复苏有望持续2-3年。 涤纶长丝行业2007年处于景气高点,2008年受全球金融危机影响,行业的景气度快速回落, 2009年一季度达到谷底,从2009年二季度起,随着下游需求的复苏,涤纶长丝行业的景气度不断回升,持续到2011年三季度末,2011年四季度起涤纶长丝行业的景气度逐步回落,整个行业进入了深度调整期,至2013年到达谷底,之后受行业短期供需影响有所波动,总体处于低位徘徊;2016年以来,行业供需格局得以改善,涤纶长丝行业景气度逐步回升,延续至今。 根据我们的统计,2017年我国涤纶长丝行业新增产能125万吨,增速3.5%;复产产能119万吨,复产产能占比3.4%;合计有效产能增长6.9%,低于我国2017年涤纶长丝表观消费增速的11.8%。 展望2018~2019年,我国涤纶长丝新增产能复合增速约4.8%,预计复产产能较少。2018年预计新增产能约225万吨/年,产能增速约6.2%,其中40万吨产能是2017年推迟投产的产能;预计2019年新增产能约138万吨,产能增速约3.6%。我们预计2018~2019年我国涤纶长丝的消费增速有望保持在6~8%的水平,行业整体有效产能开工率会稳中有升,预计行业的盈利也将稳中有升,行业景气度将延续。 考虑到公司业绩超预期,上调公司2017~2019年盈利预测,预计2017~2019年公司净利润分别为14.92(前值12.70)、18.09(前值15.51)、21.73(前值19.48)亿元,对应EPS分别为2.48、3.06、3.61元,当前股价40.23元,对应PE分别为16.2、13.4和11.1倍,维持“审慎推荐-A”评级,目标价42~46元。 风险提示:国际原油价格大幅下跌;在建项目进展低于预期。

事件:日前美国总统特朗普签署税改法案,自2018年起美国企业所得税率上线永久性降至21%。新潮能源首当其冲受益。 评论:受益美国税改,业绩将明显增厚。12月22日,美国总统特朗普在白宫签署税改法案。根据最新税制,企业所得税将直接从现有税制的最高35%永久调降至21%。 新签署的法案即将在2018年正式实施。新潮能源首当其冲受益,按18-19年平均3.4万桶/天和4.5万桶/天产量计算,实施新税制后,油价每上涨5美元对应业绩弹性将分别达3.1亿元和4.2亿元。 生产恢复正常,10月产量创新高,四季度量价齐升。公司Midland 盆地(MossCreek 公司)已于8月1日正式并表贡献业绩。由于受飓风的不可抗力影响,Q3业绩低于市场预期,打井速度偏慢。但自9月以来,根据第三方监测数据,公司生产经营活动已经恢复正常,10月公司净产量超3万桶/天。加之四季度WTI 油价表现良好,整体呈现量价齐升态势。 三年目标已定,公司总体目标需要滚动并购来实现。公司已经从新增资源储备,资本开支和当量产量等方面明确了未来三年的总体目标。志在对标同业国际领先企业,成为国际化中大型石油公司。公司已经明确将在适当时机继续并购优质油气资源。比照Midland 区块储量,未来两年公司计划收购2个同等体量标的,生产井数和油气当量产量均应包括后续并购预期在内。从资本支出角度看,有理由认为并购时间点应在18年和19年。 看多18年以后油价,量价齐升有望明显提升业绩。新潮能源虽不是国内第一批进军美国页岩油的民营企业,但大有后来者居上之势。15年底战略性抄底收购Permian 盆地核心区域的Midland 油田,完全成本仅24美元/桶,一举奠定成为中大型页岩油企的基础。17年下半年Midland 区块打井计划超预期,且北部仍有约3/4面积区域待开发,增产潜力大。对18年下半年以后的油价我们持乐观态度,若有突破,则能充分享受量价齐升之效应。 投资建议:上调17年实现油价至47美元/桶,18年实现油价至51美元/桶,19年实现油价保持不变,为55美元/桶。假设配套融资18年完成。公司18年开始,所得税率降至21%。 基于四季度经营情况良好,我们在三季报基础上上调17年盈利预测。预计公司17-19年净利润分别为3.9亿、19.8亿和29.1亿元,EPS 分别为0.06、0.27和0.40元,现价对应PE 64倍、13.5倍和9.2倍,考虑到滚动并购预期强烈,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国际油价大幅下滑;融资进度不及预期。

事件: 1、公司公告与霍尼韦尔UOP于美国总统特朗普访华之机签署合作谅解备忘录,东华规划合计建设7个丙烷脱氢项目(含已建成2个),拟全部采用后者工艺技术,总合同额预计达2.1亿美元。 2、公告显示,美国当地法院11月8日签署《关于待决动议的决定》,认为原告方Mabanaft提出的索赔金额缺乏依据,驳回原告申请出具最终判决的动议,并认为本案仍需严格按照合同内容进一步审理。 评论: 重大诉讼案,向公司胜诉方向发展已初步确立。 此次庭审美国当地法院已经明确签署动议,驳回原告签署最终判决以及索赔要求,虽然此次判决并不代表诉讼事件结束,但对于原告方无理索赔的事实已经初步获得法庭认可,诉讼事项已经明确向有利于东华能源的方向发展。事实上按照合同约定,离岸价格由美国国内丙烷价格和出口码头费两部分组成,丙烷价格随行就市,双方争议点的码头费用事关原告Mabanaft的经营利润;合同约定码头费逐年递减,由于履约可能产生事实亏损,原告故意设计一系列手段造成东华方面无法履约的假象并提出天价索赔要求,是事实毁约方。从当前进展来看,我们认为公司败诉可能性越来越小。 规划明确发展7套60万吨PDH丙烯,剑指丙烯主要供应商。 公司与霍尼韦尔UOP签署合作谅解备忘录,计划在张家港和宁波一期两套已建成装置的基础上分别在宁波、连云港等地继续建设5套PDH装置,每套装置规模均为60万吨/年;我们预计宁波基地还将建设3套(包括宁波二期1套)、连云港将新建2套;未来3-4年公司将形成7套60万吨PDH丙烯产能并配套8套40万吨聚丙烯产能;如果进展顺利,公司届时将确立无可动摇的PDH龙头,有望成为国内仅次于中石化的丙烯供应商。 该合作备忘录的签署表达两重含义:一是东华在PDH领域的长期发展规划确定,意在利用行业景气窗口,一举锁定整体规模,表达稳固行业龙头地位的意愿;二是困扰东华自身的装置长周期稳定运行的问题已经得到完美解决。 宁波PDH二期进展顺利,深加工版图纵深推进。 据媒体报道,宁波二期已于近期正式开工,建设规模为66万吨PDH配套2套40万吨聚丙烯装置,建设规模超预期,比之前规划多1套40万吨聚丙烯。结合宁波一期和在建的200万方LPG洞库,公司宁波基地2019年将实现132万吨丙烯和120万吨聚丙烯的产能,成为国内最大单一聚丙烯生产企业。在进一步实现氢气资源充分利用的基础上,我们认为公司宁波基地将真正实现高效集约、物尽其用,成为国内聚丙烯项目的标杆。

事件: 公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入47.71亿元,同比增长122.89%,实现归属于上市公司股东的净利润为4.14亿元,同比增长38.48%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为3.96亿元,同比增长87.60%,实现每股EPS 0.35元;其中Q3实现营业收入13.43亿元,同比增长18.75%,环比下降24.87%,Q3实现归属于上市公司的净利润为1.41亿元,同比增长46.99%,环比增长5.15%,实现EPS 0.10元,业绩略低于预期。 评论: 1、油价回升、Long Run并表和油品贸易业务驱动公司业绩增长 2017前三季度公司实现营业收入47.71亿元,同比增长122.89%,主要来自三方面,一是公司收购的Long Run油气田2016年下半年才开始并表,二是LNG市场需求增速快,公司天然气分销业务不断增长;三是公司油品贸易的业务的增长。Q3实现营业收入13.43亿元,环比下滑24.87%,主要是原油贸易三季度结算较少。 报告期内公司实现归属于上市公司的净利润4.14亿元,同比增长38.48%,主要是报告期内公司并表Long Run、天然气分销业务盈利增长和油品贸易盈利增长。 2、Q3毛利率改善明显,定增完成后财务费用大幅下降,预计Q4会继续下降 2017年前三季度公司整体毛利率22.67%,同比提升1.39pct,其中Q3毛利率达到26.86%,同比提升8.48pct,环比提升6.30pct,我们认为公司Q3毛利率改善主要有三方面原因,一是Q3油价上涨,公司海外油气业务毛利率改善;二是三季度LNG价格上升,公司LNG分销业务预计毛利率有所改善;三是公司毛利率较低的油品贸易业务三季度营收较少。 2017年前三季度公司三费增加明显,管理费用、财务费用和销售费用同比分别增加9634万元、9791万元和4048万元,公司三费增长较多,一方面是Long Run的并表,一方面是油品贸易业务规模扩大;其中财务费用增加较多主要是公司LNG接收站建设、海外油田打井投入较多,负债率提升导致。 但我们可以看到,Q3公司财务费用和管理费用均环比下降明显,其中财务费用为4656万元,环比下降4555万元,主要是公司完成了定增,资产负债率从二季度末的69.96%下降为58.99%;管理费用为4865万元,环比下降3240万元。 3、公司非公开发行完成,公司LNG一体化产业链布局将加速推进 公司8月初完成了非公开发行,共发行2.32亿股,发行价格为9.9元/股,共募集资金23亿元,扣除发行费用后,实际募集资金22.69亿元;其中公司实际控 制人邓天洲和黄博分别认购5%,其余8名投资者包括英大基金、财通资管、杭州东方嘉富资产管理、融通基金、常州翔嘉中舟投资中心、安徽中安资本管理、东海基金和张炳城。 公司此次非公开发行募集资金中11.94亿元用于江阴液化天然气集散中心LNG储备站建设,4.896亿元用于收购青岛中天石油投资有限公司49.74%的股权并出资,6.1636亿元用于偿还贷款及补充流动资金。 目前公司处于快速发展期,国内LNG接收站建设、海外油田开发均需要大规模资金投入,截止2017年二季度末,公司资产负债率达到69.96%,财务压力较大,此次非公开发行完成将有利于缓解公司财务压力,同时降低财务费用,2017前三季度公司财务费用达到1.58亿元,同比增加9791万元,预计Q4公司财务费用将大幅下降。 4、公司精准抄底海外油气资产,掌握上游天然气资源 目前我国天然气对外依存度已经蹿升到1/3左右,面对国内天然气资源紧张局面短期内难以缓解和国内气源受中石油中石化制约的行业形势,公司针对性地确定“寻求天然气资源自主化”的发展思路拓展上游,积极布局海外优质油气田并购。2015年11月公司并购了加拿大New Star公司,其拥有4亿桶油当量的地质储量(OOIP),日产量为4200多桶油当量;2016年6月公司又收购了加拿大Long Run石油勘探公司50.26%的股权,Long Run是一家曾经在加拿大多伦多证券交易所上市的石油天然气公司,成立于1999年,位于卡尔加里,公司位于加拿大油气富藏带,目前为加拿大第4大油气田,Long Run拥有勘探开发总土地面积291.92万英亩(约11677平方公里),核心区块主要包括Peace river、Redwater、Deep basin、Boyer和Kaybob。截止2015年底,Long Run拥有拥有超过20亿桶油当量的地质储量(OOIP),原油、液化天然气和天然气2P储量分别为3490.5万桶、2300.6万桶和5350.38万桶,合计约1.47亿桶,2015年日均产量3.24万桶油当量。2015年底,Long Run在产油井813口,不在产油井370口,在产天然气井1519口,不在产天然气井663口,2015年Long Run主要产品中天然气占比达到58.55%、原油占比27.46%、液化石油气占比13.99%。根据公司的规划,未来还将通过不断投入,在Long Run的Peace river、Redwater两大核心区块不断增加新井,提高产量。 2017年,公司将通过钻探新井扩大产能、减员增效以及借力衍生金融工具,扩大盈利能力;通过出售零散低值区块、收购周边优质区块,整合上游油气田资产;加大勘探开发,提升储量规模。2016年并表期间公司合计油气产量671万桶油气当量,实际贡献业绩不到1亿;我们预计2017年随着产量的上升以及全年并表,公司海外油气田将贡献3亿元左右的业绩。 5、打造LNG全产业链,未来加拿大自有气销售到国内获取超额盈利的逻辑不变 公司在2015年借壳上市后,具有清晰的天然气全产业链布局蓝图,稳步推进天然气全产业链布局;通过并购海外优质油气资源、加大中游天然气储备集散中心建设力度、持续开拓夯实天然气下游销售网络,逐步实施石油天然气从开采—贸易—物流—加工—分销的全产业链布局,打造具有竞争力的中国民营综合性独立油气运营商。 公司抓住国际油价最低位的历史机遇,成功完成对油气田NewStar 和LongRun两个加拿大油气田的收购,实现了自有上游资源端的布局,同时在加拿大建设约50亿方的大型LNG液化工厂,预计2018~2019年投产;作为公司衔接油气上下游的关键一环,公司在东部沿海筹建江阴和潮州LNG接收站,规模均为200万吨/年,其中江阴接收站预计2018年上半年投产,潮州LNG接收站预计2018年下半年投产;届时公司将实现上游油气田(海外气源)—沿海LNG 接收站—LNG 物流集散基地--下游分销网络的天然气全产业链,盈利能力有望大幅提升。 从全球各地天然气价格来看,加拿大是天然气价格最便宜的地区之一,2016年以来加拿大天然气价格只有2.0美元/百万英热单位左右,相当于不到4毛/方,这主要是因为加拿大的天然气产业受到美国页岩气革命的严重冲击,因此公司天然气在加拿大本地销售盈利空间有限。如果运输到我国销售其盈利将大幅提升,经过我们测算,公司将加拿大自有天然气就地液化并海运至中国东部沿海的完全成本大约1.5元/方(含税),而目前我国东南沿海省份的天然气门站价基本在2.2-2.3元/方,销售批发价普遍在2.6-2.7元/方,中小型工业用气和车用气用户价格则在3元/方以上,因此公司未来加拿大自有天然气销售到国内的有望获得0.7~0.8元/方左右的毛利,如果产能利用率打满,公司未来具有几十亿的盈利潜力,我们认为这个逻辑未来3-5年很难出现颠覆性的改变。 6、开拓原油进口新业务,培育新的业绩增长点,打通石油全产业链 公司依托海外油气资源,开拓原油进口分销业务,公司采用轻质石油与加拿大当地油气公司置换石油,进口原油向国内地炼供应原油。公司生产的原油如果在加拿大销售,销售价格是加拿大当地的价格,比WTI价格要低5~8美元/桶,如果运输至国内销售可以实现以WTI价格结算,通过原油贸易,公司可以提高原油实现价格,增强盈利能力。 2016年11月16日公司作为有限合伙人出资1亿元认购嘉兴合保投资产业基金的份额,2016年11月30日,嘉兴合保投资基金增资3.5亿元,获得山东金石20.154%的股权,同时增资完成后,同意受让金石财富持有的山东金石20.154%的股权,受让完成后共持有山东金石40.3088%的股权。山东金石位于山东日照,目前拥有300万吨高品质沥清生产能力。公司通过产业基金参股山东金石后,将有利于公司利用上游丰富原油资源,进军石油行业,并借助海外油气公司的管理经验和技术,以及公司在国内的销售渠道资源,通过山东金石的原油加工利用,打通石油从勘探、开采、生产到出口销售的全产业链。 2016年公司实现油品贸易5.79亿元,实现毛利8234万元。公司从2015年开始尝试油品贸易,当年仅实现营业收入6794万元,可以说是一个摸索阶段,2016年才是公司油品贸易发展的真正开始,公司2017年油品贸易的规模预计会再上一个台阶。 7、投资建议 公司经过多年的精心布局,稳步推进天然气全产业链战略;从并购海外上游优质油气资源、建设中游LNG接收站和储备集散中心、开拓天然气下游销售网络至利用端、布局分布式能源项目及燃气电厂项目,产业链已见雏形。随着公司打通上下游全产业链,公司可以进口廉价的加拿大LNG,大幅降低公司的天然气采购成本,并且利用价格优势进一步拓宽下游天然气分销市场,公司未来5年在国内LNG分销量将迎来爆发性增长。 公司通过逆周期并购、拓展上游资产规模,跻身国内大型能源公司行列,开拓原油进口,收购下游山东金石,整合炼化能力,打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。公司已形成天然气、石油双产业链协同发展的经营模式。 公司未来几年有望业绩持续高速增长;2016-2017年2年的业绩增长主要依靠国内LNG分销的增长、原油进口贸易增长、加拿大油气区块当地销售并表和逐季度增产,2018年开始随着江苏江阴和广东潮州LNG接收站的投产、LNG大规模进口贡献业绩,2019年之后公司有望打通LNG的全产业链,实现LNG的跨区域资源禀赋套利,业绩有望大幅增长。 我们预计公司2017~2019年净利润分别为5.89、11.00和21.98亿元,EPS分别为0.43元、0.80元、1.61元,对应目前的股价10.70元,对应PE分别为24.8倍、13.3倍和6.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示 国际油价大幅下跌、LNG接收站进度低于预期。

前三季度,煤化工行业持续回暖,焦炭价格大幅上涨,由年初的1500元左右大幅上涨至的2500元左右,2016年同期焦炭均价在1000元以下,同比明显上涨。报告期内,公司焦炭销售94.87万吨,同比增长9.01%,营业收入达到14.40亿元,增长123.56%,营业成本增长106.43%,盈利能力明显增强。粗苯、精制洗油及沥青调和组分等业务营业收入均大幅增长,营业成本增幅相对较低,因此盈利空间扩大。今年初以来,公司净利率持续提升,Q3达到11.27%,同比增长339%,环比增长93%,盈利能力持续提升。 公司主营的现代煤化工,不仅可以提供油品、天然气等清洁能源产品,还能延伸发展烯烃、芳烃等石油替代产品。公司通过完整的循环经济产业链条将煤炭资源最大化利用,覆盖了“煤、电、化、材、热、油”等多个行业。公司已建成的5万吨/年针状焦项目于2017年10月25日产出符合国标的熟焦产品,正式进入生产阶段。高品质针状焦下游主要应用领域为石墨电极和锂电池负极材料,其价格年初约4000元/吨左右,8月份已超过30000/吨,业绩弹性空间较大,其后续的销售情况及产能释放值得关注。 公司依托当地丰富的石墨资源,积极推动以石墨烯为核心的石墨及石墨深加工业务,从煤化工产业向新材料产业升级,进一步延伸产业链。100吨石墨项目已于2017年1月4日建成试生产,并顺利产出石墨烯产品。公司的“宝泰隆高端石墨深加工特色产业集群”项目,将引领产业向高科技石墨深加工方向发展。石墨烯作为性能先进的新型材料,市场非常广阔,相关项目实施后,公司产业结构将更加优化,竞争力进一步提升。 我们预计公司2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为1.94亿元、2.17亿元和2.48亿元,对应EPS分别为0.14、0.16、0.18元;对应目前股价11.16元,PE分别为79、70和62倍,首次给予“审慎推荐”评级。