事件: 中文传媒公告2018年三季度业绩,2018年前三季度实现营业收入89.89亿元,同比下降0.02%,实现归属于上市公司股东的净利润12.07亿元,同比增长9.58%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.52亿元,同比增长8.80%。 投资要点: Q3单季利润增速提升。 公司Q3单季实现营收29.81亿元,同比下滑0.60%,归母净利润3.55亿元,同比增长15.65%。归母净利润较今年上半年7.24%的增速提升较大。分拆业务来看,Q3单季营收同比增速较上半年有所改善的是发行业务和游戏业务,出版业务营收同比增速较上半年有所下滑。2018年前三季度,发行业务营收同比增长10.50%,毛利率提升0.48个百分点;出版业务营收同比下滑3.81%,毛利率下降0.19个百分点;互联网游戏业务营收同比增长-15.82%,下滑幅度较今年上半年有所收窄。 毛利率较去年同期下降,净利率较去年同期提升。 公司今年前三季度实现毛利率36.30%,较去年同期下降1.8个百分点,主要由于毛利率较高的游戏业务在营收中占比下降以及由于纸张成本上涨导致出版业务的毛利率略降。但前三季度净利率13.51%,较去年同期提升1.26个百分点。净利率提升主要由于公司主力游戏COK进入成熟期,游戏业务的推广营销费用同比去年下降62%。同时,公司管理费用率较去年同期下降6.1个百分点。 游戏业务:当前主力游戏进入成熟期,期待新游海外上线。 公司当前主力游戏《列王的纷争》月流水为1.68亿,较去年同期和今年上半年均下滑,但由于已经进入成熟期,推广营销费用率大幅下滑,从去年同期的14.20%下降至今年的9.17%,利润持续释放。除主力游戏外,今年《奇迹暖暖》和《乱世王者》给公司带来增量,预计今年四季度两部大IP《恋与制作人》和《使命召唤》陆续上线,值得期待。回购股份彰显对公司未来发展信心。公司拟推出1.5亿-6亿的回购规模,回购股份的价格为不超过人民币每股15.00元,如以回购资金总额上限6亿元、回购价格上限每股15.00元测算,预计回购股份数量为4,000.00万股,约占公司总股本的2.90%,回购彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归属于母公司净利润分别为16.01亿、18.31亿和21.51亿,对应EPS分别为1.16元、1.33元和1.56元,PE分别为9.89x、8.65x、7.36x,考虑到公司业绩稳健增长,游戏产品生命周期长,游戏团队稳固,今年新游戏有望上线,为未来三年业绩提供保障,同时有望受益国企改革,当前估值较低,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 新游戏推出进度低于预期的风险;原有主力游戏流水大幅下滑的风险。

事件:近日,公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入109.57亿元,同比增长9.23%。实现归属于上市公司股东的净利润8.72亿元,同比增长22.51%,扣非后归母净利润6.77亿元,同比增长36.99%。 投资要点: 盈利能力大幅提升,铂涛、维也纳助力增长。报告期内公司毛利率和净利率分别为89.7%和9.02%,期间费用率收窄2.4pct,从而带来净利率较去年同期提高1.05pct,盈利能力大幅提升。从营收层面来看,铂涛1-9月份实现营业收入32.61亿元,同比增长10.47%;实现归属于母公司的净利润3.19亿元,同比增长41.75%。维也纳1-9月份实现营业收入19.7亿元,同比增长21.14%;实现归属于母公司的净利润1.81亿元。此外锦江卢浮亚洲前三季度的营业收入大幅增长22.8%,进一步助力公司业绩高增。 ADR增长贡献主要力量。截至2018年9月30日,已经开业的酒店合计达到7193家,其中,中端酒店占比从中报的28.22%进一步提高到三季报的30.49%。单看Q3数据,境内酒店整体平均房价207.66元/间(+8.72%),其中中端酒店平均房价268.17元/间(+4.81%),经济型酒店平均房价168.18元/间(+2.14%);平均出租率较去年同期下降3.67pct,中端酒店下滑4.67pct,经济型酒店下滑3.7pct;整体平均RevPAR为171.63元,同比增长4.09%,中端酒店和经济型酒店RevPAR分别下滑了0.68%和2.3%。 中端布局持续加码,新开业酒店拖累整体RevPAR增长。1-9月份净开业酒店499家,其中,中端酒店净开业529家,经济型酒店净关闭30家。快速的中端开店,导致新店拉低了整体RevPAR的增长,中端酒店RevPAR增速放缓,但成熟门店数据依旧向好,例如铂涛旗下喆啡明星店国庆期间平均开房率为92.6%,RevPAR达到412元,相比去年分别增长9.0%和21.8%。 维持“推荐”评级。我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为1.11元、1.27元和1.56元,对应当前股价PE分别为20.6倍、18.0倍和14.7倍。 风险提示:新增酒店培育期缓慢、中端酒店升级不达预期

事件:上半年公司实现营业收入69.39亿元,比上年同期增长10.34%;实现归属于上市公司股东的净利润5.03亿元,比上年同期增长22.05%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.16亿元,比上年同期增长58.22%。 投资要点: 业绩增长符合预期,中端酒店占比提升。报告期内公司业绩增长基本符合预期,1-6月新开业酒店548家,净增开业酒店341家,已经开业的酒店合计达到7035家,其中中端酒店占比达到28.22%,较今年一季报提高1.86pct;加盟比例达到85.43%,基本在公司管控的合理范围。其中境内酒店业务实现合并营业收入48.47亿元,比上年同期增10.91%,合并营业收入中的首次加盟费收入2.66亿元,比上年同期增长18.80%;持续加盟费收入5.62亿元,比上年同期增长24.26%;境外酒店实现营业收入2.57亿欧元,比上年同期增长6.40%。全年计划新开业酒店900家,按照目前的节奏基本可以完成,其中中端酒店占比约在60%左右,以铂涛和维也纳为主。 出租率略有下滑,平均房价提升支撑RevPAR增长。报告期内境内酒店:1)平均房价为195.62元/间,较去年同期提升了10.08%,其中中端酒店平均房价同比增长5.68%,经济型酒店平均房价同比增长3.89%;2)平均出租率为77.24%,较去年同期略有下滑2.25pct,其中中端酒店平均出租率下滑2.9pct,经济型酒店平均出租率下滑2.71pct;3)RevPAR为141.26元/间,同比增长6.97%,其中中端酒店同比增长2.02%,经济型酒店同比增长0.28%。上半年境内酒店平均出租率下滑的态势较为明显,但是目前尚在可控范围内。境外酒店业务实现合并营业收入2.57亿欧元,比上年同期增长6.40%,平均房价较去年同期下降3.18%,平均出租率较去年同期提高1.73pct,RevPAR为34.97欧元/间,较去年同期略有下滑0.46%。 铂涛、维也纳盈利能力增强,肯德基投资收益增加。1-6月铂涛集团实现营业收入20.09亿元,同比增长9.3%,实现归属于母公司的净利润1.33亿元,同比增长32.78%;维也纳上半年实现营业收入12.69亿元,同比增长23.61%,实现归属于母公司的净利润1.2亿元,同比增长26.47%。铂涛集团目前旗下中端酒店麗枫和喆啡表现较好,尤其是喆啡,4、5、6月份的RevPAR增长始终维持在25%以上。从1-6月的经营数据简报的情况开看,维也纳上半年整体RevPAR增长相对缓慢,主要是由于新开门店RevPAR较低从而拉低总体增速,但是我们认为在维也纳经过2017年的快速扩张后,经过一年多的培育期,逐渐成熟,盈利能力明显提升。同时上半年从杭州、苏州、无锡肯德基有限公司取得的投资收益较去年同期增长了37.3%,进一步丰厚了公司的业绩。?维持“推荐”评级。考虑到中端酒店的提升以及盈利的增强,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为1.14、1.30和1.55,对应当前股价PE分别为21.6倍、18.9倍和15.9倍。 风险提示:新增门店培育缓慢地风险、中端酒店升级不达预期的风险、宏观经济下行的风险

核心主业视觉内容与服务营收增速高,毛利率提升。 公司核心主业视觉内容与服务营业收入3.98亿元,同比增长33.73%,毛利率64.32%,较去年同期提升0.33个百分点。公司核心主业增速较高主要由于公司基于丰富高质的内容库实现了用户规模的快速扩大,由于公司的平台规模及市场占有率使公司与上游的内容贡献者有长期稳定的合作关系,加上公司的自有内容无需分成,公司维持了较高并稳定的毛利率。 费用率下降,净利率较去年同期提升。 由于公司营收规模的扩大以及互联网智能化平台业务模式,公司销售费用率和管理费用率均下降,2018年上半年,公司销售费用率14.00%,较去年同期下降2.68个百分点,管理费用率12.55%,较去年同期下降2.31个百分点,公司销售净利率28.86%,较去年同期提升2.93个百分点。 客户规模大幅增长,粘性提升。 2018年上半年,公司合作客户总数同比增长48%,其中,企业客户数实现了76%的高速同比增长。核心主业各业务板块-互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业客户等收入占比分别为11%、29%、19%、41%。互联网平台方面,2018年上半年,公司与微博自媒体平台、阿里巴巴大鱼号自媒体平台及汇川广告平台、腾讯社交广告平台、淘宝(中国)软件有限公司、北京搜狗科技发展有限公司(搜索)、北京奇虎科技有限公司(搜索)签署战略合作。同时,客户粘性也在提升,今年上半年公司超过60%的收入来自于有承诺的长期协议客户,其中约半数为预付款的合作,使得公司的平均收款期短于平均付款期,体现出很好的经营现金流,优化了公司从利润到现金流的整体经营成果。 内容的数量、质量、丰富性和独家性都在提升。 截至2018年上半年,公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台在线提供并每日更新来自于全球顶级的超过30万名的签约供稿人以及240余家专业版权内容机构的超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大同类数字内容平台之一。平台提供的内容超过2/3为自有或独家内容。平台连接的内容贡献者包括全球及本土超过30万名的优秀签约供稿人及240余家专业版权内容机构。同时,今年上半年,公司收购全球国际领先的互联网摄影社区500PX,INC.公司100%股权。收购500px,是继收购Corbis资产后,公司全球化战略的又一重要举措。本次收购,使公司与全球近30万名供稿人建立了签约合作关系,500px二季度经营接近盈亏平衡,较上年同期亏损大幅减少94%。 盈利预测。 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.86亿、4.98亿和6.46亿,对应PE分别为50.66x、39.23x和30.26x,考虑到公司在图片付费行业的龙头地位,未来市占率仍有提升空间,给予“推荐”评级。 风险提示。 行业政策发生重大变化的风险;盗版整治不达预期的风险;客户拓展进度不达预期的风险。

事件: 慈文传媒公告2018年上半年业绩,实现营业收入7.58亿,同比增长127.37%,归属于上市公司股东的净利润1.93亿,同比增长153.40%,归属于上市公司股东扣非净利润1.89亿,同比增长192.17%,业绩接近此前预告上限。公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润2.4-2.8亿,同比增长60.53%-87.29%。 投资要点: 上半年确认多部剧目叠加去年低基数影响,影视剧业务增速高。 公司上半年影视剧收入5.89亿,同比增长431.48%,上半年确认了《杨凌传》《极速青春》《爵迹之临界天下》的首轮发行收入,预计下半年有望确认《那些年,我们正年轻》《沙海》《风暴舞》的收入,其中,《沙海》和《那些年,我们正年轻》已经在第三季度播出,《沙海》在腾讯视频播出,《那些年,我们正年轻》在北京卫视和腾讯视频播出,同时,《脱骨香》、《弹痕》、《紫川》等剧均在积极筹备中。同时,公司有8部网络电影/网络剧分别已完成生产、在后期制作或拍摄中,预计年内将陆续上线播出,包括网络剧《杨凌传番外篇》《暗黑者3》《大唐魔盗团》《千门江湖》《等等啊我的青春》,以及网络电影《我的丫鬟是总监》《特勤精英》《谁动了我的运气》。 游戏业务受审批暂缓影响,业绩有所下滑。 今年上半年游戏及互联网服务业实现营业收入1.68亿,同比下滑20.91%,主要由于新游戏审批暂缓政策影响,游戏上线放缓,公司加码流量运营业务,降低游戏业务下滑影响。 毛利率有所下降,净利率较去年同期提升。 公司影视剧和游戏业务毛利率均下降,影视剧毛利率下降原因是部分剧目只确认了网络端收入,尚未确认电视台端收入,游戏业务毛利率下降原因是赞成科技本报告期CPC购流量推广方式支出计入营业成本,不再计入销售费用,因此公司销售费用率下降。净利率提升一方面由于期间费用率下降,另一方面由于应收账款计提比例变更,公司资产减值损失较17年同期减少。 盈利预测与估值。 由于游戏行业政策影响及电视台端影视剧确认进度影响,我们下调公司2018年-2020年归属母公司净利润至4.93亿、6.09亿和7.24亿,EPS分别为1.04元、1.28元和1.52元,对应PE分别为12.05x、9.77x和8.21x,考虑到公司较强的精品剧制作实力以及未来丰富的项目储备,维持“推荐”评级。 风险因素: 电视剧行业的政策波动风险;游戏行业政策风险;电视剧制作进度不达预期的风险。

事件:2018年上半年,公司实现营业收入55.67亿元,同比增长16.93%;实现净利润4.05亿元,同比增长16.73%;扣除非经常性损益后净利润同比增长39.44%。 投资要点: 整体增长符合预期,中青博联和中青旅创格收入增长较高。上半年公司整体增长符合预期,收入的增长主要来自于IT产品销售与技术服务业务以及整合营销业务。报告期内中青博联实现营业收入10.89亿元,同比增长22.92%,去年同期营业收入同比下降17.08%,报告期内大幅扭转,但是受人工成本持续走高、计提资产减值准备等因素影响,净利润与去年同期基本持平;中青旅创格上半年实现营业收入14.58亿元,同比增长33%,但受厂家渠道政策调整影响,净利润与去年同期基本持平。上半年期间费用率同比下降3.12pct,其中销售费用率同比下降1.92pct,管理费用率同比下降1.20pct,财务费用率较去年同期持平。 景区客流量增长下滑,但依然贡献核心利润。景区板块上半年整体表现不及预期,乌镇景区受华东整体旅游市场热度下降和周边新项目竞争加剧等综合因素影响,上半年接待游客449.57万人次,同比下降12.30%,其中东栅景区接待游客202.48万人次,同比下降17.39%;西栅景区接待游客247.09万人次,同比下降7.63%,实现营业收入8.33亿元,同比增长6.26%,实现净利润4.72亿元,同比增长2.26%,增速放缓;古北水镇上半年受天气及交通因素影响,接待游客人数110.40万人次,较去年同期减少7.78%,实现营业收入4.57亿元,同比增长5.32%,因上半年房地产结算贡献较大投资收益,古北水镇净利润同比增长155.98%。虽然景区整体经营数据不及预期,但是依然贡献公司核心利润,上半年乌镇实现净利润4.72亿元,贡献公司整体净利润的80%,古北水镇实现净利润1.24亿元,盈利能力大幅提升,权益法确认下给上市公司带来投资收益3201.48亿元,是去年的1.5倍。 乌镇客单价提升21%,濮院+乌村差异化引流。报告期内虽然客流量出现了下滑,但是通过积极引导二次消费以及团散结构的调整,乌镇人均消费大幅提升了21.59%,达到185.29元/人次,创了历史的新高。上半年乌镇景区一方面继续推进“会展小镇”转型,全面改善商务会议服务的软硬件环境,承包各种大型会议会展;另一方面持续打造“旅游+文化”系统化旅游目的地,积极推进第六届“乌镇戏剧节”,完善木心美术馆经营,挖掘民俗文化活动。同时乌村在原有休闲项目上新增童玩馆、乌村私塾、乌村民谣课堂俱乐部等各项休闲娱乐设施,进一步满足游客消费体验需求,完善乌镇全域旅游功能布局。濮院项目不断推进,定位于建成历史文化+时尚购物的旅游目的地,将通过修缮恢复当地老建筑、建设新的体验景区和旅游设施、打造时尚购物街区,与乌镇共同促进发展,预期2019年可以营业。 维持“推荐评级”。考虑到整合营销业务的复苏以及国内旅游市场欣欣向荣趋势,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.92元、1.00元和1.14元,对应当前股价PE分别为16.3倍、15.0倍和13.2倍。 风险提示:景区客流量增长下滑的风险、古北水镇股权收购推进不及预期的风险、宏观经济下行的风险。

出版发行业务稳健。 2018上半年公司出版业务实现营业收入13.11亿元,同比增长0.18%,发行业务实现营业收入17.52亿元,同比增长6.17%,从销售码洋来看,出版业务上半年完成销售码洋27.88亿,同比增长4.24%,发行业务销售码洋18.60亿,同比增长4.82%。出版业务和发行业务毛利率与去年同期基本持平。 游戏业务净利润保持20%以上增速。 2018年上半年智明星通实现营业收入17.52亿元,同比下降16.8%,净利润4.08亿元,同比增长20%以上,净利率达到23.26%,较去年同期提升7.74个百分点。收入有所下降主要由于公司主力游戏《列王的纷争》已经进入成熟期,流水下滑,但仍维持在1.76亿月流水,净利润增长主要由于推广费用下降68.5%,以及《乱世王者》和《奇迹暖暖》的贡献。公司代理的《奇迹暖暖》海外版进入欧美超50个国家游戏畅销榜,并在《2018年上半年热门中国出海游戏》榜单上排名十一,实现千万级流水的成绩。《乱世王者》今年上半年保持在中国IOS游戏畅销榜前十五名。 关注下半年新游上线情况 智明星通旗下星游科技已经与芜湖叠纸签订国产角色扮演手游代表作《恋与制作人》的手游代理协议,星游科技将作为《恋与制作人》在中国大陆、港澳台、日韩以外的所有国家和地区的独家代理商和运营商,有望在下半年上线。同时,智明星通正在对游戏界的知名IP《使命召唤》等进行SLG策略游戏的开发,有望于今年下半年上线。 盈利预测与估值 我们预计公司2018-2020年归属于母公司净利润分别为16.01亿、18.31亿和21.51亿,对应EPS分别为1.16元、1.33元和1.56元,PE分别为9.56x、8.35x、7.11x,考虑到公司业绩稳健增长,游戏产品生命周期长,游戏团队稳固,今年新游戏有望上线,为未来三年业绩提供保障,同时有望受益国企改革,当前估值较低,维持公司“推荐”评级。 风险提示 新游戏推出进度低于预期的风险;原有主力游戏流水大幅下滑的风险。

事件:2018年上半年实现营业收入为15.11亿元,较上年同期增8.51%;归属于母公司所有者的净利润为6.65亿元,较上年同期增27.04%。 投资要点: 业绩增长符合预期,毛利率和净利率显著提升。上半年公司营业收入增长趋缓,主要原因有以下两点:1)自去年8月九寨沟地震后,九寨宋城尚未修复完成,无法正常营业;2)线上六间房上半年实现营业收入6.20亿元,同比仅增长5.37%,增速明显放缓。但是公司通过加强管理,严控成本和费用,报告期内毛利率和净利率分别为67.9%和43.65%,较去年同期分别提高了4.26pct和5.79pct,从而使得净利率增长维持在高位。 政策效应下三亚宋城增长提速,高基数下杭州宋城增速放缓。报告期内三亚宋城景区以海南省建省30周年和59国免签政策为契机,推出“我回丝路”和岛民优惠等活动,业绩增长靓丽,其中四月份单月接待人次同比大增60%以上,创下开业以来淡季单月接待新纪录。上半年三亚宋城景区实现营业收入2.34亿元(占现场演艺收入的16.56%),同比增长24.31%,较去年同期提高13.27pct。杭州宋城本部上半年对舞台视觉、软硬件等方面做了全新升级,同时在宋城二号剧院推出全息幻影秀《白蛇传》等全新剧目,丰富园区内容,但是去年上半年杭州宋城表现较好,今年上半年高基数下增长放缓,实现营业收入3.84亿元,同比增长5.09%。 六间房收入增长趋缓,盈利能力持续增强。报告期内六间房实现营业收入6.20亿元,同比仅增长5.37%,但是毛利率较去年同期提升了4.28pct,带来净利润同比大幅增长41.04%,达到1.89亿元。报告期内,六间房拥有29万名签约主播;月均页面浏览量达6.91亿;注册用户数超600万;总体月度活跃用户538万;日演艺总时长超过6万小时;月人均ARPU值881元,去年上半年月人均ARPU值为682元,本期大幅提升了29.18%,公司在行业增速放缓的情况下依旧保持各项业务指标的平稳。六间房已经宣布与花椒进行战略重组,这有利于实现公司在演艺直播上的战略布局。未来双方将通过全方位的资源整合、优势互补、协同发展,联手打造规模经济。 重资产项目同步推进,轻资产项目多点开花。今年7月桂林漓江千古情景区开业,《桂林千古情》盛大开演,市场反响较好。目前重资产储备项目还有四个,各项目均处于报批、筹备和动工建设阶段,西安中华千古情预计明年上半年亮相,张家界千古情项目预期2019年中推出,世博大舞台和澳洲项目也在稳步推进,共同支撑公司未来增长。公司创新轻资产输出模式,通过品牌输出获利,宁乡落地已经一年,接待游客超400万人次,营业收入破1.6亿元。宜春明月山、河南新郑、佛山听音湖正在推进,目前还有不少正在选址、谈判的项目,未来轻重资产双模式共同支撑公司长远发?维持“推荐”评级。六间房重组尚未完成,暂不考虑六间房剥离的情况,我们预计2018年至2020年的EPS分别为0.92、1.12和1.35,对应当前股价PE分别为25.4倍、20.9倍和17.3倍。 风险提示:异地复制项目推进不达预期的风险、突发性灾害或天气带来旅游限制的风险、六间房重组失败的风险

事件:公司近期发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入为25.53亿元,较上年同期增81.94%;归属于母公司所有者的净利润为2.27亿元,较上年同期增39.73%。 投资要点: 取得喜游国旅控制权,报告期内投资收益贡献净利润的28%。报告期内公司直接持有深圳市喜游国际旅行社有限公司49.18%股权,获得投资收益7797.7万元,占公司净利润的28%。喜游国旅是国内较为领先的出境游批发商,在长线游、短线游方面,尤其在港澳游、东南亚领域有着较强的竞争优势,2017年喜游国旅实现营业收入42.28亿元,同比增长27.5%。今年二季度末,子公司腾邦旅游增持收购完成后,公司直接持有喜游国旅49.18%股权,通过腾邦旅游间接持有43.07%股权,合计控制其92.25%股权,控制权进一步集中。喜游国旅加入后与公司将在旅游渠道、目的地资源等方面将产生更好的协同效应,有利于共享资源,降低成本,增强市场竞争力,同时也符合公司“旅游×互联网×金融”,构建大旅游生态圈的战略规划。 金融业务稳健发展,上半年盈利能力提升。公司2013年开始正式发展互联网金融业务,深圳市前海融易行小额贷款有限公司成立,现主营商旅循环贷、个人消费贷、拖头车抵押经营贷、公司经营贷及企业接力贷等五种类型贷款,依托腾邦集团优势,为各中小微企业和个人提供优质快捷的资金服务。今年上半年子公司融易行实现营业收入2.14亿元,占公司金融服务收入的77%,实现净利润8591万元,占公司净利润的30.8%,盈利能力较2017年有明显的提升。公司近年来逐步加强了金融服务向旅游场景的渗透,提供支付结算、旅游门店收银系统、大型旅游集团清结算解决方案、供应链金融、消费金融等服务,成为有特色的行业金融专家,为主业的快速发展提供了有力支撑。 以腾邦旅游集团为平台,整合大旅游生态圈。腾邦旅游集团已设立北京、上海、成都、深圳四大产品中心,至2020年拟在全国范围设立100家分子公司、逾10000家门店,综合展示腾邦系各版块产品,促进商旅、大健康、跨境电商、金融等业务向产业链两端延伸。以腾邦旅游集团为平台,目前已经收购了捷达旅游、喜游国旅,进一步加快旅游业务的增长。上半年腾邦旅游实现营业收入15.26亿元,净利润5277万,相当于2017年全年的盈利水平。今年上半年,公司通过加速布局航线运营扩大出境游市场,同时深耕出境游目的地资源,聚焦庄家目的地,加快“一带一路”沿线国家目的地资源整合。公司借助去年年底战略投资全球最大水上飞机公司马尔代夫TMA集团,今年开始大力切入马尔代夫旅游市场,实现“大交通”与“小交通”的协同,贯彻纵向一体化战略,打造马尔代夫庄家目的地。未来腾邦国际将继续加快在二三线城市的渠道渗透,扩张门店的数量与质量。 开发上游核心资源,围绕机票实现业务多样化。庞大的消费流量为公司航线运营及目的地优势资源获取提供了坚实基础,打造了“获客+航线运营+目的地资源整合”于一体的纵向一体化产品布局。公司充分发挥多年积累的资源获取、运营服务、同业分销优势,大力发展国际机票、团队票等业务,与多家航空公司开展包机、切位、机+酒、机+X等合作,并将业务范围延伸到酒店预定、签证、保险、租车、机场服务等业务,积极推动机票业务结构优化,大力发展国际机票、团队票等业务,实现了机票业务整体营收持续增长,盈利能力进一步提升。 维持“推荐评级”。今年上半年出境游人次同比增长15%,复苏强势,结合目前公司层面的发展现状,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.61元、0.79元和0.97元,对应当前股价PE分别为18.2倍、14.1倍和11.5倍。 风险提示:金融业务政策风险、收购后整合不达预期的风险、机票代理行业下行的风险

事件:公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入为21.97亿元,较上年同期增10.87%;归属于母公司所有者的净利润为2.18亿元,较上年同期增35.14%。 投资要点: 增长符合预期,严控成本和费用。上半年实现营业收入为21.97亿元,其中莱克星顿并表收入3.89亿元,剔除莱克星顿并表收入,公司原有主业收入增长13%,基本符合预期。上半年公司仍然立足于家纺主业,着力加强品牌及渠道建设。报告期内罗莱品牌全国新增65个300㎡以上旗舰店,同时加大渠道深耕下沉力度,1-6月开店净增面积超过3万平方米。同时进行终端门店形象全面升级,提升购物体验。上半年营业收入整体增长平缓,公司加强了成本的控制,报告期内销售毛利率提高到45.33%,较2017年提高1.87pct;期间费用率控制在31.5%,其中管理费用率和财务费用率分别较去年同期下降了2.39pct和1.08pct,从而带来净利率较2017年提高0.55pct,达到10.27%。 LOVO实施“互联网直卖”战略转型,减少加价率。公司电商品牌LOVO今年年初开始实施“互联网直卖”战略转型,砍掉中间环节,减少加价率,以更实惠的价格呈现给消费者更高性价比的产品及服务。未来罗莱和LOVO两个品牌,将分设官方旗舰店,独立为用户们做好服务,LOVO将始终坚持互联网直卖床品的定位。此外,罗莱品牌积极探索“线上-线下新零售”,尝试“线上引流-线下体验”和“线下活动-线上直播”的两种销售闭环。更计划在网购比较发达的城市与第三方平台进行结合,更广泛的触达年轻客群。2017年公司电商收入超过10亿,同比增长超过40%,LOVO品牌电商全渠道蝉联双十一单天销售六连冠,此次互联直卖战略的实施,我们认为将进一步提高电商渠道的销售额,以更低的价格吸引更多的消费者,助力线上销售实现持续较高的增长。 “产业+资本”双轮驱动,完善家居生态圈。2015年、2017年公司先后收购了日本高端毛巾品牌内野中国销售公司60%的股权和美国家具品牌莱克星顿100%股权,布局家居产业,从核心业务大家纺领域,延伸到家居服、毛巾、床垫等小家居产品,延伸到家具、窗帘、家饰等整体家居领域。报告期内公司不断扩展内野中国购物中心门店,优化其传统零售渠道,由公司经验丰富的电商团队接管其在京东、唯品会等电商平台店铺的运营,有效提高运营效率,上半年内野品牌国内实现销售收入5195万元,同比增长16.3%;净利润187.5万,同比增长19.5%;莱克星顿上半年实现收入3.89亿元,同比增长4.6%,实现净利润1803.42万元。目前莱克星顿在中国有二十几家门店,第一家全品类家居生活馆于2018年7月26日在上海开业,集合了多品类家具与家居用品,带给消费者全新的购物体验。 维持“推荐”评级。公司大家居目前处于布局阶段,但是在家纺行业复苏的趋势下,我们认为线上渠道的直销模式有望带来主业家纺销售的新一轮的增长,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.73元、0.89元和1.08元,对应当前股价PE分别为15.7倍、12.8倍和10.6倍。 风险提示:并购后整合不达预期的风险、渠道扩张缓慢地风险、终端消费疲软地风险

事件:公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业总收入58.14亿元,同比增长15.03%,实现净利润1.55亿元,同比增长33.41%,其中归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长45.18%。 投资要点: 出境游零售业务盈利能力提升,创新准直营模式驱动发展。出境游零售业务上半年实现收入8.99亿元,同比增长16.87%,毛利率为17.33%,较上年同期提高2.25pct,盈利能力提升。主要是由于准直营模式带来的毛利率提升。上半年公司加快了零售市场的战略布局,零售门店的区域不断拓展。在北京、上海、天津等一线城市直营门店的基础之上,公司在江西、河北、内蒙古三个省份通过并购方式尝试开展前店后厂的准直营门店的零售模式。准直营模式目前在公司已经成功试行一个季度,对零售的营收起到了明显的贡献。通过产品结构的调整,提供更高端的产品给终端门店,使产品的价格得到了提高。截止2018年6月底公司直营门店已达152家,准直营门店253家,预期到今年年底将会有500家门店(直营+准直营)。未来公司将持续加快零售市场的拓展,争取到2019年底完成1000家线下门店的布局,进一步提高出境游零售业务的贡献。 出境游批发业务增长持续,欧洲市场表现较好。出境游批发业务上半年实现收入44.41亿元,同比增长14.60%,毛利率为8.64%,较去年同期略有下滑0.17pct。其中东南亚市场,日本、泰国、马来西亚等持续火热,受“一带一路”政策影响,非洲中东连线产品的热度得到了延续;欧洲市场通过差异化的竞争策略使得欧洲旅游收入获得增长,产品毛利率得到较大的提升。欧洲市场批发业务今年受到低价竞争者的影响,短期对略有市场扰动,分流了一部分二三线城市的消费者。但是从长期趋势来看,高端产品才是欧洲市场竞争的核心,接下来三季度是欧洲游的旺季,展望全年,增长依旧可期。目前从资源端来看,公司目的地资源丰富,已经与50多家国内外航空公司形成紧密联系,同海外49个国家的旅游局和组织建立合作关系,同时加大地接社的服务项目和力度,在出境游目的地欧洲和亚洲市场竞争优势明显,龙头地位难以撼动。 竹园国旅净利润增长持续,众信博睿业绩承压。从子公司的影响来看,上半年竹园国旅实现营业收入23.78亿元,同比增长11.28%,实现净利润6785.6万元,同比增长24.4%。竹园国旅“全景旅游”与公司的“优耐德”品牌集中采购,有效的降低了产品的成本,进一步提高了公司的毛利率,双方在产品和资源上优势互补。竹园国旅目前在欧洲市场和亚洲的资源优势和渠道优势明显,上半年在17年较高的基数上营收增长依然持续,虽然减缓但是净利润的增长维持在高位。众信博睿上半年业绩承压,实现收入3.28亿元,同比仅增长0.74%,实现净利润803.6万元,较去年同期下滑了47.3%,众信博睿主要是服务企业客户,行业需求的短期波动对公司的影响比较大,未来仍需不断加强成本控制。 出境游市场上半年复苏态势明朗,下半年旺季来袭。根据近日国家发改委的数据,今年上半年,我国国内旅游达到了28.26亿人次,同比增长11.4%,出境游市场强势复苏,受“一带一路”相关政策的推动,我国公民出境旅游目的地国家不断增加,2018年上半年出境游人次达到了7131万,同比增长15%,较去年同期提高了近10pct,在去年同期较低的基数上迎来快速的增长。现正值暑期旺季,根据携程预测,今年出境游客人数和花费将持续增长,预计7、8月,全国出境游人次将达3000万。加之中秋和十一黄金周的拼假出游,下半年出境游市场增长依然具有支撑,全面复苏态势将远超2017年。 维持“推荐评级”。公司目前持有竹园国旅70%的股权,拟增持剩余30%的股权,完成后持股比例100%,由于收购尚未完成,暂不考虑竹园国旅增持30%股权的影响,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.38、0.50和0.64,对应当前股价PE分别为25.3倍、19.2倍和15.0倍。 风险提示:突发事件带来旅游限制的风险、欧洲游市场复苏不达预期的风险、出境游零售业务推进不达预期的风险图

事件: 公司发布2018年半年度业绩快报公告,上半年实现营业总收入210.85亿元,较上年同期增长67.77%,实现归属于上市公司股东的净利润19.19亿元,较上年同期增长47.58%。 投资要点: 日上上海免税行并表,外延驱动增长。一季度公司收购了日上免税行(上海)有限公司,报告期内并表助力业绩增长。参考日上上海免税行以往的业绩情况,2016年日上上海免税行实现营业收入63.3亿元,净利润2.62亿元;2017年1-6月份实现营业收入40.9亿元,净利润5854万元。近期又中标上海浦东和虹桥机场7年免税经营权,提成比例为42.5%,相对较低,公司可获利的空间更大。2017年上海浦东机场旅客吞吐量达7000万人次,虹桥机场吞吐量3557万人次,如此巨大的客流量在未来不断提升客流停留时间和购物转化率的趋势下,收入规模增长可期。 三亚海棠湾免税销售不断巩固,政策效应持续放大。今年1-6月,海口海关共监管三亚、海口两家离岛免税店销售免税品52.5亿元,购物件数703.4万件,购物人数147.3万人次,同比分别增长24.1%、32.2%、22.6%。三亚海棠湾免税城销售增长相对稳定。未来政策效应的影响将持续放大,除了购物限额有望提高外,海南拟新增海口市区、琼海市离岛免税购物店,实施更加开放便利的离岛免税购物政策。 澳门开设市内免税店,新项目持续落地。2017年至今,公司新增项目持续落地。去年中标了6家机场进境免税店,今年二季度又拿下上海机场免税经营权,此外还中标了歌诗达邮轮免税经营权,近期又宣布在澳门投资开设市内免税,新的项目未来三年有望为公司带来更多销售额的增量。 维持“推荐”评级。公司的免税业务版图不断扩大,议价能力提升有望带来毛利率的提高,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为1.89、2.40和2.86,对应当前股价PE分别为32倍、25.2倍和21.2倍。 风险提示:免税政策不达预期的风险、新中标项目推进缓慢的风险。

行业驱动因素:1)中产阶级崛起,同时带来消费形态的转移,由物质型消费转变为服务型消费,健康、教育、旅游、休闲支出占比提升;2)私人消费支出增加,波士顿预测2015年到2020年,中国私人消费规模预计将增长55%,达到6.5万亿美元,支撑出境游花费维持增长;3)消费升级,人们愿意为出境游支付更多的费用来获得更好的体验和服务,从而带来产品的升级和服务的升级。 行业发展现状:1)出境游市场回暖趋势明显,2017年我国公民出境旅游1.3亿人次,比上年同期增长6.56%,出境游花费达到1152.9亿美元,同比增长5%;2)欧洲游市场表现强劲,2017年,中国公民赴法国、德国、俄罗斯旅游的人次同比增速均在20%以上。随着欧洲政治局势的缓和以及经济形势的复苏,加上年中俄罗斯世界杯的驱动,2018年赴欧旅游增长或将超过2017年。 公司层面:出境游批发业务规模优势凸显:1)竹园国旅并入后如虎添翼,近期公司又计划增持竹园30%的股权,收购完成后竹园国旅将成为公司的全资子公司。竹园国旅目前营收60%-70%来自于欧洲市场,公司将深度受益欧洲市场的复苏;2)优耐德成立,集中整合众信出境游批发业务,采取直接采购,在竞争中更具优势,成本相较同业也较低,利润率较同业也较高。出境游零售线下门店的数量已经超过400家,预期2019年将突破1000家,产品的创新以及门店的调整共同促进C端的销售的增长。 维持“推荐”评级:我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.36、0.45和0.54,对应当前股价PE分别为25.7倍、20.5倍和17.2倍。考虑到公司拟增持竹园国旅30%的股权,如果收购顺利完成,考虑增发股本摊薄的影响,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.40、0.49和0.58,对应当前股价PE分别为23.2倍、18.9倍和16.0倍。 风险提示:突发事件带来的旅游限制的风险、出境游零售业务推进不达预期的风险、宏观经济下行风险

事件: 公司及控股子公司乌镇旅游(包括单独、己方联合或与无关联第三方联合方式组成联合体的形式)拟通过北京产权交易所参与受让京能集团持有古北水镇20%的股权,挂牌价格17亿元。 投资要点: 受让后有望实现控股,并表驱动业绩高增长。公司目前直接持有古北水镇25.81%的股权,子公司乌镇旅游持有古北水镇15.48%的股权,若此次交易顺利完成,公司持有古北水镇股权比例将超过50%,实现控股且并表。2016年、2017年古北水镇分别实现营业收入7.24亿元和9.79亿元,同比增长了56.71%和35.22%;实现净利润2.09亿元和1.14亿元。参考2017年收入结构,如果并表,古北水镇收入占公司总营收的比例约在9%,但是净利润贡献占比达13%,由于2017-2018年度古北的综合费用水平相对较高,导致利润下滑,如果参考2016年的盈利水平,净利润贡献占比可以达到28%。因此长期来看,古北水镇拥有较强的盈利能力和持续稳定的现金流收入,将会助力公司业绩增长提速。 客单价提升,配套逐渐成熟。根据我们的测算,2017年古北水镇的人均消费约为355.8元,较去年同期增长近20%。2017年全年累计接待游客275.36万人次,同比增长12.89%,增长趋缓,客单价的提升成为推动业绩增长的主要动力。但是从今年一季度,古北水镇淡季表现相对较好,客流和酒店入住率处于高位。目前景区内共有1378间客房,旺季略有紧张,未来仍存在客房增量。同时周边配套逐渐成熟,消化客流能力不断提升。 维持“推荐”评级:考虑到古北水镇受让尚未完成,因此我们仍以古北不并表的情况测算,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.90元、1.03元和1.20元,对应当前股价PE分别为19.6倍、17.2倍和14.8倍。 风险提示:区客流量增长不达预期的风险、受让未能成功的风险、旅行社业务持续下滑的风险

一季度收入增长主要由于确认了《回到明朝当王爷》首轮网络发行收入。 18年公司储备了多部大剧有望确认,而17年大剧主要集中于17年四季度确认,18年收入季节性波动相对17年有望改善。 销售费用下降及资产减值损失大幅下降。 18Q1销售费用较17年同期减少53.9%,主要由于游戏流量采购费支出减少,同时,由于应收账款计提比例变更,公司资产减值损失较17年同期减少6888万。 18年项目储备丰富,电视剧、网络剧、网络电影及中外合拍片有望多点开花。 18年电视剧储备项目包括《凉生,我们可不可以不忧伤》《极速青春》《那些年,我们正年轻》《爵迹之临界天下》《沙海》《风暴舞》(拟4月底开机)《脱骨香》(拟Q2开机)《步步生莲》(拟Q3开机)《我的检察官女友》(拟Q3开机)《弹痕》(拟Q3开机)《大秦帝国之统一》(拟Q4开机)《黑天鹅》(拟Q4开机)《紫川》(拟Q4开机)等。 网络剧预计上线或开机项目包括《暗黑者3》《大唐魔盗团》《杨凌传番外篇》《千门江湖》《等等啊,我的青春》(拟4月下旬开机)《盗墓笔记重启》(拟Q2开机)《虐渣》(拟Q3开机)等。 网络电影项目18年预计上线或者开机的包括《我的丫鬟是总监》(18年1月开机)《鼠王》(拟Q2开机)《偶遇通缉犯》(拟Q2开机)《神仙老虎鸡》(拟Q2开机)《大唐好声音》(拟Q2开机)《特勤精英》(2部)(拟Q3开机)《神奇喵》(拟Q4开机)《执念师》(拟Q4开机)《暗黑者》(拟Q4开机)等。 同时,公司18年开拓中外合拍剧,预计开机项目包括《上海1920》(拟Q3开机)《残缺的世界》(拟Q3开机)。 我们认为公司18年有望上线和开机的项目将保障18-19年业绩的稳健增长。 盈利预测与估值 我们预计公司2018年-2020年归属母公司净利润分别为5.50亿、6.65亿和7.62亿,每股收益分别为1.62元、1.96元和2.25元,对应当前股价PE分别为21.2x、17.6x和15.3x,考虑到公司制作实力强,IP储备丰富,后期网络剧增长空间大,以IP为核心的泛娱乐布局已现,后期市值成长空间大,我们维持公司“推荐”评级。 风险因素: 电视剧行业的政策波动风险;电视剧制作进度不达预期的风险。