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游涓洋

东方证券

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工作经历: 执业证书编号:S0860515080001...>>

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格尔软件 计算机行业 2020-04-03 24.74 33.68 -- 42.51 20.39%
31.56 27.57%
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公司是国内PKI领域的领先厂商,具有完备的以PKI为核心的信息安全产品和服务体系。公司主要产品包括PKI基础设施产品、PKI安全应用产品和通用安全产品。公司与客户建立了长期稳定的合作关系并拥有各类经营资质或许可。IDC数据显示,2018年公司在身份和数字信任软件市场份额排名第三,达到11.3%。 《密码法》实施+国密算法替代,推动PKI市场快速发展。密码算法是构建PKI体系的基石,密码算法和密码产品的自主可控已成为我国信息安全的重要建设任务,SM2等国密算法有望实现对RSA等国际算法的加速替代。同时《密码法》已于2020年1月1日正式实施,我国PKI建设有望进入快速发展期。我们预计机要、公安等六部门以及央企率先完成PKI系统的普及,根据现有招投标情况,政府及央企领域PKI市场空间达到251亿。 PKI有望在安防、车联网、央行数字货币等领域实现快速落地,行业增长中枢有望进一步上移。当前视频监控、车联网等领域的安全事件频发,设备的身份认证、访问控制以及数据信息加密成为这些领域安全的基本需求,而这些安全需求的实现正是需要PKI技术的应用,央行数字货币的落地运行也将拓宽PKI产品的市场空间,这些因素将促进PKI市场的加速发展。 布局车联网、安防等新兴领域,有望支撑公司未来高速发展。公司已启动PKI在安防及车联网领域的研发及应用,同时公司拟非公开发行股票,募集资金用于“下一代数字信任产品研发与产业化项目”、“智联网安全技术研发与产业化项目”等,有助于公司扩大业务规模,实现产业链延伸,打开未来成长空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为0.63/0.89/1.32元。根据可比公司2020年的PE水平,我们给予公司2020年PE为54倍,目标价为48.06元,首次给予买入评级。 风险提示:政策落地不及预期;行业内竞争恶化风险等;央行数字货币推进不及预期;毛利率下行风险;应收账款周转率下降风险。
广联达 计算机行业 2020-03-31 42.12 44.96 -- 49.77 17.94%
71.47 69.68%
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事件:公司发布2019年年报。营业总收入35.41亿(+21.9%);归母净利2.35亿(-46.5%);扣非归母净利1.91亿(-53.4%)。 核心观点 造价业务云转型加速推进,预收款持续增长。2019年,公司数字造价业务实现表观收入24.52亿元,同比增长19.17%;其中云收入9.21亿元,同比增长148.84%,收入占比提升至37.57%。报告期内,公司造价业务云转型区域由11个增加至21个,云计价与云算量产品的综合转化率及综合续费率均超80%,新增的10个转型地区,云计价及云算量产品全年的综合转化率均超50%,效果显著。2020年,公司计划将转型区域增加至25个。 施工业务整合效应初步显现,行业仍有待进一步突破。19年公司数字施工业务实现收入8.53亿元,同比增长29.58%。报告期内公司发布“BIM+智慧工地”平台,实现“平台+组件”的业务形态。目前在数字施工业务企业级、项目级、岗位级三大类产品中,基于数字项目管理平台的项目级产品营收过半,新增项目超过3200个,标志着“平台+组件”项目推广已取得阶段性成果。随着产品逐步成熟和市场接受程度逐步提高,2020年施工业务有望加速增长。 研发成果逐步显现,未来费用率有望得到控制。公司研发的图形平台已取得阶段性成功,已成功支持部分公司产品的技术升级;建筑业PaaS平台正式上线,拉开了施工产品“强中台、快前台”的序幕。在2019年,研发费用同比增加33%,销售费用同比增加39%,是影响利润主要原因。我们认为,随着云转型进入稳定期,施工业务逐步进入收获期,费用有望得到控制。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.71、0.89元(原预测为2020-2021年分别为0.58、0.90元),主要是毛利率低于预期,费用率高于预期。根据可比公司,2020年合理估值水平在91倍,考虑公司2020E-2021E复合增速高于可比公司,给予10%估值溢价,目标价45.04元。 风险提示 造价业务云化进展低于预期,施工业务成长性低于预期。
中新赛克 计算机行业 2020-02-04 124.00 98.19 -- 190.00 53.23%
194.82 57.11%
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宽带互联网数据汇聚分发管理产品营收增长迅速,业务协同带动网络内容安全产品和大数据运营产品营收快速增长。报告期内,公司营收仍然以前端的网络可视化基础架构产品为主,其中2019年公司完成电信侧配套工程项目部分省份的实施和验收,使得宽带网产品销售收入实现较大幅度增长。同时,公司继续发挥产品间的协同效应,面向不同的行业客户推广新的解决方案,有力带动了网络内容安全产品和大数据运用产品销售收入的增长。 期间费用的良好控制是公司实现业绩高速增长的另一重要因素。报告期间,公司进一步深化精细管理,预算管控效果显著,公司前三季度期间费用率达到47.9%,同比下降4.1pct,我们认为Q4延续了这种良好趋势,使得公司在经营规模不断扩大的同时期间费用率得到有效控制,业绩弹性逐步释放。 公司重视研发投入,有望充分受益于5G 建设及网络安全的快速发展。行业层面上,网络安全领域政策频出,促进整体网安市场的快速发展,也将刺激网络可视化需求迅速增长,叠加5G 建设带来的增量需求,我们认为未来两年网络可视化需求将继续保持旺盛。公司作为网络可视化行业龙头,不断通过高研发投入对现有产品与服务进行优化和升级,巩固自身优势,有望充分受益。 财务预测与投资建议 略上调收入增速,略调整费用率,我们给予公司2019-2021年EPS 分别为2.72/3.70/5.00元(原EPS 为2.67/3.49/4.79元)。根据可比公司19年PE水平,对应19年PE 为58倍,目标价为157.76元,维持买入评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险; 订单执行周期延长导致收入确认不及预期的风险等
深信服 计算机行业 2020-01-23 145.00 152.95 -- 223.10 53.86%
223.10 53.86%
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事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润7.06~7.66亿,较上年同期增长17.0%~27.0%,其中非经常性损益对净利润的影响金额在6400~6900万元,上年同期为5159.26万元。以此测算,2019年Q4单季度实现归母净利润3.93~4.53亿,较上年同期增长35.4%~56.0%。 核心观点 我们认为业绩超预期的原因在于安全业务的加速增长以及规模效应下费用率降低。等保2.0等政策的密集出台,使得安全行业整体需求迎来加速释放,公司多款产品市占率领先,叠加渠道优势,安全业务实现了高速增长。公司19年前三季度期间费用率为68.4%(+0.9pct),基本与18年同期持平,而Q4净利润的超预期增长侧面反映Q4整体营收延续了Q2、Q3高增长趋势,由于规模效应使得Q4业绩实现加速增长。 云计算业务、基础网络和物联网业务不断推进。IDC预测2019年国内超融合市场增速超过40%,19年前三季度公司市占率为14.9%,基本保持稳定,云计算业务有望保持较快增长;基础网络和物联网业务方面,公司不断升级原有无线产品功能,还推出安全可视交换机、物联网等新产品和解决方案,业务收入亦实现快速增长。 公司重视股权激励,未来成长可期。公司自上市后一直重视员工的股权激励,2018年及2019年陆续出台激励计划,进一步调动员工的积极性。同时,安全和超融合市场呈现高景气度,公司已加大相关布局,19年已承办或协办超过200场等保2.0标准宣贯会,超融合市占率亦保持稳定,我们认为公司有望依托自身在研发、渠道和产品积累的优势继续维持良好的发展势头。 财务预测与投资建议 略上调收入增速,略调整费用率,我们给予公司2019-2021年EPS分别为1.80/2.51/3.42元(原EPS为1.82/2.26/2.89元)。由于公司在信息安全及超融合市场优势明显,我们认为公司未来两年能够保持高速增长,根据可比公司20年PE水平,给予公司10%的溢价,对应20年PE为61倍,目标价为153.11元,维持增持评级。 风险提示:信息安全及云计算产业政策落地不及预期的风险等。
易华录 计算机行业 2020-01-20 37.80 44.77 -- 48.23 27.59%
53.19 40.71%
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事件:公司与三六零安全科技股份有限公司(以下简称“360”)签署框架合作协议。基于各自优势,双方主要在以下几个方向展开全面深入合作:1)携手共建以“数据安全”为核心的数据湖安防体系;2)360的IMABCDS(物联网、通信、AI、大数据、云计算、区块链、网络安全)技术为易华录产品提供技术支持;3)协助公司开展“百年百G”数据服务及“葫芦”APP推广;4)共同进行数据湖大数据资源深度挖掘和开发;5)共同开发双方智慧城市业务;6)安全可信标准规范合作;7)人才交流共享。 核心观点 数据湖作为数字基础设施的可靠性进一步完善,数据资产的价值获得保障。360依托数据安全技术,为公司所有数据湖提供全面安防体系设计和建设,以及提供突发事件快速处置,为公司培训安全运维和管理人员,并为公司提供年度全方位检查。数据安全是数据湖顺迈向运营阶段以及实现价值挖掘的前提,是数据资产价值的保障。数据湖搭载蓝光介质,本身具备防磁、抗老化等物理安全属性,与360合作有望在数据层面提升数据湖的整体可靠性。 有望在安全相关的规范场景中推广蓝光存储产品。通过发挥360在大安全防护体系的导向优势,公司的蓝光存储系列产品有望在满足国家、行业规范的适当场景中得到推广。 合作进行业务推广,数据湖生态圈有望向C端市场延伸。公司蓝光产品已在B端市场得到主流厂商和AI企业认可:融入华为鲲鹏产业链,入驻联通沃云,和电信、旷世开展战略合作。此次合作,有望借助360的客户数量优势在C端市场推广“百年百G”服务以及“葫芦”APP。数据湖生态圈逐渐从2G领域向2B、2C领域拓展,为公司未来业绩增长点引入新的可能。 财务预测与投资建议 预计公司19-21年EPS分别为0.81/1.21/1.60元,根据可比公司估值水平,维持2020年PE为37倍,对应目标价44.77元,维持买入评级。 风险提示 数据湖进度不及预期,数据运营开展不及预期,行业竞争加剧。
易华录 计算机行业 2020-01-17 37.26 44.77 -- 48.23 29.44%
53.19 42.75%
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数据湖快速落地,支撑业绩稳步增长。自2019三季报之后,公司落地抚州、无锡、宁波、聊城、北京、泰安6个数据湖。截至2020年1月14日,累计落地21个数据湖项目。其中,北京数据湖公司作为首都数据湖和全国数据湖的运营总部,聊城数据湖项目由公司和旷视科技合作设立,数据湖战略已实现顺利铺开。数据湖业务占公司总体业绩的比重继续提升,作为公司业绩增长核心,有力支撑了公司经营发展。 数据湖项目扩张的同时,经营现金流持续为正。公司自19年Q1以来,经营现金流持续为正,数据湖生态战略的有效性逐渐体现。公司围绕数据湖生态,发展以云、边缘计算及算法驱动的交通缓堵、城市大脑及智能驾驶等智能交通业务, 相对收缩了对传统模式的交通、安防等业务的资源投入,公司经营结构得到进一步优化。 数据湖生态不断完善,逐步进行战略升级。公司蓝光产品已得到主流厂商和AI 企业认可:融入华为鲲鹏产业链,入驻联通沃云,和电信、旷视开展战略合作,生态伙伴共同助力公司打开B 端市场。在此基础上,公司加大研发投入,向数据算法应用领域拓展,促进公司未来从存储介质依赖向认知计算依赖逐步升级。 财务预测与投资建议 预计公司19-21年EPS 分别为0.81/1.21/1.60元,根据可比公司估值水平,我们给予2020年PE 为37倍,对应目标价44.77元,维持买入评级。 风险提示 数据湖进度不及预期,数据运营开展不及预期,行业竞争加剧。
国联股份 计算机行业 2019-12-17 64.82 54.26 -- 82.50 27.28%
136.50 110.58%
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互联网红利向B端转移,产业互联网逐渐兴起。随着人口红利见底,互联网红利从C端逐渐向B端转移,产业互联网诞生。产业互联网连接产业链各环节,降低运营成本,提高产业效率,最终实现产业赋能和推动产业升级。目前,国内的产业互联网行业初步从B2B资讯平台升级为B2B电商交易平台,未来发展趋势是供应链服务和工业互联网。国内产业互联网的发展,受到客观市场规律和政策引导的双重驱动,未来空间广阔。 公司深耕B2B电商领域多年,自营电商平台受益于业务协同。公司在B2B信息服务领域已深耕20多年,积累了产业用户群体和信息资源。公司主要有3个垂直电商平台:涂多多、卫多多和玻多多,分别涉及钛白粉、原纸和玻璃产业链。电商平台均由产业信息分网运营团队孵化而来,交易用户也主要由行业网站会员转化,实现主营业务协同发展。电商平台用户数量和商品种类持续增长,而管理费率和销售费率持续降低,规模效应显著。 垂直电商平台收入增长迅速,渗透率仍然较低,发展空间广阔。16-18年,公司自营电商业务收入复合增速112%,成为公司收入的主要来源。截至2018年,公司自营电商业务在相应领域渗透率均不足5%,提升空间广阔。 B2B电商平台纵向深化和横向拓展,未来增长可期。2019Q3,公司营收增速77.2%,增长主要来自电商平台业务。未来,电商业务沿着产业链向上游拓展更多产品,增强用户粘性,增加利润增长点。公司可以进一步发展供应链服务业务,提升壁垒。公司产业信息网站每一个优势行业团队都可以发展为新的垂直电商平台,实现电商业务的横向拓展。 财务预测与投资建议 我们预测19~21年公司的EPS分别为1.12/1.79/2.66元。由于公司B2B电商业务优势显著,而且我们预测公司2021年净利润增速高于可比公司平均水平,根据可比公司2020年的估值水平,我们给予公司10%的溢价,对应2020年PE为44倍,目标股价为78.76元,首次给予买入评级。 风险提示 电商平台用户转化不及预期,新的交易品种拓展不及预期,行业竞争恶化。
易华录 计算机行业 2019-10-30 33.30 41.14 -- 37.08 11.35%
39.26 17.90%
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核心观点 Q3营收增速和体量创历史新高,利润受传统业务以及单季度波动影响。受季节波动性影响,Q3的营收中数据湖建设占比22%,传统业务比重高,影响整体毛利率。随着公司“数据湖+”战略的推进,传统业务占比进一步下降,公司盈利情况有望获得持续改善。 蓝光存储得到主流厂商认可,数据湖业务是公司业绩增长的核心。前三季度数据湖建设收入增速253%,利润占比超2/3,是业绩增长的核心来源。公司的蓝光产品已得到主流厂商和AI企业认可:融入华为鲲鹏产业链,入驻联通联通沃云云市场,和电信、旷世开展战略合作。借助合作伙伴的渠道优势,公司toB业务空间有望进一步打开。 数据湖海量数据应用价值广阔,数据运营业务成长空间巨大。目前,公司共落地15个数据湖,其中7个进入运营阶段,已引入数据16.88PB,不到总容量的5%,提升潜力巨大。公司已与徐州市铜山区府签订《数据使用许可框架协议》,在数据资源使用权方面取得的重要进展。公司拟发行可转债募资13亿元,主要用于数据湖资源平台建设、数据标注以及人工智能实验室建设,有利于实现数据价值挖掘和数据湖生态建设的完善。 财务预测与投资建议 由于公司Q3营收增速较高,我们上调了19年营收增速预测,19-21年EPS分别为0.81/1.21/1.60元(原预测19-21年EPS为0.80/1.17/1.56元),根据可比公司估值水平,我们给予2020年PE为34倍,对应目标价41.14元,维持买入评级。 风险提示 数据湖进度不及预期,数据运营开展不及预期,行业竞争加剧。
中新赛克 计算机行业 2019-10-29 102.65 84.76 -- 110.85 7.99%
144.00 40.28%
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事件: 公司发布 2019年三季报,实现营收 6.10亿元,同比增长 28.5%, 实现归母净利润为 1.76亿元,同比增长 12.7%,扣非净利润 1.73亿,同比增长14.8%。 其中公司 Q3单季度实现营收 2.76亿,同比增长 31.5%,归母净利润1.10亿,同比增长 16.5%,扣非归母净利润 1.08亿,同比增长 16.3%。 核心观点 Q3单季度营收及业绩维持增长趋势,单季度毛利率提升明显。 公司三季度营收及业绩延续二季度增长趋势,但增速有所放缓。 另外,三季度毛利率达到 87.10%,使得公司前三季度整体毛利率较中报时提升明显。公司前三季度毛利率为 82.53%,较中报时 78.75%的毛利率提升 3.78pct。 经营性现金流继续改善,费用控制趋于良好。 报告期内公司经营性现金流为1.07亿,较上年同期增长 562.8%,其中 Q3单季度经营性现金流为 1.12亿,较上年同期增长 174.0%, 其中因中国电信侧配套工程项目银行承兑汇票到期承兑,导致报告期末应收票据较上半年减少 1.66亿。 报告期内各项费用总和 2.92亿,期间费用率达到 47.9%,较上年同期下降 4.1pct,主要是销售费用率下降所致,报告期间销售费用率为 19.4%,较上年同期下降4.1pct,管理费用率为 7.8%,较上年同期下降 0.1pct。公司仍然重视研发投入,报告期内研发费用率 25.0%,较上年同期增长 0.3pct。 公司重视研发投入,未来成长可期。 公司通过高研发投入, 持续对现有产品与服务进行优化升级。行业层面, 近年来网络安全政策频出, 9月网信办出台了《网络生态治理规定(征求意见稿)》, 都将刺激网络可视化需求增长,叠加 5G 建设带来的新需求, 公司作为网络可视化行业龙头将最为受益。 财务预测与投资建议 略下调收入增速,略调整费用率及毛利率,我们给予公司 2019-2021年 EPS分别为 2.67/3.49/4.79元(原 EPS 为 2.82/3.95/5.12元),根据可比公司最新股价对应的 PE 水平,调整给予公司 2019年 51倍估值, 对应目标价为136.17元, 维持买入评级。 风险提示 订单执行周期延长导致收入确认不及预期的风险;市场竞争加剧风险;
易华录 计算机行业 2019-10-01 32.36 39.78 -- 34.94 7.97%
37.08 14.59%
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数据量爆发式增长,光磁混合存储适应冷热分层需求。据IDC预测,2018-2025年,全球数据圈规模将从32ZB增至175ZB。中国数据圈增速最为迅速,成为全球规模最大数据圈。冷数据占数据总量的80%以上,存储需求主要考虑长期成本低,更适合蓝光存储。传统的磁电存储架构已无法满足大数据时代数据分层存储需求,光磁混合存储成为重要趋势。 数据资产成为数字经济的生产要素,相关政策引领数字基建。数据资产成为数字经济时代重要的生产要素,得到国家层面的重视。“十三五”规划把“数字中国建设取得显著成效”作为我国信息化发展的总目标。随着国家和地方层面的大数据政策接连推出,多个省市成立了大数据局。在政策引导下,我国数字基建进入新一轮发展浪潮。 公司具备蓝光存储全产业链优势和央企背景优势,是数据湖建设的先行者。 依托母公司中国华录的大容量蓝光介质生产技术,公司具备光盘-设备-解决方案全产业链优势,构成数据湖的技术壁垒。央企背景赋予公司ToG业务天然优势,数据湖项目在多个城市实现快速落地。公司蓝光存储产品已获主流厂商认可,融入华为鲲鹏产业链,数据湖业务有望进入新的成长期。 数据湖业务成为公司未来业绩增长的核心。2019H1,数字基础设施(数据湖建设)营收占比61%、毛利占比78%,成为公司收入的主要来源,有效提高了整体毛利率和净利率水平。随着建设和运营的推进,数据湖业务空间有望进一步释放,成为支撑公司未来业绩增长的核心。 财务预测与投资建议 我们预测19~21年公司的EPS分别为0.80/1.17/1.56元。由于公司数据湖优势显著,根据可比公司2020年PE水平,我们给予2020年PE为34倍,目标股价为39.78元,首次给予买入评级。 风险提示 数据湖推进速度不及预期的风险;数据运营开展不及预期风险;行业内竞争恶化风险;财务成本过高的风险。
中新赛克 计算机行业 2019-08-28 113.11 77.23 -- 118.88 5.10%
118.88 5.10%
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事件:公司发布2019年中报,实现营收3.34亿元,同比增长26.1%,实现归母净利润为0.66亿,同比增长6.8%,扣非净利润0.64亿,同比增加12.4%。以此测算公司二季度实现营收2.37亿,同比增长35.3%,归母净利润0.73亿,同比增长22.6% 核心观点 宽带网产品及大数据运营产品营收增长迅速,移动网及网络内容安全产品营收出现下滑。报告期内公司营收仍然以前端业务为主,其中宽带网产品实现营收2.29亿,同比增长75.6%,主要来自中国电信侧配套工程项目确认收入1.4亿元,产品毛利率上升1pct,达到87.46%;移动网产品营收下滑25.1%。后端业务中,大数据运营产品保持高速增长,营收达到927万,同比增长630.7%,网络内容安全产品营收下降74.0%。 经营性现金流改善,费用控制趋于良好。报告期内公司经营性现金流为-498万,较上年同期增长92.2%。上半年各项费用总和1.95亿,期间费用率达到58.3%,较上年同期下降2pct,主要是销售费用率下降所致,报告期间销售费用率为22.8%,较上年同期下降4.1pct,管理费用率为9.6%,较上年同期增长0.5pct,研发费用率30.4%,较上年同期增长2.2pct。 公司持续进行现有产品与服务的优化和升级,奠定公司未来成长基础。宽带网产品方面,公司不断产品的容量、密度和感知能力。移动网产品方面,公司优化整合更多制式、适配更多应用场景;并推出基于宽频无线信号的态势感知产品,满足不同行业特定需求。大数据运营产品和网络内容安全产品方面,种类扩大至数据检索、共享、挖掘,分析、审计等领域,市场的宽度和纵深不断拓展,有望成为未来支撑公司成长的重要力量。我们认为5G的来临将为网络可视化行业带来更多需求,公司作为行业龙头将因此受益。 财务预测与投资建议 我们维持给予公司2019-2021年EPS分别为2.82/3.95/5.12元,维持给予2019年44倍估值,对应目标价为124.08元,维持买入评级。 风险提示 订单执行周期延长导致收入确认不及预期的风险;市场竞争加剧风险
广联达 计算机行业 2019-08-26 36.14 37.73 -- 39.09 8.16%
39.09 8.16%
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事件: 公司发布 2019年中报,实现营收 13.80亿元,同比增长 28.7%; 实现归属于上市公司股东的净利润为 8954万元,同比下降 39.1%。 核心观点 业绩与快报保持一致,造价业务云转型顺利推进:报告期间,公司造价业务转型区域由 11个增至 21个、整体转型效果显著,实现云收入 3.71亿元( +197%)、云合同 6.29亿( +151%)、预收款 6.72亿(较期初增加 62%),存量转型区域与新增区域的用户转化率与续费率也均处于较为理想的水平。 将云业务的影响因素进行还原后,总收入为 16.4亿元( +36.7%)、净利润为 3.22亿元( +23.5%)。 数字施工业务增速加快,前瞻指标表现乐观: 2018年公司对施工业务进行战略整合而影响了收入增速,而 19Q1和 Q2相关业务分别增长 23.4%和38.1%,显示完成整合后施工业务开始加速。上半年公司新增企业客户与项目数同比增速分别达到 83%和 80%,我们认为这意味着下半年公司施工业务增速有望进一步提升。此外,公司还在 6月底发布了 “ BIM+智慧工地”项目级平台, 为施工企业提供一站式解决方案,我们认为全新一代平台的销售推广,将对公司未来两年施工业务的增长提供较大助力。 海外等业务发展平稳,销售与研发投入增速较快:报告期间,公司海外业务增长 9%至 7218万元,产业金融业务累计发放贷款 6.84亿元,增长 92%,无不良和逾期贷款,业务模式与安全性不断得到验证。此外,公司销售费用( +41.9%)与研发费用( +41.2%)均略快于还原后的收入增速,主要是公司正在施工业务拓展以及云计算、图形技术等方面加大投入。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.45、 0.58、 0.90元(原预测为2019-2020年分别为 0.41、 0.51元), 主要是造价、 施工业务超预期。根据可比公司, 2019年合理估值水平在 69.7倍,考虑公司 2019E-2021E 复合增速高于可比公司,给予 20%估值溢价,目标价 37.8元,“买入”评级。 风险提示 建筑行业进入下行周期对产品需求带来影响;施工新产品推广低于预期;
深信服 计算机行业 2019-08-21 109.00 114.54 -- 124.68 14.39%
132.47 21.53%
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公司是领先的信息安全企业,多款安全产品市场份额排名靠前。随着信息化建设的深入,企业的核心业务越发依托信息系统,数据已成为企业的核心资产,网络信息安全需求逐步走向实质性需求。信安事件的频发以及等保2.0等政策的密集出台,将刺激信息安全需求不断释放。公司拥有丰富的安全产品线,VPN、上网行为管理、防火墙等多款产品竞争优势明显,我们认为公司安全业务能够凭借其产品及渠道优势,将继续保持平稳快速发展。 超融合市场前景向好,公司市占率不断提升。近年来,公司超融合产品依靠虚拟化及安全方面的优势,市占率不断提升,从2016年的7.3%上升到2018年的15.5%,位居国内第三。基于超融合架构,公司提供企业云、托管云等多类云解决方案,其云计算业务也因此得到高速增长,近三年CAGR达到129.2%。公司云计算业务有望受益于超融合行业的高速增长以及市占率的提升,延续高增长趋势。 全面渠道化战略+高研发投入,彰显公司核心竞争力。公司重视研发投入,2015-2018年公司研发费用保持在营收的20%左右,领先于同行业可比上市公司。公司实施全面渠道化战略,不仅拓宽了公司产品的覆盖面,提升公司品牌的市场影响力,同时有利于公司贴近市场、更好地了解用户需求。公司依托高研发及渠道化战略,可以快速有效地推出满足市场需要的产品,培育新的业务增长点。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年公司净利润的年均复合增速将达到24.6%,对应EPS分别为1.82/2.26/2.89元。由于公司在信息安全及超融合市场优势明显,根据可比公司19年的PE水平,我们给予公司10%的溢价,对应19年PE为63倍,对应合理股价为114.66元,首次给予增持评级。 风险提示 信息安全及云计算产业政策落地不及预期的风险;研发进展不及预期风险;行业内竞争恶化风险;全面渠道化效果不及预期的风险。
中新赛克 计算机行业 2019-04-25 98.44 76.64 -- 100.70 1.52%
101.98 3.60%
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事件: 公司公布年报与1季报,2018年收入增长38.9%至6.9亿元,净利润增长54.7%至2.05亿元。此外,公司2019Q1收入增长8%至9472万元,利润则由去年同期的盈利292万元转为亏损621万元。 核心观点 各主要业务增长迅速,预收账款大幅增加:公司各项业务中,宽带网产品收入3.8亿(+49%)、移动网收入2.1亿(+16%),增长较快,而网络内容安全产品和大数据运营产品等新业务分别增长1.3倍和2.4倍,合计占比10.3%左右。此外,我们也注意到,公司19Q1预收账款达到了5.5亿元,较去年同期增加一倍以上,预示着公司后续收入增长动能强劲。 毛利率略有回落,费用率下降明显:年报来看,公司各业务毛利率有升有降,宽带网、移动网、大数据业务毛利率分别下降2.9、7.6和2.9个百分点,而网络内容安全和其他业务则分别上升3.9和29.7个百分点,整体毛利率为78.7%(-0.4pct)。费用方面,公司销售费用(+35%)和研发费用(+40.7%)与收入增速基本一致,而管理费用(+17.6%)增长较慢以及利息收入大幅增加,带来期间费用率下降5.4个百分点至52%。 政策驱动行业继续快速扩容,公司竞争力突出将充分受益:我们认为公司未来的景气度将维持在高位:政策对于网络空间治理、内容安全的重视将推动行业高速增长;长期而言,固网扩容、5G建设将带来流量增长、协议更新,将推动网络可视化产品扩容、优化升级的需求,另外,公司还在积极布局工业互联网安全等新的业务领域,从而不断扩展新的业务领域。作为行业内技术领先、渠道具备优势的厂商,公司目前在手订单充足(中国电信4.96亿合同尚未开始确认收入),未来有望保持快速增长。 财务预测与投资建议 根据公司最新订单等情况,我们调整2019-2020年预测至2.99亿、4.19亿(原预测为2.82亿、3.78亿),参照可比公司,合理估值为2019年44倍动态倍市盈率,目标价124.08元,维持买入评级。 风险提示 订单执行周期延长导致收入确认不及预期、市场竞争加剧的风险
辰安科技 计算机行业 2018-08-10 61.80 44.04 -- 72.93 18.01%
72.93 18.01%
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中报业绩略超预期。公司发布18年中报,实现收入2.93亿元,同比增长97%,净利润5454万元,同比增长942%,扣非后净利润4968万元,而去年同期扣非净利润为-1014万元;经营性现金流为-359万,而去年同期为-1.45亿元。预收账款较年初增长70%。毛利率较上年同期增长11个点到66%,销售费用率降低接近3个点到14%,管理费用率降低15个点到24%。净利率上升至22%左右。 公司在手订单充足,近两年积极开拓国内、国际市场,取得了较为显著的成果,积累了较多订单,在手订单体量在20亿以上公司是唯一上市的公共安全龙头软件公司。主要业务包括三个板块:政府安全板块、城市安全板块、海外公共安全板块。政府安全板块受益于应急管理部的成立,未来信息化系统建设需求有望快速释放。在城市安全板块方面,公司的合肥城市生命线项目中标二期9.25亿,同时有多个城市在逐步确立合作意向。海外公共安全板块方面,公司已拿到了委内瑞拉、厄瓜多尔、安哥拉等国家级公共安全平台软件项目,目前在非洲、东南亚、南美均建立销售渠道,有望加速获取新增订单。 消防业务有望打开公司业务发展空间。辰安科技2017年底成立子公司辰安云服致力于智慧消防和消防云服务业务,同时公司拟收购具备消防全资质的消防设备与智慧消防解决方案提供商科大立安。公司有望开辟消防业务为第四大业务板块。公司推出智慧消防、社会单元一站式消防安全云服务两项业务,有望在2019年逐步兑现业绩,打开成长空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.51、2.40、3.22(原预测:2018-2019为1.40、1.78),因3月海外6.4亿项目中标且应急管理部成立,上调盈利预测。根据可比公司,给予2018年的44倍市盈率,对应目标价为66.44元,给予买入评级。 风险提示 项目确认进度不达预期,海外项目存在政治风险,海外项目毛利率不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名