事件:公司发布中报:收入增长15.65%,归母净利润增长32.66%。细分业务板块:工程造价、工程施工、工程信息、海外业务分别同比增长6.61%、70.86%、-8.91%、36.45%。总体毛利率下降2%,期间费用率下降4个百分点,净利率同比提升1个百分点。新业务施工信息化高速增长,弱化传统业务的周期性,印证公司迎来新一轮成长。施工业务包括BIM业务、项目管理、施工岗位级应用三类。报告期内,公司推出BIM+PM企业级产品,并推出BIM应用二次开发平台BIMface,有望活跃BIM生态系统,提升用户粘性。我们认为,施工信息化是千亿级的蓝海市场,广联达作为行业龙头有望持续保持高增速。 云化程度提升,控费效果显著。在传统造价业务SaaS化过程中,收入增速下滑属于正常现象。工程造价收入增速符合预期。报告期内,云计价完成8个地区的全模块版本交付;云算量产品发版,即将进入样板渠道建设阶段。我们认为,云化交付节省销售环节的工作量,销售费用率下降6.4个百分点与业务云化有一定关系,后期销售费用率还有进一步的压缩空间。同时,云化有利于公司提供基于数据的增值服务,创造新的业务增长点。 预期Q1-Q3的业绩增长在10%-60%之间,打造建筑产业平台服务商。我们认为,AI时代,数据和变现场景成为稀缺资源。公司作为建筑信息化的龙头企业,卡位价值突出,云化有利于促进数据在线化;施工业务的快速发展将有助于公司深耕建筑全生命周期信息服务,丰富数据变现场景。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.50、0.67、0.89元,根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的33倍市盈率,对应目标价为22.11元,

公共安全龙头企业,背靠清华大学技术能力突出。公司的主要业务包括三个板块:政府及行业应急板块、城市安全板块、海外业务板块。清华大学是公司的实际控制人,公司依托清华大学公共安全学院的研究力量,致力于公共安全和应急技术的产业化。2011-2016年,公司实现营业收入年复合增速37.8%。公司在政府应急市场市占率较高,并不断向行业应急延伸发展,同时,公司凭借技术能力拿到了委内瑞拉、厄瓜多尔、安哥拉等国家级公共安全平台软件项目,中标合肥城市生命线项目,大型订单获取能力较强。 政策促进应急产业发展,拓展行业应急领域打开发展空间。国内应急产业受到政策影响较大,2017年7月工信部发布《应急产业培育与发展行动计划(2017-2019年)》;国务院发布《突发事件应急体系建设“十三五”规划的通知》,有助于推动应急产业迎来新一轮发展。公司不仅参与政府应急产业标准的制定,其软件产品已覆盖近30个省、200多个地市区县级市场,在现有国内政府市场占有率较高,未来会不断开发并向行业应急延伸发展,如安监、水利、国土、海洋等,目前已对接10余个部门。行业应急领域应急平台建设的渗透率较低,拓展行业市场进一步打开公司发展空间。 频获海外公共安全平台与国内城市生命线订单,物联网与大数据技术夯实。公司是项目型软件公司,项目之间的软件复用率高,整体毛利率处于较高水平(55%-65%之间)。海外业务毛利率在60%-75%之间,反映了较强的议价能力与技术水平,公司在南美、非洲、东南亚均建立了销售渠道,未来有望加速获取新增订单。在城市安全板块方面,公司的合肥城市生命线项目中标二期9.25亿,公司的物联网与大数据技术储备将支撑该项目顺利实施。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.65、1.01、1.25元,根据可比公司,给予2018年的48倍市盈率,对应目标价为48.48元,首次给予增持评级。

半年报净利润大幅增长,验证业绩高弹性观点。公司发布半年报;营收6.8亿、同比增长21.8%,净利润实现7528万元、去年同期亏损99万元。半年报净利润大幅增长验证了我们关于公司业绩具备高弹性的观点。因公司业务季节性明显,半年度各项指标与全年有所差异;从横向比较来看,半年期毛利率以及费用占比均有较好的改观:毛利方面有去年的65%提升至68.7%,三费占比由去年的66.5%降低至62.1%;两大因素是业绩成长的重要原因。 后端行业应用兴起,两大业务受益产业红利。当前视讯和安防业务均呈现出从提供通用化设备到重视后端应用落地的产业趋势:1)、视频会议领域,远程办公、远程教学/医疗等应用使得视频会议融入到客户业务流程中,客户需求理解、解决方案能力提升了行业门槛、扩大产业空间;同时伴随着产品国产化的推进,公司作为国内视讯龙头将明显受益。2)、在视频监控领域,后端应用推动“人工智能+安防”落地的进程更加明显,安防行业核心竞争力已由“通用产品+渠道优势”转变为“技术领先的解决方案优势”;众多细分应用领域催生出巨大增量市场,同时技术门槛的提升优化了行业格局。公司凭借技术优势落地诸多新一代智慧城市项目,图侦应用也在诸多公安省厅落地,作为技术型优势厂商将明显受益于“人工智能+安防”产业红利。 上市之后拓展渠道,业绩弹性的持续性值得期待。公司前期深耕重点行业客户,上市之后注重纵向的渠道拓展,并发布PPP业务支持计划,构建合作伙伴生态。我们认为随着渠道的完善,营业收入的提升将摊薄包括研发投入在内的过高费用占比;同时公司已构建起较为完备的产品线,研发投入将逐步趋稳,看好公司在营收增加、投入趋稳状态下的高业绩弹性的持续性。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.03、1.50、2.11元,根据可比公司,给予公司2017年40倍估值,目标价41.4元,维持买入评级。

3333.2万受让杭州认知8.33%股权。杭州认知是国内首家IBM Watson foroncology 官方授权运营商,公司经过一年多的发展,完成国内唯一的适合中国临床应用的本地化版人工智能应用系统及基于人工智能的辅助诊疗互动平台,与国内几十家三甲医院签署合作协议。杭州认知2017年1-6月收入9.43万,净利润-1047.39万,本次交易整体估值为4亿。本次投资完成后,上市公司及其全资子公司合计持有杭州认知11.67%股权。 打造从物联网终端到智能开放平台到人工智能的三层战略架构。2017年7月20日,国务院发布《新一代人工智能发展规划》,医疗是人工智能应用重要领域之一。公司将人工智能作为智慧医疗业务发展的重要方向。公司与杭州认知进行了人工智能技术与相关服务产品的的深度融合,已逐步建立起客户资源渠道以及产品优化升级壁垒,后期有望加快沃森诊疗中心在全国范围的推广,建立人工智能市场网络,打造从物联网终端到智能开放平台到人工智能的三层战略架构。 连续中标大单反映市场竞争力,支撑全年业绩。2017年上半年,公司中标南京鼓楼医院信息化项目,该项目是今年国内医疗信息化建设影响力最大的项目,代表了医疗信息化未来的发展方向,项目分三期,总金额超过1亿元人民币,公司中标的一期项目金额约3000万元。除此之外,公司中标北京垂杨柳医院HIMSS6评审项目3467.17元等数个千万以上的大单,我们认为,公司中标大额标杆项目反应公司整体解决方案能力,为全年业绩稳定增长打下良好基础。 我们预测2017-2019年公司EPS 分别为0.33、0.43、0.55。其中,医惠科技2017-2019年贡献EPS 分别为0.18、0.25、0.35。按照分部估值法,给予2017年智慧医疗业务49倍PE,传统业务33倍PE,目标价为13.77元。

核心观点 2017年业绩快报符合预期。公司发布业绩快报,收入增长15.7%至9.1亿,归母净利润增长32.7%至1.42亿。我们认为,公司收入增长略低于预期,利润增长符合预期。我们认为,收入增速略低于预期或与去年基数高和云业务收入延期确认有关,去年上半年国家推行营改增,公司造价业务获取软件升级收入,从而提高了基数。利润增长符合预期,预计公司施工、工程信息等新业务收入增速较快。同时公司控制人员增长,优化人员结构,提升研发人员占比,实现费用的良好控制。 基建投资与软件升级利好传统业务。传统造价业务受益软件升级(16G平法+两库更新)、基础建设投资高增长(PPP、一带一路等)等因素维持稳定增长。计价软件云化进度复合预期,2016年云化省份11个,用户转换比例达到50%。2017年算量软件也将云化,提升未来收入稳定性。同时,基于造价客户的工程信息服务业务已在全国铺开,逐步转化率提升的业绩收获期。 施工业务高歌猛进。施工业务方面,行业处于成长初期,信息化渗透率极低,政策推动力度大,客户从追求收入的粗放式发展向追求利润率的精细化管理迈进,有助于提升信息化的渗透速度,施工业务的市场空间是造价业务的10倍,公司有望凭借该业务进入新一轮成长周期。目前的产品线包括,项目管理软件、BIM5D、岗位级施工软件等。预计未来施工业务线收入占比将不断提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.51、0.68、0.85元,根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2017年的41倍市盈率,对应目标价为20.91元, 风险提示 传统业务发展不及预期,新业务推进缓慢

核心观点: 布局人工智能着力长远发展。公司已经成立了人工智能实验室,聘请了多位优秀人才从事医疗大数据、人工智能等方面研究,目前已在医学影像人工智能识别和筛查上取得一定突破。后续公司将继续加大包括人工智能在内的前沿技术研究。医疗行业供需矛盾突出,人工智能应用价值显著。具体应用包括,诊前的疾病预防、健康管理;诊中的辅助诊断,医学图像处理;诊后额虚拟医护助手,慢病管理。其他领域包括药物研发,医保控费等。我们认为,公司研究人工智能将有助于在产业升级中获得先机。 AI+医疗迎来加速发展期。国外技术本地化与国内健康大数据应用的强力推进将促进行业驶入快车道。算法和技术方面,随着IBM Watson 等巨头的国际化布局,相关技术的引入将加速行业发展。数据方面,政策推进健康大数据应用,预计2018 年实现部分医疗数据的共享,2020 年实现健康数据库全覆盖,时间节点明确促进行业驶入快车道。国内现在有潜力的参与方包括BAT 等巨头、具备医疗大数据运营能力的信息化厂商、具备算法优势的创业公司等。公司作为医疗信息化领先企业,将为其长远发展打下基础。 “互联网+健康服务“双轮驱动,行业变局迎来机会。公司医疗信息化服务覆盖全国29 个省市自治区,拥有医疗卫生机构用户 5000 多家;“互联网+”服务践行公司“4+1”战略,在云医、云险、云康、云药等领域业务推进顺利。近年来,医疗政策密集释放:1>政府大力推进分级诊疗工作,并提出 2020年实现家庭医生全覆盖;2>不断探索部分地区医保控费模式的 跨区域复制;3>顶层设计推进健康医疗大数据应用,医疗信息化外延不断扩展。我们认为,政策有望推动行业迎来机会,公司作为“传统医疗 IT 龙头+互联网医疗重要参与者”有望受益。 财务预测与投资建议。 我们预测2017-2019 年公司EPS 分别为0.15、0.19、0.25。根据可比公司,对应2017 年54 倍PE,对应目标价为8.10 元。给予“增持“评级。 风险提示。 互联网医疗业务拓展不达预期,并购整合不达预期,政策风险。

核心观点: 中报业绩预告略低于预期,看好全年业绩的稳步增长。公司发布2017年半年度业绩预告。报告期盈利8160万元-9270万元之间,扣非后同比增长10%-25%。公司继续深化“双轮驱动”发展战略,其中传统的医疗卫生信息化业务保持持续稳步增长;创新的互联网+健康服务业务因加快市场布局和应用推广,投入持续加大,导致整体业绩增速有所降低。我们看好公司全年业绩的稳步增长。 继续深化“医疗信息化”与“互联网+健康服务”双轮驱动的发展战略。医疗信息化服务覆盖全国29个省市自治区,拥有医疗卫生机构用户5000多家。 “互联网+”服务践行公司“4+1”战略:1>云医方面,“纳里健康”平台已接入1,000多家医疗机构或医联体,上线医生达十几万名,初步形成了基于分级诊疗线上线下联动的云服务模式。2>云药方面,钥世圈已与30余家健康险、寿险公司、40000多家药房、多家公立医院签订了合作协议,累计实现保险控盘保费4.5亿元,服务人次超过30万。3>云险方面,建设了医院支付平台,对接保险等第三方支付机构,不断探索自主开展保险业务的可能性。4>云康方面,焦距慢性病管理、重点人群保健、健康体检等个人健康服务。目前,“互联网+健康服务”处于投入期,为长远发展打下基础。 医改政策密集释放,行业变局带来机会。近年来,医疗政策密集释放:1>政府大力推进分级诊疗工作,支持网络医院、远程诊疗、区域医疗平台的建设,并提出2020年实现家庭医生全覆盖;2>不断探索部分地区医保控费模式的跨区域复制;3>顶层设计推进健康医疗大数据应用,医疗信息化外延不断扩展。我们认为,政策有望推动行业迎来新一轮机会,公司作为“传统医疗IT龙头+互联网医疗重要参与者”有望受益。 财务预测与投资建议。 我们预测2017-2019年公司EPS分别为0.15、0.19、0.25。根据可比公司,对应2017年54倍PE,对应目标价为8.10元。给予“增持“评级。 风险提示。 互联网医疗业务拓展不达预期,并购整合不达预期,政策风险。

核心观点。 公司发布2017 半年度业绩预告。预计归属于上市公司的净利润在6980-8567万元,比上年同期增长10%-35%,上年同期盈利6346 万元。其中,智慧医疗业务持续增长,大额项目中标较多,同时受软件产品增值税退税等因素影响,净利润增幅较大;商业智能事业部加大了对新零售的研发投入,同时受EAS 产品原材料价格上涨及部分标签产品实施竞争性价格策略等因素影响,净利润同比下滑。我们认为,下半年EAS 产品原材料上涨等影响有望向下游转嫁,同时新零售有望从研发阶段向产品落地阶段迈进,全年业绩较半年报将更为乐观。 智慧医疗中标大额标杆项目反映整体解决方案能力。2017 年上半年,公司中标南京鼓楼医院信息化项目,该项目是今年国内医疗信息化建设影响力最大的项目,代表了医疗信息化未来的发展方向,项目分三期,总金额超过1 亿元人民币,公司中标的一期项目金额约3000 万元。除此之外,公司也中标了首都医科大学宣武医院临床数据中心项目、医药流通服务项目等。我们认为,公司中标大额标杆项目反应公司整体解决方案能力,为未来智慧医疗业务持续拓展打下基础。 沃森应用加速推广建立壁垒,看好医疗物联网与“新零售”业务发展。我们认为,公司是国内沃森业务推进程度最深应用落地最快的运营商,已逐步建立起客户资源渠道以及产品优化升级壁垒,未来业务推进有望进一步加速,巩固先发优势。公司医疗物联网产品储备丰富,被服、智能鞋等产品2017年有望迎来放量,同时,公司逐步年推出“新零售”软硬件一体化解决方案,产品创新助力业务迎来新的增长点。 财务预测与投资建议。 我们预测2017-2019 年公司EPS 分别为0.33、0.43、0.55。其中,医惠科技2017-2019 年贡献EPS 分别为0.18、0.25、0.35。按照分部估值法,给予2017 年智慧医疗业务49 倍PE,传统业务33 倍PE,目标价为13.77 元。 风险提示。 智慧医疗、RFID 业务进展不达预期,人工智能产品化落地不达预期。

核心观点。 半年报业绩预告符合预期。公司发布半年报业绩预告,报告期盈利2963万元—3316万元,同比增长110%—135%。上年同期盈利1411万元。报告期内,预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1620万元,扣除非经常性损益后的净利润同比增长5%-30%。非经常性损益包括子公司版信通公允价值重新计量产生的1380万元利得以及政府补助等。我们认为,公司业绩增长符合预期,业务发展稳健。 电子认证服务行业潜力巨大,行业集中度有望提升。2005年我国《电子签名法》正式实施以来,电子认证服务行业快速发展。根据赛迪智库,行业未来3年预期复合增速为25.8%,到2019年整体规模有望突破400亿元。数字证书应用占比最高的行业为移动互联网,其次是金融领域,在电子商务、电子政务、医疗等领域也均有应用。目前全国有42家工信部审批的CA 机构,行业呈现“以省割据”的局面。公司是电子认证上市第一股,随着行业资本化市场化程度加深,市场集中度有望提升。 “区域扩张+重点行业拓展”促业务成长。电子认证服务、安全服务均具有行业化推广的特点,多以行业解决方案快速覆盖规模化市场。公司以深耕行业作为重点战略,业务领域覆盖政府、金融、电信等市场,在医疗信息化、网上保险、交通等新兴应用领域建立领先优势。公司立足北京,能够借助北京信息化发展的优势与行业总部的标杆作用,积累行业解决方案的应用经验。以产品化解决方案为突破口,有利于打破区域割据的行业格局。公司非华北地区收入2012年到2016年的复合增速达到36%。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.04、1.33、1.51元,根据可比公司,目前公司的合理估值水平为2017年的50倍市盈率,对应目标价为52.00元,给予增持评级。 风险提示。 电子认证服务市场发展不及预期,跨区域业务拓展不及预期,法人一证通到期续约风险。

事件:公司以9167万元收购北京梦天门科技股份有限公司25%股权。梦天门承诺2016年-2018年收入分别不低于5000万元、6000万元、7000万元。净利润分别不低于2400万元、2880万元、3456万元。截至2015年底,梦天门总资产1.2亿元,净资产9490万元,营业收入4531万元,净利润2183万元,核心观点l梦天门是具备资源优势的公共卫生电子政务领域领先服务商。梦天门成立于1997年,是从事卫生监督、疾病预防控制等电子政务领域的IT服务提供商。 梦天门与我国卫生部门有长期且紧密的合作关系,在卫生监督信息化领域,市占率第一,用户遍布全国32个省份10万名监督员;在疾病防控信息化领域,北京地区市占率80%;在体检信息化领域,北京市场每年为500人提供专项体检信息化服务。2>梦天门具备独特的数据信息资源优势,掌握业内300万单位档案和卫生监管信息、400万从业人员档案等信息,从业人员作为医疗服务的提供方,相关信息对于推进大健康业务起到关键作用。 本次收购进一步夯实公司医疗信息化基础。梦天门在细分领域的领军地位、与卫生部门多年的合作关系、以及相关信息数据的积累,将进一步夯实公司的医疗信息化基础,并与公司在产品和渠道上形成优势互补,打造完整的医疗信息化产业链。间接推动公司大健康发展战略,完善互联网医疗生态。 政策利好下,“4+1”战略加速推进。近期,国务院常务会议确定2016年深化医疗卫生体系改革重点:明确推进各级人口健康信息平台建设和互联互通,推动大病保险全覆盖,量化分级诊疗与医保控费的执行目标等。我们认为,医改政策指标不断量化,顶层政策导向凸显,将有效推动互联网医疗向前发展。今年3月以来,公司使用2亿元设立互联网科技公司、引入中国人寿作为卫宁科技战略股东、以及本次收购梦天门25%股权,业务布局加速,“4+1”战略执行力突出。我们认为,在医改逐步深化、商保规模扩张等因素驱动下,公司2016年有望实现更多的落地与突破。 财务预测与投资建议 我们预测2016-2018年EPS分别为0.55,0.65,0.95。扣除一次性收益后,2016年EPS为0.42,给予公司2016年96倍PE,对应目标价为40.33元。 风险提示 互联网医疗业务拓展不达预期,并购整合不达预期,政策风险。

核心观点。 医惠科技超额完成业绩承诺,RFID业务高速增长。公司业绩符合预期。除去医惠并表因素,原有业务收入增速32%。医惠科技全年归母净利润8568万元,超业绩承诺22%,并表收入和利润分别为2.1亿和6523万元。同时RFID业务实现产能和销量的重大突破,收入1.85亿,增长216%,原因在于服装零售业对超高频RFID的需求迅猛增长。公司2016年1季度,并购贷款导致财务费用,我们预计随着定增方案的获批与实施,将有效缓解公司财务压力,释放未来业绩。 三大业务协同发展,智慧医疗重点突破。合并医惠科技后,公司构建了零售科技、物联科技、医惠科技三大事业部,实现EAS、RFID、智慧医疗三大板块独立运营,协同互补。智慧医疗方面,公司在2015年取得的突破包括:1>推进“大平台+专业微小化”,继续加强信息集成平台产品技术优势,建设广州妇幼“公有云医院”标杆项目;2>医疗物联网业务新增千万级别智能床等耗材收入。3>建立沃森研究院,推动人工智能在医疗领域的应用。2015年的业务突破将为2016年的业务开展打下良好基础。 公司未来的看点包括:1>RFID业务由于下游强需求持续、新增生产线、应用领域扩张等因素,未来有望持续增长。2>信息集成平台业务已具备技术与市场基础,将进一步打造医疗生态云架构平台,乘行业升级发展之东风持续推进;2>医疗物联网方面具有智能床、体温贴等创新产品储备,将增厚健康信息耗材收入;3>将IBM沃森健康云认知计算引入医疗机构,迎接个性化医疗时代;4>解决互联网+云医疗下的安全隐患,构建互联网安全接入平台。 财务预测与投资建议。 我们预测2016-2018年公司EPS分别为0.54、0.71、0.90(原预测:2016-2017年EPS分别为0.44、0.57)。其中,医惠科技2016-2018年贡献EPS分别为0.27、0.38、0.49。按照分部估值法,给予2016年智慧医疗业务81倍PE,传统业务71倍PE,目标价为41.08。 风险提示。 RFID业务、智慧医疗业务进展不达预期

公司发布年报,2015年收入增长53%至7.53亿元,归母净利润增长26%至1.53亿元。同时拟每10股送3股转增1股,派发0.8元现金红利。另,公司预告2016年1-3月归母净利润将增长25%-50%,达到2130万元-2550万元。 核心观点 业绩增长基本符合预期,内生外延稳步推进。2015年公司贯彻“巩固传统医疗信息化业务优势,发展互联网健康创新业务”的战略。在传统领域着力渠道扩张与新产品的开发,公司投资并购浙江万鼎、杭州东联等多家公司,覆盖医院数量超过4000家并奠定行业龙头低位。剔除收购并表的影响,公司内生收入增速为32%,利润增速约为9.33%(若加回股权激励费用,内生利润增速约为48%左右)。医疗信息化行业增速约为20%,我们认为,公司作为行业龙头,将持续受益行业集中度提升保持高速增长。 转型力度加大与股权激励成本提升费用。报告期内,销售费用率和管理费用率分别为14.5%和21.2%,较去年增长37%和91%。费用增速较快的原因:1>本期分摊的股权激励成本为3953万元,占净利润的26%。2>研发投入增长66%,占收入的12%,缘于新产品的开发与互联网业务的投入。目前公司员工数量为2358名,预计未来几年增长到4000名。我们认为,随着股权激励费用摊销和规模效应的提升,公司费用总额增加但费用率有望下降。 政策持续利好,互联网医疗战略将加速落地。2015年公司“4+1”战略已成型并落地:实现数百家云医院的市场化运营;推广多类健康管理APP;与国药合作投资钥世圈;与多家商保公司实现业务关系。我们认为,一方面,我国商业健康险市场高速增长,2015年收入规模达2410亿元,增速52%。基于商保的控费服务或将迎来增长拐点。另一方面,2016年分级诊疗、处方药网售、处方流转等政策有望加速释放,为公司业务带来强边际效应。公司在定增资金到位,布局充分的情况下,互联网医疗有望迎来新一轮发展周期。 财务预测与投资建议 因公司2015年业绩低于预期,调整2016-2018年EPS分别为0.42,0.64,0.95(原预测:2016、2017年EPS分别为0.77,1.29)。给予公司2016年96倍估值,对应目标价为40.33元。 风险提示 互联网医疗业务拓展不达预期,并购整合不达预期,政策风险

事件:中国人寿以1.92亿对卫宁科技增资,投前估值6.4亿元。增资后公司、中国人寿、赵蒙海、赵默股权占比分别为50%、23.1%、15.4%、11.5%。本次投资完成后公司不再对卫宁科技形成控制,预计增加公司2016年并表利润8000万 核心观点 与行业龙头深入合作,进一步整合业内资源。中国人寿是目前全球市值最大的上市寿险公司,其2015年健康险收入为420亿元,市占率第一,为17.4%;同时,公司为4亿客户提供大病保险、新农合等政策性保险保障业务。是健康险龙头企业。公司此前已与中国人寿无锡分公司、四川分公司等展开合作。 本次增资的意义在于:1>深度绑定行业龙头,占领相应商保控费市场,扩展商保理赔直付业务,提升竞争优势。2>有望整合中国人寿行业资源,参与大病保险、新农合等医保控费业务,扩展业务线。2>有望落地控费业务、理赔直付业务的分成收费商业模式。 本次事件其余影响包括:1>2016年并表利润增加8000万。2>公司不再对卫宁科技形成控制,卫宁科技将作为合作平台,以更自由的方式整合行业资源,并在合适时机独立上市。 商业健康险规模高速增长,控费业务或将迎来拐点,促进互联网医疗战略落地。2015年全国健康险总收入增长52%,2016年1-2月增长90%。尽管如此,健康保险支出在医疗卫生总支出占比不到2%。“高增速+大空间”将促进健康险的快速发展,提升控费服务刚性需求。卫宁科技2015年收入418万,净利润-979万,我们认为,先发卡位优势和下游强需求将促进公司迎来业绩拐点。2015年公司“4+1”已成型并落地:本次合作加强“云险“实力,夯实三医联动的闭环生态。促进互联网医疗业务迎来新一轮发展周期。 财务预测与投资建议 我们预测2016-2018年EPS分别为0.55,0.65,0.95。扣除一次性收益后,2016年EPS为0.42,给予公司2016年96倍PE,对应目标价为40.33元。 风险提示 互联网医疗业务拓展不达预期,并购整合不达预期,政策风险

事件描述 公司发布2015前三季度业绩预告:前三季度归母净利润增长25%-40%,盈利7053万元-7899万元,上年同期盈利5642万元;三季度归母净利润增长86%至145%,盈利2663万元-3509万元,上年同期盈利1435万元。 核心观点 医惠科技三季报并表,业绩增速符合预期。中瑞思创收购医惠科技69.14%股权,于6月底并表。剩余30.86%股权将于2016年1月收购完成。医惠科技2015-2017年承诺利润分别为7000万,9500万及12000万。对于中瑞思创原有业务,前三季度总体保持稳定发展,个别全资子公司RFID标签业务增长迅速。公司2015半年报收入增长41.29%,利润增长4.34%。假设前三季度主营业务利润增长维持5%-15%,考虑到收购所需的财务费用,医惠科技三季度利润大概为2000万到2500万之间。业绩增速符合预期。 平台业务发展迅速,后续有望规模化推进。公司智能开放平台满足政策和医院双重需求,实现医院系统的自由可插拨,顺应医院系统微小化、专科化、个性化趋势,使医院真正拥有患者大数据。公司智能开放平台推进顺利。累计签约数有望达到100家医院。年内实施数量有望达50家,平台价格300-1000万不等。我们认为,公司在开放平台领域具备龙头地位,技术成熟,有望与不同区域的医院信息化系统厂商合作共赢,实现产品的规模化推广。 公司整合进展顺利,产业链一体化推进加速。收购整合进展顺利,已推出医用RFID、病床标签等相关产品。实现协同效应的最大化发挥。同时,近期公司公告,调整优化江苏钜芯的股权结构,实现上市公司对江苏钜芯的直接持,促进RFID产业链上下游一体化,为进军医疗物联网领域打下良好基础。 同时,医疗物联网业务的推进有助于公司商业模式的升级,从原来卖系统的模式变为送系统+卖耗材模式,优化现金流,打开公司长期业绩成长空间 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.70、1.09、1.42元,参考可比公司,采用分部估值法,给予公司目标价75.63元,给予”买入”评级。 风险提示 医疗信息化业务增速不达预期,整体医疗信息化行业估值中枢下降

报告起因:我们继续看好公司的综合实力与发展前景。在此,我们就近期与市场的交流反馈,对几个高频问题进行集中讨论。 核心观点、: 医院信息互联互通是大势所趋,医院需要+政策支持,信息集成平台产品市场空间广阔。对于医院来说,集成平台产品实现医院新老系统数据的标准化交互,实现个性化、微小化的海量系统低成本部署,对于政府来说,院内互联互通有利于区域医疗信息化的推进。在最新的《医院互联互通标准化成熟度测评》中,四级医院仅10家。与广大的医院基数比,平台产品市场空间广阔。 公司平台产品具备技术基础+第三方优势。医惠科技平台产品与IBM 共同研发,研发时间长,投入市场早。具备坚实的基础底层架构和稳定的平台系统;同时,与传统的HIS 厂商相比,公司是独立的第三方,可开放地整合多家系统提供商。医院目前对传统信息化厂商存在一定的依赖,而第三方平台可以赋予医院更多得自主权,让医院自由选择采用或弃用业务系统,提升议价能力。大大降低更换或新增软件的部署成本。 公司物联网产品全产业链布局,获取最细颗粒度的患者数据,商业模式升级值得期待。公司在物联网感知层、网络层、应用层均有布局,充分挖掘医疗物联网纵向一体化价值,实现患者数据的实时、准确、高频次、细颗粒度搜集。在感知层,公司有竞争力的产品包括体温贴、引流袋传感器、RFID 腕带等,这些产品将为公司带来稳定耗材收入,有利于公司商业模式的升级。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.70、1.09、1.42元,参考可比公司,采用分部估值法,给予公司目标价75.63元,给予”买入”评级。 风险提示 收购后的业务整合速度不达预期,整体医疗信息化行业估值中枢下降。公司医疗信息化业务增速不达预期。