业绩简评 公司披露上半年经营业绩,实现保险业务收入710.4亿元,同比减少2.2%;归母净利润33.3亿元,同比减少50.6%。6月末,公司内含价值达到1096.8亿元,较年初增长6.2%;总资产达6860.4亿元,较年初增加3.9%;净资产达577.1亿元,较年初减少0.2%。ROE5.73%,同比下降7.02个百分点;EPS1.07元,同比下降50.5%;综合偿付能力充足率281.8%,较年初提升0.9个百分点。 经营分析 规模保持稳定,价值稳步提升 上半年,公司聚焦期缴业务发展,收缩趸交业务,提升业务品质和利润,战略转型效果开始显现。报告期内,公司实现保险业务收入710.4亿元,同比减少2.2%,业务规模保持稳定。公司内含价值达到1096.8亿元,较年初增长6.2%,新业务价值40.5亿元,同比增长18.1%,价值增长稳步提升。 报告期内,公司归母净利润33.3亿元,同比减少50.6%,总投资收益为162.9亿元,同比减少48.2%。公司业绩下降受投资收益和传统险准备金折现率假设变动影响较大。由于保险合同准备金计量基准收益率曲线下降,使得上半年公司增加计提寿险及长期健康险责任准备金15.5亿元,对应减少同等金额税前利润。 业务结构不断优化,业务品质持续提升 上半年,公司深入推进战略转型,优化业务结构,实现保险业务收入710.4亿元,同比减少2.2%,其中,实现续期业务收入353.7亿元,同比增长6.1%。 上半年,公司首年保费收入356.6亿元,同比减少9.3%,但首年期缴保费达到135.9亿元,同比大幅增长45.9%,10年期及以上的首年期缴保费达到76.8亿元,同比增长25.6%,健康险首年保费收入达到53.6亿元,同比大幅增长49.0%。 在渠道方面,随着银保渠道监管收紧、成本提升,公司主动减少银保渠道业务,上半年实现保险业务收入为229.2亿元,同比减少21.4%;同时,不断提升营销员渠道业务占比,实现保险业务收入90.7亿元,同比增加27.1%。 业务品质不断提升,个人寿险业务13个月继续率提升至87.9%,同比提升3.1个百分点,退保率降至4.5%,同比下降2.7个百分点。 总投资收益降幅较大,净投资收益同比提升 上半年,公司投资资产规模稳步提升,增加至6661.4亿元,较年初增长4.8%;公司实现净投资收益率达到5.2%,同比提升0.4个百分点,总投资收益率5.3%,同比下降5.2个百分点。 面对股市波动,公司积极调整资产配置策略,提升债券型投资资产比例,较年初提升9.1个百分点,股权型投资资产占比下降2.4个百分点,同时,公司积极布局风险较低、期限较短的非标投资资产,以平滑资金到期配置压力,并获得良好收益。6月底,公司非标债权投资增至1806.7亿元,较年初增加51.8%;非标股权投资额度增至259.8亿元,较年初增加4.2%。 价值洼地吸引投资者,复星系持股比例增至5.01% 2016年8月,复星系再次增持新华保险H股,使得持股比例达到5.01%。4-8月之间,复星系共增持新华保险H股5次,成交价格约在24-29港元之间,同时,在未来12个月内,复星系可能会进一步增持公司股份。 投资建议 2016年是新华保险“十三五”发展开局之年,公司坚持回归保险本质,发展价值业务,优化业务结构,战略转型决心坚定,我们看好公司未来价值增长,复星系等产业资本对于公司股份的增持,也表明公司当前的价值低估,当前公司PEV1.25X,维持公司“买入”评级,预计公司2016/17/18年EPS为1.79/2.06/2.52元。

业绩简评 公司发布2016年中期业绩,实现总营业收入41.3亿元,同比下降3.1%;归母净利润11.3亿元,同比下降21.7%;截至6月末,公司总资产1280.3亿元,较年初下降16.0%;净资产205.8亿元,较年初下降1.6%;EPS0.13元,同比下降31.6%;ROE5.35%,同比减少3.63个百分点。 经营分析 1、上半年公司业绩同比出现下降,但绝对数接近完成半年目标。 上半年,公司实现总营业收入41.3亿元,同比下降3.1%;归母净利润11.3亿元,同比下降21.7%,营收和利润接近完成半年目标;ROE5.35%,同比减少3.63个百分点。6月末,公司净资产达到246.1亿元,较年初下降0.02%,公司2015年分红11.3亿元。 2、上半年,公司租赁和信托业务收入贡献显著提升,证券业务收入贡献下降。 上半年,公司租赁、信托、财务公司、证券、期货业务分别实现收入18.0、9.8、8.0、5.8、0.2亿元,占营收比例分别为43.5%、23.8%、19.3%、14.0%、0.5%。其中,租赁、信托和财务公司业务占比分别提升9.3、4.1、2.3个百分点,证券业务占比下降13.7个百分点。上半年,公司租赁、信托业务收入同比增长23.3%、17.5%,证券业务由于受市场下跌影响较大,业务收入同比下降51.1%。 3、金控巩固协同优势,租赁、信托业务大幅提升。 公司依托大股东中航资本雄厚的资源实力,旗下拥有证券、信托、租赁、财务公司、期货等金融牌照资源,通过发挥各业务条线的协同优势,为客户提供一揽子金融解决方案,提高公司经营效率。2016年上半年,公司租赁和信托业务规模不断扩大,租赁业务营收增长23.3%,信托业务营收增长17.5%。 4、产融结合助力创新发展,提升公司业绩弹性。 公司是中航工业集团旗下上市的重要金融平台,随着军工资产证券化、国企改革、军民融合等改革的推进,公司通过产融结合,积极开拓航空产业和新兴产业的股权投资机遇,参与优质投资项目,分享军工证券化、国企改革带来的发展机会,提升公司未来的业绩弹性。 投资建议 作为中航工业集团旗下上市的重要金融平台,公司发展依托大股东的大力支持,通过金控平台发展巩固传统金融业务优势,同时通过产融投资,分享国企改革、军工资产证券化的历史机遇,我们看好公司未来的发展,预计2016/2017/2018年EPS为0.43/0.56/0.70元,维持“买入”评级。

业绩简评 公司发布2016年中期业绩,实现营业收入61.5亿元,同比下降64.8%;归母净利润22.0亿元,同比下降75.7%;截至6月末,公司总资产2114.6亿元,较年初下降13.5%;净资产457.5亿元,较年初下降8.3%;EPS0.27元,同比下降75.5%;ROE4.43%,同比减少19.84个百分点。经营分析 1、上半年受市场交易额萎缩和市场下跌影响,公司经纪业务、投资收益均同比下降,同时,2015年同期基数较高,使得总体业绩出现较大降幅。上半年,公司实现营业收入61.5亿元,同比下降64.8%;归母净利润22.0亿元,同比下降75.7%;ROE4.43%,同比减少19.84个百分点。6月末,公司净资产达到457.5亿元,较年初下降8.3%,主要受公司2015年分红49.2亿元影响。 2、上半年公司营业收入主要来自经纪、投行和资本中介业务,业务结构中,投行、资管、资本中介业务占比上升,经纪、自营业务占比下降。上半年,经纪、投行、资本中介、自营、资管业务分别实现收入35.5、11.5、8.3、4.7、2.6亿元,占营收比例分别为57.6%、18.7%、13.4%、7.7%、4.2%。其中,投行、资本中介、资管业务占比分别上升12.2、5.6、3.2个百分点,经纪、自营业务占比下降0.7、14.9个百分点。 3、公司市场化能力突出,不断打造经纪、投行等业务线的竞争优势。公司市场化能力突出,善于把握市场机遇,这是公司在长期市场竞争中,形成的具有自身特色的核心竞争能力。 公司根据市场发展需求,打造业务线发展。在经纪业务线,实行“精品营业部”策略,针对深广京沪等发达城市的优质企业客户,打造精品营业部,以点带面提升服务的针对性,形成了一批具有国信特色的强劲竞争实力营业部,如深圳泰然九路营业部、上海北京东路营业部、广州东风中路营业部等;在投行业务线,公司发展战略从早期服务中小企业,转型为帮助核心客户做大做强,打造“市场化投行”,并在深广京沪等企业数量多的发达城市组建专门服务团队,随时满足客户需求。 投资建议 公司市场化服务能力突出,资本和资产实力位于行业前列,各项业务具有较强的市场创新和开拓能力,经纪业务和投行业务具有鲜明特点,同时,公司总部位于深圳,业务发展将受益于深港通的开通,预计2016/2017/2018年EPS为0.77/0.87/1.03元,维持“买入”评级。

投资建议 作为东方资产旗下唯一上市券商,大股东股改完成、筹备引战上市,未来将会给公司发展带来更多支持和资源;与大连银行全面协作的启动,标志着大股东旗下各金融平台的协调发展不断增强,将为公司发展带来更多客户、资源和机遇;公司战略清晰,打造“大投行、大资管、大销售”产业链,定增再融资后,资本实力将大为提升,助力公司业务腾飞。 公司当前PB4.4X,预计定增发行后,PB将降至3.0X,考虑到公司大股东雄厚资源支持等因素带来的估值溢价,使得公司估值水平高于一般券商,预计定增后公司估值仍有向上修复动力。预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.60/0.80/1.02元,维持“买入”评级。

经营分析 1、上半年公司业绩同比下降,主要受市场交易额和投资收益下降影响。上半年受市场波动影响,公司公司实现营业收入52.0亿元,同比下降67.2%;归母净利润22.4亿元,同比下降69.4%;ROE4.64%,同比减少11.55个百分点。6月末,公司净资产达到478.9亿元,较年初下降1.1%,主要受分红和投资资产公允价值减少影响,公司2015年分红14.3亿元。 2、上半年公司营业收入主要来自经纪、投行和投资管理业务,业务结构中,投行、经纪、投资管理占比上升,自营占比下降。上半年,经纪、投行、投资管理、自营分别实现业务收入34.7、9.8、3.5、2.7亿元,占营收比例分别为66.7%、18.9%、6.7%及5.3%。其中,投行、经纪、投资管理占比分别上升13.4、3.8、3.5个百分点,自营业务占比下降19.4个百分点。 3、公司投行业务实现逆势增长。投行业务实现营业收入9.8亿元,同比增长12.1%,完成4家首发主承销项目,承销金额21.8亿元;3家定向增发主承销项目,承销总金额139.5亿元;债券承销总金额为1578.6亿元,位列业内第四,其中ABS项目承销金额位列业内第二。 4、主券商业务业内领先。公司是业内最早开展主券商业务的券商,为机构投资者提供全面的一站式服务,并首家获得批准开展私募基金综合托管服务,也是首批建立主券商交易系统的券商之一。截至2016年6月末,公司托管和金融服务外包产品规模位列业内第一,为8500亿元,较2015年年末增长35%。 H股上市逐步推进。公司港股上市已获得证监会批准,拟发行不超过11.8亿股,目前需待香港联交所批准。港股上市将扩充公司资本实力,并提升公司的海外影响力。 投资建议 2016年是公司三年赶超战略期的承上启下关键之年,公司大力推进主券商、财富管理、国际化等领域的业务布局,经营发展获得大股东招商局的大力支持,向打造现代化的投资银行转型突破,预计2016/2017/2018年EPS为1.31/1.52/1.75元,维持“买入”评级。

业绩简评 公司发布2016年中期业绩,实现营业收入14.0亿元,同比下降61.2%;归母净利润5.1亿元,同比下降72.9%;截至6月末,公司总资产672.4亿元,较年初下降7.3%;净资产196.0亿元,较年初下降1.7%;EPS0.21元,同比下降71.6%;ROE2.2%,同比减少6.07个百分点。经营分析 1、上半年公司业绩同比降幅较大,主要受市场交易额和投资收益下降影响,盈利改善空间较大。上半年受市场波动影响,公司实现营业收入14.0亿元,同比下降61.2%;归母净利润5.1亿元,同比下降72.9%;ROE2.2%,同比减少6.07个百分点。6月末,公司净资产达到196.0亿元,较年初下降1.7%,主要受分红和投资资产公允价值减少影响,公司2015年分红4.8亿元。 2、上半年公司业务收入主要来自经纪、信用和投行业务,业务结构中,投行、资管占比上升,自营占比下降。上半年,公司经纪、信用、投行、自营、资管分别实现业务收入6.6、4.0、1.8、1.2、0.3亿元,占营收比例分别为47.3%、28.8%、12.8%、8.4%及2.3%,其中,投行业务占比提升8.2个百分点,资管业务占比提升1.3个百分点,经纪和信用业务占比保持持平,自营业务占比下降。投行业务收入实现正增长,但人工成本也增长较快,需要提升投产比。上半年,公司实现投行业务收入1.8亿元,同比增长8.9%;实现营业利润1.0亿元,同比下降2.1%,完成3单再融资、3单并购重组、7单债券,推荐新三板挂牌数量30家。 3、员工持股、定增将助力公司发展,提升公司经营效率和业绩盈利能力。 公司员工持股和定增同步推进,定增拟募集不超过42.9亿元,募集完成后,公司净资产将达到240亿左右,资本实力进一步增强,募集的资金中将有30亿用于发展信用业务,未来公司的投行、信用业务依托公司在安徽省的区域优势资源,将有较大发展潜力。 公司员工持股股份来源为2015年9月救市回购的股份,合计2956万股,占公司总股本1.5%。员工持股计划已获得安徽省国资委批准。 投资建议 对于金融企业的发展,最重要的因素主要为三点,即牌照、资本和人才,此次员工持股计划和定增的推进,将为国元发展带来新一轮起飞的动力,通过深耕安徽、辐射全国,发展投行和信用业务拉动其他业务发展,公司新一轮的起飞值得期待,同时,公司对于员工持股计划的探索,也必将为行业考虑人才激励产生积极的重要的影响。 我们看好公司未来发展,预计2016/2017/2018年EPS为0.9/1.0/1.2元,对应PB为1.9X/1.8X/1.7X,维持“买入”评级。

公司发布2016年中期业绩,实现营收137.1亿元,同比下降38.5%;归母净利润50.2亿元,同比下降47.9%;6月末,总资产4158.9亿元,较年初降8.5%;归母净资产942.5亿元,较年初降1.1%;EPS0.62元,同比下降59.7%;ROE5.5%,同比下降14.4个百分点。自2008年开始,公司连续9年获评AA级券商。 经营分析。 1、公司综合实力强,属于券商龙头公司,连续9年获评AA级券商。根据行业协会统计,上半年,公司营业收入和净利润均列行业第2位,净资本和净资产均列行业第3位。 2、上半年,公司业绩表现好于行业,主要是出售海际证券股权获得的非经常性收益贡献。上半年,公司实现营收137.1亿元,同比下降38.5%;归母净利润50.2亿元,同比下降47.9%,扣非归母净利润34.8亿元,同比下降63.9%,上半年非经常性损益贡献利润15.4亿,主要是出售海际证券股权获得投资收益。不考虑非经常性收益贡献,公司营收、利润降幅略大于行业。上半年,行业实现营收1570.8亿元,同比下降52.47%;净利润624.7亿元,同比下降59.2%。 3、公司业务贡献主要来自经纪、资管和投行,投行、资管业务正增长。上半年,公司实现经纪、投行、资管与自营业务收入分别为64.0、17.7、14.6和11.8亿元,占营收比例分别为46.7%、12.9%、10.7%和8.6%,其中,投行与资管业务占比提升7.4和5.9个百分点,主要原因一方面是自营业务占比下降,另一方面是投行、资管业务规模增长。 公司战略全面升级,打造“本土全面领先、具有国际竞争力的综合金融服务商”,龙头券商再次发力启航,我们看好公司的未来增长表现,预计公司2016/2017/2018年EPS为1.3/1.6/1.9元,维持公司“买入”评级。

2010年10月,兴业在上交所正式挂牌上市,2015年公司总资产行业排名第16位,净资产排名第19位,营业收入排名第16位,净利润排名第17位,公司上市后一五计划进入行业TOP15基本实现,2016年正式开启二五计划,即在2020年进入行业TOP10。 公司具有国企背景,大股东为福建省财政厅,持有股份20.3%,二股东为福建省国资委,持有股份10.3%,公司在经营发展上得到股东的大力支持,同时,在经营机制上保持市场化的激励机制,包括在投行业务上实行提成激励,对于公司培养人才、留住人才,起到非常积极的作用。公司在国企股东背景和市场化机制上做到完美结合,因此各项业务发展均保持良性增速。 公司积极拓展海外业务,推进香港子公司兴证香港在港股的上市工作。公司拟在兴证香港股改完成后增资15亿港元,引入战略投资者并实施员工持股计划。助力香港子公司挂牌上市是公司布局海外业务的重要一步。同时,公司也在积极研究H股发行计划,研究海外并购等,积极拓展海外版图,提升公司海外市场影响力。 截至2016年8月18日,公司累计回购6800万股,占公司总股本比例为1.02%,成交价在7.13-8.63元,累计支付54.4亿元,回购股份方案已实施完毕。公司的适时回购体现了对于公司经营发展的信心,同时回购股份将用于实行公司员工持股计划,对于完善公司长效激励机制将有积极作用。 7月公司由于投行黑天鹅事件受到立案调查,估值跌到PB1.7X,几乎为历史最低估值,最终处罚结果虽然进行罚款,并要对投资者进行赔偿,但总体对公司影响有限,投行业务恢复正常经营。作为券商中优质标的,公司志存高远,此次涅槃重生,必将为公司战略发展打下更坚实基础。 投资建议和估值。 公司为券商中优质标的,即有国企股东资源支持,又有市场化竞争机制,战略清晰,机制灵活,管理层积极进取,且当前受投行黑天鹅事件影响,估值PB1.7X,位于历史较低水平,具有较大恢复空间,预计2016/2017/2018年EPS为0.55/0.69/0.77元,给予“买入”评级。

投资建议 公司战略目标清晰,打造金融控股集团,国内业务和海外业务同步拓展,管理层积极进取,上半年完成定增补充资本金,渠道下沉战略取得良好效果,业务线转型升级,同时积极参与AMC领域,我们看好公司未来增长,预计公司2016/2017/2018年EPS为0.31/0.36/0.44元,维持公司“买入”评级。

业绩简评 2016年上半年,公司实现营业收入73.6亿元,同比下降49.8%;实现归母净利润28.4亿元,同比下降57.4%;6月末,公司总资产达到4026.8亿元,较年初下降11.3%;净资产797.4亿元,较年初下降2.2%。EPS0.4元,同比下降63.6%;ROE3.6%,同比减少9.6个百分点。 经营分析 公司业绩表现好于行业,业务贡献主要来自经纪、资管和投行。 上半年,行业实现营收1570.8亿元,同比下降52.47%;净利润624.7亿元,同比下降59.2%,公司营收、利润表现好于行业。 公司业务结构不断优化,经纪、资管、投行与自营业务收入分别为52.7、12.1、9.7和6.1亿元,占营收比例分别为71.7%、16.48%、13.1%和8.3%,其中,投行与资管业务占比大幅提升8.2和10.4个百分点,主要原因一方面是自营业务占比下降,另一方面是投行、资管业务规模增长。 经纪业务市场占有率独占鳌头,互联网金融助力发展。 上半年,公司实现经纪业务收入52.7亿元,同比下降48.9%,其中金融产品销售实现收入11.2亿元。公司股基交易额11.7万亿元,市场份额为8.45%,保持市场第一。公司坚定发展互联网战略,打造互联网平台,涨停乐财富终端实现开户数55.5万,占公司开户数的92.4%。 公司投行业务稳定增长,并购重组业务保持业内领先。 上半年,公司实现投行业务收入9.7亿元,同比增长33.6%。公司股权、债券主承销金额分别为393.3亿元和544.2亿元。公司股权主承销金额行业排名第3,并购重组交易数量行业排名第1。公司进一步优化组织构架,将场外市场部新三板挂牌相关业务并入华泰联合证券。 资管业务获得公募牌照,收购Asset Mark稳步推进。 上半年,公司实现资管业务收入12.1亿元,同比增长37.1%,资产管理规模8148亿元,同比增长54.3%,排名行业第2,其中,主动管理规模2096亿元,位列行业第4。 2016年8月,公司获得公募基金牌照,成为第12家获得公募基金资格的券商,大资管发展更进一步,促进公司实现财富转型的战略目标。 2016年4月,公司全资子公司华泰金融控股(香港)拟收购AssetMark的股份。公司通过借力AssetMark进入美国资产管理市场,拓展海外业务。7月,证监会批准公司向华泰金融控股增资78亿元,AssetMark收购稳步推进。 资产证券化产品创新升级。2016年3月,国内首单票据收益权资产证券化产品和首单保险资产ABS产品双双落地。此前公司曾成功推出全国首单互联网保理业务资产证券化、全国首单两融资产证券化和全国首单保障房资产证券化产品。资产证券化为公司拓展了新的收入来源,对公司的资管业务和投行业务都有较大的促进作用,是公司新的利润增长点。 江苏银行上市,公司投资资产大幅增值。 江苏银行于8月2日在A股上市,公司持有江苏银行6.4亿股,初始投资金额为13亿元,按8月19日江苏银行收盘价13.24元计算,公司所持江苏银行股份账面浮盈71.7亿元。 受股市下挫影响,自营收入同比大幅下降。 上半年,公司自营业务收入17.7亿元,同比下降68.3%;收益率1.17%,较去年同期6.92%下滑5.75个百分点。 投资建议 公司经纪业务保持市占率第一,投行、资管业务双双增长,海外并购拓展资管业务,随着市场回暖和深港通落地,作为券商股龙头,公司估值有继续提升空间。我们预计公司2016/2017/2018年EPS为0.64/0.75/0.85元,维持公司“买入”评级。

业绩简评 2016年上半年,公司实现营业收入3766.6亿元,同比增加11.5%,净利润463.1亿元,同比增加16.0%;内含价值6145.4亿元,同比增长11.2%;保险资金净投资收益率5.7%,同比提升0.6个百分点,总投资收益率4.4,同比下降3.3个百分点;截至2016年6月末,公司总资产5.2万亿元,较上年末增加9.5%,净资产3639.5亿元,较上年末增加8.9%;ROE11.6%,同比提升0.6个百分点;EPS2.28元,同比增长20.0%;集团偿付能力充足率210.4%,同比提升5.5个百分点。 经营分析 业绩表现优于行业,综合金融优势显现2016年上半年,公司实现净利润463.1亿元,同比增长16.0%,业绩表现优于同业,其中,寿险业务贡献利润162.2亿元,同比增4.7%,产险业务贡献利润67.4亿元,同比下降22.8%。根据其他上市保险公司业绩预减公告,新华保险、中国人寿和中国太保2016年上半年净利润预计分别同比下滑50%、65-70%、46%,主要原因是上半年业绩受投资收益和传统险准备金折现率假设变动影响较大。由于保险合同准备金计量基准收益率曲线下降,使得上半年公司增加计提寿险及长期健康险责任准备金92.3亿元,对应减少同等金额税前利润。 寿险新业务价值保持高增长,产险综合成本率保持低位上半年,公司寿险业务实现净利润162.2亿元,同比增长4.7%,新业务价值240.2亿元,同比增长42.7%,新业务价值保持高增长。渠道方面,代理人规模突破百万,达到105万,较年初增长20.2%,产能保持稳步提升;电销渠道业务市场份额稳居业内第一。 上半年,产险业务综合成本率95.3%,承保品质优于行业。实现净利润67.4亿元,同比下降22.8%。车险业务实现保费收入706.95亿元,同比增长14.1%。 净投资收益同比提升,总投资收益同比下降 上半年,保险资金净投资收益率为5.7%,同比提升0.6个百分点,实现净投资收益597.5亿元,同比增长47.1%,主要是由于固定收益类投资利息收入和权益投资分红收入增加;受资本市场波动影响,公司股基投资收益大幅减少,上半年,寿险业务总投资收益380.3亿元,同比下降51.4%,总投资收益率4.4%,同比下降3.3个百分点。 银行业务收益贡献稳步增长,经营效率不断优化 上半年,平安银行实现净利润122.9亿元,同比增长6.1%;业务规模稳定增长,发放贷款和垫款较年初增长11.7%,吸收存款较年初增长9.5%;经营效率不断优化,成本收入比同比下降3.42个百分点。 互金业务持续发力,战略效果不断显现 公司以“科技引领金融”为理念,围绕“医、食、住、行、玩”打造一条龙金融服务。2016年,公司互联网金融发展迅速,陆金所整合锦联有限100%持有的普惠金融事业群以及前交所,形成“两所一惠”战略布局。截至6月末,陆金所注册用户数达2342万,较年初增加27.9%;活跃用户数587万,较年初增加61.7%。陆金所控股2016年1月完成B轮融资,整体估值达到185亿美元。 上半年,平安好医生完成A轮5亿美元融资,估值达30亿美元。截至6月底,平安好医生自建医学团队近1,000人,外部签约医生5万余人,累计为8,900万用户提供健康管理服务,日咨询量峰值突破25万。 整合平安付和万里通,打造平安壹钱包品牌,截至6月末,壹钱包累计注册用户数达到4,874万,支付及积分业务交易规模达13,137亿元,同比增长207.0%。 投资建议 公司是综合金融龙头公司,且互联网金融发展迅速、客户迁徙战略成果开始显现,公司战略所要构建的“衣食住行玩”一站式金融服务已经在不断实现,公司当前PEV在1.0X水平,基于公司的业绩稳定增长和旗下业务的强势成长,我们维持公司“买入”评级,预计公司2016/17/18年EPS为3.9/4.3/4.8元。

投资逻辑 公司为四大AMC公司旗下唯一上市券商,依托东方资产强大的综合性金融服务平台,公司在投资银行、资产管理、投资等多项领域与大股东及其旗下金融平台开展协同业务,获得了丰富的客户和项目资源,取得良好收益。 2016年上半年,东方资产完成收购大连银行后,拥有金融行业全牌照,战略定位由“资管+保险”双轮驱动升级为“资管+银保”双轮驱动;8月,东方资产将完成股份公司注册挂牌,同时将启动引战上市工作。东兴证券在大股东综合金融布局中将发挥重要融资平台功能,战略意义显著,在东方资产未来上市后将获得更大的支持力度。 公司定增已于今年4月获得证监会批准,拟募集不超过80亿元,发行底价18.81元/股,锁定期1年。定增完成后,公司净资产预计将达到220亿元左右,资本实力得到显著提升,各业务领域拓展范围也将大为提升。 2016年上半年,公司累计实现营业收入16.32亿元,净利润7.89亿元,同比降幅为44.1%、35.6%,远低于上市券商平均降幅,公司ROE为6.0%,也大幅好于上市券商均值4.0%。预计公司全年业绩同比2015年降幅为20-30%,盈利表现将大幅好于行业。公司“大投行、大资管、大销售”发展模式逐步清晰,业绩表现的抗市场周期能力不断增强。 投资建议 作为东方资产旗下唯一上市券商,大股东筹备引战上市,未来将会给公司发展带来更多支持;大股东旗下各金融平台的协调发展不断增强,也将为公司发展带来更多客户、资源和发展机遇;公司定增再融资后,资本实力将大为提升;公司战略清晰,打造“大投行、大资管、大销售”产业链,定增将为公司业务的腾飞提供充足弹药。 预计定增发行后,公司估值PB约为3.1X,较当前PB4.6X大为下降,考虑到公司大股东雄厚资源支持等因素带来的估值溢价,使得公司估值水平高于一般券商,预计定增后公司估值仍有向上修复动力。预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.6/0.8/1.0元,给予公司“买入”评级。 风险 市场周期性变化造成的盈利波动风险等。

投资逻辑 2012-2015年,公司业绩一直保持高速增长,2016年受市场下跌影响,业务同比出现下跌。公司当前净杠杆率处在较低水平,2016Q1为2.3倍,行业平均3.5倍,存在较大提升空间。 公司将以投行和信用业务为抓手,作为拉动型业务,带动整体业务的协同发展,形成协同优势。公司将充分发挥在安徽省内具有的显著区域优势,同时向省外市场积极拓展。安徽省内90多家上市公司,其中将近一半由国元投行承做,未上市资产储备丰富,目前已与16个地市建立联席保荐机制;公司信用业务近年来发展迅猛,2016年Q1,业务占比已达到31.3%。 定增发行提升公司资本实力,引入战投提升业务实力。此次定增拟募集不超过42.9亿元,发行价14.57元/股,主要用于发展信用业务,拟投入不超过30亿元,定增发行后,预计净资产将超过230亿元,净资本实力得到进一步提升。同时此次定增,也为公司引入粤高速等重要的战略合作伙伴,将助力公司拓展和巩固广东市场业务。 实施员工持股计划,充分发挥员工积极性,已获省国资委批准。公司实施员工持股股份来自于2015年9月响应救市回购的股份,合计共回购2956万股,占总股本1.5%。员工持股计划的实施,可以有效地将股东、公司和员工个人利益结合在一起,充分调动员工的积极性,提升公司经营效率。 投资建议 对于金融企业的发展,最重要的因素主要为三点,即牌照、资本和人才,此次员工持股计划和定增的推进,将为国元发展带来新一轮起飞的动力,通过深耕安徽、辐射全国,发展投行和信用业务拉动其他业务发展,公司新一轮的起飞值得期待,同时,公司对于员工持股计划的探索,也将为行业考虑人才激励产生积极的重要的影响。 估值 我们看好公司未来发展,预计2016/2017/2018年EPS为0.9/1.0/1.2元,对应PB为1.9X/1.8X/1.7X,给予“买入”评级。 风险 市场周期性变化造成的盈利波动风险等。

投资逻辑 地方热力龙头企业,布局金融证券产业。哈投股份是黑龙江省重要的城市供热企业,随着环保成本不断提高等原因,公司及其子公司近3年来利润下滑明显。收购江海证券成为公司全资子公司后,公司将正式涉足布局金融产业,营业收入渠道将大为拓展。 配套融资将大大提升江海证券资本实力,打开未来业务发展空间。江海证券为黑龙江省地方券商,公司主要业务表现好于资本排名,2015年,江海证券总资产、净资产排名为第66、60名;代理买卖证券业务净收入、证券投资收入则位列第54、62名,资管业务净收入位列第38名。此次上市后,公司将获得50亿资本金补充,资本实力将大为提升,打开业务发展空间。 打造多元投资控股集团,哈投乘风而起。公司本次交易后,江海证券成为公司全资子公司,公司通过配套融资将大大提升江海证券资本实力,未来证券业务将为公司提供重要利润贡献,同时,公司在未来条件成熟时,将会继续布局保险、投资、信托等金融领域,提升金融板块实力。公司将通过内生和外延并重的发展,打造成为多元化投资控股集团。 大股东哈投集团承诺锁定股份和减值补偿。哈投集团承诺参与重组股份锁定期3年,重组完成后6个月内公司股票连续20个交易日或6个月期满时,收盘价低于发行价,哈投集团将自动延长锁定期6个月。同时,哈投集团承诺自重组完成后3年内,每个会计年度标的资产价值如果较交易价格出现减值,哈投集团将向哈投股份就减值部分进行股份补偿。 投资建议 公司战略目标为打造多元化投资控股集团,全资收购江海证券为布局金融产业的重要一步,50亿配套融资将大大提升江海证券的资本实力和业务贡献,我们预计融资完成后,公司对应的合理市值约为290亿,对应股价为13.80元/股,2016/2017年EPS为0.42/0.45元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 业务整合风险;市场周期波动风险。

投资要点 宝硕股份拟向贵州物资、茅台集团等17名华创证券现有股东发行股份购买华创证券100%股权,同时,拟向南方希望、北硕投资等10名特定对象定增募集配套资金,融资发行价13.45元/股,本次重组交易不会导致宝硕控制权变更。公司2016年5月30日收盘价11.87元/股,已低于融资发行价。 当前由于对重组项目审核收紧,市场较为担心公司重组审批风险,我们认为:1、从重组方案获国资委批复、大股东变更资格获证监局批准等,可以看到重组方案受监管机构认可;2、公司重组是证券类资产重组,有实实在在的金融资产,有别于跨界收购等业绩炒作式重组;3、公司3年期增发属于重组配套融资,用于增加华创证券净资本,支持上市后证券业务发展,有清晰的资金用途。因此,预计公司重组顺利通过概率较大。 2014年,华创证券净资本在证券业协会119家券商中排名78位,仅17.9亿元。净资本规模制约了华创证券的发展,上市融资后将显著提升公司净资本实力,公司业务发展空间将有望得到大幅提升。 华创证券业务追求创新发展,增长潜力很大,投研业务业内领先,公募基金分仓市场占有率不断提升;以固定收益业务为主的自营业务投资收益率也高于业内平均水平;资管规模行业排名20位;投行不断拓展创新业务。 2014 年4 月,华创证券成为首批获得互联网证券业务试点资格的六家券商之一,公司也一直充分发挥在互联网金融领域的优势。在经纪业务方面,公司坚持低成本布局营业网点,并把互联网平台纳入零售业务体系发展;在PB业务方面,致力于打造私募基金综合服务平台,将PB业务系统化、平台化;在非标业务方面,建立创新业务综合金融服务平台,并积极参与建立贵州股交中心、酒交所等机构,拥有较完善的非标资产业务体系。 投资建议和估值 当前公司股价对应并购增发完成后估值PB1.9X,价值显著低估,公司重组上市后,净资本实力将显著提升,业务发展空间打开,预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.45/0.53/0.61元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 市场周期性变化造成公司盈利大幅波动风险、业务发展风险等。