业绩简评 公司一季度实现营业收入2,088.6亿,同比增19.0%,净利润207.0亿,同比增3.7%,盈利表现靓丽。截至2016年3月末,公司总资产5.0万亿,较上年末增5.1%,净资产3,476.9亿,较上年末增4.0%。 经营分析 公司业绩表现优于行业,各业务板块稳健增长 根据保监会披露数据,一季度保险行业预计实现利润同比下降55.3%,平安净利润表现优于行业。 公司盈利表现靓丽,一方面由于公司寿险、产险、银行、互联网金融等各板块业务均保持持续增长,并保持较好盈利能力;另一方面,去年同期减记了部分2008年富通投资减值损失的递延所得税资产的账面价值,预计使得去年同期利润减少约30亿。 保险业务方面:一季度平安寿险实现净利润124.4亿元,新业务价值130.84亿元,同比增长38.3%;推动个险、银保、电销、互联网销售等多渠道发展,电销渠道市场份额业内第一;产险实现净利润32.8亿元,综合成本率94.3%,较年初下降1.3个百分点;交叉销售、电话、网络销售及车商渠道销售收入同比增长均超过16%。 非保险业务方面:平安银行实现净利润60.86亿元,同比增长8.1%,业务规模稳定增长;信托业务实现信托产品管理费收入9.93亿元,同比增长9.1%;平安证券实现净利润7.47亿元,同比提升16.7%;平安资管不断打造投资能力,积极推动第三方业务发展,资管规模增至2.01万亿元,较年初提升2.2%,其中第三方资管规模2,602.12亿元,较年初提升5.9%。 受权益市场波动,公司投资收益下降 一季度受权益市场波动影响,公司综合收益呈现较大幅度下滑,为121.43亿元,同比减少35.63%,保险资金总投资收益204.5亿,同比下降36.4%。 笃行互联网金融战略,与传统金融齐头并进 公司在“互联网+综合金融”发展模式下,围绕“衣食住行玩”等生活场景不断完善线上平台,提供多种金融服务和产品。一季度,公司旗下陆金所、平安好医生、平安付、平安好房、平安金融科技等互金业务继续保持高增长态势,其中,截至2016年3月末,陆金所平台累计注册用户超2,105万,较年初增长275万;活跃投资用户超483万,较年初增长120万;一季度交易总额1.3万亿,同比增长超过4倍。 投资建议 公司目前估值PEV1.07X,对应2016/17年PEV为0.91/0.80X,估值处于历史地位,公司各业务板块稳健增长、金控平台协同发展、偿付能力充足、传统金融和互金齐头并进,维持买入评级。

业绩简评 公司发布2016年一季报,实现营业收入10.28亿元,同比下降26.20%;净利润3.42亿元,同比下降44.23%;EPS0.12元,ROE1.83%,同比下跌2.41%。截止2016年3月末,公司总资产为794.38亿元,较上年末减少1.43%,净资产为198.08亿元,较上年末增加19.16%。 经营分析 公司一季度业绩表现好于行业,第一季度营业收入主要来源经纪、投行和自营业务的贡献。24家上市券商披露一季度业绩,合计实现营业收入460.5亿元、净利润189.0亿元,其中21家可比券商营业收入同比下降39%,净利润同比下降47%。公司一季度营业收入和净利润表现好于行业平均水平。一季度经纪业务(含两融)、投行业务、资管业务和自营业务分别占总收入的36.24%、29.49%、7.81%和22.11%。 经纪业务和自营投资收益下降,成为公司业绩下滑的主要原因:2016年一季度公司经纪业务手续费净收入为3.26亿,同比下降31.00%;一季度利息收入为0.47亿元,同比下降457.37%;一季度股市整体低迷,股市交易活跃度下降,经纪交易量减少,导致经纪业务收入缩水。受权益市场波动的影响,一季度证券投资收益下滑至3.31亿元,同比下降45.60%;公司自营规模为295.22亿元,相比上期286.07亿元增加3.20%。 投资银行业务逆流而上,同比大幅增长:公司稳步推进承销保荐、新三板等业务的同时,进一步充分整合公司内外部资源,积极开展产业基金、其他财务顾问等投行业务。2016年一季度,公司合计募集资金191.76亿元,实现投行业务手续费净收入3.03亿元,同比增长133.95%,成为营业收入的主要贡献来源。 充分发挥公司资管平台优势,资管收入和管理规模双提升:公司资产管理业务围绕“上规模、树品牌、创业绩”三步走的发展目标,一季度实现资管业务收入0.83亿元,同比增加69.58%,充分发挥资管平台优势,公司目前资产管理业务净资产净值合计141.46亿元。 综合竞争实力不断提升,互金业务持续发力:虽受资本市场低迷影响,但公司积极推进各项业务发展,公司与同花顺合作,互联网金融业务发展迅速,机构网点布局覆盖全国,管理制度灵活,竞争实力不断提升。 投资建议 公司战略目标清晰,构建以互联网财富管理为核心的现代证券控股集团,积极开展私募基金综合托管业务、柜台市场试点、互联网证券业务试点;重启再融资,补充资本实力,将加快公司业务发展,提升未来盈利贡献。我们预计公司2016/2017年EPS为0.71/0.76元,对应17x/16xPE,1.8x/1.7xPB,给予公司“买入”评级。

业绩简评 公司发布2016年一季报,实现营业收入33.89亿元,同比减少30.95%;实现净利润12.46亿元,同比减少38.15%;EPS0.17元,同比减少51.65%;ROE1.55%,同比减少3.21%。 经营分析 公司一季度业绩优于行业,营业收入主要来源经纪、投行和自营业务的贡献:24家上市券商披露一季度业绩,合计实现营业收入460.5亿元、净利润189.0亿元,其中21家可比券商营业收入同比下降39%,净利润同比下降47%。公司一季度营业收入和净利润表现好于行业平均水平,一季度经纪业务(含两融)、投行业务、资管业务和自营业务分别占总收入的63.49%、14.64%、1.76%和17.41%。 受市场环境影响,传统经纪与两融业绩虽下滑,但在行业内仍处于领先地位:公司一季度经纪业务手续费净收入14.99亿元,较上期23.09亿元环比下滑35.08%;利息净收入方面受到两融业务规模萎缩影响也呈现下滑趋势,一季度利息净收入6.53亿元,较上期10.61亿元环比下滑38.45%。但就市场份额而言,公司一季度股票交易量排名仍为行业第一,交易量占比接近8%;公司一季度末两融余额市场占比为5.62%,行业排名第5。 自营业务规模与投资收益率大幅下滑:截止2016年3月末,公司自营规模合计约为1417.01亿元,较上期的1696.97亿元环比下滑16.50%;一季度合计实现自营收入约为4.87亿元,较上期的9.50亿元环比下滑48.74%;一季度投资收益率约为0.34%,较上期0.56%下滑39.29%。公司在市场大幅下挫的情况下及时收缩了自营风险敞口,并且取得了正收益。未来在市场企稳回升后,公司自营业务收入有望得到提高。 投资银行业务收入大幅上升:一季度公司投资银行业务手续费净收入4.96亿元,较上期的1.97亿元环比上升151.78%。公司子公司华泰联合一季度合计募集资金378.55亿元,在行业内排名第11位,其中增发募资185.56亿元,行业内排名第2位。 资产管理业务进步明显,收购AssetMark后资管业务将继续发力:一季度,公司资产管理业务手续费净收入0.60亿元,较上期的0.27亿元环比上升122.22%。目前公司资产管理业务净资产净值合计737.50亿元,在行业内排名第四。 子公司华泰国际金融拟收购美国第三大资产管理项目平台公司AssetMark,该公司目前资产管理规模约合人民币1845.03亿元,超过公司目前资产管理规模的150.17%。收购完成后公司将获得AssetMark在投资管理、财务顾问咨询、以及客户关系管理方面的全方位服务经验,有助于华泰证券向财富管理方向实现转型。 投资建议 公司各项业务均处于行业领先地位,坚持互联网发展战略,推进证券经纪业务向全面财富管理的转型;通过子公司华泰联合深化投资银行业务,打造品牌优势;收购AssetMark后打开了资产管理业务的发展空间。我们预计公司2016/2017年EPS为1.15/1.37元,对应15x/13xPE,1.6x/1.5xPB,维持公司“买入”评级。

2015年是公司积极转型的一年,公司盈利表现超预期:2015年是公司积极转型的一年,公司完成第一轮定增,启动第二轮定增,资本实力大为提升,信托业务保持高增长,固有业务投资收益贡献提升,多元化金融股权投资迅速推进,16年,随着第二轮定增的完成,公司发展将会进入新阶段。2015年,公司实现营业收入29.5亿元,同比增63.3%;实现净利润17.2亿元,同比增68.3%,表现超预期。 两轮定增迅速提升公司资本实力:2015年6月公司完成第一轮定增,募集31亿元,10月,发布第二轮定增预案,拟募集不超过49.9亿元,两次均用于补充公司资本金,公司资本实力得到迅速提升。截至15年末,公司净资产达到63.1亿元,较年初增长249.6%,第二轮定增完成后,预计公司净资产将超过110亿元。根据2014年信托公司净资产排名,公司两轮融资后,净资产将进入前十大。公司第一轮定增对象为公司大股东国之杰,增发后大股东持股占比达56.99%;第二轮拟向大股东等5家机构发行3.5亿股,大股东认购数量最多,为0.9亿股,增发完成后,大股东持股占比51.83%。 信托业务发展坚持提升主动管理能力,业务结构持续优化:随着资本实力提升,公司信托主业呈现良好增长趋势,好于行业表现。2015年末,公司存续信托项目314个,受托管理资产规模2359.1亿元,受托规模同比增长56.1%;新设信托项目163个,新增规模1184.7亿元,新增规模同比增长73.9%。 盈利调整和投资建议。 我们认为安信信托战略明确,随着两轮融资的完成,资本实力将大为增强,信托业务和固有业务均会保持显著增长,金融投资平台持续推进,业务结构不断优化,同时,大股东持股高度集中,参与增发股份有较长锁定期,有利于公司稳定发展,预期公司盈利增长具有可持续性,2016/2017年EPS1.35/1.60元,对应PE为14/12,维持“买入”评级。 风险提示。 信托规模发展速度低于预期;信托投资资产损失风险。

投资逻辑 资本市场改革加速推进,PE行业迎来黄金发展时期。随着“大众创业、万众创新”对于经济发展的推动,我国资本市场改革也加速推进,从IPO重启、新三板分层改革、科创板年内落地,到明年上半年注册制和战略新兴板的推出,同时,并购市场的火爆以及国企混改的不断推进,PE公司“募投退”都大为受益,行业迎来黄金发展时期。 九鼎投资旗下PE业务实现二级市场上市,影响力将进一步提升。2015年5月,九鼎投资收购中江集团100%股权,从而间接持有中江地产72.4%的股权。九鼎投资把旗下PE业务昆吾九鼎注入中江地产,同时,中江向九鼎及其子公司等增发不超过12亿股,募集120亿元,用于自有资金投资及发展小巨人计划。昆吾九鼎实现在二级市场上市,影响力将进一步提升。 昆吾九鼎是国内PE行业龙头,公司将向世界一流PE公司迈进。昆吾九鼎在2009-2015年连续7年获得中国PE投资机构十强,其中3年获得第一名,公司是国内PE行业龙头。公司具有强大的成长性、丰富的投资经验、及良好的投资回报,登陆二级市场后,公司融资和投资能力都将大为提升,公司将真正向世界一流PE公司迈进。 九鼎投资旗下业务众多,业务协同发展将有效提升公司竞争力。挂牌后九鼎投资资本实力迅速增强,开始向全球性综合金融集团发展,业务领域从单一投资已扩展到证券、公募基金、个人风险投资、互联网金融、保险等领域,未来还将延伸至银行领域,各业务协同性不断增强,未来将对于公司竞争力的提升产生有力支持。 公司目前是二级市场上最为纯正的创投股,具有一定稀缺性,增发完成后,九鼎投资持股占比达到90%,持股高度集中,流通股份较小。 投资建议 公司具有强大的成长性、丰富的投资经验、及良好的投资回报;随着九鼎金融集团的建设,对于公司业务发展将形成有力支持;登陆二级市场后,公司品牌影响力将大为增强,同时,公司作为投资标的流通股份较少,具有一定稀缺性。综合考虑公司管理规模和自有资金发展,预计增发后合理市值约为1320亿元,对应目标价80.8元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 基金投资收益受股票市场波动及政策变化影响;人才流失导致竞争力下降。

公司发布2015年三季报,第三季度营业收入32.9亿元,环比下降67.6%,同比增长10.9%;前三季度实现营业收入191.6亿元,同比增长191.5%;第三季度归母净利润15.2亿元,环比下降67.4%,同比增长30.0%,前三季度实现归母净利润88.3亿元,同比增长248.7%;截至报告期末,总资产达2,971.2亿元,较年初增长53.6%;净资产达457.8亿元,较年初增长10.2%;EPS1.52元,ROE19.54%,同比提升11.99个百分点。 经营分析 盈利保持高增长,增速好于行业。前三季度,公司实现归母净利润88.3亿元,同比增长248.7%,上市券商总体增速约为206%。三季度股市出现非理性下跌,成交量大幅萎缩,公司净利仍保持较高增速,实现净利润15.2亿,同比增30.1%,好于行业增速。 经纪业务发展迅猛。公司不断加强实体网点和互联网金融建设,前三季度实现经纪业务手续费净收入100.7亿元,同比增长324.2%,增速好于行业。 投行转型升级成效显著。第三季度,公司投行业务手续费净收入7.6亿元,环比增长9.7%,同比增长91.2%。债券承销业务发展迅猛,承销债券类项目40家,承销总额421.3亿元,同比增长172.7%;同时,公司积极开拓再融资业务,完成增发项目19家,承销总额108.0亿元,同比增长121.8%。 资管业务不断创新发展。第三季度,公司资管业务手续费净收入3.0亿元,环比增长1.2%,同比增长186.6%。公司资管持续将创新产品开发作为工作重点,集合理财产品的设计不断优化,截止9月末,集合理财产品数量为53只,资产净值合计390.1亿元,上市券商中排名第5。 积极实施国际化,海外业务不断扩张。公司积极实施国际化战略,拓展海外业务,10月12日招商证券(英国)有限公司开业,为公司在欧洲、中东及非洲地区区域总部,主要服务该区域与国内跨境投资及金融服务。同时,招商证券目前已成为全球主要商品交易所的清算会员,可以为全球客户提供全面的投资银行产品和服务。 盈利调整和投资建议 公司盈利表现靓丽,各项业务均发展良好,国际化布局不断完善,H股发行稳步推进,维持公司“买入”评级,预计2015/2016年EPS为1.79/1.57元,对应11x/12xPE,2.3x/2.0xPB。