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梁超

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980515080001...>>

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三花智控 机械行业 2020-08-12 22.60 -- -- 22.34 -1.15% -- 22.34 -1.15% -- 详细
投资逻辑:新能源热管理领域的核心供应商。 电动化是长期趋势,热管理赛道增量显著,市场空间大,技术壁垒高。公司是国内新能源热管理领域核心标的,主业始于家电,逐步吸收高校与外资技术后,打造阀类明星产品,并依托家用空调技术的同源性延伸至新能源热管理领域,后期逐步从部件厂商转型集成化供应商。我们认为公司电子膨胀阀起点高,与家用空调制冷部件技术协同性强,目前在集成化配套领域已体现出领先优势。 热管理行业:增量大,空间大,壁垒高。 主要从热管理回路结构差异、零部件增减量,回路价值量变动三个维度梳理新能源与传统燃油车热管理的差异,同时对产业链上核心供应商进行梳理,对全球及国内热管理市场空间进行测算。新能源热管理价值量区间在4700-9520元(含热泵),相对传统燃油车2000-3000元显著提升,后期技术升级、集成化提升、冷媒升级等有望驱动新能源热管理回路价值量进一步提升。 竞争优势分析:起点高,延伸快,集成化。 三花在热管理回路技术起点高,明星产品电子膨胀阀技术壁垒高,技术与产品性能突破外资垄断,后期逐步进口替代与全球化。新能源热管理回路中集成化供应是趋势,目前三花已在高壁垒环节的电子膨胀阀成功卡位,基于技术同源性延伸至其余环节后产品谱系较为齐全,已具备集成化配套能力。此外,热管理的技术趋势是通过集成或新增回路以实现回路中能耗最优分配,而电子膨胀阀是类似于热泵、电机余热回收等集成配套的核心部件。 风险提示。 汽车行业需求复苏不及预期,新能源政策风险,热管理行业格局变化风险等。 投资建议:热管理优质赛道下的龙头,维持“增持”评级。 我们预计公司20-22年实现净利润13.47/17.76/20.39亿(略微上调21年利润主要由于新增热管理相关订单,原:13.36亿/16.51亿/20.01亿),EPS为0.37/0.49/0.57元(主要由于股本变更,原:0.48元/0.60元/0.72元),基于特斯拉与热管理产业链估值对标,我们预计合理估值为26.00-28.60元(对应2021年50-55xPE),长视角看,热管理赛道空间大,公司在电子膨胀阀核心环节以及集成化能力优势显著,具备持续成长性。短视角看,公司海外占比约50%,20Q2受疫情影响显著,20Q3逐步恢复正常,维持“增持”评级。
长安汽车 交运设备行业 2020-08-11 10.70 -- -- 11.74 9.72% -- 11.74 9.72% -- 详细
事项:长安汽车2020年7月单月实现销量16.49万辆,同比增长38.47%。 国信汽车观点:公司7月单月实现销量16.49万辆,同比增长38.47%,其中自主、福特、马自达分别同比增长56.15%、20.22%、3.11%,显著超越行业。行业层面,中汽协预计重点企业7月全国销量208万辆,同比+14.9%,环比-9.6%,延续6月的复苏趋势,汽车行业景气度进一步确定触底反弹。车型方面,长安在7月先后分别上市和发布国产全新林肯飞行家Aviator、长安新能源CS55纯电版、长安CS55PLUS蓝鲸版和锐程CC蓝鲸版,四款车型在性能、造型、价格上先后超出市场预期。从国产全新林肯飞行家Aviator来看,在空间、动力、内饰方面较竞品宝马X5和奥迪Q7等竞品而言优势明显。长安新能源CS55纯电版主打性价比优势,在续航和定价上较竞品广汽埃安AionV等有优势。从长安CS55PLUS蓝鲸版及锐程CC蓝鲸版来看,两款新车在外观和动力上均进行了升级,均搭载蓝鲸NE系列全新1.5T发动机,进一步迎合了年轻消费者的需求。从长期来看,我们看好长安UNI系列、长安自主明星车型CS75系列、逸动PLUS继续放量大涨,引领在乘用车行业全面复苏。我们维持公司20/21/22年净利润分别为62.15/50.39/56.42亿,维持每股收益分别为1.29/1.05/1.17元。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司增资扩股带来的约35个亿一次性投资收益,因此2020年经营性利润我们预计为27亿。维持合理估值区间为15.75-18.90元(维持21年15-18倍市盈率),维持“买入”评级。 评论:7月集团单月同比增长38.47%,延续6月强势复苏趋势长安汽车7月单月实现销量16.49万辆,同比增长38.47%。1-7月长安汽车累计实现销量99.59万辆,同比上升6.04%。 长安福特7月单月销售2.17万辆,同比增长20.22%。1-7月长安福特累计实现销量11.92万辆,同比上涨27.82%。 长安马自达7月单月销售1.19万辆,同比增长3.11%。1-7月长安马自达累计实现销量6.80万辆,同比下滑6.55%。 长安自主7月单月销售8.87万辆,同比增长56.15%。1-7月长安自主累计实现销量50.91万辆,同比上涨12.87%。行业逐步回暖,叠加自身强势产品周期行业层面,需求持续回暖。根据中汽协快报,7月汽车行业销量预计完成208万辆,环比下降9.6%,同比增长14.9%;1-7月汽车行业累计销量预计完成1234万辆,同比下降12.7%。与1-6月累计销量相比,同比降幅持续收窄。整体表现良好,乘用车行业库存相对合理。目前处于疫情平缓其阶段,各家车企通过重视品牌形象、产品技术和服务质量,提升汽车消费的吸引力。随着防疫管控逐步向常态化发展,上半年被抑制的消费需求将伴随各地出台的稳定汽车消费政策带来的新增需求进一步释放,带动下半年度全行业汽车销量驶入向上通道。 公司层面来看,新车产品竞争力强劲以国产全新林肯飞行家Aviator为例,相对于宝马X5和奥迪Q7而言,该款车的内部空间更大,轴距达到3025mm,为同级最长;动力性能更优秀,推出的五款车型的动力均采用了3.0LV6双涡轮增压发动机和10AT的变速箱;外观与内饰更具豪华感。从价格上看,起步售价为509,800元,国产入门级车型比进口版便宜了11.9万元。上市两周后,全新林肯飞行家已收获1,200多台订单。从长安福特来看,7月新上市国产全新林肯飞行家Aviator终端反馈较好,所处车型的细分市场竞品较少,有望维持较好的销量与盈利。其他规划新车型包括林肯航海家也将在今明年陆续上市,公司将预计持续收益由长安福特新品周期带来的销量增长。 从长安新能源CS55纯电版来看,新车共推出5款车型,补贴后售价区间为15.99万元-20.09万元。在续航里程方面,长安新能源CS55纯电版中高配车型拥有605公里的NEDC续航里程。据统计,目前市面上在售车型中,续航超过550公里的纯电动车型为十款左右,包括特斯拉ModelS、广汽蔚来合创HYCAN007、广汽埃安AionV、蔚来ES8、小鹏P7、比亚迪汉EV等。除近期上市的埃安AionV外,上述车型售价均在25万元以上。而广汽埃安AionV续航为600公里的版本,指导价为19.96万元,这一价格要比CS55长续航版高2万元。由此可以看出,CS55纯电版将主打性价比优势。 从长安CS55PLUS蓝鲸版及锐程CC蓝鲸版来看,长安CS55PLUS蓝鲸版预售价为10.69万元-11.39万元,锐程CC蓝鲸版预售价为9.79万元-11.99万元。两款新车在外观和动力上均进行了升级,长安CS55PLUS蓝鲸版在外观延续了现款车型的设计,在细节处采用了红色点缀,内饰采用了“烟熏黑”与“激烈红”的撞色设计。两款新车均搭载蓝鲸NE系列全新1.5T发动机,最大输出功率132kW(180马力),满足国六排放标准。两款车进一步迎合了年轻消费者的需求,销量有望持续爆发。自主层面,长安CS75系列7月销量达21358辆;长安CS35系列7月销量达6389辆;长安CS55系列7月销量为7575辆。3月上市的逸动PLUS7月的销量达18735辆,直逼2万辆大关,是自主轿车品牌中所罕见的。此外,我们尤其看好UNI-T,7月UNI-T销量过万,达10081辆,成为今年汽车圈黑马之一。我们认为,自主这轮持续产生爆款并非偶尔,而是自主在产品力、渠道力、市场需求把控能力、供应体系把控能力等多维度提升,底层是管理和体制的一些变化。 整体来看7月集团以及旗下各子品牌同比均大幅上升。横向比较,中汽协预计7月全国销量208万辆,同比+14.9%,长安全集团销量同比+38.47%,大幅领先行业,其中长安自主与福特仍然受益于新车型UNI-T和福特探险者上市带来的大量销售量,同比增长分别高达56.15%和20.22%。 风险提示:疫情放缓后三季度终端需求复苏后继乏力;新车型上市进度和产量不及预期;整车厂为保证全年销量目标在四季度引发价格战。
长安汽车 交运设备行业 2020-07-10 12.91 -- -- 13.60 5.34%
13.60 5.34% -- 详细
事项:长安汽车2020年6月单月实现销量19.40万辆,同比增长37.03%。 国信汽车观点:公司6月单月实现销量19.40万辆,同比增长37.03%,其中自主、福特、马自达分别同比增长32.7%、30.7%、36.9%,显著超越行业。行业层面,中汽协预计重点企业6月全国销量228万辆,同比+11.7%,环比+4%,延续5月惊人的复苏趋势,汽车行业景气度进一步确定触底反弹。车型方面,长安在6月先后公布UNI-T 和福特探险者,两款车型在性能、造型、价格上先后超出市场预期。从UNI-T 车型来看,在动力、内饰、材料和智能化方面较竞品吉利ICON、领克02等竞品而言优势明显,更能抓住年轻用车群体的需求。就福特探险者而言,销售价格显著低于市场预期,销量主力的四驱车型价位区间在33-40万,作为全尺寸7座SUV,从性价比而言显著优于竞品奔驰GLC、宝马X3和奥迪Q5L。从长期来看,我们看好两款车型和长安自主明星车型CS75系列、逸动P 继续放量大涨,引领在乘用车行业全面复苏。我们维持公司20/21/22年净利润分别为62.15/50.39/56.42亿,维持每股收益分别为1.29/1.05/1.17元。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA 股权以及新能源子公司增资扩股带来的约35个亿一次性投资收益,因此2020年经营性利润我们预计为27亿。维持合理估值区间为15.75-18.90元(维持21年15-18倍市盈率),维持“买入”评级。 评论: 6月集团单月同比增长37.0%,延续5月份强势的复苏趋势长安汽车6月单月实现销量19.44万辆,同比增长37.0%。1-6月长安汽车累计实现销量83.10万辆,同比上升0.7%。 长安福特6月单月销售2.21万辆,同比增长36.9%。1-6月长安福特累计实现销量9.74万辆,同比上涨29.6%。 长安马自达6月单月销售1.26万辆,同比增长30.7%。1-6月长安马自达累计实现销量5.6万辆,同比下滑-8.4%。 长安自主6月单月销售9.13万辆,同比增长32.7%。1-6月长安自主累计实现销量42.01万辆,同比上涨7.2%。 行业逐步回暖,叠加自身强势产品周期行业层面,需求持续回暖。根据中汽协快报,6月汽车行业销量预计完成228万辆,环比增长4%,同比增长11%; 1-6月汽车行业累计销量预计完成1024万辆,同比下降17%。抛开端午假期影响,销量降幅在月内持续收窄,环比增速平均保持在10%以上,整体表现良好,乘用车行业库存相对合理。目前处于疫情平缓其阶段,各家车企通过重视品牌形象、产品技术和服务质量,提升汽车消费的吸引力。随着防疫管控逐步向常态化发展,上半年被抑制的消费需求将伴随各地出台的稳定汽车消费政策带来的新增需求进一步释放,带动下半年度全行业汽车销量驶入向上通道。 公司层面来看,新车产品竞争力强劲公司新发两款产品相对竞品而言性价比极高。以UNI-T 为例,相对于吉利ICON、领克02、传祺 GS4COUPE而言,该款车型内部空间更大,动力性能更优秀,外观与内饰更具科技感,且凭借L3级别的智能驾驶为车主带来更好的驾驶体验。UNI-T 在6月上市10天销量达到7414辆,累计订单突破20000万辆,爆款潜质初步得到验证,后期UNI 系列以及高端品牌帮助长安汽车在中档车型中重塑品牌形象。从长安福特来看,6月新上市探险者终端反馈较好,所处中大型SUV 细分市场竞品较少,有望维持较好的销量与盈利。其他规划新车型包括林肯飞行家、林肯航海家也将在今明年陆续上市,公司将预计持续收益由长安福特新品周期带来的销量增长。 我们认为从福特的改善是缓慢的,18年开始供应体系变革(本土化)、19年开始渠道力改革(日系化),20-22年主要依靠林肯国产、以及海外车型导入。预计23年开始可实现研发本土化。短期看锐界销量有望持续超预期(预计6月6000),叠加近期大中型SUV 探险者上市,数据有望持续改善。我们测算预计6月单月已可实现扭亏为盈。三季度我们预测有望贡献正向投资收益。 自主层面,CS75PLUS 从销量和折扣层面证明过自身产品力,后期CS55Plus 蓝鲸版本延续75plus 外观内饰设计风格,动力层面搭载蓝鲸1.5T NE 发动机,产品力较强。3月上市的逸动plus 也是自主轿车品牌罕见的过万车型。此外,我们尤其看好UNI-T,大概率成为CROSS 级别爆款潜力。我们认为,自主这轮持续产生爆款并非偶尔,而是自主在产品力、渠道力、市场需求把控能力、供应体系把控能力等多维度提升,底层是管理和体制的一些变化。 整体来看6月集团以及旗下各子品牌同比均大幅上升。横向比较,中汽协预计6月全国销量228万辆,同比+11%,长安全集团销量同比+37.0%,大幅领先行业,其中长安自主与福特仍然受益于新车型UNI-T 和福特探险者上市带来的大量销售量,同比增长分别高达30.7%和36.9%。 风险提示:疫情放缓后三季度终端需求复苏后继乏力;新车型上市进度和产量不及预期;整车厂为保证全年销量目标在四季度引发价格战。
华阳集团 电子元器件行业 2020-06-24 14.21 -- -- 22.25 56.58%
24.30 71.01% -- 详细
事项:华阳集团近期汽车电子新产品、新客户拓展顺利。新客户方面,新增开拓福特、广汽等客户,合作华为;新产品方面,双联屏产品即将在长安UNI-T车型进行量产搭载,基于ADAYO华阳数码“煜眼”技术研发的专用自动泊车摄像头在新宝骏等车型上进行搭载,同时流媒体后视镜、HUD类产品拓展顺利。 国信汽车观点:国内车市自2018年下半年以来经历了近两年的持续下滑,华阳集团过去几年业绩承压明显,面对严峻复杂的内外部形势,公司紧贴市场需求,专注持续研发投入(10%研发投入比例),不断推进新产品的研发及内部改善,公司数字仪表、流媒体后视镜、W-HUD、AR-HUD等产品的增长趋势显现;与此同时,公司开展新客户的“攻坚”,自2020年来开拓了广汽、福特两大新客户,通过优化客户,优化订单,升级客户,持续改善,公司运营效率和经营质量稳步提升,后续长安UNI-T量产、新定点产品HUD、煜眼有望陆续进入收获。我们预计20/21/22年归母净利润1.03/1.34/1.73亿,对应EPS为0.22/0.28/0.37元,对应当前股价PE为65.4/50.5/39X,考虑华阳集团作为汽车电子上市公司,可比公司(德赛西威、科博达、中科创达、四维图新等)具备较高的平均估值,首次覆盖,给予“增持”评级。
富奥股份 基础化工业 2020-05-15 4.87 -- -- 7.13 42.60%
9.30 90.97%
详细
业绩逆势求进,表现持续优于行业 公司凭借核心客户(一汽集团)支撑和新兴业务/新客户贡献增量,在2015-2019年汽车销量复合增长1.19%背景下,超越行业实现23.5%的营收复合增速。受益于绑定的一汽大众2019Q4/2020Q1销量分别+18%/-26%、一汽解放分别-4%/-1%,公司彰显良好抗压性,2019年实现营收100.64亿,同比+28.2%;归母净利润8.91亿,同比+1.1%。其中2019Q4营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+48.3%、+24.2%、+43.0%。2020Q1在疫情冲击逆势中(汽车销量同比-42%),实现营收20.86亿,同比-11.1%;归母净利1.19亿,同比-41.6%。 绑定一汽集团,深耕6大优势业务保障业绩 业绩保障来源于两部分--一汽集团强劲订单(预计贡献近70%营收)及旗下众多参股公司。一汽大众(乘用车市占率第一,营收占比超30%)、一汽解放(重卡市占率第一)内部配套支撑公司稳健发展,并与伟世通、采埃孚、法雷奥等全球零部件巨头推进合资合作,2019年、2020Q1联营/合营投资收益分别占据净利润的66%、75%。6大业务板块围绕底盘、空调、汽车电子及新能源产品布局,2019年订单全面开花,135个订单(包括南北大众油泵、水泵、串联泵,北汽越野BJ80冷却系统,吉利GK-1滑柱、南北大众MEB电动水泵、上海大众奥迪A7L散热器等订单)预计生命周期收入达125亿元。 全面布局“轻量化、电动化、智能化”三大新兴领域 未来战略以底盘系统、热系统、电驱动系统为主体,推进现有产品的转型升级,核心产品涵盖电池壳体、逆变器、热管理(热泵空调、电动水泵、电动压缩机、散热器模块)等,以毛利率更高的新能源汽车零部件增厚利润。近两年业绩有望受益于大众MEB平台放量--2017年布局的逆变器产品在2020年量产,电动水泵、热管理产品已进其配套体系,轻量化及智能座舱产品有望延伸配套。 风险提示:配套车型销量不及预期及新业务拓展不及预期风险。 投资建议:预计20/21/22年EPS分别为0.51/0.59/0.67元,对应PE分别9.6/8.3/7.4倍,首次覆盖,给予增持评级。
长安汽车 交运设备行业 2020-05-12 10.68 -- -- 10.99 2.90%
13.60 27.34%
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短期层面,4月长安销量同比大幅增长,超出市场预期,预计在5-6月,欧尚X7EV、UNI-T、探险者、林肯飞行家等车型也将上市,通过高势能营销及前期爆款产品的实力验证,长安有望保持销量领先地位。长期看自主品牌由于降本增效,技术变现,爆款持续等使得销量与盈利持续改善,福特目前处于大周期底部,经过渠道力、供应体系把控能力改善,同时叠加林肯国产,从20年开始逐渐进入复苏周期,后期产品力和品牌力有望进一步提升。后续我们持续看好长安自主品牌向上与福特复苏的持续性。考虑到公司一季度受到疫情影响,20Q1单季度经营性利润亏损约15亿,我们对20和21年业绩进行下调。我们预计公司20/21/22年净利润分别为62.15/50.39/56.42亿(下调20/21年利润,原:75.00/60.30亿),对应每股收益分别为1.29/1.05/1.17元(下调20/21年EPS,原:1.56/1.26元)。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司增资扩股带来的约35个亿一次性投资收益,因此2020年经营性利润我们预计为27亿。考虑到公司业绩今年受疫情影响较大,同时汽车板块从下半年开始复苏的确定性较强,略微调整合理估值区间为15.75-18.90元(对应21年15-18倍市盈率,原:15.07-18.83元),维持“买入”评级。
上汽集团 交运设备行业 2020-05-12 19.38 -- -- 20.22 -0.79%
21.16 9.18%
详细
行业回暖叠加新品推出与促销升级,上汽销量降幅明显缩窄。行业层面,中汽协预计4月全国销量200万辆,同比+0.9%,前期被疫情抑制的需求在4月开始释放,同时部分地方性汽车消费刺激政策效果得到初步兑现。公司层面,4月推出雪佛兰开拓者、凯迪拉克CT4和新款别克轿车家族等新品,带动整体关注度提升。销售成果看,上汽各子品牌销量降幅均明显收窄,其中上汽通用五菱率先实现同比转正,上汽通用的别克君威、别克英朗、别克昂科威、凯迪拉克均回升至万辆以上,加上4月推出的新款别克轿车家族等车型,未来上汽通用产品有望持续向上,上汽大众和上汽乘用车经营相对稳健,环比销量有所上升。我们维持20/21/22归母净利润为211.24/268.80/302.08亿,维持EPS为1.81/2.30/2.59元,维持合理估值区间至27.60-32.20元(维持21年12-14x市盈率),考虑到20年底MEB工厂投放助力上汽大众新能源重磅车型推出,同时21年奥迪国产将量产A7L增厚公司业绩,有望带来估值双升,维持“买入”评级。
岱美股份 机械行业 2020-05-12 29.85 -- -- 30.33 1.61%
36.25 21.44%
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20Q1业绩韧性较强,19年与20Q1业绩均符合预期 公司19实现营收48.18亿(+12.74%),净利润6.25亿(+12.04%)。19Q4实现营收10.27亿(-23.57%),实现净利润1.04亿(-7.96%)。20Q1实现营收11.22亿(-9.99%),实现净利润1.57亿(-2.66%)。公司19年业绩符合预期,20Q1业绩符合预期。 剔除并表19年小幅下滑,19Q4营收下滑受通用罢工影响 公司于18年7月并表MOTUS,19年MOTUS营收约13亿,基本同期持平,19年全年相比18年多并表半年,我们测算该部分营收弹性约15.21%,剔除该部分影响公司19年全年营收约下滑2.47%。历史来看Q4公司的营收端绝对值在一年中最大,但19Q4营收1.04亿显著低于其余3个季度,主要由于去年通用罢工使得公司在四季度出货受到影响,预计部分补库会在20年弥补。 汇兑与套保综合拖累约6%利润弹性,MOTUS盈利显著改善 公司20Q1营收下滑主要由于2-3月国内以及3月份中旬海外受疫情影响。20Q1由于锁汇带来的公允价值贡献-2708万,去年同期为2495万,该项目同比减少了5203万。汇兑损益带来的财务费用为-1398万,同比减少了4161万。综合汇兑损益以及锁汇带来的公允价值变动对公司利润拖累1042万,对应业绩弹性约为-6.21%。因此剔除汇率扰动公司利润端显著跑赢营收端。另外,Motus在20Q1盈利改善显著,我们测算利润弹性约为16%。 风险提示: 汽车行业复苏进度低于预期,疫情影响后期需求复苏不及预期。 投资逻辑:Motus盈利显著改善,业绩复合预期 公司海外业务占比较高(19年达82%),疫情影响短期订单,同时拖累MOTUS整合进度,我们预计公司20/21/22年净利润6.08/8.13/9.58亿(下调20年业绩,原:10.92亿),预计EPS分别为1.52/2.03/2.39元(下调20年EPS,原:2.68元),首次给予公司合理估值区间36.54-44.66元(对应21年18-22x PE),维持“增持”评级。
中国汽研 交运设备行业 2020-05-08 8.69 -- -- 9.27 3.69%
11.66 34.18%
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利润受疫情影响,收入超预期 公司一季度实现营收4.92亿元(-1.91%),实现归母净利润6192.51万元(-34.43%),实现扣非归母净利润5977.05万元(-33.81%)。公司一季度净利润符合预期,收入略好于预期。 毛利率稳中微降,四费率提升较多 公司一季度毛利率29.41%,同比-0.83pct,净利率12.77%,同比-6.27pct。一季度四费率11.62%,同比+2.34pct,其中管理/研发/销售/财务费用率分别为7.48%/3.03%/2.30%/-1.18%,同比变动+0.71%/+1.01%/+0.03%/+0.61%,疫情对公司开工排产产生一定影响,尤其是新投入风动实验室、智能网联试验场等,达产率不及预期。 技术服务:依托汽车升级,打开新的成长空间 技术服务Q1实现营业收入2.67亿元,同比+8.08%,主要是广东汽车检测中心并表。公司从法规强制检测向开发性检测、从汽车检测向跨行业相关检测布局,拓宽成长空间。完善检测和服务,风动、智能网联试验场地等陆续投入使用。加速全国重要地区布局,提高服务质量。公司技术服务板块增长稳健,2010-2019年复合增速约20%,在5G催化汽车智能网联发展下,公司成立智能网联、新能源、大数据等中心,梳理业务布局重点,或有望迎来新机遇。 产业化:依托汽车升级,打开新的成长空间 产业化Q1实现收入2.24亿元,同比-11.63%,主要受疫情影响,交通物流受限,无法完成产品发货及交付导致的收入下降,整体大幅好于行业,其中轨道交通零部件表现相对较好,2019Q1特种车含有应收账款坏账计提重回(影响基数1100万净利润)。产业化板块毛利占比较低,通过市场化激励机制改革提升盈利能力。 风险提示:汽车行业景气度大幅低于预期;公司新业务布局不及预期。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级维持盈利预测,预计20-22年归母净利分别为5.3/6.2/7.6亿元,对应EPS=0.54/0.64/0.79元,对应PE=17/14/11x,维持“买入”评级。
骆驼股份 交运设备行业 2020-05-01 6.70 -- -- 9.57 7.53%
7.95 18.66%
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疫情管控致业绩下滑,符合预期 公司一季度实现营收17.01亿元(-24.89%),归母净利润6526.38万元(-59.15%),归母扣非净利润4829.05万元(-57.70%)。公司的主要生产基地位于湖北省境内,因疫情管控及由此导致的供应链和物流受阻,公司一季度逾50天无法正常运营,导致主要产品铅酸蓄电池销量同比下降15.3%,业绩符合预期。 固定成本支出致费用率提升 公司一季度毛利率为20.01%,同比上升3.87pct,净利率为3.40%,同比下降3.86pct。一季度季度四费率为15.06%,同比上升5.00pct,其中管理/销售/财务费用率分别为5.28%/5.71%/2.08%,同比分别变动+3.06pct/+1.34pct/+0.82pct。疫情期间6000多名员工的工资、折旧和财务费用等固定成本仍需支出和摊销,停产期间工资性支出达5000万元,导致费用率上升。 复工快速恢复,疫情不改全年业绩 截止3月15日,公司已全面复工复产,复工后维护替换市场销售快速恢复,3月销量同比增长15%,一季度线上订单量同比增加90.64%。一季度国内新车产销量分别比同期下降45.2%和42.4%的背景下,公司主机配套市场销量同比19%,好于行业。随着整车厂生产恢复和下游需求回暖,公司配套市场销量进入上升趋势。疫情不改变公司稳健经营趋势,全年经营业绩的影响可控。 开启全球化时代,维持“买入”评级 公司作为国内起动电池龙头,市场份额稳步提升,聚焦起动电池产业链,加速海外布局,发力再生铅业务,打造“生产-销售-回收-拆解-再生产”产业链。考虑公司存量市场业务受疫情影响较小,我们暂时维持前期盈利预测,预计20/21/22年EPS分别为0.81/0.95/1.1,对应PE分别10.9/9.3/8.0倍,维持“买入”评级。 风险提示: 海外工厂低于预期;新能源面临锂电巨头企业冲击。
拓普集团 机械行业 2020-05-01 24.05 -- -- 24.97 3.83%
39.16 62.83%
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逆市增长,Q1业绩超预期 公司2019年实现营收53.59亿元,同比-10.45%,归母净利润4.56亿元,同比-39.44%,归母扣非净利润4.15亿元,同比-38.88%,在公司业绩预告范围之内,符合预期。2020年Q1实现营收12.08亿元(-2.98%),归母净利润1.14亿元(+0.14%),一季度疫情期间,逆势增长,业绩超预期。 毛利率持续改善,加大“三化”研发投入 2019年四费占比15.57%,较去年同期增加2.20pct,其中管理费用率为4.29%,增加0.65pct,系工资和折旧摊销增加所致;研发费用率为5.87%,增加1.06pct,公司加大在轻量化、电动化和智能化方向的研发投入力度。2019年毛利率为26.29%,同比下降0.60pct;分季度来看,2019年Q4和2020年Q1毛利率分别为26.63%和27.36%,环比分别提升0.26pct和0.73pct,盈利能力持续改善。 绑定优质客户,新产品助推长期发展 1)公司深度绑定吉利、通用等优质客户,并成为特斯拉核心供应商之一,充分受益特斯拉国产化。Q1特斯拉销售18588辆,同比+73%。4月10日,特斯拉宣布国产Mode3长续航上市,后续Performance高性能版Mode3和ModeY车型有望陆续国产化,公司持续受益。2)依托主业,横向拓展:底盘业务通过高强度钢和轻合金核心工艺,开发轻量化产品;汽车电子业务,在电子真空泵和IBS的基础上积极拓展汽车电子产品。新产品拓展为公司长期发展提供动力。 特斯拉国产化核心标的,维持“增持”评级 公司为NVH龙头,深度绑定优质客户、受益于吉利销量复苏和特斯拉国产化,同时拓展新客户;优化产品结构,布局轻量化+汽车电子,充分受益电动智能化趋势。考虑特斯拉国内市场需求较强,我们暂时维持前期盈利预测,预计20/21/22年EPS分别为0.58/0.70/0.81,对应PE分别38.4/32.0/27.6倍,维持“增持”评级 风险提示:汽车销量大幅下滑;新项目拓展不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2020-04-30 35.93 -- -- 54.30 50.54%
78.45 118.34%
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事项:4月27日,搭载德赛西威首款自动驾驶域控制器产品IPU03的小鹏P7正式上市,全系分为后驱长续航(3款车型) 、后驱超长续航(3款车型) 、四驱高性能(2款车型)三个版本,共8款车型,售价区间为22.99万~34.99万元。同时,小鹏公布了XPILOT 3.0软件升级价格为3.6万元,在支付车款时一次性购买价格为2万元。除了后驱超长续航智行版预计2020年9月交付外,其他车型交预计启动交付时间在2020年6月底-7月。 国信汽车核心观点:小鹏P7上市意味着德赛西威自动驾驶域控制器正式量产,未来增量可期。考虑20年疫情影响,我们略微下调20-21年营收增速,预期20-22年营收增速分别为15%/18%/19%(原预期20年营收增速20%),预计20/21/22年公司利润分别3.9/5.6/7.5亿,对应EPS 分别0.71/1.02/1.37元,对应PE 分别50/35/26倍,维持增持评级。 1) 传统产品方面受益于单车价值量提升:囊括中控屏和液晶仪表的车机是座舱电子核心组件,是未来智能汽车人机交互的入口,近年来驾驶者对于车载娱乐系统的需求经历了内容、质量、形式的升级。整体趋势是从分区到集成,从按键到一体化屏,单车价值量由原来的600-700提升至2000元以上,德赛西威作为自主车机龙头企业核心受益于传统车机业务升级。 2) 在车机主业以外新产品方面专研智能驾驶和车联网:公司在智能驾驶、智能座舱以及车联网方面均取得阶段性进展,新产品如全自动泊车系统、多屏互动的智能座舱产品等陆续落地量产,销量和订单获取量持续提升,本次在小鹏P7上进行搭载的自动驾驶域控制器IPU03是德赛西威首款自动驾驶域控制器产品,基于Xavier 芯片和QNX Safety OS,算力高达每秒30万亿次(30TOPS),具备较高技术含量和较高价值量,也实现了国内自主品牌零部件企业真正意义上的域控制器量产。 3) 新客户方面深耕德系,开拓日系、高端合资客户:2019年,公司持续优化客户结构,成功开拓了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF 等新客户,并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多优秀车企的新项目订单。
安车检测 电子元器件行业 2020-04-30 46.09 -- -- 53.99 16.96%
75.95 64.79%
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20Q1利润同比下滑50.40%,业绩符合预期 公司20Q1实现营收1.06亿,同比下滑13.31%,实现归母净利润0.15亿,同比下滑50.40%。公司此前发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润0.14-0.17亿,业绩符合市场预期。公司一季度营收端下滑主要受疫情影响,下游客户推迟复工复产,客户项目无法如期完成安装、调试及验收所致。 毛利率环比提升3.72pct,后期有望逐步提升 公司20Q1毛利率达到39.05%,环比提升3.72pct。公司毛利率在19Q4大幅度环比下滑13.66pct,主要由于环检升级以及尾气遥感业务占比提升,两块业务毛利率均较低,从而拖低整体毛利率。此外,由于环检升级对于产业链属于一次性升级,因此供应链紧缺导致供货商涨价,公司从去年年底开始实现部分产品自研自产,随着达成率提升以及环检升级产品在今年5月结束,公司毛利率有望逐季度环比改善。 销售费用与研发费用均下降 公司去年由于组织了大量培训,带来一次性额外销售费用增量,19Q4体现了1900万销售费用,这部分费用从20Q1开始明显下滑。此外,公司去年由于在研项目较多(环节升级分析仪,治超新业务等)带来研发费用大幅度提升,全年达到5300万,往年一般在2000-3000万水平,19Q4产生了1900万,20Q1减少至1000万,我们预计今年研发费用减量约为1500-2500万。 风险提示: 检测站收购进展不及预期,收购后管理不及预期出现亏损。 投资建议:设备业务持续高增长,延伸运营环节稳步推进 我们预计后期随大部分检测站在5月逐步复工,前期积累订单逐步兑现,同时随环检升级产品占比减少毛利率有望逐季度提升。我们维持公司20/21/22年净利润分别为2.60/3.61/4.85亿,维持EPS分别为1.34/1.86/2.50元,维持合理估值区间65.10-74.4元(维持21年PE为35-40x),维持“增持”评级。
宁波高发 机械行业 2020-04-27 14.54 -- -- 16.50 9.13%
20.19 38.86%
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2019年营收-27% 公司2019年实现营收9.44亿元(-26.76%),归母净利润1.78亿元(-17.12%),收入符合预期,归母净利润略低于预期,系四季度应收账款坏账计提2295万。拆单季度看,本财年Q4实现营收2.86亿元(+5.43%,去年同期有雪利曼并表),归母净利润3888.0万元(+340.85%),受下游客户产销回暖,四季度业绩触底回升。 毛利率稳健,利息收入改善费用 2019年四费占比11.04%,较去年同期下降0.82pct,其中销售费用率为5.79%,增加0.38pct,管理费用率为6.96%,增加0.48pct,财务费用率为-1.72%,下降1.69pct,主要系存款利息增加所致。公司毛利率为33.27%,微降0.43pct,主要系相对高毛利CAN总线业务剥离,在下游整车不景气背景下,保持盈利能力稳定。公司加强回款管控,经营活动现金流净额同比增加34%。 依托优质客户,扩展产品种类 公司和国内一线自主品牌保持良好的供应关系,主要产品电子档取得吉利、长城、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车等多家主机厂的配套资格。依托原有客户和产品,积极开拓汽车电子与控制产品。 自动挡比例仍较低,ASP保持提升 主营档位操纵器手动挡-自动挡-电子档的单价从100-300-500元,我国乘用车销售中自动挡车型占比从2010年的29%提升到2019年67%,公司内部占比不到40%,仍具较大提升空间,同时叠加电子换挡在自主品牌汽车中普及,档位操纵器产品均价有望持续提升。 业绩触底回升,维持“增持”评级 主营产品量价齐升,积极开拓汽车电子与控制产品;客户端有望实现由自主到合资。我们维持20/21/22年EPS为1.01/1.18/1.38元的预测,对应PE为14.4/12.3/10.6,新增20年合理估值18-19元,维持“增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑、新项目、新客户拓展较慢。
星宇股份 交运设备行业 2020-04-21 94.16 -- -- 113.39 19.36%
138.66 47.26%
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19Q4营收增长加速,20Q1增长超预期 星宇股份2019年营收61亿,+20%,利润7.9亿,+29%;单19Q4营收20亿,+47%,利润2.6亿,+51%;2020Q1营收12.6亿,-12%;利润1.6亿,-6%,扣非利润-3%。2019年营收利润符合预期;2020Q1营收略超预期,利润较超预期,利润超预期的核心原因系坏账准备计提减少和销售费用率下降。 2019年毛利率显著提升,费用率管控到位 19年毛利率24.03%,同比+1.47pct,净利率14.81%,同比+2.81pct,四费率8.68%,同比-0.34pct。2020Q1毛利率21.77%,同比-1.51pct,或主要受疫情影响下营收下滑,固定折旧维持下致毛利率短期下行,Q2行业产销恢复后毛利率有望重回上升通道。20Q1公司销售费用率持续下行至上市以来最低水平1.94%,同比-0.52pct,费用率管控到位。 优质客户结构+充足增量订单,年报一季报营收远超行业 2020Q1星宇前2客户均维持在30%左右产量下滑,20%出头销量下滑,前6客户(占星宇70-80%营收)加权产量增速-25%,加权销量增速-20%,优质存量客户超行业增速近20%;此外Q1核心增量车型轩逸、迈腾、速腾等产销坚挺,累计贡献超10%增速,优质存量客户+充足增量车型叠加将星宇Q1营收控制在15%以内的下滑幅度。 新订单、新产能、新产品,中长期增量充足 中长期维度:当前星宇和日系合作愉快(广丰供应商研发、质量两项大奖),海外如预期开工(未受疫情拖累进度),ADB今年内有望量产(红旗车型),2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB产品释放的带来的业绩共振。 风险提示:国内车市受海内外疫情影响风险;原材料价格波动风险。 投资建议:长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级 19年业绩符合预期,考虑疫情影响,我们略下调20年预测(下调10%),预计20/21/22年利润9.3/11.8/14.7亿,对应PE分别27/21/17x,疫情以来股价回调较多,暂不调整前期合理估值104元,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名