事项: 松芝股份公告:公司发布定增预案,计划非公开发行募集资金总额不超过15.8亿元,拟用于建设“新能源汽车空调及控制系统、干线铁路及城市轨道交通车辆空调产业化项目”和补充上市公司流动资金。目的是扩充新能源汽车空调业务线产能,同时为轨交业务发展注入新活力。 评论: 外延融资,定增4.15亿扩充新能源与轨交空调业务产能 此次定增围绕空调核心零部件,布局新能源汽车及轨交业务,计划募集资金15.8亿,其中4.15亿用于建设新能源汽车及轨交业务,其余11.65亿补充流动资金。本项目拟选址在公司位于上海的厂区内,主要利用现有厂房,建设新能源汽车空调及控制系统、干线铁路及城市轨道交通车辆空调项目。截至2016年5月31日,项目已完成投资2.9亿元,本次募集资金4.15亿元继续投入该项目。通过该项目,公司将进一步提高在新能源汽车空调及其核心部件、干线铁路及城市轨道交通车辆空调方面的产能,进一步提高整体盈利能力和市场竞争力。 持续受益新能源商用车市场,乘用车增长加速 商用车:骗补舆情逐渐消化,“新能源商用车回暖+业务线拓展+优质客户资源”提升业绩 1)新能源商用车销量4月份结束环比下滑态势,有望回暖贡献16年业绩 公司作为大中型客车空调龙头企业,受益于国内新能源客车市场繁荣,2015年新能源客车电动空调销售达1.6万台,新能源汽车市场占有率超40%,占公司客车空调总销量的25%。2016年一季度受骗补查处影响,国内新能源客车销量环比下滑,也影响了公司新能源空调业绩,一季度销售新能源空调约2000台。随着第一阶段骗补核查完成,4月份纯电动商用车开始回暖,根据中汽协和乘联会公布的4月新能源汽车产销数据,纯电动商用车销量达11128辆,同比增长超过5倍,表明骗补舆情逐渐消化,市场预期调整正常,有望促进下半年新能源客车空调业务的销售业绩。 2)北上广深持续渗透,二三线城市试点启动 公司目前的新能源大巴空调主要配置一、二线城市,上海与深圳的新能源市占率均超50%,我们预计今年继续渗透。与此同时,公司选择部分区域实行市场下沉策略,向三四线城市进行延伸,2015年起试点了福州、厦门多地。受益于北京、厦门等城市开拓,我们预计2016年公司新能源客车空调销量可达2万台以上。 3)优质客户资源,成熟供应链条 公司主要供应下游整车企业,配套空调等零部件。现有客车客户320多家,覆盖多数主流客车公司。近几年随着新能源客车爆发式增长,公司积极开拓新能源客车客户,已形成较为成熟的新能源商用车空调供应链。主要供应客户有BYD(配置率高达90%)、五洲龙新能源等、宇通客车、北巴传媒(今年电动车比例上升)、湖南中车时代、重庆恒通客车等。 乘用车:“研发实力提升+进军高端车型”,销量进入快速增长通道 乘用车业务方面,近几年公司进行了有效的市场开拓和产能提升,产销规模迅速扩大,取得了40.62%的年均复合增长率,市场份额显著提升。2015年乘用车收入13亿,配置100多万套。2016年一季度乘用车增长超20%。公司现有配套客户包括江淮(全覆盖)、上汽通用五菱(宏光,宝骏部分电装)、长安铃木、吉利(刚开始配套)、南京依维柯等。 1)环境风洞年内投入使用,夯实研发实力 公司于2014年开始投资修建整车气候风洞试验室,可模拟汽车道路行驶时的各种气候条件(风速、温/湿度、日照强度)和工况。该风洞由德国IMTECH公司承建(亦为德国宝马、大众等著名公司的环模风洞试验室的承包商),总投资约为人民币1.5亿,并将于本年度投入使用。该风洞试验室在测量范围、控制精度、可重复性、测试手段等重要指标均达到国际先进水平;建成以后将成为国内最先进、国际领先的整车气候风洞试验室之一;可用于各类型乘用车、中小型商用车、客车和新能源车辆的空调性能评估、标定。该项目的启用,将大幅提升产品品质,打造品牌效应,加速打入高端车型供应体系。 2)进驻高端车型,改善客户结构 公司今年继续发展高端车型战略并取得可观成果,三月初进驻上海大众新桑塔纳,预期明年可进入一汽大众。已配套车型有贝尔(单价超1000元),今年实现批量供货;荣威除750以外今年新增两款车型。 综上,我们认为新能源汽车空调业务是未来汽车发展的重要领域,是当前国家战略布局方向,前景广阔,也是公司多年储备发展的转型升级重点领域。公司将受益“新能源商用车回暖+业务线拓展+优质客户资源”保持商用车零部件的稳健业绩增速,同时“风洞项目启用+客户结构改善”将助推乘用车零部件业务驶上快车道。 中标“重庆环线”项目,轨交业务全面突破 中国轨道交通经过近年来的快速发展,已经具备了较好的基础,未来将以全面实现干线铁路、城际铁路网络和城市轨道交通系统“三网融合”为发展目标,组成全国范围内完整的轨道交通网络。公司轨道交通业务自2015年开始放量,15年子公司松芝轨道实现营收3858.3万元,净利润-747.7万元。公司目前在手订单或超过1个亿以上。 2016年5月20日,控股子公司上海松芝轨道车辆空调有限公司被确定为长春轨道客车股份有限公司“重庆环线”项目空调机组的中标人,中标金额达人民币8,561.52万元(除税)。该中标项目预计在未来两年确认收入,届时有望大幅提升盈利。同时,与商用车、乘用车空调箱的产能利用率相比,公司轨交业务2015年产能利用率仅44.38%,能满足未来的大笔订单与项目扩张需求,随着客户的不断开拓,产能利用率、盈利能力有望逐步提升。 我们认为:随着新型城镇化建设不断加快,城市轨道交通建设也将进入大发展阶段。公司轨道车空调业务将直接受益于目前下游行业良好的发展态势。综上,在国家政策大力推动下,新能源汽车和干线铁路及城市轨道市场前景良好,凭借公司在汽车空调领域已具备的技术优势和持续的研发投入,公司新能源汽车空调及控制系统、干线铁路及城市轨道交通车辆空调产业化项目的建设将进一步帮助公司巩固新能源汽车空调领域的领先优势,拓展轨道车空调领域的市场份额。 定增扩充新能源汽车核心部件,助力主业发展,给予“买入”评级 公司拟投资建设新能源汽车空调及控制系统、干线铁路及城市轨道交通车辆空调产业化项目,总投资额为7亿元人民币。我们认为松芝股份以定增支撑产能扩张,受益于“新能源商用车回暖+乘用车打入合资供应体系+中标轨交业务”,已完成大中型客车空调、乘用车空调、轨道车空调、冷冻冷藏车空调等市场业务板块的良好布局。主业有望在未来几年进入快速增长通道,且公司存在围绕各业务板块外延发展预期,我们预测公司16/17/18年的EPS分别为0.88/1.07/1.30元,对照可比公司给予公司24倍P/E估值,短期合理估值21.10元。当前估值处于历史低位,安全性高、空间较大,首次覆盖,给予“买入”评级。

威孚高科公告:为加快公司产业升级和发展的步伐,公司全资子公司威孚汽柴拟通过与平安融汇意向合作投资设立产业并购基金,注册资本为人民币1500万元(以最终实缴出资为准),其中,威孚汽柴拟持股49%,平安融汇拟持股51%,第一期规模暂定为人民币15亿元,主要投资于威孚高科产业升级的相关领域,实现公司产品条线的战略转型升级,为公司发展注入新的活力。 设立产业投资基金,筹备产业转型升级。 成立产业并购投资基金,迈出转型升级第一步。此次成立的并购基金第一期规模暂定为15亿元,其中优先级资金规模拟为人民币10亿元;威孚汽柴作为劣后级投资人出资不超过人民币4.85亿元,基金将作为公司并购整合的主体,围绕威孚高科既定的战略发展方向开展投资、并购、产业资源整合等业务。我们认为产业投资基金是公司外延发展、产业升级布局的开始。 迈出步伐,静候新能源汽车等领域布局。 新能源汽车产业是公司布局重点。战略新项目的寻找一直是公司近期发展重点,我们认为公司重点发展方向最有可能围绕新能源汽车产业,不排除汽车智能化领域。近期,公司明确提出积极拓展新能源汽车、环保产业领域,公司曾有“汽动力电池材料及动力电池”项目作为发展方向,尽管后续项目有变更,但仍提出:“公司会继续跟踪动力电池的发展,继续进行产、学、研的合作,并根据市场变化情况择机适时以自由资金进行投资”。我们认为新能源汽车是未来汽车发展的重要领域,是当前国家战略布局方向,前景广阔,也是公司多年储备发展的转型升级重点领域。依托公司在汽车零部件领域的客户积累,公司拓展新能源汽车电池、电机和电控等核心零部件领域大有可为。 重卡有望企稳,公司业绩平稳有保障。 公司主营业务产品为柴油燃油喷射系统产品、尾气后处理系统产品和进气系统产品,下游客户主要是重卡行业。我们预计2016年重卡产销有望企稳回升,将保障公司业绩的稳健增长。中汽协数据显示:2016年4月,中国重型卡车市场同比增长17.34%,增幅较3月(10.42%)呈扩大趋势;中型卡车市场同比增长17.82%,从上月(-1.79%)实现转正。我们认为经济增长稳健、黄标车淘汰加快、出口放量等因素刺激国内重卡行业企稳。展望全年,我们预计重卡行业有望企稳回升,全年销量有望靠近60万辆(约10%增速)。 新产业布局,有望提升公司估值水平,维持“买入”。 我们认为威孚高科受益于重卡行业企稳回升,主业有望保持稳健态势,我们预测公司16/17/18年的EPS分别为1.65/1.76/1.89元。此次投资设立产业投资基金,开启了公司产品升级发展的新历程,有望通过公司在新能源汽车、汽车智能化等领域的布局,加大公司发展空间,提升公司估值水平。公司当前估值处于历史低位,安全性高、空间较大,我们维持公司“买入”评级,给予公司2016年15倍估值,对应合理估值26.42元。

事项: 星宇股份公告:公司与松下中国签署战略合作,双方均拥有良好的产品品牌形象、销售通路和客户资源,产品具有较强的互补性和兼容性。双方希望通过建立长期战略合作关系,充分发挥各自产品及业务优势,共同促进各自在LED汽车照明、汽车电子领域产品及业务的发展。双方一致同意致力于在以下领域中建立全面、深入的战略合作关系:1、LED驱动技术的开发及推广;2、传感器技术及应用的推广;3、散热技术及应用的推广;4、车载电子元器件技术及应用的推广。 评论: 汽车智能化合作迈出第一步,定调高规格布局。 我们认为汽车智能化布局是公司最大的看点,公司继2015年明确提出汽车电子、汽车智能化布局来,首次与其他企业签订战略合作协议。松下中国在电子部件及器件(半导体、显示器件、电动压缩机)、汽车零部件(汽车音响、导航设备、摄像监视系统等)、传感器等方面具备较多产品储备,可以较好的用于汽车智能驾驶感知、处理等多个领域。我们认为松下的产品技术优势,结合星宇在车灯、国内汽车客户等方面的积累,有利于强强联合,开拓LED车灯(尤其是LED大灯和智能车灯)、汽车智能化新产品,并加强拓展国内客户。 本次合作的意义也在于:一定程度上反映出星宇对智能驾驶的定位、规格之高。作为汽车电子的后起之秀,星宇之所以能和松下签署战略合作,我们认为这跟星宇对汽车智能驾驶的定位、前瞻布局有较强的联系。星宇注重研发,看好智能驾驶方向。明确提出智能化战略,拟定增融资15亿元,加大研发中心建设和投入,这为星宇布局智能驾驶夯实基础,也是公司一改前期重点发展车灯的思路,首次提出布局车灯之外的新领域。从星宇发展稳健、严谨思路来看,我们认为此次布局是公司深谋远虑结果,星宇的智能驾驶领域厚积薄发可期。 大规模融资,牵手“松下”仅仅只是智能化第一步。 “提战略”+“大融资”+“引人才”之后,星宇开启智能驾驶布局第一步。星宇近期融资力度明显加快,公司提出发行公司债(拟发行不超过7.5亿元)和非公开发行股票(融资15亿元)预案,两次融资几乎近期同时进行,配合公司升级布局汽车电子业务拓展战略,融资力度明显加大。同时,公司近期引入两位“75后”高管,解决公司在“资本运作”领域人才紧缺,管理团队更趋合理。我们认为公司大手笔融资是为公司战略发展做铺垫工作,此次牵手“松下”仅仅只是公司在智能化发展方向上迈出的第一步,只是开始。根据公司融资体量和战略定位,我们认为汽车智能化是公司中长期战略发展方向,围绕当前方向,公司或有望开展一系列布局。 持续看好公司发展,维持“买入”评级。 我们认为此次合作反应出星宇在智能驾驶领域布局的信念坚定、格局高大,打开了公司智能化布局的大门,也仅仅只是公司布局的开始。我们多次强调关注公司资本运作和智能化布局,并认为星宇围绕发展战略,会有一系列相关布局逐步落地。随着公司布局逐步落地,公司估值水平有望实现较大提升。我们持续推荐星宇,预计公司16/17/18年的EPS分别为1.42/1.71/2.08元(暂不考虑定增,由于项目仍存在一定不确定性,暂不调整估值),维持公司“买入”评级,我们认为公司2016年合理动态PE为40倍,合理估值56.8元。

业绩:增速超预期,全年持续看好 2016年一季度营收6.9亿元,同比增长23.67%,归属于母公司净利润0.75亿元,同比增长25.45%。公司业绩超预期,主要是受益于下游客户的回暖、新客户的拓展及产品结构的提升等因素(销售毛利率、净利率同比均有提升)。展望全年,我们认为车灯市场空间广阔,公司稳健发展,前景持续可期。 战略:迈出第一步,布局汽车智能驾驶 我们多次强调关注星宇汽车电子战略方向下的布局,公司于2015年底提出“汽车电子和照明研发中心”项目建设,规划了新的研究课题和方向。当前设立全资子公司-常州星宇智能汽车电子科技有限公司(注册资本1.5亿元),加强在“汽车电子、智能驾驶和车联网”等产业拓展,这是公司在车灯等原有主业外首次较大规模涉足相关领域,我们认为这仅仅只是星宇智能化战略的开始,考虑到公司稳健的风格,转型升级发展战略非常值得期待。 融资:实体稳健发展,资本运作值得期待 我们认为融资规模,决定转型格局。近期星宇提出公司债(拟发行不超过7.5亿元)和非公开发行股票(融资15亿元)预案,发挥资本市场优势,加强与资本市场的互动,助力公司发展。我们认为公司2015年以来,呈现出明显加快发展布局态势,资本运用对公司产品转型升级起到有力的支撑。 聘贤:引进专业人才,管理更趋合理化 公司引进李树军(财务总监、董秘)、刘树廷(副总经理)两位“75后”高管,管理团队更趋年轻化、专业化,为公司转型发展树立坚强后盾。原有管理层的职位调整更加合理,有利于发挥管理层优势,提升公司管理层效率。 风险提示 经济或大幅放缓;汽车产销大幅下滑或降价明显;原材料或大幅波动。 业绩超预期,智能化迈出步伐,维持“买入” 星宇作为我们近期持续重点推荐的标的,一季度业绩超预期,战略布局汽车智能化加速。考虑到一季度高增长的同比基数较低,我们暂且不调整业绩预测,维持16/17/18年EPS分别为1.42/1.71/2.08元预测(暂不考虑定增)。考虑到公司汽车电子和汽车智能化业务加速,维持公司“买入”评级。

后市场储备已久,市场空间逐步打开 中国汽车后市场具备万亿级的规模(2015年汽车保有量约1.76亿辆),星宇主打产品汽车车灯属于易损件(尤其是交通事故中),随着汽车保有量的增加,后市场车灯需求逐步兴起。随着国家对整车厂垄断的逐步打破(车厂限制售后配件的供应和流通),车灯后市场业务迎来新的贡献点。公司车灯主要用于前装市场配套,此次一汽-大众售后市场的车灯主要用于速腾等主流车型的售后市场配套,均为热销车型,保有量较大(我们粗略预计400万辆车存量市场,按照5%返修率,500元/套单价,此单业务收入规模约1亿元,约占2016年预计收入的3.3%)。该业务是公司在售后市场业务的升级,意义更大在于有利于星宇迅速整合现有资源,提升布局后市场配件能力。我们认为公司有望积极探索与国内领先的整车制造企业、互联网企业互利共赢的合作模式,加速业务布局,打开新的后市场业务成长空间。 布局汽车智能化,外延仍是关注重点 汽车智能化是发展趋势,公司内生和外延加大布局汽车智能化。内生方面:通过现有车灯智能化。公司车灯业务技术逐渐突破,AFS大灯已经配套广汽传祺GS4前装市场,ADB大灯研发进展顺利;外延方面:为了紧跟汽车行业技术发展,提升技术研发实力,星宇于2015年底提出“汽车电子和照明研发中心”项目建设,明确提出加快汽车电子业务研究发展,并提出依托现有车灯及车灯电子研发基础。以建设汽车电子与照明研发中心为契机,搭建汽车电子研发综合平台,完善软硬件设施,加快高素质研发人才的引进和培养,着力推进在前沿车灯技术、传感器技术等方向的研发进程,积极寻找并适时收购相关公司,内生式发展与外延式扩张并重。 加大融资力度,为转型升级保驾护航 星宇近期融资力度明显加快,公司提出发行公司债(拟发行不超过7.5亿元)和非公开发行股票(融资15亿元)预案,两次融资几乎近期同时进行,配合公司升级布局汽车电子业务拓展战略,融资力度明显加大。当前非公开发行已经获得证监会发审委审核通过,融资进展顺利。有利于公司发挥资本市场优势,加强与资本市场的互动,加快产品升级发展(尤其是智能汽车领域)。 引进年轻专业人才,管理格局更加合理 公司引进李树军(财务总监、董秘)、刘树廷(副总经理)两位“75后”高管,均在相关领域从业多年,管理团队更趋年轻化、专业化,为公司转型发展树立坚强后盾。原有管理层的职位调整更加合理,有利于发挥管理层优势,提升公司管理层效率。 持续看好公司发展,维持“买入”评级 我们认为此项目即有利于公司夯实业绩,更有利于公司整合资源,增强后市场开发能力,加大布局万亿级汽车后市场。 公司作为汽车车灯龙头企业,主业保持稳健增长态势,围绕车灯技术升级,布局智能车灯新产品,并加快资本市场运作,助力转型发展,其在汽车电子和智能汽车布局值得期待。我们预测公司16/17/18年的EPS分别为1.42/1.71/2.08元(暂不考虑定增,由于项目仍存在一定不确定性,暂不调整估值)。考虑到公司后市场、汽车电子和汽车智能化业务加速,我们维持公司“买入”评级。

公司一季度业绩增长符合预期 公司发布2016第一季度业绩预告,归母净利达7465-8294万,同增35%-50%。一季度业绩稳定增长,基本符合预期,主要原因:1)注塑、座椅等传统零部件业务保持稳定增长;2)受益于下游配套车型市场表现优异,新火炬业绩持续增长。3)主业年度降价逐渐被消化,2016年销售及盈利增长较好,净利润回升。 首次进驻智能驾驶领域,布局分时租赁运营 2016年4月6日董事会决议出资1亿元人民币投资自动驾驶技术项目,首期出 资6000万元,标志着公司在智能驾驶领域迈出了第一步;同时公司计划减持股份用于布局电动汽车分时租赁和车联网项目,这是公司继收购德洋电子切入新能源领域后的进一步深化,或将打造“中游电机-下游整车-电动分时租赁运营商”全产业链。公司智能化项目落地,新能源转型逻辑清晰,看好长期发展。 新火炬持续超预期,本部多款新产品批量供货扭转颓势 受益于下游配套客户产品(尤其是宝骏560、730等)热销,公司新火炬业绩持续高速增长;受行业增速下滑影响,2015年公司本部业绩拖累整体,该情况16年有望改善,主要原因是:15年底多款座椅新产品开始批量供货,依托现有的客户配套关系实现稳定盈利,16年一季度本部业绩好转。 DSI注入渐进,有望增厚公司业绩 国内自动变速箱市场空间广阔,双林旗下控股的变速箱资产DSI,是当前自主品牌成熟自动变速箱6AT的唯一生产商,主要配套吉利、力帆。3月底吉利博越全系10款新车上市,售价低于同期对标SUV车型,看好16年销量。随着博瑞和博越的逐渐上量,全年DSI供应量有望超过15万台,净利润或超1亿元。 风险提示 行业增速或下滑,子公司业务或不达预期。 短期业绩支撑,长期转型助跑 我们认为短期上,公司受益于新火炬业绩高速增长+主业批量供货+DSI注入增厚业绩;长期上,公司全面布局智能化+新能源领域,收购执行力强,持续外延式扩张将扩宽公司利润来源,提高盈利能力。预计公司2015-2017年EPS分别为0.62/0.85/1.05元,对应动态PE分别为65/48/38倍,维持“买入”评级。

业绩略低于预期,成长仍旧可期。 2015年实现营业收入24.7亿元,同比增长22.4%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长7.6%(其中第四季度收入同比增长18.3%,归母净利润同比下降2.43%)。公司收入增长与我们预期相符,而利润增速低于我们预期,净利润增速低于收入增长,主要因为受到毛利率下降、职工薪酬及研发费用增长等因素影响。展望2016年,我们认为车灯市场空间仍旧广阔,公司处于稳定发展阶段,前景持续可期。 夯实研发实力,布局前沿技术研究。 公司车灯业务技术逐渐突破,AFS大灯已经配套广汽传祺GS4前装市场,ADB大灯研发进展顺利。在车灯外,为了紧跟汽车行业技术发展,提升技术研发实力,星宇于2015年底提出“汽车电子和照明研发中心”项目建设,规划了新的研究课题和方向。我们认为汽车电子和汽车智能化有望成为公司新的战略重点方向。 实体稳健发展,资本运作值得期待。 在星宇车灯主业稳健发展之际,公司提出公司债(拟发行不超过7.5亿元)和非公开发行股票(融资15亿元)预案,发挥资本市场优势,加强与资本市场的互动,助力公司发展。我们认为公司2015年以来,呈现出明显加快发展布局态势,资本运用对公司产品转型升级的作用值得期待。 风险提示。 经济大幅放缓可能汽车行业产品销量增长不能达到预期并向零部件蔓延;原材料价格的大幅波动对公司盈利能力造成冲击。 稳健增长可持续,维持“买入”评级。 我们认为星宇是汽车零部件稳健增长标的,受益于新客户的拓展和产品升级,公司车灯主业保持稳健增长态势;公司夯实主业,围绕车灯技术升级,布局智能车灯新产品;公司加快资本市场运作,助力转型发展,公司在汽车电子和智能汽车布局值得期待。我们预测16/17/18年的EPS为1.42/1.71/2.08元(暂不考虑定增)。考虑到公司汽车电子和汽车智能化业务或有望加速,我们维持公司“买入”评级。

2015年业绩低于预期 公司实现营业收入17.8亿元,同比增长19.73%;归属于上市公司股东的净利润为1.7亿元,同比增长2.19%,基本每股收益0.42元。公司收入稳定快速增长,但利润基本与去年持平,业绩整体低于我们预期,主要因为:受个别模具项目周期延长、调试费用高等的影响,毛利率有所降低,盈利能力下降。考虑到“级进模”业务逐步放量,公司出口快速增长,我们预计2016年公司毛利率有望回升,盈利能力改善。 汽车模具行业高成长,龙头优势显著 国内汽车覆盖件模具市场空间大,增长性显著。主要是受益于:1、市场空间加大(车型开发频率加快带动需求增加;车型升级带动模具高端化);2、全球市场向国内转移(国内需求进口替代、全球采购转移)。当前国内乘用车覆盖件模具接近150亿元市场需求,公司作为全球生产规模最大的汽车覆盖件模具供应商,市场占有率不足8%,发展空间巨大。公司已收购德国GIW模具企业,加大布局欧洲市场,并有望进一步开拓美国市场,承接全球汽车模具业务。 “级进模”推进,竞争力有望再上台阶 公司拟发行可转债,募集资金超过4亿元,用于推进汽车用多工位级进模国产化,“级进模”产品销售毛利率较现有模具有较大提升,有望进一步优化公司产品结构,扩大出口规模,做大做强汽车模具业务。公司延伸产业链,有望形成“汽车模具制造-覆盖件冲压-冲压件装焊”一体化的产业布局,并积极向航空部件领域进军,提升市场竞争力。 风险提示 汽车行业增速放缓,并向汽车零部件企业传导;全球经济不稳定造成汇率大幅波动,影响公司出口业务;原材料价格在采购和生产期间的大幅波动。 业绩低预期不改成长本质,维持“买入”评级 尽管公司2015年业绩低于预期,但是营业收入稳定快速增长。作为全球汽车覆盖件模具龙头,公司有望受益于全球汽车模具需求增长以及国际市场向中国转移,我们仍旧看好公司发展前景,预计公司15-17年EPS分别为0.42/0.57/0.80元,对应PE分别为26/19/14倍,维持“买入”评级。

业绩符合预期,新火炬持续高增长 公司业绩符合预期,是汽车行业2015年业绩持续稳定增长的稀缺标的。稳定增长的主要原因:1.受益于下游配套客户产品(尤其是宝骏560、730等)热销,新火炬业绩持续高速增长;2.公司政府技改补贴较2015年有较大增长,同比增加1316万元;3.非经常性损益同比预计提升超过2000万元,公司预计2015年1-12月份非经常性损益为1,857.79万元,上年同期非经常性损益为-191.73万元。2016年,我们预计公司原有主业(本部+新火炬)利润仍有望保持20%以上增速,若考虑德洋电子并表和DSI注入,业绩有望实现大幅增长。 长期:高效的执行力是公司壮大的核心 我们认为公司将围绕动力总成、新能源汽车和车联网等重要发展方向,依托吉利汽车等合作伙伴发展壮大。2014年收购新火炬,加大外延布局。新火炬业绩远超承诺,体现了公司管理层果断的决策力和高效的执行力。围绕新能源汽车和车联网等方向,双林投资新大洋、德洋电子和天奕达等公司。发展方向明确,执行力强。我们预计双林有望通过持续外延发展策略,不断完善产业链布局,加大转型发展力度,整合优质资源,发展成优质汽车零部件龙头。 短期:DSI注入渐近,德洋电子业绩放量 国内自动变速箱市场空间巨大,双林集团旗下控股的变速箱资产DSI,是当前自主品牌成熟自动变速箱6AT唯一生产商,主要配套吉利、力帆,并打入北汽银翔等品牌的配套体系,DSI有望分享国内自主品牌乘用车6AT市场。我们预计DSI销量2015年超过6万台,基本实现扭亏,2016年或有望超过15万台(主要是配套博瑞、博越等),净利润或将超过1亿元。双林收购整合德洋电子51%股权(主营电机电控)。德洋电子业绩承诺:2016年净利润为8000万元、2017年净利润为12000万元。电机电控是新能源汽车的核心零部件,随着新能源汽车的快速增长,将显着增厚双林业绩,并打开公司成长空间。 新火炬超预期+DSI注入渐近+德洋电子收购,维持“买入”评级 公司主要看点:长期来看,具备高效的执行力和创新的战略眼光,围绕新能源汽车和汽车智能化转型布局加快,具备成为优质汽车零部件龙头潜质;短期来看,新火炬高成长带动公司业绩稳健增长,DSI为自主品牌唯一成熟6AT生产企业,德洋电子切合新能源汽车发展方向,利润弹性大,存在较大超预期可能。我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.69元、0.89元、1.08元业绩预测(暂未考虑此次收购),考虑到公司外延高效执行力、稀缺资产DSI的注入预期和德洋电子等业绩的成长性,维持双林“买入”评级。

事项: 云意电气公告:公司非公开发行股票获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 评论: 汽车电子优质标的,定增加快布局步伐 本次非公开发行股票预计募集资金总额不超过5.5亿元,拟用于大功率车用二极管扩建项目(3.5亿元)、新能源车用电机及控制系统产业化项目(1.2亿元)、企业检测及试验中心项目(0.8亿元)。我们认为在汽车智能化趋势下汽车电子的需求稳定增长,公司作为国内汽车电子零部件优质标的,一直致力于汽车核心电子产品的研发、生产和销售,是国内领先的车用智能电源控制器龙头企业,在车用整流器、调节器、大功率二极管等产品具备较强的竞争力,此次定增有利于公司进一步夯实原有主业,加快汽车电子产品的战略性布局。 大功率二极管前景广,有望进一步增厚业绩 大功率二极管技术壁垒相对较高,市场空间广阔。以平均每个车用整流器装配9个大功率车用二极管计算,未来五年全球新车市场大功率车用二极管的年均需求量超过7亿只,售后服务市场的年均需求量超过13亿只,总计年均需求量或超过20亿只,按照2.5元/只预估价格,市场空间将达到50亿元。公司拟使用本次募集资金35,000万元进行大功率车用二极管扩建项目,形成2,3000万支/年的大功率车用二极管(包括高效大功率车用二极管)生产能力。项目建设周期为1.5年,项目投产后,公司预计完全达产年度年平均营业收入5.84亿元,年平均利润总额1.168亿元。考虑到公司2014年利润总额0.93亿元,如果项目顺利投产,有望显著增厚公司业绩。 纯电动汽车发展前景可期,电机电控是核心部件 2015年新能源汽车、低速电动汽车均实现爆发式增长,按照《节能与新能源汽车发展规划(2012-2020年)》规划目标:2020年纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量超过500万辆,新能源将成为未来汽车行业重要的发展方向。与此同时,低速电动汽车在山东等地野蛮生长,我们预计2015年山东低速电动汽车产销或超过40万辆,且河南、安徽等省份也逐步出台了生产准入标准和道路管理标准,对低速电动车规范管理,低速电动汽车需求较大,而作为纯电动汽车核心零部件的电机电控市场前景广阔。公司拟使用本次募集资金1.2亿元进行新能源车用电机及控制系统生产线的建设,形成年产3.6万套新能源车用电机及控制系统生产能力。项目建设周期为1.5年,项目达产后,公司预计完全达产年度年平均营业收入19,800万元,年平均利润总额3,069万元,开拓了公司新的盈利点。 看好公司围绕“汽车电子+电机电控”布局,给予“买入”评级 汽车智能化和新能源汽车是汽车当前发展的两个重点方向,公司此次定增加大汽车电子(大功率二极管)和新能源汽车核心零部件(电机电控)的布局,我们认为公司资产优良(资产负债率13%)、现金充值(货币现金4亿元)、盈利能力较好(销售毛利率31%、销售净利率17%)、激励机制好(员工持股一期购买完成,均价25.26元/股),看好公司发展前景。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.39元、0.54元、0.65元(暂时不考虑定增),首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示 中国宏观经济增长或大幅趋缓风险;整车销量大幅下滑导致盈利能力下降并向汽车零部件生产企业传递风险;公司非公开发行项目进展或不达预期;公司非公开发行项目盈利能力或不达预期。

事项: 力帆股份公告:公司与四川能投签订《战略合作协议》:在四川地区合作或合资共建能源站,以及为建立能源站所共同开 展的相关事宜(如地块的选择、实现能源站的运营及为电动汽车提供充换电服务);双方同意合作或合资共同在四川推动新能源锂电池新项目;在具备条件的前提下,四川能投可为力帆股份提供直供电服务。同时加强双方在金融服务业、物资贸易业务方面的合作。 评论: 改革释放巨大红利,合作共赢打开空间、 持续深化改革是经济增长的核心动力之一,当前社会正处于改革的浪潮中:电力改革、公车改革、出租车运营改革、新能源汽车推广等等,改革的背后带来了巨大的投资机会,也需要企业去调整原有生产方式,适应和抓住改革红利。新能源汽车是国家战略和改革的重点领域,取得较好成绩。2015年新能源汽车产销高增长(中汽协:2015年1-10月新能源汽车销售17.1万辆,同比增长2.9倍)。除了公共用车领域外,北、上、深等地区的传统车限牌政策促进了新能源汽车在私人市场的推广,但是2015年相关需求的存量客户正逐步消化,新增客户增速或将放缓,我们认为新能源汽车的运营或将成为企业推广的重点,也将是2016年市场关注的重点。敏感的企业能够在第一时间布局,分享改革红利。力帆新能源汽车战略此次跨区域、跨领域的合作,正是在多领域改革下,强强联合,发挥优势,加快市场布局。 力帆牵手“四川能投”,迈出合作共赢步伐。 力帆从传统汽车、摩托车等制造转型“能源站+智能新能源汽车”,构建“储能(能源站)+生产(新能源汽车)+运营(盼达用车)+金融(融资租赁等)”新能源汽车生态系统,为城市提供系统解决方案,且切合国家新能源汽车战略、电力改革、公车改革、电动车分时租赁、出租车改革等方案。而此次与四川能投的合作迈出了力帆与运营城市地方企业合作的步伐,加快公司战略转型。四川能投作为四川省政府组建的国有省级专业投资公司,具备电力生产、电网建设等能力(目前旗下共有地方电力公司29家,建立了川南、川东北、青川平武三个地方配电网),为力帆能源站建设提供稳定、价廉的电力来源(受益于电改,电力用户向发电企业直接购电试点),也起到“削峰填谷”作用,充分利用夜间浪费的电力资源。我们认为公告的意义更多的在于象征着力帆理清了运营推广的共赢模式,有利于力帆解决建设能源站、取得运营资质、获取新能源汽车地方补贴等一系列难题,并加快在全国铺开运营。 大格局、大转型,分享改革红利,维持“买入”评级。 我们认为力帆正处于转型之中(传统汽车转型新能源汽车、生产转型运营),具备以下看点:1、力帆转型布局“能源站+ 智能纯电动汽车”,布局格局大、转型力度大,与市场存在较大信息差;2、公司“储能+生产+运营”系统业绩弹性较大, 具备较大发展空间;3、公司引进陈卫团队(通信、电力、物联网等方面专家),具备较好的技术储备。我们预计15/16/17年每股盈利分别为0.31/0.41/0.51元,目前股价(17.59元)对应动态市盈率分别是57/43/35x,我们认为公司合理价值在22.14元~25.49元,维持公司“买入”评级。

改革的时代,电力改革、公车改革、新能源汽车推广 中国正处于改革转型发展时期,电力改革、公车改革、新能源汽车推广成为当下热点,也带来了巨大的发展机遇。电力改革带来的储能市场未来数年有望达到千亿级规模;公车改革释放巨大用车需求(预计约5万公务员,200万辆以上公车存量);新能源汽车补贴已明确持续到2020年之后,补贴仍将是汽车企业发展的重要支撑。改革给企业(特别是民营企业)带来重大发展机遇。 抓改革机遇,推“能源站+智能新能源汽车”系统 力帆推出“智蓝战略”,正打造“能源站+智能新能源汽车”新能源运营系统, 打通“能源站+产品+运营+服务”产业链,构建分时租赁、物流车、公务用车等新能源汽车平台,解决日用、商务、物流等用车市场需求,采用换电模式, 规模化运营,大幅提高电池寿命(预计2-3倍)。当前力帆能源站已经奠基、力帆控股旗下盼达用车正式上线运营、近期有望在重庆、济源、郑州、上海等多个城市投入使用,且有望在全国展开。 转型决心强、力度大,确保转型顺利推进 公司引进陈卫博士专家团队(涉及电池、电机、电控、物联网等),收购“无线绿洲”物联网企业,完善公司在新能源汽车核心零部件、智能控制系统、智能能源站管理系统等布局,并从企业内部管理和部门设置等多方面理顺转型发展结构,全面布局发展,我们认为公司转型发展有望逐步得到市场认可。 风险提示 汽车行业或整体大幅下滑;能源站的建设进展持续低于预期;力帆控股盼达用车运营进展低于预期。 公司合理估值在22..14元~25.49元 我们预计公司传统主业稳健增长,其中乘用车依托海外市场,继续高于行业增增成长,摩托车销量维持稳定,收入和毛利提升,预计15/16/17年每股盈利分别为0.31/0.41/0.51元,目前股价(16.11元)对应动态市盈率分别是52/40/31x。根据我们相对估值的结果,公司合理价值在22.14元~25.49元, 相对目前股价,安全边际较高,考虑到公司转型布局“能源站+智能新能源汽车”的动力、决心和能力,我们维持公司“买入”评级。

事项: 双林股份公告:公司拟通过股权转让方式获得某电动汽车电机及控制器生产企业 51%的股权,从而获取该标的公司及其 实际控制人下拥有的电机、电机控制系统、电池管理系统及整车控制系统等业务。 评论: 布局新能源汽车动力总成,外延再超预期。 新能源汽车产业链是公司战略重点,此次公司拟收购电动汽车电机及控制器企业51%的股权(公司拥有国内领先的自动生产线,具备年产30万台汽车电机、30万台套电机控制器的能力,2015年1-10月份净利润0.14亿元),涉足新能源汽车核心零部件生产。公司通过参股新大洋间接持有新大洋电动车科技有限公司(远期30万产能,主打微型电动车)5% 股权。我们认为,双林通过此次投资,很可能进入(或完善)新大洋电动车配套体系,完善公司新能源产业链战略布局。 高效的执行力,助推公司发展壮大。 公司收购新火炬加大外延布局,新火炬业绩远超承诺,体现了公司管理层果断的决策力和高效的执行力。并围绕新能源汽车和车联网,公司投资新大洋和天奕达等企业。在战略发展方向下,公司通过外延发展,不断完善产业链布局,加大转型发展力度,我们认为公司不断整合优质资源,具备发展成零部件巨头的潜质。 DSI订单超预期,注入预期渐进。 双林集团旗下控股的变速箱资产DSI,是当前自主品牌成熟自动变速箱6AT 唯一生产商,主要配套吉利、力帆,并打入北汽银翔等品牌的配套体系。国内自动变速箱市场增长迅速,市场空间巨大,DSI 有望分享国内自主品牌乘用车6AT 市场。我们预计DSI 销量2015年达到6万台,基本实现扭亏,之后或将启动原价注入上市公司;2016年或有望超过15万台(主要是配套博瑞、博越等),净利润或将超过1亿元。 新火炬超预期,本部或有好转。 受益于宝骏730、560等车型配套,公司新火炬轮毂轴承收入水平和毛利率均有望大幅提升,我们预计四季度新火炬业绩将持续超预期;四季度,双林本部汽车零部件多款新产品开始批量供货:座椅位置记忆控制模块有望于11月份上市; 第二代中置HDM 10月份将开始批量供货售后市场,有望开始贡献业绩,本部四季度业绩有望好转。我们预计双林2015年归属于母公司净利润有望达到2.74亿元。 外延超预期+新火炬超预期+ DSI注入渐进,给予公司“买入”评级。 公司主要看点:高效的执行力和创新的战略眼光,围绕新能源汽车和汽车智能化转型布局加快;新火炬高成长带动公司业绩稳健增长;DSI为自主品牌唯一成熟6AT 生产企业,利润弹性大,存在较大超预期可能。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.69元、0.89元、1.08元(暂未考虑此次收购),对应10月21日收盘价2015年动态市盈为33倍。公司股价至我们10月22日首次覆盖推荐以来累计涨幅超过50%,考虑到公司外延高效执行力、稀缺资产DSI的注入预期和业绩的成长性,我们上调公司合理估值至27.6元,对应2015年动态PE 为40倍,维持“买入”评级。

事项: 星宇股份公告:公司拟非公开发行股票募集资金总额 15亿元,拟用于“吉林长春生产基地扩建项目”(8亿元)和“汽 车电子与照明研发中心”(7亿元)建设;公司作为我国主要汽车车灯总成制造商和设计方案提供商之一,主要配套前装市场,并着眼于高速增长的汽车“后市场”,正努力向汽车电子业务延伸。根据公司发展规划,未来几年将重点进行具有良好市场前景的车灯及车灯电子、车身电子和智能驾驶方面的研究及开发。 评论: 迈出坚实步伐,加快布局汽车智能化 汽车智能化是未来的发展趋势,速度明显加快。当前汽车发展已进入智能化大潮:Googel 推出无人驾驶,腾讯、百度等国内互联网企业纷纷加入,传统汽车企业加快智能化布局。汽车电子化、智能化快速发展,主要体现在以驾驶员辅助系统(ADAS)、车载信息娱乐系统等为代表的汽车电子产品快速普及和应用方面。据SBD 咨询公司对中国ADAS 市场的预测,从2015到2020年该市场将会保持较稳定的年均30%的发展速度,到2020年预计达到12亿欧元的规模,汽车电子产品需求空间巨大。星宇股份依托汽车车灯,已在车灯电子、智能车灯等领域拥有较好的技术储备,是自主品牌车灯电子龙头企业。 依托车灯电子,全面布局汽车智能化研发。公司募集资金中7亿元用于投资“汽车电子与照明研发中心”,搭建汽车电子研发综合平台,新增研发软件及硬件,配置试制装备,完善检测及试验软硬件,加快高素质专业人才的引进和培养,欲将企业研发中心打造成全球性汽车电子综合研发平台和技术转化基地。项目建成后,将加快车灯及车灯电子、车身电子、智能驾驶等汽车电子新产品、传感器技术、智能化生产线等方面的技术研发,为公司长期可持续发展奠定坚实基础。公司将立足车灯及车灯电子,全面拓展汽车智能化技术研发储备,并成立技术转化基地。我们认为公司在汽车电子海外布局上既有丰富的业务经验,有具备业务整合能力,发展前景十分可期。 夯实车灯主业,加快区域配套布局 汽车行业稳定增长,进口替代加快,车灯主业增速有保障。尽管当前国内汽车产销增速下滑(由两位数增速下降到个位数),受益于汽车零部件进口替代加快,我们预计未来3年星宇车灯主业收入增速仍有望保持在20%以上。公司此次定增公司计划在吉林星宇原有“年产100万套车灯项目”建设规模基础上投资“吉林长春生产基地扩建项目”,增加年产100万套后组合灯和100万套前雾灯生产能力,项目周围聚集着一汽大众、一汽丰越、一汽轿车等公司主要客户,产能消化有足够保障。且当前公司客户优良(一汽大众、一汽丰田、上海大众等),并打入奥迪、宝马、丰田等企业配套体系, 是当前国内汽车零部件优质标的。 车灯业务主打前装市场,也着眼汽车“后市场”。随着汽车保有量的增加,汽车后市场需求空间巨大。公司项目除了为当地整车制造企业提供车灯产品外,公司也着眼于高速增长的汽车“后市场”(汽车维修、保养、零配件更换等)。公司车灯技术成熟,完全具备加大布局汽车后市场的能力。 关注公司“汽车电子”和“后市场”外延,维持“买入”评级

前三季度业绩略低于我们预期 2015年前三季度营业收入17.07亿元,同比增长24.3%,实现归属于上市公司股东净利润2.01亿元,同比增长13.4%,EPS 为0.84元,其中第三季度营业收入同比增长14%,归属于母公司净利润同比下降0.72%。前三季度收入符合我们预期,但利润比我们预期略低。 前三季度收入增长稳健,进口替代和产品升级仍是主旋律 前三季度国内整车产销分别为1709.2万辆和1705.7万辆,同比累计依次分别下降0.8%、增长0.3%,星宇前三季度业绩收入同比增长24.3%,主要在汽车车灯进口替代的大趋势下,公司受益于客户结构的改善(配套一汽大众、一汽丰田、上海大众,并打入奥迪、宝马、丰田等体系)、产品升级(公司LED、AFS车灯投产),收入保持稳定增长。 行业下滑加研发加大,第三季度利润低于预期 第二、三季度整车企业压力加大,并逐步向上游零部件传递,星宇第三季度毛利同比下降0.35个百分点,汽车行业增速下滑压力,已经向上游零部件传递,星宇第三季度业绩受到冲击。公司第三季度管理费用同比大幅提升41.4%,研发费用大幅增长(主要用于研发人员的扩充和新品的研发)吞噬部分业绩,但是我们认为研发的投入更加有利于公司的长期发展。 四季度主要关注公司新客户的拓展 公司业绩稳健,四季度整车企业产销有回暖迹象,且公司有望进一步深化合资品牌的配套关系,打入东风日产等新合资品牌。公司AFS 车灯逐步配套广汽、红旗等品牌,LED 车灯占比逐步提升,进一步增强公司竞争力和市场占有率。 风险提示 经济大幅放缓可能导致汽车行业增长不能达到预期;公司新客户拓展不达预期。 四季度仍可期待,维持“买入”评级 公司第三季度业绩低于预期,但是公司新客户的拓展顺利,四季度仍旧非常可期,考虑到前三季度费用大幅增加,我们略调低公司盈利预测,预计公司15-17年EPS 分别为1.31元、1.66元、2.10元,对应2015年动态市盈率为20.4倍,维持公司“买入”评级。