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陈天诚

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517110001,曾就职于安信证...>>

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中房地产 房地产业 2016-11-07 20.20 9.74 43.08% 21.76 7.72%
22.22 10.00%
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事件:公司公告,公布三季报:实现营收17.68亿元,同比增长365.62%,实现归属净利润0.94亿元,同比增长346.31%,EPS为0.32。 业绩如期突破、短暂承压得缓:1)业绩增长超三倍:报告期内公司实现营收17.68亿元,同比增长365.62%(前值-25.79%),实现归属净利润0.94亿元,同比增长346.31%(前值-78.05%),上半年业绩短期承压得到缓解,主要源于期内交房面积增加,结算增加;2)ROE有所提升:报告期内公司销售毛利率为22.43%,较上年同期下降15个pc,期内销售净利率较上年同期增加2.47pc,ROE为5.79%,较上年同期增加4.55pc。3)高现金市值比:公司积极运用资本市场平台融资,完成债权融资14.7亿元,股权融资拟募集资金总额不超过12亿元(目前该定增方案已获国务院国有资产监督管理委员会批复),极大的优化公司资本结构,报告期内公司短期偿债压力处于地点,净负债率仍乐观,且在手货币资金充裕,报告期内货币资金高达37.92亿元,现金市值比为66.84%,充裕资金为公司后续项目开展及战略发展提高强劲资金支持。 销售再创新高、多方位强实力促发展:1)销售创新高:报告期内公司实现销售金额28.85亿元,同比增长199.58%,受益于16年房地产行情转好,前三季度销售额已达去年全年销售额的167.27%;销售均价约为11000元/平米,较上年同期增长约56.50%;报告期内累计新开工面积63.02万平米,累计竣工面积121.46万平米,分别占上年新开工、竣工面积446.95%、118.54%;2)股权收购促发展:8月19日公司公告,公司拟出资5.33亿元收购中房集团所持苏州公司30%股权,截止报告期,该收购事项已取得备案;苏州公司所持项目位于长三角经济圈,未来有望受益于经济圈的发展,公司收购苏州公司或为公司未来盈利提供新的增长点;3)增资扩股强实力:9月19日,公司公告拟对全资子公司重庆中交绿城出资19000万元增资扩股,截止报告期内,该增资扩股事宜已完成,并更名为重庆中交西南置业公司;此次增资扩股利于项目融资工作开展,增强重庆子公司实力。 投资建议:公司1-9月实现签约销售额28.85亿元,已达去年全年销售额的167.27%,此外公司多元融资渠道能够为项目开发建设提供强劲资源支持;苏州公司30%股权的收购有望为公司带来新的盈利增长点;公司作为具备国资改革禀赋的小市值稀有地产标的,集团资源整合深化带来的催化有望持续不断。我们预计公司16-18年EPS分别为0.16、0.18和0.23,对应停牌期股价PE倍数为118.2X、107.5X和81.6X;我们维持“买入-A”评级,六个月目标价24.5元。 风险提示:业绩不及预期、地产业务长期增收不增利
保利地产 房地产业 2016-11-04 9.10 9.81 -- 10.97 20.55%
11.10 21.98%
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事件:公司公告,公布三季报:实现营收871.41亿元,同比增长37.45%,实现归属净利润71.10亿元,同比增长9.90%,EPS 为0.64。 业绩稳增长、现金实力强:1)业绩稳增长:报告期内公司实现营收871.41元,同比增长37.45%(前值+21.42%),主要源于房地产竣工交楼面积增加及其他业务增长推动;实现归属净利润71.10亿元,同比增长9.90%(前值+6.42%);2)负债结构优化:报告期内公司毛利率为30.13%,较上年同期减少4.97pc,净利率基本维持较稳水平;ROE 为9.14%,较上年同期下降1.04pc;公司整体杠杆相对稳定,期末预收款项1761.68元,扣除预收款资产负债率仅为34.37%,负债结构进一步优化;3)现金实力强:受益于市场持续回暖,公司销售回笼大幅增加,报告期内实现销售回笼1496.50亿元,回笼率高达95.01%,高销售回笼也使得公司持有在手货币资金充裕,截至报告期末,持有货币资金超490亿元,为公司未来业务开展提供有力的保障。 销售高增长、坚守等量拓展:1)销售量价齐升:报告期内公司累计实现签约金额1575.09亿元,同比增长43.47%,签约金额已经超过上年全年签约额;实现签约面积1179.88万平米,同比增长37.58%;销售均价高达13349.66元/平米,同比增长4.28%,销售整体呈现质与量的增长;2)拿地成本可控:公司始终坚持等量拓展的稳健投资策略,重点完善一二线城市布局,持续优化区域布局,报告期内,公司新增土地项目53个,较上年同期新增31个项目,新增计容面积1147.71元/平米,相应权益地价款478.40亿元,楼面均价4168.27元/平米,占销售均价比重31.22%,整体而言,公司土地成本的控制仍相当乐观,也表明公司在投资上较为谨慎。 投资建议:公司今年以来项目投资保持审慎,基本避免高溢价拿地,同时现金充足,财务稳健性强。本次集团层面探讨房地产业务整合,初步结果看并无超出市场预期,但本次业务调整将成为集团进入资本投资公司试点后地产业务首次尝试,往后央企层面改革动作有望持续不断。我们预计公司2016-2018年EPS 为1.21、1.37和1.57,对应当前股价PE 估值为7.6X、6.7X、5.8X,给予“买入-A”评级,6个月目标价12.2元。 风险提示:全国性销售调整,二、三线城市持续低迷
天业股份 房地产业 2016-11-03 12.93 22.03 423.28% 14.47 11.91%
14.47 11.91%
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事件:公司公告,公布三季报:实现营收11.04亿元,同比增长96.33%,实现归属净利润0.87亿元,同比增长0.97%,EPS为0.10。 业绩略增、短期偿债承压:1)业绩小幅增加:报告期内公司实现营收11.04亿元,同比增长96.33%(前值+23.47%),其增长主要源于期内房地产业务及矿产业务收入增加所致;实现归属净利润0.87亿元,同比增长2.83%(前值+197.80%);2)ROE下滑:报告期公司ROE为4.81,较上年同期减少3.01pc,销售毛利率为30.4%,较上年同期减少13.1pc,受毛利率下挫明显拖累,期内公司销售净利率较上年同期下降7.14pc,成为期内ROE下降主要原由;3)偿债压力有所升:报告期公司资产负债率76.79%,较上年同期增长9.05pc,主要源于期内公司业务扩张借款增加;在手货币资金3.76亿元,较上年同期减少49.40%,净负债率高达165.35%,短期内公司偿债压力有所提升;未来随着公司“金融+”版图拓展,天业小贷等实力提升,公司财务稳健性将有所加强。 矿业加码、布局频频:1)外延新添Pajingo项目:8月17日公司公告竞价收购Conquest Mining持有的CQTGold100%股权、CQTHoldings100%股权及编号为EPM15597的勘探矿权,整体交易对价5200万澳元,至此公司金矿业务外延并购正式落地第一单;此后,公司对矿业布局加码,先后成立吉瑞矿业及天地国际矿业;2)投资设立吉瑞矿业:9月8日公司公告拟出资5100万元设立全资子公司吉瑞矿业,此次投资助力于公司进一步拓展矿业发展空间,加强公司矿业投融资运作能力;3)投资设立天地国际矿业:10月14日公司公告拟与地矿股份共同设立天地国际矿业,其中公司拟出资980万美元,持有49%比例;此次设立子公司以实施境外矿产资源项目勘查开发、境外矿业并购,有效降低海外并购风险。 产融结合、战略推动:1)定增终止:公司于15年12月公告非公开发行股票方案议案,拟向6名特定投资者非公开发行不超过2.67亿股股份,募集资金总额不超过32亿元,以用于天业小贷、博申租赁等的投资,后基于对资本市场、政策环境的审慎考虑终止定增;并表示将继续推动产融结合战略,通过多种方式提升天业小贷、博申租赁等实力;2)增资博申租赁:9月8日公司公告,全资子公司菲唛乐拟对博申租赁增资1250万美元,增资完成后,博申租赁注册资本由3000万美元增加到8000万美元;此次增资符合公司发展战略需求,助力于优化博申租赁财务结构,增强其资金实力和业务承接能力,提高其核心竞争力。 投资建议:公司地产业务谋战一线,未来有望带来地产业务新的增长点;矿业业务通过优化选矿形式探明近200万盎司黄金金属量,同时拓展产业链加大黑狗矿石销售,业绩承诺基本完成;此外,公司矿业布局再发力,积极布局“金融+”版图,结合公司资金密集型的地产与矿业,金融辅助地矿,更好实现产融结合,相辅相成;我们以金矿每吨储量对应1.6-2亿市值空间,公司此前200万盎司对应56.7吨,原有金矿部分对应110亿市值。通过收购Pajingo项目,金矿增加57.4万盎司,对应16.3吨,市值对应增加30亿。此外,公司地产业务RNAV估值约45亿左右,金融创投业务部分10个亿估值,我们预计公司合理估值在195亿(当然这一估值尚未考虑公司未来在金矿外延以及一线城市土地的增值部分)对应合理价格在22.03元左右,维持“买入-A”评级。 风险提示:业绩不达预期、黄金价格波动
嘉宝集团 综合类 2016-11-03 17.24 8.46 123.18% 17.26 0.12%
17.26 0.12%
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事件:公司公告,1)公布三季报:实现营收13.99亿元,同比下降8.97%,实现归属净利润1.72亿元,同比下降20.85%,EPS 为0.260;2)1-9月公司实现销售面积16.96万平米,同比增长34.23%,实现合同销售收入33.22亿元,同比增长122.48%。 业绩锁定性好、现金实力大增:1)业绩受非经常损益拖累:报告期内公司实现营收13.99亿元,同比下降8.97%(前值+44.12%),实现归属净利润1.72亿元,同比下降20.85%(前值-24.54%),归属净利润的下降主要受非经常性损益拖累;而与公司16年度预算目标相比,报告期内营收与净利润分别完成年度预算目标的63.59%、78.18%;考虑公司目前账上预收款项超40亿元,约为营收目标的1.9倍,全年实现营收目标可期;2)现金实力大增:报告期内公司拓宽融资渠道,完成定增并募集资金净额17.97亿元,在手货币资金超33亿元,增强公司资本实力;期内公司财务费用减少2531万元,同比下降61.39%,资产负债率降至55.90%,净负债率为-41%,财务稳健性强。 结算质量提升、推动毛利水平:1)销售量价齐升:报告期内公司实现销售面积16.96万平米,同比增长34.23%,实现合同销售收入33.22亿元,同比增长122.48%,销售均价19587.26元/平米,同比增长65.75%;2)结算质量提升:报告期内公司实现结算面积9.46万平米,同比减少18.32%,实现结算收入13.11亿元,同比减少7.79%,结算收入的下降也是公司营收下降原由;报告期内结算均价13858.35元/平米,同比增长12.89%,结算均价提升直接推动公司毛利率的上升,报告期内,公司毛利率31.05%,较上年同期增长6.75pc,预计全年毛利水平较上年增长4.5pc 左右。 探索轻资产转型、大股东多方位协作可期:1)光大系成大股东:公司积极探索轻资产转型战略,自15年5月26日公告筹划重大事项股票停牌至定增引入战投光大,足见对轻资产转型战略的坚定;7月29日,公司公告光大系增持4.99%股份成公司第一大股东,未来公司与光大安石进行多方位协作可期;2)轻资产转型盼结硕果:16年1月公司出资人民币4.5亿元投资上海光翎投资中心,打响公司轻资产转型第一枪,落实首例地产基金项目,7月29日公司公告,第二棒地产基金——光渝投资公司合同签订;截止报告期,上海光翎投资中心已取得私募投资基金备案证明,且公司已完成对上海光渝投资1.8亿元权益级份额及8.75亿元优先级份额的出资,并已收回300万元权益级份额、8.75亿元优先级份额和取得对应投资收益。 投资建议:我们自上年三季度跟踪以来,公司结算质量提升明显,一季度起地产结算毛利率已逐步反弹,预计仍有上升空间;公司轻资产战略步步深入,目前公司已完成对上海光渝投资1.8亿元权益级份额及8.75亿元优先级份额的出资。光大安石光大入主后,双方理念契合,未来多方位协作可期。我们预计公司2016-2018年EPS 为0.54、0.56和0.78,对应PE 倍数为31.6X、30.2X、21.6X,维持“买入-A”评级,6个月目标价19.9元。 风险提示:销售回落、轻资产转型受挫
金融街 房地产业 2016-11-03 11.34 10.85 80.70% 12.75 12.43%
12.75 12.43%
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事件:公司27日公布三季报,1-3季度实现营业收入84.65亿元,同比增加13.2%,实现归属于上市公司股东净利润8.04亿元,同比减少20.68%,基本EPS0.27,同比减少20.59%。 主动增持北京核心物业,非经常性损益增多。报告期内,公司营收实现营收增长13.2%,归属净利润同比减少20.68%,主要由于1、去年同期北京金融街中心改扩建项目竣工转为自持,未形成结算收入,但产生公允价值变动收益11.75亿(税前);2、公司今年项目较多集中在四季度结算。另外,由于本期部分北京金融街核心物业转自持,公司产生其他综合收益5.58亿元,同比增加1168.5%。报告期内,公司扣非后归属净利润7.28亿元,同比增加1096.7%; 持有金融街优质资产,享有稳定现金回报高。公司近年不断调整物业结构,部分核心资源陆续转为自持经营。截止上年底,公司持有北京金融街核心区域51.8万方出租物业及10万平米经营性物业。1-3季度公司自持物业(包括酒店,写字楼及商业板块)开业项目实现营收12.9亿,同比增34%;其中EPIT8.1亿元,同比增长65%,息税前利润率高达62%,同比提高12个pct。自持业务收入、利润、利润率均创历史最高水平。 本轮销售景气度受益最大,地产销售翻倍。公司目前开发物业集中在北上广+天津重庆,是本轮以来收益最大的主要区域,销售回款较去年同期明显增加,1-9月公司销售签约额232亿元,同比增长185%(其中商务地产103亿元,住宅129亿元),同时公司毛利率37.8%,同比回升8个pct。 预收款余额近200亿,债务结构改善。公司期末预收款余额196亿,同比增72%;同时由于新项目投资支出较去年同期减少,报告期内公司经营活动现金流量净额增加了224.2亿;融资方面,公司本期发行私募公司债65亿元,同时偿还了所有短期借款,期末在手现金达到52.66亿,同比+1547%,有利于逐步改善公司长期债务为主的负债结构。 安邦及金融街集团密集增持,双方占比接近。根据公司公告,自2014年3月起公司大股东陆家嘴集团(累计4次)及其一致性的人与安邦系(9次)持续增持公司股票。安邦系自2014年底持有公司股票达到20%,并派驻了1名董事。截止今年三季末,安邦系持有公司股份30.0%,金融街集团及一致行动人持有31.2%,双方占比接近。安邦拥有资金优势明显,未来在项目合作上持续展开探索,不排除尝试多种资产证券化方式,帮助公司打通核心区域持有物业“管理-融资-投资-退出”的渠道。 投资建议:公司在2015年现金分红总额达到11.96亿元,现金股利支付率达到了52.78%,达到近年最高水平。若对应15年底市值,公司股息率高达3.6%。我们认为公司未来将持续受益于北京资产重估,预计公司2016-2018年EPS为0.93、1.04和1.25,首次评级,给予“买入-A”评级,6个月目标价13.14元。 风险提示:公司净负债率仍然较高,长期负债占比不少,需要持续改善。
阳光城 房地产业 2016-11-03 6.06 9.42 61.08% 6.64 9.57%
6.64 9.57%
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事件:公司公告,公布三季报:实现营收74.59亿元,同比下降8.02%,实现归属净利润3.63亿元,同比下降45.64%,EPS为0.09。 战略升级、拓宽拿地渠道:1)“3+X”战略布局升级:公司自15年推出“3+1+X”的区域布局战略,即在深耕长三角和大福建两大核心区域的基础上,进一步将京津冀区域作为战略主引擎培育,并关注其他城市战略机会点;16年初至今,公司竞得地产项目11个,成交价格154.16亿元,规划计容面机127.58万平米,平均楼面价12083.57元/平米;从竞得地产项目地域分布来看,大部分项目分布于长三角、珠三角及大福建区域,与公司“3+X”战略布局相符;2)拿地渠道不只是招拍挂:公司灵活运用并购等手段多元化、有节奏地获取新的项目资源,报告期内通过收购地产公司股权或并购等方式共计新增项目用地51个,其中通过与宏汇房地产共同收购长沙中泛置业100%股权增加21个项目用地(包括一公园用地项目1.68万平米,两个教育用地项目4.93万平米、1.18万平米;通过挂牌竞得广晟海韵49%股权新增1项目用地,计容面积47.38万平米;通过收购FullChoice50%股权间接增加一面积为163.19万平米的项目用地;通过收购太古房地产90%股权新增一面积10.49万平米的项目用地;通过收购逸涛雅苑90%股权再添项目用地6个;通过收购苏州新万益100%股权新获一个项目用地;通过收购逸涛万国新增21个项目用地。 房地产+金融齐发力、多元融资助发展:1)财务结构有望优化:报告期内公司扩大债券融资规模,先后非发行公司债券60亿元,最低票面利率为5.50%,公开发行公司债券26亿元,最低票面利率为4.5%,债券融资规模的扩大也使得公司资产负债率高企不下,期内资产负债率达84.66%,短期偿债压力升至0.68,较上年同期增加0.32个点,考虑到公司拟定增募集资金总额不超过70亿元,且目前该定增工作仍在推进中,未来股权融资顺利进行将有效改善公司杠杆率较高状况,优化财务结构;2)房地产+业务模式创新:公司在金融业务布局上继设立房地产投资基金迈出轻资产模式第一步,后设立海峡人寿保险公司进军寿险业;4月23日公司公告拟作为有限合伙人参与投资三峡金石投资基金,5月16日公告显示拟与陆家嘴信托等设立陆金朝阳;频频动作彰显公司践行房地产+业务创新模式之决心,未来公司有望借助上述金融品牌与资本实力,发挥公司房地产管理专业优势,实现轻资产运营,进一步提升公司盈利能力。 幼教势如破竹、孵化基地节节高:1)进军幼教领域第一枪:公司15年12月公告显示其将设立全资子公司阳光幼教投资管理有限公司,负责幼儿教育相关领域的投资及运营管理,致力于发展成为国内领先的幼儿教育品牌;此次设立子公司打响公司进军幼教第一枪;2)设立教育产业并购基金:6月18日,公告显示公司及阳光城控股拟与深圳新奥基金合作设立基金管理公司,并由该基金管理公司设立教育产业并购基金;此次与阳光城控股合作,公司有望借助阳光城控股的强劲平台资源,立足深耕主业之余,实现教育战略布局,促进公司“房地产+”的战略发展;且公司积极把握中国服务消费升级趋势,力争实现现代服务业的转型升级,布局幼教行业或是公司打造综合现代服务商的第一步,不排除未来继续整合公司社区服务的协同资源,打造成为从社区真正贴近居民的现代“阳光”生活服务商。 投资建议:公司地产主业稳健发展,“3+X”、“房地产+”战略硕果累累,基于大股东丰富资源,进军幼教产业,优势重重,未来有望打造新的业务增长点,同时房地产金融业务、智能社区探索都取得积极进展,我们预计公司16-18年公司EPS为0.45、0.58和0.68,对应PE为13.4X、10.3X、8.9X,给予“买入-A”投资评级,考虑到教育产业前景广阔,我们给予6个月目标价10.75元。 风险提示:转型失败、扩张过快
招商蛇口 房地产业 2016-11-03 16.99 18.47 24.95% 20.45 20.36%
20.45 20.36%
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事件:公司10月30日公布三季报,1-3季度实现营业收入367.32亿,同比+43.98%(单季+141.45%);实现归属于上市公司股东净利润56.11亿,同比88.40%(单季+ 1082.6%);基本EPS 0.71,同比+76.43%(以上增速根据备考利润表的口径)。 Q3单季业绩放量,未来可持续较强。公司第三季度地产结转量大增,单季营收大增141.45%,毛利率仍维持35.8%,甚至比上年同期增0.63个pct。另外公司年初转让的深圳“梦工厂大厦”项目贡献了17.67亿投资收益。预计随着公司前海权益的逐步明晰及相关土地规划的出台,片区开发有望加速,有助于公司未来业绩持续释放。 前海土地资本运作不断,兑现了部分土地增值收益。根据公告整理,公司在9月29日及10月15日分别公告拟转让了旗下子公司商鼎置业(49%股权)、乐湾置业(49%股权)、高立公司(100%股权)、长诚公司(100%股权)、前海湾置业(100%股权)及蛇口集装箱码头一期港口土地使用权;其中,商鼎置业、乐湾置业持有地块为公司计划增资扩股项目,并引入国际知名的品牌商业地产运营商。而转让前海湾置业(95.7%股权)及蛇口集装箱码头一期港口土地使用权主要为与集团的关联交易,为集团内部资源整合。上述子公司持有的土地面积总计34.98万方,净资产评估总值合计127.33亿,原账目价值仅仅8.93亿元(部分项目公司无账目价值)。其中交易涉及股权增资、权转让项目挂牌底价合计113.6亿。(除增资扩股项目外)上述资产预期在四季度挂牌成交之后可为公司带来可观的资产收益,未来有望增厚公司业绩。 三方正式签订前海土地整备框架协议:模式进一步确立,静待具体规划出台。10月26日,公司公告招商局、深圳土改委、前海管理局集团等三方签订了《关于招商局集团前海湾物流园区土地整备框架协议书》,本次土地整备范围为2.9平方公里前海物流园用地。协议要点包括:1)以2015年1月1日作为土地使用起始日期;2)原规划条件下土地价值以政府及招商局集团委托评估的结果经算术平均后确定,该价值由招商局集团享有。3)新规划条件土地价值以政府委托评估的结果为准,新规划-原规划条件下的土地增值收益由前海管理局、招商局集团在扣除政策性刚性支出(按5%计提)后双方60:40分享;4)A1类用地中部分用地已调整为经营性用地,土地增值收益分配同上;5)土地使用权的等价置换:新规划条件下确定的补偿价值为招商局集团置换等价值的土地使用权。公司控股的平台公司或其全资子公司为土地使用权的权利人;6)整备范围内市政、公共服务设施用地及干道、支路及公共绿地等建成后产权无偿移交政府;合资公司在用地中向前海管理局配建移交一定规模的总部与产业用房,用于保障深港合作,引进和扶持产业发展。双方合作模式进一步确立,静待具体规划出台。 投资建议:我们估计公司RNAV24.66元,折价明显。在目前土地供应和规划制度下,我们认为主流房企在核心区域土地市场上的竞争并不会因为调控而有所消减,往后一段时间内,毛利水平可能会受到销售端和拿地端的双重压制。在这样的背景下,公司前海土地资源更显稀缺性,未来1-2年内业绩释放时可以预期的,我们预计公司今年大概率完成上市初公告盈利预测85.85亿的业绩目标,预计公司2016-2018年EPS 为1.09、1.23、1.45,维持“买入-A”评级,6个月目标价22.4元。 风险提示:地产经营的区域风险、市场对政策调控反应过度。
陆家嘴 房地产业 2016-11-02 25.00 31.17 199.45% -- 0.00%
26.20 4.80%
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事件:公司26日公布三季报,1-3季度实现营业收入66.9亿元,同比增长58.21%;归属于上市公司股东的净利润13.52亿元,同比增长20.0%;基本EPS 0.402元。 业绩高增长持续,少数股东损益增加:公司三季度收入近67亿,同比增58%,总量已超15年全年,主要由于Z4-2商业项目及世纪大都会项目销售交付。扣非后的归属净利润13.09亿(+22.48%);另外由于转让子公司部分股权,报告期内少数股东损益3.69亿(+87.93%),占净利润的比例有所提高。 手握陆家嘴高端经营性物业,不可再生也难以复制。公司前三季度实现租赁收入为18.79亿,同比增加25%(占营收比例升至28%,达到16年收入目标的73%),其中甲级写字楼和高品质研发楼出租率分别达99%和100%,平均租金为7.17元和5元(每平米/天),较15全年增长3.31%和3.95%。公司上半年经营性物业达154万方(甲级115万方),在建面积超260万方,涵盖上海中心、前滩中心等超高层地标性物业,可保证长期现金回报的稳定性和增长性。 物业销售去化良好,大手笔布局苏州市场。受益于今年上海市场的高度景气,公司1-9月住宅销售签约面积9.6万方(+40.4%),合同金额约32.2亿(+42.6%),销售均价2.5元/方(+1.5%)。三季末预收款达79.34亿(同比+119.5%)。前三季度公司住宅在售总建面共37万方,同比减缩小了44%,上海、天津待售去化率高达99%和98%(上年同期73%和84%)。10月17日,公司公告联合竞得苏州绿岸公司95%股权,公司合计出资40.4亿,若交易成功将获得高新区108.4万方住宅及经营性物业,包括获得苏州66.4万方住宅物业资源,为未来物业销售业务的提供稳定的结算资源。 上海国改排头兵,获得集团金控平台注入。陆金发原为浦东国资委“为新区参与和推动金融产业发展”成立金控平台,陆家嘴集团通过10年及15年两次增资,持有其88.2%股权,并成为了集团金融板块运营主体。经过多年发展,陆金发已经初具大金控的雏形,是浦东国资旗下重要金融资产。2015年陆金发实现营收17.41亿,净利润6.39亿(其中旗下爱建证券净利润1.59亿;陆家嘴信托5.52亿)。2015年9月陆家嘴集团曾公告其应上海国资委要求,拟将陆金发无偿划拨至上海国际集团。今年4月底,公司公布了重大资产重组预案,拟以支付现金的方式购买陆金发100%股权,后经过调整为拟以支付现金的方式向陆家嘴集团和前滩集团购买所持陆金发88.20%股权,评估值约94.89亿。公司一举获得涵盖证券、信托、保险三大牌照及其余金融业务,并表后预计可大幅增厚公司业绩。 投资建议:公司业绩兼具高增长和高稳定性,业务转变为“地产+金融”双轮驱动,未来具有“高送转”和集团持续整合的预期。我们预计公司16-18年EPS 分别为0.71、0.85和1.01,继续维持“买入-A”评级,6个月目标价44元。
浙江广厦 房地产业 2016-11-02 7.14 8.72 159.13% 8.05 12.75%
8.05 12.75%
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事件:10月24日,公司公告,公布三季报:公司三季度实现营业收入4.50亿元,同比下降53.38%(前值下降39.91%);实现归属净利润4.44亿元,扭亏为盈(前值-123.49%);EPS为0.51。 浙系老牌房企、业绩扭亏为盈:1)浙江老牌房地产开发企业之一:公司自1997年上市以来,一直深耕建筑施工、房地产开发领域,为浙江省老牌房地产开发企业之一,15年八月正式提出退出房地产行业;2)业绩扭亏为盈系投资收益增长:截止16年三季报,公司实现营业收入4.50亿元,同比下降53.38%(前值下降39.91%),实现归属净利润4.44亿元,扭亏为盈(前值-123.49%),系投资收益大幅增长所致;3)ROE有所增长,销售毛利率基本持平:报告期内公司ROE为25.21%,较上年同期增长30.60个pc;销售毛利率27.28%,与上年同期基本持平。 退隐地产江湖、又起影视新秀:1)剥离低效资产、产业转型新起点:15年8月,公司公告正式提出三年内退出房地产行业的战略决策;截止报告期内,公司先后出售通和置业100%股权、暄竺实业100%股权、广厦房开44.45%股权等,目前存量储备项目主要集中于天都实业(合计土地面积20.36万平米)及广厦(南京)房地产投资实业广厦(合计可售面积4.06万平米);2)进军影视产业、构筑新增长点:公司自14年资产置换置入福添影视迈出转型第一步,16年先后成立影视项目基金(基金规模1.21亿元,其中广厦传媒认缴2000万元,占比16.53%)、并购基金(募集规模3750万元,广厦拟认缴2750万元,占募集总额的73.33%)并通过并购基金增资路画影视;通过认购盛世云金基金份额增资路画影视,目的在于提前布局电影产业,待条件成熟后对路画影视进行控股收购;深化公司在影视文化传媒领域内的横向布局,创造新的盈利增长点。 实际控制人楼忠福返回,不确定性初步解除:楼忠福目前控制广厦控股,直接及间接持有公司45.12%股权,目前仍为公司现实际控制人、董事会荣誉主席,对公司经营及发展战略仍具有重大影响力。1)14年12月,主席协助中纪委调查:根据公开信息(来源新华社等)楼忠福在14年底开始协助中纪委调查,并在令计划案件庭审中被传唤作证。调查期间对公司再融资及债务信用带来一定不利影响;公司近年融资渠道较为单一,截止报告期末,公司净负债率低至21.88%。2)目前已返回住地,不确定性初步解除:公司目前在转型关键期,主席对后续战略规划仍具有较重大的作用,楼忠福目前协助调查事件暂时告一段落,对公司经营的不确定性初步解除,未来有望开拓公开市场融资渠道,探索新兴业务方向上也会更加明晰。 探索大文体、广厦体育新起航:1)投资设立广厦体育:9月27日,公司公告将计划在杭州西湖区投资设立浙江广厦体育文化有限公司,注册资本1000万元,主要从事体育赛事运营;体育场馆运营;体育咨询及营销;2)大股东注入其CBA俱乐部运营资产:广厦体育成立后,大股东广厦控股将旗下广厦篮球俱乐部会将球队冠名权、票务、球员商务经纪、衍生品开发等商务运营权全部委托给广厦体育进行深度开发,广厦篮球俱乐部仅保留球队管理、CBA赛事安排等具体篮球队日常事务,解决同业竞争问题。 投资建议:公司为浙系老牌房企,一直深耕建筑施工、房地产开发领域;15年下半年,公司正式提出退出房地产行业并以出售通和置业100%股权等打响退出计划第一枪;并通过置入福添影视进军影视文化产业,16年以来先后发起设立影视项目基金,参与认购并购基金增资路画影视,布局电影产业,深化公司影视文化传媒领域内的横向布局,积极探索新盈利增长点;随着公司逐步剥离低效地产项目,加码影视文化全产业链的发展布局,未来公司在转型道路上有望实现跨越式发展。我们预计公司16-18年EPS分别为0.48、0.56和0.67,对应PE倍数为14.9X、12.8X和10.8X;首次覆盖给予“买入-A”评级,6个月目标价9.18元。 风险提示:转型不确定性风险、业绩下滑
万科A 房地产业 2016-11-02 25.20 23.25 -- 29.00 15.08%
29.00 15.08%
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事件:公司公告,公布三季报:实现营收1170.55亿元,同比增长47.06%,实现归属净利润82.62亿元,同比增长20.54%,EPS 为0.748。 业绩增长、财务稳健:1)业绩增长超20%:报告期内受益于结算规模增长,公司实现营收1170.55亿元,同比增长47.06%(前值+26.06%),实现归属净利润82.62亿元,同比增长20.54%(前值+6.14%);其中三季度实现营收422.6亿元,同比增长44.1%,实现归属净利润29.1亿元,同比增长45.0%。2)ROE 有所提升、预计全年毛利率将回升:报告期内公司ROE 为8.24%,较上年同期增0.5pc,销售毛利率为26.53%,较上年同期下降2.53pc,其中房地产业务毛利率17.92%,较上半年微增0.37pc,考虑公司营收近95%以上来自于房地产业务收入,房地产业务毛利率的增长(销售均价提升所致)有望带动整体毛利率回升,预计全年整体毛利率将进一步回升。3)资金流充裕、净负债率保持低位:报告期内公司净负债率为8.94%,处于行业低位;经营性净现金流量达429.9亿元,规模创历年新高,其中销售商品及提供劳务收到现金2056.16亿元,同比增长66.74%;在手货币资金超750亿元,远高于一年内到期长期借款及短期借款总和309.4亿元;充裕资金为公司应对市场不确定提供保障。 首失第一、不以己悲:1)股权不确定性影响持续、销售增四成仍失了第一:报告期内公司累计实现销售面积1992.1万平米,同比增长38.1%,累计实现销售金额2629亿元,同比增长43.7%,以上海区域对销售额贡献程度居首达35.79%,全年3000亿销售目标可期;平均销售均价13197.13元/平米;其中三季度实现销售面积583.2万平米,同比增长8.4%,实现销售金额728.2亿元,同比增长2.5%;公司销售业绩首次失去榜首之位,落后于恒大前九月销售数据2805.08亿元,股权之争的不确定性在对公司员工及团队稳定性产生较大影响之时,也对公司的运营稳定性和发展前景产生一定负面影响,未来该不确定性的消除将对公司形成利好;2)土储丰厚、量足价平:1-9月,公司累计新增项目99个,大部分布局于珠三角、长三角、环渤海及热点二线城市如武汉、郑州等核心城市;权益规划建筑面积约1149.7万平米,平均楼面价5043元/平米,土地成本可控,表现公司一贯谨慎控制风险姿态;报告期内公司累计实现新开工面积2441.4万平米,已超额完成全年计划开工面积,累计实现竣工面积1123.8万平米,完成全年计划竣工面积的54.4%,预计四季度将迎来竣工高峰并如期完成年初计划;3)完善物流业务布局:公司自15年起实现物流地产从0到1的突破,一直坚持“聚焦大客户、聚焦重点城市、主打高标库产品”核心战略,报告期内新增物流地产项目9个,权益规划面积37.4万平米;三季报显示目前公司仍有多个项目处于谈判阶段。 投资建议:公司自15年7月开始陷入股权纷争,管理层在极具不确定性的环境中仍能忠于初心,以业绩捍卫地位;公司小股操盘策略大幅提升少数股东损益占比,毛利将因持续提升的销售均价而有所回升,积极布局物流地产转型,考虑公司股权纷争尚未妥善解决,存有一定不确定性,我们预计公司16-18年,每股EPS 为1.91、2.24、2.60,对应当前(停牌前)股价PE 倍数为12.8X、10.9X、9.4X;对应增发股价(15.88元)PE 倍数为12.9X、11.1X、9.5X;维持目标价28.5。 风险提示:销售回落
上实发展 房地产业 2016-11-01 8.40 12.34 156.89% 9.19 9.40%
9.19 9.40%
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事件:公司27日公布三季报,1-9月实现营业收入37.22亿元,同比+47.09%(调整后),实现归属于上市公司股东净利润3.16亿元,同比+5.31%,基本EPS0.22。 收入同比增近五成,扣非后归属净利润增1.7倍。公司1-3季度实现营业收入37.22亿元,同比增加47.09%,已经达到全年55亿收入目标的68%。主要由于上半年结算项目大幅增加,另外上年合并龙创节能后建筑施工的工程项目开始贡献业绩所致。 公司1-3季毛利率34.3%(上年同期43.5%),有所回落。公司本期内冲回了部分存货减值,资产减值损失减少了67.01%,另外由于期内可供出售金融资产持有期间投资收益减少了1.87亿元,因此公司扣非后归属净利润28.72亿元,同比增长170.23%。 业绩锁定性强,财务安全性足。截止报告期末,公司货币资金余额76.64亿,同比增40.42%,主要由于今年销售回笼资金大幅提升。其中预收款57.95亿元,同比增179.54%,达到了55亿营收目标的105%,业绩锁定性强。三季末公司短期偿债倍数升至1.74(上年同期1.55),净负债率降至61.1%(上年同期108.5%)。 携手百老汇巨头倪德伦,打造虹口音乐剧综合体。公司目前待开发12.7万方虹口提篮桥地块旧改项目(与虹口区政府合作“文化+”的开发模式)。根据公司三季报披露,8月4日公司正式与NEDERLANDER合资成立上海上实倪德伦文化发展有限公司,投资总额1400万,双方各持有50%股权。本次合作对象倪德伦环球娱乐是倪德伦家族企业成员,已具备百年演艺,其中仅纽约百老汇管理着9家大型剧院,剧目涵盖迪斯尼经典名剧《狮子王》、《女巫前传》经典剧目等,此前引进中国巡演后市场反响极佳。我们认为上海目前在基建、居住、交通条件等已比肩国际超一流城市水准,但在环境、研发、文化资源方面差距较大。未来随着当地稳定、高净值中产人群逐步形成,创造水平及相关资源的稀缺性与当地文化需求迸发的矛盾将会更加突出。本次合作后,将重量级国际文化资源整合到北外滩项目平台,同时打造上海首家专业音乐剧剧院“上实中心剧院”(已于9月奠基),通过365天运营,大幅提升区域吸引力。公司与政府充分利用和维护当地历史建筑与文化氛围的理念高度契合,未来附加的经营价值远非一般商业项目可以比拟。同时借本次契机,有利于公司加强与政府合作,也存在进一步探索合作开发、利用当地旧改资源的可能性。 投资建议:我们以2015年底项目为基础测算公司RNAV为13.31元(在尚未考虑16年来上海房价涨幅的情况下)。目前集团待整合资源质地优厚(包括上实城开及崇明资源),集团已承诺在17年7月内解决同业问题(包括承诺将地产业务整合到A股或港股平台),时间尚余不足1年,后续存在持续整合的预期。我们预计公司2016-2018年EPS为0.36、0.46和0.52,维持“买入-A”评级,目标价13.31元。 风险提示:产业地产经营风险、地产销售下滑。
中国武夷 房地产业 2016-11-01 18.60 6.67 71.39% 19.10 2.69%
19.10 2.69%
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事件:公司公布16年三季报,三季度实现营收13.87亿元,同比减少8.44%;实现归属于母公司股东净利润1275万元,同比减少81.53%;每股收益0.03元。 地产项目结转减少拖累业绩,公司控费能力提升。公司2016年前三季现实营收入13.87亿元,同比减少-8.44%,归属于母公司股东净利润1275万元,同比减少81.53%,主要是由于本期房地产项目结转的营收减少,部分存量商品房促销,以及北京武夷等部分项目亏损所致。三季度ROE为0.63pct,同比下降6.13个pct,销售毛利率为16.84%(前值31.47%),同比下降16.63个pct。三费比率有明显改善,公司控费能力得到提升。 离岸人民币创新低,公司汇收收益扩大。公司财务费用本期4139万元(前值6941万元)、同比下降41.01%,主要是由于公司期初归还美元借款,本期实现汇兑收益,且去年同期汇兑损失金额较大所致。10月人民币持续贬值,截止至10月27日,离岸人民币跌至6.792,创记录新低,预计四季度公司汇兑收益将持续扩大。 完成对北京武夷100%持有,通州项目业绩性锁定强。16年上半年,公司完成北京武夷10%股权的收购后持有其100%股权,北京武夷花园南区项目拆迁、立项、保障房建设等工作推进加速。北京武夷花园南区项目位于通州区核心区域,含地上、地下总建筑面积109.41万方,集商品房、保障房、商业、酒店、学校、托老所以及配套设施于一体。其中,商品房占45.1万方、保障房占6.5万方、商业7.1万方及其他。目前项目已于4月已完城保障房地下室结构施工,正推进上部主体工程。预计新房售价4.6万,项目货值在207.46亿元,有望为公司未来营收和利润提供坚实保障。 负债率进一步下降,与进出口银行签订战略协议。与资产负债率持续改善,同比下降6.6%至80.95%(前值86.67%)。财务结构明显优化。5月公司公告与中国进出口银行福建省分行签订额度40亿元战略合作协议,中国进出口银行将优先考虑为公司对外经济合作项目提供信贷以及一揽子金融服务方案,有利于缓解公司资金压力,改善公司财务状况。 国际工程承包项目进展顺利,半年已超全年目标。截止至16年上半年,公司新增签约的国际工程项目共7个,实现合同金额24.83亿元,同比增长219%,已超额完成16年22亿元的目标。三季度虽未有新增承包项目,但全年板块业绩靓丽已成定局。 大股东增持完成显信心,二股东披露减持计划。截止至6月20日,公司第一大股东福建建工完成增持,福建建工累计增持公司615.6万股(不含配股),占公司总股本1.42%,增持后占公司总股本32.41%,累计增持金额9488万元,彰显对公司未来发展的信心。9月,公司第二大股东能源集团公布因调整自身资产结构拟减持公司999.6万股,减持价不低于14.50元/股。 投资建议:公司三季报业绩虽受拖累,但内部财务结构实现优化,得益于人民币贬值从而汇收收益扩大,国际工程项目发展势头强劲,预计能为公司全年业绩提供支撑。大股东完成增持,北京通州项目业绩锁定性强、公司未来发展前景值得期待。 我们预计公司2016-2018年EPS为0.14、0.36和0.48,对应当前股价PE估值为132.3X、49.6X、37.9X,维持“买入-A”评级,6个月目标价22.1元。
华夏幸福 房地产业 2016-10-31 27.78 20.79 31.32% 28.17 1.40%
28.17 1.40%
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事件:公司公告,1)公布三季报:实现营收254.85亿元,同比增长1.82%,实现归属净利润46.03亿元,同比增长22.32%,EPS为1.58;2)全资子公司京御地产拟回购平安大华所持大厂誉昌33.33%股权,转让价款6.53亿元;拟回购平安大华所持香河胜强33.33%股权,转让价款6.53亿元。 百尺竿头、需更进一步:1)小步趋之、收获秋实:报告期内公司实现营收254.85亿元,同比增长1.82%(前值+39.58%),下行于三年平均增速23.90%;实现归属净利润46.03亿元,同比增长22.32%(前值+33.40%),下行于三年平均增速27.64%;2)ROE回落、销售毛利率提升:报告期公司ROE为25.17%,较上年同期减少8.90pc,销售毛利率45.8%,较上年同期增长9.05pc;由于期内公司业务规模扩张带来管理、销售费用增加,期内销售净利率较上年同期增长约1.07pc;3)多渠道融资、现金充裕:公司整体资产负债率相对稳定,期内积极运用资本市场平台多元融资,如拟通过资产支持专线计划发行资产支持证券等;在手货币资金超400亿元,现金充裕,为公司后续业务开展提供有力保障;销售剑指千亿、土地储备优厚:1)前三季度超额完成全年目标、千亿销售可期:16年1-9月公司累计实现销售面积731.21万平米,同比增长57.55%(前值+10.86%),累计实现销售额897.85亿元,同比增长99.89%(前值+19.76%),完成全年销售目标103.20%,其中第三季度实现销售面积187.48万平米,同比增长31.21%,实现销售额308.53亿元,同比增长133.05%,三季度销售主要贡献为廊坊区域、固安区域、怀来区域及香河区域项目的销售,共占三季度销售64.32%;2)土储丰厚、模式深耕:报告期内,公司累计土地储备608.48万平米,规划计容建面1083.58万平米;新增土地76宗,共计新增土地储备达271.01万平米,规划计容面积497.65万平米,平均楼面价1172.37元/平米,成本可控;新增土地多为环核心城市郊区地块,为公司模式深耕、构筑环核心城市群产业打造基础。 产业模式创新、异地开花待结果:1)模式复制、多点开花:16年至今,公司战略布局快准狠,先是进军珠三角及印尼市场,立下产业新城模式复制里程碑,后于9月公告与马哈拉施特拉邦公司签署备忘录,采取“政府主导、企业运作、合作共赢”的市场化运作方式,为马哈拉施特拉邦的新型工业化和城镇化建设提供一揽子综合方案;2)模式升级、PPP创新拓展:公司基于PPP模式创新拓展,先后取得邯郸丛台产业新城、武汉市新洲区问津产业新城、固安县高新区综合开发等PPP项目;PPP项目的签订为公司和合作区域人民政府共同打造“产业高度聚集、城市功能完善、生态环境优美”的产业新城奠定扎实基础;助力公司积极主动尝试和探索城市群选址思路,有利于公司提升选址水平,提高决策效率;3)拟回购香河胜强、再添大厂誉昌:公司公告,全资子公司京御地产拟回购平安大华所持大厂誉昌、香河胜强各33.33%股权,转让价款均为6.53亿元;回购完成后,大厂誉昌及香河胜强为京御地产全资子公司;此次回购将推进香河胜强、大厂誉昌旗下具体项目的开发建设。 投资建议:公司销售超预期,全年千亿目标可期。产业新城模式已成熟,在环京津冀区域已成功卡位,长江经济带和一带一路布局有望乘着政策东风和公司多年积累的经验和资源实现快速扩张;此外,公司产业新城异地复制模式效果显著,继进军珠三角及海外印尼市场以来动作频频,未来有望在产业新城业务上实现质的突破,促进平台模式优化升级;公司业绩有望进入加速释放期,我们预计公司16-18年EPS为2.08、2.78和3.64,对应当前股价PE估值为13.5X、10.1X、7.7X,维持“买入-A”评级,6个月目标价31.2元。 风险提示:销售不及预期
金地集团 房地产业 2016-10-28 11.80 10.84 -- 13.76 16.61%
15.10 27.97%
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事件:1)公司公告,公布三季报:实现营收255.87亿元,同比增长63.29%,实现归属净利润17.15亿元,同比增长105.93%,EPS为0.38;2)公司公告本次股票期权可行权数量1373.42万份,行权价格6.87元/股,激励对象26名。 三季报硕果累累、峥嵘业绩现十成增速:1)业绩增长超十成:报告期内,公司实现营收255.87亿元,同比增长63.29%(前值+5.19%),营收的增长源于期内结转增加;实现归属净利润17.15亿元,同比增长105.93%(前值+87%),净利润的增长除却结转带来的收入增加外,也受益于期内小额贷业务的发展使得公司财务费用大幅削减。2)ROE增长,整体杠杆相对稳定:报告期公司销售毛利率29.28%,较上年同期小幅减少1.14pc;由于期内费用的减少,销售净利率较上年同期增2.36pc;报告期ROE为5.19%,较上年同期增长2.56pc,其增长主要源于销售净利率的增长。3)资金流健康:报告期公司在手货币资金超200亿元,资金量充足;经营活动现金流净额101.56亿元,其中销售商品及提供劳务收到现金流量为364.20亿元,同比增长37.53%(前值+18.27%),未来随着公司推盘加进,公司盈利能力有望进一步体现。 九月销售增超七成、预计全年销售近千亿:1)三秋销售破百亿:9月份,公司实现签约面积61.9万平米,同比增长36.04%,实现签约金额112.8亿元,同比增长73.01%,销售均价18222元/平米,同比增长27.2%;1-9月累计签约面积454万平米,同比增长57.91%,累计签约金额719.2亿元,同比增长84.31%;公司紧抓市场机遇,把握金九银十传统销售旺季,加大推盘力度,公告显示10-11月计划推盘项目达47个,较上年同期增7个项目,其中,65.96%推盘项目为核心一二线城市,预计全年销售或近千亿。2)拿地布局一二线、去化超预期:公司以“做强城市、深耕发展”为导向,聚集主流城市,形成7大区域27城的布局,9月新增用地三宗,少于8月6宗新增用地,但拿地权益价款45亿元,刷新8月新高。 股权激励集中行权、提升股东价值:1)股权激励计划概况:公司股权激励方案于10年1月14日提上议程,同年3月19日确定为期权计划授予日,后分别于14年9月、15年7月、16年1月进行三次集中行权,行权后剩余股票期权数量1373.42万份,剩余未行权完毕激励对象26名;2)期权行权提升股东价值:此次公司针对剩余未行权股票期权进行集中行权,行权价格6.87元/股;若本次股票期权全部行权,公司净资产将增加9435.40万元,其中总股本增1373.42万股,共计1373.42万元,资本公积增8061.98万元。股票期权的行权将进一步提升股东价值,支持公司战略实现和长期持续发展,将核心员工的利益与股东利益、公司利益紧密连接在一起,增强公司竞争力。 投资建议:公司经营拥有区域布局优势、产品创新、低融资成本三大优势,16年以来楼盘去化超预期,前三季度实现签约金额超700亿元,随着后续推盘速度加快,预计全年销售将近千亿;目前安邦、富德生命人寿两大险资持有公司50.4%的股份,不排除以后有新增董事会席位的可能性,并通过其资金成本及规模优势参与公司经营或参与项目合作。我们预计公司2016-2018年EPS为0.80、0.88和0.94,对应当前股价PE估值为14.7X、13.4X、12.5X,维持“买入-A”评级,6个月目标价14.25元。 风险提示:市场状况不可预测,销售远低于预期
三六五网 通信及通信设备 2016-10-27 32.57 48.94 308.86% 33.97 4.30%
35.20 8.07%
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事件:公司公告,公布三季报:16年前三季度实现营收4.53亿元,同比增长4.38%(前值+32.50%);实现归属净利润0.90亿元,同比增长17.27%(前值-34.59%);EPS为0.47。 业绩小幅增长、高毛利率持续:1)业绩小步增长:16年前三季度公司实现营收4.53亿元,同比增长4.38%(前值+32.50%),营收增速较上年同期下降28.12pc;实现归属净利润0.90亿元,同比增长17.27%(前值-34.59%),全年归属净利润有望突破1.5亿元;2)高毛利率持续:报告期内公司整体毛利率93.5%,较上年同期减少1.30pc,主要由于其营收占比仍然较大的传统网络营销服务毛利水平下滑所致,体现传统交易服务有竞争加剧的趋势,同时狭义的交易服务也越来越注重结果导向,毛利空间仍将会收到一定积压,未来对公司的线下服务、专业能力提出更多更高要求;3)低杠杆、稳资金:报告期内,ROE为9.35%,与上年同期基本持稳;资产负债率16.96%,较上年同期增长0.49pc;在手货币资金超6亿,此外公司被认定为高新技术企业,可在认定后连续三年享受15%的优惠企业所得税税率,因此本报告期内公司所得税费用较上期减少43.48%,一定程度上提高公司净利率。 “3+1”体系渐入佳境:公司业务近年逐步谋求从狭义的新房、二手房交易经纪、广告等服务向“从交易延伸至房地产金融、租赁、资产管理相融合”的房地产服务体系发展,包括积极构建以“365淘房”等平台为基础的以“居”为核心的服务、以“装修宝、抢工长”等平台为基础的互联网家居服务和以“都市移动矩阵”为基础的移动生活服务,加上贯穿上述整个业务链的金融服务。 小贷运营良好,金融服务产品线延伸:公司旗下互联网金融板块受今年以来P2P监管收紧影响较大,但上半年互联网金融平台业务毛利率仍然上升了52个pct,外延扩张稳步推进;今年1月,公司公告拟出资合计2.8亿参股成立小贷公司(合计占80%),6月小贷公司正式成立,截止报告期末小贷公司贷款余额已达3.6亿元。 正推进重大资产重组,拟收购“主营投资与资产管理的标的公司”:今年9月7日,公司公告因筹划重大事项申请停牌。根据公告,公司拟采用现金或现金加定向增发股份收购主营投资与资产管理的标的公司全部股权,投资金额2-3亿;23日再次公告因预计“相关交易范围和金额扩大超过预计”已达到重大资产重组标准,转入重大资产重组程序;截至目前该重大资产重组事项仍在推进中。 投资建议:公司低杠杆、稳资金、高毛利持续,近年在存量房、租赁、资管等方面均积极开展了业务探索,产品线得到延伸,目前公司正推进“收购主营投资与资产管理标的公司”的重大资产重组事项,后续动作值得关注;我们预计公司2016-2018年EPS为0.80、1.03、1.37,对应当前股价PE倍数为38.8X、30.1X、22.6X,维持“买入-A”评级,六个月目标价50.15元。 风险提示:利润下滑,新业务业绩不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名