公司公告2016年全年业绩,公司实现营业收入47.99亿元,同比下降19.07%;净利润2823万元,扭亏为盈。其中四季度单季实现营收13.48亿元,环比增长27.4%,净利润969万元,环比增长97.8%。 1、湘江纸业停产&骏泰剥离致收入大度减少,行业高景气助力四季度业绩大增 包装用纸实现收入0.88亿元,同比减少80.3%;印刷用纸实现收入30.06亿元,同比减少1.6%;工业用纸实现收入4.68亿元,同比减少3.3%;办公用纸实现收入27.46亿元,同比减少9.3%;商品浆板实现收入6.08亿元,同比减少49.1%。包装用纸营收大幅降低的主要原因是子公司湘江纸业停产搬迁,而商品浆板营收大度下降的原因是2015年公司剥离了子公司骏泰浆纸生产的商品浆板的业务所致。公司在2016年全方位收缩各纸种的产销量,为将来定增实施后公司的积极转型做准备,四季度受益于全行业高景气,公司的造纸主业盈利能力持续提升,助力公司全年扭亏为盈。 2 、收购凯胜园林将获环保PPP资质,大股东国企改革龙头助力公司订单获取 2016年11月公司定增方案过会,以6.46元/股价格募集资金22.9亿元,用于收购凯胜园林和补充流动资金,目前静待取得批文完成发行,本次定增实施后,公司一方面获得了新增园林工程施工、园林景观规划设计、绿化养护等业务,另一方面公司取得了环保PPP资质,未来可以参与环保PPP项目。公司大股东诚通集团是国有资本运营公司试点,岳阳林纸作为诚通集团旗下运营环保PPP项目的平台,依靠大股东的政府关系和凯胜园林的优秀资质有望持续获得PPP订单,公司环保PPP业务将成为公司新的盈利增长点。 3、未来两年明确增长,维持“强烈推荐-A”评级 传统主业方面,我们看好造纸全行业的景气度,公司有望延续四季度单季的良好经营业绩。环保PPP方面,我们看好公司定增项目实施后,公司获取订单和运营PPP项目的能力,PPP业务有望成为公司新的业绩增长点。预计公司考虑增发摊薄和收购凯胜园林后的PPP业务收入后,2017、2018、2019年净利润分别为3.53、5.68、6.50亿元,业绩分别同比增长1151%、61%、15%,,维持 “强烈推荐-A”评级。

公司公布年报,2016年实现营业收入16.63亿元,同比增长32.53%;归母净利为1.85亿元,同比增长58.21%;EPS为0.38元,拟每10股派发现金0.77元(含税)。 1、四季度收入增长提速,毛利率创历史新高 公司年报业绩符合我们预期。2016年通过对原有店面的改造升级,推出生活馆销售模式,同时打造OAO线上线下一体化销售平台、开发大宗地产战略合作等带动全年收入高增长。截止2016年底,公司预收账款余额升至8,866万元,达历史最高水平,进一步表明订单情况较好。四季度单季来看,收入增长显著提速至46.4%,净利增长54.62%;而柔性化、规模化生产带来经营效率优化逐步体现,4Q毛利率升至历史新高达42.48%。 2、产品、渠道拓展优化,由成品家具向全品类定制转型升级 产品方面,2016年公司在持续优化现有产品结构的同时,积极开发定制系列、高端生活馆、实木系列、沙发系列等新产品,预计实木、定制新系列将于17年正式推出。渠道方面,16年净增经销商门店109家至772家,其中独立店160家,店中店612家,OAO模式门店覆盖率达90%以上。B8业务16年实现收入2.9亿元,净利505万元,目前覆盖门店达300多家门店。此外,公司通过对工厂生产线柔性化、智能化的改造,全面打造“8大生活馆”全品类定制化的生产体系,和线上线下设计服务体系,计划17年新增签约100家“你+生活馆”,有望带动客单价进一步提升。 3、“新曲美”战略全面推进,维持“强烈推荐-A”投资评级 公司围绕新产品、新模式、新价值进行全面升级的“新曲美”战略,打造以生活方式为核心的品牌定位,我们看好公司设计驱动带来的客单价和客户粘性提升,未来内生增长动力依然强劲。同时,与恒大“美居工程”项目以及万科“拎包入住”项目合作,地产战略合作有望逐步形成新增长点。预计公司2017-2019年EPS分别为0.53元、0.66元、0.81元,业绩同比分别增长38%、26%、22%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产调控加剧、OAO平台推广低于预期。

2016年净利润同比增长70%,符合预期。公司2016年实现销售收入65.31亿元,营业利润5.31亿元,净利润5.41亿元,同比分别增长-14.9%、67.5%、70.2%,每股收益1.02元。分配预案为每10股派发现金红利1.2元(含税)。 公司地板业务结构不断优化。公司16年在销量减少5%的基础上,收入增加了12.8%,主要受益于渠道战略规划改革,大幅降低了微利的地板出口量,提升了高毛利率的零售及工装业务,每平米单价由89元提升到105.6元,同时整体盈利能力提升显著,公司圣象集团净利率由3%提升到5%。 把握消费升级机遇,提高高档刨花板业务。公司综合考虑原料及人力成本因素,关停了亏损的黑龙江和福建基地(16年资产减值1.23亿),同时高档刨花板受定制家居行业需求快速增长影响供不应求,价格涨幅明显,公司在宿迁投入50万吨产能,预计17年下半年达产。 管理红利将逐步释放。公司自15年底实施资产置换后更加专注于家居主业,同时又进行了股权激励,从16年单季度披露的数据来看,公司单季度营业费用率+管理费用率已经开始不断改善(Q1: Q2:Q3:Q4=30.0%、23.1%、20.5%、17.6%),我们认为公司管理红利将逐步释放。 维持“强烈推荐-A”。公司自实施资产置换后,更专注家居业务,盈利改善已步入良性轨道,股权激励后高管积极性亦得以发挥。我们期盼公司利用圣象品牌及渠道价值,不断挖潜收入及盈利空间,做强大家居业务。我们预估公司17年-18年的EPS分别为1.22、1.48元,对应17年PE、PB分别为18、3.3,维持“强烈推荐-A”; 风险提示:管理效率改革低于预期。

事件: 公司公告一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润为39721万元-46814万元,同比增长为180%-230%。 评论: 1、纸价走高&产能释放带动一季度业绩大增 一季报业绩略超我们预期。自2016年下半年纸品价格大幅提升以来,至今年一季度公司主要产品库存依然处于低位,铜版纸和双胶纸在7天左右,而箱板纸和溶解浆产品基本没有库存。一季度纸品市场景气度稳中有升,纸价相比去年同期升幅显著。另一方面,公司30万吨轻型纸改扩建项目、50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目均已于16年下半年投产,一季度新产能的释放,也带动了公司业绩大幅增长。 2、文化纸未来新增产能有限,溶解浆高景气依然看好 首先,我们预计纸行业新增投资将在2017年上半年开启,但真正产能落地由于环保限制和设备建造时滞,将于2018年才可能出现,因此2017年仍将是供不应求的行业大年。其次,未来两年文化纸行业新增产能仍然较少,晨鸣51万吨书写文化纸、太阳20万吨高克吨文化纸预计投产时间均在18年下半年以后,新增产能增量有限。此外,公司在溶解浆生产技术和工艺方面优势显著,我们认为2017年溶解浆整体供应预计在400万吨左右,其中进口250万吨,国内产能除亚太森博有可能投产20~30万吨产能外,其他企业新增溶解浆产能不大,供需依然维持紧平衡,而受益粘胶价格仍然坚挺,未来溶解浆价格仍有望持续高位。 3、未来两年明确增长,维持“强烈推荐-A”评级 我们看好公司“四三三”发展战略,生活用纸业务稳步推进,未来两年增长点明确:17年新增产能释放,溶解浆等产品提价以及纸品价格高位,有望带动盈利大幅提升;18年和19年预计随着老挝40万吨化学浆项目、以及美国70万吨生物精炼项目陆续投产,为盈利增长再添动力。预计公司2016、2017、2018年EPS分别为0.39、0.60、0.82元,业绩分别同比增长49%、52%、38%。目前公司估值较可比公司仍处低位,维持7.80~9.75元目标价和“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新建产能投产达产低于预期,经济环境恶化导致需求大幅削减

品牌战略接棒,与渠道价值形成双击,公司有望成为行业龙头。目前金王的经销商主要代理国内自主品牌,在三四线城市消费升级的驱动下,性价比更高的自主品牌渗透率将不断提升,金王的全国化渠道布局进一步推动品牌推广及销售在三四线城市快速发展。未来,在全国渠道整合完毕的基础上,公司将全面开启品牌端战略。在完备的线上线下渠道布局下,公司既可以通过创立自主品牌并输出,也可以通过引进等方式与更多优质品牌资源进行合作,充分发挥渠道价值。强烈看好“品牌+渠道”的战略布局,公司有望成为化妆品行业龙头企业。 盈利预测及投资评级:公司华丽转型,渠道整合的协同效应将逐步显现,线上线下相互融合。由于16年未完成收购,预计16年EPS为0.48元,对应PE为59倍。考虑到目前收购方案已成功过会,悠可剩余股权将会在未来一段时间内完成过户交割,综合业绩并表及股本摊薄后,预计公司17/18年EPS分别为1.13/1.16元,对应PE分别为25/24X。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:资产收购不及预期;渠道整合不达预期。

事件: 公司公布了一季度业绩预告,实现盈利:3,313.7万元-3,727.9万元,同比增长220% - 260%。 评论: 1、充足海外订单促进公司业绩快速增长 公司通过20年左右为全球优秀同行膳魔师等客户OEM,不断积累技术,目前产品质量已远优于国内同业。公司培育的潜在大客户也开始进入爆发期,2016年净利润同比增长254%,2017Q1海外订单充足导致公司持续增长,净利润同比预计增长220% - 260%。 2、公司增发拟布局高端水杯及智能水杯项目 3、公司将以瑞士百年品牌SIGG布局高端水高端杯国际和国内市场 公司16年3月收购瑞士百年品牌SIGG,SIGG拥有良好的产品品质和时尚外观设计能力,公司将增发建设年产800万只SIGG高端杯产能,实现SIGG高端杯规模化生产,为公司拓展高端杯全球市场提供产能基础。同时公司将充分利用“SIGG”品牌及其渠道优势,迅速拓展高端杯国际和国内市场。 4、智能杯产品已处于渠道搭建期 公司智能杯产品具有饮水提醒、水温提示、液体成分检测、摄入液体分析、健康饮水计划管理等智能化功能,可以提供个体健康监测与改善建议功能,适用于上班白领、户外运动人群、健身人群、老人、婴幼儿、孕妇等群体,目前公产品已处于渠道搭建期。 5、维持“强烈推荐-A”。公司高品质产品得到客户认可将促进出口业务快速增长;同时依托SIGG及智能杯项目打开国内高端市场。预计公司16年-17年的EPS分别为0.48、0.65元,对应17年PE、PB分别为28、5.0,维持“强烈推荐-A”; 6、风险提示:智能水杯项目低于预期。

2016年净利润同比增长16.6%,略低于预期。公司2016年实现销售收入46.6亿元,营业利润5.37亿元,净利润4.93亿元,同比分别增长24.4%、17.0%、16.6%。每股收益0.54元,略低于预期;主要原因为生活馆改造(约-2000万)及新业务九木杂物社(-1233万)亏损导致。 渠道优化升级,单店质量不断提升。公司一方面努力推进营销网络建设,目前零售终端已超过7.2万家(16年为6.8万家),另一方面不断分析消费者需求变化,加快内部转型,相继推出了晨光生活馆1.0版、生活馆2.0版及九木杂物社。公司目前已在全国拥有173家晨光生活馆,2家九木杂物社。整体单店质量不断提升。 晨光科力普多年培育有望结果。晨光科力普经过几年的培育后,2016年营收5.16亿元,同比增长取得了127%的好成绩,新入围了河南省政府、海南省政府、湖北省政府、浙江省政府、安庆市政府、武汉市政府、长沙市政府、连云港市政府等政府采购项目,成功签约中国电子科技集团、国家电力投资集团、南方航空、强生(中国)、德尔福、新希望集团、工商银行、国投瑞银、交银康联、渣打银行、中国人寿、中欧基金、天地华宇等一大批大型客户,2017年开始有望进入收获期。 维持“审慎推荐-A”。公司目前正处于内部转型关键期,一方面晨光生活馆和杂木社将决定未来稳定增长来源;另一方面科力普经过几年培育,客户积累及阳光采购趋势使得这一业务有望进入收获期。我们预估公司17年-18年的EPS分别为0.66、0.86元,对应17年PE、PB分别为27、5.9,维持“审慎推荐-A”; 风险提示:新业务发展低于预期。

事件: 公司公布2016年年报,2016年实现营业收入45.30亿元,同比增长41.75%;归母净利润6.64亿元,同比增长44.74%。拟向全体股东每10股转增10股,派送现金股利7元(含税)。 评论: 1、业绩符合预期,渠道、品类扩张驱动收入持续高增长 公司以索菲亚定制家具为核心,司米橱柜业务和大家居产品类的销售贡献逐步起量,带动收入稳步增长。截至2016年底,索菲亚专卖店达1900家,客户数同比增长19.7%至48.7万。公司预计2017年索菲亚门店持续以原有城市加密、渠道下沉的方式,全年新开门店约200~300家。同时,2016年在原材料、运输成本涨价的背景下,公司板材利用率(已达80%)和自动化程度持续提升,带动销售毛利率持续36.56%的较好水平。16年底,公司预收账款余额创历史新高达4.1亿元,较年初增加244%,表明订单情况较为可观。 2、橱柜渐入正常发展轨道,定制业务再添木门 公司品类扩张稳步推进:1)橱柜业务16年实现销售收入4.18亿元,截至16年底经销商门店超过600家,预计未来保持年均200-300家的扩张速度。2);16年家具家品营业收入1.58亿元,和橱柜营收占比达12%,已逐步形成新的规模增长极。3)同时,公司公告与华鹤集团意向合作开展门窗业务,华鹤集团是国内定制木门行业领先企业,公司将利用木门在家庭装修中较早入场的特点,将营销阶段有效提前,提早锁定目标客户。我们认为,公司拥有强大的渠道能力及分区域需求图谱,随着更多橱柜专卖店的开业,有望形成良好的司索联动销售网络,带动整体收入实现持续稳定较高增长。 3、“索菲亚全屋定制”时代,维持“强烈推荐-A”评级 我们认为,公司在定制衣柜上优秀的设计能力和柔性化生产效率,持续延伸至其他非衣柜定制产品,未来将带动公司客单不断提升;同时,橱柜业务供应链整合能力正在提升,设计、生产环节不断磨合一次安装成功率在提升,未来定制衣柜、橱柜业务将形成双引擎增长。预计公司2017~2019年EPS分别为2.12元、2.89元、3.88元,业绩分别增长47%、36%、34%,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:房地产销量大幅下滑,橱柜业务发展低于预期。

公司美克美家、ART将进入加速增长期,同时将依托强大的设计能力推出ZEST品牌抢占定制家居市场,预估17年、18年EPS分别为:0.63元、0.75元,维持“强烈推荐-A”。 2016年净利润同比增长10.04%,符合期预。公司2016年实现销售收入34.66元,营业利润3.93亿元,净利润3.30亿元,同比分别增长21.3%、5.4%、10%。每股收益0.51元,符合预期。分配预案:每10股转增13股,派发现金红利3.0元(含税); 供应链优化项目效果显著。公司2016年零售业务毛利率为63.9%,降低了6.14个pct,其主要原因是:1、公司ART加盟业务(毛利率35.7%)稳步增长,2、加大清仓近两年产品不断迭代升级形成的停产产品;批发业务也进行清仓消化,毛利率降低了2.62个pct。同时公司进行了供应链优化项目,2016年零售全品类需求平均预测准确率提升了20%,库存周转天数提升了30%,配送周期下降到了9天,订单平均交付周期下降了13%,供应链绩效得到了明显的提升和改善,营业费用率和管理费用率分别降低了1.8和0.9个pct。 公司多品牌战略布局有望加快推进。公司根据不同的市场定位、目标客群、家居风格、经营模式,建立品牌矩阵,多品牌美克美家、A.R.T、YVVY、Rehome2017年开店速度有望加速,2016年82:84:5:10(家)VS017年100、115、9、22(家),公司孕育多年的Zest亦有望进入商业化运营。 公司以Zest品牌切入定制家居市场。Zest作为公司的互联网品牌,将以C2M客厂模式提出绿色家居新主张,通过模块化设计为对设计风格有个性化需求的消费者提供高性价比的定制家居产品,我们预计这将是未来收入发力点。 维持“强烈推荐-A”。公司多品牌布局已经搭建完成,美克美家、ART即将进入加速增长期,同时将依托公司强大的设计能力推出ZEST品牌抢占定制家居市场,预估每股收益17年0.63元、18年0.75元,对应17年的PE、PB分别为24、2.8,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:新品牌Zest发展低于预期。

公司高端品牌包装整体解决方案提供商,未来有望通过巩固消费类电子高端客户,以及拓展多领域包装业务,实现持续稳定增长,预计公司2016~2018年EPS分别为2.19、2.95、3.71元,首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。 国内高端纸质包装龙头企业。公司主营高端纸质包装印刷产品,面向消费类电子行业和烟酒行业,其中消费类电子行业客户对公司收入及利润贡献达80%以上。目前,公司已基本实现了消费类电子行业客户的全面覆盖,主要客户包括华为、联想、三星、索尼等国内外知名品牌企业,并为富士康、和硕、广达等知名代工厂商提供产品和服务。 产品稳定性、弹性供货能力构筑极强竞争壁垒。消费电子类产品具有一定季节性消费特点,高端品牌客户对供应商产品品质一致性和稳定性要求非常高。 而公司与大客户多数均合作5年以上,且通过多年持续强化内外部集成化的供应链管理,已形成具有自身特点的信息化系统和弹性生产方式,目前良品率基本稳定在98%以上,完全具备对于高端品牌客户订单的及时响应能力。 2017年新一代智能手机放量预期值得期待。《2016年度手机在网用户分析报告》显示,苹果以19.24%的在网用户数市场份额名列第一;据赛诺数据统计,17年1月苹果手机销售额仍名列同业第一。而今年恰逢苹果十周年创新叠加换机需求,预计2017将再迎苹果大年,有望带动以富士康、广达、和硕为代表的主要代工厂以及其供应商销售增长。 未来多领域包装业务有望形成新增长极,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 我们认为公司具有业内领先的产品质量体系和供货能力,构筑极强竞争壁垒,看好公司在巩固消费电子业务的基础上,持续开拓烟酒、高端化妆品、保健品等多领域包装的发展方向,预计公司2016~2018年EPS分别为2.19、2.95、3.71元,业绩同比分别增长33%、35%、26%。参考行业可比公司2017年平均29倍的估值水平,考虑到公司大包装业务的战略布局以及互联网包装等新业务的发展前景,首次覆盖给予91元目标价以及“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原材料价格波动风险;客户集中风险

事件:公司公告年报,2016年实现营业收入229.07亿元,同比增长13.17%;归母净利20.64亿元,同比增长102.11%。同时,公司拟每股派发现金红利0.6元(含税),优先股每股0.308元(含税)。 评论:1、业绩符合预期,量价齐升驱动业绩高增长。 公司2016年业绩基本符合我们预期。在2016年供给侧结构性改革、国家环保整治加码以及持续淘汰过剩产能的背景下,而纸品市场需求平稳增长,同时16下半年开始木浆、废纸、物流、煤炭等成本上行,带动纸品价格快速上涨。16年公司机制纸实现营业收入195.37亿元,同比增加8.10%,机制纸毛利率为23.77%,达历史最高水平;2016全年机制纸产量436万吨、销量452万吨。 2、融资租赁业务快速扩张,已成为公司重要的利润增长点。 2016年公司融资租赁业务收入约23.40亿元,同比增加115.69%,毛利率为90.62%,同比提升2.40个pct;融资租赁业务实现净利润约10亿元,业绩贡献近50%,已经成为公司新的利润增长点。未来来看,中商产业研究院报告预计融资租赁行业仍将保持年均20%以上的复合增速,同时,公司融资租赁业务规模和租赁杠杆仍有放大空间,未来有望持续对公司业绩形成有力支撑。 3、造纸行业库存持续低位,转嫁能力充足。 目前主流纸企产能利用率已达90%以上,行业整体新增产能非常有限,供需紧张格局延续。纸企库存普遍仍处低位,箱板纸预计5~6天,其他品类基本7天~15天左右,远低于行业标准的1个月左右库存,且较正常21~30天的水平进一步走低。我们认为,需求增长产能不足使得库存下行,因此成本上行能够转嫁,而在上游受到调控价格平稳时,造纸行业提价仍在进行,企业毛利扩张仍有空间。 4、低估值彰显投资价值,维持“强烈推荐-A”评级。 我们认为,在目前行业整体向上的背景下,公司业绩持续超预期,稳定高分红,目前股价对应17年估值仅8倍PE,投资价值彰显,预计17~19年EPS为1.41元、1.69元、1.95元,业绩分别增长33%、20%、15%,维持“强烈推荐-A”评级。

事件: 公司公布2016年度业绩快报,2016年实现营业收入45.30亿元,同比增长41.75%;归母净利润6.64亿元,同比增长44.74%。 评论: 1、业绩符合预期,橱柜和大家居产品收入贡献渐成规模 公司2016年度业绩符合我们预期。在定制衣柜行业渗透率持续提升的背景下,公司以索菲亚定制家具为核心,同时16年司米橱柜业务和大家居产品类的销售也带动了销售的持续增长,带动公司客户数量和客单价的持续提升。其中,我们估计公司通过实施一、二城市加密开店,四、五线网点持续拓展的战略,以及“799”促销套餐引流战略,效果显著,带动16年客户数量增长约19%达到50万;同时,公司把定制理念延伸至非衣柜产品,把更多的时尚、高空间利用率产品推向市场,通过床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等联动销售产品,带动客单价提升约15%。 2、橱柜今年或将扭亏为盈,有望为公司增长再添一翼 司米橱柜业务2016年实现销售收入4.18亿元,因前期投入较大目前处于亏损状态;橱柜门店数量方面,我们估计截至16年底约500家,今年或将扩至7-800家。我们认为,公司拥有强大的渠道能力及分区域需求图谱,司米橱柜依托这些信息可以实现快速开店、快速盈利,形成良性循环,而随着更多专卖店的开业和收入规模的扩大,预计今年司米橱柜业务有望逐步转亏为盈。而长远来看,随着公司供应链整合能力的提升,设计、生产环境不断磨合一次安装成功率提升,司米橱柜的品牌投入也在不断加大,未来橱柜业务将成为公司重要增长来源。 3、“大家居”战略首见成效,维持“强烈推荐-A”评级 公司在定制衣柜上的设计能力(时尚型、高空间利用率)延伸至其他非衣柜定制产品,带动公司客单不断提升;同时橱柜业务供应链整合能力正在提升,设计、生产环节不断磨合一次安装成功率在提升,未来定制衣柜、橱柜业务将形成双引擎增长。维持盈利预测,预计公司2017~2018年的EPS分别为1.94元和2.53元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量大幅下滑,橱柜业务发展低于预期。

事件:我们节后调研企业,了解公司经营情况。 评论: 1、节后企业纸品库存依然维持低位,大部分制品价格维持上行 2016年2季度整体行业库存开始走低,带动纸品价格下半年大幅提升,纸价提升进一步加大了下游补库存的急切性,我们预计节后纸品库存依然处于低位,铜版纸和双胶纸在7天左右,而箱板纸和溶解浆产品基本没有库存。而一般而言,纸品库存正常维持在3周左右。我们认为纸品库存低位将推动纸品价格节后小幅提升的态势,二季度进入旺季后,纸价预期仍有一定的上涨空间。 2、溶解浆价格有望随粘胶价格继续走高,拉动企业盈利 溶解浆是公司2016年盈利提振的明星产品,未来价格仍有望继续走高,我们认为2017年溶解浆整体供应预计在400万吨左右,其中进口250万吨,国内产能除亚太森博有可能投产20~30万吨产能外,其他企业新增溶解浆产能不大,供需依然维持紧平衡。受益粘胶价格近期上涨,预计溶解浆也将涨价。太阳纸业老挝项目30万吨化学浆项目预计投产时间在2018年二季度,我们了解到该项目也可以生产溶解浆等产品,公司在溶解浆生产技术和工艺方面优势非常明显,加之老挝的原料成本优势及当地税收优惠等因素,太阳纸业在老挝生产溶解浆极具成本优势,这是典型技术驱动的工程师公司。 3、新增产能普遍在2018年释放出来,2017年供不应求将持续。维持强烈推荐评级。 我们认为造纸行业环保压力以及盈利不振导致前面3年产能投资严重不足,从而引发产量自2013年起增长停滞,一旦16年需求增速超越供应,导致行业库存出现下行,从而抬高了纸品价格,并引发企业盈利的大幅好转。未来盈利的好转也预计会形成行业投资的重新启动,我们预计行业新增投资将在2017年上半年开启,但真正产能落地由于环保限制和设备建造时滞,将于2018年才可能出现,因此我们预计2017年仍是供不应求的行业大年,而太阳纸业在行业中投资成本最低,即便新增投资的情景下,盈利也将领先行业平均,考虑到公司17年新增增长点在于产品新增产能释放,溶解浆等产品提价以及大宗纸品提价对盈利的贡献,我们上调企业盈利预期为EPS2016、2017、2018年0.39,0.60,0.81,原预测为0.40、0.47、0.55元,维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险因素:需求出现大幅下行,中小纸厂超预期复产。

1、时隔3年,公司重新启动股权激励计划 公司2014年2月实施资本市场第一例员工持股计划,持股价格为9.13元,此后,公司盈利基本完成对赌业绩的条件,且股价从9元上涨至最高31元水平。时隔3年时间,公司再次启动股权激励,业绩增长条件和行权价格均与上次相仿,加之前期公司在14元启动增发叠加员工持股,我们认为此时公司与资本市场利益诉求充分绑定,未来业绩高速成长可以期待。 2、品牌床垫企业市占率提升,行业增长有望加速 我们看好城镇化率提升、婚育人口增加、以及二次装修兴起后,床垫行业的增长有望加速。地产15年以来的持续高增长,再叠加品牌家居的消费弹性影响,包括公司在内的国内品牌家居企业有望迎来新一轮需求增长。此外,消费升级提升行业需求空间,集中度提升是长期趋势。我国床垫行业城市地区床垫渗透率目前为90%,乡镇床垫渗透率仅为30%,但基本为价格偏低的一般床垫,弹簧床垫、乳胶垫等中高端床垫渗透率很低。参考美国床垫行业发展经验,过去25年间行业复合增速为6.7%,前5大床垫生产商市占率20年间提升12个百分点至68%。 长期来看我们认为以喜临门为代表的品牌床垫企业将享受市占率提升和地产后周期的带动,增长有望加速。 3、智能床垫和整合并购或有惊喜,维持“强烈推荐-A”评级 我们认为公司实业以床垫为核心,采用自有品牌+国际大客户OEM的双轮驱动策略,多渠道发展;前期收购的影视板块启动精品战略,尝试微电影扩张;而前期开始着手的智能床垫项目,以及未来或有的收购扩张战略将带来惊喜;此时再次启动股权激励,彰显发展信心。预计2016-2018年EPS分别为0.80、1.00、1.25元,维持“强烈推荐-A”评级。

事件: 公司发布业绩预告:2016年归属于上市公司净利润同比增加60%到90%。 评论: 1、2016年业绩高增长,超过我们前期34%的预期 我们认为主要原因:一方面是公司原有主业烟标轮毂等资产负债率高,剥离后财务费用下降明显;另一方面,公司专注森工主业后毛利率有所提升。 2、公司地板业务逐步走强 “圣象”为我国排名第一的地板品牌,目前公司拥有5000万平产能、2800多家专卖店,市占率在8%左右,16年公司分渠道采取了战略规划,大幅降低了微利的地板出口量,提升了高毛利率的零售及工装业务,整体盈利能力提升显著,在公司做强地板业务跨出了第一步。 3、公司积极调整人造板结构,把握消费升级机遇 2016年人造板行业中刨花板(尤其是高档刨花板)受定制家居行业需求快速增长影响供不应求,价格涨幅明显,目前公司人造板产能中仅有20万方刨花板,在宿迁投入50万吨产能,预计17年下半年达产。 4、股权激励效果体现,期待可持续激励良性循环 一直以来我们提示大家高度重视公司的股权激励,这是公司寻求管理效率突破,与圣象管理层良性互动正式开始,从前三季度披露的精确数据来看,公司单季度营业费用率+管理费用率已经开始不断改善(16Q1:16Q2:16Q3=30.0%、23.1%、20.5%)。我们认为公司视股权激励效果未来有望将激励良性循环下去,以此来解决历史管理效率低下问题。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级 自新董事长上升以来,通过管理梳理及股权激励双重措施提高公司效率,公司季度盈利增速不断提升,我们看好公司的品牌及渠道价值,同时认为公司盈利回归行业平均仍有很大的挖潜空间。目前受消费升级影响,大家居诸多子版块景气度较高,公司成熟而强大的渠道体系容易吸引合作者、公司的外部外延扩张实力将逐步体现。上调2016-2018年EPS分别为0.98元、1.16元、1.34元,同比增长率分别为64%、18%、16%。对应于17年PE、PB分别为16、3.0,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:管理效率改革低于预期。