公司经过了十几年的产品研发设计积累、营销推广取得了成功的品牌影响力,并在此基础上公司推出的定位刚性、年轻群体的在线销售品牌Zest(恣在家),我们认为这将是打开公司未来收入空间的另一增长点。同时,A.R.T等其他子品牌也将稳健增长。16年的PE、PB分别为24、2.6,维持“强烈推荐-A”。 2015年净利润同比增长29%,符合期预。公司2015年实现销售收入28.59亿元,营业利润3.72亿元,净利润3.01亿元,同比分别增长5%、26%、29%。每股收益0.47元,分配预案:以股权登记日总股本为基数,派发现金红利共计20,000万元,约每10股派现金红利3.1元(含税); 强大的产品研发设计能力促进品牌盈利能力不断提升。公司以产品设计为核心,落实高效研发流程,不断丰富商品品类,持续优化商品结构,盈利能力不断提升。净利率由12年底部的0.8%逐渐爬升至13年6.4%、14年8.6%、15年10.5%。同时公司对高、中高、中低等收入结构的差异化消费群体进行了不同的品牌定位,目前已推出的四个新品牌分别为A.R.T.、ZEST、YvvY以及美克美家旗下子品牌Rehome。 Zest(恣在家)将是公司未来收入发力点。公司一直致力于中高端客户群体,刚性、年轻群体其实也是一块很大的市场,公司16年下半年将推出轻松、多彩、活力、百搭的Zest(恣在家)品牌,以美克强大的美学设家居计师团队作为支持,采用在线销售的模式打开这块市场,我们预计这将是公司未来收入发力点。 收入增长17年开始发力,维持“强烈推荐-A”。公司经过了十几年的产品研发设计积累、营销推广取得了成功的品牌影响力,并在此基础上公司推出的定位刚性、年轻群体的在线销售品牌Zest(恣在家),我们认为这将是打开公司未来收入空间的另一增长点。同时,A.R.T等其他子品牌也将稳健增长。预估每股收益16年0.55元、17年0.65元,对应16年的PE、PB分别为24、2.6,维持“强烈推荐-A。 风险提示:新品牌Zest(恣在家)发展低于预期。

评论:1、业绩略超预期,定制家居持续高增长。 公司一季度业绩略超我们前期预期,销售收入实现了46%的高增长,其中我们估计衣柜客单价基本稳定,橱柜略有下滑,销量增长仍是主要收入动长驱动。就橱柜业务来看,估计一季度收入达3700万元左右,同比增长320%,预计橱柜全年有望达到3-4亿元的销售规模。 2、橱柜业务亏损是毛利率下降主因,费用控制改善。 一季度公司整体毛利率和净利率分别下降1.39、1.45个pct,至34.25%和6.48%,主要因橱柜固定资产规模扩张带来的毛利率下滑,而拖累整体盈利能力。若剔除橱柜因素,我们估计公司其他业务毛利率均有所提升,定制家居净利增幅仍达80%以上。一季度公司销售、管理费用率分别下降1.23、0.06个pct,预计下半年将加大广告投入强化线上、线上优势。 3、理财因素、税收和员工薪酬增长导致经营性现金流流出。 一季度公司实现经营净现金流流出3915万元,我们估计主要原因有三:一是去年同期7000万元理财产品退回,二是一季度应交税金同比增长60%,三是员工薪酬奖金等刚性支出和季节性因素影响,预计全年公司整体现金流情况仍持续较好态势。一季度公司专卖店维持在1600家左右,预计下半年起会加速布点加密和渠道下沉,全年有望新增门店约200家。 4、整体家居整合方案提供商雏形清晰,维持“强烈推荐-A”评级。 我们认为,公司品牌构筑护城河,其次:1)消费升级给公司渠道下沉带来机遇,开店数量仍有空间;2)定制家居战略带来的客单价仍有提升空间,信息化优势业内领先难以复制;3)橱柜业务今年有望持续放量;4)地产回暖;5)推行员工持股彰显长期发展信心。维持盈利预测,预计公司2016~2018年的EPS1.38、1.73和2.04元,维持目标价56.10元和“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期,橱柜业务发展低于预期。

事件: 公司公布年报,2015年实现收入10.82亿元,同比增长20.08%,实现净利润1.62亿元,同比增长14.94%,EPS为0.58元,拟10股分红1.7元(含税)。同时拟以14.17元/股的价格向13名激励对象授予合计720万股限制性股票。此外,公司一季报收入增长22.2%,盈利增长171%,大幅超预期。 评论: 1、年报业绩符合预期,1季报超预期,毛利率持续提升 公司15年业绩基本符合预期,销售收入保持了20%左右的增长,客单价我们估计目前基本稳定在16000元左右,预计未来通过品类延伸等方式仍有进一步提升空间。毛利率提升0.83个pct至38.17%,销售规模扩大导致期间销售、管理费用率分别略升0.33、0.84个pct。管理层预计2016年业绩增长20-40%,其中1季报大幅增长171%,基数较低导致业绩大幅超市场预期。 2、门店扩张提速,大力研发打造智能制造领导者 截至2015年末,公司共有926家经销商, 1,174家经销商专卖店,2016年计划新增150-250个经销商,新增300-500个专卖店,进一步提升市场份额。公司研发投入占收入比例3.86%,远高于同业水平,公司3D云设计平台实现了从店面设计下单到生产发货的无缝隙对接,减少人力成本提升效率,预计6月份后全面铺开,同时进一步布局柔性生产线巩固数字智能制造基础。 3、股权激励保障未来业绩高增长,彰显发展信心 公司公告,拟以14.17元/股的价格向中高层管理人员及核心骨干等共计13名激励对象,授予720万股限制性股票,总股本占比2.45%;锁定期1年。据业绩考核目标,以2015年为基数,2016-2018年收入增速分别不低于28%、66%、120%,净利增速分别不低于20%、50%、95%。我们认为,此举使公司引进新团队后对其激励基本到位,未来业绩增长有保障。 4、定制家居行业成长新星,激励到位,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级 我们认为推行股权激励保障业绩高增长;未来渠道、品类扩张持续,有望带动客单价进一步提升,定制家居产业链纵向延伸预期。预计公司2016~2018年EPS分别为0.67、0.87和1.15元,首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。

纸行业三年竞争,基本出清,产能利用率迎来拐点。行业历经2013-2015年的三年洗牌和产能消化,市场集中度进一步向大企业靠拢,上市企业产能扩张基本停止。我们根据历史数据及每年固定资产投资的变化模拟测算,2016年大概率产能利用率拐点出现,规模企业整体运营将出现好转。此外,显性证据看,纸价未跟随成本下跌,且上市企业盈利大幅好转均暗示行业逐渐迎来好转迹象; 4大理由推荐太阳纸业,龙头企业率先享受行业复苏。如果行业供需进一步恢复的逻辑成立,我们认为行业中目前最值得投资的标的为太阳纸业(002078)。目前价格投资具备4大理由:1、低估值,2016年预计估值仅10X 左右;2、高管和大股东均大比例增持,增持价格高于目前价格,且1年前增发价格仅小幅高于目前股价;3、新产品溶解浆具备涨价预期;4、大股东呵护公司,剥离亏损资产,增厚16年业绩; 股价底部已到,先胜而后求战,目标价7.80-9.75元,维持“强烈推荐-A”投资评级。孙子有曰:“胜者先胜而后求战”,我们认为目前价格投资公司安全边际充足,后续大部分情景演化冲击往往对公司均有利。公司2015年后的产能投资基本集中于溶解浆、牛卡纸等相对景气的纸品,我们预计公司EPS2015、2016、2017年分别为0.27、0.39、0.46元,业绩增长分别为31%、51%、17%。估值远低于可比公司31X 水平,我们给予20~25XPE 水平,目标价为7.80-9.75元,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:新建产能投产达产低于预期,经济环境恶化导致需求大幅削减。

事件: 公司年报2015年实现营业收入66.62亿元,同比增长22.14%,实现净利润10.2亿元,同比增长25.71%,EPS为1.04元,公司每10股派发红利4.5元(含税),送红股4股(含税),以资本公积金10股转增10股。 评论: 1、公司派发方案超预期,业绩基本符合前期预期,毛利率维持历史高位 公司2015年盈利符合预期,经济放缓也导致公司1~4季度增长逐季度走低。4季度单季毛利率达到34.5%,较2014年上升4.3个百分点,充分享受成本下行红利。4季度因14年非经常性收益较大基数较大,导致业绩增速放缓。 2、预计红牛增长22%左右,2016年预计增速略减,二片罐盈利恢复假以时日 奥瑞金对其第一大客户15年实现47亿元销售,可以大致预期红牛实现200多亿元销售,2015年增长大约22%左右。作为单品饮料,红牛顺利跨国200亿元的门槛,成为饮料行业第一梯队品牌。且公司上市到15年,历经三年时间红牛均保持25%左右增长,显示出其强大的渠道力,预计16年红牛增长将继续小幅放缓,但仍构成奥瑞金业绩的主要推动因素。二片罐盈利能力仍在走低,整合市场后预计2017年开始越过谷底逐渐向上。 3、15年公司启动行业整合,展望16年,并购仍将继续推动,且体育项目投入以及协同效应可期 公司15年正式启动行业并购,先后与永新股份、中粮包装等公司开展股权合作,可以看出公司布局塑料包装,并开始启动二片罐市场整合。此外,公司也利用红牛在体育资源方面优势,成立了体育产业基金,携手“动吧”等进军体育产业。2016年公司在资本运作上也值得期待。4、维持“强烈推荐-A”评级16年预计红牛依然维持稳健增长,看点在于公司行业整合以及体育业务拓展。预计16~18年EPS为1.25元、1.48、1.67元;维持目标价42元和“强烈推荐-A”评级。 风险提示:包装服务推广较慢,红牛增长低于预期。

事件: 公司公布年报,2015年度实现营业收入14.57亿元,同比增长60.58%;归母净利润8237万元,同比增长787%,EPS为0.31元;拟每10股派发现金红利1.5元(含税),以资本公积金每10股转增5股。 评论: 1、业绩符合预期,业务转型带动业绩迅速拉升 业绩符合我们预期。去年公司完成灵云传媒100%股权收购,积极推进进口跨境电子商务平台建设,迅速形成新的业绩增长点,带动收入规模显著提升。而传统文具主业实现了11.52%的增长,物流业收入下降48.19%。考虑到新业务发展迅速且后续汇元通可能的并表贡献,我们认为新业务收入占比有望持续提升,带动公司整体经营提速。 2、盈利能力稳定向上,费用控制显著改善 15年公司整体毛利率20.44%,同比上升1.03pct;其中文具行业产品结构持续优化,毛利率同比上升1.91个pct达22.18%;互联网及相关服务业毛利率为20.09%。受灵云传媒并表影响,15年净利率达5.7%,同比提升4.64个pct,对盈利能力提升效应显著。同时,公司费用控制明显改善,去年销售、管理费用率分别为7.85%、6.0%,同比分别下降2.19个pct、2.37个pct。 3、跨境支付产业链多方布局,维持“强烈推荐-A”评级 公司从一家主营文具用品出口业务的传统制造商,通过2014年并购互联网营销公司灵云传媒,2015年参股泊源科技,上线跨境电商环球淘,2016年又计划增发收购跨境支付商汇元通,完善了跨境支付业务环节,为进一步完善跨境产业链提供了一级重要台阶。我们认为,公司已经逐步实现了由传统制造,向互联网广告营销、跨境电商、跨境支付等多业务转型的综合服务商。不考虑汇元通并表,我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.46、0.52、0.57元,如考虑汇元通承诺业绩,摊薄后2016~2018年EPS预计为0.72、0.96、1.17元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:Uber中国业务运营风险,人民币在岸与离岸汇率差逆转,汇元通佣金费率下滑。

公司业务梳理已经完毕,未来将坚持做强人造板和木地板业务,我们认为企业管理效率的提升是个缓慢的过程,但我们看好董事长陈晓龙丰富的各业务链运营经验,期待改革增效、利用上市平台做强企业。预估每股收益16年0.75元、17年0.95元,对应16年的PE、PB分别为19、2.8,维持“审慎推荐-A”。 2015年净利润同比增长94%。公司2015年实现销售收入76.77亿元,营业利润3.17亿元,净利润3.18亿元,同比分别增长-9%、56%、94%。每股收益0.60元,分配预案:每10股派现金红利0.5元(含税); 资产梳理专注森工主业。2015年公司将烟草包装印刷、汽车轮毂、信息通信等非木业资产置出,同时收购木业子公司的少数股权。由原来的多元化经营转变为以人造板、木地板为主要产品的经营模式,有利于各木业子板块充分利用公司品牌、渠道,加强相协同效应,进一步强化和突出公司的主业。 “圣象”品牌优势明显,毛利率稳步提升。公司为我国地板行业龙头,其“圣象”品牌价值15年已达180亿元,目前公司拥有4200万方产能、3000多家专卖店。受益“圣象”品牌地位,地板业务毛利率稳步提升(2015vs2014:38%VS32%),该业务为公司未来利润发力主要来源。 人造板行业竞争激烈,公司将优化生产基地布局。我国人造板近年产能过剩,公司目前拥有年产160多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力,其中大亚人造板集团、肇庆、茂名、江西生产线盈利远优于同业,亏损严重的黑龙江、福建生产线在会计期内进行了长期股权投资计提,优化了资产质量。 维持“审慎推荐-A”。公司业务梳理已经完毕,未来将坚持做强人造板和木地板业务,我们认为企业管理效率的提升是个缓慢的过程,但我们看好董事长陈晓龙丰富的各业务链运营经验,期待改革增效、利用上市平台做强企业。预估每股收益16年0.75元、17年0.95元,对应16年的PE、PB分别为19、2.8,维持“审慎推荐-A”; 风险提示:管理效率提升低于预期。

事件: 公司公布年报,2015年度实现营业收入16.87亿元,同比增长30.75%;归母净利润1.91亿元,同比增长103%,EPS为0.61元;拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。 评论: 1、业绩略超预期,精准营销带动四季度经营逆势而上 业绩小幅超我们预期。去年尤其是四季度以来,公司自有品牌强势发力,通过策划“蜜月喜临门”营销方案、优化品牌形象以及产品结构等方式,带动第四季度收入、净利分别实现了65.39%、950%的高增长。我们估计第四季度同店增长约20-30%,是收入增长主要动力;同时门店扩张持续,估计公司去年门店新开净增60家,预计今年将加快开店步伐,进一步提升开店对业绩的贡献。 2、盈利情况持续改善,16年关注费用控制 公司费用情况整体优化,15年销售、管理费用率分别同比下降3.74、1.12个pct,第四季度因加大营销销售费用有所抬升。去年整体毛利率持续回升至39.61%,达到近5年来最高水平。我们认为,公司去年以来加大预算管控举措成效渐显,但考虑到16年加快门店扩张以及广告营销投入等,预计全年费用控制平稳为主。 3、传媒&智能领域布局有序开展 公司收购晟喜华视正式进入传媒领域,预计今年晟喜华视将启动精品战略,尝试网络剧等新形态,结合文化资源进一步提升主业品牌价值。智能板块,去年公司参股神灯科技35%股权,完善智能睡眠产品的研发和布局,预计舒眠公司将通过与国内知名家具厂商合作等方式,智能床垫有望于6月份后正式推出市场。 4、维持目标价31.2元和“强烈推荐-A”评级 我们认为,董事会和经营团队换届后,今年公司发展“实业+影视”的思路更为明确。1)实业以床垫为核心,采用自有品牌+国际大客户OEM的双轮驱动策略,积极开拓多渠道发展;2)影视板块启动精品战略,尝试新形态;3)启动三年定增计划,大股东、员工持股,引入资深战投,彰显发展信心。预计2016-2018年EPS分别为0.8、1.0、1.25元,维持目标价31.2元和“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期,智能床垫业务发展低于预期。

公司立足主业大娱乐的同时,强烈看好精准医疗未来的发展,继投资细胞免疫治疗领域上海细胞治疗工程技术研究中心和上海颐木生物科之后,继续投资视网膜遗传病基因治疗公司,研发治疗眼科疾病的生物药物,维持“强烈推荐-A”。 公司投资上海纬景生物技术公司布局视网膜遗传病基因治疗。继公司投资上海细胞治疗工程技术研究中心(占22%股权、CAR-T)和上海颐木生物科技有限公司(占51%股权、TCR-T)之后,公司进一步加大在精准医疗领域方面的投入,拟参股上海纬景生物技术公司布局视网膜遗传病基因治疗。细胞治疗和基因治疗都代表了生物医疗产业未来的发展方向,又能形成互动关系,有利于公司更深入的参与整个精准医疗未来的发展。 “扑克+彩票+游戏”构建公司大娱乐战略布局:1、扑克业务(行业市占率约30%):通过本次收购万盛达后扑克市占率继续,将进一步提升行业定价权,提升第55张牌渠道价值。 2、彩票业务(占25.77%):公司设立上海姚记悠彩,通过线下渠道+线上渠道+专业团队,强强联合开展电子彩票业务。1)姚记扑克拥有年8亿副线下扑克牌消费客户;2)卓悠公司核心业务为手机预装系统级及appstore,为业内700-1500元档手机该业务龙头之一;3)丁玎专业资深的电子彩票业务研发及推广团队。 3、游戏的研发和运营(占43.75%):公司与电魂创投合作共同设立上海跳刀网络科技有限公司,进行MOBA游戏的研发和运营。 维持“强烈推荐-A”评级:公司立足主业大娱乐的同时,强烈看好精准医疗未来的发展,继投资细胞免疫治疗领域上海细胞治疗工程技术研究中心和上海颐木生物科之后,继续投资视网膜遗传病基因治疗公司,研发治疗眼科疾病的生物药物,同时通过基因检测和遗传咨询逐步建立起眼科疾病的数据库,从检测、咨询到治疗,建立完整产业链,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:细胞免疫治疗、基金治疗疗效低于预期。

评论:1、木浆业务持续大幅亏损,拖累其盈利。 公司15年业绩大幅亏损,低于前期我们预计公司的亏损幅度,且为13年以来首次大幅亏损,原因主要在于木浆项目大幅拖累,整个2015年木浆毛利率仅为1%,可见上游大宗木浆产业景气之惨淡。但公司已经于2015年10月将骏泰浆厂资产置换出公司,并置入盈利的地产等资产,因此我们预计公司2016年轻装上阵,将进入盈利通道。 2、16年看点仍是央企改革和园林工程项目弹性。 在央企改革逐渐升温的背景下,我们认为公司业务不会长期停滞于此,作为唯一上市的央企造纸企业,岳阳林纸是央企中诚通下造纸板块最重要的上市平台,有望借力央企改革提升企业经营的效率。前期公司已经公告转型开启园林环保工程的新主业,预计2016年将是PPP大年,我们预计后期在各地取得园林工程PPP项目将是公司未来新增长极。 3、前期公告母公司成为央企资产整合平台,维持“强烈推荐”评级。 近期公司公告实际控制人诚通集团成为国有资本运营公司试点,我们认为该预期将可能带来未来国有优质资产注入上市公司预期。而2012年公司大股东耗资10亿参与增发,且此次新增发方案中,大股东也全力参与,完成增发后我们测算岳阳林纸获得诚通资金支持预计将达到25亿元左右,加之前期入股岳纸时的承诺,我们认为中国诚通将对于岳阳林纸扶持政策上或超预期。我们预估每股收益16年017元、17年0.24元,考虑后期资产注入预期以及股价历史弹性,维持强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:PPP订单低于预期、造纸行业景气度持续下行。

公司为国内文具第一品牌,拥有强大的渠道铺设能力,在不断做强主业的同时,积极探索“生活馆+互联网”、“办公直销”新业务模式,预计16年将逐步迎来收获期。公司16年的PE、PB分别为34、7.2,首次给予“审慎推荐-A”。 2015年净利润同比增长24.47%,符合期预。公司2015年实现销售收入23.60亿元,营业利润4.59亿元,净利润2.8亿元,同比分别增长23.19%、26.4%、24.47%。每股收益0.92元,分配预案:每10股转增10股,每10股派现金红利5元(含税);q不断挖掘市场潜力,促进销售稳步增长。公司首创“层层投入、层层分享”的“晨光伙伴金字塔”营销模式,重点建设校内店、办公店以及儿童美术专区,提升单店质量和大学城开发。2015年底已在全国拥有6.8万家零售终端实现了校边商圈的覆盖率超过80%。公司依靠强大的营销网络2015年收入实现了23.2%的增长,远超行业8.64%(规模以前制笔企业)的增幅。 依托“晨光生活馆”探索中国文化时尚购物方式。晨光生活馆定位为“全品类一站式”文化时尚购物场所,提供线下产品体验,同时晨光科技负责线上销售,积极探索互联网零售新模式+众筹/跨界合作的新销售模式,2015年公司已拥有71家晨光生活馆。 晨光科力普努力打造成中国式史泰博。办公直销是办公文具未来销售的重要方式,公司设立晨光科力普发展办公B2B业务,目前公司已拥有超过10,000家有效客户月,订单量超过30,000单。入围上海市政府、广东省政府、北京市市级行政事业单位等政府采购项目,成功签约宝钢集团、中石化、东方航空、华为、万科、绿地、招商银行、浦发银行等大型客户。 首次给予“审慎推荐-A”。公司为国内文具第一品牌,拥有强大的渠道铺设能力,在不断做强主业的同时,积极探索“生活馆+互联网”、“办公直销”新业务模式,预计16年将逐步迎来收获期。预估每股收益16年1.14元、17年1.39元,对应16年的PE、PB分别为34、7.2,首次给予“审慎推荐-A”;q风险提示:新业务发展低于预期。

事件: 公司公告与证通股份有限公司签署《战略合作协议》,双方就共同建设“金融行业增值税系统平台”项目达成协议。东港股份为建设金融行业增值税系统平台全国的战略合作伙伴,其中在证券业为独家战略合作伙伴 评论: 1、携手证券行业“银联”证通股份,电子发票进军证券行业 证通股份有限公司成立于2015年1月8日,是由主流证券、基金、期货公司等机构及支付公司等联合成立的综合性互联网金融服务企业。注册于上海自贸试验区,注册金威20.15亿元。16年1月,满足“银证通汇”功能需求的证通联网通汇服务平台成功试点上线,标志着公司已正式向证券业机构提供证券和银行账户间以及证券账户之间的互联互通服务,在支持证券业机构实现投行化转型和互联网金融创新发展。此次合作双方将共同建设完成金融行业增值税系统平台,向证券行业或其他行业的企业共同推广金融行业增值税系统平台综合解决方案的产品与服务。简单来说,证通股份业务定位即"证券版银联",主要为证券行业联网互通平台建设、证券行业综合理财支持服务、证券行业电子商务支持服务等。东港股份具备较为成熟的电子发票运营系统经验,此次合作建设证券行业增值税系统平台将充分利用各自领域优势,证券行业排他合作加快电子发票渗透速度。 2、电子发票推广大年,更多区域和行业拓展可期 电子发票推广16年已经全面进入突破期,且“十三五”规划草案新增电子发票推广,未来电子增值税发票可报销,以及征信、大数据业务的发展有望成为行业主要催化剂。我们预计2016年将是电子发票推广大年,各地接入电子发票业务量将快速增长,届时将表现为瑞宏网收入增长大幅提升,我们继续强调电子发票对企业税负、效率、数据运用等各方面的大幅改善,看好电子发票业务推广对公司带来的未来潜在效益。 3、维持“强烈推荐-A”评级 电子发票推广具备国家意志,是主要投资逻辑。且公司实施大面积员工持股计划,彰显未来长期发展信心,优化整体激励机制,实现公司与员工利益的一致绑定。我们预测2016、2017年EPS分别为0.74、0.87元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:主营业务增长慢于预期,电子发票推广进度低于预期。

事件: 公司公布年报,2015年实现营业收入2.91亿元,同比下降5.23%;归母净利3688.65万元,同比下降24.23%;EPS为0.45元;并拟向全体股东每10股派发现金股利0.95元(含税)。 评论: 1、业绩略低于预期,主业出口转内销持续调整 2015年在宏观经济环境未见明显好转的背景下,公司数量大、单价偏低的小器型礼品产品销售增加,导致营业收入有所下滑;同时,公司渠道布局逐步转向国内,积极开拓国内精品、礼品中高端市场,内销收入占比由2014年底的23.2%升至35.76%。我们认为,日用瓷产品本身具有较强不可替代性,且随着居民文化品位逐渐提高,国内陶瓷行业仍有较大发展空间,未来公司内销收入占比有望有一步提升。整体毛利率下降1.78pct至31.33%,销售、管理费用率分别提升1.14pct、2.36pct,拖累净利润有所下滑。 2、产业基金开启转型预期,入股别早科技开拓电商渠道 公司前期设立广东松发共赢产业并购基金,定位于对新兴产业进行股权并购投资。去年底参股别早科技,进军社交电商运营领域,在分销系统、移动商城、产品二维码、用户中心、商城专柜等五大功能上寻求突破,打造又一重要内销渠道,在人际分享、口碑营销的推动下,形成正向消费者忠诚度循环。我们认为,继产业基金成立以后,参股别早科技或是公司转型第一步,凭借丰富的业内项目资源和自身强大执行力,跨出第一步后,公司在未来几个季度持续转型预期或已开启。 3、维持“审慎推荐-A”评级 我们认为,公司上市以来发展方向十分明确,主业由出口转内销,社交电商发展空间广阔,而成立产业基金标志转型预期明确,松发创赢产业基金规模较大,有望为公司转型提供较大业务支持;此外,公司股东中也有来自产业内高管,在健康、家居等领域有较多业务储备,能为公司未来业务转型提供储备项目。我们预计2016~2018年EPS分别为0.55、0.66、0.79元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:出口市场持续低迷,内销业务发展低于预期。

事件: 公司公布年报,2015年实现营业收入12.6亿元,同比增长13.1%,实现净利润2.16亿元,同比增长28.1%,EPS0.59元,公司拟10股分红3元。 评论: 1、业绩略超预期,四季度收入增速加快是主因。 公司15年的业绩略超我们前期预期,主要源自公司四季度收入增速大幅提升,东港主营是印刷产品,客户集中于金融、政务订单,且收入中1、4季度是传统旺季,公司旺季时节加大了销售力度,带动公司收入增长提速。 2、传统印刷类业务小幅增长。 公司传统票证类印刷业务增长8.1%,较中报增长增速加快,经济下行情况下,下游客户需求普遍放慢。这一背景下公司仍保持较快增长,我们认为显示出公司卓越的销售能力和民企机制,未来我们预计印刷类业务增长仍将维持小幅增长趋势。 3、公司卡类业务快速放量,且毛利率水平抬升9个百分点。 公司前期投资新建的银行卡业务经历几年运营磨合期,2015年整体实现1.7亿元收入,增长49%,且毛利率水平抬升至33.9%,增长9个百分点,我们认为新业务已经开始成为公司新的盈利增长点,且随着收入持续增长,毛利率相比恒宝股份等卡类业务36%的毛利率水平,仍有一定上升空间。 4、报告期公司控股“瑞宏网”,电子发票大年来临,维持“强烈推荐-A”评级。 公司报告期控股瑞宏网90%股权,2015年瑞宏网已经实现120万收入,仍处于小幅亏损,我们预计2016年将是电子发票推广大年,各地接入电子发票业务量将快速增长,届时将表现为瑞宏网收入增长大幅提升,我们继续强调电子发票对企业税负、效率、数据运用等各方面的大幅改善,看好电子发票业务推广对东港带来的未来潜在效益。电子发票推广具备国家意志,维持强烈推荐评级。 风险提示:主营业务增长慢于预期,电子发票推广进度低于预期。

我们近期对中顺洁柔进行了终端调研,并拜访了公司全新销售团队,渠道营销明显改善,带动经营拐点已现,未来高增长仍有望进一步提速,预计2015、2016、2017年EPS分别为为0.19、0.29、0.44元,维持“强烈推荐-A”评级。 核心销售人员变更后激励到位,公司盈利增速拐点显现。公司自15年一季度更换了销售团队,15年收入和净利回升趋势基本确立,全新销售团队对公司营销架构、渠道建设等优化举措成效渐显。且据我们草根调研发现,目前公司产品终端库存显著下降。前期公司公告以4.25元/股的价格向高管及核心骨干共计242名激励对象授予1900万股限制性股票,合计1,147万元,我们认为,大量资金绑定充分调动被激励高管积极性,收入与业绩拐点更为明确。 今年以来经营情况持续好转,预计下半年正式进入增长提速期。公司全新销售团队精力充沛,对渠道营销具有丰富经验,通过减少SKU、提升高毛利产品占比、以及联合经销商营销等多举措调整,今年公司终端销售延续了去年下半年以来的好转趋势。而公司产品质量口碑业内第一,具有较强竞争力,我们认为,经过一段时间的磨合和打造后,凭借渠道和产品向结合,公司收入增长和盈利弹性有望在下半年至明年开始正式上一个台阶。 渠道改善提升产能利用率,收入扩张带来盈利弹性。公司目前产能约50万吨,2015年营业收入30亿元,利用率水平仅60%左右,仍有较大提升空间。我们测算公司2016年收入增速对毛利率弹性,可以带来2个点毛利率抬升,如图13,而图14表现为,产能利用率水平最终从60%到85%,则吨纸毛利额将提升300元左右。 盈利拐点清晰,激励到位,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2015、2016、2017年EPS分别为为0.19、0.29、0.44元,同比增长37%、55%、48%,随着公司经营机制改善,盈利能力和动力提升确定性增强,且生活用纸为日常消费品,需求波动较低,维持16.5~18元的目标价和“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业竞争继续加剧,销售开拓不及预期。