持续高研发和推出新产品使得公司连续11年实现业绩正增长,并维持高盈利能力;若募投项目实施将提升公司推广新产品的速度,拟战略布局压力传感器以提升配套能力和增加利润点。预计2019-2021年归母净利润为0.92、1.16和1.49亿元,同比增长24.8%、25.4%和29.1%,给予“推荐”评级。 持续高研发、推广新产品,连续11年保持业绩正增长、复合增速15% 康斯特研发、生产和销售压力、温湿检测校准等仪器,2016年入选工信部智能制造示范、2017-2018年获智能制造百强、制造业单项冠军企业。2014-2018年公司研发投入占收入均值12.6%、复合增长28%,持续高研发投入使公司每年推出2-3款全球领先的新产品。2009-2018年公司营收由5512万元增长至2.4亿元、复合增速15.9%,毛利率从未低于70%、净利润率均值26%,连续11年净利润保持增长、复合增速15%。强化海外营销服务体系,公司高质量、高性能产品逐步进入波音、拜耳、宝马、法国电力等国际知名企业。 公司产品有望在国内市场实现进口替代,海外市场快速追赶国际巨头 康斯特生产及销售产品属于工业自动控制装置或实验分析仪器,我们预计2018年国内压力、温湿检测校准等仪器市场超32亿元、海外市场130亿元。展望未来,全球智能化或数字化制造趋势确定、企业研发所需实验仪器需求增长持续,全球压力、温湿检测校准等仪器市场持续增长,并呈现智能化、高精度和高性能等特点。凭借持续推出新产品的能力和完善海外营销渠道,2012-2018年公司海外收入复合增长约30%;其中2018年海外收入9200万元、同比增长25%、占总营收的38%。我们认为,未来公司产品将在国内市场实现进口替代,在海外市场快速追赶竞争对手Fluke、Druck和Ametek等。 拟增发募集资金3.5亿元,预计2020-2021年维持高研发、新产品加速 2019年4月公司拟非公开发行募集资金3.5亿元,投入智能校准产品研发中心和压力、温度检测仪器智能制造,预计达产后实现收入4.5亿元、净利润9136万元。我们预计2019年公司在销产品类型54款、较2017年增加8款,其中ConST811A和ConST685为新产品。我们认为,募投项目若顺利进行,公司高研发投入比例将长期持续,压力、温度检测仪器智能制造项目将释放公司产能,持续高研发和产能释放将加快2020-2021年推出新产品的速度。 拟以自有资金战略布局MEMS传感器项目,提升核心部件的配套能力 公司拟以自有资金投建MEMS传感器智能制造项目,年产30万只压力传感器芯体、10万只压力传感器和20万台压力变送器,预计达产后年收入8.19亿元、净利润2亿元,未来或提升公司在检测校验仪器核心部件的配套能力。 风险提示:新产品开发和海外市场拓展不达预期、投建项目进度低于预期。

Q2增速放缓,毛利率显著提升,在手订单持续增长,维持“推荐”评级 2019H1公司营业收入和归母净利润分别增长18.6%和8.0%,毛利率同比提升4.99pct至43.66%,预收款项和存货指标创历史新高,表明公司在手订单持续增长。公司拟募集资金推进对5/7nm先进IC装备的研发,有望抓住IC装备进口替代的机遇,实现快速增长。预计公司2019-2021年归母净利润为3.61/5.24/7.12亿元,同比增长54.6%/45.2%/35.8%,维持“推荐”评级。 2019Q2收入增速放缓,毛利率提升,保持高研发投入 2019H1公司收入增长18.6%,收入增速相比Q1放缓,整体毛利率提升4.99pct至43.66%。电子工艺装备销售收入为12.47亿元(+17.13%),毛利率为38.54%(+1.88pct),电子元器件销售收入为3.98亿元(+22.49%),毛利率大幅提高至58.83%(+14.11pct)。公司电子工艺装备中,光伏电池片、单晶炉业务增长较快,LED设备发展放缓,IC装备和其他泛半导体设备保持良好态势。2019H1公司研发投入为3.45亿元,保持很高水平,研发费用率达到12.76%(+7.57pct)。2019H1净利率为7.77%,同比下降0.76pct。 预收款项与存货指标再创新高,公司拟募集资金加码先进工艺IC装备 截止2019年上半年末,公司预收款项为16.66亿,相比年初增长6.5%;存货为37.44亿,相比年初增长24.2%,两项指标均创新高,表明公司在执行的设备类订单金额不断增长。公司的IC装备产品从验证到量产、交付确认周期较长,预计在手订单的转销将奠定未来公司业绩良好增长。公司拟非公开发行股票募资不超过21亿元,推进28nm以下工艺IC装备产业化和5/7nm的先进工艺IC装备的开发,项目有望提升公司刻蚀设备、PVD设备等技术能力,缩短和国际领先水平的差距,加快公司的进口替代步伐。 预计2020年国内半导体设备市场增长24%,公司或迎进口替代良好机遇 根据SEMI预测,2020年全球半导体设备市场有望达588亿美元,同比增长11.6%;中国大陆地区的晶圆产能投资为全球设备需求增长的主要驱动。预计2020年大陆地区半导体设备市场将增长24%至145亿美元,成为全球最大市场。中芯国际、长江存储、华虹无锡等内资的晶圆、芯片企业投资较大,有望带动半导体设备的国产化率提升。根据投建进度,预计2020年为主要晶圆大厂的量产、扩产阶段,国产设备企业或将迎来进口替代的重要窗口期。 风险提示:IC装备研发进展低于预期,进口替代进度不达预期。

经营效率持续提升,现金流大幅改善,维持“推荐”评级 2019H1公司营收13.3亿元、同比增长22%,净利润1.6亿元、同比增长214%,经营性现金净流1.15亿元、较去年同期1400万元大幅改善,其中单二季度营收/净利润增长19%/52%,业绩符合预期。我们认为受益于前期实验室布局和经营效率持续提升,公司利润弹性将继续释放,上调2019-2021年净利润为3.90(+0.04)/5.24(+0.14)/6.91(+0.21)亿元,维持“推荐”评级。 四大板块齐头并进,工业品和生命科学毛利率提升明显,后续仍有空间 受益于前期网点的布局及客户的拓展,公司贸易保障、消费品、工业品、生命科学板块稳步发展,营收入分别增长21%/13%/13%/29%。工业品毛利率大幅提升8.2pct到40.4%,主要系建材、无损产品线自2018H2开始经营改善、减亏幅度明显;生命科学毛利率大幅提升11.7pct到44.7%,主要系公司2016-2017年新建的实验室开始逐步贡献收入,同时加强了企业客户的开拓和挖掘,后续随着产能的逐步爬坡,盈利水平仍有较大提升空间。 管理提升效果显著,净利率创近5年新高,现金流大幅改善 公司自2018年将战略重心转移到放缓资本开支、提升经营效率上,2019H1公司资本支出下降20%、毛利率提升7.2pct到48.5%、净利率提升7.1pct到12.3%并创近5年新高,经营性现金净流达到1.15亿元,同时短期负债减少5.7亿元,均表明公司战略执行到位,经营状况愈发健康。 对标海外龙头仍有较大空间,看好公司打造检测行业百年老店 全球三大检测企业(SGS、BV、Intertek)成立时间超过百年,收入规模均突破200亿元,在营收利润规模、覆盖领域、管理水平等方面均大幅领先国内企业。公司作为国内进入检测行业最早、目前规模最大的民营企业,人均产值、资产负债率、经营效率均还有较大提升空间。随着优秀管理人员的加盟,和公司内部优化的持续推进,预计公司2020年人均产值有望突破35万/年,净利润率提升到14%-15%,稳步打造成检测行业百年老店。 风险提示:下游行业检测需求放缓,并购整合的不确定性。

中报业绩符合预期,海外订单潜力巨大,维持“推荐”评级 2019H1公司营业收入和归母净利润分别增长29%和20%,毛利率同比提升4.29pct至43.11%,2019Q2单季度经营活动现金流净额为2.41亿元,同比与环比均大幅改善。预计2019-2023国内动力电池产能建设CAGR为23%,欧洲等海外产能建设或将逐渐进入高峰。公司将充分受益于国内电池产能扩张和宁德时代、Northvolt等在欧洲的产能建设。预计2019-2021年归母净利润为10.86/14.60/17.85亿元,同比增长46.3%/34.4%/22.2%,维持“推荐”评级。 2019H1收入保持较快增长,毛利率提升,高研发投入使得净利率微降低 2019H1公司锂电池设备收入为15.56亿元(+28.31%),占营收比例达83.6%。公司毛利率提升至43.11%(+4.29pct),2019Q2公司回款转好,经营活动现金流净额为2.41亿元,大幅改善。2019H1公司净利率为21.1%(-1.6pct),主要由于期间费率提升使得利润率微降。其中公司为开发激光、3C设备、燃料电池设备等新业务,投入较多研发费用使得研发费率高达11.37%。我们认为公司整体经营质量稳健,新兴业务有望成为未来的增长驱动力。 双积分制度修正案促进国内长远景气,海外动力电池建设需求或爆发 2019年7月工信部发布双积分制度修正案征求意见稿,或将提升2021-2023年新能源汽车市场景气度。预计到2025年之前国内需新增动力电池高端产能近400GWh,2019-2023年国内新建产能CAGR达23%。欧盟委员会能源副主席表示将联合产业链企业在欧洲投资超过1000亿欧元建设动力锂电池供应链。宁德时代拟在德国工厂的追加18亿欧元投资,Northvolt在逐步解决融资问题后也加快了瑞典工厂的建设。公司将充分受益于国内和欧洲等海外市场的产能建设需求,预计2019年新签订单超过60亿元,增长40%以上。 在手订单超45亿元,公司积极扩大产能将释放业绩潜力 根据2019年中报披露,公司预收款项为12.41亿,存货为25.59亿,其中在产品和发出商品合计为24.88亿,结合公司公告的合同签订情况,我们预计截止2019上半年末公司在手订单超45亿元,下半年业绩有望集中释放。公司新洲路18号厂房建设项目投入占预算比例达67.52%,同时公司拟向股东方拉萨欣导投资租用新梅路58号厂房用于生产经营。预计2020年新洲路和新梅路厂房将投入使用,或使公司产能达到100亿以上。 风险提示:下游动力电池产能扩建低于预期,新业务研发进展缓慢。

行业需求放缓影响短期业绩,中长期具较大成长潜力,维持“推荐”评级公司 2019H1实现营收/净利润 7.4/0.67亿元、同比下滑 4%/持平, Q2单季度营收/净利润下滑 11%/7%,主要系宏观经济增长减速导致下游各行业需求放缓、竞争加剧,使得公司短期业绩承压。 但公司金属成形机床、激光装备、智能制造三大板块稳步发展, 竞争力不断提升,中长期的成长潜力值得期待。 考虑到短期制造业投资力度减弱, 调整公司 2019-2021年净利润为 1.22(-0.24) /1.41(-0.48) /1.68(-0.81) 亿元, 维持“推荐”评级。 金属成形机床稳步发展,自动化装备增长显著,盈利能力有所提升2019年 1-6月,全国金属成形机床累计产量 12.9万台、同比下滑 5%, 但公司机床收入 5.19亿元、同比持平,同时受益于自动化成套生产线增长显著(2019H1收入 1.54亿元、增长 66%)和产品全价值链管控的加强,毛利率提升 5.5个 pct 达到 31.19%。 此外公司积极研发推广新产品,持续扩大在开关柜、环保、厨具等行业的市占率,为将来自动化装备的持续放量奠定基础。 激光装备市场下行压力较大,公司横向拓展持续提高行业优势2019年激光加工装备市场下滑明显、行业竞争加剧, 2019H1公司激光装备收入 1.98亿元、同比下滑 12%,毛利率下降 3.76pct;但公司不断丰富完善激光加工装备产品系列, 8KW 以上超高功率二维激光切割机销售收入倍增、超高功率 20KW 激光切割机研制完成、 FMS 激光切割柔性生产线完成小批量交付。同时公司全面接手创科源后,经营明显改善, 2019H1创科源有效合同、营业收入分别增长 5%、 38%,并成功实现扭亏为盈。 牵手韩国 LIS 激光, 完善激光产业链布局,激光装备未来有望多点开花2019年 7月,公司拟出资 3.85亿元收购韩国 LIS 激光 21.96%股份,成为其第一大股东,并计划共同出资在苏州建立生产基地以拓展国内业务。韩国 LIS在精密激光领域拥有较为先进和全面的产品线,在消费电子、 OLED、太阳能电池等下游具有较强的竞争力。公司此次与韩国 LIS 的合作,将对自身激光装备产品线起到非常好的互补和协同作用,未来有望迎来多点开花。 风险提示: 激光装备市场竞争加剧,外延并购整合的不确定性。 财务摘要和估值指标

单季度营收/净利润创历史新高,不断兑现成长逻辑,维持“推荐”评级 公司2019H1实现营收/净利润7.43/1.82亿元、同比增长48%/49%,2019Q2营收/净利润增长32%/31%、均创单季度历史新高,主要系公司继续加强与挖机主机厂的合作,大型破碎锤及液压件产能的稳步爬坡。我们认为公司作为国内破碎锤龙头和液压优质企业,不断兑现成长逻辑,考虑到未来配锤率仍有较大提升空间,以及后续募投项目产能的有序释放,预计2019-2021年净利润为3.51/4.63/5.94亿元,同比增长56%/32%/28%,维持“推荐”评级。 破碎锤高速增长,结构优化提高盈利水平,存量市场仍有较大提升空间 根据公司披露的分部数据,2019H1破碎锤收入5.38亿元、同比增长63%、毛利率提升0.9pct到46.27%,主要系重锤增速较快占比提升。目前国内挖机保有量约160万台(寿命按10年算),但20-25%的配锤率跟发达国家的35%和日韩岛屿国家的60%还有较大差距,随着未来人工成本的逐步上升、炸药管控的趋严、安全生产要求的不断提高等因素,配锤率有望持续提升,我们认为巨大的存量市场将为公司未来破碎锤持续增长提供有力保障。 2019年液压件前装市场进入多客户布局期,后续市占率或将稳步提升 公司液压件从后装起家,已经成功切入前装市场,剔除分部间抵消的部分,我们估算2019H1液压件收入约2亿元、同比增长19%,前装市场占比超过50%。液压件增速有所放缓,主要系公司自2018年通过知名主机厂进入前装市场后,2019年将重点放在更多主机厂的突破拓展和小批量供货,加之产能不足,一定程度影响了当期的增速和利润率。后续随着产品得到越来越多主机厂的认可,以及新增产能的到位,市占率和盈利水平有望稳步提升。 拟募集资金解决产能瓶颈,重要股东进行认购彰显信心 公司持续推进非公开项目,拟向董事长宋飞等4名特定对象非公开发行股份,募集资金不超过7亿元,用于马达(3亿元)、破碎锤(2亿元)、主泵(2亿元)生产基地的建设,预计2023年液压马达/破碎锤/液压主泵的年生产能力可分别达8/2/5万台,将对当前产能形成极大的补充,以保障后续业绩增长。 风险提示:产能扩张进度不达预期,液压件前装新客户拓展进度较慢。

预计 2019年中国电梯行业呈“量增价稳”趋势,下游地产新开工和施工面积增速趋势向好、电梯在地产中密度边际提升等利好未来电梯需求, 国内电梯行业正加速回暖; 预计 2019-2021年公司归母净利润 14.37(+0.36)、 17.32(+1.49)和 19.97亿元(+1.92),同比增长 13.3%、 20.5%和 15.3%。 2019年 5月上海电气完成限制股票激励授予,公司是上海电气的最重要子公司之一,预计上海机电的改革或渐行渐近; 电梯行业加速回暖、 上海三菱龙头地位和改革渐进, 综合 PE、 PB 和 PB-ROE 估值, 上调公司评级至“强烈推荐”。 预计 2019年中国电梯行业呈量增价稳趋势,行业正加速回暖国家统计局数据, 2019年 H1中国电梯及升降机产量增 19.4%,其中 4-6月单月依次增长 21%、 14.3%和 19%; 1-5月收入合计同比增长 14.8%、 利润总额增 50%,虽包含升降机、且为规模以上企业,但历年趋势与电梯协会一致,国内电梯行业正加速回暖。 2018年底电梯在地产中密度 2.7台/万平米、较2010年底提升 47%; 2018年 2月至今,地产新开工和施工面积增速同比加速增长、电梯密度边际提升等, 将利于未来电梯需求提升。 2018年 6家上市公司电梯销售均价仅降-0.6%、 好于 2016-2017年的-8.5%和-10.2%;其中通力价格略升,三菱、康力、广日微降; 预计 2019年电梯价格将改善或触底。 预计 2019-2020年“量增价稳”将推动上海三菱盈利加速回升预计 2020年上海三菱电梯产量超 10万台、 2019-2020年复合增速 10%,市占率提升至约 11%。 2018年底上海三菱累计销售电梯超 80万台,预计 2020年将达到约 98万台。随着三菱电梯存量持续增加、自维保率提升、更新改造项目增加等,预计 2019-2020年电梯服务收入复合增速 15%。 我们预计2019-2020年三菱电梯销售“量增价稳”可期, 考虑 2016-2018年上海机电对电梯业务减值计提充分, 公司盈利有望加速回升。 上海电气集团完成股权激励授予,上海机电的改革或渐行渐近2019年 5月上海电气完成限制股票激励授予,但不含上海机电管理层和业务骨干; 2018年公司收入和净利润占上海电气的 21%和 39%, 未来公司盈利增长是上海电气实现业绩考核的重要保障之一,上海机电改革或渐行渐近。 风险提示: 地产和基建建设周期拉长; 钢材等原材料价格上涨的风险

中长期发展潜力大,2019-2021年业绩复合增速 34%,给予“推荐”评级公司作为国内工业阀门龙头,在经历了 2015-2017年行业低谷和战略调整后,2018H2已出现业绩拐点,未来随着新领域新客户的突破、产品智能化的升级和维修更新市场的加大拓展,我们判断公司将进入新的成长轨道。 预计 2019-2021年净利润为 3.79、5.07、6.60亿元,同比增长 38%、34%、30%,考虑到公司中长期发展潜力较大,首次覆盖给予“推荐”评级。 预计 2019年全球工业阀门市场 640亿美元、未来三年复合增速 3%-5%根据 McIvaine 数据,预计 2019年全球工业阀门市场 640亿美元、更新维修市场占比 80%,中长期来看,行业基本处于平稳增长状态,2011-2019年复合增速约 3%。我们认为行业具备稳定增长的属性,单个领域的投资周期对整个行业的景气度影响有限,未来 3年或仍将保持 3%-5%的复合增速。 中国是全球最大的阀门市场,预计份额占比从 2010年的 15%增长到 2019年的 20%, 2019年市场规模达 130亿美元,其中进口替代空间超过 75亿美元。 下游行业需求回暖,多重因素叠加,判断公司 2018H2已出现业绩拐点2019年国内三桶油用于油气勘探资本支出计划增长 21%,未来油气管道、七大炼化基地建设推进,行业景气度边际向上。公司新签订单 2018年增长约 10%、 2019Q1增长 5%-10%,截止 2019Q1末存货/预收账款同比增长16%/51%并创历史新高,保障后续营收持续增长。公司在行业低谷时承接的低毛利订单在 2018H1已经消化完,利润率自 2018Q3开始回升,随着核电化工领域、智能化产品、更新市场等业务占比提升,盈利水平或将继续提高。 形成多重壁垒,新领域&智能化升级&后市场发力助公司进入成长新轨道公司深耕阀门领域多年,在资质认证、大客户合格供应商资格获取、营销网络建设、原材料垂直整合等方面已建立较深护城河。新领域不断突破、非油气领域占比从 2014年不到 30%提升到 2018年的 35%-40%,产品均价及附加值提升、单价从 2014年 3万/台提升到 2018年 4.3万/台,后市场收入目前仅占 10%,未来新领域&智能化&后市场将助公司进入成长新轨道。 风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易关系不确定性增加

公司业绩拐头向上,未来三年将进入高速增长期,维持“推荐”评级: 不考虑蓝信49%股权带来的投资收益,公司2018年营收增长18%、净利润增长28%,业绩重回上升通道。我们假设2019-2021年LKJ-15系统销售占整个LKJ市场的10%、30%、50%,同时考虑两次股权激励产生的费用,调整2019-2021年净利润为9.23(-0.01)/5.04(+0.47)/7.25亿元;若剔除公司两次收购蓝信价格差异产生5.88亿元投资收益对业绩的影响,且追溯公司及蓝信经营情况以保证可比性,则2019-2021年公司(含蓝信)净利润增速为21%、50%、44%,未来三年将进入高速增长阶段,维持“推荐”评级。 LKJ系统市占率和毛利率大幅提升,为后续更新需求高峰奠定市场基础 公司2018年LKJ2000、TAX、LAIS装置销售均结束了两年的下滑期,销量分别增长31%、34%、6%;全部LKJ系统实现收入4.66亿元(+19%),受益于规模效应和单价提升,毛利率提升了3.39pct达到61.38%。此外,公司LKJ市场占有率近年来呈持续上升趋势,2018年大幅提升,较2017年增长3.1pct达到48.6%,这也为后续更新需求集中释放奠定了市场基础。 LKJ-15系统通过CRCC认证,后续或将提升市场空间&促进更新需求 2018年4月,公司LKJ-15S型列车运行监控系统产品获得中铁检验认证中心签发的2项《铁路产品认证证书》,有效期至2022年3月,为产品推广提供了有力保障。目前LKJ-15已在郑州铁路局、昆明铁路局、青藏公司等8个路局开展运行试验,累计运行超过150万公里,积累了大量实践经验并且已经批量试生产。后续逐步配套在列车上之后有望提升LKJ系统2-3倍的市场空间,同时也将促进之前压抑的更新需求集中释放。 收购蓝信落地高铁战略,协同效益助推公司再上台阶 公司2019年1月完成蓝信科技收购和资产过户,蓝信承诺2019-2021年扣非后净利润为1.69、2.11、2.54亿元。收购完成后,不仅将增厚公司未来业绩,公司与蓝信也有望在“普速+高铁”、“列控+监测”、“机务+电务”、“车载+地面”等方面形成较好的协同和互补效应,提升公司轨交领域竞争力。 风险提示:铁路投资不达预期,新产品推广进度较慢,商誉减值风险

业绩快速增长,客户结构优化,盈利能力提升,维持“推荐”评级 公司2018年归母净利润同比增长46.9%,净利率同比提升1.61pct至15.83%,经营管控取得成效,盈利质量提升。公司预告2019年一季度归母净利润同比增长0%-30%。随着公司设备竞争力提升,2019年有望受益于下游产能建设和优质客户的导入,订单持续增长。预计公司2019-2021年归母净利润为4.35/5.79/7.46亿元,EPS为1.16/1.54/1.98元,对应当前股价PE为22.4X/16.8X/13.1X,维持“推荐”评级。 2018年净利润快速增长,四季度现金流改善,经营质量稳步提升 2018年公司实现营业收入20.87亿元(同比+31.6%),实现归母净利润3.24亿元(同比+46.9%),2018Q4公司经营性现金流为1.85亿元,创单季度历史新高。2018年公司在成本管控,管理增效上取得明显改善。2018年公司人均产值约84万元,同比2017年提升29%,2018年公司期间费率为14.68%(同比-1.6pct)。2018年公司净利率为15.83%(同比+1.61pct),盈利能力和经营质量提升。同时,公司应付账款周转率下降为2.42,对上游原材料供应商的议价能力有所提升;存货周转率提升至2.61,侧面显示出下游需求旺盛。预计2019年公司经营质量将继续稳步提升。 2018年新签订单28.5亿,同比增长27.3%,客户结构持续优化 2018年公司新签订单28.5亿元,同比增长27.3%。其中,公司2018年累计获签国轩高科约7.7亿元订单,涂布机和激光模切机进入了CATL供应链,在比亚迪中前段设备采购中的份额提升,并获得LG化学19台卷绕机设备订单。估算2018年公司新签订单中,CATL、比亚迪、国轩高科、LG化学、孚能科技等国内外优质客户的订单份额约50%,客户结构明显优化,显示出公司设备竞争力的提升。 国内进入动力电池产能扩建高峰期,2019年公司订单有望增长30%以上 国内龙头宁德时代、比亚迪以及准一线企业规划了较大量在国内的动力电池产能规划,同时LG化学、三星SDI、松下、SKI等外资企业为布局无补贴的国内市场,将持续推进在国内的电池厂建设。预计2019年起国内动力电池产能建设逐步进入高峰期。公司产品线完善,具备整线供应能力,随着设备竞争力提升和优质客户导入,预计2019年订单有望实现30%以上增长。 募投项目持续推进,公司新产能释放将助力收入继续增长 公司于2018年4月发行非公开股票募集14.13亿元,用于锂电设备产能建设、智能工厂及运营管理系统展示项目等。2018年底,锂电池自动化设备生产线建设项目进度约为35%,预计在2019年内产能建设将完成。新产能释放将助力公司收入增长,并有效降低公司设备外发的比例,提升盈利能力。 风险提示:下游电池产能扩建低于预期、客户拓展低于预期。

煤机复苏趋势持续,公司盈利能力迎来提升,维持推荐评级 预计2019-2020年国内煤机行业将继续复苏,下游煤企资金改善,公司盈利能力将提升。我们预计,2019-2021年公司归母净利润13.01(-2.56)、15.71(-3.15)和18.61亿元、同比增35.3%、20.8%和18.5%,维持推荐评级。 3家研究院净利润下降致2018年公司归母净利润仅增长2.1% 2018年公司收入179.4亿元、同比增长16.65%,归母净利润9.61亿元、同比增长2.08%;其中西安研究院净利润1.28亿元,重庆研究院净利润7984万元,北京华宇亏损1.07亿元,上述3家公司合计归母净利润1亿元、同比减少约3亿元;煤机制造业务归母净利润5.06亿元、同比增长134%,王坡煤矿及煤科院合计归母净利润2.4亿元、同比增长30%。 2018年新签订单255亿元、增长20%,Q4毛利率升至33.8%2018年公司新签订单255亿元、同比增长20%,2017年新签订单212亿元、同比增长56%,新签订单增速连续两年高于收入增长。2018年公司整体毛利率31.22%、同比下降1.87个百分点;主要因安全装备业务毛利率下降7.5个百分点。2018Q4公司整体毛利率33.76%,单季度同比和环比分别提升1.24和6.5个百分点,毛利率进入回升趋势。 2018年应收账款同比下降14%,经营活动现金流增至18.6亿元 2018年下游煤企资金状况继续改善、同时公司加大催款力度,2018年底公司应收账款99亿元、同比下降14%,连续两年在收入连续增长时应收账款下降,回款加速趋势成立。2018年经营活动现金净流入18.6亿元、大幅好于2017年的12亿元,其中2018Q4为15.2亿元、同比增78%。 预计2019年煤机行业复苏仍将持续,公司新签订单或增长15% 我们统计,2017年3月至2019年1月国家发改委、能源局核准36座新建及改扩建煤矿,产能合计1.5亿吨,总投资1066亿元,预计2019年新建及改扩建煤矿将对煤机需求提供边际增量,天地科技新签订单有望增长15%。 风险提示:煤价低于合理区间的风险、煤企利润回升传导至煤机滞后。

预计2019-2020年将受益铁路投资边际改善,维持“强烈推荐”评级 2018年公司新签订单增长23%,其中隧道施工设备和钢结构增长35%和43%,将支撑2019-2020年收入和利润增长。自主研发新产品和新领域应用将增强获取订单能力,此外公司将受益2019-2020年国内铁路投资边际改善。我们预计,2019-2021年公司归母净利润依次为17.15(-3.83)、20.55(-4.79)和23.66亿元、同比依次增长15.8%、19.9%和15.1%,维持“强烈推荐”评级。 2018年隧道施工设备及服务业务加速增长,归母净利润增长10.6% 2018年公司收入179亿元、同比增长12.67%;其中隧道施工设备及服务收入42.65亿元、同比增长49.7%、增速大幅好于2017年的25.3%,道岔收入42亿元、同比下降4.5%,钢结构制造收入70.4亿元、同比增长14.4%;整体毛利率20.37%、与2017年持平;期间费用率11.19%、同比略升0.63个百分点,归母净利润14.8亿元、同口径比较增长10.56%。 2018年新签订单308亿元,隧道施工设备和钢结构增长35%和43% 2018年钢结构制造业务新签订单141.7亿元、同比增长43%,隧道施工设备及服务新签订单100.7亿元、同比增长35%,道岔新签订单52.2亿元、同比下降约1%,工程施工机械新签订单8.66亿元、同比下降19%。2018年公司新签订单总额308亿元、同比增长23%;中铁工业计划2019年新签订单350亿元。 2018年新领域有突破,预计2019-2020年将受益铁路投资边际改善 2018年公司自主研制的泥水平衡盾构机应用于深圳春风隧道建设,马蹄形盾构机完成蒙华铁路白城段隧道掘进任务,未来城市综合管廊、川藏铁路建设对异形断面盾构机需求将增加。我们认为,2019-2020年国内经济面临下行压力时逆周期调控力度将强化,加码铁路投资或将是“稳经济”的重要举措、重大铁路项目可能加快建设。预计2019-2020年中国铁路投资年均超过8000亿元,高于2016-2018年铁路投资年均约8000亿元。中铁工业钢结构、盾构机和铁路道岔业务均居国内第一,将受益2019-2020年铁路投资边际改善。 风险提示:订单交付跨年度的风险和原材料价格波动的风险等

业绩稳健增长,受益国内电池扩产并进军海外市场,维持“推荐”评级 公司2018年营业收入同比增长78.7%,归母净利润同比增长38.1%。公司预告2019年一季度归母净利润同比增长0%-30%。公司为技术领先的锂电设备龙头,2019年将充分受益于国内的动力电池产能扩建和产业高端化,并有望率先进军海外市场打开新成长空间。预计公司2019-2021年归母净利润为10.86/14.60/17.85亿元,EPS为1.23/1.66/2.02元,对应当前股价PE为29.9X/22.2X/18.2X,维持“推荐”评级。 泰坦新动力业绩大幅度增长,2019年公司利润率有望回升 2018年母公司净利润为3.99亿元(同比-19.7%),净利率为15.4%(同比-10.6pct);子公司泰坦新动力净利润为3.98亿元(同比+226%),净利率为30.9%(同比+5.5pct)。母公司净利润下滑及净利率下降主要由于格力智能订单折价确认以及对泰坦新动力超承诺业绩的奖励金影响。2018年公司毛利率为39.08%(同比-2.06pct),我们判断2019年公司整体利润率会明显回升。 2018下半年订单增速转正,估算在手订单约40亿,奠定2019年业绩基础 2018年年末公司预收款项为12.45亿元,存货为24.13亿元,存货中“在产品+库存商品+发出商品”合计约23亿,估算公司2018年底在手订单约40亿元,将为2019年业绩奠定良好基础。根据公司公告订单及季度预收款项、存货变化,我们估算2018年下半年公司新签订单增速转正,经历向上拐点。 国内电池产能投建高景气,2019年公司订单与收入有望快速增长 国内一线、准一线企业以及外资动力电池厂规划了较大量在国内的动力电池产能规划。预计2019-2020年国内新建产能复合增速超过30%,公司将最充分受益于国内龙头企业宁德时代、比亚迪及外资企业LG化学、三星SDI等产能扩建,预计2019年公司新签订单实现35%以上增长。 公司与特斯拉、Northvolt达成合作,或将率先进军海外市场打开新空间 公司与特斯拉签订4300万锂电设备订单,并与Northvolt达成19.39亿的设备订单框架协议。预计特斯拉美国、特斯拉上海以及Northvolt瑞典累计新建产能超过100GWh,公司有望持续受益。预计日韩等外资电池海外产能建设逐渐进入高峰期,宁德时代等国内企业将逐渐开启海外产能布局。公司作为设备领先的龙头,将率先进军海外市场打开新成长空间。 拟发行可转债扩建产能,3C智能设备等业务体量有望大幅增长 公司拟发行可转债募集不超过10亿元资金,主要用于产能建设。2018年研发费率为7.3%(同比+1.6pct),公司加大研发投入主要用于3C智能设备业务。2018年3C智能检测设备营业收入为3049万元,预计公司3C智能设备产品技术水平将进一步提升,实现大幅增长,增厚公司业绩。 风险提示:下游电池产能扩建低于预期、海外市场拓展低于预期。

预计2018-2020年归母净利润复合增长38%,首次覆盖给予“推荐”评级 公司为技术突出的锂电设备龙头,客户结构优质,订单确定性强,将充分受益下游新一轮动力电池产能扩及产业的高端化。公司与特斯拉、Northvolt达成合作,有望率先进入全球市场,打开成长空间。预计2018-2020年公司实现归母净利润7.42亿、10.86亿和14.60亿元,复合增速约39.5%,对应当前股价的PE分别为41.7X/28.5X/21.2X,首次覆盖给予“推荐”评级。 预计2019-2020年新能源汽车销量复合增速36%,动力电池迎新一轮扩产 国家政策不断提高对新能源汽车产、销规模的指引,主流车企加大在国内的新能源汽车投资。我们预计2020年中国新能源汽车销量230万辆,2019-2020年复合增速36%。2018年动力电池TOP10市占率大幅提升约15个百分点至82.6%,低端产能逐步出清,电池和设备环节均向头部企业集中。根据各电池企业最新的规划,并考虑扩产的确定性,预计2019-2020年国内累计扩建产能超170GWh,产能扩建复合增速超过30%。 海外潜在动力电池扩建需求超过300GWh,公司有望率先进军海外市场 预计到2020年海外动力电池产能需求超过75GWh,2025年产能需求超过350GWh。SKI、松下、LG化学、三星SDI等海外扩产规划较大,国内优质动力电池企业宁德时代、比亚迪、孚能科技等开启海外布局。公司为锂电设备技术优质龙头,获签特斯拉订单,与Northvolt达成19.39亿的合作协议,将率先进军海外市场。海外锂电扩产需求将助力公司打开成长天花板。 预计公司2019年新签订单增长超过30%,充分受益新一轮下游扩产 根据公司预收款项和存货估算,预计公司2018Q3在手订单约40亿元,2018Q3新签订单增速转正,行业与公司迎来边际改善。考虑公司客户结构,我们认为2019年公司新增订单最具确定性,根据国内优质企业的扩产规划,预计2019年公司新签订单增长超过30%,公司作为锂电设备龙头市场将持续提升,充分受益于新一轮下游扩产。 风险提示:新能源汽车销量增长放慢、下游动力电池产能扩建低于预期、公司现金流恶化。

我们预计2019-2020年美国石油产量增加230万桶/天至1320万桶/天将拉动射孔作业需求维持高景气,通源石油控股的公司美国TWG收入将维持高增长,海外高毛利率业务占比提升将推动公司盈利能力加速向上。通源石油收购TWG少数股权将为射孔业务从北美扩展至中东和北非做区域好基础,并有利于公司归母净利润增长。我们预计,2018-2020年公司归母净利润为1.10、1.77和2.57亿元、复合增速约80%,首次覆盖给予“推荐”评级。 油价回升利好油田服务复苏,预计2020年美国石油产量1320万桶/天 2018年布油日均价涨30.7%,其中2018H2同比涨27%;2019年“OPEC+俄罗斯”减产等油价上涨动力依然存在。2018年国际油气公司盈利大幅增长,预计2019年全球油田服务市场规模增长10%。本轮石油供给再平衡中,2017-2018年美国石油产量累计增加约200万桶/天,EIA预计2019-2020年美国石油产量增加230万桶/天,即2020年平均产量增加至1320万桶/天。 基于国家能源安全战略,预计2020年三桶油油气开采投资或创新高 2018年中国对石油和天然气对外依存度为70.8%和43%、均创历史新高。基于国家能源供给安全,2019年中石油上游勘探投资增长25%,中石化大力提升油气勘探开发力度,中海油油气勘探开发资本开支700-800亿元。根据石油和天然气十三五规划计算,2020年中国油气当量产量将达2900百万桶,三桶油油气开采需投资4219亿元、2018-2020年油气投资复合增速20.18%。 收购TWG少数股权以完成全球化布局,北美业务爆发提升盈利水平 2018年10月通源石油公告拟收购美国TWG33.96%少数股权,提升对TWG的管理决策效率,以TWG为海外运营平台将射孔业务从北美扩展至非洲和中东等区域。受益于美国石油产量增长,2017-2018H1通源海外收入爆发增长,海外业务毛利率远高于国内平均推动盈利水平提升。我们预计,2019-2020年美国页岩油增产或稳产对射孔作业量的需求将维持2017-2018年高景气,通源美国TWG收入维持高增长将进一步提升公司盈利水平。 风险提示:油价波动的风险,汇率波动的风险。