三轮驱动,国内废钢加工设备需求旺盛。2017年我国废钢加工设备需求大幅提升,主要基于三点原因:一是废钢价格上涨,废钢加工企业利润得到修复,从而有能力增加资本开支;截至2017年12月6日国内废钢价格为2300元/吨,较2016年年初上涨超一倍。二是地条钢被取缔,中频炉相继关闭,废钢精料需求提升,引致更多废钢加工设备采购;短期来看长流程炼钢比例大幅提升,主流钢企转炉废钢比已达15%以上,长期来看“中转电”钢企陆续复产,目前我国电炉钢产量比例仅为6%左右,较全球平均水平的25%仍有较大差距,在高炉占比过高的背景下电炉存在良好的发展前景。三是政策加码,新版废钢退税政策对废钢加工行业准入条件提出较高要求,使得资源向大中型企业集中,有助于废钢加工设备需求提升。 加工设备+废钢贸易双重受益,再生资源设备业务有望大放异彩。公司传统主业为再生资源加工设备,产品涵盖金属打包机、液压剪切机、废钢破碎生产线等,产品市占率较高,是亚洲最大的液压打包机械生产基地之一。在废钢加工设备行业回暖的背景下,2017年上半年公司再生资源加工设备业务实现营收2.03亿元,同比增长49.88%,同时订单充足,预收账款为1.51亿元,较年初增长324%。此外,公司子公司东海华宏(持股90%)于2017年7月获得“中国废钢铁应用协会废钢铁加工配送中心示范基地”,主要业务涵盖废钢批发等,有望直接受益废钢涨价;2017年上半年东海华宏实现净利润33万元,自成立以来首次实现盈利。我们认为,随着废钢行业景气度持续复苏,公司再生资源设备业务将进入快速上升通道。 威尔曼质地优秀,电梯业务有望平稳增长。公司于2015年收购江苏威尔曼形成“再生资源加工设备+电梯零部件”双主业格局,威尔曼是迅达、通力等优质国际客户的核心供应商,业绩具备稳定增长能力;2017年上半年威尔曼实现营收2.53亿元,同比增长11.35%。根据业绩对赌协议,威尔曼承诺2016-17年合计实现净利润18400万元,而其2016年实现净利润8725万元,对应2017年承诺净利润为9675万元;考虑到威尔曼下游客户稳定,我们预计大概率能完成业绩对赌。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为1.20、1.90、2.56亿元,对应EPS为0.57元/股、0.91元/股、1.22元/股,按照最新收盘价20.00元计算,对应PE分别为35、22、16倍。在废钢行业持续高景气的背景下,公司业绩增长将充分受益,首次覆盖给予公司“增持”评级。

靴子落地,收购苏州晟成获重组委审核通过。2017年6月20日,公司公告拟作价8.08亿元收购苏州晟成100%股权,切入光伏组件自动化设备领域;11月20日,公司针对证监会一次反馈意见进行答复;11月30日,公司并购事项获证监会重组委审核通过。我们认为苏州晟成作为光伏组件自动化生产设备企业,在业务上与公司具备良好的协同效应,此次并购事项获重组委审核通过符合预期,待公司收到证监会正式核准文件后,苏州晟成将正式纳入公司合并报表。 苏州晟成业绩大超预期,有望显著增厚公司利润。苏州晟成是光伏组件自动化领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上,且盈利能力提升趋势优于竞争对手。根据双方业绩对赌协议,苏州晟成2017-2019年承诺净利润分别不低于6522万元、7109万元和7765万元,而其2017年上半年已实现净利润7299万元,超过全年业绩对赌水平,且截至2017年9月30日苏州晟成在手订单约为4.72亿元。我们认为,在国内光伏组件市场景气度持续提升的背景下,收购苏州晟成有望助力公司业绩实现持续增长。 优势互补+强强联合,战略布局进一步完善。从此次并购的意义来看,一方面公司在并表后业绩有望再上一个台阶,营收及利润规模将跃居工业自动化行业前列;另一方面,此次并购将进一步丰富公司自动化产品类型,优化公司产品体系和市场布局,打造新的利润增长点,进一步夯实公司打造人工智能及自动化生态圈的战略发展目标,加快公司业务自动化、智能化转型升级步伐。本次交易完成后,上市公司将与苏州晟成在技术研发、生产配套、销售市场等多个方面实现优势互补和强强联合,能够进一步完善公司战略业绩布局并提升盈利水平。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,在不考虑收购苏州晟成的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元;在考虑收购苏州晟成的情况下,公司2017-19年备考归母净利润至3.05、3.79、4.83亿元,对应EPS为0.57元/股、0.70元/股、0.90元/股,按照最新收盘价13.02元计算,对应PE分别为23、19、15倍。公司战略明晰,集中精力向人工智能及自动化转型,自动化与人工智能各业务板块协同效应已经显现,此次收购完成后公司在工业自动化领域龙头地位将进一步凸显,继续维持“买入”评级。

3C设备投资规模扩大,带动我国电主轴行业发展。2017年3月,GfK发布中国3C市场行业报告,分析中国技术型消费电子整体零售市场2017年销售金额同比增长7.1%,其中3C整体零售市场同比增长8.4%,远超全球3%的增速。受益3C市场持续增长,3C自动化产业行业景气度维持高位水平;2016年实现营收428.95亿元,同比增长60%,增速在机械行业子行业中名列前茅;2017年一季度实现营业收入106.28亿元,同比增长22%。2015年5月,国务院印发了《中国制造2025》,部署全面推进实施制造强国战略,其中高档数控机床已被列入十大重点发展领域。因此,电主轴行业在3C设备投资规模扩大和制造强国战略布局等因素的共同影响下,未来具备较明显的发展空间,市场前景良好。 受益于3C行业旺盛的设备需求,公司业务收入稳步增长。2017年前三季度,公司实现营业收入3.09亿元,同比增长19.09%;实现归母净利润5491.63万元,同比增长2.03%;主要受研发等管理费用、资产减值损失的大幅增加影响,净利率同比下降2.97pct,导致净利润增幅低于营业收入增幅。在主轴方面,3C行业对金属加工机床的市场需求旺盛,前三季度产品销售收入2.31亿元,接近2016年全年水平;转台方面,前三季度实现销售收入2696.14万元,远超2016年1899.61万元的收入,成为公司新的利润增长点;在零配件及维修业务方面,公司在消费电子行业的主轴相关零配件及维修业务收入大幅增长,推动前三季度零配件及维修业务实现销售收入5209.41万元,已超过2016年全年。 横向收购湖南海捷、东莞显隆,丰富产品布局。2017年7月,公司以1000万元完成对湖南海捷100%股权的收购,增加静压、动静压主轴产品。2017年8月,公司就以8000万元收购东莞显隆80%股权的事宜签订了最终协议,业绩承诺是2017-2019年扣非归母净利润分别不低于1500万元、1950万元、2340万元;预计收购完成后公司将增加玻璃机主轴产品。上述收购均是公司围绕业务发展战略在主轴行业进行的整合,有利于完善公司的产品布局,增强公司的盈利能力。 首次覆盖给予增持评级。基于审慎性原则,暂不考虑未完成的收购的影响,预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.78、1.10、1.51亿元,对应EPS分别为0.31元/股、0.44元/股、0.59元/股,按照最新收盘价13.31元计算,对应PE分别为43、31、22倍。考虑到下游电子消费等行业设备需求旺盛,公司将充分受益,首次覆盖给予“增持”评级。

油价企稳回升,公司海洋油气开发模块有望受益行业复苏。受OPEC限产及全球经济复苏影响,原油供需再平衡可期,油价有望企稳回升。一方面,OPEC减产协议执行率高,年初至今各国总计减产180万桶/年,且大概率会延长协议执行期限,原油供给有望得到进一步收缩;另一方面,IMF预计2018年全球GDP增速将上行至3.7%,远超2016年的3.21%,全球经济的复苏有望推动原油需求的增长;近期ICE布油持续上涨至60美元/桶左右,屡创2016年1月份以来的新高,反映行业供需关系正在发生积极改变。与此同时,油价的企稳回升也推动了全球石油企业资本开支预算。公司是是一家专注于国际市场的专业模块EPC服务公司,近三年海外营收占比超过96%,将充分受益行业复苏。 天然气液化市场具备较大发展潜力,公司天然气液化模块业务市场广阔。根据《BP 世界能源展望2016》预计,液化天然气在全球能源需求中的占比从2014 年的10%上升至2035 年的15%;随着一系列在建项目完工,超过40%的全球液化天然气供应的增加将发生在未来五年。再者,美国页岩气产量增加明显,液化需求或高速增长。EIA 统计数据显示页岩气产量由2010 年的约12 Bcf/d(十亿立方英尺每天) 快速增加到2016 年的约43Bcf/d,CAGR 达到23.7%。EIA 预计美国天然气液化容量自2017 年第一季度的2.3 Bcf/d 逐年增加,到2019 年第四季度将达到9.4Bcf/d,按照100 万方/天液化项目总投资额4 亿元计算,新增市场规模达800 亿元。随着国际液化天然气市场的快速发展,看好公司未来天然气液化模块业务的发展潜力。 短期业绩承压,中长期发展后劲十足。2017年前三季度营收4.06亿元,同比下降83.06%%,归母净利润0.77亿元,同比下降63.25%;公司业绩大幅下滑一方面是因为受国际油价低迷影响,公司新增订单不足,另一方面受美元汇率下降的影响,外币合同收入下降所致。虽然短期业绩不尽如人意,但中长期来看,公司拥有近二十年的海洋油气项目管理经验,交付的澳大利亚Wheatstone LNG项目、俄罗斯Yamal LNG等大型项目均受到业主的高度认可,长期优秀的工程项目业绩构筑了公司的核心竞争力,在油气行业持续复苏的大背景下,公公业绩有望触底反弹。 维持“增持”评级:根据公司三季报及在手订单情况,下调公司业绩预测;预计公司2017-2019年归母净利润1.02、1.21、2.08亿元,对应EPS分别为0.43、0.52、0.89元/股,按最新收盘价22.50元计算,对应PE分别为52、44、25倍。考虑到公司作为民营企业灵活的市场优势,在油气行业复苏背景下,业绩有望趋稳反弹,维持“增持”评级。

面板设备行业景气度提升,公司发展充分受益。受全球面板产能向国内转移以及技术变革带来的更新需求推动,国内面板产线投资进入高峰期,设备需求有望大幅增长。公司主要产品为邦定机、贴合机等平板显示模组组装设备,是细分领域中唯一一家实现独立上市的企业,下游客户涵盖GiS、信利国际、京东方、欧菲光等知名平板制造商。在行业景气度持续提升的背景下,公司业绩实现高速增长,2017年前三季度公司实现营收3.52亿元,同比增长108.22%,实现归母净利润0.43亿元,同比增长87.98%。 研发为核把握OLED发展机遇,产品梯队不断完善。据IHS预测,受OLED面板推出影响,2017年全球平板显示模组组装设备支出将达到116亿美元;随着平板显示供应链逐步调整,预计到2018年全球每年将生产3亿片以上额外的OLED面板。为把握OLED应用趋势,公司不断加强研发投入,2017年上半年研发费用占营收比重为8.95%,为历年最高水平。目前公司全自动COF邦定的开发项目、全自动封点胶的开发项目已研发完成,能够实现AMOLED的高精度COF绑定和封点胶工艺;同时公司于2017年2月在日本设立研发子公司,主要研究OLED柔性偏贴屏等产品,目前已进行试样验证,预计未来将提供良好业绩弹性。 收购华洋精机切入AOI检测领域,协同效应明显。2017年10月公司公告支付对价2200万元收购华洋精机51%的股权,后者专注于工业视觉检测、视觉测量全系列设备,相关开发时间长达15年,现有产品已成功打入国际及国内一流液晶显示及触控屏供应链系统。我们认为此次收购一方面能够增厚公司业绩,根据双方业绩对赌,华洋精机承诺2018年度、2019年度和2020年度实现的净利润数合计数不少于人民币6000万元;另一方面具备良好的协同效应,公司能够充分利用华洋精机在视觉检查领域的技术、人才等优势,打造全系列模组触控设备线,进一步完善现有产品种类,增强下游客户粘性。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为0.87、1.54、2.31亿元,对应EPS为1.21元/股、2.14元/股、3.21元/股,按照最新收盘价69.59元计算,对应PE分别为58、32、22倍。公司在面板组装设备领域已形成明显竞争优势,未来业绩有望充分受益行业增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。

国内工程机械优质标的,“一点三线”布局蓄势待发。公司依靠“先导式创新”模式实现差异化竞争,已跻身于全球工程机械企业50强,世界挖掘机企业20强;2016年10月公司并表加拿大航空公司AVmax,战略布局航空装备领域。目前公司已形成“一点三线”的整体业务格局,即聚焦装备制造,工程装备、特种装备、航空装备三翼齐飞;其中工程装备为公司的传统主业,业绩有望稳定增长;特种装备为公司的弹性业务,正步入快速发展通道;航空装备为公司的新兴业务,并表AVmax将显著增厚公司业绩。 行业复苏+布局深化,工程装备业务迎来向上拐点。公司工程机械业务的核心产品是桩工机械和挖掘机械,在行业复苏的背景下,2017年上半年公司桩机和挖机分别实现营收5.89、4.93亿元,同比增长43.95%和41.14%,两大业务皆迎来显著复苏;同时公司不断深化业务布局,2016年9月成立合资公司中铁山河切入长沙城轨市场,已获6亿元盾构机订单。凭借深厚技术底蕴,公司已在工程机械行业形成了良好的口碑及美誉度。 技术优势+持续布局,特种装备业务有望持续增长。公司的特装产品主要包括某型装甲车、“民转军”的8吨小挖、自动排雷车等多款产品;在军工产品方面,公司跟军方的合作已长达十年时间,2017年先后与中国兵器科学研究院、中国华腾工业有限公司签署战略合作协议,技术实力已得到业内充分认可。从业绩上来看,公司2017年上半年特种装备业务实现营收7300万元,同比增长137%,在军民融合不断深入的背景下,预计未来业绩有望持续放量。 收购AVMAX,迎来业绩、战略双拐点。从业绩层面来看,Avmax是全球飞机后市场的优质标的,2015年9月至2016年6月实现净利润2.06亿元;根据业绩对赌协议,AVmax2016-2018年每年的业绩对赌上限是2.30亿人民币,未来有望显著增厚公司业绩;从战略层面来看,公司收购完成AVmax后将奠定产业升级之路--进军国内民航飞机后市场,其中核心看点体现在两个方面:一是飞机客改货业务,有望受益行业景气度提升;二是协同原有原有子公司,布局通航产业链,将为业绩增长提供良好弹性。 维持公司“买入”评级。预计公司2017-2019年公司净利润分别为234百万元、345百万元、471百万元,对应EPS分别为0.22元/股、0.33元/股、0.45元/股,按照最新收盘价7.17元计算,对应PE分别为32、22、16倍。公司非公开发行股票已于2017年11月12日上市,合计募集资金19.79亿元用于AVMAX公司100%股权收购事项,我们看好公司“一点三线”布局下的发展前景,继续维持公司“买入”评级。

中控太阳能再度中标大单,公司光热业务有望受益。根据中国电建西北勘测设计院11月17日公告,中控太阳能成功中标中电建西北院青海共和50MW塔式光热发电项目聚光集热系统设备及安装项目;中控太阳能为公司联营企业,此前已青岛德令哈50MW光热发电项目,本次再度中标充分彰显其在太阳能光热发电领域的核心竞争优势。公司于2017年4月与中控太阳能就青岛德令哈50MW光热发电项目签订熔盐吸热系统采购合同,此次后者再获大单,有望为公司光热业务提供额外业绩弹性。从行业整体来看,假设2018年底1.35GW太阳能光热发电示范项目全部投产,则将带动投资400亿元,按吸热设备费率20%计算,同时假设公司市占率在20-30%,则将新增订单16-24亿元。 余热锅炉业务有望淡季不淡,在手订单助力业绩持续增长。2017年上半年公司余热锅炉业务实现营收9.69亿元,同比增长306.86%;根据行业客户的采购特点,下半年通常是天然气发电项目招标的淡季,但受北方煤改气推动及气电经济性提升影响,天然气发电新增装机容量有望持续增长。根据公司业绩预告,预计2017年实现归母净利润4.0-4.6亿元,同比增长108.84%至140.17%;我们认为,十三五期间我国天然气发电有望迎来历史最好的发展时期,直接带动对于余热锅炉的需求。截至2017年上半年公司各类项目合计在手订单为36.85亿元(占2016年全年营收比重的136%),考虑到订单结算周期约为8-14个月,预计2018年公司业绩将维持高速增长。 维持公司“买入”评级。预计公司2017-19年归母净利润为4.09、4.93、6.00亿元,对应EPS为0.55元/股、0.67元/股、0.81元/股,按照最新收盘价12.87元计算,对应PE分别为23、19、16倍。公司主业表现优异,光热发电业务有望进一步贡献弹性,维持“买入”评级。

油价企稳回升,公司海洋工程业务有望受益行业复苏。受OPEC限产及全球经济复苏影响,原油供需再平衡可期,油价有望企稳回升。一方面,OPEC减产协议执行率高,年初至今各国总计减产180万桶/年,且大概率会延长协议执行期限,原油供给有望得到进一步收缩;另一方面,IMF预计2018年全球GDP增速将上行至3.7%,远超2016年的3.21%,全球经济的复苏有望推动原油需求的增长;近期ICE布油持续上涨至60美元/桶左右,屡创2016年1月份以来的新高,反应行业供需关系正在发生积极改变。与此同时,油价的企稳回升也推动了石油企业资本开支预算,中海油2017年资本支出总额计划为600-700亿元,同比增长19.3%-39.2%。公司是国内惟一的大型海洋油气开发工程总承包公司,是中海油控股子公司,将充分受益行业复苏。 圆满完成俄罗斯Yamal项目,国际竞争力凸显。俄罗斯Yamal项目是全球最大的LNG项目,总投资额达150亿美元,公司通过三年的持续努力,严格按照合同规定顺利完成了YamalLNG核心工艺模块建造项目,合同金额约100亿元,在取得较好经济效益的同时,也在LNG工厂核心工艺模块建造、管线深冷保温、极寒环境焊接工艺等一系列LNG关键技术上取得了重大突破,积累了重要的海外项目经验,推动了公司的产业技术升级,使“海工制造”进入国际高端油气装备市场,为公司进一步开拓全球业务市场打下了较好基础。 短期业绩承压,新增订单后劲十足。2017年前三季度营收68.49亿元,同比下降14.87%,归母净利润3.02亿元,同比下降72.97%;营收下滑主要是受行业低迷影响,整体工作量和价格水平出现一定幅度下降,其中陆地建造业务完成钢材加工量较去年同期下降29%,海上安装营运船天数同比下降35%。净利润大幅下滑一方面是因为去年同期珠海子公司以珠海场地向中海福陆进行出资,带来的资产增值和递延收益结转导致一次性增加4.52亿净利润;另一方面是受汇率波动影响,前三季度汇兑净损失2.55亿。虽然短期业绩不尽如人意,但新增订单增幅明显,前三季度累计新增订单额61.32亿元,同比增长60.1%,其中海外新增订单2.56亿元,占比较少,考虑到三季度期末公司圆满完成了Yamal项目的模块建造工作,良好的示范效应有助于公司进一步开拓国外市场,最新公告显示公司获得了沙特阿美大型海上项目总承包资质,对开拓中东市场业务具有重要意义。14.80、20.40亿元,对应EPS分别为0.14、0.33、0.46元/股,按最新收盘价6.02元计算,对应PE分别为43、18、13倍,PB分别为1.13、1.07、1.01倍,首次覆盖给予“买入”评级。

油价企稳回升,行业最坏时代或已过去。受OPEC限产及全球经济复苏影响,原油供需再平衡可期,油价有望企稳回升。一方面,OPEC减产协议执行率高,年初至今各国总计减产180万桶/年,且大概率会延长协议执行期限,原油供给有望得到进一步收缩;另一方面,IMF预计2018年全球GDP增速将上行至3.7%,远超2016年的3.21%,全球经济的复苏有望推动原油需求的增长;近期ICE布油持续上涨至60美元/桶左右,屡创2016年1月份以来的新高,反映行业供需关系正在发生积极改变。与此同时,油价的企稳回升也推动了石油企业资本开支预算,中海油2017年资本支出总额计划为600-700亿元,同比增长19.3%-39.2%。公司作为中海油旗下唯一油服平台,业务包括钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探和工程勘察服务,贯穿海上石油和天然气勘探、开发及生产的全过程,将充分受益行业复苏。 资产减值风险充分释放,降本增效全年业绩有望扭亏为盈。2016年,公司在油价低迷的背景下,对资产进行了充分的减值损失计提,固定资产、商誉和应收账款分别计提36.88亿、34.55亿和11.41亿元,致使全年业绩亏损114.56亿元。2017年以来,公司采取多种措施严控成本,雇员薪酬成本、物料消耗支出、修理费用、租赁支出等大幅降低,2017年前三季度综合毛利率9.79%,而去年同期为-7.91%,降本增效取得显著进展。前三季度公司归母净利润亏损1.46亿元,在行业复苏及公司挖潜的双重驱动下,全年业绩有望扭亏为盈。 “双50%”战略持续推进,技术革新及海外市场开拓打开成长空间。在行业下行期,公司战略性的提出了“双50%”的奋斗目标,即中长期实现技术板块和大型装备板块各贡献收入50%;实现国内和海外各贡献收入50%。技术板块方面,公司不断研究和推广低渗和稠油等高难度开发解决方案,增强公司在低油价水平下的市场竞争力,实现技术增值;海外方面,公司现有5座钻井平台在挪威北海、墨西哥、印度尼西亚等国际地区作业,占平台总数的11.4%,2017年上半年海外营收占比达到26.77%。“双50%”战略有望对冲依赖重资产装备和中海油单一客户的风险,公司未来发展将更加稳健。 首次覆盖,给予“买入”评级:预计公司2017-2019年归母净利润0.73、8.55、22.70亿元,对应EPS分别为0.02、0.18、0.48元/股,按最新收盘价11.02元计算,对应PE分别为722、61、23倍,PB分别为1.49、1.46、1.39倍,考虑到公司PB估值具有较强的安全边际,同时行业基本面趋势向好,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:OPEC减产协议执行低于预期;全球经济复苏乏力;油价大幅下跌

纺织机械行业需求向好,机械电控市场前景良好。随着我国经济总量的不断提高,城乡居民的收入水平持续增长。国家统计局数据显示,全国城镇居民家庭人均可支配收入由2010年的1.91万元增长到2016年的3.36万元,年复合增长13.06%;全国农村居民人均纯收入由2010年的0.59万元增长到2016年的1.24万元,年复合增长9.87%。伴随居民收入水平提升、消费观念转变,居民将更加注重个人的着装消费,我国服装市场空间广阔。2017年1-9月,我国纺织服装、服饰业主营业务收入1.77万亿元,同比增长5.80%;利润总额990.40亿元,同比增长11.40%。服装等行业投资项目带来机械设备需求放量,2017年1-10月我国纺织服装、服饰业固定资产投资完成额4048.89亿元,同比增长4.8%,增速同比+0.7pct。 2016年12月,工信部和财政部联合发布《智能制造发展规划(2016-2020年)》,到2020年,量大面广、有基础、有条件的重点领域数字化研发设计工具普及率达到70%以上,关键工序数控化率达到50%以上,数字化车间/智能工厂普及率达到20%以上。因此,纺织机械电控行业在产品结构升级和我国经济结构转型等因素的共同影响下,未来具备较明显的发展空间,市场前景良好。 缝制机械行业复苏,公司电控系统产品增长势头明显。2017年缝制机械行业复苏,2017年1-8月,中国缝制机械协会统计的行业百家整机企业累计完成主营业务收入122.20亿元,同比增长19.16%,累计销售缝制机械390.83万台,同比增长22.34%,产销率103.58%。 公司是国内缝制设备电控领域的龙头企业,在行业内占据了领先的市场竞争地位,主导产品刺绣机电控系统2016年国内市场占有率约为80%左右。 公司业绩高速增长,盈利能力增强。受纺织机械行业需求趋势向好的影响,公司电控产品销售形势良好,业绩进入高速增长期;2017年前三季度公司实现营收7.74亿元,同比增长55.49%;实现归母净利2.97亿元,同比增长83.73%。公司产品盈利能力增强,2017年前三季度毛利率达52.81%;净利率38.49%,同比增长5.98pct,这是因为公司通过强化内外部管理,更好的提高公司运营效率,销售费用和管理费用占比不断下降。 大豪明德收购完成,新增袜机电控系统业务。大豪明德成立于2015年11月,其袜机电控产品的技术优势以及价格优势使得下游客户粘性很强,目前在国内市场的占有率高达80%以上。公司通过发行股份及支付现金方式购买南通瑞祥持有的大豪明德90%股权并募集配套资金,交易对价为2.09亿元,2016-2019年的业绩承诺分别为扣非归母净利不低于2290.10万元、2352.61万元、2395.61万元、2457.82万元。公司已完成对大豪明德的收购,并于2017年7月并表,注入优质的袜机电控业务,丰富产品线,形成双龙头业务发展格局。 首次覆盖给予增持评级。在考虑大豪明德收购完成的基础上,预计公司2017-2019年归母净利润为3.85、4.93、6.08亿元,对应EPS为0.85元/股、1.09元/股、1.35元/股,按照最新收盘价30.87元计算,对应PE 分别为36、28、23倍。考虑到下游纺织机械行业景气度持续回升,公司充分受益,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游纺织机械行业景气度不达预期的风险;纺织机械电控市场竞争加剧的风险;公司袜机电控业务整合不达预期的风险。

光伏组件市场持续高景气,带动自动化设备需求提升。2017年以来我国光伏组件市场持续维持高景气态势,主要基于两点原因:一是国家能源局对光伏装机容量的规划大幅提升,2017年7月中国能源局发布的《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》对2017-2020年的光伏电站装机容量规划共计86.5GW(每年21.6GW),对比2016年12月发布的《太阳能发展“十三五”规划》对2016-2020年的规划共计67GW(每年13.4GW),装机容量规划提升61%,未来行业产能有望迎来扩张;二是受技术变革影响,光伏组件成本持续下降,2013至2016年间,组件成本从60美分/瓦下降至35美分/瓦,年均复合下降率达到14%,从而带动光伏组件的自动化设备市场存量更新需求不断提升。基于以上分析,我们预计2017年我国光伏新增装机容量有望超过50GW,按照3000万元/GW的设备投资额测算,全年光伏组件自动化设备市场空间将达15亿元。 公司是国内光伏组件核心企业,有望充分受益行业增长。公司是国内能够提供自动化生产线成套设备及整体解决方案的少数厂家之一,在光伏组件自动化设备领域市占率约占30%,主要客户包括协鑫集成、晶科能源、阿特斯、晶澳太阳能等业内知名光伏组件生产商。在行业需求持续提升的背景下,公司业绩增长迅速;2017年前三季度实现营收4.23亿元,同比增长32.61%。与此同时,公司截至2017年6月底在手订单为6.57亿元,相当于2016年全年营收的1.53倍;考虑到订单结算周期在6-12个月,预计2018年公司业绩仍有望保持高速增长。 成功上市助力产能扩张,研发为核奠定成长根基。受行业下游需求火爆影响,2015、2016年公司光伏组件自动化生产线产能利用率分别为150%、195%,对公司业绩增长形成制约;2017年10月公司成功上市,合计募集资金3.42亿元用于Q4系列光伏组件高效自动化生产线等项目,未来产能将得到有效扩张。此外,公司高度重视研发,2017年上半年研发费用占营收比重为9.37%,大幅领先国内竞争对手;目前在研项目包括背结式太阳能电池组件自动化生产线、高效层压机、3200 片/小时光伏电池片自动串焊机等产品,充分彰显深厚技术底蕴。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为0.83、1.11、1.44亿元,对应EPS为1.10元/股、1.46元/股、1.91元/股,按照最新收盘价49.09元计算,对应PE分别为45、34、26倍。公司在光伏组件自动化设备领域具备明显竞争优势,未来业绩有望充分受益行业增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:光伏新增装机容量不及预期;光伏组件成本下滑不及预期;公司募投项目推进不及预期。

国内金刚石线龙头,充分受益行业技术革新。公司是国内首家掌握金刚石线研发、生产技术并大规模投入生产的企业,拥有完全自主知识产权的金刚石产业化核心技术,自主研发的关键设备投资成本仅为国外购置设备成本的1/5,竞争优势明显。公司主要产品包括硅开方用金刚石线和蓝宝石切割用金刚石线,产品销量居国内同行业前列,客户涵盖隆基股份、保利协鑫、蓝思科技、伯恩光学等知名光伏、蓝宝石加工企业。 在下游客户对新一代切割技术进行更新升级的背景下,公司业绩实现快速增长,2017年前三季度实现营收2.91亿元,同比增长124.63%,实现归母净利润0.67亿元,同比增长134.64%。 契合光伏发展趋势,硅开方金刚石线业绩有望持续增长。在光伏晶体硅切片领域,金刚石线切割凭借高切速、低耗材等优势正对传统砂浆钢线切割形成替代;截止到2016年,金刚石线在光伏领域的应用率已达30%以上,随着光伏行业景气度持续提升,硅开方金刚石线需求有望维持高速增长。从竞争格局来看,单晶硅切片用金刚石线市场主要由日企主导,公司是国内为数不多具备规模供货能力的企业,2016年公司硅开方金刚石线业务实现营收1.19亿元,同比增长130%,市占率为4%左右;未来随着公司募投项目的逐步实施,产品进口替代进程有望加快,从而助力业绩持续增长。 蓝宝石切割用金刚石线优势明显,未来有望稳定增长。随着 LED 产业的快速发展、消费性电子蓝宝石应用的提速及国防工业材料、民用窗体需求的进一步增加,蓝宝石市场景气度仍将稳定提升;金刚石线作为蓝宝石材料加工的重要耗材,需求有望持续增长。2016年公司蓝宝石切割用金刚线业务实现营业收入6607万元,市占率超40%,对日企的优势正不断强化;此外,截至2016年底公司蓝宝石切割用金刚线在手订单为7415万元,将为业绩增长提供良好保障。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为1.06、1.48、1.85亿元,对应EPS 为1.30元/股、1.81元/股、2.26元/股,按照最新收盘价85.69元计算,对应PE 分别为66、47、38倍。 我们认为金刚石线切割在光伏和蓝宝石领域的应用是大势所趋,公司目前较国内企业已形成明显的先发优势,未来业绩有望高速增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:光伏新增装机容量不及预期;金刚石线切割技术应用不及预期;蓝宝石行业景气度下滑;公司募投项目推进不及预期。

自动化装备业务稳中有增,风电零部件业务降幅收窄。汽车自动化装备业务是公司的立业之本,在基于原有自动化系统业务的基础上,公司努力推进远程诊断智能装备系统,目前已确认东风汽车、郑州海马等7家客户;2017年上半年,公司自动化装备业务实现营收5.00亿元,同比增长7.85%,新增在手订单3.45亿元,业绩增长稳定。风电零部件业务方面,公司牵手GE、西门子等国际风电巨头,通过加强产品合格率、出品率控制,海外市场口碑进一步打响;2017年上半年公司风电零部件业务实现营收3.40亿元,同比减少2.49%,降幅呈现收窄态势。 破碎设备需求持续增长,布局汽车拆解长期发展可期。受钢铁产业供给侧改革影响,废钢价格迎来触底反弹,截至2017年11月废钢价格为2050元/吨,较2016年年初上涨近一倍;在这一背景下,废钢加工设备需求大幅提升,2017年上半年公司循环产业业务实现营收1.20亿元,同比增长62.43%,签订破碎线设备订单32台,较去年同期增加26台,在手订单金额达4.93亿元。从长期来看,公司通过收购湖北力帝、宁波回收已完成汽车拆解全产业链布局,随着政策解禁预期增强和汽车行业进入自然报废高峰期,未来循环产业业务有望持续增长。 积极布局分布式光伏EPC业务,有望充分受益行业增长。根据光伏行业协会统计,2017年前三季度我国新增光伏装机容量达到42GW,同比增长60%,其中分布式光伏新增装机容量15GW,同比增长超300%,成为推动行业增长的重要因素。公司自2017年上半年重点布局分布式光伏领域,期内完成光伏发电项目16.5MW,实现营业收入7997万元,毛利率为14.43%;在行业下游景气度持续增加的背景下,公司分布式光伏EPC业务的体量和盈利能力有望进一步提升。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为1.19、1.91、2.52亿元,对应EPS为0.32元/股、0.51元/股、0.68元/股,按照最新收盘价17.34元计算,对应PE分别为54、34、26倍。公司传统主业盈利稳定,循环产业业务持续增长,分布式光伏业务有望进一步提供业绩弹性;同时公司实际控制人于11月9日-15日以17.25元/股的均价累计增值公司股份403.74万股,占总股本比例1.09%,充分彰显对公司发展的信心。首次覆盖给予公司“增持”评级。

11月13日,公司发布公告对《证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》进行回复;同时公司补充披露并购标的苏州晟成审计报告,2017年上半年实现净利润7299.03亿元。 光伏装机容量大增+成本持续下降,光伏组件市场需求旺盛。2017年以来我国光伏组件市场景气度提升,主要基于两点原因:一是新增光伏装机容量超预期,根据中国光伏行业协会统计,2017年1-9月我国光伏新增装机量达到42GW,同比增长60%,超过2016年全年水平;二是光伏组件成本持续下降,2013至2016年间,组件成本从60美分/瓦下降至35美分/瓦,年均复合下降率达到14%,从而带动组件需求提升。 收购苏州晟成进展顺利,后者业绩大超预期。2017年6月公司公告拟作价8.08亿元收购苏州晟成100%股权,切入光伏组件自动化设备领域;目前公司已对证监会一次反馈意见进行答复,并购事项进展顺利。此外,根据双方业绩对赌协议,苏州晟成2017-2019年承诺净利润分别不低于6522万元、7109万元和7765万元,而后者2017年上半年已实现净利润7299万元,超过全年业绩对赌水平,未来有望大幅增厚公司利润。 苏州晟成竞争优势明显,订单充裕助力业绩持续增长。苏州晟成是光伏组件自动化领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上,国内竞争对手主要包括金辰股份、博硕光电;从盈利能力来看,2017年上半年金辰股份和博硕光电毛利率较2016年分别下降6.26、15.96个百分点,而同期苏州晟成毛利率上升1.96个百分点,充分体现业务相对竞争优势。在光伏组件行业景气度持续提升的背景下,苏州晟成截至2017年9月30日在手订单约为4.72亿元,将助力公司业绩实现持续增长。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,在不考虑收购苏州晟成的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元;在考虑收购苏州晟成的情况下,鉴于后者业绩优异表现,上调公司2017-19年备考归母净利润至3.05、3.79、4.83亿元,对应EPS为0.57元/股、0.70元/股、0.90元/股,按照最新收盘价15.51元计算,对应PE分别为27、22、17倍。公司战略明晰,集中精力向人工智能及自动化转型,自动化与人工智能各业务板块协同效应已经显现,同时收购标的业绩超预期进一步体现公司质地的稀缺性,继续维持“买入”评级。

事件: 公司发布三季报,2017第三季度实现营业收入7660.01万元,同比减少-12.15%,实现归母净利润3820.72万元,同比增长2.20%;2017年前三季度实现营收2.47亿元,同比增长13.42%,实现归母净利润9391.25万元,同比增长3.24%。 投资要点: 营收稳健增长,研发投入和资产减值损失加大影响净利润增长。公司前三季度营业收入同比稳中有升,因为公司图形显控领域产品和小型专用化雷达领域产品营业收入同比增长。而前三季度净利润增速不及营收增速,主要是因为管理费用上涨较快和计提了较大资产减值损失,其中管理费用7302.82万元,同比增长38.02%,主要系公司研发费用增长所致;资产减值损失1641.78万元,相比去年同期的673.24万元增长143.86%,主要系应收账款和其他应收款期末余额的增加导致的计提坏账准备的增加所致。盈利能力方面,前三季度公司综合毛利率为79.99%,同比略微下降0.52pct。 国家产业基金拟参与认购公司非公开发行股票,助力公司芯片业务跨越发展。公司拟筹划非公开发行人民币普通股事宜,拟定增13亿投入芯片领域,拟参与认购对象分别为华芯投资金额湖南高新创投,其中华芯投资是国家集成电路产业投资基金股份有限公司的唯一管理人。此次融资将投至高性能GPU以及面向消费电子领域的通用型芯片的研发,进一步拓展公司产品边界和市场空间。国家产业基金的入股,代表公司在GPU芯片研发方面的技术实力和战略地位得到行业的认可,将有利于推进公司的军民融合战略,夯实公司在国内GPU研发领域的龙头地位,助力公司在芯片设计领域的市场拓展。 公司下一代GPU流片在即,计算机国产化浪潮推进其民用应用。公司以JM5400为架构基础,加快开拓下一款GPU以及下一代GPU的研发。下一款GPU将满足高端嵌入式应用及桌面应用的需求,其研发工作正有序进行,预计2017年年底前流片;下一代GPU将支持可通用编程体系架构,具备opencl计算加速功能,将延伸到通用计算等领域。计算机国产化浪潮势不可挡,性能提升的国产GPU将在此领域大有可为。 维持公司“买入”评级。基于审慎性考虑,在本次非公开增发完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。预计公司2017-2019年归母净利润为1.23、1.83、2.53亿元,对应EPS为0.45元/股、0.68元/股、0.94元/股,按照最新收盘价50.30元计算,对应PE分别为111、75、54倍。公司是国内GPU产业的代表性标的,国家集成电路产业基金的入股将助力公司龙头地位的提升;在计算机国产化浪潮的推动下,公司业绩增长值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:本次非公开发行存在不确定性;芯片新产品研发进程低于预期;雷达产品的研发及定型进程低于预期;产品利润率下降风险;自主可控GPU新进入者带来竞争风险。