扩容需求与更新需求双轮驱动,燃气表行业发展将提速。燃气表的市场需求主要来自于两个方面:一是市场扩容需求,主要受城镇燃气市场规模扩大驱动。2017年7月12日国家发改委、能源局联合出台《中长期油气管网规划》,提出2020年我国天然气管道里程达到10.4万公里,对应2016-2020年均增速为10.20%,城镇天然气用气人口从2015年2.9亿人提高至2025年的5.5亿人。在天然气行业整体复苏的背景下,城镇燃气市场有望实现扩张。二是存量更新需求,当前我国燃气表行业正处于传统膜式燃气表向智能燃气表的转换阶段,IC 卡智能燃气表、远传燃气表等产品的需求将持续增加。综上所述,我们认为在两大需求共同推动下,我国燃气表行业发展有望提速。 公司智能燃气表市场地位领先,借力中国燃气业绩增长稳定。公司自成立以来一直致力于智能燃气表相关业务,目前已成为国内领先的智能燃气表制造商。2016年公司营收入和归母净利润分别为3.90和0.52亿元,同比增长45%和47%,业务发展态势良好。此外,公司2014年12月引入中国燃气全资子公司中燃科技作为战略投资者,目前中燃科技持有公司股票比例为12.46%,系公司第三大股东。中国燃气是中国最大的城市燃气运营商之一,截至2016年三季度末共拥有中国境内25个省、市、自治区合计311个城市燃气项目,可接驳家庭约3100万户。2016年中国燃气为公司贡献的销售收入为9229万元,同比增长近200%,为公司的第一大客户。我们认为,随着天然气产业链的整体复苏,中国燃气的业绩将实现快速增长,公司发展有望充分受益。 顺应行业发展趋势,公司产品梯队不断完善。随着城市阶梯气价收费的推行,智能燃气表、远传表等具有信息化、智能化、数据传输功能的计量终端替代传统膜式燃气表已是大势所趋。为迎合行业发展趋势,公司立足于IC 卡燃气表这一拳头产品,同时不断完善产品梯队,实现业务向远传表、电子燃气表拓展。2016年公司IC 卡燃气表、远传表、电子燃气表实现营业收入为2.48、0.99、0.30亿元,同比增长50.63%、52.50%和-5.32%。 其中远传表业务2012-2016年CAGR 高达167%,已成为业绩增量的重要构成部分;电子式燃气表主要包括音频表和超声波燃气表,目前仍处于市场培育期,随着燃气表行业的迭代进程加快,未来有望成为公司的业绩增长点。 首次覆盖给予公司“增持”评级:预计2017-2019年公司净利润分别为73百万元、103百万元、147百万元,对应EPS 分别为0.85元/股、1.19元/股、1.70元/股,按照7月20日收盘价38. 40元计算,对应PE 分别45、32、23倍。公司于2017年2月成功IPO,伴随募投项目投产业务实力将进一步增强,同时叠加燃气表行业发展提速因素,公司业绩有望实现快速增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:燃气表行业发展不及预期、公司远传表、电子式燃气表业务拓展不及预期、公司募投项目投产不及预期。

事件: 杭锅股份发布中报业绩修正预告,净利润1.9-2.3亿,同比增长121.37%-167.97%,较上次预告(74.76%-121.37%)大幅上调。业绩上调的原因是:二季度有若干重大项目因为重启或生产进度超预期而在本季转销;公司内部降本增效,技术节约和配套件采购节约成效显著,成本控制较好。 投资要点: 上调中报业绩预测,全年高增长已无虞。2016年末公司在手订单为42.72亿元,考虑到订单结算周期约为0.5-1.5年,预计多数订单将在2017年内完成。一般而言,工业企业下半年的收入确认较上半年好,上半年完成1.9-2.3亿元的净利润前提下,全年净利润超过3.62亿元的业绩预测已是大概率事件。此外,公司2017年一季度新增订单7-8亿元,呈良好势头,为明年业绩成长提供保障。我们认为公司今年业绩确定性强,未来几年业绩有望持续高增长。 余热锅炉行业龙头,受益天然气产业链复苏逻辑。《天然气发展“十三五”规划》指出2020年我国气电装机达到1.1亿千瓦以上;市场缺口约4000万千瓦。余热锅炉作为天然气分布式能源的核心设备,受益于天然气产业政策和国家节能环保政策影响,需求有望进一步提升。2016年公司余热锅炉订单为21.76亿元,同比增长29%,占公司在手订单的比例为52.16%。公司十多年来一直处于余热锅炉行业绝对龙头地位,2014年国内余热锅炉市占率为39.2%,市场竞争地位不断提升。 充分受益于“一带一路”战略,海外余热锅炉需求持续可期。公司近三年海外销售收入占比均在20%以上的水平,2016年公司承接巴基斯坦4台世界最大容量的9H级燃机余热锅炉项目,充分彰显其在海外市场的竞争优势。考虑到“一带一路”沿线国家天然气优势资源禀赋及工业化进程带来的燃气发电的庞大市场需求,预计公司海外订单未来几年将持续增长。 太阳能光热发电业务具备领先优势,预计2017-2018年将带来16~24亿元订单。2017年4月公司与中控太阳能签订了德令哈50MW太阳能热发电熔盐吸热系统采购合同,将进一步巩固光热发电的先发优势。假设2018年底国家能源局1.349GW示范项目全部投产,则将带动投资400亿元,按吸热设备费率20%计算,同时假设公司市占率在20~30%,则将新增订单16~24亿元。 维持买入评级。暂不调整盈利预测水平,也暂不考虑光热发电带来的业绩弹性,预计2017-2019年公司净利润分别为364、456、591百万元,按照7月13股价10.20元/股计算,对应PE分别为21、17、13倍。公司下游需求主要来源两方面,一是国内天然气产业复苏带来的发电侧需求弹性;二是海外“一带一路”政策带来的域外订单; 以上均是长周期的需求逻辑,因此我们认为公司业绩成长有望持续,“低估值,高成长”的行业龙头属性将逐步体现,维持公司“买入”评级。 风险提示:天然气分布式能源推进受阻;地补政策不及预期;海外项目推进不达预期。

具备地产后周期属性,消费升级带动定制家具崛起,设备需求有望爆发。定制家具较成品家具具有个性化、风格化、整体性的特点,是消费升级的必然产物。由于渗透率的不断提升,定制家具细分领域的增速高于家具消费的整体增速,5家定制家具上市企业(欧派家具、索菲亚、尚品宅配、好莱客、皮阿诺)2014-2016年合计收入的CAGR为30.48%,而同期家具行业整体增速仅10%左右。2016年国内商品房销售达到15.73万平方米,同比增长22.5%;2016年下半年开始,受地产调控加码影响,一线城市增速回落,但部分三四线城市地产销售实现超预期增长,形成有效对冲。一般而言,家居销售滞后于地产销售1年左右,由此推算2016年2月以来商品房销售热潮对家居市场需求的带动将在今年逐步体现,进一步带动板式家具机械的需求。2017年1季度公司营收1.88亿元,同比增长83.28%;净利润0.53亿元,同比增长153.22%。受益于下游高景气,预计公司全年业绩将保持高速增长。 封边机奠定国内板式家具行业龙头地位,CNC加工中心和数控钻等新产品提供业绩弹性。公司的封边机产品优势较为突出;2016年该产品营收3.12亿元,毛利率高达50.80%,均显著高于可比竞争对手,主要原因是公司产品性能、可靠性以及市场口碑、定价均高于其他国内竞争对手。跟德国豪迈、意大利比雅斯等国外厂商相比,国内的技术水平和整线能力还有一定的差距;近年来公司大力增加在CNC加工中心和数控钻等新产品方面的研发投入,2016年研发费用占营收比达到5.42%,预计将给公司业绩带来新的增量。 财务数据稳健,市占率有望持续提升。公司构建了较具竞争力的经营模式,公司主要负责总体设计,除核心支撑件、结构件、数控软件外,主要采用外协加工模式。这种模式有效提升公司产能扩张的速度和降低产品的综合采购成本。2017年1季度公司应收账款2847.75万元,占营收的15.07%,存货为5386.23万元,占营收的28.51%,均显著低于可比竞争对手。目前板式家具机械市场集中度低,CR4市占率低于15%,中长期来看,行业市场集中度提升是大势所趋,公司经营模式高效、财务数据稳健,市占率有望持续提升。 首次覆盖给予公司“买入”评级。预计公司2017-19年归母净利润为2.19、3.19、4.28亿元,对应EPS为1.64元/股、2.39元/股、3.21元/股,按照最新收盘价56.84元计算,对应PE分别为35、24、18倍。考虑到下游定制家具持续高景气,公司有望充分受益,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游定制家具行业增速放缓;板式家具机械行业竞争加剧。

公司定位:国内液压破碎锤龙头,进军高端液压件蓄势待发。公司自2003年成立以来一直致力于液压技术的研究及液压产品的开发、生产和销售,设立之初主要产品为液压破碎锤;2009年公司设立艾迪液压,进军高端液压件市场,并逐步发展成为公司新增业绩的主力产品。目前公司主营业务中液压破碎锤和液压件各占据半壁江山,2016年收入分别为2.26亿元和1.71亿元,占营收比重为54%和43%。 液压破碎锤业务:国内市场龙头,市占率有望持续提升。2015年我国液压破碎锤市场规模约为22亿元,受工程机械行业回暖以及配锤率提升影响,破碎锤行业发展有望提速。公司是国内液压破碎锤市场龙头,目前市占率为10%左右;随着公司募投项目的投产,同时凭借原有品牌优势和价格优势,液压破碎锤市占率有望继续提升,预计公司液压破碎锤业绩将实现稳定增长。 高端液压件业务:从维保市场破题,发展潜力巨大。液压件是制约我国机械行业发展的三大瓶颈之一,高端产品严重依赖进口,行业存在较大的国产替代化空间。公司从维保市场切入高端液压件业务,业务发展相对灵活;我们预计2017-19年我国液压件维保后市场规模将达60-90亿元,随着公司募投项目的投产,高端液压件的市占率及盈利能力有望进一步提升,业绩有望维持高增长态势。 充分受益“一带一路”战略,海外市场空间巨大。公司海外收入占营收比重维持在20%-30%水平,产品主销地中的沙特、印度、卡塔尔属于“一带一路”沿线国家名单,未来公司海外业务有望充分受益于国家战略。此外,司在北京设立对外贸易与沟通的窗口,通过引进具有国际销售经验的专业人才,亦为公司海外业务的持续拓展积蓄了力量,预计公司海外收入有望持续增长。 维持公司“买入”评级。预计2017-2019年公司净利润分别为134百万元、190百万元、265百万元,对应EPS分别为0.76元/股、1.08元/股、1.50元/股,按照7月6日收盘价36.90元计算,对应PE分别为48、34、25倍,我们认为公司液压破碎锤凭借品牌优势和价格优势市占率有望继续提升,液压件业务存在巨大的进口替代市场空间,公司以维保后市场为切入口,业绩有望维持持续高增长态势,继续维持“买入”评级。

传统液压成型设备回暖,全年有望扭亏为盈。公司机械产品主要分为墙体材料全自动液压压机、陶瓷砖全自动液压压机、耐火材料和复合材料全自动液压压机,主要下游为房地产和冶金行业。近年受到国内经济形势不振的影响,下游行业景气度持续低迷,拖累公司业绩增长,2014-2016年机械板块分别亏损177万、3643万、6724万。2016年,公司对机械装备业务的业务流程、人员组织、产品结构等进行了重新整合,重新制定发展策略。目前,机械装备业务的资源整合已经完成,人员组织和产品结构的调整已经到位。2017年一季度机械业务实现营业收入4282.49万元,同比增长51.37%;今年透水砖设备等新产品市场较好,预计全年公司传统的机械装备业务将重回上升轨道,全年有望扭亏为盈。 建筑轻量化业务持续稳定增长,已超过传统机械业务。建筑轻量化的主要产品是复合材料建筑模板,运营主体为全资子公司海源新材料,2014-2016年营业收入分别为3510万、11526万、13439万,复合增长率95.67%;扣非净利润分别为168万、2032万、2054万元,贡献公司主要业绩。公司产品在公建市场已陆续打开地铁、管廊等应用领域,已进入海口、南宁、济南、黄山等多个城市管廊项目,未来业绩有望持续稳定增长。 汽车轻量化业务高速发展,未来值得期待。汽车轻量化业务是公司发展的重要战略方向,包括玻璃纤维和碳纤维轻量化。目前玻璃纤维已放量,2016年四季度开始陆续实现了宁德时代新能源、宇通客车等客户的批量供货,已经给华晨宝马供应底子板,斩获吉利汽车外覆盖件(SMC)订单,随着多个汽车轻量化产品进入批量生产阶段,2017年汽车轻量化制品业务将高速增长。碳纤维方面,2016年5月公司非公开发行6000万股,发行价为10.06元/股,募集资金6.036亿元,用于投资新能源汽车碳纤维车身部件项目,此次定增由公司高管全额认购,锁定期3年,彰显公司对碳纤维发展前景的信心;目前公司对碳纤维部件成型工艺、材料、模具等相关技术的研发进展顺利,已完成碳纤维车身部件生产示范线的安装和调试工作,公司拥有该生产线的核心技术,具有自主知识产权,公司已经与多个下游客户就碳纤维轻量化部件的开发进行了不同程度的交流,未来将积极推进储备项目的实施,预计2018年订单有望落地。 核心管理层调整优化,带来整车资源,助力汽车轻量化发展战略。今年5月公司对管理层进行了调整,引进了具备丰富整车经验和资源的杨宁先生担任副总经理兼董秘;杨宁先生,曾任北汽福田汽车股份有限公司投资者关系主管\投行与并购部专业总师\资本运营部经理、北京市证监局上市处科员,具备在整车厂长期工作经验。目前公司有多位高管来自整车厂相关部门,海源新材料现任总经理王加志先生也曾任职于北汽福田股份有限公司。我们认为,公司大力吸收具有整车资源的高级管理人员,有助于公司正在开展的汽车轻量化业务,有望带来更多的业务接洽和订单。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为0.55、1.01、1.59亿元,对应EPS为0.21元/股、0.39元/股、0.61元/股,按照最新收盘价17.77元计算,对应PE分别为84、46、29倍。考虑到汽车轻量化业务未来广阔的发展空间,公司质地优良,未来三年总体营收复合增长有望达90%以上,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:碳纤维制品推广不及预期;复合材料制品增速不及预期。

行业持续回暖+海外市场发力,工业车辆业务有望稳步增长。随着国内经济逐步企稳,加之欧洲市场增长强劲,2016 年我国工业车辆销量达37 万台,同比增长12.95%;2017 年第一季度销量为9.70 万台,同比增长9.93%,行业景气度持续复苏。公司传统主业为轻小型搬运车和电动仓储车辆业务,二者市占率分别国内第一和国内第二,有望充分受益于行业回暖。此外,公司积极拓展国际业务,2016 年分别出资100 万美元和10 万卢布设立北美诺力和俄罗斯诺力,全年实现海外营业收入为8.27亿元,同比增加16.75%;毛利率为32.28%,较上年同期增加8.98个百分点。随着相关布局的不断深入,公司海外业务有望稳步增长。 收购无锡中鼎布局物流系统集成行业,有望打造新的业绩增长点。2016年公司通过发行股份及募集配套资金的方式作价5.4亿元收购无锡中鼎90%的股权,后者主营业务为智能化物流系统集成及相关物流系统和装备的销售、规划设计、研发制造、售后服务,其有轨巷道堆垛机技术水平和市场占有率稳居全国第一。根据业绩对赌协议,无锡中鼎承诺2016-18年实现净利润分别不低于3200、5000、6800万元,其中2016年已完成承诺利润的106.73%。我们认为,公司通过收购无锡中鼎已完成物流搬运,存储,输送的自动化,智能化软硬件结合的全产业链布局,未来将形成“高效节能仓储车辆”+“智能仓储物流设备”双主业格局,有望打造新的业绩增长点。 产品结构逐步拓展,业务布局不断完善。公司积极探索工业4.0 产业链实施路径,不断提高对智能化产品的研发投入,已在AGV 小车、高空作业平台、自动停车设备等领域完成业务布局。2015 年4 月,公司与上海交通大学签订战略合作协议,目前已联合开发出AGV 托盘搬运车、AGV 托盘堆垛车等多款产品;自动停车设备由公司子公司诺力车库负责,已于2015 年开始贡献业绩;高空作业平台业务已经推出臂式高空作业平台产品。随着公司产品线不断丰富,有望为未来业绩增长提供动力。 股权激励绑定利益,彰显公司发展信心。公司于2017 年6 月26 日推出第一期限制性股票激励草案,拟向160 名激励对象按12.97 元/股的价格授予560 万股限制性股票,解锁条件为以2016 年公司营业收入为基数2017-19 年净利润增长率不低于50%、80%、100%。我们认为本次股权激励有利于激发管理团队的积极性,提高经营效率,看好公司业绩的长期发展。 首次覆盖给予公司“买入”评级:预计2017-2019 年公司净利润分别为215 百万元、268 百万元、333 百万元,对应EPS 分别为1.15 元/股、1.44 元/股、1.79 元/股,按照6 月30 日收盘价26.35 元计算,对应PE 分别为23、18、15 倍。公司已形成“高效节能仓储车辆”+“智能仓储物流设备”双主业格局,实施股权激励亦充分彰显发展信心,未来业绩有望高速增长,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:工业车辆行业陷入低迷、物流系统集成业务推广不及预期,新品研发及推广不及预期。

传统包装机械业务逐步回暖,营收和毛利率增长较好。2016年以来,受益于整个中游复苏的影响,包装机械行业逐步回暖。公司2016年包装机械板块共实现营业务收入4.50亿元,同比增长19.10%,毛利率为22.94%,同比增加2.10个百分点。公司在纸制品包装机械行业浸淫时间超过30年,是中国最大的纸箱、纸盒包装机械研发、制造和出口基地。我们认为随着公司新产品的推出及海外战略的持续推动,叠加行业的整体复苏,包装机械业绩未来三年有望实现稳健增长。 铸件业务毛利率增长较快,实现扭亏为盈。公司铸件业务自2010年成立以来一直处于亏损状态,主要原因在于良品率较低,且进入汽车供应商目录的周期较长。随着奔驰V213、大众MQBB、上汽AX01、长城CH051等优质订单上量,且良品率的逐步提升,公司产品毛利率持续回升。2016年公司汽车铸件实现营收1.99亿元,同比增长1.84%;亏损800万元,同比减亏超过2000万元;毛利率13.27%,相比去年的-0.74%增长显著。目前铸造业务已取得月度盈利,为上半年公司业绩带来了正收益。 机器视觉产品迎来高速成长期。2017年6月16日,公司向深圳慧大成增资,并最终持有其31.60%的股权(原持有28%)。此次增资,慧大成承诺2017-2018年净利润分别不少于3000万元和5000万元。深圳慧大成主营机器视觉产品制造,此次为公司第三次增资,是公司工业自动化及人工智能“加法战略”的重要一环。按照慧大成的业务范围和潜在业绩增速,未来有IPO的潜质,或者被京山轻机并购。无论哪种方式,对于上市公司而言,均能享受到慧大成业绩高速增长的成果。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,在不考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元;在考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.71、4.10、5.17亿元,对应EPS为0.50元/股、0.76 元/股、0.96元/股,按照最新收盘价13.30元计算,对应PE分别为27、18、14倍。半年报业绩的高速成长,为全年业绩预测做了较好的注脚。考虑到公司具备“两个特征”,一是国内工业自动化领域中,为数不多的能实现持续有效跨行业拓展的公司;二是为数不多的实现人工智能技术在工业领域落地的公司;稀缺性显著,应予以溢价。2017年工业自动化行业平均PE为40倍,公司价值目前已经严重被低估,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济放缓对纸制品包装机械的影响;工业自动化业务行业拓展慢于预期;重大资产重组审批不通过的风险;公司持股31.60%的深圳慧大成智能科技有限公司对其未来业绩影响的不确定性。

公司具备两个“特征”,奠定工业自动化龙头地位。在工业自动化领域中,京山轻机是国内为数不多的能实现持续有效跨行业拓展的公司;也是为数不多的实现人工智能技术在工业领域落地的公司。两个“特征”,概括了其业绩持续成长的路径特征,奠定了其行业龙头地位,进而确定了其在A 股市场的稀缺性。 公司战略明晰,传统业务做减法,新兴业务做加法,聚焦人工智能+工业自动化。公司战略上做“加减法”;已剥离汽车玻璃业务和证券账户,未来将集中精力发展工业自动化及人工智能新兴业务。新兴业务以惠州三协为核心,布局产业层面与技术层面。技术层面,先后在美国成立人工智能产业并购基金,在国内设立研究院,力争与国际接轨;而此次公告拟收购的光伏自动化标的苏州晟成及3C 自动化标的北京华懋,则是公司在工业自动化产业层面拓展的一着好棋。 收购标的质地优良,与惠州三协协同效应显著。2016年度苏州晟成实现归母净利润6396万元,相当于同期上市公司归母净利润的74.93%,2017-2019年业绩承诺分别为6522万元、7109万元和7765万元,收购完成后将有效增厚公司业绩;同时有望化解惠州三协可能存在的工程师队伍产能瓶颈问题。此次拟收购的北京华懋,在3C 领域浸淫了15年,市场渠道能力极强,能够协助惠州三协快速抓住3C 电子领域更新换代需求,快速打开新的3C自动化市场,2017年-2018年业绩承诺分别为5000万元和8000万。 人工智能与工业自动化深度融合,公司成长路径明确。传统的工业自动化公司很难实现产品跨行业拓展,主要因为存在商务门槛和技术门槛。人工智能与工业自动化深度融合,将引领工业自动化进入2.0阶段。分析惠州三协可知,人工智能技术通过机器视觉这一入口,在工业自动化领域能够带来研发效率的成倍提升,进而加速实现跨行业拓展, 2013-2016年惠州三协净利润CAGR 为38.57%,其远景目标是打造工业视觉的“超级眼”,并率先成为工业领域的数据公司。 盈利预测与估值:1)在不考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元,对应EPS 为0.43元/股、0.54元/股、0.71元/股,按照停牌价16.22元计算,对应PE 分别为38、30、23倍;2)在考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.71、4. 10、5.17亿元,对应EPS 为0.50元/股、0.76元/股、0.96元/股,按照停牌价16.22元计算,对应PE 分别为32、21、17倍。公司质地优秀,品种稀缺,同时估值具备一定的安全边际,继续维持“买入”评级。 风险提示:1) 宏观经济增速下行风险;2)工业自动化发展进程低于预期; 3)重大资产重组审批不通过的风险;4)公司远景发展目标实施不达预期的风险;5)拟收购公司实际业绩不达承诺预期的风险。

股权激励落地,业绩释放可期。公司颁布限制性股权激励方案:共授予股票数量400万股,首次授予价格17.26元/股;业绩考核目标为以2016年为基数,2017-2019年净利润增长率分别不低于10%、30%、50%。2016年8月公司将《章程》中的宗旨从“以人为本”改为“以奋斗者为本”;在愿景方面,从“图像显控领域的专家”修订为“聚焦信息探测、处理和传递,便捷感知世界”,标志着公司战略的重大升级。此次股权激励对于核心技术及管理员工的激励强度大,是公司新战略落地的第一枪,后续新产品的研发进度有望加快,公司业绩迎来高速成长期。 图形显控模块产品占领先机,未来国产化替代空间广阔。我们预计军用图形显控领域未来3年年均市场规模约6亿元。公司在该领域具备完全自主技术优势,率先在国内推出了应用独立GPU、高度集成化的FPGA和支持OpenGL标准的图形显控模块。2016年公司图形显控领域产品的销售收入2.08亿元,占总营收75%,毛利率高达76%;已有27款图形显控模块实现定型,几十款正处于定型前的研发阶段。在核心器件国产化浪潮下,我国军机更新换代加速和民用飞机市场兴起,给公司业务发展带来广阔空间。 小型专用化雷达逐步定型,迎来快速成长期。公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术储备,成功开发了空中防撞雷达核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件和主动防护雷达系统等一系列产品。近三年营收分别为1033/2263/5160万元,复合增长率高达123%;2016年毛利率高达85%。随着新产品的定型以及其他新领域的拓展,雷达板块有望持续快速增长。 率先研发成功国内第一款GPU,积极拓展民品市场。公司研发的以JM5400为代表的图形芯片打破了外国芯片公司对我国军用GPU领域的禁运,创造了军用GPU的国产化条件。公司在此基础上不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片,下一款芯片预计2017年年中流片,将满足高端嵌入式应用及信息安全计算机桌面应用的需求。“棱镜门”事件发生后,进口芯片存在的“后门”隐患再度唤醒了国家信息安全意识,我们预计仅在党政机关、金融、电信、能源等基础行业,GPU国产化替代的年均潜在市场规模达28亿元,公司有望受益。 上调公司评级为“买入”:预计2017-2019年公司净利润分别为130百万元、186百万元、264百万元,对应EPS分别为0.49元/股、0.70元/股、0.99元/股,按照5月23日收盘价28.72元/股计算,对应PE分别为59、41、29倍。我们认为公司质地优秀,股权激励落地标志着新战略新征程的开始,未来几年有望进入业绩高速成长期,上调公司至“买入”评级。

立足液压破碎锤,进军工程液压件公司2003年建厂,专注于工程机械液压领域,首先攻克了液压破碎锤的技术门槛,该业务成为公司的主导产品和业绩稳定器。2009年设立艾迪液压,进军其他工程液压件市场,目前已发展成为公司新增业绩的主力产品。2016年液压件实现营收1.71亿元,同比增长58.84%;毛利率37.35%。同比增加12.86个百分点,增长较快。 液压破碎锤龙头,市占率有望继续提升目前公司液压破碎锤的主要竞争对手有日本古河、韩国水山重工。作为国内液压破碎属具龙头企业,拥有较高的知名度,产品出口到全球60 多个国家和地区,是国内为数不多实现出口销售的企业之一。与国内同类产品相比具有产品质量和性能优势,和国外先进产品相比具有价格优势。目前公司破碎锤的国内市占率为10%-14%,提升空间较大,凭借品牌优势和价格优势,市占率有望继续提升。 液压件业务从维保市场破题,潜力巨大公司目前生产的液压件主要为液压泵、马达等高端液压件。液压件、发动机、电控系统三大核心零部件技术一直是制约国内机械行业发展的瓶颈,造成中国机械产业大而不强,其中高端液压件严重依赖进口。公司液压件业务从维保市场切入,主要面向挖掘机存量市场,国内挖掘机用的高端液压件基本依赖博世力士乐、川崎等国外厂商,目前国内挖掘机保有量约130万台,相关液压件有着巨大的进口替代需求。 首次覆盖,给予买入评级预计2017-2019 年公司净利润分别为146 百万元、217 百万元、316 百万元,对应EPS 分别为0.83 元/ 股、1.23 元/股、1.79 元/股,按照5 月23 日收盘价29.03 元计算, 对应PE 分别为35、24、16 倍。我们认为公司液压破碎锤凭借品牌优势和价格优势市占率有望继续提升,液压件业务增长迅猛,巨大的进口替代市场空间将支撑液压件持续高增长,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期;液压新产品市场拓展不及预期。

公司在手订单饱满,预计未来三年新增订单将维持较高增速。2016 年末公司在手订单为42.72 亿元,考虑到订单结算周期约为0.5-1.5 年,预计多数订单将在2017 年内完成。此外,公司2017 年一季度新增订单7-8 亿元,呈良好势头,且全年排产饱和,保守预计公司2017 年营收37 亿元。根据一季报公告,一季度归母利润9717 万元,同时上半年的归母净利润预计在1.5~1.9 亿元,我们认为接近上限的概率较大。 国内天然气发电,带动余热锅炉成长新逻辑。受“煤改气”等政策的推动,天然气发电迎来发展良机。据中电联统计,截止到2016 年底,我国气电装机容量达到7008 万千瓦;《天然气发展“十三五”规划》指出2020 年我国气电装机达到1.1 亿千瓦以上;市场缺口约4000 万千瓦。余热锅炉作为天然气分布式能源的核心设备,受益于天然气产业政策和国家节能环保政策影响,需求有望进一步提升。2016 年公司余热锅炉订单为21.76 亿元,同比增长29%,占公司在手订单的比例为52.16%。公司2014 年国内余热锅炉市占率为39.2%,龙头地位无疑。 充分受益“一带一路”战略,海外天然气发电市场潜力巨大。公司近三年海外销售收入占比均在20%以上的水平,未来将充分受益“一带一路”战略。 2016 年公司承接巴基斯坦4 台世界最大容量的9H 级燃机余热锅炉项目,充分彰显其在海外市场的竞争优势。考虑到“一带一路”沿线国家天然气优势资源禀赋及工业化进程带来的燃气发电的庞大市场需求,预计公司海外订单未来几年将持续增长。 太阳能光热发电业务具备领先优势,预计2017-2018 年将带来16~24 亿元订单。2017 年4 月公司与中控太阳能签订了德令哈50MW 太阳能热发电熔盐吸热系统采购合同,将进一步巩固光热发电的先发优势。根据《国家能源局关于建设太阳能热发电示范项目的通知》要求,同时考虑到2018 年底投产获取补贴,假设2018 年底1.349GW 示范项目全部投产,则将带动投资400亿元,按吸热设备费率20%计算,同时假设公司市占率在20~30%,则将新增订单16~24 亿元。 钢贸坏账计提已近尾声,大幅减少业绩侵蚀。公司2010 年-2014 年间,曾一度大规模开展钢贸业务,导致2012-2016 年钢贸应收帐款出现大幅减值计提。截止到2016 年末,上述减值计提已经基本完成,同时考虑到工程总包等应收账款的减值计提同样较为充分,预计2017 年坏账计提总数不超过3000 万,较2016 年1.42 亿元大幅下降,减少业绩侵蚀。 维持公司“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑股权激励对公司股本的影响,预计2017-2019 年公司净利润分别为364 百万元、456 百万元、591 百万元,对应EPS 分别为0.59 元/股、0.74 元/股、0.96 元/股,按照5 月17日收盘价11.48 元计算,对应PE 分别为19、16、12 倍。我们认为公司订单需求进入长周期增长阶段,财务风险释放充分,未来几年进入业绩高速成长;公司在手现金充沛,且将投资并购纳入发展战略,未来存在外延并购预期。在天然气产业链复苏的大背景下,重点看好余热锅炉板块增长前景,光热发电业务增加弹性,维持公司“买入”评级。 风险提示:天然气分布式能源推进受阻;地补政策不及预期;规划预案落实不到位;海外项目推进不达预期;公司未来外延并购的不确定性。

联合收割机产品成功定型,2017年业绩有望企稳回升。2016年,受农机补贴定额下调、粮价下跌、国三发动机切换等影响,我国农机行业进入深度调整期。在这一背景下,公司主营业务联合收割机业绩表现低迷,全年实现营业收入3.84亿元,同比下滑31.35%,毛利率为20.85%,同比减少4个百分点。然而,公司目前销售的联合收割机是2014年下半年推出的新机型,2015-16年处于市场的磨合阶段,适应性、可靠性、稳定性等方面尚需进一步完善,因此导致公司产品竞争能力有所削弱。但经过两年的试验和改进,公司于2016年底对新机型定型并加大备货,2017年一季度业绩已出现明显好转,预计2017年后公司联合收割机业务或将企稳回升。 内外兼修完善产品结构,未来业绩有望亮点频出。公司于2016年分别作价1.53亿元和0.33亿元收购星光玉龙51%股权和星光正工56.66%股权,进入压捆机和采棉机领域;同时公司通过对大中型拖拉机、旋耕机进行自主研发,已初步建立起五大主要农作物品种的全程机械化产业链。目前公司拖拉机、旋耕机、采棉机已具备小批量生产能力,压捆机已开始贡献业绩。根据星光玉龙业绩承诺,2016-18年净利润不低于2500、3000、3500万元,而其2016年4-12月实现净利润3234万元,大幅超出业绩承诺上限。我们认为星光玉龙完成业绩承诺是大概率事件,且随着公司不断完善产业布局,其他农机产品有望获得协同效应,未来业绩值得期待。 定增再度加码,全产业布局有望提速。2017年2月,公司发布一年期定增预案(第三次修订稿),拟以不低于26.41元/股的价格募集5.59亿元,主要用于星光玉龙“年产5000台压捆机项目”和母公司“年产10000台大中型拖拉机项目”,目前定增尚需证监会批准。我们认为此次定增有利于实现公司主要农作物全程机械化产业链的发展战略,改善原有产品结构单一的风险,有望进一步提升公司的盈利能力。 上调公司至“增持”评级:基于审慎性原则,暂不考虑定增对公司业绩的影响,预计2017-2019年公司净利润分别为60百万元、75百万元、99百万元,对应EPS分别为0.30元/股、0.37元/股、0.49元/股,按照5月10日收盘价19.99元计算,对应PE分别为67、54、41倍。随着农业供给侧改革的推进,公司联合收割机有望凭借差异化竞争优势实现稳定增长,同时公司通过定增加码全产业布局不断完善,未来业绩有望多点开花。此外,公司当前股价低于定增基准价,具备安全边际,上调公司至“增持”评级。 风险提示:联合收割机市场竞争加剧;公司新产品业绩不达预期;定增行政审批不通过的风险。

大股东拟增持不低于5000万元,充分彰显发展信心。2017年5月9日公司发布《关于控股股东增持股份及增持计划公告》,披露控股股东东银控股在二级市场增持公司股份174万股,占公司总股本0.07%,成交均价为5.82元/股,成交总价为1012万元;同时披露东银控股的增持计划,拟在5月9日起6个月内增持股份的累计金额不低于5000万元。5月9日是东银控股所持限售股的解禁日期,此前其已承诺未来6个月内不减持限售股上市流通股份,此次增持更是充分彰显控股股东对公司未来发展的信心。 “民转军”携手保利,公司基本面持续向好。公司地产业务2016年实现收入133亿元,同比增长98.15%,未来随着武汉、苏州、杭州等地高毛利率项目的收入确认,业绩有望稳步增长。同时公司与保利防务签署战略合作协议深化军工领域布局:一方面保利防务投资将为公司提供国内外优质的军工标的资产,从而助力公司拓展军工产品的业务范围;另一方面保利作为我国拥有武器装备综合进出口权的大型防务公司,公司通过与其进行合作,军品车辆出口有望增长,原有业务优势将得到强化。 维持公司“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑定增对公司业绩的影响,预计2017-2019年公司净利润分别为1115百万元、1407百万元、1737百万元,对应EPS分别为0.46元/股、0.58元/股、0.72元/股,按照5月9日收盘价5.83元计算,对应PE分别为13、10、8倍。当前公司估值处于洼地,股价具备良好安全边际,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:房地产业务利润水平大幅下滑;军用特种车业务发展不及预期;定增行政审批不通过的风险;公司定增项目未来推进的不确定性风险。

公司专注于海洋油气工程、液化天然气和矿业EPC服务。1)公司营收增长明显。2016年营收为26.84亿元,2013-2016年CAGR为34.59%。其中天然气液化模块增长最为迅速,由2013年占营收比重的34.91%增长至2016年的85.25%。2)公司产品面向国际市场,2016年国际市场收入占公司总营收比重为100%。同时公司大客户订单稳定,2016年上半年前五大客户为YAMGAZ、BechtelInternationalInc.、MODEC、PetrofacEmiratesLLC.以及TECHNIP,合计占营收比重为94.39%。 天然气液化市场具备较大发展潜力,有望为公司业绩提供保障。首先,根据《BP世界能源展望2016》预计,液化天然气在全球需求中占比从2014年的10%上升至2035年的15%,超过40%的全球液化天然气供应的增加将发生在未来五年。其次,美国页岩气产量增加明显,液化需求或高速增长。EIA统计数据显示页岩气产量由2010年的约12Bcf/d快速增加到2016年的约43Bcf/d,CAGR达到23.7%。EIA预计美国天然气液化容量自2017年第一季度的2.3Bcf/d逐年增加,到2019年第四季度将达到9.4Bcf/d,液化需求缺口较大。随着国际液化天然气市场的快速发展,看好公司未来业绩增长。 海上油气模块行业景气度提升,利好公司业务。1)2016年年底欧佩克国家以及欧佩克国家与非欧佩克国家达成减产协议,累计原油日产量减少175.8万桶。回顾历史,历次OPEC的减产协议均促成了油价的止跌反弹。随着油气价格的恢复性上涨,油气开发公司的投资意愿增强。2)美国原油平均开采成本大幅下降,利润空间增大。2016年美国常规原油开采成本降至23.35美元/桶,较前年下降35.14%。2016年页岩油平均开采成本35.4美元/桶,而2014年为67.4美元/桶。我们认为,油价上涨加开采成本下降形成的“剪刀差”利好油气行业,公司作为专业的海洋油气工程模块承包商,将直接受益。 改扩建临港海洋重工建造基地,有望增厚公司业绩。2016年,公司分别投资5.37亿元和5.43亿元用于临港海洋重工建造基地一二期改扩建工程项目和临港海洋重工建造基地三期工程项目(一阶段)。项目建设期均为18个月,预计建成后总计年新增销售收入10.56亿元,年新增净利润1.41亿元。我们认为,改扩建项目投产后,新增产能将逐步释放,经营规模有望大幅增加。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:预计2017-2019年公司净利润分别为271百万元、332百万元、406百万元,对应EPS分别为1.16元/股、1.42元/股、1.73元/股,按照4月27日收盘价38.10元计算,对应PE分别为33、27、22倍。我们认为公司在产能扩大和油气产业复苏的双重利好下,业绩有望迎来快速发展,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;宏观经济持续下行;天然气价格上涨;海外市场业务不达预期;公司一定程度存在大客户依赖风险。

公司是国内轴流压缩机、离心压缩机和能量回收透平装置龙头企业。1) 2014 年公司三块业务的市场占有率分别为100%、70%、100%以上,主要应用于冶金、化工等领域,龙头地位无疑。2)叶轮、轴等高转速设备属于易损耗部件,备品备件市场稳定,且毛利率高。公司通过建立客户备件联盟和签订维保合同的方式提升客户资金效率,巩固长期合作关系,有利于挖掘增量订单。3)近年来下游领域节能环保、上大压小等政策带动对公司产品的稳健需求。公司主打产品的市场地位突出,客户群体稳定, 是公司业绩的“稳定器”。 订单与业绩分析:1)2015 年末订单减少,2016 年业绩下滑。公司2016 年业绩预告显示,营收36.49 亿元(YoY -13.55%),归母净利润2.27 亿元(YoY -33.96%)。业绩下滑的主要原因:2015 年末订单较2014 年末减少21.61%;项目延期导致业绩确认推迟;气体公司资产减值计提。公司多数订单回款周期在一年以上,期初在手订单减少,拖累当年度业绩。2)2016 年末订单增长明显,2017 年业绩或显著增长。2012 年~2015 年在手订单分别为98.3、80.0、64.6、50.6 亿元,呈下降趋势。公司2016 年在手订单为73.64 亿元,较上一年度增长45.53%。订单拐点已现,业绩增长可期。 分布式能源增量初显,战略转型持续推进公司发展。1)公司2016 年开始落实二次转型,兼顾“两个同心圆”,一是发展传统业务,二是发展分布式能源,聚焦分布式能源产业进行能源供给侧结构创新。2)强化分布式能源研发创新。公司依托捷克EKOL 公司,设立欧洲研发中心,创建分布式能源技术装备创新中心,促进了“压缩机+工业汽轮机”等分布式能源系统解决方案和服务方案能力的提升。3)分布式能源重大订单频出, 先后有三聚环保热电联产3.8 亿元订单、大连派思山西CCHP 总承包项目、中水电五大连池30MW 生物质发电EPC 项目等。同时,公司产品和天然气分布式能源契合度高,公司有望受益。中国城市燃气协会分布式能源专委会预计2020 年天然气分布式能源装机容量达到2700~3000 万千瓦,统计2015 年末全国装机1112 万千瓦。按单位容量投资800 万/MW 和设备占比50%测算,十三五期间天然气分布式能源投资带动设备需求约700 亿。去年公司始行以分布式能源模式带动传统设备销售增长,转型元年增量初显,后期业绩增长可期。 首次覆盖给予公司“增持”评级:预计2016-2018 年公司净利润分别为225 百万元、401 百万元、450 百万元,对应EPS 分别为0.14 元/股、0.24 元/股、0.27 元/股,按照4 月20 日收盘价7.68 元计算,对应PE 分别为56、31、28 倍。公司在手订单充足,传统产品市场优势地位突出,分布式能源业务有望带给公司成长新逻辑,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;气体公司经营不善;分布式能源项目执行受阻;行业政策落实不到位。