专注数码印染领域，做纺织数码印染行业龙头企业①公司是国内数码印染行业龙头企业。 公司成立于 1992年，自成立以来始终专注于数码喷印技术的研究、开发和应用， 是国内首家将数码喷印技术应用于工业化生产的企业。经过三十年深耕，公司已掌握数码喷印领域的重大关键技术，主要产品包括数码直喷机、数码转印机和墨水耗材。近几年公司把握住数码喷印快速渗透的机遇，坚持“设备现行，耗材跟进”的经营模式，实现快速成长。根据 WTiN 统计， 2018年公司数码喷印设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量的 13%，仅次于 MS 和 EFI-Reggiai，位居世界第三。根据中国纺织机械协会统计， 2017-2019年，公司均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场占有率超过 50%。 ②营收持续增长，盈利能力稳中有升。 2017-2021年，公司营收 CAGR 为 35.11%，归母净利润 CAGR 为 43.19%，业绩快速增长，同时盈利水平稳中有升。 2021年，公司克服疫情持续反复以及大宗原材料价格大幅波动的困难，主要业务数码直喷机、数码转印机和墨水耗材均保持快速增长态势，公司营业收入和归母净利润分别同比增长 31.74%、32.38%。 数码印染行业：多重因素助推数码印染代替传统印染①数码印染分为数码直喷和数码转印，国内数码转印渗透率高于数码直喷。 由于数码转印技术门槛相对较低，生产成本和传统的凹版纸印花价格接近，其渗透率提升较快。 而数码直喷由于国内起步相对晚，同时加工成本较高、技术门槛高等原因，其渗透率相对较低。 ②数码喷印在节能环保上远优于传统喷印，符合国家“双碳”战略的要求。 数码喷印相比传统印花，其生产过程中的污水排放大幅降低，污水处理成本仅有传统印花的十分之一左右，单位产出的能耗低，减轻了印染企业对排污指标的依赖。随着国家“双碳”战略的推进，数码喷印正得到越来越多的环保政策支持。 ③数码喷印更能适应下游向“小批量、零库存、快反应”新型商业模式的转变。 终端消费者“个性化、定制化”的网购需求越来越广泛，倒逼纺织全产业链向“小批量、零库存、快反应”的生产加工方式转变，进一步推动了数码印花工艺对传统印花工艺的替代。同时从 2020年年初开始的新冠肺炎疫情进一步刺激了工业新一轮数字化变革，在这一过程中，印染行业自动化、智能化发展进程进一步加快，数码喷墨印花技术面临新的发展机遇。 ④数码喷印设备及墨水耗材降本增效助推数码印花渗透率提升，未来数码印花行业市场空间较大。 随着数码喷印市场进一步发展，纺织品数码喷印产品的应用范围不断扩大，产品种类更加丰富，未来数码喷印设备及喷头、墨水等耗材价格有望持续降低，进而带动数码印花成本和加工费不断降低。虽然数码印花成本短时间看比传统印花成本高，但数码印花具有印花速度快，人工成本低等优势，未来随着技术革新及规模优势带来的降本增效，数码印花产业的竞争优势将持续凸显，渗透率有望不断提升。 根据我们测算，到 2025年，国内数码喷印设备和墨水耗材市场需求分别为 91.07亿元、 38.80亿元。 宏华数科：“设备+耗材”构筑国内龙头地位，上下游拓展打开新增长① “设备+耗材”战略打造公司竞争壁垒。 公司坚持“设备+耗材”的产品战略，为客户提供高性价比的数码印花设备和耗材的组合产品，从而实现自身数码喷印设备和耗材、配件的捆绑销售。 ②研发实力雄厚，研发成果显著，产品性能向国外一流企业看齐。 公司是工信部认定的制造业单项冠军企业，拥有科技部认定的国家数码喷印工程技术研究中心，研发实力雄厚。公司已掌握数码喷印领域多项核心技术，生产的数码喷印设备在性能指标和综合竞争力等方面均已达到国际领先水平。 ③进行产业上下游拓展，打开公司成长空间。 公司是行业少有的既研发生产数码印花设备，又销售墨水耗材的企业，同时公司亦积极进行产业链上下游扩张，于 2021年 10月合资成立浙江宏华百锦千印家纺科技有限公司，作为“数字化装备+智能化工厂+快反供应链”的智能纺织示范平台，未来将有利于公司更好的进行数码喷印装备及耗材的应用和推广； 2022年 3月公司公告将以自有资金人民币 6700万元收购公司原墨水供应商天津晶丽数码科技 67%的股权。公司通过上下游产业链的拓展可以扩大公司收入，降低公司经营风险，增强公司的竞争力。 首次覆盖，给予“增持”评级公司深耕数码印染行业 30余年，是国内数码喷印行业龙头企业。公司坚持“设备现行，耗材跟进”的战略，数码喷印设备产品的核心指标达到世界一流水平。受益于数码喷印替代传统印染的大趋势，公司整体业绩实现快增长，市占率有望进一步提升。同时公司积极拓展产业链上下游，未来高成长可期。考虑到数码印染渗透率的持续提升以及公司市占率的进一步提高，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 3.18亿元、 4.40亿元、 6.17亿元，对应 PE 分别为 42.0、 30.4、 21.6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，数码喷印技术市场推广不及预期风险，核心原材料喷头主要依赖外购的风险，新型冠状病毒疫情导致的经营风险，汇率波动的风险，引用公开资料信息滞后的风险，行业测算偏差的风险。

全球幕墙工程龙头，积极向光伏建筑转型。 幕墙行业领军品牌，积极向光伏建筑转型。 公司成立于 2011年，建筑装饰业务是公司立业之本。公司旗下拥有江河幕墙、承达、港源装饰、港源幕墙以及梁志天设计等五大知名品牌。江河幕墙定位高端幕墙领域，港源幕墙定位于中高端幕墙领域，形成双品牌错位发展。 2022年，公司依托在幕墙领域的优势，开始向 BIPV 转型。 净利润扭亏为盈，在手订单充沛。 2022Q1公司实现营收 32.88亿元，同比+6.06%，扣非归母净利润 1.30亿元，净利润扭亏为盈。 2022Q1公司建筑装饰板块累计中标金额 60.44亿元，同比+5.29%，其中光伏建筑项目占总额的 10.15%。截止 2021年底，公司在手订单为 317亿元，在手订单充足，保障后续业绩持续释放。随着 BIPV 幕墙业务的放量，加之稳增长政策刺激房地产回暖，未来业绩增长有较强保障。 行业层面：政策驱动+分布式光伏推广， BIPV 市场空间广阔。 政策驱动+分布式光伏推广， BIPV 幕墙有望加速放量。 多项政策体现 BIPV 趋势愈加明确。 2022年 4月住建部规定新建建筑应该安装光伏系统，《2030年前碳达峰行动方案》强调到 2025年，新建公共建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%。近年来我国分布式光伏持续增长， 2021年达到 29.3GW，同比增长 88.7%。目前 BIPV渗透率不足 2%，随着政策利好、分布式光伏推广，我们认为 BIPV 有望快速提升渗透率，市场空间广阔。 BIPV 投资回收期约 5~10年，潜在空间有望超千亿元。 BIPV 具有寿命长、受力可靠、防水可靠、利于维护等优点，我们估计 BIPV 投资回收期约 5~10年，比 BAPV 更有优势。综合测算， BIPV 屋顶潜在市场规模有望超千亿元，并且由于幕墙面积比屋顶更大，我们看好 BIPV 在幕墙领域的发展前景。 公司层面： 竞争优势显著，坚定向光伏建筑转型。 BIPV 进一步提升行业门槛，头部公司有望率先受益。 随着客户对企业实力要求的不断提高，高端幕墙市场大部分将由大企业承揽，公司作为行业龙头深耕幕墙领域，竞争实力强，积极储备 BIPV 幕墙技术，成立子公司加速转型， BIPV 将进一步提升幕墙行业准入门槛，公司作为行业龙头有望率先受益。 持续中标 BIPV 工程，布局异型组件切入制造环节。 2022Q1公司连续中标光伏建筑项目 3个，订单金额合计约 6.13亿元，保障未来业绩增长。同时公司通过投建 300MWBIPV 异型光伏组件柔性生产项目切入组件制造环节，有望进一步提升核心竞争力，向光伏组件制造企业转型。 对标森特股份，公司具有比较优势。 森特股份主要布局屋顶 BIPV，选用晶硅技术路线，2021年隆基联手发展 BIPV， 2022Q1中标 BIPV 屋面项目 7.99亿元。江河集团主要布局幕墙 BIPV， 2022Q1中标 BIPV 项目金额总计 6.13亿元，其中有 2.56亿元的订单来自台泥杭州环保科技总部，将使用世界先进的碲化镉薄膜电池发电技术。江河集团的竞争优势在于：①布局发展前景更大的幕墙市场；②布局柔性组件，建立 BIPV 定制化生产模式，长远来看比森特与其他厂商合作制造 BIPV 的模式更有优势。 给予“买入”评级。 我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 6.50亿元、 9.82亿元、 14.29亿元，对应 PE 分别为 13、 9、 6倍。我们选取以建筑业务为主，同时积极布局 BIPV 领域的森特股份、东南网架、精工钢构作为江河集团的可比公司。可比公司 2022~2024年平均 PE 估值为 17、 14、 12倍。我们看好公司未来成长性，给予“买入”评级。 风险提示： 生产线建设进度及产品销售不达预期的风险；市场竞争的风险；原材料价格波动的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

事件：公司发布2022年限制性股票激励计划（草案）。 限制性股票的数量：本次激励计划拟授予的限制性股票数量74.9375万股，占目前公司股本总额的0.70%；其中首次授予59.95万股，占目前公司股本总额的0.56%；预留14.9875万股，占目前公司股本总额的0.14%。预留部分占本激励计划授予权益总额的20.00%。计划激励对象：为公司董事、高级管理人员、核心技术人员及技术（业务）骨干人员（不包括独立董事、监事）。首次授予激励对象共计62人，占公司员工总人数（截止2021年12月31日公司员工总人数为295人）的21.02%。限制性股票的授予价格：本次计划限制性股票的授予价格（含预留）为46元/股，与公司上市发行价46.6元接近，较2022年6月1日收盘价折价了17.7%。 公司层面业绩考核指标：本次激励计划首次授予部分考核年度为2022-2024年三个会计年度，每个会计年度考核一次。对应的考核指标为：2022/2023/2024营业收入相对于2021年分别增长30%、75%和136%。预计产生的会计成本测算：假设首次授予日收盘价为55.90元/股，则总成本为773.59万元，2022-2025年分别承担220.56、342.10、166.24和44.69万元。公司此前已有员工平台，本次进一步增加了持股员工数量，有利于调动更多员工的积极性，更好地实现经营目标。我们此前预测公司2022-2024年营业收入分别为3.96/5.44/7.00亿元，相对2021年营业收入的增速分别为30.4%、79.1%和130.3%，与此次公司股权激励计划中的业绩考核指标相当匹配。因此，我们维持预测营业收入不变，维持预测2022-2024年归母净利润为1.29/1.81/2.44亿元不变，三年归母净利润CAGR为44.47%，以当前总股本1.07亿股计算的摊薄EPS为1.21/1.70/2.29元。公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为46/33/24倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：高端产品及相应技术开发或销售不及预期风险；国外市场波动和国内市场开拓不力的风险；高端产品所需核心零部件供应链的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

概要：我国稳增长政策之“风”已至， 工程机械基本面的“幡”动是大概率事件，则公司股价的“心”动为时不远。 公司作为我国工程机械行业龙头，短期来看：下游需求边际改善有望带动公司经营情况好于预期，从而对公司股价产生积极影响； 中期来看：国际化战略快速推进， 公司海外业务有望快速增长；长期来看：电动化战略将进一步增强公司竞争优势，未来发展可期。 （“风动、心动、幡动” 的解释详见我们 4月发布的工程机械行业专题《风动，心动，还是幡动？》） 工程机械行业龙头，经营质量夯实稳健。 ①风雨兼程三十余载，铸就工程机械王者之师。 公司挖掘机国内市场上连续第 11年蝉联销量冠军，挖掘机市场份额居全球第一； 汽车起重机市场份额快速提升，混凝土机械稳居全球第一品牌，桩工机械稳居中国第一品牌，摊铺机市场份额居全国第一，平地机、压路机市场份额明显提升。 ②公司经营质量夯实稳健。 2021年下半年以来， 工程机械下游需求减弱，公司经营业绩有所承压。 受原材料价格大幅上涨，以及市场竞争加剧、公司加大对代理商的扶植力度等因素影响， 公司毛利率、净利率水平有所降低，但依然维持在较高水平。 应收账款周转率、存货周转率维持高位； 现金流情况持续向好，经营质量夯实稳健。 稳增长政策之“风”已至，工程机械基本面之“幡”何时动？①稳增长政策之“风” 已至，基建投资逆周期调节作用凸显。 中央经济工作会议提出， 2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，为工业稳增长指明了方向。 1-5月，基建固定资产投资增速同比增长 8.2%，增速逐步回升。地方政府专项债券发行进度明显快于往年，大型项目开工有望提速，工程机械行业需求有望迎来边际改善。 ②房地产供需端的调控政策持续放松。 年初以来，房地产调控政策持续宽松，分别从支持合理购房需求及扩大土地市场项目盈利着手，双方面改善房地产市场供需双弱的下行趋势。房地产作为工程机械行业的重要下游领域，地产政策的边际放松有望进一步带动工程机械行业需求回暖。 ③工程机械行业基本面之“幡”何时动？ 挖机销售具有明显的季节性，一般而言，2-5月是传统的开工旺季，而 7、 8月为淡季， 11、 12月是新的旺季。全国多地疫情爆发导致今年传统旺季开工延迟， 若疫情逐步得到有效控制，停滞项目将有序开工，预计二季度末或三季度挖机销量增速有望实现转正，行业或将呈现出“需求后移，淡季不淡”的特征。另外，从资本开支和人员扩张周期来看，行业龙头在本轮周期中表现更加理性； 出口海外及机器代人也将是平滑行业周期性波动的重要力量。 ④对标卡特等海外巨头， 国产品牌走出国门可期。 卡特、小松等工程机械海外龙头在世界各地的业务较为均衡，小松海外业务收入占比高达 80%以上，卡特非北美业务占比超过 50%。与海外龙头相比，国内龙头企业的海外收入占比依然较低，未来海外市场有望进一步拓展。 2021年，中国工程机械销售占比提升至全球第一； 中国工程机械企业在全球的竞争力逐步增强。 “国际化、数字化、电动化”布局打造全球工程机械龙头。 ①国际化战略持续推进，全球布局逐步完善。 公司挖机海外市场份额突破 6%，海外销量排名进入前五。 2021年， 公司实现海外收入 248.5亿元，同比增长 76.2%， 海外收入占比提升至 23.4%。 伴随着国际化战略的持续拓展，公司海外业务有望保持快速增长， 未来三年海外收入占比有望达到 50%左右。 ②数字化转型成效显著，助力公司行稳致远。 公司 2021年推进 22家灯塔工厂建设，累计已实现 14家灯塔工厂建成达产，产能提升 70%、制造周期缩短 50%，工艺整体自动化率大幅提升。 通过数字化转型，公司经营能力快速提升，人均创收和人均创利均处于全球工程机械行业领先水平。 ③电动化进程不断提速，公司新能源产品行业领先。 公司是行业新能源领域“品类最多、技术线路最全”的企业之一，全面推进主机产品电动化及相关核心技术开发，致力于打造高品质、低电耗、高体验的电动化产品，全面开启电动化转型，引领行业电动化趋势。 2021年，公司完成开发 34款电动产品，上市电动产品 20款，产品覆盖挖掘机、起重机、搅拌车、自卸车等。电动化战略有望进一步增强公司竞争优势。 给予公司“增持” 评级。 公司是我国工程机械行业龙头，伴随着“国际化、 数字化、电动化”战略的持续推进，有望跻身国际一流梯队。预计 2022、 2023、 2024年公司归母净利润分别为 109.19、 123.55、 141.50亿元，对应 PE 分别为 13.18、 11.65、10.17倍。考虑到可比公司卡特彼勒 16.97倍估值，给予公司“增持”评级。 风险提示： 基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。

公司层面：后端锂电设备龙头，业绩有望V型反转。公司深耕后端锂电设备研发20余年，目前主要产品包括软包数码及动力/方型动力后处理系统、圆柱后处理系统、测试系统等，技术实力雄厚，客户几乎囊括所有的数码和动力电池领域头部企业。公司规模体量快速扩张，2015-2021年营收CAGR为45.85%，归母净利润CAGR为26.63%。其中，2021年公司净利润下滑36.79%，主因是2020年接单毛利率下滑（2020年订单决定2021年业绩），2021年内外销结构变化（毛利率较低的内销收入占比提升），以及产能快速扩张带来的费用前置。展望2022年，公司业绩有望迎来V型反转。此外，公司近三年实施三轮股权激励，充分绑定核心员工利益，且业绩考核指标较高，表明公司对未来快速发展的信心。行业层面：β上行，α分化，后端锂电设备空间广阔。我们认为，2022年锂电行业将持续高歌猛进的扩产趋势，全年扩产规模有望达到500GWh，行业整体β上行趋势确定，但也将迎来α分化。 伴随锂电设备厂商规模的快速扩张，不同公司管理半径及供应链资源整合迥然，净利率水平及利润兑现成色差异较大。具体到后端设备上，其是锂电池制造工艺中的最后一道关键工艺，直接决定了电池成品率和最终品质，根据我们测算，2022-2023年锂电后端设备市场容量分别为274亿元、317亿元，并有望在未来几年保持较高水平。竞争优势：技术+客户构筑核心壁垒，持续受益行业扩产。技术上，公司在化成分容核心指标，例如：充放电过程电压/电流的控制检测精度、能量利用效率、充放电过程温度/压力控制、系统集成自动化/智能化水平等方面，均处于行业领先位置，且自主研发的高温加压化成技术被诸多国际一线生产商采用，引导了客户需求。客户上，公司始终奉行大客户优先战略，聚焦行业头部玩家，有望充分受益下游扩产及集中度提升，且技术上能够跟随头部客户，始终保持领先性。此外，在盈利水平上，我们判断，公司至暗时刻已过（基于：①2021年开始，下游迎来扩产潮，对于对设备商而言，行业由“买方市场”变成“卖方市场”，接单毛利率普遍提升；②公司产能扩张趋缓，费用率有望迎来趋势性降低；③随着规模的快速扩大，规模化效应有望逐渐凸显），将迎拐点。同时，公司海外核心客户SK和LG等，扩产量大（已中标SK两个工厂24条线的设备订单），叠加2022年公司整体战略将重新侧重于海外市场，有望充分受益大客户在海外扩产进程，订单质量将进一步提升，持续看好公司的未来成长。盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润为6.52/10.72/15.76亿，对应的PE分别为39/23/16倍。公司作为后端锂电设备龙头，技术实力行业领先，客户结构优秀。 受益2021年以来下游动力电池行业的大规模扩产，公司业绩将迎拐点。同时，2022年海外客户（LG、SK等）扩产量大，公司作为国内为数不多的以海外客户为主的锂电设备公司，有望充分受益。首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：客户集中度较高的风险、锂离子电池行业波动风险、新冠肺炎疫情导致的需求下降的风险、汇率波动的风险、市场规模不及预期、公司所处锂电设备领域竞争加剧风险、依据信息数据滞后风险。

光伏串焊机龙头企业，业绩表现亮眼。 光伏组件串焊机绝对龙头，全球市占率约 70%。 公司成立于 2010年，主要产品包括晶体硅光伏设备、锂动力电池设备、半导体设备。 2021年公司在光伏串焊机领域全球市占率约 70%，处于绝对龙头地位；同年，公司获得无锡德力芯半导体科技有限公司首批铝线键合机订单，半导体业务取得突破性进展； 2022年 4月，获得通富微电批量订单，键合机国产替代正迎来加速实现。公司单晶炉性能优良，目前在手订单超 4.4亿元，有望成为公司新的业绩增长极。 业绩持续高速增长，盈利水平不断提升。 2017-2021年，公司营收 CAGR 为 37.92%，归母净利润 CAGR 为 90.79%，业绩快速增长，同时盈利水平持续提升。主要原因是公司占比超过 80%的光伏设备业务增长较快（2017-2021年收入 CAGR 为 35.28%）。 展望未来，在光伏和锂电业务稳健增长的基础上，半导体业务有望贡献较大弹性，公司业绩持续高增长可期。 光伏设备行业：国产设备高速增长，技术迭代拉动串焊机设备需求。 光伏产业链已基本实现国产化替代，技术迭代拉动串焊机设备需求。 我国形成了从硅料、硅片、组件到系统集成和应用的光伏产业体系，基本已实现国产化替代。同时，伴随着多主栅、硅片尺寸、 N 型电池技术迭代，组件端的串焊机设备需求有望提升。 2022年奥特维多主栅串焊机订单收入增量可达 16亿。 根据 PV Ifolik 的数据， 2022年全球组件产能有望达到 580GW，新增产能约为 120GW，单 GW 的串焊机改造成本为 1900~2000万元，奥特维串焊机市占率有望达到 70%左右，我们预计 2022年公司多主栅串焊机订单收入增量可达 16亿元。 半导体设备行业：行业景气度高， 键合机设备国产化需求有望释放。 我国半导体设备行业景气度持续向好， 封测设备亟待国产化。 2013年至 2020年，我国大陆半导体设备市场规模逐年增加， 2020年大陆半导体设备市场规模达到 187亿美元，同比增长 39.0%，景气度持续向好。目前封测设备由国外厂商主导， 国内厂商正在积极布局。 键合机进口替代空间广阔， 2022年国内市场规模有望达 19亿元。 2021年我国键合机进口额为 15.86亿美元，我们估计 2022年键合机国内市场规模有望达 19亿元，国产替代空间广阔。奥特维受益于“政策+资金” 支持，而且其键合机设备与国外设备相比在价格、性能、交货期和服务方面具有竞争优势，有望充分实现进口替代。 公司层面：平台化布局发展，加快向半导体测封领域渗透。 平台化布局+客户优势，有助于产品衍生与推广。 目前公司在光伏、锂电、半导体领域均有产业化布局，正在向平台型企业发展。并且公司与隆基、晶科、晶澳等众多优质厂商建立了合作，体现了公司较高的知名度与可信度。公司有望充分发挥其平台、客户优势衍生新产品，同时对光伏多主栅串焊机、单晶炉、硅片分选机、铝线键合机等核心产品进行推广。 股权激励考核目标上调，彰显公司未来发展信心。 公司于 2022年公布股权激励计划，拟向 848名激励对象授予 85万限制性股票，解锁条件为以 2021年扣非归母净利润为基数， 2022/2023/2024年扣非净利润增长不低于 50%/100%/150%。股权激励将核心员工与公司利益深度绑定，保障公司业绩增长。并且相比于 2021年发布的股权激励计划，此次激励计划将 2022-2024年扣非归母净利润目标上调至 4.8/6.4/8.0亿元，彰显公司未来发展信心。 定增+研发投入，不断巩固科技创新优势。 2021年公司定增 5.5亿元用于投资高端智能装备的制造，布局研发满足 230mm 硅片尺寸、薄片化以及 TOPCo/HJT 电池片的串焊机、硅片分选机系列产品等。同时。公司围绕核心主业持续加大研发投入（2022Q1研发投入 0.46亿元，同比增长 46.47%），成果丰硕，竞争优势不断得到巩固。 键合机自主研发程度高，国产替代进程加速。 公司加快向半导体测封领域渗透，铝线键合机核心技术均为自主研发，具备高稳定性、高精度、高效率的特性，市场竞争力强。 2022年，公司获得封测领域龙头企业通富微电的验证背书，键合机技术实力被充分认可，同时首次实现批量订单落地，未来有望进一步开拓更多潜在客户，加速国产替代进程。 给予“买入”评级。 我们预计 2022~2024年公司归母净利润分别为 5.50亿元、 8.52亿元、 11.85亿元，对应 PE 分别为 45、 29、 21倍。我们选取晶科能源、迈为股份、先导智能、晶盛机电这四家公司作为奥特维的可比标的，可比公司 2022~2024年平均PE 估值为 46、 31、 23倍。我们看好公司成长性，给予“买入”评级。 风险提示： 光伏新增装机容量不及预期；多主栅串焊机订单增量测算不及预期风险； 半导体设备研发进展不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

外延布局不止，快速成长为通用消防报警龙头企业。 青鸟消防成立于 2001年 6月，主营业务为消防报警监控系统产品的研究、开发、生产和销售。公司是行业内首家 A 股上市企业， 长期保持高速增长， 2011-2021年营收和归母净利 CAGR 分别达到 29.2%和 25.9%。 公司沿消防报警业务主线，持续对外并购整合： 消防报警领域 07年收购久远智能， 多年快速增长后 2019年市占已达 5.8%， 行业龙头地位已经确立。 通过股权收购的方式持续加码布局智能疏散领域，先后将中科知创、左向照明、青鸟杰光纳入品牌矩阵， 目前消防报警、智能疏散两大板块收入和毛利合计占比分别达到 75.8%/79.4%，呈双主业之势。 成立二十年来公司持续推动品类延伸， 以多品牌矩阵、 业务范围覆盖了从早期预警→报警→防火→疏散逃生→灭火的全链条，对消防产品市场形成了饱和营销。 综合竞争优势突出， 充分受益集中度提升。 我国消防产品市场 2019年规模已达 1016亿， 年增速在 10%以上，预计未来在政策推动下仍将保持快速增长。 我国消防产品市场处于高度分散状态， 2019年青鸟消防、中消云、三江电子消防产品市占率为 2.2%/0.7%/0.9%。 而美国市场经过充分竞争，已形成三家龙头企业 Tyco、 Honeywell 和 UTC（现开利国际）， CR3达 30%。 对标海外，我国消防产品市场有较大集中度提升空间。 近年来行业下游对一体化解决方案的需求提升，政策推动下行业进入壁垒也不断升高， 两方面因素推动下游客户订单向龙头企业集中。 我国消防产品行业集中度提升有空间也已成趋势。 青鸟消防综合竞争优势明显： 1）强研发： 技术能力和产品认证领先行业； 2） 高效渠道： 行业最高的经销商平均创收和最低的销售费用率； 3） 芯片自给： 成功研发“朱鹮”芯片，降本增效优势明显； 4） 强品牌力： 多年位列地产五百强首选消防设备企业榜单前列。 强大综合竞争优势下， 我们认为青鸟消防将充分受益于行业集中度提升的趋势。 布局多品类全面发力，优势赋能潜力赛道高增。 公司目前已形成“3+2+2”业务框架（即，以通用消防报警（含海外） 、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”，气体类的自动灭火和气体检测业务，及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”）。 通用消防报警业务公司海内外多品牌布局， 饱和营销下国内市占提升、海外拓展迅速显效可期。 应急疏散市场规模快速增长，公司后发起势快速增长。 工业消防报警市场国产替代空间大，公司凭性价比优势迅速抢占份额。 气体类业务政策法规明确下公司依托品牌力和技术优势进入业务扩张快车道。 智慧消防是消防行业产业升级的明确方向，全链条产品布局+芯片软件自研自产使青鸟消防具有明显的比较优势。 家用消防在国内渗透率尚低，但对标成熟市场，渗透率提升方向明确。 公司已有吻胜品牌前瞻布局。 投资建议： 青鸟消防自成立以来积极推进品类延伸， 快速成长为消防报警龙头企业且已完成消防产品的全链条布局。 公司综合竞争优势突出，在消防产品行业集中度提升的趋势之下，有望充分受益。目前公司已积极布局智能疏散、工业消防、智慧消防和家用消防等潜力高增赛道，成长方向明确，成长空间广阔。 我们预计 2022-2024年公司归母净利分别为 6.5亿、 8.0亿和 10.1亿，对应 PE22.4、 18.3、 14.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 应急疏散政策落地不及预期； 房地产景气复苏不及预期， 原材料价格大幅 上涨； 新业务领域拓展进度不及预期； 研报使用信息更新不及时的风险。

电梯零部件领先企业，主业发展稳中向好。公司主要从事电梯部件及电梯金属材料的研发、生产和销售，主要产品包括扶梯部件、直梯部件和电梯金属材料等。我国电梯行业发展稳健，受益于城镇化发展、基础设施投资建设增加和旧楼改造等因素，未来我国电梯行业市场规模有望稳步扩张，电梯零部件行业市场需求将持续释放。公司作为国内电梯零部件的领先企业，参与了世界一线电梯品牌大量配套产品的开发，所生产的电梯部件广泛应用于各个领域工程项目。随着公司募投项目投产，公司电梯零部件产能将进一步增加，将显著驱动公司业绩增长，为公司抢占市场份额奠定坚实基础。 新能源发电及储能行业高速成长，打开公司发展天花板。“双碳”目标推进，一方面风光新能源装机规模有望快速增长，另一方面，为保障风光新能源电力消纳和电网稳定，储能行业迎来发展机遇。根据我们测算，到2025年风电、光伏装机容量有望达到505.21、673.62GW，相较于当前装机规模仍有较大的增长空间，风光新能源电力行业景气度较好。新能源大规模并网背景下，政策推动储能行业发展力度较大，我们测算“十四五”期间发电侧储能投资有望达到千亿规模以上，看好储能行业长期发展空间。 外延发展切入新能源赛道，开启成长第二增长曲线。公司通过股权转让和增资方式获得天启鸿源51%股权，进军电化学储能和新能源电站业务领域。天启鸿源业务聚焦于电化学储能和新能源电站领域，完成了多个风、光、储、微网领域的项目，在电化学储能和新能源行业领域中积累了较为充足的项目建设和运营经验，在手储备新能源项目800MW以上。天启鸿源具备技术研发、产业链综合服务、团队资源和经验丰富三大核心竞争力，随着未来风光新能源装机规模稳步增长以及储能规模迅速放量，预计天启鸿源营收和净利润有望保持快速增长态势。公司通过收购天启鸿源切入新能源赛道，将为公司带来新的业绩增长点，公司顺势开启第二成长曲线。 公司主业与新业具备结合点，协同效应有望逐步释放。同力日升收购天启鸿源后，二者有望依托各自的市场和客户资源优势，实现共同发展。一方面，同力日升长期从事电梯各类部件的金属材料定制化加工业务，具有深厚的制造业积淀，未来可为天启鸿源生产储能系统的箱体结构件，降低天启鸿源的储能系统成本，进一步提高市场竞争力。另一方面，当前天启鸿源现有业务主要集中于发电侧和电网侧，在用户侧布局相对欠缺，天启鸿源可通过同力日升的客户和市场渠道资源，将业务领域拓展至电梯主机厂商或楼宇业主方等用户侧客户，助力其通过“低储高发”来有效利用峰谷价差和降低电梯能耗成本，进一步打开业务空间。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司作为国内领先的电梯零部件生产企业，综合实力较强，未来有望依靠产品配套、技术、一体化等优势，获取更多的市场份额，且公司募投项目投产后，产能进一步增加，将有力驱动公司电梯零部件主业的业绩增长。同时，公司通过收购天启鸿源股权切入新能源赛道，开启第二成长曲线，有望推动公司业绩高速增长。预计2022-2024年公司的营业收入分别为49.60、68.40、81.89亿元，分别同比增长116.06%、37.91%、19.72%；2022-2024年归母净利润分别为2.39、3.12、4.00亿元，分别同比增长58.38%、30.87%、28.04%。预计2022-2024年EPS分别为1.42、1.86、2.38元，对应PE分别为22.07、16.86、13.17倍。 风险提示：新能源项目推进不及预期的风险；募投项目进展不及预期的风险；行业规模测算偏差的风险；市场竞争加剧的风险；政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

直写光刻设备头部企业，业绩快速增长。 ①深耕直写光刻设备，跻身行业第一梯队。公司成立于2015年，专业从事以微纳直写光刻为技术核心的直接成像设备以及直写光刻设备的研发和生产，经过多年深耕，公司直写光刻技术达到国内领先水平，跻身行业第一梯队。公司深耕PCB和泛半导体领域，已累计服务100多家客户，包括深南电路、健鼎科技等行业龙头企业。 ②公司主要产品包括公司主要产品包括PCB和泛半导体和泛半导体两大系列。公司PCB系列产品主要包括激光以及紫外LED直接成像设备；泛半导体系列产品包括掩膜版制版设备、IC制造直写光刻设备以及FPD（平板显示器，FlatPaelDisplay）直写光刻设备。PCB业务是公司主要收入来源，泛半导体是正在开拓的新兴业务，2021年公司PCB、泛半导体业务的营收占比分别为84.32%、11.30%。 ③业绩快速增长，盈利能力趋于稳定。2017-2021年，公司营业收入由0.22亿元增长至4.92亿元，CAGR为117.05%；归母净利润从-684.67万元增长至1.06亿元。随着公司PCB直接成像设备的持续深耕以及泛半导体光刻的快速发展，公司业绩高增长态势有望延续。2018-2021年，公司盈利能力趋于稳定，随着公司各项业务的持续深耕以及毛利率更高的泛半导体业务收入占比提升，预计公司综合毛利率将稳中有升。 行业层面：直写光刻设备需求旺盛，国产替代快速推进。 ①光刻工艺是是PCB和泛半导体制造的重要和泛半导体制造的重要流程。光刻是高精度的图案化技术，广泛应用于印制电路板、半导体、显示面板、掩膜版等先进制造领域。在PCB领域，光刻应用可分为直接成像与传统曝光工艺，主要用于PCB制造的内外层线路图形以及阻焊层的曝光；在泛半导体领域，光刻应用于IC制造、FPD制造、先进封装以及掩膜版制版，根据是否使用掩膜版，光刻工艺主要分为直写光刻与掩膜光刻。 ②②PCB直接成像设备需求旺盛，国产化快速进行直接成像设备需求旺盛，国产化快速进行。PCB行业持续增长，根据Prismark数据，预计2021-2026年全球PCB行业产值将由804.49亿美元增长至1015.59亿美元，CAGR为4.8%。同等产值下高端PCB对曝光设备的需求呈倍数级增长，随着行业高端产品占比提升，曝光设备需求快速增长。直接成像设备在精度、效率、良品率等方面优于传统曝光设备，已成为行业主流。目前以色列Orbotech等海外企业在PCB直接成像设备市场占据较高市场份额，国内企业技术快速进步，并具备服务优势，行业国产替代快速进行。 ③泛半导体直写光刻需求稳步增长，国产替代逐步推进。泛半导体直写光刻具备生产灵活、设计易修改等优点，在掩膜版制版、IC封装和低端泛半导体制造中具备良好的应用前景，市场需求稳步增长。目前泛半导体光刻设备以国外企业为主，国内企业处于技术追赶阶段。随着泛半导体行业自主可控的推进以及国内企业技术的持续进步，泛半导体直写光刻行业的国产化率有望逐步提升。 公司技术实力强，市场份额有望持续提升。提升。 ①公司研发团队实力强劲，技术水平持续进步。公司研发团队实力强劲，核心技术人员在微纳直写领域具备深厚的产业背景和技术积累。在PCB领域，公司产品在最小线宽、对位精度、生产效率等方面达到较高水平。在泛半导体领域，公司设备达到国内领先水平，正快速追赶德国Heidelberg等海外领先企业。公司在持续研发下技术快速进步，在直写光刻领域的市场份额有望持续提升。 ②②PCB领域持续深耕领域持续深耕，开拓泛半导体打开成长空间。PCB领域，公司积累了大量高质量客户，实现了PCB前100强全覆盖。公司已跻身国内PCB直写光刻第一梯队，将充分受益于PCB直写光刻市场的发展和国产替代的推进。在泛半导体领域，公司技术持续进步，积累了维信诺、辰显光电、佛智芯、矽迈微、生捷电子等多个优质客户，泛半导体领域的持续开拓将打开公司长期成长空间。 盈利预测：公司持续深耕直写光刻设备，在PCB领域已具备较强市场地位，有望迎来快速发展，同时向泛半导体领域拓展，将打开公司长期成长空间。预计公司2022-2024年的营业收入分别为7.23、10.06、13.33亿元，归母净利润分别为1.53、2. 12、2.75亿元，对应PE分别为37.3、26.8、20.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争激烈加剧的风险；产业政策变化的风险；公司技术进步不及预期的风险；新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险；行业规模测算偏差风险。；研报使用的信息存在更新不及时风险等

事件：公司发布2021年报及2022一季报，其中，2021年实现营收15.67亿元，同比+109.97%，实现归母净利1.73亿元，同比+193.38%；2022一季度实现营收5.56亿元，同比+103.06%，实现归母净利0.97亿元，同比+173.28%。 经营业绩增长超预期，盈利能力开始复苏。 （1）成长性分析：2021年公司营收增长的主要原因是设备订单大幅增加、金刚线产能及出货量大幅提升、创新业务领域切割设备及以及硅片及切割加工服务业务产能逐步释放。2022年一季度，公司营收增长的主要原因是金刚线产能及出货量大幅提升以及切片加工服务业务产能逐步释放。2021年公司合同负债2.96亿元，同比增长144.30%，显示公司在手订单情况较好，有望为公司业绩增长提供支撑。 （2）盈利能力分析：2021年公司毛利率为33.75%，同比下降1.60pct，主要系占比最大的光伏切割设备毛利率减少所致。公司2022年一季度盈利能力开始复苏，其中毛利率为37.66%，环比提升3.91pct，同比提升4.39pct，销售净利率为17.41%，环比提升6.39pct，盈利能力开始复苏。 （3）经营现金流分析：2021年公司经营性现金流量净额为0.76亿元，同比增长1903.12 %，主要是因为销售回款力度加大；2022年一季度公司经营性现金流量净额-1.44亿元，主要是因为一季度订单增加，原材料采购增加并且薪酬支付增加。 （4）持续加大研发投入：2021年公司研发投入1.17亿元，同比增加36.32%，2022年一季度，公司研发投入0.32亿元，同比增加51.97%，主要原因是公司坚持以持续提升产品的客户价值为研发导向，不断加大产品研发投入以保持产品市场竞争力。 2021年公司产品竞争力持续领先，保障未来业绩稳健释放。 （1）光伏切割设备方面：公司GC700X切片机迎合大尺寸和薄片化切割趋势，全球首创可变轴距设计，具备领先市场竞争优势。截至2021年年末，公GC700X切片机已销售签单943台，完成发货634台，客户遍及晶澳、晶科、高景等光伏大型企业，市占率快速提升。 （2）光伏切割耗材方面：公司已经实现40μm及38μm线型金刚线批量销售，并积极开展35μm及以下线型的研发测试，推动行业切割工艺持续进步。公司在行业内首次推出“单机十二线”的技改活动，在增加生产线单机线体的同时，叠加生产线速的不断提高，实现金刚线产能大幅提升、效率提升及产品品质改善。2021年公司金刚线全年产量约1,000万千米，同比增加115.29%，全年销量超800万千米，同比增加80.54%，市占率进一步提升。 （3）在创新业务方面：2021年公司8英寸半导体切片机已进入麦斯克生产体系，半导体研磨机、碳化硅切片机及碳化硅专用金刚线已在客户端试用；公司在行业内首次推出的蓝宝石切片机、磁材多线切割机实现了批量销售，同时带动蓝宝石及磁材金刚线销量大幅增加。公司已与蓝思科技、兆驰半导体、金瑞泓等行业知名企业建立了合作关系，销售渠道不断拓宽。2021年创新业务实现营收1.05亿元，同比增长323.05%。截至2021年底，创新业务设备类产品在手订单4314.40万元，同比增长284.79%。 光伏切片产能建设有序推进，业绩贡献有望持续超预期。 公司切片代工业务的盈利来源包括切片费及结余片出售，我们认为公司2022年一季度业绩的高速增长印证了结余片销售的逻辑。目前公司在手切片代工项目产能达到42GW，项目包括“乐山20GW光伏大硅片及配套项目（一期6GW）”、“建湖（一期）10GW光伏大硅片项目”及“建湖（二期）12GW 光伏大硅片项目”，预计2022年将达产21GW，有望持续对公司业绩产生超预期贡献。 盈利预测：考虑到公司在手订单情况良好、产能建设持续推进以及切片代工业务有望贡献增量业绩，我们上调公司的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为5.20亿元、7.83亿元、11.36亿元（前值为：2022-2023年归母净利润3.40亿元、5.40亿元），对应的PE分别为19/13/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司切割设备订单不及预期；公司切片代工业务盈利能力不及预期；公司新产品业务布局不及预期。

事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入2.75亿元，同比增长18.62%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长20.53%，实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长17.29%。 2022Q1业绩稳健增长，盈利能力同比改善。 （1）成长性：2022年一季度，公司营收同比增长18.62%，归母净利润同比增长20.53%，在去年同期业绩高基数基础上，叠加近期华东疫情对供应链和物流的不利影响，公司业绩仍然实现稳健增长。此外，截至2021年3月底，公司存货达4.56亿元，同比增加77.43%，对比2021年底增长17.53%，我们判断存货的增加可能主要来源于产成品和发出商品，随着物流紧张局面的逐渐缓和，公司有望加速后续的收入确认。 （2）盈利能力：2022年一季度，公司销售毛利率为27.52%，同比下降3.32pct，主要原因是公司会计准则变更，将运输费和装卸费由销售费用划入营业成本。公司2022年一季度的销售净利率为15.46%，同比上升0.23pct，在去年原材料涨价以及今年一季度疫情的冲击下，公司盈利能力仍然稳中有增，表明公司成本管控能力在持续提高。 （3）现金流：2022年一季度，公司经营活动产生的现金流净额为-0.34亿元，除季节性因素外，公司本期提高了生产所需的原材料储备。我们认为，在疫情导致供应链供应不畅背景下，公司加强原材料储备，可有效降低供应链断供风险。 新建产能逐步释放，有望进一步打开长期成长空间。现阶段，公司规模持续增长的主要制约因素来自于产能的不足。经过一年多新产能的建设，2021年9月，公司募投项目龙门产品已经在新厂区开始生产，四季度已逐步放量，今年开始逐步放量。根据公司规划，2021年释放50%的产能，明年完全达产。同时，公司持续优化产品的生产布局，老厂区部分车间去年9月已开始重新进行改造（改造后的车间主要生产卧加、卧镗等），立加和核心功能部件车间也会逐步调整规划。我们认为，新产能的逐渐释放叠加老产能的改造优化，公司产品布局更加合理，未来成长可期。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.79亿元、3.54亿元、4.47亿元，对应的PE分别为16、11、10倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度减弱风险、主要原材料及外购零部件价格波动风险。

事件：公司发布2022年度一季报，实现营业收入0.68亿元（+3.96%），归属于上市公司股东净利润为0.2亿元（+6.59%）。 芯片紧张制约中低端产品交付，接单情况好于营收增长。公司营业收入同比增长3.96%，其中境内市场以及境外市场营业收入同比增长分别约13.53%、1.26%。公司本期接单金额同比增长约36%，其中境内市场以及境外市场接单金额同比增长分别约35%、36%。 营收增速低于接单增速的原因是：由于中低端产品所用部分芯片供应紧张导致交期延长，高端产品影响相对较小。平均销售单价小于1万元的产品系列接单金额同比增长约31%，营业收入同比下降8.10%，该类产品本期平均毛利率为45.91%；平均销售单价大于1万元的产品系列接单金额同比增长约49%，营业收入同比增长35.52%，该类产品本期平均毛利率为72.62%。 产品结构持续优化。本期平均销售单价大于1万元的产品系列和平均销售单价小于1万元的产品系列的营业收入占本期营业收入的比重分别为36%和64%，高价值产品营业收入占比进一步提升。平均销售单价3万元以上的产品系列营业收入同比增长约296.46%，平均售价在5万元以上的产品系列营业收入同比增长478.94%。 新产品快速放量。2021年推出的高端频谱分析仪/射频微波信号发生器/任意波形发生器SSA5000/SSG5000/SDG7000产品系列营业收入同比增长180.66%，2020年发布的国内首款2GHz12bit高分辨率数字示波器SDS6000系列产品营业收入同比增长103.86%；矢量网络分析仪SNA5000X/SVA1000X系列营业收入同比增长60.00%。 毛利率水平略降。一季度整体毛利率为55.54%，相较于2021年全年（56.48%）略有下降。原因在于本期产品结构持续优化，高端产品占比进一步提升，降低了原材料成本上涨对毛利率整体水平的影响。 持续加大研发和营销投入。公司一季度研发投入合计0.10亿元，同比增长38.03%；研发费用占营业收入的比例为14.84%。销售费用0.12亿元，同比增长58.76%。研发和营销侧将持续扩大人员规模，预计2022年6月末总人数相对2020年末将会分别增长约67%和48%。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2022-2024年营业收入预测为3.96/5.44/7.00亿元，归母净利润分别为1.29/1.81/2.44亿元，三年归母净利润CAGR为44.47%，以当前总股本1.07亿股计算的摊薄EPS为1.21/1.70/2.29元。公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为38/28/20倍，我们看好行业持续景气及公司未来的良好发展前景，维持"买入"评级。 风险提示：疫情对经济的影响超预期的风险；芯片供应未能得到缓解的风险；国外市场波动和国内市场开拓不力的风险；高端产品所需核心零部件供应链的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件： 4月 26日， 公司发布 2022年一季报。 一季度，公司实现营收 100.12亿元，同比降低 47.44%；实现归母净利润 9.06亿元，同比降低 62.48%；实现扣非后归母净利润 8.82亿元，同比降低 60.69%。 一季度公司经营业绩承压， 盈利能力有所降低。 （1） 2022年一季度，公司营收同比降低 47.44%，归母净利润同比降低 62.48%，扣非后归母净利润同比降低 60.69%。 全国疫情多点爆发导致今年传统旺季开工延迟， 叠加去年同期高基数影响，一季度主要工程机械产品销量同比下滑明显，公司经营业绩出现下滑。 （2） 一季度， 公司毛利率为 20.07%，同比降低 7.10个百分点；净利率为 9.35%，同比降低 3.38个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 4.98%/3.35%/4.34%/-0.06%，分别同比提升-0.55/1.03/0.08/-0.38个百分点。受钢材等原材料价格持续维持高位等因素影响，公司毛利率、净利率水平有所降低。 公司研发费用率持续提升， 公司坚持高研发投入，技术产品全面升级，竞争优势逐步增强。 （3） 一季度， 公司应收账款周转天数为 381.03天，同比提升 213.12天；存货周转天数为 168.00天，同比提升 65.81天； 公司经营活动现金净流量为 5.90亿元，同比降低 77.82%。 公司销售回款减少，采购与付款相对增加，一季度经营活动现金净流量同比有所下滑。 稳增长政策之“风”已至， 工程机械行业需求有望迎来边际改善。 （1）稳增长政策之“风”已至。 中央经济工作会议提出， 2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，为工业稳增长指明了方向。 近期国家发展改革委、工业和信息化部会同有关方面联合出台《促进工业经济平稳增长的若干政策》，最大限度发挥政策效应，切实推进工业经济平稳运行，着力稳定宏观经济大盘。 （2）基建投资的逆周期调节作用持续凸显。 一季度，基建固定资产投资增速同比增长10.5%，增速逐步回升。 1-2月，地方政府专项债券发行额达 9719.0亿元，同比增长452.8%；地方政府专项债券发行进度明显快于往年，大型项目开工有望提速；今年 3.65万亿元新增地方政府专项债中用于项目建设的额度已全部下发，将带动更多社会投资投向基础设施建设，发挥稳经济稳就业关键作用。 （3）房地产调控政策迎来边际放松。 年初以来房地产调控政策持续宽松，分别从支持合理购房需求及扩大土地市场项目盈利着手，双方面改善房地产市场供需双弱的下行趋势， 地产政策的边际放松有望进一步带动工程机械行业需求回暖。 （4） 2022年，工程机械行业或将呈现“需求后移、淡季不淡”的特征。 2022年一季度，挖机销售 7.7万台，同比降低 39.2%；其中 3月销售 3.7万台，同比降低 53.1%。 全国多地疫情爆发导致今年传统旺季开工延迟， 3月挖机销售出现较大下滑。若疫情逐步得到有效控制，停滞项目将有序开工，行业需求出现后移，叠加去年同期基数相对较低，预计今年二季度末或三季度挖机销量增速有望实现转正， 工程机械行业或将呈现出“需求后移，淡季不淡”的特征。 维持“增持”评级。 公司是我国工程机械龙头企业之一。 年初以来，我国稳增长政策之“风”已至，基建项目加快落地预期和地产调控政策持续宽松带来工程机械需求边际改善，公司经营有望保持稳健。 我们预计 2022-2024年的归母净利润分别为 71.82、82. 10、 93.90亿元， 对应 PE 分别为 6.91、 6.05、 5.29倍。 维持“增持”评级。 风险提示： 基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、市场恶性竞争、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险等。

事件：公司发布2022年一季报，2022年一季度，公司实现营业收入3.27亿元，同比增长46.27%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长35.47%，实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长65.10%；超市场预期。 2022年一季度业绩超预期，盈利水平持续攀升。 （1）成长性分析：2022年一季度，公司营收同比增长46.27%，主要是因为齿科、工业、医疗等动态探测器收入保持较高增速，普放、口内等静态探测器保持稳定增长；归母净利润同比增长35.47%，扣非归母净利润同比增长65.10%；主要原因是：①公司2021年第四季度完成股权激励，2022年一季度股权激励费用超1400万元，剔除股份支付费用影响后，归母净利润增速为54.49%，扣非归母净利润增速为86.05%；②公司作为战略投资者认购珠海冠宇240.64万股，2021年10月15日在科创板上市，限售期为36个月，对应2021年公允价值变动收益8234.83万元，对应2022年一季度公允价值变动损失3961.64万元。 （2）盈利能力分析：2021年销售毛利率为57.28%，同比增长6.62pct，主要是因为高毛利动态产品增速快，规模优势凸显成本率进一步下降；销售净利率为30.99%，同比下降2.94pct，主要是因为：①股权激励导致管理费用率增长，销售/管理/财务费用率分别为5.16%、6.05%和-0.25%，同比分别-0.81pct、+0.87pct和+4.19pct；②珠海冠宇股价下滑造成公允价值变动损失3961.64万元。 （3）营运能力及经营现金流分析：随着大客户收入规模快速增长，公司应收账款周转天数有所增长，2022年一季度为70.03天，同比增长15.89天；供应链紧张下，公司根据业务进度做了材料、配件备货、库存，影响公司现金流水平，公司经营活动产生的现金流量净额为3356.18万元，同比下降50.00%。 （4）持续加大研发投入。2022年一季度，公司研发费用为5242.82万元，同比增长119.19%，占营业收入比重为16.05%，同比增加5.34pct；主要是因为公司进一步扩充研发团队，研发人员股份支付费用增加。公司通过技术进步不断提高产品性能及拓展新产品，在确保非晶硅探测器技术优势的同时，加大对IGZO、CMOS和柔性基板等传感器技术和产品的投入，产品品质达到行业领先水平。同时，针对新核心部件如高压发生器、CT准直器等逐步开展面向不同应用市场的系统性产品定义和开发，取得一定进展。 受益下游口腔、锂电、半导体需求增长，X射线平板探测器市场迎来新增长点。 （1）X射线平板探测器下游应用广泛，2024年市场空间达28亿美金。数字化X射线平板探测器起到接收X射线并转换为数字信号的作用，是影响影像设备成像质量和效率的关键；下游应用领域广泛，在医疗领域可用于生产普放数字化X射线影像系统、DM系统、DSA、DRF、口腔CBCT、放疗设备等，在工业领域可用于生产工业无损探伤设备、安检设备、新能源动力电池检测和半导体后端封装检测等。根据Yole统计，预计至2024年，全球数字化X线探测器的市场规模将达到28亿美金，其中医疗用数字化X线探测器的市场规模将达到20亿美金，工业及安检用数字化X线探测器的市场规模将达到8亿美金。 （2）数字化X线探测器市场相对集中，公司是国产X射线探测器龙头。根据HISMarkit统计，在全球医疗领域前五大探测器供应商市场份额超过50%；国外巨头主要包括万睿视和Trixell，本土企业主要包括公司和康众医疗。以公司为代表的国内厂家，拥有较高的产品性价比优势与完善的售后服务支持，凭借自主创新能力和本土化服务优势打破国外品牌的市场垄断。2021年，公司获得国家级专精特新“小巨人”企业、制造业“单项冠军”认定，是名副其实的国产X射线探测器龙头。 维持“增持”评级。我们预计2022-2024年公司营收分别为16.05亿元、20.89亿元、26.21亿元；分别同比增长35.20%、30.10%、25.49%；归母净利润分别为6.29亿元、8.53亿元、10.94亿元，分别同比增长30.04%、35.45%、28.35%；EPS分别为8.68元、11.75元、15.08元；按照2022年4月25日股价对应PE分别为36.6、27.0、21.0倍。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，已经成功实现普放领域的国产替代，未来有望在全球医疗、工业主机厂实现国产替代，包括齿科、新能源电池、半导体、骨科C臂、胃肠机、乳腺、放疗等领域。公司以全产业链技术发展趋势为导向，还布局了高压、电离室、限束器、直线加速器等影像主机的核心零部件，未来成长空间可期，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险、新冠疫情风险等。

事件：公司于近期陆续发布光伏、锂电相关设备中标公告，于2022年4月15日收到晶科能源中标通知书，中标金额为10.67亿元；于2022年4月24日收到中创新航中标通知书，中标金额为13.6亿。 多赛道布局，光伏及锂电设备业务表现亮眼 （1）光伏业务取得重大突破：公司于2022年4月15日收到晶科能源TOPCon激光微损设备招标项目的中标通知书，中标金额为10.67亿元，本项目亦是公司在光伏激光及自动化设备领域首次获得的大规模订单。 （2）锂电设备业务表现亮眼：公司于2022年4月24日收到中创新航及其控股子公司的中标通知书，中标金额为13.6亿元（含税），中标项目为装配段设备及生产线等的采购项目。其中已经签订合同的金额为47,130.38万元，尚未签订合同的中标项目具体金额以正式签订的设备采购合同为准。 锂电激光设备龙头，充分受益行业扩产及新技术发展。近年来锂电设备迎来高歌猛进的扩产浪潮，2021年行业扩产规划达330GWh，2022年有望超过500GWh。公司作为国内锂电激光设备龙头，有望充分受益本轮锂电设备扩产。公司核心产品高速激光制片机及以焊接为主的电芯装配线均处于业内领先位置，竞争优势凸显、客户资源优质。公司于2019年获得特斯拉的高速激光制片机订单，应用于特斯拉4680大圆柱电池激光模切环节，作为特斯拉该设备国内唯一供应商，公司锂电业务有望充分受益行业4680大圆柱电池新技术发展。 布局光伏业务，有望成为公司第二增长曲线。公司自2021年初开始布局光伏激光设备领域，与哈工大、西安交大开展深入合作，在光伏行业研发PERC、TOPCon、HJT三大电池技术及无损切割等新技术，布局全自动激光开槽设备、全自动激光掺杂设备、无损激光划裂设备等。本次中标晶科能源TOPCon激光微损设备订单，是公司在光伏设备领域突出竞争力的有力印证。光伏激光设备业务相较锂电设备业务，更具盈利能力，未来亦有望成为公司业绩更进一步发展的第二增长曲线。 深耕激光及自动化设备行业，平台型属性初显。公司自成立以来即深耕激光及自动化设备行业，目前已形成锂电、光伏、3C及钣金四大业务，激光平台型公司属性初步显现。未来公司将在保持3C及钣金业务平稳发展的基础上，加速在锂电及光伏设备业务的布局及突破，公司整体业绩和盈利能力有望进一步提升。 维持“增持”评级：考虑到公司锂电设备订单超预期增长，同时大额光伏设备订单的高盈利性，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司净利润分别为1.08亿元、3.30亿元、9.74亿元（前值为：1.21亿元、2.51亿元、4.42亿元），对应PE分别为102、33、11倍。 风险提示：动力电池行业扩产不及预期、光伏设备订单盈利性不及预期、公司拿单进度不及预期。