2016年上半年公司实现营业收入34.39亿元,同比增长185.81%;归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,同比增长108.55%;实现基本每股收益0.12元。2016年上半年业绩大幅度增长的原因主要是:(1)收购前海帕拓逊51%股权,于一季度并表(2016年上半年营收4.1亿元,净利润3661万元)(2)跨境电商业务保持高速增长,2016年上半年环球易购实现收入29.65亿元,同比增173%。预计1-9月份归母净利润增幅为100%-150%,变动区间为2.48亿元-3.09亿元。 分季度看,2016年Q1\Q2公司分别实现营业收入17.58亿元\16.81亿元,同比增幅分别为205%\168%;归母净利润8755亿元\7080亿元,同比增幅分别为215%\47%,Q2业绩环比小幅下滑。 环球易购经营数据靓丽:环球易购2016年上半年实现收入29.65亿元(进口B2C实现收入1.81亿元,出口B2C实现收入27.84亿元),同比增173.4%,实现净利润1.39亿元,同比增103%。截止6月30日,公司旗下平台合计注册用户数量超过4505万人,较2015年年底增加855万人;月均活跃用户数超过1200万人,较15年年底增加400万人;在线产品SKU数量超过26.5万个,较15年年底增加1.5万个;重复购买率达33.23%,较15年年底下降2.28个百分点;流量转化率为1.485%,较15年底下降0.065个百分点。 产品结构调整导致毛利率明显下滑,但费用控制能力较强。2016年上半年公司综合毛利率较去年同期下降6.53个百分点至50.39%,主要由于毛利率较低的电子产品收入大幅度提升所致。三项费用率较去年同期下降6.04个百分点,其中销售费用率同比下降5.54个百分点至41.36%;管理费用率同比下降0.26个百分点至2.33%;财务费用率同比下降0.22个百分点至0.05%。 非公开发行获批,助力公司布局“出口+进口”、“B2B+B2C”、“自营+平台”、“运营+服务”相结合的综合跨境电商生态圈。1、在出口领域,公司在环球易购的基础上,先后参股了前海帕拓逊、广州百伦、通拓科技。2、进口领域,公司先后投资了跨境易、易极云商,并于2015年8月及12月,分两次合计出资17.7亿元人民币投资跨境进口电商平台“五洲会”。3、公司非公开发行募集资金总额预计不超过20.78亿元,目前已经获证监会批准,预计资金到位后,公司的跨境进口电商平台、跨境电商仓储及配套运输建设项目将提速。 投资建议:公司未来将依托行业领先的大数据运营能力、跨境出口B2C规模优势、业内领先的团队优势及良好的供应链整合能力,借助资本市场的优势,在“B2B+B2C”、“进口+出口”、“第三方平台+自营”、“运营+服务”、“线上+线下”等领域进行综合战略布局,并对公司业务链条中的推广、物流、支付等优势资源进行整合,持续提升公司全产业链的核心竞争力。公司目前总市值230亿元,预计公司16年-18年EPS分别为0.28元、0.43元、0.65元。按照8月30日收盘价16.99元计算,对应的市盈率分别为61倍、40倍、26倍。虽然短期估值已不算便宜,但公司在高增长阶段应当享受估值溢价。综合考虑跨境电商行业前景及公司中长期发展潜力(业绩持续高增长、板块稀缺),维持跨境通“买入”评级。

事件:公司2016年上半年实现营业收入38.79亿元,同比增长15.13%;实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元,同比增长21.29%;实现基本每股收益0.19元。其中2016年Q2实现收入及归母净利润分别为19.56亿元\2.68亿元,同比增幅分别为14.15%\18.47%,环比Q1增幅分别为1.73%\9.68%。公司预计1-9月份归母净利润变动幅度为0%-30%,金额变动区间为8.29亿元至10.77亿元。业绩变动原因为休闲服饰、儿童服饰业务稳定增长及互联网业务快速发展所致。 收入稳定增长,毛利率小幅提升0.94个百分点,三项费用率提升2.3个百分点。1、2016年上半年公司实现营业收入38.4亿元,同比增长15.13%,分产品来看,休闲服饰实现收入20.4亿元,占比53%,同比增长7.4%;儿童服饰实现收入17.98亿元,占比47%,同比增长26.23%,成为拉动收入增长的主要力量。2、毛利率较去年同期提升0.94个百分点至38.22%,其中儿童服饰盈利能力更强一些,达到42.7%,较去年同期略下降0.5个百分点;休闲服饰毛利率则较去年同期提升1.22个百分点至34.86%。3、三项费用率较去年同期提升2.3个百分点至18.66%,其中管理费用率下降0.12个百分点至4.62%,销售费用率上升0.81个百分点至15.25%。财务费用率由-2.8%变为-1.2%,为本期利息收入减少所致。4、资产减值损失较去年同期减少1992万元,主要系存货跌价损失减少所致。另外,理财产品贡献了3519万元投资收益,较去年同期增加2142万元。因此,综合以上因素,公司净利润增速略快于营收增速。 加大互联网资源投入,投资3.39亿元设立电商产业园。电商产业园的建设有利于推动公司线上线下业务融合,将助力森马在互联网产业的拓展、运营、并购、孵化、服务和管理业务的开展。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为:0.64元、0.78元、0.96元,对应的PE分别为18倍、15倍、12倍。公司作为休闲服饰和儿童服饰行业的龙头企业,在服装行业低迷的大背景下,仍然保持稳健的业绩增长,且紧跟市场调整发展战略,具有较强的安全边际,给予“增持”评级。

事件:2016年上半年公司实现销售收入10.18亿元,同比增0.13%,实现归母净利润1.57亿元,同比下降9.9%。每股收益0.26元。 重点布局三四线城市,门店持续优化调整:截止至6月30日,公司零售终端总面积达到34.19万平米,较年初下降0.62万平米。零售终端门店数量达到4313家(包含4家直营店),其中上半年新开加盟店202家,关闭加盟店354家,净减少152家。从城市布局来看,公司倾向于重点布局三四线城市(一线城市424家门店,二线城市846家门店,三线城市1621家门店,四线城市1422家门店),其零售终端回报率高于一线城市。 毛利率下降明显,但控费效果显著。2016年上半年综合毛利率为6%,较去年同期下降3.2个百分点。分产品来看,服装\鞋\配饰毛利率分别减少1.37\4.74\7.01个百分点;2016年上半年公司三项费用率为17.43%,较去年同期下降3.09个百分点。其中销售费用率\管理费用率\财务费用率分别为4.43%\7.20%\5.81%,同比变动幅度分别为%\-0.01%\+1.16%。财务费用率增加的原因是报告期公司新增4亿元短期融资券所致。 持续布局体育以及相关产业。1、公司对与虎扑共同成立的第一期体育产业基金“慧动域”累计出资已达5亿元,投资项目包括“懂球帝”、“智慧运动场”、“咸鱼游戏”等14个项目,涵盖跑步、健身、教育培训、增值服务、智能软硬件等多个体育服务行业。对与虎扑共同成立的第二期体育产业基金“竞动域”累计出资1亿元,协议出资亿元。竞动域的投资领域包括O2O体育运营、体育培训、个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等领域,专注中国体育产业中的新兴和成长性公司。2、出资6500万元与厦门融一网络共同投资设立享安保险经纪公司,涉足体育保险领域。3、增资“杰之行”持有其50%股权,并成为其控股股东。杰之行是国内运动品牌零售商,拥有耐克、UA等多个国际品牌的授权,收购杰之行不仅能够助力公司实现多品牌、多市场、多渠道布局,更能够凭借杰之行领先的零售经验提升公司自身的管理能力,增厚公司业绩。 盈利预测及投资评级:结合中报情况,小幅下调盈利预测,预计公司2016年-2018年每股收益分别为0.51元\0.60元\0.68元,对应的市盈率水平分别为50倍\43倍\38倍。估值较高,但考虑到公司持续快速布局体育及相关产业产业,未来业绩想象空间较大,维持“增持”评级。

事件:2016年上半年公司实现销售收入3.98亿元,同比增9.45%,实现归母净利润4855万元,同比下降26.13%。每股收益0.29元。 新品牌并表拉动收入增长:分品牌看,主品牌歌力思实现收入3.4亿元,同比降5.08%;新品牌LAUREL贡献了375.4万元收入,Ed Hardy及Ed Hardy skinwear从2016年4月30日并表,贡献了4894.3万元收入,拉动整体业绩同比增增长9.45%至3.98亿元。分门店类型看,直营店实现收入2.69亿元,同比增10.74%,分销店实现收入1.24亿元,同比增7.23%。分渠道看,线下销售收入达到3.62亿元,同比增长11.96%,线上销售收入达3133万元,同比下降9.6%。 持续提升店铺形象及渠道质量:截止至6月30日,公司门店数量合计达454家,其中歌力思直营店162家,上半年新开10家,关闭5家,较年初净增加5家;歌力思分销店192家,新开9家,关闭7家,较年初净增加2家;LAUREL为6家,Ed Hardy为85家,Ed Hardy Skinwear为9家。 毛利率稳定,新品牌培育及限制性股份支付导致费用率上升,拉低净利润率:公司整体毛利率为69.47%,较去年同期微幅下降0.18个百分点。但是由于新品牌LAUREL开店增加、销售费用增加导致整体销售费用金额同比增长18.44%,销售费用率较去年同期上升2.77个百分点。另外,公司实施核心骨干限制性股票激励计划支付费用导致管理费用金额同比增长65.12%,管理费用率较去年同期提升5.07个百分点。因此净利润率较去年同期下降4.11个百分点至13.95%。 看好公司打造多品牌高级时装集团的发展战略:看好公司通过外部并购“与现有品牌能够产生协同效应”、“管理团队具有独立运营能力”、“业绩有增长空间”的公司打造多品牌高级时装集团的发展战略。目前公司通过收购拥有了“Ed Hardy”在中国大陆及港澳台地区的所有权,Ed Hardy及Ed HardySkinwear经营业绩突出,2016年上半年销售收入同比快速增长61%。联合复星集团收购了法国轻奢品牌“IRO”,积极推动其全球业务,并计划在国内开设店铺。收购电商代运营公司百秋网络以及子公司百秋电商,有助于公司以互联网思维对所拥有的品牌进行管理。 盈利预测及投资建议:预计公司2016-2018年每股收益分别为:0.64元、0.78元、1.04元,对应的市盈率分别为46倍、37倍、28倍。给予“增持”评级。

事件:2016年上半年公司实现营业收入87.63亿元,同比增长10.46%;实现归属母公司净利润17.73亿元,同比增长6.42%,实现每股收益0.39元。 整体来看,公司已形成独具特色与竞争优势的“总部品牌管理-生产外包-总库物流-连锁销售”运营管理模式,在男装行业整体低迷形势下实现了持续稳定发展。2016年上半年收入同比增长10.46%,增速符合预期,Q1/Q2分别实现销售收入51.3亿元、36.32亿元,同比增长幅度分别为11.91%、8.47%,增速呈放缓迹象。分品牌来看,1)、海澜之家品牌2016年上半年实现营业收入74.4亿元,同比增长12.24%,门店数量3889家,净增加372家。2)、爱居兔定位于时尚、休闲风格的都市女装,2016年上半年实现营业收入1.95亿元,同比增长42.98%,门店数量468家,净增加162家。3)、百衣百顺定位于中低端高性价比男装,2016年上半年实现收入1.76亿元,同比下降10.69%,门店数量285家,净增加118家。4)圣凯诺定位于量身定制的商务职业装,2016年上半年实现收入7.39亿元,同比下降9.49%。 电商业务快速增长。公司积极拓宽线上销售渠道,与天猫、京东、唯品会等国内大型电商平台合作,加快线上多渠道布局;精细化产品运营,掌握营销节奏,打造多爆款,从多角度引流带动销售。2016年上半年电商业务实现收入4.17亿元,同比增长99.11%。 存货跌价损失同比大增拉低净利润增速:1、毛利率微幅下降:受到产品结构调整的影响,2016年上半年综合毛利率达到41.6%,同比减少0.45个百分点。2、费用控制得力:费用控制方面,三项费用率为12.99%,较去年同期下降0.84个百分点:其中管理费用率下降0.02个百分点,销售费用率下降0.97个百分点。3、报告期公司计提了5560万元的资产减值损失,其中包含计提的5720万元存货跌价损失以及转回的160万元坏账损失。而去年同期计提的资产减值损失仅为124万元,包括计提的390万元存货跌价损失和转回的266万元坏账损失。综合以上三大因素,净利润增速慢于收入增速。 投资建议:结合公司公布的2016年经营计划,预计公司16-18年每股收益分别为0.78元、0.92元、1.11元,对应的市盈率分别为15倍、12倍、10倍。估值水平在品牌服饰版块内较低,具备一定的安全边际。考虑到公司总市值已达520亿元,市值较大,股价弹性较小,但仍可长线布局,维持“增持”评级。

事件:公司2016年上半年实现营业收入1.59亿元,同比增加39.42%;实现归母净利润8508万元,同比增加156%;归母扣非净利润7888万元,同比增加148%,实现基本每股收益0.06元。其中Q2实现营业收入1.16亿元,同比增44.1%,实现归母净利润6877万元,同比增139%。 2016年上半年公司标牌使用费、品牌服务费、园区平台服务费快速增长。收入金额分别为7437万元\6276万元\359万元,同比增幅分别为231%\67.63%\83.61%。1、品牌建设初具规模。截止至6月30日,1)、“南极人”品牌一级\二级类目分别达到33个\187个,较2015年底分别增加13个\58个。授权供应商及经销商数量分别为525家\1425家,较2015年底分别增加103家\372家。2)、“南极人+”品牌在运营的一级\二级类目分别为2个\20个,拥有阿里店铺4家、京东店铺3家。3)、“帕兰朵”品牌可授权一级\二级类目分别为4个\71个,拥有4家供应商、16家经销商、淘宝天猫店铺16家。4)、“卡帝乐鳄鱼”已于7月28日完成了股权交割,拥有10家授权供应商、28家授权经销商。2、一站式电商生态服务促进品牌商品销售增长。公司通过为客户提供产品设计、质量管控、图片拍摄及美化、店面设计、供应链金融等服务带动销售增长,2016年上半年“南极人”品牌商品在阿里及京东的销售额分别为16亿元\4.96亿元,同比增88%\188%.3、柔性供应链园区发单量暴增。2016年上半年有6家园区并入报表,柔性供应链园区发单量达到320万单,已接近2015年全年的85.79%,实现GMV1.47亿元,同比增长14.83%。 调整业务结构,毛利率大幅提升。公司主动关闭盈利能力低(毛利率28.74%)的线下超市、商场等自营销售渠道,报告期货品销售金额同比大幅下降72%。因此,综合毛利率较去年同期提升20.92个百分点至83.23%。 存货小幅度下降,应收账款增长明显。截止至6月30日,公司存货金额为5847.5万元,较年初下降14.34%;但是应收账款金额达到4.94亿元,较年初增长37.25%,未来应持续关注公司销售回款情况。 收购卡帝乐鳄鱼95%的股权,加强品牌建设,增厚公司业绩。收购并运营Cartelo 品牌符合公司业务发展战略,有助于丰富品牌体系,拓宽产品层次、提升品牌形象。卡帝乐鳄鱼2014年度/2015年度营业收入分别为3540万元、3798万元,净利润分别为3335万元、3545万元。已于7月份完成股权交割,预计将明显增厚公司业绩。 与韩国MUNMU 合作,实现网红事业质的突破。南极电商与韩国MUNMU Inc成立合资公司,其业务范围包括:推广国内外知名化妆品品牌、制作PONY化妆视频内容并在各大网站分发;开发销售PONY的个人服装服饰、生活用品品牌;独家运营PONY的广告代言、演艺经纪、商业活动等一切在中国境内的商业行为。我们认为MUNMU 具有丰富的网红及艺人资源、网络视频等内容的策划制作能力,以及网红和艺人化妆品、服装、生活用品等可变现商品的设计能力,此次合作对双方而言都具有极高的价值,是公司进入美妆、演艺经纪、时尚服饰领域的良好契机。 投资建议:预计公司2016-2018年每股收益分别为0.20元、0.28元、0.39元,对应的市盈率水平分别为48倍、34倍、25倍,估值水平合理,且考虑到公司独特的可快速复制扩张的商业模式以及未来在柔性供应链和电商服务领域强烈的资产整合预期,给予“增持”评级。

事件:2016年上半年公司实现营业收入2.07亿元,同比下降14.89%;实现归母净利润873万元,同比下降13.52%;实现扣非归母净利润674万元,同比增长5.43%,实现基本每股收益0.03元。 主业下滑趋势仍在持续,但降幅趋缓:1、销售收入同比下降14.89%:1)、受俄罗斯经济萧条影响,收入占比为28.66%的出口业务销售收入同比下降36.22%;2)、受到国内服装领域消费低迷影响,收入占比为41.2%的内销业务收入同比下降13.88%;3)、收入占比30%的其他业务收入金额同比增21.92%。2、毛利率与三项费用率均有所上升:1)、2016年上半年综合毛利率为35.57%,较去年同期上升5.41个百分点,其中面向俄罗斯出口业务毛利率上升了1.85个百分点至17.20%,国内业务毛利率提升了1.39个百分点至40.24%。2)、报告期三项费用率为30.51%,较去年同期上升4.76个百分点,其中销售费用率上升了2.07个百分点,管理费用率同比上升了3.7个百分点。 线下积极打造互联网社交媒体电商平台:1、2015年5月收购优舍科技30%的股权:“微卖”是一个基于全网移动社交媒体的电商平台,其C2C、B2C2c业务与公司现有的中国肃宁国际毛皮交易中心和华斯国际裘皮城业务相契合,能为公司现有产业链上的每一个环节提供多项互联网解决方案。2、2016年8月,出资500万收购深圳未来时刻10%股权,布局移动社交电商产业链。未来时刻主要从事美妆类社交电商孵化,有效整合网红孵化、粉丝运营和电商管理。借助在用户洞察、网红运营、电商管理方面的精良团队,打通粉丝营销和电商运营,并将网红、粉丝,平台、内容,品牌、供应链,进行有效链接及整合,目前已签约20个具有电商变现能力的网红。 盈利预测及投资建议:我们认为受到俄罗斯经济增长放缓以及国内消费低迷的影响,公司主业仍处于下滑趋势中,但是下滑趋势有所放缓。下调公司2016-2018年EPS分别至0.05元、0.07元、0.09元,对应的PE分别为310倍、222倍、173倍,估值较高。但是考虑到公司在社交电商领域的战略投资不仅符合当前互联网领域的主流热点,更能够与公司的裘皮主业形成协同发展效应,维持“增持”评级。

事件:2016年上半年公司实现营收10.87亿元,同比增60.86%;归母净利润为9440万元,同比降23.92%;扣非归母净利润为7794万元,同比降34.58%;基本每股收益0.18元。公司净利润下滑的原因在于:一方面,户外用品业务仍处于去库存阶段,盈利水平下降;另一方面,旅游板块处于业务开拓及转型期,出现战略亏损。 户外用品业务处于去库存阶段。1、面对外部整体消费低迷,行业竞争持续加剧的不利局面,2016年上半年户外用品业务实现营业收入6.84亿元,收入占比62.93%,同比增长1.25%。由于公司加大对过季库存的清理力度,毛利率明显下降,较去年同期下降2.38个百分点至48.68%。且由于四家加盟商并表,零售终端费用大幅上升,户外用品业务上半年贡献净利润金额1.16亿元,较去年同期的1.27亿元下降8.7%。2、公司上半年消化过季吊牌库存7.3亿元,达成清货计划的半年度目标,在此基础上预计年底存货水平有望同比降低25%。3、投资“山水风尚”打造户外多品牌垂直电商平台,目前已完成第一期产品的品牌渠道商管理系统、微商城销售系统的构建。已与30多家品牌商进行合作推广,与50多家品牌商合作沟通中,与上百家户外服务公司、俱乐部达成了提供装备配套服务的合作意向。 旅行事业群目前主要作为集团用户流量的入口和集团销售收入的重要贡献者,但是由于处于业务开拓及转型期,仍处于战略亏损阶段。2016年上半年旅行事业群实现收入4.06亿元,归属母公司净利润亏损1638万元。旅行事业群包括易游天下、绿野、探路者户外安全等多家子公司的运营。1、易游天下是旅行事业群的主要营收来源,定位于旅行O2O综合服务商,逐步拓展“旅游综合平台+旅行规划师+线下大型体验店”的模式,不仅与绿野形成了协同发展效应,也带动了公司户外产品的销售。2、绿野网以户外运动细分社群为切入点,利用用户关系链及KOL的影响,通过组织高频次的线上线下活动,在社群中挖掘并聚合需求,从而实现精准的场景化电商变现。截止6月30日,绿野网新增用户约30万人,实现活动报名约73万人次。 体育事业群目前以投资业务为主,是集团培育的未来新兴业务板块。主要投资领域包括赛事运营、冰雪运动、体育传媒、体育培训、智能健身管理、体育社区等领域。公司发起设立的探路者体育产业并购基金已完成首期1.1亿元的资金募集,完成了对乐动天下、Fittime、奥美健康以及冰世界等重点项目的投资,二期体育基金的募集正在推进中。 定增完成,助力公司发展进入新阶段:目前公司的非公开发行股票申请已经获得证监会通过,募集资金总额为12.7亿元,资金落地后将用于“探路者云项目”、“绿野户外旅行O2O 项目”、“户外用品垂直电商项目”、“户外安全保障服务平台项目”和“补充流动资金项目”五个项目,有望加快公司综合生态圈的建设布局。 投资建议:公司户外用品板块处于去库存阶段,预计2016年营收和净利润增速为个位数;旅行服务板块由于内部结构调整,尚处于只贡献收入而净利润战略性呈亏损阶段;体育板块还处于起步阶段,因此整体来看,若要三大板块形成协同发展之势还需要一定时间的磨合。预计2016-2018年EPS 分别为0.35元、0.46元、0.55元,对应的PE 分别为47倍、36倍、30倍,估值略偏高。目前公司总市值97亿,市值较小,且从长远看,在2016年库存出清至健康后,户外板块的业绩将会回到正常水平,旅行板块也将为公司生态社群构建和战略转型贡献积极价值,未来股价弹性较大,维持“增持”评级。

事件:2016年上半年公司共实现营业收入8.81亿元,同比增长 2.15%,实现利润总额2.15亿元,同比下降7.97%,实现归属母公司净利润 1.69亿元,同比下降7.41%,归母扣非净利润1.56亿元,同比下降8.06%,实现基本每股收益0.2元。公司预计2016年1-9月归母净利润变动幅度为-10%至10%。 毛利率略降,费用率上升,净利润小幅下滑:从2016年上半年来看,综合毛利率为51.21%,较去年同期的52.04%下降0.83个百分点;三项费用率为28.07%,较去年同期的25.98%上升2.09个百分点,其中销售费用率上升1.67个百分点,管理费用率下降0.35个百分点。 积极推进渠道优化:线下渠道方面,公司以家居生活馆为主攻方向,辅以中高端百货、超市大卖场、多渠道战略。加强商品系列化、突出主销商品、实行波段供应商品计划、推进配货制、库存控制,并对现有子公司周边空白或绩差的地级市场,进行直营拓展,统一经营与管理。在线上渠道方面,公司以大数据为基础,利用新媒体开展数据化营销,在知名线上销售平台上搭建营销渠道:以天猫、京东、唯品等第三方平台为主体,公司自建官方商城、微商城和以杭州执御为载体的跨境电商为两翼的全渠道营销架构,目前已成立了独立的研发、销售、生产和物流体系。 推进“大家居”战略,打造家居软装“一站式购物”:“整体大家居”是公司今后十年的重点战略发展项目,2016年上半年公司持续推进该项目的实施和落地,将产品线进行扩充,首个家居旗舰店已在7月17日对外试营业。 投资建议:公司处于战略转型期,虽然行业整体低迷,公司销售增长放缓,但是通过调整产品结构、优化渠道布局,合理控制费用,相信公司未来有望在此轮行业调整中胜出。此外,公司积极布局跨境电商、大家居领域,未来看点较多。预计2016-2018年每股收益分别为0.44元、0.50元、0.58元。对应的市盈率水平分别为21倍、19倍、16倍,当前总市值为78亿元。估值水平合理,维持“增持”评级。

事件:2016年上半年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.48亿元\5589万元\5365万元,同比降幅分别为8.65%\0.81%\0.41%,实现每股收益0.08元。 传统品牌“梦洁”收入下滑,新品牌尚处于培育阶段,整体收入小幅下滑。公司主要从事家纺产品的设计、制造、销售以及提供极致的家居生活服务,拥有梦洁、寐、梦洁宝贝、梦洁床垫、平实美学、觅、Dreamcoco、Sichou、Poeffen等在国内外家纺市场有重要影响力的自主品牌。受到零售终端需求低迷的影响,公司2016年上半年营收同比下降8.65%。其中,传统品牌“梦洁”实现收入3.42亿元,同比降20.28%;“寐”品牌实现收入1.02亿元,同比增4.65%;收入占比较低的“宝贝”、“觅”、“平实美学”这三个子品牌分别实现收入4229万元、2922万元、2614万元,同比增10.36%、186%、16.29%。 综合毛利率明显提升,但费用控制力度较弱。2016年上半年,公司综合毛利率较去年同期上升5.23个百分点至52.42%。分品牌来看,“梦洁”、“寐”、“宝贝”、“觅”、“平实美学”分别提升6.77\-0.33\9.76\4.26\4.5个百分点。但是三项费用率较去年同期上升5.27个百分年至40.28%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为33.70%\6.41%\0.17%,增幅分别为4.65个百分点、0.32个百分点、0.31个百分点,费用控制力度较弱。 向大家居领域拓展顺利:继2015年公司与“和而泰”合作研发智能卧室产品以及与“响加速”、“财中投资”共同设立梦洁智能卧室实验室和互联网并购基金后,公司在2016年持续深化布局大家居领域:1、向婚庆市场渗透,强化公司婚庆产品的优势地位。公司出资2000万元认购婚礼堂新增注册资本51万元,占投后婚礼堂总股本的5%。预计婚礼堂2016年/2017年/2018年线下签约合同金额将突破3亿/4亿/7.5亿人民币,净利润达3000万元/4000万元/7500万元人民币;线上注册用户预计达到100万/150万/200万用户量,2017/2018年线上交易量将分别为3亿元/4.5亿元人民币。公司投资婚礼堂,有利于拓展公司在婚庆市场的业务,强化公司婚庆产品的优势地位。2、2016年3月公,出资5000万元设立全资子公司本舍商贸,打造时尚快消的一站式家居生活体验平台,有利于公司丰富品牌阵营,整合国内外优质资源,符合公司需要和长远规划。3、2016年7月,出资5000万元设立“寐管家”,寐管家的设立符合公司的互联网+CPSD(C为顾客,P为产品,S为服务,D为渠道)战略,有助于公司打造高端健康的家居服务体系,为顾客提供高品质的家居生活体验。4、定增助力“大家居”战略实施。定增项目除了原有主业的产业升级和O2O 项目外,还包含投资6205 万元建设“大管家”项目,该项目包括与产品销售相关的服务(除螨杀菌、床品除湿、家纺洗涤等)、与婚庆相关的(婚房布置)、与家居相关的(家居收纳、皮具护理等),借以提高会员粘性、提升营销效率,培育新的利润增长点。 投资建议:受终端消费需求低迷的影响,公司业绩短期承压,传统“梦洁”品牌销售增长乏力,未来业绩能够恢复增长一方面在于高端品牌“寐”以及新培育子品牌能否逆势增长,另一方面还要看公司向大家居领域的转型能否与主业形成协同发展效应。预计公司2016 年-2018 年EPS 分别为0.23 元、0.26 元、0.28 元,对应市盈率分别为38 倍、34 倍、31 倍,估值偏高,给予“增持”评级。

事件:公司2016年上半年实现营业收入、归属上市公司股东净利润、归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为42.58亿元/3.01亿元/1.98亿元;同比增幅分别为11.16%/32.88%/19.09%;实现基本每股收益0.36元。2016年1-9月份业绩预告预计归属上市公司股东净利润增幅范围为20%-50%。 毛利率上升,期间费用率下降,政府补贴增加,净利润表现略超预期。1、报告期内公司将高档商品比重提高了10%,新品比重提高了3%,通过产品结构调整,综合毛利率较去年同期提升了0.36个百分点至13.3%。其中收入占比为74%的纱线业务毛利率较去年同期上升1.64个百分点至13.97%,而收入占比较低的物料业务毛利率较去年同期下降3.34个百分点至6.15%。2、通过内部挖潜,三项费用率较去年同期下降0.51个百分点至9.45%,销售费用率、管理费用率、财务费用率变动幅度分别为-0.69/+0.14/+0.04,控费效果明显。3、随着公司在新疆的逐步扩产,相应的土地拆迁补偿款、节能设备补贴、设备更新改造补贴等明显增加,报告期计入当期损益的政府补助金额为1.2亿元,较去年同期增长92.5%,占本期利润总额的35%。 产能持续扩张:公司作为国内色纺纱生产龙头企业,截止2015年底,产能达到了135万锭,是国内最大的色纺纱制造商,主要布局在浙江、黄淮、长江流域、新疆和越南5个地区。未来将通过募投在越南扩产16万锭(2018年达产),在新疆扩产16万锭(2018年达产)。 看好公司布局产业互联网及柔性供应链:1、与新棉集团战略合作,整合上游棉花资源:华孚网链与新棉集团四县公司一站一场签约,共同成立“新疆天孚棉花供应链股份有限公司”,通过整合新棉集团体系内的棉花产业业务,全面介入新疆棉业的收购、储备、物流、交易、锁定棉花资源。2、与磁云科技共同发起设立“服人网链”,构建及运营纺织服装全产业链生态系统及互联网平台。双方合作的目的在于解决行业各环节,包括纱线厂、面料商、设计师、制衣厂、零售终端的痛点,实现平台渠道数据工业化、工业内容数据柔性化,通过完善供应链、重建产业链、重塑价值链,实现集商流、物流、信息流、现金流于一体的高度柔性供应链垂直社交生态圈,打造千亿级垂直平台。3、成立箐英电商产业园:顺应电商产业的发展趋势,打造柔性供应链与产业互联网的生态环境。公司通过物业收益、增值服务收益、天使与风险投资相结合的盈利模式,增加未来的成长性与盈利能力。 投资建议:随着公司在新疆及越南的产能逐渐释放,以及产业互联网及柔性供应链业务持续推进,公司的业绩将呈现稳健增长趋势。预计公司2016年-2018年每股收益分别为0.52元、0.64元、0.75元,对应的市盈率分别为21倍、17倍、14.5倍,估值较低。目前的股价与定增价格(12.62元)的倒挂为股价提供了较强安全边际。给予“增持”评级。

事件:公司2016年上半年实现营业收入10.01亿元,同比增7.92%;实现归属于上市公司股东净利润1.2亿元,同比降5.61%;实现基本每股收益0.56元。据业绩预告,2016年1-9月份归属上市公司股东净利润变动区间为1.34亿元-1.85亿元,变动幅度为-20%-10%。 品类扩张以及多品牌发展策略持续推进,整体收入小幅增长:公司销售以直营店为主,拥有近2000家直营店,与100多家主要的百货零售集团建立了合作关系。2016年上半年公司实现收入10.01亿元,同比增7.92%。分品类来看,收入占比分别为64.9%/13.1%的文胸、内裤销售收入同比增13.8%/6.6%,而收入占比分别为9.75%/1.73%的保暖衣及出口产品收入同比降1.37%/46.91%。分品牌来看,三大主要品牌曼妮芬、伊维斯、兰卓丽,2016年上半年分别实现销售收入6.69亿元/1.59亿元/0.94亿元,同比变动+14.95%/-18.04%/+14.75%,收入占比分别为66.83%/15.89%/9.36%。 竞争压力大导致毛利率小幅下滑,控费效果不明显:2016年上半年公司整体毛利率达到69.48%,较去年同期下降1.03个百分点;分产品来看,除了文胸产品毛利率有0.18个百分点提升外,内裤、保暖衣、外贸产品毛利率均出现个位数下滑。三项期间费用率达到了50.38%,较去年同期上升0.91个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为42.36%/8.09%/-0.07%,同比变动幅度分别为+1.72/+1.13/-1.94个百分点,控费效果不明显。 行业发展空间巨大,看好公司扩张潜力。我国人均可支配收入的提高将推动内衣消费向高品质、多元化的方向发展,国内内衣市场仍具有巨大的潜力。公司作为国内中高端内衣龙头企业,一方面深耕主业,提高产能,深挖二三线市场潜力,进一步发展电子商务业务;另一方面,公司也在开拓内衣相关业务,如男士内衣、女士护肤品等,实现多元化发展的目的。预计公司2016-2018年EPS分别为0.82元、0.98元、1.13元,对应市盈率水平分别为40倍、34倍、29倍,估值略高,给予“增持”评级。

事件:公司2016年上半年实现营业收入16.02亿元,同比下降1.51%;实现归属于上市公司股东的净利润2.11亿元,同比下降3.06%;实现基本每股收益0.53元。 整体收入小幅下滑:1、整体销售收入同比下降1.51%,其中分品类来看,男鞋、女鞋、皮具均出现了不同程度的下滑;分地区来看,仅有华中、华南两个地区实现正增长,其他地区均出现了不同程度的下滑;分品牌来看,收入占比64%的奥康品牌同比下滑5.77%,是收入下滑的主要因素;从线上线下情况来看,电商渠道发展迅猛,线上销售实现2.15亿元,收入占比为13.54%,同比增长41.44%,线下销售实现13.72亿元,收入占比86.46%,同比下降5.98%。 渠道管理持续推进:线下渠道方面,街店、Shopping mall、百货店齐头并进,截止至2016年6月30日,线下门店数量达到3018家,新增297家(其中包括国际馆117家,休闲馆24家),关闭191家,较2015年底净增加106家。线上渠道方面,公司加强对线上线下共享产品的价格管控,以及会员体系的打通,实现线上线下协同发展。 毛利率小幅提升:2016年上半年公司整体毛利率较去年同期增加了2.37个百分点,达到37.77%。分品牌看,奥康、康龙、红火鸟毛利率均实现正增长。 分线上线下渠道看,由于电商渠道促销较多,因此毛利率较上年同期减少3.81个百分点,线下门店毛利率则较去年同期增加3.18个百分点。 投资建议:一方面,在行业低迷的大背景下,公司深耕制鞋主业,调整店面结构、提升品牌形象;另一方面,通过多元化发展增厚公司业绩,2015年后公司先后参股温州民商银行涉足金融领域、参股兰亭集势涉足跨境出口电商、代理斯凯奇涉足体育休闲板块。虽然业绩短期不佳,但是仍然看好公司“长青品牌+时尚平台”商业模式,以及目前持续推进的“品牌、商企、渠道、零售、供应链”五大战略。预计公司2016-2018年EPS分别为1.07元、1.29元、1.56元,对应的市盈率分别为19.7倍、16.4倍、13.5倍,给予“增持”评级。

事件:公司2016年上半年实现营业收入22.87亿元,同比增长164.66%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.84亿元,同比上升68.53%;实现基本每股收益0.14元。公司预计2016年1-9月份净利润变动幅度为50-100%。 供应链管理及品牌管理业务爆发式增长拉动整体收入大幅度增长,但综合毛利率下滑明显。1、由于服装消费市场低迷,原加盟商关停部分差劣店铺,新加盟商招商困难,公司“潮流前线”品牌服饰业务增长乏力,因此收入占比39.36%的服装业务收入金额同比增速仅为8.2%。然而收入占比60.48%的供应链管理及品牌管理业务,抓住了纺织服装行业资源分割、信息不对称、专业程度低的缺陷,为行业内众多商户提供高效、低成本的供应链管理服务和品牌管理服务,2016年上半年实现收入13.83亿元,收入同比增长46.83倍。因此,整体收入实现同比增长164.66%。2、毛利率方面,虽然服装业务毛利率达到了42.91%,较去年同期增长了3.68个百分点,但由于其收入占比较低(39.36%)且增速较慢(增8.2%),对整体毛利率的影响作用有限。而供应链管理及品牌管理业务由于其收入占比较高(60.48%)、增速快(增46.83倍),整体毛利率偏低(9.42%),因此公司综合毛利率较去年同期下降15.65个百分点至22.71%。 完善自身品牌线:1、在原有“潮流前线”品牌基础上,公司新推出了十个潮流子品牌。分别为帕讯(时尚商务风男装)、弗里睿路(都市街头风男装)、芒斯特(高街摩登风男装)、比觅(欧美高街风女装)、米蜜儿(甜美休闲风女装)、佩蔻(韩风时尚风女装)、野奈(自然民俗风女装)、U1潮品(简约生活潮流品牌)、J21(原创牛仔潮流品牌)、哈乐莱(青春校园潮流品牌)。2、通过投资的方式参股或控股多个有特色的时尚品牌。2014年下半年以来,公司先后投资了拥有“茵曼”和“初语”两大品牌群的互联网女装企业“汇美服装”、互联网大码女装品牌企业“纤麦服饰”、互联网民族风品牌企业“格致服装”、互联网中国风品牌企业“慕紫服装”、互联网通勤淑女装品牌企业“欧芮儿”、拥有ELLE中国代理权的“伊烁服饰”、互联网大码女装品牌“纤莉秀”的“翎美贸易”等。 定增30亿元,用于时尚产业供应链管理项目、时尚产业品牌管理项目、仓储物流基地建设和补充流动资金。公司计划在未来的三年内在全国主要区域投资设立多家控股型项目子公司,以“供应链公司”/“品牌公司”为投资主体,由相关区域服装时尚领域具有深厚行业经验的合作伙伴参股。实现公司在供应链管理和品牌管理服务在全国范围内的布局。同时,公司还将打造集信息与功能服务于一体的联结供应商与需求方的B2B制造采购平台“时尚智造网”,以及B2C综合分销垂直电商平台“搜特网”,将合作品牌商产品纳入平台,构建时尚产业品牌运营管理服务体系。 投资建议:看好公司向时尚生活综合服务商转型方向,且定增资金到位后供应链管理及品牌管理业务也将加速发展。预计公司2016-2018年EPS分别为0.35元、0.47元、0.72元,对应的市盈率分别为36倍、27倍、18倍,给予“增持”评级。

事件:2016年上半年,公司实现营业收入13.43亿元,同比增长7.45%;实现利润总额2.03亿元,同比下滑6.71%;归属于上市公司股东净利润1.51亿元,同比下滑17.92%,实现基本每股收益0.21元。公司预告2016年1-9月份净利润同比下滑0-20%,净利润变动范围为2.6-3.2亿元。 费用率上升导致净利润下滑:1、营收小幅增长。一方面,公司旗下电商品牌LOVO加强在新兴营销领域的探索,扩大行业影响力,收入保持快速增长。另外,公司在2015年下半年收购了内野中国60%的股权,拥有其中国经营权,内野通过罗莱在国内的渠道在中国地区销售收入增长30%。2、综合毛利率为49.6%,较去年同期上升了1.28个百分点。3、但是由于公司在向家居转型的初期阶段各项费用投入力度较大,费用的增速快于营收增速,三项费用率为34.75%,较去年同期上升了2.64个百分点。因此,在销售收入小幅增长的同时,净利润出现一定程度的下滑。 稳步推进家居化战略:1、公司正逐渐向“大家纺小家局”方向转型升级,上半年已经转型升级为大家纺小家居的罗莱品牌门店数量占比为15%,同店增长速度高于传统家纺门店,预计公司会继续提升大家纺小家居门店数量占比。2、品类扩张丰富产品结构,目前公司的家居产品已经扩展到卧室用品、卫浴、餐厨、客厅用品、生活家居、软装家具这六大品牌,2016秋冬订货会订货情况良好。3、公司累计运营的全品类生活家居馆已超100家,直营门店占比60%。 调整品牌事业部组织架构,高、中、低端品牌协同发展。廊湾事业部定位高端,目前已与全球超过40家高端家居品牌合作;罗莱儿童品牌与罗莱品牌合并部分职能,实现渠道资源共享,定位中高端;乐优家与LOVO事业部合并,乐优家线下门店资源与LOVO线上运营经验深度融合,定位中低端。 围绕家居化战略,持续推进对外投资和产业整合:1、公司与北京优集品签订投资意向书,优集品拥有近百万会员,七大类品类涵盖所有家居用品,未来双方将在家居产品、客户资源共享、供应链体系等方面进行深度合作。2、与北京太火红鸟签订投资意向书,太火鸟是一家智能硬件孵化平台,致力于重构产品研发创新流程,帮助设计师和创意者实现商业价值,其将与公司的智能家居业务在产品设计、渠道拓展等领域展开合作。3、投资深圳影觅传媒,影觅传媒是从事内容营销的粉丝经济平台,通过“微植入“和“微代言”,绑定品牌和片 方(明星网红)利益,利用影视剧和明星网红热度为产品做线上线下宣传,提高品牌热度。双方将在影视植入广告和网红娱乐营销等方面展开合作。 定增募集资金不超过12.5亿元,用于全渠道家居生活O2O运营体系建设(10亿元)以及供应链体系建设(2.5亿元)。募集资金将用于新设205个家居生活馆(HOME店),整合现有线上和线下销售网络,打造公司线上线下互动融合的家居产品全渠道O2O运营体系;同时,将新建自动化立体库,对公司供应链管理系统进行优化升级,增强公司供应链体系的运营管理水平,支持公司战略转型。 投资建议:公司处于向大家居转型阶段,不可避免会出现战略性业绩下滑,预计下半年业绩会好于上半年,看好公司向大家居转型的方向,预计公司2016-2018年EPS分别为0.61元、0.68元、0.78元,对应的市盈率分别为22.54倍、20.22倍、17.63倍。目前市值96亿元,给予“买入”评级。