公司水电资产优质,雅砻江水电构成公司盈利最主要来源。公司以水电为核心业务,目前权益装机889.83万千瓦,为四川省内最大的水电上市公司。2014-2016年公司分别营收11.03、11.17和10.01亿元,主要由并表的田湾河等水电(占比约78%)和主营铁路电气化控制工程的交大光芒(占比约18%)构成。2014-2016年公司归母净利润分别为34.77、38.73和35.16亿元,其中雅砻江水电投资收益占公司利润总额的约98%,构成公司盈利最主要来源。 雅砻江流域开发潜力巨大,2021年前后有望迎来投产小高峰。雅砻江流域水量丰沛、落差集中,规模优势突出,在我国13大水电基地中排名第3。全流域可开发装机容量约3000万千瓦,目前下游1470万千瓦水电站已全部开发完毕,装机1470万千瓦。中游装机合计约1200万千瓦,目前两河口和杨房沟水电站已开工建设,其他水电站如牙根、楞古、孟底沟、卡拉等电站的前期勘测设计工作、对外交通建设工作目前正全面推进,预计2019年有望首投,2021年前后完全投产装机有望翻倍,带动公司业绩再次腾飞。 优先发电权计划促进电力消纳,煤电价格上调将降低公司电价下行压力,量价存在正面效益。2017年2月发改委下发关于征求2017年重点水电跨省区消纳工作方案意见的函,要求2017年锦官机组和二滩电站分别送出优先发电权计划电量538.9和146亿千瓦时(2016年实际发电量分别为537.1和155.7亿千瓦时)政策,优先发电权计划电量将助力雅砻江等的弃水减少,促进公司电力消纳。上网电价方面,近日煤电上网电价上调约1分/千瓦时,公司下游输出地主要为江苏、四川和重庆,江苏占比最大,下游江苏火电价格上调将有望减轻雅砻江水电电价下行风险,量价存在正面效益。 集团资产优质,或存在资产整合可能性。公司是川投集团旗下唯一上市公司平台,自2000年川投集团成为大股东以来公司得到集团的大力支持,先后注入了嘉阳电力、二滩水电、川投电力等资产,促进了公司业绩和规模快速增长。目前集团拥有康定水电、川南发电、川投气电、华西牙科等众多优质项目,存在资产整合可能性。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.81、0.83、0.84元,对应PE分别为12.13、11.93和11.71倍。目前公司PE估值较低处于历史较低位,PB估值合理,股息率在大类水电资产中名列前茅,近年持续增高(2016年为3.1%),长期业绩在2021年前后存在爆发点。同时,电改推进后公司作为清洁能源龙头企业有望受益,看好公司中长期发展。给予2017年14倍估值,对应目标价11.34元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:水电消纳不良风险、电价下滑风险、电站建设不及预期风险等。

事件:公司发布公告,签署了德阳市中德资源循环利用产业园项目合作协议,预计总投资81亿元。 循环产业园项目再下一城,投资额巨大再创新高,业绩高增长再加码。公司与“欧绿保”作为合作方与德阳市人民政府签订《德阳市中德资源循环利用产业园项目合作协议》,协议内容包括智能环卫系统、城市有机废弃物协同处理中心、废旧汽车拆解及资源化利用中心、危险废弃物处理中心等多个项目,总投资估算为81亿元,预计2020年建成。同时,三方计划成立注册资本约为12亿元的合资公司以开发运营和建设本项目,其中公司与德阳建投集团分别持股40%,欧绿保持股20%。此次德阳项目是继签订“营口资源循环利用产业园区合作协议”(预计总投资43亿的)之后的又一大循环产业园项目,投资额巨大再创新高,2020年建成的设定目标有望加快后续具体合同落地,并有望对公司随后三年的业绩产生较大积极影响,促进公司利润大幅增长。 公司与欧绿保合作继续加深,平台优势显现。2016 年10 月公司实际控制人运用特殊目的基金通过德国SPV 公司收购欧绿保旗下再生资源及环境服务板块60%股权并签订合作框架协议,计划在再生资源利用等环保项目上开展合作。此次循环产业园项目框架协议的签订再次加深二者合作关系。公司兼具水、固废、再生资源、油田污泥处理等业务的环保平台优势逐步得到市场认可,后续有望依托国际领先的技术优势以及产业园项目的成功经验斩获更多项目。 管理层执行力强劲,技术+市场结合下业绩持续飞跃值得期待。公司上市后坚定推动环保转型,在环保领域逐渐形成了环保设备及工程、油田环保、环境监测、PPP 业务四大业务板块,环境综合治理的业务模式逐步形成。目前,公司剥离非主营的节能工程业务,设立全资子公司各司其职,业务架构不断优化;股权激励提升业绩标准和大股东担保的员工持股计划绑定上下利益;重大资产重组收购欧盛腾预计2017 年年中落地;订单持续放量不断印证国外先进技术+国内市场开拓的快速发展之路,业绩持续飞跃值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年摊薄后的EPS为0.55元、0.89元和1.02元,对应PE为31x、20x和17x,看好公司中长期发展,给予“买入”评级。 风险提示:非公开发行不确定性风险、汇率风险、项目建设低于预期风险等。

事件:公司发布2017年第一季度报告,实现营业收入2.5亿元 ,同比增长3.4%, 实现归母净利润4886 万元,同比增长4.4%。 业绩稳健,全年业绩有望持续良好。受来水不佳影响,2017 年一季度公司下属及控股公司水电站累计完成发电量9797 万千瓦时,同比下降25.9%,导致一季度扣非净利润同比下滑31.4%。但公司一季度收到2017 年农网改造专项补助资金1900 万元,促使公司归母净利润同比提高4.4%。历史上一季度业绩占比约为全年的20%,水电站来水波动为正常现象,我们认为随装机2.5 万千瓦的金盆水电站今年投产,全年业绩有望持续稳健。 盈利水平受自发电影响下滑,费用管控能力提升。受公司自发水电减少影响, 公司2017 年一季度毛利率同比下滑10.1 个百分点至22.4%。来水不佳情况下, 一季度期间费用率9.6%,同比下降3.1 个百分点,其中销售费用率为0.01%, 持续保持低位;管理费用率为5.2%,同比下降1 个百分点;财务费用率为4.5% 同比下降2.2 个百分点,费用管控水平得到增强。 三峡集团持股比例升至17.4%,布局坚定。一季报显示,三峡集团通过下属孙公司长电资本(原名长电创投)增持公司2%股份,三峡集团累计持股比例升至17.4%,再次彰显三峡集团对公司的坚定布局。未来背靠三峡集团,有望开拓万州区及以外售电市场,开启二次腾飞,剑指国内一流售电企业。 踏电改+国改春风,若“四网融合”推进顺利,利润弹性显著。目前三峡集团在渝进行“四网融合”打造全新“三峡电网”,若顺利推进公司利润弹性显著, 我们测算1)若三峡低成本水电替换公司外购电,利润弹性1.1 亿元,对应公司净利润达3.3 亿元(+40%空间);2)四网融合后若顺利整合进入公司,则对应聚龙电力和乌江电力约3.5 亿盈利增量,公司净利润预计提升至5.7 亿元,若考虑乌江和聚龙的外购电源置换,尚有2.6 亿以上的利润空间,预计净利润提高至8 亿元以上;3)后续万州、重庆市场空间若进一步开拓,万州潜在利润空间约2.5 亿元,公司净利润总量有望超10 亿元,重庆电力市场若进一步放开,潜在30 亿-60 亿的售电利润空间。综上,若上述事项推进顺利中短期我们看3.3 亿元净利润,长期看10 亿乃至更高净利润,利润弹性显著。 盈利预测与投资建议。现有条件下预计2017-2019 年EPS 为0.28 元、0.33 元和0.39 元,PE 为44X、38X 和31X。公司利润弹性巨大,长期看300 亿市值, 维持“买入”评级。 风险提示:来水波动风险,在建电站建设进度不及预期风险,三峡集团重庆资源整合不及预期风险,电力改革进展缓慢风险等。

推荐逻辑:1、电改加速,行业变革大势所趋。2、公司为重庆稀缺厂网合一资源,独具区域优势。实际控制人水利部综合事业局需政企分家,公司发展核心逻辑在三峡集团入驻为二股东后重置,二次飞跃启动,背靠三峡集团公司剑指国内一流售电企业。目前三峡集团全力推进重庆四网融合,打造“三峡电网”,三峡水利作为其在重庆唯一上市平台,想象空间巨大。若核心逻辑兑现,公司将有望从地方小水电企业转型为售电平台,开拓万州、重庆及外地市场,成为发电侧改革第一股。3、基本面重置后公司盈利弹性巨大,中短期外购电替代后利润弹性约1亿(40%弹性),中长期有5-10倍以上利润空间,格局高远,有潜力成长为重庆区域乃至全国性售电企业龙头,长期300亿市值可期。 地方厂网合一稀缺资源,基本面扎实盈利能力持续提升。公司为重庆稀缺地方厂网合一小水电公司,现有装机22.8万千瓦时,在建3.46万千瓦装机,覆盖重庆市万州区80%以上面积,50%以上供电,为三峡库区重要电力支撑点,内生基本面扎实,近几年利润持续创新高。受制于电源不足,公司高成本的外购电占比超过60%,制约盈利水平,现有业务在装机逐步投产后达发展天花板。 电改大势所趋,解决弃水问题及市场化电力交易等带来新机遇。电改加速,售电业绩逐步放开,清洁能源如水电发展迎来新契机,具市场化竞争优势。重庆经济和电力消费基础雄厚,电力缺口大,电改启动较早,市场化交易逐步放开,政府背书支持电改以期降低电价、壮大工商业基础,外环境天时地利人和。 三峡集团入驻,踏电改+国改春风,二次飞跃剑指一流售电企业。我们假设测算基本面,四阶段讨论后我们认为1)若三峡电站水电替代公司外购电,利润弹性1.06亿元(2016年净利润2.3亿元),对应公司净利润达3.25亿元(+40%空间);2)四网融合若顺利整合进入公司,则对应聚龙电力和乌江电力约3.5亿盈利增量,公司净利润预计提升至5.7亿元,若考虑乌江和聚龙的外购电源置换,尚有2.6亿以上的利润空间,预计净利润提高至8亿元以上。3)后续万州、重庆市场空间若进一步开拓,万州潜在利润空间约2.5亿元,公司净利润总量有望超10亿元,重庆电力市场若进一步放开,潜在30亿-60亿的售电利润空间。4)未来背靠三峡集团,剑指国内一流售电企业,有望全国范围开拓市场,转型纯售电企业,空间和市场更大巨大,将有望成为国内售电企业龙头公司之一。综上,中短期我们看3.3亿元净利润,长期看10亿乃至更高净利润。 盈利预测与投资建议。现有条件下预计2017-2019年EPS为0.28元、0.33元和0.39元,PE为48X、41X和34X。考虑短则40%弹性,长则5-10倍利润空间及以上,四海八荒电改第一股的先发优势,长期看300亿市值,暂给予17年60X估值溢价,目标价16.8元/股。维持“买入”评级。

投资要点 事件:公司2016年实现营业收入4.88亿元,同比增长48.1%,归母净利润6953万元,同比增长33.2%,每股收益0.39元;每10股转增20股派发现金红利1.27元(含税);2017年一季度业绩预计归母净利润亏损0-200万元。 l 并表带动整体盈利增长,设备收入略有下降。2016年业绩增长主要系收购标的江苏华大并表扩大、四通环境并表部分等所致。分项看,离心机及配套业务营收1.91亿元(+338.5%,占营收39%),同比大幅增长主要系江苏华大并表扩大所致;运营服务业务营收1.37亿元(+66.2%),快速增长与运营项目投产放量及四通环境并表部分有关。传统水处理成套设备收入1.49亿元(-26.4%),下滑较大主要系下游煤炭、钢铁行业盈利下滑较大所致,目前两行业周期复苏有望带动分离设备的企稳回升,回复至2015年前后水平可期。2017年一季度公司归母净利润同比亏损主要系并入四通等导致财务费用增大及设备销售量整体偏少因素,但一季度设备确认原因业绩占比全年不大,影响有限。 综合毛利率有所降低,设备盈利水平略有上升。公司2016年综合毛利率为42.44%(-5.3pp),分开来看,由于市场竞争激烈,原材料成本上升导致离心机及配套业务(34.26%、-5.6pp)和运营服务(47.34%,-9.3pp)毛利率有所下降,拉低了公司整体毛利率水平;但水处理成套设备毛利率则略有增长表现良好(46.90%,+1.14pp)。期间费用率略有降低(26.39%、-1.0pp)。 黑臭水体治理关键之年,项目放量带动内生增长。2017年底要求直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体,行业空间有望加速释放,公司现有运营有望从60万立方米/日突破至80万立方米/日以上。4月公司与临武县政府签订首个大额框架协议(20亿元),后续实际项目落实可期,公司自身及四通有望年内斩获PPP项目实现业绩增长及规模提升。此外公司涉及多个并购基金,上市以来外延式扩张较迅速,后续外延式扩张可期,环保拼图将更加完善。 股权激励绑定利益,定增、员工持股构筑安全边际。近期公司启动股权激励,根据考核目标2017-2019年公司保底业绩测算为9153万元、1.2亿元和1.5亿元,若后续PPP等落地及并购启动将带来超预期可能。目前公司股价与增发价32.03元/股及第1期员工持股价31.91元/股存在倒挂,构筑一定安全边际。 盈利预测与投资建议。结合股权激励我们预计2017-2019年EPS为0.75元、1.01元和1.33元,对应PE为39x、29x和22x,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业增速放缓风险;市场开拓低于预期风险等。

投资要点 事件:公司发布2016年年度报告,全年实现营业收入12.6亿元,同比下降4.4%,实现归母净利润2.3亿元,同比增长11.6%,基本每股收益0.23元;每10股派发现金红利0.7元(含税);出资4000万元设立售电公司。 收入首次下降,但盈利水平再创历史佳绩。公司2016年发(+5.5%)、售(+1.9%)电量同比增长,但收入在上市后首次下降,主要系经济增速放缓、政策性下调电价等因素所致。分项来看,收入占比最大的发电业务(8.79亿元、-1.8%)及电力勘察业务(3.49亿元、-6.1%)营收有所下降。但公司狠抓管理,降本增效带动电力勘察设计利润提升,总营业成本(10.51亿元,-8.4%)下降显著;广告业务、增资三峡银行及理财产品等也带动投资收益增长(3635万元、+49.5%)等,促使公司综合盈利水平上升,实现营业利润及净利润水平再创历史佳绩。 综合毛利率再次提升,期间费用率维持低位。公司2016年综合毛利率为30.6%(+1.6pp),分开来看,电力业务方面,虽全年低成本的自发电大幅增长且外购电成本下降,但电价下调以及在建工程转固拖累了电力销售业务盈利水平,毛利率有所下降(32.0%、-2.2pp);电力勘察设计业务通过降本增效毛利率显著提升(30.5%,+9.3pp),拉高公司综合盈利能力。期间费用率维持在低位水平(12.2%、+0.5pp),管控能力良好。 售电公司设立,售电业务启动整装待发,内生基本面持续向好。公司出资4000万元设立售电公司为开展售电业务提前完成布局,下一步市场化售电业务启动整装待发,新增利润增长点有望开启。同时,从公司自身看,投产水电装机容量22.8万千瓦,在建金盆水电站、新长滩电站等装机3.5万千瓦,覆盖重庆万州80%供区。后续公司新电站投产及输配电网、农网改造的稳步推进将进一步夯实公司主营业务,带动基本面持续向好。 央企整合+电力改革双重受益,开启涅槃之旅,剑指国内一流售电企业。近期公司完成股权理顺重大一步,股权转让后三峡集团持股15.4%跃居第二大股东。 现阶段三峡集团或有计划整合涪陵聚龙电力、黔江乌江电力等地方电网和两江新区增量配网,推动重庆地区“四网融合”,深度参与重庆电力改革,后续有望进一步整合资源将公司打造成为重庆地区售电平台,成为全新的重庆“三峡电网”。长远来看公司借央企整合及电改春风,开启涅槃之旅,剑指国内一流售电企业,二次腾飞正当时。 盈利预测与投资建议。不考虑未来长期变数,预计2017-2019年EPS为0.28元、0.33元和0.39元,对应PE为38x、32x和27x,看好三峡集团入住带来的二次飞跃,中长期维持“买入”评级。 风险提示:水电受气候因素变动大风险;电改低于预期、国改低于预期等风险。

投资要点 事件:公司发布公告,国资委同意重庆中节能将其持有的公司股份 1.01亿股协 议转让给长江电力,占公司总股本的10.2%。 国资委批复股权转让,近期有望过户。2016 年12 月31 日中节能与长江电力签订股权转让协议,计划以9.43 元/股的价格将中节能持有的10.2%公司股份转让给长江电力。同时约定,国资委批复后五个工作日内长江电力支付剩余价款。此次股权转让获得国资委批复,预计近日完成全部转让款支付并于近期完成股权交割。股权转让后中节能不再持有公司股份,三峡集团持股达15.4%,合并口径成为第二大股东。公司股权关系理顺迈出关键一步,主营水电业务的三峡集团进入后,将有望带领公司进入发展新阶段,打破现有发展天花板。 公司外购电占比较高,若实现低成本电源替代则弹性显著。公司现有发电装机22.8万千瓦,属于地方小水电公司,受制于电源不足,半数以上电力外购于湖北及国网,三峡集团进入后有望为公司提供低成本的电力和丰富的电源,降低公司外购电成本。我们以长江电力电源替代公司外购电测算,利润弹性超过1个亿。 三峡集团积极参与重庆电力体制改革,公司长期有望发展为三峡集团下的重庆售电平台。商务部新闻显示重庆市政府与三峡集团联合举行重庆长电联合能源公司和重庆两江三峡兴盛能源产业股权投资基金的揭牌活动,后续三峡集团或计划整合涪陵聚龙电力、黔江乌江电力等地方电网和两江新区增量配网打造全新的重庆“三峡电网”,坚定布局重庆地区电力改革。大幅增持三峡水利后,三峡集团有望借助公司地方独立电网资源-重庆万州及周边电网资源,大幅扩大供电和售电范围,并深度参与重庆电力改革,有望将打造为重庆售电平台。考虑到重庆电力消费量近年来持续增长,GPD 增速引领全国,2015 年重庆市用电量875 亿千瓦时(+1%),而外调电力占总消费量29.7%,存在较大电力生产缺口,若能参与到重庆地区售电业务,市场空间巨大,有望给公司带来较大业绩弹性和发展空间。 水利部为实质控制人,国企改革值得关注。本次股权转让后公司的实际控制人未发生变化,仍为水利部综合事业局,其存在国企改革需求,后续国企改革若进一步推进,将利好公司长远发展。 盈利预测与投资建议。不考虑未来长期变数,预计2016-2018 年EPS 为0.23 元、0.28 元和0.33 元,PE 为44x、37x 和31x,维持“买入”评级。 风险提示:水电受气候因素变动大风险;电改低于预期、国改低于预期等风险。

事件:公司于2017年2月14日收到江苏正源工程项目管理有限公司南京分公司下发的《中标通知书》,确认中来股份为中海集团国际贸易公司800MW光伏发电项目光伏组件集中采购及相关服务中标单位之一。 随着领跑者计划的推进,高效电池片得到市场验证:2015年山西大同的第一个领跑者基地实施;2016年,国家批复了8个领跑者基地,成功完成招商。2016年领跑者项目在整个行业是非常有影响力的发展方式。通过领跑者基地的实施,市场上对于先进技术产品的需求明显增强,不管是在行业先进产品推进方面或是促进成本下降方面,均取得令人瞩目的成绩。山西阳泉的中标平均电价是0.75元,和常规电价相比降幅23.5%,内蒙古包头中标的平均电价是0.57元,和标准电价比下降了28%。中来股份高效电池片的单位面积发电量提高10-30%,初始安装成本降低25%,全生命周期发电量增加24%,运维成本降低10%,从而使得IRR提高4%,呈现供不应求的局面。 第二期单晶高效电池正式开工,即将拥有N型双面电池全球最大产能:中来股份拟投资15亿新建14条共计2.1GW的高效电池片生产基地。2016年9月第一期项目开工,进展迅速。2017年2月初,第二期项目也正式开工。预计全部产线能够在年底全部投产,2018年全部达产,届时中来股份将拥有全球最大的N型双面电池片的产能。高效电池片的市场格局将发生巨大变化,预计中来股份在其中占比将从8%提升至22%,业绩在未来3年内将保持高速的增长。 中标央企大单,保证2017业绩:中标中海证明了公司下游拓展能力。公司的背膜已是市占率第一,中来品牌已在客户群体中有了相当的知名度,所以它的电池片在技术过硬的前提下,能够迅速向市场推广。市场和渠道,不是问题。该订单为中来股份电池片的突破,将起到强示范性作用。预计2017年电池片出货量能够大幅度提升,从而保证今年的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。公司近三年业绩高增长,归母净利润复合增速高达72.5%。若按增发摊薄后计算,2016-2018年EPS分别为0.99元、1.31元和2.30元,对应2017年PE为39倍。我们给予2017年50倍估值,对应目标价67元,维持“买入”评级。 风险提示:光伏电站上网电价或大幅下调风险;公司定增进度或不及预期风险。

投资要点 事件:公司公告2016年预计盈利6263万元-7306万元,同比增长20%-40%。 行业:黑臭河治理关键年,政策持续催化,项目集中落地。2015年发布的《水污染防治行动计划》将黑臭河治理纳入计划中,根据相关指南和政策要求,到2017年底,直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体。截至2016年底,全国共认定黑臭水体2014个,总长度5904公里,而水体完成治理占比仅13%,处于方案制定的占50%,治理中水体占33%,未启动水体占比4%,治理完成水平距离年底完成差异巨大,因此2017年将是项目集中落地,政策不断催化一年。公司作为黑臭河治理专家,核心的磁分离设备具有投建速度快、应急水平高、占地小,运营能达到国家水处理一级水平、轻资产效率高、吨水处理成本低等优势,已在冶金浊环水、煤矿矿井水、市政工程及水环境治理领域得到广泛应用,优势显著,有望在黑臭河集中建设中重点受益。 业绩拐点确认,17年业绩翻倍增长可期,运营大幅放量,静待PPP项目落地。2016年公司业绩稳中有升,2017年公司设备业务有望企稳回升;运营业务现有已投运项目已超过60万立方米/日,业绩快速放量,成为最主要的利润贡献来源;江苏华大贡献的离心机业务稳定;四通环境全年并表将显著提升公司业绩,2017年业绩翻倍可期。此外,公司有望进一步开拓市场,后续PPP项目斩获可期,新项目落地将有望带来超预期收益。 外延扩张不断完善产业链,补齐环保板块短板,后续推进值得期待。上市后公司启动两次增发,执行力强,完成江苏华大、四通环境和道源环境的收购,不断完善环保产业链,补齐资质,已形成水处理全产业链覆盖。此外,公司参与设立多项产业投资基金,为后续外延式扩张做好储备。 增发溢价发行,员工持股绑定上下一致,构筑安全边际。目前非公开发行已完成,配套募集资金1.74亿元,增发价32.03元/股属于溢价发行,彰显投资者对公司发展信心,后续有望与投资方达渡资产等进一步深化项目和资源整合。2016年9月员工持股一期完成,成交均价31.91元/股,成交金额2917万元,绑定公司上下利益,目前股价分别倒挂16.0%及15.7%,构筑一定安全边际。 盈利预测与投资建议。不考虑外延和PPP订单,预计公司2016-2018年EPS为0.38元、0.80元和1.08元,对应PE为71X、34X和25X,公司市值小(仅49亿元),业绩确定性强,弹性大,有安全边际,给予公司2017年40倍估值,对应目标价32元,上调至“买入”评级。 风险提示:项目进展低于预期风险、下游行业需求持续低迷风险、并购企业业绩不及承诺风险等。

投资要点 事件:公司发布2016年业绩预告,报告期内归属于上市公司股东的净利润同比增长约65%-94%,约为1.15亿元至1.35亿元间。 事件点评:公司预告的归母净利润略超我们之前的预期(1.07亿元,55%增速),主要是公司重大资产购买完成交割,标的公司2016年第四季度盈利情况超出我们预期,财务报表纳入合并报告范围所致。 轨道交通行业大投资,公司迎来机遇:“十三五”铁路固定资产投资规模将达到3.5万亿元以上,较“十二五”的2.8万亿元投资额有了明显提升,其中基本建设投资约3万亿元,建设新线3万公里。公司业务均处于轨交领域,未来战略重点发展城市轨道交通业务,而中央鼓励民企投资建设,对公司未来的招标实为利好,为公司未来五年的快速发展带来机遇。 订单增长迅速,确认收入高峰期即将来临:公司2016年三季报披露在执行合同共计约20.6亿元,其中境内合同约10.5亿元。公司所处行业交付周期较长,产品约一年半左右开始陆续确认收入。公司2015年第二季度起在执行合同明显增多,从第一季度的6.65亿元增长至第二季度的9.08亿元,为近年来单季度最大增幅。由此可以预见,公司将进入确认收入高峰期。 并购完成,协同效应即将体现:公司完成了对德国保富的并购,拥有了RPS的接触网业务,使得公司实现一、二次设备均涵盖的跨越,在轨交领域偏好集成商、综合方案解决供应商的背景下,有利于公司获取订单。此外,公司将继续重整RPS组织结构,降低成本,通过RPS实现国外优质产品引进中国市场、国内优质业务海外发展的互补效应。 盈利预测与投资建议:我们相应上调公司盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.55元和0.74元,对应的PE分别为37倍、30倍和23倍。 我们看好公司在轨道交通领域的布局,相信公司能通过RPS实现业务的海内外互补发展,维持“买入”评级。 风险提示:轨道交通建设进度或不及预期的风险、海外业务人工成本费用无法降低的风险、并购企业业绩实现或不及预期的风险、汇率风险。

事件:近期,我们对公司进行了调研,就公司主业和新拓展的配售电业务、新能源业务与公司高管进行了交流。 我国研制和生产高压电器骨干企业:公司主营大型发电厂和输变电建设所需的各种高压、超高压开关设备的生产与销售,是国内研制和生产高压电器的骨干企业,连续三年在国网、南网招标中名列前茅,平均市场份额达到25.1%。主业发展稳健,同时紧跟新能源发展,向光伏行业与新能源汽车领域进军,具备光伏总包能力、新能源汽车业务能力,注重产业投资,成果逐步显现。 特高压迅猛发展,主营高压设备业务有保障:公司主要收入来自于高压隔离开关、接地开关和断路器业务。“十三五”规划为全国特高压市场引来持续爆发,公司作为国家电网特高压项目高压电力设备的主要供应商,2016年前三季度即实现营收9.3亿元,同比增长180.8%,归母净利6903.1万元,同比增长41.5%。特高压项目建设将为公司带来业绩的强力支撑,公司市占率将进一步提高。 进军光伏配售电行业,提升业务总承包能力:公司光伏产业2015年实现营收1.6亿元,毛利率15.9%,实现光伏行业零的突破。公司2015年下半年签署“河北邢台万阳50MW光伏并网发电项目”合同和“神木顺利40MW光伏并网发电项目”合同,且在2016年顺利实现并网,两个光伏并网项目为公司带来5.3亿元的营收。收购甲级设计院“华网电力”切入配售电市场,进一步提高公司的业务总包能力,打造能源综合管理系统完整产业链。 积极布局新能源汽车,并购预期有期待:公司先后并购车载充电机骨干企业杭州富特、控股杭州伯高、联手浙江时空电动、设立全资子公司湖南长高新能源汽车运营有限公司,切入新能源汽车从核心技术研发到整车租赁、销售,高压配电总成,充电桩建设运营的领域。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.24元、0.28元和0.38元,对应PE分别为34倍、29倍和22倍。公司积极布局配售电和新能源业务,将会随国家对新能源行业发展的推动而获益,我们认为公司布局合理,后续有望迎来业绩快速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电网招投标量下滑的风险、光伏总包工程建设进度不及预期的风险、并购企业业绩实现或不及承诺的风险、配售电业务进展或不及预期风险。

事件:公司发布公告,签署储能电站基金相关战略合作协议,并中标中国移动数据中心储能及备用电项目。其中储能电站基金首期规模暂定50亿元,公司出资20%;中标项目总容量为121.7MWh,公司将以“投资+运营”模式实施。 事件点评:公司推出了“投资+运营”的储能系统商业化模式从2016年进入加速拓展期,本次成立储能电站基金将作为投资方,投资于公司的储能电站建设,有助于加速公司储能电站商用项目的市场拓展,推动公司商用储能电站迅速发展;中标中国移动数据中心储能及备用电项目,是公司创新性的将储能的“投资+运营”模式应用于大型数据中心机房,能够将传统数据中心机房的单向消耗电能转变为储能+备电服务系统,实现机房的节能减排且产生经济效益,降低数据中心的运营成本。 铅炭电池+储能优势明显:公司的铅炭电池储能度电成本降低至0.5元,80%DOD循环寿命可达3000次,充电时间1小时且有高安全性、低温性能好等特点,相比于传统电池极具优势。低成本高性能的铅炭电池技术使得公司在储能、动力电源等诸多业务领域均将获得极强的竞争力。公司依托铅炭电池的技术、成本优势,能做到不依靠补贴而盈利,与国网电科院合作的多个示范项目进展顺利。 公司牵头制订储能标准,并在行业内率先提出“投资+运营”模式,构建云平台管理分布式能源网络发展能源互联网,引领储能行业发展的新方向。 锂电发展带来业绩快速增长:公司业绩预告2016年归母净利润同比增加60%-90%,主要增速来源于华铂再生并表及锂离子电池业务发展迅速。2016年6月公司启动2.3GWh锂离子电池技改项目,完成后将拥有3.5GWh的锂电池总产能,三元锂电池产能将达1.6GWh,在国家继续推进新能源汽车发展的背景下,公司业绩有望继续保持高增速。 盈利预测与投资建议:预计2016-2018年EPS分别为0.45元、0.64元、0.79元,对应动态PE分别为46倍、32倍和26倍。公司积极建设新能源汽车动力锂电池生产线,并借助铅炭电池的技术优势、成本优势,迎来新能源汽车领域和储能领域的飞速增长,我们看好公司的布局和前景,维持“买入”评级。 风险提示:公司扩建产能或不顺利的风险,国家或大幅减少阶梯电价的风险。

事件:公司发布重大资产重组方案,拟以发行股份及支付现金的方式购买泰坦新动力100%股权。泰坦新动力100%股权拟交易对价为13.5亿元,其中发行股份和现金支付的比例分别为55%和45%,发行股份支付价格为33.98元/股。公司同时拟募集配套资金不超过6.21亿元,用于支付本次收购的现金对价。泰坦新动力17-19年业绩承诺分别为1.05亿元、1.25亿元和1.45亿元。 收购泰坦新动力,上市公司锂电设备产品线进一步完善。泰坦新动力产品主要应用于锂电池后段生产的化成、分容和检测工序,此次交易后上市公司锂电设备产品线将由前、中段延伸到后段。泰坦新动力技术领先,产品定位高端,是国内首家将高频能量回收技术应用于电池生产和测试的企业,电池能量回收设备能效全球最高,下游客户主要包括比亚迪、CATL、珠海银隆、中航锂电等。上市公司和泰坦新动力上游供应商趋同,下游客户重叠,在品牌、技术、研发、销售等方面也具有显著协同效应,有助于提升双方的核心竞争力及盈利能力。 锂电池供给侧改革,利好设备龙头。根据《汽车动力电池行业规范条件(2017年)(征求意见稿)》,锂电池单体企业产能要求提升至“不低于8Gwh”,虽然最终方案或有调整,但通过提升产能门槛鼓励行业集中度提升的政策意图已十分明显。规范条件的实施一方面将促使前期投入较大的部分二线电池企业大力扩产,另一方面将淘汰落后厂商,使得市场集中度向龙头企业集中,或促使其进一步提升产能。上市公司和标的公司客户均为主流锂电池厂商,将显著受益于锂电池行业“供给侧改革”。 期待大客户实现突破。特斯拉目前电动车产能主要受限于电池供给不足,其在美国建造的Gigafactory产能预计可以在2018年达到35GWh,并在2020年达到105GWh。公司专门为特斯拉项目研制高速自动卷绕机,未来有望进入特斯拉产业链。此外,比亚迪目前全部使用进口设备,未来有望逐步实现国产替代,公司目前已经为比亚迪小批量供货。 盈利预测与投资建议。公司客户结构良好,在手订单充足,且管理层具有长远战略眼光,执行力强,未来不排除在锂电新材料和3C自动化领域布局。鉴于公司政府补贴及光伏设备收入超出预期,且国内主要锂电池厂商在持续大力扩产,在不考虑外延并购的情况下,上调公司2016-2018年EPS至0.74元、1.27元、1.73元(原预测为0.64元、0.99元、1.43元),上调至“买入”评级。 风险提示:锂电池产能过剩风险、锂电设备行业竞争加剧风险等。

新能源物流车发展空间大:物流车为新能源汽车结构中最具弹性的车型,按照正常的车辆类型比例计算,2015 年我国物流车销量应在120 万量之上,而实际销量仅为5 万辆,未来发展空间巨大;运营成本的降低也将成为电动物流车运营推广的重要驱动力,再加之政策驱动,我们认为未来五年电动物流车销量的年复合增速在45%之上。 电机电控业务增速明显:公司前三季度电动汽车电机控制器产品实现营收同比增长259.3%,而此业务同时占公司营收比例达78%。公司产品覆盖电压等级、功率等级范围广,且是沃特玛创新联盟核心成员,产品和技术在联盟里具备很强的竞争优势。受益于电动物流车的迅速推广和租赁模式的创新,公司依托沃特玛创新联盟斩获了丰厚的电动物流车电机控制器订单,目前与一汽解放签订了5000 辆轻卡的供货协议,此外东风特汽、大运汽车也与联盟签订了大额度的物流车订单或合作协议,作为联盟核心成员,公司有望成为其电机电控供应商首选,将极大增厚公司收入及利润。 中低压变频器和伺服驱动器稳步发展:公司因目前战略侧重新能源汽车发展,所以出现了中低压变频器和伺服驱动器业务营收稳步提升,但占公司比重下降的情况。作为国内受到广泛应用的变频器、伺服驱动器厂商,公司产品市场份额稳定,客户长期关系良好,未来仍将能保持此类业务稳中有进的发展。 盈利预测与投资建议:预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.36 元、1.96 元和2.72 元,对应PE 分别为56 倍、39 倍和28 倍。公司在新能源汽车的电机电控、伺服驱动领域技术实力雄厚,客户优质,未来有望随新能源汽车的高速增长而享受行业红利。我们看好新能源汽车未来的行业发展,认可公司业务结构,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:公司发布公告,重庆中节能将公司10.2%股份转让给长江电力,每股转让价格为人民币 9.4 元,合计转让价格为人民币9.5 亿元。 股权转让迅速超预期,股权理顺迈出关键一步,有望打破公司发展天花板。重庆中节能股权转让后彻底退出水电业务,不再参与公司发展,本次股权转让后长江电力持股10.2%,长电创投持股1.12%,三峡资本持股4.08%,实际控制人三峡集团近几个月通过一系列资本运作快速持股达15.4%,合并口径成为第二大股东。此前增持(7 元-8 元)及转让价格(9.4 元)也一直较高,充分彰显出三峡集团对公司的长期发展信心以及进行售电业务布局的坚定立场,公司股权关系理顺迈出关键一步,主营电力尤其是水电业务的三峡集团进入后,将有望带领公司发展进入新阶段,打破公司现有发展天花板。 三峡集团有望给公司新定位和支持,并参与重庆电力体制改革。三峡集团是国内最大发电集团之一,旗下电力资产众多,集团入驻后有望给公司带来新的定位和更大支持,目前公司现有发电装机共25万千瓦,属于地方小水电公司,受制于电源不足,每年销售电量中约2/3外购湖北及国网电力,三峡集团进入后将有望为公司提供低成本的电力和丰富的电源,降低公司外购电成本(弹性测算有望超过1个亿利润),并借助公司拥有的仅存的重庆地方独立电网资源-重庆万州及周边电网资源,大幅扩大供电和售电范围,公司的定位或将有新的变化。从战略意义而言,三峡集团积极在全国范围内布局售电业务,推进电力改革,目前控股的长江电力拥有湖北能源和广州发展超过5%股权,此次大幅增持三峡水利后,集团有望借助公司平台参与后续的重庆电力改革。重庆电力消费量近年来持续增长,GPD增速引领全国,2015年重庆市用电量875亿千瓦时(+1%),而外调电力占总消费量29.7%,存在较大电力生产缺口,若能参与到重庆地区售电业务,则市场空间巨大,仅参与部分市场份额仍将给公司带来巨大弹性和发展空间。 水利部为实质控制人,国企改革值得关注。本次股权转让后公司的实际控制人未发生变化,仍为水利部综合事业局,其存在国企改革需求,后续国企改革若进一步推进,将利好公司长远发展。 盈利预测与投资建议。不考虑未来长期变数,预计2016-2018 年EPS 为0.23 元、0.28 元和0.33 元,PE 为41x、34x 和28x,维持“买入”评级。