投资要点 事件:公司发布半年报,2016年上半年实现营业收入6.6亿元,同比增长2.28%,实现归母净利润-4182.5万元,同比下降81.9%。 点评:1、轨交业务费用持续投入,仍在等待收获。公司报告期内营业收入与去年同期基本持平,但实现扣非后归母净利润-7108.7万元,同比下降202.55%,主要是由于轨交类项目前期投入较多而尚未进入收获期从而导致产品毛利率有所下滑,同时桥梁设备业务受宏观经济影响,毛利率也略有下滑。同时,工程机械类业务在剥离之前有一部分亏损也体现在了上半年报表里。此外,公司给出三季度业绩指引为实现净利润-4000万元至-5000万元。我们认为,公司业绩筑底反转主要还是要依靠有轨电车、地铁等业务放量,规模效应带来成本摊薄,需要持续跟踪。 2、新产业占比提升,业务结构调整初见成效。从公司的业务结构来看,轨道交通业务、超级电容系统分别实现营业收入2.5亿元和1700万元,同比分别增长65.2%和66.5%,二者占总收入比重达到了四成以上,成为公司业务的重要组成部分。同时,公司今年起开始资产整合,并于报告期内剥离了长期亏损的眉山新筑及新筑混凝土机械两个子公司,取得投资收益4260万元,至此基本剥离全部亏损的工程机械业务。 3、布局轨交多年,等待业绩筑底反弹。公司与中车是国内仅有的两家有轨电车整车厂商,是中车长客在成都地区本土化的有力合作伙伴,目前已经拥有年产300辆低地板有轨电车的产能,其生产线也能够实现地铁车辆的整车组装。此外,公司也充分发挥整车厂商平台化视野优势,积极布局了道床以及超级电容系统,增强公司的总包能力。目前,成都IT 大道有轨电车项目已经筹备完成,近期准备开工,并计划采用超级电容技术,投资规模约几十亿元。我们认为,一旦成都地区有轨电车开工,公司作为本土企业,有望从中受益,为业绩带来较大弹性。 盈利预测与投资建议:公司传统桥梁结构件业务有望基本保持平稳,轨交业务布局多年等待收获,预计公司2016年基本实现盈亏平衡,2017-2018年EPS分别为0.03元和0.12元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:轨交业务持续低于预期的风险,桥梁构件业务大幅下滑的风险等。

事件:近期,我们与公司进行了交流。 燃料电池空气供应系统成熟提供商。空气供应系统是燃料电池重要子系统,具有很高的技术壁垒,在国内空气供应系统尚无成熟产品。瑞典OPCON自1990年投入燃料电池空气供应系统的研发,拥有20余年的技术储备,曾为Ballard以及世界上主要汽车制造商如通用、奔驰、福特等提供燃料电池空气供应系统,该业务目前由SRM和OES拥有。公司参股的并购基金于15年收购OPCON旗下SRM和OES,且公司已与并购基金签署回购承诺,预计18年SRM和OES将成为公司的全资子公司,公司将成为燃料电池零部件核心供应商。 压缩机和螺杆膨胀机业务快速发展。公司通过收购和合作的方式,掌握了压缩机的核心技术,并拥有了SRM和RefComp两个国际知名的压缩机品牌。公司压缩机产品在未来3年内有望获得持续快速增长,预计16年收入将达到5亿元;OES是全球螺杆膨胀发电机技术的创始者,其拥有的“OpconPowerbox”技术在全球范围内处于领先地位。公司参股的并购基金收购OES,使公司掌握螺杆膨胀发电关键技术。公司目前余热发电在手订单充足,项目在稳步推进中。 制冰产品稳定增长。公司目前已经成为国内制冰产品最大的生产商和供应商之一,始终保持着行业龙头的地位。公司的特种设备还在一些细分市场占据着绝大部分的份额。受益于冷链物流、食品加工、核电等行业的快速发展,未来公司的传统主业将保持稳定增长。 并购佳运油气增厚公司业绩。公司于2016年4月完成对佳运油气100%股权的收购。根据业绩承诺,佳运油气2016、2017和2018的扣非后归母净利润分别不低于3889万、4472万和5142万元,将显著增厚公司业绩。公司通过并购,可以利用自身产品优势和佳运油气资质、渠道优势加快压缩机在油气应用领域的市场开拓进程,扩大销售规模。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.15元、0.22元、0.29元,对应PE为85倍、60倍、45倍。公司是燃料电池空气供应系统稀缺标的,压缩机等业务快速增长,但近期股价涨幅较大,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:燃料电池汽车推广低于预期、压缩机业务发展低于预期的风险、并购公司业绩不及承诺的风险等。

事件:明日宇航及厦门梅克斯哲投资公司拟用自有资金成立西安明宇;同时以股权收购方式参股四川振强锻造股份有限公司,以增资方式参股成都联科航空技术有限公司。 点评:1、公司控股子公司厦门梅克斯哲于今年2月成立,定位为公司未来统一的对外投融资平台,具有重要战略地位。此次西安明宇的成立是厦门投资公司的第一次公开投资动作,主要着眼于民品飞机的国际转包业务。具体来说,西安明宇将与中航工业陕西宏远航空锻造有限责任公司合作,借助其与波音、空客、GE、东芝等世界著名公司的合作渠道,切入转包服务零部件机加工。明日宇航前期已经明确了未来军品+民品双翼齐飞的发展思路,而此次西安明宇的成立为公司在民品领域迈出的实质性一步。我们认为,明日宇航目前在军品领域已经做到了国内首屈一指,军品收入占公司总收入90%以上;而民品转包业务相较于军品具有更广阔的空间和更稳定的订单,2-3年内有望成为堪比甚至超过军品的支柱产业。 2、明日宇航参股四川振强,是对周边优势资源的有利整合,也符合四川省航空加工制造相关产业园区的规划精神;而公司参股联科航空,是在现有金属加工业务的基础上,对新兴复合材料的布局,符合公司将新材料作为重点发展方向之一的战略思路。我们认为,对周边相关产业及产能的联合将有助于公司将一部分生产外包从而优化成本结构,使公司尽量专注于高附加值的环节,同时也有助于公司布局新兴领域并合理控制风险,此类合作未来可能还会出现。 盈利预测及估值:明日宇航具备强大的装备实力以及多年深耕军品配套的行业地位优势,随着我国航空装备的逐渐批量有望快速发展,同时扎实的加工能力也将助力公司强势切入民品国际转包业务,打开更大的成长空间。我们预计公司2016-2018年实现净利润分别为4.6亿元、8.2亿元和11.2亿元,维持“买入”评级。 风险提示:明日宇航业绩不达预期的风险,公司主业业绩下滑的风险,航空航天行业出现问题的风险等。

投资要点 事件:公司发布公告,对证监会6月18日就此次定增事项下发的二次反馈进行了回复。 点评:此次定增事项二次反馈回复主要是针对中广核集团旗下其他可能存在同业竞争问题的资产未来的注入计划、大连国际自身各个业务未来的置出规划以及大连国际2015年计提巨额资产减值损失的依据及合理性进行了回复,公司进一步说明未来12个月内除东莞祈富外不会有中广核集团旗下资产的注入以及上市公司体内资产的置出,同时进一步明确了大连国际作为中广核旗下从事辐照加工、加速器及辐射改性高新材料生产、加工业务的唯一平台性质。我们认为,二次反馈意见基本属于常规问题,公司定增过会事宜正在积极稳妥推行,而过会进展略低于我们之前的预期(6月底)主要是因为审批进度影响,从目前情况来看,公司有望在近期过会。 公司的业务规划主要体现在5个子领域,包括高新材料、加速器、辐照加工服务、核仪器仪表和核医学。其中高新材料为成熟、市场空间较大的领域(千亿级,十分分散),加速器为核技术公司的垄断领域(工业加速器市占率80%),核医学为公司未来重点布局的领域之一(医用加速器国产化领军者),各有看点。 目前,公司几大板块业务均正常推进,我们判断实现或略超2016年3亿净利润的业绩承诺问题不大。核技术公司此次定增充分结合了央企和民企的优势和利益,可谓混改典范,上市后将成为中广核集团唯一A股平台,有望成为中广核集团支柱产业之一。 盈利预测与投资建议:核技术公司2015年实现净利润约2.5亿元,2016-2018年承诺净利润为3亿元、3.8亿元和4.7亿元,假设重组顺利完成(总股本10.5亿股),再考虑到配套融资募投项目带来的产值扩张,我们保守预计并表后2016-2018年公司净利润为3亿元、5亿元和6.3亿元,维持“买入”评级。 风险提示:原有主业拖累业绩的风险、定增不能顺利进行的风险、定增募投项目进展低于预期的风险、业绩不达承诺的风险、新产品推进缓慢的风险等。

事件:近期,我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。 燃机业务持续发力,快速增长有望持续至少3年:从下游客户来看,全球主要的燃机厂商包括GE、西门子、三菱重工等,GE是公司目前主要客户,公司也在积极跟进西门子和三菱重工,目前部分产品(缸体、环件等)已经在进行样件验证等,预计2017年有望部分量产。从产品种类来看,公司目前主要生产的是燃机缸体和环件,我们预计,GE每年全球的燃机缸体的采购额在1亿元左右(公司占其中30%),环件4-5亿元左右,按照每种零部件2-3家供应商测算,则公司在这两项产品上的天花板约为2-3亿元。但燃机整体空间是很大的,因此,公司也在努力推进其他高附加值零部件的生产销售。从人员来看,公司燃机事业部目前员工近300人,是两年前的一倍,新入人员经过一年的培养已经初步具备了生产能力。从公司产能来看,去年公司开始扩充燃机业务产能,购买的进口设备有望在今年内安装调试完成,预计2017年仅设备增加就能贡献40%左右产值增量,如果再考虑工艺优化效率提高等软性提升及产品附加值提高,增长空间还有望多20%,能够支撑至少3年快速增长。 轮胎模具温和增长,市占率提升坐稳行业龙头:轮胎模具是一个成熟行业,整体波动不大,全球市场空间在130亿元/年左右,按此测算公司目前市占率15%左右,距未来30%的目标还有较大空间。我们认为,由于固有的规模效应,无论是轮胎行业还是轮胎模具行业,未来都将面临一个整合的过程,公司目前已经在国内外多地设厂,作为模具龙头,凭借优秀的管理执行能力和技术优势将从中获益,而公司下游客户涵盖了世界100强中的80席,轮胎行业整合对龙头的利好也将传导到公司。公司市占率从0到10%花了7-8年时间,从10%到15%花了近3年时间,我们假设从15%到25%花3年时间,则该板块收入3年复合增速将在17%左右,2018年模具板块收入有望达到32亿元,还有翻番的空间。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.96元、1.15元、1.35元,对应PE分别为22倍、18倍和15倍。公司基本面优质,业绩相对稳健,股权投资中心作为前期孵育基地和公司集团的支持将为未来外延打下基础。我们看好公司发展,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游行业剧烈波动、燃机客户开拓不力、效率提升低于预期等风险。

投资要点 推荐逻辑:(1)国内核技术产业生产总值占GDP比例大约为0.3%,远小于国外,公司作为龙头将随行业一起长大;(2)公司“内生”+“外延”两条腿走路,有望在材料、医学、三废处理等多方面填补国产空白代或实现产业技术革新,未来会亮点不断;(3)公司目前体量已经比肩中广核新能源,未来有望成为中广核的又一支柱产业,长期向中广核电力看齐。 1、核技术行业发展前景广阔:据业内人士介绍,发达国家(美国、日本)核技术产业生产总值占GDP的比例为1.7%-3.7%不等,而在中国这一比例大约为0.3%,发展空间巨大。目前国内仅有几家成气候的核技术领域公司(包括中核同辐、原子高科等),目前只专注某一领域,而中广核核技术公司为唯一平台型上市公司,体量最大,可谓是行业龙头和引领者。 2、公司业务循序铺开,各有亮点:工业加速器业务为公司立身之本,目前国内市占率达到80%以上,处于绝对龙头地位;改性材料目前占比较大,定位中高端,核级线缆料、大飞机线缆料、放射性废水磁吸附材料等将实现进口替代;核医学是布局重点,有工业加速器积累以及集团反应堆优势,再结合国内外合作有望在医用加速器、同位素等领域实现突破;辐照加工应用是开拓的新领域,在三废处理、涂层固化、轮胎预硫化等领域将实现国内首发,引导产业技术革新;核仪器仪表是特色业务,专业壁垒高、产品附加值高,目前资产尚在体外孵育,未来不排除注入的可能。 3、发展思路以“内生”+“外延”并重:从内生看,公司此次募投改性材料项目2018年初达产后有望增厚净利润3.6亿元左右;从外延看,公司背靠中广核集团资源雄厚,从2011年公司成立至今基于核技术应用行业进行了一系列产业整合,收入从几百万做到了近20亿元,实现跳跃式增长,模式具有一定产业基金属性。 盈利预测与投资建议:核技术公司此次定增充分结合了央企和民企的优势和利益,可谓混改典范,上市后将成为中广核集团唯一A股平台,有望成为中广核集团支柱产业之一。暂时将原主业纳入考虑,不考虑外延,我们保守估计,公司2017-2018年净利润复合增速在45%以上,综合考虑标的稀缺性,所在行业的高壁垒性和万亿级空间,再加上外延预期,我们坚定看好公司的长期发展,暂时给予2017年45倍PE,对应目标价21.6元。

搭乘政策春风,黑臭水体治理业务成内生盈利增长点。近期黑臭水体治理被国家提升至环境治理重点领域之一,“水十条”中首次明确提出了我国黑臭水体的治理目标,相关文件也明确了整治技术及评估方法等。目前公司正大力拓展黑臭水体治理业务,力图打造成为黑臭水体治理领域专业服务商,公司典型项目分散于珠三角、长三角、京津冀等地区的一线城市,并且近期连续中标了深圳市后海片区(4271万元)与茅洲河流域(5520万元)等项目大单。2015年公司拥有约20万吨/日的运营量,我们预计2016年公司黑臭水体治理业务有望实现2-3倍的增长,实现运营业务快速发展,成为内生盈利主要增长点。 收购四通环境与道源环境,完善产业链布局,增强核心竞争力。近期拟通过发行股份及支付现金的方式收购四通环境65%股权和道源环境100%股权,四通承诺2016-2018年扣非净利润为1700、2500和2800万元,三年累计不低于7000万元,我们测算2016-2018年对应的收购PE为19、13和12倍。收购四通环境将助力公司获得成熟水处理团队和合计约15万吨/日的水处理能力,增强公司承接市政污水处理项目能力,收购道源环境将增强公司项目前期咨询、设计评估能力。此次收购可进一步完善公司水处理产业链,为公司未来推进合同环境服务、工程总包、PPP、BOT等业务带来强劲竞争力。 磁分离水体净化技术成熟,公司产品竞争力强。公司核心产品磁/超磁分离水体净化设备已被广泛应用于冶金浊环水和煤矿矿井水处理等领域,在钢铁浊环水处理领域2013年市占率达19.2%。主要水体净化设备具有效率高、成本低、占地小、见效快和便携可移动等优点,适用于黑臭水体治理领域,竞争优势较大。 参与产业基金,外延式发展有望持续推进。公司已参与首都水环境治理、环能睿泽和禹泽环境三支产业基金,利于整合行业上下游资源,后续外延式发展有望持续推进。同时公司通过产业基金可参与其中部分PPP项目投资,未来有望在黑臭水体治理、海绵城市等项目承接上获得实质拓展。 估值与评级:非公开发行有望年中落地,我们预计公司2016-2018年实现归母净利润为1.03、1.39和1.63亿元,对应摊薄后股本的EPS为0.57、0.77和0.90元,对应PE分别为50、37和32倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:收购整合风险,黑臭河业务不及预期风险,行业政策不及预期风险,并购企业业绩实现或不及承诺风险。

业绩总结:公司公布年报和一季报情况,2015年实现营业总收入8.4亿元,归属于上市公司股东的净利润1025万元,同比增长15.4%和122.5%,每股收益0.06元。2016年一季度公司实现营业收入1.1亿元,同比减少24.5%,实现归母净利润100万元,同比下降55.0%,每股收益0.005元。 业绩基数低,2015年实现较快增长,一季度业绩对全年影响有限。公司业绩基数较低,2015年业绩实现较大增长主要系:公司加大了对工程项目应收款项的催收力度,应收账款回收情况好于往年,降低了应收账款产生坏账的风险,减少资产减值损失对利润的影响等所致。分项来看,绿化工程实现收入8.2亿元,(+19.9%)、花木销售1511万元(-52.3%)、花木租赁56万元(-14.3%),建筑销售6万元(-98.3%),首次实现客房收入7万元,收入占比最大的绿化工程业务增长良好,花木销售和租赁业务在调整期存在波动,除绿化工程业务其他业务对公司影响有限。2016年一季度受春节长假影响业绩有所下降,但一季度业绩占全年比重低,主要工程建设项目均在下半年结算,因此一季度业绩参考价值不大,对公司影响有限。 期间费用率和毛利率水平较为稳定。2015年公司期间费用率为19.6%,同比小幅上升1.6个百分点,其中管理费用率(9.1%,+0.5%)和财务费用率(5.2%,+1.5%)有所增长,销售费用率(5.3%,-0.4%)略有下降。综合毛利率为29.7%,同比小幅上升0.9个百分点,总体来看期间费用率和毛利率水平较为稳定。 非公开发行有望尽快落地,助力公司成长。公司目前启动非公开发行已在证监会反馈意见阶段,若推进顺利有望尽快落地,增发后云投集团持股比例进一步提升,公司财务状况和现金流有望改善,助力公司成长。 成立产业并购基金整装待发,“大生态+”格局呼之欲出:年初与银都实业公司共同出资成立产业并购基金,基金总规模不超过20亿元,目前正推进并购基金的设立,未来将作为公司并购整合国内外生态产业优质资源的平台,加大在环保、节能等方面布局,助力公司打造“大生态+”格局,成为云南省大生态平台。 估值与评级:考虑PPP项目业绩释放对公司的影响,上调盈利预测,预计2016-2018年EPS为0.22元、0.39元和0.53元,对应摊薄后PE为87x、49x和37x。公司属于小市值,转型后业绩逐步放量带动基本面改善,小公司大集团,为国企改革实质推进优质标的,未来发展空间巨大,维持“增持”评级。 风险提示:增发低预期,应收账款回收风险,PPP项目推进或不及预期风险等。

事件:公司公告称,1)子公司与恒成国际发展有限公司签订了《银川综合保税区澳洲清真牛羊肉生产加工基地二氧化碳制冷设备采购及安装合同》,合同金额为470万美元。2)将以不超过1.4亿元持有精雷电器52.7%的股份。 巩固冷链领域高效制冷细分市场领先地位。该项目为银川综合保税区澳洲清真牛羊肉加工基地制冷设备项目,将为澳洲最大的牛羊肉生产企业Fletcher提供冷藏、缓化、分拣加工和速冻全过程二氧化碳CO2制冷人工环境。该项目将采用CO2为制冷剂的技术路线,运用全球最高食品制造标准,该冷链项目的落地将对公司经营业绩产生正向影响,并将进一步巩固公司冷链在绿色高效制冷高端细分市场的领先地位,彰显公司在大型冷库系统技术中的领先水平。 力拓新能源汽车领域。近日公司发布公告合计将以不超过1.4亿元持有精雷电器52.7%的股份,精雷电器将成为公司控股子公司。根据业绩承诺精雷电器2016-2018年度扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于1800万元、3000万元和5000万元,对应2016-2018年的收购市盈率为15倍、9倍和5倍,就新能源汽车板块而言收购估值较为合适,预计将能增厚公司2016-2018年扣非后净利润约1000万元、1500万元和2500万元,相对公司2014年扣非后净利润7497万元而言,将直接对公司未来几年业绩的增厚带来一定提升。 形成完整的空调系统产品序列。精雷电器创建于2002年,为全国最先生产汽车用直流电动压缩机及直流无刷风机的企业,是排名前列的新能源汽车空调压缩机厂商,主要客户包括东风汽车、力帆股份等。收购精雷电器将使盾安环境形成压缩机、微通道换热器、流体控制、传感器等完整的空调系统产品序列,扩大在空调体系的市场份额和核心竞争力。新能源汽车行业正处于高速发展期,收购精雷电器符合公司发展新能源汽车的战略方向,促使公司享受行业高速增长红利,同时切入新能源汽车市场,提升在新能源汽车空调系统的整体设计能力与制造能力。 业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.14元、0.25元和0.42元,维持中长期“买入”评级。公司是制冷配件领域的龙头企业,部分产品全球市场占有率领先。受国内宏观经济低迷、空调库存高企等影响,公司营业收入和利润下降,短期业绩增长承压。公司积极推行制造业转型升级,布局传感器、机器人和新能源汽车领域,在节能环保和核电领域业务方面也取得一定突破,打造智能制造+高端装备业务,目前多领域业务布局正逐步完善,未来公司有望打造成为多个细分领域龙头企业,实现整体业务的转型升级。 风险提示:宏观经济下行风险,并表公司业绩、项目进展低于预期等风险。

投资要点 推荐逻辑:公司是光热发电行业最优质的投资标的,随着2016年初国家首批示范项目和上网电价的落地,光热行业将正式起航。公司在光热行业布局全面,具有领先的技术和上下游控制能力,在电站EPC总包订单获取和毛利率方面优势明显。公司2016年起新建第一个商业化光热电站,并逐步加快放量,引领公司营收和利润快速增长。光热行业前景广大,公司股价近期回调较多,但不改长期逻辑,股价成长空间大。 光热业务是公司最大看点,公司具有核心技术和总包能力。光热发电在国外发展已趋成熟,国内处在起步阶段,预计“十三五”期间将出现爆发式增长。光热具有很高的技术门槛,公司布局光热行业时间早,产业链完整,设计和技术能力出众,配件自给率高。国家首批光热示范项目名单和配套电价将于2016年初公布,公司自有项目将有望至少获得一个示范指标。一个50MW的塔式电站建设周期约为18个月,对应建设投资约为15亿元,以20%的净利率水平估算对应3亿净利。公司积极扩充产能和进行技术储备,在2016年开建敦煌二期电站后,有望很快开建其他业主的光热电站项目,同时有望凭借先进技术持续获得光热电站的设计咨询、技术授权和EPC总包的订单,塑造公司光热龙头的地位,享受政策红利和广阔的市场前景。 传统电站空冷业务订单丰富,业绩有望回稳。公司目前空冷业务在手订单近30亿元,将有效保证未来两年公司业绩的平稳增长,为公司光热业务提供支持。特高压线路带来的坑口电站建设以及未来内陆核电的开建将为公司空冷业务带来新的增长空间。 压气站余热发电开始贡献业绩,与光热协同作用良好。2016年公司13座压气站余热电站有望大部分完工,开始贡献利润。未来压气站余热电站将为附近的光热电站提供厂用电,增大光热电站储能电的上网比例,两项业务将具有良好的协同性,增厚盈利能力。

事件:公司公告称,非公开发行股票申请获得中国证监会受理。 三年涅槃,战略定位重置,公司步入发展正轨。公司主营业务包括绿化工程和苗木销售,是云南省最大的绿化苗木种植企业。公司2007年上市,前身为绿大地,受欺诈门事件影响公司过去几年持续盘整。云投集团收购公司3000万股份后成为公司实际控制人,进行公司业务的重新清理和管理团队的重新调整,重置公司战略发展规划,解决历史遗留问题。经过近4年的发展和调整,公司过往历史不良影响逐步消除,相关诉讼告一段落,主营业务发展步入正轨。 打造“大生态+”业务,后续业务扩张有望持续推进。2014年公司非公开发行收购洪尧园林66%的股权,实现外延式的首次扩张,进一步夯实园林工程的主营业务,也成为云南省国有企业和民营企业合作的典型示范。公司未来力图打造“大生态+”的格局,涉足领域可包涵环保、旅游、养老、医疗等方面,公司此前在园林工程领域积淀颇深,向生态治理及环保领域重点布局与原有产业形成良好延伸和配套,将优化业务结构,后续公司有望积极推进在环保、水体治理、环境监测领域的布局,进一步完善“大生态+”的业务格局。 基本面反转,业绩中长期释放将带动基本面持续向好。根据公司业绩预告2015年净利润约1000万元,盈利基数较低。另一方面,公司积极扩充业务,斩获重庆重点旅游区项目,与通海县政府签署25亿元PPP 项目等等,现有项目和订单体量较大,逐步释放后将促进公司业绩增长,带领公司基本面反转持续向好。 云投集团大比例参与定增,后续有望给予重点支持。公司15年9月推出定增方案,拟12.14元/股募集12.38亿元偿还大股东借款及补充流动资金,云投集团大比例参与定增彰显出对公司发展的信心及支持,定增预计一季度有望落地,作为集团旗下唯一上市公司平台,后续集团有望给予更多支持。 国企改革实质推进,员工和高管持股彰显对企业未来发展信心。公司增发涉及到员工持股和高管持股,对44名高管和员工进行激励,迈出了国企改革实质一步,在国企标的中尚属稀缺标的,示范效益显著。 估值与评级:预计2015-2017年EPS 为0.05元、0.09元和0.12元,对应PE为372x、233x 和166x,公司属于小市值,转型业绩逐步放量带动基本面改善,小公司大集团,国企改革实质推进优质标的,未来发展空间巨大,鉴于业绩还未放量,首次覆盖,暂时给予“增持”评级。 风险提示:增发低于预期风险,应收账款回收风险,洪尧园林业绩低于承诺风险。

事件:公司公告与包头签订静脉产业园合作框架协议,项目总投资12.8亿元, 包括有1500吨/日生活垃圾焚烧发电、200吨/日城市污泥处置、15吨/日的医废处置、200吨/日餐厨垃圾处置以及300吨/日的电子垃圾处置项目。 公司接单能力一流,在手垃圾焚烧发电订单丰富保证未来业绩增长。公司是垃圾焚烧发电领域成长性最好的企业,在三四线城市的布局加速,在手订单项目48个,垃圾处理量设计规模超3.9万吨/日,其中5个已投运,3个即将投运, 在手项目总规模是已投运处理能力的13倍,公司未来业绩前景广阔。包头静脉产业园区协议开创工业园区新模式,有助于公司打造综合固废处置平台。 多渠道解决资金瓶颈。公司21.6亿元定增方案已获批,锁定期为三年,五家认购方都已签订认购协议。同时在筹划非公开发行期限不超过3年的10亿元的公司债券。公司通过多渠道打破资金瓶颈,有力保障了在手订单的建设速度,大幅度减少公司的利息费用支出。 设立并购基金,外延扩张加速。公司5月份与华融控股(深圳)股权投资基金签署战略合作框架协议,共同设立规模为30亿元的并购基金。12月份与国开金泰资本投资有限责任公司签署战略合作框架协议,设立并购基金规模为50亿元。并购基金将在生活垃圾、餐厨垃圾、污泥处置和医疗废物处置方面大力挖掘潜在标的,帮助公司外延扩张,完善固废产业链,提高核心竞争力。 布局碳排放交易市场,进军ppp 领域。8月份,公司与上海盈碳签署《温室气体自愿减排项目战略合作协议》,涉足碳排放交易领域,带来盈利和估值双提升。9月份与中建基础设施勘察设计建设有限公签署《战略合作协议》,双方优势互补,提升PPP 业务拓展能力。 估值与评级:我们预计公司2015-2017年营收分别为15.7亿元、23.6亿元和35.1亿元。在考虑非公开发行摊薄的情况下,2015-2017年对应的EPS 分别为0.66、0.48和0.64元,对应动态PE 为18、25、18倍。我们看好公司在资金瓶颈得到解决后订单快速落地带来的营收增长以及固废综合处置平台的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展或不及预期,垃圾处置费下降,市场或大幅波动的风险。

事件:发布《关于投资设立美国生产基地项目的公告》,将以自有资金16362万元人民币,在美国田纳西州孟菲斯建设换热器和管组生产基地项目,旨在拓展北美市场,推进国际化战略布局,提升公司全球化经营能力。 提升公司业务实力及核心竞争力,优化公司业务结构。微通道换热器运用领域广泛,与传统翅片式换热器相比体积更小,重量更轻,换热效率更高,项目投资建成后将形成良好的利润,提升公司商用部件业务的竞争能力,促进公司以微通道等为代表的节能、智能产品销售比重的提升,进一步优化公司的业务构成,促进公司利润结构的优化和整体业务的转型升级。 快速提升产能,加速海外市场布局。本次投资的美国项目中,包含从TRANE U.S.Inc.(美国特灵)收购的其位于美国南加州微通道工厂的高度自动化生产流水线。收购协议并约定设备交割后的180天内,美国特灵将向公司提供持续额外培训及咨询服务。公司通过收购资产和推进合作,将能快速形成产能实现效益,配套客户产能需求,实现美国市场的就近服务,并辐射到墨西哥和南美市场,也有利于公司换热器和管组产品在美国市场的进一步开拓和海外客户渠道的布局,节省关税和海运费用,降低运输物流成本,提升产品市场份额,加快公司国际化战略布局。 多领域布局业务,三大转型持续推进。公司是制冷配件领域的龙头企业,截止阀全球市场占有率第一,四通阀、电子膨胀阀全球市场占有率第二。受国内宏观经济低迷、制冷配件产业受空调成品库存高企的影响,公司营业收入和利润下降,短期内业绩增长承压。在此背景下公司积极推行三大转型,布局MEMS 传感器、机器人和核电业务,在节能环保业务方面也取得一定突破,目前多领域业务布局正逐步完善,未来公司有望打造成为多个细分领域龙头企业,实现从设备制造到服务商、从产品提供商到系统提供商,从设备生产商到系统集成供应商的转型升级。 盈利预测及评级:参照增发后股本测算,预计公司2015-2017年摊薄后EPS 分别为0.16元、0.27元和0.39元,对应的PE 为95倍、57倍和39倍,看好公司转型升级的发展机会,维持中长期“买入”评级。 风险提示:参股遨博科技业绩释放不达预期风险。宏观经济下行风险。

重大资产重组完成,奠定了公司成为清洁能源平台基础。公司现拥有35家运营生物质电站,装机容量达1032MW,总规划规模达到111家,成为生物质发电领域的绝对龙头。公司同时还拥有了风电、水电和林地资产,逐步实现公司综合性清洁能源供应商的定位。 生物质发电有助于解决秸秆焚烧和节能减排问题,在国家政策支持下行业将保持高速发展。我国生物质发电装机容量在未来五年将保持18%的年均复合增速。 生物质电价有望上调,湖北地区已率先将上网电价调高11%。在《中美气候变化联合声明》对减排做出承诺的要求下,以及联合国气候变化大会将于2015年底召开的背景下,生物质发电的碳减排作用日益得到重视。 公司生物质发电规模有望大增。公司电厂装机规模大增,资产注入后运营电站由16座增加到35座,且正在筹划定增以支持14座新电厂建设。公司建立的燃料收集网络基本保证了燃料供应的数量和质量。1000万亩林业资产的注入也将成为燃料来源的重要补充。燃料和资金得到基本解决,预计公司电厂平均利用小时数将在2016年提升至6500小时,对应发电量约在65亿千瓦时。 碳交易成为市场热点,公司积极布局碳交易市场。目前,公司湖北的6个生物质电厂在申请CCER,预计明年可获得核准,后续将积极对公司其他电厂进行CCER申请。以单个30MW生物质电厂每年12万吨CCER计算,对应碳交易收益约200万元,未来整体利润增厚空间大。公司风电、水电和林地资产都有望申请CCER。林业资产的木材业务未来三年也有望贡献较好的收益。 多方位解决资金瓶颈。公司拟非公开发行筹资50亿元,用于支持项目建设,改善公司的资产负债结构。另外,公司开展了多个生物质电厂资产证券化项目以快速回流资金。 估值与评级:不考虑非公开发行,我们预计公司15-17年EPS分别为0.42元、0.60元、0.81元,对应PE为36、25和19倍;若公司非公开发行在2016年顺利完成,预计2017年起将进一步增厚净利润约4.5亿元,对应2016-2017年摊薄后EPS分别为0.43元和0.79元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策或不及预期,平均发电小时数低于预期,项目进展或低于预期。

事件:日前,我们与雪浪环境董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 垃圾焚烧发电行业仍处在高景气阶段。向二三四线城市的渗透趋势使得行业仍有很大空间,“十三五”保持高速发展可期。这为烟气治理行业提供了重要的发展机遇,同时,垃圾焚烧发电烟气排放新标准将于2016年1月1日实施,对应着百亿级的市场改造需求。 公司作为垃圾焚烧发电烟气治理细分领域的空头,将发挥自身优势,继续做大做强。烟气治理是公司的立足之本。公司凭借领先的技术和稳定的客户资源,获取大量优质垃圾焚烧发电厂订单。在产能已不成为业绩释放瓶颈的情况下,今年公司丰富的订单保证了来年烟气治理业务重回高增长。 进军固废行业,享受高增长,未来并购外延空间广阔。我国亟需补课工业废弃物处置,行业增长性强,市场认可性高。公司把工废处置作为未来重点发展业务,积极布局。公司收购无锡工废后成为无锡市区最大的工业废物处置商,迈出进军工废的第一步。增资江苏汇丰,尝试异地扩张,打开外延并购战略空间。 工废各项目稳步推进,提供优质稳定的现金流。无锡工废桃花山项目第三季度实施技改,略微影响第四季度产量,明年重新满产。无锡工废的惠山项目是公司当前工作重点,明年恢复生产后与桃花山合计将拥有4.3万吨处理能力,将处置无锡市区100%的医疗和工业废物,预计每年能贡献超过6000万元的利润。南京地区的江苏汇丰项目预计将于2017年建成,规划将拥有2万吨以上的处理量,顺利运营后将使得公司的工废处置业务上升到一个新的台阶,同时有助于加快公司异地并购扩张的步伐。 估值与评级:我们预计2016年公司订单释放将带来烟气业务增长,工废业务现有项目稳定运营,逐渐满产。我们预计公司2015-2017年营收分别为4.9亿元,7.0亿元和9.6亿元,复合增长率31.7%,EPS分别为0.56元、0.82元、1.04元,对应PE分别为86倍、58倍和46倍。我们看好公司在烟气和工废业务双轮驱动下稳定增长,工废业务未来外延看点多,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,项目进展或低于预期,回款或出现困难。