推荐逻辑：1）华电集团旗下 ] 常规能源发电平台，22Q1公司实现归母净利润 6.0亿元，领先于行业实现扭亏，业绩改善弹性大；2）22H1公司综合上网电价同比增长 23.1%，煤价回落叠加电价提升，推动公司盈利能力不断修复；3）华电新能筹划上市，公司所持 31%股权测算价值有望超 400亿，投资收益丰厚稳定。 21年营收过千亿，22Q1率先实现扭亏。公司是华电集团旗下唯一常规能源发电 平 台 ， 21年 总 装 机 53.4GW ， 其 中 煤 机 / 燃 机 / 水 电 装机 分 别 为42.4GW/8.6GW/2.4GW。公司 21年营收 1027亿元，首次突破千亿大关，22Q1实现归母净利润 6.0亿元，在行业中率先扭亏。公司资本结构不断优化，资产负债率从 17年的 74.4%降至 22Q1的 65.4%，同时公司融资成本不断下降，22年中期票据年均票面利率 2.99%，较 17年下降 1.84pp。 电煤长协叠加电价上涨，助力 22年公司盈利修复。 22年我国煤炭增产保供政策持续发力，22年 6月我国原煤产量月度环比增速达到 15.3%顶峰水平，同时21年 7月电煤保供三个“100%”目标得到明确，公司燃煤成本有望大幅回落。 同时，由于电价浮动区间放宽，在电力供需紧张背景下，22H1公司综合上网电价同比增长 23.1%，首次超过 500元/兆瓦时。 华电新能业绩高速增长，31%股权将为公司贡献丰厚投资收益。21年公司股权投资收益为 24.7亿元，主要系持股的 31.0%华电新能贡献的分红收益。华电新能即将上市，21年底其装机规模达 27.2GW，十四五规划目标 100GW，均位列行业首位。华电新能 21年营收 216亿元，同比增长 31.4%；净利 76.4亿元，同比大增 77.5%，行业领先。经测算，公司持有股权价值有望超 400亿元，同时华电新能业绩高速增长有望为公司持续贡献高额投资收益。 盈利预测与投资建议。预计 22-24年 EPS 分别为 0.41元/0.55元/0.66元，22-24年归母净利润 CAGR 约 25.9%。22Q1公司已率先实现扭亏，火电业绩有望持续修复，但可比公司均持有部分新能源资产，公司仅通过参股形式获取新能源资产收益，出于保守，我们给予公司 2022年 1.3倍 PB，对应目标价 5.23元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：煤价上涨风险、电价下跌风险、华电新能业绩不及预期风险。

事件：公司发布] 2022H1报告，22H1公司实现营收 1169亿元（+22.7%），归母净利润-30.1亿元（-167.6%），每股收益为-0.26元。 22Q2受用电需求影响营收承压，电价同比提升 20.7%。公司 22H1电价 505.7元/兆瓦时，同比增幅 20.7%，推动 22H1整体营收增长 22.7%。22H1各板块利润总额中，燃煤-90.6亿元（-506%），燃机 3.4亿元（-56%），风电 34.3亿元（+20%），光伏 5.3亿元（+43%），水电 0.4亿元（+97%），生物质-0.2亿元（+23%），新能源板块发展强劲。此外 22H1公司应收账款为 342.9亿元，较上年期末下降 14.0%，同时经营性现金流净额为 200.9亿元（+4.3%），主要系公司部分可再生能源补贴的回收使得公司现金流表现较好，支撑公司新能源板块扩张。 煤价高企 22H1火电板块盈利承压，盈利有望逐步修复。22H1公司原煤采购综合价达 840元/吨，同比增长 41%，燃煤税前利润大幅下滑 506%至-90.6亿元，火电盈利承压系燃料价格大幅上涨，公司境内火电厂单位燃料成本 376.7元/兆瓦时（+50.5%），按 2022H1数据测算，入炉煤单位燃料成本 319元/兆瓦时左右，煤电基本实现盈亏平衡。7月发改委再次呼吁煤炭保供，公司迅速抓住机遇，努力提升长协签约及兑现率，不断推进合同换改签工作，公司中长期合同覆盖率有望进一步提升，预计随着政策持续发力，煤价将趋于稳定，煤电业绩有望修复。 新能源装机快速增长，强力支撑公司业绩。22H1风电装机 12.5GW（+45.3%），光伏装机 4.5GW（+66.7%）；下半年风电有望新增 1.1GW，光伏新增 3.8GW，装机结构持续优化。22H1风电上网电量 137.6亿千瓦时（+30.6%），光伏 27.4亿千瓦时（+69.6%），主要系风光装机的快速增长带动发电量提升。22H1公司风光税前利润 39.6亿元，新能源龙头企业三峡能源 21H1利润总额 38.7亿元，公司新能源运营效益凸显。 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年归母净利润分别为 16.6亿元/102.0亿元/156.7亿元；考虑公司拥有规模效应和业务协同优势，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期。

事件：公司发布] 22H1业绩快报称，实现营业总收入 109.7亿元，归属于上市公司股东的净利润 11.7亿元，分别同比（重述后）增加 33.9%和 142.0%。 经营业绩加速释放，归母净利润同比增长 142.0%。 22H1公司实现营业总收入109.7亿元，营业利润 16.9亿元，分别同比（重述后）增加 33.9%和 264.5%； 实现归母净利润 11.7亿元，同比（重述后）增加 142.0%。预计业绩环比继续提升，利润释放符合预期。 煤炭内部供应增加，煤电一体化产业协同优势显著。截至 2022年 6月，公司煤炭外销量 142.6万吨，同比减少 29.4%，系公司进一步发挥煤电一体化产业协同优势，增加煤炭内部供应，缓解燃煤成本上涨压力。公司煤炭产量 359.1万吨，同比增长 9.8%；煤炭销售平均单价完成 481.80元/吨（不含税），同比增加42.13元/吨（不含税），同比增长 9.6%。在内蒙古全力推进核增煤矿释放产能的背景下，2022年 6月公司魏家峁一期工程接续用地（第二批）项目进入公示，产能核增至 1200亿吨，截至 22年 7月秦皇岛动力煤 5500平均平仓价约1174元/吨，仍处在历史较高位，预计公司煤炭业务创收能力将持续增强。 发电业务稳步提升，盈利同比增长趋势逐步呈现。22H1社会用电量需求增加，公司发电量稳步上升，完成发电量 290.2亿千瓦时，较上年同期增长 6.7%；完成上网电量 268.7亿千瓦时，较上年同期增长 6.5%。公司 22H1实现平均售电单价 371.97元/兆瓦时（不含税），同比增加 94.30元/兆瓦时（不含税），同比增长 34.0%。内蒙古自 21年 10月以来逐步放开火电交易电价市场化上浮比例，其中高耗能上浮不设上限，其他行业不超过 20%，使公司前述指标较上年同期（重述后）相比均有较大幅度增长。公司是华能集团在内蒙的唯一上市公司，有望承接集团在内蒙的风光大基地规划，同时公司年内将建成两个灵活性改造项目，配套 85万千瓦光伏，通过火电灵活性改造实现风光火一体化发展。 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年归母净利润分别为 29.6亿元/36.0亿元/40.3亿元；考虑到公司拥有火电成本优势，各业务协同效应显著，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿达产进度不及预期风险，煤价电价波动风险。

事件：公司发布公告，22H1公司完成发电量2155.3亿千瓦时，上网电量2047.6亿千瓦时，按照可比口径较上年同期分别增长2.8%和2.8%；参与市场化交易电量占上网电量的92.4%；平均上网电价0.4400元/千瓦时。 新能源转型提速，22H1风光装机增长1.5GW。截至2022年6月30日，公司合并报表口径控股装机容量100.4GW，其中火电76.5GW，水电15.0GW，风电7.5GW，光伏1.5GW，清洁能源装机占比23.8%，较2021年底上升1.3pp；公司装机规模较2021年底上升0.6GW，其中火电装机量减少0.9GW，风电装机量上升0.4GW，光伏装机量上升1.1GW。公司明确2022年将加快新能源开发，计划获取新能源资源超过10GW，核准9.3GW，新能源装机增速有望加快。 风光装机增长驱动发电量提升，火电电价上升有望带动业绩增长。22H1公司完成发电量2155.3亿千瓦时（+2.8%），上网电量2047.6亿千瓦时（+2.8%），其中火电上网电量1728.4千瓦时（+1.9%），水电上网电量230.0亿千瓦时（+7.6%），风电上网电量82.4亿千瓦时（+3.8%），光伏上网电量6.9亿千瓦时（+241.6%）。风光新增装机带动了发电量的增加，来水情况好转也有利于水力发电量的增加。22H1公司参与市场化交易电量占上网电量的92.4%，较21H1同比提高30.3pp，较上年年末提高29.3pp。22H1公司平价上网电价0.4400元/千瓦时，较同期增长0.0906元/千瓦时，较上年年末增长0.0816元/千瓦时。目前市场化竞价水平要普遍高于当地标杆电价，市场化交易电量提高有助于提高公司营业收入。 电煤长协履约率有望进一步落实，公司火电成本有望持续下降。全国煤炭交易中心在《关于加快推进2022年电煤中长期合同补签换签相关工作的公告》中明确加快推进2022年电煤中长期合同补签换签相关工作，发电供热企业年度用煤扣除进口煤后应实现中长期合同全覆盖，尽快达到三个“100%”的目标要求。 长协煤炭资源比例及兑现率的提升有助于公司控制火电成本，扭转亏损局面。 盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为47.9亿元/62.5亿元/79.7亿元；考虑到公司拥有火电成本优势，各业务协同效应显著，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险，新能源发展不及预期，市场化交易不及预期。

推荐逻辑：1）唯 一国资背景锂矿上市公司，全面布局锂电产业链，李家沟项目 锂精矿年产量高达18 万吨，预计22 年投产并大幅增厚公司利润；2）实现绿电及环卫业务转型，21 年风光装机944MW，利用小时数2984h，远超全国平均水平；3）随着业务结构调整，盈利能力持续提升，17-21 年公司净利率由5.9% 增至15.2%。同时公司22Q1 资产负债率56.6%，在行业中处于较低水平。 四川能投稀缺平台，产业结构持续优化。随着环卫业务并表，公司21年业绩实现跨越式增长，21 年营收44.1 亿元，同比上涨121%，21 年归母净利润3.4 亿元，同比上涨122%。近年来公司产业结构优化带动盈利能力持续提升，17-21年毛利率由5.8%增至33.3%，同期净利率由5.9%增至15.2%。公司债务结构良好，22Q1 资产负债率56.6%，在行业中处于较低水平。 深化锂电全产业链布局，李家沟项目储量充沛。四川省拥有我国80%固态锂资源储量，四川能投作为四川政府新能源锂资源运作平台，公司未来有望持续获大股东优质资产注入。公司已完成锂电全产业链布局，分别持有能投锂业/鼎盛锂业/国锂锂材料/德阿锂业58%/72%/44%/51%股权，锂盐权益产能不断提升。公司旗下李家沟项目资源储备丰富，Li2O储量51 万吨，折合碳酸锂126 万吨， 年采选规模105 万吨，可年产锂精矿18 万吨，折合碳酸锂2.2 万吨，项目于19 年开工，有望22 年实现投产并大幅增厚公司利润。 风光业务做大做强，固废产业添砖加瓦。公司稳步推进绿电业务，项目储备丰富， 21 年风光装机容量944MW，风电项目除在建/核准计划装机容量232MW/160MW之外，在川内还有约1000MW优质资源待开发建设。2021 年公司风电平均利用小时数为2984 小时，大幅领先同行。公司环卫一体化业务布局完善，上游环保设备销售21 年合同金额约5.6 亿元，中游环卫项目21 年合同金额约3.4 亿元，下游垃圾发电业务年可处理垃圾248 万吨。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.47 元、1.56 元、1.94 元，未来三年归母净利润将保持103%的复合增长率。鉴于锂电下游需求旺盛， 未来三年锂盐市场价有望保持高位，李家沟项目投产将显著增厚公司利润，给予公司2023 年17倍PE，对应目标价26.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：锂矿投产进度不及预期、锂盐价格大幅下滑、锂矿环保审查风险。

推荐逻辑：1）煤炭产能翻倍，煤价高位趋稳，营收将大幅提高；2）煤电联营 成本优势明显，市场化交易持续推高电价，预计22 年火电净利润将增加约15 亿；3）大基地政策叠加集团赋能，火电区域规模优势突出，有望利用火电灵活性进行调峰，打造风光储一体化项目，实现25年新能源装机比例不低于50%目标。 产能翻倍+煤价趋稳，煤炭业务创收能力强。2021 年公司实现煤炭销售收入20 亿元，毛利率66.3%，毛利占比大幅扩张至70%。2021 年公司综合毛利率、归母净利润增速、资产负债率等各项指标显著优于同行。魏家峁煤矿资源优质， 2022 年产能已正式核增至1200 亿吨，截至22 年7月秦皇岛动力煤5500平均平仓价约1174元/吨，仍处在历史较高位，预计煤炭业务创收能力持续增强。 成本优势+电价上涨，火电净利润或增长15 亿元。成本方面，通过灵活提高煤炭自用比例至48%，2021 年公司实现入炉标煤单价617 元/吨，显著低于同行， 22H1 自用比例达60.3%。销售方面，公司2021 年市场化交易占比达62.1%， 平均售电价同比上涨18.6%。22H1公司电力交易市场化比例大幅提升至95%， 售电单价进一步上涨至0.37 元/千瓦时，同比上涨34%。假设未来入炉标煤价格在650 元/t、火电售电单价0.36 元/千瓦时，预计22 年火电税后净利润将增长约15 亿元。 集团支持+大基地政策，风光项目将加速发展。一方面，内蒙提出“十四五”打造45GW风光大基地，与华能集团“两化”战略契合。公司作为华能集团在内蒙的唯一上市公司，有望承接集团在内蒙的装机规划；另一方面，公司火电装机占内蒙火电总装机容量12%，年内建成两个灵活性改造项目，配套85 万千瓦光伏，有望通过火电灵活性改造实现风光火一体化发展，参与调峰市场和现货市场，提高整体盈利水平。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.45元、0.55 元、0.62 元，未来三年归母净利润将保持107.3%的复合增长率。鉴于火电成本优势，各业务协同效应显著，给予公司2023 年2.5 倍PB 估值，对应目标价5.3 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策风险，煤价电价波动风险，新能源发展不及预期。

事件：保利发展发布 ] 22H1业绩预告，公司预计上半年实现营业收入 1108亿元，同比增长 23%；实现归母净利润 107亿元，同比增长 4.1%。 6月销售增速转正，累计降幅收窄。公司充分发挥品牌房企优势，2022年 6月实现签约面积 292万平方米，同比增长 25%；实现签约金额 510亿元，环比增长 34%，同比增长 1.42%，单月增速实现转正。2022H1公司累计实现签约面积 1307万方，同比下降 21.8%，累计签约金额 2102亿元，同比减少 26.3%，累计同比降幅较 5月收窄 5.9pp。 积极补充高质量土储，上半年累计新拓展项目 37个。公司拿地积极，2022年 6月积极参与南京、合肥、厦门等核心城市土拍，新拓展项目 12个，权益拿地金额 83亿元。2022H1累计新拓展项目 37个，新增土地货值、新增土地建筑面积分别达 616亿元、262万平方米，皆居百强房企第 6位。公司坚持多元化发展及“核心城市+城市群”深耕战略，拿地项目覆盖住宅、商业、教育、交通等领域，且多数位于北京、广州、南京、成都、重庆、合肥等核心一二线城市，辐射芜湖、佛山、东莞等长三角、珠三角城市。 持续发债现金流压力小，融资成本优势明显。公司经营财务稳健，抢抓低成本资源，5月获准注册中期票券发行额度合计 100亿。7月 12日公司已成功发行2022年度第四期中期票据，发行金额 20亿元，发行利率 2.9%，将用于济南保利和唐悦色、广州市从化区江埔果场地块、和光尘樾等项目开发建设。截至目前，公司合计发行中期债券 95亿元，其中 3年期利率保持在 3%以下，5年期利率 3.51%以下。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速为 7%，考虑到公司业绩稳健、销售表现优于同行，给予公司 2022年业绩 10倍 PE，目标价为 24.10元，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。

事件：公司发布公告， ] 拟以发行股份和支付现金的方式购买三峡集团、三峡投资、云能投、川能投合计持有的云川公司 100%股权，交易对价为 804.8亿元。 定增方案包含，公司拟向三峡集团、云能投、川能投发行不超过 161.0亿元股份用于本次重组的部分对价，此外还将向不超过 35名特定投资者以非公开发行股份方式募集不超过 161.0亿元。 资产收购终落地，交易对价凸显性价比。21年云川公司总资产约 2328亿，净资产约 538亿，营业收入 127亿，评估值为 804.8亿，交易估值约 1.5PB。云川公司系乌东德水电站和白鹤滩水电站的投资运营主体，乌东德水电站核定装机容量为 10.2GW，已全部投产；白鹤滩水电站核定装机容量 16GW，目前已部分投产。 再次实现跨越式发展，巩固世界水电行业巨擘地位。交易完成后，长江电力控股装机量将从 45.6GW 大幅增至 71.8GW。金沙江是我国最大的水电基地之一，全长约 3500公里，水电富集程度居世界前列，乌东德水电站及白鹤滩水电站位于金沙江下游，库容大，梯级效益显著。本次交易完成后，公司将统一持有长江干流中三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩等 6座水电站，实现大水电资产集中管理运营和“六库联调”，通过规模化、专业化运营，提升管理效率，提升水资源综合利用水平。 交易大幅提升经营规模，业绩增厚显著。根据备考资料，交易后公司 21年总资产将达到 5609亿（+70.7%），净资产达到 1705亿（-5.8%），营收达到 675亿（+21.4%），归母净利润达到 307亿（+16.9%），EPS 达到 1.29元（+12.4%）。 乌白注入将带来可观的业绩增厚。乌东德、白鹤滩电站年平均发电量为 389.1、624.4亿千瓦时，“六库联调”有望增发电量 100亿千瓦时，则发电增量共计1113亿千瓦时。根据测算，本次乌白注入将实现整体利润增量 106.8亿，公司大水电引领地位得到进一步巩固。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.25/1.33/1.38元，鉴于乌白注入将显著增强公司调度能力，秘鲁路德斯子公司业绩有望改善，给予公司 2022年 23倍 PE 估值，对应目标价 28.75元，维持“买入”评级。 风险提示：资产注入不及预期、宏观经济下滑风险、极端天气风险、政策变化。

推荐逻辑：1）]绿色转型叠加集团赋能发展，21年公司 ROE 上行至 16.3%；2）加码新能源运营，未来三年预计新增风电装机 1000MW，19-21年市场化交易服务电量 CAGR达 7.4%；3）大力布局换电赛道，25年计划建成 5000座换电站，创新协同优势突出，有望打造二次增长曲线。 加速绿色转型保障业绩稳步提升，背靠协鑫集团推动业务协同发展。公司业绩持续高速增长，22年 Q1公司营收和利润分别为 39.5/2.7亿元，同比大幅增长10%/26%。盈利能力稳步提升，21年公司净利率 11.2%，同比增长 2.1pp；ROE16.3%，大幅领先于同行。公司现金流充裕，21年经营性现金流净额 21.0亿。 公司债务结构不断优化，22Q1资产负债率为 60.8%，较 2021年末大幅下降10pp。所属集团内部协同效应强，有助于公司补充短板，强化核心竞争力。 加码清洁能源运营增厚盈利空间，拓展综合能源服务提升业绩韧性。公司持续加码新能源运营，21年公司风电总装机容量 832MW，未来三年预计将新增风电装机 1000MW。公司热电联产业务立足苏粤等经济发达地区，区位排他优势显著，21年前 5大客户销售额占比达 59%。综合能源服务加快拓展，19-21年公司市场化交易服务电量由 150亿 KWh 增至 173亿 KWh，CAGR 达 7.4%，同期用户侧管理容量由 1200KVA 增至 1350KVA。 整合资源进军换电市场，科技驱动换电业务高速发展。换电行业发展空间广阔，21-25年换电车渗透率有望从 3%增至 13%，换电车保有量有望由 25万辆增至414万辆。公司定增募资 37.65亿元进入换电市场，21年建成换电站 13座，22年目标建成 300座，25年计划建成 5000座。公司换电业务创新协同优势突出，自研商用车、物流车和乘用车换电港覆盖多元应用场景，单个换电站全天最多可提供近 896车次换电服务，具备较强的品牌认知度。从目前换电站运营效果来看，公司换电毛利在 20%以上，有望成为业绩增长新引擎。 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年归母净利润分别为 12.4/16.4/23.2亿元，CAGR 为 23.2%。考虑到公司清洁能源规划清晰，换电业务发展较快，分别给予公司 23年电力与换电业务 2.0PB/35PE 估值，预计 317.7亿元市值，对应目标价 19.57元，维持“买入”评级。 风险提示：政府审批风险、项目投产不及预期、车站比不达标风险等。

推荐逻辑：1）]地产业务逆势增长，增速行业领先，优质产品享受溢价，权益土储面积 2187万方，一二线城市货值占比超 70%；2）供应链业务规模增速行业领先，打造 LIFT 服务体系，模式先进；3）负债结构健康，地产子公司“三条红线”全部达标，平均融资成本维持在 4.5%-5.0%。 公司收入和利润稳健增长，负债结构健康。公司业绩稳步增长，2017-2021年收入由 2168亿元增长至 7078亿元，归母净利润由 33.3亿元增长至 61.0亿元，CAGR分别为 37.2%和 16.4%。2022Q1实现收入 1506亿元，同比增长 40.6%； 实现归母净利润 10.1亿元，同比增长 29.8%。供应链运营和房地产双主业齐头发展，利润贡献占比均衡。公司负债结构健康，长期负债占比维持在 80%左右，地产子公司“三条红线”全部达标，平均融资成本 4.5%-5.0%。 供应链：规模增速行业领先，LIFT服务体系先进。公司四大集团五大事业部覆盖全产业，在钢铁、浆纸、汽车、农产品等业务领域形成优势。2021年公司大宗商品经营货量超过 1.7亿吨，同比增速超 36%，并拓展至消费品和新能源产业。供应链业务全年实现营业收入 6115亿元，同比增长 74.5%；实现归母净利润 32.2亿元，同比增长 80.8%，业务规模和增速均处于行业领先水平。2022Q1供应链业务依旧保持高位增长，收入达 1429亿元，同比增长 40.2%。公司打造LIFT供应链服务体系，从四大类供应链基础服务出发提供定制化解决方案。 房地产：优质产品驱动销售增长，可售面积储备充足。2021年公司实行线上线下营销双线并行，实现销售金额 2176亿元，同比+57.7%，销售增速远超同行。 旗下建发房产 1-5月累计销售 464亿元，位居克尔瑞销售排名第 15位，呈现逆势提升。公司打造品牌竞争力，优质产品赢得较高市场认可度，二手房项目较所在区位均价存在明显溢价。公司保持积极的拿地节奏，2021年全口径拿地金额 1576亿元，新增计容建筑面积 1344万。2021年末公司权益口径期末土地储备面积达 2187万平方米，一、二线城市的预估权益货值占比超 70%。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速 11.7%，综合考虑房地产开发业务和供应链业务的分部估值，公司总市值为 570.77亿元，对应目标价 19.17元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：项目结算不及预期、政策调控风险、供应链业务拓展不及预期等。

推荐逻辑：1）乌 白水电站注入在即，公司装机规模有望升至 71.8GW，发电量有望增至1113亿kwh，“六库联调”有效减少弃水，整体利润有望增厚超120亿；2）聚焦“水风光储”多能互补，凭借金沙江下游优质资源进行拓展，充沛现金流及低融资成本，为项目拓展提供支撑；3）横纵双向投资拓展，降本提效显著，累计长投账面价值已超600亿，21年贡献投资收益达54亿元。 乌白电站注入在即，“六库联调”增发提效。公司业绩稳健，2021年营收达557亿（ -4%），归母利润保持平稳达263亿元。乌白电站装机规模分别为10.2/16.0GW，建成后预计年均发电量389/624亿kwh，注入后有望大幅增厚业绩；六库联调有望提升公司全流域调度能力，提高水能利用率，增发补偿电量，“六库联调”有望在“四库联调”基础上，使公司装机规模由45.6GW 提升至71.8GW，新增发电量100亿kwh，整体利润增厚超120亿。 推动“多能互补”项目，资源优势明显。公司聚焦“水风光储”多能互补项目，并设立长电云能进行布局，项目多位于金沙江下游，水风光能源禀赋优良，且公司电站调节库容大，水电调节能力强，推动差异化发展。公司财务状况健康，2021年ROE 达14.5%，新增债券成本仅3.2%，资产负债率持续降至42%；近年经营活动现金净流量400亿元左右，折旧与摊销120亿元左右，2021年公司现金活动净流量与折旧合计达472亿，在收入中的占比超70%，充沛现金流和健康财务状况为获取新能源项目提供有力支撑。 投资规模扩张，再造增长曲线。公司横向投资电力公司，巩固龙头地位，如三峡水利、国投电力、广州发展等；纵向进行产业链延伸，推动配售电业务迅速发展，“十三五”期间配网面积超300平方公里，累计售电超500亿kwh，完成了重庆区域“四网融合”以及对秘鲁最大配电公司路德斯的收购。2021年长投账面价值已超600亿元，占总资产比重达18.5%，投资收益达54.3亿创历史新高，投资收益占税前利润比例高达17%，投资持续创造增长曲线。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为1.25/1.33/1.38元，鉴于乌白注入将显著增强公司调度能力，秘鲁路德斯子公司业绩有望改善，给予公司2022年23倍PE 估值，对应目标价28.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：资产注入不及预期、宏观经济下滑风险、极端天气风险、政策变化。

推荐逻辑：1）背靠国家能源集团，充分利用产业协同效应，21年末长协煤占比超90%，入炉煤价显著低于同行；2）新能源业务全面提速，“十四五”新能源规划新增装机35GW，21-25年风光装机CAGR高达55%，增速位居行业前列；3）特高压时代水电消纳水平提高，叠加市场化电价上行趋势，公司水电板块盈利水平有望进一步提升。背靠国家能源集团，利用集团产业协同优势，入炉标煤单价行业低水平。公司充分利用集团“煤电路港航”一体化产业协同优势，努力提升内部优质长协煤炭资源比例及兑现率，21年公司共采购煤炭1.9亿吨，其中长协煤总量1.75亿吨，占比92%；入炉标煤单价900元/吨，远低于行业其他公司，成本优势明显。同时，公司股权投资项目遍布火水煤等领域，为公司带来持续稳定的投资收益，21年公司投资收益达32.6亿元。 十四五新能源规划超预期，债务结构良好，装机目标完成度可靠。公司紧跟集团战略布局，确定了“新能源发展主力军”的全新战略定位，十四五期间规划新增风光装机35GW，预计清洁能源装机占比提升至40%以上，21-25年风光装机CAGR高达55%，成长性可观。21年公司资产负债率72.1%，资产及债务结构较好，为新能源发展再添优势。 “特高压+市场电”有望带动水电盈利能力进一步提升。公司负责四川大渡河流域干流18个梯级电站的开发，在四川省内年水电发电量超500亿kwh，占公司水电发电量的85%；目前四川省进入特高压输电时代，“十四五”期间规划建成“六直八交”与华东、西北、重庆、西藏等电网相联，跨区跨省最大外送能力超过3000万千瓦。此外，电力供需紧平衡情况下市场化电价上行，21年公司在四川省水电上网电价266.1元/兆瓦时。消纳水平提高叠加水电上网电价上行，有望拉动公司水电盈利水平进一步提升。盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为47.9亿元/62.5亿元/79.7亿元，CAGR达28.9%；考虑到公司拥有火电成本优势，各业务协同效应显著，给予公司22年火电/水电/风光/煤炭0.8PB/18PE/20PE/1.0PB估值，预计800亿元市值，对应目标价4.49元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险，新能源发展不及预期，水电投产不及预期。

推荐逻辑：1）开发业务销售逆势同比增长121%，积极推进城市更新项目，其中南岭村项目货值预计超2000亿，优质资源储备充足；2）基建转型EPC总包商，毛利率稳步提高；3）财务稳健，净负债率持续下降，现金短债比连续5年大于1，ROE水平持续提高至16.3%。 业绩再创新高，盈利能力持续增强。1）营收利润创新高：2021年公司实现营收233亿元，同比增长35.9%，归母净利润19.3亿元，同比增长30.1%。2）ROE水平持续提高：公司近五年杠杆比率、净利率稳定，存货及应收账款周转率提高明显，带动ROE持续提高，2021年提升至16.3%；3）地产销售毛利率高于行业平均：2021年行业平均毛利率为16.3%，公司综合开发毛利率为36%，远高于行业平均水平，地产业务毛利占比73%。 聚焦深圳销售高增，旧改有望大幅扩充土储。1）聚焦深圳销售逆势增长，结构持续优化：2021年公司实现合同销售金额158亿，同比增加121%，实现收入98亿元，同比增加42%，其中湾区城市收入贡献76亿元，占比高达78%，深圳创收39亿，占比40%。公司打造“天骄”豪宅标杆，预计全年至少结算31.8亿收入及近19.7亿毛利润。2）在手项目优质，南岭村项目潜在货值超2000亿：截至2021年末公司土地储备建筑面积269万方，未来营收增长确定性强。公司积极推进城市更新项目，其中南岭村项目建筑面积超370万方，货值预计超过2000亿，为公司未来业绩增长提供保障。 转型EPC做强湾区建设，盈利能力持续提升。2021年公司实现新签约合同金额229亿元，同比增长97%，在手项目资源丰富。EPC模式在流程管控和降本增效上具有更大的优势，公司已形成技术、业务和品牌等优势。近年来公司中标多个EPC项目，2017-2022Q1在建项目金额由38亿元增至69亿元，毛利率稳步提升至7.4%，较EPC特级资质公司仍有较大的提升空间，将带动公司业绩持续增厚。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为15.5%，考虑到公司营业收入稳健增长且财务稳健，土地资源储备充足，给予公司2022年7倍PE，对应目标价8.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：项目结算不及预期、政策调控风险等。

推荐逻辑：1）风光装机高增速，带动业绩持续上升，公司21年总装机达22.9GW，“十四五”有望突破50GW，21年公司归母净利润为56.4亿，同比增长56.4%；2）海上风电引领者，21年公司海风装机达4.6GW，市场份额为17.3%，在政策利好和技术加持下海风优势有望持续扩大；3）公司资源和资金优势显著，产业链布局带来整合红利，多维优势利于公司提高电站运营效率和盈利水平。 风光并举，并网装机量和规划目标均处行业第一梯队，公司业绩持续上升。公司主营业务为风电光伏的开发、投资和运营。21年公司总装机规模达22.9GW，其中风电14.3GW，光伏8.4GW，总装机规模在A+H股上市的风光运营商中位列第二。公司规划“十四五”期间每年新增装机不低于5.0GW，21年公司新增风光装机7.3GW，远超规划数值，公司“十四五”新增装机量有望大幅提升。 高装机量带来公司业绩高速增长，21年公司营收和归母净利润分别为154.8亿元和56.4亿元，同比增长36.8%和56.2%；22Q1公司营收和归母净利润分别为57.9亿元和22.6亿元，同比增长57.9%和51.5%。 海上风电引领者，公司海风装机规模和市场份额领先，在政策利好和公司技术实力的加持下优势有望持续扩大。公司海上风电业务先发优势显著，已投运项目规模大、市占率高。21年公司新增海风装机3.2GW，占全国新增海风装机量的19.2%；公司累计海风装机容量4.6GW，对应市场份额为17.3%，较20年提升2.5pp。作为海风领域绝对龙头，公司多项海风项目拥有国内首次应用技术。 在多省鼓励增加海风装机的利好背景下和公司强劲的资源获取能力和技术能力支撑下，“十四五”期间公司海风业务格局有望进一步扩大。 公司具有显著的资源和资金优势、布局产业链带来整合红利，多维优势助推公司快速发展。公司项目所在区域风光资源优质， 21年公司风光平均利用小时数分别为2314小时和1385小时，在行业内排名靠前，优质的项目资源提高了公司的盈利能力，2021年公司单GW 对应归母净利润为2.5亿元，在行业内处于领先地位。公司资金储备丰厚，利于保持快速的开发建设节奏：21年6月IPO使得公司货币资金得到极大增厚，21年底公司货币资金达130.8亿元；截至21年底公司尚未结算的可再生能源补贴达181.7亿元，未来补贴到位后公司建设资金将进一步充裕。公司积极布局上下游，目前已具有新能源勘测设计、投资开发、装备制造、建设运维全产业链集成能力，这提升了公司电站的建设运营效率，降低了公司发电业务成本，公司度电成本由17年0.264元/千瓦时降至21年0.190元/千瓦时。 盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为84.3亿元/105.4亿元/125.9亿元，CAGR 达34.4%；考虑到公司装机规模快速扩张，龙头优势显著，给予2022年28倍PE，对应目标价为8.12元，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策重大变动，新增装机不及预期。

业绩_点评：2021年公司实现收入111.8亿元，同比-0.5%；实现归母净利润9.8亿元，同比-24.5%。业绩下滑一方面是由于房地产结算毛利率较上年下降11.7个百分点至14.1%，另一方面是由于公司于2021年发行类REITs项目确认投资收益12.5亿元，2021年投资收益有较大幅度下降。2022Q1实现收入约10.4亿元，同比+22.9%；归母净利润亏损1.26亿元，上年同期亏损8293万元。 销售增长稳健，土储量足质优。全年实现全口径销售金额218亿元，同比增长122.7%，其中并表口径销售金额125.3亿元，同比+22.0%。2021年公司通过招拍挂、联合竞拍、收并购等方式累计获取土地21宗，其中并表范围内新增11宗，总规划建筑面积125.4万平方米，主要布局在长三角、长江中游、成渝及粤港澳等地区的核心一线及强二线城市。截至期末公司总土储占地面积117.7万平方米，总建筑面积263.5万平方米，土地储备充足，其中华东、华中、成都、大湾区占比分别为26%、33%、24%、17%。此外公司有权对赤湾3.4平方公里土地进行开发，预计中长期可开发及城市更新面积超126万平方米。 仓储物流管理规模持续增长，经营效率良好。2021年宝湾物流业务实现收入14.7亿元，同比+24.7%，经营净现金流10.9亿元，同比+41.9%，主要是原有园区稳定运营以及新园区投入使用且运营情况良好，租金收入稳步提升，报告期内平均使用率为94.5%。截至2021年末，宝湾物流在全国范围内拥有并管理75个智慧物流园区，运营、管理和规划在建（含待建项目）仓储面积达900万平方米，物流网络不断完善，保持行业领先地位，并积极探索供应链服务、冷链和屋顶光伏等延伸业务。 财务健康，现金流优化。公司资金充足，宝湾物流成功发行两笔中票并引入投资者，共融资47亿元。南山地产三道红线均处于健康状态，公司注重加强回款，经营活动现金流量净额为30.1亿元，较2020年的-19.1亿元明显优化，期内融资成本3.85%-4.99%，较2020年进一步降低。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为9.8%，综合考虑开发业务、物流仓储及光伏业务的分部估值，公司总市值为197.9亿元，对应目标价7.31元，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付低于预期、地产调控风险、物流仓储出租不及预期等。