事件： 公司发布年报， 2020年实现营业收入 113.1亿元，较上年同期增长 3.7%； 归属于上市公司股东的净利润 8亿元，较上年同期增长 44.8%； 拟向全体股东 每 10股派发现金红利人民币 1.50元（含税），预计派发现金红利 2.03亿元。 装机规模快速增长， 清洁能源占比超九成并有望持续提升。 2020年公司完成结 算电量 156.4亿千瓦时（+11.7%）， 完成结算汽量 1541.9万吨（+1.5%）， 完成 垃圾处置量 135.8万吨（+2.1%）， 完成市场化交易电量 159.8亿千瓦时（+6.5%）。 2020年虽有疫情影响，但投建的天然气和风力发电项目陆续并网运营，装机规 模及发电量、供汽量均同比上升；同时 2020年煤炭和天然气平均价格同比下降 及内部经营管理方面的提升，公司取得良好的业绩增长，利润增速超过收入增 速。 截至 2020年底，公司并网总装机容量为 3680.04MW，其中：燃机热电联 产 2647.14MW，风电 524.4MW，生物质发电 60.5MW，垃圾发电 116MW，燃 煤热电联产 332MW。 除燃煤热电联产外，以天然气、风能为主的清洁能源装机 容量占比超 90%。 新投产装机容量 519.4MW，其中：燃机热电联产 150MW， 风电 319.4MW，垃圾发电 50MW。 2020年核准项目装机容量及在建项目装机 容量均超 500MW， 未来公司将大力开发平价风电，加大可再生能源比例，适度开 发燃机热电联产及垃圾发电项目，并通过优化资产结构提高盈利能力。 盈利能力稳健，首次实现分红。 2020年公司期间费用率为 10.61%（+0.67pp）， 毛利率为 24.64%（+4.20pp），净利率为 9.14%（+1.47pp），费用管控及盈利 能力保持良好。 2019年公司重组霞客环保后，开始摆脱亏损困境， 2019-2020年实现净利润高增长， “填平”逾 11亿历史包袱， 2020年首次分红占当年归属于 上市公司普通股股东的净利润的 25.3%，彰显出对股东的良性回馈。 从能源生产向综合能源服务转型，打造领先的移动能源服务商。 公司与中金资 发起设立“碳中和”产业基金，总规模不超过 100亿元， 探索移动能源生态股 权投资，主要投向充换电网络、网约车出行平台、电池资产管理、电池梯次利 用等移动能源产业链上下游优质项目， 重点探索储能、换电等领域，未来有望 在新领域转型升级，持续突破。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.73/0.85/0.99元，对 PE 为 12x/11x/9x， 维持“买入”评级。

事件：公司2020年实现营业收入52.56亿元，同比增长302%；归母净利润6.20亿元，同比增长223%；基本每股收益0.41元。重大资产重组完成，资产规模大幅增长。公司以国有企业混合所有制改革和电力体制改革为契机，发行股份及支付现金购买了联合能源88.41%股权以及长兴电力100%股权（长兴电力持有联合能源10.95%股权）。公司资产、业务规模以及盈利能力获得大幅提升。截止2020年底，公司资产总计194.83亿元，同比增长279%，净资产收益率9.35%，同比增长2.86个百分点。公司由万州一隅的地方电力扩张覆盖至重庆及周边区域，乃至全国的综合能源上市企业。 电量大增，锰业赋能，收入规模迅速扩大。公司2020年业绩大增主要是售电收入和新增锰业贸易所致。截至2020年底，公司自有及控股在运水电机组装机容量共746.2MW，同比增长177%。公司2020年完成发电量29.47亿千瓦时，同比增长355%，售电量113.26亿千瓦时，同比增长483%，电力销售收入32.57亿元，同比增长234%，电力销售毛利率20.96%，同比增加3.22个百分点；完成电解锰销售12.97万吨，实现收入12.75亿元，毛利率为7.89%。 创新业务模式，延伸产业链两端。公司深入探索电力产业链两端，包括投资建设热电联产项目开创首单综合能源服务业务；突破原有市场在上海市投资售电公司，在长三角开拓售电业务；整合专业平台，统筹从产业链前端的煤炭供应、中端的电力建设、到末端的运维检修和增值服务等，协同配售电业务发展。 现金分红创历史新高。2020年公司分红派发现金红利1.9亿元（含税），创最高金额，占当期归属于上市公司股东净利润的30.84%，中长期高分红可期。 “十四五”规划发布，新一轮发展方向明确。公司提出“打造以配售电为基础的一流综合能源上市公司”目标，明确开展市场化售电、综合能源和新能源三大业务的发展思路。预计到2025年销售电量将超过1000亿千瓦时，其中市场化售电量超800亿千瓦时；总资产超过320亿元；营业收入超过150亿元。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.51/0.58/0.64元，对应PE为18x/16x/14x，借助三峡集团支持，公司长期有望打造为综合售电龙头，给予公司2022年19倍估值，首次覆盖，“买入”评级，对应目标价11.1元。 风险提示：外购电占比较高风险；电价波动风险；新业务拓展不及预期风险等。

事件：公司2020年实现营业收入74.81亿元，同比增长21.45%；实现归母净利润10.57亿元，同比增长15.87%，扣非归母净利润10.20亿元，同比增长17.57%；基本每股收益1.38元，每10股派息2.2元（含税）。 韧性强劲业绩呈现双位数增长，财务状况优质。业绩符合预期，在一季度业绩大幅下滑基础上公司全年实现双位数的增长，呈现强劲韧性，业绩快速增长主要系多个固废处理项目投产、瀚蓝城服并表、污水处理提价、税收优惠等所致，净利润增幅少于营收增幅主要是新项目投产利用率不足，转固成本增加，疫情及政策影响等所致。2020年公司毛利率为29.58%（+1.57pp），ROE为14.96%（+0.35pp），净利润率为14.14%（-0.53pp），期间费用率为13.52（+1.51pp）现金流量净额为19.56亿元，同比增加47.68%，在业绩快速良好增长的同时保持了健康的现金流和高质量的盈利水平，体现出公司良好的财务状况。 项目投产众多，固废业务增长亮眼。公司四大板块中的核心业务固废业务2020年实现收入40.39亿元（+52.39%），主要系新增生活垃圾焚烧发电项目5450吨/日，新增合并深圳国源100%股权等所致，2021Q1新增投产垃圾发电项目5100吨/日，随着后续产能利用率提升，固废业务收入有望维持高增长。其他板块业务能源业务受天然气配气价格限价、疫情及政策变动影响，盈利略有下降，实现收入18.74亿元（-3.43%）；供水业务实现收入9.13亿元（-1.92%），排水业务实现收入4.10亿元（+14.22%），主要系大部分污水处理厂提标改造后新价格结算收入提高所致。 储备在建项目充足，多点开花未来可期。2020年末公司已投产垃圾发电规模为17,250吨/日，截止目前公司已投产垃圾焚烧发电规模为22,350吨/日（不含顺德项目）。危废佛山绿色工业服务中心9.15万吨/日已于2020年底投产。公司储备及收获垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、环卫、转运等多个固废处理项目，包括常德市生活垃圾焚烧(800吨/日)、平和县项目(1100吨/日)，大连金普新区（650吨/日）等等，新增环卫合同年化金额1.6亿元，进一步完善产业链前端业务，提升前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向协同优势。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.72/2.08/2.44元，对应PE为15x/12x/11x，维持“买入”评级。 风险提示：项目开展不及预期风险，价格变动风险等。

投资逻辑：公司是天然气发电领域龙头企业，综合布局有风力发电、垃圾发电、生物质发电、燃煤热电联产等领域，现已成为国内领先的新能源发电运营商。1）碳达峰碳中和政策下风光运营占比将大幅提升，天然气发电有望较快增长，公司受益于整体行业高增长。2）2020H1并网装机容量为3170.64MW，其中燃机热电联产2497.14MW，风电215MW，清洁能源供应占比达90%，公司风电在建储备项目多，2020年抢装后预计投产超过300MW，此外公司持续收购优质运营资产，天然气及风电装机增长为公司带来主要增量。3）公司围绕新能源发电领域持续开拓配售电、储能、电力需求侧管理、数据中心等领域，储备IDC约11000个机柜的备案，市场化售电业务超过130.5亿千瓦时，拓展能源综合服务业务。4）积极探索REITs或可助力盘活存量资产，后续分红可期。 领先的民营绿色能源运营商，2020业绩逆势上扬。2020Q1-3公司实现营业收入81.6亿元（+4.5%）；实现归母净利润6.3亿元（+46.9%）；期间费用率为10.7%（-0.4pp）；毛利率为24.3%（+4.1pp），净利率为11.2%（+2.2pp）。疫情对公司产能带来一定影响，但由于煤炭、天然气价格的下降利好以及内部经营管理方面的提升，公司业绩较同期逆市上扬。预计公司全年累计完成发电量156.7亿千瓦时，预计归母净利润为7.76-8.88亿元，同比增长40.2-60.4%，扣非后净利润为6.3-7.2亿元，同比增长107.1-137.5%。 热电联产项目构成公司盈利增长护城河，风电在建储备丰厚增量可期。2020H1公司已并网装机容量为3170.64MW，其中燃机热电联产2497.14MW、燃煤热电联产332MW，热电联产装机容量占比89.2%。热电联产项目及风力发电在运、在建、拟建及拟收购项目重组，未来发展增量可期。 从能源生产向综合能源服务转型，打造领先的移动能源服务商。公司拟与中金资本签署《战略合作协议》，发起以“碳中和”为主题的产业基金，总规模不超过100亿元，首期规模约40亿元。基金将围绕移动能源生态进行股权投资，主要投向充换电网络、网约车出行平台、智能车辆管理平台、电池资产管理、电池梯次利用等移动能源产业链上下游优质项目。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.61/0.74/0.91元，对应PE为14x/11x/9x，预计未来三年归母净利润增速超过20%，给予公司2021年15倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级，对应目标价11.1元。 风险提示：成本端波动风险，资产负债率较高风险，项目建设低于预期风险等。

推荐逻辑：公司是川渝电网中最大的清洁能源供应商清洁能源龙头之一。我们看好公司的长期价值：①电力行业稳健增长，在碳达峰、碳中和背景下，清洁能源发电受到重点支持，公司作为水电龙头企业之一，行业整体供给稳定，优质资产稀缺性强，公司有望持续受益于行业增长及政策支持。②雅砻江中游投产在即，助力公司二次飞跃。雅砻江水电投资收益占公司利润总额的95%以上，中游投产在即有望助力公司业绩二次飞跃。公司自建及收购水电战略持续推进，多方位开拓业务。③公司上市以来持续分红，19年分红比例达约50%，稳健性强，具备类债属性。 2021雅砻江水电两杨机组投产在即，助力业绩二次飞跃。雅砻江下游电站装机1470万千瓦已全部开发完毕，中游装机约1185万千瓦，由于落差大若全部投产后对应实际装机与下游装机水平接近。目前在建的最主要为两河口及杨房沟电站，两河口（300万千瓦）计划在2021年底首台机组发电，2023年底工程竣工；杨房沟（150万千瓦）计划2021年11月投产发电，2022年工程竣工。两河口与杨房沟水电站的投产带来的水库增发效应以及丰枯调节作用将带来可观的利润增量，21年首投后有望助力公司2-3年业绩二次飞跃。 集团承诺优质资产整合，项目拓展多路奋进。公司背靠川投集团，得到多方面支持先后注入嘉阳电力、二滩水电、川投电力等资产，促进公司业绩和规模的快速提升。此外，2019年成功收购攀枝花华润水电开发有限公司60%股权，控股开发银江水电站，实现了公司自主控股开发建设大型水电站的新突破。2020年公司向全资子公司川投电力增资12.2亿收购信达资产所持水电资产包等等，项目拓展多路奋进，进一步提升公司在清洁能源领域的核心竞争力和影响力。 l 分红比例较高，后续变化值得期待。公司上市以来分红18次，累计分红76.8亿元，分红率达28.4%，2019年公司分红比例明显提升，股利支付率达到50.8%，中长期公司持续投产，经营稳健后，期待分红比例有所提升。 盈利预测与投资建议。公司完成40亿元可转债发行后助力水电站建设，控股股东持续增持彰显对公司长期发展信心，预计2020-2022年公司EPS为0.71元、0.80元及0.90元，对应PE为16x/15x和13x，首次覆盖，“买入”评级，给予2022年16Xpe，对应目标价14.4元。 风险提示：上网电价下调、来水偏枯、两杨电站投产进度低预期等。

事件：公司发布公告， 披露特定对象发行 A 股股票预案，拟向特定对象发行股票，发行数量不超过本次发行前总股本的 30%，即 2.14亿股(含本数)，发行股票的价格为 5.65元/股。本次向特定对象发行的发行对象为王洪春，为公司实际控制人之一。本次向特定对象发行募集资金总额不超过 6亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。 扩大业务规模，补充流动资金，提升竞争力。国家政策持续扶持环保产业，行业进入有序发展阶段、固废处置行业成长空间巨大，公司面临着较好的发展机遇及市场机会。截至 2020年三季度末，公司以 PPP、BOT、EPC 等形式投入的在建项目数量达 12个，储备项目持续扩容，需要更多的营运资金支持。增发将能进一步提升公司资本实力、助力项目建设，扩大公司业务规模，补充业务发展所营运资金，提升公司综合竞争力。 提升实际控制人控股比例，优化资本结构。本次发行前，王氏兄弟通过鹏鹞投资持有发行人 21,670万股，王洪春配偶陈宜萍持有发行人 414万股，王氏兄弟及其一致行动人合计持有 22,084万股，占公司总股本的 30.89%。本次向特定对象发行将进一步提升王氏兄弟持股比例，增强公司控制权的稳定性，有助于公司长期持续稳定发展。此外，2017-2020年 9月末，公司应收账款账面价值分别为 23,683万元、71,905万元、83,782万元和 80,169万元，应收账款账面价值持续增长，对公司营运资金占用持续增加，本次定增有利于降低财务风险，优化资本结构，为公司提供稳定资金保障。 业绩增长良好，固废业务蓄势待发。2019年公司实现营收 19.3亿元（+150.5%），归母净利润 2.9亿元（+72.3%），工程承包业务大幅增长拉动公司快速增长，2020年前三季度公司营业收入 13.3亿元，同比增长 26.5%；归属于母公司净利润 2.8亿元，同比增长 44.3%，近年来业绩呈现快速增长，有机固废处理开启新增长点，公司同期积极参与有机固废处置业务，布局餐厨、湿垃圾无害化处理，新业务驱动新增长。水务运营业务稳健盈利高，后续新签及改扩建项目将拉动水务运营产能持续提升，水价上调也将增厚公司盈利。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.59元、0.76元、0.97元，对应 PE 为 12x/10x 和 7x，维持“买入”评级。

事件：公司发布公告，股东长江生态环保集团有限公司及一致行动人三峡资本控股有限责任公司合计增持公司股份 3211.15万股，增持比例 1.08%。本次增持完成后，合计持有公司股份 3.3亿余股，占公司总股本的 11.08%。 产业资本持续增持，彰显长期认可其价值。三峡集团及下属子公司自 19年起持续增持公司股本，目前持股比例已超过 10%，表明其对公司的认可及未来经营状况充满信心，三峡集团作为践行“长江大保护”的重要央企平台和抓手，在清洁能源及生态环保领域已多点布局，践行实际项目及重点公司的投资，公司作为长江中上游重要水务环保平台，中长期资源整合，协同进行生态环保修复可期，长期有望共同合作，资源共享，为公司项目斩获及长期发展奠定良好基础。 营收利润表现良好，费用率保持低位。公司 2020前三季度实现营收 37.5亿元（+14.2%），归母净利润 10.4亿元（+11.9%），营收和归母净利润保持良性稳健增长；综合毛利率 43.2%（-0.9pp），盈利能力保持稳定良好；经营性现金流量净额 17.2亿元，同比增长 20.7%，是归母净利润的 1.6倍，现金流充沛，公司营收与利润表现良好，财务健康，盈利能力强。同时，2020前三季度公司资产负债率 55.6%，较去年同期增长 8.9个百分点，资产结构稳健；公司期间费用率 9.5%（-0.4pp），较去年同期有所降低，费用端维持低位水平，管控良好。 公司处于扩张阶段，后续业绩有望持续加速。公司成都市第五净水厂新建再生产水利用工程（一期）、沛县第二地表水厂等项目正在有序推进，且不断获得如西安市第一、第二污水处理厂（二期）提标改造工程等项目，在建储备项目丰富。8月发行完 14亿元公司债券，票面利率 3.7%为同期省内同类型公司债最低，万兴二期 3000吨/日（四川省处置规模最大的垃圾焚烧项目）投产后公司日处理规模已达 6900吨，在手项目全部建成投运后，垃圾日处理规模将达到12300吨，项目建设及投运后将为后续业绩持续增长提供强大的引擎。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.40元、0.45元、0.50元，对应 PE 为 12x/10x/9x。维持“买入”评级。 风险提示：垃圾焚烧政策变动风险，电价下调风险，产能投放低于预期风险等。 73812

事件：1）公司公告全资子公司中联重科收到湘潭市环卫一体化特许经营项目和高峰片区环卫一体化项目的中标通知书，合计中标总金额42.11亿元。2）拟转让全资子公司佛山盈通51%-100%的控股权，首次挂牌底价不低于100%股权的净资产4.93亿元。 加快产业转型升级，聚焦智慧环卫业务。公司战略性对非核心业务资产进行剥离，以人民币2.55亿元转让以电磁线业务为经营主体的全资子公司佛山盈通51%的股权，成交价格高于100%股权的净资产4.9亿元，此次转让将推动公司进一步聚焦核心业务“智慧环卫”，加快产业转型升级，集中资源于战略核心业务“智慧环卫”。 持续中标大型环卫一体化项目。公司中标湘潭市一体化（一期）特许经营项目，总金额预计达40亿元，项目年限30年，其中建设期2年，中标首年金额为1.2亿元，建设期后年化金额1.3亿元；公司中标三亚高峰片区环卫一体化项目，总金额预计达2.1亿元，项目年限3年，中标首年金额0.7亿元。公司2020年前三季度中标合同113.7亿元，年化金额10.1亿，荣登行业第一，截至10/25日公司在手合同年化金额26.4亿元，合同总额364.9亿元（不含年底即将到期项目），为业绩良性增长奠定良好基础，2021年初两个中标项目总金额达42亿，彰显公司在环卫领域的显著优势，对未来经营业绩将产生积极影响。 环卫服务行业高速增长，市场化及机械化率提升。根据国家统计局公布的城乡道路清扫面积、生活垃圾清运量、公共厕所数量及等级公路长度，测算2019年环卫服务市场规模总量约2400亿元，2020年我国环卫运营市场规模超2500亿元，2024年环卫运营市场超3400亿元。目前，我国环卫市场化率为40%，约为美国的一半，呈现持续提升的趋势。我国城市道路机械化清扫率已从2012年的40%提高到2017年的65%，发达国家城市环卫机械化率可达80%，与之相比，我国环卫产业机械化水平仍有较大发展空间。未来环卫服务市场化率机械化率均有望持续高增长。 盈利预测与投资建议。公司经营持续改善叠加环卫服务业务高速增长，预计公司2020-2022年EPS为0.45/0.53/0.62元，对应PE为18x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧毛利率变化风险，业务推进低于预期风险，政策风险等。

事件：公司公告]拟自董事会审议通过回购公司股份方案之日起不超过12个月内， 以集中竞价交易方式，用自有资金回购公司 2.5亿元-5亿元的股份，回购价格不高于 16元/股。回购股份将全部用于后期实施员工持股计划或股权激励计划。 现金流充裕，股权激励调动积极性。公司利用自有资金较大比例进行回购，表明公司自由现金流充足、经营稳健；公司拟将全部回购股份用于后期实施员工持股计划或股权激励计划，有望调动员工积极性，为注入新的成长动力，持续推进新客户、新项目的开发，提高公司长期盈利能力。 营收利润优异，长期增长空间显著。2020前三季度实现营收 23.6亿元（+22.1%），归母净利润 11.6亿元（+26.3%），营收和归母利润大幅增长的主要原因是公司供暖面积及接网面积稳步增长。资产负债率 30.1%，同比下降5.4个百分点，资产结构稳健；期间费用率 1.44%，同比增加 0.3个百分点,费用端稳健良好，其中销售费率/管理费率/财务费用分别为 1.7%/4.0%/-4.2%，同比-0.5/-1.0/+1.8pp，销售和管理费率减少主要是因为疫情期间部分社保减免及销售部门业务拓展活动减少导致；财务费率有所提升主要是因为本期公司为提高股东回报率适当增加低息贷款而产生的利息费用导致。2019年公司平均供暖面积约 6580万平方米，联网面积约 8475万平方米，公司目前在手供热总规划面积 15232万平方米，仍有一倍以上面积增长空间，长期发展空间显著。 低成本高利润率，下游需求稳健。公司 2020前三季度综合毛利率为 57.3%，利润率水平高，公司盈利远高于同行上市公司主要系：1）生产端：锁定低成本的长协内蒙古霍林河褐煤，锅炉热效率高。2）输送端管网损耗低效率高。3）客户收费机制锁定，收费率高等。公司下游主要系市政供暖，需求固定且稳中有升，工业供暖和南方冬暖夏凉市场开拓有望发力。 高铁数字传媒业务稳定增长，兆讯传媒分拆上市有序进行。2018年公司收购国内最具规模的高铁数字媒体运营商兆讯传媒，形成以供热+媒体的主营结构。兆讯传媒盈利能力强劲，目前分拆上市事宜正在有序进行，分拆上市后有望拉动公司估值水平的提升。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.80元、0.92元、1.08元，对应 PE 为 14x、12x 和 11x，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险，价格变动风险，开拓供暖业务低于预期风险等风险。

业绩持续快速增长，第三季度业绩增长表现亮眼。根据业绩预告，公司前三季度业绩上升的主要原因为：1）公司投资运营业务中污水处理项目的投运、提标及水价的调整、污泥处理项目处置量的增加以及收回部分应收账款，导致2020年前三季度净利润较上年同期上升。2）预计本报告期公司非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额约为500万元-1,000万元。其中三季度单季度增长亮眼，与公司各类业务积极开拓，项目投产放量有关，期待后续业绩持续快速释放。 固废业务蓄势待发，长春项目显著增厚公司利润，后续开拓值得期待。公司引进日本YM 菌高温好氧发酵技术进行集中无害化处理及资源化利用，是未来增长新动力。2019年污泥业务实现营收1亿元，同比大增71.6%，长春项目实现净利润0.2亿元；2020H1长春项目处理量为19.2万吨，日均1,100吨左右，净利润0.2亿元，已实现去年该项目全年净利润的98%；同时新投运项目新疆项目接收石河子污泥，污泥处理总量1.8万吨，后续发展值得期待。 已追加投资艾棣维欣，研发疫苗拓展其他业务。2020年3月9日公司出资1800万元投资北京艾棣维欣，持有其4.7%股权，并享有1200万元的优先追加投资权。2020H1内公司继续以增资入股，目前已累计投资0.3亿元。艾棣维欣专注研究基因工程疫苗、DNA 疫苗、新型疫苗佐剂技术，在疫苗研发领域拥有国际技术优势，公司结合利用江苏鹏鹞药业在医药领域的经验，增资艾棣维欣积极研发疫苗，可拓展主营业务以外的投资。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为0.59元、0.76元、0.97元，对应PE 为17x/13x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不达预期、水价上调不及时、政策风险等。

大气治理业务订单稳定提升，非电业务打开成长新空间。公司为大气装备及治理龙头企业，2017-2019年公司新增合同金额为94、130和148.4亿元，呈持续上升趋势。截至2020年上半年，公司在手合同金额为208.6亿元（+7.5%），其中电力行业和非电行业占比基本相等，公司大气业务结构布局均衡，市场份额稳定。上半年公司新增合同50亿元，较去年同期有所下滑，主要受疫情影响，二季度新增合同金额快速反弹，环比增长105%达33.6亿元，上半年新增合同中非电合同占比达66%，体现出公司在非电大气治理行业中强劲的竞争力。 业绩降幅收窄，经营性现金流明显改善。2020H1实现营收和归母净利润分别为36亿元（-18.9%）和2亿元（-26.8%），2020Q2公司实现营收和归母净利润分别为20.9亿元（-25.53%）和1.4亿元（-21.5%），业绩下滑幅度有所收窄。2020上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为0.3亿元，同比增加4.5亿元，主要系本期销售商品收到的现金增加所致，经营现金流明显改善。 收购台州徳长布局固废运营领域，运营业务占比进一步提升。公司现金分期收购台州德长，标的公司建有4期项目，危废产能达9万吨/年，一期至三期已投运项目的合计焚烧处置能力约6万吨/年，四期焚烧处置系统设计处理能力为100吨/天，已于2020年8月份进行试生产。目前，公司在垃圾发电领域保有德长环保项目和乐清垃圾发电项目，临港垃圾发电项目工程建设接近完成，将开始贡献运营收入；工业危废处置运营领域保有陈庄（6万吨/年）工业园固废处置中心项目，山东中滨环境（6万吨/年）保护固体废物综合处置中心项目。项目有望21年投产，为公司明显增厚运营类的收入和利润。 新业务亮点频出，土壤修复、污泥干化和VOCs治理业务均取得突破。公司大气治理业务以外，逐步拓展污泥干化、VOCs治理、土壤修复等业务，目前在手有效跟踪项目大幅上升，上半年公司污泥干化与VOCs治理业务合同额已经近1亿元，发展空间可期。为公司打开原有业务天花板，布局综合性环保业务奠定良好基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS为0.83元、1.03元和1.18元，对应PE为12x/10x/8x。参考行业估值中枢及公司运营业务放量带来的业绩增长，给予21年12x估值，对应目标价12.4元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：项目建设低于预期风险，设备订单波动风险，原材料波动风险等。

绩总结：公司2020H1实现营收23.4亿元（+10.5%）；利润总额8.0亿元（+11.2%）；归母净利润6.6亿元（+11.4%）；扣非归母净利润为6.5亿元（+11.5%）。2020Q2单季度实现营收13.5亿元（+17.1%）；归母净利润4.0亿元（20.2%）；扣非归母净利润4.0亿元（21.8%）。 上半年业绩表现良好恢复增长，规模持续增长。公司2020H1售水总量4.3亿吨（+5.10%），自来水制售实现营收9.6亿元（+1.7%）；污水处理总量4.8亿吨（+2.1%），实现营收7.3亿元（+22.2%）；中水售水总量6091.9万吨（+50.5%）；垃圾焚烧发电量2.7亿度（+43.8%），实现营收1.4亿元（+29.2%）；垃圾渗滤液处理总量54.5万吨（+63.1%），实现营收1.2亿元（+56.3%）；污泥处理总量7.6万吨（+1.1%），实现营收5274.6万元（+4.1%），主营业务保持良好增长，其中中水、垃圾焚烧发电及垃圾渗滤液处理均实现高达40%以上的增速，合力拉动收入端实现良好增长。 盈利能力和现金流优异，费用率低位保持。公司2020H1综合毛利率44.4%（+0.1pp），其中从分行业来看，自来水供应及污水处理毛利率均有上升，分别上升至46.3%（+0.2pp）、43.1%（+1.9pp），环保行业下降5.4个百分点至38.6%，总体盈利能力保持稳定。公司2020H1经营性现金流量净额8.6亿元，同比增长4.6%，是归母净利润的1.3倍，现金流充沛。同时，公司期间费用率9.9%（+0.1pp），同比基本持平，费用端维持低位水平，管控良好。 在建项目持续推进，携手三峡集团有望开拓更多业务。在做好疫情防控下，公司全速推进项目建设，目前成都市第五净水厂新建再开展更多业务生产水利用工程（一期）、沛县第二地表水厂等项目正在有序推进，且公司目前仍在不断获得如西安市第一、第二污水处理厂（二期）提标改造工程等项目，为保障重点项目的顺利实施，公司凭借自身综合实力，并已获准注册发行14亿元公司债券，于2020年8月6日全部发行完毕，票面利率3.7%，为同期省内同类型公司债最低，充沛的资金为项目建设保驾护航。一季度三峡集团战略举牌公司，后续与公司在水务及环保业务的开展上将有望产生更多协同效应。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.40元、0.45元、0.50元，对应PE为13x/12x/10x。维持“买入”评级。 风险提示：垃圾焚烧政策变动风险、产能低于预期风险、水价波动风险等。

业绩总结：公司2020H1实现营收20.4亿元，同比增长23.8%；净利润9.8亿元，同比增长17.5%，归属于上市公司普通股股东的净利润9.4亿元，同比增长15.1%。 业绩符合预期，财务指标优异。业绩符合预期，营收和归母利润大幅增长的主要原因是公司供暖面积及接网面积稳步增长。公司2020H1综合毛利率61.8%，同比增长8.1个百分点，盈利能力持续提升。资产负债率30.6%，较去年同期下降4.8个百分点，资产结构稳健。期间费用率0.84%，较去年同比下降0.5个百分点，费用管控能力强劲。从费用构成看，公司销售费率/管理费率/财务费用分别为1.2%/2.8%/-3.5%，同比减少10.4/10.8/-10.5pp，销售和管理费率减少主要是因为疫情期间部分社保减免及销售部门业务拓展活动减少导致；财务费率有所提升主要是因为本期公司为提高股东回报率适当增加低息贷款而产生的利息费用导致。 供热业务持续放量，积极拓展南方市场。清洁供热业务领域重要子公司中，浑南热力实现营收6.9亿元，同比增长22.5%，净利润3.2亿元，同比增长35.6%；沈阳新北营业收入5.1亿元，同比增长3.4%，净利润1.6亿元，同比下降45%；国惠新能源营业收入6.5亿元，同比增长57.9%，净利润3.6亿元，同比增长98.3%。公司在稳步提升原有供暖面积及接网面积的同时，收购上海华电福新能源有限公司49%股权，该项目为“冷、热、电”联供天然气分布式能源系统，综合用能效率高，是公司实践南方市场战略的第一步，将为公司全面进入南方市场夯实基础，公司未来发展可期。 高铁数字传媒业务稳定增长，兆讯传媒分拆上市有序进行。2018年公司收购国内最具规模的高铁数字媒体运营商兆讯传媒，形成以供热+媒体的主营结构。兆讯传媒于2020年上半年实现营业收入2亿元，同比增长6.2%，营业利润0.8亿元，同比增长3.3%，净利润0.7亿元，同比增长10.8%。报告期内，公司审议通过所属子公司兆讯传媒分拆上市的相关议案，分拆上市事宜正在有序进行，分拆上市后有望拉动公司估值水平的提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.80元、0.92元、1.08元，对应PE为17x/14x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、价格变动风险、开拓供暖业务低于预期风险等。

受影响较小，上半年业绩实现良性增长。业绩增长主要系公司投资运营业务中污水处理项目的投运及水价的调整、污泥处理项目处置量的增加以及收回部分应收账款等因素所致。2020H1公司综合毛利率为40.4%（+3.8pp），期间费用率为14.4%（-3.4pp），其中销售费用率为1.25%（-0.5pp），管理费用率为7.4%（-2.0pp），财务费用率为5.7%（-0.9pp）。分项具体业务看，投资运营业务营收2.9亿元（+17.5%），毛利率69.0%（+3.2%）；工程承包业务收入3.2亿元（-6.0%），毛利率22.1%（+4.6%）；设备产销业务收入0.8亿元（+12.6%），毛利率21.6%（-4.6%）。运营业务毛利的增长拉动毛利增长。 固废业务蓄势待发，长春项目显著增厚公司利润，后续开拓值得期待。公司引进日本YM菌高温好氧发酵技术进行集中无害化处理及资源化利用，是未来增长新动力。2019年污泥业务实现营收1亿元，同比大增71.6%，长春项目实现净利润0.2亿元；2020H1长春项目处理量为19.2万吨，日均1,100吨左右，净利润0.2亿元，已实现去年该项目全年净利润的98%；同时新投运项目新疆项目接收石河子污泥，污泥处理总量1.8万吨，后续发展值得期待。 已追加投资艾棣维欣，研发疫苗拓展其他业务。2020年3月9日公司出资1800万元投资北京艾棣维欣，持有其4.7%股权，并享有1200万元的优先追加投资权。2020H1内公司继续以增资入股，目前已累计投资0.3亿元。艾棣维欣专注研究基因工程疫苗、DNA疫苗、新型疫苗佐剂技术，在疫苗研发领域拥有国际技术优势，公司结合利用江苏鹏鹞药业在医药领域的经验，增资艾棣维欣积极研发疫苗，可拓展主营业务以外的投资。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.59元、0.76元、0.97元，对应PE为16x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不达预期、水价上调不及时、政策风险等。

供暖龙头,供热面积持续快速扩张。公司是A股规模最大的清洁供热公司,也是沈阳地区规模最大、效益最好的能源企业之一,通过内生及外延增长,现已发展出以沈阳为主,江苏、山东、上海等地均有布局的格局。2019年公司平均供暖面积约6580万平方米(+6.1%),联网面积约8475万平方米(+4.6%),公司目前在手供热总规划面积15232万平方米,仍有一倍以上面积增长空间。根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》的目标:燃煤集中供热2017-2021复合增速26%。在北方清洁取暖的高速建设下公司有望持续受益。 业绩快速增长,现金流量优异。公司2017-2019年营收分别为23.8亿元(+16.3%)、30.4亿元(+27.8%)和34亿元(+11.8%),归母净利润分别为9.2亿元(+31.9%)、13.2亿元(+42.8%)、15.9亿元(+20.9%)。收入和归母净利润呈双位数上升,主要由公司供暖面积及接网面积稳步增长、兆讯传媒业绩的增长等拉动所致。2020Q1营收和归母净利润分别为17.6和9亿元,同比增加25%和15.1%,主要由供暖面积相比上一供暖季的增长,公司结算清欠接网费,及账面现金带来的利息收入等因素驱动。最近十年主营业务快速发展,营业收入平均年化增速33.7%,平均净资产收益率达到16.7%,现金流优异,19年底50亿的在手现金,财务费用率持续为负,现金流充沛。 低成本高利润率,下游需求稳健。公司2017-2019年综合毛利率为50%、52.6%和54.6%,利润率水平高且持续有提升,公司盈利远高于同行上市公司主要系:1)生产端:锁定低成本的长协内蒙古霍林河褐煤,锅炉热效率高。2)输送端管网损耗低效率高。3)客户收费机制锁定,收费率高等。公司下游主要系市政供暖,需求固定且稳中有升,工业供暖和南方冬暖夏凉市场开拓有望发力。 高铁媒体高增长,分拆上市助力提升公司估值。2018年公司收购国内最具规模的高铁数字媒体运营商兆讯传媒,形成以供热+媒体的主营结构,兆讯传媒盈利能力强劲,2018-2019年贡献净利润为1.6和1.9亿元,目前拟将其分拆至创业板上市,但仍拥有兆讯传媒控股权,分拆上市后有望拉动公司估值水平的提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.80元、0.92元、1.08元,预计未来三年归母净利润超过15%的复合增长率,给予公司2020年21倍估值,对应目标价16.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策变动风险,价格变动风险,开拓供暖业务低于预期风险,子公司拆分上市进度不及预期风险。