事件:1)公司发布2018年业绩快报,实现营业收入41.6亿元,同比增长11.5%,实现归母净利润9.9亿元,同比增长10.3%;2)公司发布回购股份报告书,拟回购不低于5000万股,不超过1亿股公司股份。 供排水业务稳健增长、垃圾焚烧业务快速突破带动业绩增长。供排水业务方面,自来水水七厂二期项目、中和污水处理项目(一期)等工程项目投入运营,并成功接手自来水六厂B厂资产,供水能力及污水处理能力进一步提升,自来水售水量同比增长逾6%,污水处理量同比增长约5%。环保业务方面,万兴垃圾焚烧发电厂盈利大幅增加,垃圾焚烧发电量同比增长逾50%。传统供排水业务的稳健增长和垃圾焚烧业务的快速突破共同带动公司营收同比增长11.5%至41.6亿元,带动归母净利润增长10.3%至9.9亿元。 公司仍在扩张阶段,后续有望加速。公司垄断成都市主城区供排水,成都市“东进、南拓、西控、北改、中优”新城市空间布局和新区建设带动成都市人口引进并持续较快增长,有望带来成都市供水和污水处理规模持续增长;同时公司借助平台优势持续拓展环境运营类业务,垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等规模不断扩张。后续随着水七厂二期50万吨/日供水项目产能爬坡,三期项目启动;在建6900吨/日垃圾焚烧发电项目推进;成都第六、七、九污水处理提标改造;中和污水二期项目投产;宁夏宁东、沛县PPP项目落地等,公司业绩有望持续加速。 国改和周边环保资产整合有望开启新征程,股份回购彰显价值。2017年8月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团有限公司,由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源,到2022年资产总规模达到1000亿元。目前公司正全力推动国改方案落地,温江区、郫都区、阿坝州、简阳等周边地区资产整合也逐步落实,促进成都全域供排水一体化,开启新征程。同时,公司拟回购不低于5000万股(占总股本的1.67%),不超过1亿股(占总股本的3.35%),的公司股份,回购价格不超过4.5元/股,回购后的股份将用于后续员工持股计划或者股权激励,充分彰显出公司价值和经营情况良好。 盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.42元、0.50元,对应PE12X、10X、9X;公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极因素,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。

重庆供排水龙头企业,规模体量大。公司为重庆供排水龙头公司,拥有30年供排水特许经营权,在重庆主城区供水及污水处理业务市场占有率达94%。截至2018年上半年,公司供水规模为218.60万立方米/日;污水处理规模为244.89万立方米/日,规模体量庞大。2018Q3公司实现营业收入36.14亿元,同比增长16.09%,实现归母净利润13.92亿元,同比增长-6.99%。主要系2017年收到2015年7月-2016年12月期间重庆市财政集中采购污水处理服务收入增值税返还3.57亿元所致,如剔除增值税因素净利润实现同比增长,规模持续增大。 十三五规划清晰,预计未来两年较快增长。公司战略定位清晰,做大水务主营业务。未来对市内将积极推进市水务资产公司所属项目的并购整合、推进污泥处理等项目,以提升供排水及污泥处置市场占有率。市外积极跟踪河南、湖北、新疆、云南、四川等地项目,逐步实现突破。“十三五”公司规划目标到2020年供水能力突破270万立方米/日;污水处理能力要突破299万立方米/日,供水能力尚存在23.51%空间,污水处理尚有22.10%空间,未来两年年均增速将有望超过10%,维持较快增长。 国企改革推进,股东支持力度大。重庆德润环境系公司控股股东,持股比例为50.04%,第二大股东水务资产持股38.02%,实际控制人为重庆市国资委。2017年5月德润环境的控股股东水务资产将其持有的重庆德润环境20%股权转让给深高速环境,深高速环境的注入提高了公司的经营活力。 现金流良好,分红股息率高。公司为成熟水务企业,在手现金充裕,2018Q3公司在手现金达32亿元,现金流良好。2017年分红股息率达5.28%水平,近三年分红股息率均超过4.5%,市值271亿元净资产收益率为14.98%,均处于水务行业中最高水平。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.36元、0.38元、0.41元,对应PE为16x、15x和14x。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:水价波动风险,汇兑损益风险,增值税退税滞后风险、污水处理费定价波动风险。

事件:公司披露2018年年度业绩预增公告。 2018年归母净利润2.45~2.64亿元,2018年业绩考核目标2.5亿元:2018年归母净利润2.45~2.64亿元,同比增长155%~175%;扣非归母净利润2.15~2.34亿元,同比增长897%~985%。从2018年第四季度业绩情况来看,归母净利润0.94~1.13亿元,同比增长27%~53%;扣非归母净利润0.87~1.06亿元,同比增长383%~488%。公司2018年第一季度、第二季度、第三季度的归母净利润分别为-0.18、0.68、0.78亿元,其中2018年第三季度的盈利水平是公司2016年以来单季度的盈利高点,公司2018年第四季度盈利0.94~1.13亿元,维持高盈利水平。 新业务领域建筑节能EMC、工程系统集成、国际化推进顺利。公司与阿里云等伙伴共同合作,对双良智慧能效云平台进行了再开发应用,在软硬件开发、建筑冷(暖)负荷模型开发、大屏开发与平台应用等方面取得了理想的效果,并积极开展了政府行政事业单位等公共建筑节能改造合同能源管理项目。 2018年,公司签订四笔重大合同订单。公司于2018年1月、3月和5月分别签订神华胜利电厂新建工程项目主机间接空冷系统采购合同(1.2亿元)、还原炉买卖合同(2亿元)、西北电力设计院有限公司EPC总承包项目陕西国华锦界电厂三期扩建工程直接空冷凝汽器系统订货合同(2.4亿元)和大唐吉木萨尔热电联产一期(2×350MW)工程间接空冷系统设备采购合同(0.84亿元)。 股票激励计划提高员工积极性,2018~2020年业绩考核目标2.5/3/3.75亿元:为了进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司员工的积极性,公司于2018年4月发布限制性股票激励计划。本次计划的激励对象共计89人;拟授予限制性股票数量为1700万股,其中首次授予1540万股;授予价格为2.03元/股。2018~2020年业绩考核目标2.5/3/3.75亿元。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.16元、0.19元、0.23元;公司业绩增速相比同行业公司较高,2018年估值相对较低,维持“增持”评级。 风险提示:订单完成情况或不及预期。

事件:公司发布股权激励计划(草案),拟向38 名核心管理层授予2065 万份股票期权,约占公司总股本的1.25%,行权价6.13 元/股。 激励目标稳健,当前市场价定为行权价彰显信心。本次股权激励对象包含申屠献忠总裁、陈砚行政总裁,李丰勇等5 名副总裁以及31 位其他核心管理人员在内的共38 名核心管理层。其中申屠总裁获受股票期权300 万份,占股票期权总数的14.5%,占总股本的比例为0.18%,占比最大,核心管理团队利益绑定一致。同时,本次激励计划三个行权期行权条件为2018、2019 年归母净利润分别达到2.4 亿元和3 亿元,2020 年归母净利润达到3.6 亿元或2018-2020 年累计归母净利润达到10 亿元,对应三年利润增速分别为79.1%、25%和20%,激励目标稳健。此外,行权价格定为当前市场价6.13 元/股,彰显未来发展信心。 结合员工持股计划,上下利益绑定一致。2018 年10 月,公司发布第二期员工持股计划(修订稿),计划筹集资金总额上限为2200 万元,参与人数不超过22 人,其中董事、高级管理人员合计3 人,合计认购不超过300 万元;其他员工不超过19 人,合计认购不超过1900 万元,主要通过二级市场购买的方式实施。员工持股计划和本次股权激励计划相继出台,管理层、员工和公司利益绑定一致,有望加强业绩增长动力。 好赛道中的龙头公司,看好长期发展。检测行业覆盖面广,截至2016年底,我国共有检验检测机构数量33235家,实现营业收入2065亿元,行业增速10%以上,处于快速稳定发展通道,市场空间广阔。同时,当前国内检测市场并未完全开放,事业单位制检测机构数量占比超过30%,营收市场份额占比超过50%,随着体制改革、市场化程度加大,第三方检测为必然趋势。公司深耕检测行业多年,产品链齐全,为国内民营第三方综合性检测龙头,充分受益行业发展红利。同时,2018年公司开始推行精细化管理,提升实验室的生产效率;转变考核方式,突出利润导向,引入原SGS 集团全球执行副总裁申屠献忠先生为公司总裁,2018 年前三季度业绩显示公司降本增效成果显著,利润拐点出现, 看好公司长期发展。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.13 元、0.20 元、0.29 元, 对应PE 49、31、22 倍。公司实验室建设经历高投入后恢复稳定,盈利水平有望逐步回升,业绩有望一改颓势快速增长,对标国际巨头,看好长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:实验室产能利用率提升不及预期风险;市场拓展不及预期风险。

事件:公司近期密集中标环境监测订单。 依托大气治理优势业务,环境监测大单持续落地。六合天融在紧抓传统脱硫脱硝业务的同时,近两年在区域能源、环境能效监控与大数据等业务领域取得较快发展,业务比重逐渐提升,利润贡献不断增加。1)西安项目:体量超3亿元,国内规模最大的智慧环保项目。10月26日,公司公告,全资三级子公司中节能天融科技作为牵头人,联合中节能资本组成联合体,参与西安市环境保护局“智慧环保”项目设计施工总承包投标,项目总金额3.3亿元,工期180天。西安市智慧环保项目是汾渭平原第一个大型智慧环保项目,同时也是目前国内规模最大的智慧环保项目。2)延庆项目:国内首个智慧环保PPP项目。2018年9月,公司官网披露,中环装备与神州数码、中科宇图联合中标“延庆区智慧环保政府和社会资本合作(PPP)项目”。该项目是国内第一个落地的智慧环保类PPP项目,项目的实施将为2019年中国北京世界园艺博览会和2022年北京-张家口冬季奥运会的成功举办提供优质环境条件保障,助推延庆区的整体生态环境质量达到国际一流水平。3)宁夏项目:规模超5000万,公司首个省级水质监测项目落地宁夏。2018年11月,公司官网披露,近日,中环装备及其全资子公司天融科技中标宁夏回族自治区环境监测中心站全区地表水水质自动监测站建设项目(一期),项目规模超过五千万元,为宁夏回族自治区的水质质量监测工作提供了有力支撑。4)2018年11月,公司中标5062万元国家空气站大单。国家环境空气监测网城市环境空气自动监测站运维项目(2019年-2021年)于11月发布中标结果,前19包招标成功,总金额为8.39亿元。 央企中节能旗下唯一上市环保公司,积极参与长江大保护、海南生态岛。中环装备实际控制人为中节能集团,中节能集团是中央企业中唯一一家以节能环保为主业的产业集团。中国节能下属A股上市公司4家--包括中环装备、万润股份、节能风电、太阳能等。而在这些上市公司中,中环装备是中国节能环保集团旗下唯一正式涉足环保产业的上市公司。集团公司积极参与长江大保护、海南生态岛建设,上市公司预计有所受益。 增发收购污水污泥设备专家兆盛环保99.18%股权,11月8日获证监会通过。兆盛环保99.18%股权作价为7.14亿元(发行价16.43元/股),上市公司拟向包括中节能集团在内的不超过5名符合条件的特定投资者非公开募集资金,募集配套资金总额不超过4.1亿元,其中,中节能集团拟以不低于3亿元现金认购配套募集资金,承诺不参与询价并接受询价结果。标的公司承诺在2017-2019年实现扣非归母净利润0.56亿元、0.67亿元、0.79亿元。盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.25元、0.53元、0.62元;公司环境监测业务推进顺利,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧风险,并购事项进度或不及预期,并购企业业绩实现或不及承诺风险,资金注入不如预期等。

2018年第三季度,归母净利润同比增长8.5%,增速快速回升。2018年前三季度,公司收入同比增长6.3%至1941亿元,归母净利润同比下滑1.0%至353亿元。2018年第三季度,公司收入同比增长7.6%至667亿元,归母净利润同比增长8.5%至123亿元。1)煤炭业务:2018年第三季度,商品煤产量同比增长6.6%至7420万吨;而前三季度增速为-0.6%,商品煤产量增速明显复苏。2018年第三季度,商品煤平均售价为428元/吨,而前三季度平均售价为431元/吨。 2018年第三季度煤炭板块毛利同比增长6.5%至141亿元,而前三季度增速为0.4%。2)发电业务:2018年前三季,伴随新机组投产,售电量同比增长8.8%,毛利同比增长32%。前三季发电毛利同比增长31.5%至143亿元。3)运输业务:2018年前三季,运输板块稳健增长。2018年前三季度,公司铁路运输周转量、港口下水煤量、航运周转量分别同比增长2.8%、1.7%、12.1%。2018年前三季度,公司铁路业务毛利181亿元,与去年同期基本持平;港口业务毛利同比增长6.2%至27亿元;航运业务毛利同比增长32%至7.3亿元。 国内最大的煤炭公司,煤炭资源优质,受益于行业紧平衡趋势。截至2017年底,公司拥有煤炭资源储量237.0亿吨,可采储量151.9亿吨。成本控制得当,公司自产煤单位成本从2013年的124.5元/吨下降到2017年的108.5元/吨,基本保持稳定且显著低于同行业平均水平。2017年,公司煤炭销量同比上升12.4%至4.44亿吨,其中,国内煤炭销售量为4.36亿吨,占同期全国煤炭销售量33.67亿吨的13.0%。销售价格方面,2017年煤炭价格维持较高水平,公司全年加权平均煤炭销售价格同比上涨34.1%至425.0元/吨。 煤电运一体化龙头,协同效应显著。2017年公司销售的煤炭中,21.3%用于内部发电分部。2017年公司发电分部采购内部电煤9,610万吨,占全年发电分部燃煤消耗量的85%。同期公司内部采购煤均价为390.0元/吨,较外销煤均价低10.6%。公司是国内唯一拥有大规模、一体化运输网络的煤炭供应企业,2017年公司在沿海市场的煤炭海运市场占有率为35%。 公司资产优质,现金流好,当前股息率达到4.5%。公司历年股利支付率较高,2014~2017年分别达到40%、39%、260%、40%。2018年分配的每股股利达到0.91元/股,对应当前股价,股息率达到4.5%。2018年三季度末,公司账面现金达到1147亿元,占总资产19%,公司资产优质,分红空间较大。2017年公司经营活动现金净流量达到952亿元,是当年公司归母净利润的2.1倍。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为2.30元、2.38元、2.47元;公司是A股最大的煤炭上市公司,煤电运一体化协同效应明显。估值在行业可比公司中处于合理较低位置,给予2018年11倍估值,对应目标价25.3元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:煤价或高位回调、煤炭安全生产风险等。

三季度表现平稳。2018年自来水水七厂二期项目、中和污水处理项目等工程项目投入运营,自来水生产能力及污水处理能力提升。同时,万兴垃圾焚烧发电项目稳定运营,上网电量较去年同比较大幅度增长,共同带动经营业绩持续增长。单三季度来看,公司营收10.8亿元,同比增长10.1%,归母净利润3.2亿元,同比增长9.5%,表现较为平稳。 公司仍在扩张阶段,后续有望加速。公司垄断成都市主城区供排水,成都市人口引进政策、天府新区开拓等有望带来成都市供水和污水处理规模持续增长;同时公司借助平台优势持续拓展环境运营类业务,垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等规模不断扩张。后续随着水七厂二期50万吨/日供水项目产能爬坡,三期项目启动;在建6900吨/日垃圾焚烧发电项目推进;成都第六、七、九污水处理提标改造;宁夏宁东、沛县PPP项目落地等,公司业绩有望持续加速。 现金流优异,分红率有提升趋势。公司业务支付来源清晰,现金流丰厚,2018年前三季度经营性现金流量净额13.9亿元,同比增长33.7%,是归母净利润的1.6倍,能够有力支撑公司扩张。同时现金分红比率由2014年的10%、2015年的15%、2016年的20%、提升到2017年的26%,对应当前股息率1.91%,分红率存在持续提升趋势。 全力推进混改和周边环保资产整合,开启新征程。2017年8月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团有限公司,由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源,到2022年资产总规模达到1000亿元。目前混改方案已获市政府原则通过,兴蓉集团正式更名为成都环境投资集团,目前公司持续细化完善混改措施,推动方案落实落地。同时,公司将在2017年落地温江区、郫都区、阿坝州等市域及省内资产整合项目的基础上,开展简阳、彭州、新都等周边地区合作意向,全力促进成都全域供排水一体化,开启新征程。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.42元、0.50元,对应PE12X、10X、8X;公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极因素,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。

毛利率下滑、财务管理费用上升,单三季度业绩下滑39%。2018年前三季,公司同口径调整后的收入同比增长12.4%至691亿元;归母净利润同比增长14.7%至17.6亿元;扣非归母净利润同比增长3.4%至17.1亿元。从2018年第三季度来看,公司同口径调整后的收入同比增长6.2%至236亿元;归母净利润同比下滑38.6%至4.0亿元;扣非归母净利润同比下滑57%至3.5亿元。2018年4月1日,公司取得了控股股东中国大唐集团所属黑龙江公司、安徽公司、河北公司的控制权。上述交易构成同一控制下的企业合并,按照企业会计准则的要求,公司对上年同期财务数据进行了追溯调整。从单三季度来看,公司毛利同比下滑4.4%至34.8亿元;毛利率从去年同期的16.4%下降到14.8%;这主要是由于上网电价下滑(公司上半年、前三季的平均上网电价分别为379.17、375.70元/兆瓦时)、煤价上升所致(第二季度、第三季度的电煤价格指数均值分别为522.25、525.70元/吨)。第三季度,公司财务费用同比增长11.7%至19.4亿元;管理费用同比增长7.4%至6.1亿元。 今年第三季度、前三季度上网电量增速分别为-0.8%、6.7%,平均上网电价略有下滑。对本公司去年同期发电量、上网电量进行重述后(含安徽公司、河北公司、黑龙江公司2017年前三季度发电量、上网电量数据),发电量同比增长约6.72%,上网电量同比增长约6.65%。其中,安徽公司、河北公司、黑龙江公司于2018年4月初完成交割,公司通过同一控制下的企业合并将其纳入合并报表。公司上半年、前三季的平均上网电价分别为379.17、375.70元/兆瓦时。 通过外延并购,2018年装机容量快速增长。2018年3月拟通过整体吸收合并的方式合并全资子公司广东新能源公司和青海新能源公司。2018年4月公司以181亿元收购黑龙江公司、安徽公司、河北公司100%股权,交割完成后公司增加装机容量13,913兆瓦。2018年上半年,公司总装机容量为62003.17兆瓦,其中火电煤机为46894兆瓦,约占75.63%;火电燃机2,890.8兆瓦,约占4.66%;水电9,201.775兆瓦,约占14.84%;风电2,487.6兆瓦,约占4.01%;光伏发电499兆瓦,约占0.80%;生物质发电30兆瓦,约占0.05%。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.12元、0.16元、0.19元;公司今年完成并购黑龙江、安徽、河北公司,业绩增厚显著。PE在行业可比公司中处于合理较低位置,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:煤价或持续上升、费用增长或超预期、并购企业业绩实现或不及预期等。

业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入97.97亿元,同比增长39.71%;实现归母净利润10.35亿元,同比增长169.33%。 煤、甲醇等主业表现良好,Santos等投资收益贡献显著利润增量。煤:2018年前三季度公司自产混煤和洗精煤销量490万吨,同比下滑3.5%,销售收入11.9亿元,同比基本持平,毛利8.1亿元,同比微降2.2%;单三季度销量168.3万吨,同比增长7.0%,营收4.4亿元,同比增长20.8%,毛利2.8亿元,同比增长21.5%。甲醇:前三季度自产精甲醇销量66.8万吨,同比增长15.0%,销售收入12.5亿元,同比增长18.5%,销售均价同比增长18.3%;单三季度销量25.7万吨,同比增长43.4%,销售收入3.8亿元,同比增长17.0%。三季度自产煤、甲醇业务表现良好,其他如二甲醚、贸易煤、贸易甲醇、农兽药等业务亦贡献一定收入增量。同时公司按权益法确认的Santos及新能凤凰的投资收益分别为1.7亿元和1.9亿元,累计3.6亿元,相较于17年同期(亏损3.1亿元)增长了6.7亿元,贡献了显著利润增量。 主业盈利能力稳定,费用整体管控较好。2018年前三季度公司整体毛利率23.6%,同比下降2.3个百分点,单三季度毛利率22.7%,同比下降1.7个百分点,合理判断主要系贸易煤、贸易甲醇等低毛利业务体量同比有所扩大所致。前三季度期间费用率10.9%,同比下降0.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率同比下降0.2、0.8个百分点,因汇率变动导致公司美元借款产生的汇兑损失增加,财务费用率同比上升0.8个百分点,但整体管控较好。 聚焦能源业务,煤-甲醇-烯烃产业链打通,LNG后续也有望贡献增量。2018年10月,公司计划以7.5-8亿元剥离农兽药业务,进一步聚焦能源产业。同时,公司达旗20万吨甲醇制稳定轻烃项目已于7月进入试生产,投产后可实现生产20万吨稳定轻烃,2亿立方米/年LNG和4.4万吨/年LPG,并伴有60万吨甲醇作为中间产品。公司煤、甲醇、轻烃项目均位于内蒙古,距离较近,实现了煤炭清洁化利用产业链的顺利打通,从原材料(煤)到中间产品(甲醇)到最终产品(烯烃)的完全自产能够最大限度的挖掘产业链利润,盈利能力有望再上新台阶。此外,项目投产后公司合计LNG产能将达到25万吨/年,天然气业务体量将逐步提升,也有望贡献增量。 盈利预测与评级。暂不考虑资产出售影响,预计2018-2020年EPS分别为1.30、1.37、1.60元,对应PE9、8、7倍。当前煤价高位震荡;甲醇价格受益环保和天然气紧缺有望维持高位;中高油价时代Santos扭亏为盈贡献业绩,LNG制备和轻烃项目受益天然气景气周期,给予2018年12倍PE,对应股价15.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降风险;在建项目和能源工程进度不及预期风险。

事件:公司公告2018年三季报。 亚美能源顺利并表,财务费用拖累业绩。2018年前三季,公司收入同比增长37%至8.6亿元,归母净利润同比下滑19%至1.2亿元。从单三季度来看,公司收入同比增长92%至3.3亿元,归母净利润同比下滑48%至0.2亿元。1)亚美能源盈利性强劲:8月24日,新天然气正式登记为亚美能源的股东,持股比例50.5%。三季度,公司并购亚美能源后,收入增速从第一季度、第二季度的20%、12%上升到第三季度的92%。公司第三季度少数股东损益为1930万元,主要为亚美能源49.5%少数股权在8月底并表后在三季度的贡献,并表时间约为一个月。亚美能源上半年净利润2.1亿元。2)财务费用拖累公司业绩:此次并购亚美能源50.5%股权采用了15亿并购贷款,根据《并购贷款借款合同》约定,借款利率为8%,借款期限为6年,计息日从2018年4月28日开始计算。因此,第三季度公司财务费用从去年同期的-0.03亿元上升到0.54亿元,导致公司归母净利润从去年同期的0.43亿元下降到0.22亿元。 发改委同意亚美能源马必区块总体开发方案,大规模商业开发在即。项目建设单位为中国石油天然气集团有限公司和亚美大陆煤层气有限公司。项目建设规模为10亿立方米/年,建设期为4年。项目计划动用煤层气含气面积131.7平方千米,动用煤层气储量196.23亿立方米;施工煤层气开发井1341口,其中已完成试采井58口、新建开发井1283口;建设处理厂1座、集气站4座,敷设采气管线445千米、集气管线57.5千米、外输管线4.5千米。项目总投资为46.4亿元人民币,按中外合作双方参与权益30%:70%的比例自筹解决。 亚美能源煤层气业务上半年维持量价齐升,股权已经完成交割。1)50.5%股权8月24日完成交割。公司以25亿元收购亚美能源50.5%股权;8月17日,要约期截止,公司公告收到82.3%股份的要约有效接纳;8月24日,新天然气正式登记为亚美能源的股东,持股比例50.5%。2)亚美能源今年上半年煤层气业务量价齐升,净利润超过去年全年。亚美能源煤层气开采技术源于领先美国技术,潘庄项目排空率仅为2%。亚美能源2018Q1、Q2产气量达到183、198百万立方米,同比增长29%、32%,目前主要生产的潘庄区块Q1、Q2销售均价同比增长25%、20%。在量价齐升的煤层气业务推动下,亚美能源2018年上半年收入达到4.3亿元,同比增长91%;净利润达到2.1亿元,同比增长223%,超过去年全年净利润的1.8亿元。 盈利预测与投资建议:根据公司财务费用情况以及亚美能源实际并表时间,下调2018-2020年EPS 至1.74元、2.71元及3.18元。公司收购亚美能源资产优质,协同效应明显。马必项目大规模商业开发在即,煤层气业务有望持续量价齐升。维持“增持”评级。 风险提示:公司股东处于减持时间窗口,天然气需求量或不及预期等。

业绩总结:2018年前三季度实现营业收入65.2亿元,同比增长40.5%,实现归母净利润7.4亿元,同比增长48.9%。 业绩增长多点开花,共同带动公司业绩较快增长。2018年前三季度公司发电量127.91亿千瓦时,同比增长72.57%;上网电量 121.34亿千瓦时,同比增长70.71%。三季度单季发电量40.36亿千瓦时,同比增长31.94%;上网电量38.14亿千瓦时,同比增长30.26%。根据发电类型拆分来看,2018年前三季度风电上网电量11.72亿千瓦时,同比增长6.64%,上网电价0.61元/千瓦时,同比持平;鸿山热电上网电量49.05亿千瓦时,同比增长14.90%,上网电价0.3932元/千瓦时,同比增长2.5%,预计供热收入3.99亿元(含税),同比增长4.2%; 晋江气电上网电量18.81亿千瓦时,同比增长11.37%,上网电价0.5957元千瓦时,同比增长9.85%,完成替代电量15.58亿千瓦时,同比增长10.5%; 龙安热电实现全年并网发电,前三季度上网电量1.18亿千瓦时,同比增长637.5%。此外,2018年初并购的六枝电厂并表,前三季度实现上网电量39.96亿千瓦时,实现新增营业收入11.85亿元;参股的华润温州投资收益1.18亿元。 业务多点开花,共同带动公司业绩较快增长。 盈利能力稳定,期间费用管控和现金流良好。2018年前三季度公司毛利率18.32%,同比增长0.25个百分点,盈利能力稳定;期间费用率6.94%,同比下降0.73个百分点,费用管控良好。同时,前三季度公司经营活动现金流量净额13.4亿元,同比增长46.2%,现金流良好。 海风项目获批,持续关注风电成长。2018年10月23日公司莆田石城海上风电场项目获得发改委同意建设批复,装机规模200MW,总投资36.9亿元,公司持股比例51%。9月18日公司公告拟与海峡发电共同开发建设和运营福州市长乐外海海上风电场区B、C 区(800MW)项目,海风项目持续落地。福建省为风资源大省,不弃风不限电,“十三五”期间计划新增风电装机324万千瓦(其中海风200万千瓦),当前距离“十三五”目标仍有翻倍空间。当前在运控股装机规模71.4万千瓦,约占福建省风电装机规模的28%,位居福建省第一,核准在建风电项目38.4万千瓦(陆上风电18.4万千瓦,海上风电20万千瓦); 储备风电300万千瓦(海上风电200万千瓦,陆上风电100万千瓦),合计规模约为在运项目规模的4.6倍,能够有力支撑业绩长期增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为0.72、0.84和0.99元,对应PE11X、9X 和8X,公司短期看火电业绩反弹,长期看风电业务持续增长,维持“买入”评级。 风险提示:煤价、气价波动风险,风电建设及运营或不及预期风险。

业绩总结:公司发布三季报,2018年前三季度实现营业收入8.25亿元,同比增长8.26%;实现归母净利润1.75亿元,同比下滑12.26%。 来水偏枯拖累三季度业绩。2018年前三季度公司下属及控股公司水电站累计完成发电量6.02亿千瓦时,同比下降21.89%;累计完成上网电量5.98亿千瓦时,同比下降22.14%。核定的发电上网均价为0.4元/千瓦时(含税),同比微升0.01元/千瓦时。三季度单季来看,第三季度发电量2.32亿千瓦时,同比下滑37.47%,上网电量2.31亿千瓦时,同比下滑37.57%。单三季度来水严重偏枯导致自发电量下滑,预计高成本外购电占比增大以及外购电成本略有提升,整体销售收入虽有增长,但利润水平下降,拖累公司整体业绩。 利润水平有所下滑,期间费用管控良好。前三季度公司毛利率25.55%,同比下滑11个百分点,单三季度毛利率15.74%,同比下滑22个百分点。预计主要系自发电量减少、高成本外购电增加以及外购电成本略有提升所致。前三季度公司期间费用率10%,同比下滑2.06个百分点,费用率管控良好。 三峡集团持股比例提升至实控人附近,持续看好“三峡电网”大逻辑。半年报显示,三峡集团通过长江电力和长电资本再次分别增持4.08%和0.02%,三峡集团所属的长电资本、三峡资本、长江电力累计持股比例达到24.08%,距离实际控制人水利部综合事业局持股比例(累计持股24.09%)差额仅0.01个百分点,三峡集团布局重庆售电侧决心坚定。同时,三峡集团“四网融合”打造全新“三峡电网”计划持续推进,若成功整合,公司作为唯一上市平台利润弹性显著,剑指售电侧改革第一股,未来发展及想象空间大。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.27、0.30和0.36元,对应估值31X、28X和23X,持续看好重庆及三峡集团推进“四网融合”,打造三峡电网大逻辑,维持中长期“买入”评级。 风险提示:来水波动风险,电力改革进展缓慢风险等。

事件:公司发布 2018年三季报。 煤炭业务量价齐升,前三季归母净利润同比增长77%。2018年前三季,公司收入同比增长28.6%至771.4亿元,归母净利润同比增长76.9%至41.2亿元,扣非净利润同比增长82.9%至41.2亿元。从单季度数据来看,第三季度,公司收入同比增长18.9%至269.3亿元,归母净利润同比增长161.5%至13.7亿元,扣非净利润同比增长100.8%至13.7亿元。 加大买断贸易煤交易量,煤价稳中有升,煤炭业务收入保持较快增长。2018年前三季,公司为扩大市场份额增加买断贸易煤销售规模以及销售价格同比提高综合影响,煤炭业务销售收入594.86亿元,比上年同期480.94亿元增加113.92亿元。1)自产商品煤:2018年前三季,公司自产商品煤销量同比下降4.2%至5377万吨,销售均价同比增长6.3%至526元/吨。2)买断贸易煤:2018年前三季,公司买断贸易煤销量同比增长51%至5558万吨,销售均价同比增长3%至516元/吨。 2018年自产煤均价、单位成本分别上升31、7元/吨,毛利率上升。2018年1-9月,公司自产商品煤单位销售成本208.03元/吨,比上年同期201.00元/吨增加7.03元/吨,增长3.5%,主要成本项目变动原因如下:单位材料成本同比减少4.75元/吨,主要是公司通过加强成本管控降低材料消耗水平。单位人工成本同比增加8.14元/吨,主要是公司煤炭企业经营效益增长,职工工资水平相应提高。 单位折旧及摊销成本同比增加3.28元/吨,主要是公司落实“去产能”政策,报告期自产商品煤产量同比减少。单位外包矿务工程费同比增加4.65元/吨,主要是公司煤炭生产企业积极推动生产接续相关工程,使外包矿务工程量增加。单位其他成本同比减少2.56元/吨,主要是公司“去产能”矿井停产相关工程支出、生产辅助费用同比减少。 2018年前三季化工业务保持快速增长。由于蒙大工程塑料项目投入生产和陕西公司上年同期进行了系统检修使聚烯烃产销量同比增加,以及主要煤化工产品销售价格同比提高,化工业务保持快速增长。2018年前三季主要产品中,聚烯烃销量同比增长77.3%至109.4万吨,销售均价同比增长6.5%至8059元/吨; 尿素销量同比下滑4.7%至154.7万吨,销售均价同比增长30.3%至1786元/吨。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS 分别为0.36元、0.45元、0.58元;煤价目前在高位震荡,公司业绩增速较高,2018年PB 估值相对较低,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:煤价或持续走弱、安全生产风险等。

煤、甲醇价格高位震荡,产业链打通盈利能力较强。煤:煤炭仍处于去产能周期,需求端增速略高于供给端,预计中短期煤价以高位震荡调整为主。公司拥有王家塔矿井矿区采矿权,矿井保有资源储量为10.35亿吨,当前产能680万吨/年,盈利能力保持在高位。甲醇:甲醇下游主要需求方甲醇烯烃装置开工良好,基本维持70%以上,而供给端中焦炉气制甲醇以及天然气制甲醇受环保政策影响和供暖季天然气供应短缺影响,存在限产压力,2018年四季度甲醇价格有望保持高位运行。公司采用煤制甲醇方案,甲醇装置产能为60万吨/年,长周期满负荷运行,近三年平均产量为76万吨;2018年上半年甲醇平均售价2117.75元/吨,同比增长16.4%,制售业务营收8.69亿元,同比增长19.2%,预计盈利持续保持高位。煤-甲醇-烯烃产业链打通:公司达旗20万吨甲醇制稳定轻烃项目于7月进入试生产,投产后可实现生产20万吨稳定轻烃,2亿立方米/年LNG和4.4万吨/年LPG,并伴有60万吨甲醇作为中间产品。公司煤、甲醇、轻烃项目均位于内蒙古,距离较近,实现了煤炭清洁化利用产业链的顺利打通,从原材料(煤)到中间产品(甲醇)到最终产品(烯烃)的完全自产能够最大限度的挖掘产业链利润,盈利能力有望再上新台阶。 掌握油气资源,Santos和LNG有望贡献显著利润。海外油气资产:由于OPEC及非OPEC集团的联合减产协议,原油供需结构反转,2018年上半年Brent原油连续期货结算均价为71美元/桶,同比上涨35%,全球进入“中高油价时代”。公司持有澳大利亚上市公司SantosLimited10.07%的股份。2018年上半年Santos油、气产量28百万桶油当量,销售量38百万桶油当量,实现销售收入16.8亿美元,同比增长16%,税后净利润1.04亿美元,公司实现投资收益0.7亿元(2017年基于对油价的较低假设,Santos计提税后资产减值6.89亿美元,导致公司投资损失1.91亿元),后续Santos有望持续贡献业绩。LNG制备:公司目前运营两套煤层气制LNG装置,生产工艺成熟稳定,合计平均日产LNG45万方,年LNG产能约为10万吨。同时,20万吨/年稳定轻烃项目配套的LNG装置年底投运,叠加公司拥有的中海油北海LNG工厂45%股权,公司合计LNG产能将达到25万吨/年,天然气业务体量将逐步提升。考虑到供暖季天然气存在地域性缺口,LNG成为地域性补缺主力,供暖季LNG有望量价齐升,公司充分受益国内天然气景气周期。 盈利预测与投资建议。暂不考虑资产出售影响,预计2018-2020年EPS分别为1.30、1.37、1.60元,对应PE9、9、8倍,当前煤价高位震荡;甲醇价格受益环保和天然气紧缺有望维持高位;中高油价时代Santos扭亏为盈贡献业绩,LNG制备和轻烃项目受益天然气景气周期,给予2018年12倍PE,对应股价15.6元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降风险;在建项目和能源工程进度不及预期风险。

事件:公司披露2018 年三季报。 2018年前三季归母净利润下滑29%,今年单季度归母净利润逐季下滑。2018年前三季收入同比增长13.1%至1260亿元,归母净利润同比下滑29.3%至19.9亿元,扣非归母净利润同比下滑4.4%至17.6亿元。从单季度数据来看,第三季度收入同比增长9%至436亿元,归母净利润同比下滑107%至-1.4亿元,扣非归母净利润同比下滑114%至-1.7亿元。2018年第一、第二、第三季度的归母净利润分别为12.2、9.1、-1.4亿元,逐季下滑。 公司第三季度单季归母净利润出现较大下滑的原因主要是资产计提减值、投资收益下降等。2018年第三季度公司归母净利润从第二季度的9.1亿元下滑到-1.4亿元。第三季度毛利从50.0亿元微降到49.1亿元,毛利率从12.8%下降到11.3%,这主要是由于平均上网电价下滑(今年上半年、前三季的平均上网电价分别为0.4186、0.4171元/度)、煤价略有上升(第二季度、第三季度的电煤价格指数均值分别为522.25、525.70元/吨)。另外,公司第三季度财务费用、资产减值损失环比上升1.2、1.7亿元;投资收益环比下降4.1亿元。第三季度子公司中新电力确认存货跌价准备。 2018年第三季度、前三季度,公司发电量分别增长11%、8.3%。2018年前三季度,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量3267.55亿千瓦时,同比增长11.04%;完成售电量3078.19亿千瓦时,同比增长11.04%;2018年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为417.12元/兆瓦时,同比增长1.99%。2018年第三季度,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量1,164.89亿千瓦时,同比增长8.27%;完成售电量1095.20亿千瓦时,同比增长8.34%。 下游需求放缓,冬储煤库存充足,煤价下滑有望增厚火电公司业绩。1)火电发电量月度增速放缓:2017年火电发电量同比增长4.6%;今年前三季火电发电量同比增长6.9%。从月度增速来看,9月单月发电量增速4.6%,今年3月以来首次增速下降到5%以下。动力煤消费结构中,65%用于火力发电。因此,火电发电量增速下降能较大程度较低动力煤需求量。2)电厂提前完成冬储煤库存,煤价有望高位回落:今年10月,六大发电集团平均煤炭库存达到1518万吨,同比增长51%。目前秦皇岛5500大卡动力煤平仓价670元/吨,月环比增长7.4%,同比下降7.2%。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.20元、0.31元、0.45元;公司是A股火电上市公司,煤价回调后业绩弹性显著,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:煤价或持续上升、费用增长或超预期等。