事件 公司拟现金 2,000万元受让蓝太航空 50%股权（增资前），同时向其增资 2,000万元，交易完成后，公司将持有蓝太航空 66.67%股权。 横向整合民用刹车片，协同发展拓空间 蓝太航空从事飞机炭刹车盘的研制、维修和生产，是我国首家获得飞机炭刹车盘维修许可证的单位和首家生产进口民用飞机炭刹车盘的民营企业。蓝太航空民航资质较多，拥有《中国民用航空局零部件制造人批准书》，项目单包括B757-200型、B767-300型、空客 A320系列、空客 A321型、空客A330型飞机炭刹车盘组件（关键件）。北摩高科主要以军用刹车制动产品为主，产品应用于歼击机、轰炸机、运输机等重点军工装备，拥有中国民航总局颁发的波音 737-700/800型飞机零部件制造证书。 本次收购对公司未来发展有多方面助力，首先，有利于上市公司炭刹车制动技术的优化迭代，充分发挥军用与民用刹车技术的协同效应，助力公司加速在民航炭刹车盘领域的业务拓展，并快速缩短民航领域的技术积累和市场储备时间；其次，航刹车片市场竞争对手较多，目前拥有民航刹车盘（副）和机轮零部件制造证书的企业包括北摩高科、西安航空制动、陕西蓝太、西安超码科技等企业，其中，陕西蓝太拥有多项大型客机的 PMA 证书，此次收购将帮助上市公司获得更多的民航机型刹车片生产资质，提升上市公司在民航市场的整体市占率。 我们认为随着未来民航刹车制动市场对国内企业逐步放开，进口替代有望推动公司持续快速发展。 同一客户多元布局检测领域，促进公司产业链延伸。公司 2020年9月份以 3.76亿受让京瀚禹 51%股权，后者主要从事元器件筛选、破坏性物理分析（DPA）等可靠性检测试验服务，涉及航空、航天、电子及国防等各个领域。京瀚禹 2019年和 2020H1净利润分别为 0.74亿和 0.53亿，盈利水平较好。此次多元化并购有望优化公司产业布局，促进公司产业链的有效延伸，并且通过挖掘新的利润增长点，提升公司的产业整合能力和持续盈利能力，助力公司的长远发展。 航刹隐形冠军，持续受益于军航放量和民航进口替代。公司目前是国内航刹领域的绝对龙头，受益于国内军机放量，收入和净利润均实现高速增长。同时公司拥有多个在研型号，随着未来型号的逐步定型批产，公司持续增长有保障。此外，公司积极布局民航，以军带民，进口替代空间巨大。未来，公司将以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。 投资建议。预计公司 2020年至 2022年归母净利分别为 3.5亿、5.4亿和 7.5亿，EPS 为 2.35元、3.61元和 4.99元，当前股价对应 PE 为76x、49x 和 35x。公司作为国内航刹领域龙头，技术优势明显，未来快速发展可期，维持“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和并购标的业绩不及预期的风险。

海洋信息装备龙头，后期注入仍可期公司作为国内海洋信息装备绝对龙头，通过两次资本运作，目前已将中国船舶集团旗下水下信息装备主要资产注入公司，成为国内水声探测、水声通信龙头企业。中国船舶集团对公司的定位是电子信息类资产平台，体外的雷达、电子通信类资产更为优质。根据测算，我们估计目前我国舰艇电子类装备的平均年市场容量约为134亿元，是公司2019年营收的3.3倍，未来资产证券化空间依然较大。 水下信息装备行业壁垒高，军品装备占比大目前，我军已经基本实现机械化，正向信息化、智能化方向迈进，水下信息设备是实现海军装备信息化的重要组成部分，是未来装备发展的重要领域。水下信息装备主要包括水声探测、水声通信、水声对抗等方向，行业壁垒高，行业竞争者少。公司旗下海声科技、辽海装备、长城电子拥有水声信息产品的全部自主知识产权，覆盖了水声传输和探测、海洋物理、海洋试验等高新技术，是目前国内军用水下信息装备的主要供货商。2019年公司特种装备营收占比约为69%，军品占比高，受外部经济环境干扰小，将充分受益于“十四五”装备建设大发展。 民用进口高端水声设备替代空间巨大声呐在船舶制造、渔业等民用方面应用十分普及，国内之前对民用声呐研发投入不足，用于海洋信息探测的高端声呐主要依赖进口。未来随着“一带一路”、海洋信息化的不断推进，高端声呐的应用市场将进一步扩展，高端进口产品的国产替代将迎来发展机遇。 盈利预测与估值分析预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.4亿元、8.6亿元和9.8亿元，EPS分别为1.04元、1.21元和1.38元，当前股价对应PE为30x、26x、23x，显著低于同类公司平均值，公司被明显低估，继续维持“推荐”评级。 风险提示军品订单不及预期及民品市场增速下降的风险。

事件公司向特定对象发行股票事项获得国防科工局批复。 再融资补流，满足业务扩张需求。公司拟18.51元/股向中国钢研科技集团发行约1620.75万股（18个月内不得转让），募资3亿元，用于补充流动资金。近年来，随着我国愈加注重工业基础零部件、关键基础材料等先进制造工艺以及“两机专项”等战略产业，各类航空、航天主机厂在新型产品试验研制、转化批产方面需求旺盛，并积极开拓供应商流水线。公司在保住存量市场的同时正在积极打入新型发动机、机身结构件等航空航天零部件批产产品的供应商体系。此外，高温合金等材料的跨领域应用也是公司未来持续拓展的方向。因此，公司本次募资补流不仅有助于缓解上市公司日常经营资金压力，也为未来业务规模扩张提供了保障，上市公司盈利能力有望持续提升。 股权激励实施，公司活力将涌现。公司继2019年5月首次以6.23元/股向138名激励对象授予1241万股限制性股票后，2020年4月再次以7.74元/股向10名预留激励对象授予66.5万股。业绩条件均为以2018年为基础，可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于20%，ROE分别不低于8%、8.5%和9%。若2020年满足ROE为8%的条件，公司扣非归母净利至少为1.73亿元。此外，公司股权激励需分摊总费用达8985.53万元，其中2020和2021年分别约分摊3182万和2422万元。我们认为，虽然股权激励费用的分摊短期对公司业绩形成一定压力，但长期看，公司发展活力有望涌现，并带动公司发展进入快车道。 短期经营数据增速放缓，未来增长依然看好。公司前三季度营收和归母净利分别为10.68亿和1.3亿元，同比增长仅3.4%和2.36%，一方面受到疫情影响，公司民品业务有所下滑，半年报中新力通收入下滑16.4%，并带动其净利润下滑25%；另一方面，公司Q3毛利率提升2.43pct，但期间费用率也大幅提高4pct，使得公司净利润增速弱于收入。从2020H1分业务来看，民品业务下滑较为明显，剔除新力通的收入后，公司原有主业收入约4.69亿，同比增长7.1%，略低于预期，但其中钢研德凯轻质合金业务收入0.62亿，大幅增长31.9%。 展望未来，我们认为发动机下游需求强劲，随着公司精密合金铸造和轻铸造产能的陆续释放，公司原主业依然能保持较快增长。此外，新力通高温合金产业园也将在2021年4月建成投产，随着全球石化行业高速发展期的到来，作为国际诸多知名钢铁公司供应商的新力通，订单较为充裕，未来增长前景向好。 投资建议。考虑股权激励费用和2021年股本稀释的影响，预计公司2020年至2022年归母净利分别为1.91亿、2.42亿和3.09亿，EPS为0.41元、0.50元和0.64元，当前股价对应PE为69x、56x和44x。 公司作为高温合金材料龙头，业绩持续较快增长叠加公司治理持续优化，长期发展前景可期，维持“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和新力通业绩下滑的风险

激励充分授予，企业活力持续涌现。公司继 5月 7日以 6.44元/股的价格向 215名激励对象授予 5,658,500股限制性股票之后，11月25日又以 8.08元/股的价格向 58名激励对象授予预留部分 128.33万股股票。两次授予所遵循的业绩考核条件均为 2022年至 2024年 ROE分别不低于 5%、5.5%和 6%，且净利润复合增速不低于 15%。假设按照2020Q3的21.33亿净资产水平，2021年扣非归母净利至少为1.07亿元才能满足解锁条件。此外，公司需要在 2020-2023年为此摊销的费用分别约 1204.62万、2385.02万、1832.9万和 923.8万。我们认为，公司对骨干股权激励的授予虽然短期对公司利润的提升构成压力，但长期有助于优化公司治理结构，激发经营活力。 可靠 PCB 业务托底，通信规划业务渐发力。根据公司公告，高可靠 PCB 业务发展态势良好，3月份开始每月订单均超 1亿元，截止 11月份，2020年相关订单同比增长 25%以上，托底效果非常明显。 公司 5G 业务以网络通信规划设计为主，目前 5G 市场正处于加快发展期，行业投资规模放大、投资周期较 4G 更长，网络覆盖所需的设备数量也会更多，公司迎来较好发展机遇。公司正在进行 5G 网络核心产品研发及产业化推进，5G 网络配套产品创新及销售。目前已完成 5G 小基站样机研发并与行业客户开展联合测试工作，聚焦运营商和铁塔客户定制化产品需求，形成天馈、美化天线等差异化 5G 配套产品。公司自身处于独立第三方通信规划设计院前列，业务承接能力得到加强，未来发展将持续向好。 轨交业务不断开疆扩土，远东通信持续增长确定。远东通信四季度先后中标郑州和杭州轨道交通通信系统采购项目，总金额 4.36亿，约占其 2019年营收的 19%。其中杭州项目首次实现了远东通信自有 800MHz TETRA 数字集群系统在轨道交通领域的应用，我们认为自主产品的后续推广有望大幅提升公司的盈利能力水平，进一步夯实了公司在国内地铁通信系统市场的领先地位，对未来在其他细分市场的布局起到良好的示范效应。此外，受益于 5G 产业的发展，恒温晶振产品快速放量增长，远东通信可持续较快增长可期。 再融资项目获核准批文，募投项目落地打开公司未来发展空间。 公司本次非公开发行股票募资不超过 16亿元，拟全部用于下一代移动通信产业化项目、5G 高端通信振荡器的研发与产业化项目、泛在智能公共安全专网装备研发及产业化等项目。根据公司对 5G 产业的发展规划和定位，低频段 5G 特种天馈线阵列、通信技术服务、面向行业应用的系统及终端等将成为重点投入的领域，而泛在智能公共安全专网领域的投入有望巩固其在公共安全领域的地位。我们认为，随着募投项目逐步落地，公司未来发展空间将再次打开。 背靠中电网通，资产证券化提升空间很大。公司被定位为中电网通资本运作的唯一平台。根据中国电科和中电网通的总体发展构想，资产证券化率提升是大势所趋。股权激励的成功实施也将为中电网通的产业发展及整体资本运作创造条件。中电网通利润体量是公司 2019年的数十倍，未来随着该板块资产证券化率的提升，公司有望大幅受益。 投资建议预计公司 2020年至 2022年归母净利分别为 0.88亿、1.8亿和 2.91亿，EPS 为 0.15元、0.31元和 0.51元，当前股价对应 PE 为 106.9x、52.1x 和 32.3x。 参照行业可比公司，公司估值优势并不明显，但公司未来将聚焦少数核心业务，盈利能力有望持续提升，此外公司作为中电网通上市平台，有望受益于子集团资产证券化率的提升。鉴于此，我们依然维持公司“推荐”评级。

我们的分析与判断进一步深入乘用车座椅市场， 紧盯未来新能源车型配套机会。 公司是国内座椅研发、生产及销售的龙头企业， 2020年前三季度，公司乘用车座椅业务实现收入 2.36亿元，占公司前三季度总营收的 24%。 上汽集团始终是公司乘用车业务的重点战略客户， 此次被上汽拟选定为斯柯达品牌汽车座椅零部件的供应商， 进一步说明大型整车企业对公司乘用车座椅品牌和质量的认可。公司已实现了对上汽荣威 i5、 i6车型的批量供货，我们认为未来若能实现对上汽斯柯达的批量供货，将一定程度上提振公司业绩。同时， 公司也已对上汽新能源 EX21项目开始供货， 公司开发的铝合金骨架汽车座椅产品使公司的轻量化技术处于行业领先地位， 未来若能与全球顶级新能源车企达成合作，我们预计将为公司业绩带来较大增长空间。 公司是工程机械座椅标杆企业， 商用车领域是未来重要增长点。 公司长期为卡特皮勒、三一重工、徐工、 杭叉等国内外知名主机厂供应工程机械座椅， 被卡特皮勒评为“铂金供应商”，公司在国内工程机械座椅市场持续占有较高市场份额。 乘用车方面，公司与东风、中国重汽、一汽、福田戴姆勒等家商用车企业保持稳定供货关系。 2020年，1-10月工程机械销量累计同比增速达 34.5%， 1-11月重卡销量累计同比增速高达 39%，受益于下游需求旺盛，我们预计今年公司工程机械与乘用车座椅业务板块将为公司贡献增量业绩。 航空座椅业务受疫情影响短期下行， 长期空间仍具，或实现弯道超车。 今年受疫情影响，全球航空客运行业景气度下行，航运客流下降，新增飞机的座椅需求和存量飞机的替代需求均有所减少，我们预计公司航空座椅业务短期可能为公司营收带来少许负面影响。 长期来看，随着新冠疫苗的研发进度加快，全球航空业景气度持续恢复可期。 公司的英国子公司 Acro Aircraft Seating Limited 作为全球前五位的航空座椅供应商， 是空客、波音翻新机市场的供应商，并与美、法、中等多家航空公司保有长期稳定的合作关系。我们认为， 航空业的低景气周期可能会加速航空零部件行业的洗牌与整合，公司以稳定供货和服务能力， 或将加速航空座椅核心零部件和总装业务的国产化进程，得以在行业发展低谷中实现快速发展。 投资建议公司是国内座椅的龙头企业，下游应用领域布局广泛， 需求量大。 公司深入布局乘用车座椅市场，配套合作车型逐渐增加，未来有望突破外资及新能源车市场。工程机械及乘用车座椅业务稳定发展。航空座椅业务短期受航空业下行影响，长期或将在行业洗牌与整合中脱颖而出。楷体 我们预计 2020-2022年公司可实现归母净利润 0.59/0.89/1.17亿元，对应 2020-2022年 PE 为 65/43/33倍， 首次给与 “谨慎推荐”评级。

1． 事件 公司发布 2020年三季度报，实现营收 452.44亿元，同比增 长42.48%，实现归母净利润56.68亿元，较上年同期上升63.41%； 三季度实现营收 164.17亿元，同比增长 72.94%，实现归母净利 润 16.68亿元，同比增长 84.61%。 2．我们的分析与判断 （一） 公司主业高质量发展，前三季度业绩增长快 受设备更新、机械替代效应及“两新一重”建设持续推进等多 重利好驱动影响，前三季度整个工程机械行业保持高景气度。 尤其是起重机和混凝土机械板块，整体销量增速较高， 反映在 公司层面，混凝土机械和起重机械营收增长分别同比提升 84% 和 55%， 均实现高速增长。虽然 2020年上半年受疫情影响，一 季度工程开工及工程机械销售都有不同程度下滑，但我国复工 复产快速恢复，对公司业绩造成的影响有限，因此我们预计四 季度及全年业绩具有较高确定性。 （二） 公司盈利能力增强，销售净利率大幅增长。 公司全面深化成本费用管控，前三季度本增效成果显著，销 售毛利率为 28.51%，与上年同期基本持平，销售净利率达 12.68%，较上年同期提升 1.8个百分点。 前三季度公司严控各项 成本和费用，期间费用率同比下降约 3.9个百分点，为公司净利 润率提升起到了积极作用。公司通过推行互联网和大数据平台 支持的“端对端” 管理模式，简化企业和客户的中间环节，致 使销售费用率同比下降显著。同时，公司通过提高资金使用效 率，降低负债水平，财务费用同比大幅下降 96.13%。前三季度 公司应收账款周转天数 163.95天，同比 2019年和 2018年,分 别降低了 21.11% 和 42.74%。前第三季度经营性现金流净额为 40.17亿元，现金流情况保持稳定。 （三）高空作业平台等板块未来或将多点开花 公司 2019年开始涉足高空作业平台领域，开局良好， 2020年前三季度市场份额稳居行业第一梯队，未来市占率有望持续 提升。同时，公司拟募集 24亿元，总投资 30.8亿元推进挖掘机 械智能制造项目，在新旧基建的助力下，将来挖掘机或将成为 新的业绩增长点。另外，公司明确农机从传统农机向高科技农机的战略转型发展方向，聚焦核心产品升级，巩固市场优势， 同时也持续深化人工智能运用， 推进人工智能在农机领域落地。 3． 投资建议混凝土机械作为工程机械的后周期产品，或将跟随工程机械迎来更新换代周期，叠加由于对混凝土车辆超载的从严审查，同时疫情后需求逐步回暖，我们认为公司作为混凝土机械产品领先企业，有望大幅收益，混凝土机械产品营收全年增速有望达到 10%以上。起重机业务作为公司的拳头产品，将继续保持国内领先地位，同时在“一国一策”、 “一区一策”的差异化市场策略下，起重机出口收入有望持续逆势增长 ，为全年业绩带来新的增长 。我们预计 2020-2022年公司可实现归母净利润60.32/75.40/90.50亿元，对应 2020-2022年 PE 为 9.76/7.81/6.51倍，维持“推荐”评级

1．事件。 公司发布2020年三季度报，前三季度实现营业收入734.24亿元，同比增长24.26%，实现归母净利润 124.50亿元，同比增长34.69%；第三季度，公司实现营业收入238.83亿元，同比增长54.48%，实现归母净利润38.54亿元，同比增长 56.88%。 2．我们的分析与判断 （一）经济持续复苏，前三季度需求保持旺盛。 随着疫情防控逐渐步入常态化，复工复产恢复至正常水平，经济环境稳步复苏，固定资产投资进一步向好，基础设施投资基本恢复至上年同期水平。在“六稳”的目标指引下，预计基建仍将继续发力，成为稳增长的重要动能。受国内基础设施建设、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素影响，再加之疫情致工程机械需求后移，2020年1-9月全行业销售挖掘机23.7万台，同比增速高达32.0%。前三季度工程机械行业持续保持高速增长。受益于持续旺盛的需求，公司挖掘机械板块业绩高增速，我们认为工程机械行业高景气度可以预期，公司四季度及全年业绩具备确定性。 （二）费用管控加强，盈利能力持续提升。 前三季度公司经营活动净现金流为110.24亿元，同比增长33.16% ，销售回款质量良好。前三季度公司的销售毛利率为30.30%（-2.24pcts），销售净利率有所提升，达17.47%（+1.44pcts）。 近年来公司持续推进数字化、智能化转型，大幅提升了生产管理效率。公司的费用水平实现了有效控制，前三季度期间费用率为11.59%（-0.94pcts），其中销售、管理费用率较去年同期分别下降1.80pcts 和0.19pcts。同期，应收账款周转率为2.95，较上年同期继续上升，资产质量始终保持良好水平。报告期内，公司ROE 为7.47%，较去年同期有显著提升。 （三）持续推进数字化、智能化、国际化战略。 公司持续推进数字化、智能化战略，人均产值处于全球工程机械行业领先水平。报告期内，公司继续加大数字化转型力度，9月份公司18号厂房产出泵车突破近八年历史高峰，成为行业首座达产稳产的灯塔工厂，率先迈入灯塔工厂2.0时代。疫情期 3．投资建议。 考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩持续稳定增长。公司前瞻性布局数字化和国际化战略，实现数字化转型促进产能释放，我们预计2020-2022年公司可实现归母净利润132.5/146.6/159.2亿元，对应2020-2022年PE 为17/15/14倍，维持“推荐”评级。 4．风险提示。 工程机械行业波动风险，国际化拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。

1．事件公司发布三季报，前三季度实现营业收入17.63亿元（+82.23%），实现归母净利润0.85亿元（+48.96%）；三季度单季实现营业收入5.91亿（+106.41%），实现归母净利润0.24亿（+3574.78%），实现扣非净利润0.20亿（+336.20%）。 2．我们的分析与判断（一）并表Cloos增厚业绩，有望支撑全年高增长收购德国Cloos完成并表，营业收入较去年同期大幅提升。 前三季度公司营业收入同比大增82%，系合并德国Cloos与机器人及智能制造系统业务增长所致；归母净利润增速呈现逐季提升的良好态势。公司持续优化业务结构，推动归母净利润增速显著快于收入增速，我们认为扣除Closs的业绩后，公司业绩仍能保持稳步增长趋势。上半年受疫情影响，Cloos部分项目交付有所延后，对收入确认存在一定影响，但上半年已基本回复正常，订单和运营情况良好。上半年疫情导致个别行业和地区产品交付受到的影响已基本消除，随着对疫情防控逐渐步入常态化，我们预计公司业绩自身和在的德国Cloos支撑下能保持高速增长。 （二）毛利率上行，未来盈利能力仍有提升空间公司毛利率持续提升，净利率有所下滑。三季度末，公司销售毛利率达36.90%，较去年同期微增，销售净利率为5.5%，较上年末下滑0.7个百分点，主要系并购Cloos产生贷款推升三费所致。公司现金流情况持续向好，三季度末公司经营活动产生的现金流量净额为4031.21万元，同比增长266.37%。营运能力向好，前三季度应收账款周转天数下降至106天，较一季度缩短134天，存货周转天数137天，较去年同期缩短22天。 （三）制造业复苏明显，机器换人需求空间大制造业整体复苏强势，9月PMI生产指数达到54.0%，企业生产较为旺盛；同时我国工业利润单月增速仍然正增长，9月份规模以上工业企业增加值增速6.9%，企业营收曲线向上，工业企业出厂产品增加。随着工业互联网、5G基站等新基建的布局加速，作为智能制造终端的工业机器人或将直接受益。另一方面，受本轮疫情的影响，部分企业加大了对自动化开支，行业景气度再度进入上行阶段。2020年1-9月工业机器人产量为160715台，累计同比增长18.2%，其中9月全国工业机器人产量为23194套，同比增长51.4%。我们预计机器换人的需求空间仍然较大，作为国产机器人龙头或将持续受益。3．投资建议随着中国人口红利的消退，机器换人是将来制造业的趋势，持续利好自动化产业的发展。 工业机器人行业在2020年复苏趋势明显，2020年1-9月我国工业机器人产量累计同比增长18.2%。作为具有“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链竞争优势的参与者，公司有望受益于工业机器人及智能制造产业未来的巨大发展潜力。今年受突发疫情影响，企业自动化改造积极性不断提升，公司工业机器人及成套装备有望为全年业绩提供支撑。我们预计2020-2022年公司可实现归母净利润1.35/1.59/1.84亿元，对应EPS为0.16/0.19/0.22元，PE为138/117/101倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、产品研发不及预期风险。

1．事件 公司发布三季报，前三季度营收154.68亿元（+20.90%），归母净利6.34亿元（+53.30%），扣非净利5.30亿元（+117.39%），EPS为0.28元。Q3单季营收62.74亿（+58.04%），归母净利2.25亿（+148.93%），扣非归母净利2.23亿（+1192.05%）。 2．我们的分析与判断 （一）防务装备产业带动，全年业绩快速增长可期 经营层面，前三季度公司营业收入和归母净利润同比分别增长20.9%和53.3%，业绩增长超预期，我们认为导致业绩大幅增长的主要原因是航空发动机下游需求的拉动和期间费用率的大幅下降。期间费用方面，首先，受疫情影响，公司管理费用率下降2.76pct，金额同比节省1.5亿元；其次，去年的债转股有效降低了公司有息负债规模，当期财务费用率下降1.25pct，金额同比节省1.31亿。受益于期间费用的显著降低，公司在综合毛利率下滑2.83pct的情况下，依然实现了净利率0.72pct的提升。 单季度来看，公司Q3单季营收和归母净利分别增长58.04%和148.93%，超预期。通过观察行业上下游公司的三季度表现，我们认为三季度或成为航空产业景气度大幅提升的拐点。展望Q4,作为公司产品集中交付的重要时间节点，2019年Q4收入和净利的全年占比约为49.3%和61.7%，我们预计2020Q4利润占比依然能维持较高水平，看好Q4的业绩表现。 运营层面，公司三季度存货余额233.43亿，较年初增长约25.88%，反映了公司备产需求的增加。与之对应的是，公司应付账款较年初增长54.6%，主要是因为生产任务量提升，公司大量采购原材料和配套产品。受此影响，公司经营活动现金流出明显（+25.1%），在应收账款大幅增加的情况下，公司经营活动现金流量净额为负并呈现扩大趋势。 （二）全年关联交易预计量大幅超出年初计划量，下游需求强劲超预期 公司预计2020年全年将向中国航发系统内关联方销售商品、提供劳务的金额为23.18亿，比年初计划数大幅提升101.22%，向航空工业集团系统内关联方销售商品、提供劳务的金额为110.07亿，比年初计划数大幅提升20.72%，我们认为关联交易规模大幅超公司预期，表明非计划需求大幅增加。考虑到在周边局势压力下，我国主战机型列装进度将提速，公司收入的较快增长态势有望阶段性持续。 （三）成功完成重要子公司少数股权收购，归母净利明显提升 航发动力成功以20.42元/股的价格向中国航发、国发基金、国家军民融合产业投资基金等发行4.16亿股份收购其持有的黎明公司31.23%、黎阳动力29.14%、南方公司13.26%的股权。此次少数股权的收购可以使公司归母净利润得到较大程度提升，以2019年数据为例，公司收购前后归母净利增加12.34%。 （四）万亿级市场引领，公司精耕细作，未来成长可期 据罗罗公司预计，2014-2033年全球航空发动机和燃气轮机市场总规模2.68万亿美元。其中发动机及燃气轮机需求1.54万亿美元，配套的服务需求约1.14万亿美元，且配套服务需求净利润是制造业务的数倍。民用航空发动机市场需求1.05万亿美元，相应的服务需求7000亿美元;军用航空发动机需求1550亿美元，相应的服务需求2600亿美元;海军舰船燃气轮机需求2700亿美元，相应服务需求1250亿美元;电力、油气等能源领域需求600亿美元，相应的服务需求600亿美元。 面对万亿级的市场，公司立足国内，着眼全球，在市场需求提升以及国产替代加速的背景下，公司精耕细作，未来快速成长可期。 3．投资建议 预计公司2020年至2022年归母净利分别为14.07亿、17.14亿和20.44亿，EPS为0.53元、0.64元和0.77元，当前股价对应PE为69x、57x和48x。 参照行业可比公司，公司估值优势较为明显。公司是国内航空发动机和燃气轮机龙头，航空发动机谱系最全，科研生产能力最强，极具稀缺性，具备较高投资价值，维持“推荐”评级。 风险提示：产品交付进度不及预期的风险。

1．事件公司发布三季报，营收13.29亿元，同比增长14.87%，归母净利2.21亿元，同比增长18.73%，扣非净利2.25亿元，同比增长22.05%，EPS为0.37元。 2．我们的分析与判断（一）各项业务需求旺盛，Q3业绩改善明显2020年前三季度公司营业收入和归母净利润同比分别增长14.87%、18.73%，业绩实现稳定增长。单季来看，第三季度营收和归母净利润分别同比增长34.79%和26.08%，其中营收5.07亿更是创下单季历史新高，业绩持续改善趋势明显，我们推测是智能交通、航天军工和消费电子业务逐步恢复所致。 产品结构优化与降本增效共振，公司盈利能力进一步改善。前三季度综合毛利率同比+1.36pct，产品结构得到进一步优化；费用方面，在持续加大研发投入（研发费用率同比+1.92pct）的同时，公司注重降本增效，期间费用率同比-1.31pct。两方面因素共振，使公司盈利能力得到进一步改善，净利率同比+0.69pct。 此外，公司为满足生产任务需要，加大了原材料备货及外协加工采购，具体表现为与年初相比，预付款+100.48%，应付账+35.04%，应付票据+57.31%。随着收入的逐步确认，全年业绩快速增长可期。 （二）民品拓展有力，军品稳定增长作为应变测控领域的龙头企业，近年来公司“内生+外延”并重，一直致力于传统业务的转型升级，以实现多领域协调发展。目前来看，公司已经在健康医疗、消费电子、车联网等领域取得了突破性进展，同时积极布局新零售和智慧物流等新领域。为提升业务配套层级和议价能力，公司积极向产业链下游拓展，应变测控业务已经逐步转型升级成为系统级产品供应商，进一步打开未来的成长空间。另外，公司军品广泛应用于我国主力直升机、运输机等型号，预计随着新型装备加速列装，公司军品业务将持续受益。 （三）员工持股计划出台，助力公司长远发展公司于2019年5月7日通过了《关于回购公司股份的方案》，至2020年5月7日完成回购计划，累计回购545.81万股，成交金额5049.96万元。公司于2020年6月4日推出首期员工持股计划，参与员工包括公司董事、监事、高级管理人员。目前公司管理层和技术骨干整体持股较少，且部分核心员工没有持股。我们认为，本次激励计划的顺利实施，建立、健全了公司长效激励约束机制，有利于充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司核心竞争力，同时大大增强公众投资者对公司信心。 3．投资建议预计公司2020年至2022年归母净利分别为2.58亿、3.12亿和3.71亿，EPS为0.44元、0.53元和0.63元，当前股价对应PE为38x、32x和27x。 参照行业可比公司，公司估值有一定优势。公司各项业务齐头并进，业绩增长持续性较强，维持“推荐”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期的风险，军品订单不及预期的风险。

1．事件公司发布三季报，营收30.71亿元，同比增长2.44%，归母净利3.59亿元，同比增长20.25%，扣非净利3.10亿元，同比增长31.50%，EPS为0.70元。 2．我们的分析与判断（一）聚焦主业成效显著，Q3业绩增长明显提速2020年前三季度公司营业收入和归母净利润同比分别增长2.44%、20.25%，业绩实现稳定增长。其中，公司核心业务新型电子元器件板块通过加大市场开拓，营业收入同比增加3.99亿元，若剔除2019年深圳通信的收入贡献，公司营业收入同比增长15.02%。 单季来看，第三季度营收和归母净利润分别同比增长26.84%和120.72%，业绩改善有加速趋势。在完成不良资产剥离后前三季度营业成本同比减少3.09亿元，高附加值军品收入占比提升直接拉动公司毛利率同比大幅+9.02pct。 需要特别指出的是，前三季度公司业绩仍一定程度地受到不良资产减值的影响，目前对深圳通信的资产减值已全部计提，未来公司或将轻装上阵，业绩增长有望换档提速。 （二）完成不良资产剥离，聚焦基础元器件主业近年来，经过持续的结构调整、转型升级，特别是2019年完成对深圳通讯的资产剥离，并对持有的深圳通信的其他应收款和委托贷款净额全额计提了信用减值损失，至此困扰公司业绩增长的因素已完全清除，未来公司将轻装上阵。 目前，公司主业已经非常明确，高度聚焦于核心业务新型电子元器件，主要包括钽电解电容器（振华新云）、片式电阻器（振华云科）、片式电感器（振华富）、半导体分立器件（振华永光）、微型继电器（振华群英）、厚膜混合集成电路（振华微）等产品，逐渐发展成为国内技术实力最为雄厚、配套种类最为齐全的军用电子元器件核心供应商。与此同时，在国产化提速的驱动下，在大数据、区块链、5G通信、人工智能、物联网等新一代信息技术牵引下，公司对振华云科增资6385万元，用于提升振华云科电子陶瓷材料的研发生产能力，MLCC介质材料等电子功能材料在满足自用的同时开始向外批量销售，进一步丰富了公司在基础电子元器件领域的配套种类。 （三）联手森未科技，向高端芯片加速转型IGBT是电力电子领域理想的开关器件，是军民用市场上应用最为广泛的功率半导体器件之一，同时在诸多新兴行业（如轨道交通、电动及混合动力汽车、风力及光伏发电、智能电网等）也为IGBT提供了巨大的应用市场。IGBT的需求不断增大。 目前，IGBT芯片制造的核心技术掌握在国际半导体巨头手中，我国相关应用市场被完全垄断，掌控关键核心技术，增强自主创新能力，将国际领先技术和国防建设需求相结合，成为眼下公司亟待解决的难题。自2015年以来，公司与成都森未科技就IGBT产品研发一直在展开积极合作，并取得较大进展，研发的IGBT产品已实现向市场的小批量量产及销售。振华永光基于对IGBT产业具有较好发展前景的判断，公司在2019年完成对成都森未科技20%的股权收购。森未科技的IGBT产品可对标英飞凌，拥有国内一流的IGBT技术研发团队和第4代Plan-NPTIGBT技术、第5代Plan-FS-IGBT技术和第6代trench-FSIGBT技术自主开发能力。永光与森未强强联手，叠加国内自主可控、国产替代的刚性需求强烈，我们预计公司IGBT业务发展前景将持续向好。 （四）集团旗下优质上市平台，存在优质资产注入预期公司第一大股东——中国振华电子集团有限公司近年来陆续通过资产置换、非公开发行股票等方式向上市公司注入优质资产，目前还有多家电子元器件类企业仍在体外，如振华风光、成都华微，其中振华风光主要从事数字放大器、芯片封装等业务；成都华微主要从事AD/DA和FPGA的芯片设计制造，两者均属大规模集成电路行业，未来一旦成功注入，将对上市公司有较为可观的业绩增厚。 3．投资建议预计公司2020年至2022年归母净利分别为4.85亿、6.96亿和8.93亿，EPS为0.94元、1.35元和1.73元，当前股价对应PE为47x、33x和26x。 参照行业可比公司，公司估值有一定优势。考虑剥离不良资产后公司轻装上阵，军工电子业务全面发力，盈利能力有望加速提升，维持“推荐”评级。 风险提示：军用电子元器件国产化替代进度低于预期的风险，IGBT产品放量不及预期的风险。

1．事件 公司发布2020年三季报，前三季度实现营收1.85亿元，同比增长91.62%，归母净利润0.89亿元，同比增长99.84%。 2．我们的分析与判断 （一）Q3业绩大幅增长，公司发展进入快车道 年初至今公司营收和归母净利润大幅增长。公司一至三季度单季营收同比涨幅分别为39.79%、53.54%和260.74%，单季归母净利润同比涨幅分别为10.78%、57.48%和2391.54%，表明公司主营航空产品今年开始集中放量，公司发展进入快车道。销售净利率、期间费用率均有所降低。前三季度，公司销售净利率分别为54.08%、50.16%和47.77%，期间费用率分别为13.15%、12.75%和12.29%。销售净利率下降或与公司销售产品结构组成有关，期间费用率下降表明公司运营能力不断提升。 （二）专注航空精密制造，行业地位凸显 公司长期专注于航空精密制造领域，致力于关重、复杂零件以及小批量智能柔性生产的研发设计。公司成立以来参与了30余个型号涉及上万项产品的研制及生产，积累了丰富的航空精密加工制造经验。在此基础上，公司跟踪行业前沿技术，不断探索产品制造新技术，研究提升装备效率的新方法。公司现有的高精度盲孔加工、多面加工以及小批量柔性制造等技术在行业内处于明显优势地位。 （三）产能不断加码，未来发展空间打开 公司始终围绕“零件-组件-部件”全流程业务发展布局，不断拓展生产能力。2019年公司IPO募投项目全部建设到位，2019年9月新设成都唐安航空制造有限责任公司子公司入驻成都航空产业园，将开展航空智能制造及装配业务，预计本年度内投产。2019年10月公司新获批100亩发展用地用于建设航空智能制造及系统集成中心，开展零部件智能装配业务。该项目已完成规划，计划年内开工建设，未来将进一步提升航空零件数控智能制造能力。在行业下游景气度不断提升的背景下，公司产能建设持续加码，为未来快速发展奠定了坚实的基础。 3．投资建议 预计公司2020至2022年归母净利润为1.38亿元、1.8亿元、2.29亿元，EPS为0.77元、1.01元、1.28元，当前股价对应PE分别为74x、57x和45x。鉴于公司是航空零部件加工龙头企业，并将长期受益于航空领域发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：订单不及预期，产品交付进度延迟的风险。

1．事件 公司发布三季报，前三季度实现营业收入52.23亿元（+38.86%），实现归母净利润14.72亿元（+60.50%），EPS为1.13元。三季度单季实现营业收入18.67亿（+79.38%），实现归母净利润4.86亿（+97.27%），实现扣非净利润5.5亿（+190.41%）。 2．我们的分析与判断 （一）下游行业需求旺盛，全年业绩快速增长可期下游工程机械行业需求旺盛，公司挖机油缸产品收入实现同比35%的高增长，带动公司整体业绩超预期。受益于下游工程机械行业的高景气度，以及公司产品的竞争力不断提升影响，公司营收及利润稳步增长。由于基建、设备更新及出口等需求增长，2020年前三季度各类挖掘机械产品销量共计达23.65万台（+32%），受益于此公司前三季度挖掘机专用油缸销量也同步实现高增长。我们预计，由于“两新一重”等工程的持续推进，开工小时数持续维持高位，2020年全年工程机械销量增速有望达到30%，公司的挖机油缸产品全年收入有望保持30%以上的高增速。 （二）泵阀销量大幅增长，为公司提供业绩支撑子公司液压科技泵阀销量大幅增长，为公司贡献增量业绩。 前三季度液压科技营业收入同比增长94%，销量延续前两季度高增长态势。上半年公司挖机主控泵阀市场份额大幅提升，同期液压科技在挖机主控泵阀市场大幅提升，6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套；同时在非挖机领域也实现了高空作业平台的全面批量化配套。我们预计，子公司液压科技在进行了大规模成本优化和生产车间的自动化及智能化后，生产效率及盈利能力都将进一步提升，液压科技全年营收将为公司全年业绩提供坚固支撑。 （三）产品竞争力&降本增效，共同提升盈利能力受益于规模效应和产品结构优化，公司销售收入增长幅度大于营业成本的增长速度，前三季度公司产品综合毛利率为42.25%，较去年同期提升5.7个百分点；销售净利率为27.72%，较去年同期提升3.76个百分点。同时公司强化内部管理，销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少1.02个百分点，费用管控及降本增效成果明显。高研发投入下公司产品具备稳固的核心竞争力，叠加有效的内部管理机制，我们认为公司盈利能力有望未来仍有望稳步提升。 3．投资建议 我们认为逆周期调控将带来下游工程机械销量大量释放，挖掘机专用油缸将为公司提供稳定增长；另一方面，子公司液压科技在挖机主控泵阀市场大幅提升，在非挖机领域也实现了高空作业平台的全面批量化配套，未来车间生产效率的提升将持续推动盈利能力上行。我们预计2020-2022年公司可实现归母净利润18.90/21.66/24.40亿元，对应EPS为1.45/1.66/1.97元，PE为51/46/38倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、外资品牌市占率不及预期风险、产品研发不及预期风险。

1．事件公司发布三季报，前三季度营收28.78亿元（+22.37%），归母净利4.18亿元（+35.79%），扣非净利3.82亿元（+34.08%），EPS为0.26元。Q3单季营收9.46亿（+10.04%），归母净利1.06亿（+24.37%），扣非归母净利0.84亿（+1.59%）。 2．我们的分析与判断（一）防务装备产业带动，全年业绩快速增长可期经营层面，2020Q3公司营业收入和归母净利润同比分别增长22.37%、35.79%，增收更增利，究其原因主要是防务装备等产业收入的快速增长以及盈利能力的提升所致。受益于期间费用率和研发费用率的显著降低，公司在综合毛利率下滑3ppt的情况下，依然实现了净利率1.53ppt的提升。 此外，公司Q3单季营收和归母净利分别增长10.04%和24.37%，略低于预期，锐安科技收入确认延迟或是主因之一。 但四季度作为公司产品集中交付的重要节点，过去两年Q4收入和净利全年占比的均值约为48.3%和46.2%，我们预计今年Q4利润占比依然将维持较高水平，看好公司Q4的业绩表现。 运营层面，公司三季度存货余额13.46亿，较年初增长约76.18%，高增长的原因主要是疫情对产品交付的扰动和公司备产需求增加。合同负债4.21亿元，较年初增长约153.61%，该指标反映了公司接单情况较好。后续随着产品交付进度加快，公司全年业绩快速增长可期。 现金流层面，受防务装备产业销售商品回款加速回流影响，公司销售商品现金流入同比增加57.77%，经营性现金流净额同比增加40.28%，现金流改善较为明显。 （二）大力推进资本运作，确立五大业务方向公司是一家致力于军用产业和民用产业领域的信息技术企业，以电子信息科技为主业，通过持续的资产结构调整，目前主要业务涵盖数字蓝军与蓝军装备、5G通信与指控装备、网络空间安全、微系统、海洋信息装备等五大领域，形成“内生+外延”双轮驱动的优势局面。 存量业务方面：电子蓝军装备依然是公司收入的主要来源，业内龙头地位稳固，2017年公司完成江苏大洋65%股权的收购，升级成为高速水上目标系统总体单位，同时继续将蓝军业务做大做强，论证筹建蓝军装备研究院，统筹蓝军板块；通信与指控系统方面，随着军改影响逐渐消除，业绩持续改善明显，稳步推进新一代通信技术研究院建设，实现5G通信军民产业协同发展。新领域产业方面：网络信息安全领域，通过新设、收购方式加速外延发展，稳步推进锐安科技控股权收购，为构建网络信息安全综合解决能力、打造网络空间安全领域国家队夯实基础；在通信指控领域，与重庆市共同签订《新一代移动通信技术研究院合作项目战略框架协议》，推动在重庆投资发展5G、6G等新一代移动通信技术产业，着力打造研发及产业平台；微系统板块，与航天科工内部单位共同设立微系统技术公司，布局新一代武器装备系统级芯片及复杂微系统的技术开发和研制生产，并逐步向民用领域扩展，部分产品实现快速落地，形成较为可观的收入。 （三）背靠科工集团，资源优势明显公司依托科工集团特有的央企战略地位和航天品牌优势，不仅具有政策支持和资源保障方面的便利，也具备与军方及其他军工企业合作的优良基础。公司定位明确，是集团公司“新产业、新领域的拓展平台”。公司在注重传统优势业务发展的同时，积极拓展新业务，推动系统内企业转型升级和科技创新发展，最大限度发挥内部资源利用效率和充分激发混合所有制企业活力，提升企业市场化配置资源的综合能力，推动更高质量发展。 （四）优化产业结构，持续推进非核心资产的剥离与处置公司适时开展亏损企业治理、低效公司清理工作，持续推进公司产业结构优化、变革升级进程。电磁防护产业实现军品聚焦，推动完成原欧地安民品业务剥离，欧地安分拆军品成立航天长屏、南京波平，推动航天发展产业结构不断优化。 3．投资建议预计公司2020年至2022年归母净利分别为9.32亿、12.40亿和16.11亿，EPS为0.58元、0.77元和1.00元，当前股价对应PE为37x、28x和21x。 参照行业可比公司，公司估值优势较为明显。公司是典型的国防信息化标的，业绩增长持续性较强，依然维持“推荐”评级。 风险提示：标的公司业绩承诺不达预期的风险，产品交付进度不及预期的风险。

1．事件公司发布2020年三季报，前三季度实现营收6.01亿元，同比增长5.3%，归母净利润1.64亿元，同比增长16.61%。 2．我们的分析与判断（一）摆脱疫情影响，业绩显著回升公司一至三季度单季营收同比涨幅分别为-38.40%、20.07%和29.18%，一至三季度单季归母净利润同比涨幅分别为-42.02%、5.04%和69.11%，营收和归母净利润增幅显著回升，逐步摆脱了疫情影响。 前三季度公司销售毛利率为53.46%，同比增长4.76%，销售净利率为27.44%，同比增长2.67%，公司盈利能力显著提升。 （二）未来将受益航空航天领域需求不断增长公司是国内高性能石英纤维增强复合材料主要供货商，前期公司为“神州”飞船等多型装备提供了石英纤维材料。公司航空航天领域产品逐步向产业链下游延伸，由最初的石英纤维材料逐渐向复合材料产品端拓展。在石英纤维材料基础上，通过立体编制，最终生产复合材料结构件，不断提高产品附加值。 目前公司已有复材产品完成研发，进入定型阶段，另有多个型号复材项目正在研发过程中。随着航空航天产品向高空、高速方向发展，对具备高强度、高模量、良好耐烧蚀和透波性的纤维增强复合材料需求将不断增加，公司将从中受益。 （三）向全品类石英材料拓展，未来发展空间广阔公司原有半导体石英主要以气熔石英和天然石英材料为主，产品主要用于半导体生产的低温工艺环节。公司在募投项目中将新建年产650吨电熔石英生产线和120吨合成石英生产线，用于半导体生产的高温工艺环节，可满足7纳米以下制程半导体的制造需求。目前，公司电熔产品已经研发成功，送样得到客户认可。 另一方面，公司积极向产业链下游延伸，目前公司正在积极开拓石英制品市场。行业内石英材料、制品市场空间为1:1，因此，预计公司未来半导体石英材料市场空间可扩大一倍。2019年上海石创通过中微公司的认证，为公司向石英制品市场进军奠定了基础。3．投资建议预计公司2020至2022年归母净利润为2.39亿元、3.02亿元、3.87亿元，EPS为0.71元、0.89元、1.14元，当前股价对应PE分别为53x、42x和33x。 鉴于公司是石英材料领域龙头企业，并将长期受益于航空航天、半导体领域发展，因此，维持“推荐”评级。 风险提示：订单不及预期，产品交付进度延迟的风险。