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王冯

山西证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 登记编号:S0760522030003。曾就职于长江证券股份有限公司、国金证券股份有限公司、华金证券股份有限公司。...>>

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贝泰妮 基础化工业 2022-12-02 131.50 -- -- 139.23 5.88% -- 139.23 5.88% -- 详细
深耕敏感肌专业护肤赛道, 业绩增长较快。 公司以“薇诺娜” 品牌为核心, 专注应用天然植物成分提供温和专业的皮肤护理产品, 重点针对敏感性肌肤。 公司品牌定位清晰, 具有优秀的品牌塑造能力, 品牌矩阵已基本成形。 2017~2021年, 公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别为 49.8%和54.0%, 业绩增长较快, 期间费率管控较好, 毛利率水平同行居前。 国货美妆品牌市占率提升, 功效护肤赛道长坡厚雪。 对标日本我国化妆品行业景气度较高, 行业快速增长, 人均消费提升空间巨大。 国货美妆品牌消费年轻化, 电商新模式推动线上渗透率不断提升。 国货美妆品牌多分布于中高端和大众化市场, 在中高端市场的替代效应初步显现, 品牌市场份额不断攀升。 化妆品新规体系规范功效宣称评价, 提高行业进入门槛, 利好功效护肤赛道的发展, 新锐国货品牌占据头部市场份额, 持续带动行业快速增长。 独特成分+技术优势支撑, 品牌份额保持领先。 应用云南特色植物专注敏感肌肤护理, 以市场为导向开展研发, 植物基础研究、 现代配方技术研发优势国内领先。 产品以敏感肌护肤类为主, 品牌市占率保持领先, 两大单品特护霜、 防晒乳引领销售。 持续完善品牌矩阵, 子品牌聚焦婴童专业护理、 高端抗衰, 开辟第二增长曲线。 线上头部平台直营为主, 线下专业化渠道覆盖。 线上直营为主, 主营阿里系平台, 自建平台客单价、 复购率较高。 公域引流、 私域转化, 二者结合吸引沉淀用户留存和复购。 公司线下渠道专业化覆盖, 聚焦于中部西南部的OTC 连锁药房, 门店超 2万家, 同时持续推进 CS 新型渠道布局, 积极拓展与美妆集合店的合作, 利用屈臣氏的 O+O 零售平台强化品牌线下体验。 新媒体投放矩阵+创新营销品宣, 树立敏感肌护肤专业品牌形象。 公司充分利用多元化的新媒体营销渠道, 多层次覆盖目标消费群体。 成熟的营销体系与较高的品牌知名度为产能消化提供保障。 多种形式加码创新营销进行品牌宣传, 树立敏感肌护肤专业品牌形象。 盈利预测、 估值分析和投资建议: 短期来看, 公司在多元渠道创新营销的推动下, 凭借线上自营平台的高增和线下 OTC+屈臣氏渠道的高效赋能, 持续引领全渠道协同快速增长; 长期来看, 公司凭借敏感肌护肤赛道的专业品牌形象, 通过独特成分和技术研发搭建的壁垒较强, 品牌矩阵逐步搭建, 助力公司进一步开拓国内外市场, 不断提升品牌心智和市场占有率。 预计2022-2024年 EPS 分别为 2.8/3.6/4.6元,对应公司 11月 28日收盘价 129.4元,2022-2024年 PE 分别为 46.7X/36.3X/28.4X, 维持“买入-B” 评级。
华利集团 纺织和服饰行业 2022-11-14 47.66 -- -- 54.98 15.36% -- 54.98 15.36% -- 详细
投资要点: 华利集团: 全球领先的一体化运动鞋履制造商。 公司成立于 2004年 9月, 从事运动鞋履的开发设计、 生产和销售, 为全球第二大运动鞋履制造商, 公司与主要客户均保持长期稳定的合作, 是 Nike、 VF、 Deckers、 Puma、 Columbia、 Under Armour 公司的鞋履产品主要供应商, 是 Converse、 UGG、 Vans、 Puma、 Columbia、 HOKA ONE ONE、 Cole Haan等全球知名品牌的鞋履产品的最大供应商。 公司主要产品包括运动休闲鞋、 户外靴鞋、 运动凉鞋/拖鞋, 截至 2021年末, 公司年生产、 年销售运动鞋数量均达到 2.1亿双, 2017-2021年, 公司营业收入由 100.09亿元增长至 174.7亿元, CAGR 为 15%, 归母净利润由 11.06亿元增长至 27.68亿元, CAGR 为 26%。 2022年前三季度, 公司实现营业收入 153.74亿元, 同比增长 21.68%, 实现归母净利润 24.46亿元, 同比增长 22.46%, 实现扣非净利润24.03亿元, 同比增长 20.32%。 运动鞋履: 行业高景气, 头部制造商份额有望持续提升。 需求端, 2012-2019年全球运动鞋履市场规模以 8.4%的复合增速持续增长, 2021年市场规模达到 1268亿美元, 预计2021-2025年市场规模 CAGR 为 9.1%, 高于全球鞋履同期 5.5%的复合增速, 2025年全球运动鞋履市场规模有望达到 1796亿美元。 各主要运动服饰市场前十大品牌集中度均不断提升, 2021年中国、 日本、 英国、 美国、 德国 CR10分别为 78.3%、 56.5%、 54.3%、 40.8%、35.4%, 较 2012年分别提升 11.7、 5.6、 8.4、 4.0、 5.0pct。 同时运动品牌公司致力于产品设计研发、 品牌营销、 渠道建设, 为鞋履生产商提供发展契机。 制造端, 2021年全球鞋履产量为 222亿双, 其中亚洲占比 88.2%, 全球前五大产鞋国分别为中国(占比 54.3%)、印度(10.2%)、 越南(6.4%)、 印尼(5.1%)、 巴西(3.7%)。 东南亚各国由于劳动力、 制造成本优势及企业所得税率、 关税友好, 份额持续提升。 品牌公司持续精简供应商, 注重同核心供应商保持长期合作关系, 订单向核心供应商集中, 2022财年, 4家鞋履产品供应商占据耐克品牌 58%的鞋履产量, 2018-2019年, 阿迪达斯鞋履产品 11家关键战略供应商占据其鞋履产品 92%的产量。 公司核心优势: 客户矩阵稳定且持续扩增, 高效率+重研发+强运营共筑深厚护城河。 优客户, 公司与运动鞋服行业领先品牌保持长期稳定合作, 与 Converse、 UGG、 Teva 等品牌合作均超过 20年, 与 Nike、 Vans、 Columbia 等品牌合作超过 10年, 经营稳定性较强, 占客户采购份额持续提升, 且公司持续开发 On Running、 Asics 等客户打开成长空间。 高效率, 公司是行业内少数能提供从产品开发设计、 模具、 鞋面、 鞋底到成品制造完整运动鞋履制造产业链的专业制造商之一, 同时提升生产工艺自动化水平夯实高效率优势, 人均鞋履产量保持在 1400双/年。 重研发, 公司拥有 2000人以上的研发团队, 为品牌客户 成立独立的产品研发小组, 每年持续 2亿元以上的研发投入使公司拥有多项鞋履制造技术及专利成果, 助力品牌商新品推出, 提升客户粘性。 强运营, 公司已形成“以中山为管理及开发设计中心, 以香港、 中山、 台湾为贸易中心, 以越南、 缅甸、 多米尼加、 印尼为加工制造中心” 的业务布局, 利用各处资源优势, 在为品牌商提供优质制造能力的同时提升自身的盈利水平。 成长空间: 募投项目保障产能扩张, 销售均价提升空间较大。 销售数量, 2021年公司鞋履产能为 2.1亿双, 产能利用率 95%, 现有产能已趋于饱和, 公司 2021年 4月 IPO募集资金净额 36.63亿元, 后续将用于越南、 缅甸、 印尼生产基地的扩产和新建, 全部项目达产后, 公司预计新增鞋履产量 5043万双, 新增年销售收入 46.0亿元。 销售均价, 公司鞋履销售均价在 80元人民币左右, 和品类结构更接近的裕元集团相比, 销售均价处于较低水平, 随客户结构、 产品结构持续改善, 公司鞋履产品销售均价有较大提升空间。 投资建议: 公司为全球运动鞋履第二大制造商, 长期合作运动鞋服行业优质客户,积极扩建产能, 规模效应不断释放, 带动营收持续扩张且盈利能力持续提升。 我们看好公司在高效率、 重研发、 强运营三维度构筑的深厚护城河下, 继续提升在核心客户鞋履供应链体系的采购份额, 并持续开发新客户打开成长空间。 预计公司 2022-2024年营业收入为209.67/249.73/295.58亿 元 , 同 比 增 长 20.0%/19.1%/18.4% , 归 母 公 司 净 利 润 为33.43/39.86/47.74亿元, 同比增长 20.8%/19.2%/19.7%, EPS 为 2.86/3.42/4.09元, 公司 11月 8日收盘价 47.20元对应 22-24年 PE 为 16.5/13.8/11.5倍, 首次覆盖, 给予“买入-A”评级。 风险提示: 合作客户销售不及预期, 原材料价格大幅上涨, 公司产能释放不及预期,生产基地过于集中风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-10-31 160.18 -- -- 215.80 34.72%
215.80 34.72% -- 详细
事件描述公司发布2022年三季报,期内实现营收393.64亿元(-20.47%),归母净利润46.28亿元(-45.48%),扣非归母净利润45.83元(-45.36%),EPS2.35元。其中Q3实现营收117.13亿元(-16.17%),环比Q2增加7.77%;归母净利润6.9亿元(-77.96%),环比Q2下滑49.77%;扣非归母净利润6.55亿元(-79.01%)。 事件点评Q3公司归母净利率下滑主要系8月海南本土疫情冲击,岛内免税店经历多日闭店(三亚国际免税城闭店达40余天)对线下销售造成较大影响;叠加期内公司完成港股发行上市,股本增加使归母净利润下降、每股收入同比下降;以及去年同期海南地区子公司享受企业所得税优惠、首都机场租金件让影响,去年同期净利基数较高。 疫情冲击经营情况,Q3毛利率、净利率下滑明显。22Q1-3公司毛利率31.22%(-5.12pct),净利率14.03%(-8.52pct)。整体费用率11.69%(+4.83pct),其中销售费用率6.72%(+2.56pct)、管理费用率3.38%(+0.8pct),财务费用率1.59%(+1.47pct)。Q3毛利率24.69%(-6.58pct),净利率8.6%(-24.74pct)。 整体费用率11.16%(+16.84pct),销售费用率6.45%(+15.29pct)系21Q3首都机场租金减让所致基数较低;管理费用率3.98%(+1.12pct)、财务费用率0.73%(+0.42pct)。 新增门店建设、巩固供应链优势缓解疫情带来不利影响。海南国际免税城于10月28日开业,开业首日营收额达7亿元,目前已经引进超800个品牌进驻,未来将引入超1000个品牌,继续完善海南免税业务布局。公司旗下DUTYZERO品牌在香港中环、铜锣湾新增2家市内概念店,持续拓展香港旅游零售市场。同时巩固供应链优势,目前海南国际物流中心一期已投入使用,新增5万平米仓储面积、提升商品丰富度和物流配送效率.投资建议海南客流逐步恢复、国际航线相继恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。随着海口国际免税城开业、三亚海棠湾一期2号地项目建设有序进行、港股顺利发行上升,公司市场地位持续稳固,中长期继续看好公司作为旅游零售龙头受益跨省及出境游恢复释放业绩。预计公司2022-2024年EPS分别为3.48\6.6\8.91,对应公司10月28日收盘价167.45元,2022-2024年PE分别为48.1\25.4\18.8,维持“增持-B”评级。 风险提示居民消费不及预期风险;汇率波动风险;免税政策变化风险。
华熙生物 2022-10-31 105.53 -- -- 125.55 18.97%
127.85 21.15% -- 详细
事件描述公司发布2022年三季报,期内实现营收43.2亿元(+43.43%),归母净利润6.77亿元(+21.99%),扣非归母净利润6.01亿元(+34.51%),EPS1.41元。其中Q3实现营收13.84亿元(+28.76%),环比Q2下滑17.59%;归母净利润2.04亿元(+4.86%),扣非归母净利润1.88亿元(+33.64%)。经营活动现金流净额-1.23亿元(-165.37%)。 事件点评四大业务延续疫情下延续高增速,护肤品板块持续大单品战略。其中,原料业务表现平稳,毛利率维持在70%-75%,海外业务受益于疫情恢复增速好于国内业务;公司公告新认定13位核心技术人员,截至目前共有19位核心技术人员,持续夯实基础研究、团队建设。药械业务毛利率维持在85%左右,费用端控制良好,医美业务受国家对医美产品合规化要求和管控,今年公司重点推出微交联产品表现出较高增速,从合规方面对公司未来医美整体打开市场有较大贡献。护肤品业务继续维持高增速,销售费用在年内较去年同期有较大改善,盈利能力持续增强;今年双11大促期间,夸迪在预售首日进入美容护肤榜单前十、位列国货产品第三。 。公司毛利率水平稳定,成本费用控制能力较好。22Q1-3公司毛利率77.23%(-0.56pct),净利率15.44%(-2.94pct),整体费用率58.7%(-0.84pct)。 其中销售费用率46.98%(+0.59pct)、管理费用率6.31%(-0.38pct)、研发费用率6.42%(+0.04pct)系年内增加研发投入、在研项目数量增速较快、研发团队扩充及人员平均薪酬有所提升;财务费用率-1%(-1.1pct)。经营活动现金流净额1.16亿元(-79.67%)系存货采购额增加并支付2021年相关税费及员工奖金。 其中Q3毛利率76.8%(-0.78pct),净利率14.46%(-3.58pct),净利率稍有下滑系非经常损益减少,政府补贴部分确认延迟影响。整体费用率59.66%(-1.61pct),其中销售费用率46.4%(-0.13pct)、管理费用率7.07%(+0.14pct)、研发费用率7.06%(-0.87pct)、财务费用率-0.87%(-0.76pct)。 投资建议原料业务年内持续恢复,医疗终端业务在政策驱动医美产品合规化发展下有望依托三类医疗器械产品继续增长;功能性护肤品有望全年维持高增速。我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.16\2.84\3.64,对应公司10月28日收盘价113.15元,2022-2024年PE分别为52.3\39.9\31.1,维持“增持-B”评级。风险提示政策管控风险;产品研发注册不及预期风险;产品质量安全问题风险;大股东减持风险。
索菲亚 综合类 2022-10-31 14.18 -- -- 18.00 26.94%
19.50 37.52% -- 详细
10 月28 日,公司披露2022 年三季度报告,2022 年前三季度,公司实现营业收入79.34 亿元,同比增长9.53%,实现归母净利润8.03 亿元,同比下降5.35%,实现扣非净利润7.51 亿元,同比下降4.98%。 事件点评 22Q3 弱市环境下营收同比中高单位数增长,净利润下滑系盈利能力承压。2022 年前三季度,公司实现营收79.34 亿元,同比增长9.53%,其中22Q1、22Q2、22Q3 营收分别为19.99、27.82、31.53 亿元,同比增长13.53%、9.56%、7.10%。2022 年前三季度,公司实现归母净利润8.03 亿元,同比下降5.35%,其中22Q1、22Q2、22Q3 归母净利润分别为1.14、2.97、3.92 亿元,同比下降2.87%、9.35%、2.82%。今年以来,家居企业外部环境较大,公司在整装渠道高增(预计前三季度整装渠道收入超过6 亿元,同比增长121%)、索菲亚品牌客单价提升、年轻品牌米兰纳培育良好的推动下,营收实现高单位数增长,表现相对稳健,但业绩端由于毛利率下滑,同比小幅下降。 品类融合持续推动客单价提升,司米品牌战略调整致收入下滑。2022 年前三季度,索菲亚、司米、米兰纳、华鹤品牌的营收贡献分别为85.3%、9.1%、2.5%、1.5%。拆分品牌看,1)索菲亚品牌前三季度实现营收67.70 亿元,同比增长11.19%,工厂端客单价达到18133 元,同比增长34.9%。今年,索菲亚品牌持续扩充整家战略品类,新增橱柜、木门、墙板品类,客单价的持续提升抵消疫情对客流量的负面影响。2)司米品牌今年明确“轻高定”全屋定制品牌定位,前三季度实现营收7.21 亿元,同比延续下滑,全屋产品工厂端平均客单价为36528 元,较橱柜产品客单价12132 元显著提升。3)华鹤品牌前三季度实现收入1.21 亿元,同比增长23.07%,工厂端平均客单价7189 元。4)米兰纳品牌前三季度实现营收1.96 亿元,同比增长277%,工厂端客单价为12620 元,同比增长14%。 22Q3 毛利率继续环比改善,四季度毛利率水平有望稳中有升。盈利能力方面,2022年前三季度,公司毛利率同比下降2.3pct 至32.8%,22Q3 毛利率为34.2%,同比下滑1.6pct,环比提升1.7pct。三季度公司毛利率下滑主要受到盈利能力较弱的配套品占比提升,以及大宗业务竞争加剧影响。费用率方面,2022 年前三季度,公司期间费用率合计下滑0.1pct 至20.2%,其中销售/管理/研发/财务费用率为9.9%/6.4%/3.2%/0.7%,同比+0.3/-0.9/+0.3/+0.1pct,综合影响下,2022 年前三季度,公司销售净利率为10.3%,同比下滑1.8pct,22Q3 净利率为12.5%,同比下降1.8pct,环比提升1.4pct。存货方面,截至22Q3 末,公司存货6.6 亿元,同比下降9.3%,存货周转天数35 天,同比基本持平。现金流方面,2022 年前三季度,公司经营活动现金流净额为8.66 亿元,同比增长64.2%,主要是由于销售量增加,大宗业务加大回款力度,资金回笼速度较好,其中22Q1、22Q2、22Q3 经营活动现金流净额分别为-2.83、4.32、7.18 亿元。 投资建议 今年前三季度,公司践行“多品牌、全品类、全渠道”战略,客单值有效提升,整装渠道实现高增。考虑地产外部环境及疫情不确定性,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024 年每股收益分别为1.35、1.58 和1.88 元,对应公司22、23 年PE 约11、9倍,维持“买入-A”评级。 风险提示 司米招商不及预期;全品类整合不及预期;应收款项计提风险;市场竞争加剧。
广州酒家 食品饮料行业 2022-10-31 22.30 -- -- 25.32 13.54%
25.32 13.54% -- 详细
事件描述公司发布2022年三季报,期内实现营收33.4亿元(+10.74%),归母净利润4.7亿元(+6%),扣非归母净利润4.58亿元(+6.24%),EPS0.83元。 经营活动现金流净额11.03亿元(+8.69%)。其中Q3实现营收19.16亿元(+7.42%),归母净利润4.15亿元(+2.37%),扣非归母净利润4.09亿元(+2.19%)、环比扭亏为盈。经营活动现金流净额10.51亿元(-7.93%)。 事件点评餐饮业务回暖、速冻系列继续释放产能。期内公司主营业务营收增长10.7%,按产品分类,月饼系列营收13.59亿元(+5.63%),占整体营收44.69%(-6.2pct)系今年中秋节较上年提前、经销商提前付款、部分月饼回款确认在Q2;速冻营收7.55亿元(+23.53%),占比2.6%(-0.16pct)与上年基本持平;餐饮营收6.27亿元(+24.8%),占比18.77%(+6.86pct)较上年经营情况大幅改善,系期内餐饮门店堂食业务经营稳定,上年受疫情影响低基数;其他产品营收5.63亿元(-3.71%),占比16.86%(-0.75pct)。 广东省内渠道持续贡献稳定营收。按渠道分类,期内公司直销营收15.54亿元(+16.01%)、经销营收17.51亿元(+6.37%)。按销售地区分类,广东省内营收25.1亿元(+11.77%),广东省外营收7.5亿元(+6.49%),境外营收0.45亿元(+25.74%)。经销商数量方面,年内净增加净销售8家,其中广东省内增加22家、广东省外减少11家、境外减少3家。 22Q1-3公司毛利率37.35%(-0.91pct),整体费用率17.15%(-0.45pct)。 其中销售费用率9.25%(+0.53pct)系人工成本和市场费用增加所致;管理费用率8.46%(-1.03pct)、研发费用率1.84%(-0.02pct)、财务费用率-0.55%(+0.05pct)。22Q3公司毛利率26.89%(-0.9pct),整体费用率15.07%(-0.99pct)。其中销售费用率7.9%(+0.04pct)、管理费用率7.24%(-1.63pct)、研发费用率1.38%(-0.15pct)、财务费用率-0.07%(+0.6pct)。 投资建议从渠道布局来看,公司走出华南、辐射华东,线上多渠道营销触达消费者。海越陶陶居并表有望带动公司品牌外延扩张。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.15\1.38\1.69,对应公司10月27日收盘价22.98元,2022-2024年PE分别为19.9\16.7\13.6,维持“增持-B”评级。 风险提示食品原材料价格上涨风险;大股东减持风险;疫情对餐饮行业影响风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2022-10-31 8.51 -- -- 8.97 5.41%
8.97 5.41% -- 详细
事件描述 公司披露三季报: 22Q1-Q3公司实现营业收入 18.17亿元/+19.46%; 归母净利润 2.69亿元/+48.28%; 扣非净利润 2.65亿/+54.28%。 其中 Q3公司实现营收 5.63亿元/-7.73%,归母净利润 0.80亿元/+10.11%,扣非净利润同比增长 29.69%至 0.94亿元。 事件点评 棉袜业务三季度价升量跌, 无缝持续量价齐升。 22年前三季度公司实现收入 18.17亿元/+19.46%, 增速较上半年有所放缓, 去年同期高基数以及内外需放缓带来短期收入增长压力。Q3单季度营收 5.63亿元,同比下滑 7.73%,主要受消费疲软及去年高基数影响; 盈利来看, 单季度毛利率 27.42%、 净利润率 14.26%, 整体基本保持稳定。 分业务看: (1) 22年 Q3预计棉袜业务收入 4.1亿元/-14%, 产品结构变化及汇率因素, 价格较去年同期的所提升, 销量减少约-19%; 预计扣非净利润约 7800万; 海外市场消费疲软影响订单, 但优衣库增长明显; 国内积极拓展客户, 预计李宁、 蕉内等订单达 7000万以上; (2) 22年 Q3预计无缝业务收入 1.5亿元/+15%, 预计单价增长在 13%; 无缝业务环比收入增速放缓、 毛利率有所下降主要受需求端压力以及 Q2扩产带来产能利用率下降所致, 无缝业务预计实现扣非净利润 1500万(同比扭亏)。 整体期间费用率同比下降, 应收账款及经营性现金流持续较好。 从费用端来看, 22年前三季度公司期间费用率 11.78%, 较去年同比下降 2.23pcts; 其中销售/管理(含研发) /财务费用率分别为 3.93%/8.95%/-1.09%, 同比上升 0.49/-0.40//-2.31pcts; 销售费用同比增加 36.3%, 主要是销售人员增加及薪资调整, 职工薪酬增加所致; 管理费用同比增长 14.5%, 增速较 H1有明显放缓; 财务费用同比减少 206%, 预计和汇兑收益有关; 22年的前三季度公司应收账款为 3.73亿元, 同比减少 23.11%, 应收账款周转天数为为60天, 同比下降 6天。 22年前三季度公司经营活动现金流量净额 2.28亿元,相比去年同期的 0.52亿元大幅提升, 预计与去年同期原材料涨价公司增加备货、 销售回款加快有关。 短期需求端疲软带来增长压力不改长期增长趋势, 公司持续加强终端客户开发, 产能有序扩张。 客户端, 公司在东京、 大阪、 荷兰阿姆斯特丹设立开发销售公司, 进一步加强当地客户的联系, 产品开发设计和销售服务更贴近市场, 同时公司积极开拓国内客户, 与李宁、 蕉内、 FILA 等品牌建立了合作关系, 国内客户销售收入进一步上升, 缓解部分国际品牌终端销售压力 带来的订单调整。 产能端, 预计无缝业务根据市场恢复情况保持稳健扩张态势。 投资建议: 公司棉袜业务持续相对稳健、 无缝业务持续恢复中, 盈利改善,预计公司 2022-2024年 EPS 至 0.83/1.03/1.28元, 对应公司目前股价 PE 分别为 11/9/7, 维持“买入-A” 评级。 风险提示海外市场消费需求低迷; 核心客户订单转移; 汇率出现大幅波动。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-10-31 163.00 -- -- 179.96 10.40%
179.96 10.40% -- 详细
公司发布2022 年三季度报告,前三季度公司实现营业收入39.6 亿元/+31.5%,归母净利润4.95 亿元/+35.96%;其中Q3 实现营业收入13.4 亿元/+22.1%,归母净利润1.98 亿元/+43.6%。 事件点评 利润增长高于收入,Q3 业绩超预期。前三季度公司营收40 亿元/+32%,Q3 实现13 亿元/+22%,主要受到线上直营业务和子品牌彩棠的快速增长,依托大单品策略,公司主品牌持续引领整体增长;业绩方面,前三季度归母净利润5 亿元/+36%,Q3 实现2 亿元/+44%,业绩增长超预期,主要受到线上直营渠道营收增长带来的利润提升,大单品收入占比及毛利率提升,以及子品牌盈利带来的增长。 线上直营带动整体增长,子品牌贡献新增量。分渠道看,公司线上/线下分别实现营收34.8/4.7 亿元,同比分别+41.5%/-14.3%,线上占比88%,其中线上直营渠道占比约65%,同比+50%左右,单Q3 同比+35%以上。天猫仍是公司主要线上销售平台,占比超45%,公司持续夯实大单品矩阵策略,毛利率不断提升;抖音体量和增速均表现亮眼,占比超15%,公司在抖音平台强化品牌自播,新设2 店主销大单品、客单价较高。分品牌看,主品牌珀莱雅营收占比超80%,同比增长超30%,保持较快增长;彩妆子品牌彩棠营收约3.4 亿元/+110%,高速增长的同时维持了良好的盈利水平。 高毛利产品带动盈利能力提升,销售费率同比提升。盈利能力方面,前三季度销售毛利率69.4%/+4.8pct,Q3 实现72.0%/+5.9pct,主要受到大单品和精华类高毛利品类占比提升的影响,H1 主品牌珀莱雅和彩棠毛利率均达70%以上;销售净利率12.7%/+1.2pct,其中Q3 实现14.6%/+2pct,受到线上营收增长、毛利率提升以及子品牌盈利等多重因素影响。费用率方面,前三季度期间费用率50.5%/+1.4pct,主要受到销售/研发费率同比+1.0pct/+0.7pct影响,主要系双11 提前投放带来部分形象宣传推广费费率的提升。现金流方面,经营性现金流7.7 亿元/+57.4%。 投资建议 公司以线上渠道为主,夯实大单品策略,持续打造、优化核心大单品矩阵建设。通过强化自主研发能力和洞察消费者需求的市场敏锐度,主要品牌销售规模、溢价能力和复购率不断提升。我们看好公司持续深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系,预计2022-2024 年EPS分别为2.6/3.3/4.2 元,对应公司10 月27 日收盘价163.5 元,2022-2024 年PE 分别为63.0X/49.6X/39.4X,维持“买入-A”评级。 风险提示 行业内品牌竞争激烈;营销投放竞争加剧;新品培育孵化不达预期;疫情反复对正常经营和供应链带来不确定性影响。
同庆楼 社会服务业(旅游...) 2022-10-28 28.01 -- -- 35.59 27.06%
35.59 27.06% -- 详细
事件描述? 公司发布 2022年三季报, 期内实现营收 12.47亿元(+11.23%), 实现归母净利润 8781.83万元(+10.41%),扣非归母净利润 7198.81万元(+7.53%),EPS0.34元。 其中 Q3实现营收 5.02亿元(+52.49%), 环比 Q2增长 56.33%; 归母净利润 6670万元(+688.57%), 环比 Q2扭亏为盈; 扣非归母净利润5964.51万元(+917.01%)。 事件点评? Q3业绩亮眼, 业绩同比增长 6倍。 Q3业绩大幅增长主要系期内疫情对餐饮堂食影响相对较小、 新店营收持续提升叠加 22H1部分宴会订单延期消费, 以及上年同期江苏等地受疫情影响较大基数较低。 整体费用率基本持平, Q3经营质量提升。期内毛利率 17.41%(-0.46pct),整体费用率 9.99%(+0.04pct)。 其中销售费用率 1.86%(+0.17pct)、 管理费用率 6.6%(-0.47pct)、 研发费用率 0.09%(-0.05pct)、 财务费用率 1.53%(+0.34pct)。 经营活动现金流净额 3.1亿元(+18.71%)。 其中 Q3毛利率14.18%(+12.15pct), 整体费用率 8.85%(-1.98pct)。 销售费用率 1.85%(-0.12pct)、 管理费用率 5.7%(-2.07pct)、 研发费用率 0.05%(-0.05pct)、财务费用率 1.3%(+0.2pct)。 Q3费用控制整体向好, 系期内经营情况转好,叠加去年同期老店装修带动费用高基数。 公司经营业务韧性较强。 公司作为 A 股上市公司中宴会与婚庆行业稀缺标的, 大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系构建壁垒, 供应链及综合管理优势突出, 期待后续连锁化扩张进程加速。 短期受疫情扰动,餐饮业务堂食、 新开店进程相对承压, 但受益于大众聚餐与宴会服务刚性消费需求, 业绩修复反弹能力较强。 同时开拓食品业务发力 C 端预制菜平滑经营波动。 中长期看好公司拓店能力, 宴会+婚庆需求回暖带动业绩释放。 投资建议? 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.43\1.12\1.58, 对应公司 10月 25日收盘价 25.45元, 2022-2024年 PE 分别为 59.3\22.7\16.1, 维持“增持-B”评级。 风险提示? 食品原材料价格上涨风险; 市场经营风险; 疫情对餐饮行业影响风险。
爱美客 机械行业 2022-10-27 448.73 -- -- 520.00 15.88%
543.24 21.06% -- 详细
事件描述公司发布三季报,期内实现营收14.89亿元(+45.58%),归母净利润9.92亿元(+39.96%),扣非归母净利润9.65亿元(+44.06%),EPS4.59元。其中Q3实现营收6.04亿元(+55.15%),环比提升33.08%;归母净利润4.01亿元(+41.55%),扣非归母净利润3.94亿元(+52.26%)。 事件点评Q3营收业绩重回高增速彰,显经营经营韧性。分季度来看,22Q1/Q2/Q3营收分别增长66.07%/21.41%/55.15%,归母净利润分别增长64.03%/22.05%/41.55%,Q2疫情影响经营情况增速环比下滑,Q3改善显著继续保持高增速;毛利率94.56%/94.33%/94.94%,高毛利产品濡白天使销量占比提升、优化产品结构,带动各季度维持94%以上毛利水平。 毛利率持续提升,产品结构优化、规模效应凸显。公司22Q1-3毛利率提升1.07pct至94.61%,销售人员、管理人员、研发投入成本均有提升至整体费用率微增0.3pct至10.35%。其中销售费用率8.98%(-0.83pct)、管理费用率4.16%(+0.07pct)、研发费用率7.73%(+1.7pct)、财务费用率-2.79%(+1.07pct)。9月末存货3701万元,较年初增加5.95%;9月末应收账款1.31亿元,较年初增加82.29%,系期内经营业务拓展;经营活动现金流净额9.49亿元(+41.3%)。 单Q3毛利率94.94%(+0.92pct)持续提升,疫情扰动有所减缓至整体费用率降1.46pct至9.29%。销售费用率7.88%(-2.07pct)、管理费用率3.94%(-0.11pct)、研发费用率8.34%(+3.84pct)、财务费用率-2.54%(+0.72pct)。 在研产品矩阵丰富,产品包含注射针剂、慢性体重管理产品、麻醉乳膏等多个管线。目前公司已经形成7款获得国家药监局批准III类医疗器械产品+8款在研产品多线布局组合。其中两款产品进入临床及注册程序,分别为注射用A型肉毒毒素,已经完成III期临床入组,利拉鲁肽注射液已经完成I期临床试验;有两款皮肤填充剂产品进入临床试验阶段;有三款临床前项目,去氧胆酸注射液、利多卡因丁卡因乳膏、透明质酸酶预计2022-2023年提交、完成临床试验;另有第二代埋植线进入注册检验阶段。 投资建议我们预计公司2022-2024年EPS分别为6.61\9.79\13.9元,对应10月25日收盘价432.1元,PE分别为65.4\44.1\31.1倍,维持“买入-B”评级。 风险提示行业受政策监管影响风险;消费需求不及预期风险;新品研发不及预期风险;市场竞争加剧风险。
力量钻石 非金属类建材业 2022-10-27 132.88 -- -- 141.00 6.11%
141.00 6.11% -- 详细
事件描述10月25日,公司披露2022年三季度报告,2022年前三季度,公司实现营业收入6.74亿元,同比增长95.97%,实现归母净利润3.50亿元,同比增长117.25%,实现扣非净利润3.40亿元,同比增长117.30%。 事件点评培育钻石毛坯价格波动使得22Q3营收增速放缓,业绩增速继续高于营收。2022年前三季度,公司实现营收6.74亿元,同比增长95.97%,其中22Q1-Q3单季度营收分别为1.92、2.56、2.27亿元,同比增长126.9%、91.4%、80.09%。2022年前三季度,公司实现归母净利润3.50亿元,同比增长117.25%,其中22Q1-Q3单季度归母净利润分别为1.01、1.38、1.11亿元,同比增长147.8%、105.3%、108.9%。22Q3公司营收增速环比有所放缓,预计或为培育钻石毛坯销售均价下降影响。今年前三季度整体来看,公司营收业绩高速增长,主要受益于公司自身产能持续扩张和下游需求高景气。供给端,截至22Q3末,预计公司六面顶压机装机量达到千台左右,前三季度培育钻石收入预计约3.1亿元,占公司营收比重预计超过45%。需求端,培育钻石和金刚石微粉下游需求持续旺盛,2022年1-9月,印度培育钻石毛坯进口、裸钻出口累计分别达到12.31、13.28亿美元,同比增长52.0%、64.3%,进、出口渗透率分别为7.7%、6.7%,同比提升2.0、2.5pct,美国订婚钻戒培育钻石渗透率约10%。金刚石微粉则受益于下游光伏、第三代半导体、石油开采、特种陶瓷等终端应用产品市场需求旺盛,行业景气持续。 2022年前三季度各项费用率均同比优化,公司经营质量优异。2022年前三季度,公司毛利率同比提升2.0pct至65.0%,22Q3公司毛利率同比下滑0.6pct至58.7%。2022年前三季度,公司期间费用率同比下滑4.2pct至5.1%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、1.6%、4.6%、-1.9%,同比-0.5、-0.9、-0.2、-2.6pct,财务费用大幅减少主要受益于利息收入和汇兑收益增加。综合影响下,2022年前三季度公司净利率同比提升5.1pct至51.9%,22Q3公司净利率同比提升6.7pct至48.9%。存货方面,截至22Q3末,公司存货为1.62亿元,同比增长34.4%,存货周转天数为167天,同比下降64天。现金流方面,2022年前三季度,公司经营活动现金净流入2.60亿元,同比增长103.1%,22Q3经营活动现金流净额为0.72亿元,同比增长70.79%。 投资建议今年三季度,公司营收增速预计受到培育钻石毛坯价格波动影响,环比有所放缓,但业绩表现在毛利率基本保持稳定、费用管控驱动下,增速优于营收。目前培育钻石行业下游美国需求持续,继续看好培育钻石在婚庆珠宝渗透率的提升以及在时尚珠宝领域的发展空间。预计公司2022-2024年每股收益分别为3.46、5.68和8.42元,对应公司22、23年PE约37.6、22.9倍,维持“买入-A”评级。 风险提示培育钻石毛坯价格下滑;公司产能扩张不及预期;下游需求不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-10-21 173.77 -- -- 179.96 3.56%
179.96 3.56% -- 详细
事件描述 公司发布 2022年三季度主要经营数据, 初步核算, 2022年 1-9月, 公司实现营业总收入为 38.76~39.76亿元, 同比+28.67%~31.99%; 实现归母净利润 4.77~4.97亿元,同比+30.92%~36.41%。其中 Q3实现营业总收入为 12.5~13.5亿元, 同比+14.20%~23.34%; 实现归母净利润 1.8亿元到 2.0亿元, 同比+30.25%~44.72%。 事件点评 营收稳健增长, Q3业绩超预期。 前三季度公司营收同比增长在 28.7%到 32.0%的区间内, 单 Q3同比增长在 14.2%到 23.3%的区间内, 依托大单品策略, 公司主品牌持续发力引领增长, 核心系列产品矩阵打造效果较好, 品牌力进一步增强; 业绩方面, 前三季度归母净利润同比增长在 30.9%到 36.4%的区间内, 单 Q3同比增长在 30.3%到 44.7%的区间内, 业绩增长超预期。 前三季度整体净利率水平达到 12.0%~12.5%, 同比+0.5~1pct; 单 Q3净利率14.4%~14.8%, 同比+1.8~2.2pct。 推测增量主要来自于公司发力抖音渠道和子品牌彩棠带来的销售增长。 线上整体增长, 发力抖音增速较快。 分平台看, Datayes Pro 数据显示(下同), 公司单 Q3在天猫淘宝、 京东、 拼多多和抖音四大平台的合计 GMV13.6亿元/+13.5%, 其中淘系 7.5亿元/+1.3%, 抖音 3.8亿元/+44.3%, 两大平台合计占比约 83%。 天猫仍是公司主要线上销售平台, 公司持续夯实大单品矩阵策略, 深化会员运营, 客单价不断提升; 抖音后来居上, 体量和增速均表现亮眼, 公司在抖音平台强化品牌自播, 年内新设账号抖音 2店, 成功实现大单品转型, 客单价和复购率不断增强。 珀莱雅整体销售增长, 彩棠抖音增速较快。 分品牌看, 从淘系抖音两大平台合计 GMV 口径看,单 Q3主品牌珀莱雅双平台合计 GMV8.9亿元/+4%,其中抖音 GMV3.0亿元/+22.6%, 贡献增量, 而淘系 5.9亿元/-3.5%, 虽然体量较大但增速下降。 主品牌珀莱雅持续深化大单品策略, 不断升级推新和拓展品类, H1大单品占比提升至 35%, 9月上新源力精华 2.0带动淘系销售增速转正; 单 Q3子品牌彩棠双平台合计 GMV1.5亿元/+45.5%, 其中抖音GMV5,306.4万元/+563.3%, 体量虽小但增速较快, 淘系 1.0亿元/+2.9%, 销售过亿、 小幅增长。 彩棠延续珀莱雅护肤基因, 持续深耕专业化妆师彩妆品牌形象, 8月上新卸妆膏拉动淘系销售增速转正, 主推单品高光、 遮瑕等持续抢占类目份额。 投资建议公司以线上渠道为主, 夯实大单品策略, 持续打造、 优化核心大单品矩阵建设。 通过强化自主研发能力和洞察消费者需求的市场敏锐度, 主要品牌销售规模、 溢价能力和复购率不断提升。 我们看好公司持续深化以“研发、产品、 内容、 运营” 为主线的精细化运营管理体系, 预计 2022-2024年 EPS分别为 2.6/3.3/4.2元, 对应公司 10月 17日收盘价 175.4元, 2022-2024年PE 分别为 67.5X/53.2X/42.3X, 维持“买入-A” 评级。 风险提示 行业内品牌竞争激烈; 营销投放竞争加剧; 新品培育孵化不达预期; 疫情反复对正常经营和供应链带来不确定性影响。
喜临门 综合类 2022-08-26 30.54 -- -- 36.88 20.76%
36.88 20.76% -- 详细
公司披露2022 年中报。2022H1,公司实现营收36.06 亿元,同比增长16.05%,实现归母净利润2.20 亿元,同比增长0.92%,实现扣非净利润2.06 亿元,同比增长16.12%。 事件点评 疫情下展现床垫龙头实力,22Q2 营收业绩增速环比提升。22H1,公司实现营收36.06 亿元,同比增长16.05%,分季度看,22Q1、22Q2 分别实现营收14.05、22.01亿元,同比增长12.35%、18.54%,22Q2 疫情外部环境压力下,营收增速环比实现提升。 22H1,公司实现归母净利润2.20 亿元,同比增长0.92%,实现扣非净利润2.06 亿元,同比增长16.12%。分季度看,22Q1、22Q2 分别实现归母净利润0.54、1.66 亿元,同比下降36.18%、增长24.46%,22Q1、22Q2 分别实现扣非净利润0.49、1.57 亿元,同比增长12.85%、17.18%。22Q1 归母净利润同比下滑主要系21Q1 处置晟喜华视股权转让收益以及睿喜公司投资权益净值变动,从扣非净利润角度看,22H1 公司业绩增速与营收匹配,且2 季度业绩增速环比提升,表现亮眼。 自主品牌零售增速领跑,门店拓展节奏加快。分业务板块看,自主品牌零售,22H1实现收入24 亿元,同比增长约20%,其中22Q 同比增速达到20%以上。线下方面,22H1营收预计增长约13%,截至22H1 末,公司自主品牌专卖店合计为4837 家,较年初净增加342 家,22Q1、22Q2 分别净增92、250 家,2 季度拓店速度加快,其中喜临门(不含喜眠)、喜眠系列、M&D(含夏图)门店分别为3033、1210、594 家,较年初分别净增加196、148、-2 家。同时,公司对门店形象进行精致升级,打造更高效、更贴心、更专业的标准化门店终端形象,线下门店的视觉形象、超级符号、终端形象识别等全面提升。线上方面,22H1 同比增长约50%,其中22Q2 比增长约60%。公司线上平台连续多年销量领先,今年618 期间,喜临门全网销售额达5.9 亿元,4Dpro 舒睡、飞跃2.0、尼亚、光年护脊等产品分别斩获天猫、京东、抖音、苏宁等平台床垫单品第一,软床产品首次登陆抖音平台,618 期间即获软床类目销量第一。自主品牌工程,22H1 同比下降约26%,其中酒店床具业务营收翻倍,酒店家具业务由于战略调整,规模继续收缩。非品牌代加工,22H1 营收同比增长约15%,其中国际代工业务增长19%,国内代工业务增长8%。 盈利能力显著提升,22Q2 经营现金流已实现转正。盈利能力方面,22H1 公司毛利率同比提升2.9pct 至33.9%,毛利率提升预计主要为公司线上渠道产品结构优化、国际代工业务盈利能力修复、及原材料成本压力减弱影响。费用率方面,22H1,公司期间费用率合计提升2.6pct 至25.9% , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为17.8%/5.2%/2.2%/0.7%,同比+1.9/+1.1/-0.3/-0.2pct,上半年公司加大广告宣传、人员工资、网销费用及销售渠道费用投放,销售费用率有所提升。综合影响下,22H1 公司归母净利润率6.1%,同比下滑0.9pct。扣非净利率为5.7%,与上年同期基本持平。存货方面,截至22H1 末,公司存货为11.89 亿元,同比增长23.8%,存货周转天数87 天,同比增加13 天。现金流方面,22H1 公司经营活动现金流净流出1.90 亿元,主要为疫情下对经销商进行帮扶,调整经销商付款政策,公司预收款减少,22Q1、22Q2 经营活动现金流分别为-5.51、3.62 亿元,Q2 现金流已实现转正。 投资建议 对比发达国家,我国床垫渗透率及消费者更换周期均有较大提升空间,同时我国床垫行业市场竞争仍较为激烈,行业集中度低。喜临门作为我国床垫行业头部品牌,上半年在疫情环境下自主品牌零售业务实现高速增长,门店实现逆势扩张,盈利能力稳中有升。我们看好公司后续在品类融合、渠道规模扩张、品牌势能向上共同驱动下,市场份额加速提升。预计公司2022-2024 年营业收入分别为95.8、118.6、148.1 亿元,同比增长23.3%/23.8%/24.8% , 归母净利分别为7.2 、9.3 、12.0 亿元, 同比增长28.9%/29.5%/28.8%,公司22、23 年PE 约16、13 倍,给予“买入-A”建议。 风险提示 原材料价格波动风险;线下开店不及预期;家居行业竞争加剧。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-08-23 75.08 -- -- 75.29 0.28%
77.32 2.98% -- 详细
事件描述 公司披露 2022年半年度报告, 2022H1实现营业收入 51.58亿元, 同增27.05%; 归母净利润 8.93亿元, 同增 17.32%; 扣非净利润 8.21亿元, 同增30.82%, EPS 为 2.12元。 其中, 2022Q2公司实现营业收入 28.36亿元/+58.30%、 归母净利润 5.36亿元/+91.02%。 扣非归母净利润 4.92亿元, 同比增长 185.98%。 EPS 为 1.26元。 事件点评 防护、 高端敷料等医用耗材业务 Q2加速高增长推动营收高增长, 健康生活消费品疫情影响下仍保持稳定增长。 营收端, 22H1, 公司实现主营业务收入51.58亿元/+27.05%。 分业务板块看: (1) 医疗板块上半年收入 32.3亿元(其中隆泰医疗 5-6月收入并表, 贡献收入 0.9亿元), 同比增长 45.3%, 主要是疾控防护产品同比增长53.9%、 高端敷料产品同比增长 2.6倍、 传统伤口护理与包扎产品同比增长27.5%。 (2) 健康生活消费品板块保持稳健增长, 上半年实现收入 18.8亿元/+5.1%, 其中线上/线下分别增长 2.4%/+9.3%, 线上渠道中官网、 小程序等自有平台增长 10%, 线下渠道中商超渠道增长 35%、 线下门店增长 4.8%。 健康生活消费品业务在上半年国内疫情多点散发、物流受阻、部分门店关闭的情况下,依然保持了稳健增长。 报告期内, 公司直营门店净减少 10家至 312家, 加盟门店净增长 4家至 27家。 从季度环比来看, 22Q2公司实现营收 28.36亿元/+58.3%, 增速较 22Q1环比提升, 主要是随着公司产品品牌不断丰富、 品牌力持续提升, 以及国内医院渠道、药店收入、 医疗电商收入的快速增长带动公司医疗板块 Q2实现收入 18.3亿元/130.1%; 在健康生活消费品板块, Q2实现收入 9.9亿元/+2.0%, 其中线上收入 6.5亿元/+4.4%, 线下门店受疫情影响同比-2.6%。 毛利率同比下降, 费用管控良好: 从盈利能力看, 22H1公司毛利率为48.81%, 同比下降 3.85pcts, 主要是医用耗材业务毛利率与去年同期相比下降5.19pcts 至 46.34%, 健康生活消费品毛利率微降 0.87pcts 至 53.28%, 主要原因在于原材料棉花、 棉纱价格涨幅较大, 生产成本上升, 且去年同期防疫产品出口 为 主 , 且 产 品 价 格 较 高 。 22H1公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 为18.42%/10.94%/-1.43%, 分别较去年同期下降 1.92pcts/1.57pcts/1.12pcts, 三项费用率合计下降 4.43pcts 至 27.93%; 公司 22H1净利润率 17.4%,较去年同 期下降 1.35pcts。 投资建议 公司上半年医用耗材业务实现快速增长, 疫情影响背景下健康生活消费板块依然保持稳健增长, 医用耗材板块并购加速落地, 不断完善产品布局, 消费品板块随线下客流好转及自身产品优化, 增长势头有望延续。 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 3.48\4.18\4.80元, 对应公司目前股价 PE 分别为 20\17\15, 维持“买入-B” 评级。 风险提示 并购整合不及预期; 终端销售不及预期; 原材料成本上升。
慕思股份 休闲品和奢侈品 2022-08-22 38.10 -- -- 41.72 9.50%
41.72 9.50% -- 详细
事件描述8月20日,公司披露2022年半年报,2022H1,公司实现营业收入27.52亿元,同比下降2.03%,实现归母净利润3.07亿元,同比下降5.95%,实现扣非净利润3.08亿元,同比下降4.20%。 事件点评22H1受疫情影响经营承压,业绩同比下滑中单位数。2022H1,公司实现营收27.52亿元,同比下降2.03%,其中22Q1、22Q2营收分别为12.45、15.07亿元,同比增长0.20%、下降3.79%。2022H1,公司实现归母净利润3.07亿元,同比下降5.95%,其中,22Q1、22Q2归母净利润分别为1.24、1.83亿元,同比下降9.07%、3.71%。由于今年3-5月期间深圳、东莞、上海等地疫情反复,公司收入占比较大的华南、华东两生产基地正常运营及线下销售受到负面影响,2021年华南、华东区域收入占比分别为23.60%、36.91%。 卧室品类融合持续推进,全品类毛利率同比提升。公司主要从事健康睡眠系统的研发、生产和销售,主要产品包括中高端床垫、床架、床品和其他产品(按摩椅、沙发、桌椅等)。分品类看,2022H1,公司床垫、床架、床品、其它产品分别实现收入12.87、8.10、1.80、4.58亿元,同比下降9.68%、增长3.97%、下降22.88%、增长28.83%,占收入比重为46.8%、29.5%、6.5%、16.7%。各产品盈利能力同比均实现提升,具体为:床垫产品毛利率57.7%,同比提升0.2pct;床架产品毛利率39.7%,同比提升1.6pct;床品毛利率42.4%,同比提升2.4pct;其它产品毛利率24.2%,同比提升8.3pct。 上半年开店计划完成过半,助力经销商多渠道布局。分渠道看,公司已建成以“经销为主,直营、直供、电商等多渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系。 经销渠道方面,2021年,公司经销商净增加505家至1906家,线下专卖店4900余家,2022年上半年,公司新增400余个线下专卖店,并与碧桂园、万科、京东、苏宁零售云、贝壳家居、星艺装饰集团、点石集团等品牌达成战略合作,以支持经销商大力发展多渠道营销。直营渠道方面,截至2021年末,公司拥有直营门店145家,截至22H1末,公司在东莞、广州、深圳、上海、北京和中国香港、美国、德国设有直营门店合计200余家。直供渠道方面,公司直供客户群主要为欧派家居、锦江酒店等定制家居客户和酒店客户,2021年直供渠道收入占比10.3%。电商渠道方面,2021年收入占比13.7%,今年上半年公司开展抖音平台的货品及人群测试,以及号群的建立和店号的布局,持续优化短视频直播模式,不断丰富线上带货场景。未来3-5年,公司计划将电商渠道收入占比提升至20%-30%。 盈利能力同比上升,2季度现金流已现改善:盈利能力方面,22H1,公司毛利率同比提升0.5pct至46.05%,其中22Q2毛利率同比提升0.8pct至46.91%,伴随主要原材料价格持续回落,盈利能力后续有望稳中有升。费用率方面,22H1,公司期间费用率合计提升0.6pct至31.5%,其中销售/管理/研发/财务费用率为23.3%/5.6%/2.6%/0.0%,同比-0.9/+1.1/+0.4/+0.1pct,综合影响下,22H1,公司销售净利率为11.2%,同比下滑0.5pct。存货方面,截至22H1末,公司存货2.66亿元/-10.24%,存货周转天数34天,同比增加1天。现金流方面,22H1公司经营活动现金流净额为0.12亿元,同比下降92.72%,其中22Q1、22Q2分别为-3.12、3.24亿元,1季度经营活动现金净流出主要为采购备货增加及税费和薪酬费用支出增加所致。 投资建议今年上半年,公司营收和业绩受疫情影响短期承压,但门店扩张稳步推进,公司预计2022年开店800-1000家。中长期看,作为软体家居的核心品类,对比发达国家,床垫在我国的渗透率和消费者更新周期均有较大提升空间,公司作为国内知名中高端床垫品牌,卧室品类融合进程不断推进,伴随渠道拓展和募投项目产能逐步落地,市占率有望继续提升。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为1.94、2.42和3.02元,对应公司22、23年PE约20、16倍,给予“增持-A”评级。 风险提示地产销售恢复不及预期;原材料价格大幅上涨;市场竞争加剧;直供渠道占比提升影响公司盈利能力
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名