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王冯

山西证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 登记编号:S0760522030003。曾就职于长江证券股份有限公司、国金证券股份有限公司、华金证券股份有限公司。...>>

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好太太 综合类 2023-11-02 15.84 -- -- 16.19 2.21%
16.19 2.21% -- 详细
事件描述 公司发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度, 公司实现营收 11.16 亿元, 同比增长10.71%, 实现归母净利润 2.38 亿元, 同比增长 38.33%, 实现扣非归母净利润 2.29 亿元, 同比增长 29.91%。 事件点评 23Q3 营收增速环比有所放缓, 业绩端延续亮眼表现。 营收端, 2023Q1-Q3, 公司实现营收 11.16 亿元, 同比增长 10.71%, 分季度看, 23Q1-23Q3 分别实现营收 2.76、4.42、 3.97 亿元, 同比增长 13.34%、 16.68%、 3.16%。 分渠道看, 2023Q1-Q3, 电商渠道实现营收约 6.5 亿元, 同比增长 15%, 预计均价提升个位数水平。 业绩端,2023Q1-Q3, 公司实现归母净利润 2.38 亿元, 同比增长 38.33%, 分季度看, 23Q1-23Q3分别实现归母净利润 0.48、 1.02、 0.88 亿元, 同比增长 6.57%、 74.7%、 28.37%。 2023Q1-Q3, 公司实现扣非归母净利润 2.29 亿元, 同比增长 29.91%, 分季度看,23Q1-23Q3 分别实现扣非归母净利润 0.48、1.01、0.80 亿元, 同比增长 15.08%、53.71%、16.24%。 剔除上年同期低基数影响, 公司 3 季度归母净利润与扣非归母净利润分别 2021年同期的 96.7%、 103.9%。 23Q3 销售毛利率环比继续提升, 期间费用管控稳定。 盈利能力方面, 2023Q1-Q3,公司毛利率同比提升 5.4pct 至 50.5%, 23Q1-23Q3 单季度毛利率分别为 45.7%、 51.4%、52.8%, 同比提升 2.4、 6.8、 6.0pct。 费用率方面, 2023Q1-Q3, 公司期间费用率合计提升 1.0pct 至 26.1%, 其中销售/管理/研发/财务费用率为 18.8%/5.0%/2.8%/-0.5%, 同比+1.6/-0.5/-0.3/+0.1pct; 23Q3 公司期间费用率同比提升 0.7pct 至 26.6%, 其中销售/管理/研发/财务费用率为 19.9%/4.6%/2.8%/-0.6%, 同比+1.2/-0.3/-0.2/+0.0pct。 综合影响下, 2023Q1-Q3, 公司销售净利润率为 21.3%, 同比提升 4.2pct, 其中 23Q3 销售净利润率同比提升 4.3pct 至 22.1%。 存货方面, 截至 2023Q3 末, 公司存货为 1.69 亿元, 同比下降 17.4%, 存货周转天数 90 天, 同比下降 10 天。 经营现金流方面, 2023Q1-Q3,公司经营活动现金流净额为 3.25 亿元, 同比增长 554%, 主因收到货款较上年同期增加,支付货款较上年同期减少, 其中 23Q1、 23Q2、 23Q3 经营活动现金流净额分别为 0.38、2.04、 0.84 亿元。 投资建议 2023 年第三季度, 公司营收增速环比有所放缓, 但受益于公司在 2 季度以来持续 推出新品, 及公司在生产端提升自产比例, 叠加原材料价格同比下降, 公司 3 季度毛利率同比、 环比均继续提升, 业绩端延续快速增长。 我们维持盈利预测, 预计公司 2023-2025年营业收入分别为 16.63、 19.63、 22.76 亿元, 同比增长 20.3%、 18.0%、 16.0%, 归母净利润分别为 3.32、 3.94、 4.62 亿元, 同比增长 52.1%、 18.6%、 17.2%, 10 月 30 日收盘价 15.80 元, 对应公司 2023-2025 年 PE 为 19.1、 16.1、 13.7 倍, 维持“增持-A”评级建议。 风险提示 电商渠道费用投放加大; 智能家居赛道竞争加剧; 线下新品推出不及预期。
索菲亚 综合类 2023-11-02 15.52 -- -- 17.12 10.31%
17.12 10.31% -- 详细
事件描述 10 月 30 日, 公司披露 2023 年三季报, 2023 年前三季度, 公司实现营业收入 82.00亿元, 同比增长 3.36%, 实现归母净利润 9.52 亿元, 同比增长 18.54%, 实现扣非净利润 9.06 亿元, 同比增长 20.62%。 事件点评 23Q3 公司营收端增速表现优异, 业绩端延续稳健增长。 营收端, 2023Q1-Q3, 公司实现营收 82.00 亿元, 同比增长 3.36%, 其中 23Q1-23Q3 营收分别为 18.05、 29.39、34.57 亿元, 同比下降 9.70%、 增长 5.63%、 增长 9.64%。 业绩端, 2023Q1-Q3, 公司实现归母净利润 9.52 亿元, 同比增长 18.54%, 其中 23Q1-23Q3 归母净利润分别为 1.04、3.95、 4.53 亿元, 同比下降 8.86%、 增长 32.93%、 增长 15.63%。 今年三季度, 在家居行业需求走弱大背景下, 公司在整装渠道、 整家战略及米兰纳品牌带动下, 营收端增长接近双位数, 表现较为优异。 业绩端表现符合公司此前发布的业绩预增公告(10 月 24日, 公司发布《2023 年前三季度业绩预增公告》, 预计 2023 年前三季度归母净利润同比增长 15%-20%, 预计 2023 年第三季度归母净利润同比增长 15%-20%)。 2023 年前三季度, 公司基本盘索菲亚主品牌表现稳健, 零售及整装渠道为增长驱动力。 分品牌看, 2023Q1-Q3, 索菲亚品牌实现营收 73.96 亿元, 同比增长 9.26%, 其中工厂端客单价为 19,352 元, 同比增长 6.72%; 米兰纳品牌实现营收 3.20 亿元, 同比增长 63.01%, 其中工厂端客单价 14343 元, 同比增长 13.65%。 分渠道看, 2023Q1-Q3,整装渠道营业收入同比增长 86.40%, 截至 2023Q3 末, 公司直营整装事业部合作装企数量 202 个, 覆盖全国 173 个城市及区域。 大宗渠道营业收入预计持平微增, 公司坚持优化大宗业务客户结构, 巩固发展与优质地产客户的合作, 优质客户收入贡献持续保持稳定。 2023 年第三季度, 我们预计公司整装渠道延续高速增长, 大宗渠道收入同比实现正增长。 23Q3 销售毛利率延续环比提升, 经营活动现金流大幅改善。 盈利能力方面,2023Q1-Q3, 公司毛利率同比提升 2.8pct 至 35.6%, 主因原材料成本下降及板材利用率提升; 23Q1-23Q3 毛利率分别为 33.3%、 35.7%、 36.8%, 同比分别提升 1.9、 3.3、 2.6pct。 期间费用率方面, 2023Q1-Q3, 公司期间费用率合计提升 0.4pct 至 20.5%, 其中销售/管理/研发/财务费用率为 9.8%/6.6%/3.6%/0.5%, 同比-0.02/+0.17/+0.43/-0.21pct;23Q3, 公司期间费用率合计提升 0.9pct 至 19.0%, 其中销售/管理/研发/财务费用率为9.4%/6.1%/3.2%/0.3%, 同比+0.9/+0.3/+0.1/-0.4pct。 综合影响下, 2023Q1-Q3, 公司 归母净利润率为 11.6%, 同比提升 1.5pct, 23Q3, 公司归母净利润率为 13.1%, 同比提升 0.7pct。 存货方面, 截至 2023Q3 末, 公司存货 5.47 亿元, 同比下降 16.6%, 存货周转天数 32 天, 同比减少 6 天。 经营活动现金流方面, 2023Q1-Q3, 公司经营活动现金流净额为 21.25 亿元, 同比增长 145.36%, 主因销售量增加、 资金回笼速度较好, 其中23Q1-23Q3 经营活动现金流净额分别为 1.93、 12.27、 7.06 亿元。 投资建议 2023 年第三季度, 在家装需求走弱大环境背景下, 公司基本盘索菲亚品牌营收增长展现韧性, 米兰纳新品牌培育良好, 品牌招商提前完全全年计划, 各品牌客单价在整家战略的推进下, 继续保持提升, 整装渠道的营收规模继续实现快速增长。 盈利能力在原材料价格回落、 板材利用率及人效提升带动下, 延续向上趋势。 结合公司前三季度业绩达成情况, 我们调整公司盈利预测, 预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.43、 1.64、1.89 元, 10 月 30 日收盘价对应公司 2023-2025 年 PE 分别为 12.6、 10.9、 9.5 倍, 维持“买入-A”建议。 风险提示 家居行业竞争加剧; 门店客流量恢复不及预期; 原材料价格大幅波动。
周大生 休闲品和奢侈品 2023-11-02 16.99 -- -- 18.74 10.30%
18.80 10.65% -- 详细
公司发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度, 公司实现营收 124.94 亿元, 同比增长39.81%, 实现归母净利润 10.95 亿元, 同比增长 17.69%, 实现扣非净利润 10.54 亿元,同比增长 21.20%。 事件点评 23Q3 公司营收增速环比有所放缓, 归母净利润恢复为 2021 年同期 9 成水平。 营收端, 2023Q1-Q3, 公司实现营收 124.94 亿元, 同比增长 39.81%。 分季度看, 23Q1-23Q3分别实现营收 41.22、 39.52、 44.20 亿元, 同比增长 49.65%、 68.63%、 15.15%。 业绩端,2023Q1-Q3, 公司实现归母净利润 10.95 亿元, 同比增长 17.69%。 分季度看, 23Q1-23Q3分别实现归母净利润 3.65、3.74、3.55 亿元, 同比增长 26.06%、26.82%、2.86%。2023Q1-Q3,公司实现扣非净利润 10.54 亿元, 同比增长 21.20%。 分季度看, 23Q1-Q3 分别实现扣非净利润 3.56、 3.51、 3.47 亿元, 同比增长 26.49%、 25.63%、 12.35%。 2023 年第三季度,公司归母净利润增速慢于营收增速, 主因: 1) 当季政府补助同比下降; 2) 当季毛利率小幅下滑; 3) 当季期间费用率小幅提升; 4) 黄金租赁业务到期归还所形成的投资损失同比增加。 考虑 2022 年同期业绩低基数, 23Q1-Q3 公司归母净利润分别为 2021 年同期的155.3%、 99.7%、 89.6%。 2023Q1-Q3, 公司归母净利润为 2021 年同期的 108.8%。 2023 年前三季度公司净开门店合计 215 家, 线上渠道延续高速增长。 2023Q1-Q3,自营线下、 线上、 加盟渠道营收占比分别为 9.87%、 12.49%、 76.40%。 其中, 自营线下渠道, 2023Q1-Q3 实现营收 12.33 亿元, 同比增长 43.15%, 期末门店数量 310 家, 较年初净增 61 家。 线上渠道, 2023Q1-Q3, 实现营收 15.60 亿元, 同比增长 74.51%, 其中镶嵌、素金品类分别实现营收 1.14、 11.04 亿元, 同比增长 57.4%、 120.27%。 加盟渠道,2023Q1-Q3, 实现营收 95.46 亿元, 同比增长 36.07%, 期末门店数量 4521 家, 较年初净增 154 家。 今年 3 季度, 公司线下渠道净开店 96 家, 拓店节奏环比基本持平, 线上渠道延续高增, 单季收入增长接近 40%。 黄金产品依然为收入增长主要驱动力, 镶嵌产品 Q3 下滑压力加大。 分产品看, 镶嵌产品, 2023Q1-Q3, 实现营收 7.55 亿元, 同比下降 22.48%。 23Q3, 实现营收 2.29 亿元,同比下降 50.3%。 素金产品, 2023Q1-Q3, 实现营收 104.71 亿元, 同比增长 51.67%。 23Q3,实现营收 37.40 亿元, 同比增长 25.3%。 2023Q1-Q3, 镶嵌产品、 素金产品营收占公司收入比重为 6.0%、 83.8% 23Q3 销售毛利率同比基本持平, 费用率基本保持稳定。 盈利能力方面, 2023Q1-Q3,公司毛利率同比下滑 2.1pct 至 18.2%, 23Q1、 23Q2、 23Q3 毛利率分别为 17.91%、 19.04%、17.78%, 同比分别下滑 2.3pct、 5.5pct、 0.1pct。 期间费用率方面, 2023Q1-Q3, 期间费用 率 合 计 下 滑 0.8pct 至 5.6% , 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为4.9%/0.6%/0.1%/-0.0%, 同比-0.8/-0.2/-0.0/+0.1pct; 23Q3, 期间费用率合计提升0.02pct 至 5.59%, 其中销售/管理/研发/财务费用率为 4.98%/0.56%/0.06%/-0.01%, 同比+0.02/-0.03/-0.01/+0.04pct。 综合影响下, 2023Q1-Q3, 公司归母净利润率 8.8%, 同比下滑 1.6pct, 23Q1、 23Q2、 23Q3 归母净利润率分别为 8.9%、 9.5%、 8.0%, 同比下滑1.7pct、 3.1pct、 1.0pct。 存货方面, 截至 2023Q3 末, 公司存货为 35.69 亿元, 同比增长 16.52%, 存货周转天数 91 天, 同比减少 19 天。 经营现金流方面, 2023Q1-Q3, 公司经营活动现金流净额为-1.09 亿元, 同比下降 151.48%, 其中 23Q1、 23Q2、 23Q3 经营活动现金流净额分别为 6.9、 0.3、 -8.3 亿元。 投资建议 2023 年第三季度, 从渠道角度看, 公司线下渠道保持渠道扩张, 展店节奏环比基本持平, 线上渠道增速虽然环比放缓, 但整体仍实现高增长。 从品类角度看, 3 季度镶嵌产品表现乏力, 营收下滑幅度超预期, 黄金产品在金价上涨带动下, 仍为营收增长主要驱动力, 产品结构变化也使得公司毛利率同比下滑。 根据公司前三季度业绩情况, 我们小幅调整公司盈利预测, 预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.23、 1.45、 1.70 元, 10 月 30日收盘价对应公司 2023-2025 年 PE 为 12.2、 10.3、 8.8 倍, 维持“ 买入-B” 建议。 风险提示 黄金价格大幅波动; 门店拓展不及预期; 电商渠道增速不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2023-11-01 15.03 -- -- 15.66 4.19%
15.66 4.19% -- 详细
事件描述 公司发布 2023年三季报, 期内实现营收 59.11亿元(+53.98%), 为 2019年同期 94.86%; 归母净利润 6.85亿元(+308.82%), 较上年同期扭亏为盈,为 2019年同期 92.5%; 扣非归母净利润 6.25亿元(+257.7%), 较上年同期扭亏为盈, 为 2019年同期 90.66%; EPS0.61元。 其中 2023Q3实现营收 23.03亿元(+52.76%),较 2019同期增长 2.78%;归母净利润 4.04亿元(+609.49%),较 2019年同期增长 14.98%; 扣非归母净利润 3.92亿元(+907.65%), 较 2019年同期增长 10.71%。 事件点评 年内公司经营情况大幅好转, 主要系商旅市场复苏, 住宿需求大幅提升。 2023Q1-3酒店运营业务营收较上年同期增长 51.54%, 酒店管理业务营收较上年同期增长 45.14%, 景区运营业务较上年同期增长 155.7%。 暑期旺季带动酒店 OCC 同比快速恢复。2023Q3公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR208元(+64%), 较 2019年同期增长 16.6%、 ADR 较 2019年同期增长 29.6%、 OCC 恢复至 2019年同期 90%。 国庆假期不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR251元(+129.9%), 较 2019年同期增长 18.5%。2023Q4随着商旅出行和休闲旅游需求持续恢复, 公司经营情况有望持续改善。 储备门店数量增加, 中高端酒店占比持续提升。 2023Q3公司新开门店337家(2023Q1/Q2分别新开 210家/316家), 其中中高端酒店 94家、 占新开门店 38.9%; 轻管理酒店 196家, 占新开门店 44.2%。 2023Q3期末储备门店 2051家, 较 2023Q2末增加 51家, 中高端酒店占比进一步提升至 28.4%。 ADR 提 升 带 动 RevPAR 表 现 超 越 疫 前 。 2023Q3公 司 全 部 酒 店RevPAR185元(+58.6%), 为 2019年同期 105.5%, 其中经济型酒店/中高端酒店 RevPAR 分别为 168元(+66%) /250元(+56.7%), 分别恢复至 2019年同期 110.5%/98.2%。 全部酒店 ADR258元(+34.3%), 其中经济型酒店/中高端酒店 ADR 分别为 220元(+40.9%) /339元(+32.4%); 全部酒店OCC71.5%(+10.9pct), 其中经济型酒店/中高端酒店分别为 76.1%(+11.5pct)/73.7%(+11.5pct)。 2023Q1-3公司毛利率 39.74%(+23.25pct), 净利率 12%(+22.19pct)。 整体费用率 22.83%(-4.68pct), 其中销售费用率 6.27%(+1.56pct)、 管理费用率 11.28%(-2.73pct)、 研发费用率 0.83%(-0.21pct)、 财务费用率 5.28%(-3.5pct)。 经营活动现金流净额 33.79亿元(+203.93%)。 2023Q3毛利率45.42%(+17.71pct), 净利率 17.76%(+15.39pct)。 整体费用率 21.02%(-3.62pct), 其中销售费用率 5.93%(+0.78pct)、 管理费用率 10.61%(-1.55pct)、 研发费用率 0.72%(+0.08pct)、 财务费用率 4.48%(-2.84pct)。 投资建议 我们看好公司业绩修复能力、 加速拓展下沉市场。 预计公司2023-2025年 EPS 分别为 0.78\0.88\1.03元, 对应公司 10月 27日收盘价16.46元, 2023-2025年 PE 分别为 21.1\18.6\16倍, 维持“增持-A”评级。 风险提示 公司经营成本上升风险; 新开店不及预期风险; 居民消费恢复不及预期风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2023-10-31 7.10 -- -- 7.33 3.24%
7.33 3.24% -- 详细
事件描述 公司发布 2023年三季报, 期内实现营收 20.53亿元(+647.46%), 为 2019年同期 21.41%; 归母净利润 0.14亿元(+110.72%), 上年同期净亏损 1.32亿元, 为 2019年同期 12.32%; 扣非归母净利润 0.1亿元(+107.56%), 为2019年 同 期 9.62% ; EPS0.01元 。 其 中 2023Q3实 现 营 收 12.61亿 元(+748.28%), 归母净利润 0.49亿元(+195.51%), 扣非归母净利润 0.47亿元(+191.06%) 较上年同期扭亏为盈、 增加 0.99亿元。 事件点评 期内公司经营情况大幅改善系主营出境旅游业务逐步复苏。 从二季度起公司业绩开始呈现大幅复苏提示, 2023Q2公司实现三年内首个季度盈利。 受益于出境团队游第三批国家和地区名单恢复, 暑期旺季带动旅游市场加速回暖, 行业景气度持续提升带动公司业绩持续改善, 2023Q1-3归母净利润扭亏为盈。 四季度公司主要推出冰雪产品以及反季节产品, 设计包括冰岛、 挪威、 芬兰等北欧国家路线产品, 同时叠加候鸟路线等温暖目的地旅游产品,冲减旅游淡季对公司业绩影响。 公司 2023Q1-3毛利率 11.52%(-3.27pct), 净利率 0.61%(-59.29pct)。 整体费用率 11.41%(-62.22pct), 其中销售费用率 7.17%(-32.62pct)、 管理费用率 3.63%(-17.26pct)、 财务费用率 0.61%(-12.34pct); 经营活动现金流净额 1.11亿元(+140.29%)。 其中 2023Q3毛利率 11.84%(-2.9pct), 净利率4%(+48.95pct)。 整体费用率 7.87%(-38.16pct), 其中销售费用率 4.81%(-20.94pct)、 管理费用率 2.37%(-12.99pct)、 财务费用率 0.69%(-4.23pct)。 投资建议 年内国际航线运力持续提升, 整体出境游市场目前基本恢复至 2019年同期 51%。 公司作为出境游批发零售龙头供应商, 有望率先承接出境需求。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.04\0.26\0.48元, 对应公司10月 30日收盘价 6.84元, 2023-2025年 PE 分别为 154.8\26.5\14.4倍,维持“增持-B”评级。 风险提示 居民消费恢复不及预期; 出入境政策变化风险; 市场竞争风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2023-10-30 78.38 -- -- 88.98 13.52%
88.98 13.52% -- 详细
事件描述 公司发布 2023 年三季报, 2023Q1-3 实现营收 508.37 亿元(+29.14%),归母净利润 52.06 亿元(+12.49%), 扣非归母净利润 51.91 亿元(+13.26%), EPS2.52 元。其中 2023Q3 实现营收 149.79 亿元(+27.87%), 归母净利润 13.41亿元(+94.22%), 扣非归母净利润 13.37 亿元(+103.9%), EPS0.65 元。 事件点评 期内公司继续推动全岛统一定价、 优化折扣力度、 改善品类销售结构等提升整体毛利水平。 公司 2023Q1-3 毛利率 31.75%(+0.53pct), 净利率 10.67%( -3.36pct) 。 整体费用率 15.54%( +3.85pct) , 其中销售费用率 13.65%( +6.93pct), 管理费用率 3.03%( -0.35pct), 研发费用率 0.02%, 财务费用率-1.14%( -2.73pct)。 其中 2023Q3 毛利率 34.46%( +9.77pct), 2023Q2 为32.5%, 净利率 8.87%(+0.27pct)。 整体费用率 19.85%(+8.7pct), 其中销售费用率 17.8%(+11.35pct), 管理费用率 3.56%(-0.42pct), 研发费用率 0.06%,财务费用率-1.5%(-2.23pct)。 离岛免税消费客单价目前有所承压, 主要系年内离岛免税收窄折扣幅度, 高客单价国际大牌精品、 手表、 珠宝、 服饰等阶段性缺货, 叠加今年香化整体消费增速回落影响客单价。 随着海南省继续促进离岛免税消费, 发放消费券、 组织购物节等, 以及主要免税集团重塑价格体系、 优化核心产品上下游渠道, 离岛免税消费经营质量有望提高。 投资建议 我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 3.4\4.91\6.59 元, 对应公司10 月 26 日收盘价 89.62 元, 2023-2025 年 PE 分别为 26.3\18.3\13.6 倍,维持“买入-B”评级。 风险提示 宏观经济波动风险; 离岛免税政策变化风险; 消费者购买力不及预期风险; 汇率波动风险; 行业竞争加剧风险
中国中免 社会服务业(旅游...) 2023-09-25 108.70 -- -- 109.85 1.06%
109.85 1.06% -- 详细
事件描述 公司发布 2023 年中期财报, 期内实现营收 358.59 亿元(+29.68%), 归母净利润 38.66 亿元(-1.83%), 扣非归母净利润 38.54 亿元(-1.87%), EPS1.87元。 其中 Q2 实现营收 150.89 亿元( +38.83%), 归母净利润 15.65 亿元(+13.86%), 扣非归母净利润 15.59 亿元(+13.85%)。 事件点评 离岛免税客流年内有所回暖。 2023H1 海南离岛免税店销售额 323.96 亿元(+31%), 免税购物人数 373.3 万人次(+45.4%)。 海口客流自今年 4 月起超越 2019 年同期水平, 7 月美兰机场航班起降架次 1.39 万架(+41.7%), 为2019 年同期 105.52%; 凤凰机场 7 月航班起降架次 1.13 万架(+7.63%), 为2019 年同期 115.47%。 中国中免新会员体系于 6 月 8 日正式施行, 旨在增强打击代购等走私行为。 主要包括之前积分政策的 30 元积 1 分变为 100 元积 1 分、 会员等级最高的钻石 VIP 由累计 2 倍积分变为 1.5 倍积分、 生日月双倍积分改为生日权益。 新积分政策对以往通过大额奢侈品高倍数积分获利行为影响较大, 对代购实行有效打击, 进一步增强盈利能力。 公司毛利率持续提升, 2023H1 毛利率 30.61%( -3.37pct), 较 2022H2提升 7.83pct; 2023Q2 毛利率 32.72%(-1.18pct), 较 2023Q1 环比提升 3.72pct、较 2022Q4 提升 12.72pct。 净利率 11.42%( -4.91pct)。 整体费用率 13.73%(+1.82pct), 其中销售费用 42.74 亿元(+126.06%) 系期内重点机场客流恢复导致租赁费用增加, 以及受去年同期租金减免影响基数较低; 管理费用10.07 亿元(+16.46%) 系新店开业致职工薪酬费用增加; 研发费用 82.45 万元系期内研发活动支出增加; 财务费用-3.57 亿元(-166.24%) 系期内汇兑收益增加。 经营活动现金流净额 85.73 亿元, 较上年同期增加 120.1 亿元, 系期内销售收款同比增加。 投资建议 下半年小长假、 冬季反向度假有望推动入岛游客持续走高。 离岛免税消费客单价目前有所承压, 主要系年内离岛免税收窄折扣幅度, 高客单价国际大牌精品、 手表、 珠宝、 服饰等阶段性缺货, 叠加今年香化整体消费增速回落影响客单价。 随着海南省继续促进离岛免税消费, 发放消费券、 组织购物节等, 以及主要免税集团重塑价格体系、 优化核心产品上下游渠道, 离岛免税 消 费 经 营 质 量 有 望 提 高 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 EPS 分 别 为3.56\5.38\6.58 元, 对应公司 8 月 24 日收盘价 111.95 元, 2023-2025 年 PE 分 别为 31.5\20.8\17 倍, 维持“买入-B“评级。 风险提示 宏观经济波动风险; 离岛免税政策变化风险; 消费者购买力不及预期风险; 汇率波动风险; 行业竞争加剧风险
中青旅 社会服务业(旅游...) 2023-09-04 12.41 -- -- 12.93 4.19%
12.93 4.19% -- 详细
事件描述 公司发布 2023年中期财报, 期内实现营收 41.78亿元(+45.97%), 恢复至 2019年同期 71.39%;归母净利润 1.06亿元(上年同期净亏损 2.05亿元),恢复至 2019年同期 27.86%; 扣非归母净利润 1亿元(上年同期扣非归母亏损 2.15亿元), 恢复至 2019年同期 38.82%; EPS0.15元。 其中 Q2实现营收25.21亿元(+70.2%), 恢复至 2019年同期 76.16%; 归母净利润 1.11亿元(+219.87%), 恢复至 2019年同期 34.98%; 扣非归母净利润 1.08亿元(+212.93%), 恢复至 2019年同期 53.01%。 事件点评 乌镇、 古北水镇接待游客分别恢复至 2019年同期 80%、 67%水平。 2023H1乌镇实现营收 8.4亿元(+258.87%), 恢复至 2019年同期 98.25%; 净利率 1.9亿元, 累计接待游客 354.81万人次(+1383.94%), 恢复至 2019年同期 79.56%; 其中东栅接待游客 107.72万人次, 西栅接待游客 247.09万人次; 人均消费 236.75元(-56.12%)。 期内古北水镇实现营收 3.51亿元(+44.81%), 恢复至 2019年同期 83.57%; 净亏损 0.12亿元(较上年同期亏损减少 0.86亿元); 累计接待游客 67.84万人次(+88.76%), 恢复至 2019年同期 67.38%, 人均消费 517.39元(-23.48%); 古北水镇恢复进度较慢主要系景区主要客流来自环京地区, 防控政策解除后消费者出行半径扩大, 影响周边游客流。 濮院景区已于 3月 1日试营业, 目前处于培育阶段, 未来有望与乌镇形成区域内差异化经营。 其 他 业 务 期 内 业 绩 均 大 幅 改 善 。 整 合 营 销 业 务 营 收 8.95亿 元(+154.98%), 净利润同比扭亏为盈; 旅行社业务营收同比增长, 得益于国内出行恢复、 出境游市场逐渐放开, 期内旅行社业务净利润大幅减亏; 山水酒店营收 1.99亿元(+31.88%), 净利润同比减亏 0.25亿元; 策略性投资业务, 中青旅大厦出租等业务继续为公司带来稳定利润贡献。 期内公司毛利率 25.1%(+12.19pct), 净利率 3.83%(+14.91pct)。 整体费用率 18.93%(-3.94pct), 其中销售费用率 8.23%(-1.69pct)、 管理费用率7.67%(-1.32pct)、研发费用率 0.11%(-0.05pct)、财务费用率 3.03%(-0.93pct)。 经营活动现金流净额-97.01万元, 较上年增加 5.42亿元。 投资建议 公司南北两镇景区客流持续增长, 营收恢复进度快速游客恢复, 其余各项业务有望持续业绩修复。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为0.57\0.92\1.22元, 对应公司 8月 30日收盘价 12.45元, 2023-2025年 PE 分别为 21.7\13.6\10.2倍, 维持“增持-B”评级。 风险提示 宏观经济波动风险; 客流恢复不及预期; 门票价格下降风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2023-09-04 111.06 -- -- 115.35 3.45%
114.89 3.45% -- 详细
事件描述 公司发布 2023年中期财报, 期内实现营收 36.27亿元(+38.12%), 归母净利润 4.99亿元(+68.21%),扣非归母净利润 4.79亿元(+70.49%),EPS1.25元。 公司拟向全体股东每 10股派 3.8元现金红利(含税)。 其中 2023Q2实现营收 20.05亿元(+46.22%), 归母净利润 2.91亿元(+110.41%), 归母净利润 2.81亿元(+109.37%)。 期内公司营收、 业绩均超预期。 事件点评 多品牌齐头并进, 彩棠营收占比突破 10%。 期内公司各子品牌继续保持高增速, 珀莱雅/彩棠/悦芙媞/OR 分别实现营收 28.91亿元/4.14亿元/1.32亿元/0.97亿元, 较上年同期分别增加 35.86%/78.65%/64.8%/94.17%, 营收占比分别为 79.87%/11.45%/3.64%/2.69%。 珀莱雅继续推进大单品策略, 2023H1在天猫平台精华/面霜/面膜/眼霜分别排名 1/2/2/5; 彩棠持续深耕国货彩妆领域, 核心单品高光、 修容、 遮瑕、 妆前及妆前喷雾市场份额不断提升, 期内新上市气垫产品市场反馈良好。 线上直销占比持续提升。 线上直销/线上分销/线下日化/线下其他分别实现 营 收 26.59亿 元 /6.71亿 元 /2.41亿 元 /0.48亿 元 , 较 上 年 同 期 分 别+52.36%/+19.04%/+5.64%/-39.15%。 其中线上直销占比 73.49%(+3.09pct)持续提升, 线上分销占比 18.54%(-2.04pct), 2023H1线上销售增速整体超30%。 线下日化占比 6.66%(-0.3pct) 趋于稳定, 其他渠道销售有所收缩。 期内公司毛利率、 净利率持续提升。 2023H1毛利率 70.51%(+2.39pct),系线上直营占比提升, 以及公司主推大单品策略带动毛利率持续提升; 净利率 14.56%(+2.81pct) 系毛利率提升、 上年同期羽感防晒资产减值损失计提减少。 整体费用率 48.02%(+1.21pct), 其中销售费用率 43.56%(+1.03pct),其中形象宣传推广费率 37.92%, 宣传推广费用同比增加 4.6亿元。 管理费用率 5.3%(+0.46pct) 系期内限制性股票股权激励费用同比增加 0.42亿元。 研发费用率 2.52%(+0.2pct)系研发投入同比增加 3045万元。财务费用率-0.84%(-0.27pct) 系利息收入及汇兑损益致财务费用减少 0.15亿元。 经营活动现金流净额 11.81元(+65.29%) 系销售收到现金增加、 支付货款减少、 宣传推广费增加。 投资建议 公司以线上渠道为主, 夯实大单品策略, 持续打造、 优化核心大单品矩阵建设。 通过强化自主研发能力和洞察消费者需求的市场敏锐度, 主要品牌销售规模、 溢价能力和复购率不断提升。 我们看好公司持续深化以“研发、 产品、 内容、 运营”为主线的精细化运营管理体系。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.91\3.37\4.37元, 对应公司 8月 31日收盘价 111.75元,2023-2025年 PE 分别为 38.4\33.1\25.6倍, 维持“买入-A”评级。 风险提示 行业内品牌竞争激烈; 营销投放竞争加剧; 新品培育孵化不达预期; 公司 2022年度利润分配方案未实施的风险。
索菲亚 综合类 2023-09-01 19.53 -- -- 21.20 8.55%
21.20 8.55% -- 详细
事件描述 8月 31日, 公司披露 2023年半年报, 2023年上半年, 公司实现营业收入 47.44亿元, 同比下降 0.78%, 实现归母净利润 5.00亿元, 同比增长 21.31%, 实现扣非净利润 4.68亿元, 同比增长 27.14%。 事件点评 23Q2公司营收端增速由负转正, 业绩端实现靓丽增长。 营收端, 2023H1, 公司实现营收 47.44亿元, 同比下降 0.78%, 其中 23Q1-23Q2营收分别为 18.05、 29.39亿元,同比下降 9.70%、 增长 5.63%。 业绩端, 2023H1, 公司实现归母净利润 5.00亿元, 同比增长 21.31%, 其中 23Q1-23Q2归母净利润分别为 1.04、 3.95亿元, 同比下降 8.86%、增长 32.93%。 今年 2季度, 公司业绩增速表现显著领先收入增速, 主因销售毛利率同比提升, 以及销售与管理费用管控有效。 索菲亚品牌客单值持续提升, 米兰纳品类量价齐升。 分品牌看, 2023H1, 索菲亚品牌实现营收 42.77亿元, 同比增长 5.01%, 其中工厂端客单价为 18639元, 同比增长6.55%; 米兰纳品牌实现营收 1.68亿元, 同比增长 58.64%, 其中工厂端客单价 13659元, 同比增长 10.59%; 华鹤品牌实现营收 0.69亿元。 截至 2023H1末, 索菲亚品牌门店 2768家, 米兰纳品牌门店 463家, 司米品牌门店 258家, 华鹤品牌门店 323家, 较年初分别净减少 61家、 净增加 125家、 净减少 356家、 净增加 4家。 全渠道毛利率均有所改善, 整装渠道增速亮眼。 分渠道看, 2023H1, 整装渠道营业收入同比增长 89.34%, 截至 2023H1末, 公司直营整装事业部已合作装企数量 184家, 覆盖全国 167个城市及区域; 大宗渠道实现营收 6.39亿元, 同比下降 7.95%; 经销渠道实现营收 38.67亿元, 同比下降 0.22%; 直营渠道实现营收 1.16亿元, 同比下降14.35%。 经销渠道、 直营渠道、 大宗渠道毛利率分别为 36.11%、 68.56%、 16.21%, 同比提升 2.49、 5.89、 1.99pct。 2023年上半年盈利水平同比提升, 费用管控良好。 盈利能力方面, 2023H1, 公司毛利率同比提升 2.8pct 至 34.8%, 主因原材料成本下降及板材利用率提升; 23Q1-23Q2毛利率分别为 33.3%、 35.7%, 同比分别提升 1.9、 3.3pct。 期间费用率方面, 2023H1,公司期间费用率合计提升 0.1pct 至 21.7%, 其中销售/管理 /研发 /财务费用率为10.1%/7.0%/4.0%/0.6%, 同比-0.6/+0.1/+0.7/-0.1pct; 23Q2, 公司期间费用率合计下滑 0.6pct 至 19.2%, 其中销售/管理/研发/财务费用率为 9.5%/5.7%/3.7%/0.3%, 同比-0.2/-0.5/+0.5/-0.4pct。 综合影响下, 2023H1, 公司归母净利润率为 10.5%, 同比提升1.9pct, 23Q2, 公司归母净利润率为 13.4%, 同比提升 2.8pct。 存货方面, 截至 2023H1末, 公司存货 5.55亿元, 同比下降 16.7%, 存货周转天数 37天, 同比减少 5天。 经营活动现金流方面, 2023H1, 公司经营活动现金流净额为 14.20亿元, 同比增长 858%,主因销售商品提供劳务产生的现金流入增加, 其中 23Q1-23Q2经营活动现金流净额分别为 1.93、 12.27亿元。 投资建议 今年 2季度, 公司营收增速转正, 盈利能力明显回升。 我们预计公司 2023-2025年每股收益分别为 1.46、 1.64、 1.91元, 8月 31日收盘价对应公司 2023-2025年 PE 分别为 13.0、 11.6、 10.0倍, 维持“买入-A”建议。 风险提示 司米品牌招商不及预期; 行业竞争加剧; 大宗业务应收账款计提风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2023-09-01 17.80 -- -- 18.59 4.44%
18.59 4.44% -- 详细
事件描述公司发布2023年中期财报,期内实现营收36.08亿元(+54.76%),恢复至2019年同期90.42%;归母净利润2.8亿元(上年同期净亏损3.84亿元),恢复至2019年同期76.28%;扣非归母净利润2.33亿元(上年同期归母净亏损4.35亿元),恢复至2019年同期69.54%;EPS0.25元。其中2023Q2实现营收19.53亿元(+74.46%),恢复至2019年同期95.4%;归母净利润2.03亿元(+233.29%),较上年同期扭亏为盈,恢复至2019年同期69.21%;扣非归母净利润1.85亿元(+205.06%),较上年同期扭亏为盈,恢复至2019年同期66.3%。 事件点评期内得益于国内旅游市场复苏,酒店行业经营情况大幅改善。2023H1公司酒店业务收入33.24亿元(+50.81%),利润总额2.32亿元(较上年同期扭亏为盈,增加7.59亿元);景区业务营收2.84亿元(+123.25%),利润总额1.57亿元(+354.17%)。从业务结构来看,酒店运营模式和管理模式收入占比分别为67.83%/24.3%;门店数量方面,酒店运营模式和管理模式门店数量占比分别为10.7%/89.3%。由于酒店管理业务收入占比小、毛利率较高、公司目前重点发展酒店管理业务,整体业绩表现收入变动小、利润变动大。 年内公司业务呈现逐季恢复趋势。酒店经营指标方面,2023H1公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR163元(+71.8%),为2019年同期104.9%。 其中2023Q1/Q2RevPAR分别为145元/181元,分别同比+57.2%/+85.5%,分别为2019年同期99.5%/109.1%。新开店方面,2023H1公司新开店526家(+553.8%),2023Q1/Q2分别新开门店210家/316家;公司已签约未开业和正在签约储备店2000家。 2023Q2公司全部酒店RevPAR恢复至2019年同期99%,经济型酒店恢复居前。2023Q2公司经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为145元/220元/93元,分别同比+80.3%/83.5%/+67.3%,分别为2019年同期103.1%/91.5%/82.2%;ADR分别为201元/320元/164元,分别同比+33.6%/36.1%/13.2%,分别为2019年同期118.2%/98.2%/98.2%;OCC分别为72%/68.8%/56.8%,分别同比+18.6pct/+17.8pct/+18.3pct,分别为2019年同期86.9%/93.5%/83.5%。 期内公司毛利率36.12%(+26.88pct),净利率8.32%(+26.63pct)。整体费用率23.98%(-5.38pct),其中销售费用2.34亿元(+126.84%)系OTA订单大幅增加带动销售佣金增加,以及酒店市场恢复公司增加营销推广活动和人员;管理费用4.22亿元(+19.11%)系经营情况好转带来职工薪酬奖金增加;研发费用0.33亿元(+7.06%)系公司加大智能技术投入;财务费用2.09亿元(-7.86%)系租赁负债产生利息费用较上年同期减少。经营活动现金流净额19.94亿元(+330.07%)系公司经营情况好转带来现金流大幅增加。 投资建议2023Q3暑期旺季带动商旅出行市场持续转暖,我们看好公司业绩修复能力、加速拓展下沉市场。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.7\0.98\1.22元,对应公司8月30日收盘价17.8元,2023-2025年PE分别为25.3\18.2\14.6倍,维持“增持-A”评级。 风险提示公司经营成本上升风险;新开店不及预期风险;居民消费恢复不及预期风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2023-09-01 23.43 -- -- 24.16 3.12%
24.16 3.12% -- 详细
事件描述公司发布2023年中期财报,期内实现营收2.83亿元(+219.11%),为2019年同期128.74%;归母净利润0.62亿元(上年同期亏损0.54亿元),为2019年同期116.23%;扣非归母净利润0.59亿元(上年同期亏损0.57亿元),为2019年同期114.69%;EPS0.34元。其中2023Q2实现营收1.63亿元(+399.82%),为2019年同期124.27%;归母净利润0.43亿元(+234.48%),为2019年同期111.82%;扣非归母净利润0.42亿元(+224.16%),为2019年同期114.95%。 事件点评经营情况大幅提高,2023H1景区淡季仍超2019年同期水平。与2019年同期相比,公司高毛利酒店产品矩阵扩大,景区新增夜游项目逐渐丰富。 利润水平增速略慢于营收增速主要系景区项目增加致使折旧摊销费用提高,已经部分运营初期项目尚处于爬坡期、贡献利润能力有待提高。 国资入局成第一大股东促进公司协同发展。期内溧阳城发通过协议受让控股股东股份进驻公司成第一大股东,溧阳市人民政府成为公司实控人。依托政府背景,助力公司宣传推广品牌、资源整合,同时公司也配合政府进行惠民活动,目前山水园和南山竹海已成为惠民互动主体。 期内公司毛利率53.68%(+63.47pct),净利率25.85%(+90.14pct)。 整体费用率18.99%(-38.97pct),其中销售费用率6.18%(-12.33pct)、管理费用率13.78%(-25.63pct)、财务费用率-0.97%(-1.01pct)系存款增加、利息增加。经营活动现金流净额1.18亿元,较上年同期增加1.53亿元。 投资建议与疫情前相比公司酒店业务占比持续提升,高毛利率酒店产品有望带动公司整体盈利能力提升。南山小寨年内有望推动开工建设,动物王国规划设计方案有序进行。经营环境全面转暖,看好公司辐射全国客群、漂流等新项目投产落地。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.02\1.39\1.59元,对应公司8月30日收盘价23.68元,2023-2025年PE分别为23.2\17\14.9倍,维持“增持-A”评级。 风险提示居民消费不及预期风险;景区客流下滑风险;项目建设不及预期风险
广州酒家 食品饮料行业 2023-08-31 25.00 -- -- 25.63 2.52%
25.63 2.52% -- 详细
事件描述 公司发布 2023 年中期财报, 期内实现营收 17.34 亿元( +21.77%), 归母净利润 0.8 亿元(+47%), 扣非归母净利润 0.73 亿元(+49.68%), EPS0.14元。 其中 Q2 实现营收 8.14 亿元( +20.31%), 为 2019 年同期 194.31%; 归母净利润 1080 万元(+455.24%), 恢复至 2019 年同期 57.47%; 扣非归母净利润 723.19 万元(+477.96%), 恢复至 2019 年同期 76.71%。 2023Q2 公司业绩较 2019 年同期仍有一定恢复空间主要系食品制造业务尚未完全恢复至疫前水平, 公司新开餐饮门店尚处于爬坡期。 事件点评 季节性产品月饼收入同比下滑, 餐饮业务受行业复苏同比大增近 60%。 从主营业务来看, 月饼/速冻/其他产品/餐饮分别实现营收 0.3 亿元/5.43 亿元/5.13 亿元/6.3 亿元, 分别同比-33.8%/+2.8%/+18.37%/+50.66%, 营收占比较上年同期-1.54pct/-6.35pct/-1.38pct/+8.17pct。 月饼收入同比下滑 33.8%主要系今年中秋节较去年延后近 20 天, 餐饮收入大幅增长近 60%主要系上年同期受疫情影响, 餐饮业务基数较低, 今年以来国内餐饮消费持续恢复、 经营业绩大幅提升。 直销渠道受餐饮经营回暖大幅增长。 直销、 经销渠道分别实现收入 9.78亿元/7.38 亿元, 分别较上年同期+38.23%/+6.34%, 营收占比 56.43%/42.59%,分别较上年同期+5.9pct/-6.95pct。 直销收入增长主要系期内餐饮收入大幅增长。 广东省内/省外/境外分别营收 14.22 亿元/2.69 亿元/0.24 亿元, 分别较上年 同 期 +24.24%/+18.06%/-14.31% , 营 收 占 比 分 别 较 上 年 同 期+0.4pct/-0.75pct/-0.61pct, 广东省内继续贡献超 80%营收。 新开拓华东、 深圳市场。 期内公司新增 129 家经销商, 继续扩大产品销售网络。 重点布局华东区域, 在上海新开 1 家陶陶居、 1 家广州酒家。 期内新增 22 家连锁门店, 首次在深圳布局连锁门店, 期内公司毛利率 29.08%(+1.46pct), 净利率 5.57%(+1.77pct)。 整体费用率 20.34%(+0.38pct), 其中销售费用率 11.09%(+0.03pct), 管理费用率 9.76%(-0.33pct), 研发费用率 1.92%(-0.54pct), 财务费用率(+0.69pct)系利息费用增加。 经营活动现金流净额 1.1 亿元(+111.33%) 系生产经营收到款项增加。 投资建议 短期来看, 今年中秋国庆小长假相连, 双节重合走亲访友需求增加, 推动具有社交属性月饼礼盒销量增加。 中长期看好公司食品+餐饮双轮驱动业 务发展, 速冻产线扩张带动食品制造业务突破产能瓶颈, 连锁门店增加、 经销商跨区域发展带动公司走出华南、 布局全国。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.22\1.75\1.99 元, 对应公司 8 月 29 日收盘价 25 元,2023-2025 年 PE 分别为 20.5\14.3\12.6 倍, 维持“增持-A”评级。 风险提示 居民消费需求恢复不及预期; 原材料价格上涨风险; 线下消费恢复不及预期风险; 行业竞争加剧风险。
志邦家居 家用电器行业 2023-08-29 24.26 -- -- 28.37 16.94%
28.37 16.94% -- 详细
事件描述 8月 28日, 公司披露 2023年半年报。 2023年上半年, 公司实现营收 23.01亿元,同比增长 13.04%, 实现归母净利润 1.79亿元, 同比增长 13.66%, 实现扣非归母净利润1.65亿元, 同比增长 17.10%。 事件点评 23Q2营收增速环比提升, 归母净利润增长超过 20%。 营收端, 2023H1, 公司实现营收 23.01亿元, 同比增长 13.04%, 分季度看, 23Q1、 23Q2分别实现营收 8.06、14.95亿元, 同比增长 6.20%、 17.11%。 业绩端, 2023H1, 公司实现归母净利润 1.79亿元, 同比增长 13.66%, 分季度看, 23Q1、 23Q2分别实现归母净利润 0.52、 1.28亿元, 同比增长 0.49%、 20.01%。 2季度公司营收增速环比提升, 业绩端增速快于营收端主因销售费用率下降幅度较大。 衣柜品类实现高质量增长, 木门墙板收入占比超过 5%。 分产品看, 2023H1, 1)公司整体橱柜实现营收 10.04亿元/-1.28%, 收入占比为 43.6%; 23Q2橱柜营收同比增长 5.2%; 2) 定制衣柜实现营收 9.86亿元/+18.20%, 收入占比 42.9%, 23Q2衣柜业务实现同比 25.7%的加速增长; 3) 木门墙板实现收入 1.30亿元/+76.01%, 收入占比为5.7%。2023H1, 整体橱柜、定制衣柜、木门墙板毛利率分别为 39.24%、 39.04%、 17.87%,同比-1.96、 +3.65、 +7.14pct。 23Q2经销渠道加速展店, 大宗渠道营收增速环比提升。 分渠道看, 2023H1, 1)零售业务方面, 经销渠道实现营收 13.09亿元, 同比增长 5.48%, 收入占比 56.9%, 经销商门店较期初净增 346家至 4542家(其中橱柜、 衣柜、 木门分别净增 85、 1 11、 150家至 1807、 1837、 898家), 23Q1、 23Q2分别净增 56、 290家。 整装渠道上半年预计实现营收 2亿元, 同比增长接近 40%。 直营渠道实现营收 1.90亿元, 同比增长 12.85%,收入占比 8.3%, 直营门店 35家, 与年初持平, 估算公司直营店效上半年约 544万, 同比增长 6.4%。 23Q2, 公司直营和经销渠道收入同比分别增长 13.7%、 10.6%。 2) 大宗业务方面, 2023H1, 实现营收 5.60亿元, 同比增长 18.16%, 收入占比 24.4%, 23Q2大宗业务收入同比增长 23.2%。 2023H1, 经销商渠道、 直营渠道、 大宗渠道毛利率分别为 36.31%、 69.15%、 33.29%, 同比+2.45、 +2.95、 -5.51pct。 今年上半年公司盈利能力稳中有升, 强化费用管控。 盈利能力方面, 2023H1, 公 司毛利率同比提升 0.54pct 至 36.8%, 23Q1-23Q2毛利率分别为 36.89%、 36.75%, 同比提升 1.8pct、 下滑 0.2pct。 期间费用率方面, 2023H1, 公司期间费用率合计下滑 1.8pct至 26.1% , 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为 15.0%/5.6%/5.8%/-0.3% , 同 比-1.6/-0.2/-0.0/+0.0pct; 23Q2, 公司期间费用率合计下滑 2.7pct 至 23.3%, 其中销售/管理/研发/财务费用率为 13.7%/4.7%/5.4%/-0.5%, 同比-3.1/-0.1/+0.2/+0.2pct。 叠加公司上半年计提资产减值准备 6542万元, 综合影响下, 2023H1, 公司归母净利润率 7.8%,同比提升 0.04pct, 23Q2, 公司归母净利润率 8.6%, 同比提升 0.3pct。 存货方面, 截至2023H1末, 公司存货为 3.36亿元, 同比下降 2.31%, 存货周转天数 153天, 同比减少11天。 经营现金流方面, 2023H1, 公司经营活动现金流净额为 3.39亿元, 同比增长55.28%, 主因零售销售增长使得经营活动现金流入同比增长, 以及库存周转提升导致材料采购支出同比下降。 投资建议 今年 2季度, 公司营收增速环比提升, 业绩端实现靓丽增长。 公司同日发布股权激励计划, 拟向中高层管理人员及核心骨干 413人授予股票期权 450万份(占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.03%), 股票期权行权价格为 19.28元, 有望持续激发员工积极性,彰显公司长远发展信心。我们预计公司 2023-2025年每股收益分别为 1.42、1.66、1.94元, 8月 28日收盘价对应公司 2023-2025年 PE 分别为 17.2、 14.7、 12.5倍, 维持“增持-A”建议。 风险提示 原材料价格大幅上涨; 行业竞争加剧; 终端消费复苏不及预期。
慕思股份 休闲品和奢侈品 2023-08-29 36.69 -- -- 39.85 8.61%
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事件描述 8月 25日, 公司披露 2023年半年报, 2023年上半年, 公司实现营业收入 23.99亿元, 同比下降 12.81%, 实现归母净利润 3.56亿元, 同比增长 15.31%, 实现扣非净利润3.46亿元, 同比增长 11.80%。 事件点评 23Q2营收降幅收窄, 归母净利润超过 2021年同期。 营收端, 2023H1, 公司实现营收 23.99亿元, 同比下降 12.81%, 其中 23Q1、 23Q2营收分别为 9.57、 14.42亿元, 同比下降 23.10%、 4.32%。业绩端, 2023H1, 公司实现归母净利润 3.56亿元, 同比增长 15.31%,其中, 23Q1、 23Q2归母净利润分别为 1.01、 2.54亿元, 同比下降 18.40%、 增长 37.99%。 今年上半年, 公司营收下降主因终端消费恢复不及预期, 以及公司终止直供欧派苏斯品牌业务, 若剔除直供欧派业务影响, 营业收入同比基本持平, 同时, 今年 2季度, 公司营收降幅较 1季度环比显著收窄, 业绩端表现亮眼, 超过 2021年同期, 主因产品结构优化、 原材料价格下降、 精简低效产品并上架新品, 带动公司毛利率提升明显, 及公司费用管控的效果较好。 床垫及床架产品依旧为公司基本盘, 产品毛利率同比提升。 公司主要从事健康睡眠系统的研发、 生产和销售, 主要产品包括中高端床垫、 床架、 床品和其他产品(按摩椅、沙发、 桌椅等)。 分品类看, 2023H1, 公司床垫、 床架、 沙发、 床品、 其它产品分别实现收入 11.46、 7.27、 1.86、 1.28、 1.93亿元, 同比下降 10.97%、 10.25%、 13.09%、28.75%、 20.74%, 占收入比重为 47.8%、 30.3%、 7.8%、 5.3%、 8.1%。 各产品盈利能力同比均实现提升, 具体为: 床垫产品毛利率 62.62%, 同比提升 4.91pct; 床架产品毛利率 46.08%, 同比提升 6.37pct。 V6整装大家居期末门店为 78家, 电商渠道增速靓丽。 公司深耕健康睡眠领域近二十年, 目前已形成“健康睡眠品牌、 V6大家居品牌、 沙发品牌” 三大主力品牌。 今年上半年, 公司 V6事业部通过开店装修补贴等政策大力支持满足条件的经销商开店, 上半年开店 104家, 其中大家居店 58家, 截至 2023H1末, 已验收并开业整装大家居门店 78家。 电商渠道方面, 公司通过对天猫、 京东、 抖音三大主要电商渠道的资源投入, 上半年电商渠道收入同比增长 26.68%。 2023H1公司盈利能力同比显著改善, 经营活动现金流净额大幅增长。 盈利能力方 面, 2023H1, 公司毛利率同比提升 4.6pct 至 50.68%, 其中 23Q1-23Q2毛利率分别为48.39%、 52.20%, 同比提升 3.4、 5.3pct。 期间费用率方面, 2023H1, 公司期间费用率合计提升 0.5pct 至 32.1%, 其中销售/管理/研发/财务费用率为 24.4%/5.7%/3.1%/-1.1%,同比+1.1/+0.1/+0.5/-1.1pct。 23Q2, 公司期间费用率合计下滑 1.0pct 至 29.92%, 其中销售/管理/研发/财务费用率为 23.3%/5.0%/2.8%/-1.1%, 同比-0.1/-0.2/+0.2/-1.0pct。 综合影响下, 2023H1, 公司归母净利润率为 14.8%, 同比提升 3.7pct, 23Q2, 公司归母净利润率为 17.6%, 同比提升 5.5pct。 存货方面, 截至 2023H1末, 公司存货 2.28亿元,同比下降 14.28%, 存货周转天数 34天, 同比持平。 经营现金流方面, 2023H1, 公司经营活动现金流净额为 11.10亿元, 同比增长 90.8倍, 经营活动现金流大幅增长主因本期供应商以银行承兑汇票结算货款增加、 本期支付工资减少等因素共同影响所致, 其中23Q1-23Q2分别为 3.45、 7.66亿元。 投资建议 今年上半年, 受到欧派直供业务停止合作及终端消费复苏不及预期影响, 公司营收端同比仍有下滑, 但 2季度营收降幅有所收窄, 销售毛利率同比显著提升, 且控费得当,公司 2季度归母净利润超过 2021年同期水平, 业绩恢复较好。 我们预计公司 2023-2025年每股收益分别为 2.04、 2.40和 2.80元, 对应公司 2023-2025年 PE 为 16.8、 14.3、12.2倍, 维持“增持-A” 评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨; 行业竞争加剧; 终端消费复苏不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名