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赵乃迪

光大证券

研究方向: 010-56513000

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工作经历: 执业证书编号:S0930517050005,曾就职于中国银河证...>>

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恒力股份 基础化工业 2018-07-06 14.79 13.87 -- 16.91 14.33%
16.91 14.33%
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事件: 7月2日晚,公司发布关于筹划第二期员工持股计划的提示性公告,根据公告,本期员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%;单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。参加对象为公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、主管或班组长级别以上员工。 点评: 1)本期员工持股规模大,范围广,充分彰显公司长远发展信心 根据公告,本期员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%(当前公司总股本50.53亿)。覆盖人员上至公司高管,下至班组长级别,覆盖范围广泛,充分彰显公司高管和员工对公司未来发展的信心。 2)聚酯-PTA产业链景气持续,公司充分受益,二季度业绩可期 进入二季度以来,随着油价进一步走高,聚酯-PTA产业链景气度持续景气。公司当前拥有140万吨聚酯和660万吨PTA产能,充分受益,二季度业绩可期。 3)炼化项目进展顺利,有望于今年四季度率先投产 “恒力2000万吨/年炼化一体化项目”进展顺利且符合预期。炼化项目达产后,公司将充分受益产业链完备带来的成本优势。根据我们近期对民营大炼化几家企业的现场实地调研情况来看,恒力炼化项目建设进展最快,有望于今年四季度率先投产,率先享受行业景气利润。 投资建议 我们维持前期的盈利预测,预计2018-2020年的净利润为41.80/115.50/137.15亿元,EPS为0.83/2.29/2.71元。按照19年10倍PE,对应目标价22.86元/股,维持“买入”评级。 风险因素:本期员工持股计划尚处于筹划阶段,公司将对该计划的可行性进行充分讨论,并征求员工意见,本期员工持股计划从推出到实施需经董事会和股东大会批准,尚存在不确定性。涤纶长丝、PTA价格震荡,炼化项目进展不如预期,原油价格波动,成品油销售管制。
沙隆达A 基础化工业 2018-05-04 15.17 18.00 202.52% 16.98 11.93%
17.50 15.36%
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事件: 公司公告称,2017年全年销售额达到238.20亿人民币,同比增长7.93%;全年净利润同比增长44.3%,达19.09亿人民币,其中包括一次性项目调整数额约3.63亿元。2018年一季度,实现销售额65.00亿人民币,同比增长2.46%;归属于股东的净利润20.32亿元,同比增加166.42%。在欧洲出售登记证获得的一次性资本利得对净利润影响较大,剔除相应影响后,公司实际经营性利润为5.39亿元。 点评: 1)合并后业绩稳定增长,协同效应初步显现 得益于日益差异化的产品组合销售量的增长以及协同效应的初步显现,公司合并安道麦后全年业绩创历史新高;2018年第一季度安道麦品牌下的制剂产品销售额翻了三倍以上,后端整合优势产品在全球的销售额继续提升。 2)分地区销售额增长强劲,中国区营收实现大幅增长除欧洲市场由于冬季延长,农业市场启动滞后,业绩出现小幅下滑,其余各地区销售额增长强劲,销售量同比增长6.9%,重点市场份额继续提升。其中,中国区销售额增长率达到36.6%。 3)排除摊销及计提影响,实际业绩增幅更加显著由于一次性项目对净利润产生影响,我们对净利润进行相应调整,以体现真实业绩。2017年调整后净利润可达19.09亿元;2018年一季度利润调整后数额为5.39亿元,同比略有下滑,主要是由于欧洲冬季延长导致农业市场启动滞后以及同步导致的欧元套保损失,该影响正常年份不会存在。 投资建议 因受到与中国化工合并先正达事宜等相关的一次性项目的影响,2018年一季度业绩为20.32亿元,对2018年业绩影响巨大,对2019和2020年有微小影响。因此我们对盈利预测进行调整,对应18-20年的归母净利润分别为31.41、20.08、24.55亿元,EPS分别为1.28、0.82、1.00元。但剔除一次性项目影响后,我们对于18年经营性净利润预期仍为19.63亿元。因此我们维持目标价18.40元/股,维持“买入”评级。 风险因素:全球农化行业复苏不及预期、合并后公司业绩不及预期、汇率波动风险。
恒力股份 基础化工业 2018-05-04 15.07 13.87 -- 17.95 19.11%
17.95 19.11%
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事件: 公司公告称,2018年一季度实现营业收入115.84亿元,同比上升32.97%;归属于上市公司股东的净利润为11.03亿元,同比增加68.47%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.39亿元,同比上升213.99%。其中,扣除的非经常性损益主要包括同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益计2.25亿元。 点评: 1)PTA景气带动盈利增长,完成资产合并业绩超市场预期 2018年一季度,恒力股份受益于新注入的PTA业务景气周期,量价齐增带动营业收入高速增长。扣非后净利润为8.39亿元,其中包括由于会计准则调整的子公司经营性业绩,公司实际经营业绩更好。2)PTA景气持续,公司有望充分受益景气周期恒力股份PTA业务2018年一季度实现营业收入51.94亿元,为公司占比最大的收入来源。公司第四条PTA产线投产后总产能将达到910万吨,目前项目正在稳步推进中,预计于2019年四季度调试试生产。3)炼化项目进展顺利,如期达产后盈利可期“恒力2000万吨/年炼化一体化项目”总投资额562亿元,目前已投入209.83亿元,进入安装高峰期,进展顺利且符合预期。炼化项目达产后,公司将充分受益产业链完备带来的成本优势。 投资建议公司目前已经完成增发,实际增发股数为5.08亿股,目前实际股本为50.53亿。鉴于增发完成后,募集资金到位会使公司财务费用降低。因此,我们上调对应盈利预测,预计2018-2020年的净利润为41.80/115.50/137.15亿元,EPS为0.83/2.29/2.71元。按照19年10倍PE,对应目标价由22.25上调至22.86元,维持“买入”评级。 风险因素:涤纶长丝价格震荡,炼化项目进展不如预期,原油价格波动,成品油销售管制。
沙隆达A 基础化工业 2018-04-16 14.81 18.00 202.52% 16.18 9.25%
17.50 18.16%
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收购安道麦,跻身全球农化巨头之列。 2017年7月,沙隆达正式合并安道麦,进行产业链整合。安道麦是全球第六大农用化学品公司,第一大非专利农药企业,销售网络遍布全球。整合完成后,公司生产方面降本增效显著、财务状况大幅好转、盈利能力大幅提升,开始步入全面发展新时期。2017年全年销售额达到238.20亿人民币,销售量同比增长8.0%;全年毛利同比增长17.3%,达83.64亿人民币;毛利率同比上升2.8个百分点至35.1%;全年净利润同比增长44.3%,达19.09亿人民币,协同效应初步显现,业绩实现历史最佳。 产业链整合优势显著,销售策略制胜全球。 公司已经逐步完成产业链整合,研发中心(南京)、制剂中心(淮安)、运营中心(荆州)的建设使公司打通采购-合成-制剂-分销的精细化生产流程,充分发挥产业链整合优势。沙隆达借助安道麦成熟的销售网络,在欧洲、美洲、亚太等多个区域表现不俗,使公司全球化战略如虎添翼。同时,公司提供完备、多样、差异化的产品组合,并在全球拥有5000多张登记证,数量处于行业领先地位,仅2017年就获得223张登记证,核心竞争力尽显。 农药市场持续回暖,公司长期受益景气周期。 农化行业的周期性波动特征较明显,现阶段的农药行业正处于5年一轮的景气周期,农作物市场价格持续回暖、农作物种植面积的增加,使得农民对农药的需求进一步拉升。全球农化行业竞争格局逐渐改变,公司在全球市场上的地位上升。公司合并安道麦后,将以完备的产品线、多样化的产品种类、差异化的产品组合以及成熟的销售网络,充分受益行业景气周期。 盈利预测及投资建议。 预计公司18-20年营业收入分别为259.63、285.60、314.16亿元,归母公司净利润分别为17.07、19.18、23.66亿元,对应EPS分别为0.70、0.78、0.97元。为如实反映公司经营情况,我们将摊销费用转回,2018年调整后EPS为0.80元,给予2018年23倍PE,对应目标价18.40元。首次覆盖,给予“买入”评级。
恒力股份 基础化工业 2018-04-03 14.70 13.50 -- 15.80 7.48%
17.95 22.11%
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事件: 公司公告称,2017年实现营业收入222.88亿元,同比上升15.84%,归属于上市公司股东的净利润为17.19亿元,同比增加45.73%。2018年一季度,预计实现归属于股东的净利润9.42亿元左右,同比增加229%左右。 点评: 1)资产成功合并,PTA行业景气,助推2018年一季度盈利高速增长 2018年2月,公司成功收购恒力投资和恒力炼化100%股权,将两者纳入合并报表,加之一季度PTA平均价差扩大,公司受益明显,使得当期利润增加。如果扣除炼化项目汇兑亏损计提,公司实际经营业绩将更加优异。 2)聚酯与PTA景气双丰收,2017年全年业绩喜人 备考合并口径下,公司2017年实现归母净利润31.91亿元,同比增长170.42%。虽然炼化项目尚未投产,但聚酯板块稳定贡献业绩,PTA板块景气回升,公司营业收入和净利润都取得了较大增长。 3)18年PTA行业景气度继续提升,660万吨产能弹性巨大 2018年一季度PTA行业景气度持续提高,相较去年同期624元/吨的平均价差水平,2018年一季度上涨显著,扩大至1188元/吨,行业盈利空间明显打开。上市公司目前有660万吨PTA产能,显著受益于行业景气。 4)炼化项目具备多重优势,多场景下盈利能力可靠 炼化项目进展顺利,预计2018年10月投料生产,相对传统炼厂,项目规模和技术优势明显。我们回溯过去5年的油价水平,假设成品油国内销售且有不同程度折价和出口几种场景,预计满负荷下炼化项目的盈利中枢为112.19-138.69亿元。 投资建议 考虑18年PTA行业景气度提升,我们预计2018-2020年的净利润为40.83/113.46/135.32亿元,EPS为0.90/2.50/2.98元。考虑公司19年业绩的高增长性,按照19年10倍PE,增发后51亿股计算,EPS为2.225元,对应目标价22.25元,维持“买入”评级。 风险因素:涤纶长丝价格震荡,炼化项目进展不如预期,原油价格波动,成品油销售管制。
恒力股份 基础化工业 2018-03-21 15.18 13.50 -- 15.95 5.07%
17.95 18.25%
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炼化资产进展顺利,投产后将为上市公司带来丰厚利润 根据公告,恒力2000万吨/年炼化项目进展顺利,预计今年10月投料生产。项目主要采用溶剂脱沥青和沸腾床加氢的工艺路线,渣油加氢产品收率高,工艺的尼尔森复杂系数达13.86,远高于传统炼厂。目前公司已与中石油、中石化、中化集团就原料采购及下游销售等业务,签订框架合作协议。我们回溯过去5年的油价水平,假设了成品油在国内按照不同折价水平销售、出口的几种场景,预计满负荷下,炼化项目的盈利中枢在112.19-138.69亿元之间。 “芳烃-PTA-聚酯-涤纶丝”产业链完备,充分享受行业景气回升 炼化资产注入后,恒力将完成“芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”全产业链布局。产能方面,配备有2000万吨炼油、150万吨乙烯、450万吨PX、660万吨PTA,涤纶长丝160万吨。同时公司后续还有计划投建135万吨民用丝,收购古纤道40%股权,行业龙头地位将进一步稳固。随着行业景气度的回升,恒力将在产业链的各个环节受益。上游炼化环节,目前我国PX进口依存度仍然较高,作为率先投产的民营大炼化项目,恒力股份有望继续享受PX行业景气溢价;PTA方面,2017年下半年起PTA行业回暖,开工率高、库存低,而未来两年PTA新增产能极少,叠加聚酯新增产能较多和PX进入投产高峰,行业利润增长可期;下游聚酯环节,恒力的聚酯产品利润高于同行,竞争壁垒较高,且随着产能扩大,议价能力有望增强,核心竞争力有望进一步提升。 对标台塑石化,恒力有望跻身全球化工50强 与台塑类似,恒力从下游开始,配合纺织生产涤纶长丝,接着发展PTA和建设炼化项目。对标台塑石化可以发现,大型石化装置是我国化工跻身50强的必经之路。按照台塑发展路径,扩张炼油、乙烯等产能,将增强公司综合能力,使各方面达到全球一流化工公司水平。 盈利预测及投资建议 考虑18年PTA行情景气度提升,我们上调盈利预测,预计2018-2020年的净利润为40.83/113.46/135.32亿元,EPS为0.90/2.50/2.98元。考虑公司19年业绩的高增长性,按照19年10倍PE,增发后51亿股计算,EPS为2.225元,对应目标价22.25元,维持“买入”评级。 风险提示 涤纶长丝价格震荡,炼化项目进展不如预期,原油价格波动等。
恒力股份 基础化工业 2017-11-09 10.03 7.89 -- 12.15 21.14%
16.18 61.32%
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事件: 公司发布三季报,营业收入实现163亿元,较上年同期上升18.22%,归属于上市公司股东的净利润为11.02亿元,较上年同期6.67亿元增加了65.24%,其中,第三季度盈利5.4亿。略超市场预期。 点评: 一、涤纶长丝仍处景气周期,前三季度稳定盈利,略超市场预期。 三季度以来,涤纶长丝景气度维持在较高水平,目前长丝FDY、DTY、POY 利润分别在600元、350元、500元水平,PTA 价差在800元附近,公司第三季度贡献业绩5.4亿,略超出市场预期。短期原油价格上涨利好涤纶长丝,PTA 将继续维持紧平衡,四季度相应公司业绩仍较好。 二、PTA 预计四季度将维持紧平衡局面,公司PTA 有望持续受益。 今年前9个月,恒力投资(PTA 资产)已实现净利润7.82亿元,超过此前6个亿的业绩承诺。受华彬120万吨PTA 产线复产影响,PTA 价格短期有所调整,但由于桐昆预计将延期到12月开车,翔鹭尚无明确复产时间表,预计四季度将在当前水平维持紧平衡的局面,公司PTA 业务有望持续受益。 三、公司炼化项目进展顺利,后续将继续推进公司重大资产重组。 公司2000万吨/年炼化项目,目前建设进展顺利,炼化项目预计到2018年7月完成安装工程,10月正式投料试生产。根据公司10月26日公告,公司后续将继续推进重大资产重组。 四、长期来看,恒力炼化项目具备众多优势,推进节奏目前十分顺利。根据台塑的发展历史研究,我们发现,台塑从70年代起筹划炼化项目,90年代才完成,建设过程十分曲折。而恒力炼化项目作为国内千万吨级的大型炼化项目,工程进度较为领先,同时建设规模和技术水平在世界范围内也具有很强竞争力,未来具备成长为世界化工50强的能力。 盈利预测与投资评级: 我们维持预测恒力股份2017年、2018年、2019年的净利润为21.25亿元、30.08亿元、103.1亿元。对应EPS 分别为0.47元/股、0.67元/股和2.29元/股,维持评级。 风险提示: 产能建设速度低于预期,石化行业景气度下行。
中天能源 批发和零售贸易 2017-07-04 11.30 14.70 1,480.65% 11.54 2.12%
11.80 4.42%
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事件:长春中天能源股份有限公司(以下简称“公司”)于2017年6月22日收到中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)核发的《关于核准长春中天能源股份有限公司非公开发行股票的批复》。 点评: 一、顺利拿到核准批文,天然气全产业链加速发展。 公司此次非公开发行不超过24455万股,募集资金总额不超过23亿元,其中公司实际控制人邓天洲和黄博分别认购5%,其余面向特定机构投资者,其中募集资金中11.94亿元用于江阴液化天然气集散中心LNG储备站建设,4.896亿元用于收购青岛中天石油投资有限公司49.74%的股权并出资,6.1636亿元用于偿还贷款及补充流动资金。资金募集完成后,将有效补充公司资金,加速公司天然气全产业链布局的落地与实施。 二、天然气全产业链龙头初现,顺趋势深入拓展前景明朗。 海外低价并购油气公司NewStar和LongRun,向产业链上游延伸,掌握优质低价油气资源。抢占先机投资建设LNG接收站,搭好衔接油气行业上下游市场的关键一环。积极拓展LNG、CNG分销网络,构建全国性网络布局。掌握优质油气资源和直达终端用户的一体化网路,未来无论发展天然气分销业务还是下游化工原材料业务都具有极强的竞争优势。 三、天然气行业前进广阔,改革加速市场发展。 面对全球气候变暖的挑战,天然气在能源消费结构中的战略地位日益提高,其需求增速远超过石油、煤炭。我国天然气需求虽高速增长,但在一次能源消费仍占比低,未来具有很大增长空间。“煤改气”政策不断落地,计划到2018年40万蒸吨燃煤锅炉改为燃气锅炉,将新增天然气需求900亿立方米/年。同时,天然气市场化定价改革不断落地,激发市场活力。 盈利预测与投资评级:中天能源布局天然气全产业链,龙头优势明显。预计公司2017-2019年净利润分别为6.45、8.6和13.8亿,目标价15元,给予“买入”评级。
桐昆股份 基础化工业 2017-03-29 14.65 -- -- 15.93 6.34%
15.57 6.28%
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投资要点: 1.事件 公司披露年报,2016年实现营收255.81亿元,同比增长18%;实现净利11.32亿元,同比增长883%。公司拟每10股派发红利2.8元(含税)。 同时公司将启动年产60万吨功能性差别化纤维项目(恒腾三期)的建设,总投资为25.2亿元;启动嘉兴石化年产30万吨差别化POY项目建设,总投资9.88亿元;启动年产20万吨高功能全差别化纤维项目,总投资9亿元。 2.我们的观点 (一)行业供需反转,人民币贬值利好,净利润大幅增长 2016年涤纶长丝行业供需反转。成本角度,油价回暖推动产品价格上涨;需求角度,涤纶长丝行业去产能成效明显,G20期间产能停产催化价差扩大,国内下游纺织品需求平稳增长,兼人民币贬值促进出口,公司实现净利大增。 (二)产能投放放缓,下游需求回暖,涤纶行业景气回升 行业新增产能投放放缓,开工率和运行质量明显好转。受G20和行业去库存影响,行业整体回升。国内纺织品需求稳定,景气回升,涤棉差价助力,行业抬价空间提升。油价中期有望走好,利好涤纶行业,即使短期内有价格波动,中长期涤纶行业仍保持景气。 (三)大型龙头企业产业链一体化发展,成本优势明显 公司恒腾二期、恒瑞项目、恒邦二期、恒邦二期进展顺利,嘉兴石化二期项目也按计划推进,预计将于2017年三季度进入试生产阶段。2017年又有60万吨、20万吨、30万吨新项目启动,未来产业一体化增厚利润。 (四)投资建议: 作为涤纶长丝行业龙头,受益于行业趋势向好,我们预计公司2017-2018年归属于母公司净利润分别为15亿元和18亿元,对应EPS分别为1.22元、1.46元,维持“推荐”评级。 (五)主要风险因素: 涤纶长丝价格震荡;国际油价波动。
中国石化 石油化工业 2017-03-29 5.71 -- -- 6.03 5.60%
6.35 11.21%
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1.事件。 公司披露2016年报,实现营收1.93万亿,同比下滑4.4%;净利464亿元,同比增长43.8%;实现每股收益0.383元。另外,公司披露2017年一季度业绩预告,预计净利同比增长150%左右,原因为今年第一季度国际原油价格同比大幅增长,上游板块同比减亏;中下游产品市场需求稳定,盈利能力同比增长。 2.我们的观点。 (一)利润回升明显,高分红比例,投资价值显著。 (二)勘探及开采业务:原油储量成公司发展隐忧。 (三)炼油业务:以市场为导向,盈利能力好。 (四)营销及分销业务:销量利润齐增长,新兴业务发展良好。 (五)化工业务:下半年产品价格上涨,盈利有所复苏。 (六)未来展望:油价回暖上游望复苏,加大炼化投资增强核心竞争力。 (七)投资建议。 目前公司的pb仅为1.01倍,随着国际原油价格的回暖,公司的业绩中枢有望进一步上移,并且销售公司年内在香港IPO的概率很大,公司价值凸显。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.49元和0.58元,维持“推荐”评级。 (八)风险提示:国际油价下行超预期;炼化产业投资不及预期。
镇海股份 石油化工业 2017-03-27 36.37 -- -- 50.00 5.24%
38.27 5.22%
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在炼厂大型硫磺回收装置设计总包具备超强竞争优势。 截至2016年6月底,公司设计或工程总承包完成的大型硫磺回收装置总计30余套,其中近一半为单系列超过10万吨/年的超大型硫磺回收装置,总计硫磺处理能力超过200万吨/年。公司自主研发的ZHSR国产大型硫磺回收技术,硫磺回收率超过99.98%,达到国际先进水平。 炼化行业进入新的产能投放周期,民营企业准入后带来新活力。 2016年以来,中国炼油行业的利润达到了1700亿,石化行业的盈利也是创了历史的新高,相关企业有意愿和有能力去投新的装置。与此同时,随着过去两年中国开放了民营炼油行业的准入,促使有实力的民营企业进入炼油行业,主要是两部分力量:原先的山东地炼和民营的为获取PX原料的涤纶长丝和PTA企业。 预计十三五期间炼化行业投资总额近8000亿,公司受益显著。 中国石化计划投资2000亿元,优化升级打造茂湛、镇海、上海和南京四个世界级炼化基地。与此同时,中石油、兵器集团、中化集团、中国化工集团等也开始逐步加大投入。预计十三五期间,整个炼化行业的投资总额接近8000亿元,炼化装置投资增多,工程公司受益。镇海股份凭借自身的研发和区位优势,有望充分受益。 公司在炼化工程其他领域也具备较强的实力,期待横向突破。 公司的前身是镇海炼化的设计院和物资处,是与中国最顶尖的炼化企业一起成长起来的。设计并联合总承包了中国第一个国家战略原油储备基地——镇海国家原油储备基地;设计并联合总承包了国内单套加工能力最大的常减压蒸馏装置——中海油惠州1200万吨/年常减压装置;由公司承担或参与建设的硫磺回收装置、加氢装置、常减压蒸馏装置、延迟焦化装置等各项石油化工行业关键装置总计100余套,油品储运系统总计40余套,完成工厂设计6家,客户广泛分布于全国多个省市和地区。 投资建议:受益于民营企业准入,以及大装置炼化潮流。预计公司2016-2019年利润分别为0.51亿、0.72亿、1.45亿、2.80亿,给予“推荐”评级。
恒力股份 基础化工业 2017-03-16 9.69 -- -- 10.99 11.23%
10.78 11.25%
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恒力股份定增收购恒力投资、恒力炼化,完善上下游一体化全产业链恒力股份致力于涤纶纤维产品的生产研发和销售以及蒸汽、电力的生产和销售,其涤纶长丝生产技术、生产能力均位居国内前列,是国内唯一具备生产10D 以下产品的公司。近日,恒力股份发布定增方案,拟发行股份购买恒力投资100%股权和恒力炼化100%股权,发行股份价格为6.85 元/股。交易完成后,恒力投资、恒力炼化及其旗下全部子公司将成为恒力股份全资子公司。 聚酯产品面向市场自主研发,盈利水平领先行业长丝产品是恒力股份传统业务,其主要生产高附加值的细旦超细旦FDY产品。目前,盈利能力较高的FDY 则投放较少,可以预计未来FDY 需求价格将进一步向上。此外,产品生产和销售机制的创新保证了公司能迅速对市场需求做出反应,提高了恒力的市场议价能力。从行业角度看,化纤行业行情火爆,在产能投放放缓的同时,下游纺织行业稳定的需求有助于未来涤纶长丝行业延续反转态势。 集团资产注入,上市公司拥有全球最大单体产能PTA 工厂恒力石化是全球单体产能最大的PTA 工厂,现有产能3*220 万吨,具备相当的工艺技术优势。PTA 行业也正在回暖,在供给侧改革背景下,PTA去产能正在推进,中小装置,竞争力偏弱的产能在被淘汰。PTA 价格处于历史低位,仍有较大利润空间。2017 年国内外一些工厂面临装置检修,或带来价格提振。 大手笔定增,应用新技术,成本优势明显,打造最大的芳烃企业恒力炼化2000 万吨/年炼化一体化项目建成后,每年可生产芳烃450 万吨以及汽柴油和航空煤油等产品,恒力石化所需PTA 生产原料二甲苯基本可以实现自给自足,减少对外采购二甲苯的中间环节,降低采购成本。 此外,炼化行业的民营大规模装置将具备成本和规模优势,是未来的主流,民营炼化巨头兴起,有望改善进口格局。 投资建议:假设公司资产注入完成,不考虑配套融资的股本,根据公司的业绩承诺,恒力股份2017 年及2018 年的净利润将分别不低于16.67亿元、20.42 亿元。对应EPS 分别为0.37 元/股和0.45 元/股,给予“推荐”评级。 风险因素:涤纶长丝价格震荡,油价波动,定增进展不及预期。
惠博普 能源行业 2017-01-30 7.86 -- -- 8.83 12.34%
8.83 12.34%
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投资建议 考虑公司此次增发,预计公司2016-2018年EPS为0.12/0.37/0.45元,PE为67/22/18倍。公司为低估值、高增长的优质标的,未来与安东油服深度合作将助力公司业绩进一步增长,持续推荐。 风险提示:国际油价持续下滑、海外项目进展低于预期、汇率波动风险、环保及管道检测维保业务发展低于预期。
惠博普 能源行业 2017-01-02 8.16 -- -- 8.95 9.68%
8.95 9.68%
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1.事件 公司公告,于2016年12月26日收到哈萨克斯坦GasProcessingCompany有限公司(以下简称“GPC”)发来的《卡让萨项目合作保证书》,GPC计划与本公司就哈萨克斯坦卡让萨天然气处理厂EP项目签订合同,合同金额为3,889.5万美元(约合人民币2.70亿元)。 2.我们的分析与判断 (一)海外项目将陆续落地,助力公司业绩快速增长根据公司公告,GPC是QAZAQBusinessGroup(哈萨克商业集团,以下简称“QBG”)旗下的全资子公司。QBG旗下的InformSystem公司负责哈萨克斯坦境内14个州中10个州的天然气管网入厂/入户建设、运营维护、消费以及支付数字结算等业务,QBG在哈萨克斯坦和我国交界的各口岸在建物流基地,拥有千余台运输车辆。GPC专注于在哈萨克斯坦从事天然气处理业务。卡让萨项目是由GPC操作的投资运营项目,该项目上游气源来自哈油阿克纠宾公司,成品气销售给哈萨克斯坦天然气运输公司,GPC与上下游均已签订了25年的购销合同。 本次中标项目的合同金额为3,889.5万美元,约合人民币2.70亿元,占公司2015年度经审计营业收入的20%,该项目中标对潜力巨大的中亚地区的市场开拓带来积极影响。此外,该项目模式为EP合同,即设计+设备采购,不含工程建设,预计毛利率将高于公司此前的EPC合同(此前公司EPC毛利率在40%以上)。 我们判断公司未来海外项目订单预期乐观,助力公司明年业绩快速增长。 (二)打造油气产业联盟,提升市场影响力根据公司公告,公司与安东油田服务集团、洲际油气三方将长期目标确立为建立以油气资源业务为核心业务,以工程技术为支持性业务,以“一带一路”地区为重点的全球产业布局,具备使油气资源价值最大化的核心竞争力和较强的风险防范能力的油气产业联盟。 三方业务发展均聚焦在于中国公司具有优势的全球市场,在各自优势市场相互帮助形成互补,各方共享市场资源和信息,制定协同一致的长期市场规划,市场开拓协同力量一致行动,提升市场影响力。 此外,三方将共享人才和技术信息、共享研究系统和专家顾问;致力于采用新技术、新工艺及服务模式变革的方式来整体提高油气资源开采效率和经济价值,积极探讨由洲际油气进行资源收购和管理,由安东和惠博普提供开发环节的一体化工程总包服务及配套投资的简单有效的服务模式。 根据业务经营需求,三方可探讨采用各种资本合作形式,包括成立联合体、合资公司及油气产业基金,开展油气综合业务,开展行业并购和大型投资工程一体化业务。 我们认为,与国际石油公司及油服公司相比,中国公司优势在中亚、非洲及伊拉克等中东部分国家,这些国家的共同特点是具有丰富的石油资源,但本国石油开发力量较弱,同时希望能降低开发成本。公司产品服务性价比高,与安东石油服务集团、洲际油气组成油气联盟将提高三方的市场影响力和竞争力,有助于公司获得更多国际订单。 (三)加强与安东集团合作,未来协同开拓海外市场安东集团是中国领先的独立一体化油田工程技术服务供货商,产品和服务覆盖油气田开发全生命周期,形成了钻井服务、完井工具、增产技术、采油服务、检测服务、一体化总包及产量管理服务六大产业模块,具有完善的产品线及一体化的服务能力,能够为油公司解决油气田增产、提速、降本及安全环保等难题。 近年来安东集团的海外业务不断取得新的进展和突破,尤其在中东地区,业务规模持续增长,盈利能力良好,在手订单充足。此前公司已公告完成了对安东油服伊拉克子公司(以下简称“DMCC”)40%股权收购的交割工作。我们认为,通过本次投资,公司将强化与安东集团的战略合作关系,进一步促进双方在油服业务领域的资源共享和优势互补,共同打造油气田开发一体化总包服务能力、开拓国际服务市场,提升公司的持续盈利和应对市场波动的能力。 (四)收DMCC40%股权,提高综合国际竞争力根据公司公告,公司与安东油田服务集团、安东油田服务国际有限公司及安东油田服务DMCC公司(以下简称“DMCC公司”)签订股权转让协议,公司以人民币7亿元收购DMCC公司40%股权。 公司本次非公开发行股票募集资金总额不超过7亿元(含7亿元),本次募集资金扣除发行费用后将全部用于收购DMCC公司40%股权。 本次非公开发行股票的定价基准日为本次非公开发行股票的董事会决议公告日,发行底价为6.26元/股,不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。此次非公开发行股票锁定期为12个月。DMCC公司服务内容包括钻井技术服务(定向井技术服务、钻机服务)、完井技术服务(连续油管技术服务、酸化压裂技术服务、完井工具销售)、采油技术服务(采油运行管理、地面工程总承包EPC)等,业务主要分布在伊拉克中部地区、米桑地区和南部地区。 根据伊拉克业务模拟财务报表的口径计算(未经审计),2015年度DMCC公司实现营收5.6亿元,实现净利润1.8亿元。安东集团、安东国际及罗林(安东集团实际控制人)承诺DMCC公司仅就其伊拉克业务2016-2018业绩不低于2.6亿、3.38亿、4.16亿元,即2016-2018年业绩复合增长率不低于32%。按公司持股40%计算,2016-2018年DMCC公司预计将为公司贡献业绩为1.04、1.35、1.66亿元,为公司2015年业绩的65%、84%、103%,将大幅提高公司盈利能力。 公司6月份公告,惠博普-安东联合体与亚太石油签署了《油气开发建设一体化服务战略合作框架协议》(以下简称“框架协议”)。亚太石油与“惠博普-安东联合体”致力于通过长期合作形成一个高效的油气资源开发模式,发挥各自优势开展战略合作。根据该框架合作协议,亚太石油承诺今后将具备条件的油气资源开发建设项目采用一体化总包的模式由“惠博普-安东联合体”优先承担,亚太石油原则上每年将给予“惠博普-安东联合体”1亿美元左右的工作量。 我们认为公司收购DMCC40%股权将使公司具备钻井、完井、油气田装备及工程、采油运行管理服务等一揽子立体化的服务能力,完善了公司的油服产业链布局,提高了公司在中东地区的竞争力,而框架协议的签订反映了公司和安东油服合作不仅仅局限于中东地区,未来双方将强强联合、充分发挥协同效应,共同形成国际化的影响力。 (五)海外EPC订单保障公司业绩稳步增长公司2014年实现了向EPC工程总承包商的转型,与国外竞争对手相比,公司有较大成本优势,在全球油气公司削减资本支出环境下,公司因产品性价比高中标概率明显提升。2015年11月,公司与巴基斯坦OGDCL公司签订巴基斯坦Nashpa油田天然气处理及液化石油气回收项目的《工程总承包合同》,合同金额为1.48亿美元。我们判断公司海外客户数量将持续增加,品牌影响力不断增强,未来海外大单预期乐观,公司营收将持续稳步增长。此外,公司业绩还受益于原材料价格下降及人民币贬值等因素。 公司2015年新签合同额15.3亿元,较2014年增长30%;2015年末在手合同金额11.2亿元,较2014年增长83%。 我们认为公司在手合同较多,为2016年营收和业绩增长奠定坚实的基础;2016年公司海外EPC有望继续凭借产品性价比高优势获得较多合同,2017年公司业绩有望持续保持快速增长。 (六)进军石化、通用环保领域,培育新增长点;受益“美丽中国”环保板块公司此前主要业务集中在油田环保,包括油田污泥处理等。2015年环保业务由油田环保向石化、炼化、通用环保业务领域突破。其中在石化环保业务方面,公司技术在国内处于领先地位。随着环保法越来越严格,石化炼化的老化油、渣油及稠油等处理有迫切需求。2015年公司与多家企业进行了技术交流和实验,都得到了良好的认可。 2016年上半年公司在石化炼化环保领域业绩有较大增长。 公司2015年投资2亿元在天津成立环境工程公司,对环保业务进行专业化管理,形成核心团队,未来主营业务包括土壤修复、重金属处理,河流领域的治理、生物废弃物的综合利用、市政垃圾及污水处理等。公司目前在河北、河南、湖北、四川等有多个项目在跟踪,2016出台的《土十条》将促进土壤修复蓝海市场的高速增长,公司通用环保板块有望充分受益,我们判断2016年下半年公司通用环保业务有望获得突破。 (七)管道自动化及检测维保业务未来有望成为公司新业绩增长点目前国内油气长输管道总里程达到12万公里,每年检测市场需求近20亿元,维保市场更大,且技术门槛较高,毛利率高。 公司2015年使用自有资金1.19亿元,收购控股子公司潍坊凯特8名自然人股东所持33.123%股权。收购完成后,公司对潍坊凯特的持股比例由51%增至84.123%。潍坊凯特主业为管道自动化、数字化等,和公司优势互补、协同效应显著,2012-2014年净利润复合增长率达150%,我们判断2016年将持续增长。 2015年公司成立惠博普管道技术有限公司,并进行了智能内检测技术的储备和开发,2016年将逐步推向市场。 惠博普管道技术有限公司定位为“管道医院”,按照完整性管理的理念打造管道一体化服务能力,预计产品及服务毛利率超50%,未来有望成为公司新的业绩增长点。 (八)股权激励要求未来几年业绩高增长此次股权激励解禁条件为:以2012-2014年净利润均值为基数,2015-2017年净利润增长率不低于40%、100%、 160%。公司2012-2014年扣非后归属于上市公司股东的净利润均值为1.07亿元,即股权激励要求2015-2017年扣非后归属于上市公司股东的净利润不低于1.50亿、2.15亿和2.79亿元(此处“净利润”指归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润)。 公司于2015年12月向274名激励对象授予2000万份限制性股票,人均约7.3万股,授予价格为每股5.09元,激励对象包括公司董事、中高级管理人员和核心业务(技术)人员等。 我们认为本次股权激励力度较大,将调动公司中高层管理人员及核心员工的积极性,助推公司不断发展。 3.投资建议 预计公司2016-2018年EPS为0.21/0.33/0.43元,PE为42/27/21倍。公司为低估值、高增长的优质标的,市场预期差较大,未来与安东油服深度合作将助力公司业绩进一步增长,持续推荐。 风险提示:国际油价持续下滑、海外项目进展低于预期、汇率波动风险、环保及管道检测维保业务发展低于预期。
华锦股份 基础化工业 2016-12-30 11.47 -- -- 13.48 17.52%
15.06 31.30%
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1.事件 华锦股份12月27日晚公告,预计2016年全年归属公司股东的净利润180000万元-200000万元,同比增长467.6%-508.48%。每股收益约1.13元-1.25元。去年同期盈利为32868.55万元,每股收益为0.21元。 2.我们的观点 我们一直认为,华锦股份的业绩不是问题,重点需要解决的是公司的动力问题和估值问题。 第一、目前公司的环评现场检查已经结束,等待环评批文到手就可以启动炼油和乙烯的扩建问题(需要融资)。 第二、丁二烯解决公司的估值问题,明年炼化的业绩相对于今年会有所下滑,但丁二烯的崛起解决了这个问题。丁二烯是一个供给收缩,并且能够享受长周期景气的产品,丁二烯是石脑油裂解过程中的副产品。乙烷裂解制乙烯,甲醇制烯烃都不副产丁二烯。未来全球新投的乙烯产能当中以乙烷裂解制乙烯(美国为主,欧洲也在改造)和甲醇制烯烃(中国为主)为主,副产的丁二烯产量急剧下降。继续强烈推荐华锦股份。 (一)炼化行业景气,业绩贡献略超预期 (二)炼化产品产能丰富,业绩弹性大 (三)橡胶价格中枢上行,充分享受丁二烯行情红利 (四)投资建议 公司受益于炼化行业高景气度和丁二烯回暖行情趋势,业绩有望持续兑现,我们预计公司2016-2017年EPS分别为1.2元/股和1.4元/股,给予“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名