事件： 1月15日晚，公司发布2020年业绩预告：预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润7000-8000万元，同比增长124%-156%。因为人民币升值产生汇兑损失2700万元，其中第四季度约1800万元。对此，我们点评如下： 投资要点： 扣除汇兑损失影响，净利润符合预期，拐点已经确立 2020年预计实现归属于上市公司股东的净利润7000-8000万元，同比大增124%-156%，扣除汇兑损失2700万元影响，归属净利润在9700-10700万元，符合我们之前的预测9700万元。其中第四季度实现归属净利润635.09-1635.09万元，中值1135.09万元，同比增长119.54%，2020年每个季度均实现单季度同比增长，业绩拐点已经确立。业绩大增的原因是因一方面是公司前几年持续研发投入的新产品如人工智能等开始逐步进入收获期，另一方面是应对疫情研发的红外测温产品销售较好，带动了公司营收和毛利率的同时提高。 持续加大研发投入，募投惠州项目投产，产品+产能到位蓄势待发 公司专注于安防视频监控市场，主要从事安防视频监控产品硬盘录像机、摄像机及视频监控平台的研发、生产与销售，目前已经形成前后端并重发展、逐步提供整体解决方案的业务体系。公司十分重视研发投入，2017-2019年研发费用分别为8023、8810、10611万元，不断创新高，研发费用率分别为15.36%、14.45%、16.68%，如此规模的企业研发投入这么多实属少见。高研发投入之下新产品不断涌现：1）围绕AI技术推出了围绕人脸抓拍识别、车牌抓拍识别、智能警戒、视频结构化分析四大类智能产品；2）应对疫情迅速推出测温平板、热成像红外测温仪等测温产品；3）星视云，应对行业发展需要，推出云产品。公司产品不断完善，与此同时，公司上市募投项目惠州同为预计2020年底全部投产，公司产能将由2015年底的121万台提高到450万台。产品不断完善+产能到位，公司蓄势待发。 国外市场转单+国内市场不断开拓，公司业绩稳增长有保障 根据中国产业信息网的数据，2018年全球视频监控市场规模已达365.4亿美元，预计2018-2023年复合增长率可达16.1%，其中北美和亚太市场2018~2023年的预期CAGR分别为15.6%和15.5%，行业仍将维持高速增长。公司产品主要销往亚洲、欧洲、北美等地区，海外营收占比高达90%。近期在中美贸易摩擦背景下，公司ODM贴牌的生产模式有望受益于美国及其盟友市场的订单转移，公司前三季度美国市场营收增速38%，超过整体营收增速16.69%，间接验证订单转移的趋势。另一方面公司加大国内市场的开拓力度，聚焦学校、医院、政府、企业园区类中小项目市场。国外市场转单+国内市场不断开拓，公司业绩稳增长有保障。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。考虑汇兑损失影响，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司2020-2022EPS分别为0.33、0.50、0.64元，对应当前股价PE为38、25、19倍，我们看好安防视频监控行业的快速发展以及公司持续研发投入进入产品收获期，公司估值相对合理，维持公司“增持”评级。 风险提示：1）产品研发及推广不及预期的风险；2）市场竞争加剧的风险；3）市场需求及毛利率下降的风险；4）中美贸易摩擦政策风险；5）订单转移不及预期风险；6）汇率波动的风险；7）宏观经济下行风险。

财政非税收入管理信息化龙头。公司以财政非税收入管理信息化业务起家，从福建拓展到全国，成长为全国财政信息化龙头。公司2016年上市后多次外延，主要为销售渠道区域性拓展和公共采购领域业务拓展。目前公司拥有票据非税、财政财务、公共采购三大业务，产品以票据管理和非税缴费为核心，涵盖政企民三端。股权结构方面，公司控制权稳定，创始人陈航为控股股东，腾讯入股利于公司互联网业务发展，第三大股东为国资，利于公司在财政及政采领域开展业务，高管大比例持股绑定高管与股东利益。业绩方面，公司业绩高增长，盈利能力稳定，现金流较好，经营质量高。2019年公司实现营收8.99亿元，同比增长61%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长25%。 财政电子票据全面推广，用票端系统建设开启。我国财政电子票据改革自2013年开始，经过5年的试点，2018年11月财政电子票据开始在全国范围内全面推广。财政电子票据的流转涉及财政部门、用票单位、商业银行等多个方面，医院、高校、交管、公安等多个用票单位面临票据电子化系统建设。2019年8月财政部发文要求各地在2020年底前全面推行医疗收费电子票据管理改革，推广运用医疗收费电子票据，目前部分省市的医院已经开始电子票据系统建设，部分大型医院医疗电子票据已经投入使用。医疗是最大的财政票据应用场景，我们测算全国医疗电子票据系统市场空间约99亿元，其中二级以上医院市场空间约55亿元。若考虑高校、交通、公安等事业单位票据应用场景，全国用票端电子票据系统建设存量市场空间超百亿 公司电子票据系统卡位优势明显，市场地位强势。用票端电子票据系统建设由财政部门主导，建设过程涉及与财政端系统数据标准与接口的对接，财政部要求各地区原则上使用财政部统一开发建设的财政电子票据管理系统。博思软件是财政部电子票据系统唯一开发商和实施商，卡位优势明显。目前公司已经取得了20多个省级财政电子票据业务，在省一级的市占率达到70%-80%。我们统计了2020年公司财政电子票据系统中标情况，公司在已经开始招标的山东、四川、山西、重庆、北京等多个省市均以单一来源采购方式中标。在医院端，我们预计公司全国三级医院市占率将达到95%，二级医院市占率将达到80%以上。 创新业务领先布局，培育未来增长引擎。公司通过子公司布局多个创新业务：1）政府电子化采购：外延成都思必得（高校）、北京阳光公采（政府、大型集团），并设立全资子公司博思数采整合多家子公司资源，形成了满足政府、高校从采购监管、电子招投标、电子商城到诚信管理、信息发布等完整的产品体系；2）互联网政务：公司将原来的G端、B端业务向C端互联网政务方向延伸，典型的产品包括财政缴费“通缴云”和政府公共采购“公采云”；3）财政云建设：财政一体化与财政云是财政信息化未来发展方向，陕西是全国首个财政管理全面云化的省份，公司子公司博思致新是陕西财政云建设项目最核心供应商。 盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，公司是国内财政信息化龙头，财政电子票据的全面推广将给公司带来巨大业务增长，政府公共电子采购及互联网政务新业务有望成为公司未来增长引擎。基于审慎性考虑，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.62/0.84/1.15元，对应当前股价PE分别为47/35/26，维持“买入”评级。 风险提示：1）医疗电子票据推广进度不及预期的风险；2）公司新业务进展不及预期的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）增发进展不及预期的风险；5）系统性风险。

国产图形显控和GPU芯片龙头。景嘉微成为于2006年，以图形显控模块起家，目前已有图形显控、小型专用化雷达、GPU芯片三类业务。公司图形显控领域产品包括图显模块和加固类产品，图显模块是公司核心产品；小型专用化雷达产品包括空中防撞雷达、主动防护雷达、弹载雷达微波射频前端等；公司已量产GPU芯片产品包括JM5400、JM7200，新一代高端GPU芯片已处于后端设计阶段。公司图显、雷达产品主要应用于军事装备，在国内机载图显领域占据大部分市场份额，GPU芯片产品正由军用向信创及民用市场拓展。近年来公司业绩加速增长，研发投入高增，技术和产品领先优势愈发明显，2018年12月国家集成电路产业投资基金入股成为第二大股东，对公司发展具有长足战略意义。 公司受益于GPU芯片国产化。GPU芯片是图形显控核心，全球范围内GPU竞争格局呈现Intel、Nvidia、AMD三强割据，Intel凭借CPU优势占据PC端GPU60%以上市场份额，Nvidia在PC独立GPU市场占据80%市场份额。景嘉微是国产GPU市场的主要参与者，也是国内唯一自主研发GPU并用于商用的公司。公司目前已完成JM5400、JM7200/7201两个系列、三款芯片的量产应用，第一代产品JM5400于2014年4月流片成功，主要支撑军用装备；第二代产品JM7200于2018年8月流片成功，在完成军用领域产品替代同时切入民用信创市场。目前公司下一代JM9系列GPU研发已处于后端设计阶段，预计性能将大幅提升，目标进入国内信创以及人工智能、云计算等中高端应用领域。 军工信息化比重提升，助力公司产品更广泛应用。近年来我国国防财政支出稳步增长，2019年国防支出1.21万亿元，同比增长7.46%，占GDP比重约为1.23%。根据世界银行数据，发达国家军费占GDP比例在2%左右，美国、俄罗斯超过3%，我国差距明显。信息化是新时代军队和国防建设的重要内容，近年我国军队装备投入占比持续增加，2017年装备投入占国防费比例已经达到41.4%，目前军改完成叠加海外局势动荡，我们认为“十四五”期间军费向信息化领域倾斜的趋势将持续，显控、雷达等信息化装备投入将持续提升，我国保有量巨大的军机、装甲车、军舰等军用装备显示控制系统和雷达全面国产化将释放巨大市场空间。 盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。我们认为，公司是国内图形显控龙头，也是国产GPU芯片主要厂商，将充分受益于军工信息化投入加大和国产化率提升，公司GPU芯片民用市场进一步拓展值得期待。我们预计，公司2020-2022年EPS分别为0.83/1.15/1.59元，对应当前股价PE分别为84/61/44倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）我国军费及军工信息化投入不及预期的风险；2）公司GPU芯片研发进展不及预期的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。

背靠宝钢，四十二年发展成就钢铁信息化龙头，宝钢外延并购提升 IT 需 求，业绩长期增长趋势明确。 宝信软件始于 1978年宝钢股份的自动化部， 历经四十二年发展，成就钢铁信息化龙头，其中 MES 系统在钢铁市场占 有率超过 50%。钢铁巨无霸宝钢股份是宝信软件的控股股东，持股比例 高达 50.14%，随着宝钢与武钢、马钢、重钢、太钢等钢铁企业并购重组、 整合吸收，公司钢铁行业软件开发关联方收入将实现快速增长；同时， 宝信软件同步展开相关领域企业整合，收购马钢旗下信息化企业飞马智 科，扩充业务团队、增强信息化订单转化能力，助力长期发展。 工业互联网平台市场潜力巨大，公司横向拓展，深化技术、资源优势， 业务不断丰富，开启新征程。 2020年是 5G 规模发展年，物联网是 5G 垂直行业释放价值的最佳途径，发展潜力无限；工业互联网则是物联网 占比最大、规模增长的核心驱动力，其中平台层位于发展初期阶段，市 场格局尚未清晰，市场空间潜力巨大。基于钢铁信息化技术基础和积累 的客户资源，公司从垂直的钢铁行业拓展至横向的工业软件和工业互联 网平台市场发展。公司目前已经位于工业互联网平台第一梯队，面向智 慧制造、智慧交通、智慧城市等多领域不断丰富业务。面对不同领域， 推出工业互联网平台 xIn3Plat，其中包括满足智慧服务应用场景的产业生 态平台 ePlat 和满足智慧制造应用场景的工业互联平台 iPlat，左右护法 驱动企业“数智化”转型，从“制”造转“智”造，以“智”变领“质” 变。 IDC 行业景气度持续，一线城市核心资源、成本优势、阿里战略合作助 力“宝之云”腾云而上。 5G、人工智能、物联网等技术加速数据爆发增 长， 云计算市场规模不断增长， 作为云基础设施的 IDC 需求不断上行， REITs 等政策利好加码 ， IDC 服务厂商将迎来高增长。宝之云在上海具 备核心资源，机柜数量已达 3万个，且签约率 100%，客户包括阿里、腾 讯、三大运营商等，预计未来三年在上海至少有 2万个投放量，南京、 武汉、华北、华南地区项目正持续推进，业务不断拓展。战略转型侧重 IDC 后期运维以及阿里云预计实现扭亏为盈，将提升公司盈利能力和可 持续发展性，宝之云腾云而上。 盈利预测和投资评级： 我们预计 2020-2022年公司营业收入为 89.34、 111.37、 141.04亿元，归母净利润为 12.65、 14.56、 19.02亿元， EPS 为 1.09/1.26/1.65元（暂未考虑收购对公司业绩的影响）， 对应当前股价 PE 为 56/47/36倍。考虑到公司作为钢铁信息化龙头，且 IDC 业务具备成本优势和丰富土地、客户资源，未来业绩长期增长趋势明显， 首次覆 盖给予“增持” 评级。

定增顺利完成，项目加速落地，奠定未来增长基础此次定增的募投项目主要用于：1）数字经济总部项目；2）基于 AI的大数据生产分析系统项目；3）基于网络货运及智慧供应链的物联网支持系统研发项目；4）基于云计算的企业数字化项目；5）补充流动资金等，均是围绕公司主业展开，是实施以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略，加大在大数据分析、智慧物流、云计算、数字经济等方面投入，打造中国领先的 B2B 电子商务和产业互联网平台。定增的认购对象包括交银施罗德、大家资产、汇添富、富国、华夏等知名的公募基金保险机构等，显示出市场对公司的认可。 募集资金净额 24.16亿元，资金规模较大，能够加速募投项目的落地，奠定公司未来业绩增长的基础。 B2B 电商和产业互联网龙头，成长逻辑逐步清晰公司是国内 B2B 电商和产业互联网龙头企业，依托 B2B 信息服务平台（国联资源网）、B2B 垂直电商平台（多多平台）、互联网技术服务平台（国联云）构建了“信息+交易+服务”的产业闭环。近些年随着电子商务的快速发展以及公司独特的商业模式，公司的业绩实现了快速发展，从 2015-2019年公司营收和净利润的平均年复合增长分别高达 144.09%和 94.66%，我们认为公司未来高增长能持续主要源于公司的 3大成长逻辑：1）垂直行业的横向复制：公司的多多平台由 2015年的 1个行业增长到 2019年的 6个行业，平均每年新增1-2个行业，目前国联资源网有 100多个子行业，成为公司未来更多多多平台的孵化池；2）产业纵向拓展以及渗透率的不断提升：途多多由原来的钛白粉单品演化出了钛化工产业链，未来会沿着已经的多多平台进行纵向产业链延伸，此外目前多多平台的渗透率还有很大提升空间；3）服务模式多元化：由信息、交易切入，未来延伸至下游客户的供应链金融、数字化转型、大数据服务等，打造产业互联网平楷体 台，这也是公司此次定增募投项目目的所在。 工业品线上采购低渗透率有望提高，公司优势明显充分受益根据贝恩的数据显示：自 2015年以来我国工业品 B2B 电商交易规模年复合增长率高达 30%，2019年约 7000亿的规模，但线上渗透率仅 2%左右，工业品 B2B 电商仍处于发展初期。预计到 2024年，渗透率有望达到 5%，工业品 B2B 市场规模将达到 2.3万亿，未来几年平均年复合增长率为 26.86%，发展前景较好。公司深耕行业多年，具备产业、客户、数据、技术等先发优势，打造了国联资源网（信息）—多多平台（交易）—国联云（服务）价值协同的生态圈，这种商业模式将充分受益于行业发展。 盈利预测和投资评级：维持“增持”评级。考虑此次非公开发行股份摊薄的影响，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.15、1.91、2.96元，对应当前股价 PE 为 80、48、31倍，我们看好国内工业品 B2B 行业的发展前景，以及公司的龙头地位，仍然维持公司“增持”评级。 风险提示：新产品拓展低于预期的风险、竞争加剧的风险、疫情反复的风险、定增项目进度低于预期的风险、宏观经济下行风险。

前三季度业绩亮眼，经营效率持续提升。 疫情使得公司一季度部分 项目招标、实施和交付延迟，二季度疫情影响消退， 三季度公司经营 活动已经恢复正常。 公司前三季度实现营业收入 72.84亿元，同比增 长 10.82%；实现归母净利润 5.54亿元，同比增长 48.36%； 实现扣 非归母净利润 8395万元，同比增长 20.25%（三人行、寒武纪上市 给公司带来约 4.34亿元的公允价值变动收益）。 公司 Q3单季业绩超 预期，单季营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别达到 25.16%、 60.79%、 100.43%。 随着技术成熟， AI 产业化落地加速， 公司前三季度新增中标合同金额同比增长 84%， 其中教育、智慧城 市共签订 7个亿元级项目，涉及合同额 14.87亿。 目前公司已经进 入收获期， 2019年以来公司经营质量持续改善，在研发投入费用化 比例增加背景下， 净利率仍有明显提升。 技术领先的 AI 龙头，推进商业化场景落地。 公司引领国内 AI 技术发 展，在语义识别、 文本识别等领域技术领先，在多个全球权威比赛中 获得奖项并不断刷新比赛记录， 在多个场景的应用效果达到行业顶尖 水平。公司持续推进“平台+赛道”的人工智能战略， 推动教育、医 疗、政法等核心应用场景落地。由于数据的积累以及算法的优化， AI 的发展是持续的正反馈过程， 基于同一技术的不同场景的应用不 互通，不同行业的 AI 应用存在壁垒。 目前 AI 正从“感知”向“认知” 发展，从算力、算法、数据三个角度来看， AI 已经拥有大规模商业 化基础。 我们看好 AI 商业化加速落地，看好公司技术领先性以及公 司在教育、医疗、政法等行业场景的竞争优势。 教育行业应用放量， C 端运营逻辑逐步兑现。 面向教育场景，公司拥 有区域因材施教（ 2G）、个性化学习手册（ B2B2C）、学习机（ 2C） 三大解决方案和产品。 2019年 12月，科大讯飞连续公告中标“青 岛西海岸新区“因材施教”人工智能+教育创新应用示范区项目”和 “蚌埠市智慧学校建设项目”，合计合同金额超过 25亿元。 目前公 司区域因材施教解决方案交付进度良好，其中青岛、蚌埠项目已基本 完成年内交付计划，产品已进入常态化使用公司因材施教产品已进入 常态化使用； 个性化学习手册瞄准高中市场，目前已经有接近 2000所学校商业化运行，呈现逐步渗透的趋势；学习机主要针对初中和小 学市场，二代学习机推出后用户活跃度同比增长 20%，公司预计全 年销售 30万台。 2020前三季度公司教育行业收入同比增长 50.55%。 目前公司在 2G 和 2B 的区域教育信息化没有同体量竞争对手，基于公司在技术、市场的领先优势，我们看好公司在智慧教育领域的发展 空间。 盈利预测和投资评级：维持“买入” 评级。 我们预计， 公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.52/0.70/0.93元，对应当前股价 PE 分别 74/55/41倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1） AI 技术发展不及预期的风险； 2）公司项目落地速度 不及预期的风险； 3）公司业绩不及预期的风险； 4）系统性风险。

B2B 电商和产业互联网龙头，业绩高速增长公司是国内 B2B 电商和产业互联网龙头企业，成立于 2002年，依托 B2B 信息服务平台（国联资源网）、B2B 垂直电商平台（多多平台）、互联网技术服务平台（国联云）分别为行业客户提供工业品和原材料的网上商品交易、商业信息服务、互联网技术服务等。近些年随着电子商务的快速发展以及公司独特的商业模式，公司的业绩实现了快速发展，营收从 2015年的 2.03亿元，提高到 2019年的71.98亿元，平均年复合增速 144.09%，对应的扣非后的归属净利润也从 1076万元增长到 1.545亿元，平均年复合增速 94.66%，2020年前三季度公司实现营收 100.32亿元，同比增长 142%，净利润 1.64亿元，同比增长 70.31%，延续高增长态势。 工业品线上采购低渗透率有望提高，公司优势明显充分受益根据贝恩的数据显示：自 2015年以来我国工业品 B2B 电商交易规模年复合增长率高达 30%，2019年约 7000亿的规模，但线上渗透率仅 2%左右，工业品 B2B 电商仍处于发展初期。预计到 2024年，渗透率有望达到 5%，工业品 B2B 市场规模将达到 2.3万亿，未来几年平均年复合增长率为 26.86%，发展前景较好。公司深耕行业多年，具备产业、客户、数据、技术等先发优势，打造了国联资源网（会员基础）—多多平台（商业变现）—国联云（技术输出）价值协同的生态圈，这种商业模式将充分受益于行业发展。 定增募集资金加强产业互联网建设，提高核心竞争力2020年 4月公司公告非公开发行预案：拟募集资金不超过 24.66亿元用于：1）数字经济总部项目；2）基于 AI 的大数据生产分析系统项目；3）基于网络货运及智慧供应链的物联网支持系统研发项目； 4）基于云计算的企业数字化项目；5）补充流动资金等，目前定增已经获批。这些募投项目均是围绕公司主业展开，是实施以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略，加大在大数据分析、智慧物流、云计算、数字经济等方面投入，打造中国领先的 B2B 电子商务和产业互联网平台，项目建成后，能够提高公司的市场竞争力和话语权，利于公司长期发展。 盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。我们看好国内工业品 B2B 行业的发展前景，以及公司的龙头地位，暂不考虑定增对公司业绩和股本的影响，预计公司 2020-2022年 EPS 分别为1.35、2.01、3.03元，对应当前股价 PE 为 65、43、29倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新产品拓展低于预期的风险、竞争加剧的风险、疫情反复的风险、定增不能顺利完成的风险、宏观经济下行风险

事件：10月30日晚，公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收4.92亿元，同比增长21.95%，实现归属净利润1.38亿元，同比增长57.81%，实现扣非后的归属净利润1.32亿元，同比增长54.70%。其中第三季度实现营收1.98亿元，同比大增621%，实现归属净利润5687.12万元，同比增长484.55%，扣非后的归属净利润5569.37万元，同比增长453.38%。对此，我们点评如下：：投资要点：投资要点：净利润大增净利润大增57.81%，毛利率有所提升毛利率有所提升公司前三季度实现营收4.92亿元，同比增长21.95%，实现归属净利润1.38亿元，同比增长57.81%，实现扣非后的归属净利润1.32亿元，同比增长54.70%，处于招股书业绩预测区间内，符合市场预期，其中第三季度实现营收1.98亿元，同比大增621%，实现归属净利润5687.12万元，同比增长484.55%，扣非后的归属净利润5569.37万元，同比增长453.38%，第三季度业绩大增主要源于公司在手订单的逐步落地（2019年底在手订单5.31亿元）。前三季度公司的毛利率为52.99%，同比提高1.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.46%/5.34%/5.63%/-0.43%，分别同比减少4.61/2.25/0.21/0pct，综合期间费用率为19.01%，同比减少7.09pct，期间费用控制良好。 深耕教育信息化与轨交安防领域，业绩稳步增长公司成立于1997年，是一家以信息技术为核心，依托对视音频、数据处理、人工智能和物联网等相关技术的研究和开发，深入业务场景，从事行业信息化系统开发、应用与服务的高科技产业公司。公司主营业务为面向教育信息化、城市轨道交通安防提供行业信息化产品和解决方案的研发、生产、销售和服务，并积极向智慧城市等领域拓展。 公司深耕行业20余年，产品得到广泛应用，并参与了多项行业标准的制定，积累了众多的客户资源和丰富的项目经验。凭借着公司的技术和产品优势，公司的业绩实现了稳步增长。营收从2016年的3.26亿元增长到2019年的6.77亿元，CAGR为27.94%，对应的扣非后的归属净利润也从3957万元增长到1.47亿元，CAGR为54.78%。教育信息化业务优势明显，未来仍有增长看点公司是最早从事教育信息化的公司之一，业务包括科技考务、智慧教学、职业实训、平安校园等，公司参与了数百个省市级平台、数千所大中院校，累计完成20余万间标准化考场以及数万间多媒体教室的建设与改造工作以及职业实训和平安校园产品等，技术积累、客户资源、项目经验优势明显，产品得到教育部与市场的认可。公司近3年教育信息化业务营收维持在3-3.5亿元之间，整体保持平稳。未来仍有增长看点：1）《教育信息化2.0行动计划》指出到2022年基本实现“三全两高一大”提升信息化基础设施的完善；2）2020年全面建成新高考制度等催生国家第二轮标准化考点建设；3）新冠疫情激发云课堂、在线教育需求，并将形成用户粘性带动教育信息化需求提升。公司一方面具备技术、项目经验等先发优势，另一方面通过募投项目提高云端以及考务类产品提高市场竞争力，将充分受益教育信息化行业发展。 轨道交通安防业务增速较快，凭借项目经验优势受益行业发展轨道交通安防业务增速较快，凭借项目经验优势受益行业发展轨交安防业务包括视频监控和综合安防，公司的解决方案深入业务场景，把地铁运营需求和公共安全管理相结合，得到客户的充分认可，先后为北京、西安、杭州等十余个城市的轨交提供专业化的视频监控为主的安防产品，并参与多项技术标准的制定工作，凭借着技术优势，公司轨交安防业务实现快速增长，营收从2017年的9665万元增长到2019年的3.30亿元，年均复合增速84.87%。随着城市轨道交通行业的快速发展以及安防标准提升，未来新建及改造站点的需求将增加，公司有望凭借项目经验优势受益。 盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为1.71、2.31、2.81元，对应当前股价PE为28、21、17倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，政策及下游需求不及预期的风险，募投项目低于预期的风险，疫情反复的风险、宏观经济下行风险。

事件： 10月27日晚，公司发布2020年三季报：前三季度，公司实现营收16.22亿元，同比增长5.12%，实现归属净利润13651.45万元，同比增长52.42%，实现扣非后净利润12117.07万元，同比增长46.75%。其中第三季度实现营收5.45亿元，同比增长14.40%，实现归属净利润707.58万元，同比下降17.25%，实现扣非后净利润10.27万元，同比减少98.71%。对此，我们点评如下： 投资要点： 营收逐步恢复，剔除股权激励费用影响，净利润增速较为明显 司第三季度实现营收5.45亿元，同比增长14.40%，单季度营收增速有加速的趋势，疫情的影响开始弱化。若剔除股权激励费用和非经常损益影响，公司第三季度归母净利润4045.3万元，同比大增407.32%，增速较为明显。分业务来看，前三季度软件开发与服务业务同比增长9.89%，同时由于公司提升产品标准化程度，改进定制化实施工艺以及加强项目跟踪管理，使得软件开发与服务毛利率同比提高2.6pct；创新运营业务同比大幅增长196.83%，延续中报的增速164.63%的高增长态势，由于创新业务毛利率较高（2020H1为78.31%），带动公司整体毛利率提升4.30pct至36.46%。综合期间费用率为26.91%，与去年同期的26.79%基本持平。经营活动现金流净额-2.51亿元，与去年同期的-4.38亿元相比有大幅改善，主要是因为客户招标延期，相应的集成采购付款大幅减少所致。 引百度携建信金科，不断推出新产品新技术 020年1月，公司引入百度作为公司的战略股东（5.55%股权为公司第二大股东）并签署了业务合作协议：双方强强联合，由百度提供区块链、可信计算、多方计算、大数据等技术，由公司提供金融数据建模、运营分成业务平台等技术应用能力，联合打造行业内先进的“技术+应用+生态”整合能力。目前双方合作推出的智能化贷后检查产品和智能AI数字员工产品已经获得多家银行合作意向和客户订单。与此同时，公司与建信金科深度合作，双方在服务建行科技建设、建信金科科技输出、赋能中小银行等领域合作，公司正在与建信金科合作向银保监体系提供监管大数据规划。作为国内规模最大的金融科技解决方案市场的领军者之一，携手百度与建信金科，不断推出新产品新技术，进一步巩固公司银行IT的行业龙头地位，利于长期发展。 定增募集资金15亿元，提高竞争力受益行业发展 020年9月公司发布定增预案：拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过15亿元，募集资金主要用于：1）面向中小微金融机构的在线金融平台建设项目；2）基于人工智能技术的智能分析及应用平台建设项目；3）全面风险与价值管理建设项目；4）补充流动资金。 募投项目均围绕公司主业进行，有助于公司丰富和完善公司的产品结构，提升公司核心竞争力、持续盈利能力和抗风险能力，受益于目前国产化浪潮带来的银行IT行业高景气度。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。我们看好银行IT行业的发展前景以及公司在行业中的龙头地位。暂不考虑定增对公司业绩和股本的影响，预计公司2020-2022EPS分别为0.87、1.3、1.42元，对应当前股价PE为42、32、26倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1）银行IT投资周期性波动风险；2）创新及海外业务拓展不及预期的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）疫情反复的风险；5）与百度建信金科合作不及预期的风险；6）定增进度不及预期的风险；7）宏观经济下行风险。

Q3单季业绩增速大幅转正，全年依旧可期。疫情中医院 ICU 和手术室信息化建设停滞，公司医疗信息化项目延迟，因此 2020H1公司业绩受到较大影响，但三季度公司业务恢复良好，Q3单季营收同比增速为 39.6%（Q1、Q2分别为-59.99%、-8.42%），Q3单季归母净利润同比增速达到 101.46%（Q1、Q2分别为-300.69%、-15.02%）。 由于医院信息化项目通常于年末集中验收，公司业绩具有明显的季节性特征，Q4单季业绩在全年中占比较大，2019年公司 Q4单季收入占全年比例为 46.6%，归母净利润占全年比例为 76.8%。我们认为疫情后区域公共卫生的预警和防控体系建设以及医院 ICU 建设力度将有所加强，下半年疫情平稳阶段是医院临床信息化建设的窗口期，公司作为国内 CIS 龙头将深度受益，虽然公司上半年业绩不佳，但全年依旧可期。 业务双轮驱动初步形成，看好公司辅助生殖业务发展。2019年 10月，公司完成海口玛丽医院 51%股权收购，正式进军辅助生殖行业，并以玛丽医院为起点，继续外延并购生殖医学线上线下资源；2020年 6月，公司公告拟购买国卫生殖医院不低于 20%的股权；2020年8月，公司公告拟收购黑龙江天元妇产医院有限公司 51%股权。持续的外延证明了公司在辅助生殖领域的布局决心与实力，公司医疗临床信息化+辅助生殖双轮驱动业务格局已经初步形成。辅助生殖是蓝海市场。需求端来看，全国不孕不育率 12%-15%，患者人数超过5000万，其中 20%需要人工辅助生殖干预，目前我国辅助生殖技术的渗透率仅为 7%，远低于美国的 30%，辅助生殖长期市场空间在千亿规模以上。供给端来看，截至 2018年末全国辅助生殖牌照 498个，其中绝大部分为公立医院，国内辅助生殖牌照尤其是一线城市及民营牌照是稀缺资源。我们看好辅助生殖行业发展潜力，继续看好公司在此领域的资源整合能力。 盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，公司 Q3业绩楷体 增速大幅转正，辅助生殖业务持续外延，我们看好疫情后政府和医院医疗信息化支出增加，同时看好公司辅助生殖业务发展潜力。我们预计，公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.65/0.85/1.05元（暂不考虑股权收购和定增对公司业绩及股本的影响），对应当前股价 PE 分别为69/53/43倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）公司外延收购失败的风险；2）公司定增实施的不确定性风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。

事件：10月29日晚，公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收9501.57万元，同比下降3.29%，实现归属净利润1026.02万元，同比下降52.40%，实现扣非后的归属净利润745.25万元，同比下降61.17%。对此，我们点评如下：投资要点：投资要点：销售和研发费用增加，加大投入蓄势待发加大投入蓄势待发公司前三季度实现营收9501.57万元，同比下降3.29%，实现归属净利润1026.02万元，同比下降52.40%，实现扣非后的归属净利润745.25万元，同比下降61.17%。净利润下降较为明显主要是因为公司期间费用增加，其中销售/管理/研发费用分别增加468/306/341万元，销售/研发费用增加主要是因为公司上市后新增了销售和研发人员，为未来的发展蓄势，管理费用增加是因为公司上市活动费用影响。 剔除期间费用影响，公司净利润与去年同期基本持平。 国内国内APM行业滞后美国，传统企业数字化转型催生行业快速发展由于APM行业的发展与企业的信息化水平息息相关，因此国内APM行业的发展整体滞后于美国，2018年美国APM行业市场规模为20.27亿美元（折合人民币140亿元左右），Dyatrace、Datadog这2家头部企业2018年营收分别为4.31、1.98亿美元，而国内龙头企业基调网络（2017年数据）、博睿数据2018年营收仅为1.44/1.53亿元，与美国龙头企业差距较大，随着国内传统企业数字化转型的加速，APM行业有望迎来快速发展期。 国内国内APM技术龙头企业，产品优势明显。公司是国内APM（应用性能管理）技术的领导企业，2008年成立以来始终致力于为企业客户提供APM监测服务、销售APM监测软件等业务。经过十余年发展，公司形成了贯穿前端网页、APP等应用、中端网络和后端服务器应用的全产业链产品体系，且是业内少数具备模拟用户手机APP性能数据采集能力的厂商之一，同时产品线已逐步拓展至大数据分析、质量控制等临近市场，具有较强的产品优势。公司产品逐步从互联网行业向传统行业如金融、制造业、电信、航空、汽车等渗透，客户也从BAT等新增南方航空、平安、嘉实等347家，同时叠加国内企业信息安全重视程度提升，APM行业的进口替代效应也将逐步体现，作为国内APM龙头，公司将充分受益。 盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。由于公司加大销售和研发人员招聘，我们下调公司的预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.25、2.01、3.28元，对应当前股价PE为92、57、35倍，PS估值为27、18、11倍，我们看好国内APM行业的发展前景，以及公司在该赛道的龙头地位，仍然维持公司“增持”评级。 风险提示：下游客户需求低于预期的风险、竞争加剧的风险、疫情反复的风险、宏观经济下行风险。

事件：公司公告2020年三季报：2020年前三季度公司实现营收18.70亿元，同比增加30.41%；实现归母净利润-10.07亿元，去年同期为-9.76亿元；实现扣非归母净利润-10.51亿元，去年同期为-9.93亿元。 投资要点：投资要点：n业绩超预期，人效明显提升。公司三季报业绩高增，增速超市场预期，Q3单季营收增速89.14%，在受新收入确认政策不利影响下，公司三季度收入仍然超预期高增，显示出公司作为网络安全龙头韧性，也佐证了疫情后网安行业需求正快速回暖。分业务来看，云计算、大数据等新安全场景需求高增，2020前三季度公司云安全收入同比增长70%；大数据安全收入同比增长43.36%。分产品来看，2020年前三季度公司零信任安全同比增长373%；基础架构安全产品同比增长124%；高级威胁检测（天眼）、态势感知、NGSOC三类产品整体增速约60%；大数据智能安全检测与管控产品同比增长42.67%。费用方面，前三季度公司销售、管理、研发费用同比增速分别为14.84%、-0.67%、11.14%，费用增速放缓，人均收入同比提高12.66%，显示目前公司正在由前期的高投入扩张向高质量成长转变，我们认为未来两年公司将在利润侧有所表现。 n网安行业景气度持续提升，安全服务成为新增长点。伴随着2019年等保2.0、《密码法》颁布实施，以及2020年《网络安全审查办法》实施，网络安全正处于景气上升周期中。企业级网安市场呈现细分化、定制化的特征，下游客户以政府、运营商、金融机构等客户为主，以往政企网安产品的采购通常是合规性需求，代表产品为防火墙、入侵检测、杀病毒等网安“老三样”。近年国家对于网络安全重视程度提高，以真实攻防演练为内容的护网行动常态化，叠加信创政策持续推进，客户网安需求向真实场景主动防御转变，网络安全投入明显加大，安全服务正成为网安新的增长点，零信任、态势感知等新兴安全需求释放，2020年前三季度公司安全服务收入同比增长77.06%，收入占比达到15.13%。我们认为，伴随着云计算、工业互联网的持续渗透，面向新场景、新应用的安全产品涌现，同时客户需求也正由底线的合规性需求向更加多样的主动防御需求转化，我们看好网络安全市场未来发展空间。 推出股权激励，考核目标彰显信心。公司公告2020年限制性股票激励计划（草案），公司拟向1158名（占员工总数15.5%）核心员工授予1359.23万股限制性股票（占总股本2%），授予价格为49元/股。业绩考核目标为：以2019年为基数，2020年-2023年公司营业收入增长率分别不低于25%、55%、90%、135%。我们认为，人才是网安公司核心资产，公司本次股权激励员工覆盖面较广，激励力度较大，利于公司未来稳定持续成长，同时本次激励业绩考核目标较高，彰显了公司发展信心。 盈利预测和投资评级：予给予“买入””评级。我们预计，公司2020-2022年EPS分别为-0.34/0.17/0.78元，对应当前股价PS分别14/10/7倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）网安行业景气程度不及预期的风险；2）公司业绩不及预期的风险；3）系统性风险。

事件： 公司公告2020年三季报：2020年前三季度公司实现营收4.90亿元，同比增长25.01%；实现归母净利润385万元，同比减少7.89%；实现扣非归母净利润-2537万元，去年同期为-37.5万元。 投资要点： Q3单季业绩高增，业绩拐点明确。公司是国内财政信息化龙头，拥有票据非税、财政财务、公共采购三大业务，产品以票据管理和非税缴费为核心，主要客户为各级政府、财政部门以及企事业单位。受疫情影响，上半年政府项目招投标普遍延后，但随着国内疫情得到控制，5月份全国两会召开之后，政府信息化建设重启，公司三季报业绩高增，Q3单季营收同比增长46.26%（H1为8.33%），归母净利润同比增长50.35%（H1为-60.86%），经营性现金流净额同比增长359%（H1为-40.18%），业绩拐点明确。公司三季报存货5100万元，相比2019年末增长61.37%，公司存货主要为硬件库存商品，以及尚未完工交付的定制项目，我们认为存货的高增体现公司在手订单充沛，为公司全年业绩提供保障。 受益于财政电子票据系统全面推广，公司进入高增长通道。2018年11月，财政部发文要求在全国全领域推广财政电子票据。2019年8月再针对医疗场景，发文全面推广运用医疗收费电子票据。医疗是最大的财政票据应用场景，我们测算医疗电子票据系统市场近百亿，若考虑高校、交通、公安等票据应用场景，全国用票端电子票据系统建设存量市场空间超百亿。目前部分省市的医院已经开始电子票据系统建设，部分大型医院医疗电子票据已经投入使用，2020年三季度以来医疗、高校电子票据系统招标数量和金额均大幅增加。公司凭借在部级和各省级财政端票据管理系统卡位优势，已经取得了20多个省级财政电子票据业务，在省一级的市占率达到70%-80%，且多为单一来源采购。我们统计博思软件1-8月份整体订单金额同比增长78.5%，其中6-8月份单月订单金额同比增速均超过100%，8月份订单金额同比增速达到342%。我们预计从2020年开始电子票据系统将为公司贡献可观业绩增量，公司进入高增长通道。 拟收购博思致新少数股权，加码财政云。2020年6月，公司发布定增预案，拟作价24304万元收购博思致新剩余49%股权，交易完成后公司将持有博思致新100%股权。同时公司将向实控人陈航发行股份募集配套资金16000万元。本次收购交易股东多为博思致新高管，且多在上市公司任职，并已通过股权激励、员工持股计划等方式持有上市公司股票或者期权等，收购博思致新少数股权也将进一步加大交易双方利益一致性。从业务协同上看，博思致新是公司财政一体化和财政云的实施主体，是全国唯一全面云化的省级财政核心一体化系统“陕西财政云”最核心供应商，相继中标“陕西财政云（一期）预算管理一体化系统项目”和“陕西财政云核心业务应用系统市县推广项目”，公司与博思致新进一步整合将补足财政信息化客户的细分需求短板，实现交叉营销和更大范围的客户覆盖。 盈利预测和投资评级：给予“买入”评级。我们认为，公司是国内财政信息化龙头，Q3公司业绩拐点确认，财政电子票据的全面推广将给公司带来业务增量。基于审慎性考虑，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.62/0.84/1.15元，对应当前股价PE分别为53/39/29倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）医疗电子票据推广进度不及预期的风险；2）公司定增和股权收购实施不确定性的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。

事件： 公司公告2020年三季报：2020年前三季度公司实现营收10.01亿元，同比减少6.66%；实现归母净利润4011万元，同比减少29.24%；实现扣非归母净利润3171万元，同比减少41.57%。 投资要点： 公司订单饱满，收入确认政策拖累当季业绩。分业务来看，公司前三季度金融科技业务实现营收7.79亿元，同比下降4.03%，实现毛利1.88亿元，同比增长9.56%；移动营销业务实现营收2.04亿元，同比下降15.67%，实现毛利0.47亿元，同比下降43.2%。公司Q3单季营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为-18.33%、-67.86%、-77.11%。公司Q3业绩下滑主要受以下三个因素影响：1）银行一般在年中和年末对项目进行集中验收，2020年新施行的收入确认政策将完工百分比确认改为完工验收后确认，拖累当季收入；2）公司三季度计提销售绩效，Q3单季销售费用同比增加38.52%；3）参股公司大幅亏损，投资收益大幅减少，影响公司前三季度利润1324万元。整体来看，银行IT行业景气度提升，公司银行IT业务订单饱满，三季度末公司存货4.64亿元，较2019年末增加238%，较2020年二季度末增加16.4%，显示公司在手订单充沛。 拟定增布局分布式架构，增强公司核心竞争力。2020年10月，公司发布定增说明书，公司拟向不超过35名特定投资者发行股份，募资45002.57万元全部投向“基于分布式架构的智能金融解决方案建设项目”。传统银行信息化采用以IOE产品组合为代表的集中式架构，但互联网时代银行客户数、交易量激增，产生的大量数据并发处理需求，传统集中式架构部署方式的单机性能遇到瓶颈，而横向拓展成本极高，而分布式架构具备更好的弹性，适用于高并发需求，部署成本也更低。与此同时，相比于IOE封闭生态，分布式架构PC处理器和存储、开源数据库等拥有国产替代产品，生态开发且自主可控性更强。目前银行信息化采用分布式架构已经成为趋势，具备广阔的市场前景，多家银行核心系统也已上分布式架构。我们认为，基于分布式架构的软件解决方案将进一步提升公司技术实力，并帮助公司满足客户需求，提高公司核心竞争力。 盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，银行IT高景气，公司在手订单饱满，基于分布式架构解决方案的研发将增强公司核心竞争力。基于审慎性考虑，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.40/0.52/0.64元，对应当前股价PE分别为41/32/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）公司定增实施不确定性的风险；2）分布式架构在银行信息化应用不及预期的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。

事件：公司公告2020年三季报：2020年前三季度公司实现营收10.01亿元，同比减少6.66%；实现归母净利润4011万元，同比减少29.24%；实现扣非归母净利润3171万元，同比减少41.57%。 投资要点：投资要点：公司订单饱满，收入确认政策拖累当季业绩。分业务来看，公司前三季度金融科技业务实现营收7.79亿元，同比下降4.03%，实现毛利1.88亿元，同比增长9.56%；移动营销业务实现营收2.04亿元，同比下降15.67%，实现毛利0.47亿元，同比下降43.2%。公司Q3单季营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为-18.33%、-67.86%、-77.11%。公司Q3业绩下滑主要受以下三个因素影响：1）银行一般在年中和年末对项目进行集中验收，2020年新施行的收入确认政策将完工百分比确认改为完工验收后确认，拖累当季收入；2）公司三季度计提销售绩效，Q3单季销售费用同比增加38.52%；3）参股公司大幅亏损，投资收益大幅减少，影响公司前三季度利润1324万元。整体来看，银行IT行业景气度提升，公司银行IT业务订单饱满，三季度末公司存货4.64亿元，较2019年末增加238%，较2020年二季度末增加16.4%，显示公司在手订单充沛。 拟定增布局分布式架构，增强公司核心竞争力。2020年10月，公司发布定增说明书，公司拟向不超过35名特定投资者发行股份，募资45002.57万元全部投向“基于分布式架构的智能金融解决方案建设项目”。传统银行信息化采用以IOE产品组合为代表的集中式架构，但互联网时代银行客户数、交易量激增，产生的大量数据并发处理需求，传统集中式架构部署方式的单机性能遇到瓶颈，而横向拓展成本极高，而分布式架构具备更好的弹性，适用于高并发需求，部署成本也更低。与此同时，相比于IOE封闭生态，分布式架构PC处理器和存储、开源数据库等拥有国产替代产品，生态开发且自主可控性更强。目前银行信息化采用分布式架构已经成为趋势，具备广阔的市场前景，多家银行核心系统也已上分布式架构。我们认为，基于分布式架构的软件解决方案将进一步提升公司技术实力，并帮助公司满足客户需求，提高公司核心竞争力。 盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，银行IT高景气，公司在手订单饱满，基于分布式架构解决方案的研发将增强公司核心竞争力。基于审慎性考虑，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.40/0.52/0.64元，对应当前股价PE分别为41/32/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）公司定增实施不确定性的风险；2）分布式架构在银行信息化应用不及预期的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。