事件: 公司公告2019年年报:2019年公司实现营业收入58.20亿元,同比增长26.15%;实现归母净利润6183万元,同比减少47.45%;实现扣非归母净利润4810万元,同比增长7.08%。 投资要点: 现金流大幅增长,2020年营收目标100亿元。2019年公司收入增速较快,来源于国内信创市场规模的持续扩大,公司归母净利润明显下滑原因为重点项目投入增加,同时确认投资收益减少。业务拆分来看,2019年公司自主软件产品实现营收6.69亿元,yoy+16.95%,毛利率70.07%,yoy+1.98pct;行业解决方案营收33.29亿元,yoy+28.83%,毛利率11.28%,yoy-3.01pct;服务化业务营收17.88亿元,yoy+25.82%,毛利率63.3%,yoy-8.14pct。2019年公司销售回款情况较好,同时预收账款大幅增加,导致经营性现金流大幅增长。截至2019年末公司应收账款13.43亿元,yoy-8.64%,预收账款5.21亿元,yoy+64.99%,经营性现金流净额9.89亿元,yoy+648%。根据年报披露的经营计划,公司计划2020年实现营收100亿元,成本费用占收入的比例控制在合理范围内。结合2019年末公司预收账款及现金流情况,我们认为公司信创业务发展势头正盛,2020年高营收目标体现公司信心。 操作系统业绩高增,信创市场加速趋势确立。2019年公司操作系统子公司业绩高增,其中中标软件实现营收1.52亿元,yoy+92%,归母净利润6584万元,同期前值为-2293万元;天津麒麟实现营收1.96亿元,yoy+216%,归母净利润6712万元,yoy+876%。两家麒麟操作系统子公司共计实现净利润1.33亿元,研发投入加大背景下净利润率达到38.3%。公司正在推进中标软件和天津麒麟两家操作系统子公司的整合,优化资源配置,加速麒麟操作系统与国产CPU、BIOS、整机、外设等的适配工作,并不断完善以操作系统为核心的产品生态体系。我们认为,公司操作系统子公司业绩高增体现了信创市场已经全面启动,我们看好麒麟操作系统在政府、国防、金融等领域的加速渗透。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.58/1.12/1.77元,对应当前股价PE分别为142/74/47倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)信创市场发展不及预期的风险;2)中标软件与天津麒麟整合效果不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。

二次创业成功,成就智能设备龙头。公司传统业务为专用打印扫描产品,是国内专用打印扫描设备龙头。2015年公司开启二次创业,聚焦物流、金融、新零售行业,推出智能快件柜、智慧柜员机、智能微型超市等产品,目前公司智能自助设备年产能已经达到 25万台。 二次创业带动下,公司经营情况快速提升,近年公司业绩整体保持持续稳定增长,2018年公司收入水平达到 26.4亿元,同比增长 41.6%,实现归母净利润 3.8亿元,同比增长 32.8%。2019年公司业绩有所下滑,主要原因系新零售行业和物流行业部分大客户订单调整所致。 目前新兴业务已成为公司支柱业务,2019年公司战略新兴行业(金融、物流、新零售)收入占总营收比例达到 74.70%。 专用打印扫描设备具备领先优势,掌握关键零部件技术。热敏打印头(TPH)和接触式图像传感器(CIS)是专用打印扫描设备的关键零部件,公司的 TPH 和 CIS 分别通过子公司山东华菱电子(持股26.8%)和威海华菱光电(持股 51%)自主研发销售。山东华菱电子是国内唯一拥有 TPH 核心设计、研发和批量生产能力的企业,目前 TPH 产能 2000万支/年,中国市占率第一,全球第三。根据公司公告,山东华菱电子已经报送了科创板 IPO 辅导备案材料,并接受上市辅导。威海华菱光电在 CIS 细分市场竞争优势突出,拥有高速彩色 CIS 设计生产技术和国内最大的 CIS 规模化生产能力,在 CIS高端市场尤其在全球金融领域拥有较强的市场竞争力,接触式图像传感器(CIS)年产能 500万支,全球市场占有率为 7%。 智能设备 打开公司成长空间。 。1)金融行业:银行网点智能化升级,银行自助设备开始广泛投放,截至 2018年末,全国银行合计布放自助设备共计 103万台,其中创新自助设备 2万台,自助设备交易笔数达 400亿笔,交易总额达 66万亿元。新北洋拥有成熟智能网点转型产品与解决方案,现金处理核心模块具备领先优势;2)物流行业: 截至 2019年全国快递柜数量已经超过 32万组,全国快递入柜率达到 9.4%,丰巢速递易双寡头垄断智能快递柜运营市场,预计 2020年快递柜布放将加快。新北洋物流行业全线布局,将受益于快递柜布放加快及自动分拣系统渗透率提升;3)零售行业:我国自动售货机人均拥有率较低,数量仍有较大增长空间,新北洋多产品布局,主打智能微超多场景投放,并通过人人取平台赋能自助售货机运营。2019年 12月公司发行可转债募资,加码智能零售,智能设备的年产能向35万台迈进。 盈利预测和投资评级 : 给予 “ 增持 ” 评级 。我们认为,公司传统专业印刷扫描设备具备领先优势,二次创业成功,金融、物流、零售行业智能设备正带动公司高速成长。考虑到海内外疫情对公司业务产生的负面影响,我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.49/0.65/0.82元,对应当前股价 PE 分别为 21/16/13,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)银行智能设备采购不及预期;2)物流、零售客户采购节奏不及预期;3)海外疫情持续加重的风险;4)项目建设进度不及预期;5)公司业绩不及预期;6)系统性风险。

国内商用车车载视频监控龙头企业。公司专注于商用车车载视频监控领域,拥有涵盖通用、公交、出租、两客一危、渣土及环卫行业的完整的商用车车载监控信息化产品线,市场占有率全球第二,全国第一。公司施行全球化策略,立足中国辐射海外,国内销售模式以集成商为主,直接面向终端客户的前装销售正快速提高。公交、出租行业的高景气造就了公司快速成长,目前两客一危、渣土行业需求爆发,智能化浪潮下公司第三代产品单价及附加值有所提高,公司业绩高增,毛利率持续增长。2019年公司实现营业收入15.64亿元,同比增长32.22%,实现归母净利润1.95亿元,同比增长28.83%。 政策与技术共振,推动百亿商用车监控市场。政策层面:合规是商用车监控信息化市场的主要驱动因素之一,要求加强公共交通安全建设,针对各商用车行业,重点强调智能化运营、安全运营和智能监管。技术层面:商用车是AI、大数据等新技术重点应用领域,车联网价值在于商用车运营成本优化,AI等技术价值在于降低违规风险,目前商用车传统3G/4G视频设备安装率仍有较大提升空间,第三代智能化产品已经在快速渗透。交通是视频监控行业第二大细分市场,目前全球商用车保有量超过3亿辆,年产量超过2300万辆,政策与技术共振下,2019年全球车载视频监控设备行业规模达到16.74亿美元,预计2018-2022年我国车载主动安全设备的总市场规模达311亿元。 公司竞争力突出,发展前景广阔。根据IHS数据,2017年公司全球车载视频监控市场占有率达到10%,排名全球第二,全国第一。车载视频监控工作环境复杂、市场细分、需求碎片化,公司龙头地位来源于公司长期专注商用车细分市场形成技术、渠道与品牌优势。技术方面,公司利用AI等智能技术布局第三代主动预防产品,已经形成包含ADAS、DSM、BSD等功能的一系列解决方案;渠道方面,公司与国内集成商有着长期稳定的合作,同时也是比亚迪等终端厂商的长期供货商,并借助ODM和自主品牌结合的方式持续拓展海外业务;品牌方面,公司业务覆盖公交、出租车、两客一危、渣土等多个细分领域,是国内覆盖范围最广的车载视频监控厂商,多次参与国内外重大项目,具备较强品牌影响力。我们看好公司在商用车车载视频监控领域的竞争力,在行业快速发展背景下公司发展前景广阔。 盈利预测与投资评级:首次覆盖给予“买入”评级。公司是国内商用车车载视频监控龙头,具备完整的产品线,销售立足全国辐射海外,产品具备核心竞争力。我们认为,安全合规要求下政策正推动商用车信息化建设,AI、大数据等新技术正快速渗透,商用车车载监控信息化市场空间广阔,公司产品与渠道竞争优势明显,海外业务持续拓展,第三代智能化产品领先布局。我们预计,公司2020-2022年EPS为3.13/4.21/5.53元,对应当前股价PE分别为33/25/19倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)商用车车载视频监控行业政策不及预期;2)智能化产品推广不及预期;3)中美贸易摩擦加剧;4)募投项目建设不及预期;5)公司业绩不及预期;6)市场系统性风险。

事件: 公司公告2019年年报及2020年一季度业绩预告:2019年公司实现营业收入1225.72亿元,同比增长27.61%;实现归母净利润1.81亿元,同比增长49.34%;实现扣非归母净利润1.54亿元,同比增长33.32%。2020年一季度公司预计实现归母净利润2910-3875万元,同比增速为-9.59%-20.41%。 投资要点: 资讯数据服务竞争力进一步加强,ARPU表现亮眼。2019年公司大宗商品资讯数据服务领域的竞争力进一步加强,在数据采集、数据研究、指数工作上均有突破,且得到了更大范围的认可。“钢联数据”已经成为国内最完整、最权威的大宗商品数据库,并将服务延展到研究数据包、资讯报告、地理空间信息等领域。2019年公司资讯数据服务收入4.34亿元,同比增长28.29%。资讯数据业务收入增长主要来源于增值服务ARPU的增长,达到2627.05元,同比增长16.58%,其中PC端ARPU为5545.18元,同比增长12.09%,移动端ARPU为440.02元,同比增长32.24%。用户数量方面,公司增值服务付费用户12.95万人(PC端5.55万人、移动端7.4万人),同比增长2.61%,广告客户数6192个,同比增速为-12.3%,但广告业务总金额达到1.42亿元,同比增长15.87%。剔除子公司钢银电商(持股41.94%)贡献给母公司利润1.17亿元,母公司其他业务主体实现净利润为0.65亿元,同一口径下同比增速约为17%。 看好钢银电商交易量加速增长。2019年钢银电商以BCS信用管理系统为核心,进一步强化信用管理的场景化、数字化、线上化、动态化和全局化,钢材结算量达到3718.99万吨,同比增长34.74%。2019年钢银电商实现收入1221.33亿元,同比增长27.6%,其中寄售交易服务收入826.29亿元,同比增长24.2%,供应链服务收入394.73亿元,同比增长35.25%;实现归母净利润2.76亿元,同比大幅增长78%。2019年钢银电商注册用户、活跃用户、交易订单数据亮眼,同比增速分别为16.85%、11.30%、25.97%,总成交金额(GMV)达到1468.97亿元,同比增长25.1%。目前钢铁行业需求正逐步复苏,4月13日钢银电商日寄售交易额达到32.32万吨,突破历史最高水平,我们看好疫情之中钢材等大宗商品线上交易渗透率提升,以及疫情缓和后钢铁行业需求反弹,钢银电商作为全国最大的线上钢材交易平台,看好其交易量加速增长。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。疫情对公司产生的一定负面影响,我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.65/2.53/3.35 元, 对应当前股价PE 分别为47/31/23 倍,估值处于历史较低水平,考虑到目前钢银电商交易量已逐渐恢复,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:1)钢银电商交易量增长不及预期的风险;2)资讯数据服务业务发展不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。

事件: 公司公告 2019年年报:2019年公司实现营业收入 14.96亿元,同比减少 3.24%;实现归母净利润 2.67亿元,同比增长 3.88%;实现扣非归母净利润 2.41亿元,同比增长 2.76%。 投资要点: 投资要点: 印刷业务毛利稳定,技术服务业务 发展良好。 。2019年公司印刷类、覆合类、技术服务类产品营收分别为 10.43亿元、2.40亿元、1.87亿元,同比增速分别为-7.85%、-0.33%、20.82%。公司实现毛利 6.17亿元,同比增长 2.56%,整体毛利率 41.24%,同比增加 2.29pct。 我们认为公司毛利率提升主要来自两方面:1)公司传统印刷业务受电子化冲击影响承压,公司通过调整产品结构,集中开发高盈利产品,进一步提高市场份额,盈利能力有所提升,2019年公司印刷业务毛利同比增长 0.3%,毛利率同比增加 3.27pct;2)毛利率水平较高的电子档案、电子票证等技术服务业务收入占比进一步提升,2019年达到 12.51%,毛利占比达到 14.74%。费用方面,2019年公司整体费用率为 21.05%(yoy+1.40pct),其中销售费用率为 8.05%(yoy+0.46pct),管理费用率 6.91%(yoy+0.31pct),研发费用率6.10%(yoy+0.19pct)。 档案管理和电子票证业务高增长 ,看好电子票证业务成长空间 。公司子公司东港瑞云是档案管理业务实施主体,子公司东港瑞宏是电子票证业务实施主体,两家子公司均由全资控股公司东港嘉华控股,持股比例均为 90%。2019年东港嘉华实现营收 3.14亿元,同比增长51.24%,实现净利润 5490万元,同比大幅增长 74.83%。我们认为,东港嘉华业绩的大幅增长背后体现的是公司档案管理和电子票证业务的快速发展,我们看好公司电子票据业务成长空间。电子发票方面,在减税降费原则基础上,国家税务总局正通过一系列政策,从商业模式和竞争格局全方面重塑电子发票行业,同时加速了区块链电子发票落地速度;电子票据方面,财政部正推进各地电子票据改革,医疗、教育、交通等场景电子票据快速落地,区块链作为先进的票据电子化解决方案正在多地试点推广。 盈利预测和投资评级: 维持 “ 买入” 评级 。我们认为,公司传统印刷业务利润水平稳定,技术服务业务具备高成长性。我们预计公司2020-2022年 EPS 分别为 0.52/0.58/0.66元,对应当前股价 PE 分别为 21/19/17倍,维持“买入”评级。 风险提示: :1)公司传统业务业绩下滑的风险;2)公司电子票证业务发展不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。

事件: 公司公告2019年年报:2019年公司实现营业收入17.35亿元,同比增长14.31%;实现归母净利润2.19亿元,同比增长30.71%;实现扣非归母净利润1.96亿元,同比增长41.74%。 投资要点: 机构改革影响减弱,控本降费效果显著。2018年开始的自然资源部整合工作,给公司项目招标、实施、回款带来了负面影响,公司业绩自2018Q4开始承压,2019Q2开始机构整合负面影响开始减弱,公司业绩恢复增长。目前全国省市县自然资源主管部门陆续组建完成,机构改革已接近尾声,公司GIS业务重新回到正常发展轨道,现金流情况转好,2019年公司经营性现金流净额2.20亿元,同比增长32.37%。2019年公司全面实施了控本降费,通过信息化手段增强了对核心业务部门及支撑管理部门的精细化管理,经营效率得到进一步提升,整体费用率41.52%,同比降低3.07pct,其中销售费用率14.17%(yoy+1.92pct),管理费用率14.05%(yoy-4.98pct),研发费用率13.22%(yoy+0.15pct)。 不动产登记持续稳定,国土空间规划承接需求。目前国家级不动产登记数据库基本建立,各地自然资源主管部门工作重点由平台建设与数据汇交转为提速增效、增强服务能力,市场开始展现出长尾效应,公司通过部署不动产登记一体机,参与建设“互联网+不动产”、交易登记一体化、“一窗受理”、“最多跑一次”、农房一体等多个项目,保障不动产登记业务持续稳定。2019年1月中央全面深化改革委员会政策明确:到2020年基本建立国土空间规划体系,基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制,初步形成全国国土空间开发保护“一张图”的主要目标。我们预计国土空间规划市场空间可能超过目前的不动产登记市场,目前公司已经深度参与了国家以及多个省市规划编制和系统建设工作,国土空间规划业务有望迎来大发展。 看好公司GIS软件国产替代。2020年1月5日,美国商务部工业与安全局将“用于自动分析地理空间图像的软件”列入管制范围,要求自1月6日起,美国企业出口某些地理空间图像软件时必须得到许可。根据ARC咨询集团报告,在全球范围内美国Esri占据45%市场份额,超图SuperMap位居全球GIS市场份额排名第3、亚洲第1。公司是华为鲲鹏凌云计划首批参与者,多款产品已与华为高斯数据库、欧拉操作系统、鲲鹏CPU、泰山服务器通过互相兼容认证。同时公司签约了华为沃土数字平台,并技术支撑华为HMS的地图能力构建。我们认为美国出口限制将加速GIS软件国产化进程,公司作为国内顶级的GIS厂商将充分受益。 盈利预测和投资评级:上调至“买入”评级。我们认为,前期机构改革的负面影响已基本消除,国土空间规划正承接不动产登记,将打开公司成长空间,公司还将受益于GIS软件国产化进程加快。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.61/0.82/1.08 元,对应当前股价PE 分别为40/29/22 倍,上调至“买入”评级。 风险提示:1)国土空间规划进展不及预期的风险;2)GIS国产化进程不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。

传统业务高景气,创业业务仍在战略投入期。2019年是卫健委推进医院电子病历和互联互通等级评定的关键一年,医疗IT行业景气度持续提高。公司作为医疗IT龙头的市占率进一步提高,订单总金额及平均金额均有明显提升,其中新增1000万元以上订单共计41个。2019年公司核心软件产品和技术服务收入14.42亿元,同比增长28.57%;硬件产品收入4.50亿元,同比增长48.18%。创新业务方面,2019年公司四大创新业务平台纳里健康、卫宁科技、钥世圈、卫宁互联网分别实现收入0.65、0.17、1.79、0.19亿元,同比增速分别为17.31%、40.02%、105.07%、0.78%;分别实现净利润-1502、-6091、-916、-548万元,同比增速分别为-52.28%、-87.07%、1.18%、-10629%。2019年创新业务四家子公司合计实现收入2.80亿元,同比增长61.28%;合计实现净利润-9057万元,同比减少75.37%,创新业务仍在高投入期。 看好疫情后医疗IT投入加大,及互联网医疗推进加快。疫情导致医疗IT项目招投标和项目实施延后,实际可比工作日仅为上年同期三分之二左右,导致传统的医疗IT业务订单金额同比小幅下降。与此同时,疫情推动了互联网医疗快速落地与渗透,截至2020年3月31日,公司云医业务实施主体纳里健康平台已累计接入医疗机构5000余家,开通互联网问诊功能的医疗机构1300余家,与实体医疗机构合作共建已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共约100家,一季度在线诊疗类服务超过36万单。公司预计2020Q1营收同比增长10%-15%,公司预计一季度净利润大幅降低原因主要为:一季度股权激励费用为2601万元、抗击疫情对外捐赠金额为1212万元。加回后净利润约为4303-5303万元,同比下降约25.11%-7.71%。3月份公司传统医疗IT业务实际中标金额已同比增长超过一倍,线上诊疗日均服务量同比增长超过10倍。我们认为疫情后医院和政府端对于医疗IT投入或将加大,互联网医疗也将得到快速渗透推广,一季度延迟招投标及项目建设将在二三季度进行,看好公司全年业绩。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.33/0.43/0.56元,对应当前股价PE分别为68/53/41倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)互联网医疗落地速度不及预期的风险;2)医疗信息化投入不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。

事件: 公司公告2019年年报:2019年公司实现营业收入64.96亿元,同比增长19.00%;实现归母净利润7.58亿元,同比增长13.08%;实现扣非归母净利润6.40亿元,同比增长19.14%。 投资要点: 金融和便民业务收入增速较快,费用优化明显。2020年公司进一步深化人工智能技术应用和行业场景落地,业绩稳健增长。业务拆分方面,公司智能金融业务实现收入28.74亿元,同比增长27.84%;智能交通业务实现收入3.06亿元,同比增长2.92%;智能安全业务实现收入21.47亿元,同比增长10.08%;智能便民业务实现收入10.29亿元,同比增长24.63%。毛利率方面,公司整体毛利率38.98%,同比减少2.40pct,其中智能金融、智能交通、智能安全、智能便民业务毛利率分别为36.69%、43.15%、29.12%、63.47%,同比变化服务分别为-5.99pct、-11.81pct、0.47pct、0.76pct,智能金融和智能交通业务毛利率降低幅度较大主要源于产品销售结构变化。费用方面,公司费用率所有降低,费用结构得到优化,整体费用率为24.45%,同比减少1.24pct,其中销售费用率11.08%,同比减少2.01pct;管理费用率6.15%,同比降低0.92pct;研发费用率8.28%,同比增加1.70pct。 AI四大场景加速落地,核心竞争力进一步提高。2018年公司开始推进“AI+”战略,利用AI技术连接各类终端设备,2019年公司AI四大场景落地加速。智能金融领域,依托银行网点智能化转型,公司大额存取款机连续中标中、农、建、邮政四大行,2019年年底出货增长加快,银行网点智能化转型逻辑得到确认,智能网点并正向政务和便民领域延申;智慧交通领域,公司新签合同近6亿元,中标多地地铁线路,并与成都地铁签订了首个超亿元设备采购合同,核心模块及AFC设备市场份额不断提升;智能安全领域,信义科技城市安全“端-边-云”全栈产品方案已在多地落地应用,业务核心区域深圳以外市场订单及非安防业务订单快速增长;智能便民领域,平云小匠现已拥有超过6万名网络认证工程师,覆盖国内337个城市,加盟服务商近2000家,其“B2B2C智能设备售后服务平台”服务工单量累积超过120万张,客户数量超过500家,助力3000多所偏远地区学校课室和2万多间保障性住房完成智能化改造。 子公司中科江南分拆上市,深化行业布局。3月25日,公司公告子公司中科江南创业板分拆上市预案,公司持有中科江南46%股权。中科江南主要为银行、政府、企事业单位提供电子化安全产品及解决方案,是国内国库财政支付信息化绝对龙头,其国库支付电子化和非税缴库电子化核心产品,是目前国内部署范围最广、交易频率最高的分布式账本之一。2019年中科江南全国支付电子化项目在多个省份全面推广,会计电子档案、电子票据项目也有所突破,全年新签合同超6.5亿元。创业板分拆上市有利于巩固中科江南核心竞争力,提升广电运通业务板块融资效率,利于国资做大做强。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.40/0.50/0.61元(暂不考虑与华为鲲鹏合作的影响),对应当前股价PE分别为22/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)与华为合作进展不及预期的风险;2)子公司中科江南分拆上市不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。

云预收还原后业绩稳健,转型期高投入拖累利润释放。云服务月/年费商业模式下,公司部分已收取的云服务费中不能确认为当期收入,导致表观收入增速未充分体现。截至2019年末,公司云转型相关预收款项余额为8.94亿元。若将云预收还原,还原后公司营收为40.2亿元,同口径同比增长26.05%,还原后公司归母净利润为6.66亿元,同口径同比下降仅4.17%。2019年公司整体毛利率89.29%,同比下降4.13pct,其中造价业务毛利率93.95%,同比下降2.13pct;施工业务毛利率75.97%,同比下降10.32pct。费用方面,公司目前正处于云转型关键阶段,费用增速仍较快,2019年公司整体费用率84.64%,同比增加3.59pct,其中销售费用率31.14%,同比增加3.84pct;管理费用率23.15%,同比减少3.18pct。2019年公司加大在图形技术、云计算、大数据、物联网和人工智能等技术领域投入,当年研发投入10.88亿元,占总营收比例达到31.4%。 造价业务云收入高增,云转型效果显著。2019年公司数字造价业务实现收入24.52亿元,同比增长19.17%。2019年公司按原定规划将造价业务云转型区域由11个增加至21个,此前已转型的11个地区,云服务产品的转化率及续费率均超80%,新增的10个转型地区,云服务产品全年的转化率超50%。2019年公司造价业务云收入9.21亿元,同比增长148.84%,占数字造价业务整体收入比例为37.57%。 2019年公司新增云合同14亿元,云预收还原后数字造价业务收入29.31亿元,同口径同比增长25.15%,转型效果显著。2020年,公司将继续推进数字造价业务云转型,计划将云转型区域增加至25个。 施工业务发展迅速,BIM与智慧工地整合效果显现。2019年公司数字施工业务收入8.53亿元,同比增长29.58%,近五年CAGR达到59.31%。2019年公司进一步融合原BIM与智慧工地相关产品,发布针对项目的数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,在该平台基础上结合应用组件,实现“平台+组件”的业务形态,为项目管理提供可以快速规模化的综合解决方案。2019年,在数字施工业务企业级、项目级、岗位级三大产品中,公司基于数字项目管理平台的项目级产品营业收入占比过半,项目级产品全年新增企业客户超过1100家,其中特、一级企业逾990家,新增项目超过3200个,其中特、一级企业项目逾2900个,整合后的“平台+组件”项目级产品的推广取得了阶段性的成果。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。我们认为,公司作为国内建筑信息化龙头,数字造价业务云转型逐渐深化且效果显著,数字施工业务快速发展。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.35/0.49/0.66元,对应当前股价PE分别为128/91/68倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)数字造价业务云转型进度不及预期的风险;2)数字施工业务发展不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。

医疗行业收入高增长,慧康物联网平稳转型。2019年公司将原有三个医疗事业群中新增医保事业群,形成涵盖信息化、互联网、物联网和医保的完整的医疗IT业务体系,2019年医疗行业收入11.70亿元,同比大幅增长40.68%,占总营收比例达到79.05%。医疗信息化领域,公司新增千万级订单19个,大数据、AI相关产品已经在多家医院落地,信息化业务连续三年实现30%以上的增长率;医疗互联网领域,处方流转业务全年签约13家医院,云护理平台签约机构28家,“健康城市”运营建设新增自贡市;医保信息化领域,公司中标国家医保局医保核心业务系统,DRGS医院管理平台系统在20多家公立医院上线应用;医疗物联网领域,子公司慧康物联网正按规划由金融IT服务商向医疗IT服务商转型,整体经营业绩平稳,2019年共实现营收3.98亿元,同比减少2.81%,实现净利润1.17亿元,同比降低10.71%。 毛利率明显提升,研发投入持续加大。2019年公司整体毛利率53.45%,同比提升3.7pct,其中医疗行业毛利率55.73%,同比增加1.64pct,非医疗行业毛利率44.83%,同比增加2.93pct,非医疗行业毛利率的提升说明慧康物联网保留了高毛利客户,帮助公司平稳转型。费用方面,2019年公司销售费用率10.16%,同比增加0.9pct;管理费用率20.84%,同比降低0.98pct。公司近年持续加大新产品的开发力度,研究大数据、AI、区块链等新技术在医疗领域的应用,2019年研发投入2.09亿元,占总营收比例达到14.11%,研发人员数量占比达到31.15%。 疫情提升医疗IT景气度,互联网医疗加速落地。我们认为,医疗科技景气来源于国内医疗体制改革,2020年是医疗IT建设大年,疫情中现有的信息化设施在疫情防控及诊治中发挥了重要作用,但同时也暴露出信息共享、区域协同等方面建设不足的问题,疫情后政府和医院对医疗科技投入有望加大。疫情中互联网医疗关注度提升,支持政策频出,各地互联网诊疗纳入医保速度加快,疫情推动医院核心科室互联网化进程,同时也提高了患者对于互联网医疗认知程度和认可度,互联网医疗正在进入新的发展阶段。目前公司在处方流转、商保理赔、聚合支付、互联网医院建设等互联网医疗核心环节实现了跨越式发展,看好公司互联网医疗成长性。 平安子公司拟入股,协同助力公司成长。2020年1月,公司公告平盛安康拟受让杭州阜康持有的创业慧康不少于3699万股(占5.00%),但不超过6994万股(占9.45%)的股份。平盛安康是中国平安全资子公司,双方将在在区域医疗健康平台运营服务板块开展合作,公司承诺2019-2021年,以2018年全年扣非净利润为基数,扣非净利润逐年增长年均不低于30%。我们认为,平安系在商保、健康管理、智慧城市领域有着广泛和深入的布局,双方的合作将对公司业务拓展、份额提升产生积极影响。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。我们认为,公司全链条布局医疗IT,慧康物联网向医疗领域转型顺利,公司将深度受益于医疗IT 行业景气度提升。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.55/0.70/0.89 元,对应当前股价PE 分别为44/35/28 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)慧康物联网转型进度不及预期;2)医疗信息化行业景气度不及预期;3)平安子公司入股进展不及预期;4)与平安合作的协同效应不及预期;5)公司业绩不及预期;6)系统性风险。

事件: 公司公告2019年年报及2020年一季度业绩预告:2019年公司实现营业收入10.46亿元,同比增长17.68%;实现归母净利润2.86亿元,同比增长35.25%;实现扣非归母净利润2.69亿元,同比增长29.74%。2020年一季度公司预计实现归母净利润5364-7663万元,同比减少0%-30%。 投资要点: 智能快递柜为支撑,海外收入高增。智能快递柜是公司主要产品,2019年公司智能快递柜产品实现收入9.7亿元,同比增长16.5%,占公司总营收比例达到92.85%。Amazon 和丰巢为公司下游两大客户,2019年公司来自Amazon 和丰巢收入分别为4.54亿元和2.42亿元,同比增速分别为66%和-16%,公司来自Amazon 和丰巢收入合计占比达到66%。2019年北美和欧洲快递柜需求增长较快,公司实现海外收入5.41亿元,同比大幅增长66.38%,海外收入占比增加使得公司整体毛利率有所增长,2019年公司毛利率47.84%,同比增加0.93pct。费用方面,2019年公司费用控制良好,整体费用率19.28%,同比降低0.80pct,其中销售费用率12.11%,同比降低1.55pct;管理费用率3.59%,同比降低0.23pct;研发费用率5.04%,同比增加1.16pct。 疫情影响下一季度业绩已超预期,无接触配送高增长。目前公司有三个生产基地,分别为深圳横岗、湖北智莱和越南工厂,其中横岗工厂承担小批量样品试制及小批量定制生产任务,湖北生产基地承担规模化及大型客户的生产任务,越南工厂为2019年新建。目前公司深圳横岗、湖北智莱两个工厂年产能约为箱12万台(2万套),IPO 募资扩建后湖北智莱将新增年产能8万台(2万套)。湖北智莱位于咸宁市,是公司主要生产基地,此次疫情从需求和产能两方面对公司产生较大负面影响,公司公告一季度业绩预告实际已超预期,我们认为主要原因为:1)公司试运行验收收入确认方式使得部分收入确认延后;2)疫情正使得无接触配送方式加速渗透。 看好未来几年智能快件箱布放速度加快。在经历了前期的快速扩张后,2019年以丰巢和中邮速递易为主的快递柜运营企业减缓了快递柜布放速度,以提高现有快递柜盈利能力为主要任务,资本开支同比表现不佳。目前中国邮政正积极推进传统信报箱智能化改造,智能信报箱的商业模式大幅优于智能快递柜,智能信报箱由开发商购买,产权归全体业主所有,由快递柜运营企业负责运营,无需向物业支付场地费,用户无需支付超期费,将在智能快递柜商业模式的基础上显著降低资本性开支和运营成本。我们预计丰巢在完成资产优化后,在智能信报箱加持下,2020年开始或将加快快递柜布放速度,智莱科技作为丰巢核心供应商将显著受益。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。我们认为,公司是国内智能快递柜龙头企业,手握丰巢和Amazon 两大优势客户,将受益于丰巢资本开支增加。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为3.69/4.89/6.12元,对应当前股价PE 分别为17/13/10倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)疫情对公司负面影响高于预期;2)丰巢和Aamzon资本开支低于预期;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。

硬件合作华为,将推出“广电鲲鹏”服务器及PC终端。根据协议约定,广电运通全资子公司运通信息与华为共同开展基于“鲲鹏”主板的服务器与PC终端、基于“昇腾”处理器的边缘计算设备的研发、设计、生产、供应链管理及售后服务。运通信息将推出基于华为“鲲鹏”主板的广电运通服务器即“广电鲲鹏”系列服务器和PC终端产品。华为是目前业内唯一一家同时拥有CPU、NPU、存储控制、网络互连、智能管理5大关键芯片的厂商,通过战略投入“鲲鹏+昇腾”双引擎,联合基础软硬件合作伙伴打造国产计算产品生态。近期华为已经宣布了与多家厂商的硬件合作,此次与广电运通合作将解决广州没有PC和服务器厂商的现状,面向广东乃至全国市场,打造更加完整的计算产品生态。 具备深厚金融、政府客户基础,多场景搭建自主可控技术体系。广电运通是国内最大的ATM生产和运维厂商,也是国内领先的银行智能设备提供商,拥有广泛深厚的金融客户基础。与此同时,公司子公司信义科技以“AI+安防”深度参与平安城市建设,子公司中科江南是面向央行和各级财政的国库资金支付电子化的绝对龙头。未来,公司将基于华为“鲲鹏”和“昇腾”处理器,进行AIoT战略算力布局,叠加2019年发布的AI大数据平台aiCoreSystem,加速拓展和复制人工智能技术应用场景,致力于在已有广泛客户基础的政府、银行、公安、交通、财税及文化旅游等领域打造全栈式自主可控技术体系。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。根据公司业绩快报调整盈利预测,暂不考虑合作华为带来的影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.32/0.41/0.51元,对应当前股价PE分别为31/23/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)与华为合作进展不及预期的风险;2)公司业绩不及预期的风险;3)系统性风险。

事件: 3月3日,公司公告其控股子公司东港瑞宏,为北京税务局提供了基于区块链技术的应用和支持,于2020年3月3日开具出了北京市第一张区块链电子发票。 投资要点: 公司彰显实力,其他领域与地区拓展值得期待。3月2日,北京税务局公告推进区块电子发票试点,瑞宏网成为全国第一家进入税务局区块链电子发票试点公告的第三方电子发票平台,彰显其行业地位和技术实力。北京区块链电子发票试点范围较广,目前选取了停车类通用发票、景点公园门票启动推广,逐步在全市范围内开展区块链电子普通发票试点推广。我们认为,此次公司技术支持北京区块链电子发票试点,将在多个层面对公司带来积极影响:1)北京正大力推进区块链技术在不动产登记、一证办电、建筑许可、房屋租赁、公证等政务领域应用,公司与北京财税及其他领域的政府合作有望得到进一步加强;2)目前各省市税务均在积极探索区块链在电子发票上的应用,北京区块链电子发票试点经验有望异地复制;3)国家税务局正推进电子专用发票相关工作,力争今年年末取得实质性进展,公司已经在电子专用发票试点和推广上占据先机。 电子发票行业重塑,区块链打开公司成长空间。2019年4月,国税总局发文强制要求第三方电子发票服务平台免费提供电子发票四项基础服务,由票据信息衍生出的一系列增值服务开始了平台方的主要盈利模式。2019年7月,国家税务总局发布《税务UKey技术规范》,将硬件和硬件驱动部分全面市场化,各符合条件的厂商均可按照规范研制税务UKey。2019年11月开始,多地税务局开始推广增值税电子发票公共服务平台,并免费向小规模纳税人发放UKey,大幅削弱了税控盘/金税盘地位。我们认为,在减税降费原则基础上,国家税务总局正通过一系列政策,从商业模式和竞争格局等多方面重塑电子发票行业,同时加速了区块链电子发票落地速度,对于公司来说是历史性的发展机遇,公司在电子发票领域的成长空间被打开。同时,财政电子票据和电子证照也是区块链落地核心场景,公司在区块链技术领域有深厚积累,又拥有深厚优质的客户资源,我们看好公司区块链在财税和政务领域的落地发展前景。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,公司技术支撑北京区块链电子发票彰显地位及实力,区块链助力下公司电子发票和电子票据正迎来历史性发展机遇,看好公司区块链在财税和政务领域的落地发展前景。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.51/0.59/0.69 元,对应当前股价PE 分别为28/24/21 倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)区块链相关业务进展不及预期的风险;2)印刷业务发展不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。

印刷业务稳定,覆合类业务发力。公司是国内特种票据印刷龙头,在《印刷经理人》杂志发布的2019年印刷行业前100强排行榜排名第25名。受电子化浪潮以及环保政策趋严影响,中小企业开始退出市场,印刷行业整体规模萎缩,但集中度正快速提升,2018年印刷行业CR100达到20.2%,同比大幅增加6个百分点。公司覆合类业务经过了近10年的发展,智能卡已经成长为公司支柱产品,规模化生产下产能利用率和产品毛利率快速提升,2018年公司覆合类产品的营业收入增长62.82%,毛利率大幅提高15.8个百分点,达到40.7%,2019年上半年进一步提高到48.4%,规模优势开始显现。我们认为,公司作为特种印刷行业龙头,将在集中度提高过程中受益,印刷业务基本维持稳定,以智能卡为代表的覆合类产品规模优势开始显现,利润水平或将有所提高。 依托优质客户粘性,拓展信息技术服务业务。公司拥有优质的财税客户,涵盖财政、税务等政府机构,银行、保险等金融机构和大型企业类客户,长期服务经验使得公司对财税客户需求和痛点有着深刻的理解。2013年公司开始发展技术服务业务,向综合信息服务商转型,布局发展电子档案、电子彩票、电子发票、电子票证、电子证照等。从票据印刷到RFID智能标签再到信息技术服务,公司业务实质是紧随客户需求发展,引领票证行业向前发展,具有很强的专注性和连贯性。我们认为,公司长期服务于财税和证照领域,具有前瞻的市场判断和较强的客户粘性,信息服务业务仍以传统优质财税客户为基础,场景落地确定性较高。目前公司新渠道彩票销售业务稳步推进,自助彩票机已具备高市占率;档案管理与电子档案业务已经达到一定规模,子公司股份制改造完成,目标分拆上市。 电子发票行业重塑,区块链打开公司成长空间。2019年4月,国税总局发文强制要求第三方电子发票服务平台免费提供电子发票四项基础服务,由票据信息衍生出的一系列增值服务开始了平台方的主要盈利模式。2019年7月,国家税务总局发布《税务UKey技术规范》,将硬件和硬件驱动部分全面市场化,各符合条件的厂商均可按照规范研制税务UKey。2019年11月开始,多地税务局开始推广增值税电子发票公共服务平台,并免费向小规模纳税人发放UKey,大幅削弱了税控盘/金税盘地位。我们认为,在减税降费原则基础上,国家税务总局正通过一系列政策,从商业模式和竞争格局等多方面重塑电子发票行业,同时加速了区块链电子发票落地速度,对于公司来说是历史性的发展机遇,公司在电子发票领域的成长空间被打开。同时,财政电子票据和电子证照也是区块链落地核心场景,公司在区块链技术领域有深厚积累,又拥有深厚优质的客户资源,我们看好公司区块链在财税和政务领域的落地发展前景。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,公司传统印刷类业务依旧稳健,覆合类业务已成支柱,信息服务业务发展前景广阔,看好公司区块链在财税和政务领域的落地发展前景。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为0.51/0.59/0.69元,对应当前股价PE分别为28/24/21,维持“买入”评级。 风险提示:1)区块链相关业务进展不及预期的风险;2)印刷业务发展不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。

事件: 2月26日,公司公告2020年度非公开发行A股股票预案:以39.38元/股价格向5名特定投资者发行不超过2539.36万股(含),募集资金总额不超过人民币10亿元(含),用于补充公司流动资金。 投资要点: 实控人认购5亿,控制权稳定性提高。本次定增5名特定投资人均采用现金认购,其中公司实控人翁康认购约1269.68万股,认购对价5亿元;陈吉霞认购约507.87万股,认购对价2亿元;上海岳海资产管理有限公司认购457.08万股,认购对价1.8亿元;富国基金认购152.36万股,认购对价6000万元;民生证券认购152.36万股,认购对价6000万元。目前公司实控人直接和间接持股比例14.99%,控其与一致行动人合计持股比例为21.74%。增发完成后,公司实控人翁康及其一致行动人合计持股比例将达到26.95%。我们认为,公司实控人大比例认购公司股份,公司控制权将更加稳定,同时也体现了实控人对于公司发展前景的信心。 公司竞争力有望进一步加强,IVF整合能力提升。公司是国内临床医疗信息化(CIS)龙头,其DoCare系列临床医疗管理信息系统产品、Doricon数字化手术室及正在推广的数字化病区和数字化急诊急救平台整体解决方案,在CIS细分领域形成了领先的市场地位和较高品牌知名度。本次募资将进一步增强公司资金实力,帮助公司增效提速,公司将以既有市场份额、客户群体和业务理解深度为优势,通过转化原有用户、市场以及技术,推动公司既有产品的深度应用和新产品的推广,进一步提升公司的竞争优势。流动资金的补充将优化公司资本结构,降低负债率,提高公司抗风险能力。与此同时,我们认为流动资金的补充将提升公司整合辅助生殖资源能力。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,公司是国内CIS细分领域龙头,募资将进一步提高公司竞争力和抗风险能力,同时公司整合IVF资源能力也将得到提高,实控人大比例认购体现其对公司发展信心。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.64/0.85/1.11元(暂不考虑定增对公司业绩及股本的影响),对应当前股价PE分别为97/73/56倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)非公开发行股票失败的风险;2)公司业绩不及预期的风险;3)系统性风险。