五大单品战略清晰,国窖1573量价齐升,将继续提升其在高端白酒市场的地位;中档酒(特曲、窖龄)目前仍保持较快增长;低端酒(头曲和二曲)有望止跌回升。预计2016-2018年EPS分别为1.3、1.61和2.03元,对应26倍、21倍和17倍,维持“推荐”评级。 Q3营收利润增速大超市场预期:公司1-9月实现营业收入58.808亿元,归属于上市公司股东净利润为15.06亿元,其中,Q3实现营业收入16.11亿元,同比增长22.03%;归属于上市公司股东净利润为3.939亿元,同比增长30.74%。公司持有华西证券股权,2016年Q1-Q3投资收益由去年同期3.11亿元降至1.72亿元,同比下降44.77%,扣除投资收益影响后,2016年Q1-Q3营业利润同比增长28.8%,其中Q3同比增长24%,大超市场预期。相较于老窖Q1收入利润增长16.01%和10.01%,Q2收入利润增长14.98%和7.78%,老窖Q3单季度收入利润增长大超市场的预期,表明老窖经过多年调整,五大单品以展现了新的爆发力。 中高档酒持续发力,全年任务完成无忧:Q1-Q3毛利率为62.1%,较去年同期上升8.37个百分点,主要源于产品结构提升,1573销量大增所致。中报显示,国窖1573上半年收入(17.04亿元)已超去年全年,同比大增194.65%,收入占比达到39.92%,公司产品结构升级明显。泸州老窖2016年计划全年收入80.17亿元(同比增长16.19%),前三季度已完成73.35%;计划全年净利润18.07亿元(同比增长16.51%),前三季度已完成83.34%。此前,老窖在福州糖酒会上披露,截至到今年9月,国窖1573已完成2016年销售指标,老窖收入利润完成全年任务是大概率事件。 投资要点五大单品战略清晰,茅台批价上涨五粮液提价为国窖1573带来快速增长良机:泸州老窖持续贯彻五大核心单品战略,思路清晰,财报显示效果十分抢眼。近几周,茅台一批价持续上涨,目前深圳上海北京等地已达到980-990元,另外,五粮液9月15日提高出厂价至739元,都为国窖1573的快速增长提供了良好的竞争环境。未来老窖如果采取稳价策略,则会继续抢占同为浓香型白酒龙头五粮液的市场份额;如果老窖跟随龙头老大五粮液采取提价策略,则会增厚业绩,加大弹性。 投资建议:五大单品战略清晰,国窖1573量价齐升,将继续提升其在高端白酒市场的地位;中档酒(特曲、窖龄)目前仍保持较快增长;低端酒(头曲和二曲)有望止跌回升。预计2016-2018年EPS分别为1.3、1.61和2.03元,对应26倍、21倍和17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:销售不达预期,白酒行业复苏不达预期。

投资建议 收入符合预期,随着定增落地,五粮液利空将会逐渐释放,看好五粮液作为高端白酒龙头的在行业复苏态势下的投资机会。预测2016和2017年EPS为1.86元、2.15元,维持公司“强烈推荐”评级。 事件:五粮液发布上半年年报,公司实现营业收入132.56亿元,同比增长18.19%,归属于上市公司股东的净利润38.87亿元,同比增长17.87%,每股收益1.024元。 Q2营收下滑在市场预期之中。公司实现营业收入132.56亿元,同比增长18.19%,归属于上市公司股东的净利润38.87亿元,同比增长17.87%,每股收益1.024元。其中Q2实现营业收入44.3亿元,同比下降1.1%,净利润9.84亿元,同比下降10.3%。增速回落明显,但市场对此已有充分预期。我们认为Q2增速下降主要源于以下几点:第一,Q1五粮液提价到679且取消30元返利,使得经销商按照涨价前的价格打款积极,大部分经销商一季度已经完成了全年打款任务量的60%,Q2经销商需要按照涨价后679执行,打款意愿降低。第二,6月份开始,茅台一批价大幅跳涨,使得部分经销商储备茅台动力较足,挤占了同级别的五粮液的打款意愿。 预收账款持续靓丽,现金流情况良好。公司上半年预收账款44.17亿元,环比下降24.1亿元,同比增长约38亿元,较年初增长24.23亿元。由于Q1经销商打款意愿较强,且大部分完成了打款量的60%,使得Q2预收账款环比有所下降,但44亿元的预收账款表明部分经销商也已按照新价格进行打款。较高的预收账款为全年业绩的高增长奠定了基础。 公司上半年销售商品、提供劳务收到现金136.22亿元,同比增加20.82%,经营性净现金流为43.11亿元,同比增长38.33%,现金流情况良好。 受高端白酒龙头茅台涨价影响,普五打开涨价空间。近1-2月,飞天茅台一批价格跳涨100元至950-960元左右,但由于下半年茅台仍有5000吨的市场缺口,未来价格仍有上涨空间。随着竞品茅台一批价格的不断上移,预计五粮液的销售将会稳步提升,有利于五粮液社会库存的出清。 另外由于茅台涨价,五粮液一批价近期也有小幅提升至650-660元,价格逐渐理顺,中秋国庆临近,且茅台仍有涨价空间,预计五粮液将会解决一直以来价格倒挂的问题。 短期业绩释放动力较弱,静待定增落地。上半年公司业绩符合预期,但Q2业绩平平,主要源于定增窗口指导期,公司短期释放业绩动力较弱,但结合公司提出2016年的经营目标为,营收利润增速分别不低于10%,10%,我们认为虽然短期业绩承压,但定增绑定了核心经销商和管理层的利益,随着定增落地,五粮液将会逐渐释放利好。 盈利预测及投资建议:收入符合预期,随着定增落地,五粮液利空将会逐渐释放,看好五粮液作为高端白酒龙头的在行业复苏态势下的投资机会。预测2016和2017年EPS为1.86元、2.15元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:销售不达预期,白酒复苏不达预期。

预测公司2016和2017年营业收入分别达到103.88亿元和110.95亿元,净利润为4.76亿元和5.69亿元,EPS为0.83元和1元。“强烈推荐”评级。 事件:顺鑫农业发布2016年半年度业绩报告,2016年上半年,公司实现营业收入62.67亿元,同比增加9.11%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.3亿元,同比下滑6.76%;实现每股收益为0.4042元。 业绩略低于预期:2016年上半年,公司实现营业收入62.67亿元,同比增加9.11%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.3亿元,同比下滑6.76%;实现每股收益为0.4042元,其中第二季度实现营业收入26.34亿元,同比增长4.9%,归属上市股东净利润5535万元,同比持平。实现每股收益0.1元,同比持平。公司上半年净利润下滑6.76%,主要源于公司财务费用大幅增加所致,H1公司财务费用同比增长77.12%,大幅增加6056万元,主要源于房地产业借款利息费用化金额的增加所致。 分业务看,公司白酒产业实现营业收入32.48亿元,同比增长3.93%,毛利率62.53%,增长3.62个百分点,主要由于公司高档白酒销量增加。 生猪养殖屠宰、肉食品加工业务收入17.27亿元,同比增长19.9%,主要源于毛猪价格上涨;其他非主营业务收入12.92亿元,同比增加9.6%。 “酒肉”类主营业务收入占比已达79.4%,其中白酒业务收入占比达到51.8%。 未来白酒业务收入仍将保持较高速增长:公司认为,白酒行业经历了4年的深度调整后,去泡沫、去库存已经较为充分,限制“三公消费”对高端酒需求的抑制也已初步见底。随着居民收入提高和消费升级,大众消费成为支撑中高端白酒增长的支点。上半年,多家酒企纷纷上调了核心单品的价格,显示行业逐步回暖的趋势。1)从产品看:公司定位清晰主打大众酒拳头产品,定价10元左右的“42度陈酿”在全国市场几乎无竞争对手。今年上半年,陈酿先后三次提价,已经从年初大约113元每件提高到132元左右。通过提价,牛栏山二锅头实现了盈利能力的的提升。另外,以黄龙等高档酒为主力的经典系列在高端酒需求整体恢复性增长的趋势下,销量也实现了进一步的增长。2)从销售区域来看:北京是牛栏山二锅头的大本营,占有低端酒市场30%的市场份额,预计未来有5%-10%的收入增长;外埠市场是牛栏山二锅头重点开拓的市场,预计外埠市场销售收入规模已占比达到50%以上,由于公司外埠市场主打产品为“42度陈酿”,在全国市场几乎没有竞争对手,过去几年外埠市场的开拓极为顺利。预计未来外埠市场增长仍将维持在20%以上。 公司副业剥离仍在有序进行当中,将成为重磅利好:自2015年至今,公司已公告剥离副业8起,共涉及资金3亿元。公司剥离非“酒肉”类资产意愿强烈,目前未剥离的主要非“酒肉”类业务主要是房地产业务,顺鑫佳宇是公司房地产业务的全资子公司,总资产为61.35亿元,净资产1.17亿元,负债60亿元。顺鑫佳宇主要借款均有上市公司承担,公司财务费用负担巨大,未来随着房地产业务的剥离,公司将大幅减少财务费用,公司的盈利能力将得到大幅的提升。 投资建议:预测公司2016和2017年营业收入分别达到103.88亿元和110.95亿元,净利润为4.76亿元和5.69亿元,EPS为0.83元和1元。 “强烈推荐”评级。 风险提示:白酒景气度不达预期。

投资建议 公司作为清香型白酒龙头经过几年的深度调整,困难时期已过,未来主要关注三大核心单品市场开拓进度,静待体制改革。预计16-17年EPS为0.71元和0.82元,“推荐”评级。 事件:山西汾酒发布2016年中报,公司2016年1-6月实现营业收入24.23亿元.,同比增加7.9%;实现利润总额7.60亿元,同比增加59.17%;实现归属于上市公司的净利润3.59亿元,同比增加28.45%。实现每股收益0.4145元。 公司2016年上半年利润增速远好于收入增速。公司2016年1-6月实现营业收入24.23亿元.,同比增加7.9%,归母净利润3.59亿元,同比增加28.45%,其中Q2实现营业收入9.52亿元,同比增长17.5%,归母净利润6422万元,基本持平。汾酒上半年围绕“营销创新突破,强化质量管理,狠抓成本控制,激发经营活力”的年度经营方针,在内部管理、科技质量、营销转型等方面取得了进展和突破。公司上半年营业收入同比增长7.9%,归母净利润同比增长28.45%的主要源于公司上半年销售费用减少所致。汾酒在市场三年深度调整期间,公司销售费用率和管理费用率持续攀升,2014年分别高达28.45%和11.44%,达到十年最高水平。公司2015年积极进行渠道转型,从过去粗旷的广告投入转向更有针对性的区域营销。2016年上半年公司销售费用率和管理费用率已较2014年大幅降低至18.7%和8.58%,预计未来仍会继续下降。 公司毛利率稳步提高。公司2016年上半年毛利率68.59%同比增加1.34个百分点,主要源于汾酒三大核心单品青花20年、老白汾10年和玻汾取得较快增长。分产品看,上半年公司中高价白酒实现营业收入15.52亿元,同比增长3.48%,毛利率为78.39%,同比增加0.57个百分点;低价白酒实现营业收入7.29亿元,毛利率为51.27%,同比增加6.38个百分点;配制酒实现营业收入1.14亿元,同比增长18.81%,毛利率为49.15%,同比减少1.87个百分点。 公司产品结构调整到位,未来将推进市值管理、员工持股,子公司混改等工作,体制有望改善。山西省内经济下滑严重,但困难时期已过,公司经过调整,已经形成由青花20年、老白汾10年、玻汾为三大核心单品的产品结构;上半年汾酒三个价位段的产品全部实现增长,低端产品玻汾增长较快,对同价位的竞品挤压式增长。未来将成立青花事业部,打造青花大单品。未来公司将积极推进市值管理和员工持股计划,未来将推动混合所有制,从根本上改变公司原有的体制,激发活力。 盈利预测及投资建议:公司作为清香型白酒龙头经过几年的深度调整,困难时期已过,未来主要关注三大核心单品市场开拓进度,静待体制改革。预计16-17年EPS为0.71元和0.82元,“推荐”评级。 风险提示:销售不达预期,白酒复苏不达预期。

投资建议 2015年收入和利润增长,成功扭亏为盈,看好中粮集团对公司的整合和改革,预计2016-2017年EPS分别为0.37、0.5元,对应EPS为45倍和33倍,“推荐”评级。 事件:酒鬼酒4月28日晚间发布一季报,报告内公司实现营业收入1.67亿元,同比增长3.70%;实现净利润2826万元,同比增长48.52%。每股收益0.087,已成功摘帽。 16年公司业绩将延续15年恢复性增长态势。公司2016年一季度实现营业收入1.67亿元,同比增长3.70%;实现净利润2826万元,同比增长48.52%。每股收益0.087,已成功摘帽。一季度销售毛利率71.28%,较上年同期增长6.32个百分点,主要源于公司持续进行产品结构调整,中高端白酒酒鬼酒和内参延续15年增长态势。公司在白酒行业调整期间持续进行产品结构调整,调整为以酒鬼酒系列(包括内参和洞藏等超高端产品)的高端酒为主,湘泉酒系列的中低端产品为辅的收入结构,公司三个核心单品内参酒、红坛酒、50度酒鬼酒均持续增长。酒鬼酒曾经是唯一一个销售价格超越茅台的高端白酒品牌,在2012年顶峰时期,营业收入曾高达16.5亿元,净利润4.95亿元,15年销售收入虽恢复增长但仍仅为12年的40%。我们认为公司虽在13-14年受到行业冲击,但15年收入利润恢复性增长表明公司已走出低谷,未来随着高端白酒行业加速复苏,预计公司未来收入和利润增长潜力巨大。 借力中粮,合作共赢。公司公告16年关联交易方案,预计全年委托中国食品销售3亿中高端酒,包括酒鬼和内参。酒鬼酒作为中粮集团唯一白酒平台,未来借助中粮集团良好的快消品和红酒销售渠道优势把低端酒的短板补上,继续保持高端酒的路线,未来产品结构更健康,有品牌背书,预计销售会有明显改善。 盈利预测及投资建议:看好中粮集团对公司的整合和改革,预计2016-2017年EPS分别为0.37、0.5元,对应EPS为45倍和33倍,“推荐”评级。 风险提示:销售不达预期,白酒复苏不达预期。

投资建议 季报收入大幅超预期,经销商打款积极,公司15年定增绑定经销商及核心高管利益,未来将加大分红力度,看好五粮液作为高端白酒龙头的在行业复苏态势下的投资机会。上调公司预测2016和2017年EPS为1.83元、2.15元,上调公司“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:五粮液发布一季报,公司实现营业收入88.26亿元,同比增长31.03%,归属于上市公司股东的净利润29.03亿元,同比增长31.91%,每股收益0.765元。 营收大幅超预期,预收账款创13年以来新高。公司实现营业收入88.26亿元,同比增长31.03%,归属于上市公司股东的净利润29.03亿元,同比增长31.91%,每股收益0.765元。期末预收款68.26 亿,环比2015年年末增加48.32亿,同比增加60.48亿,蓄水池大幅蓄水。公司自去年年中开始提价以来,普五出厂价已从609元提高到679元,一批价由520元提高到630-640元,提价已见成效,渠道利润得到修复,经销商信心得到增强。由于五粮液持续释放提价预期,经销商打款积极,大部分经销商一季度基本已完成全年打款任务量的60%,公司预收账款大幅增长为2016年全年的业绩增长奠定了基础。 高端白酒龙头复苏劲头强势,全年高增长无忧。截至目前,高端白酒龙头茅台、五粮液和泸州老窖都公布了2016年一季报,分别增长17%,31%和16%,显示高端白酒龙头复苏加速。白酒行业经过三年调整,2015年已显示出弱复苏态势,行业分化迹象明显,高端白酒复苏大幅超越行业。随着居民消费能力的提升,国民:“喝酒,喝好酒”的消费升级观念越发强烈,高端白酒龙头凭借着强大的品牌竞争力,商务消费和大众消费已经完全承接了过去以三公消费为主的需求。公司预告2016年力争实现营收不低于238亿元,利润总额不低于88亿元,增长将达10%。我们认为在白酒行业持续复苏背景下,五粮液销售增速将会大幅跑赢行业增速,结合五粮液有持续提价的预期,经销商打款积极,2016年业绩高增长无忧。 公司十三五目标宏大,未来利好将逐渐释放。公司提出十三五目标到2020年实现销售收入550亿元,公司2015年销售收入216亿元,预计未来五年复合增长率在20%以上。实现此宏伟目标的方式主要借助于第一:高端酒目标稳定增长;第二:中端系列酒放量;第三:外延并购,到2020年将实现100亿左右的外延并购目标。另外公司提出将会加大分红力度,2015年分红率已接近50%,较2014年提高10%。 盈利预测及投资建议:季报收入大幅超预期,经销商打款积极,公司15年定增绑定经销商及核心高管利益,未来将加大分红力度,看好五粮液作为高端白酒龙头的在行业复苏态势下的投资机会。上调公司预测2016和2017年EPS为1.83元、2.15元,上调公司“强烈推荐”评级。 风险提示:销售不达预期,白酒复苏不达预期。

投资建议 公司未来四个主要看点,第一,白酒业务逆势增长,异地扩张进展顺利。第二,公司猪肉业务全产业链运行,未来将加大高毛利率低温肉占比。第三,公司继续剥离房地产业务,聚焦主业提升估值。第四,国企改革提升经营效率。预测公司2016和2017年营业收入分别达到101.3亿元和108.2亿元,净利润为4.33亿元和5.63亿元,EPS 为0.76元和0.99元。“强烈推荐”评级。 事件:顺鑫农业发布2016年一季报,公司2016年一季度实现收入36.3亿元,同比增长12.35%,实现归属上市公司股东净利润1.75亿元,比上年同期下降8.7%。实现每股收益0.31元。 营收增长符合预期,净利润增长低于预期:公司Q1净利润同比下降8.7%主要系公司财务费用及营业税金大幅增加所致,Q1公司财务费用同比增长76.32%,大幅增加3362万元,主要原因为报告期内贷款规模增加,利息大幅增加受房地产业务拖累;同时营业税金同比增长31.11%,较上年同期增加1.1亿元,主要原因为报告期内公司白酒业销售收入的增长及低档酒销售量的增加。公司白酒业务持续向好,预计牛栏山二锅头未来仍将维持两位数的收入增长,2016年白酒业务收入预计可以达到55个亿,10%净利润率,白酒板块可以贡献5.5个亿左右净利润,给予2016年20倍PE,白酒业务对应110亿市值。我们认为即便不考虑公司其他板块的业务,光白酒板块就足以支持公司目前110亿左右的市值。 未来白酒业务收入仍将保持较高速增长:牛栏山二锅头打造民酒第一品牌的定位和战略清晰,目前低端民酒全国化开拓进展顺利,高端酒黄龙、青龙等受益于茅台、五粮液等高端白酒龙头复苏恢复性增长,但增速低于低端酒收入增速。预计白酒业务仍然保持两位数以上的增长,低端白酒增长略快预计仍将维持15%-20%的高增长,中高端白酒恢复性增长,预计增长幅度在5%-10%。从销售区域来看:北京是牛栏山二锅头的大本营,占有低端酒市场30%的市场份额,未来大幅提升空间有限,预计未来有5%-10%的收入增长;外埠市场是牛栏山二锅头重点开拓的市场,预计外埠市场销售收入规模已占比达到50%,由于公司外埠市场主打产品为“42度陈酿”,在全国市场几乎没有竞争对手,过去几年外埠市场的开拓极为顺利。预计未来外埠市场增长仍将维持在20%以上。 公司副业剥离仍在有序进行当中,将成为重磅利好:自2015年至今,公司已公告剥离副业8起,共涉及资金3亿元。公司剥离非“酒肉”类资产意愿强烈,目前未剥离的主要非“酒肉”类业务主要是房地产业务,顺鑫佳宇是公司房地产业务的全资子公司,总资产为61.35亿元,净资产1.17亿元,负债60亿元。顺鑫佳宇主要借款均有上市公司承担,公司财务费用负担巨大,未来随着房地产业务的剥离,公司将大幅减少财务费用,公司的盈利能力将得到大幅的提升。 公司受益于白酒行业回暖复苏,另外公司副业剥离提速,市场关注度较高,我们重点重申下公司未来的几大看点: (1)白酒业务持续向好:牛栏山二锅头预计未来将维持15%的收入增长。预计2016年白酒板块收入55个亿,10%净利润,贡献5.5亿净利润,给予20倍PE,对应110亿市值。 (2) 猪肉业务利润稳定:猪肉产业每年稳定贡献1个亿的净利润,给予30倍PE,对应市值30亿。 (3)剥离非主业,聚焦主业:剥离房地产业务,公司财务费用大幅减少,盈利能力得到大幅提升。 (4)国企改革:公司高管平均薪酬较低,如果国企改革可以推进,将有效提升经营效率。 投资建议:预测公司2016和2017年营业收入分别达到103.88亿元和110.92亿元,净利润为4.76亿元和5.69亿元,EPS 为0.83元和0.99元。“强烈推荐”评级。 风险提示:白酒景气度不达预期。

事件:洋河股份发布2015年年报和2016年一季报,公司2015年度实现营业收入160亿元.,同比增加9.4%;实现归属于上市公司的净利润53.65亿元,同比增加19%,扣非后净利润增长10%,EPS为3.56元;2016年一季度实现营业收入68.4亿元,同比增加9.3%;实现归属上市公司的净利润24.56亿元,同比增加10.3%,实现每股收益1.63元。 15年业绩稳定增长,投资收益致净利润大幅增长。公司2015年收入增长9.4%,净利润增长19%,扣非后净利润增长10%,主要源于公司投资收益增加,15年投资收入5.8亿元,较2014年增加5.2亿,未来公司投资取得较大收益将成为常态,将继续为公司贡献稳定的业绩。2015年Q4收入23.9亿元,同比增长1.27%,增长幅度小于Q1-Q3主要源于2014年同期基数较高(2014年Q4增速在20%),2016年Q1收入68.4亿元,同比增长9.3%,环比增速提高。15年毛利率为61.91%,较2014年提高1.29%,净利率为33.42%,较2014年提高2.69%,主要源于产品结构持续升级及主要单品小幅提价(2015年3月天之蓝、海之蓝分别提价3元和5元)。2016年2月春节前天之蓝和海之蓝再一次提价2元和4元,提价幅度在2%左右,显示了公司对渠道和市场的信心,也有利于增厚渠道的盈利能力。 产品结构持续升级,省外市场成为公司主要增长来源。蓝色经典去年上半年销售占比68%,15年Q4小幅提升,今年一季度继续提升,占比已经突破了70%,消费升级迹象明显。蓝色经典中,海之蓝定位在100元-150元,受益于民间消费升级,预计收入两位数增长;天之蓝和梦之蓝等高端产品受益于高端白酒茅台和五粮液复苏,收入实现恢复性正增长;分区域看,公司2015年省内外收入占比分别为59%、39%,增速分别为1.79%和21.96%,公司计划江苏省内打造亿元县,省外打造亿元市。现在洋河在省外也有亿元县,河南等新江苏市场增长较快,预计增速在20%以上,已成为公司主要增长来源。 公司实施双轮驱动战略,未来新业务有望爆发式增长。公司未来将重点打造三块业务,暨核心白酒业务,发展业务为葡萄酒业务,创新业务为健康型功能饮料,目标在十三五末,公司非白酒收入占比达到20%,其中创新业务有跳跃式增长的可能性。 盈利预测及投资建议:公司受益于高端白酒复苏,业绩增速好于行业,预计公司2016年-2017年EPS为3.7/4.18元,“强烈推荐”评级。 风险提示:销售不达预期,白酒复苏不达预期。

事件:老白干酒公告公司2015年度实现营业收入23.36亿元,同比增长10.75%;归属于上市公司股东的净利润7504.19万元,同比增长26.89%;基本每股收益0.54元;并拟向全体股东每10股转增15股及派现3元(含税)。公司2016年一季度实现营业收入6.77亿元,同比增长10.45%;归属于上市公司股东的净利润3054.14万元,同比增长40.30%;基本每股收益0.17元。 营收增速略低于预期,募投致现金流增强,预计16年全年仍保持较高增速。我们之前预计公司2015年全年营收增速在15%以上,但公司实际2015年营业收入增速10.75%,略低于预期,归母净利润增长26.89%复合预期。公司2016年一季报营收增速10.45%,符合草根调研了解到公司16年销售收入好于15年同期的情况。16年Q1净利润增速同比增长40.3%,主要系一季度销售费用的大幅下降所致,2016年一季度收入增长10.3%,而销售费用同比减少5031万,下滑23.4%。公司2015年货币资金期末较期初增加4.2亿元,增幅为1957.11%,主要原因为2015年12月公司非公开发行股票3522万股、募集资金8.17亿元以及经营活动产生的现金流量增加所致。应收票据期末较期初增加5856万元,增幅为395.81%,主要原因为公司以应收票据背书方式购买商品减少所致。现金流增强,有利于公司持续加大销售投入,抢占省内和环河北区域的市场份额。预计2016年全年收入增速依然很高。 河北省白酒竞争格局比较激烈,公司在河北省的市场份额大约在15%左右。河北省白酒竞争格局比较激烈,公司在河北省的市场份额大约在15%左右。相较于强势品牌在本土市场超过30%的市场份额而言,老白干酒在河北本土市场并不绝对强势。(洋河在江苏市场40%的市场份额,汾酒在山西省内60%的市场份额)。本土酒企中承德山庄老酒和板城烧锅酒是老白干酒在河北省内最大的两家竞争对手,山庄老酒和板城烧锅酒主要强势市场在冀北区域,而老白干酒在冀南区域强势,冀北区域相对弱势,但近年来随着老白干酒在冀北市场扩张,预计会逐步抢占山庄老酒和板城烧锅酒的市场份额。公司高端白酒直接竞争对手有茅台、五粮液、洋河和泸州老窖等。低端白酒市场方面,牛栏山二锅头正在急速河北市场布局,与公司形成正面竞争。 公司产品在衡水市和石家庄市场比较强势,销售收入分别占公司总收入的20%和25%,冀北市场由于本土白酒企业较多,目前还处于扩张阶段。整个河北省渠道已经下沉到县,全省100多个县基本已经全面覆盖。 未来有望上量。外省市场主要培育山东、河南、天津、辽宁、内蒙等市场。其中销售规模最大的外省是山东和河南,目前这两个省下沉力度还不够大,只达到地级市,未来有望下沉到县。辽宁、内蒙等市场还处于起步阶段,还不能为公司提量。 三大产品系列分别是老白干系列、十八酒坊系列和大小青花系列。公司在2015年改变销售政策,提出聚焦市场,聚焦产品的大体规划路线,公司会视情况针对不同的区域聚焦不同的产品,老白干系列在衡水市销售收入占大头,十八酒坊在石家庄比较强势,冀北区域和外省则主打大小青花。我们预计随着公司在省外市场的进一步扩张,大小青花系列有望实现快速增长。 盈利预测及投资建议:公司净利润率较低,未来受益于改革,净利润率有望大幅提升,公司2016-2017年EPS分别为0.69、0.95元,首次覆盖,“推荐“评级。 风险提示:销售不达预期,白酒复苏不达预期。

汾酒最困难的时期已经过去,收入利润恢复性增长,未来主要关注三大核心单品市场开拓进度。预计16-17年EPS为0.71元和0.82元,“推荐”评级。 事件:山西汾酒发布2015年年报和2016年一季报,公司2015年度实现营业收入41.29亿元.,同比增加5.43%;实现利润总额7.60亿元,同比增加59.17%;实现归属于上市公司的净利润5.21亿元,同比增加46.34%。实现每股收益0.6013元;2016年一季度实现营业收入14.7亿元,同比增加2.45%;实现归属上市公司的净利润2.95亿元,同比增加36.87%,实现每股收益0.3404元。 公司2015年净利润增长大幅超出市场预期。公司2015年年报收入41.29亿元,同比增长5.43%,主要系高端青花系列恢复性增长,预计增长幅度在15%左右。Q4单季度实现营业收入10.53亿元,净利润1.6亿元,较2014年Q4同期亏损4282万元大幅增长。汾酒历来Q4都是净利润最少的一个季度,主要源于公司把费用都结算在第四个季度。2015年Q4实现1.6亿元净利润主要源于公司销售费用控制得力。汾酒过去积极拓展省外市场,粗旷的进行大规模广告投入,在市场三年深度调整期间,公司销售费用率和管理费用率持续攀升,2014年分别高达28.45%和11.44%,达到十年最高水平。公司2015年积极进行渠道转型,从过去粗旷的广告投入转向更有针对性的区域营销。2015年公司销售费用率和管理费用率已较2014年大幅降低至22.17%和10.17%,预计未来仍会继续下降。 汾酒困难时期已过,未来将重点打造三大核心单品。山西省内支柱型产业煤炭价格持续低迷,加之山西省反腐最为严峻,导致山西汾酒经过了两年痛苦时期,目前国内煤炭价格已处于历史低位,汾酒政务消费基本出清,汾酒最困难的时期已经度过了。公司经过调整,已经形成由青花20年、老白汾10年、玻汾为三大核心单品的产品结构,2015年增速预计分别在15%,10%和10%左右,目前产品结构保持稳定。公司省内市场是生命市场,未来将加大渠道下沉力度。省外市场将重点开拓环山西市场如河南,河北,陕西,内蒙等,费用会持续跟进。 盈利预测及投资建议:汾酒最困难的时期已经过去,收入利润恢复性增长,未来主要关注三大核心单品市场开拓进度。预计16-17年EPS为0.71元和0.82元,“推荐”评级。 风险提示:销售不达预期,白酒复苏不达预期。

投资建议 投资建议:公司产销旺盛,真实销售情况良好,今年随着国家固定资产投资增速提高、通胀预期提升以及深港通开通的预期,看好高端白酒龙头企业尤其是茅台的长期投资价值的。预测公司2016和2017年营业收入分别达到360亿元和403亿元,净利润为170亿元和190亿元,EPS为13.56元和15.13元,“推荐”评级。 事件:贵州茅台发布一季报,公司实现营业收入99.89亿元,同比增长16.91%;实现净利润48.89亿元,同比增长12.01%。基本每股收益3.89元。 公司一季报收入大幅增长,真实动销情况良好。公司2016年一季度实现营业收入99.89亿元,同比增长16.91%;实现净利润48.89亿元,同比增长12.01%;基本每股收益3.89元。一季度经营活动净现金流74.36亿元,较上年同期增长252%。我们认为公司一季度实现营业收入16.91%的大幅增长,主要原因在于,1:一季度由于春节的影响一直是白酒行业传统销售旺季,经销商处了解到公司真实动销情况良好,2016年茅台实现开门红“,开年即表现出良好的增长态势。2: 公司2015年年末预收账款达到82.6亿元,创出历史新高,主要系经销商在10月中秋旺季后就将全年任务打款完毕,所以11-12月预收账款并未体现在2015年年报内,公司在今年一季度确认了一部分预收账款。公司一季度经营活动净现金流74.36亿元,较上年同期增长252%也侧面验证了茅台真实动销情况良好。 公司一批价缓步回升,高端白酒龙头复苏势头强劲。公司2015年三季度一批价最低达到820-830元,但由于公司控量保价策略,一批价自2015年12月份起稳步提升,春季期间茅台大面积断货,渠道库存几乎为零,一批价曾达到860元以上,春节过后有所下降,目前基本稳定在840-850元左右,渠道利润得到恢复。白酒行业经过三年调整,2015年已显示出弱复苏态势,行业分化迹象明显,高端白酒复苏情况相对较好。随着居民消费能力的提升,茅台作为高端白酒龙头凭借着强大的品牌竞争力,商务消费和大众消费已经完全承接了过去以三公消费为主的需求。 投资建议:公司产销旺盛,真实销售情况良好,今年随着国家固定资产投资增速提高、通胀预期提升以及深港通开通的预期,看好高端白酒龙头企业尤其是茅台的长期投资价值的。预测公司2016和2017年营业收入分别达到360亿元和403亿元,净利润为170亿元和190亿元,EPS为13.56元和15.13元,“推荐”评级。 风险提示:白酒景气度不达预期。

投资建议 2015年收入和利润增长,成功扭亏为盈,看好中粮集团对公司的整合和改革,预计2016-2017年EPS分别为0.37、0.5元,对应EPS为45倍和33倍,“推荐”评级。 投资要点 事件:*ST酒鬼4月7日晚间发布年报,公司2015年度实现营业收入6.01亿元,同比增长54.76%;归属于上市公司股东的净利润8856.96万元,同比扭亏为盈;基本每股收益0.2726元;公司已于4月7日向深交所提交了关于撤销公司股票交易退市风险警示的申请。 公司业绩符合预期,预计成功摘帽。公司2015年度实现营业收入6.01亿元,同比增长54.76%;归属于上市公司股东的净利润8856.96万元,同比扭亏为盈;基本每股收益0.2726元,较上年同期增长191%,基本符合公司业绩快报预期。2105年公司酒鬼酒,内参和低端湘泉都恢复性增长,定价1000元左右的高端酒内参销售情况最好,公司15年净利润主要受益于内参恢复性增长。公司在2015年收入和利润恢复增长,但较其2012年的历史高点收入16.5亿元,净利润4.95亿元仍有很大差距,我们预计公司未来收入利润增长潜力仍然巨大。 调整品牌结构,深耕湖南核心市场。公司在白酒行业调整期间持续进行产品结构调整,调整为以酒鬼酒系列(包括内参和洞藏等超高端产品)的高端酒为主,湘泉酒系列的中低端产品为辅的收入结构。2015年高端酒鬼酒系列收入占比为79.4%,较上年同期增长107..29%,主要源于公司三个核心单品内参酒、红坛酒、50度酒鬼酒2015年均实现增长;酒鬼酒是湘酒第一品牌,公司在“大湘西”和“长株潭”核心市场具有领导者地位。白酒行业经过三年深度调整,多数二线白酒企业全国化进程受阻,但依托于在大本营核心市场品牌影响力强,持续抢占大本营市场的市场份额。湖南市场是酒鬼酒的核心市场,公司有着良好的品牌认知,近年来通过调整产品结构和渠道下沉抢占市场份额。华中地区(主要是湖南市场)收入占比已从2014年37.44%提高到2015年收入占比46.49%。2015年,公司在华中地区的收入为2.79亿元,同比增长92%,但公司在华中地区的销售收入曾高达7.86亿元,目前收入较高峰时期仍有较大差距,考虑到竞争对手退出的份额,公司在华中地区的收入份额仍将进一步提升。 公司与中粮整合将打开公司成长新篇章。酒鬼酒公司第一大股东为中皇有限公司,持股31%,是中国糖业酒类集团公司下属子公司,而中糖集团的母公司华孚集团已于2014年11月并入中粮集团。去年公司高管出现变动,了解到目前公司主要高层基本调整完毕,关键人员已经到位,未来中粮会加大对公司的融合。酒鬼酒作为中粮集团唯一白酒平台,未来可能会借助中粮集团良好的快消品和红酒销售渠道拟补低端酒销售短板,强势高端酒仍然是主要路线。 盈利预测及投资建议:2015年收入和利润增长,成功扭亏为盈,看好中粮集团对公司的整合和改革,预计2016-2017年EPS分别为0.37、0.5元,对应EPS为45倍和33倍,“推荐”评级。 风险提示:销售不达预期,白酒复苏不达预期。

投资建议 公司未来四个主要看点,第一,白酒业务逆势增长,异地扩张进展顺利。第二,公司猪肉业务全产业链运行,未来将加大高毛利率低温肉占比。第三,公司继续剥离房地产业务,聚焦主业提升估值。第四,国企改革提升经营效率。预测公司2016和2017年营业收入分别达到101.3亿元和108.2亿元,净利润为4.33亿元和5.63亿元,EPS 为0.76元和0.99元。“强烈推荐”评级。 事件:顺鑫农业发布年报,公司2015年实现收入96.37亿元,同比增长1.65%,实现归属上市公司股东净利润3.76亿元,比上年同期增长4.7%。实现每股收益0.66元。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 公司业绩符合预期:公司2015年实现收入96.37亿元,同比增长1.65%,实现归属上市公司股东净利润3.76亿元,比上年同期增长4.7%,实现每股收益0.66元,同比减少7%,其中第四季度营业收入21亿元,同比下降10.18%,归属上市股东净利润 8831万元,同比增长 14.69%。实现每股收益 0.15元,同比增长15.4%。公司第四季度收入下降较多,主要源于1月公司公告剥离了两项副业,对营业收入造成了一定影响。分业务看,2015年公司白酒业务收入46.48亿元,同比增长12.81%,生猪养殖屠宰、肉食品加工业务收入27.25亿元,同比增长4.38%,其他非主营业务收入22.4亿元,同比减少17.65%。“酒肉”类主营业务收入占比已达76.5%,较上年同期提高了5.5个百分点,主要源于白酒业务收入占比提高了5个百分点至48.23%。 公司未来白酒业务收入仍将保持较高速增长:1)从产品来看:公司定位清晰,主打大众酒,拳头产品定价10元左右的“42度陈酿”在全国市场几乎无竞争对手,随着白酒行业的深度整合的时代,高端白酒逐渐抢占了二三线白酒高端酒的市场份额,而低端酒市场,由于散酒众多,几乎无品牌竞争力,而牛栏山二锅头凭借其市场竞争力和品牌影响力将逐渐淘汰一部分无品牌竞争优势的散酒,使得公司在低端酒市场议价能力强。2)从销售区域来看:北京是牛栏山二锅头的大本营,占有低端酒市场30%的市场份额,未来大幅提升空间有限,预计未来有5%-10%的收入增长;外埠市场是牛栏山二锅头重点开拓的市场,预计外埠市场销售收入规模已占比达到50%,由于公司外埠市场主打产品为“42度陈酿”,在全国市场几乎没有竞争对手,过去几年外埠市场的开拓极为顺利。预计未来外埠市场增长仍将维持在20%以上。 公司副业剥离仍在有序进行当中,将成为重磅利好:自2015年至今,公司已公告剥离副业8起,共涉及资金3亿元。公司剥离非“酒肉”类资产意愿强烈,目前未剥离的主要非“酒肉”类业务主要是房地产业务,顺鑫佳宇是公司房地产业务的全资子公司,总资产为61.35亿元,净资产1.17亿元,负债60亿元。顺鑫佳宇主要借款均有上市公司承担,公司财务费用负担巨大,未来随着房地产业务的剥离,公司将大幅减少财务费用,公司的盈利能力将得到大幅的提升。 公司受益于白酒行业回暖复苏,另外公司副业剥离提速,市场关注度较高,我们重点重申下公司未来的几大看点:(1)白酒业务持续向好:牛栏山二锅头预计未来将维持20%的收入增长,是公司主要的利润来源。最近三年整个白酒行业深度调整,但牛栏山每年增幅仍达到两位数,主要原因有两点:1)牛栏山二锅头主打大众酒,定位低端。2)公司外埠市场扩张进展顺利。(2) 猪肉产业链受益于猪周期向上,外延并购可期:预计公司猪肉板块在猪周期上行阶段,今年种猪业务有望扭亏为盈。公司猪肉产业链中,公司14年定增加大高毛利率低温肉产能,未来要做大肉食业务。公司上半年停止甘肃清河源牛羊肉收购之后,仍然有并购牛羊肉业务的动力,经了解,公司储备并购项目很多,未来会由集团收购后成熟的时候放到上市公司里面来。(3)剥离非主业,聚焦主业:剥离房地产业务,公司财务费用大幅减少,盈利能力得到大幅提升。(4)国企改革:公司高管平均薪酬较低,如果国企改革可以推进,将有效提升经营效率。 投资建议:预测公司2016和2017年营业收入分别达到103.88亿元和110.92亿元,净利润为4.76亿元和5.69亿元,EPS 为0.76元和0.99元。“强烈推荐”评级。 风险提示:白酒景气度不达预期。

投资建议: 公司产销旺盛,真实销售情况良好,预收账款创历年新高,看好茅台作为高端白酒龙头的长期投资价值。预测公司2016和2017年营业收入分别达到366亿元和413亿元,净利润为175亿元和197亿元,EPS为13.9元和15.65元,“推荐”评级。 投资要点: 事件:贵州茅台发布年报,公司2015年度实现营业收入326.60亿元,同比增长3.44%,归属于上市公司股东的净利润155.03亿元,同比增长1.00%;基本每股收益12.34元;并拟向全体股东每10股派发现金红利61.71元(含税)。 公司业绩符合预期,预收账款创新高。公司2015年度实现营业收入326.60亿元,同比增长3.44%,归属于上市公司股东的净利润155.03亿元,同比增长1.00%;基本每股收益12.34元,其中第四季度实现收入97.11亿元,同比下滑2.89%,净利润40.78亿元,同比下滑12.7%。与三季报公司营业收入(+6.59%)、净利润(6.84%)相比,公司第四季度营收及净利润下滑明显。虽然年报表现平淡,但是2015年末预收账款82.6亿元,环比增长26.6亿元,创历史新高。我们认为尽管2015年报表现平淡,但公司实际销售旺盛,报表提升的空间较大。 公司供需格局良好,四季度控量保价。草根调研了解到,公司经销商10月份已经基本完成了全年的销售任务,有的甚至超额完成了全年任务,表明茅台实际销售情况良好。公司四季度收入利润下滑主要原因在于公司在第四季度控制供给。2015年以来,茅台一批价持续下滑,一度到达820元/瓶,部分地区出现价格倒挂的问题。价格倒挂不利于茅台公司的长期发展。8月份公司半年度会议上提出一批价不得低于850元/瓶,控量保价带来了茅台价格企稳回升,有利于提高经销商积极性及渠道粘性。 公司16年实现“开门红“,量价齐升时代或可来临。据了解,今年1月份茅台酒的销量在4500吨以上,而去年截止到3月5日茅台酒的销量是4000多吨;今年1月份茅台的销售收入是近100亿,而去年截止到3月5日集团销售收入是92.94亿。2016年度茅台实现“开门红”,开年即呈现出产销两旺的良好态势。在目前整体消费弱势的情况下,茅台显示出品牌价值的极大优势,抢占份额继续提升行业集中度。 投资建议:公司产销旺盛,真实销售情况良好,预收账款创新高,报表提升空间较大,看好茅台作为高端白酒龙头的长期投资价值。预测公司2016和2017年营业收入分别达到366亿元和413亿元,净利润为175亿元和197亿元,EPS为13.9元和15.65元,“推荐”评级。 风险提示:白酒景气度不达预期。

投资建议 公司15年定增绑定经销商及核心高管利益,未来将加大分红力度,看好五粮液作为高端白酒龙头的在行业复苏态势下的投资机会。预测公司2016和2017年EPS为1.7元、1.87元,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:五粮液发布年报,公司2015年度实现营业收入216.59亿元,同比增长3.08%;归属于上市公司股东的净利润61.76亿元,同比增长5.85%;基本每股收益1.627元;并拟向全体股东每10股派现8元(含税)。 公司业绩符合预期,预收账款创近几年新高。公司2015年度实现营业收入216.59亿元,同比增长3.08%;归属于上市公司股东的净利润61.76亿元,同比增长5.85%;基本每股收益1.627元,其中第四季度实现收入65.28亿元,同比增长9.8%,净利润16.33亿元,同比增长40%。与三季报公司营业收入(+4.6%)、净利润(-2.3%)相比,公司第四季度营收及净利润实现较快增长。2015年末预收账款19.9亿元,环比增长11.36亿元,创近几年新高,预收账款增长为公司2016年业绩奠定基础。 公司春糖会上又一次提价,进一步理顺渠道关系。五粮液2015年年中将普五出厂价从609元提高到659元,使得普五一批价站稳在620元左右,解决了一部分产品价格倒挂的情况,使得经销商信心得到了提升。此次春季糖酒会上,公司又提出提高52度水晶瓶五粮液(普五)出厂价到679元,并取消30元的返利补贴,流通价格阶段目标提升到660元,二段目标提升到700元,控量提价思路明显。由于公司未来存在继续提价的预期,一季度经销商打款积极,目前已完成全年计划的40%。公司一年内两次提价使得公司利润增加,理顺了渠道关系,促进了经销商对公司的信心,提高了经销商粘性。 公司十三五目标宏大,外延并购值得期待。公司提出十三五目标到2020年实现销售收入550亿元,公司2014年销售收入210亿元,预计未来五年复合增长率在20%以上。实现此宏伟目标的方式主要借助于第一:高端酒目标稳定增长;第二:中端系列酒放量;第三:外延并购。到2020年将实现100亿左右的外延并购目标,目前了解到已有多家并购标的在接触当中。 盈利预测及投资建议:公司15年定增绑定经销商及核心高管利益,未来将加大分红力度,看好五粮液作为高端白酒龙头的在行业复苏态势下的投资机会。预测公司2016和2017年EPS为1.7元、1.87元,维持“推荐”评级。 风险提示:销售不达预期,白酒复苏不达预期。