3Q24业绩不及预期：前三季度公司营收同比-8.4%至32.7亿元（占我们原先全年预测的71%），归母净利润同比-42.8%至3.23亿元（占我们原先全年预测的59%）；其中，3Q24营收同比-7.4%/环比+11.4%至11.3亿元，归母净利润同比-66.0%/环比-45.9%至0.58亿元。3Q24业绩不及预期主要由于毛利率承压、以及可转债利息支出增加（3Q24财务费用环比增加超2,000万元）。 3Q24毛利率持续承压，2025E盈利能力有望逐步修复：前三季度公司毛利率同比-3.9pcts至21.2%，销售/管理/研发三费费用率同比+2.3pcts至9.2%；3Q24毛利率同比-7.1pcts/环比-3.4pcts至18.2%，销售/管理/研发三费费用率同比+1.0pcts/环比-1.3pcts至8.5%。我们判断，1）3Q24公司毛利率同环比下滑主要由于终端客户年降压力传导、上游原材料价格波动、以及模具收入占比下降；2）3Q24销售/管理/研发三费费用率环比改善主要由于3Q24下游客户销量提振，同比看仍受累于整体营收规模缩小+海外墨西哥建厂前期投入成本较高。预计随2025E公司客户结构优化+大客户车型周期改善，公司盈利能力有望逐步修复。 长期看好公司客户多元化+产能加速扩张：我们看好公司长期增长潜力：1）客户多元化：公司已成功开拓并构建了全球客户资源体系，已覆盖国内外新势力车企，并与宁德时代、采埃孚等Tier1达成合作，大客户营收占比逐年下降（2023年27.9%vs.2022年34.4%），1H24首次获得德国宝马锻件业务项目定点、持续斩获国内外知名主机厂压铸及挤压项目新定点。2）海内外产能加速扩张：2024/6公司正式启动升24转债发行，募资28亿元主要用于建设新能源汽车动力总成项目/轻量化汽车关键零部件项目/汽车轻量化结构件绿色制造项目；海外方面，预计墨西哥工厂有望年底完工，静待海外关税政策明朗。我们判断，公司已建立压铸/锻造/挤压三大工艺技术优势，有望通过客户及项目拓宽逐步消化新增产能（已获国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点，预计2025E逐步量产）。 维持“买入”评级：考虑到下游主要客户承压、以及海外建厂前期投入较大，我们下调2024E/2025E/2026E归母净利润21%/7%/1%至4.3亿元/6.2亿元/8.3亿元。长期看好公司依托三大工艺协同优势开拓集成化业务、实现量价齐升前景，维持“买入”评级。 风险提示：公司控制权变更、下游客户销量增长不及预期、国内外新工厂建设进度滞后、国际贸易摩擦与政策风险、汇率波动、上游原材料价格波动、户储业务进展不及预期、挤压及锻造获新订单情况不及预期。

三季度业绩低于预期：2024年前三季度营业收入同比+2.5%至 1,109.6亿元，归母净利润同比-63.8%至 35.8亿元，扣非后归母净利润同比-53.5%至 16.8亿元，毛利率同比-2.2pcts 至 14.4%。3Q24营业收入同比-19.8%/环比-13.8%至342.4亿元，归母净利润同比-66.4%/环比-55.3%至 7.5亿元，扣非归母净利润同比-75.7%/环比-51.6%至 5.1亿元，毛利率同比+0.6pcts/环比+2.5pcts 至15.7%。公司单季度毛利率环比改善的原因是采购降本推进；盈利环比下降的主要原因，1）新车密集上市增加营销投入；2）合联营企业投资亏损。 长安福特一次性计提费用+阿维塔亏损扩大影响投资收益：2024年前三季度公司应占合营联营投资亏损 0.5亿元（去年同期盈利 2.0亿元），3Q24应占合营联营投资亏损 3.1亿元（3Q23、2Q24分别盈利 3.8、1.0亿元）。我们判断，应占合营联营投资亏损主要受到长安福特电马停产计提一次性赔付、以及阿维塔增加新车营销投入亏损扩大影响。1）合资：3Q24长安福特销量同比-11.1%/环比+8.7%至 6.1万辆，长安马自达销量同比-36.8%/环比-16.4%至1.5万辆。展望来看，两家合资企业或将保持平稳运营，不会有大规模调整。 其中，福特已基本完成产能调整，保留重庆和杭州工厂；马自达保持稳定小规模亏损，对公司报表端影响有限。2）阿维塔：3Q24阿维塔销量同比+85.9%/环比-30.8%至 0.7万辆。年内阿维塔进行包括渠道、营销、产品等方面调整且初有成效，2024/9月底上市的阿维塔 07已累计大定超过 3万台（国庆期间日均大定约 1000台、近期日均大定约 260台），预计通过前期累计订单月销有望过万。1Q25E 公司计划上市 B 级轿车有望提升品牌价值与市场竞争力。 新产品布局加速电动化转型，自研+合作驱动智能化发展：2024/9-10月公司上市包括深蓝 L07+S05、启源 E07，新产品密集上市将加速公司电动化转型。 1）深蓝：10月深蓝大定已超过 3万台，新车型均有优秀订单贡献。2025E 深蓝计划投放 2-3款新车型+大量改款车型，叠加相对成熟的营销策略、以及华为智能化赋能，预计深蓝将保持稳定良好的销量水平。2）启源：启源 E07搭载了首次落地的自研高阶智驾方案，未来启源也将采用长安自研方案并全系标配500TOPS 算力。3）与华为的合作进展：阿维塔已通过自有资金支付参股引望的首笔款项 23亿元，后续双方合作将深化为“Hi PLUS”增加产品开发+营销方面的合作，长期看好旗下车型在技术+品牌双赋能基础上的走量前景。 维持 “买入”评级：考虑到公司处于转型关键期存在较大规模的费用投入，下调 2024E-2026E 归母净利润预测 36.8%/34.8%/32.1%至 51.2亿元/64.1亿元/76.1亿元。我们看好公司中长期的转型前景，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、自主品牌转型不及预期、合资品牌销量低于预期。

3Q24业绩符合预期：2024年前三季度营业收入同比+18.9%至 5,022.5亿元，归母净利润同比+18.1%至 252.4亿元，扣非后归母净利润同比+19.9%至 231.9亿元，毛利率同比+1.0pcts 至 20.8%；其中，3Q24营业收入同比+24.0%/环比+14.2%至 2,011.2亿元，归母净利润同比+11.5%/环比+28.1%至 116.1亿元，扣非归母净利润同比+12.7%/环比+27.0%至 108.8亿元，毛利率同比-0.2pcts/环比+3.2pcts 至 21.9%。我们测算 3Q24汽车业务毛利率环比改善，单车盈利环比+8.9%至 9,378.4元，受益于规模效应、产品结构改善。 DM5.0巩固主流市场优势，腾势 Z9有望重塑公司豪车格局：2024年前 9月公司新能源乘用车销量同比+32.2%至 273.6万辆，纯电销量同比+11.6%至 117.0万辆，插混销量同比+53.3%至 156.7万辆。比亚迪国内市场的驱动力来自于王朝+海洋网的稳固基盘、以及高端品牌的势能提升，1）王朝+海洋：公司通过DM5.0技术优势巩固 20万以内市场份额并带动基本面改善（3Q24DM5.0车型销量占公司总销量接近 35%），后续可关注公司纯电平台迭代对应的车型更新、以及 20-25万市场产品布局（汉/唐 L）。2）高端品牌：针对前期公司存在对于高端市场包括家用、个性化赛道的布局不足的问题，公司进行以下调整，a）腾势：腾势 Z9GT 已于 2024/9底开启交付，一周内交付量 1100+台；2024/11轿车版计划上市，较长预售期或可增加市场认知+产能储备、以及更及时对消费者反馈的意见进行调整。我们判断腾势 Z9已成为奠定比亚迪高端纯电市场认知的核心车型，销量快速爬坡更有助于品牌转型。b）方程豹：两款新车豹 3/8均计划 4Q24E 上市，走量核心仍在于产品设计可以兼顾城市+越野两类场景。 出口高增，看好公司中长期海外市场份额抬升趋势：2024年前 9月比亚迪出口销量同比+104.7%至 29.8万辆，出口市场获得明显增长。1）公司的海外核心区域为亚太、中东非、拉美，以上有 90万产能规划。公司自有滚装船也已到位，可有效保障交付并节约运输成本。2）欧洲市场是长期发展的关键。10/30欧盟决定对公司执行的反补贴税率为 17.0%，属于自主品牌中最低。考虑到公司在欧洲的车型有较高溢价，预计以上车型仍有较为可观利润及竞争力。我们判断，公司短期或通过供应链降本等方式弱化关税影响，中长期或依托于海外生产基地、与经销商深化合作等方式提升在海外市场的品牌力与竞争力，看好公司在海外的市场份额持续抬升趋势。 维持“买入”评级：我们维持公司 2024-2026E 归母净利润预测至 393.9/472.8/539.2亿元。持续看好公司在国内市场的销量增长潜力，因此上调 A 股目标价至336.99元（对应 25x 2024E PE），H 股目标价至 324.56港元（对应 22x 2024EPE）。维持 A/H 股“买入”评级。 风险提示：插混渗透率不及预期、行业需求不及预期、海外市场拓展不及预期。

三季度业绩超预期：2024年前三季度营业收入同比+539.2%至1,066.3亿元，归母净利润扭亏至40.4亿元，扣非后归母净利润扭亏至37.6亿元，毛利率同比+18.5pcts至25.2%。其中，3Q24营业收入同比+635.9%/环比+8.1%至415.8亿元，归母净利润为24.1亿元，扣非后归母净利润为23.3亿元，毛利率同比+17.9pcts/环比-1.9pcts至25.5%。公司3Q24业绩落在业绩预告上区间，3Q24单车盈利环比+52.5%约2.2万元，本季度业绩扭亏高增主要受益于问界高ASP车型规模交付带动的盈利能力改善。 看好公司高端豪华市场的长期优势：3Q24公司汽车销量同比+199.4%/环比+9.8%至13.4万辆，问界销量同比+680.2%/环比+12.6%至11.0万辆（M9销量占比约44.9%）。我们认为公司量利持续边际改善的驱动力来自于，1）市场空间扩容：根据乘联会零售数据统计，2020年至2024年前9月定价20万元及以上车型占比抬升约8pcts至33%。公司通过领先智能化技术赋能，在高端豪华赛道已具备品牌效应，2024年前9月问界在20万以上的市场份额为5.7%。随着市场置换需求延续预计公司销量有望持续抬升。2）改/新款保持竞争力：近期公司推出M7Pro版、M9五座版，通过满足消费者多种偏好以确保长期竞争优势。其中，问界M9上市10个月已累计大定超过16万台（对应近期日均大定约500台）。3）平台化升级提升盈利：当前问界M5/7/9分别生产于不同平台，2024/4北京车展期间公司发布可兼容B级及以上、多种动力模式车型的魔方平台，预计后续车型将采用平台化生产模式，进一步提升单车盈利能力。 问界品牌所属权归一，海外拓展加速：3Q24公司以25亿元完成“AITO问界”商标收购，除增强对问界品牌的运营管理话语权外，还标志着公司将推进海外出口，增加品牌统一与知名度。2024/10问界旗下三款车均亮相于巴黎车展并分别以AITO5/7/9为命名，充分获得海外消费者关注。2024/10公司完成核心骨干增持，反映了管理层对于公司长期发展的信心以及投资价值的认可，我们判断公司具备的优势包括，a）公司以“问界”+“AITO”实现国内+海外双布局；b）公司参股车BU可加强与华为的合作/享有优先技术赋能，并部分增厚业绩（1H24引望扭亏实现归母净利润至22.3亿元）。c）公司通过提升协调力、维持智能化+产品定位的优势，预计保持强势车型周期。 维持“买入”评级：我们充分看好问界品牌中长期盈利性，上调2024E-2026E归母净利润预测2.0%/13.7%/18.3%至65.0/86.7/99.4亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：华为汽车战略转变、华为系车型蚕食市场份额、行业竞争加剧。

3Q24业绩符合预期：前三季度公司营业收入同比+68.3%至28.6亿元（占我们原先全年预测的72%），归母净利润同比+102.5%至3.7亿元（占我们原先全年预测的72%）；其中，3Q24营业收入同比+67.7%/环比+23.1%至11.4亿元，归母净利润同比+57.1%/环比+3.6%至1.36亿元。我们判断，3Q24公司业绩符合预期，收入端和利润端高增主要受益于理想/赛力斯等下游核心客户销量增长稳健。 毛利率短期承压，4Q24E或延续强劲表现：前三季度毛利率同比+2.2pcts至26.4%，销管研三费费用率同比-0.3pcts至7.2%；其中，3Q24毛利率同比+0.8pcts/环比-4.7pcts至24.5%，销管研三费费用率同比+0.1pcts/环比持平至7.2%。我们判断，3Q24公司毛利率短期承压主要受累于广东肇庆工厂等新工厂爬坡，预计4Q24E随小鹏MONAM03等配套新车型快速爬坡上量后公司毛利率有望逐步恢复，产品结构升级+规模效应共同驱动业绩增长趋势不变。 持续斩获新车型定点，新产能+新工艺释放助推新发展：我们认为，公司优势在于：1）绑定优质头部客户，配套强周期车型并有望持续拓宽：公司凭借车身模块化产品已成功升级转型Tier1（截至1H24，公司前五大客户中有四家主机厂客户），深度绑定新势力头部车企理想/赛力斯、配套比亚迪/吉利/长安/长城/小鹏等优质主机厂，并有望斩获更多合作机会（2Q24公司获得吉利、极氪、赛力斯、零跑的新车型车身件项目定点）。2）车身工艺布局全面，新产能逐步释放：公司已布局冷热冲压、激光焊接、注塑、压铸等车身工艺，可通过白车身一站式解决方案实现量价齐升，并有望凭借完整结构件设计和生产经验通过一体压铸布局打开公司长期增长空间；此外，常州博俊二期预计4Q24E投产（具备一体化压铸能力），10/28公司公告拟设立常州博俊汽车零部件有限公司、并计划投资15亿元用于研发及生产汽车车身模块化产品/热成型件/一体化压铸件等产品，预计随公司新产能逐步释放，或加速扩大就近配套业务规模。我们判断，1）新车型+客户拓展、以及产能布局扩大有望保障公司冲压业务规模持续增长；2）新工艺布局已渐入收获期，业务横向拓展或打开公司业绩长期增长空间。 维持“买入”评级：我们看好公司配套优质核心客户+布局多工艺协同发展，维持2024E/2025E/2026E归母净利润5.1/6.5/8.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示：核心客户车型销量不及预期、新建工厂产能爬坡不及预期、一体压铸推进程度不及预期、原材料价格波动风险。

三季度业绩符合预期：2024年前三季度营业收入同比+19.0%至1422.54亿元，归母净利润同比+108.8%至104.3亿元，扣非后归母净利润同比+119.9%至83.7亿元，毛利率同比+1.9pcts至20.8%。3Q24营业收入同比+2.6%/环比+4.6%至508.3亿元，归母净利润同比-7.8%/环比-13.0%至33.5亿元，扣非归母净利润同比-11.0%/环比-24.9%至27.2亿元，毛利率同比-0.9pcts/环比-0.6pcts至20.8%。我们测算，公司3Q24扣非后单车盈利环比-27.4%至0.9万。单季度盈利环比下降的原因为，1）2Q24盈利中包括约6亿元的额外增值税加计抵减补贴。2）3Q24存在汇率浮亏、以及约2亿元增值税加计抵减补贴未实现。若剔除掉以上影响，对应扣非后单车盈利未存在明显波动。 智能化+差异化技术助力公司迈向高端化产品周期：3Q24公司汽车销量同比-14.7%/环比+3.4%至29.4万辆，新能源汽车销量同比+2.6%/环比+8.1%至7.9万辆（占销量总量约26.9%）。公司一方面阶段性完成高端品牌的直营渠道建设，另一方面通过智能化、差异化技术在高端+智能新能源两大类市场全面发力。1）魏牌：2024/8上市的蓝山于9月交付6,108辆，10月单周交付量稳定过千。魏牌2025E会投入4款全新车型强化在25万市场的品牌势能，其中有2款车为插混轿车以拓宽产品边界。2）坦克：10/22坦克品牌首发Hi4-Z，该技术将首次搭载于坦克500，后续将升级至400/700车型。Hi4-Z更强调“泛越野”概念，兼顾越野场景的动力输出与城市场景下的低油耗属性。3）智能化：首次搭载于蓝山的Ultra智驾系统+CoffeeOS3.0已获得市场好评，预计公司后续侧重于性价比、高性能方向的迭代，为消费者提供多样产品选择。 拉美计划为海外最大增量，量利齐增为核心目标：公司制定的2024E、2025E海外销量目标分别为45万（2024年前9月已完成72.1%）、58万，增量或主要来自于拉美市场。公司通过贯穿产品全生命周期的布局提升竞争优势，以拉美市场为例，1）产品：公司针对性布局皮卡/越野、蓝山车型，在贴合当地用车习惯的同时，树立了高端化产品形象。2）制造：公司南美地区（厄瓜多尔）拥有KD工厂，并确定巴西全工艺工厂将于2025/5投产并生产H6车型。后续公司将逐步提升零部件本地化率以保证税收优惠、成本优势。综上，公司在渠道、战略、以及研发体系推进等方面处于新能源转型头部阵营，车型具备竞争力，预计公司有望成为转型智能电动化成功的传统车企之一。维持A/H股“增持”评级：我们维持2024E-2026E归母净利润预测至人民币131.5亿元/147.4亿元/167.6亿元。 维持A/H股“增持”评级。 风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。

3Q24业绩表现稳健：前三季度营业收入同比+36.7%至193.5亿元（约占我们此前全年预测的71%），毛利率同比-1.4pcts至21.2%，归母净利润同比+39.9%至22.3亿元（约占我们此前全年预测的76%）。其中，3Q24公司营业收入同比+42.9%/环比+9.1%至71.3亿元，毛利率同比-1.8pcts/环比+0.5pcts至20.9%，归母净利润同比+54.6%/环比-4.1%至7.8亿元。我们判断，3Q24公司业绩表现稳健得益于汽车电子业务快速放量+持续降本增效，毛利率同比下降主要由于下游年降压力传导、原材料价格波动、以及新工厂产能爬坡。 汽车电子业务延续高增：车端：八大系列汽车产品平台化战略持续推进。从前三季度业务分拆来看，1）汽车电子业务（空气悬架/智能驾驶/智能座舱部件）加速放量，收入同比+940.3%至12.9亿元；2）底盘系统表现持续强劲，收入同比+33.14%至60.1亿元；3）减震器、内饰功能件、热管理系统表现稳健，收入同比+14.9%至33.2亿元、同比+25.8%至60.2亿元、同比+28.4%至15.0亿元。我们预计下游客户销量表现强劲有望带动闭式空气悬架系统等汽车电子产品延续高增，海外墨西哥工厂投产或贡献内饰功能件及热管理系统业务新增量（拓普墨西哥热管理工厂和内饰工厂分别于2024/8和2024/9投产，其中热管理工厂年产能已达30万套）。机器人端：业绩增量逐步释放。1H24电驱系统业务收入627万元，预计电驱系统业务将持续正向贡献利润（1H24毛利率为52.3%）。我们看好公司车端+机器人端多产品线同步驱动业绩增长前景。 大客户新车型周期开启在即，海外产能有序落地：1）绑定优质客户保障业绩增长：1H25E大客户特斯拉或开启新车型周期（预计2025E销量增长20%-30%），有望带动公司业绩同步增长；此外，公司客户结构已逐步优化（配套华为、极氪、小米、比亚迪等客户车型拓宽），长期业绩增长动力充足。2）全球化进程持续推进：欧洲市场开拓顺利（球铰锻铝控制臂获宝马全球项目订单、波兰工厂二期正在加紧筹划）；北美市场方面，墨西哥工厂逐步投产（墨西哥热管理+内外饰工厂投产）。我们认为，1）公司车端主业基本盘稳固，凭借绑定优质客户+Tier0.5级平台化供应优势、以及核心零件自研驱动降本，公司业绩兑现性和增长确定性强；2）预计汽车电子、机器人执行器等新业务有望持续驱动公司收入增长，关注车端年降压力消化+机器人端量产进展。 维持“买入”评级：看好公司机械/电控/软件的一体化研发整合能力、以及在空气悬架/机器人执行器等智能化业务的布局，维持2024E/2025E/2026E归母净利润29.3/39.1/47.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量增速不及预期、线控底盘渗透率不及预期、新建产能爬坡不及预期、上游原材料价格波动、全球贸易摩擦与地缘政治风险。

3Q24业绩表现稳健：前三季度营业收入同比+18.8%至人民币283.1亿元（占我们原先全年预测的71%），归母净利润同比+32.8%至人民币54.8亿元（占我们原先全年预测的79%）；其中，3Q24营业收入同比+13.4%/环比+4.9%至99.7亿元，归母净利润同比+53.5%/环比-6.2%至19.8亿元。3Q24福耀ASP提升、内部降本/规模效益驱动的盈利能力在持续改善，归母净利润环比下滑主要由于汇兑损失影响（剔除3Q24汇兑损失1.23亿元后，环比+3.3%）。 3Q24毛利率持续提升，美国工厂盈利短暂承压：前三季度公司汽车玻璃销量同比增长10.6%，ASP同比增长8.8%（高附加值产品占比同比+5.3pcts至58.2%），汽车玻璃收入同比+20.4%至人民币258亿元；其中，国内/海外汽车玻璃收入分别同比+18.2%/+23.1%。3Q24毛利率同比+2.5pcts/环比+1.1pcts至38.8%，主要受益于内部提效、规模经济效应、以及纯碱价格下降。3Q24销管研费用率同比+0.2pcts/环比+0.9pcts至16.1%。我们判断，1）季节性因素、叠加新聘员工尚处磨合期短期拖累美国工厂盈利，预计产能爬坡+产品升级有望带动美国工厂盈利改善（前三季度美国工厂营业利润率同比+3.6pcts至14.4%）；2）2H24E下游需求改善+大宗原材料价格及海运费成本持续下行或持续提振公司盈利。 新一轮资本开支周期开启，铝饰条协同作用加强：管理层指引2024E-2025E资本开支分别为80亿元左右、以及70-75亿元；其中，1）汽车玻璃主要在于美国汽车玻璃二期、以及福建/安徽新工厂的规划投建；2）铝饰条主要在于上海、以及福清/长春的规划投建。我们判断，新一轮资本开支周期开启有望进一步提振福耀汽车玻璃业务的全球领军地位、提振铝饰条业务的盈利能力（国内福清/长春工厂已实现盈利、新订单释放或带动SAM逐步扭亏）、加强业务协同。我们认为，福耀量/价/利齐升逻辑有望延续：1）量：竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升。2）价：智能电动化背景下高附加值产品收入占比持续增加、以及美国新项目投产，驱动的国内外ASP改善。3）利：预计成本控制/规模效应+公司精益化运营管理，有望带动利润率趋稳改善。看好公司规模效应、智能电动化助力业务持续向上以及汽车玻璃与铝饰条长期协同。 维持A股“买入”评级，H股“买入”评级：鉴于公司较强的业绩兑现能力，我们上调2024E-2026E归母净利润分别8%/7%/12%至约人民币75.1亿元/86.1亿元/103.2亿元，上调A/H目标价分别为人民币72.19元/69.05港币（分别对应约25x/22x2024EPE）；维持A股“买入”评级、H股“买入”评级。 风险提示：下游需求、产能利用率爬坡不及预期；智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；成本控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；德国SAM持续拖累风险；全球市占率抬升不及预期；汇率风险；市场风险。

2Q24利润端承压：1H24公司营收同比+22.9%至 32.5亿元（占我们原先全年预测的 43%），归母净利润同比+13.6%至 4.5亿元（占我们原先全年预测的38%）；其中，2Q24营收同比+15.9%/环比-2.1%至 16.1亿元，归母净利润同比-3.8%/环比-6.0%至 2.2亿元。我们判断，2Q24公司业绩承压主要由于上游原材料价格上涨、折旧费用增加、以及汇兑收益大幅减少。 2Q24毛利率下滑，预计 2H24E 有望逐步修复：1H24公司毛利率同比-0.4pcts至 28.7%，销管研费用率同比+0.2pcts 至 11.9%；2Q24毛利率同比-0.9pcts/环比-2.0pcts 至 27.7%，销管研费用率同比+1.3pcts/环比+0.9pcts 至 12.4%。 我们认为，2Q24公司毛利率下滑主要由于铝价上涨+生产设备折旧费用增加； 三费费用率中研发费用率同比上升明显，主要由于研发折旧、材料增加。预计2H24E 随铝价企稳+下游需求改善+库存消化公司毛利率有望逐步改善。 产品品类完善迎合新能源车发展趋势，全球化生产布局稳步推进：1H24公司新能源汽车用产品销售收入占比超 30%。我们判断，公司有望凭借持续完善的产品品类+全球化产能布局助力新能源汽车业务发展：1）产品品类持续完善：公司持续提升中小件“隐形冠军”产品市占率，并已基本实现新能源车三电系统/结构件/热管理/智能驾驶系统铝合金高压压铸件产品全覆盖；看好公司“小、中、大件”产品结构协调发展，预计随大件产品逐步放量，量价齐升或开启“第二增长曲线”。2）全球化生产布局稳步推进：国内安徽马鞍山生产基地一期工厂已于 2023年投入量产（主要生产动力/储能电池托盘一体化压铸结构件）、二期正在有序推进；海外布局北美/东南亚/欧洲生产基地，a）墨西哥一期工厂已于2023/7全面投产、墨西哥二期（生产新能源汽车结构件及三电系统零部件）将于 2Q25E 投产，b）2024/7马来西亚铝合金材料生产线开始量产，预计 4Q24E部分锌合金零件产线投入量产，c）2024/4公司在匈牙利设立子公司响应欧洲客户配套需求。我们认为，1）公司全球化产能布局有望深化与下游客户合作、或部分分散墨西哥加征关税风险；2）公司通过马来西亚生产基地延伸上游产业链布局，有望与精益管理形成合力保障长期盈利能力。 维持“买入”评级：鉴于新工厂爬坡，我们分别下调 2024E/2025E/2026E 归母净利润预测 8.4%/11.1%/12.7%至 10.85亿元/12.78亿元/15.70亿元，下调目标价至 16.64元（对应 15x 2024E PE）。看好公司精益管理+全球化布局赋能长期发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦与政策风险、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、墨西哥加征铝材进口关税增加营业成本、下游汽车需求不及预期

1H24业绩位于预告中枢：1H24营业收入同比+30.7%至 914.3亿元，归母净利润同比+420.0%至 70.8亿元，扣非后归母净利润同比+654.0%至 56.5亿元，毛利率同比+3.8pcts 至 20.7%。2Q24营业收入同比+18.7%/环比+13.3%至 485.7亿元，归母净利润同比+224.4%/环比+19.3%至 38.5亿元，扣非归母净利润同比+275.3%/环比+79.2%至 36.3亿元，毛利率同比+4.0pcts/环比+1.3pcts 至 21.4%。我们判断，2Q24公司单车盈利环比+15.5%至 1.4万，业绩显著改善主要受益于产品结构优化、以及海外销售增长。 公司主流市场车型布局稳步推进，新蓝山表现可期：2024年前 7月公司汽车销量同比+3.6%至 65.1万辆，新能源汽车销量同比+28.1%至 15.7万辆（占销量总量同比+4.6pcts 至 24.1%）。2H24E 公司重磅车型中已上市魏牌蓝山、哈弗H9已开启预售，公司或将以更贴合市场需求的产品增强在中大型 SUV 市场的竞争力。1）魏牌新版蓝山 8/21上市，升级方面包括 Hi4动力系统、内置 GPT大模型的全新座舱系统、高阶智驾功能，新车型上市 24小时内大定已超过8500台。2）新哈弗 H9产品调整为具备越野造型风格的家用 SUV，补齐哈弗品牌 20万以内“方盒子”车型矩阵并满足大众消费者的多元化需求。3）公司已将高阶智驾作为发力重心，8/30将在保定、深圳、成都、重庆首次开通无图城市 NOA，随着后续算法迭代+数据积累，预计城市 NOA 在全国范围内的开通速度加快。 全品牌生态出海，布局贯穿产品、制造、渠道多维度：2024前 7月海外销量同比+58.8%至 24.0万辆（占销量总量同比+12.8pcts 至 36.8%）。公司的海外市场布局贯穿产品的全生命周期。1）产品：公司通过市场调研和对消费者需求的洞察，对不同市场进行差异化布局。以重点发力的拉美为例，公司布局皮卡、越野车型，在贴合当地用车习惯的同时，树立了高端化产品形象。2）制造：公司已拥有多个海外全工艺+KD 工厂产能布局。近期公司在加速推进巴西工厂投产工作，投入运营后将累计释放 15万辆以上年产能。3）渠道：公司新产品上市伴随着渠道升级，截至 2024/7公司在海外销售渠道已拓展至 1000家以上，并在欧亚、拉美、南非、中东等区域设有营销中心及全新旗舰店。我们判断公司在渠道、战略、以及研发体系推进等方面处于新能源转型头部阵营，车型具备竞争力，预计公司有望成为转型智能电动化成功的传统车企之一。 维持 A/H 股“增持”评级：我们维持 2024E-2026E 归母净利润预测至人民币131.5亿元/147.4亿元/167.6亿元。维持 A/H 股“增持”评级。 风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。

事件：2024/8/6享界S9上市，提供纯电车型两种配置，定价39.98-44.98万元，并预计2024/8/7即开启交付。 享界S9配置符合预期，定价超预期：享界S9的两种配置，纯电MAX版、纯电Ultra版，定价分别为39.98、44.98万元（相较于45-55万元的预售价格低5-10万元左右）；此外，在10/8前下定可享受35,000元购车权益，包括15,000元选配金+20,000元智驾版抵扣权益。1）硬件搭载：享界S9作为行政级旗舰豪华轿车，搭载了包括星河大灯、激光投影屏幕、电子后视镜（可选配）、800V巨鲸高压电池平台、途灵底盘等多项前沿科技。2）软件搭载：享界S9也将首次搭载ADS3.0，升级的内容包括，a）技术：采用端到端处理方案，依托于GOD感知神经网络+本能安全网络可以实现更类人的驾驶体验。b）功能：智驾功能首发车位到车位（自主进出闸机+支持环岛路段）、代客泊车的智驾功能。c）迭代：享界S9首发，后续问界M5/M7/M9、智界S7将从2024/9起陆续升级ADS3.0。我们判断享界S9配置符合预期，定价超预期，看好新车的爬坡前景。 享界S9有望撬动BBA垄断的高端行政级轿车市场：享界S9的竞品车型包括宝马5系、奥迪A6L、奔驰E级、蔚来ET7等。根据乘联会统计2023、1H2430万以上轿车销量约为99.3、44.5万辆，新能源渗透率分别为14.3%、10.8%，对应的新能源车型超过50%以油改电合资车型为主，享界S9对标的细分市场存在较大走量空间。我们判断，1）当前享界S9的驾乘与内外饰细节处理已能做到和BBA接近，部分参数甚至可超越竞品车型，叠加行业领先的智驾功能，享界S9具备替代BBA的条件。2）高端轿车的市场份额集中度高，1H24BBA旗下“56E”车型市场份额合计45%以上，参考自主替代SUV市场的进程，若享界S9发布后销量快速爬坡，预计全系合资豪华品牌市场份额受到影响，且品牌力+产品力偏弱的车型受影响更明显。3）我们看好享界S9（纯电+增程）的销量爬坡，并预计S9有望成为自主品牌撬动高端新能源轿车渗透率抬升的关键。 投资建议：享界S9定位鸿蒙智行首款高端行政轿车，我们看好公司与华为自上而下相互配合的基础上、以及强车型周期带动下的新车走量前景。我们维持公司2024E-2026E归母净利润分别约为-43.0/-12.7/9.4亿元的预测，看好公司通过与华为合作实现的基本面改善前景，维持“买入”评级。 风险提示：自主车型销量不及预期、智选车型销量不及预期、与华为合作推进不及预期、市场竞争加剧、后续车型开发进度不及预期、公司资产负债率较高。

2Q24业绩表现强劲：1H24公司营业收入同比+22.0%至人民币183.4亿元（占我们原先全年预测的45%），归母净利润同比+23.4%至人民币35.0亿元（占我们原先全年预测的53%）；其中，2Q24营业收入同比+19.1%/环比+7.6%至95.0亿元，归母净利润同比+9.8%/环比+52.1%至21.1亿元。我们判断，2Q24公司利润端表现强劲主要受益于ASP提升+规模效应、以及内部降本。 毛利率持续爬坡，美国工厂盈利或进一步改善：1H24汽车玻璃销量同比增长16.2%，ASP同比增长8.3%（高附加值产品占比同比+4.8pcts至57.0%），汽车玻璃收入同比+25.8%至人民币168亿元；其中，国内/海外汽车玻璃收入分别同比+23.6%/+28.5%。2Q24毛利率同比+2.8pcts/环比+0.9pcts至37.7%，主要受益于内部提效、规模经济效应、以及天然气降价。2Q24销管研费用率同比-0.7pcts/环比-1.5pcts至15.2%。我们判断，1）7/26福耀美国接受美国联邦政府机构上门搜查主要为配合针对第三方劳务服务公司的调查，预计该事件对公司影响有限；2）1H24福耀美国营业收入同比+32.1%至33.6亿元，净利润率同比+4.1pcts至11.5%，预计随着美国工厂爬坡、以及高附加值产品占比提升，叠加大宗原材料价格+运费或呈下降趋势，美国工厂盈利能力有望进一步改善。 持续投入新工厂/新项目，量价利齐升有望延续：1H24公司资本开支23.46亿元，主要用于福耀美国汽车玻璃项目、长春铝件项目/天津及苏州汽车玻璃项目。 我们认为公司通过持续建厂+产品升级有望延续量/价/利齐升逻辑：1）量：竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升。2）价：看好天幕/HUD渗透率提升、带摄像头的ADAS前挡玻璃/钢化夹层隔音/隔热/调光等高附加值产品收入占比持续增加、智能电动化驱动全新技术+产品落地、以及美国新项目投产，驱动的国内外ASP改善前景。3）利：我们预计ASP增长+成本控制/规模效应+公司精益化运营管理，有望带动利润率趋稳改善。看好公司规模效应、智能电动化助力业务持续向上以及汽车玻璃与铝饰条长期协同。 维持A股“买入”评级，H股“买入”评级：鉴于2H24E起公司盈利能力有望进一步提升，我们上调2024E/2025E/2026E归母净利润分别6%/6%/9%至约人民币69.3亿元/80.4亿元/92.4亿元。鉴于下游竞争激烈，下调A/H目标价分别为人民币58.40元/52.19港币（分别对应约22x/18x2024EPE）；当前对应2024EA/H股息率分别约4.0%/4.9%，维持A股“买入”评级，H股“买入”评级。 风险提示：下游需求、产能利用率爬坡不及预期；智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；成本控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；德国SAM持续拖累风险；全球市占率抬升不及预期；汇率风险；市场风险。

公司披露 2024年半年度业绩快报，业绩符合预期：公司预计 1H24营业收入同比+33.5%至 122.3亿元（约占我们全年预测的 44.6%），归母净利润同比+32.7%至 14.5亿元（约占我们全年预测的 51.0%）。其中，预计 2Q24公司营业收入同比+39.4%/环比+14.9%至 65.4亿元，归母净利润同比+25.2%/环比+24.9%至8.1亿元。收入端华为问界、极氪等客户销量增长抵消部分特斯拉承压影响；业绩端主要受益于平台化/核心零件自研驱动降本+汽车电子业务爬坡。 轻量化底盘优势或进一步扩大，汽车电子业务有望高增：公司八大系列汽车产品中，1）传统 NVH 产品或表现稳健。2）内饰功能件、车身轻量化、底盘、热管理业务综合竞争力不断提高，其中公司或凭借技术领先优势持续扩大轻量化底盘业务布局（2024/7/2公司成为国内唯一一家被欧洲某豪华品牌定点的球铰锻铝控制臂供应商）。3）汽车电子业务（空气悬架/智能驾驶/智能座舱部件）随订单逐步放量有望实现高增。2024/5/22公司第 6万套空气悬架系统产品下线，现已建成拓普空悬系统二部工厂（年产能 100万台）。我们预计闭式空气悬架系统等汽车电子产品快速上量后有望形成公司营收增长动能。机器人端，2024/1/8公司 2条机器人电驱系统生产线正式投产（年产能 30万套），预计公司有望通过提供人形机器人价值量占比最高的核心部件执行器与下游客户持续深入合作。我们看好公司汽车核心业务稳健增长、机器人部件业务协同推进的发展前景。 客户结构优化+海外布局深化：1）客户结构优化：全年大客户特斯拉营收占比预计稳中有降（1H24特斯拉中国销量同比下滑 10.5%至 42.7万辆），随公司配套华为（问界/智界）、极氪、小米、比亚迪等客户车型拓宽（1H24鸿蒙智行销量同比+756%至 19.9万辆、极氪销量同比+106%至 8.8万辆、比亚迪销量同比+28%至 161万辆，小米自 4月交付以来销量逐月提升），我们预计公司整体营收增长稳健。2）海外布局深化：公司积极推进全球化布局+产能扩建，当前已在全球设立 5个技术研发中心及 70多个制造工厂；其中，北美市场方面墨西哥工厂快速推进（一期项目第一工厂已投产、另外三家工厂有序推进）、欧洲市场有望进一步扩大（球铰锻铝控制臂获宝马项目订单）。我们看好拓普集团机械/电控/软件的一体化研发整合能力、以及在空气悬架/机器人执行器等智能化业务的布局。我们认为，1）公司凭借 Tier0.5级平台化供应优势+核心零件自研，可降本消化下游客户销量波动风险+成本传导压力；2）预计客户结构优化+海外业务扩展保障公司长期业绩增长，关注车端业绩增长兑现+机器人端估值催化。 维持“买入”评级：维持 2024E/2025E/2026E 归母净利润 28.5/38.5/46.4亿元。 看好公司细分赛道大白马龙头地位、以及业务+客群持续拓宽前景，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量增速不及预期、线控底盘渗透率不及预期、新建产能爬坡不及预期、上游原材料价格波动、全球贸易摩擦与地缘政治风险。

1H24业绩超预期：1H24公司业绩预告归母净利润同比增加377.5%-436.3%至65.0-73.0亿元，扣非后归母净利润同比增加567.1%-700.6%至50-60亿元；其中，2Q24公司归母净利润同比增加175.7%-243.1%至32.7-40.7亿元，扣非后归母净利润同比增加207.9%-311.4%至29.8-39.8亿元。我们测算2Q24单车盈利同比增加225.5%/环比增加10.2%至1.3万元（根据业绩预告中值测算），公司业绩超预期主要考虑为海外业务、以及高ASP车型持续放量带动的产品结构改善。 公司谋划产品、渠道、智能化变革多轨并行：2Q24公司汽车销量同比-5.0%/环比+3.3%至28.4万辆，新能源汽车销量同比+11.9%/环比+23.7%至7.3万辆（占销量总量25.7%）。公司坚定践行新能源转型路径，在产品、渠道、智能化方面均进行调整。1）产品：公司持续在混动+燃油SUV领域发力，6/19全新哈弗H6上市巩固哈弗品牌市场地位；首次搭载无图NOA功能的魏牌蓝山也将于7月中下旬陆续到店。2）渠道：年初公司成立了“长城智选”直营品牌并规划年内实现200家零售中心落地。智选模式目前已在坦克和Wey两大高端品牌中开始运作，可有效吸取高端品牌在终端面临的品牌和服务问题并有效推广至其他品牌。3）智能化：2024/6公司通过直播平台先后展示了CoffeeOS3.0、以及长城城市无图NOA功能，更直观体现出公司在智能化领域的快速布局及增长潜力。 坚守海外成熟市场优势，加快新兴市场布局：2Q24海外销量同比+51.1%/环比+17.2%至10.9万辆（占销量总量38.2%）。公司扎根海外市场数十年，在不同市场存在投资节奏方面的差异。1）成熟市场：包括俄罗斯、澳新、南非地区的综合盈利能力稳健。其中，长城俄罗斯图拉工厂是自主车企首个海外全工艺工厂，该工厂已投产约5年时间。2）新兴市场：包括东盟、拉美、欧盟等区域。前两大市场政策环境相对友好，并将以工厂导入形式开启本土化运营。其中，公司在马来西亚、印尼的KD工厂计划2024/7投产，越南KD工厂将于2025E投产。公司当前在欧洲放缓扩张节奏，并将欧洲零部件仓库从德国纽伦堡搬迁至荷兰阿姆斯特丹，为长期发展做好储备。 维持A/H股“增持”评级：我们判断公司在渠道、战略、以及研发体系推进等方面处于新能源转型头部阵营，车型具备长期竞争力，预计公司有望成为转型智能电动化最有可能成功的传统车企之一。受益于产品结构改善+海外销量增长，我们上调2024E-2026E归母净利润预测45.4%/41.0%/46.4%至人民币131.5亿元/147.4亿元/167.6亿元。维持A/H股“增持”评级。 风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。

老牌冲压企业，能力范围持续增强：无锡振华成立于1989年，主营业务主要包括传统冲压和模具业务、分拼总成业务、以及精密电镀业务。我们认为，近年来公司业务范围持续扩大，盈利能力和边界逐步拓宽：1）冲压主业焕发新生：客户资源为冲压厂商竞争力的关键要素，公司配套小米汽车等新势力客户、以及上汽等传统车企新能源车型，迎来新发展机遇；2）分拼总成伴上汽出海共成长：分拼总成业务占营收比重持续提升，有望持续受益于上汽出海规模扩大；3）新增电镀业务增厚利润：公司2023年公司完成对无锡开祥的并购重组，新增选择性精密电镀加工业务，燃油车排放要求变严+混动车销量增长快速为公司电镀业务带来增长机遇，或进一步增厚公司利润。 积极转型新能源，冲压主业迎来新机遇：新能源车发展为传统冲压行业带来新机遇，我们预计到2026E乘用车金属冲压件市场规模可达2,531亿元，2022-2026Ecagr为2.3%；其中，新能源乘用车金属冲压件市场规模可达1,058亿元，2022-2026Ecagr为20.0%。而客户资源为冲压厂商竞争力的关键要素，我们认为，刚入局的造车新势力如小米汽车等，尚未形成固定的供应体系，为积极布局新能源业务的无锡振华带来新的机遇。拓展分拼总成，绑定上汽稳健增长：公司深度绑定上汽集团，专门为上汽乘用车提供分拼总成服务，近年来公司分拼总成业务占营收比重不断抬升，2023年营收占比已达25.5%。我们认为，通过深度绑定上汽集团，公司有望持续受益于国产车出海提速。此外，分拼总成业务是公司重要的利润来源，随公司持续扩大该项业务版图、以及分拼总成业务营收占比逐步提升，公司营收和利润增长稳健。 新增电镀业务开启第二成长曲线：我们认为，新增选择性精密电镀加工业务或开启公司第二成长曲线，主要由于：1）燃油车排放要求变严+混动车销量增长快速为公司电镀业务带来增长机遇，或进一步增厚公司利润；2）公司绑定联合电子，国内电镀龙头地位稳固，且产品布局丰富有望打开新市场。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司三大业务齐头并进，盈利能力逐步提升，预计2024E/2025E/2026E归母净利润为人民币3.98亿元/4.67亿元/5.19亿元（对应同比增速44%/17%/11%）。首次覆盖无锡振华，给予目标价人民币23.96元（对应约15x2024EPE），给予“买入”评级。风险提示：核心客户销量不及预期、电镀业务开拓情况不及预期、原材料价格波动风险。