事件2023 年4 月27 日公司披露2022 年报和2023 年第一季度报告，2022 年实现营收4.6 亿元/-61.4%，归母净利润965.8 万元/-96.9%，扣非归母净利润-3670.6 亿元/-113.7%。1Q23 实现营收2.3亿元/+174.8%，归母净利润6030.8 万元/+256.3%，扣非归母净利润5551.8 亿元/+238.3%。 点评22 年疫情导致业绩承压。分业务看，1）疫情冲击下现场演艺22年实现营收4.0 亿元/-60.3%，其中杭州/三亚/丽江/九寨/桂林千古情景区营收分别2.1/0.5/0.9/0.2/0.3 亿元，同比-57.1%/-63.1%/-26.7%/-53.8%/-65.3% ， 毛利率杭州/三亚/ 丽江分别31.9%/69.3%/61.6%、同比-11.6/+1.8/+4.0pct。2）旅游服务业。 2022 实现营收0.6 亿元/-67.6%，其中设计策划费/电子商务手续费收入分别同比-83.9%/-44.9%，毛利率94.0%/-2.3pct。费用方面，22 年销售/管理/研发费用率分别为4.9%/85.6%/4.1%，同比-0.7pct/+64.0pct/+0.6pct，管理费用率大幅增长主因员工、折旧等刚性支出的存在。 1Q23 逐步恢复，期待后续成熟项目二次扩张及新项目释放爬坡。 1Q23 公司营收恢复至19 年同期28.4%，毛利率51.0%/+8.8pct。 销售/管理费用率分别为3.4%/11.6%，分别同比-6.9/-43.6pct，杭州、西安、张家界等重资产项目3 月开始陆续恢复，对一季度业绩贡献较小。公司客源中异地、团体游客占比较高，疫情期间受损程度更大，2023 年园区客流回升+二次扩张项目爬坡+老项目扩容，叠加公司在疫情期间打磨项目、精简架构、减少人员成本成果延续，预计业绩弹性大。新项目西安升级后推出市场反馈良好，后续上海项目将在打磨完成后开业，佛山项目亦有望年内开业。 投资建议旅游客流迎来修复，公司主题乐园+文化演艺项目优质，有望明显受益。预计公司23E-25E 收入22.2/30.0/34.4 亿元，归母净利9.5/14.4/16.9 亿元，对应23-25E PE 为40.3/26.6、22.6X，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响持续时间超预期，项目爬坡速度低于预期，大股东减持。

事件2023年4月25日公司发布2022年报和2023年一季度报告。2022年实现营收8.0亿元/+4.4%，归母净利1.4亿元/+7.9%，扣非归母净利1.3亿元/+5.0%；单Q4实现收入1.9亿元/-1.7%，归母净利0.3亿元/+9.0%，扣非归母净利0.3亿元/+4.6%。1Q23实现营收2.0亿元/+8.6%；归母净利0.4亿元/-0.2%；扣非归母净利0.3亿元/+13.4%。 点评22年疫情扰动下稳健拓店，1Q23各品类、渠道已有回暖。分品类看，22年肉禽/水产收入5.3/2.2亿元、同比-1.0%/+10.8%，单Q4同比+9.1%/1.5%，1Q23收入为1.3/0.6亿元、同比+9.2%/+2.3%。分渠道看，加盟店/经销店/批发/直销及其他/电商实现收入4.3/1.3/2.2/0.1/0.1亿元，同比+22.7%/-2.0%/-11.1%/-40.3%/-30.0%，加盟店增速较快主因门店数增长贡献，22年公司加盟店/经销店/批发客户净增加376/133/61家。1Q23加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他/电商渠道实现收入1.1/0.28/0.52/0.04/0.01亿元，同比+7.9%/-3.1%/+6.1%/+6.0%/-50.7%，新增商超渠道贡献607.4万元；加盟店/经销店/批发客户净增加42/21/15家。 22年费用下降抵消部分成本上行，盈利能力保持稳定，1Q23盈利能力回暖。受原料价格上行影响，22年毛利率为24.1%/-1.0pct。2022销售费用率为3.8%/-0.9pct，下降主因线上销售相关费用减少，管理费用率为3.9%/-0.6pct，下降主要系去年存在上市相关费用的高基数影响，扣非归母净利率为16.1%/持平。1Q23公司毛利率26.2%/+1.4pct，销售/管理费用率4.3%/4.6%、+0.2/0.8pct，归母净利增速由于去年同期投资收益等非经常性损益基数较高而受到影响，扣非净利率17.2%/+0.7pct。 投资建议期待C端预制菜持续渗透及后续产能投放，预计23E-25E归母净利1.8/2.2/2.7亿元，对应PE为38/30/25X，维持“增持”评级。 风险提示开店速度不及预期，原材料价格波动，加盟商管理风险。

事件2023 年4 月25 日公司披露2022 年报及2023 一季报，2022 年实现营收16.7 亿元/+3.9%，归母净利9359.9 万元/-35.0%，扣非归母净利7454.2 万元/-40.5%；1Q23 实现营收5.4 亿元/+27.3%，归母净利7229.0 万元/+217.1%，扣非归母净利6124.3 万元/+231.3%。 点评22 年逆势拓店，食品业务快速增长。1）餐饮老店改造升级，新店逆势拓张，为复苏做准备，22 年公司改造7 家餐饮老门店，新开阜阳双清湾店、合肥皖通大厦店，扩建无锡锡沪路店（经营面积由 4529 平方米增至23028 平方米），常州孟河店受4Q22 疫情影响工期，已于23 年3 月初开业。2）宾馆初步构建三个品牌体系，22 年合肥滨湖富茂大饭店客房开放，子公司安徽富茂22 年净利2101.9 万元。餐饮及住宿服务（ 餐饮+宾馆） 实现收入14.8 亿元/+2.3%， 毛利率12.7%/-4.6pct，细分成本项占比直接材料/直接人工/能源/装修及租赁费用/折旧及其他分别占收入比38.2%/25.4%/5.4%/10.0%/5.1%、同比+2.2/0.4/0/0.5/1.0pct,疫情下收入端受损、固定成本被动抬升明显影响盈利能力。3）食品业务依托老字号品牌、聚焦C 端增长迅速，截至22 年末于线下商超开设107 个联营专柜，覆盖60+ KA，22 年食品收入9394.0 万元/+520.9%。 疫情导致22 年业绩承压，1Q23 快速回暖。22 全年公司销售/管理费用率6.9%/6.8% 、同比+3.7/0.4pct ， 单Q4 10.0%/7.7% 、同比+3.3/3.0pct，其中销售费用上升主因食品公司拓展市场、销售人员增加及薪酬上升， 全年/单Q4 归母净利率5.6%/1.4%、同比-3.4/-11.9pct。1Q23 业绩回暖迅速，收入端在疫情放开及聚餐宴请需求带动下快速回暖，毛利率24.9%/+9.1pct、较1Q21 高6.8pct，销售/管理费用率3.0%/6.3%、同比+1.2/-0.3pct， 归母净利率13.4%/+8.0pct、达到1Q21 以来最高水平。 23 年拓展目标积极，三大业务齐头并进。餐饮业务，计划新开4-8家餐饮门店、拓展10 家餐饮储备店；宾馆业务双模式驱动，新开2-4家宾馆新店、发展委托管理项目1-3 个，聚焦长三角、挺进大湾区；食品业务完善6 大产品体系，打造线下线上一体的销售渠道，筹建臭鳜鱼、面点、大厨菜三大食品工厂及配套物流配送基地等。 投资建议短期宴请聚餐恢复能力强，中长期标准化扩张。预计23E-25E 归母净利2.8/4.2/5.3 亿元，对应PE 为34/23/18X，维持“买入”评级。 风险提示新区域市场开拓不及预期，疫情影响持续时间超预期等。

4月20日，宁德时代发布23年一季报。1Q23公司收入890.4亿元，同比+83%，环比-25%，归母净利润98.2亿元，同比+558%，环比-25%，扣非归母净利润78.0亿元，同比+698%，环比-36%，毛利率21.3%，同比+6.8pct，环比-1.3pct，Q1经营性现金流近210亿。公司业绩大超预期！经营分析单Wh净利稳定，库存管理有效。1）量：1Q23，公司动力+储能电池出货预计75GWh，环比-25%，其中储能占比约20%。2）价：Q1单Wh价格预计为1-1.05元，高于22年全年水平（约0.97元/Wh），较4Q22微降（约1.06元/Wh，主要系金属价格部分联动）。3）利：Q1单位净利预计在0.08-0.09元/Wh，高于22年全年水平（0.069元/Wh），环比基本持平。4）库存：公司库存管理有效，1Q23部分出货来自于4Q22库存（产<销）。3月末存货640亿元，较12月末下降16.5%，降低存货减值风险。 市占率持续提升，新技术开始兑现。1-2月公司在全球动力电池市占率为34%，其中欧洲/北美市占率分别为31%/16%，随着公司当地基地的投产、放量和客户定点车型的投放，预计公司在欧美市占率将持续提升。新技术方面：1）麒麟电池：当前已量产，在极氪009上获高认可度，麒麟4C电池将首发理想；2）钠电池：将首发落地奇瑞；3）凝聚态电池：500Wh/kg，率先用于民用电动载人飞机，后续推进车规级版本，争取年内具备量产能力。新技术的持续落地兑现将进一步巩固公司的技术优势和客户粘性，保障行业份额。 资源端推进布局，成本仍显著低于当前锂价。公司宜春云母矿预计年中投产，今年可贡献5-6万吨产能，实际产量具体取决于市场上碳酸锂价格，公司拿货成本仍显著低于当前锂价，自供比例提升将继续推动公司材料成本降低。 盈利预测、估值与评级5月电车拐点向上可能性较大，需求开始走上复苏通道，将拉动电池排产向上。Q1是非常明确的电池产业链盈利底部，预计Q2起持续好转。目前预计公司23/24年归母净利预计为440/540亿元，对应PE分别为22/18X，公司凭借强议价能力和工艺&成本壁垒，全球动力&储能电池龙头地位有目共睹，重点推荐。 风险提示新能源汽车销量不及预期。

事件2023年4月19日公司披露2023年第一季度报告，公司1Q23年实现营收3.2亿元/+3.2，归母净利4103.2万元/+2724.36%，扣非归母净利2015.5万元/-48.1%。 点评Q1新开店进展良好。1Q23新开店294家、完成全年千店目标29.4%。 1）分业务看：特许加盟收入2.4亿/+2.5%，其中期末门店数4603家/+31.5%、平均单店收入5.3万元/-21.4%，收入增速相对偏低主因单店收入同比下滑，推测与Q1仍处于疫情过峰、今年回乡潮强度高于前两年以及1Q22华东高基数相关；直营店营收0.07亿/-7.3%，门店数减少1家至15家；团餐业务营收0.7亿/+6.9%，对总收入贡献提升至21.6%/+0.7pct。2）分地区看，华东/华南/华中/华北分别收入2.7/0.2/0.2/0.1亿元、同比+6.2%/25.7%/+10.5%/27.8%，华东/华南/华中/华北加盟店分别新开113/51/96/34家、净增45/35/36/14家（共130家），华东仍为开店主力，华南、华北新开均好于去年同期。 猪肉价格波动、费用投放增加影响利润率。1Q23综合毛利率24.2%/-3.2pct，推测主要因为1Q23猪肉采购价格环比4Q22有所下降但仍高于22全年采购价；销售费用率7.3%/+2.9pct，管理费用率9.6%/+2.3pct，扣非归母净利率6.3%/-6.3pct，盈利能力承压主因收入端仍在爬坡，为扩大业务规模而发生的人员工资、股权激励费用、营销费用投入增加。 23年聚焦新开千店、团餐占比超25%、投资并购三大业务规划，持续看好成长。23年规划：1）新开超1000家门店，区域规划华东/华中/华南/华北占比50%/20%/20%/10%，并通过第四代门店升级、增加中晚餐场景产品等方式提升单店收入；2）提升团餐业务收入占比超25%，计划充分利用南京工厂在内新建产能优先承接团餐订单、发力新零售平台；3）持续考虑投资并购有优势互补或协同效应企业。 投资建议早餐龙头扩产、开店积极，外部压力缓解后同店有望明显改善，预计23E-25E归母净利2.4/3.4/4.2亿元，对应23-25EPE为32.4/23.6/18.8X，维持“买入”评级。 风险提示开店速度不及预期，原材料价格波动，加盟商管理风险。

事件2023年4月11日公司披露22年年报，营收110.1亿元/-3.4%（增速对应21年重述后报表，后同），归母净利1.13亿元/+18.7%，扣非归母净利-2.04亿元/-70.9%；单Q4收入29.1亿元/-4.5%，归母净利0.72亿元，扣非归母净利-0.85亿元/-9.4%。 点评经营层面，Q4境内承压、境外淡季环比恢复度微增。4Q22酒店境内RevPAR102.8元/-23.2%，整体/中端/经济型为19年同期66.3%/62.1%/56.8%；境外RevPAR为19年同期109.0%、较Q3微增0.1pct。全年新/净开酒店1328/947家、承压下完成年初新开目标89%，其中Q4新/净开383/309家、较Q3+22/33家,其中中端/经济型净+269/+40家，pipeline净-131家至4395家。 冲击下维也纳系韧性突出，卢浮Q4转亏。22年境内酒店业务收入73.0亿元/-17.7%、扣非归母净利-1372万元/-103.2%，其中分公司维也纳收入28.4亿元/-12.9%、归母净利3.6亿元/-22.8%，铂涛收入24.6亿元/-26.4%、归母净利-0.03亿元/-100.9%；境外卢浮收入4.9亿欧元/+63.4%，归母净利-2632万欧元、同比减亏3179万欧元，其中Q4亏损219万欧元、转亏，推测与淡季及欧洲能源危机下成本压力较大相关。全年毛利率33.1%/-1.1pct，销售/管理费用率7.1%/21.3%、同比-0.8/+0.7pct，受益轻资产化与降本增效，利润端压力相对可控。 公司全年规划谨慎乐观，我们仍看好境内酒店弹性。23年1、2月公司境内经营恢复进展良好，RevPAR较19年恢复度88%、115%。根据年报23年经营计划，公司新开/新签约酒店目标1200/2000家，新开相对同业偏谨慎（华住1400、首旅1500-1600家），预计与加强门店运营质量管理等相关；公司预计23年营收137-142亿元/+25%-30%，其中境内+27%-33%、境外+22%-24%，我们测算对应境内RevPAR恢复至19年约90%（假设无大规模关闭直营店），对比华住（110%）、亚朵（较19年高个位数增长）偏谨慎。3、4月为休闲游淡季、高低线城市存分化，但我们认为供给出清+需求回暖下提价基础良好，公司中端品牌竞争力较强，仍看好其经营恢复优于大盘。 投资建议仍看好旺季经营量价齐升，降本增效+收购增厚业绩，预计23-25E收入149/174/187亿元（23E预测境内+42%），归母净利15.2/24.1/28.1亿元，23-25EPE为46/29/25X，维持“买入”评级。 风险提示经营修复速度不及预期，开店速度不及预期等。

事件2023 年4 月9 日公司披露2023 年一季报预告，预计实现归母净利1800~2100 万元，同比扭亏；扣非归母净利1560~1860 万元。 点评一季度天目湖景区客流、营收均超疫情前、修复强势。本次春节期间公司天目湖景区实施全国游客免门票政策，把握复苏机遇积极宣传，并通过带动酒店业务及园区游船、索道、温泉等二次消费项目促进一站式目的地整体消费，春节7 天假共接待游客18.68万人次，客流恢复至2022 年、2019 年的173%、183%，总营收恢复至 2022 年、2019 年的 148%、138%， 旗下酒店平均OCC 90%。 除节庆催化外，一季度整体恢复较好，根据中国溧阳公众号数据，截至 3 月 20 日，天目湖山水园、南山竹海两大景区累计接待游客约50 万人次，恢复至2022 年、2019 年的 226%、194%，接待游客数量远超疫情前。 实控人已变更为溧阳市政府，有望持续助力公司发展。原实控人孟广才先生与溧阳市政府分别于2021 年9 月/2022 年3 月/2023年3 月签署股权转让协，分别转让股份约2163/1623/1217 万股，权益变动完成后，溧阳城发持股比例达26.86%，成为公司第一大股东，溧阳市人民政府成为公司实控人，孟广才先生持股比例19.60%、仍为公司第二大股东。我们认为，溧阳市政府近年致力建设旅游城市，天目湖为市内旅游发展重要地标景区，有望在对外宣传、项目拓展、交通网络便利等方面获得进一步支持；公司经营管理团队和战略维持不变，有望借力国资支持形成协同效应。 地理位置优越、新酒店开业，亲子游、周边游热度持续较高，看好二三季度持续上修。公司具备区位（交通便捷，辐射长三角高消费客群）、产品（冬温泉、夏玩水、季节性波动较小，酒店位于景区周边，从亲子到野奢度假多元布局，各业务协同效应凸显，摆脱门票经济，二次消费占比较大）、运营（民企团队，国资入股加持）等优势。酒店业务方面遇·碧波园酒店已开业，春节期间入住率表现良好，看好酒店产能释放带来业绩增量。近年亲子游、周边游热度持续高涨，看好二三季度持续上修。 投资建议公司短期疫后修复确定性强，长期动物王国新项目启动。预计公司22-24E 收入3.5/6.9/7.7 亿元，归母净利0.21/1.9/2.3 亿元，对应23-24E PE 为30.8/25.4X，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响持续时间超预期，项目爬坡速度低于预期。

事件2023 年3 月29 日公司披露2022 年年报，公司2022 年实现营收41.1亿元/+5.7%,归母净利5.2 亿元/-6.7%，扣非归母净利4.8 亿元/-9.4%。其中4Q22 实现营收7.7 亿元/-11.6%，归母净利0.5 亿元/-56.0%，扣非归母净利0.2 亿元/-80.9%。 点评疫情导致餐饮、月饼承压，餐饮积极启动省外开店。22 年月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收15.2/10.6/7.4/7.6 亿，同比-0.1%/+24.8%/+5.1%/-2.4%，下滑22 年受疫情扰动下餐饮、送礼场景缺失及月饼小年影响，速冻业务在产能有所释放情况下增速提升,其中Q4 逆势增长27.9%；餐饮积极开拓省外拓店市场，2022 年新增7家门店，其中广东省内新增5 家，省外新开湖南长沙“广州酒家”和四川成都“陶陶居”门店，成立上海餐饮管理公司，助力公司加快开拓华中、华东市场。22 年广东省内收入为31.4 亿/+7.8%，省外收入为8.9 亿/-0.9%，疫情对公司省外扩张推进亦产生干扰。成本费用端，22 年综合毛利率为35.6%/-2.2pct，主因原材料价格上行及高毛利月饼收入占比下滑2.2pct，以及较多新开餐饮门店仍处爬坡期；销售费用率为10.7%/+1.4pct，管理费用率为9.2%/-0.5pct，研发费用率2.0%/持平，归母净利率12.7%/-1.7pct。 受益于新产能释放及月饼大年，看好公司23 年迎向上拐点。我们看好公司2023 年发展，主要基于：1）23 年受益月饼大年+疫后社交送礼需求回暖， 23 为传统月饼大年（大年一般定义为中秋与国庆间隔小于1 周，2023 年两个节日仅差一天），公司历史上月饼大年的月饼业务收入增速在12%~16%，叠加为疫情放开后首年，送礼社交需求有望明显回暖，公司作为广式月饼龙头有望显著受益。2）新产能集中释放，过去几年制约公司增长的重要因素之一为产能不足（尤其是速冻业务），广州基地新增1 条速冻产线，梅州产能年初已爬坡至6~7成，湘潭速冻产能Q4 有望试产。3）持续落实餐饮门店开拓，稳固省内布局，填补省外华中、华东空白区域市场。 投资建议中华老字号品牌优势深厚，餐饮赋能食品业务，疫后餐饮、社交送礼需求回升，梅州、广州工厂速冻新产能释放爬坡。预计23E-25E 收入52.3/61.9/68.8 亿元， 同比+27.1%/18.4%/11.1%, 归母净利7.5/9.0/10.1 亿元，对应23-24E PE 为22.1/18.4/16.5X，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响持续时间超预期，新产能爬坡、释放速度不及预期等。

事件2023年3月28日公司披露2022年业绩快报，预计收入110.1亿元/-3.4%，归母净利1.13亿元/+18.7%，扣非归母净利-2.04亿元/-70.9%。 点评2022年扣非净利亏损主因酒店运营主业受疫情影响，其中Q4受负面影响环比加重。单Q4来看，收入29.1亿元/-2.6%，单Q4预计公司归母净利0.72亿元/+1758.8%、环比-55.2%，扣非归母净利-0.85亿元/-9.4%、环比-165.9%，Q4承压主因10、11月全国范围疫情反复增多及12月国内经历感染达峰阶段。此外，2022年杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升使得归母净利同比增长。 展望2023年，看好公司恢复领先行业及市场化改革成果持续释放。 行业供给端格局改善，根据盈蝶咨询数据，21年国内酒店数量25.2万家，酒店客房数量1346.9万家，较19年同期分别低25.3%、23.6%，即使剔除约7%的征用酒店，21年底酒店客房数供给仍较19年末少约18%。2023年1、2月公司经营恢复进展良好，预计RevPAR较19年恢复度在100%以上，主要由休闲度假需求集中释放及开工后商旅较快恢复带动。公司作为行业规模龙一，且中端核心品牌优势较明显，看好经营数据恢复优于行业水平，3、4月为酒店传统平淡季，预计期间休闲度假或较1、2月有阶段性回落，商旅稳步回暖，期待Q2、Q3五一、暑假等节日旺季催化下量价齐升；2020年以来市场化改革积极，预计降本增效成果有望在收入端回暖后亦能得到更明显释放。 投资建议行业需求回暖+供给深度出清，龙头更为受益。预计公司22-24E收入110.1/156.0/179.2亿元，归母净利1.1/16.6/24.3亿元，对应23-24EPE为38.6/26.3X，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响持续时间超预期，开店速度不及预期等。

业绩简评3 月9 日，公司发布22 年业绩：1）22 年：归母净利307 亿元，YoY+92.9%；扣非净利282 亿元，YoY+110%；2）4Q22: 归母净利131 亿元，YoY+60.6%，QoQ+39.4%；扣非净利122 亿元，YoY+78.0%，QoQ+35.5%。业绩超预期。公司拟每10 股转增8 股派25.20 元。 经营分析1、4q22 出货100GWh，电池库存约70GWh，但原材料库存大幅下降。公司22 年电池产量325GWh，q1-q4 预计分别50/60/95/120GWh，其中22A/q4 确认出货289/100GWh，同/环比+117%/20%；库存方面，22 年底公司电池库存/12 月产量分别为70/32GWh，维持在2 个月合理水平，原材料库存21/1h22/22 年库存水平（=原材料库存/季度收入/3）分别0.048/0.075/0.014，原材料库存水平大幅下降。 2、全产业链补库在即，经营库存周期即将步入向上阶段。中游和主机厂经历了4q22 和1q23 去库存阶段，叠加供应链议价博弈，预计当前行业库存处于极低水平。随着3-4 月供应链议价陆续落地，中游和主机厂都有望开启补库周期。 3、4q22 单Wh 净利达到0.089 元/Wh，逆势新高。22 年公司动力/储能/材料/矿产/其他业务毛利率分别为17%/17%/21%/12%/74%，毛利占比分别为61%/12%/8%/1%/18%。公司21/22/4q22 单Wh 净利分别为0.074/0.071/0.089 元/Wh，q4 增长主因电池材料降价等。 4、Q4 公司调整业务分类，新增电池材料及回收、电池矿产资源相关业务。其中电池矿产资源22 年收入45 亿元，同比+116%，盈利占比约1%；其他业务包括技术授权&销售尾料（占比90%）、服务费等，22 年收入165 亿元，同比+68%，盈利占比约18%。 盈利预测、估值与评级从量上看，因减库、谈判因素，3 月中游排产环比增幅受限，但是预计国内终端销量端能达到60-70 万水平，终端景气度恢复领先于中游供应链产量。从价上看，市场比较担心宁德时代报价方案对单Wh 盈利的压制，我们从其金属成本和电池材料集采测算，电池材料降价的红利仍在手中。公司是板块稀缺的非周期性个股成长逻辑标的，我们预计公司23-25 年归母净利润为440、540、690亿元，对应PE 分别为23、18、14X，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期。

事件2023 年3 月14 日公司披露2023 年1-2 月经营数据，公司1-2 月实现营收6.43 亿元/+12.1%，归母净利0.59 亿元/+33.8%。 点评餐饮回暖带动1-2 月业绩表现较好。公司1-2 月收入、净利增速较高主因餐饮旅游市场持续恢复，推动餐饮春节旺季迅速回暖，其中利润端增速高于收入端预计与餐饮直营模式为主、经营杠杆正向效力发挥相关。公司业绩存在一定季节性,从疫情前19 年数据看,Q1 贡献全年约18%的收入、12%的归母净利，今年1-2 月业绩已超1Q19 32.1%(包括陶陶居并表影响)。 食品业务年初受返乡潮等影响供应偏紧，期待23 年受益于新产能释放及月饼大年取得更好表现。今年春节受返乡潮影响，工厂员工回乡意愿较强，终端动销良好情况下短期供给仍偏紧，预计2 月中下后得到缓解，食品销售将得到进一步恢复。我们看好公司23 年表现，主要基于：1）23 年受益月饼大年+疫后社交送礼需求回暖， 23 为传统月饼大年（大年一般定义为中秋与国庆间隔小于1 周，2023 年两个节日仅差一天），公司历史上月饼大年的月饼业务收入增速在12%~16%，叠加为疫情放开后首年，送礼社交需求有望明显回暖，公司作为广式月饼龙头有望显著受益。2）新产能集中释放，过去几年制约公司增长的重要因素之一为产能不足（尤其是速冻业务），公司梅州一期速冻产品设计产能2.4 万吨，至2023 年初预计已爬坡至近7 成，我们预计2023 年有望完成爬坡，广州工厂亦于22 年新增一条速冻生产线；此外，湘潭二期（2021.8 公告）规划速冻产能3.85 万吨、建设周期24 个月，推算预计2023 年内有望试产。3）省外拓展加快，公司餐饮华中首店于22 年10 月在长沙开业，成都、上海亦有新店规划，餐饮品牌扩大省外知名度有望反哺食品业务，同时加盟商拓展、跨省物流工作也将更顺畅开展。 投资建议中华老字号品牌优势深厚，餐饮赋能食品业务，2023 为传统月饼大年，疫后餐饮、社交送礼需求回升，梅州、广州工厂速冻新产能释放爬坡。 预计公司22-24E 收入41.1/52.4/62.0 亿元，同比5.8%/27.3%/18.4%,归母净利5.1/7.5/9.0 亿元，对应23-24E PE 为21.2/17.7X，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响持续时间超预期，新产能爬坡、释放速度不及预期等。

事件2023年3月4日公司披露2022年度业绩快报，公司2022年实现营收41.1亿元/+5.8%，归母净利5.1亿元/-8.9%，扣非归母净利4.5亿元/-14.1%。 点评月饼行业小年但公司经营相对稳健，餐饮业务Q4受疫情影响进一步扩大、拖累盈利能力。单拆4Q22实现营收7.7亿元/-0.1%，归母净利0.4亿元/-0.7%，扣非归母净利-0.1亿元/-1.1%。分业务看：1）月饼业务，2022年为月饼小年，且华南疫情反复致22年消费、送礼需求下降，但公司华南月饼龙头地位稳固、持续推新，Q3传统旺季仍有收入同比5.2%增速；2）餐饮业务，疫情扰动下多次出现暂停堂食及不同程度的经营受限，且公司有较高比例直营门店、拖累整体利润(4Q22公司归母净利率4.9%、同比-8.2pct，扣非归母净利率-0.8%、同比-11.7pct)，但公司2022年积极进行省外拓展，如2022.10.26华中首店于长沙开业，成都、上海亦有新店开业。 展望2023年，看好公司受益于月饼大年、速冻新产能释放及餐饮修复。2023为传统月饼大年（大年一般定义为中秋与国庆间隔小于1周，2023年两个节日仅差一天），叠加为疫情放开后首年，送礼社交需求有望明显回暖，公司作为广式月饼龙头有望显著受益。产能端看，过去几年制约公司增长的重要因素之一为产能不足（尤其是速冻业务），公司梅州一期速冻产品设计产能2.4万吨，至2023年初预计已爬坡至近7成，我们预计2023年有望完成爬坡，广州工厂亦于2022年新增一条速冻生产线；此外，湘潭二期（2021.8公告）规划速冻产能3.85万吨、建设周期24个月，推算预计2023年内有望试产。餐饮业务受疫情影响显著减弱，叠加省外拓展稳步推进，看好低基数下反弹。 投资建议中华老字号品牌优势深厚，餐饮赋能食品业务，2023为传统月饼大年，疫后餐饮、社交送礼需求回升，梅州、广州工厂速冻新产能释放爬坡。 预计公司22-24E 收入41.1/52.4/62.0亿元，同比5.8%/27.3%/18.4%,归母净利5.1/7.5/9.0亿元，对应23-24E PE 为21.2/17.7X，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响持续时间超预期，新产能爬坡、释放速度不及预期等。

2023年1月30日公司披露2022年报预告，预计归母净利亏损5.0~6.0亿元，同比下降5.8~6.6 亿元、转亏，扣非归母净利亏损6.2~7.0 亿元，同比下降6.3~7.1 亿元、转亏。 点评2022 年亏损主因疫情影响较大，门店运营、展店进度均受干扰，其中Q4 受负面影响环比Q3 加重。2022 年，受国内新冠疫情影响，出行需求受到极大遏制，上半年上海、深圳、广州、吉林等多个大型城市大面积爆发疫情，导致公司上半年出现亏损；Q3 随着疫情防控措施的调整优化和商旅需求的快速反弹实现扭亏为盈，而Q4 10、11 月各地疫情散发明显增多，12 月国内经历感染达峰阶段。门店经营方面，Q4 整体RevPAR 95 元/-12%，约为19 年同期62.9%，恢复度较Q3 下降3.4pct；开店方面，全年新开879 家、同比净减少539 家，其中单Q4 新开258 家、低于去年同期327 家、环比Q3 低21 家，预计主因经营环境承压下加盟开业意愿降低及供应链受负面影响。业绩端看，单Q4 预计公司归母净利亏损1.9~2.7 亿元、同比下滑172%~288%、环比转亏，扣非归母净利亏损2.2~3.0 亿元、同比下滑171%~268%。公司有较多中高档直营酒店位于受疫情影响程度更严重的华北，且直营客房占比为连锁三强中最高，在经营端承压情况下利润端面临更大向下压力。 展望2023 年，看好公司受益于行业需求显著回暖及供给端深度出清带来的格局改善。行业供给端格局改善，根据盈蝶咨询数据，21 年国内酒店数量25.2 万家，酒店客房数量1346.9 万家，较19 年同期分别低25.3%、23.6%，即使剔除约7%的征用酒店，21 年底酒店客房数供给仍较19 年末少约18%。需求端恢复势头较好，23 年春节假期全国国内旅游出游人次、收入分别恢复至19 年同期的88.6%、73.1%，恢复情况小超市场预期，我们持续看好大众休闲及开工后商旅需求恢复潜力。公司作为行业龙头之一，采取逆势扩张策略、获得市占率提升，同时积极落实产品结构升级、数字化、会员粘性提升等调优措施，预计在需求回暖后将明显受益。 投资建议行业需求回暖+供给深度出清，龙头更为受益。预计公司22-24E 收入50.5/79.6/91.0 亿元，归母净利-5.5/8.4/12.5 亿元，对应23-24E PE为31.6/21.1X，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响持续时间超预期，开店速度不及预期等。

2023 年1 月20 日公司披露2022 年报预告，预计实现归母净利750~1125 万元、同比下降96.43%~97.62%，扣非归母净利亏损3575~3950 万元，同比下降113.35%~114.75%。单Q4 预计归母净利亏损6451~6826 万元、同比减亏4913~5288 万元，扣非归母净利亏损6247~6622 万元、同比减亏3623~3998 万元。 点评22 年园区营业及客流受疫情影响大于21 年，期待恢复弹性。2022年公司业绩下滑主要源于疫情反复对旅游行业影响明显高于2021年，根据我们对宋城官方小程序的统计，杭州/三亚/丽江三个重点项目2022 年演出场次同比-70%/-70%、-28%,约为19 年同期的16%/18%/36%，重资产项目为主、经营杠杆较高，加上闭园导致损失，公司利润端受影响程度远高于收入端。在疫情政策放开、扩大内需政策导向下，预计2023 年、尤其是2Q23 开始旅游市场将迎来全面复苏，公司客源中异地、团体游客占比较高，疫情期间受损程度程度更大，2023 年园区客流回升+二次扩张项目爬坡+老项目扩容，叠加公司在疫情期间打磨项目、精简架构、减少人员成本成果延续，预计业绩弹性大。 轻资产项目签约体现品牌实力，有助打开中长期成长空间、缓解现金流压力。Q4 期间（2022 年11 月 24 日）公司及其全资孙公司宋城无边科技与湖北交投宜昌投资开发有限公司、宜都市人民政府签署《“宋城·三峡千古情”项目合作协议书》，拟打造宋城·三峡千古情项目，占地约 136 亩，开业时间暂定为 2024 年 5 月 1日，，公司负责提供包括品牌授权、节目编创、规划概念性方案设计等，收取一揽子服务费用2.6 亿元，委托经营管理期限为10年，公按该项目年经营收入的20%收取委托经营管理费。三峡为公司签约的第5 个轻资产项目，此前宁乡/宜春/新郑项目已开业，2020 年11 月签约的延安项目仍在前期设计规划过程中，我们认为新项目签约体现宋城品牌实力和复制力，轻资产项目利润率较高，预计有助于缓解公司现金流压力、打开中长期成长空间。 投资建议旅游客流迎来修复，公司主题乐园+文化演艺项目优质，有望明显受益。预计公司22-24E 收入4.6/22.1/29.5 亿元，归母净利0.09/9.9/14.4 亿元，对应23-24E PE 为39.8/27.6X，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响持续时间超预期，项目爬坡速度低于预期，大股东减持。

“智能+新能源+储能”战略清晰，进军TOPCo 布局制造领域。公司聚焦智慧能源领域超20 年，陆续布局电表、光伏、智慧能效、储能等业务。近日宣布进军TOPCo 电池领域，布局光伏制造环节，进一步拓宽成长路径。 光伏电站：资源能力强、产业链理解深刻，“十四五”厚积薄发。双碳下能源转型加速，全球光伏装机持续高增。公司深耕光伏领域多年，聚焦开发&建设&运营环节，与多个头部央企平台深度合作，产业链理解深刻、资源获取能力突出。“十四五”公司厚积薄发，多项重磅合作持续落地，21 年底储备项目超6GW，22 年规划开工2.5GW，预计2022-2024 年公司EPC 确认规模分别为150/1200/1600MW。 光伏制造：乘新技术东风，布局TOPCo 电池。12 月2 日，公司公告计划投资50 亿扩产20GW TOPCo 电池产能，预计一期6GW+6GW 将分别于2023 年7 月和2024 年3 月投产，预计公司2023/2024 年TOPCo 电池片出货量为2/10GW。 储能：前瞻布局、项目充沛，22 年起增量显著。双碳下新型储能成长空间广阔，公司前瞻布局，与华为、亿纬战略合作，布局储能关键产业链，积极研发创新系统方案、推广共享储能商业模式。2021 年底储备储能项目资源超3GWh，计划未来3 年建设不低于5GWh 储能项目，预计2022-2024 年储能业务确认规模分别为550/1100/2200MWh。 电表：国内新周期开启&海外需求复苏，公司稳居第一梯队。新标准下电表招标量价齐升，智能物联表渗透加速，20-22H1 国网招标121/201/155 亿元，持续高增；海外市场持续收获，需求复苏+汇率因素下海外电表业务预计恢复增长。公司稳居供应商第一梯队， 2021 年国网/ 南网中标份额3%/9%，预计未来三年有望保持15%左右稳健增速。 投资建议 公司产业链协同优势与资源获取能力突出，新能源及储能储备项目充沛，预计2022-2024 年公司归母净利润将分别为8.2/12.0/17.5 亿元，EPS 分别为0.40/0.58/0.85 元，对应PE 分别为24.6/16.8/11.5 倍。给予公司2023 年20倍估值，目标价11.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 智能电表招标不及预期、上游价格上涨、市场规模测算偏差风险。