事件:①公司发布2019年半年报,实现营收10.57亿元,同比+7.13%;归母净利润1.34亿元,同比+11.07%;扣非归母净利润1.26亿元,同比+23.46%;其中非经常损益1824万元,同比减少约1068万,主要为计入当期损益的政府补助收入。综合毛利率35.61%,同比提升2个PCT,单季环比提升2.2个PTC;三项费用上,销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.41/1.67/0.12亿元,同比变动-7.38%/19.07%/-4.57%;费用率上,分别为3.91%/15.80%/1.12%,同比变动-0.61/1.91/-0.04个pct,整体上费用控制良好;②二季度单季度看,实现营收5.44亿元,同比+1.37%;归母净利润0.72亿元,同比+4.61%;扣非归母净利润0.67亿元,同比+4.71%。上半年业绩增长,主要系有机氟化工业务贡献,公司业绩符合预期。 业务稳健发展,氟化工持续高增,毛利率环比持续提升:公司上半年业绩增长主要系:1)高端有机氟化学品(医药中间体)需求强劲,2019H1氟化学品业务收入2.3亿,同比+28.7%;且公司有机氟化学品产品类别多样化后,结构不断优化,国内外客户持续优化,盈利能力上升,2019H1氟化工毛利率56.31%(同比提升6个PCT)。2)半导体化学品,受益于前期的技术积累和客户认证,保持高增速,实现收入0.6亿元(同比+36%);3)电解液业务,实现营收5.2亿,同比+8%,增长较为稳定,主要是相较于去年同期,减少了一大客户低价订单,价格较为稳定,盈利总体较为稳健;3)铝电容器化学品收入端2.2亿,虽然同比下滑14.4%,但毛利率39.6%(同比提升7个pct),综合看该业务相对稳定,毛利额同比下滑8.8%,预期下半年好于上半年。 稳步推进氟化工一体化战略,创造利润新增长点。公司围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局。其拟募投不超11.4亿元,向氟化工产业链上游原料(四氟乙烯、六氟丙烯等原材料)延伸,与海思福形成产业链互补;无机氟化工领域参股公司布局上游氢氟酸,并涉足新型锂盐和含氟添加剂领域;此外公司参股盈石科技,逐步完善构建氟化工一体化战略布局。 产能持续扩张,电解液国际业务稳步开拓。公司作为电解液领军,从研发,专利布局,客户结构,产业链整合上,竞争优势明显:1)掌握核心添加剂,延伸核心价值链,与氟化工业务协同,构建成本优势。2)产品定位高端,客户包括LG、三星、松下、CATL、BYD、孚能、亿纬等;目前电解液出口海外占比约30%-40%。3)国际化布局领先。产能上,预计2019年底产能预计达到6.5万吨;继17年收购BSF中国区和欧美电解液业务,夯实国际化布局,海外波兰基地稳步推进,已完成土地购买。4)短期看,电解液价格趋稳,未来随着高比能量电池趋势下,公司所具备的差异化及核心添加剂研发能力优势凸显,盈利能力有望提升。 投资建议:公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。考虑新能源车政策变化,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润3.56/4.7/6.2亿元,同比增长11.3%/31.5%/31.6%,对应PE分别为24/18/14倍,维持买入评级。 风险提示:新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期。

深耕三元正极,高镍行业先行者。公司于2014年由实际控制人白厚善(曾任当升科技总经理)创业重组设立,并聚焦于三元正极动力应用领域,打造“自产三元前驱体-(高镍)正极材料-锂电回收”正极材料一体化生产,构建成本优势。公司是国内首家实现NCM811规模量产企业,目前已成为国际先进、国内领先的三元正极材料企业。 三元高镍大势所趋。高比能量电池趋势下,高镍正极大势所趋。通过对比不同正极材料性能、商业化进展,认为高镍三元材料是目前性价比高,有效实现高比能量电池技术的方案。短期看,市场或仍将以单晶NCM523/NCM622为主并作为NCM811过渡品种。未来随着高镍NCM811/NCA应用技术成熟,比例会持续提高,我们判断高镍NCM811或将19年底或2020年规模化应用。预计2019-2021年动力电池用三元正极市场规模将分别达21.7/31.3/42.8万吨。未来拥有高镍自主研发技术,成本优势,客户先发优势将有望在竞争中胜出,三元正极材料竞争格局将逐步向龙头集中。 高镍龙头,先发优势凸显:1)公司拥有一支国际化研发团队,研发人员319人,其核心技术人员正极材料领域积淀深厚,部分来自当升科技、三星SDI、韩国L&F、韩国GS等锂电池及正极材料龙头企业及科研机构;凭借强大的研发实力,公司高镍正极技术领先,在国内首家实现NCM811规模量产。2)高镍具有客户先发优势:公司与CATL、比亚迪、LG化学、力神、孚能、比克动力等深入合作,在NCM811产品上具备客户先发优势,18年公司高镍正极出货量市占率高达74%;截止2019年5月下游客户月度采购订单达3000吨/月,并且公司海外客户取得突破,三元前驱体已供应三星SDI\优美科;2018年实现对SK高镍正极供货,未来向海外LG、SK供应有望持续提升。;3)成本优势:自产前驱体+锂电材料回收,构筑正极材料一体化:募投项目拟扩产6万吨三元前驱体满足自用需求,并通过锂电材料回收构筑成本优势,目前公司单吨原材料成本低于同行。预计2019年中期/2020/2021年公司正极材料产能将分别达4.5/8/10万吨。 投资建议:公司深耕锂电池三元正极材料领域,搭建国际化研发团队,高镍正极材料具备规模量产和客户先发优势,并凭借自产前驱体+锂电池材料回收业务构筑正极材料成本优势,通过技术迭代享受产品溢价,助力持续开拓国内外客户。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润约3.6亿/5.06亿/7.05亿元,同比增长70.6%/39.2%/39.4%。根据可比估值法,考虑公司未来成长潜力,给予估值区间26-35倍。对应公司估值区间水平在94亿-127亿,对应股价22.12 ~28.7元/股。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、争激烈导致产品价格下滑的风险、高镍三元产品推广及普及不力风险、产能投放不及预期风险

稳健增长, 进军新能源汽车热管理领域。 公司与蔚来、小鹏、国能汽车等新能源车整车制造企业加强合作,并与现有客户进行新能源产品的研发和设计。新能源汽车热管理系统管路单车价值较燃油车大幅上升,从 150-200元/套上升至 300-400元/套,市场规模扩大一倍左右。近年来,公司通过收购力驰雷奥与天瑞达已打通 EGR 全产业链,未来的战略发展方向为新能源汽车热交换+电子水泵+EGR。 新源动力是我国燃料电池产业化领导者。 公司成立于 2001年,主营业务包括燃料电池电堆模块及相关零部件研制、生产、销售,以及相关工程技术开发、咨询和氢源技术产品的研发,是国家发改委授牌的国内唯一的“燃料电池与氢源技术国家工程研究中心”。公司第一大股东为上汽集团。 自主研发的燃料电池系统已经发展至第三代产品,拥有自主知识产权专利技术近 400件,其中发明专利达到 250余件,包括国际专利 10余件,并已初步完成氢燃料电池的产业化布局和 15000kW/年的产能建设。 收购股权成为新领域敲门砖,迈入燃料电池新领域: 公司公告出资人民币2,200万元,收购新源动力股份有限公司 3.57%的股份。公司大力发展新能源汽车相关零部件战略坚定, 通过本次股权收购,公司进一步布局新能源汽车-氢燃料电池汽车应用领域,将借助新源动力在氢能源应用领域的经验、技术和销售渠道,进一步研发适用于氢燃料电池汽车的相关汽车零部件产品和技术,持续开拓包括氢燃料电池汽车在内的新能源汽车市场,打造新能源汽车领域核心零配件龙头供应商,带动业绩二次腾飞。 投资建议: 新能源汽车行业发展迅速,市场空间广阔, 公司通过不断外延进行业务拓展,积极开拓新能源汽车领域业务,打造新的增长极。 燃料电池处于初始爆发前夕, 此次公司入股新源动力, 直接通过燃料电池核心部件电堆的绝对龙头进入燃料电池领域, 为公司在燃料电池业务布局打造了较好的开端。 我们认为未来随着公司内生增长以及外延扩张共同发展, 其综合竞争力将不断提升。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.21/1.36/1.56亿,对应估值 31/27/24倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示: 下游汽车销量增长不及预期,原材料价格波动等。

投资建议:我们调整了盈利预测,预计公司2019年至2021年净利润分别为4.3/5.4/6.7亿元,EPS分别为0.87/1.09/1.35元,对应2019年5月7日收盘价PE分别为16.1/12.9/10.4倍,维持审慎增持评级。 风险提示:电网投资额不及预期、泛在电力物联网建设不及预期、海外市场拓展不及预期。

盈利预测 我们修改了盈利预测,预计2019年-2021年公司EPS为1.21元、1.63元、2.04元,对应(4月29日)PE为18.8倍、13.9倍、11.1倍,予以审慎增持评级。 风险提示 光伏装机不及预期;补贴政策不及预期;国际贸易摩擦加剧;原材料价格大幅波动等。

投资建议:公司是二次电力设备龙头,短期有亮点,长期有看点,确定性增长趋势明确。公司当前时点受益泛在电力物联网、特高压、柔直、及配电网建设。我们调整了盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为47.48、56.38和64.49亿元,EPS分别为1.03、1.22和1.40元,对应2019年4月29日收盘价的PE分别为19.3、16.3和14.2倍,维持审慎增持评级。 风险提示:泛在电力物联网建设不及预期、电网投资不及预期、宏观经济增速不及预期

投资建议:我们预计公司2019年至2021年净利润分别为8.52/10.37/12.50亿元,EPS分别为1.14/1.39/1.68元,对应2019年4月29日收盘价PE分别为21.1.17.3/14.4倍,维持审慎增持评级。 风险提示:产能扩增进度不及预期、宏观经济增速不及预期。

盈利预测 我们调整了盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.53元、0.64元、0.77元,对应(4月25日股价)PE为10.3倍、8.5倍、7.1倍,予以审慎增持评级。 风险提示 分布式光伏装机不达预期;海外业务拓展不达预期;国内竞争加剧。

投资建议:公司在湿法隔膜领域竞争优势得以证明,预计今年海外客户进入放量阶段。我们调整了盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为1.46、2.07、2.66,对应最新股价(4月25日)PE值分别为37、26、20倍,维持审慎增持评级! 风险提示:湿法隔膜价格低于预期的风险,传统烟膜业务低于预期的风险

投资建议:公司为国内工控龙头,产品性能及研发实力均为行业翘楚,当前下游需求逐渐复苏,公司通过并购贝思特提升电梯一体化解决方案水平并增厚业绩,将逐步实现智能制造+新能源汽车“双王战略”。我们调整了盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.49/17.85/21.91亿元,EPS分别为0.87/1.07/1.32元,对应2019年4月16日收盘价PE分别为32.5/26.4/21.5,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期、贝思特并购不及预期、新能源汽车销量不及预期

事件:公司发布关于拟通过发行股份及支付现金方式购买贝思特100%的股权的公告,交易对价24.87亿元,先通过现金方式收购51%,后通过发行股份收购49%(发行价格定为21.69元);同时向不超过5名特定投资者发行股份募集配套资金不超过3.2亿元。 贝思特为国内领先的电梯电气部件供应商,主要产品为人机界面交互系统、电线电缆系统以及门机系统等,2018年营业收入为24.24亿元,同比增长10.83%;归母净利润为2.35亿元,同比增长7.80%;净利率为9.7%。 三大原因促使公司收购贝思特。1)产品与地域双重互补,客户价值最大化。2)贝思特产品将与公司融合为大配套解决方案,助公司迈向世界一流电梯解决方案提供商。3)贝思特优秀管理模式及盈利能力将有助提升公司运营效率。 电梯行业步入平稳期,大配套与后市场为未来重点。电梯行业自03年快速增长至今已步入平稳增长期,17年产量增速4.8%,同时竞争加剧,品牌整体厂商将倾向于选择一体化与大配套解决方案。第一批电梯已步入大修期,19年政策预计放松,从而带来电梯改造业务需求的爆发。 投资建议:公司为国内工控行业龙头,对“智能制造和新能源汽车”重点布局,研发实力突出,电梯一体化、电液伺服等行业领先,随着工控下游需求逐渐复苏,新能源汽车2019年补贴政策落地,公司订单及营收有望保持快速增长。我们调整了盈利预测,在不考虑本次收购的条件下,预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.66/14.71/18.01亿元,EPS分别为0.70/0.88/1.08元,对应2019年4月4日收盘价PE分别为41.2/32.6/26.7,维持“审慎增持”评级。 风险提示:收购进展不及预期,下游需求不及预期,制造业投资增速不及预期

公司公布2018年年度报告,营收为10.15亿元,同比增长29.70%,归母净利润为1.34亿元,小幅下滑3.92%,原因系18年存在6000万左右股权支付费用,扣除该费用影响后实际业绩为1.91亿元,同比增长30.00%,业绩符合市场预期。 深耕电力信息化建设的行业领先者。公司成立于03年,是国内最早进入电网营销业务与管理业务的企业,同时公司积极拓展业务至水、煤燃气等线上缴费领域。当前公司核心业务为定制软件开发,2011-2018年公司营收稳健增长,复合增速22.27%;提出邦道科技的股权投资收益后,公司2011-2018年业绩复合增速为22.59%。 收购易视腾科技+邦道科技,享受行业快速扩张红利。在互联网电视覆盖率持续增长、公共服务线上支付活跃度快速提升的背景下,公司今年3月公布重组方案,计划收购易视腾科技96%(互联网电视平台OTT)和邦道科技50%(公用事业线上缴费)股份,此举将增厚公司业绩、丰富公司业务结构。 重组后将充分受益于三大高增长行业。泛在电力物联网建设开启,国网信息化投资额预计迎来爆发式增长,公司作为电力营销系统领导者将充分受益;互联网电视覆盖率持续提升,高速增长的用户基数将带动易视腾科技营收业绩快速增长;用户线上缴费习惯逐渐养成,线上缴费总流量及交易笔数高速增长,邦道科技将充分受益于支付宝的海量客群。 投资建议:公司作为公用事业领域信息化的技术及服务提供者,拥有先发优势和成熟运营体系,在泛在电力物联网建设大幕拉开的背景下,将充分受益于电力及燃气等公用事业信息化需求的快速扩张。在不考虑本次重组的条件下,我们预计2019-2021年公司净利润分别为1.89/3.11/4.41亿元,EPS分别为0.44/0.73/1.03元,对应2019年4月2日收盘价PE分别为54.7/33.2/23.5,维持审慎增持评级。 风险提示:泛在电力物联网建设及投资额不及预期;公司重组不及预期;燃气、水务等公共事业信息化建设不及预期

鉴于本次预案中并未公布收购对价及发行股份具体数量,因此我们暂时无法对资产置换完成之后上市公司的价值进行评估。原上市公司部分,我们预计2018-2020年,净利润分别为1.21,1.41.1.81亿元,EPS分别为0.24、0.28,0.36元,对应2月17日收盘价分别为31.2,26.8,20.,8倍,首次覆盖,给予审慎增持评级。 风险提示:1、资产置换推进进度低于预期2、行业发展进度低于预期

盈利预测:公司转型打造新材料平台,业绩高增长可期。我们上调公司的盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.39、0.61、0.84,对应最新股价(1月23日)PE值分别为27、17、13倍。维持审慎增持评级! 风险提示:铝塑膜业务不达预期、行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌。

特高压直流、柔性直流建设大规模开启,公司合计中标81亿元,2018-2020年业绩有保障。为满足东部地区用电量需求,2018年能源局核准12条特高压线路,预计公司中标45.25亿元;柔性直流是继特高压之后的新一代输电技术,国内已经开始铺设,公司于2018年中标“张北”、“乌东德”柔直项目,合同金额36亿元。 电力无线通讯快速铺设,带动公司电力信息安全相关业务快速增长。无线通讯相比光纤通讯具有成本低、建设速度快等优势,但由于电磁波容易被窃听,因此需要电力信息安全设备对电力信息进行加密。公司重大重组后并入电力信息安全行业标杆企业信通公司,预计其电力信息化业务将保持40%左右增速,2018-2020年累计营收30.69亿元。 电网投资重心由“求量”向“量质并重”转移,驱动公司传统主业稳定增长。国内新能源、特高压等设备大量并网,对电网稳定性管理提出了较高要求,利好公司电力自动化业务。受益配网自动化覆盖率目标冲刺、智能电表更换、充电桩快速铺设等因素,预计公司配电网自动化、用电自动化业务相对自动化业务整体将保持较快增速。 继电保护业务贡献稳定毛利,优质子公司并入如虎添翼。公司继电保护业务2017年贡献毛利17.70亿元(占比22.14%)。继电保护近几年行业增速稳定在8%左右,公司市占率水平较高(37%),预计继保业务增速与行业一致,2018-2020年累计营收132.65亿元,累计贡献毛利62.08亿元(占比20.59%)。 投资建议:公司是二次电力设备龙头,短期有亮点,长期有看点,确定性增长趋势明确。公司当前时点受益特高压、柔直、电力无线通讯基站及配电网建设。我们调整了盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为39.34/47.38/56.02亿元,EPS分别为0.86/1.03/1.22元,对应2018年12月5日收盘价的PE分别为21.2/17.6/14.9倍,维持审慎增持评级。 风险提示:配网自动化投资不及预期,业务整合不及预期,新业务产业化进度不及预期,宏观经济增速减缓。