投资要点 宝能系通过定增入主,成本价、增发价接近现价10.27元。去年7月到8月,前海人寿通过二级市场买入公司15%的股份,成本价在9元~10元附近。此次定增32亿元(目前发审委通过,等待证监会批文),前海人寿及其一致行动人的持股比例上升到33.9%,公司实际控制人将变更为姚振华;增发价10.33元。宝能系入主后,公司从国有企业变为民营企业,激励机制自上而下理顺。 紧密围绕清洁能源战略,造纸业务预计逐步退出。1)清洁能源开发:主要是水电、生物质、火电。水电业务今年来水情况非常好,是一季度实现净利润1.56亿的主要推手(去年全年净利润2.81亿)。2)清洁能源利用:新能源汽车零件目前是控股子公司宏大齿轮在做(40年历史)。3)无关业务预计逐步退出:珠玑纸业去年亏损,未来或将剥离。 电力板块中,水电成业绩最大亮点。1)水电:水电装机容量67.2万千瓦,水电业务一季度来水情况非常好。预计二、三季度进入丰水期后,业绩进一步释放。2)生物质:首个生物质项目(日昇)2*3万千瓦,2015年因火灾等事件业务停滞两个月;第二个生物质项目(新丰)2*3万千瓦预计明年年初投产,贡献净利润3000~4000万元。3)火电:火电装机容量24万千瓦。伴随用电需求下降,火电用电负荷出现滞涨态势。 去年年底成立售电公司,售电业务积极推进。去年年底成立韶能汇誉,主要开展售电业务。目前暂未拿到第二批广东售电牌照,预计进入第三批目录。 内生外延双轮驱动,着力拓展新能源汽车业务。1)内生高增长:现有的新能源汽车业务平台是宏大齿轮。宏大齿轮国有的老企业,40多年历史,主要产品包括变速箱、齿轮、轴。今年新能源汽车业务发展比较快,下游比亚迪等订单充足;预计新能源公交车业务将迎来爆发。2)并购加速:后续新能源外延布局预计加速。 投资建议:首次给予增持评级。考虑今年来水情况喜人,带来水电业绩爆发,我们预计16年净利润达到6.0亿元,目前备考市值143亿。1)宝能系入主,公司从国有企业变为民营企业;经营思路变化较大,激励机制自上而下理顺。 2)内生新能源汽车订单良好,外延加速,着力拓展新能源汽车业务。3)股价倒挂+低估值新能源汽车标的,安全性极强。宝能系二级市场买入成本价(9元~10元附近)、增发价(10.33元)接近现价10.27元。16年估值仅为24倍,安全性极强。推荐投资者关注!风险提示:水电来水低于预期

投资要点 坐拥稀缺园区资源,售电业务快速发展。公司实际控制人为广州市经济开发区管委会。广州开发区全年用电规模接近90亿千瓦时,优质工商业大用户云集。公司在2015年设立全资子公司开展售电业务,目前已经参与广东省3月至6月月度交易,相比较其他售电,具备不可多得的用户资源优势。 全面转型售用电服务,多元化发展可期。公司通过售电业务,掌握用户所有用电数据,增强与用户粘性,区位和资源优势将进一步放大。目前公司即将获得电力承装修许可证,将开展针对用户的用电服务业务,同时公司通过园区资源建立起的良好形象,有利于公司在外部的拓展,已有区外用户在与公司洽谈合作。 传统火电略有下滑。受宏观经济形势影响。公司近年来火电上网电量有所下滑,此外,今年公司签订年度协议电量3.63亿,两台30万千瓦机组每月有36小时电量参与月度竞价,预计公司今年火电业绩下滑约为0.45亿元。 投资建议:我们认为公司售电业务积极开展,基本面已经出现重大变化,应对公司价值进行重估。现阶段公司价值处于低估状态,2016-2018年EPS分别为0.93、1.05、1.20元,对应PE分别为13.7、12.3、10.7倍,给予增持评级 风险提示:1、政策变动风险;2、售电侧改革推进不及预期

投资要点 不同于市场的观点:市场认为随着磷酸铁锂电池需求增速的下滑及公司市占率较高,未来成长潜力有限。但我们认为,公司磷酸铁锂电池市占率稳定提升,新产品三元电池爆发式增长,未来3年仍将保持超50%的复合增速。公司在三元电池领域的优势在于长期技术积累以及大客户资源,确保公司三元电池业务实现3年6倍以上增长。 大客户战略成效显著,三元规模弹性兼具:公司6.5亿Ah(折合2.4Gwh)三元产能将于三季度陆续投产,产能规模大幅超越同类企业。同时与北汽新能源深度合作,未来有望进一步拓展到江淮等整车企业,将带动公司三元电池业务迎来爆发式增长。预计2016-17年三元动力电池收入有望超过10、35亿元,2017年三元电池收入占比将达到40%以上。 磷酸铁锂20%稳定增长,集中度提升强者更强:“十三五”期间铁锂需求年均复合增速仍有20%以上,产能扩张叠加锁价大单,2016年铁锂电池出货量将达2.4Gwh左右,对应收入超过50亿元,同比增长120%以上,长期来看,电池准入目录落地提升行业集中度,公司作为龙头将超越行业平均增速,预计2017年后有望维持30%左右的稳定增长。 投资建议:铁锂可维持30%稳定增长,三元快速扩产叠加客户优势确保3年6倍增长,未来三年业绩年均复合增速超50%。预计2016-18年EPS1.40、2.18、3.13元,对应PE为27.3、17.6、12.2倍,增持! 风险提示:新能源汽车产量低预期。

物流车迎放量元年,携手乘用引领高增长:物流用车存量市场空间巨大,新兴消费驱动增量需求;补贴后表现出显著的经济性,路权优先政策切中城市物流痛点;在渗透率低、补贴退坡、公告延迟的带动下,今年电动物流车将迎来大放量。地方政府放开限购、限行,有效释放驾车出行的刚性需求,叠加免费牌照加速推广及补贴后中低档乘用车具有较强吸引力。 精准定位细分市场,积极储备静待放量:公司精准定位电动物流车及乘用车动力总成产能,有望绑定大客户实现快速放量。预计今年动力总成物流车领域出货2.4-2.9万套,营收2.5-2.9亿元;乘用车领域出货4万套,营收1.3亿元;大巴车领域出货2,000-3,000套,营收1.5-2.0亿元。 深度布局动力总成,提升单车利润贡献:公司乘用车驱动电机系统已实现全系列覆盖,精准定位下游需求,绑定大客户跟随放量。大巴车混动总成产品可提供八种运行模式,控制技术领先于同行,预计渗透率将不断上升。新设三元电池pack产线实现三电一体化配套,单车贡献价值不断提升。 盈利预测:我们认为公司精准定位电动物流车及乘用车市场,今年业绩将受益于行业爆发保持高增长。预计16-18年EPS为0.72、1.07、1.42元,对应PE分别为44、30、22倍,给予增持评级。 风险提示:新能源汽车推广进度低于预期,汽车行业增速放缓。

核心材料优势一马当先,发力高端制造业绩持续高增长。历经两期工程建设,公司在材料的优势已经树立起高竞争门槛,不仅能够帮助公司在核电主管道取得竞争优势,还可以将公司产品线迅速拓展至其他核岛关键设备、特种产品、能源装备等附加值高、国产化率低的高端制造领域。 设备投资持续增长,核电冠军形成稳定业绩支撑。公司作为核电主管道主要供应商和A股最纯粹核电设备公司,将充分受益于核电第二轮发展高峰。同时凭借核心材料优势,公司核电装备产品线不断拓展,储备产品逐步兑现,对应单个核电站产值超过20亿是公司业绩成长基石。 核废料后处理产业链爆发,材料优势凸显千亿蓝海驰骋。核电后处理产业链是“十三五”期间明确启动的新兴行业。此期间核电站产生的大量高放核废料需要采用“核电站暂存+离堆贮存”相结合的方式来处理。公司在中子吸收材料、乏燃料储罐锻铸件已经进行了前瞻性布局,先发优势和核心材料能力将使得公司迅速在该领域树立高竞争门槛。 投资建议:我们认为公司核心优势明显,竞争力壁垒高,所处行业景气周期明确向上,未来核电、特种产品、能源装备三大业务板块的具备高增长性和可持续性,对公司业绩形成有效支撑。市场目前对公司的一致预期处于低估状态,我们预计,公司16-18年EPS为1.30、1.88、2.34元,对应PE为35.0、24.1、19.4倍,维持增持评级。 风险提示:1、核电安全风险;2、核电项目招标不及预期风险

投资要点 公司精耕细作阀门主业。公司明星产品为蝶阀和球阀,主要应用于冶金、核电和能源石化装备领域。并且,公司未来发展战略清晰,即巩固冶金、发展核电、开拓石化、服务能源。借助于增发,公司有望实现由“产品制造”向“制造+服务”的战略转型。 公司较少受核电技术路线不确定的困扰,可为三种不同核电技术路线的项目供货。“十三五”期间国内新建核电项目技术涉及AP1000、CAP1400和华龙一号。三代技术相比二代虽然对阀门的需求数量降低了,但由于新堆型的技术参数要求相比更高,对应产品性能指标也有较大提升,总体来说并不会因为二代与三代直接的技术差异导致核电业务量的突变。另一方面,应对技术路线问题,公司基于现有核电许可证,已经成功扩证且具有优良供货记录。并且,公司均可为三种技术提供设备,公司手中订单包括福清5-6号机组(华龙一号)、防城港1-2号机组(华龙一号)、海阳核电站3-4号机组(AP1000),并可为山东石岛湾(CAP1400)供货。 在手订单饱满,业绩增长可期。冶金行业内交货特点为短平快,一般3月交货,最多6月,公司有一定的存量。并且,目前钢价抬头迹象明显,钢铁行业出现一定复苏,有望带来新增设备需求。核电方面,公司在2015年参与8个核电项目,总共拿到4.15亿订单,2016年公司有望中标6-8个机组。能源装备领域,公司订单规模集中在石化领域,有望维持稳定。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司16-18年EPS分别为0.39/0.62/0.69元,对应当前股价PE分别为44x/28x/25x,给予“增持”评级。 风险提示:新产品市场开拓低于预期;核电建设进度低于预期。

投资要点 业绩爆发仍然值得期待:公司未来3-5年内着重发力核电和“两机”领域,目前各项工作都在有条不紊的进行。考虑到核电和“两机”巨大市场(仅GE每年从PCC采购的燃气轮机叶片就高达20亿美元)以及公司目前的进展,我们预计公司2018年业绩可超4亿元,2020年业绩可超7亿元,业绩爆发仍然值得期待。 高成长性可以支撑高估值:公司目前对应2015年的PE为119倍,短期来看估值较高。但是公司成长性非常强,按照我们的预计,未来几年内公司业绩可以每年实现翻一番,2018年PE只有24倍,2020年PE只有15倍,因此高成长性可以支撑公司目前的高估值。 核电军工双重标的&技术资质壁垒高,共同助力估值水平的提升:公司是核电和军工双重标的,核电领域主攻核电后处理的广阔市场,2015年核电收入在总收入中占比12%,今年预计可以达到20%;军工领域主攻“两机”叶片及叶片母基材料,预计2020年该领域营业收入可以超过20亿元,业绩可以超过4亿元。公司在核电和军工方面均与知名企业合作,目前均已取得阶段性成果。这两个领域的技术和资质门槛都很高,公司的先发优势可以保证中期内难以被超越。 预计公司2016-2018年EPS为0.21元、0.48元和0.96元,对应目前股价的PE分别为109倍、48倍和24倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新品开发以及市场开拓进程低于预期

动力电池产能持续扩张,精准卡位加速放量进程:对于2016年新能源汽车市场,我们认为细分子行业景气度将呈现明显差别,客车平稳,乘用车高速增长、物流车爆发式增长的产业格局将在年中逐步体现。公司2016年动力电池预计总投产1.8GWh(1GWh三元+0.8GWh磷酸铁锂),二期再规划2GWh三元产能,铁锂产能持续增长。目前磷酸铁锂和两条三元电池生产线已经安装完成并开始批量供货。由于下游客户主要集中于景气度最高的乘用车与物流车领域,三元电池的高性价比将助力其在这些领域放量,可确保公司动力电池投产后快速放量进而带动业绩爆发。 电子烟市场调整完毕,底部复苏迎来高增长:14-15年美国电子烟市场产品结构调整,主导需求由小烟变为大烟。同时国内电子烟市场逐步改善,叠加电子烟性价比优势开始显现,对比美国电子烟发展过程,国内电子烟市场将逐渐迎来成长期。目前我国电子烟市场年销售额仅1.5亿,未来空间广阔。公司在电子烟领域进行全产业链布局,从ODM业务到自有品牌拓展,随着下游大客户的市占率进一步提升以及Vaporesso大烟在终端市场获得良好口碑都将推动公司电子烟业务迎来高增长。 锂原电池稳定高速增长,产业延伸再添成长动力:随着“四表合一”工程试点建设推进以及电表更换周期即将到来,“十三五”期间国网智能电表招标保持稳定增长,由于智能电表龙头企业大多为公司客户,确保公司锂原电池订单大幅增加。同时智能交通领域应用逐渐成熟,且新产品进一步延伸至石油钻采与勘探甚至军工领域。预计锂原电池保持20%的增速,新产品2017年开始放量。 盈利预测:传统业务加速回暖,动力电池放量确保高增速。预计公司16-18年EPS为0.67、1.19、1.98元,对应PE为48.2、26.9、16.2倍,增持。 风险提示:动力电池投产进度低于预期;动力电池价格下滑超预期。

新能源公交车替代率快速提升,北巴业绩弹性巨大:,北京市新能源公交替代率大幅提升,预计“十三五”期间总计替换1-1.5万辆汽柴油公交车。北巴作为北京公交集团新能源公交车充电服务平台,未来业绩弹性巨大。今年上半年,北京市已经完成约1300辆新能源公交车的替换,未来5年平均每年2000辆左右,充电站配套服务建设已经全面展开。公司今年计划完成19个充电站,155根450KW超大功率充电桩及51根37.5KW充电桩,所有公交车替代完成后预计总计需1700根超大功率充电桩。据了解,北京公交车平均运营里程4.2万公里/年,按照保守估计,公司未来充电服务收入将达约13-15亿元,归母净利润约1.2-1.5亿元,对目前1.4亿元净利润弹性巨大。 4S店业务稳定增长,专注高附加值后市场运营:北巴依托与沃尔沃公司的合作,去年以来,已在山西运城等地新开3家汽车4S店及展厅。同时,针对北京旧车置换、汽修服务需求增长,在北京主要开展高端服务,将新开两家奔驰4S店,主打汽修等高附加值服务,公司4S店业务稳中有升。 公交媒体重新定价,驾校业务维持稳定:公交称身广告合同将在16、17年到期,届时将重新定价。预计业绩将有所提升,驾校业务预计将维持稳定。 投资建议:新能源公交车加速替代,预计公司业绩将持续超预期,预计公司2016-18年摊薄前EPS为0.43、0.50、0.59元,对应PE为46、39、33倍,增持! 风险提示:新能源公交推广不达预期的风险。

投资要点 4月30日,台海核电发布2016年一季报:公司分别实现营业收入2.54亿元,同比增长343.96%,归母净利润1.12亿元,同比增长8556.47%。扣非归母净利润1.11亿元。 收入确认陆续落地,核电龙头复苏:公司2016年一季报业绩高增长的重要原因系2015年未确认的和核电材料及其他相关收入自2016年起集中确认。预计受特种产品收入集中确认和核电招标重启因素影响,公司2016年全年业绩大幅度增长。 内生外延双轮驱动,公司业绩高增长无忧:我们预计,特种项目、三代核电主管道、技术服务合同三项业务将在今年同比大幅度增长形成对今年业绩的支撑,明年开始其他核电设备将开始兑现业绩,公司前瞻性布局的民品、高端能源装备、核废料处理产业链将逐步落地。 盈利预测:核电、特种产品和能源装备有望在未来三年带动公司业绩形成连续的高增长趋势,无惧2015年业绩因收入确认方式的调整所产生的下滑,我们预计16-18年公司EPS分别为1.59,2.16,2.62为元,对应PE分别为31.9、23.5、19.4倍,给予增持评级。 风险提示:核电安全风险;核电项目开工进度不及预期风险。

投资要点 新联电子公布一季报,分别实现营业收入、归属母公司股东净利润及扣非后归母净利润分别为1.41亿元、2,453.78万元、2,437.59万元,同比分别增长8.43%、0.47%、20.49%。一季报业绩略低于预期。 国网招标延迟,一季度基本符合预期:一季度业绩略低于预期系云平台投入加大、国网招标推迟及不再进行理财投资所致。随着接入用户数快速增长,预计下半年起用电服务将迎来高速增长。 电改推进逐步提速,助力服务平台推广:截至目前共有8家省级电力交易中心紧跟北京、广州两大国家级交易中心步伐挂牌交易,电改进一步深化。公司蝉联IDSM需求侧管理一级机构资质,云平台有望推广提速。再度扩充推广团队,预计二季度起接入提速,目前已接入超过2,000户,预计16年将接入1万户,17年1.5万户,18年底接入2万户,19年完成达产。 盈利预测:我们认为新联电子系业内少数真正占据用户用电信息流量入口,并具备明晰数据变现途径的公司,随着电改配套政策逐步落地及项目运作团队壮大成熟,云平台推广将提速。预计2016-2018年EPS分别为0.22元、0.34元、0.52元,对应PE分别为51、33、22倍,维持增持评级。 风险提示:智能用电云平台拓展速度低于预期、用采终端中标低于预期。

投资要点 方正电机公布一季报,分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润2.33亿元、1,812.87万元、1,648.27万元,分别同比增长20.02%、227.72%、309.47%,一季报业绩符合预期。公司预计上半年归属于母公司股东净利润变动幅度为430%~480%,净利润变动区间为4,870万元~5,329万元。 新能源汽车业务表现抢眼,业绩增速符合预期:2016年一季度扣非归母净利润同比增长309.47%,新能源汽车业务持续增长,总体情况符合预期。 精准定位细分市场,盈利能力明显增强:公司积极储备物流车驱动电机系统产品,静待下游需求释放。受益于电动乘用车大客户的持续放量,公司订单饱满产能充沛,二季度业绩将延续高增长势头。下半年政策导入期收尾,公司将陆续接到新能源客车动力总成产品订单,预计二季度末迎来提速。通过整合资源把握动力总成全价值链,新能源汽车业务盈利能力明显增强。三电一体化完善布局,进一步提升单车贡献价值。 盈利预测:我们认为公司精准定位电动物流车及乘用车市场,今年业绩将受益于行业爆发保持高增长。预计16-18年EPS为0.76、1.14、1.52元,对应PE分别为35、23、17倍,给予增持评级。 风险提示:新能源汽车推广进度低于预期,汽车行业增速放缓。

宏发股份公布一季报,分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润11.38亿元、1.34亿元、1.32亿元,分别同比增长11.24%、17.19%、24.87%。一季报业绩增速符合预期。 一季报业绩符合预期,下游回暖拉动需求:2016年初受益房地产市场回暖,空调和冰箱产量同比增速已明显改善,家电厂商回补库存从而带动继电器需求,预计2015年将是通用继电器业务拐点,2016年有望迎来复苏。 拓展新能源汽车产品,突破产能瓶颈迎放量:目前高压直流继电器主要客户有北汽新能源、江淮、东风、长沙众泰、康迪及比亚迪、南昌江铃、陆地方舟等,还有望配备国外某知名电动汽车品牌。预计二季度新能源汽车继电器业务将受益于下游需求的扩大以及单车贡献价值较高,继续保持高增长。募投项目年内达产,将新增产能120万只/年,产能瓶颈一举突破。 盈利预测:我们认为公司短期受益新能源汽车快速放量及全球智能电表覆盖率提升;长期看传感器及低压电将成为新增长点。预计16-18年EPS为1.04、1.32、1.70元,对应PE分别为25、20、16倍,给予增持评级。 风险提示:家电需求回暖低于预期,新能源汽车推广低于预期,低压电器推广低于预期,汇率风险。

大洋电机公布一季报,分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润13.48亿元、7,477.86万元、6,928.79万元,分别同比增长26.57%、39.16%、24.78%,一季报业绩符合预期。 一季度业绩实现高增长,增速符合预期:2016年一季度扣非归母净利润同比增长24.78%,各项业务维持稳健发展,总体情况符合预期。 深度布局动力总成,打造综合运营平台:公司通过外延形成纯电及混动全覆盖的动力总成产品线,产品市占率大幅提升至30%左右;未来有望在新能源汽车动力总成系统的研发、供应链管理、客户资源等多个方面产生协同效应。目前公司已有约2000辆车在中山运营,安装充电桩近千个,完成4个加电站的建设。公司计划将“中山模式”辐射至珠三角其他城市乃至全国,现已在阳江、江门等地快速推广。 盈利预测:我们认为公司将受益电动汽车行业爆发带来业绩高增长,预计16-18年EPS为0.23、0.29、0.34元,对应PE分别为40、32、27倍,给予增持评级。 风险提示:新业务整合推广不达预期,新能源汽车行业增速放缓。

投资要点 智光电气公布一季报,分别实现营业收入、归属于母公司股东净利润、扣非归母净利润2.65亿元、1,021.23万元、774.59万元,分别同比增长41.32%、119.66%、5,172.98%,一季报业绩符合预期。 内外兼修助推发展,业绩增速符合预期:2016年一季度扣非归母净利润同比增长119.7%,各项业务齐头并进快速发展推动业绩稳健增长,总体情况符合我们预期。 战略转型用电服务,深度布局线下网络:公司拟在广东铺设33个服务点,对应3万用户,形成深度渗透网络。其商业模式是以服务点为依托,以需求为导向,从配电房切入提供运维托管、定检抢修等服导入客户,通过线上大数据分析提供增值服务变现流量。后续将延伸至分布式能源、微网及配电网建设领域,构造“发-配-售-用”一体化闭环服务平台 投资建议:公司在华南深度布局线下服务网点构成强大壁垒,将分享电改红利实现快速增长,预计2016-2018年摊薄前EPS分别为0.53元、0.73元、0.93元,对应PE分别为35、25、20倍,增持评级。 风险提示:用电服务市场推广不达预期,节能服务回款风险,电网投资下滑风险。