数控刀具业务持续快速增长，传统合金制品业务基本调整结束 2022Q1-Q3公司实现营收8.0亿元（同比+5.4%），归母净利润1.88亿元（同比+10.8%），扣非后归母净利润1.66亿元（同比+13.35%）。其中Q3单季度营业收入2.74亿元（同比+4.0%，环比+3.8%），归母净利润0.73亿元（同比+11.45%，环比+25.8%），扣非后归母净利润0.61亿元（同比+7.8%，环比+19.8%）。公司数控刀具业务持续快速增长，但整体业绩还受到传统合金制品业务的拖累，我们预计截至Q3末传统合金制品业务已基本调整结束。 ? 盈利能力持续向好，在手订单充足 2022Q1-Q3公司销售毛利率为37.3%（同比+2.9pct），Q3单季度公司销售毛利率为38.6%（同比+2.0pct，环比+1.55pct）。公司销售毛利率提升主要系：1）产品结构优化，高端数控刀具产品销量占比逐步提升；2）数控刀具业务放量，规模效应凸显。 2022Q1-Q3公司销售净利率为23.6%（同比+1.2pct）；Q3单季度销售净利率26.8%（同比+1.8pct，环比+4.7pct），盈利能力进一步提升。2022Q1-Q3期间费用率为11.8%（同比+1.8pct），其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.4%/9.7%/-0.3%，同比-0.3pct/+2.4pct/-0.3pct，管理（含研发）费用率提升主要系：1）计提股份支付费用影响费用率；2）公司加大研发投入力度，研发费用率达5.6%（同比+1.2pct）。 截至2022Q3末，公司合同负债金额达0.03亿元（同比+29%），存货金额达3.72亿元（同比+44%），表明公司在手订单充足。 ? IPO募投+产业园加速高端产能释放，获得军工资质认证打开市场需求 1）IPO项目：4000万片高端数控刀具项目产能快速爬坡，预计2022年年底将全部达产。2）产业园项目：拟定增募资8亿元用于投建产业园和补充流动资金，项目建成后将完善公司刀具产品系列，加快整体解决方案的开发。公司测算两大项目达产后将合计贡献年收入9.6亿。 9月22日，欧科亿公告收到北京天一正认证中心有限公司颁发的《武器装备质量管理体系认证证书》，有望迎来双重利好：1）获得高端领域试刀机会，产品性能有望加速提升：军工领域对刀具的稳定性和质量有较高的要求，长期以来被欧美和日韩企业垄断。此次欧科亿获得军工领域资质认证，拓展军工领域，有望获得高端军工领域试刀机会，从而提升自身产品性能。2）打开高端刀具市场需求：市场此前担忧公司快速释放的高端产能是否能顺利拓展市场，若公司能够进军军工领域，有望进一步打开高端刀具市场需求。 ? 盈利预测与投资评级：公司产能释放下业绩有望快速兑现。我们维持公司2022-2024年归母净利润为2.60/3.84/4.70亿元，当前股价对应PE为27/18/15倍，维持“增持”评级。 ? 风险提示：宏观经济波动、技术与产品研发不及预期、市场竞争加剧。

事件： 2022年10月27日晚公司发布第三季度报告。 投资要点 业绩符合预期，规模效应下利润增速高于收入增速：公司2022前三季度实现营收29.4亿元，同比+77.1%；归母净利润2.8亿元，同比+80.7%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+75.0%。Q3单季营收11.9亿元，同比+95.2%，环比+26.9%；归母净利润1.1亿元，同比+96.9%，环比+26.6%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+106.2%，环比+42.2%。 盈利能力保持稳定，规模增长稀释费用率：2022前三季度公司毛利率为36%，同比-1.3pct，主要系下游客户定制化程度较高、定价和毛利率存在差别；净利率为9.7%，同比+0.2pct，主要受益于期间费用率下降、规模效应显现，期间费用率为26.9%，同比-4.2pct，其中销售费用率为5.0%，同比-0.3pct，管理费用率（含研发）为21.9%，同比-3.1pct，财务费用率为0.02%，同比-0.8pct。Q3单季公司毛利率为36.1%，同比+1.8pct，环比-0.1pct；净利率为9.6%，同比+0.1pct，环比-0.02pct。 在手订单充足，合同负债&存货高增：截至2022Q3末公司合同负债为19.5亿元，同比+87%；存货为28.1亿元，同比+95%，表明公司在手订单充足。2022前三季度公司经营活动现金流净额为0.08亿元，同比转正，主要系订单较多带来较多合同预收款所致。 规模效应显现&海外订单占比提升，公司盈利能力有望持续提升：（1）海外突破：公司在全球各地均有布局，已突破了海外头部客户，我们认为随着海外订单占比提高，盈利能力有望进一步提升，根据公司微信公众号，利元亨德国收购老牌自动化公司Nowa Tepro，实现模组Pack线欧洲本土交付，国际化顺利推进。（2）规模效应：规模效应下费用率持续下降利于盈利能力提升，根据公司2021年股权激励方案，若营收和利润两个业绩目标均恰好达成，则公司2022-2023年指剔除股份支付费用影响后的净利率有望达12.6%/15.6%。 拓展光伏、氢能领域，开启平台化布局：（1）光伏：拥有光伏组件自动化产线、无损划片机、perc开槽设备等，积极开展技术创新，与光伏头部企业建立合作关系。（2）氢能领域：推出氢燃料电池系统--核心部件的全工艺制造解决方案，在膜电极（MEA）制备、双极板制造、电堆堆叠、发动机系统的组装和检测等多个关键工艺布局。 盈利预测与投资评级：考虑到长三角反复的疫情可能影响客户端的整体验收节奏，我们下调公司2022-2024年的归母净利润为4.7（前值5.0，下调6%）/7.2（前值8.2，下调12%）/12.2（前值13.5，下调10%）亿元，对应当前股价 PE 为37/24/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化，下游扩产不及预期。

业绩受疫情影响，Q3营收环比略有好转： 2022Q1-Q3营收8.8亿元，同比+4.2%；归母净利润1.5亿元，同比-1.3%；扣非归母净利润1.3亿元，同比-3.7%。疫情影响及2021年高基数的背景下，公司营收仍实现正增长。其中Q3实现营收3.1亿元，同比+7.7%，环比+ 7.2%；归母净利润0.5亿元，同比-4.6%，环比-9.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-0.8%，环比+3.9%，营收和扣非归母净利润环比略有好转。 截至2022Q3末公司合同负债为0.80亿元，同比+3%。存货为5.12亿元，同比+48%，主要系原材料储备及产成品增多所致。 会计变动导致销售毛利率略有下降，销售净利率基本持平 2022Q1-Q3销售毛利率为26.9%，同比-3.7pct。Q3毛利率26.25%，同比-4.4pct，环比-0.6pct。我们判断主要系：1）会计准则变动，2022Q1-Q3运输费和装卸费列为主营成本（2021年同期列为销售费用）；2）尽管钢材等原材料价格自Q3以来回落，但由于库存周期对毛利率的影响还未体现。 2022Q1-Q3销售净利率为17.1%，同比-0.9pct，主要系毛利率下降。期间费用率降低至10.5%，同比-1.4pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.2/-0.5/-0.6pct。此外2022Q1-Q3投入研发费用3566万元，占营收比重为4.0%，同比-0.8pct。Q3单季度销售净利率16.43%，同比-2.1pct，环比-3.05pct。 产能持续提升，新能源、航天军工等领域新产品反馈良好 随着公司募投项目推进，龙门产能持续提升。此外公司及时调整产品规划，贴近新能源、航天军工等高景气行业，反馈良好，已获取较多订单。①新能源汽车：针对一体化压铸模具加工难点，推出桥式三轴、五轴龙门加工中心广受好评，目前订单充足。此外公司推出高速立加和五轴卧加，应用于新能源汽车前后副车架的加工。②风电：风电行业环类工件对机床加工位置度的要求非常高，公司大门宽的龙门加工中心产品已在多个地区的风电行业得到应用，完全满足其加工需求。③航天军工：针对航天军工领域大型结构件和精密件的加工需求，开发出大型高刚性高精度动柱龙门加工中心、立式摇篮五轴等机型。 核心零部件自制率不断提升。目前龙门五面体加工中心选购自制头的比例达到95%。卧镗自制转台成为客户的首选，进口转台业务基本停止，现已实现5吨-25吨全系列转台的自制化。龙门主轴全齿轮传动部分已投入量产，可以基本替代进口齿轮箱结构。卧加大扭矩电主轴、五轴自动头、双面头、延长头等核心部件已完成设计，进入试制阶段。 盈利预测与投资评级：考虑疫情和原材料涨价对公司的长期影响，我们预计2022-2024年归母净利润为2.03（下调10%）/3.06（下调4%）/3.81（下调5%）亿元。市值对应PE为22/15/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采。

事件 ： 2022年 10月 27日晚先导智能发布 2022年第三季度报告。 投资要点 2022Q3业绩符合预期，整线龙头业绩持续高增： 公司 2022前三季度实现营业收入 100.0亿元，同比+68.1%；实现归母净利润 16.7亿元，同比+65.9%；实现扣非归母净利润 16.2亿元，同比+66.2%。单季度来看，公司 2022Q3实现收入 45.5亿元，同比+69.8%，环比+80.4%；实现归母净利润 8.5亿元，同比+69.7%，环比+83.1%。 盈利能力略有下滑，规模增长稀释期间费用率： 公司 2022前三季度综合毛利率为 35.6%，同比-1.9pct；净利率 16.7%，同比-0.2pct。公司费用率管控优良， 2022前三季度期间费用率为 15.8%，同比-4.0pct，其中销售费用率 2.4%，同比-1.1pct；管理费用率（含研发）为 14.1%，同比-2.7pct；财务费用率为-0.7%，同比-0.3pct。单季度来看，公司 2022Q3毛利率 37.3%，同比+0.6pct，环比-0.9pct；净利率 18.7%，同比-0.02pct，环比+0.3pct。 存货&合同负债高增，订单充足保证公司短期业绩： 受益于下游锂电行业扩产高景气，公司在手订单饱满。截止 2022Q3末公司存货为 108.1亿元，同比+48.0%；合同负债 81.8亿元，同比+132.0%，存货及合同负债增长明显，充足订单保障公司短期业绩增长。 2022Q3单季度经营性现金流净额为-9.2亿元，同比-255.8%，主要系业务规模扩张，原材料采购增多。 锂电海外布局拓展顺利，光伏业务取得重大突破： （1）锂电海外布局： 根据先导微信公众号，公司全资收购自动化装备制造商 Ontec，建立海外技术能力中心，位于德国奈拉的工厂主要面向欧洲市场提供非标装备产品及自动化解决方案； （2）光伏领域公司取得较大突破： 根据先导微信公众号，光导光伏团队开发的首条全新技术 GW 级 TOPCon 光伏电池智能工厂产线经过在行业顶级客户端的验证，其量产电池片转换效率突破 25%、日产能超 30万片、良率和碎片率达业内领先的水平，且整线运营成本再创 TOPCon 产线行业最低，证实先导在 TOPCon 领域技术逐渐成熟，未来光伏设备订单有望持续突破。 盈利预测与投资评级： 考虑到长三角反复的疫情可能影响客户端的整体验收节奏，我们下调公司 2022-2024年归母净利润分别为 26.2（前值28.0，下调 6%）/34.0（前值 36.0，下调 6%）/40.7（前值 42.7，下调 5%）亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 29/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。

事件：公司披露2022年三季报。 投资要点 Q3业绩符合预期，降幅环比收窄 今年以来地产需求持续下行，2022年1-9月商品房销售面积累计同比下滑22%，房屋新开工面积累计同比下滑38%，至Q3仍未出现明显边际改善。公司业绩阶段性承压，2022年前三季度实现营业总收入306.5亿元，同比下滑43.7%，归母净利润21.7亿元，同比下滑62.3%。扣非归母净利润15.6亿元，同比下滑70.5%。三季度工地迎开工旺季，基建项目陆续落地，公司业绩降幅环比收窄，单Q3实现营业总收入93.49亿元，同比下滑21.9%，归母净利润4.5亿元，同比下滑49.7%，未来随地产政策宽松、稳增长政策推进，公司两大拳头产品混凝土、塔机需求有望持续修复，业绩增速有望回暖。 原材料价格回落，盈利能力有望逐渐修复 2022年前三季度公司的销售毛利率21.0%，同比下滑3.4pct，销售净利率7.2%，同比下滑3.5pct。费用端，2022年前三季度公司期间费用率13.8%，同比提升1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/3.6%/5.8%/-1.8%，同比变动1.0/1.4/0.4/-1.7pct。我们判断公司盈利能力下行，主要系钢材等原材料价格上涨、产能利用率下降，规模效应未能充分发挥。Q3以来钢材价格持续下行，公司成本端压力减弱，盈利能力有望逐渐修复。 新兴板块进入放量阶段，分布估值下迎价值重估 公司新兴板块包括高机、挖机、农机等板块，受地产周期影响相对较小，市场前景广阔。在高机领域，公司已稳居国内第一梯队，2022年上半年收入增长40%，新能源产品占比超70%，基于起重机技术同源性、产品谱系齐全、海内外客户多元，高机板块进入快速放量期。挖掘机业务份额持续提升，部分大挖领域份额已进入国内前三。我们预计2023年公司除传统起重机械、混凝土机械以外，新兴板块收入占比有望升至近50%，分布估值下有望迎价值重估。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情对下游项目开工和产业链影响的不确定性，出于谨慎性考虑，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测为28（原值35）/41（原值48）/43（原值53）亿元，当前市值对应PE为17/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动，疫情影响供应链，原材料价格波动

疫情&行业竞争影响下，公司业绩略有下滑： 2022Q1-Q3公司营收20.3亿元，同比-9.95%；归母净利润2.9亿元，同比-15.5%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-17.6%。在疫情影响下，下游需求收缩，市场竞争加剧，公司业绩有所下滑。Q3单季度营收6.9亿元，同比-11.6%，环比-6.8%；归母净利润1.1亿元，同比-18.8%，环比-4.1%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-22.4%。Q3业绩同比下滑主要系2021年同期基数较高，业绩环比下滑主要系：1）7-8月份高温天气导致开工受阻；2）3月常州疫情影响部分产品交货，延迟至4月交货导致Q2基数相对较高。 盈利能力略有下滑，原材料降价影响主要于Q4体现 2022Q1-Q3销售毛利率26.0%，同比-1.1pct，主要系市场竞争加剧，公司部分品牌溢价较低产品毛利率下滑。单季度看Q3销售毛利率26.05%，同比-3.1pct，环比-0.7pct，Q3毛利率环比下滑主要系：1）尽管原材料价格自8月以来有明显下滑，但因为库存周期原因，对毛利率的影响主要于四季度体现；2）Q2出货量更大，对固定成本的摊销幅度更大。2022Q1-Q3销售净利率14.2%，同比-1.1pct，主要系毛利率下滑。2022Q1-Q3公司期间费用率10.5%，同比+0.3pct。其中销售费用率2.9%，同比-0.2pct；管理（含研发）费用率8.1%，同比+0.7pct，主要系研发费用率为4.5%，同比+0.8pct；财务费用率-0.5%，同比-0.2pct。Q3单季度销售净利率16.1%，同比-1.5pct，环比+0.5pct。 通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间 公司在保持通用主业稳健增长同时，积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。 ①通用减速机：针对锂电行业特殊需求，对模块化减速机进行设计优化；开发出水下专用减速机，服务于环保行业的水下推流机。②捷诺传动：继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场的领先优势，同时进一步拓展锂电辊压设备减速机的客户。③工程机械业务：顺利通过中联重科审核，并于6月收到第一批塔机回转减速机订单；配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品已交付中信博进行测试。④工业齿轮箱业务：通过引入外资团队，对原有的大功率PV系列减速机进行升级，升级后的HB系列工业齿轮箱与进口减速机同尺寸、同扭矩/功率，实现进口替代；产品已于2022年6月全面推向市场，助力公司在水泥、煤炭、电力等下游领域的市场拓展。⑤精密传动：公司把握机器人行业快速发展机遇，提前进行布局。国茂精密目前具备谐波减速器月产约 2500 台的能力。 盈利预测与投资评级：考虑疫情仅为短期影响，看好长期成长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.14（下调14%）/6.26（下调4%）/8.05（下调4%）亿元，当前市值对应PE分别为33/22/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下滑风险、疫情影响风险、原材料价格波动风险。

业绩基本保持稳定，通用产品加速发展2022Q1-Q3公司营收 38.81亿元（同比-5.77%），归母净利润 4.41亿元（同比+7.69%），扣非后归母净利润 3.37亿元（同比+1.06%）。 在疫情和机床行业下行的大背景下，公司紧抓新能源领域的市场需求，并推出龙门、卧加和车床等通用新产品，业绩较 2021年同期基本保持稳定。 Q3营收 13.25亿元（同比-25.39%，环比+4.84%），归母净利润 1.61亿元（同比+1.27%，环比+44.08%），扣非后归母净利润 0.95亿元（同比-38.92%，环比-1.5%）。 Q3扣非归母净利润同比下滑主要系 2021年同期基数较高，环比 Q2基本持平。 综合毛利率受产品结构变化影响，期间费用控制良好2022Q1-Q3综合毛利率 26.4%（同比-2.6pct）。 Q3单季度综合毛利率24.6%（同比-1.0pct，环比-3.0pct）。 我们判断主要系公司产品结构变化，毛利率相对较低的通用产品销售量占比上升所致。 2022Q1-Q3销售净利率11.4%（同比+1.6pct）， 主要系期间费用率控制良好。 2022Q1-Q3期间费用率 14.9%（同比-2.3pct），其中销售费用率 4.7%（同比+1.0pct）；管理（含研发）费用率 7.7%（同比-2.9pct）；财务费用率 2.5%（同比-0.3pct）。 Q3单季度销售净利率 11.96%（同比+2.8pct，环比+3.0pct） 切入新能源领域迅速发展，回购彰显长期发展信心公司面向新能源车推出三电系统、制动和转向系统整体解决方案。 ①电池： 针对电池模组壳体加工推出大型龙门； ②电机： 针对电机端盖、内外壳等部位，推出由车床、立加、卧加组合加工的解决方案； ③电控： 推出中小型卧加、钻攻机来加工坚固、高防尘防水标准的电控外壳； 得益于新能源等领域的布局，公司通用机床迅速发展。 而为满足通用机型业务发展需求，公司拟投资 18亿元在浙江湖州建设高端数控机床生产基地项目。 目前厂房在建设中， 公司正使用过渡厂房开展生产，产能逐步爬坡。 2022年 3月公司发布公告，基于对未来发展的信心，且有效维护股东利益，拟实施回购股份。总金额为 2-4亿元，按照最高回购价格 19.7元/股（含）计算，拟回购股份数量区间为已发行总股本的 0.66%-1.32%。截至7月末，公司累计回购股份约占总股本的 1.27%。回购股份拟全部用于公司股权激励计划或员工持股，能够有效绑定核心人才，助力公司成长。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情影响，我们预计 2022-2024年归母净利润为 6.08（下调 18%） /9.26（下调 11%） /12.13亿元（下调 14%），当前股价对应动态 PE 分别为 26/17/13倍,维持“增持”评级。 风险提示： 技术与产品研发不及预期，市场竞争加剧，宏观经济波动。

事件：2022年10月26日晚迈为股份发布2022年三季报。 投资要点业绩超预期，规模效应下利润增速高于收入增速：迈为股份2022前三季度营收30.2亿元，同比+38%；归母净利润6.9亿元，同比+51%；扣非归母净利润6.4亿元，同比+51%。Q3单季营收12.6亿元，同比+33%，环比+36%；归母净利润2.9亿元，同比+43%，环比+34%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+50%，环比+48%，规模效应下利润增速均高于营收增速。2022前三季度确认的收入和利润中已有部分是HJT订单，我们预计2021年迈为获得的5.8GWHJT整线设备中，部分能够在2022年确认收入，其余受疫情影响发货、客户厂房土建和改造成微晶线等原因，我们预计将在2023年全部确认收入。 规模效应下盈利能力稳步提升：2022前三季度毛利率为38.7%，同比+0.3pct，净利率为22.0%，同比+1.7pct；期间费用率为16.4%，同比-0.9pct，其中销售费用率为5.9%，同比+0.4pct，管理费用率（含研发）为14.3%，同比+1.6pct，财务费用率为-3.9%，同比-2.9pct。Q3单季毛利率为36.7%，同比-1.5pct，环比-2.9pct，净利率为22.3%，同比+1.3pct，环比-0.4pct，主要系汇兑收益带来财务费用率有所降低。合同负债&存货高增，经营活动净现金流持续为正：截至2022Q3末公司合同负债为34.7亿元，同比+58%；存货为41.1亿元，同比+47%，侧面表明公司订单充足保障业绩高增。现金流情况良好，2022前三季度经营活动净现金流为6.3亿元，同比+52%，Q3单季经营活动净现金流为2.0亿元，2022年以来季度经营活动净现金流均为正。 HJT产业化加速推进，迈为股份作为龙头设备商赢者通吃：目前HJT的核心降本路径均在顺利推进，例如银包铜浆料国产化、0BB技术、硅片薄片化等，我们预计2022年底HJT电池片的单W生产成本与PERC打平，2022年HJT扩产规模有望突破30GW，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产，2023年HJT扩产规模将超过TOPCon。迈为作为HJT整线设备龙头将迎高订单弹性，我们预计2022年到目前为止行业落地订单中迈为股份的市场份额约90%，光伏设备商赢者通吃的逻辑得到验证，我们预计2022年迈为有望获得近30GWHJT订单，光伏新业务HJT整线可达120亿元订单。 盈利预测与投资评级：公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们上调公司2022-2024年归母净利润为9.80（前值9.61，上调2%）/19.13（前值16.53，上调16%）/28.42（前值26.17，上调9%）亿元，对应当前股价PE为85/43/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游HJT扩产不及预期，新品拓展不及预期。

事件：公司披露2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业总收入59.2亿元，同比减少17.6%，归母净利润17.5亿元，同比减少11.9%；单三季度实现营业收入20.3亿元，同比增长4.0%，归母净利润6.9亿元，同比增长20.0%，超市场预期。 投资要点 Q3净利润同比+20%超预期，强阿尔法属性彰显 公司业绩表现优于行业，2022年前三季度挖机行业销量同比下滑28%，同期公司收入同比下滑17.6%，利润同比下滑12%，强阿尔法属性彰显。2022年Q3以来工程机械行业高基数效应消退，同比增速回暖，公司单Q3实现收入20.3亿元，同比增长4%，归母净利润6.9亿元，同比增长20%，原材料价格下行和人民币贬值影响下，增速超市场预期。展望未来，随稳增长政策推进和高基数效应消退，工程机械下游需求回暖，CME预测10月挖机销量同比增长13%，公司相对行业具备明显阿尔法，业绩有望延续上行趋势。 原材料价格回落，利润率有望持续修复 2022年前三季度公司销售毛利率40.3%，同比下降1.7pct，销售净利率29.6%，同比提升1.9pct。单Q3公司销售毛利率42.5%，同比下降2.1pct，环比提升1.9pct；销售净利率31.4%，同比提升4.6pct，环比提升2.7pct。我们判断Q3利润率环比改善明显，主要系高毛利非标产品占比提升、美元升值带来大额汇兑收益、钢价及海运费下行体现在毛利端。费用端，2022年前三季度公司期间费用率7.2%，同比-3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.1%/8.4%/-5.6%，同比+0.4/0.6/1.7/-6.1pct。财务费用率下滑，主要系美元升值带来大额汇兑收益。展望未来，随着钢材等原材料价格下行效应体现，公司利润率有望持续修复。 非挖行业拓展打开第二成长曲线，看好高端液压件龙头中长期前景 公司相对挖机行业具备较强阿尔法，主要系非挖板块高速增长，多元化战略成效体现。2022上半年公司墨西哥生产基地进入基础建设阶段，并在印尼设立子公司，辐射东南亚维保市场，品牌影响力和服务水平能力持续提升，国际化成为未来一大看点。中长期看，非挖液压件、线性驱动新品及国际化推进，公司有望打开第二增长曲线。公司作为国产液压件稀缺龙头，引领高端液压件进口替代，看好公司中长期发展前景。 盈利预测与投资评级：综合考虑国内工程机械行业周期波动和公司新品放量、海外拓展节奏，我们出于谨慎性考虑，维持公司2022-2024年归母净利润预测为23/27/31亿元，当前市值对应PE分别为29/25/21倍，维持“买入”评级 风险提示：行业周期波动风险；疫情影响供应链；原材料价格波动风险

稀缺的平台化半导体设备零部件龙头， 引领国产替代富创精密是国内规模最大、产品种类最全的半导体设备零部件供应商， 引领零部件环节国产替代。 公司主要产品为工艺零部件、结构零部件、模组及气体管理四大类， 下游客户为海内外头部半导体设备厂， 高端产品已应用于 7nm 及以上制程的前道设备。 2022上半年公司收入、归母净利润分别为 6.0亿元（同比+73%）、 1.0亿元（同比+130%）， 2018-2021年复合增速分别为 55%、 164%， 2022年上半年公司销售毛利率 34%（同比+4pct）、销售净利率 16%（同比+4pct）。 受益国产替代国内客户拓展提速， 内销占比从 2019年 15%提升至 2021年 39%。 半导体设备零部件为“卡脖子”环节，双重国产替代前景可观零部件位于半导体产业链上游“卡脖子”环节，直接决定下游半导体设备及晶圆制造， 我国零部件国产化进程整体滞后于设备， 核心零部件国产化率不足 10%， 以进口日本、美国及欧洲地区为主， 国产替代空间广阔。 富创精密作为国内品类最全的半导体设备零部件龙头，已有产品市场占半导体设备价值量达 22%， 2021年全球市场规模约 200亿美金， 同期份额不足1%。 若公司远期市场份额提升至 5%， 收入天花板可达百亿元以上， 成长空间广阔。 深度受益半导体设备及零部件国产化， 产能释放迎黄金发展期公司前瞻性进行产能布局，已有沈阳工厂 2021年分产品产能利用率为 90%（工艺及结构零部件）、 63%（气体管路）， 仍处于产能爬坡期。未来，公司拟建成沈阳、南通、北京三大生产基地， 有望在两年内投产， 合计规划产值有望翻两番。 此外，公司期间费用率随规模扩张逐年降低， 且相对可比公司仍有较大下降潜力。 展望未来， 公司有望深度半导体设备及零部件国产化浪潮， 随着产能及规模效应释放， 有望迎黄金发展期。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为2.3/3.5/5.1亿元，同比增长 79%/52%/48%，当前市值对应 PE 为 130/85/57倍。公司为国内半导体设备零部件龙头深度半导体设备及零部件国产化浪潮，随产能释放迎来黄金发展期，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 半导体设备行业周期波动、 国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧

事件：公司发布2022年三季报。 新能源持续快速放量，Q3收入实现稳步增长2022Q1-Q3公司营收为9.10亿元，同比+41.44%，分行业来看：1）新能源行业：2022Q1-Q3收入同比+，主要受益于2021年公司在新能源行业新签订单较多，2022年加快确认收入，我们推测2022Q1-Q3公司在新能源行业收入占比超过30%。2）3C行业：2022Q1-Q3收入同比增长，我们预计3C收入占比降至60%左右，但仍是公司主要收入来源。在消费电子景气度疲软的背景下，仍取得不俗增长，主要系公司市场份额不断提升，同时由组装向模组等环节延伸，新品突破产生增量需求。2022Q3公司实现营业收入3.09亿元，同比+，基本符合预期。3C订单具有季节波动性，Q2确认订单较多，我们推测2022Q3公司3C收入环比出现较大幅度下降，同比略有增长。新能源相关收入仍实现快速增长，驱动Q3收入延续稳步增长。展望2022年全年，新能源订单交付延续较快增长态势，3C订单需求平稳，公司全年收入端有望保持较快增长。 产品结构变化导致毛利率环比下降，股份支付压制单季度利润增速2022Q1-Q3公司归母净利润为2.80亿元，同比+28.34%；2022Q3公司归母净利润为0.84亿元，同比+，销售净利率为，同比-2.47pct，盈利水平出现一定下滑。1）毛利端：2022Q3公司销售毛利率为，同比+0.66pct，略有增长，环比-4.23pct，我们判断主要系2022Q3新能源收入占比较Q2提升明显；2）费用端：2022Q3期间费用率为35.12%，同比+3.42pct，期间费用率提升是公司盈利水平下滑的主要原因。2022Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.40、-0.10、+1.61、+0.51pct，销售费用率和研发费用率提升主要系相关人员增加、股份支付等所致，2022Q3股份支付费用809万元，若剔除股份支付，2022Q3公司归母净利润同比增长21.97%，与收入增速接近。 机器视觉是长坡厚雪赛道，看好公司中长期成长逻辑据中国机器视觉产业联盟预测，机器视觉在中国的市场规模将从2022年的215.1亿元增长至2024年的403.6亿元，期间CAGR达到，机器视觉是长坡厚雪赛道。相较基恩士和康耐视，公司收入利润体量较小，成长空间较大：1）公司拥有完善的硬件和软件产品线，尤其软件方面，具有独立底层算法库，有望成为重要看点。2）公司在巩固3C行业优势的同时，将能力圈拓展至新能源、半导体、光伏等领域，成长空间进一步打开。 盈利预测与投资评级：考虑到新能源业务持续扩张，我们维持2022-2024年归母净利润分别为4.08、5.65和7.51亿元，当前股价对应动态PE分别为52/38/28倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源放量不及预期，盈利能力下滑，行业拓展不及预期等。

事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入76.32亿元，同比+；归母净利润3.94亿元，同比+1.37%。自主品牌&ToB渠道快速增长，智能电动两轮车持续快速放量2022Q3公司实现营业收入28.12亿元，同比+13.20%。在国内疫情反复、海外地区冲突影响下，仍旧取得了小幅增长。分渠道来看，自主品牌和ToB快速增长，小米定制分销出现大幅下降。分产品来看，电动两轮车业务快速放量，零售滑板车稳健增长，全地形车海外推广略低于预期。具体来看：1）自主品牌：实现销售收入18.79亿元，同比+36.56%。其中电动两轮车销量32.97万台，收入10.75亿元，同比+；自主品牌零售滑板车销量28.71万台，收入6.17亿元，同比+；其他收入1.87亿元。2）ToB产品：实现收入6.37亿元，同比+60.81%。3）小米定制产品分销：实现收入2.96亿元，同比-58.47%。展望Q4，考虑到智能电动两轮车持续快速放量，割草机器人等新品突破，公司收入端有望稳健增长。 公允价值变动压制利润端增速，Q3真实盈利水平略有提升2022Q3公司实现归母净利润1.38亿元，同比+；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比+23.80%。2022Q3公司归母净利率为，同比-0.50pct；扣非归母净利率为，同比+0.49pct，真实盈利水平略有提升。1）毛利端：2022Q3销售毛利率为，同比-2.19pct，我们判断主要系产品结构改变所致。2）费用端：2022Q3期间费用率为，同比-1.88pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.44、+1.67、+0.35和-4.34pct，财务费用率大幅下降，主要系人民币贬值产生汇兑收益，是期间费用率下降的主要原因。3）此外，2022Q3公司公允价值变动净收益为-2187万元，2021Q3为324万元，对盈利水平产生了一定负面影响。新产品持续落地，公司的成长空间不断打开公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断布局新品，成长空间不断打开：①两轮车是天然的大市场，国内电动两轮车年需求超过4000万辆，用户对智能电动两轮车的需求逐渐提高。我们判断公司在中国区专卖门店超过2800家，覆盖700+城市。 此外，公司还针对海外市场发布产品，该业务板块有望实现高速增长；②全球全地形车是千亿元级市场，公司已形成一定规模销售，成长空间进一步打开；③公司布局割草机器人行业，2021年9月发布智能割草机器人，服务机器人板块也持续落地。盈利预测与投资评级：考虑到疫情等影响，我们调整2022-2024年归母净利润预测分别为5.96、10.14、15.70亿元（原值6.51、11.17和16.26亿元），当前股价对应动态PE分别为52.5、30.9和19.9倍，维持“买入”评级。风险提示：新品推广不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力下滑等。

事件：公司披露2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业总收入19.90亿元，同比增长34.64%，归母净利润2.75亿元，同比增长128.12%；单三季度实现营业总收入7.66亿元，同比增长31.68%，归母净利润1.19亿元，同比增长125.81%。公司业绩接近此前预告中值，符合市场预期。 投资要点Q3归母净利润同比大增126%，半导体板块进入高速放量期 2022单Q3公司实现营业总收入7.7亿元，同比增长32%，环比增长29%，归母净利润同比增长126%，环比增长56%，符合市场预期。公司业绩持续高速增长，主要系半导体设备零部件需求旺盛，公司产能爬坡进入业绩兑现期。截至2022三季度末，公司在手订单饱满，合同负债1.6亿元，同比提升44%，存货13.2亿元，同比提升43%。我们认为半导体设备零部件下游需求旺盛，公司产能持续爬坡，未来公司业绩有望保持高速增长。 规模效应及产品高端化，利润率持续上行 2022年前三季度公司销售毛利率28.8%，同比提升3.8pct，销售净利率13.8%，同比提升5.7pct。费用端，2022年前三季度公司期间费用率12.4%，同比下降3.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/3.6%/2.9%/1.2%,同比下降1.1/0.6/1.0/0.3pct。公司盈利能力上行，主要系高毛利率半导体板块占比提升、规模效应摊薄固定成本费用和原材料压力减弱，未来利润率上升趋势有望延续。 半导体管阀等核心零部件供应商，双重国产替代前景可观 半导体设备核心零部件技术壁垒高，国内仅极少数供应商布局，国产化率个位数，受益半导体设备+零部件双重国产替代空间广阔。2022年公司半导体领域产品全球市场约100亿美金：①新增需求：公司零部件约占半导体设备价值量、晶圆厂资本开支各4%，对应2022年全球市场规模470亿元；②存量替换：阀门等零部件一般使用1-2年需要更换，具有耗材属性，存量替换市场约200亿元。2021年公司半导体板块收入仅5亿元，全球份额仅1%，成长天花板足够高。若公司远期市场份额提升至10%，考虑半导体设备零部件市场以8%复合增速增长，板块收入有望达百亿元以上。 盈利预测与投资评级：公司业绩成长提速，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为3.8（原值3.5）/5.7（原值5.3）/7.5（原值7.3）亿元，同比增长124%/50%/31%，当前市值对应PE为61/41/31倍，维持“增持”评级。 风险提示：半导体设备行业周期波动，盈利能力下滑风险，客户产业链转移风险等

2022年 Q3扣非归母净利润 1.07亿元，同比+109%： 公司 2022年 10月 25日披露 2022年三季报， 2022年前三季度公司实现收入 6.7亿元，同比+96%，实现归母净利润 3.5亿元， 同比+117%，实现扣非归母净利润 3.4亿元，同比+117%。单看三季度，公司实现收入 2.3亿元，同比+80.1%，归母净利润 1.1亿元，同比+109%，扣非归母净利润 1.07亿元，同比+109%。 公司毛利率和净利率环比一定程度下滑： 2022年 Q3公司毛利率 58.7%，同比-0.6pct，环比-8.8pct， 销售净利率 48.9%， 同比+6.7pct，环比-5pct。 培育钻石全球渗透率快速提升，上游厂商有核心工艺壁垒，还未到价格战的阶段。培育钻石目前仍处于渗透率快速提升的阶段， 2022年 1-9月印度进出口数据中显示培育钻石出口同比增速达到 56%， 9月月度渗透率已经达到 7.7%，且仍处于快速提升中。上游生产中高品级钻石产量占比较低，较少比例的优质产品贡献大比例收入，供应还没有到打价格战的阶段，其价格锚定天然钻石， 基本上随天然钻石价格波动，不同克拉大小的天然钻石 RAPI 价格指数 2022年 Q3环比下降了 5%-15%不等，而 2022年上半年上涨了 10%-15%。 公司定增已经落地， 募集资金已经到位， 产能稳步扩张中：公司 2022年9月定增已经落地，发行数量 2415万股，募资 39亿元，发行价格 162元/股，主要用于培育钻石和工业金刚石的产能扩张。在压机设备供应商方面，公司新增了广东省韶铸集团和洛阳博宣铸造 2家供应商，加上公司原有设备供应商年供应压机能力达到 700-1200台， 2022年公司培育钻石产能 64万克拉，公司规划本次募投产能完全投产后将新增 277万克拉一年。公司市场份额或有明显提升。截至 2022年 9月末，公司固定资产 9.5亿元，环比 Q2新增 1.4亿元。在建工程 1.4亿元，环比 Q2新增约 5300万元。 盈利预测与投资评级： 培育钻石行业景气度高，公司定增进展顺利，募集资金已经到位， 产能稳步扩张， 2022年 Q3业绩受到海外宏观环境扰动，低于市场预期， 我们下调 2022年-2024年归母净利润从 5.2亿元/9.6亿元/15.4亿元至 4.9亿元/8.65亿元/13.3亿元，最新收盘价对于 2022-24年 PE 分别为 32倍/18倍/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 培育钻石扩产不及预期，疫情反复，海外需求不及预期等

事件：2022年10月23日奥特维发布2022年第三季度报告。 投资要点业绩高增长，组件设备龙头进入收获期：串焊机龙头持续受益于光伏行业高景气度和组件设备快速迭代，2022年前三季度营收23.98亿元，同比+68%，归母净利润4.7亿元，同比+108%，扣非归母净利润为4.5亿元，同比+120%，利润增速高于收入增速，规模效应显现。Q3单季营收8.9亿元，同比+75%，归母净利润1.75亿元，同比+106%，环比-9%，扣非归母净利润为1.73亿元，同比+122%，环比-3%，超预告上限。 规模效应显现，盈利能力持续提升：受益于规模效应，2022前三季度综合毛利率为39%，同比+0.9pct；净利率19.2%，同比+3.5pct；期间费用率为17.5%，同比-1.2pct，其中销售费用率为4.1%，同比-0.1pct；管理费用率（含研发）为12.5%，同比-0.6pct；财务费用率为0.9%，同比-0.5pct。Q3单季毛利率为39.0%，同比+1.3pct，环比-0.5pct；净利率为19.0%，同比+2.9pct，环比-2.3pct。 存货&合同负债高增，在手订单充足保障短期业绩：公司存货和合同负债增长明显，截至2022Q3末存货为32.1亿元，同比+97%，合同负债为18.4亿元，同比+70%；2022前三季度经营活动净现金流为3.5亿元，同比+114%，其中Q3单季为1.4亿元，回款情况良好。2022前三季度公司新签订单51.1亿元（含税），同比+79%，其中Q3新签订单18.4亿元，与Q2新签订单18.3亿元基本持平；截至2022Q3末在手订单65.1亿元（含税），同比+80%。 光伏&半导体&锂电设备多点开花，平台化布局拓展顺利：（1）光伏：a.硅片：子公司松瓷机电（奥特维持股51%）2022年以来单晶炉新签订单已超10亿元；b.电池片：子公司旭睿科技（奥特维持股82%）获润阳1.3亿丝印整线设备，LPCVD（母公司承担）正在研发中；c.组件：主业串焊机龙头市占率70%+。（2）半导体：已获通富微电、德力芯铝线键合机批量订单，公司半导体设备布局主要围绕封测端，包括铝线&金铜线键合机、装片机、倒装封装设备等。（3）锂电：目前主要产品为模组pack线，叠片机研发中。 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2022-2024年的归母净利润为6.5/9.3/12.9亿元，对应当前股价PE为55/39/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。