单片银耗降低 10%&组件功率提升 5W， 0BB 达到量产条件。 奥特维从 2020年中开始分别结合 PERC、 TOPCon 和 HJT 电池预研 0BB 焊接技术，涉及多种 0BB 串焊工艺，随着研究深入，已完成相关专利申请 120多项，目前已在 TOPCon 上真正突破技术瓶颈，达到量产发布条件： （1）单片银耗降低>10%（按照每片 100mg、银浆价格 6000元/KG，能节省成本 7-8厘/W）； （2）组件功率提升≥5W； （3）避免安装运输造成的隐裂扩散； （4）存量设备可有条件改造； （5）模块化解决方案，最小停机改造时长； （6）常规焊接的升级工艺，产品可靠性强； （7）可结合高速焊接系统进行柔性作业，确保高良率。 0BB 降本增效， TOPCon&HJT 均可使用 0BB 方案。 0BB 取消电池片主栅，组件环节用焊带导出电流，能够降低银耗、提升功率， TOPCon 与 HJT 均可使用 0BB 方案。若按照 TOPCon 银浆成本 0.07元/W， HJT 的 210尺寸 15BB 银浆成本 0.15元/W， 20BB 的银浆成本 0.12元/W， 0BB 技术应用后 TOPCon 可降银 0.01元/W、 HJT可降银 0.04-0.06元/W。 0BB 叠加 30%银包铜浆料，我们测算 HJT 终局银浆成本约 0.03-0.04元/W。 成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司。 （1）光伏： a.硅片子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、天合等大单，合计 31.8亿元； b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责 LPCVD 镀膜设备， 9月推出激光 LEM 设备； c.组件： 2022年主业串焊机龙头销售额市占率 70%+，有望受益于 0BB 迭代。 （2）半导体：封测端铝线键合机已获中芯绍兴、通富微电订单，金铜线键合机装片机倒装封装等设备研发中，引入日本团队成立合资公司布局CMP 设备，单晶炉已获韩国客户订单。 （3）锂电：目前主要产品为模组 pack 线，叠片机研发中。 盈利预测与投资评级： 随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司 2023-2025年归母净利润为 12.1/17.1/22.5亿元，对应 PE 为20/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

新品拓展显成效，业绩持续稳健增长： 2023 年公司实现营业收入 38.9亿元，同比增长 35.3%，其中半导体清洗设备 26.1 亿元，同比增长 25.8%，占比 67%，其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备） 9.4亿元，同比增长 81.6%，占比 24%，先进封装湿法设备 1.6 亿元，同比增长 0.1%，占比 4%；归母净利润 9.1 亿元，同比增长 36.2%，扣非归母净利润 8.7 亿元，同比增长 25.8%。 2023Q4 单季实现营收 11.4 亿元，同比增长 27.2%，归母净利润 2.4 亿元，同比增长 4.5%。 产品结构优化&规模效应，盈利能力提升： 2023 年公司毛利率为 52%，同比+3pct，分产品来看，半导体清洗设备毛利率为 48.6%，同比+0.3pct，其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）为 59.5%，同比+7.4pct，先进封装湿法设备为 42.1%，同比+10.5pct；期间费用率为28.7%，同比+5.6pct，其中销售费用率为 8.4%，同比-0.6pct，管理费用率（含研发）为 21.0%，同比+4.1pct，财务费用率为-0.7%，同比+2.1pct；销售净利率为 23.4%，同比+0.1pct。 在手订单充沛，存货高增： 截至 2023 年末，公司存货为 39.3 亿元，同比+46%，合同负债为 8.8 亿元，同比+7%，根据公司自愿披露公告，截至 2023 年 9 月 27 日在手订单合计 67.96 亿元，较 2022Q3 末增加 46.3%，增量主要来自国内龙头企业批量订单，公司在手订单覆盖了逻辑、存储、封装以及化合物半导体各领域，其中逻辑占比较大、存储占部分，先进封装目前公司已有国内龙头企业订单。 持续拓展 PECVD、 Track 等产品品类： 公司在稳固清洗设备国内龙头地位的同时，积极完善产业布局。（ 1） PECVD：盛美的产品能满足客户全面的工艺需求，中端和高端工艺应用是公司的目标，既包括逻辑也包括存储。（ 2） Track：已取得不错的进展，公司预计 23 年年底与光刻机对接，设备最大的特点在于采用了先进的构架设计，具备高速、高产出的特点。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司主业持续增长、产品品类不断拓展，我们基本维持 2024-2025 年公司归母净利润预测为 12.4/15.5 亿元，我们预计 2026 年归母净利润为 18.7 亿元，对应动态 PE 分别为 30/25/20 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游资本开支不及预期、新品拓展不及预期等

事件：公司发布公告，为践行“以投资者为本”发展理念，增强全体股东信心，公司发布“质量回报双提升”行动方案，具体措施包括全球化、高端研发及智造升级、投资者关系及股东回报等。 投资要点发布“质量回报双提升”行动方案，纵深推进全球化，重视股东回报公司纵深推进全球化战略，将中国的优质产能推向世界市场。2023年前三季度，公司海外收入130.29亿元，同比增长100.53%，海外收入占比提升至36.69%。公司构建起基于端对端的直销网络，中联智慧产业城10个智能工厂建成投产，助力全球业务跨越式发展。在股东回报方面，近三年公司累计现金分红超83亿元，占同期公司归母净利润52%，股息率长期处于行业领先水平，近5年公司合计回购金额近48亿元，高度重视股东回报，通过现金分红及回购股份等方式与投资者分享发展成果。 海外市场+新兴板块增长弹性大，行业阿尔法属性彰显根据公司2023年业绩预告，2023年归母净利润预计34-36亿元，同比增长46%-57%。公司业绩增速位于行业前列，主要系海外拓展及新兴板块增长。①从海外市场看，公司全年出口增速预计翻倍，显著高于行业平均。 展望未来，2023年中报公司海外收入占比达35%，2023年底预计达到40%，但基数仍相对较低，2024年增长具有较大持续性。②从新兴板块看，公司挖掘机、高机矿机高速增长，公司挖机国内份额仅个位数，提升弹性较大，2023年挖机板块逆势大幅提升，我们预计2024年仍显著高于行业增长。 整体来看，公司海外市场+新兴板块增长弹性持续，阿尔法属性彰显。 工程机械：CME预估2月挖机销量同比-36%，内销更新周期渐近CME预估2024年2月挖掘机（含出口）销量13700台左右，同比下降36%左右。分市场来看，国内市场预估销量5400台，同比下降53%，主要系春节期间基数波动；出口市场预估销量8300台，同比下降17%。剔除春节因素，前两个月国内挖机销量降幅缩窄，2024年1-2月挖机国内销量10821台，同比下降27.5%，2023年1-2月挖机国内销量14929万台，同比下降41%。目前国内工程机械销量基数已降至较低水位，2021-2023年挖机国内销量累计降幅近70%，而根据八年使用寿命，2024年下半年至2025年有望迎来新一轮更新周期。 盈利预测与投资评级：看好挖机、高机、高端农机等新兴板块持续增长，全球化拓展公司业绩及估值弹性，我们维持公司2023-2025归母净利润预测35/45/56亿元，当前市值对应PE为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦。

事件：2024年2月6日，公司发布公告。为践行“以投资者为本”发展理念，公司将推动实施“质量回报双提升”行动方案，以高质量的业绩回报广大投资者，切实增强投资者的获得感。投资要点工程机械排头兵，攀登全球产业珠峰公司坚守主业，变革赋能，攀登全球产业珠峰。徐工是有80多年悠久历史的工程机械国企，产品竞争力领先，16个主机产品市场占有率位居全国第一，带领中国工程机械稳居全球第一阵营。公司坚持创新引领，创造了“全球第一吊”“神州第一挖”等100多项国产首台套重大装备、入选工信部《2023年5G工厂名录》等。公司将继续坚持创新引领，进一步深化全球协同创新体系变革。夯实治理基础，充分尊重和维护投资者利益公司致力于夯实治理基础，提升规范运作水平，董事会中外部董事占多数，投资者股东进入董事会，投资者拥有3名董事会观察员席位；公司监事会7名监事中股东监事4人，其中投资者监事3人。此外，公司连续6年获信息披露考核最高等级A等公司治理荣誉。公司将一如既往持续加强和投资者沟通交流工作，充分尊重和维护广大投资者利益，打造健康、透明的投资者关系。重视股东回报，打造与投资者“命运共同体2022年至今公司实施两次现金分红，共计44.89亿元，占同期归母净利润的45%。2023年至今公司实施1次回购，回购金额8.52亿元，公司大股东实施1次增持，增持金额5.40亿元。根据公司《2023年限制性股票激励计划》，限制性股票解锁条件是2023、2024、2025年度分红比例不低于当年实现的可供分配利润的30%。公司将在不断提高现金分红能力的同时，在适当时机开展回购、资产整合等多项举措，回馈广大股东。工程机械：CME预估1月挖机销量同比+7%，行业回暖CME预估2024年1月挖掘机（含出口）销量11200台左右，同比增长7%，其中国内市场预估销量5700台，同比增长65%左右，国内市场连续2个月实现正增长。国内工程机械销量基数已较低，2023年挖机国内销量9万台，而根据国内挖机八年保有量170万台，测算年均更新需求中枢在15万台左右，2024年工程机械行业有望回暖。盈利预测与投资评级：公司是国内工程机械排头兵，看好国内周期回暖及全球化下业绩高质量增长，我们维持公司2023-2025归母净利润预测58/75/100亿元，当前市值对应PE为12/9/7倍，维持“买入”评级。风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、汇率波动风险。

聚焦公司发展，持续完善治理结构&信息披露等。 公司推出了五条具体举措， （1）聚焦主业，致力于成为全球领先的“泛半导体领域高端装备制造商” ：公司依托“真空技术、激光技术、精密装备技术”三大关键平台技术，聚焦“光伏、显示、半导体”三大高端装备领域； （2）创新发展，打造世界级新能源装备技术基地：公司将以突破光伏高端装备制造技术为起点，进一步加强基础研究、关键技术的研究，加大创新投入，发挥科技创新主体作用，并将协同上下游产业链共同发展，凝聚一流的产业集群，打造世界级新能源装备技术基地； （3）高质量发展，提升规范运作水平：不断夯实公司治理基础，建全内部控制制度； （4）不忘初心，与投资者共享经营成果：坚持每年进行现金分红，股利支付率均超过 20%， 2022年度更是达到 30%以上，并通过股份回购等方式与投资者共享发展成果； （5）不断提升信息披露质量，坚持以投资者需求为导向。 迈为具备 HJT 电池设备整线供应能力，恒者恒强。 2023年 HJT 新进入者数量持续高增，而传统大厂在 2024年开始大规模扩产，因为对于跨界的新玩家而言， HJT 实现盈利即可布局 HJT，而头部企业尤其是具有大量 TOPCon 老产能的， HJT 单瓦净利润或投资回报不低于 TOPCon，才会布局 HJT。迈为股份的高市占率有望保持，我们认为迈为的设备在核心专利的布局非常完善，且通过存量产线反馈加速技术迭代，持续维持高市占率。 迈为积极布局显示&半导体封装设备。 （1）显示（OLED&MLED）： 2017年起迈为布局显示行业，推出 OLED G6Half 激光切割设备、 OLED 弯折激光切割设备等； 2020年公司将业务延伸至新型显示领域，针对 MiniLED 推出晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备，针对 MicroLED 推出晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备，为 MLED 行业提供整线工艺解决方案。 （2）半导体封装：公司推出半导体晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等装备的国产化，并聚焦半导体泛切割、 2.5D/3D 先进封装，提供封装工艺整体解决方案。 盈利预测与投资评级： 公司为 HJT 整线设备龙头受益于 HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司 2023-2025年的归母净利润为 10.82/19.56/30.38亿元，对应当前股价 PE 为 29/16/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

聚焦公司发展，持续完善治理结构&。信息披露等。公司推出了五条具体举措，（1）聚焦先进材料+先进装备战略，提升发展质量：持续推进材料+设备双轮驱动；（2）加强研发技术创新，以持续创新引领高质量发展：继续加大研发投入，已推出超导磁场低氧单晶炉、电池片设备、碳化硅外延设备等；（3）夯实治理，提升规范运作水平：建全内部控制制度，促进“三会一层”归位尽责等；（4）不断提高信息披露质量，加强与投资者沟通交流：自上市以来，在交易所的信息披露评级中连续十年被评A级；（5）树牢回报投资者理念，切实回报投资者：2022年至今公司实施两次股份回购，累计使用自有资金约2亿元，累计回购股份393万股，自上市起持续实施现金分红，分红金额占合并归母净利润的比例保持20%以上，累计分红金额超18亿元。 光伏设备：实现硅片、电池、组件设备全覆盖。2006年晶盛布局硅单晶炉，随后延伸了切片机、叠瓦组件设备、电池片设备。（1）第五代低氧单晶炉：2023上半年下游普遍要求氧含量12PPM，到现在已经降低至10PPM，助力电池片效率提升的去氧、低氧单晶炉是确定性趋势。（2）电池片设备：开发管式PECVD、LPCVD、扩散、退火、单腔室多舟ALD和舟干清洗等。 半导体设备定位三大环节：大硅片、先进封装、碳化硅。。（1）大硅片设备：晶盛为国产长晶设备龙头，能提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案。（2）先进封装：晶盛已布局减薄机，零部件方面空气主轴、空气轴承等晶盛在2017年全部国产化了，后续推进耗材国产化。（3）碳化硅外延设备：晶盛为国内龙头，2023年2月推出6寸双片式外延设备，同年6月推出8寸单片式设备，可兼容6、8寸生产。 材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线。。（1）碳化硅衬底：8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产，6英寸和8英寸量产晶片的核心位错可以稳定实现TSD＜100个/m2、BPD＜400个/cm2达到行业领先水平，客户包括中芯集成等；（2）石英坩埚：加速推进坩埚的产能提升，持续研发高品质超级坩埚；（3）金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。 盈盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们维持公司2023-2025年归母净利润为47/58/70亿元，对应PE为9/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。

投资要点 归母净利润同比+48%超预期，受益海外拓展与汇兑收益公司发布业绩预告：预计 2023年实现归母净利润 18.6亿元，同比增长48%，扣非归母净利润 18.0亿元，同比增长 46%。单 Q4实现归母净利润 5.6亿元，同比增长 48%，扣非归母净利润 5.6亿元，同比增长 43%。 我们判断公司业绩高速增长，主要系 （1）出口淡季不淡，海外收入占比提升， （2）公司于 2023年 10月收购 CMEC 24.8%股权，持股比例从25.0%提升至 49.8%，新增确认投资收益， （3）欧元升值带来汇兑收益。 展望 2024年，随五期工厂产能落地，高端臂式出海，公司业绩有望保持稳健增长。 拟收购 CMEC 股权实现 100%持股， 北美市场拓展提速2023年 10月公司发布公告，拟以自筹资金继续收购美国 CMEC 公司50.2%股权，收购完成后将实现对 CMEC 100%控股。 CMEC 为美国本土品牌，深耕当地市场多年，已具备一定品牌知名度和客户粘性，销售团队成熟。鼎力收购 CMEC， 有望在北美市场经营取得更多自主权，凭借 CMEC 的品牌和渠道更快地推广新品，拓展市场。 五期工厂扩产推进顺利，臂式放量出海前景可期2023年上半年，公司加大臂式产品销售力度，收入占比达 38.0%；电动款销量占比达 76.6%，电动化程度进一步提升；臂式产品结构优化抬升盈利能力，综合毛利率达 26.3%，较 2022年全年提升 5.6pct，海外市场推广顺利，收入同比增长 89.1%，增速亮眼。公司将臂式产品作为未来主要产品，瞄准海外市场。臂式产品在逐步放量，出海持续推进的背景下，有望形成收入占比超越剪叉，海外占比超越国内的新常态，成为业绩主要驱动力。产能扩张方面，五期工厂正待投产，投产后将增强差异化优势， 达产产值约 38亿元，有望解决产能瓶颈，打开公司成长空间，业绩持续增长有保障。 盈利预测与投资评级： 公司 2023年业绩超预期， 且考虑产能释放与海外臂式放量， 我们上调 2023-2025年归母净利润预测为 18.6（原值16.0） /22.0（原值 17.5） /26.3（原值 21.1）亿元（暂不考虑全部收购CMEC 股权并表的影响），当前市值对应 PE 分别为 14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、汇率波动风险、新品下游接受度不及预期。

投资要点 受集装箱行业周期下行影响，业绩阶段性承压公司披露 2023年业绩预告：预计 2023年实现归母净利润 2.5-3.8亿元，同比变动-92%~-88%，扣非归母净利润 4.8-7.2亿元，同比变动-89%~83%。单 Q4归母净利润亏损，为-2.5~-1.2亿元，扣非归母净利润为-7.3~-4.9元，低于市场预期。我们判断公司业绩增速下降，主要系 （1）集装箱周期下行， 尽管 Q4产销量同比已大幅回升，但短期仍受低价单结转影响， （2）人民币兑美元汇率大幅波动，公司锁汇贴水成本增加。 2023年公司汇兑损益、套保产生的投资收益和公允价值变动损益约计提损失 8.2亿元，其中远期锁汇贴水成本约 6.1亿元。 （3）年底一次性计提减值与费用。展望 2024年，公司受益集装箱、海工周期回暖，资产端轻装上阵，配合调整套保政策，业绩有望触底回暖。 集装箱+海工周期回暖，公司业绩有望困境反转 （1）集装箱： 2021年集装箱过剩生产导致 2023年全球集装箱需求不足。随库存箱消化， 2024年行业需求将迎拐点。 2023Q2以来，公司集装箱销售情况已明显改善，其中干箱 Q2和 Q3环比增长分别 119%和 18%，冷藏箱 Q2环比增长 226%，同比增长 9%， Q3受季节性因素影响同环比小幅下滑。公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大， 我们判断 2024年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。 （2）海工： 我们认为集团海工业务下游景气向好： ①海上油气： 油价高企于盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台与 FPSO 接单量有望持续增长， ②特种船舶： 受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2023Q1-Q3公司海工业务实现营收 67.3亿元，同比增长 70.5%，Q1-Q3同比减亏 60.6%， Q3环比减亏 29.7%。其中，烟台中集来福士海洋科技集团有限公司已于 2023Q2及 Q3实现盈利。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。 拟以自有资金 2-3亿元回购股份，彰显管理层信心公司于 2023年 11月发布公告，拟以不超过人民币 3亿元（含），不低于人民币 2亿元（含），回购价不超过 10.20元/股（含） 回购 A 股股份，回购旨在维护公司价值与股东权益，回购的股份将用于出售或员工持股、股权激励计划，彰显管理层对公司业务复苏的信心。 截止 2024年 1月 16日，公司已回购4,186,250股，占当日总股本 0.076%，已使用资金 0.35亿元。 盈利预测与投资评级： 受年底一次性计提费用和减值等影响，公司业绩低于此前预期。我们判断公司集装箱业务 2023下半年企稳回升，海工业务迎复苏拐点， 2024年业绩有望触底反弹，调整 2023-2025年公司归母净利润为 3.1（原值 6.6）/24.7（维持）/32.9（维持）亿元，当前市值对应 PE 139/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

激光加工控制系统业务需求旺盛，业绩实现快速增长：：根据公司业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润7.2亿左右，同比增长约50.15%；实现扣非归母净利润6.6亿元左右，同比增长约41.62%。单Q4来看，公司预计实现归母净利润1.5亿元左右，同比增长约59.3%；实现扣非归母净利润1.3亿元左右，同比增长约42.0%。公司业绩实现快速增长，我们判断这一方面受益于国内制造业弱复苏&海外出口需求放量，中低功率激光切割控制系统表现稳健；另一方面系高功率激光切割需求快速放量，叠加国产替代驱动，激光切割控制系统和智能切割头业务高速增长，成为收入端增长主要驱动力。 高功率激光切割红利期已到，主业成长天花板快速打开短期看，通用制造业未明显复苏背景下，公司高功率激光切割需求快速放量，α属性优异。我们认为核心原因在于：1，）从终端需求来看，高功率激光切割主要对应厚板加工，下游以船舶、航空航天等重工行业为主，资本开支受到宏观经济影响较小；2，）从渗透率提升角度来看，受益于高功率光纤激光器国产替代&降价，高功率激光切割的经济效益快速提升，加速替代等离子体切割等传统加工方式。3，）从竞争格局角度来看，国产替代为另一增长逻辑，公司高功率控制系统和智能切割头搭配售卖，加速国产替代进程。中长期来看，随着高功率需求放量，公司主业成长天花板将被打开。 工业软件视角下无边界成长逻辑打通，智能焊接空间广阔免示教智能焊接无需人工编程和示教，通过传感器识别、自动编程适应非标化、小批量、复杂的工件焊接，解决了钢结构等行业非标化焊接的痛点，有望打开焊接机器人市场空间。鸿路钢构大规模招标侧面印证免示教焊接机器人产品成熟，行业进入1-10放量阶段。针对智能焊接，公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统等，具备较为领先的软件实力。11月公司与鸿路钢构签订战略合作协议，此次合作体现了公司在智能焊接系统领域较强的竞争力，有望率先受益智能焊接机器人行业放量。 盈利预测和投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润预测分别为7.26、10.40和13.77亿元，当前市值对应动态PE为49/34/26倍，基于公司激光切割业务竞争力，以及拓品类能力，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等。

微导纳米为为ALD设备龙头，依托这一平台型技术拓展光伏&半导体领域的应用。微导纳米成立于2015年，将ALD应用至光伏（2022年收入占比73%）、半导体（2022年收入占比7%）、新型显示等领域。 ALD技术：自限制性优势明显，应用领域广泛。相较于PVD、CVD等薄膜沉积技术，ALD最大的特点在于自限制性，这一特点使其具备薄膜控制精确度高和台阶覆盖率高的优势，特别适合在对薄膜质量要求高和内部结构复杂的领域应用，包括光伏、半导体等。 光伏ALD适用多条技术路线，微导纳米为国内龙头。ALD设备可用于PERC、TOPCon、钙钛矿等，公司均有相应布局，ALD设备市占率领先，并拓展了PECVD、PEALD、扩散退火、TOPCon整线工艺解决方案等，受益于下游扩产，2023年公司光伏领域新签订单为去年同期的2.92倍。 半导体域先进逻辑及存储领域ALD渗透率提升。随着45nm以下先进制程的发展，原来用于成熟制程的PVD、CVD等无法满足部分工序要求，ALD的应用环节逐步拓宽，其膜厚精度控制和高台阶覆盖率的特性适合在45nm以下节点以及复杂的3D结构等领域应用。 （1）逻辑：45nm先进制程下栅介质层适用high-K材料，ALD适用于沉积该种材料，20nm先进制程下器件由MOSFET转向结构更复杂的FinFET，5nm以下向GAAFET转变，ALD高覆盖率的优势显著；（ （2）：存储：3DNAND、DRAM等存储器件的复杂结构需要高深宽比，ALD具备良好的台阶覆盖能力。 存储领域空间更大&头部存储器厂有望重启扩产为，微导纳米为ALD龙龙头充分受益。相较于逻辑，ALD在存储领域具备更大的市场，相近制程下存储所需的ALD设备数量约为逻辑的4-5倍；一线存储厂商2023年受政策影响扩产暂缓，未来随着国产技术突破及国产设备引入，资本开支有望加速，利好国产设备商，目前ALD设备TEL和ASM合计占比约75%，微导纳米为国内ALD领军者，逻辑&存储市场开拓顺利，2023年半导体领域新签订单是去年同期的3.29倍。 依托ALD技术延展性&客户协同性，微导纳米局布局CVD设备。CVD市场空间约为ALD的2-3倍且国产化率仍有待提升，如拓荆科技在PECVD和SACVD市场份额分别为17%和25%，微导纳米进一步拓展CVD设备，进行差异化竞争，以打开更大的市场空间。 盈利预测与投资评级：我们预计微导纳米2023-2025年归母净利润分别为2.8/6.0/8.1亿元，当前股价对应动态PE分别为分别57/27/20倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：光伏下游装机量和扩产不及预期，晶圆厂资本开支下滑的风险，研发进展不及预期。

事件： 公司发布 2023年业绩预告。 投资要点 2023年归母净利润预增 46%-57%，略超市场预期公司发布 2023年业绩预告，预计 2023年归母净利润 34-36亿元，同比增长 46%-57%；扣非后净利润 23-24亿元，同比增长 75%-87%。公司业绩增速较高，主要系海外市场增长、新兴板块（挖掘机、高机、矿机）高速发展，并且极致降本下盈利能力回升。四季度公司扣非后净利润较少，我们判断主要系四季度按照会计准则计提股权支付费用及其他费用，整体四季度净利率处于提升趋势，我们预计 2024年盈利能力保持回升。 海外市场+新兴板块增长弹性大，行业阿尔法属性彰显公司业绩增速位于行业前列，主要系海外拓展及新兴板块增长。①从海外市场看，公司全年出口增速预计翻倍，显著高于行业平均。展望未来， 2023年中报公司海外收入占比达 35%， 2023年底预计达到 40%，但基数仍相对较低， 2024年增长具有较大持续性。②从新兴板块看，公司挖掘机、高机、矿机高速增长，公司挖机国内份额仅个位数，提升弹性较大， 2023年挖机板块逆势大幅提升，我们预计 2024年仍显著高于行业增长。整体来看，公司海外市场+新兴板块增长弹性持续，我们预计公司业绩增速仍高于行业。 2023年挖机销量同比-25%， 2024年关注内需企稳+出海兑现2023年 12月挖掘机行业销量 16698台，同比-1%，其中国内 7625台，同比+24%， 12月挖机内销增速转正， 主要系同期国四法规切换下低基数，低基数效应有望在 2024年显现；出口 9073台，同比-15.3%。 2023年全年共销售挖掘机 195018台，同比-25%；其中国内 89980台，同比-41%；出口 105038台，同比-4%。①从下游投资数据看， 2023年 1-11月房屋新开工面积同比-21%，基建投资同比增长 8%，②从开工率来看，四季度工程机械开工稳中向好，后续情况需进一步观察。③内销方面， 2021-2023年，内销挖机销量由 29万降至 9万台，累计降幅近 70%，而根据国内挖机八年保有量 170万台，测算年均更新需求中枢在 15万台左右，预计 2024年国内挖机销量同比-10%至+10%。④海外方面，工程机械海外销量与美债利率呈现负相关关系，海外降息预期利好工程机械出海，主要工程机械公司出口收入占比达 40%-60%以上， 出口利润率高于国内， 带动盈利能力改善。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2025年归母净利润预测 35/45/56亿元，当前市值对应 PE 为 18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 地缘政治冲突，基建项目落地不及预期，原材料价格波动等。

事件：公司发布业绩预告，23年实现归母净利润3.3-3.6亿元，同增62-77%，扣非净利润3-3.3亿元，同增52-67%；Q4实现归母净利0.8-1.1亿元，同增19-64%，环比-13%~+20%，扣非净利0.7-1亿元，环比-13%~+24%，业绩符合市场预期。 存量替代比例提升、新增储能业务布局。公司Q4收入我们预计约2.5亿元，环增10-20%，23年收入我们预计超8亿元，同增约70%，其中我们预计涂布模头占比约70%，智能装备占比约30%。23年H2锂电扩产虽放缓，但涂抹模头存量升级改造需求仍较强，且智能装备品类扩张，我们预计新增订单12亿元，同比增20%。盈利水平方面，公司涂布模头竞争格局好，伴随产品逐步升级，预计价格与盈利保持稳定，但装备毛利率低于模头，略微影响整体盈利水平。23年10月，公司以自有资金1020万元，收购湖南安诚51%的股权，后者主要业务为家储、户储、集装箱等，反哺模头实现协同增长。 新技术催化存量改造需求，钙钛矿打造第二增长曲线。锂电技术加速迭代，24年4C铁锂、复合集流体、锰铁锂等开启产业化，催化模头升级置换需求。公司积极布局钙钛矿领域，并与深圳先进院等联合研发，23年7月成功拿下整机首单，基板尺寸1200x600mm，单线价值量约1000万元，钙钛矿30年涂布设备空间43亿，市场空间接近锂电涂布模头，后续有望打开第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：我们下修公司23-25年归母净利的预期至3.5/4.6/6.3亿元（原预期4.0/6.5/9.4亿元），同增73%/32%/35%，对应PE22/17/12x，考虑到公司为国内涂布模头龙头，存量市场加速放量，我们给与24年25x，对应目标价96元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争超预期。

业绩高增， Q4国内验收放缓环比有所下降。 2023年公司预计实现归母净利润 8.2亿元-9.2亿元，同比+67%至+88%，中值为 8.7亿元，同比+77%；扣非归母净利润 7.9亿元-8.9亿元，同比+66%至+87%，中值为8.4亿元，同比+77%。 2023Q4单季归母净利润 1.1亿元-2.1亿元，同比-4%至+86%，中值为 1.6亿元，同比+41%，环比-33%；扣非归母净利润0.9亿元-1.9亿元，同比-22%至+66%，中值为 1.4亿元，同比+22%，环比-40%，主要系 Q4国内客户验收有所放缓。 海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产。 我们预计 2023年杭可国内/海外新签订单各约 30亿元，海外主要来自于日韩客户的贡献，2024年海外订单预计能达到 50-60亿。 （1）国外： 2023年已获 SK 福特合资公司 10亿元人民币订单、远景 8亿元人民币订单。 （2）国内：客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。 国内外齐扩产， 2024年产能约 105亿元。 我们预计目前海外工厂产能约 5亿元/年，结合国内产能约 100亿元/年， 2024年产能约 105亿元左右。 （1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用，产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。 （2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。 盈利预测与投资评级： 考虑到验收节奏，我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 8.7（原值 10.0，下调 13%） /13.3/16.1亿元，当前股价对应动态 PE 为 14/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2023Q4。受下游需求端影响，切片代工业务利润承压。高测股份预计2023年归母净利润为14.4-14.8亿元，同比增长83%-88%，中值为14.6亿元，同比增长86%；扣非归母净利润为14-14.6亿元，同比增长87%-95%，中值为14.3亿元，同比增长91%。2023Q4单季归母净利润2.7-3.1亿元，中值2.9亿元，同比下降19%，主要系2023Q4受需求减少影响，一方面公司切片代工业务的开工率降低，单GW处于微利状态，另一方面金刚线的量价均有所下降，Q4出货1200万公里+、售价环比降低2-3元约30元/公里（含税）。 切片代工模式持续渗透，开工率有望持续提升。2023Q4高测切片代工业务开工率约60%-80%，但仍高于行业平均水平50-60%，我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户，有望进一步提升切片代工市占率，保障产能开工率稳定在80%左右，再进一步降本来提升利润水平。我们认为短期高测受益于行业集中度分散，长期受益于产业分工趋势，公司客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家；中长期看，硅片行业将进入买方市场，企业会更加注重自己的优势环节以获得更强的研发效率，产业分工会日益明确，高测在单一环节投入大量研发可以建立低成本技术壁垒，后续通过规模优势进一步提高竞争力。 金刚线持续降本增效，毛利率环比略有下降。2023Q4受行业需求影响出货量有一定减少，2023年金刚线原计划出货6000万公里，实际出货约5600万公里，我们预计2024全年金刚线出货约1亿公里；从盈利能力来看，2023Q1-Q3公司金刚线毛利率逐季度上升（52%+），虽然Q4价格端下降较多，但受益于公司降本增效推进，例如培育更多新的母线供应商，整合行业高碳钢丝资源&形成更好的供应链竞争机制，Q4毛利率环比仅略有下降，处于行业领先地位。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求影响，我们调整公司2023-2025年的归母净利润为14.6（原值15.5，下调6%）/9.9（原值21.8，下调55%）/13.8（原值26.9，下调49%）亿元，对应PE为8/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

中集集团：全球集装箱制造龙头，纵横发展物流、能源装备中集集团是世界领先的物流装备和能源装备供应商，集团下有八大业务板块，集装箱、物流服务、道路运输车辆和能/化/食品装备贡献公司营收近八成，海工为未来核心增长：点：（（1：）集装箱：集团核心业务，贡献主要收入和利润，集装箱产销量稳居全球第一，2022年营收占比32%。（2））物流服务：业务覆盖海陆空，业绩受运价和运量影响，2022年营收占比21%，（3）道路运输车辆：经营主体为上市子公司中集车辆，半挂车销量稳居全球第一，2022年营收占比17%，（4）能/化/食品装备：经营主体为上市子公司中集安瑞科，经营稳健，2022年营收占比15%。（5）海工：经营主体为子公司中集来福士，业务包括海上钻井平台、油气生产船舶、滚装运输船、特种装备等，2022年营收占比4%。2023年受益船舶、海工周期复苏，来福士船舶接单量大幅提升，截至上半年，新签15亿美元订单，同比增长144%，累计在手订单51亿美元，同比增长141%，为后续增长奠定基础。2023年前三季度集团实现营收951亿元，同比下降13%，归母净利润5.0亿元，同比下降84%，受到集装箱消化积压库存、运价下行、公司规模效应削弱等影响较大。断我们判断2023下半年集装箱业务企稳，海工业务受益周期复苏，2024年年集团迎业绩向上拐点。 集装箱：行业库存周期底部或已出现，需求有望迎拐点2022年公司集装箱全球份额超40%，受行业周期波动影响较大。复盘历史，板块收入以4-5年为周期波动。2020-2023H1集装箱营收分别为222、660、457和137亿元，其中2023H1同比-40%，2023年经历周期波谷。2021年集装箱的过剩生产是2023年全球集装箱需求不足的主要原因。随库存箱消化，2024年行业需求将迎拐点。2023Q2以来，公司集装箱销售情况已明显改善，其中干箱Q2和Q3环比增长分别119%和18%，冷藏箱Q2环比增长226%，同比增长9%，Q3受季节性因素影响同环比小幅下滑。且公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，2020-2023H1毛利率分别为14.7%、25.6%、23.6%和16.5%，其中2023H1同比-6.71pct。断我们判断2024年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。 海工业务：受益船舶、海工周期回暖，公司订单高增迎盈利拐点我们认为集团海工业务下游景气向好：（1）海上油气：油价高企于盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台与FPSO接单量有望持续增长，（2））特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2023Q1-Q3公司海工业务实现营收67.3亿元，同比增长70.5%，Q1-Q3同比减亏60.6%，Q3环比减亏29.7%。其中，烟台中集来福士海洋科技集团有限公司已于2023Q2及Q3实现盈利。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。 盈利预测与投资评级：我们判断公司集装箱业务2023下半年企稳回升，海工业务迎复苏拐点，2024年业绩有望触底反弹。我们预计2023-2025年公司归母净利润为6.6/24.7/32.9亿元，当前市值对应PE65/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等