事件:公司发布 2019 年三季度报告,2019 年 Q1-Q3 营业收入为 4.9 亿元,同比+21.48%,归母净利为 5443 万元,较上年同期+18.90%,扣非归母净利 4687 万元,同比+17.35%;其中 Q3 单季营收 1.7 亿,同比+19.51%;归母净利 1941 万元,同比+22.12%;扣非归母净利 1585 万元,同比+7.31%。 投资要点 设备及服务业务持续发力,规模较期初明显扩大公司前三季度收入利润同比稳定上涨,主要原因有:1)苏试试验布局全国的试验服务平台已经建设完成。电磁兼容、环境与可靠性一站式布局领先成果显著,上半年的试验服务业务实现营业收入 1.46 亿元,同比增长 16%。2)公司前几年在新兴行业耕耘的效果开始显现。公司上半年获得的 5G、氢燃料电池、新能源汽车、机器人、无人机等新兴行业订单共计 3200 多万元,为公司主营业务的持续增长注入动力。 截至 Q3 末,公司存货及预收账款规模分别为 2.73 亿元和 2.13 亿元,分别同比+22%和+27%,多项财务指标显著增长均表明公司 2019 年以来业务规模的持续扩大未来收入增速将会加快。 n 盈利能力维持较高水平,销售、管理和研发费用环比显著上升2019 年三季度公司综合毛利率 46.15%,同比-0.15pct;销售净利率12.04%,同比-0.71pct。 其中 Q3 单季毛利率 48.90%,环比小幅上升 0.23pct,单季净利率 12.63%,环比上季度-6.29pct,Q3 单季净利率下降源于期间费用率的上升,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为 10.40%/22.32%/2.58%,环比 Q2 为+ 5.28pct /+5.26pct/ +0.83pct。 Q1-Q3 期间费用合计占比总收入的 31.36%(其中销售、管理+研发、财务费用率分别是 8.15%、21.16%、2.05%,同比分别+0.23pct、-0.03pct、+0.32pct),同比+0.52pct。 n 拟收购宜特(上海)进军高端芯片检测领域,业务协同性强苏试试验 9 月 27 日发布公告称,拟以 2.8 亿现金收购宜特(上海)100%股权。上海宜特是国内第三方半导体检测服务龙头。主要从事电子元器件的失效分析(FA)、可靠性分析(RA)和材料分析(MA),覆盖从 IC 设计、制造、封装到终端产品的检测服务。目前上海宜特约 40%-50%的直接收入来自于华为海思,其他一线客户还有韦尔股份(展讯通信)、汇顶科技等。2018 年上海宜特营业收入为 1.8 亿,约占苏试试验当年收入中的占比近 30%。 苏试试验是国内力学环境检测龙头,近年来全国范围内布局实验室卓有成效,服务网络逐渐成型。若能收购宜特(上海)将带领公司业务向高端领域升级,且宜特的业务和苏试试验现有业务均属于可靠性试验的范畴,但形成业务和客户的互补,现有的苏试试验的服务网络也将起到良好的协同效果,我们预计收购完成后将显著增厚苏试试验业绩。 盈利预测与投资评级:暂不考虑上海宜特收购完成后对苏试试验的业绩增厚,我们预计 2019-2021 年的净利润分别为 0.88,1.12,1.36 亿,对应当前股价 PE 为 43,33,27X,继续维持“买入”评级。 风险提示:检测服务行业竞争加剧、实验室业绩不及预期、控股股东减持导致股价波动风险

订单确认速度加快,预计业绩拐点或到来 公司2019Q1-Q3实现营收20.1亿,同比+6.2%;归母净利4.7亿,同比+5.9%(业绩预告区间为0-10%);扣非归母净利4.5亿,同比+6.7%。其中Q3单季营收8.3亿,同比+28.4%;归母净利2.2亿,同比+37.4%;扣非归母净利2.2亿,同比+48.2%。 截止2019年9月30日,公司未完成合同总计25.58亿元,其中未完成半导体设备合同5.4亿元(以上合同金额均含增值税)。我们按照中报的未完成合同金额和Q3单季的确认收入金额到推出Q3单季的新接订单数量是6.6亿元(27.29+新接订单数-8.3=25.58亿元)。由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定,按照目前的订单确认进度,我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。 Q3单季毛利率继续回升,净利率达26.6% 2019Q1-Q3综合毛利率38.23%,同比-1.45pct,其中Q3单季毛利率40.6%,环比+1.5pct,自Q2以来继续回升。Q1-Q3净利率为23.51%(同比-0.08pct),其中Q3单季净利率26.6%,环比增长6.2pct,单季度盈利能力达到2015年以来的最高水平。Q1-Q3期间费用率13%,同比-1.4pct,整体费用控制良好;其中销售费用率为1.2%,同比-0.7pct;管理费用率为5.1%,同比+0.6pct;财务费用率0.2%,同比-0.1pct;研发费用率为6.5%,同比-1.2pct,依旧维持较高水平。 单季经营性现金流持续大幅净流入,经营步入健康发展通道 2019年Q1-Q3经营性现金流4.3亿,同比增长437%,其中Q3单季经营性现金流净额2.5亿,与Q2环比基本持平,连续两个季度呈现出经营性现金流大幅净流入;此外Q3单季销售商品、提供劳务收到的现金为8.2亿,创下历史新高。Q3末应收票据为15.3亿,环比Q2增加3.8亿;应收账款为11.2亿,环比Q2增加1.1亿。随着公司订单的逐步验收,应收票据与应收账款也略有增长,但现金流情况也在明显改善,说明公司的经营已步入健康发展通道。 报告期末预收账款金额为9.85亿,环比上季度末增长2.25亿;存货期末金额为13.3亿,环比上季度末增长0.9亿。预收账款和存货维持在较高水平,与公司在手订单情况基本相符。 半导体业务进入收获期,光伏技术迭代拉长需求周期 半导体材料和设备将是大基金二期支持重点,目前国内大硅片规划总投资超过1500 亿元。晶盛机电已经合作或有望合作的大硅片公司包括实力较强的中环、新昇、有研、合晶等大硅片厂,四家规划总投资额超过500亿元,晶盛机电做为大硅片设备绝对龙头将有望受益。此外,中环8寸产线正式投产,12寸设备进场在即,2019年6月以来采购设备节奏明显加快,采购规模也同时增加,作为核心设备商晶盛机电有望大幅受益。 光伏业务方面,2019年光伏硅片进入新产能周期,未来两年单晶渗透率将从目前50-60%提升至80-90%,同时中环最新推出12寸大硅片具备更高转化效率和更低成本受到下游电池客户认可,将是行业大趋势。新技术将拉长硅片设备需求周期,晶盛机电作为唯一的12寸设备提供商将大幅受益,预计未来三年光伏新增订单超过100亿元。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020 年收入分别为26/51亿元,净利润分别为6.7/11亿,对应PE分别为28/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。

事件:公司2019Q1-Q3实现营收2亿元,同比+18%;实现归母净利0.01亿元,同比-96%,扣非归母净利-0.15亿元,同比-157%。Q3单季实现营收1亿元,同比+78.8%;实现归母净利24万元,同比-96.6%,扣非归母净利-0.04亿元,同比-192%.投资要点n2019Q1-Q3营收增速转负为正,封测设备在高端厂商实现0-1的突破: 公司2019Q1-Q3实现营收2亿元,同比+18%,增速转负为正;Q3单季实现营收1亿元,同比+78.8%,环比+69%。2019年8月全球半导体销售额342亿美元,同比下降了14.8%,相比于7月销售额增加2.8%。其中中国大陆地区销量下降15.7%。2019Q3,国际半导体设备龙头应用材料、LAM、ASML营收均出现负增长,但长川营收出现大幅增长,增速远超全球行业巨头。随着全球半导体产能向中国大规模转移,中国大陆的设备销售额增速有望维持高位。根据SEMI预测,到2019年中国半导体设备支出将增长46.6%,达到173亿美元,跻身世界榜首。我们认为,在产业转移和大基金支持的双重驱动下,国内封测产业率先实现国产化,公司作为国内少数几家测试设备的高科技企业之一,已获得华为海思认可,将获得从0到1的订单机会和客户的协同技术进步,未来有望引领进口替代,业绩持续增长。 Q3毛利率逐步回升,管理费用上升侵蚀净利润: 2019Q1-Q3公司综合毛利率50.7%,同比-8.4pct;Q3单季毛利率50%,同比-4pct,环比+2.4pct。我们认为,Q3毛利率下滑主要系高毛利测试机设备销量减少。 2019Q1-Q3公司净利率0.65%,同比-18pct;Q3单季净利率0.24%,同比-12.6pct,环比-0.8pct。净利率下滑主要系新产品品类增长较快,研发费用大幅上升所致。公司期间费用率为63.6%,同比+14pct。其中销售费用率为13.3%,同比-0.77pct;管理+研发费用率为51%,同比+14pct,主要系发生大额并购重组中介机构费用,日本子公司和新收购的新加坡子公司的管理费用以及研发项目相关人员投入、直接投入增加所致;财务费用率为-0.8%,同比+0.78pct,主要系主要系借款利息增加及新收购的新加坡子公司的财务费用所致。 现金流下滑,存货和应收账款大幅增加: 2019Q1-Q3合计经营性现金流净额-0.6亿,其中Q3单季实现经营性现金流净额-0.4亿,环比-0.24亿。截止2019年9月30日应收账款2.99亿,同比+157%,主要系公司今年业务规模快速增长,销售收入增加的同时,应收账款也随之增加。且公司下半年新收购的新加坡子公司也有应收账款余额。存货3.4亿,同比+225.6%,主要系公司业务规模快速增长,备货量增加,且新收购的新加坡子公司有存货。存货和应收账款的增加,表明公司销售规模的不断增加。且我们判断,随着未来新加坡子公司的协同效应 盈利预测与投资评级:公司是国内晶圆测试设备龙头,并且收购STI,后续协同效应会增厚公司业绩。考虑表STI已经完成并(10月并表),预计贡献1.2亿元收入和0.3亿元利润,2019年备考收入预计4亿,净利润0.6亿左右。STI和长川在技术实力和客户资源上将具有较大的协同效果。我们预计公司2019-2020年业绩为0.6/1.2亿,对应目前PE为104/51倍,维持“买入”评级。 风险提示: 半导体行业投资低于预期;收购STI协同效应不及预期。

事件:公司2019Q1-Q3实现营收587亿,同比+43%;实现归母净利91.6亿元,同比+88%;扣非归母净利92.5亿,同比+77%。Q3单季实现营收153亿,同比+18%;实现归母净利24.1亿,同比+61.3%;扣非归母净利24.4亿,同比+39.6%。 投资要点 Q3业绩继续维持较高增长,受益行业景气度持续+公司市占率提升 今年以来,公司业绩在高基数下继续维持较高速增长,主要系国内基础设施建设、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动工程机械销售增加,同时公司产品竞争力显著提升。Q3单季收入增速趋缓,主要系18年同期基数较高,并且行业处于销售淡季,7-9月行业挖机销量增速为16%,而三一增速达19%,增速领先行业,全年累计市占率从2018年的23.1%提升2.5pct至25.6%;起重机行业销量由于18年同期基数高,下半年以来增速明显放缓,我们预计三一增速略高于行业;混凝土机械由于环保政策执行力度大,行业更新换代速度正在加快,我们预计Q3泵车销量增速在30-40%,三一增速在40%以上,并且规模效应下混凝土机械的毛利率有望提升。 整体盈利能力大幅提升,研发费用明显增长加快数字化智能化升级 受益于公司高水平的经营质量,公司盈利水平大幅提升,产品总体毛利率32.5%,较2018年同期增加1.4pct;净利率为15.6%,同比+3.7pct;加权ROE为24%,同比+6.6pct。其中Q2单季综合毛利率为33%,同比+2.9pct;净利率为15.8%,同比+4.2pct,规模效应明显。费用管控良好,三项费用率合计为12.5%,下降1.15pct。销售费用率6.9%,同比-1.4pct;管理费用率2.4%,同比-0.75pct;财务费用率-0.2%,同比-0.5pct;研发费用率3.5%,同比+1.5pct,主要系公司加大工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入。 经营性净现金流维持高位,资产质量不断提升 公司近年来严控经营风险卓有成效,回款良好,经营质量与经营效率显著提升。Q1-Q3经营性净现金流94亿元,同比+8.2%,随着公司销售的不断增长,现金流持续保持健康状态。应收账款周转天数从上年同期的127天降至104天,存货周转天数从上年同期的85天降至77天;截至Q3末,公司资产负债率为50.8%,近几个季度持续降低,财务结构非常稳健。 政策稳基建+环保趋严将拉长景气周期,龙头市占率提升+出口高增长将带来业绩弹性 展望明年,专项债额度在四季度提前下达等举措将起到稳基建作用,环保排放标准的切换将加速工程机械设备的更新,我们预计行业景气度有望持续,叠加龙头的市占率提升以及全球化布局,三一业绩将继续增长。(1)挖机业务:预计明年行业挖机销量将维持0-10%的稳定增长,三一增速有望达10-20%。(2)基建托底+环保加速更新,起重机和混凝土机将继续维持较快增长。(3)海外收入快速增长,出口正在成为新亮点:根据我们中性假设,若明年出口销量继续增长35%,国内挖机销量与今年持平,那么整个行业销量增速在5%左右;三一挖机出口销量目前在行业中占比达31%,半年报披露大部分海外区域销售额均实现较快增长。 盈利预测与投资评级 我们继续维持年初以来的观点,坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业:高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,看好公司戴维斯双击的机会。预计公司2019-2021年净利润分别为113亿、127亿、137亿,对应PE分别为10、9、9倍,给予“买入”评级。我们给予2019年目标估值14倍PE,对应市值1574亿,目标价18.8元。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,设备更新换代速度不及预期,出口不及预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。

Q3单季业绩受挖机油缸影响,预计Q4业绩增速将回升 前三季度公司业绩继续增长,主要系:①受下游行业持续升温以及公司产品的竞争力不断提升影响,公司产品销量持续增长,其中挖机油缸产品收入同比增长15%,非标油缸产品收入同比增长8%。②子公司液压科技挖掘机用泵阀销量大幅增长,使得液压科技收入同比增长86%。 Q3单季营收增速放缓,我们判断主要受到挖机油缸销量的影响。今年年初挖机销售异常旺盛,下游各主机厂都进行了备货,透支了一定的市场需求;而5月份以后进入季节性销量淡季,行业需求下滑,主机厂主要处于去库存阶段,一定程度上影响了公司挖机油缸的销量,5-7月公司油缸排产同比下滑15%左右;考虑到收入的确认周期,主要对公司Q3的业绩产生影响。从公司8月份以来的排产情况看,每月的挖机油缸排产增速在10%以上,环比也持续提升,我们预计Q4业绩会有所释放。 整体盈利能力维持较高水平,费用控制良好 Q1-Q3综合毛利率36.6%,同比+0.7pct;净利率23.9%,同比+1.15pct。其中Q3单季毛利率35.3%,同比-3.4pct,净利率23.7%,同比-2pct;单季盈利能力有所下滑,主要系挖机油缸销量下滑导致规模效应减弱,进而影响毛利率。我们判断随着Q4业绩的回升,公司盈利水平也将恢复正常。 费用方面整体控制良好,Q1-Q3期间费用率降至8.7%,同比-0.8pct(销售费用率2.1%,同比-0.7pct,管理费用率3.5%,同比-0.7pct,财务费用率-1.5%,同比-0.1pct,研发费用率4.6%,同比+0.7pct)。 此外,公司Q3单季发生汇兑损益4704万,计入当期损益的政府补助1900万,使得整体的非经常性损益达5686万,前三季度合计非经常性损益达9775万,跟18年同期基本持平。 现金流水平维持高位,经营持续健康发展 前三季度公司经营性净现金流净额11.7亿元,同比+216%,其中Q3单季为3.8亿,维持在较高水平。应收账款周转天数从上年同期的50天下降至42天;存货周转天数从上年同期的121天下降至113天;营业周期的缩短,良好的回款使得公司在Q3单季销售商品、提供劳务收到的现金达12.9亿,与Q2环比持平,维持高位,现金流情况愈发健康。 挖机泵阀放量+新业务非标泵阀、马达将平滑行业周期性波动 上半年公司的中大挖泵阀已全面大批量配套在各大主机厂的主力机型,市场份额逐月提升。非挖掘机泵阀方面,如高空作业车领域液压件开始大批量配套在海内外高端客户上;汽车吊、水泥泵车、领域均有新的批量配套开始投放市场,为实现2019年全年目标提供了保障,也为未来提供了新的增长动力。此外,液压科技全面开发的6-50T级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证;从Q3的排产情况看,公司的马达业务已经开始放量。业务+客户的不断拓展,将助力公司突破行业周期,享有较高的业绩弹性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润为12.3、15、17.5亿,对应PE分别为28/23/20X,给予“买入”评级。 风险提示:行业周期下行风险;新业务拓展不及预期风险。

事件: 先导 10月 28日晚间发布三季度业绩公告称:公司 2019年 Q1-Q3累计实现营业收入 32.16亿元,同比增长 19.31%;前三季度净利润 6.35亿元,同比增长 16.14%;扣非净利润为 6.2亿元,同比 14.71%。 投资要点2019年全年仍将保持较高增长,新接订单预计在 60-70亿元2019Q1-Q3收入增长 19%,利润增长 16%,收入和利润增速整体匹配。 其中 Q3单季度收入增长 13.5亿元,同比+8%,环比+33%。 我们判断公司的收入确认和业绩释放主要集中在下半年,全年业绩仍将保持较高增长。 预计 2019年全年新接订单保守估计 60-70亿元。先导作为全球绝对领先的设备龙头,与 6家龙头电池厂均有密切合作,且随着 Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地,我们不排除继续上调订单预期的可能性。 毛利率大增恢复至正常水平,研发费用创历史新高公司 Q1-Q3综合毛利率高达 41.3%,同比大增 4.2pct, 格力智能制造订单以及内部抵消事项的影响消除后,公司盈利能力恢复至正常水平也接近于上市后的历史最高的水平。 净利率 19.8%,同比略降 0.5pct,依旧是专用设备领域的高净利润率。 主要系期间费用率合计达 20.6%,同比+5.2pct,其中研发费用率高达 11.1%,使得管理费用率(包含研发费用口径)同比+3.1pct(研发人员大幅增长导致管理费用率上升)。 其中 Q3单季度毛利率为 38.8%,同比+3.7pct,环比-2.5pct。 研发费用 3.6亿,在收入中占比约 11%,同比增长 101%。先导作为专用设备龙头,研发费用作为未来发展潜力的前瞻指标非常有参考意义。除了几个传统业务之外,智能物流、汽车产线、燃料电池、 3C、激光加工等几大新事业部也正在如火如荼地发展,我们看好公司未来的技术延展性。 现金流大幅提升,存货周转天数继续减少报告期内,公司经营性现金流净额为 3.3亿,同比由负转正为+8.35亿元;其中 Q3单季净额为 1.5亿,环比 Q2( 2.4亿)减少了 0.9亿, 销售商品、提供劳务收到的现金达 12.0亿元,从 2018年 Q3以来均维持高位。 此外,公司的存货周转天数从上年同期的 389天大幅缩短至 346天,设备公司营业周期的缩短也是下游需求旺盛的直接验证。 电池行业进入新扩产周期由集中走向分化,设备行业将继续向龙头集中继 CATL 等电池龙头持续扩产之后, 许多中小企业和新进入者也跟进大规模扩产。我们判断电池行业格局将由集中走向分化,加大扩产规模弹性,利好设备厂商。 我们认为设备行业将继续向先导等龙头公司集中。先导作为全球锂电设备龙头,其高质的供应设备能力及丰富的工艺经验将使其继续扩大领先优势; 且先导目前是少数能够供应整线的设备商,整线自制率达 80%以上,现已获得不少整线订单并形成供应,后续将继续受益整线、一体化大趋势。 盈利预测与投资建议: 全球电动化大浪潮加速,看好绑定龙头电池企业的设备公司,业绩成长性和持续性将大幅超预期。我们预计公司 2019年、 2020年的净利润分别是 9.5(下调 8%)和 13.8亿元(下调 3%),EPS 为 1.08和 1.57元,对应 PE 为 31倍和 21倍,维持“买入”评级。 给予目标 PE 为 42倍,对应目标价 45元。 风险提示: 新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。

Q3营收大幅增长,光伏电池片设备龙头持续受益于下游扩产 公司2019Q1-Q3实现营收18亿元,同比+64.3%;Q3单季实现营收5.86亿元,同比+85%。公司前三季度确认的收入主要是2018年签订的订单,我们认为营收大幅增长的原因在于2018年是PERC电池扩产高峰,公司作为国产PECVD设备龙头在手订单也随之增长。 2019年以来下游客户的扩产仍在继续,同时公司新品管式二合一PECVD设备由于性价比高、迎合下游的降本增效需求,逐渐成为PERC电池在PECVD环节的主流设备,也为公司订单带来增量。Q3末预收账款18.4亿,同比增长3.5亿,环比Q2末增长1亿,根据公司3331的结算方式,我们预计预收账款占公司整体在手订单的比例约为30-35%,则可以推算H1末公司的在手订单为52-60亿。 毛利率回落至正常水平,费用整体控制良好 2019Q1-Q3综合毛利率33.7%,同比-7.43pct,其中Q3单季毛利率33.9%,环比+0.8pct,已经企稳。2018年同期因境外高毛利订单的确认收入,公司的毛利率相对较高,且2019年由于新工艺新产品的推出,产品和区域的销售结构变化导致综合毛利率有所下滑。 2019Q1-Q3公司净利率18.7%,同比-5.1pct;Q3单季净利率18.73%,同比-5.58pct,环比-0.9pct。净利率下滑主要受到毛利率影响,费用方面整体控制良好。2019Q1-Q3公司期间费用率为12.8%,同比+1.2pct。其中销售费用率为6.9%,同比+0.5pct;管理费用率为3%,同比+0.3pct;研发费用率为3.9%,同比-0.5pct;财务费用率为-1.1%,同比+0.9pct。 单季经营性现金流略有改善,存货金额持续增长 2019Q1-Q3经营性现金流净额-5.5亿,同比-5.8亿,其中Q3单季经营性现金流净额-1.6亿,环比Q2增加1.3亿,有所改善。Q1-Q3现金流下滑主要系:(1)报告期内采购订单增加导致采购货款支付现金大幅增加,购买商品、接受劳务支出的现金达11.8亿,同比增长6.1亿;(2)银行承兑汇票在收款中的占比大幅提升。Q3末应收票据为4.3亿,同比+1.1亿,主要系客户用票据结算的比例提升,随着收入的确认应收票据也随之增加。 此外,Q3末存货32.5亿,同比增长15.4亿,环比Q2末增长3.9亿,公司存货持续增长,从中报情况来看近70%存货都是发出商品,说明公司存在大量已发货但未验收的订单,为后续业绩继续增长提供保障。 提前布局未来2-3年高效电池设备,募集项目助益产能提升 Q1-Q3研发投入7090万,同比+46.37%。公司不断推进高效电池片的研发,从而保持光伏设备的领先地位。HIT技术中,制绒清洗设备、透光导电薄膜设备、丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段;TOPCo技术中的钝化设备研发也已进入工艺验证阶段。此外,针对M12大硅片有可能带来的行业技术更迭,公司也开发了适用于大硅片的制绒清洗设备等,有望率先受益于技术迭代带来的设备需求。现拟增资项目“高效新型晶体硅太阳能电池湿法设备及配套智能制造设备生产线建设项目”1亿元,该项目投产后,将帮助公司继续升级HIT和TOPCON的技术路线。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年的净利润分别为4.3,5.7,6.8亿,对应当前股价PE为25,19,16倍,继续维持“增持”评级。 风险提示:行业受政策波动风险,行业竞争风险,设备企业外延拓展不及预期。

事件:公司2019Q1-Q3营收2.6亿,同比+6%;归母净利0.36亿,同比+25.5%;扣非归母净利0.3亿,同比+43%。其中Q3单季度收入为0.97亿元,同比-28%,环比-9%;归母净利0.27亿,同比+11%,环比+288%。 投资要点 2019Q1-Q3公司营收、归母净利和扣非归母净利均创新高 2019 Q1-Q3营收、归母净利同比出现增加,且利润增速明显快于行业增速,我们认为主要原因包括长期绑定优质客户(大陆、泰科等)+公司全球化业务布局成果显现。公司主要产品为汽车电子智能制造装备,同时也在积极研发新能源电池智能制造装备和医疗健康智能制造装备。公司2019Q3单季营收下滑,主要系子公司营收减少。 汽车电子细分领域发展迅速。公司在汽车电子细分领域连接器和传感器方面已达到和国外一线同行竞标的水准。目前已经为泰科电子、大陆集团等国际知名客户提供了多种非标核心智能制造装备,其中最大的客户泰科电子是全球最大的连接器、传感器制造商,2016-2018年公司对泰科电子的销售收入占其设备采购金额的比重分别为8.83%、9.31%和10.42%,占比逐步提升。 公司还布局医疗健康与新能源电池领域,收入多元化初显。客户包括美敦力等医疗器械领域国际龙头企业以及亿纬锂能、欣旺达等国内新能源电池行业一流制造商。 受益于规模效应和去年同期较低基数,Q3净利率环比增长21pct 2019Q1-Q3综合毛利率36.4%, 净利率13.6%,同比增加1.9pct。其中,值得关注的是Q3的单季毛利率为41%,环比+7 pct;净利率为27.6%,环比+21 pct,均大幅改善。Q1-Q3期间费用率为22.9%,同比+5.5pct。其中销售费用率5.3%(+0.9pct);管理和研发费用率17.3%(+5.3pct),主要系新厂房装修费用分摊增加以及公司规模扩大,人员配置及基础设施投入增加所致;财务费用占比为0.2%(-0.8pct),主要系使用募集资金进行现金管理增加利息所致。 经营性现金流好转,存货和应收账款增加 2019年Q1-Q3经营性现金流净额为-0.52亿,同比减少0.66亿。主要系公司规模扩大,员工人数增加所致。其中Q3经营性现金流净额0.16亿,主要受益于募集资金。截止Q3期末,应收账款期末金额为0.84亿,同比减少0.17亿;应收票据960万元,同比增加931万,主要系报告期公司及子公司收到应收票据增加所致。存货期末金额为2.4亿,同比增加0.84亿。存货和应收票据的增加,表明公司销售规模的不断增加。且我们判断,伴随未来公司业务多样化和重点大客户的渗透率提升,将会持续快速增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为1.1、1.8、2.6亿元,对应PE为49、32、21倍。公司是国内汽车电子智能装备的龙头企业,绑定泰科、大陆等优质客户,同时向新能源电池、医疗健康智能装备等领域开拓可期,首次给予“增持”评级。 风险提示:汽车行业周期性波动、客户集中度高、技术创新不及预期。

Q1-Q3归母净利润增长31%符合预期,预计后续验收进度将继续加快 公司2019Q1-Q3实现营收10.2亿,同比+76.1%;归母净利1.84亿,同比+30.5%(业绩预告区间为25-35%);扣非归母净利1.67亿,同比+21.3%。其中Q3单季营收4亿,同比+79%;归母净利0.6亿,同比+16.6%;扣非归母净利0.59亿,同比+16.8%。 Q3业绩继续增长符合预期,我们判断主要系报告期内验收项目增加,确认收入增加。截止三季度末,公司目前在手订单至少27亿,按照目前的订单确认进度,我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。 盈利能力有所下滑,期间费用率控制良好 Q1-Q3综合毛利率31.8%,同比-9.1pct,其中Q3单季毛利率31%,环比-1.2pct;主要系整线配备的外购设备及激光设备毛利率较低使得综合毛利率略下降。 Q1-Q3净利率为18%(同比-6.3pct),其中Q3单季净利率14.9%,环比下降4.7pct,主要系软件增值税退税带来的其他收益在营业收入中的占比环比Q2下降3pct,为非经常性因素。Q1-Q3期间费用率13.7%,同比-0.6pct,整体费用控制良好;其中销售费用率为5.9%,同比-0.3pct;管理费用率为4.1%,同比-0.3pct;财务费用率-1.8%,同比-1pct;研发费用率为5.4%,同比+1.1pct,主要系报告期内新增研发项目及人员。 银行汇票增加导致经营性现金流下滑,存货和预收账款持续增长 Q1-Q3经营性现金流-1.03亿,同比下降251%,其中Q3单季经营性现金流-1.39亿,环比下降1.3亿,主要系Q3单季收到的银行承兑汇票占比增加,销售商品、提供劳务收到的现金仅1675万,环比Q2减少3.8亿。Q3末应收票据为2.8亿,环比Q2增加0.6亿,主要系行业内普遍用票据结算,收入增加,收到票据增加但不体现在现金流的流入上;应收账款为2.6亿,环比Q2增加0.7亿,基本处于信用期内,暂未回款。 报告期末预收账款金额为11.6亿,环比上季度末增长0.36亿;存货期末金额为20.2亿,环比上季度末增长2亿,主要为报告期内订单增长,发出商品大幅增加。 OLED中段核心设备获得验证填补国内空白,意义重大 维信诺采购公司的激光切割设备(LCS)近期进行整线并线试生产,上月底正式获得验证通过。其重大意义在于:OLED前中段的设备投资占比达80-90%,制造设备过去一直国内空白,除了国内外技术差距的原因,由于短板效应明显,采用国产设备试错的风险大。除了LCS激光切割,我们预计未来迈为将攻克其他OLED中段关键设备国产化,包括激光剥离设备,甚至是难度更加大的TFE和PECVD设备,OLED中段设备投资占比达20%以上,对应OLED未来几年年均投资千亿以上,市场空间大。 HIT电池技术将是下一个单晶革命,密切关注公司整线进展 HIT电池技术将是下一代光伏电池确定的趋势,预计未来两年成本将获得大幅下降和转化效率获得提高,HIT技术产业化渐行渐近。公司提供予通威的HIT整线将于近期调试,年底前获得量产数据,目标转化效率超过24%。公司提供的HIT产线单位投资价值5-6亿元,HIT时代的整线制造能力,将使的公司从原PERC产线每单位投资1亿元提升数倍,业绩弹性非常大。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2020年的净利润分别是2.6和4.2亿元,对应PE为28倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;设备企业外延拓展不及预期。

预计 Q3单季实现净利润 2.2-2.86亿,同比增长 0-30%: 公司发布三季报业绩预告,预计 Q3单季实现归母净利润 2.2-2.86亿,同比增长 0-30%;预计 Q1-Q3实现归母净利润 6-7.1亿,同比增长10%-30%。 整体业绩符合预期,看好 Q4收入确认加速: 按照 20%的净利率和 Q3业绩中值 2.5亿,我们测算 Q3单季确认收入约 13亿,同比 18年略增;整体业绩符合预期。公司 6月底在手订单约55亿左右(其中上半年新接 25亿),根据公司的订单发货周期,我们判断 Q4起收入确认速度将加快。 预计 2019年全年新接订单 60-70亿元: 2019年随着补贴的调整,电动车行业从补贴驱动转向市场驱动,全球锂电池龙头将进入新扩产周期备战无补贴时代,以宁德时代为首的电池龙头纷纷在欧洲布局,欧洲本土也开始兴建电池工厂( Northvolt 等)。 根据我们的模型测算,宁德时代,比亚迪,松下, LG,三星, Northvolt 六家全球龙头规划总产能达到 605GWh,其中规划新增为 490GWh,对应设备投资额超 1700亿元。先导作为全球绝对领先的设备龙头,与 6家龙头电池厂均有密切合作, 2018年 12月以来与特斯拉、 Northvolt 的合作也接连落地,将充分受益于未来几年的扩产周期,我们预计若保守估计 2019年全年新接订单将达 60-70亿元,且随着 Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地,我们不排除继续上调订单预期的可能性。 具备全球竞争力设备公司将是布局电动车行业获取 Alpha 的重要来源: 我们判断在电动化加速的浪潮下,全球动力电池格局将分化,设备公司将具有较大 BETA 弹性。预计设备格局将往龙头集中,先导智能在全球锂电设备行业绝对领先的竞争优势将是我们投资电动车行业渗透率不断提升过程中获取 Alpha 的重要来源。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019年、 2020年的净利润分别是 10.3和 14.1亿元,对应 PE 为 28倍和 21倍,维持“买入”评级。给予 2019年目标 PE38倍,对应目标价 45元。 风险提示: 新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期

三季度实现归母净利润1.76-1.90亿,同比增长25-35%: 公司发布三季报业绩预告,预计前三季度实现归母净利润1.76-1.90亿,同比增长25-35%。非经常性损益对净利润的影响约为1650-1800万元。根据我们计算,公司Q3单季实现归母净利润0.52-0.66亿,同比增长2%-29%;扣非归母净利润0.50-0.66亿,同比增长0%-30%。 Q3确认收入约3.1亿,同比+39%: 按照半年报19%的净利率和Q3业绩中值0.59,我们测算Q3单季确认收入约3.1亿,同比增长约39%;截止三季度末,公司目前在手订单至少27亿,按照目前的订单确认进度,我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。 OLED中段核心设备获得验证填补国内空白,意义重大: 维信诺采购公司的激光切割设备(LCS)近期进行整线并线试生产,上月底正式获得验证通过。其重大意义在于:OLED前中段的设备投资占比达80-90%,制造设备过去一直国内空白,除了国内外技术差距的原因,由于短板效应明显,采用国产设备试错的风险大。除了LCS激光切割,我们预计未来迈为将攻克其他OLED中段关键设备国产化,包括激光剥离设备,甚至是难度更加大的TFE和PECVD设备,OLED中段设备投资占比达20%以上,对应OLED未来几年年均投资千亿以上,市场空间大。 HIT电池技术将是下一个单晶,密切关注公司整线进展: HIT电池技术将是下一代光伏电池确定的趋势,预计未来两年成本将获得大幅下降和转化效率获得提高,HIT技术产业化渐行渐近。公司提供予通威的HIT整线将于近期调试,年底前获得量产数据,目标转化效率超过24%。公司提供的HIT产线单位投资价值5-6亿元,HIT时代的整线制造能力,将使的公司从原PERC产线每单位投资1亿元提升数倍,业绩弹性非常大。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2020年的净利润分别是2.6和4.2亿元,对应PE为31倍和19倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;设备企业外延拓展不及预期。

预计2019Q3业绩超预期,扣非净利预增29%-61% 根据三季报业绩预告,我们计算得出公司Q3单季实现归母净利润1.95-2.39亿,同比增长21%-49%;扣非归母净利润1.96-2.45亿,同比增长29%-61%。 订单确认速度加快,业绩拐点到来 三季报业绩超预期,我们判断主要系公司的订单确认进度加快所致。截止2019年6月30日,公司未完成合同总计27.29亿元,其中未完成半导体设备合同5.75亿元,由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定,因此下半年将集中确认收入,下半年业绩迎来反弹。 同时,按照半年报21%的净利率和Q3业绩中值2.2亿,我们测算Q3单季确认收入约10亿,同比增长约60%;即截止三季度末,中报前剩余的未确认订单金额约17亿,再加上7月份公告的晶科10亿大订单,公司目前在手订单至少27亿;按照目前的订单确认进度,我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。 半导体业务进入收获期,光伏技术迭代拉长需求周期 半导体材料和设备将是大基金二期支持重点,目前国内大硅片规划总投资超过1500亿元。晶盛机电已经合作或有望合作的大硅片公司包括实力较强的中环、新昇、有研、合晶等大硅片厂,四家规划总投资额超过500亿元,晶盛机电做为大硅片设备绝对龙头将有望受益。此外,中环8寸产线正式投产,12寸设备进场在即,2019年6月以来采购设备节奏明显加快,采购规模也同时增加,作为核心设备商晶盛机电有望大幅受益。 光伏业务方面,2019年光伏硅片进入新产能周期,未来两年单晶渗透率将从目前50-60%提升至80-90%,同时中环最新推出12寸大硅片具备更高转化效率和更低成本受到下游电池客户认可,将是行业大趋势。新技术将拉长硅片设备需求周期,晶盛机电作为唯一的12寸设备提供商将大幅受益,预计未来三年光伏新增订单超过100亿元。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年收入分别为26/51亿元,净利润分别为6.7/11亿,对应PE分别为30/18倍,维持“买入”评级。风险提示:光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。

事件: 公司 2019年上半年实现营收 223亿元,同比增长 51.2%;实现归母净利润 25.8亿,同比增长 198%(业绩预告区间是 24-27亿);扣非归母净利润21.1亿,同比+226%,符合业绩预期。其中 Q2单季实现营收 132.5亿,同比+58%,归母净利润 15.7亿,同比+223%。 投资要点n 主营产品收入大幅增长,将继续受益更新周期: 分行业看,工程机械板块中混凝土机、起重机(包括工程起重机和塔机)、土方机械等其他工程机械和产品分别实现收入 75亿、 110亿、 25亿,同比增长 31%、 95%、13%,主营产品销量持续快速增长,起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持前三; 农业机械收入 9.1亿元,同比-2.6%,开始趋稳。 工程起重机+混凝土机作为后周期品种迎来更新高峰,受益于更新换代、环保趋严等因素销售持续旺盛,接力挖机增长。上半年行业汽车起重机销量为 2.3万台( +50%)。预计起重机 2019-2020每年更新数量为 3-4万台,预计 2019年销量增速为 30%以上; 2019-2021年每年泵车的更新数量在 7000-9000台左右,对应 2019年销量增速在 40%以上。中联将受益于行业集中度提升,预计销量增速高于行业。 塔机受益于装配式建筑占比提升而供不应求,公司作为国内市占率第一的龙头企业,呈现量价齐升趋势,塔机收入在上半年实现翻倍以上增长; 目前在手订单充足,预计下半年依旧维持高增长。 n 盈利能力大幅提升,期间费用率下降明显: 综合毛利率 30%,同比+4.4pct。 分产品看, 混凝土机/起重机/其他机械和产品/农机机械的毛利率 分 别 为 27.4% / 32.2% / 26.2% / 10.4% ; 分 别 同 比+5.2pct/+3.8pct/-1.3pct/+0.2pct。综合毛利率提升原因为: 1)主营产品持续产销两旺,规模效应明显; 2)附加值高的 4.0新产品以及国六泵车等开始销售,拉高了整体的毛利率。销售净利率为 11.6%,同比+5.8pct,其中 Q2单季净利率为 12%,环比 Q1增长 1.12pct,自 2018年以来逐季增长; ROE 为 6.5%,同比+4.3pct,提升明显。期间费用率为 16.9%,同比-2.4pct,其中管理费用+研发费用率 5.7%,财务费用率 2.8%,同比分别-1.1pct, -1.5pct。公司费用控制严格+规模效应使整体费用率下降。 n 经营性现金流持续改善,营运能力明显提升: 公司经营性现金流 35.8亿元,同比增长 124%,经营性现金流达到历史最好水平。报告期内公司存货周转天数为 115天,同比减少 21天;应收账款周转天数 202天,同比大幅减少 73天,营业周期已接近上一轮周期时的健康水平,主要系公司保持较为严格的信用政策,收款速度提升,营运能力大幅提高。 n 新兴产业蓄势待发,全面推进智能制造:公司的高空作业平台开局良好,产品受到客户广泛好评,有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业。 土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,其油耗、效率优势突出,有望成为公司未来的增长点。同时公司还深入推进智能制造,上半年推出多款 4.0产品。全球最大的中联重科塔机智能工厂已稳步达产,高空作业平台臂式智能产线实现量产,此外还有规划建设中的搅拌车智能制造产业园、液压关键元件产业园,公司智能化将再上台阶。 n 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019/2020/2021年的净利润是 42、48、 53亿元,对应 PE 为 10/9/8X,给予“买入”评级。给予 2020年目标 PE 10倍,对应目标价 6.14元。 n 风险提示: 工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期

事件1:公司2019年上半年营收24.27亿,同比-3.80%;归母净利润1.32亿,同比-36.63%;扣非净利润1.24亿元,同比-39.79%。 事件2:公司拟向298名激励对象授予672万股限制性股票,约占公司总股本的1.2%,授予价格为13.9元/股。 投资要点 19年上半年公司自有产品逆势畅销,战略性缩减代工业务造成业绩波动: 按品类分,2019H1服务机器人业务/清洁类小家电业务/其他业务营收分别为16.76亿元/6.96亿元/0.55亿元,同比分别-2.60%/-5.98%/-11.94%。其中,自有品牌中,科沃斯品牌服务机器人营收16.38亿元,营收占比67.47%,同比+11.24%,自有清洁类小家电营收0.96亿元,同比+119.48%。而OEM/ODM代工业务中,由于公司策略性收缩服务机器人ODM业务,服务机器人ODM营收为0.39亿元,同比-84.47%,清洁类小家电OEM/ODM营收6亿元,同比下降-13.87%。由于利润率较高的ODM业务收缩+添可品牌清洁类小家电新增市场投入,公司净利润较去年同期也有所下滑。 市场集中度提升,行业龙头销量逆势增加。在中美贸易摩擦及国内消费市场整体增速放缓的背景下,2019H1国内扫地机器人市场零售额较同比-9.2%。上半年扫地机器人CR3达71%,同比+10pct,其中科沃斯国内市占率高达48%,同比+8pct。服务机器人产品结构持续优化。根据中怡康公布的数据,报告期内以LDS和VSLAM为代表的全局规划类产品在国内市场的线上零售额占比进一步提升至61%,同比+21.3pct。近年来清洁类产品小型化、无线化、轻量化和智能化发展趋势,预计清洁类小家电市场容量将持续快速扩展。 期间费用率小幅上升,销售+研发齐头并进: 2019H1公司综合毛利率为37.3%,同比+0.7pct。净利率为5.4%,同比-2.8pct,主要受到期间费用率上升的影响。公司上半年期间费用率29.9%,同比+4.7pct。其中销售费用率18.1%,同比+1.9pct,主要系公司为进一步拓展机器人品牌海外业务,引进海外当地人才及公司为促进添可品牌智能清洁类小家电的发展,进行人才布局,职工薪酬增加所致;管理费用率6.3%,同比+0.6pct;财务费用率0.3%,同比+0.6pct。研发费用达1.25亿,同比+38.9%,在营收中占比为5.2%,同比+1.6pct,主要系公司进一步引进高层次研发人才。 经营性现金流有所改善,营业周期略有拉长: 2019H1经营性现金流为0.48亿元,同比+278.31%。经营活动产生的现金流量净额大幅度增长主要系上半年消耗存货控制库存,购买商品、接受劳务支付的现金减少2.9亿所致。 股权激励草案公布,彰显长期发展信心:2019年8月30日,公司发布了2019年限制性股票激励计划草案。公司层面的业绩考核目标为以2018年为基数,2019-2022年自有品牌家用营业收入分别不低于10.0%、32.0%、58.4%、90.1%,CAGR=17.4%;并且以2019年为基数,2020-2022年公司净利润增长不低于15.0%、32.3%和52.1%,CAGR=15%。本次激励计划有利于激发企业的经营活力,同时也充分彰显公司对未来业绩的坚定信心。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年归母净利润分别为3.9/5.2亿,对应PE分别为36/27倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争导致公司占率下降、价格战产品均市场竞争导致公司占率下降、技术突破进度与政策支持力度低于预期、海外市场拓展进度不及预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险。

事件:先导智能8月27日晚发布公告,拟向激励对象授予350万股限制性股票,约占公司总股本的0.4%,其中首次授予296万股(授予对象242人),预留53.90万股,授予价格为22.80元/股。 投资要点 少批量+多频次,常态化激励机制促长期发展 激励方案中,首次授予的限制性股票(占比本次激励的84.6%)业绩考核是以2018年收入为基数,2019-2021年收入增速不低于20%、40%、60%,CAGR为17%;且满足当期ROE不低于20%;预留的限制性股票(占比本次激励的15.4%)业绩考核目标和首次授予的考核目标一致。 若按照2018年实际收入为38.9亿元计算,即激励部分解禁的业绩考核要求2019/2020/2021年收入分别为46.7/54.5/62.2亿元。若按照最新的2019年中报实际净利润率21%估算,即2019/2020/2021年净利润分别为9.8/11.45/13.06亿元。 我们认为,公司从2018年2月推出第一期股权激励方案后,时隔一年半即推出第二期,表现了先导和其他一流企业一样,把股权激励当成留住核心人才而推行的一种长期激励机制。此次股权激励方案的推出彰显了公司对中长期发展的高度信心,不仅考察收入的增速,更加考核了盈利的质量ROE需要保持在20%以上(ROE是由三部分构成的,净利润率(真正的盈利能力),总资产周转率,杠杆系数。考虑了可转债摊薄的影响),同时将员工利益与公司发展绑定,自下而上夯实发展基础。 长期以来,先导智能把人才&研发当成发展驱动力,除了领先于整个非标自动化行业的11%的研发费用率外,公司还非常重视人才的培养和招募。根据先导集团人才中心的微信公众号信息,先导不仅把应届生招聘瞄准国内顶尖的985理工科院校,诸如东南大学、哈尔滨工业大学、华中科技大学等;还用高报酬吸引社会各界向公司推荐优秀人才。 2019年全年仍将保持较高增长,新接订单预计在60-70亿 公司2019年上半年实现营收18.6亿元,同比+29%;实现归母净利3.9亿,同比+20%(业绩预告增速为10-30%);扣非归母净利3.8亿元,同比+18%,符合预期。根据公司2018年签订订单的时间和相应的发货验收周期,我们判断公司的收入确认和业绩释放主要集中在下半年,全年业绩仍将保持较高增长。2019年全球锂电池龙头将进入新扩产周期备战无补贴时代。根据测算,六家全球龙头规划设备投资额超1700亿元。先导与6家龙头电池厂均有密切合作,2018年12月以来与特斯拉、Northvolt的合作也接连落地,将充分受益于未来几年的扩产周期,我们预计若保守估计2019年全年新接订单将达60-70亿元,且随着Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地,我们不排除继续上调订单预期的可能性。 电池行业进入新扩产周期由集中走向分化,设备行业将继续向龙头集中 不少车企转向“自产”+多家配套模式,以降低采购风险。我们判断电池行业格局将由集中走向分化,这将使得扩产规模弹性加大,利好设备厂商。同时,因为龙头优势领先和整线趋势,设备行业将向先导等龙头集中。 盈利预测与投资评级:全球电动化大浪潮加速,看好绑定龙头电池企业的设备公司,业绩成长性和持续性将大幅超预期。我们预计公司2019年、2020年的净利润分别是10.3和14.1亿元,EPS为1.17和1.60元,对应PE为26倍和19倍,维持“买入”评级。给予目标PE38倍,对应目标价45元。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。