事件:2018年8月14日,北方华创完成了首次股票期权激励计划所涉及的股票期权授予登记工作,以35.36元/股行权价格向341名激励对象授予450万份股票期权。 投资要点 激励覆盖中高层管理人员和核心技术人员,夯实公司发展基础 本次授予的激励对象为公司核心技术人员及管理骨干(不包括董事和高级管理人员),共计341人,其中核心技术人员为275人,获授占比80%,管理骨干为66人,获授占比20%。授予的股票期权数量为450万份,占授予前公司总股本的1%,激励计划所涉标的股票来源于公司向激励对象定向发行的A股普通股。我们认为,本次股权激励将调动核心技术人员工作积极性,绑定高管及中层管理人员利益,自下而上夯实发展基础。 挂钩业绩考核彰显彰显发展信心 股票期权锁定期24个月,行权期3年,以达到绩效考核目标作为激励对象的行权条件:以2017年营业收入为基数,2019/2020/2021年营收年均复合增长率≥25%,对应的营收分别为32.81/41.02/51.27亿元;EOE(净资产现金回报率)≥12%;研发支出占营业总收入的比例不低于8%;营收年复合增长率、EOE、研发支出占比≥对标企业75分位;每年公司申请的专利数不低于200件。考核指标挂钩营收业绩及研发,充分彰显了公司的发展信心,公司未来有望持续提升产品竞争力,率先实现技术突破。 半导体高端设备龙头,有望率先受益国产替代 半导体核心设备在实际采购中面临国外企业的技术封锁,我国设备自制率低仅有14%,且集中在中后道封测环节,关键设备领域如光刻机,刻蚀机,薄膜沉积设备等外国厂商市占率高达90%以上,全面国产化势在必行。北方华创系半导体高端设备龙头企业,规模最大产品线最全,有望率先受益。公司在多个细分领域均取得突破性的进展,其中,公司承担的02专项在研课题14nm制程设备已交付至中芯国际客户端进行工艺验证。 2018H1业绩符合预期,看好订单收入确认推动业绩成长: 公司发布2018年中报业绩快报,2018H1实现营收13.95亿元,同比+33%;营业利润1.65亿元,同比+82%,归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,同比+125%,基本符合预期。2017年公司预收账款及存货大幅增长,随着公司订单收入逐步确认,预计下半年业绩将有显著增长。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年净利润分别为2.58、3.92、5.97亿元,对应PE为90、60、39X,维持“增持”评级。 风险提示:半导体设备行业景气度下降,行业竞争激烈,研发进度不及预期,人力资源风险。

事件:公司发布2018年中报,实现营收4.43亿元(同比+100%);归母净利0.54亿元(同比+59%),扣非归母净利0.49亿元(同比+69%),公司中报业绩基本符合预期。 投资要点 业绩符合预期,受益3C自动化设备需求热潮 分业务看,自动化设备收入3.92亿元,占比89%,同比增长116%;治具类产品收入0.45亿元,同比增长86%;技术服务收入0.05亿元,同比-54%。2017全球电子电器机器人销量高达11.6万台,同比+27%;下游消费电子制造业高度景气,产品快速更新换代带来新设备需求。赛腾作为3C自动化设备新秀和下游龙头苹果的产业链标的公司,未来有望进一步提高订单量,丰富客户构成,维持高成长状态。 毛净利率下跌,费用控制情况逐步改善 2018H1综合毛利率47%,同比-5.57pct;销售净利率12%,同比-3.14pct;加权ROE为8%,同比-2.18pct。分业务看,自动化设备毛利率47%,同比-5.64pct;治具类产品毛利率43%,同比-1.66pct;技术服务类业务毛利率64%,同比-7.65pct。我们推测毛利率下降主要是由产品中原有设备升级改造占比提高导致的(下游消费电子产品更新带来设备频繁换代,升级不改变原有框架,对其中部分软硬件或局部设计进行改良替换,导致该部分产品单位售价和单位成本显著低于整机产品)。 期间费用合计占比总收入的31%(其中销售、管理、财务费用率分别是11%、17%、3%,同比分别+0.07、-4.49、+1.10pct),同比-3.32pct。报告期间费用控制情况改善,管理费用率同比下降主要系研发投入增速及薪资增速不及营收,财务费用上涨主要系上半年汇率变动引起汇兑损失。 研发投入持续加大,积极布局产能扩张及跨行业收购: 2018H1研发投入4479.43万元,同比+54%,占营收比重10%;公司现有技术及研发人员1292人,占公司员工总数的65%;截至2018年6月30日,公司取得实用新型专利327项,发明专利33项,外观专利2项。 2018上半年公司积极布局,成功收购苏州中固精密机械有限公司100%股权,扩充了公司后续发展的土地储备,进一步满足公司扩大产能的需求。此外,公司拟以6120万元收购无锡昌鼎电子有限公司51%的股权,于2018年5月30日达成转让意向。标的公司在半导体封测自动化设备领域有着丰富的客户资源和技术储备,有望助力公司抓住半导体、集成电路行业的发展机遇,释放更大成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年的净利润分别为1.45亿、1.86亿、2.19亿,对应PE分别为26倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费电子行业景气度不及预期;半导体行业壁垒阻隔,竞争加剧毛利率不及预期;并购进展不及预期;过度依赖单一大客户。

受下游行业影响,各业务增速放缓 2018年上半年,随着新能源车补贴退坡和技术门槛的提高,下游整车厂商逐渐向上游传导成本,行业经营存在较大压力,公司业绩也受此影响,各项业务增速放缓。分业务看:负极材料收入8.4亿,占比61%,同比+33.8%,在上游原材料价格上涨及下游客户的成本控制压力下基本维持稳健增长。锂电设备收入2.6亿,占比19%,同比+12.7%,主要系上半年下游电池厂招标进度缓慢。涂覆隔膜业务收入8592万,同比+32.7%,随着募投项目的逐步完工,产能逐步释放,但受行业因素影响,上半年收入规模不如预期。铝塑包装膜收入2510万,同比+29.1%;铝塑包装膜是唯一未充分国产化的主要锂电池材料,目前国内厂商仅占约10%市场份额;公司正在继续加大研发投入和国产替代的认证推广工作,依托自身的技术和工艺积累迅速扩大销售。 盈利能力小幅下降,期间费用率维持稳定 2018年H1综合毛利率35.5%,同比-1.5pct;净利率为18.8%,同比-1.7pct。我们认为,盈利能力小幅下降主要受原材料涨价和客户成本控制的传导。期间费用率为13.61%,同比+0.13pct;其中销售费用率4%,管理费用率8.4%,财务费用率1.2%,分别同比-0.69pct,+0.38pct,+0.44pct,基本维持稳定。研发费用为5596万,占总营收的比例维持在4%。 CATL招标加速,下半年现金流有望改善 H1经营性现金流-7432万,同比-532%。原因有以下几点:1、随着销售规模的增加,存货和应收账款相应增加,客户回款速度有所放缓;2、公司为满足业务发展增加部分关键原材料采购和备货;3、设备业务的发出商品确认时间较长,占用较大现金。CATL已于6月成功上市融资,并且招标加速,璞泰来子公司新嘉拓是其在前道涂布机环节的主要供应商之一,订单有望在Q3、Q4加速落地,届时将一定程度上缓解现金流情况。 石墨化加工业务开展顺利,增资扩产有望进一步提升协同效应 负责石墨加工业务的控股子公司--山东兴丰上半年实现收入1.8亿(2017年1-10月收入为7635万),可见公司该业务拓展顺利;石墨化加工作为负极材料制造的关键环节,产生了显著的协同效应。2018年4月公司通过山东兴丰向内蒙兴丰增资1.9亿,用于完成5万吨/年的产能规划(原年产能为1万吨),预计2018年Q4将部分投产。我们认为随着产能的扩张,这部分业务的收入规模有望进一步提升,缓解负极材料的产能瓶颈。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年净利润6.4/7.8/8.6亿,EPS分别为1.48/1.80/1.99元,对应PE为33/27/25X,给予“买入”评级。 风险提示:下游锂电池行业发展不及预期;行业竞争加剧,产品毛利降低;新产能扩产计划不及预期。

2018H1机器人销售大幅增长,显著增厚业绩 公司有两大核心业务:(1)自动化核心部件及运动控制系统收入3.70亿,同比+47.76%。其中,营收增速高达85.25%的运动控制系统为主要拉动因素,主要受益于3C电子、机器人和新能源锂电池等行业的快速增长;(2)工业机器人及智能制造系统收入3.55亿,同比+110.17%,占总营收48.91%,同比+8.68pct,逐渐实现转型。该业绩增长主要受益于下游产业升级,2017年中国工业机器人增长高达58%,给公司带来发展机遇! 根据历史数据,上半年的营收和归母净利润约占全年的40%,因此,预计全年营收和归母净利分别为18.12亿和1.41亿,基本符合我们的预期! 盈利能力与期间费用率有所增长,主要系研发力度大幅提高 2018H1综合毛利率36.15%,同比+2.37pct,其中核心业务:自动化核心部件及运动控制系统毛利率为39.10%,同比+0.12pct,基本保持稳定;工业机器人及智能制造系统毛利率为33.07%,同比+7.02pct。公司建立了国内首家以自主机器人生产机器人的智能工厂,规模化生产与技术优化大幅提高了机器人业务的盈利能力。 期间费用率为28.36%(销售费用率5.90%,管理费用率20.23%,财务费用2.23%,分别同比-1.99pct,+1.67pct,+1.55pct),同比+1.23pct,主要系研发投入大幅升高。2018年上半年,公司研发投入共计0.79亿元,同比+101.94%,占营收比例为10.92%;研发人员共589名,占员工总数的35%。公司拥有三大专业研发团队:王杰高博士团队、钱巍博士团队及欧洲研发中心,截至2018年H1已获授权专利257件,不断强化核心技术优势。 下游产业升级带来发展机遇,覆盖全产业链享红利 随着人口红利减少,劳动力成本大幅上升,机器换人和自动化已经成为众多劳动密集型企业的首选。经过测算,2020年国产机器人成本回收周期可降至一年半以内,极具成本优势。在自动化升级背景下,我国工业机器人市场空间长期有望达到3000亿。作为少有的覆盖“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链的公司,埃斯顿构建了从技术、成本、质量到服务的全方位竞争优势,有望顺应潮流脱颖而出。 盈利预测与投资评级: 公司机器人业务持续放量,主业核心零部件业务稳健发展,我们预计公司2018年-2020年EPS分别为0.16/0.23/0.36元,当前股价对应动态PE分别为76/54/35X,维持“增持”评级。 风险提示:机器人行业竞争加剧,市场需求不及预期。

2018H1业绩增长符合预期,加大研发投入驱动降本增效 锂电池设备是公司的主营业务,2018年上半年业绩保持稳定,营业收入6.03亿元,占比60.8%,同比+0.18%。主营业务增速较小主要系公司只披露自制部分的业绩,但该部分营收增速较小,整线的外协增长较多,故实际上总营收仍有所上升。总体来看,业绩增长原因主要有:一、加大研发投入提高整线解决方案附加值;二、全价值链的运营管控体系驱动竞争优势,保障业务持续增长;三、国内少有的“整线硬件+MES系统”战略布局,增强公司与客户之间粘性。 盈利能力稳中有升,期间费用控制良好 公司2018H1综合毛利率为34.98%,同比+0.64pct,其中锂电设备毛利率38.18%,同比+0.23pct。我们认为,随着募投项目的落地,自产产品比例提高、整线交付认可度上升、规模效应显现,公司整体毛利率会稳步提升。公司期间费率合计14.37%,同比-0.03pct,稳中稍降,其中销售、管理、财务费用率分别为2.93%/9.70%/1.74%,同比-0.17/-0.35/+0.49pct,报告期内,公司整线模式具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势,驱动降本增效进一步深入。 研发投入大幅增加提高知名度,未来订单高成长性 2018年上半年,公司研发投入5475万元,同比+37%;公司现有研发技术人员489人,占总人数的20.87%,打造在性能、外观、功能、成本等全方位的领先优势。公司进一步融合东莞雅康的产品技术优势,与国际电池厂商取得重要进展。报告期末,公司预收款为4.63亿元,同比+66.16%,未来订单高增长可期。 定增战略优化股东结构,扩大高端产品产能 2018年4月19日,公司非公开发行6150万股在深交所上市,募集资金总额14.13亿元,用于“锂电池自动化设备生产线建设项目”、“智能工厂及运营管理系统展示项目”和补充流动资金,有效解决公司即将面临的高端产能不足问题。我们判断,随着定增项目的投产,公司未来产能弹性有望释放! 盈利预测与投资评级: 我们预计2018-2020年的净利润分别为3.15/5.90/9.51亿,EPS分别为0.84/1.57/2.53元,对应PE为29/15/10X,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车发展低于预期、锂电设备竞争加剧。

预计全年业绩10亿,泰坦业绩承诺超额完成:公司主营业务锂电池设备12.1亿(+173%),占营收的84%,基本和2017年一致;泰坦收入亿,贡献1.2亿利润(全年业绩承诺为1.25亿,中报超额完成),由于合并抵消因素影响,泰坦最终并表净利润为0.8亿;若剔除泰坦并表影响,先导本部上半年业绩增速38.5%。按照先导历史收入利润结构分析,中报净利润只占全年净利润的三分之一;由此推算,预计公司2018年全年净利润为9.8亿,基本与我们此前预期(10亿)一致。 预收账款略有下降,存货基本持平:H1末公司预收账款为13.8亿,环比Q1末减少2.5亿。根据Q2确认收入7.8亿(约4.7亿由预收款冲销),可推算Q2新收预收账款约2.2亿。随着CATL招标的落地,我们认为三季度公司的新接订单和预收账款情况会显著改善。存货为26.7亿,环比Q1末26.4亿变动不大,其中库存商品20亿(按以往惯例,库存商品中大比例为发出商品)。 主营业务毛利率维持稳定,期间费用控制良好:H1主营业务毛利率(锂电设备)为42%,同比-0.5pct,基本维持稳定。H1期间费用率为14.1%,同比-1.7pct,主要系管理费用-1.85pct,而研发费用占总收入的比例维持在6%,说明公司其他管理费用控制良好。净利率(22.7%)同比-6.05pct,加权ROE(11.8%)同比-6pct,我们认为主要系公司合并报表的内部抵消影响了综合毛利率,进而拉低净利率。 现金流主要受承兑汇票结算影响,Q2单季有所改善。经营性现金流净额-7.2亿,环比Q1减少2.3亿:客户主要使用承兑汇票支付(H1应收票据7亿,同比+195%,环比+0.8亿),导致当期现金流入减少;再加上兑付前期银行承兑汇票现金导致现金流出(H1应付票据6.8亿,环比减少3亿)。CATL已于6月成功上市融资,并且招标加速,我们认为先导作为其最大的设备供应商,将受益于其上市为产业链上下游带来的现金流改善。此外,半年报还披露,先导本部在2017年4月与珠海格力签订的10亿订单中,部分产线已经调试完毕但未验收,其余处于可调试状态,我们预计随着这部分订单的验收,公司的现金流也将改善。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年的净利润10.24/15.23/20.25亿,PE为23/15/11X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。

专注自动化设备领域,跟随3C大客户高速发展:赛腾主要从事自动化生产设备的研发、设计、生产、销售及技术服务,为客户实现生产智能化提供系统解决方案,主要产品包括自动化组装设备、自动化检测设备及治具类产品。公司营业收入持续大幅增长,2013-2017年营业收入由1.11亿增长至6.83亿,CAGR高达57.5%。公司毛利率维持高位,-2017年毛利率由56.11%下降至49.14%,但仍然高于行业平均水平。公司费用控制情况逐年改善,2017年三费费率占比总收入33.29%,同比下降1.36pct,预计未来净利率会有提升。赛腾客户集中度高,苹果是非标自动化领域的最大客户,应用于苹果公司终端品牌生产实现的收入维持在90%以上,公司跟随苹果高速发展。 3C自动化设备需求上涨,拓展客户+绑定龙头锁定高成长性:3C行业固定资产投资额持续走高,2017年达到了1.29万亿元,同比增长,近七年CAGR高达18.71%。全球电子电器机器人销量显著上升,2017年达到了11.6万台,同比+27%。3C设备零部件庞杂,加工精度要求高,需求旺盛,上升空间大,已成为第一大工业机器人应用领域。消费电子制造业高度景气,智能手机全球出货量趋于稳定,可穿戴智能设备逐渐普及,产品快速更新换代带来新设备需求。赛腾作为3C自动化设备新秀和下游龙头苹果的产业链标的公司,未来有望进一步提高订单量,丰富客户构成,维持高成长状态。 研发投入释放盈利弹性,拟切入标准化设备未来收益可期:公司研发费用投入维持高位,近三年占营业收入比重维持在10%以上,2017年研发收入高于同行业可比公司2.85pct。公司产销率连续三年高于85%,产能利用率连续四年过百,企业发展态势良好,在IPO助力下有望打破产能瓶颈,继续拓展客户。此外,公司拟切入标准化设备及半导体设备领域,打开被非标设备局限的行业天花板。 拟收购无锡昌鼎电子,切入半导体设备领域:公司拟以6120万元收购无锡昌鼎电子有限公司51%的股权,目前已达成转让意向。此次收购有利于公司抓住半导体、集成电路行业的发展机遇,打造新的利润增长点,释放更大成长空间。 盈利预测与投资评级:公司目前处在产品更新周期快的3C自动化行业,且切入了半导体设备领域,我们预计公司2018年、2019年、2020年的净利润分别为1.45亿、1.86亿、2.19亿,对应PE分别为23倍、18倍、16倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:消费电子行业景气度不及预期;半导体行业壁垒阻隔,竞争加剧毛利率不及预期;并购进展不及预期;过度依赖单一大客户。

事件:公司发布业绩预增公告,预计2018H1实现归母净利润32.48亿-35.96亿,同比+180%-210%。预计2018H1扣非净利润33亿-36.5亿,同比+230%-265%。 投资要点 业绩超预期源于各机种销量保持高增长,历史包袱出清完毕 上半年业绩超预期主要由于:第一、上半年各机种销量超预期,受房地产投资高景气度、设备更新、人工替代以及环保趋严推动设备升级、出口旺盛等因素影响,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售持续强劲增长;第二、经营质量不断提升,预计历史包袱出清完毕,业绩弹性开始显现。 此外根据预告,公司Q2单季度实现归母净利润17.5-21亿,环比+17%-40%;扣非归母净利20.6亿-24.1亿,环比大增66%-94%。即Q2存在约3亿的非经常性损失,若扣除这部分影响,公司Q2单季的盈利情况更超预期,持续向好。 政策边际改善将拉长行业景气周期,起重机泵车将接力增长 近期国家政策放松,下半年基建投资有望迎来反弹,我们预计政策层面对于农村基建、生态环保等领域的支持力度将进一步加大,结构优化增强了基建投资的韧性,抵消房地产投资下行风险,拉长工程机械行业景气周期。 预计下半年挖机销量同比增速略微增长,全年销量同比+30%到+40%将创历史新高。由于环保政策趋严催生新机需求和设备更新周期刚启动,我们预计混凝土机械、起重机接力挖掘机高增长,缺货情况预计持续到Q3末。 盈利预测与投资评级 2018年净利润上调至55亿,预计公司2018-2020年净利润分别为55亿、64亿、73亿,对应PE分别为13、11、10倍,维持“增持”评级。持续首推:第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;第二、出口不断超预期,全球布局最完善;第三、行业龙头估值溢价;第四、经营质量和现金流持续变好。 风险提示:工程机械复苏不及预期,行业竞争激烈。

事件:先导智能晚间公告,与安徽泰能签订5.4亿锂电池智能生产整线合同。 投资要点 合同涵盖产线上所有设备和系统,毛利率预计维持高水平 根据合同,先导将为泰能提供2条锂电池生产线(对应产能为2GWh,单GWh投入为2.7亿),包括但不限于涂布机、卷绕机、叠片机、化成分容设备、MES 系统等,涵盖产线上所有设备和物流管理系统,且毛利率不会因为是整线而有所降低。我们认为,此次整线订单的落地,意味着先导开始正式转型整线设备供应商;凭借公司整线能力+一流产品质量,未来有望成为国内领先的锂电设备整体解决方案商。 客户背景雄厚,资金能力强劲 安徽泰能(注册资本2亿)为南京海宜星能科技的全资子公司,海宜星能(注册资本3亿)是由新海宜科技集团、安徽泰尔控股集团等多家上市公司和具有上市公司背景的合作伙伴共同出资设立,因此安徽泰能具有较强的经济实力和履约能力。 新产品涂布机性能优异,整线自制率达90%以上 目前先导的整线自制率约在90%以上(赢合科技的整线自制率约为60-70%)。其中新产品涂布机性能优异,在最大涂布宽度和速度、以及尺寸精度方面都优于国内竞争对手,性能不逊于日本东丽等国际涂布机龙头。此外,根据CATL招股书披露,现有涂布机的平均单价为1938万,按照进口价格2500-3000万/台(主要供应商为日本东丽),国产价格1200万/台(新嘉拓+浩能科技)的价格估算,CATL涂布机进口比例约为50%左右。先导作为全球锂电设备龙头,现正式切入涂布机领域,未来有望成为锂电设备中单机价值量最大的涂布机环节的主流供应商之一。 锂电设备订单即将进入高峰期!设备龙头将显著受益 根据特斯拉中国,长城宝马,江淮大众,CATL德国,LG南京的扩产计划估算,我们预计这五家企业的合计产能规模可达147万辆车,年产电池需求量为102GWh,对应电池年采购金额为711亿元。按照单GWh电池产能的设备投资额为3亿元估算,设备投资额合计为305亿元。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年的净利润是10.24/15.23/20.25亿元,EPS为1.16/1.73/2.3元,PE为26/17/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期

半导体订单终落地,业绩开始兑现! 此次中标的中环领先半导体材料有限公司由晶盛机电、中环股份与无锡市政府共同出资成立,用于开展无锡集成电路大硅片项目(其中持股比例分别为晶盛10%,中环股份30%,中环香港30%,无锡发展30%)。根据无锡市发改委公开信息,中环无锡大硅片项目计划总投资200亿元,2018年计划投资50亿元,最终将形成8英寸大硅片100万片/月、12英寸大硅片60万片/月的产能。2018年完成宜兴厂房及配套设施建设,设备进厂。 按照我们此前判断,晶盛作为国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商,且在中环无锡项目是10%持股的股东,中环在扩产中将优先选择晶盛的设备。此次订单的落地便验证了我们此前的观点,并且值得重视的是,此次中标除了8-12寸的单晶炉,还有中段设备切段和滚磨机(和日本齐藤精机合作)。公司半导体单晶炉已经成为世界级的设备供应商,大硅片整线制造能力已达80%。此次订单的落地意味着,公司长久以来在半导体业务上的布局已开始进入收获期,业绩兑现指日可待! 随着中环大硅片项目持续推进,晶盛订单有望大超预期! 按照我们的模型测算(见附录),12英寸硅片的每10万片的标准线要24亿投资(设备16.8亿),故60万片就是总投资144亿元(设备投资额100.8亿); 8英寸每10万片的标准线总投资额5.5亿元(其中设备投资额3.9亿),故100万片就是55亿元的总投资额(其中设备投资额39亿); 8寸+12寸合计投资额199亿元(我们的模型测算与项目投资规模基本吻合),设备需求共139.8亿,其中单晶炉35亿。 根据上述测算,该项目的设备投资额约为140亿,预计该项目将会平滑分成4年完成(2018年-2021年),故每年的设备采购额将会为35亿元左右(单晶炉8.8亿)。 乐观假设:晶盛机电占总采购量的70%,则对应每年约25亿设备订单;中性假设:晶盛机电占总采购量的50%,则对应每年约18亿设备订单。故我们认为,未来4年的半导体项目订单有望大幅超市场预期。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2019年光伏收入分别为25亿、20亿;半导体收入保守预计分别为4亿、10亿,蓝宝石收入分别为2亿、4亿。光伏、半导体、蓝宝石净利率分别为20%、50%、10%,预计2018年-2019年收入分别为31亿和34亿,净利润分别为7.2亿、9.4亿,对应PE分别为23倍、17倍,维持“买入”评级。按照分部估值法,光伏受行业政策影响给与20倍PE估值,半导体给予50倍PE估值,按照我们对公司2019年的业绩预期,合理估值为330亿市值。 风险提示:短期可能受光伏政策调整的影响;光伏平价进程低于预期;半导体国产化发展低于预期。

中报业绩预告符合预期,预计全年净利润约10亿。 按照平均25%的销售净利率(2017年为24.69%)计算,公司H1的盈利所对应的收入为12.2-14.3亿,同比2017H1收入(6.23亿)增长95%-130%;其中Q2预计实现收入5.6-7.8亿。由于2017H1实现非经常性损益1598万,而2018年H1的非经常性损益仅45万元。若扣除该因素,2018H1的扣非归母净利润预计为3.04亿-3.58亿,同比增长86%-119%。此外,按照先导历史收入利润结构分析,中报净利润只占全年净利润的三分之一;由此可推算,预计公司2018年全年净利润为9.1-10.7亿,符合我们此前10.2亿的预期。 在手订单充足,锂电设备招标高峰开启!2018Q1末我们估算公司在手订单约45亿,若取上述Q2收入区间的中位数(6.7亿),可推算目前在手订单仍有约38亿。同时2018年CATL将建24条产线,BYD预计扩产约10GWh,上半年均进展缓慢;随着CATL上市,我们判断CATL和BYD的扩产招标进度将提速,预计行业将进入招投标高峰,锂电设备龙头将迎来新的一轮高成长周期!此外,CATL作为锂电行业的独角兽,其IPO也影响整个产业链的现金流。我们认为随着其上市融资,上下游现金流也将有一定程度改善;【先导智能】作为其招股书中披露的最大设备供应商,现金流有望显著改善。 进入全球供应体系的龙头设备商,将受益于电动化提升大趋势。 全球电动化大趋势不可忽视,电动化已经从中国政府和特斯拉主导转为传统汽车巨头大众、奔驰、宝马主导,锂电池供需缺口大,扩产将超预期。根据国际龙头电池厂到2020年底规划的产能和龙头车企到2025年的销量目标,我们预计,到2025年,电池产能仍有293GWh的供需缺口,而龙头电池厂的设备需求近千亿。按照涂布机、卷绕机、检测设备占比20%、25%、20%计算,2025年三者合计设备需求额达到572亿元。2018年起,国内外龙头电池厂商扩产将进一步提速,2018-2025年将会是龙头电池厂的扩产高峰。先导智能作为进入全球供应体系的设备公司,有望抵消国内行业短周期波动影响,受益于全球电动化大趋势。 涂布机等新产品面世,整线自制率达90%以上。 目前先导产品线中除了本身的优势卷绕机,收购泰坦切入的后道环节,自主研发的涂布机,现已具备整线能力,整线自制率约在90%以上(赢合科技的整线自制率约为60-70%)。其中新产品涂布机性能优异,在最大涂布宽度和速度、以及尺寸精度方面都优于国内竞争对手,性能不逊于日本东丽等国际涂布机龙头。我们认为,凭借公司整线能力+一流产品质量,未来有望成为国内领先的锂电设备整体解决方案商。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年的净利润是10.24/15.23/20.25亿元,EPS为1.16/1.73/2.3元,PE为26/17/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。

经营效率稳步提升,全年最低业绩目标3亿。 报告期内,公司归母净利润增长的主要原因为:1)随着公司不断加强研发投入和对雅康的整合力度,客户对公司产品及整线模式的认可度不断提高,产品竞争优势明显;2)公司加大市场开拓力度,大客户拓展顺利,目前客户包括国轩、国能、猛狮、比亚迪、远东福斯特等公司,营业收入同比大幅增长;3)公司从2017年开始建立的全价值链运营管控体系已逐渐成熟,通过加强经营管控,产品毛利率均有所提升,期间费用率同比下降,经营效率稳步提升。此外,自2017年下半年起,公司的验收制度由整线验收转变为分段验收,应收账款情况有望大幅改善。从员工持股解锁的条件来看,公司2018年全年净利润最低目标为3亿(同比增速35%)。 行业领先的整线提供商,收购东莞雅康业绩表现超预期。 公司2015年业内首推锂电设备整线交付模式,是国内首家实现产线各环节全覆盖的锂电设备企业。整线模式可以帮助客户节省10-15%的投资,提高20-30%的效率,节省耗能30%,优化人员60%,质控率达到90%以上;能够为行业的新进入者提供关键的技术支持,实现事半功倍的效果。在全球电动化大趋势下,我们预计整线模式还有众多潜在客户。2017年初,公司收购东莞雅康精密完成产能扩充和技术优化,在原有产品线基础上向高端设备升级。雅康承诺2016、2017、2018年度的净利润分别不低于3900万元、5200万元和6500万元。2016年度合并净利润4060万元,占合并报表前扣非归母净利36.2%,2017年实现净利润8464万元,超额完成业绩承诺。 定增募资提升智能化水平,资金充裕保障可持续发展。 2018年4月13日,公司完成非公开发行6150万股,募集资金总额14.1亿元,拟将9.6亿用于“锂电池自动化设备生产线建设项目”(总投资10亿),1亿用于“智能工厂及运营管理系统展示项目”(总投资2.5亿),剩余用于补充流动资金。公司在深耕锂电产线的同时加码智能生产线,并优化智能生产控制系统,有望进一步提升锂电设备产品的稳定性、精密度和信息化水平。此外,充裕的流动资金能够更好地满足公司生产、运营的日常资金周转需要,降低财务和经营风险,并在公司发展中有更多元化的选择。 盈利预测与投资建议。 我们看好锂电生产设备整线化,自动化及智能化发展大趋势,公司作为具有整线能力的公司,具有先发优势,能够为客户提供一站式解决方案,技术及品牌口碑有保障。看好下游锂电池行业持续走强,龙头公司扩产趋势确定。我们预计2018-2020年EPS为0.93/1.54/2.51元,对应PE为24/15/9X,维持“增持”评级。

事件:在第十三届中国国际电池技术交流会/展览会(CIBF2018)现场,先导智能召开“锂电池智能制造整线解决方案新品发布会”,涂布机、浆料系统、EV组装线等新产品重磅面世,赢得行业瞩目。 投资要点 前道布局完善,整线自制率达90%以上:先导此次推出的新品包括锂电池生产线的前道核心设备涂布机、浆料系统。目前产品线中除了本身的优势卷绕机,收购泰坦切入的后道环节,自主研发的涂布机,现已实际已经具备整线能力。其中涂布机性能优异,在最大涂布宽度和速度、以及尺寸精度方面都优于国内竞争对手,性能不逊于日本东丽等国际涂布机龙头。浆料系统和涂布机两个新产品的推出使先导填补了锂电池生产线上的最后一块空白--前道环节,公司整线的自制率约在90%以上(赢合科技的整线自制率约为60-70%)。我们认为,凭借公司整线能力+一流产品质量,未来有望成为国内领先的锂电设备整体解决方案商。 此外,根据CATL招股书披露,现有涂布机的平均单价为1938万,按照进口价格2500-3000万/台(主要供应商为日本东丽),国产价格1200万/台(新嘉拓+浩能科技)的价格估算,CATL涂布机进口比例约为50%左右。先导作为全球锂电设备龙头,现正式切入涂布机领域,未来有望成为锂电设备中单机价值量最大的涂布机环节的主流供应商之一。 卷绕机全新升级,切卷绕一体助力下游降本增效:先导在卷绕机领域本就是具备全球竞争力的龙头,现推出激光切卷绕一体机,一台机器相当于2台模切机+1台卷绕机,大大节省了空间和人力成本,同时也通过减少搬运过程提高了生产安全性。激光切卷绕一体机的推出再一次展示了先导在卷绕机领域的强势地位。 进入全球供应体系的龙头设备商,将受益于电动化提升大趋势:全球电动化大趋势不可忽视,电动化已经从中国政府和特斯拉主导转为传统汽车巨头大众、奔驰、宝马主导,锂电池供需缺口大,扩产将超预期。根据国际龙头电池厂到2020年底规划的产能和龙头车企到2025年的销量目标,我们预计,到2025年,电池产能仍有293GWh的供需缺口,而龙头电池厂的设备需求近千亿。按照涂布机、卷绕机、检测设备占比20%、25%、20%计算,2025年三者合计设备需求额达到572亿元。2018年起,国内外龙头电池厂商扩产将进一步提速,2018-2025年将会是龙头电池厂的扩产高峰。先导智能作为进入全球供应体系的设备公司,有望抵消国内行业短周期波动影响,受益于全球电动化大趋势。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年的净利润是10.24/15.23/20.25亿元,EPS为1.16/1.73/2.3元,PE为25/17/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期

事件:2018年6月1日,发改委、财政部、能源局联合发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》。 投资要点: 短期将迎阵痛期,全球装机需求下调至80-90GW,同比下滑10-20% 我们认为,本次政策的本质是:减少增量项目补贴缺口,使光伏产业更加健康发展。预计政策短期将大幅影响国内装机需求,行业将加速降价和洗牌,平价时代有望提前到来。我们预计2018年光伏国内新增装机量的预估调整为25-30GW(原预测是45-50GW),同比下滑约为50%左右。预计2018年海外新增装机量为55-60GW,同比增长10-20%。预计2018年全球光伏新增装机量80-90GW,同比下滑10-20%。 单晶将加速替代多晶,单晶缺口将不断扩大 政策调整后,预计对多晶产能产生较大冲击。多晶硅片目前已跌破现金成本,新的一轮价格战将推动多晶产能加速退出。多晶产能退出以后,对应全球每年约80-100GW装机需求,单晶缺口约为20-40GW,随着平价上网时代到来,2020年以后缺口将更大。新政下各家光伏企业资金压力渐显,融资能力较差的企业持续扩张能力会有问题,具备更强融资能力的光伏龙头企业(隆基和中环)不排除逆势扩张加速洗牌,高端光伏设备公司将持续受益,设备新进入者潜在威胁很小。 政策将推动光伏平价前最后一次洗牌,平价超级周期有望提前开启 本轮周期出清后,我们预计光伏系统成本将达到3-3.5元/W左右的水平(和现在的5元相比,还有30%-50%的下降空间),光伏度电成本将降低至0.30元/度以下。全球光伏产业将出现一轮长度在15年以上的“全球平价上网大周期”。我们维持此前的判断,2020年后即将启动的这轮光伏“平价上网大周期”。 晶盛机电:光伏将迎阵痛期,半导体设备接力增长 短期受光伏政策影响,我们预计晶盛机电2019年光伏收入将下滑,2020年平价时代公司光伏收入有望重新迎来高速增长。公司半导体布局全球化已经稳定立足点,半导体业务进入收割期。公司半导体单晶炉已经成为世界级的设备供应商,大硅片整线制造能力已达80%。全球半导体硅片缺货将延续至2021年,同时受益于半导体产业转移至中国,国内大硅片投资规划已超600亿元,未来三年半导体硅片设备需求超过400亿元,国内设备公司将历史性的机遇。我们预计公司未来2-3年将成为国内半导体设备利润体量最大的公司之一。预计无锡中环大硅片一期项目100亿元投资2020年将达产,设备需求约为70-80亿元。 盈利预测和投资建议: 预计公司2018-2019年收入分别为31亿和34亿,净利润分别为7.2亿、9.4亿,对应PE分别为27倍、21倍,维持“买入”评级。按照分部估值法,光伏受行业政策影响给予20倍PE估值,半导体给予50倍PE估值,按照我们对公司2019年的业绩预期,合理估值为330亿市值。 风险提示:短期可能受光伏政策调整的影响;光伏平价进程低于预期;半导体国产化发展低于预期。

从注塑机辅机设备到工业机器人:自动化后起之秀,毛利领跑行业实现弯道超车:拓斯达是一家工业机器人及零部件的本体制造商及自动化解决方案的集成商,机器人板块业务占比57%,其他业务包括注塑机配套设备及智能能源及环境管理板块占比分别为27%、13%。公司各项业务均处于高速发展状态中,2012-2017年五年的营收复合增长率为53%,处于行业领先地位。销售毛利率水平始终高于行业平均值。毛利率具有优势的原因可以归因为三个方面:1)成本端:零部件自制率高,可节约成本1.6-1.7万元/台。2)销售端:公司销售以直销为主,供应链成熟。3)客户端:公司系统集成方案的议价能力比行业内许多公司强,客户愿意提供10%-20%的溢价。 机器换人是经济性的选择,制造业自动化是大趋势:传统下游需求稳步增长+产业升级+政策催化,支持工业机器人产业快速成长。经过测算,“一年回本”存在可能性,2016年已经可以达到成本回收周期2年,2020年国产机器人成本回收周期可降至一年半以内。3C行业近年来发展景气度高,是珠三角支柱产业之一。人工成本上升使3C制造业利润承压,自动化是转型升级大趋势。拓斯达立足珠三角,机器人业务发展有望享受市场红利。 研发支出不断加码,外延收购完善全产业布局:公司持续增加在研发方面的投入,研发收入占比常年维持5%以上。2017年公司通过投资设立了6家全资子公司,1家控股子公司,进一步加强销售网络建设与信息化管理能力;2017年11月入股了掌握机器人核心零部件技术的武汉久同,进一步提高公司核心零件自制能力;2017年9月收购野田智能20%股权,2018年收购野田股份剩余80%股权,完善公司汽车制造领域自动化的业务布局,给公司带来客户渠道贡献和业务协同。 盈利预测与投资评级:我们预计公司将持续推进智能化转型,机器人业务持续放量,主业注塑机设备稳健发展,未来有望成为行业领先的工业自动化整体解决方案提供商,预计2018年、2019年、2020年EPS分别为1.62、2.42、3.49元,对应PE为43/29/20X,给予“增持”评级。 风险提示:机器人行业竞争加剧;注塑机行业周期波动。