事件: 2月16日,公司公告子公司经纬轨道完成注册资本及股东的工商变更登记手续。子公司资本及股东变更原因主要是拟引入新股东自然人庄仲生,以增资扩股的方式:庄仲生先生将以现金6500万元作为投资款增资获得江苏经纬轨道交通设备有限公司9.1%的股权。变更为后股权结构:汇川占45.45%,马建峰45.45%、庄仲生占9.1%(变更前汇川与马建峰各占50%),变更后江苏经纬仍然纳入汇川技术合并报表范围。 核心观点: 夯实利基,轨道交通业务添强援。①庄仲生先生为自2003年起任上海天海受电弓制造有限公司董事长,2008年起任咸阳现代轨道交通设备有限公司董事长,地铁、轻轨领域70%的受电弓均由天海供应,资源极其丰富,庄仲生先生承诺在2017年-2018年合计两个年度在国内(不含苏州、深圳)的城市地铁招标中至少获得一条完整的牵引系统订单(2016年经纬新签苏州地铁3号线合同总价为4.26亿元)。②根据中国城市轨道交通协会等行业数据和测算,2015 年~2020 年全国轨道交通牵引与控制系统(含备品备件、独立件)共计100亿/年,公司2015年全年营业收入达到27.71亿元,通过与地方优势企业共享资源的方式,新业务有望取得积极进展,抓住城轨发展的黄金机遇期。 志存高远,全面布局新能源汽车产业链。根据新能源汽车的分类,公司将业务布局规划为客车、物流车、乘用车:①在电动客车方面,公司与巨头共舞,绑定宇通客车(新能源客车20%份额),到2018年宇通只能采购公司的电控产品。②电动物流车迎来大年。同样受到补贴政策迟迟未定的影响,但是很多企业将去年的目标产量移至今年。上半年公司积极开拓新能源物流车领域,已与东风、北汽多家车企达成合作关系。同时,公司会进一步推出车载充电器、DCDC等产品。③电动乘用车方面,公司将从可靠性与功的安全,成本与高功率密度四个维度出发,逐步达到ISO16949、ISO26262体系标准,卡位未来乘用车供应体系关键入口,公司2016年已与宝马、大众展开了初步合作讨论。 开花结果,工控龙头进入新一轮20%增长期。公司2016年业绩预告归母净利润8.9-1.05亿元,同比增长10%-30%,基本符合我们的预期。公司业务占比:变频器49%、新能源产品24%、伺服系统16%,PLC占比3%:1、变频器2015年14亿收入,通用变频(5亿元)解决方案渗透率提高,未来5年年均增速达到11%。同时电梯专用变频(9亿元)海外市场拓展加速保持平稳,预计未来变频业务整体保持5%/年增长。2、伺服每年保持30%的增长,主要是通用伺服1.5亿元)增长。如果注塑机专用伺服2亿元)由电混升级到全电动,那么增速将会大大超出预期(由原本2亿有望做到10亿的规模,2015年整体伺服仅3.5亿元)。3、新能源汽车(2015年6.42亿元)追随行业增速,16-20年增速30%、40%、30%、30%、30%,未来主要看新能源乘用车。轨交业务(2015年1.1亿元)预计每年2条线,即4亿收入。4、PLC未来市场规模达到100亿元,公司2015年收入仅7000万,但是技术要求极高,预计5年保持20-30%的增长。在整体业务不考虑公司工业互联网领域及新开拓领域(工控、机器人)的贡献情况下,可以预见未来3-5年整体均能保持20%以上增速。 盈利预测与估值:长期来说,坚定看好公司未来500亿市值。因轨交业务再添强援,略微调高17年业绩,重点上调18年业绩,预计公司16-18年摊薄EPS为0.62、0.78、1.01元,当前股价对应34.0、27.1、20.9倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策影响、电梯业绩下降过快。

公司简介: 四方股份是我国电网微机保护的发源地,公司以此看家本领进行第一次创业,成为国内继电保护的领军者,赢得产业界“北四方”“南南瑞”的称谓。其后公司依托电气和控制技术开拓了轨道交通、电力电子等业务。并在2010年开始布局新能源和军工产业,望以此实现公司定位的“第三次创业”。 投资要点: 电网继电保护及自动化(以下简称:继保自动化)业务在四方股份营收中占比68.22%,该市场过去几年零增长,致使四方主营停止增长。未来4-5年,该市场将重回15%以上中高速,给四方净利带来50%以上弹性,不考虑其他增长,公司17、18年PE18X、12X(对应价格10.88元)。另外,四方股份在CIGS薄膜太阳能设备和军用无人船上陆续取得重大突破,未来或为公司带来利润,将使公司18年PE降至10X以下。我们予以强烈推荐评级。 核心观点: 继保自动化市场伪见顶,未来重回15%以上增速。(1)单价急坠导致市场“见顶”。我国电网2014、2015年电网投资年均增速在12%以上,但是继电保护及自动化市场却两年出现零增长,这主要由设备价格急速下降导致。继保自动化价格从2011年开始下降,2013年出台的低价中标策略加速设备价格下降,产品现价仅为2011年价格的1/5,由此造成了八家主要继保自动化设备厂商业务零增长,市场整体见顶的现象。(2)价格已至极限,市场将跟随建设增速并有提价预期。价格急降已导致设备质量和服务出现了明显下降,龙头之一的许继电气业务营收出现明显下滑,我们认为价格已被压至极限。目前电网公司表示接受设备商每年5-10%的提价,但各厂商受制于囚徒困境而没有形成涨价,涨价将随“量”的提升而至。(3)中速增长叠加替换周期,未来量价齐升。2020年以前,电网投资建设增速仍维持8-10%的中速增长。作为智能电网的基础,继保自动化设备增速在10%以上。同时06、09年两次建设大潮的设备走向寿命终点,迎来替换周期,市场增速进一步提升,保守估计市场将迎来15%的增速。四方股份在过去两年市场份额有所提升,增速将高于行业增速。我们根据该业务在四方营收占比对其进行偏保守的测算,该增长将为其2017、2018年带来27%和54%的的净利增长。 八年积淀,CIGS薄膜太阳能设备获18亿特大订单;SF-01试航,全球首艘自主学习无人船亮相珠海航展。公司2010年涉足CIGS太阳能薄膜业务,12年即做到“点”上转换效率全国第一。目前做到靶材一致率世界第一,自研中试生产线国产化率95%以上,核心材料全自主研发。今年拟签订18亿订单为万中基业提供360MW产能生产线。军工方面,全自主研发了SF-01具有全自主学习功能的“双M”型高速无人船。该船多项技术和功能为全球首创。去年11月,SF-01在珠海航展与“歼-20”战机同台展出,其展台位于军民融合馆。军工、新能源未来都极大可能为四方股份带来新的增长点。

有别于市场的观点:我们认为公司具备估值安全边际以及国企改革预期。16年处于业绩谷底,多个因素在转好:商用车景气度回升、高附加值座舱电子进入新的增长周期。预计17年业绩回升,后续仍有持续增量,目前是很好的关注时点。 主业:汽车电子+汽车内饰+金属铸件。公司是东风汽车集团下属零部件业务唯一的上市公司,主要为东风乘用车、东风商用车、神龙汽车、东风日产启辰、东风本田等做OEM配套。主要产品:汽车电子(含仪表系统、制动系统、车身控制模块)、汽车饰件(仪表板、顶棚等)和金属铸件(化油器、铝镁铸件等)。 汽车电子:突破蛰伏阶段,确定的向上周期。汽车电子主要来自三家参控股公司:上海伟世通(40%)、东风汽车电子(99%)、东科克诺尔商用车制动(51%)。上海伟世通汽车电子业务是核心看点,15年-16年由于新产品(液晶仪表、HUD)的研发投入加大,利润下滑,2017年进入新的增长轨道。三大块业务:(1)车载娱乐系统:最大客户为马自达,主要出口CMU模块;(2)仪表系统:目前主要为PSA配套仪表产品,而新产品开发配套日产、启辰、柳汽等车型,17年开始放量,并向自主品牌渗透;(3)抬头显示:伟世通HUD是PSA全球唯一供应商,随着PSA国产车型引入HUD,以及公司逐步进入上海通用、东风日产等配套体系,HUD将成为重要增长点。随着液晶仪表和HUD量产,营收和净利率均能提升,17年将有所体现,18年-19年进入集中放量阶段。预计16年上海伟世通投资收益3249万元(-52%),2017年和2018年的预期投资收益分别为4224万(+30%)和6969万(65%),对东风科技利润贡献分别为26.19%和34.31%。 传统业务:业绩低谷,且不乏亮点。主要子公司:东风延锋饰件(50%)、东风延锋(十堰)饰件(50%)、湛江德利(52%)、东风江森座椅(25%)。以东风系客户为主,前五大:东风商用车、神龙汽车、东风汽车公司、东风汽车集团、东风本田,占比在70%之上。配套车企有转好预期:商用车受益于整体景气度回升;神龙汽车推出新车型(标志国产4008、5008、2008、雪铁龙中型SUV等),有望走出车型销售低谷。另外,汽车轻量化走势下,公司有色铸件业务稳定增长,预计湛江德利公司16年净利润约8700万,对东风科技净利润贡献4500万左右。 16年大概率是业绩谷底,后续持续向好。公司15年(-24.4%)和16年(预计-23.4%)净利润下滑较明显,主要由于商用车景气度下滑、汽车电子研发投入增加与非经常性损失所致。随着商用车市场回暖、汽车电子新产品开始量产、内部整合后管理效率进一步提升,我们预计17年公司将走出低迷期,业绩逐步回升。 盈利预测与估值:预计16-18年,EPS分别为0.37、0.51、0.65元,对应目前股价PE分别为40.77、29.65、23.55,考虑到高附加值汽车电子18-20年的持续增量以及国企改革预期,给予17年40倍PE,对应目标价20元,强烈推荐。 风险提示:汽车电子业务推广低于预期;研发支出和管理费用支出超预期等。

事件描述: 北京四方继保自动化股份有限公司(以下简称“四方股份”)1月15日公告:2017年1月11日,万中基业新能源扬州有限公司(以下简称“万中基业扬州公司”)拟向四方股份控股子公司北京四方创能光电科技有限公司(以下简称“四方创能”)采购360MWp铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能发电组件生产安全套在线生产作业设备(以下简称“合同设备”),交易价格18亿元。 事件评论: 提前布局的新能源业务取得突破。当前CIGS实验室最高转换效率为22.3%,超越了其他种类产品的22%的极限转化效率。同时,结合它的柔性可弯曲、质量轻、形状可塑易和建筑结合的特性,被认为是第三代太阳能中最有前景、发展最快的产品。尤其在光伏建筑一体化的应用场景中具有显著优势,美国过去五年的薄膜太阳能大规模的风险资金全部投向CIGS。 四方股份2011年开始从事相关技术的实验研发,2015年3月设立四方创能并以此作为公司在CIGS方面的战略布局。四方创能拟在实验室阶段取得稳定成果的基础上,进一步验证CIGS薄膜太阳能电池组件连续化生产的可靠性,并形成批量生产能力,为实现大规模产线设备国产化、产业化、系列化,全面进入市场推广销售奠定坚实基础。四方创能本次拟向万中基业扬州公司提供的合同设备系当前我国CIGS生产能力最强的生产线,超越由中国神华参与投建的300MWp生产线。四方创能此次签订的合同表明四方股份已在新能源业务方面有所突破。 合同金额特别巨大,但项目落实目前尚存不确定性。四方创能与万中基业扬州公司合作项目为“交钥匙”工程,工程周期约2-3年,由买方万中基业扬州公司设立的2个项目公司具体实施。其中,买方负责土建施工工作,设备由卖方进行分批交货并做相应安装、调试、性能试验。该合同涉及金额18亿元,四方股份去年总收入为33.06亿元,我们认为属特别重大合同。 CIGS尚属前沿产品,技术、生产和项目实施均存在一定风险。同时,合同买方万中基业扬州公司的资金能力、项目组织及管理能力,以及合同卖方四方创能的管理控制能力和资源调配保障能力等均在进一步评估过程中,截至公告日合同并未生效,整体仍存在较大不确定性。 我们认为,虽然合同项目存在较大不确定性,无法为四方股份带来确认收入和利润,但该合同表明四方股份在铜铟镓硒薄膜太阳能这一领域具有一定技术能力,未来或将形成四方股份占比较大的一块业务,对公司业绩带来较大的积极影响。我们维持其强烈推荐评级。 风险提示:公司业务经营和成本费用恶化。

事件描述: 2016年度国家科学技术奖励大会于2017年1月9日在人民大会堂召开,党和国家领导人出席大会并为获奖代表颁奖。北京四方继保自动化股份有限公司(以下简称“公司”)和北方联合电力有限责任公司等单位共同研制的“大型汽轮发电机组次同步谐振/振荡的控制与保护技术、装备及应用”项目荣获2016年度国家科学技术进步奖二等奖。 事件评论: 所获奖项将确立公司行业技术地位。国家科学技术进步奖是由国务院设立,在国内外均具有重大影响力。该奖项是对科技创新成果产业化的组织和个人的最高奖励,公司系自2002年以后再次获得该奖项,相对提升了其行业品牌。技术国际领先,该技术打破了国外在大型汽轮机组次同步谐振/振荡保护控制问题上的垄断,填补了我国在该领域的技术与装备研发空白。截止2015年底,该项目技术与装备在我国13个大型火电厂41台大型汽轮机组以及英国Hunterston 核电站和印度KMPCL 电厂大型发电工程中实现了集成应用,打破国外技术垄断,填补了我国在该技术领域的空白,关键技术已处于国际领先水平,成套产品单价较高。 该技术短期难以形成业绩,未来能直接或间接产生一定效益。当前和将来很长一段时间内,我国的电力供应仍主要依赖于西部煤电基地,而要将这些电力远距离、经济环保地输送到东中部负荷中心,须大规模采用串补交流和(特)高压直流输电技术,因此产生的机-网次同步谐振/振荡是必须克服的重大技术难题;本项目技术能有效解决这一难题,确保价值数千亿的大型汽轮发电机组的轴系安全,为煤电基地采用串补交流和(特)高压直流输电提供了技术支撑,有利于提高电力资源大范围高效配置的能力和保障国家能源战略的顺利实施。考虑到对发电企业而言,已建成的发电机组除非出现明显设备故障,企业没有强烈加装此套设备的意愿,短期内难以形成大规模应用对业绩带来较大提升。2020年,我国将打通6条境外、8条境内直流通道,其中10条通道涉及大型汽轮机组“靠近”交直流混用侧的问题。单条直流通道容量约800-1200万千瓦,单台汽轮机组最大容量100万千瓦。简单测算,10条通道对应约100台机组,结合产品价格,相应市场约8000万-1亿元。考虑公司该技术打破国外垄断,在国内形成技术高点缺乏竞争,该技术产品在未来能对公司带来业绩增长。目前,我国内蒙某火电机组因谐振问题已经发生了转轴断裂的问题,系列问题的产生势将扩大该技术产品的市场容量,进一步带来增长。 首次覆盖,予以强烈推荐评级。 风险提示:公司业务经营和成本费用恶化。

事件: 10月15日,公司发布2016前三季度业绩预告:公司2016年1-9月营业收入:23.39亿元-25.26亿元,同比增长25%-35%。归属于上市公司股东的净利润6.57亿元-7.15亿元,同比增长12%-22%。 点评: 有序扩张,坚定推进公司战略方向。①公司1-9月通用伺服系统、通用变频器、新能源汽车电机控制器等产品收入增长情况良好,以及江苏经纬轨道交通设备有限公司并表原因,使得公司营业收入同比实现25%-35%的增长。2016H1中公司业务占比:变频器49%、新能源产品&轨交24%、伺服系统16%,我们预计变频器业务全年增长15%、新能源产品&轨交全年增长30%,伺服系统全年增长25%,业绩强力支撑公司价值。②在整体经济面临下行压力的背景下,公司仍然加大对新能源汽车、工业机器人业务研发、人员投入(新的新能源汽车事业部已成为公司最大的一个事业部),这一举动短期使得公司销售费用、管理费用增速高于收入增速,但我们认为公司处于良性的发展状态中,公司有序扩张将会带来新一轮的成长。 打破质疑,第10万台电机控制器下线。公司9月第10万台电机控制器下线,尽管行业受骗补影响,公司电控产品销量保持快速增长:新能源客车公司目前市场份额达到30%,且主要下游客户宇通受骗补影响小;新能源物流车公司已经完成技术、产品储备,上半年已与东风等多家车企达成合作关系,静待行业政策东风;乘用车方面上半年正式与在新能源汽车行业有超过30年经验、具有顶尖研发实力的瑞士Brusa公司进行深入技术合作,稳步搭建平台。新能源汽车公司今年目标是实现11亿元营收收入,同比增长60%。 前景广阔,新能源汽车、轨道交通再度提高天花板。新能源汽车电控是公司未来的发力点和增长点,2015国内的电动汽车控制器需求量为33万套,市场规模为85亿元。到2020年,国内新能源汽车电机控制系统的市场规模将超过395亿元,CAGR36%。轨道交通方面,根据中国城市轨道交通协会等行业数据和测算,2015年~2020年全国轨道交通牵引与控制系统(含备品备件、独立件)共计100亿/年,公司2015年全年营业收入达到27.71亿元,净利润为8.09亿元。 盈利预测与估值:长期来说,坚定看好公司未来500亿市值。预计公司16-18年摊薄EPS为0.62、0.77、0.96元,当前股价对应33、26.6、21.2倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策影响、宏观经济周期影响。

事件:10月11日,公司公告:①公司发布第三期股权激励计划,拟向公司董事、高管、中层以上管理人员、核心技术(业务)人员等652人授予5682万股(占本计划草案公告时公司股本总额的3.54%),授予价格为每股9.77元,解锁限售条件:以2015年净利润为基数,2016-2019年净利润增长率分别不低于10%、20%、35%、45%。②公司拟在东莞松山湖高新技术产业开发区投资建设“汇川技术研发运营中心项目”,该项目投资总额预计不低于2.83亿元。项目从事工业机器人及关键核心部件、新能源汽车及关键零部件、自动化装备、机电产品,以及各种软件的研发、设计、系统集成、销售和技术服务。 点评: 激励到位,上下齐心共促成长。①我们认为此次激励具有力度大、范围广、区别对待三大特点:1、公司授予价格为9.77,昨日收盘价为19.57元,折价达到50%,激励力度强劲,且相较于我们的盈利性预测,公司完成16-18年业绩难度不大,解锁条件较低将充分调动公司员工积极性。2、相比第二期,公司激励人数从174人扩大到652人,范围显著扩大。3、公司在设置公司整体考核标准外,还设置了个人考核标准,根据个人绩效进行区别对待(激励对象个人当年实际解除限售额度=个人当年计划解除限售额度×标准系数(K),根据个人表现,K可以为0、0.8、0.9、1),进一步防止搭便车的行为。且公司16-18年摊销费用仅占公司归母净利润(广证恒生预测)的0.9%、4%、1.8%,费用对公司整体净利润影响有限。总体来看,预计此次股权激励效果将非常明显,以利益深度绑定公司员工,为公司未来的持续成长性提供坚实保障。②汇川技术研发运营中心项目预计17年动工,19年竣工投产,对提升公司研发环境和配置、吸引人才和留住人才等方面具有积极意义。 志存高远,全面布局新能源汽车产业链。根据新能源汽车的分类,公司将业务布局规划为客车、物流车、乘用车:①在电动客车方面,公司与巨头共舞,绑定宇通客车(新能源客车20%份额),到2018年宇通只能采购公司的电控产品。如果补贴政策落定,补贴退坡从明年开始,那么今年仍为“冲刺年”。②电动物流车期待政策东风。同样受到补贴政策迟迟未定的影响,但是很多企业今年的目标产量仍然较高。上半年公司积极开拓新能源物流车领域,已与东风、北汽多家车企达成合作关系。③电动乘用车方面,公司9月成立苏州子公司,主要是为了进一步完善产业链,稳步搭建平台。从可靠性与功的安全,成本与高功率密度四个维度出发,逐步达到ISO16949、ISO26262体系标准(国外的宝马、大众等均有明确要求),卡位未来乘用车供应体系关键入口。 前景广阔,新能源汽车、轨道交通再度提高天花板。新能源汽车电控是公司未来的发力点和增长点,2015国内的电动汽车控制器需求量为33万套,市场规模为85亿元。到2020年,国内新能源汽车电机控制系统的市场规模将超过395亿元,CAGR36%。轨道交通方面,根据中国城市轨道交通协会等行业数据和测算,2015年~2020年全国轨道交通牵引与控制系统(含备品备件、独立件)共计100亿/年,公司2015年全年营业收入达到27.71亿元,净利润为8.09亿元。 盈利预测与估值:长期来说,坚定看好公司未来500亿市值。此次股权激励彰显管理层信心,且深度绑定员工,为实现16-19年的业绩成长提供保障。预计公司16-18年摊薄EPS为0.62、0.77、0.96元,当前股价对应31.56、25.42、20.39倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策影响、宏观经济周期影响。

点评。 3.9亿收购教育企业,切入教育智能硬件领域。公司拟以自有资金3.9亿收购小豆科技100%股权。小豆科技是一家专注于教育信息化的移动互联网公司,已拥有“小豆家校宝软件”、“小豆共享数据中心平台软件”、“小豆统一身份认证系统软件”等21项软件著作权;签约学校数和注册用户数分别为1152个和1273314户,覆盖6个省20个城市。小豆科技的四大核心业务:智慧校园(软件平台产品)、K12教育(线上线下教育培训)、增值服务(家校宝APP、课堂手机APP等)和教育局云平台项目等。2016年上半年营收2094万元,净利润1294万元,净利率达61.8%。本次收购的PE为13倍(同行业可以收购定价14.8倍),PB为10.72倍(同行业可比收购定价9.65倍);与公司的业绩对赌方案为2016年实现扣非净利润3000万元。 充分发挥业务协同性,加速智能硬件铺设。保千里“智能硬件+X”的业务模式是以智能硬件终端作为数据入口,后台搭载“千里云”云平台,实现智能硬件+互联网+新媒体的应用,目前已在服饰、母婴、酒店、生鲜、建材等行业取得突破,而配资借助小豆科技将实现教育领域的快速切入。(1)发挥公司的管理水平和资本优势,为小豆科技在未来的市场开拓和技术研发方面提供支持;(2)公司的平台型智能硬件产品借助小豆科技的品牌、渠道和用户群体快速切入教育行业,比如,小豆科技可通过铺设公司的平台型智能硬件,如打令小宝机器人、合众宝T型屏、视讯会议系统等,作为其线下接入网上教育平台的入口。 内生性增长方兴未艾,外延式发展大有可为。公司双线业务战略格局:上半年公司汽车智能驾驶收入5.87亿,占比41.5%;“智能硬件+”系列产品总收入6.14亿,占比43.4%。收购小豆科技是公司以外延方式切入教育领域,以拓展智能硬件版图的新尝试;另外,公司拟以现金8亿元参与投资设立智联产业投资基金,致力于“互联网及新媒体产业”、“新能源汽车及智能网联房车生态运营”、“互联网智能硬件”三大领域,外延预期将为公司未来的发展带来新弹性与看点。 盈利预测与估值:预计16-18年EPS分别为0.36、0.53和0.78元,当前股价对应45.35、30.31和20.60倍PE。考虑公司智能驾驶领域龙头地位及“智能硬件+”业务弹性,给予16年60倍PE,目标价21.6元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:智能辅助驾驶产品市场渗透率不及预期;业务拓展不及预期等。

点评 精于视像不止视像,双线业务扬帆起航。公司上半年营收和利润大幅增长,主要是由于汽车夜视主动安全系统和“智能硬件+”系列产品两块业务快速增长所致。 其中,上半年汽车视像领域实现5.87亿收入,占比41.5%;“智能硬件+”系列产品总收入6.14亿,占比43.4%。由于产品先发优势和自有专利技术优势,公司维持46%的高毛利率水平;公司主业快速拓展,下半年仍将持续高增速,半年报中,公司预计2016年1-9月份净利润5.59-6.27亿元,同比增长190%-225%。 汽车夜视前后装齐放量,智能驾驶龙头初显锋芒。(1)夜视系统后装进入放量期,前装开始批量装车。上半年,汽车夜视收入5.87亿,大幅超出2015年全年汽车夜视4亿的收入,增速超预期。前装方面,已与40多家整车厂签订技术开发协议,目前已为宝沃BX7及众泰T600批量供货,车型渗透加速,前装占比将逐步提升。后装方面,去年二季度开始突破,今年渠道下沉,4S店与2S店同步拓展,有望持续爆发。(2)公司是国内汽车夜视领域开拓者,拥有主动定价权。公司是国内第一家整车厂夜视主动安全系统的Tier1。目前,全球汽车夜视渗透率0.5%,国内0.05%;保守估算至2020年国内渗透率2%-3%,则国内规模达188-282亿元。(3)算法上融合视像与毫米波雷达,标志性跨越。9款驾驶辅助新产品下半年推出,作为国内智能驾驶集大成者,继续领跑国内智能驾驶市场。 智能硬件销售快速突破,“千里云”云平台以致千里。智能硬件终端为作数据入口,后台搭载“千里云”云平台,首先带来硬件销售收入,未来逐步实现电商、生活服务、精准营销等应用价值。用于个人、实体店和公共场所的硬件系统——打令智能(机器人)、合众宝T型屏和乐摇宝大屏,上半年分别实现收入0.56亿、3.88亿和1.7亿,合计6.14亿。随着渠道铺开,未来仍将维持较高增速。 传统商显占比缩减,特种视像前景看好。除去“智能硬件+”的商显产品,其他商显收入仅有0.23亿;特种视像毛利率高达75%,主要客户公检法,一般情况,订单集中于下半年尤其是第四季度;特种视像和智慧视像未来的海外增量可期。 盈利预测与估值:预计16-18年EPS分别为0.36、0.53和0.78元,当前股价对应42.14、28.16和19.14倍PE。考虑公司智能驾驶领域龙头地位及“智能硬件+”业务弹性,给予16年60倍PE,目标价21.6元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:智能辅助驾驶产品市场渗透率不及预期;公司业务拓展不及预期等。

有别于市场的观点:市场对公司价值的认识有三个层面不足:(1)公司不止是汽车夜视的领导者,更是国内智能驾驶的集大成者,算法上融合视像与毫米波雷达具有开创性和标志性意义;(2)军民融合政策红利下,微光夜视和红外激光夜视产品在军方领域的拓展大概率会超出市场预期;(3)智能硬件+X版图快速铺开,搭载新技术与外延预期,将撬动公司弹性。因此,我们认为公司目前被低估。 精于视像不止视像,双线业务扬帆起航。公司业务可分两类:(1)以视像技术为核心的功能性产品:包括汽车视像、特种视像、商用视像、安防视像等;(2)以视像产品为载体的平台型产品:定位视像智能硬件+互联网+新媒体,聚焦服务于个人、实体店、公共场所,提供以智能硬件为入口的互联网+解决方案。 汽车视像:软硬件系统一体化,智能驾驶初显锋芒。(1)公司是国内夜视领域开拓者,软硬件一体化。拥有自主的激光红外夜视和微光技术,在国内有绝对竞争优势及主动定价权。(2)夜视后装进入放量期,前装开始批量装车。2013年开始进入前装市场,已与40多家整车厂签订技术开发协议,目前已为宝沃BX7及众泰T600批量供货,车型渗透将加速;后装去年二季度开始突破,今年渠道下沉,4S店与2S店同步拓展,有望持续爆发。(3)市场规模测算:目前,全球汽车夜视渗透率仅为0.5%,国内仅为0.05%;保守估算至2020年国内汽车夜视渗透率2%-3%,则国内汽车夜视规模达188-282亿元。(4)算法上融合视像与毫米波雷达,是标志性跨越。9款新产品预计下半年开始分批推出,公司不止是夜视系统厂商而是国内智能驾驶的集大成者,将继续领跑国内智能驾驶市场。 智能硬件+X:以视像硬件为核心,抢占大数据入口。智能硬件终端为作数据入口,应用于个人、实体店和公共场所,后台搭载软件系统和云平台,实现智能硬件+互联网+新媒体的应用。目前,智能硬件产品和系统均已成熟并上市。预计随着渠道铺设,首先带来的是硬件销售收入,未来将深挖平台系统的应用价值。 特种视像领航夜视新蓝海,商用视像衔接互联网模式。特种视像毛利率高达75%,军民融合政策红利助力公司在军用领域的拓展;子公司在超过40个国家和地区布局经销渠道,特种视像和智慧视像扬帆出海,未来的增量可期。 内生性增长方兴未艾,外延式拓展大有可为。公司设立互联网及新媒体产业并购基金、6.4亿增资柳州延龙汽车,外延拓展刚开始,值得期待。 盈利预测与估值:预计16-18年EPS分别为0.36、0.53和0.78元,当前股价对应42.14、28.16和19.14倍PE。考虑公司智能驾驶领域龙头地位及新业务弹性,给予16年60倍PE,目标价21.6元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:智能辅助驾驶产品市场渗透率不及预期;公司业务拓展不及预期等。