并购完成开启高速增长新模式,标的业绩无忧。公司重大资产重组项目顺利实施,联动优势科技有限公司于2016年7月31日纳入公司合并范围,新纳入的资产显著提升公司整体经营业绩,帮助上市公司在母公司前三季度营收和净利润同比下滑17.75%和48.48%的不利因素下,合并报表实现了营收利润双增长,开启了全面转型三轮驱动高速成长的新模式。同时,公司对2016业绩给出了同比增长160%至238%的业绩预测,我们预计并购标的业绩表现突出,达成业绩承诺无忧。 定增完成在即,互联网金融业务打造公司新增长点。海立美达传统业务主要是从事专用车及新能源汽车零部件及总成类产品、家用电器零部件、电机及配件类产品的生产销售。联动优势资产已与7月过户完毕,公司将依靠“工业制造+互联网金融信息技术服务”双轮驱动模式完成业务蜕变。鉴于移动信息服务、第三方支付、供应链金融业务拥有强劲的增长潜力,本次交易有利于公司抓住移动信息服务、互联网金融行业蓬勃发展的历史机遇,促进公司业务多元化发展。 积极参与“网联”建设和区块链联盟,完成前瞻性布局。联动优势一方面积极参与对区块链技术的探讨,成为金链盟、中关村区块链产业联盟的会员,紧跟前沿技术路径。此外,联动优势作为清算协会的常务理事单位,积极参与了网联平台的准备工作,并一直按照监管要求合规开展支付业务。在加强支付行业的合规监管的大环境下,对联动优势支付业务将产生正面影响。 联动优势第三方支付领先,互联网金融变现可期:联动优势作为国内领先的移动信息服务、移动运营商计费结算服务和第三方支付服务提供商,未来将重点着眼于第三方支付服务、面向个人及企业的互联网金融服务、大数据应用服务三个方面。在“互联网+“的大背景下,传统行业巨头纷纷进军第三方支付。由于支付牌照审批政策收紧,支付业务技术壁垒较高,并购成为巨头布局卡位的必然趋势。在第三方支付市场爆发式增长的行业大背景下,公司有望抓住行业机遇,整合优势资源,发挥线上线下一体化业务优势,实现赢利点多元化及业绩迅速增长。 给予“买入”评级:我们预计公司2016-2018年备考摊薄EPS分别为0.47/0.66/0.81元,现价对应PE61/44/36倍。公司传统业绩稳健增长,金融业务即将放量,大数据业务发展值得期待,上调“买入”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;业务整合风险;业绩承诺不达标。

事件:公司发布2016年半年报,实现营业收入7.21亿,同比增长29.48%;归属于上市公司股东的净利润1.05亿,同比增长15.45%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为0.93亿,同比增长13.07%; 投资要点 主营业务稳定增长,加大研发巩固ERP产商领先地位。在“中国制造2025”及传统制造业企业逐渐向工业4.0转型升级的带动下,国内企业信息化需求稳健增长,随着新产品及新业务领域的拓展,以及持续推进的服务能力及项目管理效率的提升,营业收入实现了稳步增长。但下游行业景气度不高对利润水平产生一定影响,2016年上半年公司主营业务毛利率为37.98%,较去年同期下降6.14个百分点;净利率下降0.76个百分点至14.58%;为加强业务拓展力度,销售团队规模扩大,销售费用率较去年同期增长了0.35个百分点。管理费用率得到显著改善,同比下降1.45个百分点,其中研发投入为0.52亿元,较去年同期增长21.33% 并购上海达美,SAP专业服务实力显著加强。一季度公司完成了上海达美的收购,凭借其丰富的项目经验,融合成熟的行业解决方案和SAP前瞻技术,结合公司在高端ERP实施服务的经验方面具有明显的优势,公司SAP专业服务实力将得到显著加强。此外,达美在服装行业、高科技行业和零售行业具备较强的业务实力,是对公司现有客户结构的补充,与公司Oracle系统实施业务互补,分享SAP系统在国内市场占有率方面的高增长带来的利益,也使公司在ERP市场上的整体实力增强。 供应链金融业务进展顺利。报告期内公司加强供应链金融业务的市场开拓力度,新拓展了轻工业领域的核心企业客户,已与20余家核心企业客户达成供应链金融战略合作协议,并已与40余家供应商开展了保理业务。2016年上半年保理公司对外的放款约6,300万。在业务流程走通以后,具备较强可复制性,按照保理公司1亿注册资金,理论贷款规模可达10亿,有望成为公司业绩新增长点。 “云Mart”打造国内SaaS云分销平台,准确解决企业痛点。凭借20年企业客户服务经验,及与国内各大产商的深入合作,公司通过YunMart搭建了一个SaaS云产品的分销平台目前已与包括美团、大众点评、滴滴出行等众多云应用的企业版展开合作,加上公司自己研发的汇联易以及未来合作的其他潜在产商,未来企业客户有望通过这一平台完成包括业务招待、差旅出行等业务流程的云化管理,为企业打造全方位的运营管理云化解决方案。 客户群丰富,潜在收入规模巨大。“云Mart”客户群主要来源于三方面:首先是汉得原有的2,000家大型企业客户,假定按照20%的转化率,平均每家每年50万元的产品投入(HR,CRM等领域),收入规模达2亿元,且毛利在35%以上;其次是80万家大型企业的上下游供应商,按照5%的转化率,平均每家每年3万元的产品投入,潜在收入规模达12亿元;最后是市场上4,000万家中小企业,按照1%的转化率,平均每家每年5千元的产品投入,潜在收入规模达20亿元。据此估算,“云Mart”未来贡献年收入有望达到34亿元,且仅汉得原有大型企业用户贡献的毛利就将有望超过7千万元。截止2015年12月,平台上线了100多家提供云MART服务厂商,完成了10个云SaaS服务厂商的单点登陆,产品应用及市场推广前景良好。 给予“增持”评级:考虑到达美将于2016年并表完成,我们预计公司2016-2018年营业收入为15.12亿、18.51亿和22.35亿,净利润分别为2.63亿、3.40亿和4.37亿,EPS分别为0.32/0.41/0.52元,现价对应PE43/33/26倍。公司传统业绩稳健增长,金融业务即将放量,“云Mart”发展值得期待,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;业务整合风险。

营收增速恢复两位数增长,费用率控制得当助利润提升。公司通过持续优化产品结构、加强渠道建设,公司销售收入增速恢复两位数增长,为全年业绩增长提供保障。公司在提高管理、运营效率和成本控制上成效显著,销售费用率和管理费用率同比分别下降了0.79和3.45个百分点,从而实现归属于上市公司股东的净利润同比上升。 一体机维持高速增长,容器技术Pcloud-DCOS产品快速落地。公司数据库云平台一体机收入快速增长,2014年度实现收入约1,062万元、2015年实现收入约2,090万元,至2016年上半年已实现收入突破3,000万元,目前公司已与电信等行业的大中型企业签订多个订单全年销售有望接近1亿元。且结合2014年最早采购一体机产品的用户逐步开始针对设备续签维护和扩容采购的情况看,未来该业务增长无忧,有望为公司业绩带来新的增长亮点。公司不断加大投入,成功推出了基于Docker容器技术的Pcloud-DCOS是数据中心操作系统产品,并成功上线多家运营商和保险,金融等大型行业标杆企业,成功帮助省级移动公司及其某保险公司进行了秒杀活动,为未来新产品在全国范围拓展树立典型案例,增长值得期待。 积极通过资本运作加速战略布局,推进外延式发展:公司上半年通过了增发方案,拟实募资8亿元用于智慧数据中心项目、智慧通讯云项目及研发中心及总部办公大楼项目,为公司未来业务成功转型和获得新的业绩增长点奠定基础。当前非公开发行申请已获证监会受理,目前审核正在推进中。 盈利预测与估值:预计2016-2018年营收分别为5.19亿、6.53亿和7.25亿元,净利润分别为0.76亿、1.02亿和1.34亿元,增发后备考EPS分别为0.23元、0.31元和0.41元,对应86/64/49倍PE。给予“增持”评级。 风险提示:下游采购进度不及预期;行业拓展不及预期。

事件:公司发布半年报,实现营业收入17.39亿元,比去年同期增长14.8%;归属于上市公司股东的净利润为-1.79亿元,亏损额同比增加0.11亿元;扣除非经常性损益后的净利润为-1.96亿元,亏损额同比减少389万元;扣除非经常性损益和股权激励成本后的净利润为-0.94亿元,亏损额同比减少0.70亿元。 软件业务恢复高增长,投入加大奠定新业务转型腾飞。软件业务受产业升级和信息化安全等因素刺激,恢复两位数增速,同比增长10%,毛利率提升5.18个百分点,加上新业务投入效果显著,共同拉动公司主营业务收入自2012年以来首度恢复两位数增长。销售费用4.80亿,同比增长16.6%,管理费用8.87亿同比增长26.6%。费用增速高于营收缘于公司继续根据战略需要加大互联网服务和金融业务投入,合计投入4.15亿,同比增长2.05亿,以及子公司畅捷通股权激励成本同比增长0.87亿。 软件业务需求旺盛,二季度成功扭亏。2季度单季度来看,总收入11.49亿同比增长12.6%,销售费用2.78亿同比增长14.9%,管理费用4.76亿同比增长16.1%。二季度当季归母净利实现扭亏为盈,实现利润3,674万,同比增长196%,扣非后归母净利扭亏为盈,实现利润2,689万,同比增长144%,扣非和股权激励成本净利8,870万,同比增长324.3%,经营现金流实现5,849万净流入,同比增长149.6%。 新业务进展顺利,持续投入助力企业互联网和互联网金融发展新模式。互联网服务业务收入4,082万,同比增长200.6%;互联网金融业务收入7,175万,同比增长224.2%。持续投入的新业务回报明显,互联网服务业务客户超过128万家,较15年底增长60%;畅捷通支付超过138亿,同比增长345%,客户数从15年底2万家左右增长到6.8万家;友金所撮合成交金额62.4亿,新增31.9亿,较15年底增长105%,用户数从15年底15万增长倒30万。 国产替代潮来袭,开启ERP业务二次成长。据计世资讯的统计,2014年国内ERP市场318.6亿,整体增长率为1.1%。中高端ERP软件市场占整个市场的比例约70%,主要供应商SAP和Oracle占60%,SAP在中国的央企和大型的私有企业更是占据了高达90%的市场份额。随着《国家信息化发展战略纲要》发布以及《第十五次全国信息网络安全状况调查结果》公布,我们预计央企等关键行业包括ERP在内的管理信息化系统的信息安全性将愈发受到重视。作为企业信息化的神经中枢,ERP可以采集到企业众多维度的经营数据,从信息安全角度考虑ERP的国产化势在必行,未来的替代力度将加强。目前国内央企106家,考虑地方国企后超过千家,以国家电网为例,ERP整体替代需求预估不低于15亿,所以整体国产替代空间可达千亿。若按照计世资讯的统计来看,以中高端市场每年规模250亿估算,当前实施和软件的产值比例大概在2:1,假定国产后软件因为定制化比重加大从而产值提升,那么软件部分未来每年国产空间可达100亿左右,考虑规模增大后利润率水平提升到国际厂商水平,则稳定后市场利润空间在25亿左右。作为中国最大的ERP软件和应用解决方案提供商,公司具备深厚的技术积累和强大的实施能力,假定软件占据70%的市场份额,对应17.5亿利润。而用友当前在中高端市场的销售不到30亿,提升空间巨大。实施环节,假定15%的净利率和70%的占有率,则对应15.8亿利润,成长空间巨大。 给予“买入”的投资评级:预计公司2016-2018年净利润分别为4.15亿、6.43亿和10.5亿,EPS分别为0.28元、0.44元和0.71元,当前股价对应PE分别为90/58/36倍。当前ERP国产替代浪潮显著利好公司传统业务发展,看好公司的执行能力和资源开拓能力,预计16年6.43亿利润,给予65倍PE估值418亿;互联网金融业务4亿收入给予20倍PS估值80亿,总体估值498亿,目标价34.11元/股,维持“买入”的投资评级。 风险提示:国产替代项目落地低于预期,新业务进展低于预期。

事件:飞利信发布2016年中报,实现营业收入8.26亿,同比增长67.48%;归属上市公司股东净利润1.41亿,同比增长274.39%;扣非后净利润1.30亿元,同比增长255.47%。 外延战略成效显著,仅半年几乎又造一个飞利信。公司于2014年收购的东蓝数码、天云动力和在2015年收购的互联天下、精图信息、杰东控制和欧飞凌等业绩开始并表,帮助公司今年上半年实现利润1.41亿,是2015年全年净利润的77.90%,全年业绩高增长无忧。 传统业务稳健增长,智慧城市和大数据亮点突出:公司智能会议订单稳健增加,并积极拓展国际市场销售业务,新布局的视频会议云已经取得初步收益。今年以来公司继续与东蓝数码、天云科技、精图信息、杰东控制的业务融合、市场拓展配合,毛利率略微下降了1.56个百分点,但推动了公司智慧城市业务大幅增长65.73%;公司软件中心及下属公司欧飞凌通讯、国信利信、新华频媒、网信阳光、信息安全等开展的业务纳入公司大数据业务板块并首次贡献收入1.17亿;销售费用率控制良好,同比下降1.21个百分点,显示出业务拓展协同性明显;加强精细化管理成效显著,管理费用率在业务大幅扩张情况下仅略微上升了0.34个百分点;研发投入持续加大,费用率增长0.55个百分点,为未来持续增长做好技术储备。 并购完成增发落地,转型大数据运营业务。经过多年在软件开发、数据库设计、数据分析、数据模型研究等方面的积累和锤炼,加上2016年并入业绩的欧飞凌通讯以及与国家信息中心的良好合作卡位政府数据源,公司大数据业务将进入发展快车道。目前已为行业客户提供数据分析服务,完善企业和个人综合信用服务、舆情服务、精准营销服务等业务,未来将帮助公司实现收入、利润的爆发式增长。 信用社会建设开启第三阶段成长:我国社会信用体系的建设由发改委牵头,包括政府信用体系、企业信用体系、个人信用体系。在政府端,仅国家级-省-地市级三级联动的信用平台建设和运营预计就可达百亿市场,后续还可通过在政府采购、社会公共事务、特定行业特许征信等方面实现变现;企业信用领域,仅品牌管理等的泛舆情服务即有百亿市场,依托国家企业信用数据库,未来在供应链金融、精准营销等方面想象空间更大;个人信用领域的商业模式尚具有不确定性,多维度数据相结合未来有望在企业会员管理、企业招聘、金融服务等领域实现变现。凭借数据端的宏大布局和与国家信息中心的合作,信用社会建设将开启飞利信第三阶段的成长。 估值与投资建议:从16年开始考虑并表效应,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.42元、0.59元和0.78元,当前股价对应PE分别为29/21/16倍,显著低于可比公司估值,维持“买入”投资评级,目标价21.28元。 风险提示:新业务进展不及预期,并购整合不及预期。

事件: 海立美达公布2016年度半年报,实现营业收入1.02亿元,较同期下降9.02%,归属于上市公司股东的净利润为5,617.84万元,较同期下降31.73%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为3,619.87万元,较同期上升15.49%。 投资要点 主动优化传统业务结构,扣非净利稳健增长。营收同比下降的主要原因有:1、上半年国内大宗原材料价格较同期有所下降;2、根据产业转型升级战略优化了低附加值的家电配套业务;3、为优化客户结构,剥离掉一部分原有风险客户。归母净利同比比下降的主要原因有:1、收到政府发展扶持基金等较同期减少幅度较大;2、去年同期收到日照兴业集团的业绩补偿款,但本报告期公司未有该类收益。总体来看,公司报告期内扣非净利同比上升较大,企业盈利能力得到进一步提升。 并购完成定增执行在即,互联网金融带来业绩新增长点。海立美达传统业务主要是从事专用车及新能源汽车零部件及总成类产品、家用电器零部件、电机及配件类产品的生产销售。联动优势资产已与7月过户完毕,公司将依靠“工业制造+互联网金融信息技术服务”双轮驱动模式完成业务蜕变。鉴于移动信息服务、第三方支付、供应链金融业务拥有强劲的增长潜力,本次交易有利于公司抓住移动信息服务、互联网金融行业蓬勃发展的历史机遇,促进公司业务多元化发展。 积极参与“网联”建设和区块链联盟,完成前瞻性布局。联动优势一方面积极参与对区块链技术的探讨,成为金链盟、中关村区块链产业联盟的会员,紧跟前沿技术路径。此外,联动优势作为清算协会的常务理事单位,积极参与了网联平台的准备工作,并一直按照监管要求合规开展支付业务。在加强支付行业的合规监管的大环境下,对联动优势支付业务将产生正面影响。 联动优势第三方支付领先,互联网金融变现可期:联动优势作为国内领先的移动信息服务、移动运营商计费结算服务和第三方支付服务提供商,公司目前业务范围涵盖移动信息服务、互联网支付、移动互联网支付、移动支付、线下收单、移动运营商计费结算服务、资金归集、大数据应用及服务、跨境电商服务和供应链金融等领域。公司在2015年第三季度中国第三方移动支付交易规模市场份额中排名第五,在移动应用内支付交易规模市场份额中排名第三。公司在全国中国互联网协会、工业和信息化部联合推出的“中国互联网企业100强”排名27位。排名历年以来不断上升,行业地位显著。 另外,公司未来将重点着眼于第三方支付服务、面向个人及企业的互联网金融服务、大数据应用服务三个方面。其中,公司在第三方支付服务领域具有先发优势,并已开始积极布局互联网金融服务及大数据应用服务。公司拥有中华人民共和国全网增值电信业务经营许可证,是国内较早涉足第三方支付领域的企业之一,是行业内仅有的24家同时具备全国范围内“互联网支付、移动电话支付、银行卡收单”三张业务牌照的支付公司。在“互联网+“的大背景下,传统行业巨头纷纷进军第三方支付。由于支付牌照审批政策收紧,支付业务技术壁垒较高,并购成为巨头布局卡位的必然趋势。小米并购捷付睿通、京东收购网银在线、万达收购快钱等,未来第三方支付前景可期。在第三方支付市场爆发式增长的行业大背景下,公司有望抓住行业机遇,整合优势资源,发挥线上线下一体化业务优势,实现赢利点多元化及业绩迅速增长。 给予“增持”评级:我们预计公司2016-2018年备考摊薄EPS分别为0.47/0.66/0.81元,现价对应PE56/40/33倍。公司传统业绩稳健增长,金融业务即将放量,大数据业务发展值得期待,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;业务整合风险;业绩承诺不达标。

半年报业绩维持快速增长,:2016上半年度,公司实现营业收入6.66亿元,同比增长41.58%,实现归属上市公司股东的净利润1.25亿元,同比增长42.75%,归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润1.24亿元,同比增长42.67%。扣非后增速与净利润增速相差无几,表明公司内生业务稳健,经营状况稳定。 销售及研发投入助力公司未来发展。销售费用率上升了0.13个百分点,主要由于公司加强全国性营销网络布局所带来的用人成本的提升;管理费用率下降了1.16个百分点体现了管理效率的提升;研发支出总额10,586.03万元,占公司营业收入的15.90%,其中开发支出5,282.03万元,持续加大研发投入为公司巩固和进一步提高核心竞争力提供了有力的保障。 订单充裕增速可期,巩固法院信息化龙头地位。在依法治国、司法改革推动下,法院信息化建设需求强劲,公司尚未确认收入的在手合同额13.73亿元,新签合同额5.59亿元,同比增长36.01%,为未来业务高速增长奠定良好基础。此外,今年吉林省电子法院一期项目顺利实施,打造了“互联网+”在法院行业实施的标杆;最高人民法院数据集中管理平台和西安中院数据中心等多项目落地,为未来公司凭借司法大数据开展法律服务业务巩固先发优势。 看好公司切入法律信息服务市场。目前全球法律信息搜索系统主要有三家公司,励徳爱思维尔旗下的LexisNexis,汤森路透旗下的Westlaw,彭博旗下的BloombergLaw三家,总体市场规模约100亿美金。中国律师行业总体收入规模约1000-1500亿,目前国内法律信息服务市场刚刚起步,未来发展空间巨大。公司针对裁判文书做文本挖掘和大数据分析,提供分析模型为法官、律师做预判提供支持,未来有望形成按端口收费的商业模式。 食品安全业务快速布局,加快公司业务双擎驱动模式。子公司华宇金信在成熟方案的基础上进一步完善了覆盖食药监管理各个业务环节的产品线,形成了食品安全领域的核心竞争力,先后在北京、天津、宁夏、南京等多个省市食药监管部门取得了突破;公司通过与中国食品药品企业质量安全促进会及部分促进会核心成员企业共同投资成立溯源云公司,共同建设“全国食品追溯平台”,使公司进一步加强了食品安全领域产业链的战略布局,特别是在食品安全领域产业链顶端的布局,将有效拓展公司在食品安全业务的市场。 上调至“买入”的投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.48元、0.64元和0.86元,当前股价对应PE分别为53/38/28倍,公司作为电子政务司法领域的龙头,我们看好其未来在法律大数据服务及食品安全等业务的发展前景,上调为“买入”的投资评级。 风险提示:项目落地低于预期,新业务进展低于预期。

国产替代潮来袭,开启ERP业务二次成长。据计世资讯的统计,2014年国内ERP市场318.6亿,整体增长率为1.1%。中高端ERP软件市场占整个市场的比例约70%,主要供应商SAP和Oracle占60%,SAP在中国的央企和大型的私有企业更是占据了高达90%的市场份额。随着《国家信息化发展战略纲要》发布以及《第十五次全国信息网络安全状况调查结果》公布,我们预计央企等关键行业包括ERP在内的管理信息化系统的信息安全性将愈发受到重视。作为企业信息化的神经中枢,ERP可以采集到企业众多维度的经营数据,从信息安全角度考虑ERP的国产化势在必行,未来的替代力度将加强。目前国内央企106家,考虑地方国企后超过千家,以国家电网为例,ERP整体替代需求预估超过10亿,所以整体国产替代空间可达千亿。若按照计世资讯的统计来看,以中高端市场每年规模250亿估算,当前实施和软件的产值比例大概在2:1,假定国产后软件因为定制化比重加大从而产值提升,那么软件部分未来每年国产空间可达100亿左右,考虑规模增大后利润率水平提升到国际厂商水平,则稳定后市场利润空间在25亿左右。作为中国最大的ERP软件和应用解决方案提供商,公司具备深厚的技术积累和强大的实施能力,假定软件占据70%的市场份额,对应17.5亿利润。而用友当前在中高端市场的销售不到30亿,提升空间巨大。实施环节,假定15%的净利率和50%的占有率,则对应11.3亿利润,成长空间巨大。 互联网金融业务快速扩张,开启新增长模式。公司的互联网金融服务业务主要包括面向企业的支付服务“畅捷通”和面向个人的互联网理财“友金所”。未来随着相关投入增大,且一季度该业务收入超预期,预计该业务进展将显著加快,未来收入可达4亿左右。目前畅捷通收入比较理想,一季度已实现收入900万,友金所也在一季度实现盈利。通过过去一年的成功摸索,公司确立了以“云+端”模式推广金融业务的思路,为其他业务拓展带来经验,预计互联网和金融业务今年亏损幅度将收窄,带动公司整体实现业绩反转。 首次给予“买入”的投资评级:预计公司2016-2018年净利润分别为4.15亿、6.43亿和10.5亿,EPS分别为0.28元、0.44元和0.71元,当前股价对应PE分别为80/52/32倍。当前ERP国产替代浪潮显著利好公司传统业务发展,看好公司的执行能力和资源开拓能力,预计16年6亿利润,给予65倍PE估值390亿;互联网金融业务4亿收入给予20倍PS估值80亿,总体估值440亿,目标价30.05元/股,首次覆盖给予“买入”的投资评级。 风险提示:国产替代项目落地低于预期,新业务进展低于预期。

投资要点 聚焦音视频技术和政府客户,双轴扩张具有平台属性:飞利信立足会议系统业务,建立了从中央部委到地方政府涵盖党政军人大政协五大系统的完整渠道,从客户层面看具有平台属性, 可类比围绕个人用户进行扩张的互联网平台。以音视频技术的衍生应用为基础,通过外延收购细分领域独角兽,再利用传统会议系统业务奠定的政府客户平台做大细分领域,实现多途径变现,独特的扩张模式反映公司的平台属性。 抢占数据源卡位制高点,并购合作打造大数据产业宏大格局: 政府直接或间接持有的数据资源占比超过80%,飞利信通过牵手国家信息中心、整合欧飞凌抢占通用性的政府和互联网数据卡位制高点,联合新华社实现互联网行为数据采集,再牵手贸促会、国信招标等实现企业场景化数据的布局,并完成从数据采集、数据分析到数据呈现完整产业链的宏大布局,有望成为国内最大最综合的政府数据主导的平台。 信用社会建设开启第三阶段成长:我国社会信用体系的建设由发改委牵头,包括政府信用体系、企业信用体系、个人信用体系。在政府端,仅国家级-省-地市级三级联动的信用平台建设和运营预计就可达百亿市场,后续还可通过在政府采购、社会公共事务、特定行业特许征信等方面实现变现;企业信用领域, 仅品牌管理等的泛舆情服务即有百亿市场,依托国家企业信用数据库,未来在供应链金融、精准营销等方面想象空间更大; 个人信用领域的商业模式尚具有不确定性,多维度数据相结合未来有望在企业会员管理、企业招聘、金融服务等领域实现变现。凭借数据端的宏大布局和与国家信息中心的合作,信用社会建设将开启飞利信第三阶段的成长。 估值与投资建议:从16年开始考虑并表效应,并且考虑股本摊薄,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.42元、0.59元和0.78元,当前股价对应PE分别为30/22/16倍,显著低于可比公司估值,维持“买入”投资评级,目标价21.28元。 风险提示:新业务进展不及预期,并购整合不及预期。

事件:公司发布调整重大资产重组方案的公告:发行股份购买资产的价格不做调整,但调整募集配套资金的增发底价至13.04元/股;发行股份购买资产标的剔除大股东对公司的1.65亿债权;募集配套资金由80亿调减6.42亿至73.58亿。 投资要点 二级市场价与增发价倒挂,集团态度积极。公司将配套融资发行底价调整为13.04元,旨在确保增发顺利完成,且本次调整价格与发行股份购买资产价格持平,未来不再有下调空间,与二级市场价10.08元相比高出近30%,集团维护股价意愿强烈。 发行股份购买资产价格不做调整,凸显集团对未来发展的信心。剔除对大股东的债务收购且不再下调购买资产价格,旨在降低发行股票购买资产的数量,减少对未来业绩的稀释,凸显集团对公司长期发展的信心。 给予“买入”评级:我们预计公司2016/17年备考净利润分别为5.04/6.80亿元,摊薄EPS分别为0.14/0.19元,现价对应PE70/52倍。看好公司作为中国电子信息安全产业的重要载体和平台,随着信息安全地位日益提升,军民融合进度加速,中长期投资价值凸显。上调为“买入”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;业务整合风险;业绩承诺不达标。

事件:公司发布2016年一季报,营收和归母净利润分别实现23.95亿元和1.19亿元,同比分别增长25.34%和73.11%;扣非后净利为0.12亿,同比增长31.57%。 投资要点 经营稳健增长,东港股票收益锦上添花。一季度营收利润呈现双增长,处置东港股份股票产生1.15亿收益使利润增速远高于营收增速。剔除以上因素,扣非净利增速依旧高于营收增速, 表明公司经营情况持续向好,费用控制得当:营业成本增速与营收增速趋同,毛利维持良好;销售费用同比下降1.93个百分点,延续第四年下降,显示出公司产品竞争力及品牌认可度持续提升;管理费用同比增加50.52%,主要为维持产品竞争力持续增加研发投入所致;财务费用显著下降21.95%,主要由于处置股票现金增加,偿还债务的金额同比显著增长,利息支出减少。截至一季度末,公司依旧持有东港5%股份。 Iaas 层布局行业领先,显著受益行业高增长。公司为国内首家完成Iaas 层云计算领域自主技术布局的厂商,将显著受益于关键行业进口替代及海外业务扩张。围绕天梭K1的主机生态汇聚了200多家合作伙伴,完成了对常见的工具软件和平台软件全部兼容;基于ARM 架构的SmartRack 节点的服务器产品在通信及互联网行业以及中端存储产品AS5600和高端存储产品AS18000未来在关键行业的拓展值得期待。金刚钻队伍持续扩大,融合架构整机柜产品InCloud Rack、刀片服务器I9000及高端存储产品AS18000等产品均在技术和创新上领先同行。 给予“买入”评级:预计公司2016/2017/2018年净利润分别为5.99亿、9.46亿和14.46亿,摊薄EPS分别为0.62/0.99/1.51元,现价对应2016-18年PE38/24/16倍。公司是最具实力的自主品牌云计算数据中心核心产品、方案和服务供应商,技术积累行业领先,未来显著受益于国内市场增长极海外业务拓展, 首次覆盖给予“买入”的投资评级。 风险提示:云计算业务整合风险;海外业务拓展不顺利。

事件:公司发布2016年一季报,营收和归母净利润分别实现11.76亿和0.16亿元,同比分别增长38.96%和32.70%。 投资要点 业绩增长创新高,费用控制良好。公司16年一季度营收同比增速达38.96%,仅用一年时间就由去年同比下滑-6.71%恢复到增长30%以上的增速,兑现了我们认为外部不利因素消除,业绩增长恢复的预期;营业成本和营业费用增速分别为37.37% 和35.06%,均低于营收增速,费用控制良好;管理费用同比增长53.81%,主要由于北京政务云项目的前期费用摊销。 外部环境不利因素即将消除,未来业绩增长可期。随着军改完成及望京的产业园有望在16年10月正式启动,去年影响公司业绩的不利因素消除,公司预计半年报业绩增长0-50%,我们对公司未来前景保持乐观,预计半年业绩增长在30%左右。 新型智慧城市推动政务云顺利推进。北京政务云项目巩固了公司国家政务信息云化的领先地位。公司作为中电科旗下基础软件平台,具备数据库、中间件及完整的云IAAS 服务能力和“软硬一体化”自主可控产业。“十三五”期间发改委将与网信办、智慧城市部际协调工作组共同推出100个新型智慧城市试点, 北京项目的标杆作用获得广泛认可,为公司后续电子政务云的扩张奠定先发优势。 维持“增持”评级:考虑标的公司业绩承诺,2016年、2017年、2018年宝德计算机、量子伟业累计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1.55亿元、2.03亿元、2.68亿元。我们预计公司2016/2017/2018年备考净利润分别为4.08亿、5.74亿和6.12亿,摊薄EPS分别为0.81/1.13/1.21元,现价对应2016-2018年40/28/26倍PE。太极作为中电科十五所下唯一的上市公司,在自主可控和大数据云计算等领域具备较强实力,看好其凭借原有党政机关客户优势,在整合宝德科技、量子伟业后,将形成从IaaS 层到SaaS 层的一体化服务布局, 维持“增持”的投资评级。 风险提示:增发通过与否具有不确定性;业务整合风险。

事件:公司发布2015年年报及2016年一季报。2015年公司实现营业收入12.18亿,同比增长20.79%;归属于上市公司股东的净利润2.14亿,同比增长20.83%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为1.91亿,同比增长19.19%;每股派发现金红利0.03元(含税)。2016年一季度实现营业收入2.95亿,同比增长19.45%;归属于上市公司股东的净利润0.41亿,同比增长32.62%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为0.36亿,同比增长15.37%。 投资要点 15年稳定增长,加大研发巩固ERP产商领先地位。在宏观经济增速放缓和下游企业景气度下滑的不利因素下,公司把握行业转型机会和新业务机遇,实施服务能力实现进一步提升。 2015年公司主营业务毛利率为40.11%,较去年增长0.52个百分点;净利率上升0.12个百分点至17.63%。随着业务规模的拓展及研发投入的增加,销售费用率及管理费用率较去年同期均有所增长,分别增长0.35和1.98个百分点,其中研发投入为1.1亿元,较去年同期增长24.8%,资本化率比例显著上升6.45个百分点至14.51%。随着业务规模的扩大,经营性活动的现金流入及流出较2014年度均有所增加;而随着公司加大对应收账款的催收力度,应收账款销售占比下降3.52个百分点至42.03%,经营活动现金流状况较往年有较大改善。 2016年一季报业绩超预期,迎来开门红。2016年一季度营收和净利分别实现20%和33%的增长,均明显超出业绩预告的上限17%和29%,显示出公司国内高端ERP实施服务领域的领先地位和良好的费用率控制能力。公司在主营毛利率保持同期水平的同时,管理费用率显著下降,由去年同期的18.84%下降了1.46个百分点到17.38%。 并购上海达美,SAP专业服务实力显著加强。一季度公司完成了上海达美的收购,凭借其丰富的项目经验,融合成熟的行业解决方案和SAP前瞻技术,结合公司在高端ERP实施服务的经验方面具有明显的优势,公司SAP专业服务实力将得到显著加强。此外,达美在服装行业、高科技行业和零售行业具备较强的业务实力,是对公司现有客户结构的补充,与公司Oracle系统实施业务互补,分享SAP系统在国内市场占有率方面的高增长带来的利益,也使公司在ERP市场上的整体实力增强。 “云Mart”打造国内云分销的大众点评,准确解决企业痛点。凭借20年企业客户服务经验,及与国内各大产商的深入合作,公司通过YunMart搭建了一个云产品的大众点评分销平台:在用户数据统一管理的基础上,依据客户个性化需求推荐多种云产品组合方案,增强客户粘性;将多种云服务统一集成,实现产品的互联互通,消灭信息孤岛,让用户实现单点登录,打通了云与云,云与本地的连接,真正满足企业级客户用户需求。 未来的收费模式有:1)针对平台上成功推广的产品,向产商和第三方服务商收取佣金;2)提供增值服务,例如凭借汉得20年来累计服务2,000家企业客户的经验和数据,为产商的产品开发提供评测服务,并收取认证费用,以及在企业客户云产品的实施运维过程中收取服务费用;3)其他收费方式包括对产商产品的接口授权费、针对企业客户的账户会员费等。 客户群丰富,潜在收入规模巨大。“云Mart”客户群主要来源于三方面:首先是汉得原有的2,000家大型企业客户,假定按照20%的转化率,平均每家每年50万元的产品投入(HR,CRM等领域),收入规模达2亿元,且毛利在35%以上;其次是80万家大型企业的上下游供应商,按照5%的转化率,平均每家每年3万元的产品投入,潜在收入规模达12亿元;最后是市场上4,000万家中小企业,按照1%的转化率,平均每家每年5千元的产品投入,潜在收入规模达20亿元。据此估算,“云Mart”未来贡献年收入有望达到34亿元,且仅汉得原有大型企业用户贡献的毛利就将有望超过7千万元。 截止2015年12月,平台上线了100多家提供云MART服务厂商,完成了10个云SaaS服务厂商的单点登陆,产品应用及市场推广前景良好。 主营业务稳健增长,供应链金融2016年有望放量:在国内经济形势放缓和下游制造业收入及利润增速下滑等不利因素影响下,公司收入依旧保持了较快增长,凸显汉得在ERP业务的竞争力。利润增速略慢于收入增速,我们预计是公司在新的供应链金融业务和云计算业务投入导致费用增加所致,但投入为未来转型及探索新业务模式奠定了良好的业绩基础和保障。在2015年供应链金融业务流程走通以后,具备较强可复制性,按照保理公司1亿注册资金,在不增加资本金的情况下理论贷款规模可达10亿。除了传统的核心企业经销商客户,未来医院客户拓展潜力巨大,供应链金融业务2016年有望成为公司业绩新增长点。 给予“增持”评级:考虑到达美将于2016年并表完成,我们预计公司2016-2018年营业收入为15.12亿、18.51亿和22.35亿,净利润分别为2.63亿、3.40亿和4.37亿,EPS分别为0.32/0.41/0.52元,现价对应PE42/33/26倍。公司传统业绩稳健增长,金融业务即将放量,“云Mart”发展值得期待,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;业务整合风险。

事件:公司发布定增预案,拟向不超过五名合格投资者非公开发行股票不超过5,000万股,募资不超过8亿元,用于投资建设智慧数据中心项目(21,651万元)、智慧通讯云项目(36,645万元)和研发中心及总部办公大楼项目(23,000万元)。 投资要点 政策扶持需求提升,数据中心发展前景广阔:智慧数据中心的全称为“基于容器技术的弹性智慧数据中心研发项目”。伴随着互联网的发展和智能移动设备(包括可穿戴设备)的迅速普及,数据量的增长进入爆发期,如何把整个数据中心的硬件资源进行统一管理,做到对业务应用按需分配资源,提高数据中心的利用率的同时兼顾成本及安全性,降低资源浪费成为企业IT用户的主要目标。智慧数据中心项目凭借自主研发及容器技术能成功实现以上功能的同时,还可让用户从繁重的人工运维和运营过程中解放出来,实现自动化运维和智能,直击用户痛点,需求前景广阔。 构建智慧通讯PAAS云平台,推出企业级SAAS产品:根据Gartner统计,2015年全球云服务市场规模突破1,800亿美元。 公司凭借在云计算和大数据领域积累的技术及企业客户资源,长期以来服务通信行业的经验,构建智慧通讯云平台(PaaS模式)作为企业云服务入口,同时叠加云化客服营销应用(SaaS模式),为公司带来新的收入来源。公司选择客服云作为通讯云平台上实现的第一类SaaS服务具有极大的客户需求,截至2014年底中国呼叫中心产业累计投资规模超过人民币1,150亿元,到2015年的累计投资规模预计将超过人民币1,300亿元。与传统呼叫中心不同,利用大数据分析、人工智能、生物识别、全渠道互动、移动互联网等前沿科技,兼顾公有云和私有云部署模式,公司的智慧通讯云平台能够帮助企业客户实现主动服务、精准营销、全渠道沟通等需求,同时可为企业提供更灵活并贴近业务场景的通信服务,降低客户的成本。 投建研发中心及总部办公大楼,提升运营效率。公司上海总部人员约284人,本次募集资金拟建设的智慧数据中心和智慧通讯云项目,预计需增加260余人。随着公司业务的不断发展、研发投入的不断增加,公司现有办公及研发中心已无法满足公司发展的需要。本次办公楼的投资在解决办公场地需求问题的同时,也为未来研发做足准备,且每年有望节省租金2,000万元。 盈利预测与估值:募投项目建设周期3年以上,短期内无法贡献业绩,预计2015-2017年营收分别为5.19亿、6.53亿和7.25亿元,净利润分别为0.76亿、1.02亿和1.34亿元,增发后备考EPS分别为0.23元、0.32元和0.42元,对应98/73/55倍PE。给予“增持”评级。 风险提示:下游采购进度不及预期;行业拓展不及预期。

事件:飞利信发布2016年第一季度业绩预告,归属上市公司股东净利润5,011.50万元–5,417.84万元,同比增长270%-300%。 并表增厚公司业绩,全年高增长可期。2016年公司在保持既有业务持续增长的基础上,2015年新收购的厦门精图信息技术有限公司、上海杰东系统工程控制有限公司、成都欧飞凌通讯技术有限公司、互联天下科技发展(深圳)有限公司在2016年第一季度开始并表。依据收购公司的业绩承诺,2016年全年业绩贡献合计不低于1.5亿,占15年业绩的比重超过80%,且一季度的业绩增速几乎3倍,预计并购公司今年将不同程度超额完成业绩承诺,全年业绩大幅增长为确定性事件。 并购完成增发落地,增强智慧城市大数据业务实力。公司为国内领先的智能会议解决方案和服务提供商,长期以来积累了大量政府客户和政府服务经验,行业优势明显,我们预计未来有望持续保持30%以上的增速。此外,自2013年以来,公司抓住国家建设“绿色智慧城市”的良好机遇,结合政府客户的积累,集中优势资源向智慧城市建设方向拓展业务,通过并购重组、对外投资等多种形式拓展新领域,2014年完成了对东蓝数码、天云科技的收购,帮助公司获得了在智慧城市业务领域的顶层设计能力及动力环境业务领域的影响力,完善了公司的客户服务能力。加上现金增发部分即将完成,募投项目也将从多方面提升公司在政府大数据和智慧城市等业务领域的竞争力。 市场对公司业务模式的理解存在预期差:公司在经历两个阶段的并购成长后,新的业务和新的格局已经基本落地,将进入依赖政府大数据、消防云、军民融合等两三个核心业务线扩张的第三阶段成长,市场对公司的认识和预期有望发生第三次转变。a、政府跨部门数据整合和应用业务在2016年即有望达到8千万到1亿利润,是大数据业务落地兑现最快的公司之一;b、牵手火网科技、精图信息、杰东控制布局百亿消防云市场,目前已经落地天津,并向国家发改委上报京津冀消防云示范项目,打造标杆开启全国异地扩张模式;c、收购精图信息布局基于空间地理信息的军民融合信息化系统和军队后勤管理,精图信息是国家国民经济动员信息化产业基地,涵盖国家、省、市、县四级联动系统。在此基础上精图信息将经济动员与国防动员紧密结合,同时结合军队需求,在动员指挥系统、单兵数字化装备、车载数字化装备、军队后勤信息管理、军队营房土地管理集成等方面,提供空间关联服务,未来在军民两用物流系统、军队后勤管理有较大拓展空间。 维持“买入”的投资评级:从16年开始考虑并表效应,并且考虑股本摊薄,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.15元、0.43元和0.62元,当前股价对应2015-17年PE分别为88/31/22倍,精图信息与超图软件在利润和业务方面均可比,参考超图软件给予80亿市值;欧飞凌是互联网数据采集龙头,16年过50%增长预估4500万利润,给予50亿市值;国信利信+新华频媒今年利润预估0.8-1亿,55%的股权给予50亿市值;互联天下+国家培训网的互联网教育16年预估5000万利润,给予60亿市值;飞利信传统智慧城市业务16年预估2.4亿利润,给予80亿市值;杰东控制+火网科技布局消防云,16年过5000万利润,给予30亿市值;合计350亿,当前市值考虑增发后仅190亿。维持“买入”的投资评级。 风险提示:项目落地低于预期,新业务进展低于预期。