投资要点: 事件: 公司发布2017年中报, 报告期内公司实现营业总收入2,488,154,320.07元,比上年同期增长16.20%;归属于上市公司股东的净利润105,928,677.86元,比上年同期增长34.99%。 光通信市场持续景气,毛利率水平继续改善:自2016年起,光通信行业保持持续景气,整个光通信产业链持续受益。1、国务院发文支持双创,明确提出大力发展“互联网+”和下一代AI 产业,高速通信网络作为重要信息基础设施拥有持续发展的动力。2、宽带中国战略持续推进+广电布局全国互联互通+联通混改持续推进有望追加新投资+5G 传输网络带宽储备,几大电信运营商传输网络还将持续扩容,需求侧保持强景气状态。3、上游光棒产能扩张进度不及预期,光纤供给长期处于紧张状态,光纤光缆需求旺盛价格坚挺,供给侧获得持续发展红利。尽管受限于上游光棒供应不足,公司光纤产能不能完全释放,光纤光缆业务营收增长有限,但随着价格水平上涨,毛利率水平有持续改善。公司连续四个季度归母净利润增速超过营收增速,盈利水平获得显著改善。 东智科技保持高速增长,为公司业绩持续贡献利润:东智科技持续扩充产能,产线数量继续提升,陆续中标中兴、烽火等重要订单,上半年累计产量达到1600万台。随着公司将主营代工产品从光路由器,GPON/EPON,机顶盒等接入网设备代工,逐步增加RFID 设备等新产品,客户群体和意向客户群体持续扩大。东智科技上半年完成营收11.67亿,同比增长33.59%;营收规模大幅提升带来费用率相对降低,公司净利润率从3.37%提升1个百分点到4.38%,使得净利润超过5100万,同比增长73.6%。东智科技代工业务依靠规模效应,带来利润水平高速提升,这种趋势将伴随着东智科技业务线继续扩大而增强。 成都傅里叶经营形势好转,下半年将迎来较大突破:成都傅里叶在上半年市场形势不好以及立项研发项目收入确认主要集中在下半年等因素影响下,营收出现下滑,利润完成254万多元,距离今年业绩承诺还有较大距离。随着成都傅里叶调整管理结构拓展市场,下半年推动各研发项目确认收入,争取完成今年业绩承诺,将给公司下半年业绩带来较大支撑。 外延布局持续推动,寻找公司新的增长方向:公司参与投资的深圳远致富海信息产业并购企业积极开展对外投资,今年向弗兰德科技(深圳)有限公司投入 5000万元,取得其 11.4051%的股份,在移动通信天线产业链方向完成重要布局,为公司构筑新的增长点。 盈利预测与投资评级:我们认为公司各项业务下半年将延续上半年发展速度,预计公司2017-2019年的EPS 为0.47元、0.61元、0.75元,对应 PE 23/18/15X。我们看好公司在光纤光缆业务的稳定发展和东智科技、成都傅里叶在新业务上的拉动效应,给予“买入”评级。 风险提示:光棒供应持续不足风险,东智科技代工业务面临激烈竞争导致毛利率下滑风险,成都傅里叶收入确认延后风险。

收购苏州旭创完成过户,进军高端光模块:2017年5月,中际装备收购苏州旭创获证监会核准,拟以向27名投资者发行股份方式收购苏州旭创100%股权,标的资产交易价格28亿元。2017年7月,公司完成标的资产过户交割与新股上市,发行股份购买资产的新增股份的最终发行价格为13.54元/股,本次非公开发行新增股份数量为206,794,668股,不考虑后续配套融资影响,本次发行后公司股份数量为422,805,468股。此外,公司计划配套募集资金拟用于光模块研发及生产线建设项目、光模块自动化生产线改造项目。 数据流量爆发与5G、物联网加速部署,将进一步带动高速光模块需求:据预测,2018年中国IDC市场规模将接近1400亿元,增速达到39.6%。同时,随着物联网的快速发展,我国物联网连接数持续放量。光模块作为数据中心服务器与交换机、存储设备连接的必需器件,景气度有望长期维持在高位。此外,根据关于5G的网络规划,5G速率将会达到4G网络的10-100倍,在这种速率下,通信基站必须采用光模块才能达到服务功能,所以5G对光模块的需求量将会远超过4G对光模块的需求量。 苏州旭创为高速光模块龙头,兼具技术和市场优势:苏州旭创是国内高速光模块龙头,2016年其40G/100G光模块的销售占比达78%,近年来业绩呈爆发增长的态势。公司客户包括谷歌、亚马逊等大型欧美互联网巨头以及华为中兴等通信巨头。公司拥有高素质的创始人团队、领先的封装技术和精准的战略定位。制造工艺领先,在国内独家拥有100G光模块大规模量产能力,并已着手开发200G/400G等更高端产品。传输领域,旭创已经完成10GEPONONU/OLT产品的开发工作,并有望在2017年形成批量供应。 高额业绩对赌和业绩奖励,激发公司长期发展信心:公司2016-2018年承诺业绩1.73亿、2.16亿、2.79亿,公司过去两年平均利润增速44%,2016年业绩超过承诺30%以上。根据公司公告,2017年已完成营收+在手订单已经超过预期,完成业绩几乎没有悬念。根据超额业绩奖励规定,业绩承诺人将获得超额业绩60%的奖励,激励效果显著,为公司长期发展注入信心,有利于公司完成超预期利润。 盈利预测与投资评级:暂不考虑配套融资情况下,预计公司2017-2019年的EPS为0.45元、1.17元、1.79元,对应PE92/36/23X。随着人们对带宽需求持续提升和高速通信网络建设加速,整个光通信市场都处于高速发展期,行业红利将长期存在,公司中长期增长动能强劲。公司作为行业龙头,业绩成长确定性高,且增速大幅度领先于行业平均水平,具有稀缺的白马属性。因此,我们认为公司享受合理的估值溢价,按照2017年-2019年CAGR超过50%增速测算,以PEG=1确定估值水平,给予公司2018年50倍PE估值,因此给予“买入”评级。 风险提示:高速光模块市场需求不及预期风险;光模块上游芯片供应紧张风险;竞争对手发展超预期导致行业竞争加剧,价格水平严重下滑风险;募投项目不及预期风险。

投资要点: 事件:公司公告完成非公开发行事项,共发行1.185亿股,发行价格25.83元,本次发行募集资金总额超过30亿元。发行完成后公司总股本将由1,241,269,065股增至1,359,775,587股。 光通信行业高度景气,公司中报业绩大增:公司发布2017年半年度业绩预增公告,显示公司2017年1-6月实现归母净利润为68,838.77万元至84,136.27万元,与上年同期相比增长80%至120%。我们认为,多方面因素共同作用,使得光通信行业处于景气阶段。1、国务院发文支持双创,明确提出大力发展“互联网+”和下一代AI 产业,高速通信网络作为重要信息基础设施拥有持续发展的动力。2、宽带中国战略持续推进+广电布局全国互联互通+联通混改持续推进有望追加新投资+5G 传输网络带宽储备,几大电信运营商传输网络还将持续扩容,需求侧保持强景气状态。3、上游光棒产能扩张进度不及预期,光纤供给长期处于紧张状态,光纤光缆需求旺盛价格坚挺,供给侧获得持续发展红利。亨通光电作为国内光棒-光纤-光缆产业链龙头,深度受益行业量价齐升发展红利,盈利能力获得可观的提升。 新业务布局加速,赢得中长期发展动力:本次非公开发行获得的资金将投入多个募投项目,涵盖了海底光电复合缆、新能源汽车业务、智慧社区和大数据分析及应用等多个新兴领域,为公司未来中长期发展提供战略支撑。其中,亨通光电在海缆业务已经实现了较大的跨越式发展,公司超低损耗光纤中标国家工业强基工程,海缆项目获得国开基金注资,500kV 超高压大截面海底电缆测试成功,并在2017年成功中标国网海底输电工程项目。考虑到海缆业务募投资金超过9亿,公司将进一步强化海缆产品技术水平和产能水平,进一步推进国际认证进程,为公司发展贡献新增长点。 大股东坚定参与定增,提振公司发展信心:本次非公开发行中,公司控股股东崔根良认购超过3000万股,认购金额近8亿元,限售期36个月。大股东坚定的以大规模资金参与长期限禁售的定增,体现了对公司长期发展的信心。另外,本次发行价格25.83元,距前一交易日收盘价几乎没有折价,也体现市场对公司价值的认可。 盈利预测与投资评级:本次非公开发行后,公司获得充足的资金投入募投项目以及补充流动资金,对公司中长期发展形成较强支撑。预计公司2017-2019年的EPS 为1.62元、2.11元、2.54元,对应 PE 17/13/11X。公司在国内光纤光缆行业属于龙头企业,估值相对最低,业绩增速较快,未来具备十分可观的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示:1.光纤光缆景气度不及预期;2.海外业务拓展不及预期,部分业务受“一带一路”政策影响较大,或有政策风险;3.部分新业务推进不及预期,例如量子通信、新能源技术产品研发不及预期的风险。

投资要点: 收购苏州旭创完成过户,进军高端光模块: 2017年5月,中际装备收购苏州旭创获证监会核准,拟以向27名投资者发行股份方式收购苏州旭创100%股权,标的资产交易价格28亿元。2017年7月,公司完成标的资产过户交割与新股上市,发行股份购买资产的新增股份的最终发行价格为13.54元/股,本次非公开发行新增股份数量为206,794,668股,不考虑后续配套融资影响,本次发行后公司股份数量为422,805,468股。此外,公司计划配套募集资金拟用于光模块研发及生产线建设项目、光模块自动化生产线改造项目。 数据流量爆发与5G、物联网加速部署,将进一步带动高速光模块需求: 据预测,2018年中国IDC 市场规模将接近1400亿元,增速达到39.6%。 同时,随着物联网的快速发展,我国物联网连接数持续放量。光模块作为数据中心服务器与交换机、存储设备连接的必需器件,景气度有望长期维持在高位。此外,根据关于5G 的网络规划,5G 速率将会达到4G 网络的10—100倍,在这种速率下,通信基站必须采用光模块才能达到服务功能,所以5G 对光模块的需求量将会远超过4G 对光模块的需求量。 苏州旭创为高速光模块龙头,兼具技术和市场优势:苏州旭创是国内高速光模块龙头,2016年其40G/100G 光模块的销售占比达78%,近年来业绩呈爆发增长的态势。公司客户包括谷歌、亚马逊等大型欧美互联网巨头以及华为中兴等通信巨头。公司拥有高素质的创始人团队、领先的封装技术和精准的战略定位。制造工艺领先,在国内独家拥有100G 光模块大规模量产能力,并已着手开发200G/400G 等更高端产品。传输领域,旭创已经完成10G EPON ONU/OLT 产品的开发工作,并有望在2017年形成批量供应。 高额业绩对赌和业绩奖励,激发公司长期发展信心:公司2016-2018年承诺业绩1.73亿、2.16亿、2.79亿,公司过去两年平均利润增速44%,2016年业绩超过承诺30%以上。根据公司公告,2017年已完成营收+在手订单已经超过预期,完成业绩几乎没有悬念。根据超额业绩奖励规定,业绩承诺人将获得超额业绩60%的奖励,激励效果显著,为公司长期发展注入信心,有利于公司完成超预期利润。 盈利预测与投资评级:暂不考虑配套融资情况下,预计公司2017-2019年的EPS 为0.45元、1.17元、1.79元,对应 PE 92/36/23X。随着人们对带宽需求持续提升和高速通信网络建设加速,整个光通信市场都处于高速发展期,行业红利将长期存在,公司中长期增长动能强劲。 公司作为行业龙头,业绩成长确定性高,且增速大幅度领先于行业平均水平,具有稀缺的白马属性。因此,我们认为公司享受合理的估值溢价,按照2017年-2019年CAGR 超过50%增速测算,以PEG=1确定估值水平,给予公司2018年50倍PE 估值,因此给予“买入”评级。 风险提示:高速光模块市场需求不及预期风险;光模块上游芯片供应紧张风险;竞争对手发展超预期导致行业竞争加剧,价格水平严重下滑风险;募投项目不及预期风险。

事件:公司发布2017年上半年业绩快报,2017年1-6月公司营收超过540亿元,增长13.09%;归母净利润22.9亿,增长29.85%。公司中期业绩超过市场预期,营收增长主要来自国内4.5G、传输网络市场份额进一步提升和消费者业务海外的开拓发展,净利润水平归功于营收增长以及公司成品线成熟带来的毛利率提升公司严控管理带来的成本节约。 行业景气度获得底部支撑,公司在4.5G时代具备强劲增长动力。1、在数据流量持续高速增长的刺激下,4.5G移动网络、高速光网络、SDN等需求加速兴起,投资需求依然旺盛,尤其在某些新领域将产生结构性机会。2、广电系进行大规模“互联互通”建设,联通混改后可能将追加网络投资,新的增量投资多处于中兴的优势领域,利好公司业绩提升。3、中兴目前市场份额相对于其他几家竞争对手仍然较低,这在过去2G/3G/4G时代由于技术水平、营销渠道多方面因素造成的差距,在当前4.5G时代已经消失,具备进一步提升市场份额的实力。4、中兴4.5G产品研发和早期量产阶段已经完成,公司各产品线成本将得到更有效控制,毛利率水平将稳步提升。 5G带来广阔的市场:中国信通院认为从2020年开始的10年间,运营商的网络设备预计将达到2.32到2.86万亿,中兴具备较大增长空间。1、中兴逐渐摆脱2G/3G/4G时期技术水平和营销网络的劣势,不断缩小差距乃至在部分细分领域实现超越,5G时代中兴具备足够的实力挤占更多的市场份额。2、我国将成为5G网络的投资主力之一。作为中国本土企业,基于产业保护和安全因素等原因,中兴、华为在4G建设中抢占了国内70%的份额,这种本土的主场优势将延续到5G建设期,中兴具备大额订单获取能力。3、而在未来可观的物联网市场中,中兴有望通过领先的行业地位占据物联网市场中的制高点,扩张自身利润增长空间。 消费者业务双轮驱动:我们看好中兴通讯未来在智能手机和智能家居产品两个市场的表现,双轮驱动,将更好助推消费者业务的利润增长。新的市场策略下,手机业务今年有望实现扭亏为盈,对公司业绩形成良好支撑。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年的EPS为1.11元、1.21元、1.46元,对应 PE 21/19/16 X。公司发展角度来看,在4.5G时代和未来5G时代公司将明显获得超越行业平均水平的高增速,市场份额将进行赶超,业务模式完成向高价值网络解决方案模式转型。市场偏好角度来看,公司作为行业龙头,业绩成长确定,具有稀缺的白马属性。因此,我们认为给予公司2017年25倍PE的行业平均值,是合理的估值水平,给予“买入”评级。 风险提示:广电资本开支不及预期风险;行业资本开支持续下滑风险;海外市场发展不及预期风险;终端市场面临激烈竞争毛利率下滑风险。

光通信行业持续景气,光纤产品量价齐升:光纤光缆行业景气的一个重要因素是来自需求侧网络投资的拉动,近年来数据流量暴增,电信运营商持续加大光网络投资。2016年国内光纤光缆总长达到3230万公里,同比增长达到30%。2017年1-3月,全国新建光缆线路188.8万公里,同比增长23.9%,继续保持较快增长态势。光纤光缆供给持续紧缺,是推升行业景气度的另一个原因。一方面光纤和光纤预制棒反倾销持续,大量的光纤需求基本只能依靠国内产能;另一方面国内光棒扩产和产能爬坡还需要过程,短期内供给提升难以满足需求。受益光通信行业景气,国内光纤光缆需求量继续稳步放量增长,光纤产品量价齐升,预计公司2017年光通信板块收入和毛利率还将持续上涨。 公司光通信主业棒-纤-缆实力雄厚,新兴业务厚积薄发:公司主业光纤光缆有力支撑着公司业绩,同时公司还制定了新兴发展计划,海洋工程、量子通信、新能源汽车、网络安全与大数据业务齐发展,为公司未来布局提供战略支撑。在技术创新方面,公司超低损耗光纤中标国家工业强基工程,海缆项目获得国开基金注资,500kV超高压大截面海底电缆测试成功,并在2017年成功中标国网海底输电工程项目。新能源汽车高压线获得德国TUV认证,海缆获得国际UQJ、UJ认证全系列证书,有望进一步打开国际市场。2017年6月28日,公司非公开发行获证监会核准,此次定增拟投项目分别针对海底光电复合缆、新能源汽车业务、智慧社区和大数据分析及应用等新兴领域,将进一步提升公司的成长能力。 积极拓展海外业务,初步实现“一带一路”产业布局:公司在西班牙、葡萄牙、南非、巴西、印尼等地建立了生产研发基地,与公司34个海外营销技术服务分公司相呼应,形成了立足国内、面向世界、沿着一带一路走出去的产业布局。2015年公司在海外并购了印尼Voksel、南非Aberdare、西班牙Cablescom、葡萄牙Alcobre等公司,并于2016年先后完成股权交割;2016年巴西工厂建成投产,向里约奥运供应光缆用于场馆通讯建设。2016年经过融合,最早实现交割的印尼Voksel公司净利润同比增长26倍。2016年公司海外业务同比增长111.29%,海外业务已成为公司重要的市场组成部分。公司业务已覆盖全球130个国家和地区,初步实现“一带一路”沿线的产业布局,将进一步打开公司未来业绩可持续增长的空间。 盈利预测与投资评级:暂不考虑已在近期获批的非公开发行情况,预计公司2017-2019年的EPS为1.72元、2.27元、2.73元,对应 PE 15/11/9 X。公司在国内光纤光缆行业属于龙头企业,估值相对最低,业绩增速较快,未来具备十分可观的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示:1.光纤光缆景气度不及预期;2.海外业务拓展不及预期,部分业务受“一带一路”政策影响较大,或有政策风险;3.部分新业务推进不及预期,例如量子通信、新能源技术产品研发不及预期的风险。

事件:公司发布公告,近日收到大股东一致行动人广晟金控《关于增持风华高科股票的函》,广晟金控基于看好公司未来发展前景,于2017年5月25日至2017年6月2日期间通过深圳证券交易所集中竞价交易系统增持公司股票。期间增持数量达到8,583,755股,占公司总股本的比例为0.96%。 国资大股东增持,彰显公司发展前景和坚定信心:本次增持前,广晟集团为公司第一大持股股东,合计持股比例达23.94%,拥有绝对控股地位。完成增持后,广晟金控直接持有公司股份为8,583,755股,占公司总股本的比例为0.96%,进入公司十大股东之列。作为国有企业,背负国有资产保值增值的使命,广晟公司及其子公司广晟金控投资风格属于稳健。此次广晟金控选择对控股上市公司增持,充分体现了公司高层对公司未来业绩增长前景和对公司长期发展势头的坚定信心。公司现任总裁为王金全,于2016年9月从广晟集团空降,有望给公司发展带来变革的气息和前进的推力。公司大股东通过“空降领导+增持”的方式,给予上市公司较大支持力度,为实现公司在“十三五”期间(2016~2020年)“净资产规模和销售收入实现双百亿元”等三大主要发展目标,大股东未来有望进一步采取支持上市公司行动。 行业涨价红利来临,公司积极扩产应对:2016年下半年,整个被动电子元器件产品连续经过两轮大幅涨价。进入2017年以来,涨价行动并未停步,整个被动电子元器件行业完成了涨幅10%的涨价行动。公司跟随采取了调价手段,盈利能力有望在行业涨价红利中获得较大支撑,利润水平将得到较大提升。而随着下游需求旺盛,公司快速反应,投资8000余万元,新建单层钢结构和两层钢混结构厂房,建筑面积超过5万平方米,用于新一代移动通信用关键材料与器件项目所需新增厂房。公司此举有利于进一步扩大公司电子材料的生产规模,优化生产布局,增强公司电子材料的综合竞争优势,最大化利用本轮“量价齐升”红利效应,为公司创造更多盈利。从2017年1季度来看,公司实现扣非后净利润2342.5万元,同比增长4,682.88%,今年业绩将有良好表现。 盈利预测与投资建议:不考虑公司并购Maxford情况下预计公司2017-2019年的EPS为0.19元、0.27元、0.37元,对应PE41/29/21X。我们看好公司通过内生外延双轮驱动战略实现净资产规模和销售收入双百亿目标的远大前景,给予“买入”评级。

投资要点 事件:公司发布公告,子公司宁夏誉成云创与宁夏联通和宁夏电信分别签订合作框架协议,商定将长期在IDC服务、网络接入服务两方面展开深入合作,合作有效期分别为3年和10年,后续有望进一步明确和落实合作方式和合作条款。 电信联通网络加速优化完善,消除了边远地区IDC业务发展最后的疑虑:公司的中卫誉成云创数据中心是国内最先进、规模最大、进展最快的边远地区IDC项目之一,在规模效应、能耗效率、机柜承载能力等多方面具备强大竞争优势。作为边远地区IDC,网络接入性能成为普遍的一种担忧。誉成云创与宁夏联通、宁夏电信签订合作协议,明确提出合作保障IDC项目网络服务能力,等于完全消除了誉成云创数据中心最后的疑虑,未来业务发展将进入快车道。其中,公司与联通合作协议明确提出,联通将为誉成云创数据中心网络接入提供服务;公司与电信合作协议提出,电信将负责投资建设IDC上联网络及配套传输设备,提供互联网接入服务及传输等其他通信服务。公司一次性彻底解决对两大运营商网络服务问题,体现了公司坚定长期发展IDC业务规模,提升IDC业务盈利能力的决心。 电信联通与誉成云创紧密合作IDC业务,助力公司成为宁夏最大的IDC平台:公司于2016年建成一期二栋数据中心机房(E3、E1),其中E3机房已正式交付给客户使用,2016年是公司转型经营IDC业务的元年。电信联通与誉成云创紧密合作IDC,打开了公司与电信运营商深度合作的双赢局面,有利于公司长期稳定经营。一方面,公司顺利获得电信联通在中卫云基地已规划的地块、电力资源和客户资源,为IDC业务未来发展实现了重要卡位;另一方面,电信联通有心无力独立完成繁重的IDC建设工作,誉成云创的合作将为运营商节约宝贵的资金、人力和时间。我们认为,公司依靠运营商IDC业务的合作,将快速成长为宁夏乃至边远地区最大的IDC平台。 宁夏政府支持力度不减,IDC业务新开工项目符合预期:4月5日“美利云中卫数据中心”二期正式动工,该项目建成后可容纳高密机柜8000余个,有利于提升公司盈利能力。宁夏新书记履新考察中卫地区第一天就赴中卫云基地调研云计算产业发展情况,发表讲话将一如既往支持中卫云计算行业发展,为公司持续发展云计算业务注入重要信心。 盈利预测与投资评级:我们对公司2017-2018年IDC业务保持乐观,看好运营商合作红利给公司带来的积极影响。预计公司2017-2019年的EPS为0.06元、0.66元、1.12元,对应PE204/19/11X。我们看好公司在IDC领域盈利前景和进一步外延并购预期,给予“买入”评级。 风险提示:二期IDC项目建设进度不及预期风险,新IDC客户发展不及预期风险,目前主要客户360业务迁移进度放缓导致营收不及预期风险。

事件:2017年5月22日,公司发布公告,收到证监会《关于核准山东中际电工装备股份有限公司向苏州益兴福企业管理中心(有限合伙)等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》(证监许可[2017]741号),公司本次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得批复。 旭创2016年经营数据超预期,并购重组进展顺利:上市公司主业难以实现增长,并购转型意愿强烈,选择并购国内高速光模块领先企业苏州旭创是非常明智的选择。本次并购重组获得审核通过符合预期:1、苏州旭创自2016年4月起着手拆除境外上市的红筹架构,进展顺利,一直配合监管层进行方案修改。2、苏州旭创公布2016年业绩,营业收入达到19.59亿元,实现归母净利润2.30亿元,大幅超过此前业绩承诺的,体现了公司高速增长能力和持续盈利能力。 高速光模块行业爆发红利来临,旭创具备全面竞争优势:数据流量指数增长和云计算业务加速爆发的背景下,光通信网络带宽加速扩张。自2016年开始,全球数据中心交换机接口大规模替换100G光模块产品,Infonetics预计2020年全球10G/40G/100G光模块收入将达到43.50亿美元,在总体光模块市场的占比将超过61%。苏州旭创作为国内10G/25G/40G/100G光模块行业核心供应商,具有全面竞争优势,其优势集中体现在:1.公司营销网络坚固有力,主要客户包括谷歌、亚马逊等大型欧美互联网巨头以及华为中兴等通信巨头,在全球市场拥有强大话语权;2.公司具备上游芯片供应链掌控力,在整个市场25G芯片缺货的2016年,公司依然稳定依靠芯片供货扩大生产,完成68%营收增速;3.公司技术积累深厚,封装工艺水平和生产线运营经验丰富,产品性能和良率稳定可靠。上市公司本次成功并购苏州旭创,将极大提升公司盈利能力和产业价值,未来发展潜力巨大。 高额业绩对赌和业绩奖励,激发公司长期发展信心:公司2016-2018年承诺业绩1.73亿、2.16亿、2.79亿,公司过去两年平均利润增速44%,2016年业绩超过承诺30%以上,2017年已完成营收+在手订单已经超过预期,完成业绩几乎没有悬念。根据超额业绩奖励规定,业绩承诺人将获得超额业绩60%的奖励,激励效果显著,为公司长期发展注入信心,有利于公司完成超预期利润。 盈利预测与投资评级:苏州旭创2016年业绩超过业绩承诺30%以上,2017年在手订单数量超过此前预计,业绩发展良好。考虑中际装备完成对苏州旭创收购并表,增发后公司总股本4.59亿股,上调公司2017-2019年的摊薄EPS为0.68元、0.97元、1.34元,对应PE49/35/25X。我们看好公司在光通信领域盈利前景,给予“买入”评级。

事件:公司官网发布新闻,公司中兴通讯携5G全系列产品全面参与中国5G国家试验第二阶段测试,进展顺利。 事件点评:随着4G网络建设逐渐进入后期,5G越来越成为关注重点:1、5G标准发布提前,产业链各供应商都不断增加研发投入,力求率先完成5G产品出货;2、各国争夺未来信息产业制高点,行政命令加速5G产业化,争相推出5G试验网;3、随着大带宽数据需求和万物互联需求不断爆发,5G网络现实需求不断提升,促进行业加速发展。我国目前推进的5G国家试验是全球最大的区域性5G试验测试项目,中兴良好完成去年一阶段工作后,本次二阶段测试推出eMBB(增强移动宽带)共平台的原型产品,产品成熟度进一步提升。公司已经完成基于FDD制式的MassiveMIMO产品的外场预商用验证,Pre5G网络已在全球30个国家部署了40多张。我们认为,公司不遗余力以创新力为驱动,持续投入5G研发,将获得长期发展的持续动力和丰厚回报。 大规模股权激励提振士气,树立公司长期信心:美国制裁事件后,股权激励推出时机具有强烈稳定军心提升信心的作用:1、股权激励有效期达五年,等待期两年,最快预计第四年能完成全部行权。长期的计划有利于维护公司核心团队稳定性,也使得公司管理队伍更重视公司中长期发展。2、公司股权激励规模高达1.5亿份,激励对象高达2000余人,激励群体大且激励数量多,激励效果更加显著。3、股票期权行权价格为每股人民币17.06元,相比于公司停牌前17.25元收盘价,几乎没有折价,彰显公司对未来发展的信心。4、行权条件严格,2017年-2019年三个行权期要求ROE不低于10%,以38.25亿元为基数,净利润增长率不低于10%、20%、30%,体现公司对未来业务发展和盈利能力的信心。 优势网络产品输出,发力一带一路网络建设:随着全球顶级电信设备商减少为4个,中兴凭借技术、产品成熟度、方案性价比等优势不断拓展海外市场,在一带一路国家群中50多个国家开展业务。近期公司收购土耳其通信服务公司Netas股权,与巴基斯坦签订相关合作协议,标志着公司将持续向一带一路发力,提升海外市场份额和盈利水平。 盈利预测与投资建议:管理层面,公司内领导层更替和股权激励实施稳定士气和信心;经营层面,一带一路布局和发力将给公司海外业务带来持续动力;长期来看,公司5G、物联网、大数据等多项技术储备将使公司从传统电信设备商转型综合信息服务商,显著提升公司未来业务规模和毛利率。预计公司2017-2019年的EPS为1.03元、1.22元、1.49元,对应PE18/15/13X。我们给予“增持”评级。 风险提示:广电资本开支不及预期风险;海外市场发展不及预其风险;终端市场面临激烈竞争毛利率下滑风险。

投资要点 精密空调行业进入进口替代进程,国内第一阵营企业将获得发展红利:1、随着信息技术进入4G、大数据、移动互联时代,IT设备数量以及总发热量的急剧上升,不断带动市场对精密温控节能产品的需求,市场下游越来越关注产品整体性价比。2、国内企业在精密空调技术积累和产品质量控制水平已经基本追上国际领先公司,产品售价更为低廉,性价比方面越来越具有竞争优势。3、随着下游国内通信设备制造商、数据机房集成商发展壮大,越来越多的愿意同国内精密空调公司进行合作,市场渠道进一步扩宽,国内厂商市场份额快速提升。参考相类似的通信电源行业,3-5年时间内外资产品市场占有率将从50%-80%份额快速下滑到10%左右份额。这对于英维克一类国内精密空调供应商来说,是企业发展的历史机遇期,未来成长速度将远超过行业自身增速。 精密空调+新能源车空调,公司注重多业务布局:英维克科技是专注于机房与设备环境控制技术的国家级高新技术企业,精密空调方面在通信户外机柜空调和大型数据中心空调方面取得了较快增长。公司积极开拓新能源车空调市场,2016年,公司新能源车空调业务收入8773.3万元,同比增长416.26%,成为公司成长最快的业务板块。新能源车空调业务及时弥补了因为通信基站建设规模减缓造成的不利影响。 公司具备全面竞争优势,未来发展具有可持续性:公司属于国内精密空调行业第一阵营,拥有多方面竞争优势。1、研发能力方面,公司核心层都具有深厚的行业经验,大部分高管均有华为、艾默生等精密空调行业巨头工作经历,且具备多项国家标准及行业标准起草工作经验,有利于把握公司发展方向,和提升公司研发实力。2、产品认证方面,公司拥有户外机柜温控节能、机房温控节能、新能源车用空调三大产品线共计约40类产品,分别通过CCC认证、CE认证、UL认证、节能产品认证,符合中国、欧洲、北美等不同区域的要求,这为公司以后大举进入海外市场建立了坚实的基础。3、客户和品牌方面,公司在国内市场赢得了中国联通、华为、中兴通讯等大批优质客户的信赖。加大市场拓展的同时,公司注重品牌战略,致力于将“英维克”塑造为世界性品牌。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年的EPS为1.33元、1.72元、2.35元,对应PE41/32/23X。公司在国内企业属于第一阵营,未来成长空间巨大,增速高于业界同行,尤其将长期超越国际同行,我们认为可以享受一定的估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:5G网络大规模商用延迟,导致室外机柜空调业务下滑风险;国内IDC行业大量部署低PUE地区导致机房空调需求增长不及预期风险;全行业价格战风险;核心人员流失导致公司技术实力下滑风险;公司在车厂认证进度不及预期风险。

事件:公司发布2016年报和2017一季报,2016年度营业收入30.88亿元,同比下滑13.6%;归母净利润15.27亿元,同比下滑19.69%;2017年一季度营业收入0.83亿元,同比下滑91.18%;归母净利润亏损2.77亿元,同比下滑159.77%。 海外大客户重要订单影响业绩波动,一带一路通信市场领先企业地位未变:公司2016年海外客户收入占比接近90%,前五名客户销售额269,646.67万元,占年度销售总额87.32%。客户集中度较高,使得单一重要客户订单交付、收入确认将对公司单一报告期业绩产生重大影响。2016年营收负增长以及2017年一季度营收大幅下滑,主要原因为乌干达等地项目因为买方信贷流程暂停影响,不能确认收入,并非公司经营出现问题。我们认为,随着国家一带一路战略持续推进,通信网络建设将成为我国重要发力点,公司为一带一路沿线国家新兴运营商高起点开展“电信+互联网”全业务服务提供保障,行业前景依然向好,公司海外公网业务将持续为公司贡献丰厚利润。 详细回应外界质疑,不利影响或将消散:公司同会计师事务所完成对公司内部及海外公司调查,正式对外界提出的一系列质疑进行回复。公司重点对柬埔寨信威与公司关系,买方信贷详细流程和会计方法,公司目前坏账情况进行细致的说明,消除了外界对于公司发展的各种疑云。公司未来发展将更加顺利:1、质疑消除后,公司正在进行的买方信贷业务流程将得以恢复,公司正常业务运转,营收继续保持增长;2、通过一次对公司深度探讨之后,短期的影响消退之后,反而会给公司注入更长久的信心。 重大资产注入值得期待,全面业务升级或将开展:公司正积极进行新业务布局:1、公司自主建设和投资并购手段相结合,继续稳步推进“空天信息网络”战略,有望将公司从设备制造商转变升级为全天候信息服务商;2、公司实际控制人王靖投资天骄航空,深度布局发动机业务,公司公告即将进行重大资产重组,有望注入公司,新业务将给公司带来更多想象空间和发展潜力。 盈利预测与投资建议:公司主营业务发展良好,消除负面影响后将更专注于日常经营和新业务布局,预计公司2016-2018年的EPS为0.54元、0.58元、0.63元,对应 PE 27/25/23 X,给予“买入”评级。 风险提示:海外公网业务发展减缓风险;海外客户经营情况持续不及预期导致无力偿还贷款,造成公司承担代偿责任风险;持续开展买方信贷导致公司现金流紧张风险;公司不能及时偿还债务风险;卫星通信业务发展不及预期风险。

事件:公司发布2017年一季报,营收达到53.93亿元,同比增长24.99%;归属上市公司股东净利润为4.45亿,同比增长41.23%;扣非后净利润约为3.08亿,同比增长31.15%。 光通信行业持续景气,全年业绩高增速无忧:受益于光通信行业景气,公司单季营收规模超过50亿水平之后依然保持高速增长。需求侧:电信运营商和广电大力推动光网络建设,使得光纤需求极度旺盛,电信价格60,联通价格62,移动价格65,国内市场已经显现电信运营商争抢光纤光缆产能的局面。考虑到广电近些年有1000亿的资本开支计划,未来供需关系依然紧张。供给侧:商务部发布2017年第20号公告,决定对原产于美国、欧盟的进口非色散位移单模光纤征收反倾销税,实施期限为5年。反倾销继续认定,光纤价格获得有力支撑,商务部对美欧光纤正常价值认定为为8.53、10.41美元/芯公里,体现国内当前光纤价格具有合理性。在需求旺盛,供应紧缺的背景下,光纤价格得到进一步支撑,光棒供应更体现重要性。公司光通信业务优势在于:1、具有光棒研发制造能力;2、光纤产能巨大;3、成本控制力强。因此公司毛利率连续多个季度提升,公司光纤光缆业务盈利水平持续提升。预计2017-2018年光纤光缆行业仍处于高需求期,公司持续受益行业发展。 优势产能向外走,布局一带一路获得持续增长动力:国内经过多年大力建设,不论从光网络、电力网络、光伏发电各项领域投资数量相当可观,长期来看新增建设的高增速不会一直持续。因此公司深度参与一带一路,为自身优势产能寻找未来潜力市场,非常必要。报告期内,受益于“一带一路”国策的推进,公司在东南亚、南美、东欧等地区的市场占有率不断提升,2016年公司在“一带一路”沿线国家的销售额占整体海外销售总额65%左右,并在巴西、印度、乌兹别克斯坦等国家部署了通信、电力产品生产基地,进一步优化全球资源配置。随着一带一路战略的推进,公司海外业务将加速发展。 技术储备不断推进,领先优势明显:公司持续大力投入研发,确保技术各项指数领先。投入主要领域包括400G光通信的大有效面积超低损耗光纤,大长度超高压三芯海底光电复合缆,以及高性能动力锂电池。这些新项目都处于国内蓝海地带,竞争者少,产品毛利率高,需求正在快速增长,公司进行的投入都会获得较丰厚回报,未来增长潜力充足。 盈利预测与投资建议:公司实现了光通信、电力,新能源三大业务线的多元发展。预计公司2017-2019年的EPS为0.77元、1.00元、1.18元,对应PE14/11/9X。我们给予“买入”评级。 风险提示:运营商下半年光通信建设需求不及预期风险,广电投入建设资金不及预期风险,一带一路项目受政治因素影响发展放缓风险。

事件:公司发布针对上交所问询函的回复公告,对问询函中有关公司海外业务、海外客户等提问逐条回复。此外,公司公告正在筹划资产收购重大事项,公司股票继续停牌。 事件点评:去年有媒体发出公司海外业务负面报道,公司承受较大压力。公司同会计师事务所完成相关核查程序后完成本回复,回复针对每条问询,详细和细致程度都相对很完善,关于公司的疑云即将消去,不利影响或逐步淡化。本次核查得到的核心结论包括:1、柬埔寨信威的控股股东、实际控制人与北京信威及信威集团不存在同一控制或其他关联关系。2、柬埔寨信威处于运营初期的成长期,运营收入尚无法覆盖各项成本费用开支。3、公司采用买方信贷模式开展海外公网业务,公司的收入确认政策符合企业会计准则的有关规定,且收入确认具体方法保持了一贯性。4、采用买方信贷模式下,柬埔寨项目及乌克兰项目的贷款主体存在偿还贷款本金的情况,两个项目贷款置换均有合理目的。5、买方信贷业务中,公司不存在违规,不存在隐匿债务的行为。公司因买方信贷业务承担的大额担保责任,仅属于或有负债,不属于公司的债务,且都完成详细披露。6、公司财务风险主要来自买方信贷模式,目前并未出现公司承担代偿责任的情形。7、公司应收账款及收入确认符合会计准则的相关规定,且不存在坏账风险。8、部分遭质疑股东持有北京信威、信威集团的股份系真实持有,减持尽到披露义务。 卫星通信+发动机,公司未来具有广阔想象空间:公司将卫星通信业务作为未来发展重心,这包括投资251,171万元发展“尼星一号卫星项目”,以及对以色列SCC的收购。公司已经基本构建了一张完整的全球通信网络,随着尼星一号卫星运行达产,卫星通信业务将给公司带来新盈利支撑。此外,公司控股股东王靖设立了天骄航空产业投资有限公司,投入了巨大的资源,广泛引入国际合作,开展了深度布局。天骄航空发动机业务具备“乌克兰的技术+重庆市的园区+投资基金的资金+国家的政策支持”优势条件,有望注入上市公司,并成为公司发展的全新助推器。 盈利预测与投资建议:公司主营业务发展良好,消除负面影响后将更专注于日常经营和新业务布局,预计公司2016-2018年的EPS为1.04元、1.17元、1.28元,对应PE14/12/11X,给予“买入”评级。 风险提示:海外公网业务发展减缓风险;海外客户经营情况持续不及预期导致无力偿还贷款,造成公司承担代偿责任风险;持续开展买方信贷导致公司现金流紧张风险;公司不能及时偿还债务风险;卫星通信业务发展不及预期风险。

电子元器件行业基本面改善,公司迎来涨价红利:公司是全球八大片式元器件制造商之一、中国电子百强企业。当前,中国正迎来新一轮消费升级的浪潮,很重要的部分就是电子产品的升级,以智能手机、汽车电子、智能家居为代表的电子产品正完成功能和质量的大幅提升,对电子元器件行业影响有三方面:1.电子产品终端厂家涨价,资金充足、利润空间扩大,不再追求高性价比,导致高价高质量电子元器件产品占比提升;2.电子产品逐渐走向高端化复杂化,单个产品对电子元器件需求量增加;3.高售价产品对性能稳定性和耐用性要求提升,终端产品厂商在选择电子元器件中将倾向于选择大厂高质量产品,利于行业集中度增加。2016 年下半年,整个被动电子元器件产品连续经过两轮大幅涨价。进入2017 年以来,涨价行动并未停步,整个被动电子元器件行业完成了涨幅10%的涨价行动。公司跟随采取了调价手段,2017 年4 月20 日向客户发布了部分产品涨价通知,其他产品也有望进一步涨价。公司盈利能力有望在行业涨价红利中获得较大支撑,利润水平将得到较大提升。 有条不紊推进外延并购,加强高端产品布局:公司以公开要约方式完成对台湾光颉科技40%股权的收购,进入高端电阻器市场;已完成并购的奈电科技,使得公司进入PCB 领域发展最快的FPC 业务。公司通过外延并购,扩宽了产品线,提升了市场协同性,加强了向国际一流公司技术、管理水平靠拢,提升了公司长期盈利能力。今年公司有望择机重启对 Maxford 公司收购,如果收购成功,公司净利润水平将得到巨大提升。 新领导新气象,双百亿超级目标逐步落地:公司现任总裁为王金全,于2016 年9 月从广晟集团空降,有望给公司发展带来变革的气息和前进的推力。新总裁上任后推出的一系列公司内部管理制度方面的改革措施,预计在接下来的一年内,公司的经营效率将有大幅提高,公司经营成本有望降低,以往国企公司经营效率低下的弊病有望得到改善。公司在2016 年年报首次确定了公司在“十三五”期间(2016~2020 年)“净资产规模和销售收入实现双百亿元”等三大主要发展目标,明确了公司的发展方向和主要目标。为了实现这一增长目标,公司计划采用内生+外延的“双轮驱动”方式加速公司发展。 盈利预测与投资评级:不考虑公司并购Maxford 情况下预计公司2017-2019 年的EPS 为0.19 元、0.27 元、0.37 元,对应 PE44/31/23 X。我们看好公司通过内生外延双轮驱动战略实现净资产规模和销售收入双百亿目标的远大前景,给予“买入”评级。 风险提示:收购Maxford Technology Limited 失败;上游原材料持续涨价,侵蚀公司利润;光颉科技发展不及预期;下游电子终端产品市场发生重大波动;可能无法完成双百亿目标,导致市场信心和公司士气受损。