事件:公司公告2017年一季度业绩预告,预计实现归母净利润6850-8100万元,同比增长61.00%-90.38%(去年同期增长109%),主要是园林板块PPP项目落地带动收入和净利润同比增幅较大,汽配件业务有所增长,预计非经常性损益对净利润影响为400-550万元。 业绩持续高增长,一季度增速名列前茅 公司预计2017Q1实现归母净利润6850-8100万元,同比增长61%-90%,在我们统计的11家园林企业中,仅次于岳阳林纸151-235%和蒙草生态136-160%的增速区间。按非经常性损益550万元上限扣除后,仍然同增48%-77%,业绩增速名列前茅。公司此前公布2016年业绩快报,预计去年实现归母净利润4.47亿元,同比增长113.87%。2016年Q1-Q4公司分别实现归母净利润0.43、1.12、0.87、2.05亿元,同比增长109%、235%、84%、90%,是园林板块中少数实现单季度持续高增长的企业。 PPP项目持续落地,规模与盈利实现双提升 公司业绩持续高增长的重要因素在于签订的PPP项目逐渐落地。2014年11月以来,公司已签订15个PPP框架协议(不含已终止的西安渭水园项目),总投资合计228亿元,是公司2016年收入的7.61倍,未来收入增长有保障。PPP项目相对于传统项目,毛利率较高,是公司未来净利润增长的重要来源。公司在开拓PPP项目时注重长远发展,以旅游类PPP项目作为重点,通过投融资一体化方式深度介入工程与运营两端。目前公司已与章丘市碧桂园公司、著名导演张纪中先生等签署协议,未来三年有望在特色小镇、文旅小镇运营等方面开展深度合作。 汽配件业务优化客户产品结构,增长保持平稳 公司持续推进非轮胎环保橡胶制品的客户与产品结构优化,今年2月通过增资东风美晨实现控股51%股权,目前东风美晨已成为东风商用车、东风股份的战略一体化供应商。产品升级方面,汽车进气系统管路总成业务已开始在北汽、东风等大客户实现批量供货。今年一季度汽车市场整体回暖,1-2月乘用车和商用车产量分别同比增长9.89%和19.35%。受此影响,公司Q1营业收入大幅提升,带动公司利润有所增长。 全产业链布局园林PPP业务,维持“买入”评级 目前公司已收购浙江绿城环境工程咨询公司30%股权,控股孙公司石城旅游收购了中植美晨持有的法雅园林100%股权,其中法雅园林2016年1-8月净利润1215万元,全产业链布局园林PPP业务领先行业。根据公司在手订单及并购标的业绩情况,我们预计公司2016-18年EPS为0.55/0.80/1.03元,三年CAGR+58%。受雄安新区规划理念影响,当前市场对生态环保板块的认可度进一步提升,我们认为可适当提升公司17年PE估值至30X-35X,对应合理估值区间24-28元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP框架协议落地进度慢、旅游项目运营风险、汽配件业务受宏观市场波动影响等。

事件 中印尼高铁公司(KCIC)与中印尼高铁承包商联合体(HRSCC)签署印尼雅万高铁项目总承包合同(EPC),公司控股股东参股中印尼高铁公司,公司自身为联合体成员之一。合同金额约为47.01亿美元,折合4月6日汇率约人民币324亿元,各方工程份额待定,项目工期36个月。 中国高铁标准“走出去”第一单,一带一路早期重大成果落地 雅万高铁由中印尼企业按照B2B商业模式合作,以公司为主体的中方企业将参与项目勘察、设计、建设、运营、管理全过程。本次项目全部采用中国高铁技术和装备,是中国高铁首次全系统、全要素、全产业链走出国门,是中国高铁标准“走出去”第一单。该项目最早于2015年3月印尼总投访华期间签订合作谅解备忘录,2015年10月正式成立合资企业,历经审批、规划许可、特许经营协议、环评及勘察设计等各项准备工作,是“一带一路”建设早期重大成果进入全面实施的重要体现。 印尼高铁市场空间广阔,雅万高铁将成启动点 雅万高铁最高设计时速350公里,是东南亚的首条高速铁路,一期工程全长143公里,连接印尼首都雅加达和第四大城市万隆,计划3年建成通车。印尼人口高达2.5亿,世界排名第四,未来高铁整体规划750公里,是当前一期工程里程的5.24倍。雅万高铁的建设将积极打造当地标志性的精品工程,对于深化我国与东南亚相关国家铁路合作,实现“一带一路”沿线国家交通基础设施互联互通具有重要的示范作用。 一带一路、京津冀、PPP带动新签订单快速增加 受益于海外“一带一路”战略的积极推进,公司2016年海外新签合同额首次突破千亿元,达1025亿元,YoY+49.6%。我们预计随着雅万高铁进入全面实施,海外铁路项目订单及业绩体现有望加速。国内受益于轨道交通等大型PPP项目和京津冀、长江经济带等区域基础设施建设的加快,公司2016年新签基建订单9827.2亿元,同比增长27.8%,其中轨道交通新签订单2523.3亿元,YoY+79.0%。PPP等基础设施投资新签订单2911.6亿元,由于基数较低,YoY+593%。2016年末公司未完工合同总额2.04万亿元,YoY+593%,是去年收入的3.17倍,未来业绩增长有保障。 看好公司海外业务拓展与PPP,维持“增持”评级 根据公司在手订单,我们预计公司2017-19年EPS为0.63/0.71/0.80元,一带一路大背景下我们预计公司海外签单还将继续维持较快增长,PPP今年预计确认收入和提升盈利作用将显现,小幅提升估值至17年18-20XPE,对应合理价格区间11.34-12.60元,维持“增持”评级。 风险提示:海外项目工程及运营效益低于预期,基建增速投资下滑,PPP项目落地进度低于预期等。

4月5日晚公司公告终止定增,对公司总体影响有限 公司4月5日晚发布公告,称由于融资环境与公司经营需要发生变化,决定终止去年3月开始的定增事项,原定增事项拟通过发行不超过8000万股普通股融资不超过7亿元,发行底价8.73元。我们认为公司终止定增可能与再融资新规对上市公司定增的时间间隔要求进一步严格有关,公司经过综合考虑未来融资需求,决定终止本次定增。公司目前融资渠道较多,3月初发布了非公开发行债券的预案,且公司未来大概率满足发行可转债条件,因此我们认为本次定增终止对公司总体影响有限。 公司主营业务行业景气度高,未来高增长可持续 公司2月末发布16年业绩快报,2016年实现营收20.33亿元,YoY+119.64%,归母净利润YoY3.90亿元,YoY+46.47%,符合我们的预期,公司2015年借壳上市以来已连续两年高增长且超额完成业绩承诺。近年来随着国内机场、车站和体育场馆等公共空间建设速度加快,公司主营业务金属围护结构工程行业景气度维持较高水平,2016H1新签金属屋面工程12个,待开工7个,2017年2月中标北京新机场屋面工程,合同额2.13亿元,超过16年收入的10%,标杆性项目的中标再次巩固了公司行业龙头的地位,行业高景气和公司领先优势共同作用下,我们认为公司未来高增长可持续。 轻资产模式助公司高盈利,收购上海中巍设计优势向上游延伸 公司采取轻资产运营模式,注重技术创新与项目管理,自身不设立生产基地,材料加工与现场施工人员采取外包模式。外包模式造就了公司技术创效的盈利模式,过去两年ROE均超40%,各子业务毛利率均在20%以上,净利率维持在20%左右,大幅领先竞争对手。公司承接项目技术难度大,技术优势在行业内具有一定壁垒,收购中巍设计90%股权以后,公司设计理念和设计方法再获提高,屋面工程设计优势有望向整个建筑设计领域扩展,产业链有望向上延伸。 “一带一路”市场取得突破,海外业务增长可期 公司16年上半年承接哈萨克斯坦多个世博会建设项目,10月公司孙公司深圳三义建筑设立马来西亚子公司,加大了东南亚地区项目的推进力度,积极参与马来西亚新都市建设。我们认为公司的技术优势在海外工程中将更加凸显,世博会项目对公司树立海外品牌形象具有积极效应,未来公司海外业务增长值得期待。 股价压制因素消除,未来高增长可期,维持“买入”评级 目前公司各项业务均良性发展,17年很有可能继续超额完成业绩承诺,未来高增长大概率持续。定增终止对公司融资影响有限,公司定增预案公布后股价上涨较多,终止定增有助于短期股价压制因素的消除。预计公司2016-18年EPS0.52/0.69/0.88元,CAGR35%,认可给于17年30-35倍PE,对应价格区间20.7-24.15元,维持“买入”评级。 风险提示:公司项目推进不及预期,公共设施投资增速下降。

资产置换效果显现,业绩基本符合预期 2016年公司实现营收47.99亿元,同比下滑19.07%,完成年初计划数的89.13%,主要是并表范围变更导致,原全资子公司骏泰纸业置出上市公司。去年公司实现归母净利润0.28亿元,扭亏为盈,同比增长107.24%(扣非后增长72.11%),符合业绩预告区间,业绩增长较弱主要是永州湘江纸业搬迁停机导致亏损0.86亿元。我们预计随着造纸行业环保督查力度的升级,行业供给侧改革有望持续推进,造纸业务供求将改善。目前公司已宣布办公用纸、工业用纸和印刷用纸均提价,今年造纸盈利进一步增强。 期间费用因搬迁大幅下降,盈利能力显著提升 公司2016年综合毛利率同比提升3.2个百分点至16.79%,主要受益于资产置换及湘江纸业停机搬迁。骏泰浆纸置出上市公司,亏损因素消除,经营现金大幅增加实现净流入9.37亿元;置入的安泰、恒泰及宏泰公司,对应的化工建造业务规模小但盈利能力较好。受湘江纸业关停影响,其包装用纸收入由2015年4.46亿元下降至0.88亿元,同时期间费用大幅减少,16年期间费用率同比下降6.07个百分点至16.25%,其中管理费用率下降2.65个百分点至7.81%,财务费用率下降3.25个百分点至4.23%。公司净利率0.19%,ROE 0.54%,资产负债率连续第三年下降至63.08%。 拿到增发批文,进军园林生态迎来高成长降低负债 公司此次增发拟以6.46元发行不超过3.55亿股,募资不超过22.9亿元。其中9.34亿元用于收购凯胜园林,13亿元还贷。此次收购凯胜园林是公司着力发展生态景观大产业的重要举措之一,未来转型发展方向是成为城市生态环境投资运营综合服务商。我们认为生态市场空间广阔,公司业绩有望迎来快速成长。目前公司带息负债接近70亿元,15年之前财务费用率年均7.5%以上,严重制约公司业务拓展及业绩增长,此次增发还贷及补流将大幅增强公司的资金实力,降低相关财务费率和负债率。 背靠诚通集团,首批国改试点/员工持股强化内生增长动力 公司实际控制人诚通集团已被确定为央企国有资本运营公司试点企业,近年来国资国企改革进程加速推进,首期1000亿元诚通基金已积极参与中国中冶等上市央企的重组运作和再融资,我们预计此次增发完成后实控人也将加大对公司转型生态产业的支持力度。公司此次增发包括员工持股计划认购610万股,员工与公司利益绑定统一,将进一步激发内生增长动力。 转型生态大产业有望加速,维持“增持”评级 2017年度公司计划实现营业收入约57亿元,我们统计的诚通集团及公司已签PPP协议近500亿元,此次增发后公司将加速转型发展大生态产业,提升盈利能力。因此我们上调公司17/18年EPS0.04/0.05元及相应目标价格,未来三年EPS 0.24/0.35/0.46元(增发摊薄后),认可给予18年30-35xPE,对应合理价格区间10.50-12.25元,维持“增持”评级。 风险提示:生态转型落地慢、PPP项目盈利下降、纸业价格异常下降等。

年报季报双喜临门,新成长白马冉冉升起 公司公布2016年报归母净利润2.6亿元,同比增长166%,同时预告2017年一季度净利润同比增长100-130%。我们认为公司的成长逻辑正在通过靓丽业绩逐步兑现,市场关注度不断提升,公司正由成长黑马向白马变身。业绩确定性和估值稳定性都在逐步提高,继续重点推荐。 全年业绩符合预期,板材销售增长依然强劲 公司没有公布具体的贴牌费数据,不过根据2015年数据做同口径对比,2016年板材收入增速在85%左右,慢于上半年的116%。成品家居类实际收入在3亿元以上,同比增速46%。其中衣柜增速166%,不过体量尚小。多赢网络收入和利润分别为5668和3461万元,均符合预期。 盈利能力增强逻辑正在兑现,未来提升空间依然很大 相比中报,毛利率下降0.67pct,但净利率继续上升到9.64%,主要得益于期间费用率下降了0.98pct。ROE如我们预期的到达了18%,ROIC更是高达21%。公司轻资产扩张的优势逐步显现出来。我们再次强调,公司期间费用中以刚性的新店补贴为主,经营杠杆高。每年开店数量差别不大,但收入规模快速增长导致费用率的不断下降。未来公司的净利率和ROE水平随着费用率下降和潜在毛利率上升(提高贴牌费)还有很大提升空间。 品牌营销继续发力,渠道扩张还有惊喜 今年公司在品牌营销端有更大发力,在去年新增板材323家店基础上,今年计划再新开356家,使得覆盖率达到82%。同时广告预算1.2亿元,超出预期。更密集的渠道覆盖和更多的广告投入将进一步提升强化公司品牌地位并提高溢价。在C端发力同时,公司还将计划新开拓房产公司、公装公司、家装公司等B端渠道,成立的并购基金也在积极关注定制家居和互联网家装等产业链相关公司的收购机会。 一季报增速超市场预期,奠定全年高增长基调 预告一季度净利润同比增长100%-130%,超出市场的预期。我们认为有两点因素,一是去年地产销售高潮的红利还在释放中,估计公司收入端就有70%左右的增长,二是一季度广告费投入淡季并且没有新增的股权激励费用。不过后面即便考虑到可能的收入增速下降和费用的提升,今年业绩实现60%以上增长的概率依然很大。 维持买入评级 我们预计公司2017-19年净利润分别为4.2/6.4/8.6亿元,对应EPS为0.50/0.77/1.04元。公司的持续成长性已经逐步得到验证,我们认为今年年底是可以看到估值切换的。可给予公司2018年25-28倍PE,目标价19.3-21.6元,年内看到150亿市值以上。 风险提示:宏观经济波动;品牌被仿冒或出现严重质量问题。

业绩符合预期,海外收入大幅增长 2016年公司实现营收6293.27亿元,同比增长4.79%,完成年初计划数的103.50%;实现归母净利润140亿元,同比增长10.71%(扣非后增长11.60%),符合预期(我们预测增速12.18%)。公司五大业务板块中仅工业制造收入同比下滑2.36%,其余业务均增长。其中工程承包主业实现收入5401.35亿元,占全部收入的86%,同比增长4.01%;工程先导指标勘察设计咨询业务,去年收入增长21.60%;地产业务加快去化结算,大幅增长33.66%;物流与物贸发展趋于平稳,去年收入增长0.79%。 投资驱动订单增速创新高,市政轨交首次突破千亿元 公司2016年新签合同额12191亿元,同比增长28.49%,创近六年新高,完成年初计划数的142.97%。其中国内占比91.15%,同比增长28.85%;除物贸订单同比下滑外,工程承包合同大幅增长31.19%,其中市政、轨交、公路合同分别同比大增246%、78%和43%,市政轨交均首次突破千亿元。公司积极通过投资带动施工的模式参与招投标,PPP项目增长较快,2016年投融资经营新签项目合同额达2999亿元,占新签合同总额的24.60%。 装备制造毛利率逆势提升,融资优化降低财务费用及负债率 公司2016年综合毛利率同比下降2.24个百分点至9.21%,因受营改增等影响,公司工程、设计、地产业务毛利率分别较上年下滑2.75、3.50、3.03个百分点。工业制造板块优化产品结构,毛利率逆势提升4.36个百分点。公司净利率2.36%,较15年提升0.13个百分点,ROE 11.55%(扣非后10.66%)。公司期间费用率4.93%,较15年下降0.22个百分点,主要是财务费用率大幅下降0.30个百分点。去年公司通过发行5亿美元零息及34.5亿美元票息1.5%可转债、80亿元可续期公司债,大大优化公司融资结构,资产负债率下降1.07个百分点至80.42%,为第三年连续下降。 海外在手订单充足,工程及装备业务有望受益一带一路推进 2016年公司新签海外合同额1,078.487亿元,占新签合同总额的8.85%,同比增长24.99%。16年公司境外收入328.48亿元,占比5.22%,同比增长18.85%;海外未完合同额4188.81亿元,占全部未完合同额的21.18%,是去年海外收入的12.75倍,海外在手订单充足。我们预计随着一带一路的推进,公司海外基建工程及装备业务有望率先实现较快增长。 新签订单创新高,PPP有望改善盈利提升估值,维持“增持”评级 2016年末公司未完合同额达1.98万亿元,是去年营收的3.14倍;2017年公司计划新签13200亿元,实现营业收入6430亿元。考虑到公司新签及在手订单超预期,我们小幅调高17年每股收益0.03元,未来三年EPS为1.17、1.33、1.50元,认可给予17年14-16 xPE,对应合理价格区间16.38-18.72元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、PPP项目盈利下降、海外项目落地延迟等

业绩符合预期,基建业务稳健增长 公司3月30日晚发布2016年年报,全年实现营收6433.57亿元,YoY+3.08%,归母净利润125.09亿元,YoY+2.05%,EPS0.52元,业绩略低于预期。公司主营业务为基建建设,收入比重在达85.72%,对业绩有举足轻重的作用,其收入增速为3.08%。由于订单需要施工周期确认收入,公司2016年新签订单的高增速尚未在业绩中得到体现。此外,公司出于审慎原则计提资产减值38.8亿元,对净利润造成了一定的负面影响。 毛利率有所下滑,净利率基本稳定,现金流改善明显 公司2016年整体毛利率8.59%,较去年降低了2.13pct,主要由于营改增的影响,在建工程类项目由价内税改成了价外税从而减少了收入。净利率为1.99%,增加了0.09pct,主要因为投资收益和营业外收入增加。公司费用率降低0.08pct至4.97%,管理费用率和财务费用率有所降低,销售费用率有所上升。收现比达103.82%,较2015年提高5.18pct,收款情况良好。公司经营性现金流净额544.95亿元,YoY+78.33%,公司积极实施现金流管理规划,清收清欠工作取得了较好成效。 海外布局和PPP带动新签订单快速增加,在手订单饱满 受益于国内基础设施建设市场投资加大和“一带一路”战略的推行,公司新签合同额12350亿元,YoY+29%。其中,公司海外布局势头强劲,新签合同额1025亿元,YoY+49.6%。PPP等基础设施投资新签订单2911.6亿元,由于基数较低,YoY+593%。PPP模式在公司基建建设领域迅速开花结果,公司通过PPP的创新模式参与了基建投资业务,同步拉动公司传统施工业务。公司基建建设业务模式已进入“承包商”与“投资商+承包商+运营商”并存局面。我国已与30多个沿线国家签署了共建“一带一路”合作协议,以亚投行、丝路基金为代表的金融合作不断深入,为公司开拓海外业务创造了良好的外部环境。 业务多元化发展,聚集核心竞争力 公司勘察设计与咨询业务在铁路和城轨方面具有极强竞争力,市占率分别达30%和35%。而铁路和城轨未来均具有良好前景,铁路固定资产投资预计将继续保持在8000亿元的高位。城市轨道交通方面,预计2020年城轨交通运营里程将比2015年增长近一倍。公司房地产业务收入在2016年取得了12.85%的增长,采取“加快转型升级、推动提质增效”的经营战略,坚持立足于一线和二线核心城市,实现区域的深耕发展,审慎进入三四线城市。在工业板块,2016年公司开展了工业板块和中铁二局的资产置换。 经营稳健,维持“增持”评级 我们预计公司2017-19年EPS为0.62/0.68/0.72元。我们认为可给予17年15-17XPE,对应合理价格区间9.3-10.5元,维持“增持”评级。 风险提示:基建增速投资下滑,PPP项目落地进度低于预期。

玻璃景气恢复,龙头量价齐升 公司16年实现营收69.61亿元,YOY+34.7%;归属净利8.35亿元,YOY+387.4%。其中四季度实现营收22.21亿元,YOY+43.6%;归属净利4.03亿元,YOY+646%。公司同时宣告每10股派发现金股利1.5元(含税)。公司全年玻璃产量1.13亿重箱,四季度箱毛利28元,箱净利14.3元。考虑到公司冷修技改和产能投放情况,年内公司产量有望达到1.08亿重箱。如果成本纯碱价格波动有限,则全年箱净利有望维持在10元以上。 利润率维持高位,财务成本下降 公司16年毛利率29%,较15年提升11个百分点,回到2013年水平;净利率12%,较15年提升7.6个百分点,达到近年高位。四季度公司毛利率35.7%,环比三季度下降0.7个百分点;净利率18.1%,环比提升1.9个百分点。公司四季度利润率快速上升,主要由于玻璃价格快速上升。14-15年行业景气度不佳,公司积极开展增收节支,16年减员节约人工成本0.46亿元,节能降耗节约成本0.47亿元,调整负债成本利息支出降低0.45亿元。16年公司销售费用率、管理费用率分别提升0.14、1.05个百分点,财务费用率降低1.66个百分点,三项费用率合计下降0.47个百分点。 行业供需情况良好,期待地产需求坚挺 根据行业协会信息,17-19年将是玻璃产线冷修高峰,预计年内冷修与复产可维持均衡,年内具备新点火条件产线约有8条。如果地产需求维持稳定,则玻璃价格仍可维持。成本端纯碱价格已从年初高位回落,后续仍有改善空间。当前公司玻璃价格已从去年的历史低位回归到长期价格中枢。今年一季度供给维持稳定,终端地产需求仍佳,但两会环保导致中间玻璃深加工环节运转不畅,同时成本端纯碱价格季节性走高,利润有一定侵蚀,预计公司二季度玻璃价格和毛利仍可维持高位。 产能扩充叠加深加工布局,看好中长期成长 预计公司17年有三条产线冷修,冷修期在3-6个月;部分产线技术改造,技改或可提升产品品质,提高淡季玻璃价格;同时年内海外产线可建成投产。前期公司先后多次披露对外投资公告,在华东、华南以及东南亚地区进行节能玻璃产业投资,在湖南省进行光电材料投资。从下游应用领域来看,光伏行业未来5年景气确定性较高,节能玻璃市场广阔。对标深加工龙头南玻A,公司还可能向其他深加工领域扩张,中期看产业链延伸将来带业务增量和利润水平提高,有助于抵御地产周期性,提供长期成长空间。 玻璃维持高景气度,维持买入评级 预计公司17-19年净利为10.0/12.5/13.4亿元,EPS为0.38/0.48/0.51元,参考可比公司估值和公司历史估值水平,认可给予14-15倍17年PE,对应目标价5.3~5.7元,维持买入评级。 风险提示:冷修复产超过预期;地产景气度下滑等。

业绩高增长,内生和外延双轮驱动 公司3月29日晚发布2016年年报,全年实现营收19.91亿元,YoY+42.51%,归母净利润2.1亿元,YoY+30.95%,EPS1.01元,业绩符合我们预期。收入和利润均取得了较快增长,公司上市后品牌影响力迅速提升,省外开拓获得较快发展(省外收入占比增至42%),内生取得了较快的增长;外延收购效果逐步体现,宁夏公路院和扬州设计院分别实现了3356万元和995万元的并表净利润,进一步增厚了公司业绩。公司未来将继续通过内生和外延两个“双引擎驱动”拓展专业和业务。 毛利率有所下滑,净利率基本稳定,现金流改善明显 公司2016年整体毛利率33.95%,较去年降低了5.28pct,主要由于公司省内业务毛利率下滑较快(较2015年降低了9.07pct)所致,而省内收入比重2016年达58%。净利率10.67%,降低了0.8pct,较毛利率下滑幅度明显收窄,公司费用率和资产减值损失率较2015年都有明显下滑。公司费用率降低3.28pct至17.88%,销售、管理和财务费用率均有不同程度下滑,随着收入体量的增大,费用的规模效应逐渐体现。收现比达97.16%,较2015年提高2.86pct,收款情况良好。公司经营性现金流净额2.72亿元,YoY+131.48%,与业务规模扩大和收款增加有关。 新签订单快速增加,业务范围和地域不断拓展 公司2016年新签订单39.51亿元,YoY+112.37%。其中,江苏省外新签订单14.9亿元,YoY+119%,占2016年公司新签订单的37.72%。为实现中国领先的工程设计咨询公司的战略目标,公司加大在省外分支机构的建设力度,取得了明显的效果。此外,公司业务范围得到了进一步拓展。2016年,公司先后承接了南沿江城际铁路、龙潭港铁路和宁淮铁路等勘察设计项目,总合同额约3.45亿,在江苏城际铁路和高速铁路设计市场取得了突破。公司作为牵头单位承接了南通港洋口港区15万吨级航道工程EPC总承包项目,金额达8.7亿,该项目为集团积累了工程总承包业务的宝贵经验和业绩。 受益于基建投资高位,公司未来业绩高成长有保障 公司作为原来的江苏省交通规划设计院,其业务与基础设施投资有着较强的正相关性。2016年,全国基础设施投资11.89万亿,YoY+17.4%。而随着PPP模式的带动,各地政府投资热情旺盛,预计基建投资在未来依然将维持高位,公司大的经营环境依然处于上行周期。此外,新型城镇化给公司业务开拓带来了广阔的发展空间。例如,城市快速路、地铁、地下综合管廊、特色小镇等都可能成为公司未来新的业务领域。国家大力推广PPP模式的背景下,公司投融资业务模式也在不断探索,订单高增长可期。 看好公司未来高增长,维持“买入”评级 我们预计公司2017-19年EPS为1.48/2.09/2.6元。我们认为可给予17年30-35XPE,对应合理价格区间为44.4-51.8元,维持“增持”评级。 风险提示:基建增速投资下滑,新业务/省外拓展低于预期。

业绩符合预期,装备、环保与地产收入增长50%以上 2016年公司实现营收1002.54亿元,同比增长21.85%;实现归母净利润33.95亿元,同比增长26.55%(扣非后增长22.10%),符合预期。公司建筑主业收入占比61%,营改增背景下仍实现同增10.17%。环保板块发展迅速,再生资源业务营收和利润总额均实现翻倍增长。房地产业务因进入结算高峰期,收入同增53.18%;水泥产能基本满产提升有限,收入仅同增8.08%。分布式能源、储能等高端装备制造业务实现收入11.02亿元,因规模较小,同比增长148.52%,预计未来增长空间大。投资业务继续稳健发展,同比增长16%,民爆业务受行业不景气影响收入微增1%。 工程毛利率逆势提升,增值税返还增厚业绩 公司2016年综合毛利率为13.05%,较15年下降0.96个百分点,主要因为除工程施工外,其余业务毛利率均出现下滑。公司实现营业外收入11.95亿元,同比增长169.37%,系较15年新增增值税返还5.28亿元。公司净利率4.47%,较15年提升0.3个百分点;平均净资产回报率14.78%(扣非后12.80%)。公司期间费用率7.48%,较15年小幅提升0.33个百分点,主要是公司销售费用率和财务费用率上升。公司16年因发行其他权益工具,资产负债率大幅降低至67.64%。营运能力整体提升,应收账款周转率大幅提升,由15年的7.45提升至9.66。 PPP订单饱满提升公司盈利,证券化推进打造轻资产企业 公司2016年国内新签工程合同额1430.37亿元,同比增长27.62%。其中19个PPP项目合同金额719.26亿元,占国内市场新签合同的50.28%,同比增长34.25%。2016年末公司剩余合同总额2,698.10亿元,其中国内24个PPP项目剩余合同金额848.92亿元。PPP项目平均净利率约6.5%,远高于公司当前综合净利率,未来随着PPP项目推进将继续提升综合盈利。公司在营水务、公路、水电资产众多,16年已开展实施5个水电站收费权ABS,今年PPP资产证券化加速背景下,公司有望继续受益。 受益一带一路持续推进,海外工程与投资齐头并进 2016年公司新签海外合同额705.62亿元,同比增长1.51%,占工程订单的49%;实现海外收入174.03亿元,收入占比17%,同比下滑1%,系公司主动调整海外战略,减少承接部分低毛利业务。公司积极推进海内外投资,海外收购巴基斯坦SK公司78%股权和巴西SPSL公司100%股权,深入推进高毛利水电水务投资运营,SPSL项目资本金IRR较高达15.3%。 PPP提升公司盈利显著,维持“买入”评级 2016年末公司在执行合同总额5264亿元,剩余合同额2698亿元,2017年计划新签2400亿元,在手订单饱满,我们维持原盈利预测,即2017-19年EPS 0.98/1.22/1.48元(未扣除永续债股利),参考历史估值认可17年15-18 xPE,对应价格区间14.70-17.64元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动、PPP项目盈利下降、海外投资低于预期等。

高端板材新贵崛起,产能扩张促业绩增长。 随着公司高端COSB板生产线的达产,凭借其优质的性价比有望成为集装箱底板行业的隐形冠军,并成为建筑装饰环保板领域的有力竞争者。公司持续加大对林木资源的掌控和生产工艺研发得以维持现有高盈利水平,业绩将跟随产能扩张而实现快速增长。 集装箱底板行业正处变革,独立专注企业有望胜出。 集装箱底板行业原为劳动密集型且对进口原材料依赖,目前正由成长期向成熟期过渡。研发改进生产工艺,用易获取的速生林材料替代进口硬木,提升工厂自动化率是行业的发展方向。我们预计行业需求保持在144万方上下,扩张期结束后集装箱企业倾向于逐步剥离旗下底板生产业务,底板生产专业化进一步提升,独立的底板生产企业有望胜出。 短期受益集装箱需求复苏,公司底板业务将量价齐升。 2015-16年集装箱需求较为低迷,底板价格一路下跌,出货量在2016年上半年到达冰点。自去年下半年受运价触底反弹的带动,集装箱需求开始快速复苏,公司目前底板的销售价格已经超过了2013年的均价。我们预计公司今年底板出货量有40%增长,均价有20%增长回到2013年水平。 中期产能扩张后市占率可提升,开拓环保板平滑需求波动。 公司联合德国企业开发出国内首条COSB板自动化生产线,在同等价格下提供了更优质的产品,得到下游客户认可。在2016年上半年行业的低谷之际,公司底板收入已经超过了原行业老大中集新材。随着公司优质产能的逐步投产,市占率有继续提升空间,预计3年内国内市占率可达30%以上。同时公司积极开拓OSB板的其他用途,在建筑装饰领域开拓市场。在底板出货受阻时可加大建筑装饰环保板的出货量,平滑需求波动,实现业绩稳定增长。 首次覆盖给予“买入”评级。 我们预计公司2016-18年净利润3.8/5.2/6.3亿元,对应EPS为0.37/0.50/0.61元,3年复合增长率29%。我们认为可给予2017年25-27倍PE,对应目标价12.5~13.5元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;集装箱需求出现大幅下滑。

收入微增,净利润表现良好 公司3月28日晚发布2016年年报,全年实现营收2195.58亿元,YoY+1.03%,归母净利润53.76亿元,YOY+11.96%,每股收益0.25元,业绩符合我们预期。公司工程承包收入占比达84%,而这块收入增速为0.72%,是公司营收增速较低的主要原因。公司净利润增速快于收入增速,主要来源于房地产业务的复苏和资源开发板块的大幅减亏。 盈利能力保持平稳,负债率下降,经营性现金流改善明显 公司2016年整体毛利率12.84%,较去年增加0.51pct,主要系公司房地产业务毛利率(27.24%)大幅增加7.14pct所致。净利率2.72%,提高了0.44pct,和毛利率的变化几乎相当。公司费用率微增0.04pct,主要系公司加强市场拓展后管理费用率和销售费用率微增所致。公司经营性现金流净额185.59亿元,较去年改善20.84%,我们判断与公司加强收款管理及PPP形成对公司现金流边际改善有关。公司完成定增后资产负债率进一步下降,2016年末为77.98%,同比降低1.32pct。 非冶金业务成为工程中流砥柱,PPP业务成绩斐然 公司2016年新签订单5024亿元,YoY+25.1%。其中,新签工程合同金额4560亿元,非冶金工程合同额占比已达到90%,非冶金工程收入在工程板块中占比已达74.57%。经过几年的转型,公司基本建设业务大幅提升,已成为工程施工的中坚力量。公司在2016 年共中标PPP项目122 个,总投资2537.85亿元,带动施工合同额1750.5亿元,从行业分布情况来看,主要包括道路、产业园区及其基础设施建设、综合管廊、棚改保障房类、公建类及生态建设项目。PPP项目在2016年确认收入94亿元,随着更多PPP项目陆续进入施工阶段,PPP项目的收入比重有望持续提高。 海外订单保障倍数高,未来增长提速可期 公司2016年大力加强海外重点项目跟踪力度,海外新签合同额573.1亿元,YoY+39.5%,新签海外订单占比11.4%。公司2016年海外收入124亿元,占总营收仅5.6%。随着“一带一路”战略深化,公司海外订单规模和项目推进速度有望提升。我们判断公司海外收入和利润占比将持续提升。 看好公司未来受益国企改革红利,维持“增持”评级 目前五矿集团吸收中冶集团已通过商务部反垄断审核,未来两大集团业务结构重组将对公司具有积极影响。行业内中国建筑和中国交建均已在改革方面迈出步伐,公司作为冶金工程行业龙头,叠加国改基金参与公司定增,未来公司国企改革动作值得期待。我们预计2017-19年EPS为0.28/0.31/0.34元。认可合理价格区间为5.32-6.16元(对应17年19-22倍PE),维持“增持”评级。 风险提示:基建增速投资下滑,地产周期下行,国企改革不及预期。

营改增/疏浚业务影响收入增长,海外工程/PPP提升公司业绩 2016年公司实现营收4317.43亿元,同比增长6.76%;实现归母净利润167.43亿元,同比增长6.67%(扣非后增长9.34%),略低于预期。我们认为主要与营改增及疏浚业务同比下滑有关。去年公司疏浚收入占比7.06%,部分工程处于前期尚未形成收入,导致收入同比下滑9.74%,毛利率减少2.52个百分点。海外工程和PPP类投资项目积极开拓,公司去年基建建设收入同比增长3.54%,营改增背景下毛利率仍提升0.38个百分点。基建设计和装备制造好于预期,收入分别同比增长7.71%和7.95%。 公司财务整体稳健,资产负债率趋于降低 公司2016年综合毛利率为14.90%,受营改增影响较15年下滑0.30个百分点;净利率3.99%,较15年提升0.09个百分点。平均净资产回报率11.73%(扣非后10.53%),EPS 0.97元。公司期间费用率8.39%,较15年小幅提升0.73个百分点,主要是公司管理费用率和财务费用率有所上升。公司16年资产负债率微降至76.67%,已是连续第三年下降。营运能力整体平稳,应收账款周转率有所下降。经营净现金连续第二年稳定在300亿元左右,年末在手现金及等价物1087亿元。 大力开拓PPP提升基建盈利,模式创新盘活运营资产 公司是较早开展PPP类投资项目的央企,2016年公司新签投资类项目合同额1555.38亿元(预计建安合同额1352.97亿元),同比增长81%,占基建业务的25%。今年该类项目预算1800亿元,同比增长16%。公司基础设施运营资产众多,15条控股高速公路去年实现运营收入22.52亿元。公司积极探索投资类项目的金融创新及资产证券化工作,目前利用中交路桥基金已盘活重庆丰涪等四条高速公路资产,降低集团带息负债约138.50亿元,我们预计公司未来将继续通过该模式盘活存量资产,降低融资成本。 受益一带一路持续推进,海外订单收入快速增长 2016年公司新签海外合同额2058.59亿元,同比增长51.09%,占基建业务的34%(占新签合同额30.62%)。其中铁路增长最快,订单占比由15年的21%提升至29%。非洲占比由52%下降为48%。2016年公司海外实现收入869.65亿元,占总收入的20.14%,同比增长15.84%,毛利率15.71%高于国内的14.70%。随着一带一路的持续推进,公司综合盈利能力将提升,2020年有望实现收入占比30%,利润占比50%的战略目标。 在手订单充足,PPP/一带一路提升公司盈利,维持“增持”评级 截止2016年末,公司在手合同额为10996亿元,同比增长26.80%,2017年新签合同额目标为9000亿元,未来业绩增长有保障。考虑到公司在手订单饱满,PPP/一带一路提升公司整体盈利好于预期,我们小幅上调公司盈利预测,2017-19年EPS 1.18/1.37/1.56元,认可17年18-20x PE,合理价格区间21.24-23.60元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、海外订单落地慢于预期、PPP项目盈利下降等。

业绩稳健增长,部分大项目开工加快有望加速成长 2016年公司实现营收81.48亿元,同比增长9.83%;实现归母净利润4.30亿元,同比增长13.98%(扣非后增长7.90%)。公司去年收入利润略低于此前市场预期,主要是由于泰东路项目(16年仅完工8%)进展较慢和一建造合同计提减值损失4236万元,导致Q4净利润仅增长5.75%。路桥施工和养护仍是公司最主要的业务,2016年占比95.91%,其中养护业务同比下滑31.61%,与G206莱州段路面维修工程等待设计优化尚未施工有关。我们预计今年随着大项目相继进入施工,收入业绩有望持续提升。 毛利率受营改增与上游涨价轻微下滑,财务整体稳健 2016年公司综合毛利率14.30%,净利率5.29%,ROE为13.21%,EPS0.38元。公司建筑业务毛利率为14.08%,较前一年下滑0.90%,主要与营改增和去年三季度以来的上游建材涨价有关。公司追溯将安全生产费计提重分类为营业成本后,导致历史报表毛利率下滑1.3个百分点。公司2016年三项期间费用整体保持稳定,资产负债率较15年上升6.11个百分点至76.93%,经营活动现金净流入8.14亿元,期末在手现金22.49亿元。 在手订单充足,未来三年业绩增长有保障 公司2016年新签重大施工订单(单项金额超过3.5亿元)约218.16亿元,是2016年收入的2.68倍。公司披露年末剩余重大合同额184.22亿元,我们统计测算剩余合同额为205.72亿元,在手订单充足,按一般2-3年完工期来看,公司未来两年业绩增长有较高保障。按2016年1-9月数据测算,公司新签省内订单占比84%,2017年以来公司又公告与葛洲坝联合新签岚枣路枣菏段项目等3个重大项目,项目金额合计208.57亿元。“十三五”期间山东省内公路铁路总投资预计达3600亿元,入股施工一体化模式和省内两大交建集团股东的强大背景预计将助力公司获取更多订单。 国改持续推进,山东省国改稀缺标的改革预期高 公司此次增发拟引入山东齐鲁交通投资、山东铁投、山东社保基金等战投,预期将为公司带来更多增量业务和资本整合动作,目前增发已进行一次反馈回复。高速集团2015年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业,今年1月已印发《山东省属国有企业员工持股试点工作实施细则》,未来公司有望受益于省内和高速集团的改革推进。 看好公司重大项目开拓及国改,维持“买入”评级 公司通过入股施工一体化及PPP等创新模式积极开拓省内外业务,海外业务历史悠久经验丰富,一带一路预计将带来较大业务增量。由于公司新签重大订单超预期,在手订单充足,我们小幅上调公司未来两年盈利预测,预计2017-19年EPS为0.53/0.71/0.93元。维持17年PE合理估值20-25倍,对应价格区间10.60~13.25元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,养护业务增长缓慢,后续订单转化不达预期等。

事件:公司签订50亿澳元“一带一路”项目合作谅解备忘录。 3月24日,公司与澳大利亚BBIGroupPtyLtd签署《澳大利亚西澳州基础设施一揽子项目合作谅解备忘录》。该项目位于澳大利亚西澳州皮尔巴拉地区中北部沿海,包括港口、铁路基础设施和PIOP铁矿石资源矿山等一体化大型综合建设开发,工程建设费用约50亿澳元。 进军澳洲意义重大,项目金额大基建实力强。 该项目是在中国国务院总理李克强、澳大利亚总理马尔科姆.特恩布尔的共同见证下签署的,也是公司在澳大利亚市场签署的首个重大基础设施项目。该项目由公司担任工程建设EPC总承包商,金额为50亿澳元,按3月24日汇率计算约合262.79亿元,占公司2015年海外收入的47.33%。澳大利亚本地建筑商以基建为主,公司此次中标显示公司在基础设施工程建设领域的实力已得到国际市场的认可。此前2014年10月,公司已中标1.8亿美元澳大利亚南岗高层项目,该项目原预计今年年底前完工。 一带一路持续推进,标志性项目多成效显著。 公司持续推进“一带一路”战略,目前已在“一带一路”沿线65个国家中的45个国家完成布局布点,2016年上半年公司在沿线市场新签合约额近50亿美元,按16年年末汇率计算约占同期境外新签合同额619亿元的56%。公司在“一带一路”沿线国家推进成效显著,此前签署的巴基斯坦拉合尔-卡拉奇高速公路项目、埃及新行政首都项目、东南亚第一高楼印尼雅加达标志塔等一批标志性项目相继落地。2016年,公司境外新签合同额保持基本稳定,同比增长4.3%,我们预计“一带一路”沿线国家将成为重要增长点。 基建/PPP订单继续高速增长,盈利能力预计将改善。 2016年公司建筑业务新签合同额18,612亿元,同比增长22.5%;其中基建业务新签合同额5,547亿元,占比29.8%,同比增长76.7%,而房建业务同比增长仅8.5%。今年1-2月新签合同额同比增长22.1%,而基建业务订单同比增长94.0%。我们认为公司建筑订单增长较快仍主要是受益于基建订单的快速增长,我们统计公司2016年PPP项目已形成1,500亿元工程合同额,确认收入占比约15%。未来随着公司5,000亿元PPP战略协议的加速落地,相对房建具有更高毛利率的基建业务有望持续改善盈利。 看好公司一带一路/PPP推进带来的盈利改善,维持“买入”评级。 收购中信地产后,公司今年1-2月地产业务维持稳定增长,政策调控对公司地产业务影响风险较小。公司第二期A股限制股票已于去年末完成授予2.6亿股,未来业绩增长再添保障。基于公司业务结构将更加优化和盈利能力持续提升的大逻辑,我们预计2016-18年EPS为1.08/1.25/1.40元。公司估值低,股息率高且稳定。我们认可合理价格区间为11.25-12.50元(对应17年9-10倍PE),维持“买入”评级。