携手阿里体育,设立体育投资管理公司与产业基金 公司近日公告,下属全资子公司金螳螂资管及控股子公司世旗基金和阿里体育有限公司签订《合作协议》,拟共同投资2千万元成立阿里体育投资管理有限公司,并以合资公司为管理机构发起设立总额100亿元的体育产业基金,投资于全国体育场馆及体育相关产业,打造体育经济生态圈。阿里体育、金螳螂资管和世旗基金分别持有合资公司56%/25%/19%股权。阿里体育注册资本2亿元,股东系阿里创投、云锋创投、张大钟、金卓恒邦科技等机构和个人,基金管理能力强,体育IP资源多,实力雄厚,如果合作顺利,不排除合资公司与国际足联、国际泳联、世俱杯等方面IP结合可能。 撬动百城万家体育场馆装饰,布局VR/AR智慧场馆建设,丰富C端资源积累 合资公司将综合公司公装和阿里体育在体育周边的优势,以体育场馆为载体,提供城市体育发展整体解决方案,先期计划投资20个城市,远期投资100个城市数万家体育场馆,智能场馆改造升级和周边体育文化设施建设改造将为公司带来大量装饰业务。在场馆智能化过程中将运用VR/AR等技术,大大增强智慧场馆中消费者的体验,同时依托大数据计算提高有效供给,为公司增加贴近C端的途径和流量变现能力。收购场馆可获得公装、基金投资和场馆运营等三方面收益,体育场馆周边纪念品、餐饮、健身、娱乐等方面需求值得考虑。基于公司执行力预计,合资公司的首期基金将较快落地。 公装稳定发展,家装持续扩张,布局消费端口 公司公装业务增长稳定,2016年前5月新签订单预计同比两位数增长。公司业绩高增长并非是行业性现象,而是公司业务推广、成本优化的体现。15年公司加大内部改革力度,优化供应链体系,努力降低材料成本;减少管理层级,提高管理效率;改革内部考核机制,提升管理效率。成本控制效果明显,在中标价下滑的情况下保持盈利能力。家装方面公司以直营方式落地23家线下店,全年50家的目标有望提前实现。家装业务现金流较公装业务明显改善,盈利能力更强,放量后将优化财务指标。但考虑到公司的家装业务正处于推广和完善阶段,我们认为今年对家装盈利应有比较客观的预期。公司将家装作为切入消费端口的第一步,有其长远的考虑和规划。 估值横向比较优势明显,维持“买入”评级 我们预测公司2016-18年EPS0.72/0.91/1.07元,YoY+19%/26%/17%,CAGR21%。综合考虑行业估值和公司业绩增速,可给予公司16年15-20倍PE,合理估值区间10.8-14.4元,维持“买入”评级。 风险提示:互联网家装业务进展低于预期,房地产持续低景气度

PPP及水环境修复助力业绩高增长 公司是“园林+环保”行业先行者,在园林绿化工程和环境修复领域具有领先地位。受益于PPP模式的落地和水治理投资的拉动,公司2016年新签合同快速增长,今年至今已累计中标重大工程项目已达56.9亿元,合同收入保障倍数达2.18,远超去年全年33.83亿元签单金额。饱满的订单和良好的执行能力有望带来未来2-3年业绩的持续快速增长。 PPP订单加速落地,后续接单能力潜力巨大 公司新签PPP订单快速增长。公司2016年以来新签PPP订单38亿元,占新增订单总额的66.8%(去年占比54%)。PPP项目由于投资金额较大,对牵头公司的融资能力提出了更高的要求。2016年公司债(4亿元)顺利发行,定增(配套募资8.45亿元)实施完成,资金实力得到进一步增厚。净资本提升,在手现金充足,资产负债率低于行业平均水平,保障已承接PPP订单顺利实施以及未来承接更多PPP订单。 受益政策红利,水环境修复业务增长强劲 “水十条”政策进入落地期,公司水环境修复业务快速发展。2016年前5个月已公告水环境修复类订单23.5亿元,是2015年生态环境修复业务收入的2.9倍。公司在水环境治理方面资质齐全,经验丰富,着重于河湖、景观水体综合解决方案。公司先后收购了广州环发80%股权,成立产业基金入股水利部直属央企中国水务(6.42%)、昌源水务(10%)。一方面完善公司在水环境修复业务的资质,另一方面有助于公司拓展水务领域客户资源。 未雨绸缪,布局生态旅游运营 公司加速布局下游生态旅游运营。由于PPP项目单个体量较大,可能包含旅游运营项目,如公司签订的梅州市剑英湖片区改造项目包含儿童公园、水上乐园等收费类项目的运营,PPP项目总投资8亿元,项目公司投资3亿元。项目公司拥有收费项目30年特许经营权,期间产生盈利全部归项目公司所有,在项目存续期结束之后,项目公司将土地使用权无偿归还于政府。旅游运营市场空间巨大,并且是景观园林业务的自然延伸。另外,公司增资幸福天下,布局婚庆影视,同时培养旅游运营人才。 目前估值相对偏低,首次覆盖给予“买入”评级 我们预测公司2016-18年EPS为0.61/0.89/1.18元,YoY+101%/47%/33%,未来三年CAGR58%。可比上市公司平均PE为52X。我们认为公司在手订单饱满,未来2-3年业绩高成长确定性较高,且开始布局旅游运营,现金流持续向好,可给予16年25X-30X估值,对应合理估值区间15.3-18.3元。此外,2015年6月公司定增价17.94元,首期员工持股计划成本价12.34元,目前价格(13.14元)有一定的安全边际。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济放缓风险;市场竞争加剧风险;应收款项回收风险。

岩土工程领先服务商,外延并购布局通航新产业。 公司是国内领先的岩土工程和地下空间工程服务提供商,通过外延并购形成以强夯、基坑支护、地下连续墙、桩基工程、复合地基等技术为核心的业务体系。公司通过定增收购浙江中青等通航标的及新设全泰通航子公司的方式积极进军通航业务,对标国际通航龙头BBA,未来有助于开拓传统工程业务增长新空间并形成新兴产业布局突破点。通过参股30%投资九州文化,围绕九州进行全版权开发,首部系列作品《海上牧云记》目前已杀青,预计年内首映,业绩高成长可期。 通航改革政策陆续出台,纯正通航机场标的显著受益。 政府陆续出台相关政策,解决困扰通用航空产业发展的低空空域开放与通航机场建设的两大掣肘。目前我国通航产业处于起步阶段,行业规模较小,未来五年/十五年将新建200个/1600个通航机场,按照单个投资2亿元测算,未来十五年年均投资超过200亿元。从产业链受益弹性首先看好机场建设,长期看好机场运营。 对标BBA,打造国内通航机场建设运营一体化第一股。 BBA旗下Signature是国际最大的通航机场运营服务公司,今年2月完成收购美国第三的Landmark后共运营195个FBO,总市值21.14亿英镑,历史PE最高达46倍。 公司作为纯正的通航机场标的,具备由岩土地下工程向机场基础建设延伸的绝对优势。公司未来5年计划投资建设50-100个通航机场,按单体2亿元测算可达100-200亿元,建设环节净利率20%以上,运营环节约10%,合计新增公司净利30-60亿元。 公司规划通过资产证券化打包通航机场提前回流资金提升收益,或参考BBA以收购和新设的方式向机场服务运营、公务商用飞行以及飞行员培训等产业链后端延伸,想象空间较大。安吉机场预计8月竣工,年底申请拿照,运营端有望加速落地。 工程服务稳健增长,投资传媒培育新增长点。 2011-2015年,公司营业收入从2.64亿元上升到19.31亿元,CAGR64%;归母净利从0.50亿元上升到2.27亿元,CAGR46%。2014年并购标的强劲、远方去年分别贡献净利6,657万元、6,465万元,岩土工程行业集中度低,公司作为龙头企业市占率尚不足1%,未来不排除继续通过兼并购形式发挥规模效应提升盈利空间。2015年投资九州确认投资收益186.85万元,今年预计将显著受益《海上牧云记》上映。 首次覆盖给予“买入”评级。 公司2016年岩土工程主业利润预计为3.45亿元,给予45-50倍PE估值,对应市值155-173亿元;IP传媒业务利润预计为2500万,给予40-45倍PE估值,对应市值10-11亿元,两者合计总市值为165-184亿元,合理二级市场价格区间为9.46-10.52元(对应16年45-50倍PE),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:通航业务拓展不及预期;岩土行业整合收购低于预期;应收账款无法收回风险。

公司定增并购新峰管业完成股份发行 公司公告完成发行股份及支付现金购买新峰管业资产并募集配套资金工作,以15.00元/股价格向新峰管业原股东发行1666.67万股,用以支付收购对价的50%即2.5亿元;同时以17.19元/股价格向公司实际控制人刘长杰及其他高管共计4人发行3702.73万股,募资3.36亿元,用以支付收购对价的50%并补充流动资金。新峰管业原股东股份锁定期为一年,募资增发对象股份锁定期为三年。新峰管业已于4月26日完成相关过户手续,正式成为上市公司全资子公司。公司同时发布新峰管业业绩承诺审核报告,15年新峰管业扣非后净利润2202.27亿元,完成业绩承诺。 溢价完成股份发行,体现对核电业务发展信心 以今日收盘价计算,公司本次发行股份分别溢价35.1%和54.8%,高溢价体现公司及新峰管业股东对新峰管业未来发展的充分信心。新峰管业作为核电管件及石化加氢管件市场占有率超过30%的龙头企业,主要客户为中石化、中海油、中广核等大型央企,充分享受核电重启后带来的巨量市场,公司在手订单约为7亿元,我们预计十三五期间年均核电机组开工数量将达到6-8台,对应管件的投资额度约为10-15亿元/年,新峰16-18年承诺利润4200万、4950万、5850万有望超额实现。 水利、管廊投资回升,管道业务增长迅速 2015下半年以来,全国范围内水利投资回暖,各省市地方性水利工程招投标进度加速,PCCP业务驶出低谷,公司预计半年报业绩在2865万至3274万,同比增长50%-70%。公司目前在手待实现及在实现中订单超过13亿元,随着海绵城市、城市管廊等投资相继落地,我们预计公司全年获取订单量有望超过18亿元,为公司业绩提供足够支撑。 外延扩张开展污泥处置业务,推进进展顺利 公司2015年与山东博润合作开展射流污泥处置与协同焚烧生产水泥项目。公司于3月15日公告在北京设立控股子公司泉盈环保,有望率先在北京地区开花结果。根据预测,北京污泥处理市场容量约为每年5亿元,而目前北京市污泥处理能力仅可满足1/3的市场需求,大部分污泥还是采用传统的填埋方式直接堆填,对土壤环境负面影响大,15年禁止污泥出京后对于市区内污泥处理能力建设需求更为迫切。 定增提供安全边际,维持“买入”评级 预测16-18年EPS分别为0.57、0.73、0.79元,对应动态EPS为20、15、14倍,考虑目前股价相对新峰管业资产对价15元折价超过35%,具备安全边际,维持公司“买入”评级。 风险提示:城市管廊业务拓展进度不达预期,高铁项目建设进度放缓。

国内铁路基建龙头,受益基建投资增加,订单充足盈利提升 公司为国内最大的铁路基建龙头,在高原铁路、高速铁路/公路建设领域具有领先地位。2015年新签铁路工程合同额2,996.86亿元,铁路一级市场占有率达49.7%,高于中国中铁的47.4%。受益于交通等基础设施建设投资景气度回升、一带一路及PPP模式下国内工程项目的加速落地,公司2016年一季度新签合同额1,792.33亿元,YOY+16.39%;实现归母净利润25.72亿元,YOY+12.09%,盈利能力进一步提升。 基建对冲叠加一带一路,投资继续加码 在经济向下、房地产增速下行背景下,基建投资成为稳增长重要手段,我们预计2016年与公司业务相关的狭义基建投资将达42,573亿元,YOY+6.9%;广义基建投资将达151,156亿元,YOY+15%。根据《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,2016-2018年拟重点推进铁路、公路、水路、机场、城市轨道交通项目303项总投资4.7万亿元;其中2016年项目131个,投资约2.1万亿元。公司具有独特的海外业务优势,一带一路将继续带来海外业务增量。 工程业务显著回升,地产业务稳健,盈利能力提升空间充足 2015年公司新签工程承包合同额8,074.38亿元,占全部新签订单额的85%,YOY+17.48%,比2014年提升17.97个百分点。房地产业务新签金额YOY+36.33%,板块业务发展稳健。设计咨询业务大体持平,物流贸易仍处下滑。公司海外业务快速发展,2015年占比5%,收入利润均创历史新高。与中国中铁相比,公司盈利能力充足,2015年毛利率/净利率分别高0.73/0.59个百分点。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预测公司2016-18年EPS1.04/1.14/1.24元,归母净利润CAGR10.04%。综合考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予公司16年10-12倍PE,合理估值区间10.40-12.48元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险;海外业务拓展不及预期;应收账款风险。

山东最大路桥工程公司,路桥养护技术国内领先 山东路桥是山东省最大的路桥施工、养护企业,路桥工程施工和路桥养护分别占公司营收的80%和17%。公司路桥养护技术国内领先,同时具备厂拌热再生、厂拌冷再生、就地热再生、就地冷再生四种工艺。公司技术优异,资质齐全,拥有省级交通部实验室和省级技术中心。公司实际控制人山东高速集团是山东资产规模最大的国有企业,总计持有公司68.38%股份。 15年业绩增速超20%,预收、预付款项升至高位 2015年公司实现营收74.19亿元,YOY+8.43%;归上市公司股东净利3.77亿元,YOY+21.13%;毛利率和净利率分别为16.21%/5.09%,较14年同期上升0.54pct和0.53pct。公司业绩向好主要因为14年新中标项目全面开工。公司资产负债率逐年下降,当前维持在67.7%;现金和有息负债占比分别为在8.0%/17.4%,资产质量维持稳定。一季度公司预付账款、预收账款同比上涨均超过了60%,购买商品支付现金同比亦涨12%,预示后续业绩可维持较快增长。 山东路网升级涉及公路近3,000公里,全国路桥PPP 投资近3.7万亿 山东公路建设投资巨大,从去年起基建派给山东11条公路,总计投资约1,100亿元,实际工程额度近600亿元。根据山东省高速公路网中长期规划,到2020年省内将完成1,800公里新建项目和800公里改扩建项目,开工300公里新建项目。PPP 模式与路桥收费形式相合,可以解决路桥融资问题,交通收费又可反哺PPP 收入,因而PPP 成为路桥投资的重要形式。截至目前我国高速公路PPP 项目高速公路336项,投资近2.6万亿元;普通公路917个,投资1万亿元,路桥PPP 项目还有较大空间。 合同收入保障高,国企改革稳步推进 目前公司在手订单215亿元,其中15年结转重大订单超过65亿元,今年至今获得重大订单近150亿元,合同收入保障倍数近2.9,后续增长有保障。募投项目泰东路和和龙青路的施工利润预计达7.84亿元,投资收益达6.83亿元,将在未来2-3年有效释放。国企改革稳步推进。山东高速集团旗下优质资产众多,但上市平台仅有两个,存在资产整合预期。募投项目拟引入山东齐鲁交通投资、山东社保基金等战投,预期将带来增量业务。 首次覆盖,给予“买入”评级 预计公司2016-18年EPS 为0.40/0.47/0.54元,YOY+20.20%/15.65%/15.63%,三年CAGR+17.14%。公司作为山东省路桥施工养护龙头,在高速集团下多条路段上能够获得施工、养护方面工艺技术和经验上的优势,籍此优势获取省内外订单,拓展海内外市场。考虑到公司订单情况、技术优势和国改预期,认可给予16年19~21倍PE 估值,对应价格区间为7.6~8.4元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;海外业务拓展不及预期;应收账款风险等。

首个医院收购落地,第二主业加速发展 公司11日公告,与武汉商职医院有限公司王际德、付久洲等13位自然人就收购武汉商职医院100%股权签订《股权转让及资产收购合同》,交易对价9,700万元。收购完成后,公司将全资控股商职医院,向其注入资金1.58亿元,用于办理养老保险、偿还债务、改善员工待遇、购买设备等,资金注入与交易对价总计2.55亿元。合同生效后商职医院计划投资5,000-6,000万元,购买现代化先进设备,提高诊疗水平。另外,规划在堤角分院尽早扩建一所符合国家标准的三级医院。 商职医院历史悠久,运营情况良好 武汉商职医院成立于1957年,是二级甲等综合医院,是华中科技大学同济医学院教学医院、武汉市首批医保定点医院、重症疾病鉴定医院,现有主任医师、副主任医师等高级医务人员100余名,主治医师300余名,床位600余张,科室设置齐全。医院技术实力较强,高级医务人员中含华中科技大学同济医学院正副教授30余名。2015年末医院总资产2.01亿元,净资产1.32亿元,年内实现医疗收入1.85亿元,结余0.028亿元,在非营利性医院中运营状况相对较好。 区域医疗资源雄厚,收购符合公司布局 收购武汉商职医院符合公司战略布局,武汉医疗资源丰富,商职医院地处武汉市江汉区,有一定的区位优势,附近有武汉协和医院、同济医院等多家大型医院。而商职医院历史悠久,区域社会影响力和竞争力较强,收购后公司将进一步发挥其资金、技术等多方面优势,对武汉医疗资源进行整合。交易方同时确认,规划在商职医院堤角分院扩建一所符合国家标准的三级医院,有望继续扩充标的医院实力。 第二主业发展坚决,医疗产业布局迅速 公司通过引进医疗技术权威,组建医疗团队,先后与四川佳乐、安杰资管和国药租赁签订合作协议,共同开展医疗投资业务,在医疗工程承包、医疗投资业务等方面取得快速发展。今年以来公司陆续成立医疗投资公司和产业基金,3月河南三门峡市中心医院PPP项目落地,此次收购彰显公司医疗产业布局的决心和信心,随着公司PPP项目进展和后续医院的持续运营,医疗板块将为公司贡献丰厚利润。 海外与医疗看点颇多,预计业绩高速增长,维持“买入”评级 预计公司2016-18年EPS为1.33/2.00/2.70元,CAGR达52%。公司外延内生双轮驱动,海外业务持续高速发展,医疗健康产业布局加速,业绩增长确定性较高,我们认为可给予16年40~45倍PE,对应估值区间53~60元,维持“买入”评级。 风险提示:医院布局不达预期;海外订单落地放慢等。

需求回暖,业绩延续去年下半年增长。 公司一季度实现营收10.27亿元,YOY+25.8%;归属上市公司股东净利5,693万元,YOY+26.6%;EPS为0.07元,YOY+16.7%;经营活动现金流净额由去年同期-8,027万元转为1.80亿元,收现比亦升至150.7%,收入质量较高。年初地产回暖,公司战略调整的成果进一步体现,因而业绩延续了去年下半年的增长势头,符合我们的预期,预计年内行业需求继续向好,公司全年营收净利能够维持较快增长。 原料储备维持低成本,市占为先销售费用增加。 公司一季度毛利率达41.5%,主要受益原材料价格维持低位,在年初沥青和丙烯酸价格低点时公司加强采购,预付账款较年初增加230.3%,预计当前低成本可维持半年以上,能够抵御原材料价格波动。公司延续销售策略,实行市占为先,人工费用和宣传费用相应升高,叠加借款增加最终三项费用率升至33.4%,净利略降至5.4%。相对15年,今年地产基建回暖,防水材料需求提振随之而来,成本波动不大情况下毛利率可维持高位;三项费用季节性明显,根据历史经验判断,公司今年利润水平有可能达到近年高点,业绩增速较为可观。 基建民建偕同力,市占有望受益供给侧改革。 年基建板块是公司布局的重点方向,去年公司收入结构中基建占比不足20%,今年地下管廊、海绵城市、高铁建设等领域进展有望带来业绩增量,是公司增长点之一。公司今年基建业务投入较大,为板块增长保驾护航。民建业务按去年业绩推算贡献度超过10%,公司费用销售投入较多,品牌深得市场认可,预计年内增长较快。行业当前产能利用率较低,落后产能的利用率仅达40%,如果限制非标产品产出,公司市占提高值得期待。公司产品优质,产能充足,按目前情况预计公司与大型地产商合作有望加深,基建民建板块亦将有所斩获。 业绩增长有望延续,回购提供安全边际,维持“买入”评级。 预计公司2016-18年EPS为1.02/1.17/1.31元。公司一季度完成回购计划约35.7%,回购价格在12.5~15.5元之间,当前股价具有一定安全边际。基于行业需求向好和公司各板块增长预期,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资增速下滑;原材料价格波动;公司渠道拓展不达预期等。

业绩稳步增长,现金流继续大幅改善 公司一季度实现营收1,273.37亿元,YOY+1.33%;归属于上市公司股东净利22.74亿元,YOY+9.76%;扣非归母净利润21.99亿元,YOY+11.07%;经营活动现金流净额从去年同期-46.04亿元收窄至-24.34亿元,收现比同比上升5.67pct至121.33%;EPS为0.10元,与去年同期持平。公司毛利率同比微升至10.50%,主要受地产毛利上升影响。三项费用基本持平,财务费用下降抵消销售、管理费用上升。公司在手订单充沛,现金流状况大幅改善,业绩符合我们预期,后续业绩有望加快增长。 PPP加速基建订单稳步推进 公司一季度新签合同1,892亿元,YOY+20.6%,完成公司全年计划数8,500亿元的22%。新签基建建设合同1,569亿元,YOY+16.0%;其中铁路项目新签额642亿元,增长近一倍(YOY+93.4%),公路及市政项目新签金额略有下滑。一季度末在手订单18,679亿元,YOY+3.7%。由于去年上半年工程招标放缓,导致公司去年同期新签合同基数较低(新签订单1,569亿元,YOY-22.1%),随着今年PPP模式的推广落地和基建投资需求增加,基建订单将保持稳定增长。 地产加速去化,工业资产置换优化业务架构 公司一季度新签房地产开发项目43.1亿元,YOY+29.8%,是公司毛利提升的主要原因。一季度签约面积/金额YOY+20.5%/22.9%,新增土地储备为0,新开工面积YOY+11.4%,地产加速去化。旗下工业制造板块与中铁二局重组事项已获国资委备案确认并签署收购协议,后续推进有利于优化公司业务架构和增强公司盈利能力。 订单充足盈利改善,维持“增持”评级 公司在手订单充沛,PPP模式增强公司项目获取能力和改善现金流,未来业绩增速有保障,预计公司2016-18年EPS为0.62/0.70/0.79元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动;基建投资增速未能持续;PPP项目推进低于预期。

业绩降幅收窄,期待转型升级带来拐点 报告期内公司实现营收110.12亿元,YOY-23.8%;归属于上市公司股东净利-1.90亿元,YOY-203.3%;经营性现金流净额25.8亿元,四年来首次由负转正;EPS 为-0.08元,YOY-180%;期间费用率上升7.3%,净利率下降5.9%。2016Q1营收同比下滑9.28%,环比下降10.8%,归母净利润-1.6亿元,同比下降19.7%,环比增长33.6%。公司表现基本符合预期,16年一季度营收和净利降速均收窄,公司对传统业务不断进行产业升级,业绩有望企稳回升。 投资下滑拖累传统板块,产业升级看点颇多 15年建材商品、商品房合计营收贡献63.3% , 与去年基本持平; 营收YOY-30.1%/-12.7%,主要由于15年东北地区固定资产投资下降11.1%,房地产开发投资下降28.5%,导致公司水泥下游需求疲软,水泥价格和公司水泥销量均下降,建材和商品房毛利率分别下降9.9%/14.9%;报告期内煤炭价格下降,使公司煤炭营收贡献下降7.5%,YOY-63.8%;我们判断未来公司仍会进一步调整水泥、煤炭业务板块,实现对传统产业高负债资产结构的调整,房产方面公司以生态和新型城镇化为切入点,开始注重布局一、二线城市,生态养生地产颇具看点。 医药板块业务布局加快,提高业绩新增长点 公司医药产业是未来业绩的主要亮点,15年实现营收YOY+39.2%,营收贡献同比增加5.9%,毛利率提升6.0%。公司近日公告拟定增7.3亿股,募集34.35亿资金用于医药产业配套设施、普药、保健品、生物疫苗等基地建设,以及高新技术的研发等项目。此次定增计划说明公司拟以医药产业园为依托,加大研发,实现在抗癌中药、生物疫苗等方面的突破,打造“健康服务和保健品”的新利润增长点,并致力于建立“实体店+网络销售+免费送药+批发”的新型商业模式。 “ 医疗+互联网传媒+金融”布局值得关注 15年公司拟出资5,330万元与其他7家公司共同成立吉林省互联网传媒股份有限公司,主营电子商务、新媒体服务等,积极进行转型工作;15年医疗和金融板块均取得一定的投资收益,随着互联网传媒的加入,未来“医疗+互联网传媒+金融”的布局将更值得关注。 期待业绩拐点,维持“增持”评级 预计公司2016~2018年EPS 为0.08/0.09/0.10元,基于公司行业地位和预期增长情况,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济环境变化;市场竞争加剧;转型不达预期等。

需求不振拖累15年业绩,一季度营收持平净利减亏。 2015年公司实现营收19.74亿元,YOY-22.7%;归属于上市公司股东净利-1.06亿元,由盈转亏;经营性现金流净额3.12亿元,YOY-56.7%;EPS为-0.16元,转为负值。今年一季度受地产销售转暖和区域供需转好影响,公司营收结束连续四个季度下滑,YOY+0.9%,净利同比/环比减亏11.0%/30.0%。公司同时公告董事会审议通过对子公司遵义三岔现金增资1亿元,对双马宜宾债转股增资1.5亿元。 15年量价齐跌,原料价格保持低位。 2015年公司水泥销量964万吨,YOY-4.4%,水泥均价下降18.9%至204.79元/吨,得益于原材料和能源价格保持低位,吨成本降至183.24元/吨,其中原材料和能源成本分别为49.20/82.63元/吨,吨毛利和吨净利降至21.60/-11.79元/吨。15年公司三项费用率增至15.2%,一方面营收下降费用相对上升,另一方面公司支付主品牌和知识产权使用费提高了管理费用,今年一季度公司三项费用维持在14.0%。目前公司收现比维持在73.3%,资产负债率略升至41.1%,收益质量和资产状况保持稳定。 一季度区域供需平稳,期待年内需求提升。 15年西南地区水泥价格较年初下降20%,三季度水泥价格普遍见底,四季度成都、重庆等地水泥上调15~30元不等,今年一季度区域水泥未见回升,但区域库存下降近10%。2015年西南地区固定资产投资增速放缓,今年基建项目落地速度有望回升。去年四川推出756个PPP项目,其中部分重大项目有望在今年下半年加速落地,行业需求得到释放,公司作为西南地区水泥龙头,随着江油工厂七号线技改完成和200万吨都江堰骨料项目投产公司生产能力有望提高,若供需转好业绩弹性可以实现。 经营稳健,维持“增持”评级。 预计公司2016-18年EPS为0.02/0.03/0.04元,基于公司一季度业绩转好和下半年需求提振预期,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑;原材料价格波动;区域水泥供给侧恶化等。

一季度业绩维持较快增长,基本符合我们预期。 公司一季度实现营收4.87亿元,YOY+29.3%;归上市公司股东净利5,455万元,YOY+31.0%;EPS为0.10元,YOY+25.0%;一季度业绩增速超过15年四个季度,符合我们预期。一季度公司项目进展顺利,存货、预收款项和预付款项分别增长50.1%/40.0%/150.8%,后续增长能够保证。去年四季度厦门市政院和淮交院并表效应已经消除,母公司营收2.40亿元,YOY+13.3%,目前营收规模与子公司相近,我们判断公司增速主要是子公司实现平稳过渡,扛过增长大旗。 毛利水平保持稳定,三项费用下降明显。 一季度公司经营性现金流净额流出24.1亿元,YOY+69.9%,总承包业务垫付资金大幅增加,预示年内较高增速。毛利率维持在30.2%;财务费用率大幅降低2.4%,主要因为燕宁建设BT业务及部分合同利息结算。销售费用率和管理费用率分别降低0.9%/1.7%。第一季度资产减值损失占营收比达3.0%。公司成本控制使得净利率上升至11.2%。母公司净利率高于公司均值,达15.1%,但净利润增速低于子公司,YOY+11.3%,随着子公司规模继续增长,公司利润水平仍有提高空间。 PPP项目陆续落地,年内业绩有望爆发。 公司不断扩展PPP业务,布局明确,对大型项目以联合体成员身份参与,以较小投资撬动大额设计咨询订单,获得投资收益,参与了中国电建牵头的中山至开平高速公路项目和杭州大江东产业聚集区PPP项目;对中小型PPP项目着力发挥上市平台融资能力,落地项目九龙山停车场项目等。公司同时参与贵州PPP产业投资基金,参与分享贵州1,600亿元PPP蛋糕。我们认为公司现有业务较为灵活,积累了不同模式项目经验,是PPP模式受益弹性最大标的之一。 基建投资回暖,新业务协同效应明显。 基建方面公司不断实现突破,近期中标盐城至南通铁路勘察设计项目,承接南京地铁等项目,在轨交市场获得铁路系统部门认可;同时旗下厦门市政院参与地下空间工程开发,从事综合管廊、海绵城市、地下快速路等多方面研究和开发。今年基建预期增速较快,公司作为龙头必有较大斩获。15年公司收购和参股多家公司,在电力、检测、环保等产业实现多方布局,提升公司PPP项目获取能力。我们判断公司年内基建PPP板块内生增长速度稳定,同时参考15年并购情况,外延增长同样值得期待。 静待区域供需转好与公司转型升级,维持“买入”评级。 预计公司2016-18年EPS为0.67/0.84/1.04元,基于公司PPP布局和预期增长速度,给予公司16年35~37倍PE,对应目标价23.50~24.80元,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期;PPP项目推进放缓;应收账款回款速度放慢等。

内部管理加强,实现利润逆势增长。 报告期内公司实现营收132.76亿元,YOY-2.40%;归属于上市公司股东净利1.91亿元,YOY+26.6%;经营性现金流净额扭转去年为负的局面,实现1.58亿元;EPS为0.39元,YOY+2.63%。加权平均净资产收益率下降0.27%至8.41%。Q1-Q4营收同比增速分别为18.41%/-18.44%/-8.03%/-3.60%;净利润同比增速分别为-1.28%/-5.61%/11.30%/-2.25%。报告期内,公司受房地产下行和投资增速放缓影响,营业收入小幅下降;同时,公司加强内部管理,使归母净利润在逆势中实现增长。 房建工程业务引导收入下滑,毛利率提升带动净利增长。 15年国内宏观经济疲软,房地产行业下行,投资增速放缓,报告期内,新承接项目达107.80亿元,较14年下降29.80%。公司大部分业务受到影响,除了占比8.9%的建筑安装工程收入增加19%以外,其他业务收入均出现下滑,其中占比60.7%的房建收入下滑5.3%是公司总体收入下滑的主因。全年综合毛利率达到9.48%为上市以来最高,但财务费用大幅增长,带动期间费用率也创了新高达到3.48%。净利率1.49%,同比增长5bp,使得净利润实现同比增长。 借助“一带一路”、长江经济带建设和PPP项目模式,主营业务稳定增长可期。 国家重点实施“一带一路”、长江经济带建设两大战略,大力发展PPP项目模式。中央和地方推介的PPP项目投资总额超过20万亿,极大利好建筑行业,公司有望借力实现主营业务稳步增长。2015年,公司已中标宁波市轨道交通3号线陈黄区间工程和金华经济技术开发区330国道改建工程PC+融资Ⅱ标等项目,实现了公司在轨道交通主体施工、政府和社会资本合作(PPP)领域零的突破。根据我们的行业研究结论,今年全行业PPP订单会迎来爆发,并且会向业内优质的上市公司集中。公司今年的新签订单预计会有大幅增长,会日后稳定增长打下基础。 公司切入IDC运营建设,获取IDC建设订单并分享大额运营利润。 报告期内,公司出资8800万元间接获得中经云12%股权,切入IDC建设运营领域,获取IDC建设订单同时还能分享运营收益。公司已中标中经云IDC建设6.18亿元订单,预计IDC建设净利率10%,后续中经云新建机柜,公司还将获得IDC建设订单。IDC市场前景广阔,我们预测中经云IDC运营净利率可达20%,2017年净利润可到2亿元,公司将获得大量的投资回报。 维持“买入”评级。 预计公司2016~2018年EPS为0.50/0.58/0.7元,重新分部估值后目标市值55~60亿元,对应目标价11.5~12.5元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷;地产行业景气度下降。

业绩淡季,增速放缓属于正常现象 公司2016年一季度实现营收2.41亿元,YoY+25.07%;实现归母净利润918万元,YoY+21.31%。一季度作为公司传统业务淡季,业绩的参考意义有限。我们判断公司全年业绩将持续高增长,新签合同订单和应收账款的大幅增加是有力证据。一季度新签合同金额4.46亿元,YoY+103.95%。应收账款增至2.87亿元,YoY+126.94%。公司预测2016H1归属上市股东净利润3459~5188万元,YoY+0.00%~50.00%。 盈利能力保持稳定,费用率有所提升 公司2016年一季度毛利率19.76%,同比下降0.28pct,净利率3.49%,同比下降0.12pct。期间费用率17.04%,同比上升0.94pct。财务费用率上升0.62pct,主要原因是公司加大了各地智慧城市项目建设及“智城模式”开拓的资金投入力度。销售费用率和管理费用率也分别上升0.05pct和0.27pct。经营性现金流净额为-1.71亿元,YoY-98.54%,主要原因是公司加快工程进度,支付相应的采购款项。这从购买商品、接受劳务支付的现金项中有所体现,从2015Q1的1.97亿元增至当期3.29亿元。 非公发行静待批文,新兴业务加速落地 公司在2016年3月2日晚公告,非公开发行申请已通过审核委员会审核通过,正在等待证监会核准的正式文件。重要募投项目包括:长春市养老综合云信息平台(投资1.08亿元),崇州市智慧医疗项目投资(8400万元),用户侧能源互联网建设和运营项目投资(4.47亿元)。公司在完成定增以后将获得更多产业资本和金融资本支持,一方面为募投项目实施奠定坚实基础,另一方面助力公司在新兴业务领域积累更多城市及平台项目建设经验。 智城模式日趋成熟,与PPP模式相结合,深度参与地方城市建设 目前拥有八个智城公司,未来将继续开拓合肥、南昌、青岛、廊坊等地市场。随着PPP模式的兴起,公司也将充分利用,从过去获取单个项目转变为城市整体业务的获取和参与。为智能建筑业务创造更大的市场,同时为智慧医疗创造良好的市场环境。 智慧医疗预计高成长,维持“买入”评级 我们预测公司2016-18年EPS0.22/0.30/0.40元,YoY+58%/34%/35%,CAGR42%。综合考虑行业估值和公司业绩增速,特别是软件和服务类业务利润占比的提高,可给予公司16年50~55倍PE,合理估值区间11-12.1元,维持“买入”评级。 风险提示:智慧医疗业务发展不达预期,智慧节能业务发展不达预期。

营收净利大幅增长,家电玻璃景气度高,全人教育增厚利润 公司一季度实现营收3.12亿元,YOY+50.6%;归属于上市公司股东净利3,632万元,YOY+67.5%;经营性现金流净额6,257万元,YOY+269.2%;EPS为0.19元,YOY+67.4%。公司营收、利润均有较大增长,一方面公司主业家电玻璃产品营收迅速增长,YOY+47.9%,另一方面15年底收购的全人教育本期并表增厚利润,营收净利分别达到493/310万元。 毛利率连续提升,增加短期借款补充流动资金 公司毛利率连续三个季度上升,目前保持在28.0%,一方面因为公司继续为高质量客户供货,另一方面公司积极调整产品销售结构,提高附加值。公司营业利润率为13.7%,达近4年高点。营收增速较快使得销售和管理费用率较去年同期下降1.1%/0.9%;对外投资增加提高了流动资金需求,公司短期借款较年初增加72.8%,财务费用相应上升1.0%;期间费用率降低至13.7%。报告期内公司实施大宗材料集中采购的降本策略,预付大宗材料款较年初增加52.6%。 地产带动家电回暖,家电玻璃行业集中度提升 一季度房地产销售大涨,家电需求提升,家电玻璃整体向好。公司作为家电玻璃龙头,积极拓展和维系优质客户,与夏普、东芝等国际新客户合作顺利,供货量提升。去年家电玻璃客户压价,部分小型企业退出市场,行业集中度提升。面对压价公司提高研发力度,增加高端、高附加值产品和新产品销售比重,保证了板块整体毛利率的平稳提升。公司光伏板块进展顺利,出货量继续增长,报告期内AR镀膜玻璃生产线已开始小批量供货,我们认为16年板块增速能够维持。 教育转型加快,产业基金项目落地 公司延续“二次创业”,形成了“国际化幼教+教育互联网+在线教育+教育信息化”产业集群。全人教育作为公司实施幼儿园一体化方案的第一站,15年净利1,147万元,净利贡献19.0%,今年一季度业绩较好,体现了公司转型较强的执行力。近日公司持股的修齐平产业基金投资北京领信教育36%股权,切入K12教育信息化,预计年内业绩增厚不大,但项目存在重要战略意义。幼教产业空间巨大,公司第二主业开拓坚决,参考公司项目落地情况,外延并购机会仍可期待。 双轮驱动构架形成,维持“增持”评级 预计公司2016-18年EPS为0.48/0.65/0.87元。公司家电玻璃和光伏玻璃增长迅速,教育行业拓展符合预期,形成双轮驱动格局,预期增速较快,维持“增持”评级。 风险提示:转型落地不达预期;家电行业景气度下滑;光伏需求减弱等。