事件: 2017年4月26日,万邦达发布2017年一季度报告,公司一季度实现营业收入3.92亿元,同比增长22.71%,实现归属上市公司股东净利润1.02亿元,同比增长45.25%。 主要观点: 一季度业绩大幅增长,主要系伊科思项目顺利推进。2017年一季度,伊科思碳五/碳九分离及综合利用EPC项目进展顺利,已收到部分设计和工程款项,确认收入1.08亿元。项目预计2017年年底投产,将给公司带来近10亿元工程款收入。预计产能释放后,化工新材料业务将带来23亿元新增收入。 煤化工行业回暖,工业水业务有望复苏。4月份,公司中标神华工程近1.94亿元工业废水处理利用项目第一阶段工艺包及工程设备采购,项目金额占2016年营业收入11.5%,将对公司业绩带来积极影响。 增资吉林固废,深化产业链布局。一季度,公司以2.28亿元增资吉林固废,持续加码固废业务,深化环保产业链布局。 投资建议:公司2016年净利润2.62亿元,略低于我们预期的2.87亿元。2017年一季度伊科思项目推进顺利,若年底顺利建成,将使公司主营业务收入大幅增加。公司一季报业绩符合预期,我们维持公司2017-2018年净利润预测为3.99亿元、5.83元,对应EPS为0.46元/股、0.67元/股。公司业绩拐点已现,维持“增持”的投资评级。 风险提示:工程承包业务低于预期;新材料项目建设进度低于预期。

主要观点: 传统主营聚焦高端装备。公司传统主营业务为电磁线业务及风机设备。电磁线行业竞争激烈,受此影响公司电磁线业务发展较为缓慢,公司作为国内风机领域的龙头企业,具有较高的品牌知名度和美誉度,是核电和轨道交通风机的核心供应商。 外延式并购战略转型环保领域。2015年起,公司陆续收购宇星科技、绿色东方、亮科环境等环保公司,布局环境监测、治理、垃圾焚烧及水处理领域,不断完善环保产业链,打造综合性“大环保”平台。 订单密集爆发,“大环保”平台初见成效。2016年下半年起,公司陆续公布数个环保治理项目订单,包括中标仙桃20亿元PPP订单,订单总金额超过42亿元,表明公司“大环保”平台已初见成效。 开展资本运作,完善战略布局。公司拟非公开发行股份募集8.2亿元,用于推进项目建设和研发。此外,公司连续成立两期环保产业基金,规模超过40亿元,有助于公司快速完善在环保领域的战略布局。 公司持有华夏幸福股份1917.25万股,为原始出资,初始投资成本约808.12万元,当前账面市值69,576.93万元。 投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为36.38亿元、48.88亿元、56.81亿元,净利润分别为2.60亿元、4.63亿元、6.09亿元,EPS 为0.36元/股、0.64元/股、0.84元/股。我们看好公司综合大环保平台未来的发展,首次关注,给予增持评级。 风险提示:项目进度不达预期;订单不及预期;传统主业收入不及预期。

主要观点:1、公司业绩高增长符合预期,主营业务加速拓展公司2016年实现营业收入31.25亿元,实现归属上市公司股东净利润7.06亿元,业绩高增长符合预期。报告期内,公司煤化工行业实现收入28.71亿元,占公司收入的91.86%,同比增长236.58%。公司主营业务突出,通过颠覆性技术创新,以“蓄热式电石生产新工艺”为核心的成长逻辑得以确认。 公司2017年一季度盈利9900万元-10900万元,较上年同期上升1%-11%。若不考虑上年同期5000万元权益投资的处置收益,则同比增长幅度约为100%。 2、公司盈利能力大幅提高,经营性现金流显著改善公司2016年综合毛利率达34.45%,较上年同期的28.86%提升5.59个百分点,扣非净利率达到19.71%,较上年同期的9.05%提升了10.66个百分点,整体盈利能力大幅提高。 报告期内,公司在手项目稳步推进,港原项目于2016年2月正式投产,已进入节能效益分享期。公司2016年新签的新疆胜沃二期项目、乌海项目、包头项目也正稳步推进中,报告期内实现收入分别为8.57亿元、12.87亿元及1.32亿元,回款分别为4.42亿元、7.2亿元以及1.4亿元。 在项目回款得到有效保障的情况下,公司现金流情况得到显著改善。公司2016年经营性净现金流为2.18亿元,上年同期为-6.03亿元。 3、启动“乙炔+”战略,进军乙炔化工下游业务,延伸产业链2016年3月,公司在北京国家会议中心举办大型新闻发布会,隆重推介“乙炔化工新工艺”,大大增强新工艺的市场认知度和行业影响力。公司“乙炔法煤化工新工艺”和“面向石化和煤化工行业的工业炉节能技术”两项技术,荣获北京市高新技术成果转化项目。 近一年来,公司依托核心技术,吸收和借鉴了PPP模式的特点,通过产业基金、直接投资等方式参股项目公司,先后成功引入包括地方国资、产业资本及金融资本在内的各类投资主体共同入股项目公司。在此创新模式下,既有效兼顾了各投资主体的利益,又加快了项目后续建设运营效率,同时也保障了项目进度款资金给付,达到各方共赢的目的。 2016年公司已陆续签订乌海与包头项目,2017年3月22日,中标“乌海洪远新能源科技有限公司乙炔化工新工艺40万吨/年多联产示范项目工程施工总承包”项目,标的金额59.47亿元。目前公司乙炔法煤化工项目在手订单金额已近140亿元。公司启动“乙炔+”战略,延伸产业链,将有望继续带新的订单需求,促进公司经营业绩的持续快速增长。 投资建议:我们持续看好公司技术创新能力及类PPP的商业模式,维持“买入”评级。预计公司2017-2018年主营业务收入将分别达到59.72亿元和82.10亿元,净利润11.42亿元和16.05亿元,EPS1.13元/股、1.59元/股。 风险提示:应收账款回收风险;项目建设进度低于预期的风险;技术创新的风险。

主要观点: 生物质能源在手订单充足,保障未来业绩。迪森股份传统主营业务为生物质热能供应服务。截止2016年3季报,公司在手生物质能源订单超过12亿元,预计未来几年项目将会陆续投产,给公司带来业绩增量。 内生性布局与外延式并购转型“清洁能源综合服务商”。公司通过收购世纪新能源及投建老港项目布局天然气分布式能源领域;投建园区热电联产项目布局清洁煤能源项目。迪森股份从单一的从“生物质能供热运营商”转型为“清洁能源综合服务商”。 收购迪森家锅,打造“智慧能源运营平台”。公司以现金7.35亿元收购迪森家锅100%股权,迪森家锅是家用燃气壁挂炉龙头企业,拥有较强的盈利能力,将显著增厚公司的业绩。随着“煤改气”政策的落实,迪森家锅未来仍有较大的成长空间。 2017年第一季度业绩同比增长60%-90%。业绩拐点已现。受益于公司天然气分布式能源业务占比快速提升,公司控股子公司成都新能源项目运营情况良好,受益于北方地区冬季清洁取暖政策推动,以及“煤改气”政策的实施,公司小松鼠壁挂炉订单大幅增加。公司经营业绩拐点已现。 投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为10.59亿元、14.40亿元、17.56亿元,净利润分别为1.30亿元、1.77亿元、2.28亿元,EPS 为0.36元/股、0.49元/股、0.63元/股。首次关注,给予买入评级。 风险提示:项目进度不达预期;政策推动不及预期;迪森家锅销售业绩不及预期。

主要观点: 神雾环保是电石行业节能环保服务的龙头企业。2014年神雾集团入主后,通过注资及赠与技术的形式使公司近两年得以飞速发展。2016年前三季度,公司主营业务收入21.50亿元,同比增长191.95%。 公司利用首创的蓄热式电石生产新工艺,用低质的煤与更低的能耗生产电石,每吨电石成本可减少500-800元,提高下游电石制化工产品的竞争力,给予产能过剩的电石行业新的生机。 依托“乙炔法煤化新工艺”,公司积极拓展下游PE生产行业。对比国内外煤化工工艺水平,公司产品综合成本可下降30%,竞争力强。2016年6月,公司与乌海神雾签订40万吨/年PE联产合同,投资总额39.75亿元;同年11月,中标包头80万吨/年聚乙烯多联产项目,投资额39.99亿元。 公司在手订单充足,在手订单总额超过110亿元,充足的在手订单将保障公司未来的高速发展。 投资建议: 预计公司2016-2018年主营业务收入分别为31.27亿元、59.72亿元和82.10亿元,净利润分别为7.06亿元、11.42亿元和16.05亿元,EPS为0.70元/股、1.13元/股、1.59元/股。我们看好公司蓄热式电石生产新工艺给公司带来的利润空间以及乙炔制PE项目的拓展。首次关注,给予买入评级。 风险提示: 公司客户过于集中,应收款回款问题所导致的现金流紧张;下游市场竞争激烈导致毛利率下降;技术进步所导致的技术壁垒的消失。

事件: 3月3日,首创股份发布非公开发行预案,公司拟非公开发行股票不超过96,412.28万股,募集资金不超过457,377.90万元,募集资金主要将用于投入4个污水处理类项目、3个供水类项目及补充流动资金。 3月8日,首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划获上海证券交易所受理,拟发行规模5.3亿元。3月11日,该项PPP项目ABS获上海证券交易所无异议函,审核通过。 事件点评: 在短短一周内时间,首创股份相继启动了定增计划及PPP项目资产证券化,积极响应政府推动PPP发展的决心。首创股份是环保行业2017年首个公布定增预案的上市公司,拟投资4个PPP项目,总计约为19.95亿元。同时,公司的PPP资产证券化项目成为交易所首批审核通过的收益权资产支持专项计划,具有良好的示范效应。 截至2016年三季报,公司资产负债率为67.89%,有息负债率为68.64%,高于行业平均水平。多元化融资将保障并促进公司业务发展,有助于降低公司融资成本,盘活存量资产,进一步优化公司财务结构,缓解资金压力,降低资产负债率。 投资建议: 暂不考虑定增募资后对公司的影响,我们维持此前的盈利预测。预计公司2016-2018年主营业务收入分别为81.20亿元、89.74亿元、98.34亿元,归母净利润分别为7.32亿元、8.14亿元、9.35亿元。我们持续看好公司内外兼修的战略布局,继续维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,环保工程业务毛利率下降;PPP项目落地率不及预期。

主要观点: 主营业务稳定发展,盈利能力强。公司是我国规模最大的全产业链一体化城市生活垃圾焚烧发电服务商之一,盈利能力强,处在同行业领先水平。目前公司生活垃圾焚烧处理运营项目12个,其中BOT项目11个,运营服务项目1个。随着永强项目二期垃圾正式入库,近两年公司业绩将会继续稳定发展。 “十三五”规划利好垃圾焚烧产业。发改委将垃圾焚烧列为“十三五”规划的重点,将给公司带来广阔的市场空间。以公司目前的市场占有率保守估计,到2020年底,公司新增垃圾焚烧设施规模将超过6600吨/日,新增投资规模超过25.6亿元,新增年营业收入超过4.8亿元。 积极拓展环保新业务,探索新新增长点。2016年上半年,公司新增温州餐厨收入365万元,武义公司渗滤液收入252万元,此外,公司还参与生活水厂污泥的处理。从短期来看,业务拓展对公司主营业务收入影响较小,但考虑到广阔的市场空间及政策的推动,未来有望成为公司新的盈利增长点。 投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为6.82亿元、7.80亿元、8.87亿元,净利润分别为3.58亿元、4.10亿元、4.66元,EPS 为0.53元/股、0.60元/股、0.69元/股。公司主营业务运营稳定,在建项目进展顺利。随着生活垃圾无害化处理“十三五”规划的发布,我们看好公司未来的市场前景,首次关注,给予增持评级。 风险提示:垃圾焚烧领域竞争激烈导致毛利率下降;外阜地区项目拓展不及预期;电价调整导致收入下降。

主要观点: 公司是我国生产不锈钢冲压焊接离心泵的龙头企业,在保持主营业务稳定发展的同时,积极向环保行业转型。2015年起,公司先后收购金山环保和中咨华宇,逐步打造环境评估+环境治理的双增长引擎。 红顶中介脱钩助力中咨华宇发展。2016年4月,环保部发文督促并要求红顶中介2016年内完成脱钩工作。中咨华宇作为民营环评机构的龙头,有望抓住这一契机,抢占环评市场份额。2016年1-9月,中咨华宇实现收入25,057万元,净利润7,550万元,达去年全年水平,政策红利逐步体现。 独创技术有望抢占污泥市场。金山环保首创的太阳能低温复合膜无害化与资源化技术解决了污泥处理现有难题。目前该技术逐渐获得市场认可,已签订无锡、宜兴等项目,项目总金额达15亿元。“十三五”期间有望抢占近千亿污泥处理市场份额。 公司拟推行第二期股权激励计划及第三期员工持股计划。激励股票期权3869.95万股,行权价格27.84元。本次股权激励对象人数729人,是上期股权激励人数的5倍,股权激励及员工持股计划规模的扩大将赋予公司发展新的活力。 投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为30.65亿元、42.68亿元、51.25亿元,净利润分别为4.94亿元、7.42亿元、9.15亿元,EPS为0.74元/股、1.11元/股、1.37元/股。中金环境通过外延式并购布局环保上游环评及下游环境治理领域。我们看好中咨华宇未来的市场空间及金山环保的技术和拿单能力。首次关注,给予买入评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司毛利率下降的风险;应收账款回款不及时导致运营资金风险;并购子公司所导致的管理风险。

外延式并购布局水处理产业链。公司传统主营业务为压滤机装备生产,随着压滤机销售业绩放缓,公司开始向环保领域转型。2014年,公司分别收购浙江疏浚及浙江水美,进军水利工程和污水处理领域。2016年,公司收购杭州中艺生态,进军生态修复领域。收购公司并表后,公司业绩增长显著。 收购标的超额实现业绩承诺。2014-2015年,浙江疏浚及浙江水美均超额完成业绩承诺。2016年2-6月,中艺生态实现净利润9368万元,超去年全年业绩承诺。收购标的超额实现业绩承诺体现了公司较强的整合能力。 一百亿订单及框架协议在手,入库项目多。目前公司已签订的订单及框架协议金额高达115.49亿元,其中进入财政部及发改委PPP项目库的项目总投资额达86.31亿元,充足的在手订单和框架协议将保障公司未来几年业绩的快速稳定增长。 成立30亿元环保产业并购基金,挖掘固废治理领域优秀标的。2016年8月,公司参与设立成立30亿环保产业基金,主要投向固废治理领域。未来或将挖掘固废治理领域优质资产注入公司,扩大公司环保产业的布局。 投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为20.68亿元、27.38亿元、33.67亿元,净利润分别为2.39亿元、3.29亿元、4.21亿元,EPS为0.47元/股、0.65元/股、0.83元/股。兴源环境通过三年来外延式并购及布局,逐渐成为有较强实力的环境综合治理服务商。我们看好公司在的业务整合能力及PPP模式的拿单能力。首次关注,给予买入评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司毛利率下降的风险;应收账款回款不及时导致运营资金风险;并购子公司所导致的管理风险。

主要观点: 立足水污染治理,拓展环保新领域公司传统主营为工业水处理,由于煤化工、石油化工行业整体发展放缓,公司工业水处理收入较往期有所缩减。2015年,公司与乌兰察布市政府签订了乌兰察布市政PPP项目,成功开拓市政环保服务领域业务。 布局固废处理2016年10月,公司以1.02亿元自有资金竞价收购吉林固废,截至2016年三季度,吉林固废实现营业收入5,210.4万元,较上年同期增长102.34%,预计未来该项业务将保持持续增长。 布局化工新材料公司2015年出资8800万元参股惠州大亚湾伊科思22%股份,进军以高端树脂为主的化工新材料领域。2016年8月,公司公告拟增资2.72亿元用于惠州伊科思公司二期项目建设,增资完成后公司占股比例将提升至45%。若伊科思一期项目产能完全释放,预计达产后将新增23亿左右的收入。 公司实际控制人及高管增持公司实际控制人王飘扬先生增持公司股票共计29,185,370 股,总计金额为50,232.23 万元,加权均价17.21元。公司高管范飞、刘建斌增持公司股票共计747万股,增持金额约1.6亿元,实际控制人及高管的增持彰显对公司未来发展的信心。 投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为20.51亿元、30.41亿元、35.72亿元,净利润分别为2.87亿元、3.99亿元、5.83元,EPS 为0.33元/股、0.46元/股、0.67元/股,维持增持评级。 风险提示:工程承包业务低于预期;PPP项目回款较慢;新材料项目收入低于预期。

首创股份传统主营为污水处理业务和自来水业务,规模居国内水务行业前列,市场占有率持续扩大。2016 年,受益于环保行业PPP模式的推广普及,公司业务快速发展,对外投资项目16个,总投资额81.05亿元,其中PPP项目8个,总投资66.07亿元。 公司2015年收购了新西兰BCG和新加坡ECO两家公司,海外并购不仅增厚公司整体业绩,更使得公司固废业务收入及净利润跃居A股环保行业首位。2016年上半年,公司固废业务收入达14.64亿元、毛利达5.09亿元。海外并购有助于公司吸收与借鉴国际领先企业的运营、管理经验,提升公司的竞争力。 2015年以来,环保工程收入大幅提高,成为公司新的利润增长点。2016年10月,公司董事会同意收购四川青石建设100%股份,收购标的将补齐公司在工程建设总承包资质的短板,提升公司对外竞标的竞争力。 投资建议: 预计公司2016-2018年主营业务收入分别为81.20亿元、89.74亿元、98.34亿元,净利润分别为7.32亿元、8.14亿元、9.35亿元,EPS 为0.15元/股、0.17元/股、0.19元/股。 公司业绩常年维持稳定增长,我们看好公司内外兼修战略布局:在海外,首创香港已成为公司并购融资的重要平台;在国内,PPP项目将为公司提供稳定长远的现金流,环保工程建设将为公司带来更多前期利润。公司PE、PB均低于环保行业平均水平,首次关注,给予增持评级。 风险提示: 行业竞争加剧,环保工程业务毛利率下降;PPP项目落地率不及预期。

传统业务盈利能力强、财务稳健,为扩张奠定良好基础。公司传统主营业务为电力在线监测系统,盈利能力强。2015年起,公司先后并购了北京尚洋环科、江西博微,湖南碧蓝,布局“环境监测-环境治理”产业链。 布局环境监测,创新推出“台州模式”。公司仅用半年时间完成台州市水质监测项目(100个监测点位)中标到验收全过程,项目金额1.01亿元。“台州模式”凭借自身四省一快的特点,使公司从传统设备供应商转型为数据提供商,打造水质监测领域新模式。同时,公司在绍兴和河南新乡两地也实现台州模式的复制,具备推广价值。 依托博微技术实力,打造环保大数据平台。江西博微是电力造价软件龙头企业,博微凭借自身技术优势在电力行业造价软件中获得较高的市场占有率。收购完成后,公司将依托博微自身在软件、大数据、云计算的技术的积累,打造环保大数据平台,提升公司竞争力并降低公司管理成本。 收购湖南碧蓝,进军土壤治理领域。公司以现金收购并增资湖南碧蓝,实现水、气、土环保全行业布局。公司与湖南碧蓝实现利益深度绑定,业务协同有望超预期。 投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为7.36亿元、11.63亿元、14.37亿元,净利润分别为1.80亿元、2.86亿元、3.61亿元,EPS为0.45元/股、0.71元/股、0.90元/股。首次关注,给予买入评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司毛利率下降的风险;电力行业招投标放缓导致公司业绩下降;“台州模式”的推广不及预期。

碧水源深耕污水处理行业15年,专注于膜法水处理技术,凭借其全球独创的“MBR+DF”双膜工艺水处理技术,攻入污水处理行业的无人区,能实现“就地造水”,解决我国水少,水脏、饮水不安全等水污染治理问题,有长期的发展空间。 碧水源是国内最早开展PPP模式的公司之一,有丰富的PPP项目经验,PPP模式将助力公司快速扩张。同时,碧水源引入国家开发银行作为战略投资者,开创了国有资本“逆向混合所有制改革”及银企“投贷联动”的经典合作模式。商业模式的创新将有助于公司撬动更大的投资规模。 公司2016年继续保持高速增长的态势,新增订单92.93亿元,其中BOT项目新增订单66.31亿元、EPC项目新增订单25.36亿元、BT项目新增订单1.17亿元。公司2016年上半年末,公司EPC在手订单未确认收入43.3亿,BOT处于施工期未完成投资金额87.2亿。受益于新增订单的快速增长,公司在手订单充裕,能保障公司未来几年业绩高速成长。 投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为88.54亿元、125.65亿元、175.48亿元,净利润分别为20.07亿元、31.53亿元、43.68亿元,EPS为0.64元/股、1.01元/股、1.40元/股。我们看好水污染治理领域的发展空间,碧水源作为污水处理整体解决方案提供商龙头,将持续分享行业成长的高景气。首次关注,给予买入评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司毛利率下降的风险;经营规模快速扩张导致的人才短缺风险。

主要观点: 清新环境是火电烟气脱硫领域的龙头企业之一。2013-2015年主营业务收入与净利润复合增长率分别达80.87%,69.91%。凭借着技术创新,公司脱硫、脱硝、除尘、特许经营等指标在火电行业位列前茅。 公司股权激励考核指标对应的净利润增速高,员工持股参与范围广。第二期员工持股计划购买均价17.44元/股,对应2015年年报PE为36.3倍。显示出公司经营管理层与员工对公司发展的信心足。 公司拟以不低于20.14元/股定增募集8.6亿元,进军石化行业烟气治理。如果本次定增计划能顺利实施,公司不仅将以合理的价格获得两块盈利能力强的资产,而且将通过这两家公司切入非电领域烟气治理业务。 烟气脱硫运营业务自公司上市以来始终是公司主营业务收入和利润来源,2016年新签运营业务合同大幅增长,预计将为公司带来4.47亿元的新增营运收入。 投资建议:暂不考虑定增后的业绩,预计公司2016-2018年EPS分别为0.61元、0.85元、1.12元。我们看好清新环境在火电行业超净排放市场的发展,期待公司在非电领域的突破,首次关注,给予买入评级,目标价25.5元,对应2017年30倍PE。 风险提示:超净排放市场增长不及预期;公司定增项目未能顺利实施。

主要观点: 高能环境前身为中科院高能物理研究所衬垫工程处,成立于1992年,经历20多年技术与人才的积累,目前已成为土壤环境污染“防”“治”领域的领先企业之一。 我国土壤污染总体不容乐观,在2014年《全国土壤污染状况调查公报》发布后,土十条依然将“开展土壤污染调查,掌握土壤环境质量状况”作为首要任务。土壤污染治理的序幕才刚刚开启。 高能环境在土壤修复领域的技术研发能力和人才储备处于行业领先地位,经营管理层共持有34.95%股份,股权激励对象覆盖范围较广,企业发展愿景与途径清晰,凝聚力强。 公司目前订单饱满,能保障公司业绩增长。2016年中标PPP项目已经超过50亿,远超去年水平,其中岳阳市静脉产业园PPP项目,预估总投资30亿元,说明公司在固废治理领域的综合服务能力已获认可,具备拿大订单的实力。 投资建议: 预计公司2016-2018年EPS为0.48元、0.81元、1.13元。“土十条”政策出台对土壤环境治理具有催化作用,我们认为行业领先企业将有望率先受益,且公司已有充足的订单,业绩增长确定性高。因此。我们首次关注高能环境,给予“买入”评级,目标价40.5元,对应2017年50倍PE。 风险提示:应收款项不能按期收回的风险;业务扩张导致资产负债结构和偿债能力发生变化的风险等。