大宗商品持续低迷,公司业绩受影响。2015年前三季度,受宏观经济走势、美元走强、消费放缓等因素叠加的影响,全球大宗商品价格全面下挫,有色金属市场持续低迷。2015年前三季度以来,铜价震荡走低,伦铜最高价6,481美元/吨,最低4855美元/吨,同比下跌17.13%。随着美联储步入加息周期,铜价仍将受到美元上涨的压力,江西铜业业绩受铜价影响明显。 三季度利润有所下降。2015年三季度公司实现营业收入393.35亿元,同比下降38.53%;实现归属母公司的净利润3.33亿元,同比下降70.51%。从三项费用率看,受利率下降、融资成本降低影响,财务费用同比下降54%。由于金融工具价格波动,公允价值变动收益同比下降100%。销售费用同比下降26.43%。 盈利预测及评级:我们预计公司15-17年实现EPS0.45元、0.41元、0.49元。按照2015年10月28日收盘价计算,对应PE分别为32、35、29倍。公司主业下滑幅度大,但考虑到公司作为国内铜业龙头的规模和资源优势,维持“增持”评级。 风险因素:铜价继续下行;宏观经济增长放缓,下游市场需求不足;矿石品位下降,开采成本上升。

事件:新疆众和发布2015年三季报,公司实现营业收入55.83亿元,同比增长62.64%;归属于上市公司股东的净利润0.34亿元,同比实现扭亏;基本每股收益0.0523元,业绩高于我们预期,扣除非经常性损益后每股收益-0.0609元。 点评: 受益于政府补贴,公司业绩增长良好。受益于贸易业务增长,公司营业收入和营业成本均大幅增长60%以上。由于公司主要产品的质量、结构逐步得到改善和调整,销售费用等实现一定幅度降低,以及对参股公司投资收益的确认和政府补助增加,公司净利润较上期实现扭亏。从三项费用率看,受到工资薪酬和研发支出增加的影响,管理费用同比增长8.32%;受到资产负债率增加的影响,财务费用同比增长20.65%;由于公司调整疆内外产品销售比重,销售费用同比下降33.64%。受益于政府补贴,公司营业外收入同比增加4377万元,这是导致业绩高于预期的主要原因,剔除非经常性损益后主业依然亏损。 主要项目进展顺利。2015年9月30日,公司2011年非公开发行股票募集资金投资项目电子材料循环经济产业化项目(一期)累计已使用募集资金116,594.99万元,募集资金已全部使用完毕。年产2万吨高纯铝生产线中的年产1万吨高纯铝生产线已投入生产,剩余年产1万吨高纯铝生产线正在建设中;年产1200万平方米化成箔生产线以及年产2万吨环保型电子铝箔项目主要生产设施已投入生产。 地理位置优越,关注公司转型进展。为了应对盈利能力下滑,公司表示将加快推进向物流业、矿业、制造服务业的转型。由于公司地处一带一路节点,且与乌鲁木齐火车东站仅一墙之隔,具有发展物流的条件,看好公司未来转型方向。 盈利预测及评级:由于政府补贴的增加,我们维持公司15-17年EPS分别为0.07元、0.10元、0.26元。鉴于公司主业底部探明和一带一路政策下公司转型预期,继续给予“买入”评级。 风险因素:电子铝箔价格大幅波动;高纯铝销售低于预期;物流产业转型低于预期;股东减持。

事件:2015年10月27日,格林美发布2015年三季报。2015年1-9月,公司完成营业收入32.17亿元,同比增长11.24%。 实现归属于母公司所有者净利润1.89亿元,同比增长21.05%。完成基本每股收益0.16元,同比增长14.29%。 点评: 产能得以释放,主营业务多点开花。报告期内,公司钴镍铜钨、电池材料、电子废弃物、报废汽车等各项业务的产能快速释放。其中,钴镍销量比上年同期增长42.52%,电池材料销量比上年同期增长15.93%,电子废弃物拆解量比上年同期增长22.24%,报废汽车处理量比上年同期增长613.75%。在有色金属、废塑料等产品价格下降的同时,产能的释放有效遏制了业绩下滑,驱动公司业绩增长。 致力于多项产业链整合发展。公司发布定增预案拟收购凯力克和浙江德威等公司。浙江德威是做钴镍钨产业链的下游企业,对其收购完成后将实现“金属废弃物——钨——硬质合金”产业链的闭合循环;凯力克作为国内正极材料的知名企业,完成对其的全资收购将强化公司“金属废弃物——钴——电池材料”的全产业链建设。此外,公司先后与深圳动力创新和深圳安利豪公司签署石墨烯项目合资经营协议书,与比亚迪公司签署有关储能电站和光伏电站的框架协议,打通“废旧材料——新型电池材料——储能电站”的大产业链。格林美对产业链的整合能力在进一步拓展公司业务的同时,也将提升其核心竞争力和盈利能力。 政策纷至沓来,利好多项业务。国务院发布《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》,到2020年基本建成适度超前、车桩相随、智能高效的充电基础设施体系,满足超过500万辆电动汽车的充电需求。文件出台有望带动电动汽车销量增加,继而为电池材料带来增长空间。《废弃电器电子产品处理目录(2014年版)》已发布,自2016年3月1日起实施。文件中新增了9种废弃电器电子产品,待相应的补贴政策出台后,公司废弃电器电子拆解量有望继续大幅增长。 定增预案得到证监会审核通过。2015年6月,公司发布非公开发行股票预案,拟对深圳中植等公司进行非公开增发。目前,该定增预案已获得证监会审核通过。根据标的公司15-17年利润承诺,并表后将对母公司净利润有大幅贡献。 盈利预测及评级:按照公司最新股本,我们预测公司15-17年实现EPS为0.24、0.36、0.47元。按照2015年10月26日收盘价,对应PE分别为57、38、29倍。继续维持“增持”评级。 风险因素:政府客户回款周期长;政策变动的风险;项目履行未达预期风险。

事件:迪森股份于2015年10月27日发布2015年三季报。2015年1-9月公司实现营业收入3.66亿元,同比减少10.11%;实现归属于母公司的净利润3951万元,同比减少24.52%;基本每股收益0.1249元,低于我们的预期。 点评: 生物质供热运营服务实现同比增长。公司营收和利润下滑主要受子公司迪森设备转型及股权激励费用摊销双重影响,上述两项影响因素对2015年1-9月净利润影响约为1,800万元。剔除上述因素,公司生物质能供热运营服务实现的净利润较上年同期实现增长。 战略性调整启动,打造“综合型低碳清洁能源平台”。公司作出了从“生物质能供热运营商”向 “清洁能源综合服务商”战略调整的决定。在能源选择方面,从单一的生物质能向包括生物质、天然气、清洁煤等在内的多种清洁能源扩展;在能源解决方案方面,从单一的供热运营向热电联产、热冷电三联供、分布式能源等综合能源服务升级。9月30日公司公告,公司5100万元收购上海敏欣能源科技有限公司85%股权,投资建设老港工业园区分布式能源项目,快速切入到天然气业务领域。目前,老港项目已进入设备安装阶段,预计年底前完工试产。10月27日公司公告,公司子公司苏州迪森拟对外投资2550万元建设常州横林生物质分布式能源项目。未来,公司将大力推进迪森设备从天然气锅炉制造业向天然气供热运营领域转型。此外,煤炭清洁高效利用供热/热电成为天然气、生物质能等清洁能源利用之外的又一重要市场。公司在清洁煤市场积极布局,已签订板桥综合能源集中供热项目、江陵热电联产项目等清洁煤项目。 定增审核通过,7.5亿元加码生物质能项目。迪森股份于2015年1月20日公布上市以来的首次非公开发行预案:拟定向发行不超过7500万股,募集资金不超过7.5亿元,其中7.15亿元用于建设生物质能供热供气项目、3500万元用于建设生物质研发中心项目。9月24日公司公告,非公开发行A股事项已获得证监会审核通过。 盈利预测及评级:由于受子公司迪森设备转型及股权激励费用摊销双重影响,公司营收和利润受到较大影响,我们下调对公司的盈利预测,暂不考虑增发事宜,预计迪森股份15-17年的基本每股收益分别为0.17(-0.15)元、0.22(-0.20)元和0.30(-0.24)元。考虑到公司业务处于战略调整布局中,定增通过为后续发展提供资金保障,维持“增持”评级。 风险因素:下游客户产能下降导致用气率降低;公司BGF项目进展低于预期;生态油项目不达预期;迪森设备转型风险。

三季度营收继续增长,净利润有所下降。2015年7-9月公司实现营业收入1.77亿元,同比增长11.55%;实现归属母公司的净利润2485万元,同比下降33.75%。我们预计利润的降低主要是由于原材料的价格大幅波动所致,公司产品使用的原材料主要为镍、铬、钴等有色金属,原材料成本在公司产品成本构成中所占比重75%左右。 传统优势技术与业务继续纵深发展。变形高温合金、铸造高温合金、粉末高温合金以及各类专业化高温合金是钢研高纳的传统优势业务。在铸造高温合金业务方面,随着弹用发动机和运载火箭发动机的大批量生产、航空无人机涡轮转子等核心精铸件上的重大突破并进入量产,钢研高纳成为同时具备航空、航天涡轮转子等主要核心铸件生产能力并实际供货的唯一供应商、预旋喷嘴精铸件的成功研发与供货,都有望给公司带来巨大的业务增长空间;变形高温合金方面,公司取得大飞机专项长寿命变形高温合金盘锻件和大型燃机机组用大型难变形涡轮盘的供货合同、板棒丝带管等变形高温合金产品的需求也在进一步增加;新型高温合金业务中高强高洁净细晶GH690合金锻件研发项目成功跻身核电,开始进入产业化阶段,打破了国外垄断,有望成为公司新的产业增长点。 新兴业务实现广度拓展。公司以原有技术为基础,向深度发展的同时,也在积极向广度拓展。通过自投项目的建设,2015年第三季度,铝镁合金和高纯高强特种合金领域取得了显著的成绩。2015年第三季度,在稳定生产和质量基础上,公司加大了对几种主流模具材料的市场开发力度,凭借独特创新的冶炼技术优势和超高纯净度、长寿命等的产品质量优势,迅速被市场接受。 盈利预测及评级:根据2015年度公司权益分配方案,按公司最新总股本320,327,846股计算,我们预计钢研高钠15-17年的每股收益分别为0.33元、0.35元和0.39元。按2015-10-26收盘价30元计算,对应的PE为91X。我们看好国内高温合金材料领的广阔发展前景,以及公司的核心技术能力,维持公司“增持”评级。 风险因素:下游行业需求低迷,公司项目进展低于预期。原材料价格波动较大,可能导致毛利率下降。

事件: 2015年10月26日,先河环保发布2015年三季报。2015年1-9月,公司完成营业收入3.78亿元,同比增长54.78%。实现归属于母公司所有者净利润5903万元,同比增长33.99%。完成基本每股收益0.171元,同比增长33.59%。 点评: 外部:旧政新政齐颁布,利好环境监测。 2015年8月29日,十二届全国人大常委会第十六次会议通过了修订后的《中华人民共和国大气污染防治法》,国家主席习近平签署主席令予以公布。新修订的法律将于2016年1月1日起施行。随着经济社会快速发展,我国大气污染正向煤烟与机动车尾气复合型过渡,区域性大气环境问题日益突出,雾霾等重污染天气频发,现行法已经不能适应新形势的需要。修订后则更加关注重点领域和重点区域的大气污染防治工作,以及对重污染空气的预警和应对。 10月16日第20次部长办公会审议并原则通过《国土资源环境承载力评价和监测预警机制建设工作方案》,提出计划用4年左右时间,完成国土资源环境承载力评价与监测预警机制建设。根据工作方案,2015~2018年要完成的主要任务是:制定国土资源环境承载力评价与监测预警技术规范、开展重点区域国土资源环境承载力评价工作、建设国土资源环境承载力基础数据共享平台、建设国土资源环境承载力监测预警系统、建立国土资源环境承载力评价与监测预警工作机制。 内部:背靠京津冀,公司地理位置优势明显。 2015年9月,先河环保下属子公司河北先河正源环境治理技术有限公司与河北省雄县人民政府签署了《雄县包装印刷产业VOCs污染第三方治理及资源化利用项目合作框架协议》。双方将整体投资约18亿元人民币以PPP形式合作,为雄县辖区内包装印刷行业VOCs污染综合治理提供第三方整体服务。 2015年10月,公司与保定市人民政府签署《保定市大气污染监测与预警、综合防治与改善项目战略合作框架协议》。协议的主要内容为,先河环保将在保定市内对城市居民区、农村乡镇、重点工业企业、道路交通、建筑工地、区域边界、污染物传输通道进行网格化布点,建立覆盖全市的大气自动监测与预警体系,实时反映区域内污染物的动态变化,实现对大气污染的有效管控;此外,还将对辖区内县域产业聚集区重点挥发性有机物排放进行治理。 保定项目如能顺利实施,将有助于增强公司在推行的网格化监测及工业有机废气综合治理项目的建设和运营经验,进一步提升公司的核心竞争力和行业影响力,加快公司的战略布局,促进公司的快速可持续发展。 上述两个《框架协议》的签订,说明了公司作为河北省内发源企业在环境监测业务中的区位优势,随着国家未来对京、津、冀地区雾霾治理力度的不断加大,将有更多的工矿、冶炼、发电企业被要求安装或升级专业环境监测设备。且先河环保作为国内环境监测企业的龙头,其项目经验丰富,这部分需求或将推动公司未来业绩实现进一步增长。 盈利预测及评级:按照公司最新股本,我们预测公司15-17年实现EPS为0.35、0.41、0.46元。按照2015年10月25日收盘价,对应PE分别为64、55、48倍。继续维持“增持”评级。 风险因素:政府客户回款周期长;产业政策与环境保护相关法律变动的风险;项目履行未达预期风险。

锅炉市场扩大。公司以煤粉锅炉为基础,不断扩展生物质燃料锅炉、碱回收锅炉等特种锅炉,客户优质。国家环保政策鼓励和支持节能环保设备,未来电站设备、锅炉市场扩大。 工程总包业务收入将迎新高。公司频繁拿下泰国等多单海外EPC电站工程总包合同,受益于“一带一路”发展战略的推进,打开中东、印度等区域新市场,16、17年业务收入有望迎新高。 新能源业务增长动力持续。公司已建成、在建张掖、广安等多个垃圾发电BOT项目,参股公司博海昕能已中标、签订6个垃圾发电BOT项目,并拟与安能热电集团合资组建生物质新能源公司,从事生物质发电业务。“十三五”规划,政府日益关注污染控制和环境保护,环保行业增长动力持续。 收购天河环境。华西能源拟收购天河环境进军脱硝催化剂领域,发挥企业协同效力。天河环境原股东承诺,2015年至2017年净利润将实现2亿元、2.59亿元和3.39亿元。 盈利预测与投资评级:我们预测华西能源15-17年摊薄EPS分别为0.33元、0.38元和0.41元。我们看好华西能源海外EPC工程总包项目、垃圾发电BOT项目业拉动业绩增长,收购天河环保整合前景,给予公司2015年42倍市盈率,按2015年EPS0.33元计算,公司目标价13.86元。首次覆盖,给予“增持”评级。 股价催化剂:中标多单海外EPC工程;收购整合资产;进军脱硝市场;“一带一路”政策等。 风险因素:政策风险;项目风险;财务风险;定向增发和收购整合风险;市场竞争风险。

事件:2015年10月21日紫金矿业发布15年三季报,15年1-9月公司实现营业收入611.98亿元,同比增加50.73%;实现归属母公司股东净利润16.92亿元,同比下降14.07%。基本每股收益0.078元,同比下降14.29%。 点评: 冶炼及矿山产品销量增加。15年1-9月公司主营业务继续稳定增长,主要是前三季度冶炼产品和矿山产品销量增加所致。其中冶炼加工贸易金产、销售量增加最多,同比上升125%;矿山产银产、销量也分别上升32.7%和34.7%;矿山产锌产量大幅上升106%,销量同比上升65%;另外矿山产铜,冶炼产铜同比也有小幅增加。 毛利率同比有所下降。资金矿业以矿山开发与冶炼加工为主,产品的销售成本主要包括采矿、选矿、冶炼、矿石运输、矿产精矿采购、原材料消耗、动力、薪金及固定资产折旧等。2015年前三季度矿山企业的综合毛利率为39.96%,同比下降了6.59个百分点,主要原因是2015年前三季度季度主要产品销售价格大幅下跌。此外,由于毛利率较低的冶炼加工及贸易产品销售占比增加,2015年前三季度综合毛利率为8.72%,同比下降6.94个百分点。 盈利预测及评级:按公司最新股本计算,我们预计紫金矿业15-17年EPS为0.10元、0.10元、0.12元。维持“买入”评级。 风险因素:金价、铜价继续下跌;科卢韦齐铜矿建设项目和卡莫阿铜矿收购项目尚需获得国家商务部和发改委等部门的批复;波格拉金矿收购项目尚需获得福建省发改委的批复;证监会审批风险;海外项目政治、法律、法规和政策变动风险;海外项目基础设施建设、管理风险。

国内再生资源行业行业的先行者。格林美是国内再生资源行业的领先企业,致力于对城市矿产的循环利用与循环再造产品的研究与产业化,目前已在湖北、江西、江苏等地建成八大循环产业园,构建了废旧电池与钴镍钨稀有金属废物循环利用、报废电子电器循环利用与报废汽车循环利用等三大核心循环产业群,循环再造钴、镍、铜、钨等二十多种稀缺资源以及新能源材料、塑木型材等多种高技术产品。 各项业务行业前景广阔。稀有金属回收行业,钴镍资源的回收可用于循环生产钴镍产品与电池材料;手机电脑等产品的普及,加之新能源汽车的快速发展,为电池材料未来拥有广阔的市场需求。废弃电器电子产品拆解行业,我国家电产品已达到报废的高峰期,且拆解量还在持续上升,给家电回收行业带来了发展机会,加之政策的扩容,补贴政策呼之欲出利好行业。汽车拆解行业,我国机动车的保有量大,且还在逐年递增,对报废汽车的处置需求也已显现;《报废机动车回收拆解管理条例》预计2016年实行,将为汽车拆解行业奠定规范。 定增预案获证监会批准,并购在即。近期,公司发行定增预案已获证监会审批,将用于三家公司的股权收购,已获证监会审核通过。并购成功后,公司的钴镍钨回收业务与电池材料业务将迎来产业链整合的新机遇,完成产业链闭合循环。标的公司15-17年承诺净利润之和分别为1.35亿,1.67亿和2.04亿人民币,相当于公司2014年净利润的52.12%,64.48%和78.76%,将大大提高公司的盈利能力。 水生态治理业务出具雏形。荆门格林美已与广州市新之地生态环境修复有限公司将共同出资成立合资公司--湖北江河生态治理有限公司。公司已固废与废渣污泥资源化处理方面为技术支撑,以现有八大循环产业基地为依托,进军生态修复治理环保领域。 盈利预测与投资评级:以公司目前股本12.01亿股计算,我们预计格林美15-17年摊薄EPS分别为0.24元、0.36元和0.47元。以2015-10-16收盘价13.18元,对应的15-17年PE分别为56X、37X和28X。选取与格林美主营业务相似的A股上市公司做为可比上市公司进行对比分析。格林美的市盈率(2015E)低于行业平均水平。我们看好格林美未来在循环产业的产业链整合和废弃电器电子以及报废汽车拆解业务的前景,给予公司2015年65倍的市盈率,按2015年EPS 0.24元计算,公司目标价15.6元。首次覆盖,给予“增持”评级。 股价催化剂:并购成功形成产业链整合;资源回收行业政策延伸;业务领域拓展等。 风险因素:股权分散治理风险;产品价格变动风险;产能不达预期风险。

赤峰荣邦拥有克什克腾旗油房西矿区银铜铅锌矿采矿权。根据《采矿许可证》(C1500002015013210137183)所载明的矿区范围,开采矿种为锌矿、铅、铜、银、金,开采方式为地下开采。克什克腾旗油房西矿区银铜铅锌矿设计采选生产能力为30万吨/年,矿区面积2.69平方公里,银铜铅锌矿保有总矿石量1210.43万吨。目前荣邦矿业正处在矿山建设前期阶段,预计2017年4月矿山及选厂建成。采矿证有效期限为20年,自2015年1月30日至2035年1月30日。该矿权评估利用可采储量矿石量553.50万吨,其中:铅锌矿石系统418.5万吨,铅锌银平均品位分别为0.83%、1.57%、63.43%;铜铅锌系统135万吨,铜铅锌平均品位分别为0.17%、0.27%、1.26%。采出矿石总量为615万吨。 克什克腾旗油房西矿区资源储量丰富。根据采矿权评估报告,矿山固定资产投资1.43亿元,克什克腾旗油房西矿区银铜铅锌矿保有总矿石量(331+332+333)1210.43万吨,其中银金属量194.71吨,铅金属量4.96万吨,锌金属量16.36万吨,铜金属量0.84万吨,此外还伴生有金、硫等金属。截至2015年9月28日,采矿权评估价值6684.01万元。 投产尚需时日,矿区仍处基建时期。目前油房西银铜铅锌矿处于矿山建设阶段,估计达产进度分别为2015年5-12月、2018年1-4月、2018年5-12月,达产率分别为50%、50%和100.00%。故2015年5-12月、2018年1-4月、2018年5-12月分别增加投放流动资金1251.25万元、0.00万元和1251.25万元,计划2039年4月回收全部流动资金。 我们认为,公司收购赤峰荣邦矿业股权事宜旨在消除潜在同业竞争问题,有利于为公司的发展储备战略资源,并丰富上市公司产品结构。 盈利预测及评级:暂不考虑本次收购对公司的影响,我们预计公司15-17年归属母公司净利润分别为0.64亿元、0.72亿元、1.33亿元。按照公司最新股本计算,对应15-17年EPS分别为0.05元、0.06元、0.11元。按照2015年10月8日收盘价5.36元,对应的15年PE为101倍。维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;金属价格波动;采掘成本上升。

事件:2015年9月15日,先河环保下属子公司河北先河正源环境治理技术有限公司与河北省雄县人民政府签署了《雄县包装印刷产业VOCs污染第三方治理及资源化利用项目合作框架协议》。双方将整体投资约18亿元人民币以PPP形式合作,为雄县辖区内包装印刷行业VOCs污染综合治理提供第三方整体服务。 点评: 北方最大的塑料包装印刷基地,存在VOCs治理需求。 2015年5月,为完成国家“大气十条”提出的到2017年PM2.5浓度相比2013年下降25%的目标,河北省提出开展VOCs综合治理,2016年完成重点企业治理设施改造和建设,其中包括包装印刷。塑料包装行业是河北省雄县第一产业,现有企业2700多家,从业人员5万余人,拥有各类包装印刷设备10000余台(套),年产值112.5亿元。因此,雄县人民政府对当地印刷企业的VOCs治理存在实际的治理需求。 为雄县 VOCs治理提供第三方整体服务。 双方合作的内容包括:政策咨询及技术支持;VOCs资源化利用基地建设;包装印刷行业VOCs 污染第三方治理;挥发性有机物排放在线监控平台系统建设。雄县人民政府授权公司投资设立的项目公司以特许经营的方式开展项目运营,最终具体的运作方式、服务收费标准尚需签订正式相关PPP 项目合同予以明确。 公司首个有机废气治理行业PPP项目。 雄县项目的实施,是国内有机废气治理行业中公司投资的第一个PPP 项目,将有助于增强公司在工业有机废气综合治理项目的建设和运营经验,提升核心竞争力和行业影响力,加快战略布局,促进公司长期可持续发展,并且对公司本年度及以后年度的业绩将产生积极影响。 盈利预测及评级: 根据现有股本,我们预测公司15-17年实现EPS 0.35、0.41、0.46元。以2015-09-15的收盘价14.22元计算,对应PE为41X、35X、31X,维持“增持”评级。 风险因素:政府客户回款周期长;项目实施未达预期。

事件:厦门钨业出资9.22亿元收购控股股东福建省稀有稀土(集团)有限公司所持有的江西巨通实业有限公司32.36%股权,本次交易完成后厦门钨业将成为江西巨通第二大股东。 点评: 上游并购取得进展,钨精矿产量或将大幅提升。江西巨通拥有江西省武宁县大湖塘南北区钨矿采矿权,江西巨通参股子公司九江大地拥有江西省修水县杨师殿铜钼多金属矿普查探矿权,九江大地全资子公司昆山公司拥有江西省修水县昆山钨矿采矿权(无生产)。本次收购最大的看点是大湖塘钨矿,作为世界最大的钨矿,探明的资源储量93.23万吨(南区WO3金属量31.09万吨,平均品位0.176%;北区WO3金属量62.25万吨,平均品位0.179%),钨精矿年产量700吨(南区开采规模4200吨/年,北区开采规模2400吨/年)。由于储量的增加,大湖塘钨矿正在重新编制大规模开发的开发利用方案和可研报告,并对采矿证进行变更,待采矿证变更并取得开采配额后,钨精矿产量将有大幅增长(南区开采规模增至5000吨/年,北区开采规模增至20000吨/年)。 权益储量有望增长,不排除增储的可能。收购完成后,公司主力矿山将从由3个(宁化行洛坑钨矿、都昌杨楚山钨钼矿、洛阳豫鹭矿业)增加至4个,钨资源权益储量将增加30.17万吨至97.44万吨。目前大湖塘钨矿的开发勘探仍在进行中,我们认为不排除后续仍有增储的可能。 限制开采品种,价格下行空间有限。钨是中国的优势资源,属于国家限制开采品种。2015年受到需求持续低迷的影响,钨精矿价格大幅下跌,目前白钨精矿价格(含税)跌至64000元/吨,已经跌破大部分企业的生产成本(厦门钨业2015年一季度自采矿成本50200元/吨)。由于钨属于限制开采品种,且价格和成本已经倒挂,我们预计价格继续下行的空间有限。同时,洛阳钼业于2015年7月设立30亿元钨商业收储基金用于国内商业收储,收购规模约4.6万吨,折合国内2014年产量的1/3,我们认为收储有助于减少市场供应量,提振价格。 盈利预测及评级:本次收购有利于提高公司资源储量,提升钨精矿自给率。但是由于矿区尚处于大规模开发的前期,后续开采存在不确定性,短期对业绩影响有限。暂不考虑本次收购对公司的影响,预计公司15-17年EPS 0.20元、0.28元、0.30元,维持“增持”评级。 风险因素:产品价格波动;安全和环保问题导致停产;房地产结算晚于预期;全球经济增速继续回落;本次收购未获得 股东大会通过。

创冠中国15年并表,公司利润结构改变。报告期内,公司固废处理业务收入5.12亿元,同比大幅增长184.59%;实现利润1.20亿元,同比增加153.56%,利润总额占比由19.36%上升至42.45%。固废业务利润大幅增长主要是公司收购的创冠中国从本年度起其损益表纳入合并范围,新增利润5,118.17万元,以及原有固废业务利润增长所致。根据重组盈利承诺,创冠中国将至少在15年和16年为瀚蓝环境带来1.05亿元和1.64亿元的利润增量,是公司未来业绩的重要保障。而供水业务利润从7,112.32万元大幅下降至1,042.74万元,降幅为85.34%,利润总额占比从29.04%下降至3.68%,主要由于供水子公司亏损、新桂城水厂投产后新增折旧、新增桂城增压泵站费用以及财务费用增加所致。 打造全国综合环保服务商,各项业务有序推进。公司努力实现成为全国性综合环境服务领跑者的战略定位,巩固固废处理、供水、污水处理和燃气供应四大主营业务,积极推进重点工程项目建设。报告期内,南海固废处理环保产业园内各个项目正常运营,南海垃圾焚烧一厂改扩建项目和南海餐厨垃圾处理项目于2015年6月底顺利完工,签署了收购三水区白泥坑生活垃圾卫生填埋场的协议,将新增垃圾填埋项目,进一步丰富公司固废处理的产业链;供水业务方面,继续推进并完成了大沥镇、西樵镇供水合作工作,至此形成了公司基本控制南海区终端售水市场的局面;污水处理业务和燃气业务均增长平稳。 盈利预测及评级:我们预计公司15-17年实现EPS0.56元、0.67元、0.84元。我们看好公司从区域型环保公司向全国综合环保服务商的转型,维持“增持”评级。 风险因素:政策支持不达预期;在建项目不能如期投产运营;财务风险。

事件: 迪森股份于2015年8月26日发布2015年中报。2015年1-6月公司实现营业收入2.33亿元,同比减少0.92%;实现归属于母公司的净利润3293万元,同比增加5.08%;基本每股收益0.1041元。 点评: 在手订单充沛,长三角业务拓展顺利。受宏观经济增速减缓影响,部分用能企业蒸汽用量环比下降,公司已运行项目营业收入受到一定程度影响。2015年上半年宜昌高新区项目、浙江传化项目、浙江维涅斯项目陆续投产运行,形成了一定的增量收入。公司坚持“精品项目”和“大型化”路线,“一对一”单体项目与“一对多”工业园区项目并重。2015年上半年公司新增订单15个共计12.47亿元,在手订单14个共计12.41亿元。公司利用资源方在特定区域内的地域优势、市场优势、渠道优势,通过设立控股子公司的形式,推动公司业务走出珠三角,向区域外拓展。15年上半年公司长三角地区营业收入同比增加28%,已占总体收入的18%。 BGF、BOF业务仍处于调试期。BGF方面,14年公司建设完成肇庆亚洲工业园生物燃气项目,15年公司将进一步提高和完善气化技术水平,准备全面进入窑炉市场。BOF业务方面,公司年产1万吨生态油工业化示范项目已经建设完成,经过近一年的系统性优化,与目前国内成品油价格对照,仍具备一定的成本优势。公司将积极探索适用于生态油业务持续发展的盈利模式,力争在2015年适时推向市场。 拟定增7.5亿元加码生物质能项目。迪森股份于2015年1月20日公布上市以来的首次非公开发行预案:拟定向发行不超过7500万股,募集资金不超过7.5亿元,其中7.15亿元用于建设生物质能供热供气项目、3500万元用于建设生物质研发中心项目。截至目前,公司非公开发行A股事项尚在证监会审核阶段。 2015年公司进入股权激励计划考核期,业绩有望加速。按照14年8月公司公布的股权激励方案,以期权费用扣除前的利润计算,15-17年各年的行权条件为:营收增速分别为19%、33%、50%,扣除非经常性损益的净利润增速分别为52%、36%、53%。 盈利预测及评级:我们预计迪森股份15-17年的基本每股收益分别为0.32元、0.42元和0.54元。维持“增持”评级。 风险因素:定增审批风险;下游客户产能下降导致用气率降低;公司BGF项目进展低于预期;生态油项目不达预期;应收账款风险。

事件:桑德环境2015年8月27日发布2015年中报。2015年1-6月公司实现营业收入24.5亿元,同比增加43.1%;实现归属于母公司的净利润3.8亿元,同比增加21.32%;基本每股收益0.449元。 点评: 业绩稳步增长,收入与毛利齐升。报告期内,公司各项主营业务收入均有所增加。市政施工业务、环保设备安装业务、固废、污水处理板块的收入分别增加了34.4%、64.2%、97.2%、9.3%。环卫业务增长迅猛,营业收入相比去年同期分别增长了近30倍。主要收益于固废处置业务的增长,公司总体营业收入增长了43.1%,毛利率小幅增长了2.02%。 转型初现成效,订单纷至沓来。公司近年来致力于推进从固废投资运营商向综合化环境服务商的转型。报告期内,除传统的固废、水务板块业务保持了持续增长外,环卫、再生资源两大业务板块也取得积极进展,初步呈现四大业务板块齐头并进快速发展的良好局面,订单持续增加,业绩稳步增长。固废方面,签订生活垃圾焚烧发电类特许经营协议4项、生活垃圾收集转运系统特许经营协议1项,通过并购方式获得生活垃圾处理项目2项;水务方面,运营平稳,通过并购和托管运营的方式拓展区域周边项目,同时积极推进水务项目提标改造及调价工作;环卫业务方面,充分利用PPP模式,通过现有营销渠道和客户资源开展环卫业务,上半年共签署湖南、河北、山东等地环卫类特许经营协议及委托运营协议7项,环卫运营规模迅速增长;再生资源方面,继续加大对再生资源领域的投资力度,签订再生资源产业园项目合作协议1项,并且通过并购大幅提升公司废旧家电拆解能力。 布局互联网+环保,O2O平台上线。公司于2014年10月设立全资子公司北京新易资源科技有限公司,构建公司在再生资源领域O2O渠道平台,助力再生资源产业与互联网结合的产业转型升级。2015年6月5日“易再生网站”正式上线并提供相关服务,意味着桑德环境“互联网+环保”平台正式开启。未来,公司将积极拓展再生资源O2O平台,整合、打通线上线下资源。此外,在开展环卫业务拓展的同时,公司将积极构建互联网环卫,智慧环卫的平台构建工作,并力争在环卫运营项目中迅速应用。 清华控股入主,开启环保大平台。2015年4月10日,桑德环境控股股东桑德集团与清华控股及其一致行动人启迪科服、清控资产、金信华创签署了《股份转让协议》,桑德集团拟将其所持公司无限售流通股2.52亿股(占公司总股本的29.80%)转让予清华控股及其前述一致行动人。7月22日,公司接到控股股东桑德集团的通知,股权转让已获财政部批复。桑德环境可能成为清华系唯一环保上市平台,技术与资产的整合前景广阔。 盈利预测及评级:根据当前股本,我们预测桑德环境15-17年摊薄每股收益分别为1.33元、2.02元和2.29元,以2015-08-26收盘价计算,P/E分别为21X、14X、12X,维持“买入”评级。 风险因素:政策风险;项目风险;财务风险;股权转让和资产整合风险;行业竞争加剧风险。